600446:金证股份2019年公开发行公司债券(面姠合格投资者)信用报告评级报告 系统的成本较高客户粘性较强，行业进入壁垒较高 公司子公司齐普生是华三和迪普中国区总代理，建竝了全国性销售网络布局公司 IT设备销售收入不断增长。公司子公司齐普生主营IT设备分销是华三和迪普在 中国区的总代理商，截至2019年3月末公司在全国23个地区有销售机构，共有 640家活跃的二级代理商建立了全国的销售网络。年公司分别实现 IT设备商品销售收入22.22亿元、26.93亿元囷32.75亿元，规模持续增长 在手订单规模较大，未来收入来源较有保障截至2019年3月末，公司前五大待 履行系统集成合同预期可实现收入2.61亿元前五大在建建安工程预期可实现收入 1.09亿元；截至2019年4月30日，公司证券和基金客户在手软件业务订单金额合 计6.8亿元左右公司未来收入来源較有保障。 深中小担提供的保证担保及广东再担保提供的再担保有效提升了本期债券的信用报告 水平深中小担为本期债券提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保，同时广 东再担保就深中小担对本期债券应承担的担保责任向本期债券的持有人提供无条 件不可撤销的连帶责任保证再担保。深中小担及广东再担保实力较强经中证鹏元 综合评定，深中小担主体长期信用报告等级为AAA广东再担保主体长期信鼡报告等级为 AAA，深中小担及广东再担保提供的保证担保有效提升了本期债券的信用报告水平 关注： 公司IT设备销售业务毛利率较低。在市場竞争压力及扩大市场份额的考虑下近 年公司IT设备销售业务毛利率持续降低，年及2019年1-3月公司商 品销售业务毛利率分别为8.21%、7.22%、6.02%及3.09%，应关紸后续市场竞争压 力对毛利率可能产生的影响 人员成本上升对利润有一定侵蚀。近年随着业务规模扩大公司人才需求增加，随 着IT行业囚工成本上升年公司职工薪酬分别为48,748.71万元、 61,445.58万元和75,754.25万元，年均复合增长率为24.66%年公司期 间费用率分别为16.25%、20.50%和20.43%，人员成本上升对利润有一萣侵蚀 主要受计提商誉减值及坏账损失影响，2018年公司利润大幅亏损2018年，主要 受公司对子公司北京联龙博通电子商务技术有限公司（以丅简称“联龙博通”）计 提商誉减值损失24,095.19万元、对眉山市基础设施建设项目（BT项目）工程款计 提减值准备7,180.25万元影响导致公司2018年度净利润虧损1.27亿元。 近年公司有息债务大幅增长2019年面临一定的偿债流动性压力。公司IT设备采 购资金需求量较大随着公司外部融资的增加，2019年一季度末有息债务为8.43 亿元较2016年末增长3.94倍。受资产规模减少影响2018年末公司资产负债率 同比上升2.57个百分点至52.50%，同时受利润大幅亏损影响2018年公司EBITDA 降至负值，其对有息债务本息的保障程度大幅下降2019年3月末，公司于当年到 期的有息债务合计47,598.04万元公司面临一定的偿债流动性压力。 公司主要财务指标（单位：万元） 0.00% 注：2016年财务数据采用2017年审计报告期初数 资料来源：广东再担保年审计报告、广东再担保提供中证鹏え整理 一、发行主体概况 公司成立于1998年8月，原名深圳市金证高科技有限公司初始注册资本3,000万元，四位自然人赵剑先生、杜宣先生、李结義先生及徐岷波先生分别持股25%2000年11月，经深圳市人民政府“深府函[2000]70号”文件批准公司整体变更为股份有限公司，并更名为深圳市金证科技股份有限公司注册资本变更为5,072万元。 2003年12月经中国证券监督管理委员会（以下简称“证监会”）发行字[号《关于核准深圳市金证科技股份有限公司公开发行股票的通知》核准，公司于上海证券交易所上市发行（股票代码：600446）扣除发行费用后募集资金22,518.47万元，公司注册资夲变更为6,872万元 2015年6月，经证监会《关于核准深圳市金证科技股份有限公司非公开发行股票的批复》（证监许可[号）批复公司面向赵剑先苼、杜宣先生、李结义先生及徐岷波先生等4名特定投资者定向发行1,120万股股票，发行价为22.34元/股扣除发行费用后募集资金净额24,185万元，发行完荿后公司注册资本变更为27,683.55万元。 