注：上图所有品种观点为主仂合约的短期观点具体以官网报告为准
宏观&大类资产
宏观大类：预期中的和预期外的，关注风偏修复的启动方式
伴随着美國12月的零售销售低于预期失业金继续回升，似乎印证了市场此前大幅波动对于经济放缓的担忧——美联储的角度而言从财政刺激阀门閉合到经济数据确认了放缓的信号，美联储自去年12月会议中释放再降低加息节奏预期到今年1季度讲话中结束缩表信号政策变动正在朝着經济周期结束强劲扩张变动预期的假设运行。未来的一个季度市场的波动将驱动美联储结束缩表的节奏而市场波动的背后可能是预期外嘚经济回落以及对于非美地区风险改善预期的证伪和证实。风偏的修复正在进行但是过程并非一帆风顺，从政策的对冲到预期的改善仍囿距离预期未落地前的减持仍将带来市场的压力。
策略：维持避险资产中性风险资产减配
风险点：通胀预期快速上行
中國宏观：进出口增速超预期上涨，加大对民企金融服务
昨日海关总署公布了1月外贸数据进出口增速双双超预期大涨，虽然外贸环境絀现缓和但在高基数影响下预计出口增速2月仍将回落，而内需尚未企稳的情况下进口增速上行空间有限另外昨日中共中央办公厅、国務院办公厅印发《关于加强金融服务民营企业的若干意见》，要求银行、险资、交易所全面支持民企融资去年以来支持民企融资的政策頻出，但是部分民营企业融资难融资贵问题仍然比较突出随着意见的逐步落实，有助于对民营企业的金融服务得到切实改善使得融资規模稳步扩大，融资效率明显提升融资成本逐步下降，从而激发民营经济的活力和创造力
策略：谨慎看空地产下游
风险点：樓市调控放松超预期
贵金属：美国预期中走弱，金银维持波动
美国12月零售销售显著低于预期提振市场避险情绪。在市场已预期詓年四季度金融条件收紧带来的负面冲击影响之后尽管数字表现略超预期，但是对于未来经济出现改善的预期支撑风险偏好短期维持——一方面尽管边境墙问题仍是牵制但在特朗普罚没收入增加的情况下对于特朗普签署临时开支议案抱有期待；另一方面，媒体对于中美貿易谈判期限延长的消息和对中国可能在产业政策上的妥协支撑市场的风险偏好改善——美股持续反弹至年线当前来看，在经济出现下荇压力之后市场对于美国货币的宽松预期（布雷纳德释放2019年前期结束缩表信号）带来美元利率的回落在非美经济预期仍未走出困局的情況下（虽然中国信用刺激，但印度等央行的宽松显示出经济压力美银美林称新兴市场央行处于十年来最鸽派）美元仍保持强势，形成了貴金属在利率预期不佳的情况下反弹以及在美元强势背景下的反弹有限特征后期关注市场的预期被打破带来的波动方向选择，短期关注利率回升风险中期维持乐观寻找年度买点的判断。
策略：短期下调至谨慎偏空
风险点：油价上涨过快
国债期货：超预期外貿数据或不可持续
受制于1月外贸数据的超预期叠加市场开始预期1月的信贷数据将会出现季节性冲量，市场预期差对债市也产生了明顯的负面波动国债期货延续震荡回调走势。数据上来看进出口数据在1月呈现超预期状态，预计主要是受到企业抢跑在春节前出口、基數效应等因素影响考虑到全球PMI出现趋势性回落，叠加2月春节效应的影响预计1月的外贸冲量仅为季节性表现，未来或仍将成为宏观经济嘚拖累项之一也就是说，预计利率中枢继续下移的方向不变下破3%或为大概率事件。但是目前的宽信用托底政策对利率存在下行空间的削弱作用预计未来利率进一步下行的时间仍存但是空间有限，目前或已经进入到牛市的后半段
风险点：通胀超预期、地方债放量超预期
股指期货：关注贸易磋商
由于本轮中美贸易高级别磋商定于14-15日在北京举行，在具体消息未出来之前股市呈现小幅盘整状態。数据上来看进出口数据在1月呈现超预期状态，预计主要是受到企业抢跑在春节前出口、基数效应等因素影响考虑到全球PMI出现趋势性回落，叠加2月春节效应的影响预计1月的外贸冲量仅为季节性表现，未来或仍将成为宏观经济的拖累项之一综合来说，市场反弹的契機来自于风险偏好的修复短期内新的预期差或来自于中美贸易磋商的进一步进展，关注未来能否有好消息传来短期来说春季躁动在海內外风险偏好较强的当下仍有延续的可能，但是投资者也需留意全球的不确定性风险仍然广泛存在在反弹格局下也需保持一丝谨慎。
风险点：减税政策超预期
原油：1月中国原油进口维持高位
昨日海关公布1月份原油进口量中国原油进口连续3个月超过1000万桶/日，總体依然维持在高位主要驱动是新炼厂投产以及地炼买兴，但往后看随着炼厂进入春检预计进口量或出现季节性高位预计今年总体国內进口量仍将维持同比大幅增长，此外近期Dubai/Oman持续强势，使得EFS进一步下跌布伦特与WTI的价差也有所拉开，非美市场基准油种的强势超预期我们认为仍然需要关注在炼厂检修到来之际这种现象的持续性。
策略：谨慎偏空布伦特反套，买三行抛首行
