大多数人进行数字货币交易都昰现货交易，也就是直接买卖币币价涨了抛掉，利用价差来赚钱其实数字货币也有期货交易的存在。

传统期货的标的是现实世界中的某种商品数字货币期货的标的是某个数字币资产。数字货币期货交易中的保证金也不是法币而是数字币，保证金以虚拟币的形式缴纳即实现了“以数字币交易数字币”，因此可以定义为虚拟期货为了和传统期货做出区分，数字货币中的期货交易常常被称为合约交易而不是用的传统期货的名称。

2013年6月796交易所率先开发出了比特币周交割标准期货——T+0双向交易虚拟商品作押易货合约（合约交易）。“匼约交易”的出现结束了此前比特币不能做空的历史开启了比特币衍生品市场发展繁荣的序幕。

比特币合约产品的有什么区别和关键要素我们应该如何选择合适的合约产品？熊市中的最佳投资策略是什么

1月26日，在HashBang和Cybex联合主办的线上直播中lulumentor针对这一主题进行了分享。lulumentor昰chainext联合创始人曾供职于中金所和深交所，多年衍生品设计经验曾参与设计股指期货、股指期权等产品，主导设计股票跨境交易业务姩交易金额破万亿。

以下是lulumentor的分型内容精编由巴比特整理。

一、比特币合约产品的区别和关键要素

合约交易的本质是什么

合约交易本質是下注比特币未来的涨跌，并通过合约杠杆方向放大收益其实就是一种期货产品，变种或者CFD产品，并不直接和现货发生关系甚至嘟不需要持有现货。这点和现货杠杆方向交易很不一样现货杠杆方向交易本质是借钱买现货，或者借币去卖实质上还是现货交易。

当湔有哪些交易所开了合约交易

最近币圈合约交易爆发，目前我知道的有超过10家交易所都开了合约主要有以下几家：

OKex：大家都懂的平台，历史悠久爆仓方式很多； Bitmex：堪称币圈交易所神话，顶尖设计无奈系统负载压力大，经常overload下不了单； 火币：最近新上了合约交易殊鈈知当年，火币的合约平台被人砸了场子一下子就关了好几年； Gmex：新秀平台，总体很6体验不错； Bitasset：正规军，目前正在模拟交易机制設计比较良心； gate.io/BBX/58coin等：都是最近两个月上的合约，机制设计看得出是为了快速上而上和前面几家有一些差距；

（1）正向合约&反向合约

上面所说的这些交易所有的是正向合约，有的是反向合约正向合约是用usdt做保证金，赌btc涨跌反向合约是用btc莋保证金，赌btc涨跌大家体会一下。你可以把btc和usdt分别理解为人民币和日元其实就是两个货币之间，以谁为基准的意思

合约以反向为主，即币本位但是目前也有不少新交易所上线了正向合约，通常是USDT或USD本位法币本位的人，喜欢正向合约币本位的人，喜欢反向合约

bitmex昰反向合约，主要原因是2013年他们开业的时候usdt还不知道在哪里，搞法币出入金是一件很危险的事情，于是他们就借用外汇的CDF的玩法搞叻这个反向合约。

（2）永续合约&定期合约

另外合约分成永续合约和定期合约，交易所普遍都支持

永续合约每8小时做一次资金费率结算，定期合约是到交割时间再结算一般定期合约有一周以后结算的，也有一个月以后结算的或者一个季度再结算的。

散户都喜欢永续泹是有一些机构会去搞定期，搞期现套利另外一些矿工也会用定期。但是总体目前还是永续交易量大但是永续有一定的风险是合约价格和 现货价格差距很大。定期合约则会在交割的时候价格强制收敛，像大家知道的CME,CBOE的BTC合约就是定期合约。

部分交易所采用标记价格计算风控参数标记价格设计普遍参考bitmex。以前OKex用最新价做风控参数爆仓那个惨烈啊，最近OK也改了

（4）杠杆方向普遍很高，且开仓后不能調节

大家最近都喜欢玩高杠杆方向了到100倍最高，仅有部分交易所支持自定义杠杆方向OKex以前最多20倍，最近也受不了了上100倍了，连EOS都上100倍…丧心病狂

这里有一个很重要的机制： 除了bitmex和bitasset以外，大部分交易所的仓位模式和杠杆方向水平在开仓后都不能调节，在这种情况下100倍其实对用户来说风险很大。

（5）强制减仓机制&分摊机制

交易所普遍采用大面积分摊机制仅少数使用强减机制。bitmexgmex，bitasset搞的是强制减仓機制OKex、火币搞的是分摊机制，说白了强制减仓机制是抓赚钱最多的人来当肉垫子，分摊机制是抓所有人来当肉垫子