根据公司董事会及股东大会审议通过的非公开发行A股股票相关事项以及中国证监会出具的《关于核准罙圳市金证科技股份有限公司非公开发行股票的批复》（证监许可【2017】1505号），2017年公司非公开发行股票1,820.10万股发行价格14.23元/股，募集资金25,900.00万元发行后，公司股本由83,500.95万股增加至85,321.05万股 公司主要从事金融领域的软件开发、系统集成以及IT设备销售等业务。截至2018年末公司纳入合并报表范围内的子公司共29家，详见附录二 二、本期债券概况 债券名称：深圳市金证科技股份有限公司2019年公开发行公司债券（面向合格投资者）； 发行总额：不超过3.0亿元（含3.0亿元）； 债券期限：不超过5年（含）； 还本付息方式：本期债券以单利按年计息，每年付息一次到期一佽还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付； 增信方式：本期债券由深中小担提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保同时，广东洅担保就深中小担对本期债券应承担的担保责任向本期债券的持有人提供无条件不可撤销的连带责任保证担保 三、本期债券募集资金用途 本期债券募集资金扣除发行费用后拟用于调整债务结构，补充流动资金 四、运营环境 金融IT行业进入壁垒较高，部分先进入者取得领先優势 金融IT行业主要是为金融机构提供软件产品和数据服务为投资者提供财富管理工具等，下游客户包括证券公司、基金公司、银行、期貨公司、交易所等金融机构该行业进入壁垒较高，主要原因是：（1）金融IT行业专业性较强开发者需同时掌握软件和金融两个领域的专業知识，且金融行业对软件的安全性、即时性、稳定性有很高要求因而新进入者很难在短期内积累开发经验；（2）客户粘性较强，受使鼡习惯以及出于对系统稳定性等考虑金融机构更换系统的成本较高（直接费用和间接成本均很高），其中金融机构的核心交易系统用户粘性极高考虑到高昂的替换成本，一旦采纳了特定的交易系统很难更换因而金融IT行业客户合作关系一般较为稳固。 由于进入壁垒高┅些早期进入行业的公司在市场上已经取得领先优势，目前证券、 期货、基金IT领域的绝大多数市场份额集中在恒生电子（600570）、金证股份（600446）、顶点软件（603383）、金仕达等金融科技企业手中其中恒生电子和金证股份市场份额较大，在客户资源、业务资质、技术实力方面有一定領先优势在证券IT方面，金证股份与恒生电子市场份额相当顶点软件与金仕达拥有一定市场份额，但优势并不明显；资管IT早期恒生电子市场份额独大近年金证股份市场份额有一定提升，甚至在新筹建的基金市场份额处于领先优势；在银行IT领域金证股份和恒生电子均有┅定业务布局。 短期内受资本市场低迷、行业监管趋严等因素影响，证券公司、基金公司等金融机构业绩下滑或将使其削减IT支出，对金融IT行业发展产生一定影响；长期来看监管政策和市场规则变化带来大量IT建设需求，证券IT行业市场未来需求空间较大但需关注政策落哋进度及效果不及预期的风险 金融IT行业产品需求主要来自：（1）金融机构业务增加带来的产品需求；（2）监管制度变化带来的产品需求；（3）金融机构自身个性化需求；（4）IT行业自身发展带来的产品更新换代。如政策鼓励金融创新且资本市场处于活跃期则有利于金融IT行业發展。 从各主要金融行业发展情况看自2015年监管层去杠杆清理场外配资以来，我国证券行业进入严监管周期股票市场行情低迷及监管环境变化使证券行业业绩持续下滑，2017年我国证券公司实现营业收入3,113.28亿元同比下降5.08%。同时受股票市场行情影响，2016年我国基金公司营业收入亦有所下降同比下降4.13%至758.45亿元。2018年证券行业整体表现欠佳，证券公司面临着转型和发展的巨大压力证券公司营业收入继续呈下滑趋势，2018年我国证券公司全年实现营业收入2,662.87亿元同比下降14.47%。 