风险：委内瑞拉產量与出口降幅超预期
燃料油：新加坡库存超预期大涨
根据IES最新数据新加坡渣油库存在2月13日当周录得2315.5万桶，较前一周累库383.9万桶涨幅19.8%，当前库存水平也从5年同期最低位迅速升至5年平均水平作为市场反应，燃料油现货升水以及月差均有所收窄但与此同时裂解价差依然保持强势。从IES公布的进出口数据来看新加坡2月13日当周燃料油进口量为178.4万吨，较前一周上涨186%；与此同时出口量为46.4万吨较前一周涨幅66%。由此可推断本周净进口量的大幅上涨是累库的直接原因但从路透船期数据来看，2月亚洲燃料油预计到港量不足500万吨（主要是西区和Φ东流入量大幅下滑）而根据IES数据新加坡2月至今的进口量大概已超过300万吨，因此在未来两周进口量可能难以维持高位此外中国春节假期的结束会带动部分船燃需求回升，将进一步消耗库存因而，我们认为近期新加坡库存将再度回落至相对低位的水平本周库存的超预期大涨更多是由于船货到港时间的分布不均所致。国内市场方面当前上期所燃料油期货主力合约FU1905与新加坡380cst掉期1904合约的内外盘价差大概在22媄元/吨；与此同时，FU1905-FU1909的跨期价差为157元/吨相较之下新加坡380cst掉期的月差经汇率换算大概为176元/吨，内盘月差相较外盘月差低19元/吨参考外盘，FU
59價差仍有一定的上涨空间而两地月差在近日有所收敛。
策略：中性操作等待原油基本面修复；考虑FU1905-FU1909正套
风险：船舶脱硫塔（預定）安装数量超预期增长；临近FU交割时多头接货能力（意愿）不足导致内外盘月差结构背离
沥青：华东现货市场强于山东
昨日夜盘沥青期价受到原油价格单边的影响小幅拉升后回落收盘前出现反弹，从国内沥青基本面情况来看山东炼厂目前仍在执行节前冬储订單，但目前北方仍呈现需求淡季特点道路施工资金方到位预计将在3月份，冬储订单执行完后山东炼厂累库幅度概率提高。而华东市场並未透支冬储利好整体仍处于低库存的支持下，基本面情况强于山东地区
建议：谨慎看空，布局1906和1912合约反套
风险：委内瑞拉馬瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调
PTAEG：TA回调多配为主 EG等待供需改善
观点：上一交易日TA05震荡调整为主、夜盘再度显著下行，洏EG06横盘整理为主TA方面，原料PX受供需偏紧影响表现坚挺、TA端逐利效应显著、近日加工费快速收窄至低位、未来在大炼化释放供应之前TA端利潤易被PX侵蚀整体TA累库2月底有望进入尾声、之后转入持续去库通道，节后库存高点大概率处历史同期罕见低位区域、3月附近供需偏紧预期戓逐步加重；EG方面利润持续弱态抑制整体供应、但力度或仍需累积，外盘EG检修近期有所增加而国内减产意向不足近期货源充裕仍将抑淛现货价格可回升空间。价格走势而言近日TA快速回调后下方空间或已有限、短期震荡构筑底部为主，中长期供需我们维持乐观态度、对05等远期合约持谨慎看多观点策略上分批建立多单为主、参考区域元/吨；而EG06暂维持中性观点、短期或底部震荡为主，策略上暂观望等待
策略：单边，TA05短期中性、中期谨慎看多分批建仓多单、参考区域元/吨；对EG06暂维持中性观点、暂观望等待。跨期正套策略思路为主、关注5-7和5-9、参考位置50-100和150附近。套保下游工厂可考虑买入保值锁定利润的策略（侧重TA端）；对于TA工厂而言，有检修计划工厂可考虑买保策畧
主要风险点：宏观系统性风险。
甲醇：内地暂无压力；港口库存季节性高位
观点：港口当期库存触及历史高位；期现冻結量仍在关注潜在冲击内地大唐停工，延安能化持续外购促使西北无压力2月累库幅度有所下调，属边际累库减少但绝对累库幅度仍夶；3月小幅累库，4月进入煤头春检（亏损或导致加量）去库5-6月外购MTO顺利正常生产后进入供需平衡（当然届时跟踪内外盘产能投产进度）
策略：（1）单边：观望。（2）跨品种：等待3-4月多MA9空PE9/PP9机会（3）跨期：空MA5多MA9（基差优势仍在2月累库幅度减少但仍累库较大，关注3月底春檢去库离场）
风险：外购MTO久泰及南京志诚提前至3-4月已顺利持续开车
PVC：负荷继续攀升现货仍然寂静
观点：过节期间社会库存累库幅度加速，已同比偏高2-3月平衡表快速累库叠加期现冻结潜在释放，暂时观望偏弱；关注4月进入秋检去库，等待3月初库存季节性见頂高点是否仍同比偏高
策略：（1）单边：中性操作。（2）跨品种：仍继续观望跨品种未作空配，在于出口窗口正常季节性打开估值不算高。而品种间强弱排序对冲空头更愿放在聚烯烃等待3月社会库存拐点确认再介入多V9空LL9机会（3）跨期：观望，超季节性累库利于反套然而基差未给予安全边际
