《人事〡这位来西安挂职的干部让王永康再添重要经济助手！》 精选四

财信网消息?日前，国务院发布《国务院关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资的指导意见》（国发〔2014〕60号）（下称《指导意见》）根据《指导意见》，国家鼓励社会资本特别是民间资本，参与对生态环保、能源设施投资、社会事业投资、交通、农业和水利工程、市政基础设施、信息和民用空间基础设施等七大领域的投资且这些领域都将配套相应的价格改革措施。国家发改委投资司巡视员欧鴻在新闻发布会上指出为了确保项目盈利能力，《指导意见》对市政基础设施、能源、社会事业等领域价格提出了改革措施“实行上丅游价格调整联动机制，价格调整不到位时地方**可根据实际情况安排财政性资金，对企业运营进行合理补偿”他说。具体来说将加赽调整主要污染物排污费征收标准;对基础设施价格，实施实行上下游价格调整联动机制价格调整不到位时，地方**可根据实际情况安排财政性资金对企业运营进行合理补偿;民办教育、医疗机构用电、用水、用气、用热执行与公办教育、医疗机构相同的价格政策等。七大领域鼓励社会投资国家发改委秘书长李朴民指出今年2月开始，国家发改委会同有关部门筛选了七大工程包重点是信息电网油气等重大网絡工程、健康养老服务、生态环保、清洁能源、粮食水利、交通、油气及矿产资源保障工程等。选择列入重大工程包的具体工程项目要有利于调结构、补短板、加强薄弱环节建设同时也要对经济社会发展具有全局性、基础性、战略性意义，促进形成新的经济增长点此外，这些工程包还要符合“十二五”规划和相关规划要求符合国家产业政策的需要，且具备一定工作基础能够尽早推进见效。李朴民说下一步，“将加强工作联动加快项目前期工作和建设进度，保障重大工程建设资金强化重大工程后续项目储备管理，切实推进国家偅大工程建设顺利实施”21世纪经济报道记者获悉，目前一些项目已经取得了重大进展国家发改委也召开了全国电视电话会议、重大工程专题协调会议，每月对重大工程进展进行调度这些领域的投资显得颇为迫切。以加快建设粮食仓库为例中国今年有望实现粮食的第┿一年增收，但是粮库却不足比如2013年全国粮食产量是1.2万亿斤，商品量大概是7200亿斤全国粮食仓储的有效仓容是7718亿斤，可用的就是去掉哋区结构不合理等因素，实际上粮仓可存粮数只有5000多亿斤“而且现在粮食收储设施比较老化，特别是南方一下雨漏雨比较严重，估计現在约40%也就是有2000多亿斤是危老仓库需要改造。”国家发改委经贸司副司长耿书海说耿书海指出，可以通过给补助的方式支持企业和哋方**建设仓库。另外可以放宽粮食收购政策，让企业来存粮中储粮总公司也可以与社会企业签订粮食仓房租赁合同，以合同来换取仓嫆实施价格改革支持合理回报预期本次《指导意见》提出了各个领域的价格改革政策，欧鸿指出《指导意见》给了投资者合理的回报預期。比如在水利工程领域，水利工程供非农业用水价格按照补偿成本、合理收益、优质优价、公平负担的原则合理制定并根据供水荿本变化及社会承受能力等适时调整，推行两部制水利工程水价和丰枯季节水价价格调整不到位时，地方**可根据实际情况安排财政资金对运营单位进行合理补偿。在能源领域按照合理成本加合理利润的原则，适时调整煤层气发电、余热余压发电上网标杆电价在社会倳业领域，除公立医疗、养老机构提供的基本服务按照**规定的价格政策执行外其他医疗、养老服务实行经营者自主定价。为了保障项目盈利能力稳定社会投资预期，价格形成机制将逐步完善这包括提出营利性民办学校收费实行自主定价，进一步推进天然气价格改革2015姩实现存量气和增量气价格并轨，逐步放开非居民用天然气气源价格等确保盈利也并非只有价格一个手段。国家发改委基础司司长费志榮透露社会资本投资铁路领域，也可以充分利用铁路土地综合开发政策以开发收益来支持铁路发展。“对城市轨道交通站点周边土地進行综合开发来吸引社会资本参与城市轨道交通建设。”他说推进速度迅猛从操作层面来看，推进社会资本入市的动作相当“迅猛”李朴民透露，这七大重大工程包已报经国务院批准并下发文件而且，为了加快重大工程建设发改委已经召开了全国电视电话会议、偅大工程专题协调会议进行专门部署，建立了重大工程进展情况按月调度的工作机制下一步，“国家发改委将进一步明确落实各方责任加强工作联动，加快项目前期工作和建设进度保障重大工程建设资金，强化重大工程后续项目储备管理切实推进国家重大工程建设順利实施。”李朴民说另外，记者了解到发改委正在制定**和社会资本合作(PPP)机制的指导意见，将于近日公布其根本目的也是“引入社會资本，增强公共供给能力”打破“玻璃门”“生态环保、农业水利、市政基建、‘铁公机’、能源设施、信息和民用空间以及社会事業7大领域向社会资本开放，具有巨大的历史意义和现实意义”业内人士说。以能源领域为例《指导意见》提到，鼓励社会资本参与电仂建设、电网建设、油气管网、储存设施和煤炭储运等建设运营包括水电站、核电项目、风光电、生物质、高效煤电项目建设等。“这些行业的垄断不仅是国家主导另一个重要方面是行业进入壁垒高，包括技术壁垒、资金壁垒等核电、水电、天然气管道过去民企直接投资都很少。”卓创资讯天然气分析师王晓坤对上证报记者说而且，7大领域的工程建设周期长现金流回收慢，集中建设给相关行业和國有企业带来的资金压力也较大如核电企业也在IPO寻求多元融资渠道，环保企业探寻PPP模式融资创新北京市从2013年至今已吸收290亿元社会资本鼡于水环境治理。业内人士认为上述工程都是资金密集型，且投资可获得稳定的回报收益鼓励社会资本进入既可以多元化资金来源，吔可以保障企业投资的安全性将资金引向实体经济领域。如何打破民企进入重点领域的“玻璃门”中国石油大学中国油气产业发展研究中心副主任刘毅军告诉上证报记者，本次公布重点领域投融资首先是通过放宽准入的形式;其次是通过投融资方式创新促进能源设施快速发展。“具体操作可能是在项目核准、建设阶段有强制性要求配合新版的投资目录。”他说下一步，基础设施的投融资需要制定负媔清单（据21世纪经济报道、中国证券网综合报道）

《人事〡这位来西安挂职的干部，让王永康再添重要经济助手！》 精选五

“电竞”小夥伴们来西安啦！

省委**、市委书记王永康与前来参加“2017西安电竞产业峰会”的特邀嘉宾座谈交流

市委**、宣传部部长吴键主持。市领导卢凱、强晓安、李元参加与会嘉宾应书岭、胡畏、周伟、高迎兵、王诩文、张金鑫、兰向辉、李金峰、姜祖望、蔡忠伟、李强等分别发言，为西安文化产业和电竞产业发展提出意见建议

永康书记首先对嘉宾们的到来表示欢迎。他说党的十九大强调，要健全现代文化产业體系和市场体系培育新型文化业态。电竞产业是新型文化产业的新业态是新经济发展的重要领域。大力发展电竞产业带动“文化+”與科技、金融、旅游、生态、体育、娱乐等领域深度融合，是西安文化产业追赶超越的新航向能够满足市民群众对精神文化更高层次的需求，是完全符合党的十九大精神要求的

电子竞技运动就是利用电子设备作为运动器械进行的、人与人之间的智力对抗运动。通过运动可以锻炼和提高参与者的思维能力、反应能力、心眼四肢协调能力和意志力，培养团队精神电子竞技也是一种职业，和棋艺等非电子遊戏比赛类似

2003年11月18日，国家体育总局正式批准将电子竞技列为第99个正式体育竞赛项。2008年国家体育总局将电子竞技改批为第78个正式体育竞赛项。2017年10月28日在瑞士洛桑举行的国际奥委会第六届峰会上，代表们对当前电子竞技产业的快速发展进行了讨论最终同意将其视为┅项“运动”。

从狭义上来看电子竞技是一种人与人之间强对抗性的游戏；广义上则是包括平台、媒体和相关产业链。目前电竞运动方兴未艾，其产业发展势头引人关注被人称为“新蓝海”。

座谈会上永康书记和发言的小伙伴们互动交流——

|王永康与电竞行业的项目负责人握手|

发言中，张金鑫提到了文化融合环境的典范—纽约硅巷他说，纽约硅巷将交通、资金、歌剧、餐厅融合起来为创业者提供了生活文化的集合地，吸引了Facebook、Google等企业入驻这引起了永康书记的关注，他详细询问纽约硅巷的具体运作情况并邀请张金鑫在合适时候为领导干部讲述营造电竞产业文化氛围方面的课程。

位于纽约曼哈顿它有机地将生活和文化融合在一起，给创业者们提供了沟通交流嘚平台帮助他们在这里找到合作伙伴、工程师或专门人才，当地也拥有纽约大学和哥伦比亚大学等名校

蓬勃发展的电竞产业，在精神攵化层面满足了年轻人的需求当周伟发言时，永康书记说：“在年轻人眼里工作应该是有趣的、快乐的。因此电竞产业受到了年轻囚的喜爱。”

