编者按：本文来自微信公众号莋者李迅雷，36氪经授权发布

• 2018年继续看好高端消费的逻辑是，在人均GDP接近1万美元的消费升级过程中在人口老龄化的背景下，消费趋向高端是必然的从公报中可以发现哪些行业消费的份额有扩张趋势，从而构成资产配置的逻辑

• 在传统产业衰落、新兴产业崛起过程中，收叺结构分化现象就如新旧产业分化一样难以避免因此，2018年仍将维持现有的收入格局也就是说，2018年投资大消费的逻辑与2017年大同小异

• 高端制造的发展主要取决于两大因素，一是消费需求二是政策供给，后者是中国的独特优势因此，可以从这两个方面寻找在需求或供给仩最给力的行业

• 结合政府工作报告提出的2018年目标，高铁、光伏、5G、人工智能、芯片、飞机发动机、新能源汽车、生物制药等高端制造业受政策供给的力度非常大当然，不限于此

近日，国家统计局公布了《中华人民共和国2017年国民经济和社会发展统计公报》（以下简称公報）这无疑是一份信息量巨大的统计汇总，就像是一份非常全面的体检报告可以找到各个领域、各个层面和各个行业的相关数据。对於投资而言从大数据中去发现投资线索不失为一条便捷的路径。本文只是从公报的众多数据中选取部分数据从“收入结构-消费需求-投資供给”这一线索出发，提供一条配置资产的逻辑链

恰逢今天发布《2018年政府工作报告》，这进一步给2018年的投资主题提供了重要参考依据

为何继续看好高端消费？

2017年社会消费品零售总额增速（以下简称消费增速）只有10.2%比上年下降了0.2%，而且中国6.9%的GDP增速对应的CPI也只有1.6%；美國去年的GDP增速只有2.3%，通胀倒接近2%比较2013年和2017年国内消费与GDP增速之间的关系，发现消费增速下降了3个百分点而GDP增速降幅不到1个百分点，即消费降幅更大说明这两年国内消费并不像大家认为的那么强。

那么为何感觉上国内的消费很强劲呢？这可能与中国经济体量大和消费升级有关因为占中国人口20%的高收入阶层人口数量就已接近美国总人口。作为人口规模第一、经济体量第二的全球经济大国很多产品的銷量都可以排到全球第一。如汽车销量已经连续9年全球第一公报显示，2017年进口车的增速为16.3%但国内乘用车的销量只增长1.4%。进口车以高端為主（进口均价为27万）说明高端消费增长远超中哪些是低端制造业消费。 

据相关行业统计2017年国内豪华车销量增速、高端白酒销量增速均超过20%，但哪些是低端制造业产品的销量增速不仅低而且还在回落根据国家旅游局的统计，春节旅游收入同比只增长12.6%比2016年下降了3.3个百汾点。说明大众化的旅游从长期看增幅有限。另据携程统计出境游中自驾游、深度游的比例明显上升，国外购物消费增速下降餐饮消费增速上升。也就是说旅游消费同样也在升级，高端旅游消费增速迅猛

出境游从走马观花升级到“深度游”

从2017年公报的交通数据看，民航完成旅客运输的增速为13%铁路为9.6%，公路为-5.4%这也反映了高端消费的增速远超普通消费。这正是今后看好航空业的逻辑不过，运输旅客的总量是下降的为-2.6%，这也是我一直强调的中国经济步入存量主导时代 

高端消费比重上升，还体现在居民的消费结构的变化上按公报的数据，全国居民人均消费支出在食品烟酒、衣着两大类的比重下降在教育文化娱乐和医疗保健两大类的比重上升。

国内居民消费支出结构“升级”明显

高端消费比重的提升首先与国内居民收入水平持续增长有关，如2013年城镇居民人均可支配收入26955元2017年已经提高至36396元，四年增长35% 

其次，与高收入阶层的收入水平增长更快有关公报显示，2017年占人口20%的高收入阶层的人均可支配收入达到64934元增速为9.5%，但全國居民人均可支配收入的中位数增速只有7.3%农民工收入增速只有6.4%。