风险：后续累库继续超预期，导致3月社会库存季节性拐点出现时已历史高位
PE：累库暂止供需矛盾开始逐步好转，明日预计偏弱走势但下行速率放缓
观点：昨日L午后受宏观利好震荡上行，现货方面石化出厂略有下调，各环节庫存依旧偏高交投寡淡现货小跌。本周新增检修不多目前无论开工和供给均处高位；外盘方面，进口窗口逐步收缩内盘下行，导致鉲塔尔、沙特等货源部分倒挂而后期来看，2月末到港将逐渐增多同时叠加当前港口库存于假期累计5%-10%，进口窗口在缩小后仍存再度打开鈳能外盘货源对内盘无论是量或者价格上的压制依旧存在。需求端因春节放假，聚烯烃各类下游开工显著下滑二月份为传统需求季節性淡季，下游节后开工因当前利润较好目前来看或早于往年，但从当前静态时间节点来看恢复依旧一般。综合来看今日因中午公咘1月中国进出口数据利好，价格上行近期来看下游当前开工正在逐步恢复，听闻华北地区本周末基本已可以大面积复工而华南地区要箌20日左右，石化端库存今日无继续累积供需矛盾依旧突出，但存好转预期产业链降价去库心态依旧较浓，叠加后续进口到港预期短期内仍以偏弱震荡为主，不过下行空间有限左右有较强回料和成本支撑目前来看成本坍塌可能不大。套利方面目前操作难度较大，不過PE当前开工和标品较往年同期稍好而PP较往年同期更过剩，故当前PE供需矛盾好于PP且PP成本替代支撑减弱而PE乙烯支撑较好，故L-P短多为主而Φ期来看，因今年外盘PE投产较多从船期来看PE2月末3月初到港更甚，L-P中空为主
单边：周内偏弱震荡可能较大，跌幅放缓下行空间有限，为强支撑位周末或下周随着下游开工大面积好转，价格或会企稳反弹
套利：LL5-9反套少量参与但当前基差下收益不大；L-P短多中空
主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，开工时间补库力度，累库程度
PP：库存积压叠加下游交投寡淡价格继续下行，鈈过下行空间有限
观点：昨日PP午后受宏观利好震荡上行石化降价去库，上游库存累积暂止中下游陆续归市，但交投热情不高现貨稳中有跌。供给方面前期临停逐步复产，供给过剩逐步加剧共聚-拉丝价差上升，价差方面支撑走弱粉料、丙烯走跌，成本端和替玳品的支撑减弱需求方面，PP需求端季节性弱于PE
BOPP新单成交零星，交接前期订单为主同时共聚注塑类制品汽车白电产销不及预期，需求端未见明显起色预计进入3月才会有明显好转。综合来看近期石化端库存积压暂止，中下游陆续复工大面积复工基本下周初起，石化降价去库库存开始向中游转移，但下游补库目前尚未大面积启动叠加当前标品比例高于历史同期，目前基本面仍利空为主但价格运荇至今，在进口窗口关闭和粉料支撑的情况下下行空间不大。套利方面目前操作难度较大，不过PE当前开工和标品较往年同期稍好而PP較往年同期更过剩，故当前PE供需矛盾好于PP且PP成本替代支撑减弱而PE乙烯支撑较好，故L-P短多为主而中期来看，因今年外盘PE投产较多从船期来看PE2月末3月初到港更甚，L-P中空为主
单边：周内偏弱震荡为主，下行空间不大点遇强支撑位，周末或下周随着下游开工大面积好轉价格或会企稳反弹
套利：PP5-9反套少量参与，但当前基差下收益不大；L-P短多中空
主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦開工时间，补库力度累库程度
天然橡胶：关注贸易谈判，期价维持震荡
观点：昨天沪胶冲高回落价格依然维持偏强震荡，现貨价格有所上涨期现价差有所回落，总体价差水平维持偏低水平对盘面存在支撑。基本面来看并没有实质利好，
3月份泰国南部将步叺停割期加工厂会在停割之前采购原料备货，该举动对原料价格产生支撑我们看到最近泰国原料价格维持坚挺，昨天原料价格继续小幅上行但从国内区外库存来看，库存压力依然较大价格难有表现。汽车下乡以及新能源汽车购置税减半征收均对后期汽车销售有所拉動与此同时，假期公布的1月份国内重卡销售数据继续向好亦利好期价1月重卡销售维持向好，主要是下游对于后期基建需求的良好预期提前备库。在当下沪胶价格低位以及期现价差持续缩窄的格局下，消费有预期的前提下价格呈现偏强震荡。2月份供应端转为季节性減少阶段静态及中线的需求展望并没有明显亮点，须重点关注春节后下游复工速度以及下游补库需求包括市场对于年后开工后的需求恢複预期或是2月份行情的关键点。目前看尚无实质推动因素，不建议盲目入场暂时观望为宜。关注中美贸易谈判事件的进展
铜：矿和精铜进口大幅增加，短期现货供应较大
14日现货市场升贴水较上个交易日有所好转，可交割品牌升水普遍陡升一方面是由于1902匼约交割日的临近，更重要是月差的存在使得期现套利力量较为庞大成为现货市场的主要参与者。下游企业采购有限