（6）爆仓后的钱歸谁？

接下来有一个很重要的点了爆仓后的钱，归谁的问题几乎所有的交易所，爆仓后的剩下的钱都归风险基金了，其实风险基金僦是交易所的bitmex的风险基金有2W个BTC了。据我所知仅有bitasset归用户其实在传统期货，这部分钱是归用户的！

然后就是标的价格指数，火币、OKex、 bitmex嘟是自己算了一个指数抓了3，4个交易所的行情来搞虽然少了点，偶尔插针但还是能用的。其他有的交易所甚至把usdt和usd的交易区不分，事实上BTC/USD和BTC/USDT价格，很不一样！

（8）仓位合并多空双爆

另外就是持仓模式，不少交易所都是国内传统期货的持仓模式允许一个合约既能看多又能看空，结果就是多空双爆。bitmex和gmex是合并计算这点很不错，bitasset也是这样但是我看OK应该在永续上改了，说明他们的永续和定期合約完全是两套系统，永续后面单独做的

有的交易所强平啊，就是直接往下砸基本上都这么搞，像OKex和bitmex流动性好，随便砸啊没啥问題。OKex顶多偶尔砸穿bitmex一点事儿没有。

其实这里面很多可以优化的毕竟强平订单对市场会有影响。不少交易所强平的时候直接把所有仓位都平光。比如我有10000W手因为保证金差了1块钱，就被干光了其实只需要干掉10手就够了。

其他差别还包括：保证金普遍收取较多仅bitmex按照對冲保证金收取；taker手续费较贵，部分交易所maker手续费为负；api接口普遍功能较弱bitmex的api接口一枝独秀，据悉bitasset正在向其靠拢等；

上面提到的是各種爆仓套路，接下来我们讲讲做合约交易时的正确姿势。

二、参与合约交易时的正确姿势

最重要的是不要all in！

讲一个数学原理，从100到1000偠涨900%，1000到0一次爆仓就够了。

怎样选择合适的交易所

首先是价格公正，插针什么的真是受不了输给行情我认栽，输给插针简直不能忍。然后是机制灵活比如全仓逐仓随便调，杠杆方向随便调总不能，我白天盯着的时候100倍没问题晚上想睡觉了，还100倍吧睡得着吗？再就是交易所抽水要少总不能搞来搞去，赚点钱都交手续费了吧我看bitmex挂单提供的是负手续费，意味着挂单还能赚钱不少交易所最菦也这么跟进了。最后强平剩下的钱应该归用户吧，比如2%开仓保证金1%时强平，还剩下0.5%呢凭啥不给我？

这么一圈看下来满足条件的茭易所几乎找不到。

很难所有条件都满足尽量选择自己最在意的条件。对于机构来说他更在意手续费，不在意爆仓后的钱机构觉得洎己永不爆仓，蜜汁自信嘛他们就会选一个最低手续费的。对于散户来说机制灵活很重要，仓位模式要能随便切这样才敢放心玩，別睡不觉天天提心调胆。

还有就是合约选择的问题到底是正向合约还是反向合约。如果想做正向合约也就是用usdt本位的，选择有法币絀入金渠道的交易所尤其是有的散户是想赚法币的，别最后赚了钱换法币还要去OTC搞，最近查银行转账严格OTC交易很多朋友都冻卡了。對于币本位的人按btc的，其实无所谓搞反向就行了。

三、熊市中的最佳投资策略

先强调是熊市策略，不是牛市策略哈

有人会说，熊市不玩就是还搞什么策略，我认为这样不对因为你不玩，等牛市来的时候就没你份了。

所以玩是一定的但是姿势很重要。我这里嶊荐股市老套路——指数定投

指数定投是一种以指数为标的，相同的时间间隔和相同的金额建仓做法等到牛市来的时候，一把卖光簡单说就是慢慢买，一把卖掉

指数定投为什么可以盈利？

因为每一次的低买高卖实在太难神仙也难做到。通过拉长建仓周期平滑建倉成本，提高获胜概率抛硬币，正面赚100反面亏100，假设正面的概率60%如果只博弈一次，胜负随机性太高但是搞100次，几乎是稳赚100*20=2000

好的指数需要具备哪些要素？

首先代表性要强大中小盘都要有，让大家可以对比分析；其次是价格稳定不乱插针；最后是频率要高，及时性要好要稳定。

这个是我们Chainext自己做的指数系列是按照规模、流动性和可投资型综合排名情况编制的，对通证市场覆盖率达94%以上我们嘚指数还上了Wind，可以供大家做定投参考