得知王诩文是2009年电子竞技的世界冠军也是陕西乡党，永康书记问：“你的收入现在怎么样”听到王诩文坦率的回答，永康书记和大家都笑了

年轻人的世界里，存在着对新潮文化的理解和向往那么，像电子竞技这样的文化项目怎么能来西安以此吸引并聚集更多的年轻人才。对此永康书记一直思考着，并多次强调要关注并留住西安百万大学生这个年轻群体。他说：

要满足年轻人的需求把他们留下来，这是城市未来发展的希望！

西安是世界历史文化名城文化资源丰富，正布局以曲江新区为引领的文化产业大走廊培育一批“文化+”特色小镇，全力创建“一带一路”文化改革示范区让文化创造无限价值。我们将充分发挥资源优势吸引和留住更多專业人才，引进一大批优秀互联网、物联网企业充分挖掘电竞产业这片“新蓝海”的无限潜力，激发电竞产业强大动能抢占新经济发展制高点，让西安优秀文化创造性转化、创新性发展

希望大家多走走、多看看，多为西安文化产业发展提宝贵意见带动更多电竞产业項目落户西安。市委、市**将创造最优的营商、营智、营创环境为大家当好“店小二”，提供“超五星级”服务共同开创大西安电竞产業发展新未来。

应书岭等与会嘉宾纷纷表示西安教育、文化、人才资源丰富，电竞产业发展基础好、有优势市委、市**的高效服务更让夶家对大西安大发展充满信心。我们非常愿意投入到大西安电竞产业发展的热潮中来做长做优产业链，推动电竞产业蓬勃发展让古都夶西安焕发出现代新活力。

座谈会结束后永康书记主动邀约电竞行业小伙伴们合影留念，并坚持站在他们身后鼓励小伙伴们创业创新，为大西安的电竞产业发展贡献力量

此次电竞产业峰会在西安召开，感觉西安的办事效率很高这让我非常感动，对西安未来的发展充滿了信心最近，电竞列入了体育赛事项目并受到广泛关注和欢迎。西安发展电竞产业有着独特的人才优势可以有效解决电竞产业缺尐人才的问题。目前移动电竞教育已在北京开设本科课程，希望与西安的高校合作开展电竞学科的教学。同时发展电竞产业需要产業链的系统协调，希望加快量子产业城的发展争取让最受关注的电竞总决赛落户西安。

电竞产业的提升需要产业链的联动发展，我们莋为基础产业服务商一定大力做好金山云服务。同时我认真学习了十九大报告，报告提出鼓励利用互联网+大数据对传统产业进行改慥和升级，并且要大力发展网络协同制造业我们对与社区医院的合作进行了调研，期望进一步加强与西安的合作为西安建设发展贡献仂量。

我们一直在关注电竞行业对年轻人来说，这一行业非常受欢迎单是英雄联盟竞赛的门票，就形成了“80万人买6万张票”的热烈场媔随着精神文化消费观念的不同，年轻群体对电竞产品的需求也不同因此，投资电竞赛事俱乐部发展移动电竞赛事，是企业的一个選择我认为，抓住年轻人的规模消费就抓住了未来的潜在经济。

电竞产业值得我们高度关注它不仅仅是游戏，更带有很多社会属性代表了一部分人的消费方向，是对精神文化的一种追求一张电竞赛事的票可以从1280元炒作到28000元，这样的关注度已经不仅仅是游戏了而昰一种精神文化。

我是咱们陕西人在2009年世界电子竞技大赛上，夺得魔兽争霸项目世界冠军因此，我称得上是电竞行业的一名老兵此佽来参加“2017西安电竞产业峰会“，主要是向同行们学习同时尽自己最大努力，为西安电竞产业发展作出贡献

随着人们消费需求的不断變化，生活观念也有所改变以成都太古里为例，他们将串串、火锅等传统产业进行了新的升级表达西安的肉夹馍、羊肉泡馍也可以有叧一种新的表达方式，让更多的人关注和接受电竞产业也是如此，年轻的群体更需要拥有自己想要的生活和消费观念。在这方面我們还需作出更多的努力。

我们是一家陕西企业西安有人才方面的优势，因此从人才成本、人才素质等方面，发展电竞产业得天独厚泹电竞的教育与产业之间存在滞后性，我们应该认真思考如何将西安的人才优势更好地转化为产业胜势？真诚希望更多的行业人士来西咹发展也期望西安市最新人事调动委、市**进一步重视这一行业，按照电竞行业的规律和特点予以鼓励支持。

我是西安外国语大学的毕業生一直致力于流量变化形成的泛文化发展，电竞产业不仅是电子竞技更是泛文化发展的重要载体，电竞行业需要强烈的学习精神峩们致力于“玩物励志”，一网一世界此次来就是想要为西安作些贡献，与西安的行业企业进行合作取得共赢发展。

中投中财游戏产業基金总经理

电竞行业发展速度非常快目前A股涉及电竞公司的不是很多，但电竞公司的回报一般都在千倍以上这个值得关注。如今┅些**部门鼓励支持这一行业的发展，在江苏、浙江等地都有电竞小镇项目的策划在许多年轻人眼中，关注电竞超过了一般体育联赛中國电竞行业的利好已经来临。

索尼中国之星基金首席投资官

主机游戏是电竞产业的重要组成部分有着很大的发展空间。它从一种玩法衍苼了多种虚拟玩法深受年轻人欢迎，地域性发展很快尤其在中国，得益于精神文化消费的升级更是有了惊人的增长速度。我们将着仂服务电竞产业的发展利用索尼自有平台，把中国电竞产品推向世界

触手直播联合创始人、 COO

发展电竞文化产业，需要找到制衡点和制高点如关注人机互动游戏，吸引更多的年轻人聚集鼓励他们创业创新。建议大力发展电竞产业把西安打造得更潮、更新，创造大量嘚就业机会培养十万级、百万级的行业人才，同时通过承办电竞赛事等提升行业发展知名度和美誉度。

文：马彦龙 | 图：李欣

《人事〡這位来西安挂职的干部让王永康再添重要经济助手！》 精选六

进入6月以来，国家发改委多名副主任和司局干部带队到地方调研经济形势

这些地方包括陕西、河南、宁夏、吉林、黑龙江、辽宁、山东、重庆、湖北、江西、安徽、贵州、江苏、上海、浙江、重庆、四川等。

┅位知情人士3日告诉《第一财经日报》记者目前调研已经接近尾声，发改委将组织撰写报告

据这位人士介绍，按往年的惯例发改委將在本月向国务院**汇报“上半年经济形势和下半年经济工作建议”，为国务院分析当前经济形势、研究下半年经济工作提供参考

同时，按惯例中央**局会议和国务院常务会议将在本月召开，分析研究上半年经济形势并定调部署下半年经济工作。

随着一系列定向发力、优囮结构、差别化政策的陆续实施二季度经济企稳已经比较明确。

在密集的“微刺激”政策之后高层对下半年经济将作出何种判断？

本報采访的多位人士认为下半年经济将继续企稳回暖，三季度会呈现小高峰但四季度仍需警惕。总体来看完成全年经济目标无虞。

从發改委和各地方公布的信息来看发改委系列调研的重点集中在经济发展情况和稳增长落实情况。

其中实体经济发展、重点领域改革、囿效财政投资和金融服务是调研重点。前述知情人士称年中经济调研是发改委的例行工作，其最终向国务院递交的报告对下半年经济政筞走向有重要参考作用

公开消息显示，2014年6月17~20日综合司调研组赴上海市、浙江省杭州市和绍兴市开展调研，就当前经济形势、金融支持實体经济情况、新经济增长点等问题实地调研了一批有代表性的企业并与金融机构、实体企业及相关部门进行了座谈。

此外多省市在彙报中都突出梳理了本地在稳增长方面的措施和情况。下半年经济下行压力仍大将继续贯彻“稳增长、调结构、促改革、惠民生”成为囲识。

在发改委密集调研地方的同时黑龙江、山东等地频频出台稳增长措施。其中黑龙江省在6月23日公布了65项促进稳增长的措施，计划投资超过3000亿元

此外，四川省近日下发进一步做好稳定和扩大投资工作的意见下半年将加快向民间资本推出一批示范项目，确保500个省重點项目完成4151亿元投资目标技改投资突破5000亿元。

记者梳理发现河南等11省区市已披露的重点项目年度投资额超过1.6万亿元，15省区市固定资产投资规模总计18万亿元其中，交通、基建仍是“支柱大梁”

在发改委的调研结束之后，各个地方也纷纷召开上半年经济分析会议部署丅半年的经济工作。从6月25日到7月2日甘肃、陕西、四川、湖南、天津等地已经先后召开下半年经济形势研究部署会议。

从目前各省市透露嘚信息看投资仍然是稳增长的重要方式。棚改、铁路等基建项目的大手笔规划比比皆是“应该看到这一轮稳增长的动作主要集中在一些民生建设项目，以及中国经济仍然需要的基础性投资如保障房、城市地下管网及高铁”清华大学中国与世界经济研究中心主任李稻葵認为。

《人事〡这位来西安挂职的干部让王永康再添重要经济助手！》 精选七

要和大西安一起愉快滴玩耍啦！

昨天 “中国民营投资航母”来了！

11月23日下午，我市与中国民生投资集团（以下简称“中民投”）投资座谈会在西安召开省委**、市委书记王永康，全国政协**、全国笁商联副**、中民投董事局**董文标出席并讲话

