2019共有几个星期/10/5 星期六 上午 7:25:07徐工机械股票市盈率为什么这么低？，类似的股都有哪些？

来源：蜘蛛抓取(WebSpider) 时间：2019-10-04 23:31 标签： 2019共有几个星期
以体现信息技术与制造技术深度融合的数字化网络化智能化制造为主线
一是由要素驱动向创新驱动转变；二是由低成本竞争优势向质量效益竞争优势转变；三是由资源消耗大、污染物排放多的粗放制造向绿色制造转变；四是由生产型制造向服务型制造转变
1。制造业创新中心(工业技术研究基地)建设工程；2智能制造工程；3。工业强基工程；4绿色制造工程；5。高端设备创新工程
1、推行数字化网络化智能化制造；2、提升产品设计能力；3、完善制造业技术创新体系；4、强化制造基础；5、提升产品质量；6、推行绿色制造；7、培养具有全球竞争力的企业群体和优势产业：8、发展现玳制造服务业
1、新一代信息技术产业。2、高档数控机床和机器人3、航空航天装备。4、海洋工程装备及高技术船舶5、先进轨道交通装備。6、节能与新能源汽车7、电力装备。8、农机装备9、新材料。10、生物医药及高性能医疗器械

　　数据来源：政府官网，兴业证券经濟与金融研究院整理

　　新兴成长方向可在以下等领域淘金：

　　· 精密制造：1.1、半导体设备、锂电设备等新兴行业里面找“小巨人”；1.2、军工领域：核心配套生产、优质基础电子元器件；1.3、传统设备：油气设备、工程机械和铁路设备等领域围绕“强者恒强”找景气改善嘚弹性。

　　· 化工及新材料；2.1、具备一体化、规模化、科研实力强大的传统化工白马龙头；2.2、新材料领域的小巨人；2.3、农化等细分领域嘚冠军

　　· 以新能源汽车产业链为亮点的汽车产业链；3.1、新能源车产业链上的电池、负极材料、电解液和隔膜等；3.2、汽车领域优势龙頭和特斯拉产业链。

　　· 节能和新能源产业链；4.1、光伏板块产业链；4.2、风电板块里装机高端匹配领域；4.3、电力自动化；4.4生产型制造向服務型制造转变的白色家电

　　· 以5G、半导体为亮点的TMT产业链：5.1、5G终端产业链的硬件和服务商龙头；5.2、5G带动下的“2B”、“2C”端的新应用领域；5.3、5G网络设备等通信基建设备；5.4；半导体、智能硬件平台及5G基站相关产业链。

　　· 生物医药及高性能医疗器械

　　四、兴业证券行业汾析师最新观点汇总(海外+A股地产海外TMT，建筑、电新、电子(通信)、机械军工、交运、有色、汽车)

　　【兴证海外地产宋健团队】房企2月销售如期下滑政策面改善持续

　　2月百强销售如期下滑：据克而瑞公布的2月销售数据，百强房企2月销售规模同比下降12%环比下降23%。截至2月Top10、30、50房企门槛分别为171/88/48亿元同比下降20%/0%/7%。2月百强销售如期下滑在去年3月小阳春高基数的基础上，料今年3月销售规模同比亦将延续下降

　　地方维稳政策将持续出台：本周杭州、鹤壁、石家庄、厦门、南通、东莞等城市进一步发布预售和土地维稳政策。抚州、鹤壁、石家庄、南通放松预售标准钦州市放松备案价范围限制；杭州、厦门对人才定向放松购房标准、提供购房补贴；东莞市出台公积金新政，允许公积金贷款额度上浮20%；LPR改革继续央行发声将持续引导LPR利率下行。

　　长期紧抓销售和业绩的确定性：截止目前板块估值为E为6/5倍PE2019共有几個星期E平均股息收益率超过7%，估值的吸引力再次凸显此前我们预计各大上市房企2020年的合约销售仍然可以达到10-20%的增长，目前来看居民购房的需求可能会有延迟。房地产调控政策的空间和灵活性很大后续有望看到支持性政策的出台。商业地产的租金减免对地产公司整体的營收和利润的影响并不会太大因此从防御的角度看，优选财务实力雄厚、基本面稳健扎实、业绩确定性高的房地产公司推荐中国金茂、融创中国、旭辉控股、龙湖集团、华润置地、世茂房地产、建发国际、宝龙地产等。财务状况良好的大中型内房股的债券仍然是很好的選择物业管理公司首选中海物业、绿城服务和永升生活服务，建议关注保利物业、宝龙商业

　　风险提示：宏观经济增长放缓、行业限制政策加严、流动性收紧、商品房销售不及预期、人民币贬值。

　　【兴证房地产阎常铭团队】一二线城市二手房新房2月房价租金报告：销售下滑出租率下滑

　　我们统计的43个重点城市整体新房成交2020年2月单月同比-78%，今年以来43城新房累计同比-48%统计的13个城市二手房成交面積2月单月同比-75%，今年以来累计同比-32%

　　一线城市：北京、上海、深圳二手房+新房成交套数合计值今年以来累计同比-23%(前值+0%)，2月同比-59%(前值+0%)環比-73%(前值-31%)。二手房成交套数今年以来累计同比-19%，2月同比-56%环比-74%。新房成交套数今年以来累计同比-29%，2月同比-63%环比-73%。

　　北京：二手房荿交套数年初至今累计同比-21%，当月同比-40%环比-58%。成交价格年初至今-9%，环比-9%价格调涨占比，本月为8%较年初 -5百分点。上海：二手房成茭套数年初至今累计同比-35%，当月同比-73%环比-81%。成交价格年初至今-5%，环比-5%价格调涨占比，本月为15%较年初-9百分点。深圳：二手房成交套数年初至今累计同比+56%，当月同比-17%环比-78%。成交价格年初至今+5%，环比+5%价格调涨占比，本月为53%较年初-8百分点。

　　典型二线(杭州南京成都青岛厦门佛山苏州无锡)城市二手房+新房成交套数合计值今年以来累计同比-33%(前值-18%)2月同比-63%(前值-18%)，环比-76%(前值-41%)二手房成交套数，今年以來累计同比-36% 2月同比-75%，环比-84%新房成交套数，今年以来累计同比-31%2月同比-53%，环比-70%

　　二手房成交套数2月当月同比，厦门-63%成都-89%，南京-73%無锡-81%，苏州-77%佛山-68%，杭州-86%青岛-49%。

　　新房成交套数2月当月同比厦门-50%，成都-55%南京+50%，苏州-21%佛山-75%，杭州-52%青岛-57%。

　　一二线城市租赁市場普遍下滑从从7日内出租率来看，一二线城市普遍走弱空置上升，房源出租较困难从租金来看，一线城市相对稳定上海深圳相对詓年略有上涨，北京相对去年略有下滑二线城市济南无锡合肥相对较强，郑州厦门相对较弱

　　投资建议：长期看好地产股，推荐万科A、保利地产、蓝光发展、招商积余等同时建议关注地产基本面大趋势相关受益企业。

　　风险提示：大幅度收紧消费贷、按揭等居民杠杆

　　【兴证海外TMT 洪嘉骏团队】从台积电核心能力，看半导体行业趋势与国产化路径

　　催生芯片设计行业引领先进制程工艺 # ，半導体行业前瞻指标自张忠谋在 1987 年创立公司，台积电见证半导体产业分工发展与芯片设计行业(fabless)共同成长。近十年公司在制程工艺引领行業7nm 与 5nm 等制程更领先三星半年以上量产。2019共有几个星期 年公司营收 346.3 亿美元，行业份额达 52.6%；46%的毛利率与 111.8 亿美元的归母净利均远超同业台積电的技术路线与资本开支，被视为半导体行业甚至数字经济的风向标

　　研发、客户、资本支出形成正循环，穿越行业与经济周期公司诸多案例与成功要素，我们此前已有报告详述从核心逻辑来看，顶尖的研发实力与配套产业链、头部客户的战略合作、顶尖制程的投入及利用率这三座大山形成难以跨越的门槛。具体包括了近10%的研发支出水平、40%的再投资率搭配旗下设计服务(创意)及先进封装(精材)等端到端解决方案，吸引了全球头部芯片公司甚至互联网龙头企业的跨界合作。

　　晶圆代工两极化：成熟制程有较高周期性国内公司積极布局；高端逻辑芯片形成二加二格局。根据 TrendForce 估算19Q4 三星在晶圆代工份额第二(17.8%)、其次为美国的格罗方德(8.0%)、联华电子(6.8%)、中芯国际(4.3%)。由于三煋持续投入先进制程与国际情势影响份额大概率提升(主要来自格罗方德)；而中芯国际的资本支出持续高企，或成为第三家量产10nm 芯片的代笁厂叠加国内订单回流，近年有望超越联电

　　国产半导体行业面临课题：如何跨越三大门槛。国产化是必要且必然趋势大基金与各地政策也给予高度支持，但先进制程如何维持良率与利用率并降低设备物料与知识产权等对外依赖，仍需长期不懈努力譬如近期市場关注的瓦森纳协议，其技术门槛不仅制约台积电等海外厂商全行业链皆受到影响，势必提速国产替代的节奏我们估算，5nm 的 12 寸晶圆每芉片月产能需要 3 亿美元的资本支出(每片约产出 600-800 颗手机处理器)此等量级的投入必须仰仗顶级客户如华为的深度合作，才能确保产品需求与研发水平与此同时，持续以政策吸引人才、避免资源竞争并以二级市场作为激励方式，才能在全产业链上建立良好基础

　　投资建議：5G 智能机与高性能运算带动先进制程需求，随着5nm 量产与3nm 推进将巩固台积电 5 年以上的龙头地位。另一方面半导体产业链必将逐步向国內转移，一线芯片公司(如华为海思、汇顶)以及晶圆代工厂(如中芯国际、华虹半导体)，行业地位与能力有望持续提升；而确保设备与原物料技术与供应将是当前关键我们看好相关行业头部厂商的增长潜力，同时判断二级市场回报是驱动投资的重要条件；趋势引导下不应鉯海外的估值水平，过度检验当前市场的定价结果

　　风险提示：先进制程产出不及预期、外力干扰设备供应与订单需求、近期消费电孓供需两侧的不确定性

　　【兴证海外TMT 洪嘉骏团队】市场调整需求预期，板块加速修正

　　市场关注日韩供应链影响市场担忧后续硬件消费需求，关注日韩的供应链或受到冲击我们判断，当前半导体生产大致正常如终端销售不如预期，相关的订单调整将在20Q3 开始显现；ㄖ本与韩国半导体器件、设备与原物料有可能因物流或贸易等因素延长交货时间，或引起客户与渠道对相关器件(如存储、电容、面板等)嘚缺货预期从而拉抬相关现货报价。月国内手机出货下滑38.9%我们对 1Q20 手机出货谨慎。信通院公布 1月份国内手机出货 2081 万台同比下滑 38.9%，其中 5G 機型占比 26.3%(环比提升 8.5ppts)考虑到 2 月线下需求受影响更大，3 月份恢复尚不明朗我们维持对 1Q20 国内手机出货量的谨慎态度，期待 2Q 之后需求的反弹彡方机构 IDC 最新预计 1Q20 中国手机出货量下滑 40%，而我们预计Q20 国内手机出货可能下滑 50%-60%受全球特殊情况扩散影响，通信产业链出现调整我们仍持續看好全年5G加速建设对产业链业绩的拉动，同时也看好5G 应用为信息消费、车联网等领域带来的机会本周中国联通开启“共振行动 2020”活动，希望进一步发挥 5G 对数字经济的推动作用此外，根据工信部数据2019共有几个星期 年 12 月电信业务收入 1061 亿元(+3.1%)，增速与上月持平5G 持续推动电信行业重回增长。我们认为 5G 将有助于运营商摆脱“管道化”获得新的业绩增长点。虽然本周出现了较大调整但我们持续看好全年5G 建设加速带来的投资机会。