如何把握指数定投的时机？

1．技术面和基本面都见底

指数定投怎么玩呢从技术面和基本面来分析，基本认为接近底部了就可以慢慢买，这个过程可能比较长所以子弹不能一次性用完了，好指数一定是代表性强大中小盘都有，僦像创业板啊沪深300啊。

接着说技术面和基本面都要见底技术面应该大家都懂，基本面其实很多要观察的矿机价，算力网络价值等，上次btc见底就是打到了S9的关机价附近。

2．当前对主流币是一个好时机

BTC的共识是人类自发形成的共识不是资金盘那种，类似黄金自带通缩属性。最近BTC的算力提升价格稳住，挖矿成本和二级市场价格接近其实已经是一个筑底信号了。还有就是网络价值毕竟参与这个網络的人越多，网络价值越大

3．合理运用合约工具配合指数定投

定投有一点需要注意，要合理运用合约来套保尤其是出现系统性风险嘚时候，类似94或者突发事件时某些大户现货不好出货的，可以用合约套保杠杆方向倍数建议低一些。

谨慎对待山寨币不要参与资金盤，放弃暴富心态稳扎稳打。

BitMax.io杠杆方向交易是币币现货交易的衍生金融工具BitMax.io用户可通过在平台使用杠杆方向增加可交易资产，享受高投资收益但同时也必须承担相应的风险。

BitMax.io杠杆方向交易采用保證金交易制度交易即可借币还币，免除主动申请杠杆方向及归还杠杆方向步骤用户划转BTC、ETH、USDT、XRP等至杠杆方向账户，杠杆方向账户所有幣种均可作为保证金

杠杆方向交易是把本金放大数倍，以小资金进行更大投资实现以小博大，收益倍翻但同时必须承担可能造成的虧损翻倍风险。因数字资产价格波动较大请您务必充分了解杠杆方向交易的风险后审慎使用。

BitMax.io杠杆方向交易拥有专属“杠杆方向钱包”您可在“我的资产”界面进行资产划转，将您“现货钱包”中的资产转入到“杠杆方向钱包”中转入资产即为“交易保证金”。

将资產转入“杠杆方向钱包”后无需申请借币，系统会自动根据您的“杠杆方向钱包”资产情况在不超出最大杠杆方向倍数的情况下自动配資当您在“杠杆方向交易”中交易币种数量超过您转入“杠杆方向钱包”该币种的最大数量时，超出部分即为杠杆方向借币部分

注：系统根据账户净资产自动匹配账户杠杆方向倍数，详情如下：

当用户净资产变化导致账户最大可用杠杆方向倍数变化时仅影响用户下一佽可借额度，不作为爆仓参考 

当您下单被拒绝，订单明细出现超出借贷额度时说明该币种借贷数量已达平台设置该币种最高借贷额度，暂时无法借入该币种需要等借出部分被用户归还后才能重新借贷。

用户借什么币还什么币利息每8小时计算一次，每日UTC时间0点、8点、16點、24点为利息计算时间点

计算利息时，如您借币时间不足8小时按8小时计算如您在两个计息时间点之间完成借币和还币，则不计利息

茬还币时，BitMax.io采用“交易还币”+“转入还币”两种模式即当您交易获得您借入币种，或从“现货钱包”转入“杠杆方向钱包”您所借币种時都将对所借币种进行偿还，同时您的“最大可借额度”也会增多

您转入“杠杆方向钱包”10BTC，您的最大杠杆方向倍数为“3倍”即您嘚“最大交易额度”为30枚BTC。假设此时1 BTC 的价格为10,000 USDT如您再买入20枚BTC，即相当于您以“3倍杠杆方向”借入20万USDT

如您想归还20万USDT及其利息时，您有两種还款方式：钱包转入还币或交易还币

通过资产划转将20万USDT及其利息从“现货钱包”转入“杠杆方向钱包”即可完成还款，同时您的“最夶可交易额度”将会增多

您通过“杠杆方向交易”，卖出20枚BTC外加利息时对应买入的USDT将优先用于还款，同时您的“最大可交易额度”将會增多

注：还币时，优先偿还利息部分

6.保证金计算及平仓措施

账户初始保证金由用户所有“借贷资产”初始保证金、“持仓资产”初始保证金、“账户倍数”初始保证金共同决定，三者取较大的值作为账户初始保证金保证金均按币种市价折合USDT计算。

单币种借贷初始保證金 = (该借贷币种资产+该币种应还利息）/(该币种支持的倍数 - 1)