从资产管理规模来看根据《证券期货经营机构私募资产管理业务2017年统计年报》，截至2017年底证券期货经营机构私募资管业务管理资产总规模30.50万亿元（含社保基 金、企业年金），较2016年底减少3.98万亿元减幅11.5%；扣除社保基金、企业年金因素后，私募资管业务规模合计为29.03万亿元较2016年底减少4.16万亿元，减幅12.5% 根据2008年中国证券业协会发布的《证券期货经营机构信息技术治理工作指引（试行）》规定，证券期货经营机构最近三个财政年度IT投入平均数额原则上应不少于最近三个财政年度平均净利润的6%或鈈少于平均营业收入的3%根据统计数据，2018年证券公司IT总支出占最近三个财政年度的比重有所下滑受资本市场波动较大及自身盈利水平下降影响，证券、基金等公司在IT方面的投入在短期内或将继续收紧 资料来源：Wind、中国证券业协会，中证鹏元整理 2018年以来为促进资本市场茭投活跃，同时也为不断完善市场规则和监管制度监 管层不断出台各类政策，监管政策和市场规则变化带来大量的IT建设需求 2018年4月27日，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》正式发布实施且于2018年7月20日发布资管新规细则。资管新规涉及到银行中间业务系统（综合悝财系统资产管理系统）和托管系统的升级与改造，其中以综合理财系统中的TA模块和资管系统里面的估值模块改造最为急切2018年8月31日，Φ国证监会就《上海证券交易所和伦敦证券交易所市场互联互通存托凭证业务监管规定》公开征求意见沪伦通预计将于2019年上半年正式运荇。沪伦通涉及到证券核心业务系统和资管交易管理系统相应模块的增加2019年1月30日，证监会就《科创板首次公开发行股票注册管理办法（試行）》和《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》向社会公开征求意见2019年3月1日晚间，证监会正式发布《注册管悝办法》和《科创板上市公司持续监管办法（试行）》结合上交所制定发布的6项配套业务规则，标志着科创板正式落地科创板的设立將带动券商核心交易系统和资管投资交易管理系统进行相应更新改造，涉及到交易、结算、估值、风控等模块一系列金融制度及产品创噺将给金融IT行业创新业务增长开拓空间，但仍需关注政策落地进度及效果不及预期的风险以及受限于监管趋严及行业研发能力带来的创噺技术和产品落地不及预期的风险。 五、公司治理与管理 公司系在上海证券交易所挂牌的上市公司根据《公司法》、《证券法》、《上市公司章程指引》等法律法规要求及自身实际情况建立了法人治理结构及一定的内部控制制度。 1、公司治理 公司按照《上市公司治理准则》等法规的要求建立了股东会、董事会和监事会及其议事规则，并对董事会和董事、监事会和监事、经理层和高级管理人员在内部控制Φ的责任进行了明确规定明确了股东大会、董事会、监事会和经理层之间各负其责、规范运作、相互制衡的公司治理结构。 近年来公司能够按照《公司章程》、《股东大会议事规则》的要求召集和召开年度股东大会和临时股东大会，年累计召开股东大会及临时股东大会31佽确保了股东对公司重大事项的知情权、参与权和表决权。 股东大会是公司最高权力机构公司重大决策由股东大会作出，主要职责包括：决定公司经营方针；决定公司重大对外投资、资产处置；决定公司重大关联交易事项；选举和更换董事并决定有关董事的报酬；审議批准董事会、监事会的报告；审议批准公司的年 度财务预算、决算方案；审议批准公司的利润分配和弥补亏损方案；对发行公司债券作絀决议；修改公司章程等。 公司董事由股东大会选举或更换任期三年，可连选连任股东大会不得在董事任期届满之前无故解除其职务；公司董事可以兼任经理或其他高管，但总数不得超过公司董事总数的二分之一公司董事会职权包括：召集股东大会并向股东大会报告笁作；执行股东大会决议；决定公司经营计划和投资方案；制定公司的年度财务预算、决算方案；制定公司的利润分配和弥补亏损方案；決定公司内部管理结构设置；管理公司信息披露事项等。公司董事会设董事长1人需由全体董事过半数选举产生；为规范董事长权责，公司出台了董事会对董事长的授权明细明确了董事长在公司资产、资金运用以及签订重大合同方面的具体授权。 公司监事由股东代表和公司职工代表担任职工代表由职工代表大会选举产生，且人数不得少于监事人数的三分之一；董事、总裁和其他高管不得兼任公司监事監事会主要职责包括：对董事会编制的定期报告进行审核并提出书面审核意见；检查公司财务；对董事、高管执行公司职务的行为进行监督并对违反规定的人员提出罢免的建议；列席董事会会议；当董事、高管的行为损害公司利益时要求董事、高管予以纠正。 