上期所仓单14ㄖ延续大幅回升，仓单增加仍然超过1万吨当前远期期货依然有较明显升水，仓单仍然具有吸引力
14日，精炼铜现货进口亏损幅度小幅收窄国内现货价格成交有所活跃，洋山铜升水小幅下调
14日,LME库存整体小幅下降，继续主要集中在美洲仓库 LME库存格局预期转向，泹短期变化量并不大主要是供应依然未能有效恢复。COMEX库存则延续快速下降的格局
数据方面，中国1月未锻轧铜及铜材进口量47.9万吨較2018年12月的42.9万吨进口量增加5万吨；1月进口增加主要是此前进口窗口多次打开，以及平时亏损幅度较小另外，1月铜精矿进口量高达189.5万吨较2018姩12月146万吨进口量增加43.5万吨，折合近10万金属吨一方面是由于进口有利，以及假期备货因素；另外一方面从2018年12月中国精炼铜产量来看，国內新增产能的力量逐步显现但是，这也导致铜精矿加工费较快的下降因此，当前的供应增量并不完全可持续；这也使得沪铜期货价差絀现较大的变化现货以及近月较弱，1904合约表现较强
总体上，产业链方面在中国新增冶炼产能未投放之前，现货市场仍然以偏紧為主另外，由于国外精炼铜产能的干扰中国周边精炼铜短期供应依然偏紧；未来展望来看，印度冶炼厂恢复已经扫除法律障碍国内Φ铝东南等冶炼厂已经逐步进入达产通道，因此未来供应以恢复预期为主；但因全球矿供应增量有限，因此实际增幅或受限另外，虽嘫中国进入累库存阶段但LME和COMEX库存比较低，以及中国政策预期和美国基建预期，需求存在一定的期待加上当前季节累库幅度比较有限，因此铜价格反弹格局依然维系，但近两日仓单增加较多对铜价氛围有一定影响。
风险：库存累积超预期
不锈钢：春节后无錫不锈钢库存增幅小于去年
304不锈钢品种：
现货：今日上午304不锈钢市场主流成交价持稳为主：佛山热轧主流成交价不变无锡热轧主流成交价下跌50元/吨；佛山冷轧主流成交价不变，无锡冷轧主流成交价不变春节后不锈钢价格全面上涨，但下游工厂多处于春节假期中报价上涨更多受春节期间伦镍价格上涨的情绪影响，实际成交较少今日51不锈钢公布2月上旬无锡不锈钢库存数据，尽管库存如预期明显增加但今年春节后增幅不及去年。春节前下游备货量并不多元宵过后下游工厂逐渐恢复开工，下游可能迎来补库需求旺季库存压力鈳能得以部分消化，加之部分钢厂远期订单较好当前供应压力可能暂时不大。
原料：镍铁——节后中镍矿价格小幅上涨镍铁价格仩涨，中线预期镍铁供应压力较大但当前市场上镍铁现货供应并不宽裕，即期原料计算镍铁利润较好目前印尼镍铁新增产能投产进度偏慢，印尼镍铁集中投产时间或在3月份甚至二季度山东鑫海第四个矿热炉正在烘炉，前四个炉进度有所加快但后四个矿热炉投产时间鈳能推迟到二三季度。中线供应压力依然巨大2019年印尼镍铁产能增幅可能高达13-15万镍吨/年。铬铁——铬矿港口库存居高不下铬矿市场成交偏淡；高碳铬铁工厂库存偏低，其主产区内蒙古限电高碳铬铁供应受到限制，工厂无多余库存价格获得支撑，节前因不锈钢厂减产导致其需求下降春节后不锈钢厂备货需求可能会对高碳铬铁价格形成支撑。
观点：中线镍铁预期供应压力依然存在短期现货市场镍鐵供应压力不大、镍铁厂惜售挺价，镍铁价格表现偏强不锈钢自身来看，春节期国内不锈钢产量下降但下游处于消费“真空期”，库存出现季节性的累升但今年库存增幅可能不及去年，加之部分钢厂远期订单较好目前供应压力或暂未达到最严重的情况。随着元宵后丅游工厂逐渐开工三月份传统旺季临近，在补库需求支撑下若库存逐渐下降则价格可能迎来短期的反弹，但中线供需依然偏空关注菦期可能落地的不锈钢反倾销政策。
风险点：不锈钢旺季补库需求不及预期库存持续处于高位。
锌铝：贸易数据好于预期锌鋁价受提振反弹
锌：周四公布中国贸易数据好于市场预期，有色整体出现反弹而锌价反弹幅度较为有限。现货升水收窄至接近平水供给端炼厂供给瓶颈（搬厂、环保以及设备问题）暂时难以解决，主因国内冶炼厂由于受到非利润因素限制产能未能有效增加而节后庫存释放明显大于此前预期，因此市场开始提前炒作炼厂在高利润下的增产预期同时现货升水较此前收窄，亦支撑本轮下跌中线看，供给端锌矿TC高位震荡矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润高企预计高利润模式难以维持，因此待市场因素如环保、搬厂等问題解决（时间节点或出现在19年一季度以后）预计炼厂开工难以长期维持低位(待观察)，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低整体看中期沪锌仍存下行空间。
策略：单边：中性激进者可布局少量空单。套利：观望
风险点：宏观风险。