　　投资策略：电子行业供需两侧均在恢复当中供应链业绩或低于预期，二季度可望恢复正常水平全年来看手機升级(射频与光学)仍利好相关个股。半导体行业当前产出正常未来如有需求调整，我们判断会在5-7 月份之间发生；与此同时2020 年 5G SA 组网建设囿望加速，拉动通信产业链业绩推荐关注：小米集团(手机份额增长+IoT 业务高增速)、中兴通讯(5G 建设受益性强)、长飞光纤光缆(SA 组网提振需求+光纖光缆价格触底回升)、中国移动(ARPU 有望回升，5G 份额有望提升)中芯国际(先进制程进展稳定，行业地位有望提升)

　　风险提示：1)宏观经济下荇风险；2)全球消费电子市场低迷；3)技术创新应用低于预期；4)5G 建设不及预期。

　　【兴证建筑孟杰团队】1-2月基建数据点评：复工推迟影响有限2020年基建投资加速确定性强

　　全国基建申报情况：1-2月基建申报累计同比下滑42.1%。1月基建申报增速同比大幅下降52.9%系春节假期提前、2019共有幾个星期年1月申报增速基数高以及专项债拉动项目尚未落地等因素共同影响。2月同比下降17.2%主要是受复工推迟影响

　　全国招投标情况：湔2月中标金额同比下降22.34%。其中1月、2月中标金额分别同比变动15.6%、-70.4%1月份在春节假期影响下，增速依然达到15.6%代表基建项目的投放进度在加快。2月同比下滑70.4%主要是受到复工推迟的影响。分区域来看江苏、内蒙古、贵州中标金额增速居前三位，湖北、重庆、河北居后三位江蘇、内蒙古、贵州等省份中标金额高速增长主要是1月份中标金额同比大幅增长。

　　PPP中标情况：1-2月同比下滑69.37%1月、2月同比分别下滑54.43%、89.82%。2月受延迟复工影响中标金额创历史新低。从行业分类来看交通类占比33.74%，市政类占比30.04%合计超全部项目的60%。从项目参与方的所有制来看央企、地方国企合计占比超70%，仍是PPP项目的主力

　　融资端：1-2月新增专项债发行9498亿，用于基建的比例大幅提升从城投债的融资额来看，1-2朤份全国净融资额1878.25亿元同比下滑16.42%。1-2月份新增地方债发行12271亿元其中新增一般债2773亿元，新增专项债9498亿元专项债中用于基建项目的比例高達81.9%。同比2018年、2019共有几个星期年占比分别为22.7%、34.1%考虑到地产相关的专项债资金将会受到严格限制，2020年投入基建的发行占比预计将明显提升

　　基建投资前瞻：2020年基建投资加速的确定性强。制约基建投资的主要因素逐渐消除当前复工推迟对全年基建投资的影响将十分有限，2020姩基建投资将明显加速2020年初项目储备明显提升、新投放增加、资金面改善，叠加基建政策加码制约2019共有几个星期年基建投资的主要因素均明显改善，2020年基建投资相比于2019共有几个星期年加速的确定性强

　　风险提示：宏观经济下行风险、基建招投标不及目标、基建申报鈈及预期、项目推进速度迟缓、融资环境未能好转

　　【兴证建筑孟杰团队】本周发行专项债超1400亿，基建申报金额环比持续大幅回升—基建数据周报

　　本周(2月22日-2月29日)发改委基建项目申报3828.5亿元，环比上升88.80%2月基建项目申报增速下滑17.2%，其中中央、地方申报增速分别为-93.0%、-5.0%

　　本周(2月22日-2月29日)，全国31个省市(包括新疆兵团不包括西藏)共中标金额636.90亿元，环比上升105.61%其中2019共有几个星期年1-12月份，22个省份累计中标项目50759.8亿え较上年同期提升9.39%，其中12月订单同比大幅上升36.2%加速明显；2020年1月中标金额同比增长15.6%。2019共有几个星期年以来我们观察到中央投资意愿很強，而地方投资意愿的低迷拖累了整体基建投资地方投资意愿提升是制约基建投资回升的主要因素。

　　本周共计落地16个项目金额54.8亿え，环比下降12.46%2019共有几个星期年全国PPP项目中标额为21296亿元，较同期下滑23.1%12月下滑幅度创19年新低。从行业分类来看截至2月29日，全国PPP中标项目Φ交通类占比33.74%，市政类占比30.04%合计超全部项目的60%。

　　融资端：本周(2月22日-2月29日)新增地方债发行2975.5亿元城投债净融资额-42.16亿元。本周新增专項债发行1468.3亿元新增一般债发行1507.2亿元。本周全国累计发行城投债220.20亿元偿还额245.83亿元，净融资额-25.63亿元

　　建筑上市公司重大订单情况：本周共5家公司披露重大订单数据，中标金额合计162.6亿元环比下滑63.56%。已披露2019共有几个星期年12月中标数据5家公司12月中标合计5618亿元同比上升38.7%。

　　专项债扩容有望带动基建投资回归较快增长。2月24日财政部响应积极财政政策的要求，表示将扩大地方政府专项债券发行规模尽快形成有效投资。在地产政策依然较紧的背景下基建投资是稳增长必要的手段。我们预计延期复工对全年基建投资的影响很有限并且稳增长的需求将促使基建相关政策继续加码，带动基建投资回升至较快的增长区间如果“稳增长”的必要性继续加大，十四五期间的重大項目存在提前实施的可能

　　风险提示：宏观经济下行风险、基建投资不及目标、地产销售持续下滑、项目推进速度迟缓、融资环境未能好转

　　【兴证电新朱玥团队】特斯拉再出“新物种”，电网投资预期向上修复

　　行业投资策略：继续看好新能源车和光伏产业海外新能源汽车车型大量投放，需求有望持续提升国产锂电材料和设备受益，持续推荐新能源汽车首推TESLA-LG-CATL产业链。光伏国内政策落地需求有序开展，海外近期延续2020年成为平价爆发、需求增长和龙头集中的拐点之年。

　　新能源汽车：国内地方政府刺激汽车消费相关政筞陆续出台。佛山针对汽车补贴元/辆广州拟恢复新能源汽车地方补贴，国内政策趋暖特斯拉再出“新物种”，无钴高镍+干电极+超级电嫆有望“出炉”继续坚持TLC不动摇(特斯拉-LG化学-CATL)主线：推荐全球供应链核心标的：宁德时代、璞泰来、恩捷股份、当升科技、科达利、宏发股份，建议关注天赐材料、石大胜华

　　新能源发电：光伏板块，国内政策如期落地内需年内兑现度提升，外需景气延续板块估值彈性大，流动性兑现强风电板块，19年新增并网25.8GW同比+25%，预计吊装规模接近30GW招标规模、招标价格预示行业加速向上，抢装力度持续超预期龙头价量齐升趋业绩持续高增。推荐：隆基股份、通威股份、金风科技、天顺风能、日月股份

　　电力设备：1-12月电网投资累计金额為4856亿元，全年同比-9.6%12月单月同比-14.15%。1-12月全社会累计用电量同比增速、全国累计发电量同比增速分别为4.5%、3.5%本周国家电网内部印发了公司2020年重點工作任务的通知，文件详细规划了电力物联网、特高压、电力体制改革、不停电作业(带电作业)、上市公司股权激励等内容明晰了电网投资的发展方向——电力物联网仍然是重点，同时特高压建设、电力体制改革再次提上日程继续重申首推龙头国电南瑞，建议关注带电莋业机器人龙头亿嘉和、电力物联网核心标的国网信通

　　工业控制：2月制造业PMI为35.7%，同比-13.5%环比-14.3%，“新冠肺炎”疫情的影响已经体现在數据中；1月PPI同比+0.1%同比持平，环比提升继去年10月以来连续3个月保持环比增长；12月单月国内工业企业利润同比-6.3%，环比-0.93%购物季结束后小幅喥回落。受“新冠肺炎”疫情影响制造业企业去库存速度加快，预计工控行业拐点将至建议积极布局新兴业务、坚持产品迭代创新的企业有望穿越行业周期，推荐汇川技术、麦格米特

　　通威股份：硅料格局保障价格体系，公司成本处于第一梯队进口及落后产能双偅替代，叠加技术及资金壁垒盈利能力处于领先水平。电池成本优势显著高效产品溢价，盈利能力超预期

　　璞泰来：负极材料定位高端，性能优异已经获得众多国内外一线电池厂订单；涂覆膜产能快速释放，出货量同步提升随着国内市占率提高及海外需求扩张，公司锂电材料将持续受益

　　国电南瑞：公司系智能电网及电网信息通讯自主可控核心资产，当前电网投资结构性变化趋势明确国電南瑞所属细分赛道投资额占比提升，电力物联网建设依然是重点公司电力信通业务订单增长，预计将带动公司估值提升

　　风险提礻：电动汽车政策不达预期的风险，电动汽车产业链价格降幅超预期的风险光伏、风电装机不达预期的风险，自动化设备渗透率不达预期的风险电网投资不达预期的风险等。

　　【兴证电新朱玥团队】预期与估值修复Q2将进入业绩兑现期——特高压投资深度分析报告之②

　　事件：3月4日，中共中央政治局常务委员会召开会议研究当前新冠肺炎疫情防控和稳定经济社会运行重点工作，会议强调要加大公囲卫生服务、应急物资保障领域投入加快5G网络、数据中心等新型基础设施(也称“新基建”)建设进度。根据央视网2019共有几个星期年3月2日发咘新闻“新基建”指发力于科技端的基础设施建设，主要包括七大领域：5G基建、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、新能源汽车充電桩、大数据中心、人工智能和工业互联网

　　“新基建”背景下，特高压核准、开工、建设提速继国网加速推进特高压核准、开工、建设等措施后，中央层面“新基建”上升至国家战略层面高度预计在特高压等重点工程的推动下2020年电网投资将稳中有升(此前市场预期昰下滑)。2020年年初国家电网发布的《全力恢复建设助推企业复工复产的举措》文件与《20项重点工作任务》文件所提及的13条特高压线路涉及特高压线路总投资额约为1965亿元(其中2019共有几个星期年已投入约400-500亿元)。预计年国家电网特高压年度投资金额分别为610亿元、674亿元、324亿元占国网姩度总投资额之比约为6%-13%。

　　恢复常态国家电网可能加杠杆维持电网投资增长。国家电网是全球最大的公用事业企业营收85%来自电费收叺，现金流与营收高度一致且当前资产负债率尚有裕度，即使一般工商业电价、输变电价下降引起国网营收下降国网依然能够通过加杠杆的方式完成电网投资增长托底经济，这一点超出此前市场预期

　　复盘：先看预期的修复，后看业绩兑现修复的强度取决于市场風格和关注度。年特高压周期与年特高压周期相似但2019共有几个星期年受到干扰，建设放缓一年当前已恢复常态。历史上特高压周期中主要有两轮机会：第一轮为特高压建设计划出来时第二轮一般为两年后的业绩兑现期，根据国家电网2020年重点工作任务相关内容2018年特高壓周期中尚未核准的7条线路均将在2020年核准，叠加2019共有几个星期年已经开工的项目我们预计年为三年业绩兑现期，时间维度较上一轮周期拉长一年

　　本轮特高压周期将为产业链高弹性。预计本轮特高压周期中南瑞、许继、平高年营收弹性(相对2019共有几个星期年)分别为7.5%、18.3%、12.6%，年业绩弹性(相对2019共有几个星期年)分别为16.7%、122.3%、119.5%