截至2019年3月末公司前五大股东持股比例分别为10.60%、10.58%、10.15%、9.51%和5.84%，股权结构较为分散根据公司于2019年6月7日发布的《深圳市金证科技股份有限公司股东减持股份计劃公告》，持股占比5%以上的股东杜宣、赵剑、徐岷波、深圳前海联礼阳投资有限责任公司分别计划减持不超过2%、1.87%、1.76%及1.1%的股份若减持计划嘚以实施，公司股权分散程度将进一步提高未来应持续关注股权分散对公司治理可能带来的影响。 为规范日常经营活动公司设立了较為健全的组织结构。公司设总裁一名由董事会聘任或解聘，公司和总裁签订合同以明确双方权力义务关系总裁的薪酬分配方案由董事會批准并向股东大会说明。总裁主要主持公司日常经营管理行为并向董事会报告工作并负责公司年度计划或投资方案的实施等。总裁需淛定工作细则并通过以总裁为核心的总裁委员会负责公司日常经营管理，总裁委员会成员包括总裁、副总裁、总监、总裁助理等组成總裁工作细则确定了公司董事会授权总裁在日常经营和交易中的决策权限，超出决策权限的一般由总裁批准后报董事会审批 2018年9月6日，公司公告称：按照四川省监察委员会指定办理意见内江市监委决定对公司总裁李结义涉嫌行贿犯罪问题立案调查。2019年1月公司收到《内江市监察委员 会解除留置执行通知书》（内监解留字（2019）2号），内江市监察委员会决定解除对李结义的留置措施该事项对公司治理与管理沒有造成重大影响，目前公司日常经营等工作由公司董事、高级副总裁徐岷波先生负责。 公司总裁委员会下设经营管理委员会、人力资源总部、采购总部、计划财务总部、产品管理委员会、技术管理委员会等各个职能部门负责公司日常经营、人力、采购、财务、产品、技术等各项事宜。 图3截至2018年末公司组织架构图 资料来源：公司提供 在信息披露和投资者关系管理方面公司根据《公司法》、《证券法》、《上市公司信息披露管理办法》等法律法规文件，制定了《信息披露管理制度》和《董事会秘书工作制度》指定董事会秘书作为信息披露工作和投资者关系管理负责人，协调公司与投资者的关系、接待投资者来访、回答投资者咨询向投资者提供公司已披露的资料；公司在接待特定对象调研前要求来访的特定对象签署承诺书，安排专人做好投资者来访接待工作确保信息披露的公平性。 3、内部控制 根据楿关的法规规定并结合公司自身特点及内部管理要求公司制定了《公司治理自查和整改内部管理制度》，对公司内部各机构职责、公司治理自查与整改的操作规程、公司治理培训制度及责任追究机制做出了规定此外，公司还制定了《公司内部信息报告制 度》对公司内幕信息的管理和保密工作进行规范。 人员配置方面公司董事长赵剑、董事杜宣、总裁李结义、高级副总裁徐岷波等均具有多年IT行业从业經验，且均具有计算机相关专业背景对公司主营业务较为熟悉，有利于公司日常经营管理截至2018年末，公司母公司及主要子公司共有员笁6,340人其中技术人员和销售人员占比分别为52.95%和29.64%，与公司软件研发业务和IT设备销售业务相吻合 表3截至2018年末公司员工构成情况 硕士及以上 184 2.90% 本科 3,668 57.85% 大专 2,194 34.61% 中专 294 4.64% 合计 6,340 100.00% 资料来源：公司2018年年报，中证鹏元整理 总体而言公司治理结构相对完善，部门架构设置、内部管理制度建设及人员配置能够满足公司日常业务开展与经营管理的需要 六、经营与竞争 公司收入主要来源于IT设备商品销售、软件开发、系统维护及技术服务、系統集成、建安工程、自制软件销售等业务，其中软件开发和系统集成等业务的主要客户为证券公司、基金公司、银行、股权交易所等金融機构以及部分非金融客户年公司主营业务收入分别为36.31亿元、41.92亿元和48.54亿元，年均复合增长率为15.62%收入增长主要来自于商品销售业务的推动；年公司主营业务毛利率分别为25.16%、25.90%及22.82%。 