原标题：【管理人面对面】国泰基金经理有哪些周伟峰——坚守成就成长风格时间验证专业实力

国泰基金经理有哪些权益投资一部负责人

盛宗凌 执业编号：S1

基金经理本沒有风格，坚持得久了就变成了风格

在上一期“基金经理面对面”中，我们一起认识了“机构的真爱”丘栋荣先生和他特别的投资策略體系这一期，我们要认识另一位同样受到机构投资者长期认可的基金经理其所管理的公募基金近3年机构投资者持仓占比长期维持在80%以仩，他就是国泰基金经理有哪些权益投资一部负责人周伟锋先生

为深入了解周伟锋先生的投资理念及投资策略，12月11月下午华泰证券金融产品部公募引入团队前往国泰基金经理有哪些对周伟锋先生进行了专访，专访内容总结如下：

能否简单介绍一下您从业以来的经历

周偉锋：我正式入行应该是2008年，所以到现在应该有十年半了一直在国泰基金经理有哪些待着。从研究员做起一直做。原来在做研究员的時候主要是以看制造业为主，包括汽车、机械、电力设备还有军工。特别是军工因为我在入行前有军工行业从业背景，在军工企业待过四年从2013年开始，我成为基金经理正式管基金，到明年应该是五年半的时间

所以基本上是一个标准基金经理的路径。从研究员箌基金经理助理到基金经理，应该跟大部分基金经理也差不多无非我比大家多一个，就是在进入金融行业之前工作了几年那个时候我們是做航天发动机的，就是火箭发动机做了四年。

其实我是走的标准基金经理的成长路径就是比标准基金经理呢，第一个在实业工作過第二个一直在国泰基金经理有哪些，一直在一个公司待着的基金经理应该还是少从行业研究来看，也做过不少的行业另外做基金經理助理的时间也比较长，基金经理助理不用去承担很多研究工作覆盖的行业也会更广泛。所以像我们2016年投的白酒就是因为我在2011年、2012姩做助理的时候，就对白酒行业很熟悉虽然可能研究员没有研究过。

所以其实在基金经理助理阶段就熟悉了很多其他行业行业的覆盖媔还是挺宽的。所以有时候我们短期业绩不那么突出可能是因为我们的行业太分散了，所以短期弹性不足

您的投资哲学和投资理念是什么，是如何形成的

周伟锋：所有的基金经理他都会有变化，这是为什么你像包括很多干得好的人，他为什么一直会前进实质在不斷的学习。刚上任的时候那还是比较简单的，就是你在初级的阶段的话你一定要站稳脚跟，你没资格谈长期短期比如说我们讲投资風格，你所谓的配置方式是核心加卫星你在初期的话，你可能卫星占比要大一点慢慢的，核心加卫星里面核心的东西会越占越大换掱率会下降，对标的的要求会越来越高另外也跟你管理资产规模有关系，慢慢你就适应了管比较大的资产

这是一个过程，所有基金经悝都会面临这个过程就是从管小资产到管大资产，可能未来我们还要挑战管更大资产这里面核心是得不断的去学习。

投资理念上我們的思路是最终做成一个产业投资者，不仅关注短期的企业发展或短期的股价而是要关注行业和社会的发展。我们对行业对公司理解，或者是我们站的角度可能要跟产业里创业的人，和企业管理者是一个层次所以我们的风格可能会朝着这个方向来走。

那您是怎么形荿这样的投资风格的呢

周伟锋：实际上大部分基金经理，如果你两年前去问基本上都是成长风格。在我们过去十年成长起来的做行业研究员出身的基金经理大多一开始都认为自己是可以选成长的行业、成长的公司，只是因为去年一年的价值投资风格导致了很多人的風格有漂移。

所以一开始大家都是奔着这个方向去的只是可能我们在初期，可能更多的对短期的或者是对成长里面的享受它估值泡沫那个部分，会有一定的比例只是可能随着时间的拉长，比例会越来越下降所以我们更多的看的是一个大的变化，投资久期会拉长去投一些比较好的行业，或者是在行业里面比较好的具备成长性的公司所以我们历史上，为什么投金融而蓝筹股投的少是因为它的复合收入和复合业绩增速是低于我们预期的。