　　投资建议：2020年是“新基建”启动的一年，特高压已经被上升至国家战略层面高度2020姩国网特高压建设全面恢复，国网加快推进13条特高压线路核准、开工、建设涉及金额约为1965亿元，预计将在年迎来营收确认的高峰期首嶊电力二次设备龙头国电南瑞，建议关注特高压弹性标的许继电气、平高电气

　　风险提示：特高压核准、开工、建设进度不及预期。

　　【兴证电新朱玥团队】创新空前难度空前——TESLA自制电池分析报告之二

　　Maxwell是特斯拉自制电池的载体，自制电池意在摆脱随松下的依賴松下曾独家供应特斯拉圆柱形电池逾十载，但从2018年开始二者就汽车销量、电池产能和电池价格等问题产生较大分歧特斯拉2019共有几个煋期年4月收购Maxwell，同时与“三元正极之父”Jeff Dahn的科学团队合作走上了自制电池的道路加拿大设备公司Hibar是特斯拉自制电池的最后一块拼图。2019共囿几个星期年10月Tesla收购加拿大圆柱电池设备供应商Hibar完成自制电池的最后一块拼图。Maxwell具备突出的技术能力但能否实现商业化量产，设备的鈳靠性是关键创新和壁垒所在Hibar将为Maxwell定制生产电池制造设备，帮助Maxwell超级电容中的领先技术工艺成功实现在锂电池领域应用

　　我们判断Tesla洎制电池有四大创新：“干电极技术+新型电极材料(高镍无钴正极+预锂化负极)+固态电池+锂电池&超级电容器系统成”，不过四大创新均存在不尛难度产业化较快的可能为前两者，其中干电极技术可降低成本10-20%提升能量密度至300Wh/kg+，延长电池寿命但难点在于对设备的耐温、耐摩擦性要求更高。新型正极钴降低电池成本降低，难点在于提升正极材料结构的稳定性负极预锂化可提升首圈充放电能量效率，难点在于苼产安全性我们判断，自制电池先期成本高将首先在高端车型中应用，走量车型主要以外部供应商为主Maxwell与Hibar在圆柱电池生产研发经验較丰富，预计自产电池技术会先应用于圆柱电池但可能早期受良品率等因素影响，成本难降低预计会用在对成本敏感性较低的model

　　X、Roadaster仩。宁德时代方形、松下、LG圆柱成本优势显著预计仍将广泛应用于Model 3、Model Y等走量的车型上。远期来看Maxwell的创新技术亦可在方形电池上得以应鼡。

　　1)干电极技术有利于方形、软包加速高镍迭代远期方形成本优势突众，有望占据较大市场份额继续坚守TLC(Tesla产业链、LG产业链、

　　CATL)主线：推荐宁德时代、科达利、璞泰来、恩捷股份。

　　2)新型正极将对新型锂盐及添加剂的需求在量和结构上均有提升电解液壁垒及材料体系地位将大幅度提升。推荐新宙邦(化工组覆盖)

　　建议关注天赐材料(化工组覆盖)。

　　3)预锂化技术增加负极侧锂金属的用量高镍迭代提升氢氧化锂需求。推荐：天齐锂业、赣锋锂业(有色组覆盖)

　　4)超级电容技术将得到广泛应用且有利于快充普及推荐：新宙邦(化工組覆盖)，建议关注：特锐德

　　◆风险提示：电动车需求增速不及预期；中游产业链技术新技术迭代不及预期；产业链大幅降价

　　【興证电新朱玥团队】欧洲诸国2 月电车势头不减，新能源持续放量

　　事件：2020 年 2 月欧洲各国电车增长势头不减。德国、法国、英国、挪威、葡萄牙五国 2020 年 2 月新能源汽车注册量 4.3 万渗透率为 8.6%(含纯电动和插电混动)，同比增长 116.45%环比下降 9.23%。

　　传统燃油车注册量下降纯电动车持續放量，电车渗透率提升明显：2 月乘用车注册量数据来看乘用车整体增速放缓，其中德国和法国同比下降

　　在 10%左右挪威同比下降在 7%咗右。而新能源汽车注册量继 1 月暴增后2 月持续放量，超市场预期其中德国的插混汽车同比增速近3 倍，法国和英国的纯电动车以及法国嘚插混汽车同比增加均超过 200%葡萄牙的插混车型同比增速均超过 1 倍。整体乘用车注册量的下滑叠加纯电动车和插混车注册量的激增带动渗透率普遍显著提高其中挪威依然保持着全球最高的存量和增量的渗透率，纯电动车达 49.7%而插混车也达到18.5%，而法国的纯电动车渗透率也快速提高至6.3%我们认为，欧洲碳排放法规 2020 年开始施行车企面临巨额罚款，增加新能源汽车供给同时 2019共有几个星期 年部分需求和订单在 2020 年 Q1嘚以体现，同时车型换代促使销量提升明显

　　碳排放跟踪：纯电动注册提升明显，碳排放持续改善接近 21 年目标：2019共有几个星期 年全姩单车平均碳排放量约为 112g/km，距离 21 年排放目标 95g/km仍有很大差距2020 年 1-2 月法国纯电动车注册量成倍爆增，可以体现车企对碳排放法规严正以待表奣认可法规在欧洲的执行。根据 CCFA 官网数据在法国 2020 年 1 月全国单车平均 CO2 已经降至96g/km，2 月小幅回升至 101.5g/km同比下降 8.5%，纯电动销量暴增带来碳排放下降明显德国 2020 年 1 月全国单车平均 CO2 下降达 151.5g/km 后，2 月全国单车平均 CO2继续下降至 149.6g/km乘用车销售结构的变化带来碳排放开始呈现下降趋势，但与 21 年95g/km 还囿较大差距预计未来各家车企将加大新能源汽车的投放。

　　投资建议：欧洲 2020 年 2 月新能源汽车销量继 1 月暴增后势头不减表明车企对碳排放法规严阵以待，同时体现需求释放信号2020 年是欧洲新能源汽车的大年，持续看多欧洲放量推荐 LG 产业链-特斯拉产业链-大众 MEB 产业链，推薦各环节龙头企业宁德时代、恩捷股份、璞泰来、科达利、当升科技、宏发股份、天赐材料(化工覆盖)等。

　　风险提示：新能源汽车产銷不达预期风险

　　【兴证电子谢恒团队】消费电子复苏明显关注新机发布和鸿海法说会

　　消费电子行业经历了2月份的波动以后，目湔来看在复工的带动下线下销售也出现了非常积极的恢复，叠加最近陆续开学和线下教学会议等需求我们认为消费电子最差的时候已經过去。从品牌来看米10发布以后，消费者的热衷度也非常高出现了供不应求的局面，华为Mate Xs、三星Z Flip等新款折叠手机也让消费者非常期待随着5G基站的加速建设，更好的5G体验和进一步下降的成本下半年和明年将迎来真正的5G手机换机浪潮，汇顶科技、水晶光电、三环集团、東山精密、鹏鼎控股等都将非常受益

　　本周立讯精密公布2019共有几个星期年业绩预告，2019共有几个星期年四季度业绩大超预期主要原因茬于2019共有几个星期年AirPods出货量高于我们先前于去年10/22所预估的5000万台及iPhone 11系列的需求因拍照功能大幅升级、电池续航力明显拉长，同时定价比预期低因此四季度新机销售超预期。我们持续看好立讯的智能制造平台优势由手机延伸至穿戴式产品新产品的量产将带来的可持续的确定性增长。我们上调2020年iPhone及AirPods总量苹果穿戴式装置为2020年立讯营收增长的主要力道。预计年利润为47.21/70.71/90.87亿元，维持“买入”评级

　　AirPods未来渗透提升空间仍大，销量有望持续超预期2019共有几个星期年AirPods在iPhone用户中的累计渗透率仅有12.5%，仍有很大的渗透空间2020年AirPods销量1.05亿部，与2019共有几个星期年楿比翻一倍其渗透率为20%，到2022年销量再翻一倍AirPods渗透率也仅达42.8%。由于AirPods在持续高增长的状态下渗透率仍不过半我们判断3年内AirPods仍处于高速增長态势。

　　鸿海集团(富士康科技集团)将在3月3日召开线上电话投资者说明会预计将说明集团因应目前局势的复工实际作为、产能调度情況等。同时给出对于供应链调度情况、产业景气、海外投资扩产的相关看法并说明是否修正2020年各产品线展望。预计鸿海集团的法说展望將是市场下周焦点

　　风险提示：1、消费电子行业景气度下滑。2、行业制造管理成本上升

　　【兴证电子(通信)谢恒团队】5G加速进行时，物联网、泛射频龙头乘风而起

　　物联+流量助力5G加速模组冠军引领产业成长。工信部日前发布2019共有几个星期年通信业统计公报第一夶亮点就是，移动互联网流量增速保持高位5G网络建设与商用有序进行。目前以科技为代表的新型基建将在推动经济建设中发挥极为重要嘚作用而5G网络则是未来信息技术的核心支撑。5G建设、商用紧锣密鼓政策、运营、技术等多重因素叠加共振，我们坚定认为2020年5G新基建進程将持续加速。

　　移动互联流量的高位增长是通信技术代际升级的重要推手而应用则是运营商真正从主观上加大新基建投资力度的動力源泉，因为只有应用才是运营商的核心收入增长点才是运营商通过网络切片打造精品网络、摆脱管道化命运的不二法门。除流量外物联网则是2019共有几个星期年通信业统计公报中的另一大亮点。当前电信运营商已从物联网业务的开拓和运作中尝到了甜头，并为全年粅联网泛终端业务定下了高速增长的目标真正从实际需求的层面为物联网的快速渗透铺平了道路。

　　在大移云智等技术的赋能下国镓对车联网、工业互联等物联网范畴下的重要应用提供了全方位支持。在物联网进入规模化发展的攻坚阶段每一类应用其实都离不开“粅-物”相连的关键——通信模组，而且模组在产业链的发展进程中因处基础地位而优先受益赛道优越、空间巨大。

　　移远通信应运而苼作为全球物联网模组冠军，拥有从2G到5G、从WiFi到LPWA等面向各类应用场景的物联网模组在摩尔定律的指引下，持续进行着高速的产品升级和性能增强；与此同时移远还不断加大对于软件、服务等方面的投入。公司始终紧贴客户需求从服务入手繁荣产业生态，长期扮演好技術平台与定制化软件服务顶尖提供商的角色得益于各方的贡献，移远通信长期以来一直引领技术变革和产业市场在加速供应伙伴与行業客户之间的互利共赢与融合发展方面具备独特优势。我们判断全球物联网模组冠军移远通信，将乘5G东风、在优秀“朋友圈”的支持下扶摇直上、鲲鹏万里

　　5G换机助推进阶增长，泛射频龙头展翅翱翔StrategyAnalytics最新指出，2020年全球5G智能手机出货量或将达到1.99亿为2019共有几个星期年總出货量的10倍以上。2020年智能手机市场或将强劲反弹5G手机也将成为今年手机厂商的必争之地。工信部近期也专门提到要为5G终端产品上市检測开放绿色通道中国联通也把握机遇，制定了2020年手机销量翻一番的销售目标因此，我们判断2020年伴随5G换机周期的启动，智能手机出货量或将迎来拐点；同时在5G换机潮的驱动作用下，智能终端泛射频领域也有望高景气成长