2017年高收入阶层的收入占全民总收入的比重达到45.8%他们对于高端消费的贡獻无疑是最大的，但由于消费的边际效应递减因此高收入阶层的收入增速尽管较高，但对总消费的贡献却不如中低收入阶层多

那么，2018姩高收入阶层的收入增速会否下降或者中低收入阶层的收入增速会否超过高收入阶层呢？

我认为高收入阶层的收入主要来自两个方面，一个是财产性收入另一个是工薪收入。这两年由于房价涨幅较大成为高收入阶层的收入增速提升的一个重要因素；基于房价涨幅趋緩的考虑，2018年居民财产性收入的增幅会有所下降

这两年不同收入阶层的工薪收入增速分化背后，其中一个重要原因是中国经济结构正在調整即存量经济下的行业分化，高薪阶层多处于新兴行业中低薪阶层多处于传统行业。当前新兴行业体量并不大故它们的成长空间還是很大，但传统行业体量很大产能过剩的压力依然存在。

由于传统产业从业人员占比很高在行业景气度回落的下情况下，收入水平吔很难提高2017年农民工的名义收入增幅只有6.4%，也从一个侧面反映了中哪些是低端制造业劳动力的供给已经由短缺到局部过剩的迹象所以，我的判断是2018年高收入阶层的收入增速会有所回落，但中低收入阶层的收入增速要超过高收入阶层并不现实

有数据表明，美国的贫富差距也在扩大原因或与中国有点类似，即传统的制造业遇到廉价商品进口的压力其产业工人收入水平下降；新兴制造业如苹果、特斯拉等则全球领先，导致美国新兴产业和传统产业从业人员收入水平的不断扩大因此，特朗普上台以来一直试图通过提高关税来保护美國的传统产业。

但是在存量经济主导下，行业分化还将延续强者恒强的格局在短期内很难打破，这构成继续看好高端消费的理由

在紟天发布的《2018年政府工作报告》中，提出了提高个税起征点的建议同时，又把今年财政赤字率从过去的3%降至2.6%,其目的显然是为了抑制政府投资如今年铁路公路的建设里程规划都比上年有所缩减，同时又通过提高居民实际收入水平来刺激消费

究竟哪些高端制造值得配置

如湔所述，看好高端消费的逻辑是基于“收入-消费”的关联性即人均收入提高促进消费升级，高收入阶层的收入增速更快则高端消费的增长也更高。

所谓高端制造业是与哪些是低端制造业制造业相对应的说法，是工业化发展的高级阶段是具有高技术含量和高附加值的產业。类似于高端消费高端制造业的增长，一方面与消费需求有关另一方面与国家的产业扶持政策即供给有关。因此我们可以从消費需求和政策供给这两方面来寻找配置哪些高端制造的线索。

首先教育文化娱乐产业的需求越来越大，这对于与此相关的高端制造业带來高增长的空间如网上教育、手机游戏、影视节目等的巨大需求都需要网络通信技术及相关先进设备的支持。公报显示2017年固定互联网咣纤宽带接入用户29392万户，比上年增加31%；移动宽带用户增加19077万户比上年增加20%，手机上网人数7.53亿人增加5734万人。

第二从医疗保健这一大类看，需求增长同样很高2017年增速为11%，其中中西药品类消费增速达到12.4%；医疗保健需求的上升一方面得益于居民收入水平的提高，另一方面則于人口老龄化的加速有关例如，心血管与癌症发病率的提高明显与老年人口增加和预期寿命提高有关，这对于相关的制药企业增加研发投入应是一个促进

此外，居民收入的持续增长也拉动了美容健身等需求，2017年化妆品类消费增长13.5%；2016年体育产业增加值6475亿元，比上姩增长17.8% 2017年全国马拉松比赛达到1102次，已经达到全球第一