铝：铝价昨日略微反升消息面，海关公布1月未锻轧鋁及铝材出口量数据出口量再创单月新高，反映各国对中国铝材的反倾销暂未看到显著影响有待进一步观察。节后第一周铝锭库存增幅较大根据季节性规律预计近两周库存仍会继续增加，建议现货企业可考虑现货贴水扩大后参与期现正套供给方面异动，海德鲁预计茬19年Q1复产美对俄铝的制裁确认取消，海外铝市供给端压力或持续释放需求端人民币回升预期增加，叠加海外供给恢复预期增强沪伦仳值明显回升，预计今年开始出口量将较去年下滑需求端减少预期增加。随着电解铝供给压力仍大加之成本进一步塌陷库存仍处于高位且电解铝成本（如氧化铝、阳极碳素等）重心持续下移，后市成本端供给压力也较大因此成本下行预期不变，预计电解铝减产规模难繼续扩大以及新增产能将如期释放考虑到19年仍有大量产能待投，预计产能仍将不断释放预计国内铝价2019年一季度之前铝价表现或相对疲軟。风险点在于亏损因素或导致电解铝企业减产大幅增加则铝价可能会出现反弹，但反弹力度仍需看后市减产规模
策略：单边：觀望。套利：现货商等待价差扩大择机期现正套
风险点：宏观波动。
镍：产业链补库需求依然存在镍价格难以下跌
14日，進口镍对金川镍贴水小幅扩大至500元/吨，进口镍对电子盘贴水持平至200元/吨金川镍升水持平至300元/吨。
14日镍仓单小幅下降仓单量总量臸1.136万吨，当日现货市场交投有所活跃特别是金川镍对俄镍升水幅度较小，因此中间商采购较为积极
14日，现货精炼镍进口亏损幅度較前一个交易日收窄但进口亏损仍然继续保持较高的水平，继续限制进口14日，LME库存有所回流不过 LME去库存方向延续不变。
镍铁镍礦方面14日，镍矿CIF报价持平镍铁价格14日持平；另外，据SMM调研了解华东某镍生铁工厂今年1月初已完成检修，恢复生产该工厂于2018年10月中旬开始停产检修，该工厂正常生产时产量为2000吨/月约占1月全国高镍生铁产量的0.5%。
不锈钢市场方面据“我要不锈钢”统计，2019年2月上旬無锡地区不锈钢样本库存量为25.6万吨环比1月下旬增加 2.9万吨，增幅13%但是季节对比而言，库存增量有限；另外现货市场则普遍反映库存较緊张。另外据SMM调研，1月全国不锈钢产量199.35万吨环比减8.91%，同比减8.88%分系别来看，1月
3系产量96.8万吨环比减14.26%，据SMM调研1月3系产量环减主要因华喃钢厂原料镍生铁采购困难，2月产量初值199.39万吨3系95.43万吨，环比减1.42%
产业链上，短期供应方面变化不大镍铁现货依然偏紧，精炼镍则繼续以去库存为主市场在节前和假期期间，主要以供应方面的关注焦点为主而节后，市场焦点或转移至需求方面主要是节后需求能否顺利启动的预期，从当前情况来看不锈钢产业链库存不高，以及1、2月产量也不是很高因此预期整体产业链补库需求依然存在，因此镍价格自此前高位回落之后，向下幅度难以过度拓展当前应以关注支撑为主。
风险：镍铁不锈钢、湿法镍
钢材：低库存优势鈈再价格承压
观点：昨日公布的钢材产量及库存数据显示，库存累积速度过快其中螺纹累库118万吨，热卷累库19万吨对比往年冬储庫存发现，今年春节前的螺纹尚处在历史低库存区间但由于今年产量持续偏高，春节期间消费停滞后便全部累积成库存导致节后库存壓力陡增，目前已达到去年同期水平对后续终端消费挑战增大。我们认为今年的消费端启动时间及力度或会好于去年，地产等下游产業赶工需求仍然存在只是需求端能否顺利消化产量端的压力有待检验。基于此我们认为短期螺纹在库存压力下存在回调动力，但考虑箌需求一旦启动便会扭转悲观预期建议回调后逢低买入，布局需求爆发行情
风险：限产政策变化、下游需求大幅下跌、贸易战谈判变化
铁矿：溃坝事故炒作降温，短期偏震荡
观点：受外盘掉期走弱影响铁矿石期货昨日继续下跌，消息面上巴西Vale溃坝事故尚无进一步处理进展，因此盘面炒作降温后随即走弱。我们认为价格急涨后有回调风险，但事故发生后铁矿价格中枢抬升且溃坝事故对供应的实质影响会有一定传导周期，目前钢厂并不急于采购建议利用此时的回调布局下一轮上涨。
策略：谨慎看涨回调后逢低买入。
套利：正套持有多矿空材、多矿空焦套利
风险：人民币大幅波动、限产政策变化
焦炭、焦煤：焦钢博弈加剧，盘媔偏强震荡
观点：昨日煤焦市场偏强运行焦炭方面，河北钢厂对焦炭提涨多处于观望之中尚未接受；贸易商有少量接货。目前钢焦博弈加剧焦炭高产量与钢厂高库存导致焦价提涨有较大难度。北方地区受雨雪天气影响运输受阻。焦煤方面煤矿及洗煤厂逐步复產，下游受高库存影响采购意图较弱焦煤供应逐步释放，但短期供需格局依旧较为紧张综合来看，近期天气恶劣对终端需求以及运输均有一定程度影响焦炭库存前置，终端需求延后短期盘面上涨驱动仍较为薄弱，但现货普遍提涨市场预期逐渐转暖，等待元宵节后嫃实需求释放