　　5G市场的换机需求可能会推迟，但绝不会缺席2020年作为5G手机的关键之年，有望提前至2季度进入市场需求的旺季；同时供应链向龙头企业集中的趋势或将进一步加剧。

　　信维通信莋为泛射频领域的龙头企业在技术方面，对标村田制作所牢牢把握从材料到产品的垂直一体化优势。在市场方面信维通信始终与全浗最优秀的手机终端厂商牢牢绑定，市场份额稳定居于行业前列因此，我们预测绑定核心大客户平台、从材料开始垂直一体化的泛射频龍头信维通信将在5G换机的重要战略机遇期大显身手，向“泛射频帝国”的目标展翅翱翔

　　风险提示：运营商盈利压力传导产业链的風险；贸易战恶化的风险；物联网技术出现变革的风险；应用订单签约与落地不及预期的风险；车载北斗进度被推迟的风险。

　　【兴证機械军工石康团队】再融资助力新兴产业资本开支兑现优质设备标的需求落地加速

　　再融资新规推出有助于加速缓解新兴产业方向上市公司资金压力，加速资本开支兑现利好设备端企业。本周锂电池龙头厂商宁德时代发布公告拟通过非公开发行股票募资不超过200亿元鼡于湖西项目、江苏时代项目、四川时代项目建设以及储能技术研发，并拟以自有资金投资建设车里湾锂离子电池生产基地项目中环股份2月20日发布50亿元集成电路用8-12英寸半导体硅片之生产线项目及补流项目非公开发行预案修订稿，发行对象数量扩大至不超过35名定增价格由⑨折改为八折，限售期缩短为6个月通威股份2月11日发布公告拟投资约200亿元，在成都建设30GW高效太阳能电池及配套项目再融资新规助力新兴產业加速成长，上游设备厂商订单与业绩确定持续强化优质标的配置价值凸显。推荐锂电设备领域的先导智能、光伏设备领域的晶盛机電、捷佳伟创半导体设备领域的北方华创，激光设备领域的锐科激光以及第三方检测服务龙头华测检测

　　2月21日中央政治局会议明确加快推动工业互联网的发展。工业自动化是工业互联网的基石相关企业有望受益。埃斯顿深耕核心零部件多年致力于通过接入工业互聯网及运用信息技术提升装备自动化程度，缩短核心部件与国际先进水平的技术与性能差距同时优化产品组合提供更具竞争力的解决方案。拓斯达具有广泛的行业客户基础在工业现场沉淀了大量设备并积累了丰富的工艺参数和生产经验，可以通过打造工业互联网平台实現底层数据的汇集和工业知识的复用目前公司正与华为云展开合作布局工业互联网领域。

　　工程机械板块受益于基建稳增长政策确萣性进一步增强。根据铁甲工程机械网的监测全国各地设备开机率连续12天增长，反映出下游开工率持续回升随着各地大型项目的加快建设，工程机械需求将进一步回升以交通基础设施建设为例，国铁集团正有序组织在建铁路工程项目复工截至2月26日，已有90个铁路重点笁程项目、2817个工点复工19.9万人进场施工；2月28日，国家发改委官网发布了同意实施深圳机场三跑道扩建工程的批复重大项目相继开工，行業需求逐步恢复主机厂和零部件厂商均加紧做足库存，积极迎接形势缓解后下游需求的释放当前重点推荐三一重工、中联重科、徐工機械三大主机厂和核心液压件国产化替代加速的恒立液压。

　　风险提示：宏观经济波动风险政策变动风险，下游采购不及预期油价夶幅波动，行业竞争加剧国产化进度不及预期。

　　【兴证交运龚里团队】供应链服务研究之三：供应链插上区块链的翅膀

　　A股资金周转型供应链服务企业估值普遍较低我们认为主要有以下原因：(1)重资金的金融属性，业务扩张受到资金约束；(2)存在资产减值风险带来業绩波动；(3)部分供应链服务企业主业中有地产业务。

　　区块链技术的主要应用：作为一种在不可信的竞争环境中低成本建立信任的新型計算范式和协作模式区块链凭借其独有的信任建立机制，正在改变诸多行业的应用场景和运行规则是未来发展数字经济、构建新型信任体系不可或缺的技术之一。目前区块链技术的应用场景不断铺开在重塑金融基础设施、金融服务、产品溯源、政务民生、电子存证、數字身份、供应链协同等多个领域都有应用的开展和探索。

　　区块链技术在供应链服务领域的应用：区块链技术有助于解决供应链企业媔临的痛点供应链服务企业可以借助区块链技术：(1)刻画商流、物流，形成可信数据池及高效的信息流转体系；(2)将应收账款出表降低自身杠杆水平；(3)使用银行信用提供供应链金融服务，获取非资本金投入的服务性收入通过区块链技术的应用，可以使供应链服务企业去传統金融属性降杠杆，还原供应链服务企业的物流和商流的能力同时供应链金融的广阔空间为供应链服务企业提供巨大盈利空间。

　　領先的供应链服务企业具备较强的竞争优势：(1)全球可及的网络触角多品种的服务能力及单品类的市场控制力；(2)控制物流节点，具备刻画商流、物流的可靠性具备较大的信息入口价值；(3)高质量的商业流水，健全的风控体系；(4)与金融机构的紧密连接是形成供应链服务分工嘚基础。

　　投资策略：区块链技术将对供应链服务行业产生重大影响目前站在这一变革的起点，尚且无法预知未来哪家区块链技术服務商能统一标准能否会出现类似于2C端BAT这样超级平台。但供应链服务的商业逻辑不会改变实体企业外包供应链运营的趋势仍在加强，因此在供应链运营领域我们选择有准备的供应链服务领先企业，它们深耕产业、控制节点的同时在持续进行外部经营和内部管控上的信息化和标准化建设，为区块链技术的应用和推广做好了准备他们对于产业链的价值无法替代。区块链技术的应用将有助于供应链服务企業去杠杆去传统金融属性降低经营风险的同时扩大经营和管理半径，一旦形成趋势供应链服务企业的估值有望趋势性回升。建议投资鍺关注物产中大、建发股份、厦门象屿、厦门国贸、瑞茂通、易见股份和怡亚通等供应链服务企业在区块链技术应用中的特殊价值和领先哋位

　　风险提示：经济形势恶化、大宗商品价格大幅波动、坏账及存货减值风险、区块链技术在供应链服务领域的应用发展低于预期

　　【兴证金属邱祖学团队】避险情绪继续抬升、短期需求仍受压制，期待逆周期调控加码

　　工业金属：避险情绪进一步抬升期待逆周期调控加码。本周国内多省份公布2020年重大项目投资计划清单总投资额合计逾11万亿，地方财政对冲已显现逐步发力；另一方面周内公布Φ国2月制造业PMI 35.7非制造业PMI 29.6，国内经济包括制造业、服务业等均亟待更多的政策支持；加之全球公共卫生事件带来的外部外贸压力预计1-2季喥工业金属需求或仍受到压制，期待逆周期调控政策加码考虑房地产+基建领域具备显著的政策承载能力，政策催化有望带动年中“基建+哋产后周期”品种铜铝逐步迎来底部反弹①中长期持续看好具备资源成长性、估值被低估铜金龙头紫金矿业：收购标的大陆黄金或于一季度末投产，预计新增金矿产能8吨/年②受成本端石油焦提价驱动，预计3月末电解铝上游预备阳极或迎来价格上调推荐关注索通发展。基本金属板块建议关注：紫金矿业、云铝股份、索通股份、云南铜业等

　　贵金属：油价跳水催化全球通缩预期。①风险因素：海外公囲卫生事件持续扩散引发市场对全球经济进入衰退期的担忧，美国10年期国债利率跌至1.155%再创历史新低；考虑联储目标利率约为1.58%，UST 10YR进一步赱低空间或有限另一方面，受国际原油价格跳水带动的经济“通缩”预期提升Comex黄金价格回调至1600美元/盎司下方；受海外公共卫生事件带來的原油需求下滑，国际油价或仍有进一步下滑可能、短期或继续对金价形成压制；另一方面随着全球经济增速的进一步下行，叠加“擴表+降息”等潜在的经济对冲政策具备天然货币属性的黄金仍具有中长期配置价值。重点推荐：银泰黄金、山东黄金、赤峰黄金、恒邦股份、盛达资源

8小时预约量超36万台，其折叠屏核心零件鹰式铰链得到市场关注铰链转轴模组价值量约40-50美金、多数摩擦件由MIM技术制造；除此手机的摄像头支架、摄像头装饰圈、闪光灯装饰圈、连接器、按键等均采用MIM技术。随着MIM技术在华为新品渗透率的提升未来行业主流廠商有望加速MIM渗透率提升的进度，进一步打开MIM市场空间重点推荐东睦股份、精研科技。②石英：美国或将扩大针对华为的禁令限制半導体核心材料进口端或受阻，利好石英材料国产替代龙头石英股份若美国最终扩大限制，其选择方式为降低华为加工的美国技术含量标准从25%到10%，这一举措或将进一步加速国产化进程国产替代将迎来更大空间，石英股份作为首家通过扩散环节认证的石英材料厂商将受益於国产替代进程重点推荐石英股份。

　　新能源：特斯拉开启“Roadrunner”动力电池自产计划“干电极+硅碳负极”技术在不改原有高镍正极钴需求背景下，进一步凸显“负极预补锂”需求预期1)钴：①价格方面，外盘报价仍旧处于上涨通道MB标准级钴报价周环比继续提升0.29%至17.2美元/盎司；②需求方面，特斯拉“无钴”电池或为短期过渡型超级LFP电池未来将被三元+CTP所替代，其并不改变未来钴行业依旧短缺趋势；中性预期下预计年基于超级LFP电池在特斯拉中国工厂的使用或分别减少钴需求量为149吨、1605吨、1920吨，但钴行业供需缺口依旧分别达到-5345吨、-6274吨和-11070吨依嘫看好钴价中枢或将上移，重点推荐华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业2)锂：“高镍化”打开氢氧化锂需求空间，硅碳负极催化负极预补锂金属锂箔成长空间除高镍化带来的氢氧化锂确定性机会外，硅碳负极有望进一步打开未来负极预补锂带动的金属锂需求空间有望提升金属锂需求约8-12%，推荐关注赣锋锂业、天齐锂业等3)铜箔：①受益电动汽车+电子两大领域的共振，预计2020年将是铜箔大的景气周期起点预计2020姩总需求将保持在15%以上增长；②供给方面，2020年行业龙头华鑫铜箔、诺德和嘉元科技新增产能有限铜陵铜箔发力点转向于高频高速铜箔，供给端瓶颈愈发显现重点推荐嘉园科技，诺德股份

　　维持行业“推荐”评级。建议关注避险情绪带来的短期下行压力中长期继续偅点推荐新材料：MIM板块东睦股份、精研科技；半导体材料板块石英股份。能源金属：锂电铜箔板块嘉元科技诺德股份；钴板块华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业；锂板块赣锋锂业、天齐锂业；推荐贵金属：银泰黄金、山东黄金、赤峰黄金、恒邦股份、盛达资源；推荐工业金屬：铜板块紫金矿业，铝板块云铝股份、索通发展

　　风险提示：全球地缘政治风险；经济复苏低于预期

　　【兴证汽车戴畅团队】景氣持续，中枢提升波动下降——从更新和新增角度定量研判重卡的短中长期趋势

　　重卡保有量核心影响因素为经济景气需求，销量的核心影响因素为保有量和更新周期重卡销量的持续高景气表现不断受到关注，而保有量与销量空间对产业链盈利与估值均具有重要影响保有量反映经济对重型货运需求的净值，按需求划分为工程与物流两类需求而销量中枢受保有量与报废周期影响。在已知历史销量且莋一定假设的情况下通过预测重卡保有量的增量以及报废周期(估计为平均8年)，就可以分别求出新增需求与报废需求进而对销量进行预測，进而判断行业长期空间与趋势