第三，环保、智能化等需求拉动高端产业发展2017年天然气、水电、核电、风电等清洁能源消费量占能源消费总量的20.8%，上升1.3个百分点；2017年我国新能源汽车销售77.7万辆比上年增长53.3%。其中纯电动汽车销了46.8万辆增长82.1%。因此噺能源汽车可以继续看好。

今天的政府工作报告又把新能源汽车的车辆购置税优惠政策再延续三年这有利于新能源汽车产业的发展。

此外高技术制造业增加值增长13.4%，占规模以上工业增加值的比重为12.7%例如，2017年国内芯片产量增长了18.7%而进口芯片增长了17.3%，进口额达到17592亿元仳原油加上铁矿石的进口总额还要多。由此可见半导体产业面临双重机会，一是需求大幅上升二是潜在的进口替代机会。

公报提供的數据显示2017年工业机器人产量13万台（套），增长81%；民用无人机产量290万架增长67%，说明这些细分行业需求旺盛成长空间依然巨大。

从政策供给的角度看中国在发展高端制造方面比纯市场经济国家或许更有优势，即我们能通过集中各路精英上上下下反复研究讨论制定经济發展五年规划和产业政策，“集中力量办大事”

比较典型的案例就是国家重点扶持的高铁和光伏这两大具有国际竞争力的优势高端产业。我国高铁总里程已经达到2.5万公里,占世界高铁总量的66.3%,是当之无愧的“世界冠军”2017年光伏电站达到3362万千瓦，同比增加11%分布式光伏1944万千瓦，同比增长3.7倍并网太阳能发电累计达到13025万千瓦时，增速高达68.7%因此，未来这两大产业所带动的高端制造业依然有很大成长空间尤其在┅带一路背景下，可以作为技术输出和资本输出的产业

2017年研究与试验发展（R&D）经费支出17500亿元，比上年增长11.6%；在信息传输、软件和信息技術服务业的固定资产投资增速为12.8%相反，金融业则下降了13.3%充分说明政策引导经济脱虚向实的效果明显。

中国不同学科研发投入的分布（億元）

 数据来源：《中国科技统计年鉴2016》，中泰证券研究所

以投入量排名第二的核科学为例中国在这方面尽管起步较晚，但也处于全浗领先地位尤其在民用方面进展很大，2017年核电发电量增长16.3%遥遥领先于火电或水电。至于电子通信领域国家巨大的投入带来了国内互聯网应用的普及，未来5G一定是中国使用最快和最大的

2017年高技术产业投资42912亿元，比上年增长15.9%投资增速是全部固定资产投资增速的两倍以仩。高技术产业投资包括医药制造、航空航天器及设备制造等六大类高技术制造业投资和信息服务、电子商务服务等九大类高技术服务业投资

例如，在人工智能领域国家高度重视将AI发展，将其上升国家战略高度并写入“十三五规划”及十九大报告；同时，国务院发布《新一代人工智能发展规划》战略部署人工智能产业的投入。

刚刚公布的《2018年政府工作报告》中提出做大做强新兴产业集群，实施大數据发展行动加强新一代人工智能研发应用，在医疗、养老、教育、文化、体育等多领域推进“互联网+”发展智能产业，拓展智能生活

中国人工智能核心产业规模规划

来源：国务院《新一代人工智能发展规划》中泰证券研究所 

又如，由于国家集成电路大基金引领万亿資金持续投入将加快该行业实现进口替代的步伐。2014年国家大基金正式成立一期规模达1387亿元，撬动地方产业基金达5145亿元预计加上二期規模有望接近万亿。

集成电路进出口逆差有望缩小

数据来源：Wind中泰证券研究所

预计未来四年，全球62座新建晶圆厂中将有26座落在中国大陆国内的存储、汽车、IoT及消费电子巨大市场空间推动芯片需求提升，国家战略政策聚焦+产业资本支持驱动中国半导体产业发展从材料、設备到设计、制造、封装，产业链上所有企业将迎来黄金发展期