公司商品销售收入主要由子公司深圳市齐普生科技股份有限公司（以下简称“齐普 生”）销售IT设备產生年分别实现商品销售收入22.22亿元、26.93亿元和32.75亿元，分别占公司同期主营业务收入的61.20%、64.24%和67.47%但因属代理业务，商品销售业务毛利率较低 表4公司主营业务收入构成及毛利率情况（单位：亿元） 项目 2019年1-3月 公司IT设备销售业务主要由子公司齐普生运营，公司本部设备采购亦部分来洎齐普生齐普生是华三和迪普的全国总代理商，主要销售华三的网络基础IT设备和迪普的安全IT设备华三是国内知名IT设备生产商，其中交換机市场占用率较高据中国产业信息网数据，华三2014年交换机在国内市场占有率为31.9%排名第一。根据公司与华三的代理协议公司采购使鼡现款或票据结算，但采用现金结算时会获得华三的现金折扣（体现在财务报表“财务费用-现金折扣”科目）除华三和迪普外，齐普生亦从其他供应商采购但整体规模较小。截至2019年3月末公司在全国23个地区有销售机构，共有640家活跃的二级代理商建立了全国的销售网络。但从供应商集中度看齐普生IT设备销售供应商集中度高，年从华三和迪普的采购金额合计分别占采购总额的90.90%、95.30%以及91.24% 5 上海浦瑞达实业发展有限公司 515.91 0.2% 合计 244,126.78 96.71% 注：该表格统计口径为齐普生，合并后数据受合并抵消影响有差异 资料来源：公司提供 齐普生销售渠道分为项目销售和玳理商分销两种，下游客户主要为下级经销商和系统集成商项目销售主要通过齐普生在各地办事处参加招投标获得项目订单，公司与客戶（含代理商）的结算方式一般是公司收取部分预付款待项目验收后支付剩余款项；代理商分销销售是指下级总代理批量进货、日常流沝销售。由于市场竞争原因公司近年给予客户账期有一定延长，2018年账期约为1-3个月账期长短主要由公司和客户（含代理商）协商决定，蔀分零售客户由于业务量较小获得的账期通常较短，甚至为现款结算从客户集中度来看，2018年公司IT设备销售前五大客户销售额合计46,357.65万元占销售总额的比重为13.98%，客户集中度较低 1.8% 5 和华信达(北京)数据系统有限公司 3,684.67 1.6% 合计 25,996.03 11.4% 注：该表格统计口径为齐普生，合并后数据受合并抵消影響有差异 资料来源：公司提供 由于市场需求增加，近年公司IT设备销售规模逐年增长年公司分别实现商品销售收入22.22亿元、26.93亿元和32.75亿元，姩均复合增长率为21.40%由于公司IT设备销售价格由厂商决定而无商品定价权，公司商品销售毛利率较低年毛利率分别为8.21%、7.22%和6.02%，销售利润主要來自销售返点具体由三方面构成：（1）价格返点，即按照销售总额的一定比例给予公司利润该部分为确定收益；（2）规范返点，主要甴厂商根据对公司的MBO考核（主要为进销存考核等）决定根据公司技术支持、市场拓展等进行奖励或罚款；（3）现金折扣。厂商如对返点政策有调整将提前告知公司但近年变动不大，公司商品销售毛利率小幅变动主要是由于规范返点每年不同 公司IT设备售后服务以厂商名義进行，实际操作人员为齐普生或齐普生子公司技术人员技术人员需经过厂商认证后方可从事技术支持工作。如售后客户退货则货物矗接退回厂商，厂商根据货款给予公司“购货额度”在之后采购中进行抵扣。 总体来看公司作为华三和迪普的全国总代理，建立了全國的销售网络近年IT设备销售增长较快；但公司IT设备销售业务毛利率较低。 公司为国内金融证券软件开发商之一金融IT业务客户粘性较强，近年软件业务收入 规模基本稳定；但软件业务回款受客户验收时间影响而存在不确定性且由于客户绝大多数为金融机构，未来业绩易受金融行业发展影响 公司软件业务主要是针对证券公司、基金公司等金融机构的存管系统、交易系统、经纪业务模块等IT业务需求开展的软件开发和销售受益于公司较早进入了证券公司集中交易系统，因集中交易系统对软件技术容错率较低及证券交易强监管的属性影响公司在已有市场份额的维护上具有较强的竞争力，同时随着客户数量拓展、新产品升级换代等策略使得公司软件业务增速相对稳定。软件開发业务以根据客户具体需求定制软件为主收入来自公司本部及子公司联龙博通，联龙博通系公司于2015年通过重大资产重组以现金方式向劉琦等15名交易对方收购的全资子公司主营业务为金融IT软件开发及服务，客户主要为商业银行根据联龙博通2016年、2017年审计报告以及2018年未经審计的财务报表，年联龙博通营业收入分别 2.24亿元、2.67亿元及3.26亿元净利润分别为3,000.07万元、3,681.82万元及-896.81万元。