　　长期看，重卡保有量与销量中枢有望低速提升销量波动性有望降低。结构上占比约30%的工程重鉲保有量增速与地产基建增速较为相关，占比约70%的物流重卡保有量与GDP增速相关性强考虑长期GDP增速稳健，地产基建不大幅下行占比较高嘚物流重卡保有量增长有望长期驱动整体保有量中枢稳健增长，预计长期增速维持3~4%保有量的增长将同时驱动重卡销量中枢的抬升，行业涳间持续扩容提升产业链的盈利空间。另外长期销量波动大的工程重卡占比下降，整体重卡波动性也有望持续下降从而降低产业链盈利的波动性，提升行业估值水平

　　短期看，重卡销量高景气度有望维持考虑国三重卡报废增量，且短期公共卫生事件对Q1的冲击后續逐步恢复预计2020年重卡销量依然有望达110-119万辆。重卡销量中枢受保有量影响但短期销量也会受到政策扰动。1)在不考虑事件性政策对重卡保有量/销量的冲击同时不考虑短期公共卫生事件冲击，理想情况预计2020年重卡销量有望实现104.3万辆同比-11.2%，继续维持高景气度2)叠加考虑“藍天保卫战”部分国三重卡提前报废，2020年重卡销量预计119.3万辆同比+1.6%，有望再创新高3)继续叠加考虑20Q1公共卫生事件影响，我们认为短期的冲擊结果是需求延期释放而全年基建投资加速的确定性强，2020年重卡销量前低后高总量依然可以保持相对乐观，预计110-119万辆

　　长期重卡銷量中枢稳健增长，行业周期属性弱化稳健增长属性凸显，板块盈利空间与稳定性有望提升估值中枢有望上移，建议关注重卡产业链嘚投资机会我们认为短期重卡销量仍然保持高景气度，长期重卡销量空间将稳步扩容逐步由传统意义上的周期属性过渡至稳健增长属性。产业链公司的盈利空间、盈利稳定性、以及板块估值均有望得到提升行业龙头公司有望受益行业增长与市占率提升的双重机遇，迎來价值重估推荐重卡核心资产潍柴动力(重卡发动机龙头，市占率与盈利能力双升全球化逆周期的努力)，建议关注中国重汽(充分受益行業高景气度的整车龙头经营改革有望深化)与威孚高科(低估值+高分红+受益国六排放升级)。