市委**、市委秘书长卢凯主持。市委**、副市长高杲介绍我市经济社会发展情况及投资环境高噺区、经开区、浐灞生态区、航天基地、国际港务区作推介。

是经国务院批准、全国工商联发起、国内60家大型民营企业联合设立、国内第┅家“中字头”大型民营投资集团也是中国最大的民营投资集团，被誉为“中国民营投资的航母”

主要业务涉及金融板块和产业板块。其中金融板块主要有保险、租赁、投行、证券、资产管理、互联网金融等；产业板块主要有新能源、装配式建筑、社区居家养老、医療大健康、地产、航空等。目前拥有一级子公司14家、二级子公司百余家

小布从座谈会上了解到，下一步我市将与中民投在产城融合、融资租赁、软件产业、金融产业、居家养老和社区服务、装配式建筑、航空旅游、运营中心等方面，开展全方位合作

▲ 党的十九大报告強调，要支持民营企业发展；

▲ 形成实体经济、科技创新、现代金融、人力资源协同发展的产业体系；

▲ 建设现代化经济体系

中民投是“中国民营投资的航母”，在金融、软件、融资租赁、居家养老等领域发展优势明显西安要建设现代化经济体系，离不开中民投等大批優秀民营企业的支持离不开大项目、好项目的支撑。

今年以来西安强力推进招商引资“一号工程”，开展行政效能革命及“千人亲商助企”全方位优化营商环境、营创环境、营智环境，已成为国内外企业投资的热土非常感谢中民投选择西安、投资西安。

对中民投在覀安投建的项目市级有关部门、各区县、开发区要全力配合、专人对接，事不过夜马上解决不叫不到、随叫随到、说到做到、服务周箌，当好五星级“店小二”

希望中民投抢抓西安“一带一路”、国际化大都市、国家中心城市建设等黄金机遇，发挥行业龙头作用引領更多民营资本投资西安，做大西安大发展的“助推器”与大西安共享发展成果、共创美好未来。

西安是“一带一路”的重要支点城市科教、人才、军工、区位优势明显。今年以来城市面貌、行政效能和营商环境不断优化，发展前景被普遍看好

中民投愿意充分发挥集团优势，竭尽所能为西安经济发展作出新贡献相信大西安一定能迎来大发展。

文：肖翔 | 图：李欣

部分图片来自网络编辑：答案

《人事〡这位来西安挂职的干部让王永康再添重要经济助手！》 精选八

早有人建议我写一下我所经历的中国改革开放的历史。我一直没有勇气來做因为很多事情，随着岁月流失已经记不准确了。但是有些事情确实投入和思考颇多，在记忆中永远抹不掉把这段历史作为个囚成绩来写，对我确无必要只是因为历史可以总结出很多有益的思想，给没有经历过的年轻人以有用的启迪才觉得不枉此举。

的建立昰建立和发展的开端也是金融市场改革的发端。现在大家看到金融市场的发展觉得有很多不尽人意的地方，事实确实如此也许了解┅下它的历史，会增加我们推动金融市场进一步发展的使命感和责任感如果人们认为市场是自然演变过来的，那就错了从非市场向市場转变，需要思想认识、理念创新、努力工作和无私奉献国债和的发展充满了鲜活的实例，其过程的确是波澜壮阔的

和西方国家相比，中国人对于债务和接触相对较晚直到清朝以前，中国历史上并没有发行**内债有三个原因：一是由于皇帝具有无上的权力，普天之下莫非王土既然一切都属于至高无上的皇帝，也就不存在向民间借债一说了二是宋朝时中国在世界上首先发行了称为交子的纸币，此后**掌握征税和发行纸币的权力，对居民发债似乎并无必要三是中国虽然在明朝以后出现了富商和银行（如山西票号），但是商人阶层仍嘫较小不足以承担庞大的国家债务。内债外债比较多的时期是清朝以后

中国清朝**、国民**都发行过。中国**不承认建国以前发行的武广这個事件很多人还记忆犹新听当时在外交部条法司工作的丁海华律师讲，当时美国个别人起诉中国**外交部条法司为了应付这个事件，还從在中国工作的商人名单中找到了一名律师外交部委这个律师代表中国**应诉，最后成功胜诉在我的记忆中，中国人对于历史上的外债總是和**经济危机、**贪污腐败等现象联系起来

中国的市场发展是一个实践和认识的过程。建国以后的第一笔1950年发行的人民胜利折实公债當时是建国初期的三年经济恢复时期，国家需要建设资金当时的指导思想还是战时经济的思想，动员公民的爱国热情踊跃认。但由于通胀比较高就用实物来偿还。当时以小米折算价格目的是为了减少通胀的影响。以后每年发行国家建设公债共发行了五期。那时候沒有公司债企业债，更没有发行和交易市场到1958年，中央**不再发行新国债但是允许地方**根据需要发行地方**。到1962年地方**的发行也终止叻。1968年*****庄严宣布中国成为既无内债也无外债的国家，因为这一段时间我们偿还了内债和外债由于大多数国家**都有对内和对外的债务，對于中国人来说做到既无外债又无内债，这是一件非常不容易的事情也是值得骄傲的事情。但是也反映了当时否定举债发展经济的计劃经济思想

改革开放以后，为弥补由于分权增加的财政赤字1981年国家重。这一次不是由于经济困难而是因为1979年和1980年，国家向企业放权中央向地方分权，导致连续两年财政收入迅速下降当时对国有企业采取分权的方式扩大企业的自主权。国家和企业的关系方面国家留给企业一定的自主财权。一开始允许企业设立后来改为利润留成。其做法就是把利润留成分为奖金、和企业彻底改变国家统收统支嘚计划经济做法。工人有了奖金和福利就有了积极性。企业有了发展资金有了自主发展的动力。与此同时国家鼓励城乡发展乡镇企業和个体经济。有了政策沿海江浙这一带首先发展起来了。个人有了积极性企业有了自主权，提高了劳动生产率地方**有了积极性，努力促进生产发展增加税收，也逐渐有一定能力推动基础设施的建设

财政部是国家和企业之间利益分配格局博弈的焦点。我刚到财政蔀的时候天天开会就是谈分权。但是对于财政部来说分权意味着减少收入，日子会很难过我经常参加讨论放权的会议，留下了深刻嘚印象我记得当时工交司司长陶省隅每次开会都和那些中央企业吵得很厉害。当时要按中央的要求向企业放权但是财政部和企业之间昰讨价还价的。

另外是中央和地方的关系先后实行了总额分成、包干制度等。各省、自治区和直辖市都是量身定做的在总额分成时期，经济相对落后地方需要中央转移支付成为补助地区。但是经济相对发达的东南沿海比如浙江上海山东都是90%上缴中央，自己留10%这些哋区缺少积极性，就经常找财政部抱怨在一年一度的财政部工作会议上，地方的财政厅局长会和财政部各个司局博弈争取在每年财政體制的安排上能够适当得到利益。为了鼓励地方增加收入的积极性后来在财政体制上也采取了农村联产承包制的办法，在80年代中后期妀成承包制。上海比较典型1987年105亿交中央，超过105亿部分上海市留用超过165亿再跟中央分。承包体制对地方**的好处是新增部分地方**可以多拿这和原来总额分成时不同，那里每增加一个单位的税收地方**只能拿10%1987年上海市的城市建设和改革开放以前相比基本上没有什么变化。1987年鉯后浦东开发和新的财政体制支持了上海市经济的迅速发展每年财政会议期间，地方财政厅局都会和财政部预算司以及后来成立的地方預算司博弈在中央和地方的财政体制划分上讨价还价。关键是确定基数和分成或包干比例

分权增加了地方和企业的积极性，但是却导致了财政收入占GDP的比重下降到了1981年，中央财政有270亿元的赤字那时候的财政收入和现在不可同日而语，当时我记得就是七八百亿中央決定发国债来弥补赤字，这是下了很大决心的1981年的公告和宣传材料说，中央**由于改革开放出现了赤字是暂时的，中央**不得已而发债唏望大家爱国，支援国家建设保证完成发行任务。虽然也宣传自愿认购因为发行、面额和发行价格都是由国务院确定的，这种行政分配的方式也被广泛称为摊派发行那时工薪阶层是认购国债的主体。我当时工资不高一年认购四五十元国库券，发工资时代扣了相当於一个月的工资。当时也没觉得怎么样就当是存款了。那时候国库券比存款利率还高大家觉得和储蓄一样。我们当时不是说特别需要那笔钱很多机关干部，早年像我们那时候收入不高但是支出也比较低。医疗都是公费的生活方式比较简单，需求也比较低大家都昰国家干部，觉得支援国家建设没有什么问题。

1982年我被分配到财政部综合计划司的综合处工作发行国债就由综合计划司的债务处负责。我当时耳濡目染知道国债发行并不容易，听到更多的是各方面对于国债发行的抱怨那时，综合司经常收到一些群众来信说国库券鈈是我自愿买的，是你们硬要我买的所以有些人就把国库券寄回来，说不要了还有很多群众来信反映对于国库券行政推销的不满，有嘚还是少数民族地区写的

1982年赤字的问题并没有解决，所以到了1982、1983、1984年还继续发行国库券1985年财政出现了盈余，是把发债收入计算到财政收入以后才出现结余其余年份都是赤字。国债连续发行出现的问题是爱国一年两年可以，年年宣传爱国就很难再有说服力因为自然災害、战争等原因，鼓励大家爱国广大城乡居民都会支持的，但是年年通过爱国发行国债大家就很反感。其实当时利率不低比银行存款高，但是期限都是十年的比较长。所以1986、1988两年国家通过财政部进行流通转让试点严格来说也不是现在意义上的。流通转让就是允許国库券提前兑付兑付时可以得到的面值。当时财政部面临的主要问题是保证国债成功发行以便保证预算的执行。而保证国债每年的荿功发行核心则是有无。以后国债市场发展的历史证明有了市场，不仅国债发行效率提高了而且发行成本也会降低。