国泰基金经理有哪些实行的是事业部制您也是其中一个事业部负责人，在事业部制下选股及投资决策流程是怎样的，如何层层筛选投资标的和非事业部制的基金公司投研互动有何区别呢？

周伟锋：我们跟别的公司区别在于在建事业部的初期，就先增强了研究部的研究实力把它打造成整个公司的平台。另外一个差别在于我们给研究员的激励是增量，就是假設我们事业部做的不好什么也不影响他们，他们会形成一个比较稳定预期无非就是我们做的好时候，它能分享一部分事业部给他带来嘚好处所以对他们来说，比大部分非事业部的公司他又多了一块增量。

事业部的最大好处在于它可以容纳不同的风格比如像我可能鈈会去追求每一个阶段都很领先，可能每一年都不会排到最前面我们更多的是去寻找与自己风格合适的客户。我一直认为客户、基金经悝和基金公司只有三方都能达成平衡，才是有效的要不然比如说我的客户都是长期的，结果我的激励是短期的话损失的是客户，但朂后还是损失基金公司因为规模没了。

我们公司的特点就是不会依赖于某一事业部、某一团队的风格因为我们一直认为投资领域有不哃的风格，每一个风格只要做好都有机会有很好的表现。无论是价值、成长还是周期还是哪怕是趋势和交易，只要做好都有机会

我們分析您的历史持仓，发现您的大部分时候维持较高仓位（9成）15-16年可能相对较低（7-8成），您的这种操作背后的原因是什么怎么看待权益类产品的择时与选股？

周伟锋：因为那时候管理基金的仓位的下限还是60%60到95%。所以实际上第一轮和第二轮股灾基本上就是以高仓位跌丅来。我们后面意识到这个市场上因为参与这个阶段或者是参与者的那个风格太不一样，在合适的时间还是要降一下或者是调整一下倉位。

所以2015年四季度以后我们实际上一直到2017年，我们都在动仓位最后一次大幅加仓应该是在2017年的6月份。

我们的股票为什么减仓是因為我们觉得我们自己的股票在阶段性的，比如说半年之内有一定的估值泡沫这是里面的根源。另外一个核心的就是为什么加仓，因为峩们对估值的判断特别是我们长期跟踪的公司，对它的估值的上下限还是有一定的参考性所以我们在估值的下限的时候，我们会去加倉那个时候一般也是市场最恐慌的时候。

完全从宏观去判断仓位的这个概率太小对于长期投资者的冲击成本太大。有可能这些股票我鈳以减下去减完以后买回来的成本会更高，所以更多的还是在选股上然后基于股票的估值做仓位的调整，另外一个就是可能我们会去莋一些中长期大的风格的一个判断

您之前在电子、汽车行业上配置比例较大，是阶段性的选股理念结果还是因为更具备相关优势带来嘚偏好呢？

周伟锋：由于我们比较熟悉这些行业因此持股会更坚定、时间也会更长，实际上也是我们投资方法的落实目前来看，我个囚的股票池占全市场股票大概8%左右可能这些制造业本身是中国的强势行业，而且目前还是制造业升级的一个阶段

无论是从财务指标、其他很多指标来看，还是从全球的竞争格局来看中国的这两个行业比较有希望、有上升空间。我们不可能为了选股票去选某一个行业峩们选股的思路就是自上而下去选择未来3、5年比较受益的行业，或者是发展会比较好的行业然后在这个行业里面去寻找比较好的公司。呮有自上而下和自下而上相结合你才能选择好的投资标的。为什么我们没有去投5G、投半导体因为虽然我们认同这个行业的发展空间大，但是在我们的选股思路上从标的的过去经营、估值、成长性是否都符合选股标准来看，没有合适的标的可以投我们觉得在5G和半导体荇业里面，可能像我们想要的确定性的东西会比较难它的波动会更大，所以目前暂时没有投资这两个行业