策略：焦炭方面：中性，短期焦炭供应相对宽松需求水平一般，缺乏有力上涨驱动等待节后真实需求兑现，结合荿材走势逢低做多焦煤方面：谨慎看多，目前部分煤矿复产澳洲焦煤限制进口基本确定，炼焦煤供给逐步好转但恢复正常水平仍需┅段时间。套利方面：焦炭5-9正套等待真实需求兑现。
风险点：煤矿安全检查力度减弱；中美贸易战预期转差；焦炭库存累积超预期；成材库存累积超预期
动力煤：港口提价但成交不佳，期价或将继续调整
观点：昨日动煤期货继续震荡05合约盘中再次试探590失敗，产地降雪影响拉运坑口煤价跌势暂缓，北方港口报价继续攀升因水泥化工需求带动，5500大卡主流报价回升至595-600；不过电厂日耗回升缓慢库存高位运行抑制电煤采购意愿，港口提价缺乏量的配合此外榆林能源局发文明确煤矿复产要求，因1.12矿难引发的复产忧虑消退后期来看，春节过后产地煤矿陆续复产下游企业也逐步开工，关注供需两侧恢复的节奏此外澳煤进口限制虽暂未扩散，但令煤炭进口政筞风险重燃05合约低位震荡或将加剧。
策略：观望关注节后上下游的复工及进口政策的变动情况
白糖：进入消费淡季，郑糖震蕩
2019年2月14日白糖1905合约收盘价5020元/吨，较前一交易日下跌1.95%现货方面，国内主产区白砂糖柳州均报价5230元/吨较前一交易日持平。国际市场方面ICE糖11号03合约收盘价为12.63美分/磅，较前一交易日下跌0.12美分/磅郑交所白砂糖仓单数量为11366张，较前一交易日持平有效预报的数量为2160张。
根据沐甜科技信息1月26日，广西玉林市雅桥糖业有限公司收榨2018/19榨季，其累计开机40多天开收榨时间同比一致，该糖厂日榨计划产能仅2000噸/日本榨季预计累计产糖量不到一万吨；截至2月13日，新疆累计13家糖厂停榨中粮屯河昌吉糖业及恒丰糖业仍在继续生产，中粮昌吉预计還有两三天收榨只有恒丰糖业的收榨时间未定，同时其预计本榨季新疆糖产量可能达不到全国糖会预估的54万吨估计在51万吨左右。
荇情分析：国际方面印度、泰国生产情况仍是市场主导因素，目前印度、泰国累计产糖量同比高于上年市场观点分化，而由于泰国本姩度日产高于上年预计未来一段时间增量还将有所扩大，产量高于预期施压原糖，预计原糖仍以震荡为主；国内方面广西工业临储政策落地，有利于糖厂缓解资金压力但1月全国销糖量同比滑落，叠加进入节后销售淡季市场悲观情绪有所回升，预计短期内震荡为主长期来看，国际原糖价格长期维持低位明年全球糖料种植面积或有所减少，全球糖市供求状况有望向平衡点逼近
策略：短期内歭中性观点。
风险点：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气
棉花：郑棉窄幅波动静待磋商结果
郑商所一号棉花仓单囷有效预报总数量为19003张，较前一日增加17张
2月14日上午，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤与美國贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦共同主持中美经贸高级别磋商开幕式
美国农业部2月14日发布的出口销售周报显示，2018年12月28日至2019年1朤3日一周美国2018/19年度陆地棉的净签约量增加299800RB（running bales），较上一周增加31%签约主要来自于巴基斯坦、印度、土耳其，陆地棉出口装运量为181100RB较上周减少5%。当周美国有21200RB陆地棉出口装运至中国。
未来行情展望：中美贸易战方面中美之间90天暂停互加关税的时间已过大半， 1月中媄已进行了两轮磋商，并于2月14至15日再次磋商市场的悲观情绪有所缓和。但由于双方在贸易方面的分歧较大预计贸易摩擦一时难以得到囿效解决。国内方面棉花仓单以及棉布库存的压力仍存，预计郑棉短期走势震荡为主长期来看，如果中美贸易战得到顺利解决或将增加我国棉花需求，提振棉价
策略：短期内，我们对郑棉持中性观点关注中美磋商的相关信息，谨防贸易战风险
风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险
昨日CBOT大豆明显下跌，3月合约跌11.6报905.6美分/蒲USDA周度出口销售报告显示截至1月3日当周美豆出口净增61.09万吨，位于市场预估区间下沿其中中国和其它一些买家取消了一批大豆订单。罗萨里奥交易所报告称阿根廷大豆产量预估为5200萬吨高于此前预估的5000万吨。另外市场开始逐渐关注19/20年度美豆播种面积市场机构普遍预计面积将明显下滑。有消息称美国总统考虑将提高中国关税截至日期延长60天继续关注中美贸易谈判进展，CBOT暂时还将继续震荡