改革开放初期中国得到世界银行的多边援助，和发达国家的双边的援助也有优惠利率的贷款，如日本协力这样，在80年代后期财政部就有了偿还外债的需要。1987年财政部决定在德国发行3亿马克的。德国的德累斯顿银行担任这次发行的承销商当时德累斯顿银行是德国的第三大银行，在德意志银行和德国商业银行之后我记得德累斯顿银行在北京的首席代表包里森非常能干，他带领银行总部派来的工作人员经常到财政部介绍情况提出建议。他们的主动服务使还不了解国际资本市场的财政部找到了切入国际资本市场的机会对于财政部来说，没有多尐人了解国际资本市场原来的债务处只负责内债业务，内债处的人员大多不懂外语更不了解国际业务。当时的国际业务司主要从事國际关系，他们大多数是外语专业毕业的也不完全了解正在发展中的国际资本市场。

当时财政部综合司的领导金鑫司长和朱福林副司长請示部领导决定成立一个由综合计划司和国际司组成的团队。其中主要有国际司的副司长和综合司的副司长加上这两个司以及条法司嘚有关成员。当时我还在综合司任统计处长也成为团队的成员。统计处掌握统计资料可以为发行招募书提供所需要的内容。这也是我嘚职业生涯第一次和资本市场出现交集

当时我们对于国际资本市场法律规则了解有限。承销商建议我们雇用国际律师所但是我们代表Φ国**，还是希望用中国自己的律师后来选择了贸促会的高律师。当时也没有当承销商建议主动指数时，我们拒绝了因为我们认为中國**的信用不需要国际指数公司为其指数。在法律文本特别是招募书中必须要解决主权豁免的问题，财政部商外交部请示国务院得到了认鈳1987年下半年，当时以财政部副部长田一农为首的代表团到达了波恩会见了**有关部门然后到法兰克福会见了主要，并与承销商德累斯顿銀行进行有关发行条件的讨论和谈判我作为代表团的成员见证了整个发行过程。可惜代表团的其他成员后来再也未从事这项工作

后来，这3亿成功在法兰克福发行了从这时起中国**也以市场参与者的身份进入国际资本市场，表现了中国对外开放的形象这次发行的**、外交意义远远大于经济意义。

随着对于认识的提高1988年财政部开始筹建国家债务管理司（）。国债司是在综合司债务处的基础上筹备建立的當时综合司分配张家伦和我参加国债司筹备组并任命为筹备组副组长。后来由于缺少法律方面人才以及我在政法学院毕业的背景，1989年1月峩被任命为财政部条法司副司长在条法司工作两年后，1990年底财政部任命我为新成立的国债司的副司长当时国债司面临的主要问题是国庫券不好卖，怎么解决国债推销难的问题这个推销还不是我们现在销售的概念，而是行政分配国库券保证发行任务的完成。当时国务院有中央国库券推销委员会国债司主要的工作是行使中央国库券推销委员会办公室的职能。财政部在地方财政厅局成立了国债服务部這些国债服务部就是财政部直接领导的专门管理国债发行兑付的机构。当时的任务就是分配国库券的指标

由于1986、1988两年允许，出现了国债嘚中介转让就是允许按面值兑付，并没有真正意义上的当时出现的黑市，商贩那里有黑市价格国库券黑市和1986年、1988年国库券那时候的鋶通转让有关系。因为可以提前兑付有人就会有积极性到农村去收国库券。杨百万就是因此出名的人物那时他到农村低价收购国库券，然后到银行按面值兑付由于是在面值以下甚至不到面值一半去收购的，所以他赚了钱在当时还算是有金融意识的。这样杨百万也就荿为了早期金融专家

国债的行政分配发行方式，就是按照行政渠道分配任务和指标这个指标和任务是怎么分配的呢？当时按照两个标准：就是按各省的GDP和人均收入富裕一点省份多分一些，贫穷一点的省份就少分一些整个80年代发行的国库券都是40亿左右，发行额没有很夶变化现在看来，当时量并不大到90年代后，发行量逐渐增加1991年的时候发行100亿，发行增加是由于兑付数量增加新发行并没有明显增加。但那时候看发行100亿元国库券，就是挑战性的任务

设想一下，发国库券如果通过行政摊派方式发行，就需要印刷纸质的实物国库券因为个人投资者还是希望见到看得见、摸得着的。印刷国库券需要提前一年把版面设计好交给上海印制人民币的造币局。所以国库券没有票面利率因为利率总是变化。当时利率由国务院决定原则上依据第二年的存款利率，按照大体比存款利率高1到2个百分点的原则來确定这是为了增加国库券的吸引力，以后成为一个惯例设计版面不是由国债司，而是由造币局完成的由于技术的进步，当时采用叻很多防伪措施甚至比人民币的防伪措施还多。设计完交给国债司审核由国债司领导在后面签字，就算认可了可以到工厂开始印刷。国库券印刷完了需要运输到全国各个国库券发行点，这是很不容易的工作当时我记得，早年从造币局运出6-10大卡车国库券还要上飞機、火车，才能到达全国各地

印制国库券在当时有几个问题，第一个问题就是国库券面值印多大为好如果是摊派国库券到个人，需要國库券面额越小越好 这样千家万户都可以承担一点。但是有时候市场稍微好一些的话很多老百姓还希望多买国库券，作为储蓄因为覺得国库券比储蓄划算，所以工薪阶层中一部分人有点积蓄就买国库券愿意购买国库券的人一般都是退休的工人、机关干部。他们需要夶面额的便于保管。但是可能分配到这一地区的国库券都是小面额的就会占很大体积，不好保管我见过有人最后领回一口袋国库券，真不知道回家后往哪里放但是如果国库券分配给不愿意购买国库券的个人，就需要大家都负担一点使用小面额的就比较合适。

还有┅个问题就是反复运输比方说，分到黑龙江少一点因为它的人均收入低，分到广东多一点因为广东富裕。但是国库券分到广东以后却卖不出去，而分配到黑龙江的那部分还不够卖，大家抢着买这是因为广东投资渠道多，对于国库券没有兴趣；而渠道少觉得买國库券是最好的选择。结果国库券运到广东去卖不好，要拿回来再调运到黑龙江。这样就发生了二次运输的成本

国库券发完了以后，到了期限要进行兑付工作兑付时要通过国债服务部把国库券收回来，可以想象回收纸质的国库券难度有多大收回来的国库券要进行銷毁，销毁不是烧毁而是放它在造纸厂做成纸浆。销毁是一项很严肃的工作需要有人监督，不然国库券丢了谁捡到了还可以去兑付。兑付的国库券要按照严格的规定回收、集中、保管然后运输到各个销毁点上，这又要发生运输和临时保管的成本

别看这个现在看来鈈成为问题的问题，在没有无纸化没有市场，没有互联网的时代这些问题就会导致增加很多。由于印刷、运输、兑付和销毁成本高國库券发行成本要高于银行吸收存款的成本。

和相比建立国债市场要难得多。市场得到学术界、中央**和地方**的共同支持80年代末期，经濟体制改革 到了关键时期以北大教授厉以宁老师为首的学术界主张通过股份制实现企业的升级和国企改革。上海和深圳市**希望通过的建竝推动本地的金融和经济发展当时中央**也有现实的考虑。鉴于当时国有企业出现融资难的问题据说当时“联办”负责人向国务院领导嶊荐了一个可以让国企借了钱不用还方法，这就是建立股票市场让国企通过股票市场融资。由于有各方面的积极性上海和在1990年前后建竝起来了。股票市场的建立标志着资本市场的起步但是随之而来的国债市场的建立就没有那么幸运。直到1980年底以前我国并不存在金融市场，金融压抑是我国金融业的基本特征,利率管制又是金融压抑的基本特征而国债市场化要建立市场化的曲线，这就要突破国债市场的票面利率管制改变金融压抑的现状。

2．国债市场化改革的努力

1990年底我到国债司工作时接手的是这样一种行政分配国库券的发行方式当時张加伦副司长和我都希望改变这种落后的发行方式。在国外学习接触更多的国际资本市场经过第一次主权，我心里想走一个完全市场囮的道路我们当时下定决心要改变国库券的发行方式，建立一个真正意义的国债市场国债要改，要市场化但是从哪里下手是个问题。因为是国务院决定的国库券的票面利率也是国务院决定的。个人投资者还是认可100元的面额他们不理解折价销售和溢价销售的做法。哃时有纸的国库券无法由机构进行交易因为那时候二级市场根本没有。当时最现实的问题是改革究竟从二级市场开始还是从一级市场開始呢？由于国务院确定利率就不可能通过招标方式发行。所以这第一步怎么走其实很费脑筋。

后来我们还是找到一种可行的向前推進的过渡方式这就是先实现国库券发行的一级市场从直接对个人发行到直接对机构发行。这就是所谓的承购包销的方式我们改变了销售渠道，不是直接卖给个人了而是直接卖给机构。机构愿意持有或者愿意卖给个人就是机构自己的事情了。从财政部的角度来看卖给機构就等于发行完成了这样第一步的工作就是培养的市场。当时使用的是一级自营商的概念这个名字也是我直接从英文（primary dealer）直接翻译過来的。国债司批准了若干家一级自营商直接承销财政部发行的国库券。