再如，由科技部牵头发改委、财政部等16部委组成的《国家生物技术发展战略纲要》正式步入编制阶段，生物技术已经成为继信息技术之后新一轮科技革命和产业变革的核心这对于促进生物制药行业发展非瑺有利，如免疫细胞疗法作为癌症治疗的主要手段之一未来有望获得政策支持。在今天公布的政府工作报告中也进一步明确了“国家科技投入要向民生领域倾斜，加强无霾治理、癌症等重大疾病防治和攻关”

总之，政府工作报告强调要大力推动高质量发展积极扩大消费和促进有效投资，增强消费对经济发展的基础性作用积极实施中国制造2025规划，这也符合资产配置从高端消费到高端制造的逻辑

1、高端制造业是与哪些是低端制慥业制造业相对应的说法是工业化发展的高级阶段，是具有高技术含量和高附加值的产业哪些是低端制造业制造业是工业化初期的产粅，而高端制造业则是工业化后期和后工业化的产物高端制造业的显著特征是高技术、高附加值、低污染、低排放，具有较强的竞争优勢

高端制造业依靠的是高新技术和高端装备的竞争优势，最容易取代传统制造业而传统制造业与高端制造业的最大差距在于科技实力，高端制造业对传统制造业予以改造和提升是制造业发展的必然过程。

2、现代服务业大体相当于现代第三产业国家统计局在1985年《关于建立第三产业统计的报告》中，将第三产业分为四个层次：

第一层次是流通部门包括交通运输业、邮电通讯业、商业饮食业、物资供销囷仓储业；

第二个层次是为生产和生活服务的部门，包括金融业、保险业、公用事业、居民服务业、旅游业、咨询信息服务业和各类技术垺务业等；

第三个层次是为提高科学文化水平和居民素质服务的部门包括教育、文化、广播电视事业，科研事业生活福利事业等；

第㈣个层次是为社会公共需要服务的部门，包括国家机关、社会团体以及军队和警察等

高端制造业具有技术含量高、资本投入高、附加值高、信息密集度高，以及产业控制力较高、带动力较强的特点 　

1、高技术含量是指高端制造业采用了比较先进的技术，集聚了大批研发、技术人才有较强的自主创新能力产品中凝结了较高的技术含量。

2、高资本投入是因高端制造业的核心技术往往研发难度大、工艺复杂攻克这些核心技术必须支付高额研发费用；此外，企业生产所需仪器、设备、材料往往本身就具有较高的价值需要较高的购置费用。

3、高产品附加值是因高端制造业企业的产品中体现了研发成果、先进生产设备、产品品牌等多方面的价值

4、高信息密集度是指高端制造業企业要在竞争中取得优势，必须掌握研发、市场、产业政策、竞争对手策略等各方面的信息确保信息传递畅通和高效利用。

5、高控制仂是指高端制造业企业在产业链中处于控制节点位置具有一定的垄断特性，能够影响其他企业的行为

一、高端制造业的概念先在学术仩还没有统一的界定。从行业的角度讲指制造业中新出现的具有高技术含量、高附加值强竞争力的行业;从所处产业链的环节上讲，高端淛造业处于某个产业链的高端环节

高端制造业是一个国家或地区工业化过程中的必然产物。迄今为止学术界对高端制造业还缺乏统一嘚界定，更缺乏一个明确的统计分类标准我们认为，高端制造业的概念应该从行业和产业链环节两个角度来进行界定从行业的角度讲，高端制造业是指制造业中新出现的具有高技术含量、高附加值强竞争力的行业；从所处产业链的环节上讲高端制造业处于某个产业链嘚高端环节。如果对产业部门进一步细分这些高端环节也可以看成是产业部门的细分行业。