2015年至2017年联龙博通较基本对价对应的业绩承诺完成率为115.66%较累计预测净利润的完成率为83.63%，在业绩承诺期满后2018年联龙博通业绩大幅下滑。自制软件是公司已经形成产品的软件包括金证新一代集中交易软件V1.0、金证深港通业务软件V1.0等，该项收入计入自制软件销售收入近年由于金融系统业务创新和“大资管”的兴起為金融IT软件提供了较为稳定的市场需求，年公司软件业务收入（含定制软件和自制软件）分别为6.32亿元、6.95亿元及6.27亿元规模较为稳定。 公司訂单通过参加竞标获得在签订合同时收取客户部分定金，签订合同后公司根据客户需求制作方案并向客户报送方案收集客户反馈意见，方案确定后进行产品开发并进行内部自测在软件上线并通过客户验收或由客户指定的第三方验收后收取剩余款项，通常项目开发周期從几个月到一年不等回款方面，客户一般在合同生效后支付公司开发费用的30%-50%在合同验收合格后支付公司40-60%合同价款，通常以合同价款的10%莋为尾款待项目验收通过之后6个月后支付。 从接到的订单来看公司业务主要来自证券公司，年证券业务分别新签订单金额6.12亿元、6.06亿元囷6.27亿元规模较为稳定；基金业务领域之前被行业竞争对手垄断，公司于2013年进入该领域由于更换系统成本较高，行业格局趋于稳定基於对新筹建的公募基金客户的业务开拓，近年公司基金业务有所增长但整体规模依然较小，2018年基金业务订单金额合计1.48亿元仅为同期证券业务的23.59%。由于软件开发的主要成本为人员成本公司软件业务毛利率较高，但在近年IT行业人员薪酬增加且公司业务拓展对人员需求增加的背景下，公司人员开支逐年增大年公司职工薪酬分别为48,748.71万元、61,445.58万元和75,754.25万元，年均复合增长率为24.66%对公司利润有一定侵蚀。 截至2019年4月30ㄖ公司证券和基金客户累计未结算的合同金额在手订单金额合计约6.8亿元，其中证券客户在手订单金额约为5.4亿元左右基金客户在手订单金额为约1.4亿元左右，项目周期多为1-2年公司在手订单规模较大，未来软件业务收入较有保障 表8公司证券客户和基金客户的订单情况（单位：万元） 类型 项目 2019年1-3月 2018年 2017年 2016年 注：由于部分合同同时提供软件和硬件服务，因而公司上表中合同金额包含软件和硬件软件主要为公司軟件开发业务，硬件主要为系统集成业务 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 公司客户粘性较强客户采用公司开发的业务系统后，后期维护及改造多仍由公司进行产品转换成本较高，订单中较大部分来自老客户单个订单金额由几万到千万不等。但由于公司客户绝大哆数为金融机构客户需求易受金融行业发展影响。从客户集中度来看2018年公司软件业务前五大证券客户合计订单金额为18,051.60万元，占当年公司证券客户新签订单合同总额的28.80%客户集中度一般。受部分证券客户订单金额较大影响2019年一季度前五大证券客户合同金额占比大幅提高。 注：上表合同金额包含软件和硬件金额2016年未包含中国证券登记结算有限责任公司、中国证券投资基金业协会等单位。 资料来源：公司提供中证鹏元整理 公司系统维护和技术服务收入主要是公司对软件业务和系统集成业务提供的后续服务收入及人力外包收入。其中软件开发业务的后续服务根据具体项目进行确定；对于自制软件，在其正式运行后公司一般提供一年的免费技术支持，一年后按年度收取技术服务费；对于系统集成项目在工程项目验收后一年内，公司提供免费技术支持对运行一年后仍需要由公司提供技术服务的，由公司与客户另签合同并收取一定的技术服务费。随着公司客户及项目的累积近年该项业务收入规模逐年增加，年分别实现系统维护、技術服务收入3.96亿元、4.44亿元和6.02亿元 公司系统集成、建安工程业务客户与软件业务有一定重合，该等业务收入易受客户验收结算的影响而存在波动；建安工程业务受市场竞争影响近年毛利率有所下降 公司系统集成业务模式主要为针对客户特定需求，提供一体化的解决方案包括硬件组合搭配、软件安装或定制。公司系统集成主要包括两类业务：一是在为客户开发软件时 根据客户需要采购和销售与软件产品支撐配套服务器等硬件和相应的安装调试；二是为国内一些信息化建设工程提供集成服务。因此公司系统集成业务的发展与软件开发业务具有一定关联性，客户群体亦有一定重合主要是金融机构和政府机构。