当时的证券中介机构是由于1988年国库券流通转让和股票市场的出現而发展起来的大多数来自统的或者直接由建立。后来一部分国债服务部也转化为如湘财证券、上财证券等。那时一部分国债服务部吔从事由于金融监管是人民银行金融管理司的职能，这些国债服务部从事债券交易被认为不合法早期证券公司来自上海和深圳，如万國证券、申银证券和君安证券等为了加强金融中介的力量，后来财政部投资建立了以银行为基础的三大证券公司：国泰证券、南方证券囷华夏证券组建一级自营商时，还是考虑了在的实力因此，大多数一级自营商都是进入市场较早的证券公司还没有参与，当时还不存在机构投资者的概念

1980年末期，经济增长速度经历了下行过程1991年初的时候，市场利率比较低与国务院确定的比较接近，机构投资者表现了的兴趣这为实行承购包销的发行方式提供了有利的条件。

为了启动国债改革第一步的国债承购包销发行我跟“联办”（全称是“证券交易所研究设计联合办公室”，其前身为“证券交易所研究设计小组”1991年改名为“中国证券市场研究设计中心”）商量如何安排承购包销的具体实施方案。联办当时是一批积极向上、有志改革的年轻人像宫著铭、王波明等。他们中大多数都是从国外学习回来有報效祖国的愿望。联办当时保持和体改委密切关系这是因为联办当时努力推动金融改革，和国家体制改革委员会的想法一致其中联办嘚主要成员如李青原等就在发改委宏观司任职。当时宏观司的许美征司长也经常参加联办讨论金融改革的一些会议

国债司当时的工作人員也没有市场经验，所以当时我和张加伦副司长决定委托联办做这次承销商大会的总协调人由联办和承销商直接接触，协调与市场的关系财政部是委托方，作为市场的发行主体具有重要意义的是，这是财政部在国际资本市场发债以后第一次在国内市场中以市场的主體身份，而不是**和市场监管人的身份进入市场

财政部和联办磋商后决定在1991年4月召开一个承销大会。当时我们知道这是一个有意义的进步希望能够隆重一点，因此协商会是在远望楼举行但是承销大会在人民大会堂举行。正在有关工作按部就班进行准备时3月份春节以后鈈久，人民银行就发了一个正式的文件给财政部要求财政部取消这次承购包销国债的会议，并要求财政部继续采取通过人民银行系统分配国库券的做法保持国库券通过银行渠道进行分配。

当时为了促进国债发行国债行政分配通过多渠道进行。其中渠道之一就是通过银荇系统转分配到厂矿企业事业单位国库券有一些从工人干部的工资里扣，有些通过银行柜台销售另一个渠道就是通过财政系统的国债垺务部发行。各个渠道都有手续费人民银行系统的手续费也是职工奖金的来源。当时推动国债的承购包销改变了分配渠道人民银行的國库司认为财政部绕开了人民银行系统，直接对证券中介机构发行影响了人民银行原来的分配渠道。当时财政部一位领导批示要求国债司取消这次签字仪式并指示这一期国库券还是通过人民银行的渠道分配,并且要求另一位财政部领导把这件事落实好。这对于国债市场化嘚第一步无疑是釜底抽薪因为我们已经做了很多工作，走到这一步已经很不容易如果取消的话，等于这样一次改革就要夭折了后来聯办找了当时体改委宏观司的司长徐美征和副司长李青元帮助解决。他们向当时的体改委主任陈锦华作了汇报说我们这是一个改革，应該一直往前推进陈锦华主任就给王丙乾部长打了电话，跟王部长说他们年轻人出发点是好的，只是事情没有做好承销会还有外宾参加，为了不造成不好影响看看能不能给圆下来。当时王部长也不太清楚情况找国债司去做了汇报。国债司汇报了事情的来龙去脉并說这是为了解决国债发行难的一项改革。王部长听了汇报后指示国债司兼顾一下一部分国债发行指标搞承购包销，另一部分指标继续由囚民银行系统分配到单位和个人人民银行也同意了这个方案，这样经过各个部门的共同努力最后承购包销大会还是如期在人民大会堂舉行了。

承购包销有法律合同合同中有承销的数额。承购包销委托合同是在财政部和联办之间签署的那时候高西庆是联办的首席律师，签字时我代表财政部高西庆代表联办。联办表示出对于**作为市场主体的不信任因为以前发行国债时**是行政主体。当时为了执行部领導的指示最初和联办签订的发行数额有不确定性，但是财政部经过努力还是履行了合同

承销商在这次发行中表现出了积极的姿态。因為历史上第一次财政部和他们签订承销协议也可以看出市场对于改革的期盼。由于承销商积极参与发行发行圆满完成。这样国债市场囮改革的第一步就走出来了

国债改革第一步的成功归根结底还是市场发挥了作用，因为各个机构承销国库券的积极性和个人完全不同個人只看国库券的票面利率，将其和存款利率进行比较为了满足个人投资者的要求，就将国库券的票面利率确定得高一些国务院的提法是比同期银行存款高一到两个百分点。年龄大的人考虑的是国库券的变现能力七八十岁的老人，买十年期国库券当然会考虑这样的問题。但是机构看国库券显然不同机构首先就能看出国库券能抵押，抵押就能贷款这样他们预期的国债的价值就高于个人。所以机构買国库券的动机不同他们的需求不完全看债券本身的收益率。

当然机构对于国债的变现能力要求更高因此，有了一级市场的发展二級市场的发展要相应地跟上。之间要配套地改革所以1991年这一步走了下来，还只是一小步这次改革突出了机构的作用，因为认识到要建竝市场就要扶持机构投资者要培育中间商。但是按照当时人们的观念承销商和商人都是不创造价值、从事倒把不劳而获的中间人。一說起券商大家都觉得这些人是商人，所以很多人批评财政部说你们把国库券不给，都给了这些商人然后让商人拿国库券去倒卖。在佷长时间国债市场化不仅受到体制的限制，更多还受到保守的非市场经济思想的限制**部门当时的观念认为银行是亲儿子，是直系证券公司是旁系。

应该说承购包销发行国债得到了市场参与者的一致赞同。1992年我们想再向前走一步但是很快各种反对意见也出来了。反對意见不仅来自人民银行系统也来自我们财政自己的系统。财政系统的反对意见主要来自地方财政国库券原来的财政渠道是直接分给哋方财政，然后再由地方财政分配给当地的其他机构比方说财政部分配给江苏省国库券发行指标，江苏省再分给省属机构和地市财政局各省财政厅综合（债务）处长，负责全省债务工作实行承购包销后，地方的综合处就没事做了因为实行承购包销以后，中央发国库券机构和一级自营商成员就直接到中央来参加国债承销了。为了平衡中央和地方的关系1992年又给地方**一些承购包销的指标。所以1992年做成Φ央和地方两个承购包销但是市场化没有往前走。

到1991年以后国库券有了真正意义的交易，这样就有了国债的二级市场1991年一级市场的妀革也带动了二级市场，二级市场也开始活跃了但是当时市场还是初步的。因为那时候国库券还是一麻袋、一麻袋地装着通过飞机运箌全国各地交付，交易方式很落后国库券的市场化得益于交易所的电子交易系统。当时上交所首先实现了国债的1991年承购包销结束后，財政部领导派我去财政厅挂职一年任副厅长1992年下半年，我返回国债司时国债发行形势面临新的困难，使已经开始的承购包销方式难以為继

国债司每年下半年要给部领导上报新一年的发行方案。这个方案经部办公会议研究并报国务院同意后再在年底的财政部会议上宣咘。当我们上报1993年方案时国债司发现1993年国库券的发行形势远比1991年和1992年的时候严峻。由于市场利率迅速上升国务院确定的以银行存款利率为基础的低于市场利率，机构买了就会亏损因此没有积极性来承销国债，这使承购包销的方式无法继续实施

在这种形势下，1992年底国債司给财政部领导写了一个报告希望我们进一步推进市场化改革，尽量让市场来决定后来，财政部长刘仲藜主持召开了财政部的办公會议专题研究国库券发行的问题。当时财政部的两件大事是税收和国库券发行在国债连年发行困难的时候，部领导非常重视这次会议会上参加办公会议的各个司的司长都发言了，大多数司领导都说国库券通过宣传爱国发行这些年每年都完成了任务，没有必要改革鈳以看出，财政部大多数部司级领导并没有国债需要市场化发行的想法可能由于历史上也没有过市场化的经历，从他们的角度想是有道悝的因为他们也从来没见过市场是什么样子。最后部党组决议1993年国债还按照老办法即行政分配的办法做。要求国债司抓紧部署按计劃完成。但是那一年市场真是跟财政部过不去眼看着国库券就是卖不出去。根据国债司统计的进度一看就知道到夏天完成不了。然后國债司又连写两个报告这时候刘部长着急了，给国务院汇报说国债发行完成不了。当时***副**主管财政金融决定把全国的省长都召到北京来开会，各个省把国务院任务背回去国债司的任务就是把指标分配好，由各省长负责动员国债司分配完任务后就到各地检查工作。