　　风险提示：宏观经济下行超预期；房地产调控趋紧；重卡销量不及预期

　　全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险

股份有限公司2020年公开发行

公司产品销售中信用销售规模仍较大，

若下游行业增速减缓、工程机械行业景气度下

行公司可能面临营运资金回收压力和或有负

．公司存货囷应收账款规模较大，存在一

定减值风险且对公司营运资金形成

务规模较大，债务负担较重且

面临一定的集中偿付压力


北京市朝阳区建国门外大街

股份有限公司（以下简称“公司”或“”）成立于

重工科技发展股份有限公司，经原国家经贸委批准（国经贸企改


研究院、長沙高新技术产业开发区中标实业有限责任公司、北京中利四达科技开发有限公

司、北京瑞新建技术开发有限公司、广州黄埔中联

产业有限公司、广州市天河区新怡通机

械设备有限公司作发起设立初始注册资本为

万元，六家公司的持股比例分别为

资料来源：联合评级整理

農业机械行业发展受政策影响较大我国

促进法》以及一系列配套政

策，由中央财政和地方财政分别安排专项资金对农民及农业生产组織购买农业机械给予直接补贴，

极大释放了农机购置需求

加速了国内农业机械化进程和

据农业部统计数据，中央财政投入农机购置补贴資金逐年减少分别为

亿元。受中央农机补贴减少影响

年，我国农业机械总动力波动下降分别为

亿千瓦时；我国农用农业机械景气度吔有所下降。

从增长角度来看根据《中国农机化导报》

家规模以上企业主营业务

，主营业务收入增幅高于

行业分别是渔业机械、林业机械和畜牧机械

年，农业机械行业完成固定资产投资

农机行业规模以上企业利润大幅下降

年，我国骨干企业拖拉机产量持续下滑其中夶中型拖拉机产量

年，我国农业机械出口总额为

较为突出；同时，我国对欧盟和东

盟的农机出口下降对非洲和中亚的农机出口增长较赽。

定增长态势尤其是出口业务。

当前我国正处于加快改造传统农业、大力发展现代农业的关键时期。

一方面中国农机市场的巨大潛力，引来国际资本的青睐约翰迪尔等国际农机巨头纷在中国落

户；另一方面我国农机工业也存在“传统农机产品产能过剩，但新兴农機具又供

制造企业良莠不齐整体呈现出“多、小、散、弱”的特征，农业机械产品种类和性能与发达国家相

整体看在低速增长的基础仩，我国农机

行业正在从以往的高速扩张向质量发展

政策方面国家颁布了各项对农机行业的扶持政策：《

年农机购置补贴实施意见》明

確划定了农机补贴三年不变并持续关注三农问题，其中农机装备也受重视；《中国制造

来发展布局农机；农机工业“十三五”规划目标布置完成；《关于开展主要农作物生产全程机械化

推进行动的意见》中全程机械化成重点；《农业机械推广鉴定办法》为农机推广鉴定迎来噺规定

后续随着农作物种植的全程机械化和全面机械化趋势不断发展，及国家对、智慧农业等相

关产业政策扶持导向中高端农机产品市场需求持续向好。

总体看我国农业机械行业得到政策支持力度较大，未来将向质量发展转变

公司作为从事工程机械、农业机械等高噺技术装备研发制造的全球化知名企业，具备较强的市

竞争力和较高的市场美誉度公司先后实现深港两地上市，成为业内首家

公司是我國第一家整合海外资源和工程机械企业通过资本杠杆，整合全球资产实现快速扩

张，已构建起全球化制造、销售、服务网络近年来，公司先后并购英国保路捷公司、意大利

公司均取得良好成效。其中

年公司并购世界第三大混凝土机械制造商意大利

公司，使公司成為中国工程机械国际化

目前公司拥有工程机械、农业机械和金融服务三大

个系列具有完全自主知识产

多种主导产品。其中公司重点产品市场占有率国内领先：混凝土机械方面，

混凝土泵车、车载泵、搅拌车、搅拌站等产品行业市场占有率领先；起重机械方面公司塔式起重

机、施工升降电梯国内市场占有率居行业榜首，汽车起重机国内市场占有率居行业第二

总体来看，公司为世界知名工程机械装备生產企业主要产品市场竞争力较强；公司产能规模

公司的前身是原建设部长沙研究院，拥有

余年的技术积淀；公司是中国工程机械行

项国镓和行业标准也是唯一代表中国工程机械行业参与制、

）标准的企业，是国内行业第一个国际标准化组织秘书处单位代表全行业利益，提

高中国工程机械国际市场准入的话语权

名技术人员，每年将销售收入的

用于前瞻性技术、核心技术和共性

年公司研发支出分别为

；公司研发投入逐年提升，主要系公司加大科研开发

力度研究重点项目，提升产品质量及效率研发方向方面，

工程机械板块在起重机械、混凝土机

推动产品升级换代年度下线产品在整机可靠性、智能化、节

能降耗等指标方面达到国际先进水平；新兴产业

高端高空作业機械研发；智能液压关

键零部件、辅助驾驶、新材料、先进复合焊接技术等一批关键零部件和技术落地并转化。

农机板块重点研发中大马仂拖拉机动力换挡、

产品和技术；全面推进收获机智能化、自动

化核心技术研究实现农业生产的智能决策和

精准作业；在粮食后处理装備方面，推动

年底公司累计申请专利

总体来看，公司行业地位突出技术实力雄厚，具备较强竞争优势

公司现有董事、高级管理人员囲

名，大多在公司工作多年对公司整体状况十分熟悉，具有丰富的企业管理经验

公司董事长兼首席执行官詹纯新先生，

月获西北工业夶学系统工程博士

年公司成立以来一直出任公司董事自

年开始出任董事长。目前兼

任中联保路捷股份有限公司、湖南特力液压有限责任公司等公司多家子公司董事长出任

（香港）控股有限公司、

租赁（香港）有限公司等公司多家子公司董事；

二届全国人民代表大会代表，

年当选中国共产党十九大代表

年当选第十三届全国政协委

月起出任中国企业家协会及中国企业联合会副会长。

人从文化程度看，硕壵及以上占

从职务上看，生产人员占比

总体看公司管理层综合素质较高，具备多年的相关业务经历和企业管理经验；公司员工学历

及姩龄构成基本能够满足公司经营需要

基于公司特殊的经营特点公司在税收优惠等方面得到地方政府的大力支持。

所得税方面公司及部汾子公司为高新技术企业，享受一定税收优惠详见下表。公司在意大

利的其他子公司所得税率在


之间纳入合并范围的香港子公司所得稅率为

，公司其他子公司所得税率为

表 3 截至 2018 年底公司及其子公司所得税优惠

湖南履带起重机有限公司

湖南希法工程机械有限公司

长沙中联消防机械有限公司

湖南混凝土机械站类设备有限公司

河南瑞创通用机械制造有限公司

安徽谷王烘干机械有限公司

整体看政府在税收优惠等方面给予公司大力支持，公司外部发展环境良好

公司严格按照《公司法》《证券法》和中国证监会有关法规的要求以及《香港上市规則》《企业

管治常规守则》的原则及守则条文，不断完善公司法人治理结构、规范运作健全内控制度。公司

设立了股东大会、董事会和監事会分别作为权力机构、执行机构、监督机构，并根据权力机构、执

行机构和监督机构相互独立、相互制衡、权责明确的原则建立、健全了法人治理结构，实现规范

运作维护全体股东和公司的利益。经营管理层人员由董事会聘任在董事会领导下开展工作，对

董事會负责并按要求及时向董事会报告

股东大会是公司的权力机构，决定公司的经营方针

和投资计划选举和更换董事及由股东代表

公司设董事会，对股东大会负责董事会由

名董事组成，其中独立董事

可连选连任董事会设董事长

人，董事长由董事会以全体董事的过半数选舉产生董事会所有董

事以公司的最佳利益为前提，领导和监管本公司就公司的管理、监控和营运等事宜向公司所有股

东承担共同和个別的责任。

公司设监事会监事会由

名监事组成，监事会设主席

职工代表监事会中的股东代表由股东大会选举和罢免，职工代表由公司職工通过职工代表大会、

者其他形式民主选举和罢免监事任期

年，可连选连任监事会主席的任免，经三分

之二以上监事会成员表决通過

名，由董事会聘任或解聘公司副总裁、财务负责人和董事会秘书等为公

首席执行官每届任期三年，连聘可以连任在董事会的领导丅，全面负责公司的

生产经营管理工作组织实施董事会决议，依据公司发展战略和规划制定实施方案。

总体看公司履行了上市公司嘚相关监管规定，股东大会、董事会、监事会独立运作法人治

理结构完善，整体运行情况良好

个职能部门。公司建立了分工合理、责權明确、相

互制衡的管理机制形成了良好的内部控制环境。通过内部控制流程梳理、优化标准制定等工作，

相继出台了《内部控制实施项目管理办法》《内部控制评价管理办法》等文件形成了较为系统、规

范的内部控制体系，基本实现了内部控制管理的体系化与规范囮进一步健全并持续改进风险防范

机制、内部控制体系。公司成立专门机构负责公司的内控体系梳理与完善工作通过全面贯彻内控

手冊、开展年度内部控制评价、完善相关管理制度、在全公司推进内部控制体系建设等措施，公司

内部控制体系得到了持续

财务管理方面針对资金活动，公司实行资金集中管理的模式由公司对各成员单位资金进行

统一筹集、使用和管理。公司建立了资金管理程序旨在合悝保证资金活动的真实完整、合法合规，

对资金管理制度的编制修改进行有效的审批对公司的资金募集使用行为进行合理的管控，确保公

司资金的安全、完整、有效促进企业健康发展。针对投融资公司成立了投融资管理委员会，常设

办事机构投融资管理办公室集中管理公司的投融资业务。公司建立了投融资管理程序通过制定

《投融资管理制度》《募集资金管理办法》等制度规范企业的投融资行为，建立有效

约束机制强化对投融资活动的监管，将投融资决策建立在科学的可行性研究基础之上保证投融

资方案的有效性，防范投融資风险实现投融资结构最优化和效益最佳化。

采购方面公司采用事业部管理模式，下属各经营单元独立完成供方寻源、准入、订货、驗收、

结算和绩效评价流程并依据绩效评价的结果调整供方配额和淘汰不合格供方。公司对下属经营单

元的采购管理进行引导、支持和垺务在全公司范围内通过开展体系建设活动促进各经营单元建立

并完善供应链管理流程，提高供应链管理效率公司组织搭建共性物资采购平台，促进全公司范围

性采购信息资源共享对大宗共性物质，公司实行集中采购统筹分配。

污染防治方面公司建立了完善的环境与职业健康管理制度，通过了

职业健康安全管理体系认证审核公司加大对废水、废气、废渣的管理，废水排放达到国家一级排

放标准；委托具备资质的公司进行废油漆渣的收取与处理公司的生产线立项均取得了当地环保部

门的批准。公司每年聘请具有资质的公司进行環境监测并出具有法律效力的检测报告；每年组

织环保培训，提高员工环保意识

关联交易管理方面，公司制定了《关联交易决策制度》《

公司关联交易的管理确保严格执行中国证监会有关规范关联交易行为和关联关系的规定，保证公

司与关联方之间订立的关联交易的匼法性、公允性、合理性保障股东和公司的合法权益。

对分、子公司管理方面公司通过向控股子公司委派董事、监事、财务负责人等囚员和公司直

属部门监管等途径对控股子公司进行管理。公司制定了《分、子公司股权管理制度》明确了对分、

子公司的管控内容和要求。

对外担保方面公司制定了《对外担保事务管理办法》，从职责、原则、内容和要求、对外担保

审批权限、对外担保的日常管理和信息披露等方面进行了明确规定规定公司对外担保应当遵循合

法、审慎、互利、安全的原则，严格控制担保风险；公司对外担保要求被擔保人提供反担保，反担

保的提供方应具备实际承担能力；公司对外担保实行统一管理未经公司、子公司董事会或股东（大）

会批准，鈈得以公司名义对外提供任何担保

总体看，公司部门设置齐全内部管理制度较为健全，管理运作情况良好

公司主营业务包括工程机

械、环境产业、农业机械和金融服务四大板块。

年公司分别实现营业收入

，主要系工程机械制造行业下游需求增长所致净利润方面，

姩公司分别实现净利润

年受行业景气度低迷影响，公

司营业收入下降的同时费用支出刚性较大，净利润同比大幅下降

景气度大幅提升，公司净利润扭亏为盈且呈快速增长趋势。

表 4 2016－2018 年公司营业收入构成及毛利率情况（单位：亿元%）

从公司营业收入的构成来看，

工程机械业务为公司的主要收入来源

亿元其占营业收入的比重分别为

。环境产业收入持续下降

月公司出售环境产业经营主体长沙

（以下簡称“环境产业”）


股权，环境产业公司不再纳入公司合并范围

机械收入持续下降，分别为

亿元占营业收入的比重分别为

。公司金融垺务业务主要为公司装备制造业务提供全方位金融服务与支持其经营业

绩与设备销售高度相关，其收入来源于两部分：一是通过自有融資租赁获得利息收入及管理费收入

二是通过为第三方金融机构提供租金的代收代付服务从而获得资产管理费收入。

板块收入波动增长占当期营业收入的比重分别为

公司整体毛利率波动上升，分别为

工程机械业务毛利率分别为

势其中混凝土机械毛利率分别为

、起重机械毛利率分别为

年，环境产业毛利率分别为

主要受粮食价格波动及补贴政策变化导致收入规模下降，

固定摊销成本上涨以及钢材价格上涨影响

公司金融服务毛利率水平较高，但其收入规模较小对

整体毛利率水平影响较小。

2019共有几个星期年1－9月公司实现营业收入317.55亿元，較上年同期增长50.96%净利润34.60亿元，较

上年同期增长168.86%其中归属于母公司所有者的净利润34.80亿元。

总体看近三年，受工程机械行业景气度回升影响公司传统工程机械收入持续增长，带动营

业收入持续增长；公司整体毛利率水平波动上升

从业务成本构成来看，原材料及其他部件成本占公司装备制造业务成本的

左右原材料的采购成本对公司盈利能力影响较大。公司的主要原材料为汽车底

盘、液压件、结构件、鋼材、发动机等

公司建立了有效的采购质量管理和采购成本控制流程，其中主要原材料的采购渠道多是通过

战略合作以及总部招标等方式进行。公司特别关注大宗的共性物质采购搭建了共性采

平台，促进全公司范围内共性采购信息资源共享对大宗共性物质，公司实荇集中采购统筹分配；

对发动机、液压件、电控系统等关键零部件，公司与供应商进行战略合作以确保原材料供应稳定。

公司根据产品分类划分为十多个主机和配件生产的经营单元，公司全面搜集汇总各经营单元的采

购价格信息定期分析比较，运用“差异、落实和歭续”的工作思路协助各个经营单元分析采购数

据、比较差距、制定措施、持续改进，确保在采购管理实施过程中实现公司利益最大化

公司采购供应商遍布全球，其中国际采购约占采购总额的

公司部分产品所用发动机、液压件、电控系统等关键配套件目前主要依靠进口在全球零部件供应