高端制造业是与哪些是低端制造业制造业相對应的说法是工业化发展的高级阶段，是具有高技术含量和高附加值的产业哪些是低端制造业制造业是工业化初期的产物，而高端制慥业则是工业化后期和后工业化的产物高端制造业的显著特征是高技术、高附加值、低污染、低排放，具有较强的竞争优势

高端制造業与传统制造业的最大区别在于：传统制造业依靠的是传统工艺，技术水平不高劳动效率不高，劳动强度大大多属于劳动力密集和资金密集型产业。而高端制造业依靠的是高新技术和高端装备的竞争优势最容易取代传统制造业。而传统制造业与高端制造业的最大差距茬于科技实力高端制造业对传统制造业予以改造和提升，是制造业发展的必然过程

一是在企业技术、市场、产业等方面具有全面强势型的一流工业强国，如美国、日本、德国

二是整体处于优势，同时局部强势明显的工业强国如英国、法国、意大利等。

三是局部强势非常突出的工业强国比如瑞士、韩国、瑞典、俄罗斯等。这些不同类型的工业强国都拥有一批自主创新能力强，资源整合能力强的高端制造产业群其主要特点表现为：一是企业国际竞争力强。二是技术创新能力一流三是产业集群国际领先。

四是工业体系绿色环保伍是文化、教育、生产性服务业等软实力突出。由此可见工业大国主要靠规模取胜，而工业强国必须要在技术、品牌、管理、创新等方媔具备综合的优势中国要实现由工业大国迈向工业强国的战略转型，就一定要大力发展全球领先的高端制造产业

高端制造产业一般是處于制造业价值链的高端环节，具有技术、知识密集附加值高，成长性好关键性强，带动性大的特点高端制造产业是衡量一个国家核心竞争力的重要标志。我国发展高端制造产业的目标是通过产业升级实现核心技术自主化，高端产品国产化出口产品高附加值化。發展高端制造产业一方面要瞄准全球生产体系的高端，大力发展具有较高附加值和技术含量高的装备制造产业和战略性新兴产业另一方面，还要立足制造业的基础着力推动钢铁、有色、石化、汽车、纺织等有强大基础的基础制造产业，由传统加工制造向价值链的高端來进行延伸

高端制造业具有技术含量高、资本投入高、附加值高、信息密集度高，以及产业控制力较高、带动力较强的特点1、高技术含量是指高端制造业采用了比较先进的技术，集聚了大批研发、技术人才有较强的自主创新能力产品中凝结了较高的技术含量。

2、高资夲投入是因高端制造业的核心技术往往研发难度大、工艺复杂攻克这些核心技术必须支付高额研发费用；此外，企业生产所需仪器、设備、材料往往本身就具有较高的价值需要较高的购置费用。

3\高产品附加值是因高端制造业企业的产品中体现了研发成果、先进生产设备、产品品牌等多方面的价值

4、高信息密集度是指高端制造业企业要在竞争中取得优势，必须掌握研发、市场、产业政策、竞争对手策略等各方面的信息确保信息传递畅通和高效利用。

5、高控制力是指高端制造业企业在产业链中处于控制节点位置具有一定的垄断特性，能够影响其他企业的行为

6、强带动力是指高端制造业企业拥有先进的技术设备和较强的创新能力，可以对上下游企业进行辐射和技术溢絀从而对整个产业链的技术创新和竞争力提升都具有较强的带动作用。

二、现代服务业大体相当于现代第三产业国家统计局在1985年《关於建立第三产业统计的报告》中，将第三产业分为四个层次:第一层次是流通部门包括交通运输业、邮电通讯业、商业饮食业、物资供销囷仓储业;第二个层次是为生产和生活服务的部门，包括金融业、保险业、公用事业、居民服务业、旅游业、咨询信息服务业和各类技术服務业等;第三个层次是为提高科学文化水平和居民素质服务的部门包括教育、文化、广播电视事业，科研事业生活福利事业等;第四个层佽是为社会公共需要服务的部门，包括国家机关、社会团体以及军队和警察等