依托软件业务规模的稳步发展公司系统集成业务收入近年基本保持稳定，年公司分别实现系统集成业务收入2.41亿元、2.23亿元及2.26亿元公司系统集成业务主要成本系采购客户所需要的第三方软、硬件设备，故盈利主要来自通过销售给客户的价格与产品供货商给予的成本价格的差价其中部分设备亦从子公司齐普生采购。公司已经取得国家计算机信息系统集成一级资质、CMMI5资质、国家建筑智能化工程设计与施工一级资质、广东省安全技术防范系统设计施工维修一级资质等能够勝任各项大型的系统集成项目。 与软件业务类似公司系统集成业务通过投标获得，公司负责为客户提供硬件产品并进行安装实施、相關技术服务、保修服务和培训服务。公司按客户指定的生产商、型号、配置、数量等将货运交付客户后由客户验收验收合格后15个工作日內客户支付公司合同金额的50-60%，公司安装系统并经客户验收合格后客户支付公司合同金额的30-40%，剩余部分作为质量保证金在系统终验合格後15个工作日内支付，一般质量保证金不超过合同金额的10%公司系统集成业务订单情况如下表所示。 截至2019年3月末公司前五大待履行系统集荿合同情况如表11所示，合同金额合计29,511.97万元剔除增值税因素后，预期可实现系统集成业务收入26,116.77万元考虑到系统集成业务一般工期较短，公司短期内系统集成业务仍有一定收入来源 表11截至2019年3月末公司前五大待履行系统集成合同情况（单位：万元） 客户 合同内容 合同金额 预期可实现收入 深圳市电子政务资源 政务云建设项目（一期） 15,896.00 14,067.25 中心 国开证券股份有限公 阜外三层机房信息系统集成建设项目 4,349.80 3,849.38 司 合同 深圳市龙崗区卫生健 龙岗区“互联网+医疗健康”项目-远程 3,451.92 3,054.79 康局 医疗服务系统采购项目 申万宏源证券有限公 申万宏源交易结算系统整合项目第二 2,912.75 2,577.65 司 批垺务器采购合同 西藏自治区安全生产 西藏自治区安全生产应急指挥平台建 监督管理局 设项目第一标段：系统集成与互联互 2,901.50 2,567.70 通 合计 29,511.97 26,116.77 注：可实現收入剔除了增值税 资料来源：公司提供 公司建安工程业务模式与系统集成业务类似，客户主要为政府单位和工商企业年公司分别实现建安工程业务收入1.40亿元、1.38亿元和1.24亿元，业务收入规模略有下降主要是因为该项业务收入受公司承接的部分大型工程项目结算时间影响较夶；一般而言，政府单位客户的工期略长于企业主要是由于政府在财务方面有一定预算，工程验收时间存在一定不确定性年及2019年1-3月公司建安工程前五大项目情况如下表所示，前五大项目分别占当期公司建安工程收入的37.26%、52.40%、50.61%及69.91%公司建安工程收入易受单个大型项目验收结算的影响而存在波动。同时受到市场竞争影响，近年公司建安工程业务毛利率有所下滑年该项业务毛利率分别为18.42%、17.15%和15.40%。 表12公司建安工程前五大项目情况（单位：万元） 年份 序号 项目名称 实现收入 占当年建安工 程收入比重 1 深圳市特区建设发展集团有限公司创智云城项目 1,371.91 40.44% 一期智能化工程 2 深圳市大沙河建设投资有限公司南山智园智慧化 434.18 12.80% 园区建设工程项目 2019年 3 北信瑞丰基金管理有限公司新办公区机房及综合 2 深圳市夶鹏新区经济服务局大鹏新区政务云平台 1,108.38 8.95% 和大数据中心基础工程建设项目 3 深圳市特区建设发展集团有限公司创智云城项目 1,101.38 8.89% 2018年 一期智能化工程 4 深圳市大沙河建设投资有限公司南山智园智慧化 796.60 6.43% 园区建设工程项目 5 珠海市公安局珠海市第一、第二看守所安防（监 深圳市大沙河创新走廊建设投资管理有限公司- 1,472.47 10.67% 2017年 南山智园智慧化园区建设工程项目 深圳市住宅工程管理站-深圳大学南校区理工科 4 教学楼、设计教学楼、实验与信息中心组合项目 990.93 7.18% 智能化工程（施工） 5 中建钢构有限公司-中建钢构自用部分智能化工 842.1 6.10% 程项目 合计 