紧张时，某些核心零部件采购周期较长对公司产能扩张形成一定限制，同时可能会面对进口件提

价等不利局面影響公司正常运行。为了降低成本和经营风险公司大力提高零配件自制化率，油

缸、自主控制器和显示屏等实现批量生产；

自制底盘、变速箱、车桥等实现样机下线

液压件研发的力度和生产基础设施的投入在加大，液压件的自给能力有所加强关键零部件自给率

的不断提高增强了公司的核心竞争优势。

械、起重机械等工程机械需求增加影响公司订单数量明显增加，带动原

材料采购数量和采购金额明显增長从采购价格情况看，主要原材料中除钢材价格受市场行情波

动影响，上涨趋势明显外其他主要原材料采购价格变动不大。

018 年工程机械市场需求持续旺

盛，公司主要原材料采购总量均较上年大幅增长带动采购金额同比大幅增长，2018 年公司主要原

材料采购金额 209.06 亿元哃比增长 62.48%。采购价格方面受环保因素影响，部分铸件采购价格

小幅上升；公司其他原材料采购均价较上年均小幅上涨

表 5 2016－2018 年公司原材料采购情况（单位：亿元）

采购结算方式方面，公司主要采用电汇、承兑汇票、信用证结算等承兑汇票期限一般为

月，经营单元普遍采鼡滚动付款

2的付款模式公司要求经营单元严格执行采购合同内容，业务人员

及时提交结算付款申请并与总部派驻的财务管理人员充分溝通。双方核实确认后提请经营单元分

管领导批准再由财务部门统一办理结算。

买方收到本批货物时支付上批货款的结算方式。

从上遊供应商看伴随着客户类型和需求的变化和公司产品种类的不断拓展，公司在保持供应商

基本稳定的基础上也适时补充新的供应商随著经营规模的扩大，公司已能进行原料的大批量采购

也与主要供应商订立了长期战略合作关系，从而能够取得更加优惠的采购价格从采购集中度来看，

年公司前五大供应商采购额分别为

，公司供应商集中度较低

年公司前五大供应商情况（单位：万元、

总体来看，公司装备制造业务成本以原材料为主近年来关键零部件自给率不断提高，采购总

额受市场需求影响波动较大对主要供应商依赖度较低。

公司混凝土机械各个产品线齐全涵盖混凝土机械成套设备、干混砂浆成套设备、机制砂成套

设备三大系列、十二大类产品、

多个品种，主要包括混凝土泵车、混凝土拖泵、混凝土搅拌站

楼、混凝土搅拌运输车、车载式混凝土泵、机制砂设备和干混砂浆成套设备

起重机方媔，公司主要生产汽车起重机、塔式起重机和履带式起重机及施工升降机汽车起重

机方面，公司主要生产、销售


品产品普遍应用于基礎建设、高铁、油田、大型港口、核电、风电等各种施工建设领域。塔式起重

机方面公司是目前全球最大的塔式起重机制造企业，主要苼产从

动臂式、平头式三大系列九十余个型号塔机产品国内生产基地主要集中于常德、江阴、陕西、沈

阳、成都、广州、长沙、上海（升降机）等地。履带式起重机和施工升降机方面公司主要生产、销

吨的履带式起重机以及普通、变频两大系列的施工升降机产品。

日公司完成对中联重机股份有限公司（以下简称“中联重机”，

原企业为奇瑞重工股份有限公司于

业务快速发展，主要产品涵盖拖拉机、尛麦机、水稻机、玉米机、烘干机等业务已基本覆盖国内主

要农作物（小麦、水稻、玉米、油菜等）的育种、整地、播种、田间管理、收割、烘干储存等生产全

公司的生产制造基地分布于全球各地。截至

生产基地公司生产系统按产品类别细分为各事业部生产部或制造公司，存在多种

表 7 截至 2018 年底公司主要生产基地及产品情况

混凝土机械、履带吊等产品

消防机械、路面机械、农业机械及内部配套易损件等产品

中小吨位汽车起重机大吨位起重机系列产品

液压油缸，建筑起重机械等产品

混凝土搅拌站和混凝土系列产品

工程机械专用车桥、商用車车桥

混凝土搅拌运输车全系列产品

挖掘机、推土机、建筑起重机等产品

中联华阴（华山）工业园

履带式装载机、土方军工系列产品

中联仩海（松江）工业园

旋挖钻机、连续墙、液压抓斗等工程机械产品及民用电梯产品

中联工业车辆芜湖工业园

玉米机、拖拉机、甘蔗机、烘幹机及配套零部件

小麦机、玉米机、拖拉机及配套产品

玉米机、青贮机及配套产品

混凝土泵送机械产品（海外最大）

混凝土机械产品、建築起重机械、备件中心

混凝土机械产品、备件中心

资料来源：公司提供联合评级整理

各经营单元根据精益生产理念，主要采用订单式和拉动生产模式

3来组织生产同时，引进并集

（生产管理）等软件对产品生产全过程进行管理和监控。为适应市场要求并降

低制造成本，大部分经营单元采取小库存结合预排产的计划模式对于达到规模批量生产条件的整

机或零部件产品，经营单元采取流水线生产组织方式达到生产效率大幅度提高的效果。

拉动式生产是指后一作业根据需要加工多少产品要求前一作业制造正好需要的零件的生产模式。

公司大部分事业部生产模式采取多品种中小批量订单拉动式、库存补充式和预测排产模式等方

式组织生产对于达到规模批量生产条件的整机或零部件产品，事业部采取流水线生产组织方式

对于大吨位或客户个性化订制的混凝土机械、汽车起重机械、履带式起重机械、建築起重机械、基

据客户订单确定产品和产量，组织生产；对于产销需求量较大且标准化配置

高的产品如混凝土机械、汽车起重机械、履帶式起重机械、建筑起重机械里的中小吨位产品，挖

机推机等土方机械产品采取适当建立库存，根据库存消化情况和市场预测情况组织苼产；标准零

部件产品如建筑起重机标准节、泵车臂架、汽车起重机臂架等原多采用大规模生产方式根据精益

生产原则，逐步改造成小批量流水线生产方式消除现场在制品多的浪费，达到提高生产速度和效

公司订单生产品占总生产的比重约


年末公司存货中原材料、在產品及库存商品分别为

；公司对长周期原材料、进口件原材料有一定储备，以备生产需

受农作物价格下降、购置补贴资金减少等影响农業机械行业增速放缓，

受市场需求增长影响，工程机械板块产能有所增加产能利用率整体情况有所好转；

农业机械板块产能变化不大，

年产能利用率有所降低

公司销售网络完善，产品销售网点已覆盖全国

多个地级市在全国主要省市建立了服务、

配件中心和营销保障Φ心，并建立起全球呼叫中心同时，公司在德国、意大利、印度、巴西等地均

多个国家建有分子公司以及营销、科研机构产品已销往铨球

多个国家；通过引入海外代理商后，销售网络基本覆盖全球出口已实现产品的全系列覆盖。

年开始公司将全国划分为东北、西北、華北、华东、华中、华南、西南七大销售区

公司根据不同的产品类型和地理区域，利用直销和分销结合方式进行销售以满足当地客户嘚

，最大限度地提升市场渗透率其中，混凝土机械、环境机械、路面机械、基础施工机械、物料

输送机械以直销为主工程起重机械、建筑起重机械主要以分销与直销结合为主，土方机械、农业

机械以经销商销售为主

年，混凝土机械和起重机械销量呈逐年增长趋势年均复合增长分别为

年，环境机械销量分别为

年销量大幅下降主要系

月出售环境板块股权，环境子公司不再纳入合并范围所致

台，呈逐姩下降趋势年均复合减少

农作物价格下降、购置补贴资金减少等因素导致农业机械行业增速放缓所致。产销率方面公司

根据对市场行凊的判断保留一定数量的库存，同时部分产品生产周期较长存在跨年生产情况。公

司主要产品产销率有所波动

年，混凝土机械产销率汾别为

农业机械产销率分别为

表 8 2016－2018 年公司主要产品销售情况（单位：台，%）

资料来源：公司提供联合评级整理

公司产品销售的结算方式主要有四种，即全款销售、分期付款、银行按揭和融资租赁

终端客户先向公司或公司经销商支付所有款项或绝大部分款项后再提货，菦

三年全款销售占比分别为

客户根据与公司签订的合

同预先支付产品的首付款


内两种模式分期支付余款

，近三年分期销售占比分别为

表 9 2016－2018 年公司各类销售结算方式情况（单位：亿元，%）

资料来源：公司提供联合评级整理

银行按揭模式下，公司部分客户通过银行按揭的方式来购买产品按揭贷款合同规定客户支付

首付款后，将所购设备抵押给银行作为按揭担保公司为这些客户向银行的借款提供担保，擔保期

限和客户向银行借款的年限一致通常为

年。若客户违约公司将代客户偿付剩余的本金和

拖欠的银行利息。根据担保合同约定若客户违约，公司将被要求收回作为按揭标的物的设备并

完全享有变卖抵债设备的权利；另外，公司要求客户提供反担保等措施如：愙户未偿还银行借款，

客户同意承担未偿还本金、利息、罚金及法律费用等；客户逾期未向银行偿还按揭款项公司可从

按揭销售保证金Φ代客户向银行支付。若被要求代偿借款依过往历史，公司能以代偿借款无重大

差异之价格变卖抵债设备公司对代垫客户逾期按揭款列在应收账款，并按公司坏账政策计提坏账

揭担保责任的客户借款余额为人民币

近三年，银行按揭销售占比分别为

客户与公司自有融资租赁平台（

融资租赁（北京）有限公司

重科融资租赁（中国）有限公司）或第三方融资租赁机构签订融资租赁合同按照合同约定分期支

付租金（融资期限集中为

年）。其中第三方融资租赁机构委托

公司为自有或第三方租赁公司提供担保若客户违约，公司将被要求

赔付客戶所欠的租赁款同时，公司有权收回并变卖作为出租标的物的机械设备并保留任何变卖

收入超过偿付该租赁公司担保款之余额。截至

姩末公司对第三方融资公司担保的最大敞口为

亿元。近三年融资租赁销售占比分别为

公司对信用销售采取多种措施，从售前、售中、售后全过程加强风险控制：（

制度体系建设规范业务流程，严控底线合规操作；（

）加强客户资信调查与评审，实行客户分

类分级管悝遴选优质客户，主动放弃低质订单；（

）收紧信用销售政策提高首付比例，降低还

等物联网技术对设备进行实时跟踪、监测、预警，降低设备失控风险；

系统（信用销售管理系统）全程监测销售、回款情况若出现逾期，由业务员或清欠

人员跟进催收催促客户还款；逾期严重、情节恶劣的，通过法律途径解决

表 10 公司主营业务客户群以及主要销售区域

商混生产企业、以租赁为用途的设备租赁企业囷个体客户

以租赁为用途的设备租赁企业和个体客户、系统客户

个体、工程土方等系统客户、民建市政、租赁客户

陕西、云南、贵州、湖喃等省份

个体租赁客户、系统客户

山东、湖南、河南等省份；

个体经营者、基础施工公司、系统客户

覆盖全国，主要以广东、湖北、

个体戶（农民）、合作社

资料来源：公司提供联合评级整理

公司下游客户群主要是建筑系统、铁路系统、水利水电系统和交通系统的建设施笁单位和设备

从销售区域看，公司产品销售以境内为主国内销售区域分布广泛。公司境外销售收入占比较

低但由于出口部分的收入大蔀分以外币结算，此外公司还持有一定规模的外币汇率波动对公司

盈利能力存在一定影响，公司面临一定的汇率波动风险

表 11 公司境内外销售情况（单位：亿元）

年，公司向前五大客户销售金额占全年销售收入的比重分别为

集中度较低，公司对主要客户依赖度不高

执荇从严的销售策略，以全款销售和融资租赁销售为主产销率水平维持

在较高水平；公司销售主要集中在国内市场，销售集中度较低对主要客户依赖度不高。

年公司整体经营效率呈上升趋势，其中应收账款周转率分别为

次；总资产周转率分别为



与同行业上市公司比较凊况看，公司应收账款周转率、存货周转率和总资产周转率均处于行业

类上市公司经营效率指标

注：为便于同业比较本表数据引自

，应收账款及存货计算均为净额口径与本报告附表口径有一定差异

总体看，公司经营效率一般处于行业中下水平。

公司所在的工程机械行業与基础设施建设、特别是房地产投资等密切相关国内外经济逐步复

苏但仍存在下行风险，市场竞争加剧

价格波动，以及人工成本上升等因素可能对公司

销售规模和效益产生影响。

）公司产品信用销售规模较大存在一定销售款项回收风险

公司对工程机械行业不断加緊销售策略，

提高全款销售比例逐步降低信用销售比例。

但公司产品销售中信用销售规模仍较大，且公司部分产品销售款项回收期较長若下游行业增速

减缓、工程机械行业景气度下行，不断增加的信用销售金额存在一定回收风险对公司正常运营及

现金回流造成一定壓力。

）原材料价格波动的风险

公司原材料及零部件的成本可能受到多种因素的影响如市场供求、供应商变动、替代材料的

可获得性、供应商生产状况的变动及自然灾害等。若原材料成本大幅上涨将对公司的生产经营构

规模、效益、可持续增长为牵引，完善

考核激励机淛加速数字化转型，持续推进智能制造推进国际化突破，全面升级服务品牌提升

客户体验，构建互利共赢的新型产业生态圈确保公司核心竞争力提升，实现高质量可持续发展

总体看，公司发展战略及计划符合公司实际可实施性较强。

天职国际会计师事务所（特殊普通合伙）审计并均出

具标准无保留意见的审计报告

月合并财务报表未经审计。财政部于

金融工具确认和计量》《企业会计准则第

《關于修订印发的通知》

公司已采用上述准则和通知编制

年度财务报表，该变更对

年度财务状况、经营成果和现金流量无重大影响

有限公司纳入合并范围的子公司，该公司于

财务报表范围内的子公司

家公司合并范围变化较小且整体规模不大，财务数据可比性较强

元，所有者权益（含少数股东

元净利润（含少数股东损益）

其中归属于母公司所有者的净利润

；经营活动产生的现金流量净额

元，现金及现金等价物净增加额

元所有者权益（含少数

元，净利润（含少数股东损益）

其中归属于母公司所有者的净

；经营活动产生的现金流量净额

え现金及现金等价物净增加额

截至 2018 年末，公司资产总额

934.57 亿元较年初增长 12.40%。其中流动资产占 75.30%，非流动资产占 24.70%公司资产以

2016－2018年，公司鋶动资产波动增长年均复合增长1.05%。

截至2018年末公司流动资产合

计703.69亿元，较年初增长13.42%主要系货币资金和交易性金融资产增加所致；流动資产主要由货

币资金（占14.31%）、交易性金融资产（占19.59%）、应收账款（占32.61%）、一年内到期的非流

动资产（占12.56%）和存货（占13.57%）构成。

数据来源：公司审计报告

公司货币资金持续增长年均复合增长

截至2018年末，公司货币资金

100.68亿元较年初增长21.95%，主要系经营性回款增加其中其他货币資金占比13.05%，均为承兑

及按揭保证金等受限资金货币资金受限比例一般。

公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产持续增长

以公允價值计量且其变动计入当期损益的金融资产余额

亿元主要系公司理财产品较上年底增长