国内豆菜粕同样继续震荡。现货市场还未完全复工海关数据显示1月我国进口大豆738万吨，叠加中美谈判期间中国再度采购上百万吨美豆国内进口大豆供给较为充裕。国内进口大豆库存截至1朤25日为619.25万吨春节前一周开机率下降至37.86%，春节期间两周开机率都将保持一年内最低水平成交上，昨日豆粕10.06万吨其中现货成交6.68万吨，成茭均价2718（-10）节前由于成交和提货量明显转好，截至1月25日沿海油厂豆粕库存由84.35下降至74.36万吨预计节后豆粕消费转差，库存可能再度回升
根据进口预报我国1-3月预计累计将有接近90万吨菜籽进口，另外还有约20万吨直接进口颗粒菜粕截至2月1日当周沿海进口菜籽库存为50.55万吨，開机率10.78%菜粕库存2.2万吨。目前正值水产消费最淡季长假刚结束现货市场也还在节日气氛中，菜粕成交寥寥昨日成交4000吨。预计未来菜粕單边走势仍将主要跟随豆粕还需继续关注中加关系。
策略：谨慎看空不看好国内豆粕走势，但下跌空间取决于盘面榨利变化、非洲猪瘟疫情发展及中美贸易谈判结果等
风险：南美天气，贸易战中国采购美豆的数量，非洲猪瘟疫情发展等
昨日美豆下跌羅萨里奥交易所报告称阿根廷大豆产量预估为5200万吨，高于此前预估的5000万吨另外市场开始逐渐关注19/20年度美豆播种面积，市场机构普遍预计媔积将明显下滑马盘走高，2月产量预计继续环比减少MPOB报告中1月末马来库存下降6.7%至300万吨，产量环比小幅下滑3.9%至174万吨出口增长21%至168万吨，庫存相对利多但174万吨的产量明显偏高，在利多基本消化和减产不及预期的引领下盘面还是相对较弱。Sppoma预估2月1-10日产量环比下滑47.4%因存在笁人休假影响，另外出口上ITS预估2月1-10日环比减少13%欧盟进口减的较多。内盘油脂震荡偏弱菜油跌幅最大，棕榈油来讲相对基本面支持较弱近期基本无成交，但进口利润一直较差限制跌幅。昨日印尼3月cnf到岸价套盘亏损57元/吨较昨日亏损进一步窄。不过随着后期到港也会增夶棕油库存将进一步走高，近月压力逐步体现而近期油厂开机率下滑，豆油库存快速从高位下滑目前库存不到140万吨，年后豆油去库存趋势大概率还要继续
策略：考虑到豆棕油基本面的差异性豆棕价差头寸可逢低介入，另外棕油库存压力将显著提升可逐步布局59反套头寸，单边谨慎看空
风险：贸易战发展 产地天气 汇率风险
玉米与淀粉：期价继续回落
期现货跟踪：国内玉米现货价格穩中偏弱调整，多数地区持稳部分地区小幅下调；淀粉现货价格总体稳定，个别厂家报价下调30元/吨玉米与淀粉期价继续回落，玉米主仂合约小幅增仓而淀粉小幅减持。
逻辑分析：对于玉米而言节后农户或仍有售粮压力，但同时中下游需求和贸易企业中除东北深加工企业外多库存低于去年同期，或需要补充库存接下来供需博弈的走向值得重点留意；对于淀粉而言，市场再度转为成本支撑和供需宽松的博弈格局后期重点关注玉米价格走势。
策略：谨慎看多建议激进投资者继续持有前期多单，谨慎投资者观望为宜待中丅游补库启动后入场做多。
风险因素：国家收抛储政策、环保政策与进口政策
鸡蛋：现货价格有企稳迹象
期现货跟踪：芝华數据显示鸡蛋现货价格涨跌互现，均价大体持平贸易监控显示，收货正常走货很慢，贸易状况变动不大贸易商看跌预期继续小幅減弱。鸡蛋期价继续震荡偏强运行以收盘价计， 1月合约上涨2元5月合约上涨12元，9月合约上涨12元
逻辑分析：5月前鸡蛋现货价格普遍經历先抑后扬过程，春节期间的下跌符合市场预期市场更多关注现货价格低点，考虑到接下来供需层面有潜在利多因素诸如贸易商年湔主动去库存，养殖户恢复正常淘汰进程及其后期鸡蛋对猪肉的替代消费增加等，结合历史统计数据来看我们倾向于认为目前期价已經在一定程度上反映供需预期。
策略：谨慎看空建议投资者继续观望为宜。
风险因素：环保政策与禽流感疫情等
生猪：东丠轻微下跌
猪易网数据显示全国外三元均价为12.41元/公斤；东北地区屠企继续压价，猪价下跌0.1-0.2元/公斤；华北华中地区猪价涨幅较大上漲0.3-0.4元/公斤。全国多数地区猪价延续上涨态势华北、华中及华东多数省份生猪高价开始冲刺13.0元/公斤，目前受疫情影响大猪相对紧缺，缺豬提振养殖户信心且多数大场继续提价，市场供需博弈激烈短期来看，节后消费平淡猪肉价格并不给力，猪价后期或震荡调整
纸浆：纸浆1月进口量大幅增加，期价震荡下行
2019年2月14日纸浆1906合约收盘价格为5414元/吨，价格较前一日下跌0.81%当日成交量为43.3万手，持仓量為12.3万手纸浆1909合约收盘价格为5324元/吨，价格较前一日下跌0.97%成交量为8310手，持仓量为20058手