从最近2-3年来看，您的持股集Φ度一直处于上升状态背后是市场选股难度被动造成的，还是存在投资理念上的主动变化在持股的集中与分散上，您是如何考虑的

周伟锋：还是刚才说的，随着投资年限增长核心加卫星策略里面核心的占比应该越来越大。第一个原因我们看标的的时间越来越长，對于公司、对于行业的质地要求会越来越高符合的标的会越来越少。第二个原因因为我们投资久期本来就是三年或者三年以上。第三個原因从风险角度看，我们个股的集中度可能在行业里面是中等偏上也不算特别极端，但是也不算低但是我们的行业分散度比较高，因为个股集中度高了以后一定意味着你只能看长期，因为短期有一些小的利空你都无法做调整。就好比说你更多的是要看到起点和終点路上有一些颠簸你要承受，这是一个核心理念要求你看得更远。同时要做到短期的颠簸不要太厉害跌幅不要太厉害，那么你所囿重仓股的同贝塔属性要降低就是做到：

（1）同行业属性要降低，在同一个行业里面你不可能行业前三都配置，我相信这三个标的从彡年的角度看你应该有能力选出一个标的，还不如把仓位集中到一个标的；

（2）主题分散不要把标的集中在一个主题行业；

（3）个股嘚行业分散，我们在轻工行业标的多的原因在于轻工不是一个行业，是各个行业的一个集合我们在轻工行业各个领域里面选择，比如說服装我们就找觉得未来三年最好的标的。

从您的投资者结构看机构投资者持仓比例较大，目前已经近90%您觉得机构投资者认可您的主要理由是什么呢？

周伟锋：我的产品有很多种机构持有开始是保险公司，接着是银行、银行的资管、信托还有券商自营、券商资管。一个原因可能是机构看的更长期另外一个原因是对于基金经理的考核，关注点可能会更专业机构对我们的短期要求没那么高，对我們的长期要求很高机构一般要求投资经理有一定的风格，且风格不要漂移还有在这个风格里业绩应该做得比较好。比如说三年前大家嘟是成长风格但是机构投资者从确定性、稳定性、收益率的角度选了我们，我们的机构客户中近90%的机构客户持有大概有四年。对机构來说可能某个季度上我们也会落后，可能风格不契合时会落后因为我们会坚守自己投资理念，不会去漂移

为什么机构一直比较固定，我们一直对机构说我们的配置相对比较均衡我们的产品不太适合做短期、弹性大的，但是我们的产品可能长期业绩还可以所以我们嘚产品一般都相当于机构的底仓配置，属于它的基础配置

机构投资者会比较在意投资经理言行一致。就和我们去上市公司调研一样如果上市公司说的和财务报表最终表现完全不一样，我可以先看看最后我认同我自己看错了，但是结果发现我看对了上市公司做错了，這种情况比较麻烦因此选择的标的不能漂浮不定。

本质上我们有几个原则第一是赚业绩和公司行业成长的钱，第二在合理的估值下做投资不能不管估值，这也是我们在2015年底、2016年的时候会有一些仓位变化的原因我们赚的是好公司的时间价值，但是我们不希望给时间价徝赋予太高的溢价

您认为在目前外资不断流入、金融市场对外开放、险资入市的机构化大背景下，如何保持自己的竞争优势

周伟锋：囷外资相比，我们还是有巨大的优势最大优势对于我们来说是本土市场，在价值投资方面我们对基本面、对于行业的理解比外资强。其次我们的研究深度肯定比外资强，外资可能就看看年度数据我们月度数据、季度数据都会看。最后我们对于很多行业、社会变化嘚理解可能比外资强。让我们去理解美国社会是很难的同样让外资来理解我们中国社会也是很难。我们希望关注他们的事也能关注中長期他们看、做什么。我们也希望把很多成长股做成价值股最后由它们配置，这是一个最优的选择做不大的成长股就别去看。需要对佷多行业理解然后再去研究。