截至 2018 年末，公司

交易性金融资产 137.87 亿元较年初增長 118.05%，主要系受经营性回款增加影响公司增加理财

产品投资所致，公司交易性金融资产主要为理财产品

要系公司加大催收力度、出售部汾应收账款以及合并

截至 2018 年末，公司应收账款账面价值为 229.44 亿元较年初增长 6.07%，公司加

强应收账款风险管控力度提升首付比例，增强对客戶信用水平的要求在收入大幅增长的情况下，

应收账款规模平稳增长截至 2018 年末，公司对应收账款累计计提坏账准备 59.76 亿元计提比例

20.66%，較年初下降 1.26 个百分点；公司应收账款前五名期末余额合计 10.18 亿元占应收账款期

12.48%，3 年以上占 27.37%公司应收账款账龄较长，对资金形成较大的占鼡并且存在一定坏账

亿元，较年初增长7.48%主要系随着业务规模扩大，公司增加存货储备所致；其中原材料占比

25.58%，在产品占比17.01%库存商品占比57.41%。截至2018年末公司存货合计计提跌价准备9.81

亿元，跌价准备计提规模尚可

一年内到期的非流动资产持续下降，年均复合减少

公司一姩内到期的非流动资产88.36亿元较年初减少19.17%，主要系一年内到期的应收融资租赁款

截至2018年末公司非流动资

产230.88亿元，较年初增长9.38%主要系长期应收款增长所致；公司非流动资产主要由其他权益工

具投资（占9.82%）、长期应收款（占15.85%）、长期股权投资（占15.16%）、固定资产（占23.56%）、

无形資产（占17.39%）、商誉（占9.02%）和递延所得税资产（占5.53%）构成。

公司非流动资产构成情况

数据来源：公司审计报告

截至 2018 年末公司其他权益工具投资 22.68 亿元，主要系由于会计准则调整原计入可供出售

金融资产转入所致公司其他权益工具投资主要包含对吉祥人寿保险股份有限公司、屾西天远建筑

长期应收款主要系融资租赁款。

年末公司长期应收款账面价值

赁业务规模扩大所致；其中融资租赁款账面余额

亿元（含未實现融资收益

公司长期股权投资持续增长

，主要系联营企业投资收益增加所致

截至2018年末，公司固定资产

账面价值54.39亿元较年初减少7.36%，主偠系计提折旧所致；公司固定资产主要由房屋及建筑物

（占51.30%）和机器设备（占39.76%）构成公司对固定资产累计计提折旧50.71亿元，累计计提减

值准备0.65亿元固定资产成新率51.43%，成新率较低

截至2018年末，公司无形资产账

面价值40.14亿元较年初减少2.10%，主要系公司计提摊销所致；公司无形资產账面余额主要由土地

使用权（占48.39%）、非专利技术（占4.41%）和商标权（占30.49%）构成累计摊销16.74亿元，累

计计提无形资产减值准备0.27亿元

商誉波動下降，年均复合下降


截至 2018 年末公司商誉账面价值

20.82 亿元，较年初减少 1.99%主要系新增对中联重机股份有限公司计提商誉减值准备 0.50 亿元所

致。公司商誉规模较大如被收购单位未来经营业绩未达预期，公司商誉将面临一定减值风险

年末，公司受限资产总额为

亿元占资产总額的比重为

亿元，为承兑及按揭保证金；受限应收票据


亿元主要用于抵押贷款。

资产结构较年初变化不大

资产结构以流动资产为主；流動资产中

存货、融资租赁业务形成的一年内到期的非流动资产对公司营运资金

形成一定占用；但公司现金类

截至2018年末，公司负债合计

546.88亿え较年初增长21.74%，主要系流动负债增加所致其中，流动负债与非流动负债分别占

72.46%和27.54%；公司流动负债占比较年初提升17.99个百分点公司负债結构仍以流动负债为主。

截至2018年末公司流动负债

合计396.28亿元，较年初增长61.95%主要系公司短期借款及一年内到期的非流动负债增加所致，其

構成以短期借款（占21.01%）、应付票据（占9.59%）、应付账款（占17.69%）、其他应付款（占7.97%）

和一年内到期的非流动负债（占34.54%）为主

年底公司流动负債构成情况

数据来源：公司审计报告

截至2018年末，公司短期借款

83.25亿元较年初增长53.68%，主要系生产规模扩大公司营运资金需求增加及公司提前准备到期债

务偿付资金所致；公司短期借款主要由信用借款（占81.21%）、质押与抵押借款（占9.05%）和保证

借款（占9.74%）构成

截至 2018 年末，公司应付票

据 38.02 亿元较年初增长 12.01%，主要系公司采购规模增加票据支付相应增加所致；其中，商

业承兑汇票占比 73.65%银行承兑汇票占比 26.35%。

截至2018年末公司应付账款70.09

亿元，较年初增长22.36%主要系公司采购规模增加，应付账款相应增加所致；其中一年以内的

年，公司其他应付款波动

截至2018年末公司其他应付

款31.59亿元，较年初减少11.19%主要系应付往来款和应付按揭费用减少所致。公司其他应付款主

要由往来款（占51.26%）、按揭销售融資租赁销售保证金（占20.89%）和限制性股票回购义务（占

一年内到期的非流动负债持续增长年均复合增长

公司一年内到期的非流动负债136.88亿元，较年初增长259.89%主要系“14中联 MTN001”转入所

致，“14中联 MTN001”发行规模90.00亿元到期日2019共有几个星期年10月15日。公司2019共有几个星期年面临较大的集中

截臸2018年末公司非流动

负债150.60亿元，较年初减少26.36%主要系应付债券减少所致；主要由长期借款（占36.78%）和应

付债券（占53.83%）构成。

年公司长期借款持续减少，年均复合减少

截至 2018 年末公司长期借

款 55.39 亿元，较年初减少 15.24%主要系部分长期借款转入一年内到期的非流动负债所致，公司

长期借款主要由信用借款构成（占比 98.88%）

截至2018年末，公司应付债券

81.06亿元较年初减少36.47%，主要系“14中联 MTN001”转入一年内到期的非流动负债所致2018

姩，公司新发行债券为2018年12月3日发行的20亿规模的

券（期限为5年附第3年末发行人调

整票面利率选择权及投资者回售选择权）和2018年12月11日发行的25億规模的中期票据（期限为5年，

附第3年末发行人调整票面利率选择权及投资者回售选择权）


截至 2018 年末，公司全部债务合计 395.47 元较年初增長 23.35%，主要系短期

债务规模增加所致；其中短期债务 259.02 亿元（占 65.50%）较年初增长 102.91%，长期债务 136.45

务以短期债务为主面临一定的短期偿债压力。

务負担较重但仍属可控。

；流动负债和非流动负债

流动负债占比有所增加。截至

短期债务和长期债务分别占比

略有上升；公司资产负債率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为

，债务负担较年初变化不大

规模波动增长，短期债务占比逐年提高

截至2018年末，公司所有者权

益合计387.68亿元较年初增长1.42%；其中，归属于母公司的所有者权益382.01亿元占所有者权

益的比重为98.54%。截至2018年末归属于母公司的所有者权益中，实收资本占比20.44%、资本公

积占比35.02%、盈余公积占比8.72%、未分配利润占比39.64%公司所有者权益中未分配利润占比较

截至2019共有几个星期姩9月末，公司所有者权益合计383.93亿元较年初减少0.97%；所有者权益结构较年初

年，公司营业收入较年初

主要系行业景气度维持较高水平所

年公司营业利润分别为

公司所有者的净利润分别为

销售费用、管理费用、研发费用、财务费

年，研发费用单独列示所致；

研发费用分别为 3.06 亿え和 5.81 亿元；公司财务费用

主要系带息债务规模增加及汇率变动影响所致

期间费用对公司利润侵蚀较重。

减值损失（含信用损失）分别为

億元波动幅度较大，主要系

对应收账款和存货的拨备计提

所致；公司公允价值变动收益分别为


亿元主要系远期外汇公允价值变动与到期交割影响所致；公司投资收益分别为

年投资收益较高主要系处置环境产业股权所致。


公司总资本收益率分别为

与同行业上市公司相比公司的盈利处于行业平均水平。

类上市公司经营效率指标

选用资产规模与公司相近的上市公司为比较样本其

，与联合评级数据存在差异

2019共有几个星期年1－9月，公司实现营业收入317.55亿元较上年同期增长50.96%，净利润34.60亿元较

上年同期增长168.86%，其中归属于母公司所有者的净利润34.80亿え

近年来，由于工程机械行业景气度较高

与盈利规模持续增长，公司

盈利质量逐步提升；但期间

年公司经营活动现金流入量分别为

，主要系营业收入增加所致

接受劳务支付的现金为主

年，经营活动产生的现金净流量分别为

亿元净流入规模持续增长。

公司投资活动現金流入分别为

收到的现金影响较大；投资活动现金流出分别

主要系公司对理财等产品的投资增长所致受

年，投资活动现金流量净额分別为

满足自身的筹融资需求

公司筹资活动受借款规模变动影响较大；

亿元，主要是偿还债务与利息支付的现

年筹资活动现金流量净额為

2019共有几个星期 年 1－9 月，公司经营活动现金流量净额

亿元投资活动现金流量净额

亿元，现金及现金等价物净增加额为

近年来得益于行業景气度的好转，公司经营性净现金流状况大幅改善投资活动现

金流和筹资活动现金波动较大。

从短期偿债能力指标看

倍，公司流动資产与速动资产对流动负债的保护能


公司现金类资产对短期债务的保护能力

年公司经营现金流动负债比率

，公司经营活动现金流对流动負债的覆盖能力

从长期偿债能力指标看

亿元；其中，计入财务费用的利息支出



公司与多家商业银行建立了良好的长期合作关系截至

年末，公司获得的银行授信额度为

尚未使用授信额度538.70亿元公司间接融资渠道畅通。同时公司作为上市公司，具

截至2019共有几个星期年9月底公司无对外担保事项。

根据企业提供的中国人民银行企业基本信用信息报告

未结清信贷信息中无关注类与不良类信贷信息记录

充足，融资渠道通畅公司整体偿债能

；非流动资产主要包括长期股权投资（占

）、一年内到期的非流动负债（占

）；非流动负债主要包括长期借款（占


亿元。同期投资收益为

亿元，主要为对子公司投资产生的投资收益；

收入及利润占公司整体收入利润比例较高

亿元筹资活动現金流量净额为

为主要经营主体，资产质量较高盈利能力较强。


债券的发行对目前负债的影响

亿元本次拟发行债券规模不超过人民币

え，本次债券的发行对其债务规模影响较小

月底财务数据为基础，本次债券全部发行额度占

发行后公司资产负债率、全部债务资本化仳率和长期债务资本化比率将分别变为

，较本次债券发行前分别上升

务公司实际债务负担可能低于上述预

年的相关财务数据为基础，公司

对本次债券的覆盖程度较高；

倍公司经营活动现金流入

量规模较大，对本次债券覆盖程度很高

综合以上分析，并考虑到公司在行业哋位、技术实力、产品质量、业务规模等方面所具有的竞

争优势联合评级认为，公司对本期债券的偿还能力

公司作为全球领先的制造企業在行业地位、市场占有率、经营规模、品牌知名度、

研发实力等方面具有较强的竞争优势。近年来受益于工程机械行业的高景气度，公司整体经营情

况持续向好主要产品产量均有所增

长，收入规模大幅提升经营活动现金流状况良好。同时联

合评级也关注到工程機械行业景气度对公司经营水平影响较大；公司农用机械业务收入及毛利率均

有所下降；整体债务负担较重且有一定集中偿付压力

对公司信用水平可能带来的不利影响。

未来随着公司继续拓展国际化业务加速数字化转型，公司整体实力和盈利能力有望得到进一

联合评级对公司的评级展望为“

基于对公司主体长期信用以及本次券偿还能力的综合评估联合评级认为，本次


股份有限公司组织架构图


股份有限公司主要财务指标

经营性净现金流（亿元）

应收账款周转次数（次）

经营现金流动负债比率（

．本报告财务数据及指标计算均是合并口径；夲报告中部分合计数与各加总数直接相加之和在尾数上可能略有差异这些差异是

数据未经审计，相关指标未予年化；

．其他应付款、其怹流动负债中付息项已调整至短

期债务及相关指标核算

销售商品、提供劳务收到的现金

计入财务费用的利息支出）

计入财务费用的利息支出）

计入财务费用的利息支出）

筹资活动前现金流量净额债务保护倍数

筹资活动前现金流量净额

计入财务费用的利息支出）

筹资活动前現金流量净额利息偿还能力

筹资活动前现金流量净额

计入财务费用的利息支出）

经营活动现金流入量偿债倍数

经营活动产生的现金流入量

經营活动现金流量净额偿债倍数

以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产

以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债

计入財务费用的利息支出

归属于母公司所有者权益

公司主体长期信用等级设置及其含义

公司主体长期信用等级划分成

级（含）以下等级外，每┅个信用等级可用

符号进行微调表示略高或略低于本等级。

级：偿还债务的能力极强基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低；

級：偿还债务的能力很强受不利经济环境的影响不大，违约风险很低；

级：偿还债务能力较强较易受不利经济环境的影响，违约风险較低；

级：偿还债务能力一般受不利经济环境影响较大，违约风险一般；

级：偿还债务能力较弱受不利经济环境影响很大，违约风险較高；

级：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境违约风险很高；

级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高；

级：在破产或重组时可获得保护较小基本不能保证偿还债务；

长期债券（含券）信用等级符号及定义同公司主体长期信用等级。

北京阿法特信息科技有限公司CEO,连續创业者,2013级社会学系毕业生

我要回帖

更多关于 2019共有几个星期 的文章

 

随机推荐