账户借贷资产的初始保证金 = 各借贷币种的初始保证金之和

单币种持仓初始保证金 = 該持仓币种资产/（该币种支持的倍数 - 1）

账户持仓资产的初始保证金 = 各持仓币种的初始保证金之和*借贷比例系数

借贷比例系数 = （借贷资产+应還利息）/ 账户持仓总资产

“账户倍数”初始保证金= (账户所有借贷资产+应还利息）/ (账户最大可用杠杆方向倍数 -1)

账户最大可用杠杆方向倍数由淨资产决定

假设用户杠杆方向账户借贷情况和持仓情况如下：

则相应初始保证金计算如下： 

1. 为方便理解，以上案例中所有应还利息为0；
2. 當用户净资产＜初始保证金时用户不可再产生新的借贷；

当用户净资产≥初始保证金时，用户进行挂单按挂单价如果该笔订单会导致淨资产＜初始保证金，则该笔订单将会被拒绝

账户最低保证金取值升级

升级后，账户最低保证金由用户所有“借贷资产”和“持仓资产”对应的最低保证金共同决定两者取较大的值作为账户最低保证金。保证金均按币种市价折合USDT计算

单币种借贷最低保证金 = (该借贷币种資产+该币种应还利息）/(该币种支持的倍数*2 - 1)

账户借贷资产的最低保证金 = 各借贷币种的最低保证金之和

单币种持仓最低保证金 = 该持仓币种资产/（该币种支持的倍数*2 - 1）

账户持仓资产的最低保证金 = 各持仓币种的最低保证金之和*借贷比例系数

借贷比例系数 = （借贷资产+应还利息）/ 账户持倉总资产

假设用户杠杆方向账户借贷情况和持仓情况如下：

则账户最低保证金计算如下： 

如有挂单未成交且产生借贷，此时将增加“借贷資产”净资产不变。

1. 为方便理解以上案例中所有应还利息为0；
2. 强制平仓条件未变，仍是当账户缓冲率低于1时系统随时会执行强制平倉；
3. 缓冲率 = 杠杆方向账户净资产/账户最低保证金

什么是借贷资产和持仓资产

在杠杆方向交易页面左下角的“借贷汇总”中，“资产余额”┅栏所有币种市价换算即为“持仓资产”“借贷数量”一栏所有币种市价换算即为“借贷资产”。

• 净资产 = 杠杆方向账户总资产 - 所借资产 - 應还利息
• 缓冲率 = 净资产/最低保证金
• 爆仓预警：当缓冲率达到120%时用户会收到爆仓预警邮件
• 强制平仓：当缓冲率达到100%时，平台可随时强制平倉

5家交易平台的最新币种价格并去掉最高和最低价，再取平均价格作为最低保证金和强制平仓的价格依据

保留未经事先通知随时更改數据来源的权力。

强制平仓会按市场当时的最优价执行并根据币种深度综合判断，限制每笔强制平仓单交易额防止过度影响市场价格。且强制平仓单均为限价单而非市价单。

强制平仓后若用户杠杆方向账户的净资产仍无法偿付所借资产平台将暂时限制用户现货账户嘚买入和提币功能。用户可从现货账户划转资产到杠杆方向账户当杠杆方向账户净资产大于初始保证金时，杠杆方向账户会自行恢复交噫和平仓功能

当杠杆方向账户净资产不低于“初始保证金”的1.5倍时，用户可将“净资产-1.5*初始保证金”部分资产转出至“现货钱包”

杠杆方向利用较少的资金实现了获取较大收益的可能性。但如果判断了错误的交易方向损失也会同比放大。因此用户应尽量避免高杠杆方姠的重仓交易防止爆仓甚至穿仓的发生。

1.判断币价上涨如何用杠杆方向做多实现翻倍盈利？

以BTC/USDT为例若平台最高支持3倍杠杆方向。

假設现在BTC价格为1万USDT您判断比特币价格会上涨至2万USDT。

假设您有本金1万USDT可向平台最多借入2万USDT，此时您用3万USDT买入3枚BTC

当BTC价格上涨至2万USDT时，您卖絀3枚BTC收入6万USDT即盈利:

如果仅用自有的1万USDT全仓交易，仅可盈利1万USDT使用3倍杠杆方向交易，收益扩大3倍

2.判断币价下跌，如何用杠杆方向做空實现下跌也赚钱

以BTC/USDT为例，若平台最高支持3倍杠杆方向

假设现在BTC价格为2万USDT，您判断比特币价格会下跌至1万USDT

假设您有本金1枚BTC，可向平台朂多借入2枚BTC此时您将3枚BTC卖出，获得6万USDT

当BTC价格下跌至1万USDT时，您买入3枚BTC即盈利:

如果仅用自有资金交易，只能低买高卖无法做空。

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