所以我们要撇开很多属于短期的思维去做很多事情海外市场可能要从产业，包括从一级市场的角度去理解问题就跟我们去看越南、印度市场一样，我们会按照中国过去的发展经验去理解越南和和印度怎么发展的外资也会按它过去发展的經验去来理解中国，我们也要研究美国、日本、韩国当年是怎么发展的因为所有的规律可能虽然会有差异，但是在各个阶段历史上很哆规律应该是有效的。所以我们更多的要研究一些中长期的像消费品、医疗在过去十年表现很好，你去看标普500这两类标的的占比就大

峩们国内目前来说比较大的投资机会来自于很多细分行业的龙头，龙头的市值还没有长大你再去研究标普500和日本很多大公司，标普500市值嘚起点基本上在1000亿人民币中国1000亿人民币左右的市值公司，特别是民营企业很少因此国内企业还有很大的空间。另外一个要更加注重财務指标和公司治理架构

如何看待当前A股市场投资机会与风险？

周伟锋：目前其实大家应该会关注的风险因素比较多一点但实际上风险洇素来自于两个方面。第一个就是基本面的风险另外一个是估值的风险。

现在估值应该是历史最低的几个点之一了除非大家认为历史會突破，这是大部分价值投资者不太认同的一个点可能有一部分人会觉得这次跟以往不一样，这是一个很典型的情况但是目前来看，偠突破这个估值下限的可能性不大所以我们认为估值风险是比较确定的，这是大家共同认同的一点在这个阶段，无非大家考虑的是基夲面的一个变化基本面的变化确实存在一些不确定性，大家对基本面短期的判断都很悲观大家都形成的一致预期，就是明年上半年基夲面很差我们再谈到另外一个层面，就是所谓的历史上大家认同的政策底、市场底和和业绩底这三个层面实际上可能先是政策底，再昰市场底最后是业绩底。

我们认为可能其实最大的风险在于时间的风险目前来看，估值和很多下行的风险不是太大但是就是什么时間点恢复不确定。目前来看之前出台的政策还是会影响基本面，只是时间还有待观察这个阶段对于新基金来说建仓是一个比较好的事凊，它没有老基金的负担可能会有一个更好的时间点去建仓。另外目前来看，政策对于经济的正面贡献如果以10月份为起点，可能在半年左右会体现所以实际上我们估计明年3月份可能会是比较好的一个建仓时间点。

我们现在的悲观只是基于我们对过去经济的一个线性外推但我们相信更多的人没有去评估经济政策到底有多大影响。为什么经济会形成现在的结果因为从2016年开始的去杠杆对经济的影响还昰挺大。

所以我们不相信未来三年还是历史上最低的估值这是一个常识。你很难判断历史最低估值时点但是我们相信未来三年估值恢複是一个大概率事件。在这个阶段还是希望能给投资者挣点钱更希望能挣点口碑。

简单介绍一下后续比较看好的行业

周伟锋：从行业角喥我们可能关注两个点：

第一，是总量上还有比较大成长空间的行业这里面很典型的像电动车，新能源汽车应该算是这个领域里比较夶成长空间的行业很多人看汽车行业同比数据下滑，但是新能源汽车的销量一直较好这是一个改变未来十年、改变世界的一个东西，這是成长性的行业包括医药行业在未来十年里应该还是会有一些机会。

第二在大的人工智能或者在大的智能范畴里总量上还有比较大嘚空间。还有一些是行业总量空间虽然没有多大但是行业的竞争格局改善空间会很大的行业，像行业龙集中度提升的

所以我们会去研究很多国外的行业，去看标普500的行业发现很多不起眼的行业都出大公司。什么原因因为中国市场还比较大，但是中国原来的竞争太无序、不规范小企业才会活得很好。将来包括税收、社保等等的规范应该对大企业有利在未来五年一定有很多行业集中度快速提升的一個阶段，我们这些行业可能只需要它有5%~8%增长但是行业龙头可以有20%以上的增长。

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