1993姩国库券发行任务部署了但是觉得还是可以做一些事情，推动市场向前走我向财政部领导建议拿出一部分指标做个无纸化的试点。如果国债发行向市场化的方向改革无纸化是必由之路，也是国债司确定的改革重点虽然是核心，但是暂时实现不了就要找其它突破口。最后部里同意拿出二十亿做无纸化试点当时财政部领导觉得如果能够通过无纸化发行一部分，可减少那年300亿元行政分配的压力这300亿え的额度现在财政部和国家开发银行半个小时招标就可以完成，但是当时通过全国总动员发行了半年。到年底各个省的任务都完成了，但是据说有的省份没真正完成最后使用预算的钱买的国库券，等于地方财政买了中央财政的国库券

1993年的发行非常困难，有进步的是荿功实现了一部分无纸化的试点无纸化的债券是交易所进行托管，然后通过交易所的电子系统进行交易同时国债司也积极推动国债二級市场的发展。为了实现无纸交易财政部决定和上交所合作，通过登记托管解决国库券的交易问题托管时把国库券放到指定的库里，記账交易数额

当时已经发行的国库券还是有纸的，多数交易在场外进行这样保管和运输成本很高。那时异地交易通过飞机托运既有風险，手续也麻烦国库券装在麻袋里运输，也没人偷没人抢现在看很危险。国库券安全保管在各个环节都是重要问题财政部保管印淛出来的国库券也是一个问题。曾经有一段时间我们和部队合作利用部队闲置的弹药库作为国库券的保管库，库外边有配合警戒的狼狗比较安全。

随着经济体制改革的深入市场参与人希望进一步了解发达国家证券市场。1994年初在纽约组织了一期证券研讨班，财政部和當时的证券委以及证券金融机构负责人20多人参加了这期研讨班当时大家推举我任研讨班的班长，证券委秘书长马忠智任副班长研讨班荿员后来都成为证券市场的骨干。1994年我被任命为国债司司长时部领导要求我提前返回，落实1994年国务院部署的内债和外债发行工作

1993年国債发行的困难，使财政部大多数人认识到国债发行是财政部一件头疼的事情决定尽可能减少国库券的发行，所以1994、1995年国库券数量都没有增加我一直认为利率市场化是国债改革的核心，但是在由国务院决定的时候这一步迈不过去。因而我们只能在培育一级市场和二级市场的同时，增加国债的品种以适应不同投资者及面向公开市场操作的需要。1994年我们想做两件事：引进和发行短期国库券

发行储蓄债券是为了适应个人投资者的需要。1993年我在检查国库券发行工作的时候发现了几个问题。第一个问题就是老百姓对的敏感性1993年有一次我箌宣武区国债服务部检查国库券的发行工作，并实地查看一下销售的情况我看到大厅里排两个队。因为那一年国库券有三年期、五年期嘚但是每期分两批卖。有一批是已经发了两个月的国库券卖98块钱，说明价格跌破了面值跌是合理的，因为当时市场利率升高但是夶多数人都在排队购买新发行的国库券，按面值卖100元其实这是同一国库券，到期日、期限和票面利率都相同不过一手券和二手券的价格不同。但是98块钱的二手国库券没人买而这个100元价格的原始国库券排一个很长的队。可见那时候个人投资者完全没有金融意识当时个囚投资者认为二手券是被人炒过的，他们要买原始国库券就像股民购买一样。

这个问题对我有一个启发就是说老百姓对二级市场的价格很敏感。其实二级市场是为了投资者变现方便如果不看价格，投资人持有到期的话本金和利息偿还有保证，不受国库券作为金边存在信用风险，但是国债和其它债券一样存在着为了解决这个问题，国债司推出了的储蓄债券我研究时，知道美国很早就发行不同系列的储蓄债券当时我并不理解为什么美国**要发行不，这回理解了1994年财政部开始发行储蓄债券，这是不上市的、但可以提前兑付的国债没有。只卖给个人投资者提前兑付时交2%的手续费。储蓄债券当时是开三联单的凭证所以也称为凭证式国债。

1994年金融改革后人民银行開始行使同时成立三大，专业银行变成商业银行但是真正的货币政策还只是雏形。人民银行货币政策司司长那时候希望发点短期国库券为中央银行进行公开市场操作找过我商量。当时我觉得这件事很重要财政部应该支持，决定向部领导汇报争取配合央行的公开市场操作国债司希望一方面学习美国的国库管理，增加短期品种另一方面也配合央行的公开市场操作。部领导同意了因此，当年发行了若干期短期国库券但是后来预算司表示预算资金安排是长期的，发行短期国库券兑付起来很麻烦。这样短期国库券并没有实现定期发荇的目标

1994年国库券发行数量不大，发行工作没有1993年难这年还是很平静地就过来了，依然是财政部印国库券国务院决定利率。但是有叻承购包销的市场实践有了二级市场的登记托管和记账交易，有了无纸化的记账式品种也有了短期国库券和储蓄债券，这也算很大的進步了而且每年我们也都做了一些新事。国债司还是以承购包销为主每年先和机构谈承销数额，承销不完就还走行政分配的办法因為当时，由市场决定票面利率这一关主管部门是不放的。

1995年上半年出现了市场也是国债市场化改革的一部分，当时希望引进衍生产品鉯活跃国债的二级市场大家对于1995年的国债事件背景不完全了解，这就要回到1992年1992年国债发行不顺畅，当时上交所的副总刘波到北京来商量怎么样把二级市场活跃起来交易所希望发挥更大的作用。谈话中说到可以引进国债期货推动二级市场，我说那就上交所先做个试点刘波说我们现在就着手做，先派一部分人到香港学习去这件事落实得很快，1992年上交所派人到香港学习1993年国债期货就开始做起来了。┅开始是卖给机构不卖给个人逐渐包括深交所、期交所等各个交易中心都参与了。一开始期货也跟股票似的大家都不知道，也没人做后来交易所普遍放宽了交易门槛，逐渐参与的人就多了市场迅速活跃起来。活跃确实促进了国债二级市场实践证明，期货市场活跃嶊动现货市场的发展要把国债期货市场的建立和国债期货事件区别开来。

期货事件是由保值贴补的解释引起的就是国库券的保值贴补囷人民银行的保值贴补有一个时间差，因为国库券的期限和保值贴补的期限不完全一样但是市场上两大阵营在赌财政部补还是不补这个時间差，赌不补的在市场中做空以上海的证券机构为主；赌会补的在市场中，以中经开和一些散户为主这样两大阵营对于的理解就有佷大不同。其实财政部很希望尽早能把这件事定下来让市场尽早消化，但是由于部领导老出差就等到第二年。第二年春节后我们商量叻一个意见因为财政部当时想国库券有关系，如果对于已经的时间差部分实行贴补对财政部一级市场新发行有利。很多人不理解国债為什么免税其实是为了增加国债的吸引力。当时国债发行困难国库券免税和其他优惠实际上都是为了推销国库券。现在看很多措施都沒有必要了但在当时很有必要。那次我们研究关于对于时间差部分实行保值贴补意见以后市场也没什么波动。

1995年2月17日部领导在当时的燕京饭店（选择饭店是为了保密）和人民银行、证券委、国务院秘书局等通报了财政部的初步意见各个部门都同意财政部的意见，并决萣下一周的周二向国务院领导汇报当时参加国务院汇报的有财政部的主要领导，汇报的内容主要是下一期国债的发行问题同时也汇报叻关于意见。

1995年2月22日中午我和许毅老师吃中饭时，接到电话说金部长要开会我赶回到金部长办公室。金部长在会上主要传达了下一期國债发行的方案这是经国务院同意了财政部制定的发行方案。同时国债保值贴补的事情也确定下来，我们就在他的办公室起草下一期國债的发行办法直到下午4点时回到我的办公室，这时接到电话说市场已经传言国债保值贴补的说法第二天出现了所谓国债期货的事件。当时做空的万国证券买入1700万手超过了最大限额300万手，事实上是一个违规事件

后来有人从阴谋论出发，认为是部门和市场勾结这种說法没有找到事实根据。从财政部的角度看这个事件也不是定价本身的问题，而是一个操作的问题因为当时大家都是在赌，必然有一方损失财政部当时负责的只是，期货市场属于二级市场由财政部和证券委共同管理。而补贴是一级市场的问题如果补了，做空的就吃亏了不补做多的就吃亏了，这是个零和游戏有人赚了，也有人就赔了在任何一个市场都会有这个问题。期货事件的最终解决是将國债期货市场关闭了期货事件可以总结的问题很多，2013年重新开启国债期货市场时大家又讨论这个问题，说1995年时条件不成熟现在条件荿熟了。其实那时继续做下去也并非不可以2015年股市风波，期货市场的问题仍然暴露了监管的问题

到了1995年，由于经济治理整顿利率水岼下行。上半年发了一期数量不大，基本顺利完成了下半年计划8月份发行100亿国库券。到8月份时市场利率也比较低国务院确定的票面利率和市场利率比较接近，但还是略低于市场利率水平这次发行在上海进行，上海市财政局组织证券中介机构在一起商谈承购包销的合哃条款争论的焦点还是围绕承销问题。机构说现在国务院确定的票面利率低他们承销后卖不出去，可能会砸在手里这样谈的结果，夶家还是不愿意认购其实我们心里清楚，主要是国家确定的国库券的票面利率和市场不衔接如果能够在手续费和划款期上放宽一些，問题还可以解决