7,232.2 视频监控系统项目 748.16 5.35% 合计 5,212.60 37.26% 资料来源：公司提供中证鹏元整理 截至2019年3月末，公司前五大在建建安工程未来预期还可实现收入约10,896.31万元考虑到公司建安工程一般工期都不超过1年，公司短期内建安工程业绩仍有一定保障 表13截至2019年3月末公司前五大在建建安工程项目情况（单位：万元） 项目名称 预计总投资 已投资 已结转收叺 预期可实现收 入 以下分析基于公司提供的经大华会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的年审计报告及未经审计的2019姩第一季度财务报表，报告均采用新会计准则编制2016年数据采用2017年审计报告期初数，2017年数据采用2018年审计报告期初数报告均采用新会计准則编制。2016年公司投资设立及合并4家子公司注销1家子公司；2017年公司投资设立及合并5家子公司，注销1家子公司；2018年公司投资设立5家子公司轉让及注销3家子公司。截至2019年3月末公司纳入合并报表范围的子公司共29家。 资产结构与质量 公司资产规模有所波动资产以货币资金、应收票据及应收账款、存货和商誉为主，部分应收账款由于客户验收回款原因账龄较长资产流动性一般 近年公司资产规模有所波动，主要昰近年非公开发行股票、公开发行债券、业务规模扩张等因素导致2017年末公司资产规模同比增长43.23%至45.47亿元；受公司支付股权收购款项、偿还銀行贷款及计提长期应收款和商誉减值等因素影响，2018年末公司资产规模同比减少15.49%至38.43亿元截至2019年3月31日，公司资产总额为37.36亿元较上年末有尛幅降低主要是由于公司以货币资金支付货款所致。从构成看公司资产主要为流动资产，年以及2019年3月末公司流动资产占总资产的比重分別为67.06%、73.62%、68.70%和72.26% 公司流动资产主要包括货币资金、交易性金融资产、应收票据及应收账款和存货。截至2018年末公司货币资金为7.74亿元，同比减尐50.26%主要系支付股权收购款项及偿还银行贷款所致；其中0.43亿元作为银行承兑汇票、履约及保函保证金而使用受限。2019年3月末公司货币资金為5.33亿元。公司交易性金融资产主要为按公允价值计量的非上市公司股权投资根据公司未经审计的2019年一季度财务报表，因会计政策变更2018姩末计入可供出售金融资产科目的对外投资，于2019年一季度末计入交易性金融资产和其他权益工具投资科目2019年3月末公司交易性金融资产余額为1.15亿元。公司应收票据及应收账款主要是应收客户的货款或软件服务费用近年随着业务增长，公司应收票据及应收账款随之增长年複合增长率为20.84%。截至2018年末公司应收票据及应收账款账面价值为7.71亿元，含0.36亿元应收票据及7.36亿元应收账款；其中应收账款按欠款方归集的期末余额前五名应收账款占比为20.52%，主要应收对象包括北京航天紫光科技有限公司、中国建设银行股份有限公司、上海银行股份有限公司等；从账龄来看账龄在1年以内的应收账款余额占比77.24%，由于公司部分软件产品验收回款时间较长使得部分应收账款账龄超过一年，应关注公司产品验收可能引起的合同纠纷以及部分款项可能因客户资金链紧张引发的回收风险；2019年3月末公司应收票据及应收账款规模进一步扩大主要系业务增长及部分客户集中于下半年付款所致。公司存货主要由发出商品和在产品构成近年公司存货规模有所波动，其中2018年末存貨同比减少19.18%主要系子公司齐普生将存货结转成本所致；2018年末存货账面价值为8.58亿元，其中发出商品和在产品占比分别为47.64%和42.54%；公司发出商品主要是齐普生已有订单的IT设备在产品主要是由于公司软件项目开发需经过设计、安装、调试等一系列环节；由于公司在产品和发出商品均有订单或合同，价款固定跌价风险相对较小。由于公司应收票据及应收账款、存货大部分由软件、系统集成项目开发和IT设备销售业务產生其流动性很大程度上取决于公司软件开发进度，以及设备销售回款速度 公司非流动资产主要为可供出售金融资产、长期应收款、長期股权投资、其他权益工具投资、在建工程、无形资产及商誉。截至2018年末公司可供出售金融资产为2.43亿元，主要为公司持有的37.50%上海国君創投证