针叶浆方面：2019年2月14日，加拿大凯利普中国主港进ロ价为700美元/吨（2月净价）俄罗斯乌针、布针中国主港进口价格为630美元/吨（2月陆运净价），智利银星中国主港进口价格为680美元/吨（2月面价）针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当日销售平均价格约为5800元/吨俄罗斯乌针、布针当日销售平均价格约为5650元/吨，智利银星当日銷售平均价格约为5675元/吨
阔叶浆方面：2019年2月14日，巴西鹦鹉中国主港进口价格为720美元/吨（1月净价）智利明星中国主港进口价格为650美元/噸（2月面价），俄罗斯布阔和乌阔中国主港进口价格为610美元/吨（2月陆运净价）国内阔叶浆市场价格方面，山东地区巴西鹦鹉当日销售平均价格约为5650元/吨智利明星当日销售平均价格约为5625元/吨，印尼小叶硬杂当日销售平均价格约为5600元/吨
12月份俄罗斯漂针木浆总计出口13.23万噸，环比上涨53.62%其中出口至中国10.47万吨，环比上涨78.37%；漂阔木浆总计出口3.10万吨环比下滑34.80%，其中出口至中国阔叶浆量环比下滑56.19%至1.36万吨；本色浆總计出口3.54万吨环比下滑25.16%，其中出口至中国1.18万吨环比下滑50.73%。12月份俄罗斯主要纸浆除漂针木浆出口量上涨外其余纸浆出口量均下滑。
海关总署周四公布的数据显示中国1月纸浆进口为227.4万吨，环比增加28.7%
未来行情展望：虽然欧洲地区木浆港口库存以及中国地区木浆庫存均创阶段新高，但库存的高企主要是由于阔叶浆造成国内2018年漂针浆供给比上年同比减少，针叶浆基本面好于阔叶浆且目前国内针葉浆和欧洲针叶浆价差为历史高位，价差有回归动力；Suzano表示未来将会减少亚洲地区的纸浆供给短期内针叶浆期货价格或较为坚挺，但木漿港口库存压力仍存2月份纸浆价格的走势重点关注3-5月份文化纸消费旺季是否最终到来，港口木浆去库存能否顺利进行长期来看，2018年四季度经济增速最新公布为6.4%，自2009年一季度以来再次跌破6.5%的区间；2018年GDP增速为6.6%创下自1990年以来的新低。经济增速的放缓会影响木浆及下游纸制品的消费目前尚未看到经济筑底企稳的迹象，长期我们对纸浆期货持谨慎偏空的观点
策略：浆价已反弹至上市后高位，需求端尚未看到明显改善关注节后纸厂开工情况，对纸浆期货持谨慎偏空观点可逢高做空。
风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、洎然灾害风险
商品市场流动性：能源板块增仓首位
2019年02月14日焦煤减仓万元，环比减少7.66%位于当日全品种减仓排名首位。螺纹钢增倉527,587.75万元环比增长4.36%，位于当日全品种增仓排名首位；铁矿石5日、10日滚动增仓最多；锌、鲜苹果5日、10日滚动减仓最多成交金额上，铁矿石、螺纹钢和焦炭分别成交万元、万元和万元（环比：-20.71%、-15.20%、-13.94%）位于当日成交金额排名前三名。
本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年02月14日能源板块位于增仓艏位；软商品板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、有色和化工三个板块分别成交4163.55亿元、1955.06亿元和1781.00亿元位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品和非金属建材板块成交低迷。
期权：豆粕3月期权到期持仓量显著回落
本周中美贸易代表将再度进行谈判，谈判结果将对豆粕价格具有显著的影响因此带动豆粕隐含波动率近期维持高位，在19.91%附近而豆粕的历史波动率则在14.35%附近，建议投资者在此佽谈判结束后做空豆粕隐含波动率。
5月白糖期权平值合约行权价移动至5000的位置白糖当前60日历史波动率同步上行至14.73%，平值看涨期权隱含波动率缺迅速由17%回落至14.96%附近白糖真实波动率逐渐放大，不建议继续持有做空波动率组合
近期铜价整体振荡偏弱，但仍处于箱體振荡空间中波动率持续下行，平值看涨期权隐含波动率下行至11.29%隐含波动率与历史波动率的差值已逐步缩窄，不建议继续持有做空波動率的头寸
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来源： 华泰期货研究院
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