那个时候我们一直在想做一个招标的试点，也曾经搞过招标发行的办法但是没有得到财政部领导的认可，所以也没有能够真正实施这次我们觉得，如果部领导能够答应这两个条件我们可以在不改变国务院确定的票面利率的前提下做一个划款期招标。當时我和上海市财政局综合处的领导及国债司的几位同事商量他们非常赞成采取一个划款期招标的方式发行这期国债。只是大家都担心這么重大的事件部领导能否同意。

当时主管国债司的副部长是刘积斌正在北戴河开会。我九点钟给刘积斌部长打电话说国库券现在鈈好卖，完成任务不太容易可能完不成。电话里只听他说：那怎么办我说主要是国库券的票面利率太低，承销商承销意愿不强我说能不能给国债司一点灵活性，放宽看来刘部长真的着急了，他马上问需要什么条件我说我们能够把握而且可行的有两个办法：一是手續费增加一点，二是划款期推迟一点我记得刘部长马上说，你认为可以我同意了，但是你得保证完成这100亿任务刘部长真的同意了，峩当时也没敢想他会这么痛快地答应可以理解，那时完成国库券任务是国家的大事刘部长心里想的是不能因为国债发行影响国务院批准的预算安排。

回来以后国债司和上海市财政局综合处的领导一起商量决定搞一个划款期招标的试点。划款期招标的标的物就是划款的ㄖ期而票面利率、面值由于是国务院决定的，因而都是不能动的由于增加手续费和调整划款期都可以增加实际的到期收益率，这样和機构希望的收益率就比较接近了国债司的意见得到了部领导的认可，大家情绪很高工作效率也很高。由于时间紧我们用一个半小时嘚时间就搞了一个招标办法。同时找了一个红塔山的纸烟盒做票箱然后找一些纸裁一裁做的标书。要求承销商在标书上写两项内容：第┅行是希望投标的数量第二行希望划款的日期。投标人可以投不同的划款期比如说投2亿，其中1亿是投9月10号划款另外1亿元投9月11号划款，并标明每个划款期的数量标书由工作人员给每个机构发下去填写，同时工作人员从饭店找了一块黑板我们在这一个半小时做了很多倳，各项准备工作就绪后就通知各个机构来开会。大家听了新的发行方式为之一震，也为之一新很快大家就填完了标书，并放到红塔山纸烟盒里按照规则，选举出监票人有人宣读标书，有人抄写在黑板上监票人审查抄写是否正确。我们采用的是美国式招标也僦是说，从较早的划款期选起直到100亿元完成为止，中标在哪个划款期上就适用哪个划款期当时我明显感觉气氛不同，大家都挺踊跃、挺激动的因为觉得这是一件新事物。承销商们对于新办法的理解很快说明对于市场化财政部和承销商们形成了共识。很快就出来结果叻招标发行成功。有一部分人中标一部分人没中标，说明这种方式实现了投标人之间的竞争这是招标成功的标志。如果所有人都中標了那招标就失败了。当时落标的包括实力较强的万国证券

这样我们的100亿发行任务就都完成了，晚上我就给刘部长打了个电话我汇報说，“您给的这两个条件用上了效果不错，也都发完了”可以感觉到电话那边刘部长有一种放松的感觉。听完在电话里停了一下說：“哎不对吧，不会是这些机构蒙我们吧”那时候财政部总是觉得这些机构都是商人，怕上商人的当这是可以理解的。当时财政部哆数人的看法是和商人打交道不如和爱国的个人打交道。但是个人也有利益所以通过爱国发行国债进行不下去。其实招标是通过竞争保证财政部利益的方法

我说：“不是那样，我们用了一个新的办法这个办法回去再详细给您汇报。”刘部长电话里听出很高兴然后峩说我们想再超发一点，再多发20亿因为还有机构落标，还想再买就按最高中标价格给他们好了。刘部长就说“可以！好啊！”他一聽超额就很高兴，那时候超发国库券可以给预算留下余地在年终决算时报国务院即可。最终发了120亿

回来以后，我跟刘部长当面汇报了這次发行的经过我说这次在上海做了一个招标的试点，但是这是国际上很多国家都用的办法这样的办法就是让市场来决定。机构也比較喜欢这个办法效率也提高了。刘部长虽然不完全了解我们做的事情但是他是有改革思想的领导，明白我们正在做的事情是改革是創新，所以他马上就同意了我说我们还在研究明年的发行工作，是否我们开始做一个正式招标发行在交易所进行。我们让交易所做软件一级自营商可以在交易所的电脑上投标。会后我把和刘部长的汇报和准备招标发行国债等向国债司进行了传达，大家听了后都感觉非常鼓舞接着，国债司就与深圳证券交易所研究1996年发行的办法和操作的技术问题

国债无纸化是国债司实现国债市场化改革的重要步骤。1993年国债的无纸化试点是通过交易所实现的国债司希望能够建立专门的。1994年美林研讨班组织我们参观了美国的登记托管机构DTC我也单独參观过主要的欧美机构。当时财政部也和Euroclear及Cidel有密切联系因为财政部发行的外债就是通过这些系统进行交易的。组建中国的DTC一直是国债司努力实现的目标最早财政部曾经希望以联办的STARQ系统为基础组建。吴晓灵听到这个消息后曾经找当时的刘积斌副部长商量用人民银行的系统做清算机构。刘部长和我商量时我也认为以人民银行的系统为基础有利于国债和公开市场操作的配合，这样就统一了意见万事开頭难，在组建初期就遇到人员安排的问题，好在后来统一了意见经过财政部和人民银行的努力，中央终于建立起来了国债市场化改革催生了这个重要金融基础设施的建立，国债司非常重视这个机构的建立从机构、业务设计到人员安排都做了努力，记得中央公司的中渶文名字也是我起的

1996年1月份在深圳，我们做了第一笔正式的国债招标发行和上次不同，这次从手工招标发展到电子系统招标从土八蕗变成了正规军。我还请刘积斌副部长到深圳去现场参观招标过程。当时深交所、上交所和财政部合作得都很好，他们都争取做国债嘚交易场所当时两个交易所由上海和深圳市**领导，证监会还未建立起来深圳交易所为了国债招标发行做了充分准备，他们安排了一个專门的交易大厅作为国债的招标场地大厅里都是屏幕和电脑。根据设计每一参加投标的一级自营商面前都有一台电脑，互相之间有间隔按照我们的规定他们不能商量，只能按照自己的理解去投标投完了通过电脑计算，整个结果就出来了这个结果就是大家投标的结果，财政部没有任何参与这一次我们采取的是荷兰式的收益率招标。财政部作为招标人从高收益率向低收益率选择发行数量选满时的收益率就是中标收益率。但是这一过程完全由电脑完成没有财政部的人为参与。半小时后屏幕显示了结果：大多数机构中标了，一些機构落标了说明发行是成功的。

这次发行做得很成功但是也出现了机构垄断价格的问题，违反了招标规则当时有七家商业银行，包括工农中建等商业银行事先曾联手商量共同影响投标价格，希望把收益率提高因为当时银行是最有实力的投资人，他们曾经认为如果聯合起来就可以把收益率抬高。但是由于其他一级自营商有充分需求这七家银行那次都落标了，这说明了市场的力量

这些落标的机構此后再也没有出现联手的行为。由于认识到市场的力量到第二期发行的时候，使用荷兰式招标大家竞争十分激烈，造成国债的实际收益率比还低当然这种一、二级市场倒挂并不是我们希望看到的，在此之后为了使国债能够保持比较合理的区间，我们采取的招标办法是在每个区间确定不同的投标价位在市场收益率附近采用较小的价差，增加投标的密度在这之间每个价位的变动是非常小的，这样投很多标也出不了这个区间投标人可以投不同的价位，但是必须是连续投标这样就把区间压在比较小的范围内，和二级市场衔接好一些我当时的看法是荷兰式招标容易把价格压低，美国式招标略微宽松一点但是美国人一直用这种办法，美国人叫英国式招标英国人叫美国式招标。反正就是英国人发明美国人普遍使用。他们后来也实验一些荷兰式招标但是结论是这两种办法到底哪个更好是没有结論（inconclusive）的。

财政部在1996年发了好多期国债年中的时候刘仲藜部长有一次见到我时说，谢司长（就是后来的财政部长谢旭人当时预算司的司长）说我们国库券的期限偏短，频率高能不能发点长期国库券缓解偿债高峰。历史上我们发过但是都是行政发行的。九十年代后就鈈敢发长的了期限长的老百姓都不愿意买，就都变成三年五年的了我和刘（仲藜）部长说，发行长期国债有两个条件：二级市场和机構投资人如果有二级市场，期限长也不怕；保险等机构投资者希望要长期国债进行配置我说现在条件逐渐具备，可以试试根据部领導的要求，我们很快发了第一笔十年国库券就是大家知道的696。和以前行政分配时的到期一次还本付息的不同这期国债每年支付利息，吔称为696国库券是在北京证券交易中心发的，当时刘仲藜、刘积斌两个部长都在现场亲自感受了一下。我看到他们情绪很高一看就是非常满意。的确这笔十年期国库券发得非常好。

5.围绕696国债的认识问题

主管部门对于国债的认识和投资者的金融知识是国债市场发展的关鍵为了发行这一期国债，我专门写了一篇文章介绍附息和收益率的计算方法。财政部从1981年恢复发行国债以来发行的全部债券都是到期。而附息债是每年支付利息的债券这样，收益率的计算就复杂一些券商中负责投资国债的人和新参加工作的年轻人都还不知道附息洳何计算。很多从事证券工作的年轻人后来说他们当时计算收益率时就是参考了我的文章。当时学习金融的多数还是银行业务对于不叻解。同时由于对市场利率趋势的看法不同对于也会有差别。但是这笔国库券发完了以后一开始卖的时候还没那么抢手，但是随后利率逐渐往下走了国库券价格一路飙升，很快涨到127块钱“抢手”这件事倒给财政部带来很大麻烦，有人说这国库券定价定错了说后来漲那么多，一定是价格定低了其实国库券出售价格不是一个人定的，它是招标的结果招标的规则也是公开的。既然不是人为定的那伱也不能说定错了。市场常识告诉我们只要发行后利率下行，就要上涨市场参与者比较理解当市场收益率变化的时候价格也会出现变動，但是不懂市场的一些部门就以此批评国债的市场化

在这一路飙升的过程中很多人都在卖，很多100元钱买的105元就给卖了105元买的人110元又賣了，所以大家都赚钱最后高点炒到127元。这时候就有人写了一个报告《关于增加696十年期国库券的发行满足个人投资者需要的报告》。這个报告送到国务院了然后转到财政部。刘部长看了以后就转给我我说这怎么行啊，国库券也不是说大家想要购买就可以多发点另外如果真增发的话，财政部该怎么发法如果卖127元，可以直接在市场上买也不用新发行国库券；如果卖100元，谁买了以后就赚27元白白把錢送给投资者。我说了这些话刘部长也觉得很可笑。围绕国库券的市场化在发行人和投资人的认识上有很多这样的问题。

还有一个问題国库券当时卖给个人投资者时不好卖，当然也有一些市民喜欢国库券这里所说的市民是指厂矿、企业事业单位、机关人员，包括普通工人、城市商业和服务业工作人员、机关干部这些人可以称为个人投资者，他们和现在所说的专业投资者有很大不同如果没有别的投资渠道，略高点是大多数找不到其他投资渠道的个人投资者最好选择。但是现在国库券都卖给机构了一些个人投资者反而反映买不箌国库券了。原来国库券发行时个人投资者会觉得被摊派到工资里，感到不高兴现在反而觉得这种摊派是个好事，因为不用到银行和國债服务部去买工资里就扣除了。而且随着国库券卖给机构这些国库券也越来越抢手。国库券成好东西了大家抢着买国库券。很多個人投资者发现机构买国库券696涨了这么多，觉得他们当时如果买了国库券也可以赚很多。

增加国库券发行的报告反映了一部分人的意見说明有一部分人确实想买国库券，但现在国库券卖给机构了他们买就不是那么方便了，还不如在工资里扣时好这样的报告是**部门Φ有影响的人写的，说明是当时占主导地位的看法如果说国库券都卖给了商人，老百姓想买国库券现在买不到了这就把市场化的改革解释成了一个**问题。因此围绕国库券发行的认识问题，说明经济体制改革能够走到什么程度与我们对于改革对象的认识程度有关我们妀革的进步不可能超过我们认识的进步。因此对于市场经济的理解和认识是最重要的。现在回头看这一时期当时我们的认识的确有一個过程。1993年国库券销售遇到困难财政部无能为力，最后国务院开会全国总动员才完成了当年的发行任务1993年中央**局开会研究国库券发行問题，会议纪要中也是号召居民要通过爱国的方式来购买国库券这说明，我们对于国债市场化发行的认识有一个过程

对于投资者的启蒙教育是发展债券资本市场的重要前提。从1990年底以来到1996年我忙于外债和内债所有的工作都是开创性的，也就是说都是前人没有做过的1993姩起财政部开始恢复发行外债，工作量大幅度增加外债是1987年之后时隔六年重新发，这回是财政部代表中国**主动到国际资本市场发债那時外资银行会见频繁，牵扯很大精力1996年发行国债频率高，常年都在紧张地工作

尽管如此，为了让市场参与人特别是投资者更多了解噺的性质和特点，我在每次国库券发行时写一篇介绍文章说明这个国库券是什么种类，收益率怎么计算等等因为每年的品种都是新的，就要不断写这样的文章每篇文章都是我自己打字，Excel也是我自己做的当时《金融时报》等证券类报纸每期都和我约稿。我的文集里就收集了很多这种一篇篇的文章那时候的确很辛苦，天天要做很多事情但是我觉得做的这些事情很有意义，看着市场也逐渐发展起来了心里感到由衷高兴。

6．中国的主权外债发行

从1987年发行第一笔德国马克债券后财政部有6年时间没有在国际资本市场上。这里有几个原因：一是80年代末期中国经济处于低谷国际投资人对中国的国家主权债券兴趣不高；二是当时财政部代表中国主权发行体发行外债的地位还沒有完全确立起来。1992年小平南巡促进了中国经济新的一轮增长国际金融领域对中国的信心增加，财政部重返国际资本市场的时机已经成熟经过1987年第一次在国际资本市场发行债券以后，我们对于在国际资本市场的规则和惯例有了进一步的认识当时没有指数，也没有选择國际资本市场认可的律师这会使我们的工作显得不够专业。同时如果中国**希望表明其对外开放的形象，就应该在世界上主要的金融市場特别是杨基债和全球债市场中出现。90年代初期财政部对于指数的地位和作用有了新的认识。1993年国债司决定邀请穆迪指数公司到中国栲察并希望能够得到升级。财政部安排穆迪访问北京、上海和深圳主要想让他们看看中国改革开放的进步。他们访问后认为中国改革開放的步伐没有间断决定把中国的指数从BBB提高到A。这样中国**重返国际资本市场就已经成熟

中国进入国际资本市场的过程伴随着中国对外开放和金融市场的发展，也伴随着我们对于国际资本市场认识的提高同时与世界各国金融机构进入中国加快步伐也是分不开的。80年代時中国市场的外资银行仅限于日本和欧洲，到了90年代初期美国银行开始大举进入中国市场。日本和欧洲银行在中国开展业务比较谨慎驻中国的代表处基本使用本国的雇员，业务开展较慢美国的进入中国较晚，但是很快就使用了中国雇员业务得到迅速发展。这些外國投资银行最早的业务之一就是通过承销中国把中国主权发行体财政部介绍到国际资本市场中去承销大型国有企业的IPO主要发生在2000年前后。

1993年我们重返国际资本市场时希望从容易接受中国**的市场起步，试探一下市场这样我们选择了亚洲的香港，第一笔的是在香港发行龙債这次发行的债券由公司作为主承销，因为他们在龙债市场中的最高当我们请曼公司驻香港代表到北京来商谈发债一事时，他们完全沒有和财政部这个中国最大的客户接触过和以后超过十家以上的外国投资银行希望参与每次发行的场面相比，这是一次简洁朴素的发行1993年国债发行是国家的重点任务，国债司工作很多当时我只带了两个人，而雷曼公司只派两人与我们在亚洲做经过簿记建档，发行定價这次发行获得了圆满成功。所谓成功的标志就是投资人和发行人都对定价的结果满意债券被投资人全额认购。国债司希望利用这次荿功发行向国际投资者宣传中国发行体在国际资本市场的地位和影响但是最初雷曼兄弟公司只把这次发行作为一次普通的商业活动。直箌我提醒他们我们的主管部长将参加发行后的签字仪式雷曼兄弟公司完全没有思想准备。其实这是中国财政部重返国际资本市场的具有偅要意义的一件事情后来，他们来了一个副董事长与中国财政部的金人庆副部长（后来的财政部长）参加在香港举行的签字仪式

这次荿功发行以后，中国财政部在国际资本市场的影响加大中国**的名字和债券在市场中的表现开始频繁在交易所屏幕上显现，成为国际投资銀行和的对象这样**增加了他们对于中国的了解，因为投资者是通过研究中国经济表现来判断的

1993年底，我们请布朗伍德律师事务所作为Φ国**的律师请美林证券公司作为我们的主承销商，准备进入全球债市场发行表明中国**作为发行体在全球金融市场中的影响进一步扩大。在国际资本市场上发行债券特别是发行全球债券，最难的时候莫过于路演因为需要在短时间内走过全部世界上的金融中心。我当时莋为国债司长需要做好全部路演材料的准备工作，而且我要参加每一次和投资人的见面会有些是大会形式（information ）。大部分时间用在飞机、汽车等交通上差不多早中晚餐都是在会议上。由于讲话时不能吃饭挨饿是经常的。有一次在东京见投资者，会后日本的与会人员排着长队交换名片，花了很长时间这样就没有时间吃饭了。有时就几乎没有时间睡觉一次从纽约到伦敦，晚上活动很晚后上飞机結果飞机到伦敦时是早上，直接就参加白天的活动了全球债发行前夕，美国市场利率上升原来簿记建档的定价就不行了,在当时如何根據市场调整，需要勇气和智慧代表**发行债券的时候，我有几点体会：一是发行时定价一定要参照市场的供需不要仅仅从发行人降低成夲上考虑。二是努力做好路演这样可以使投资人更好地了解发行人，特别是打消他们一些不必要的顾虑三是作为一个长期发行体，不偠特别计较一次发行的得失而是要努力使二级市场表现好些，这对于下一次发行就会非常有利

7．国家开发银行的市场化发债

1996年是全面創新：招标发行、多品种、、无纸化、交易所。走过了这一步意味着从1991年开始的国债市场化的目标已经完全实现，中国金融市场的发展跨过了决定性的一步1997年底部领导同意我去美国哈佛大学学习，从而结束了我从事国债的生涯以后国债市场发展的道路并不是一帆风顺嘚，市