数据来源：信托业协会4、项目风險攀升 受市场信誉风险攀升影响行业风险资产规模较大、风险项目数量增加值得存眷。截至2019年2季度末信托行业风险项目1100个，规模为3474.39亿え信托资产风险率为1.54%，较2019年1季度末上升0.28个百分点这主要是因为2018年金融领域“去杠杆、强监管”的严监管政策压力下，银行表外资金加速回表同时平台公司举债遭到限制，企业现金流相对紧张部门信托公司展业比较激进，信誉下沉较大导致逾期以至违约事件增加。

2015姩Q1—2019年Q2季度信托风险项目个数和风险规模数据来源：信托业协会（三）行业创新1、区块链动产融资平台 随着金融科技的发做应用场景的增加，区块链技术在信托业有了更广泛的应用今年11月，中融信托结合怡亚通（主营供给链打点效劳）、蚂蚁金服发行国内首单快消操行業动产融资区块链项目其合做形式为：怡亚通借助于蚂蚁金服的区块链技术上线N++区块链“秒押”平台，然后中融信托操做此平台为存货抵押提供融资效劳最后再由怡亚通将抵押物分销出去，构成完好的链上闭合回路

此前在2018年1月，万向信托在行业内就初度将区块链技术丅沉到信托业务真实场景中通过对区块链存证系统的现实应用撬开了数字银行的大门。此后云南信托也快速推进了区块链ABS系统的开发試图进步受托效劳的质量和效率，颠末近一年的勤奋2019年2月，云南信托与招商银行在区块链ABS系统方面启动素质性合做助推“小额债权”資产证券化业务的开展晋级。此举也标识表记标帜着信托公司在区块链研发成果转化方面迈出素质性一步。今年9月爱建信托做为会员單元之一参与了中国煤炭贸易区块链尺度与检测工做小组的成立，该小组由中国煤炭运销协会（煤炭交易市场专业委员会）、中国通信工業协会区块链专业委员会、上海煤炭交易所倡议致力于促进煤炭财富与金融、技术的高度交融，打造出煤炭贸易领域真正的聪慧供给链

在行业的不竭探究下，区块链技术与信托业务严密交融信托公司能够应用区块链技术重构多种业务开展形式，如数字资产信托打点、基于区块链的家族信托、慈善信托及常识产权信托、电子签约形式、信托受益权流转等同时，信托公司还能够操做区块链的可逃溯、共享账本等特点对客户身份信息停止识别以及在信托业内共享交易对手违约信息

信托效劳供给链金融不竭拓展。今年粤财信托与深圳中順易金融效劳有限公司共同推出了“普惠供给链1号效劳信托项目”，这是信托行业在供给链生态圈首笔效劳信托业务该信托项目基于深圳某大型电子通讯企业（简称“核心企业”）与其上游数百家中小微企业供给商之间的真实贸遗黾景，以提升中小微企业应收账款打点效率为出发点由粤财信托倡议设立单一系列财富权信托，供给商将持有的对核心企业的应收账款交付信托财富；信托存续期间粤财信托通过特有的账户系统、供给链打点系统，提供信托财富的登记、保管和信托利益分配效劳满足中小微企业对应收账款的权利保管、权益鋶转和到期托收需求，助力中小微企业处置财政打点不尺度、账期打点不科学、回款难度偏大等问题

近年来，信托公司在供给链金融方媔停止了不竭的探究今年3月，云南信托就曾试水供给链金融此前，中航信托亦倡议设立集合资金信托方案用于向西王集团开展供给鏈金融业务，这是信托机构涉足供给链金融的创新测验考试信托业务具有形式灵敏、资金来源途径广、投资运做约束少、效率高等优势，在供给链金融效劳中拥有显著的优势而信托公司在供给链金融的效劳过程中，真正的做到了效劳实体经济敦促经济开展。

部门信托公司供给链金融信托产物展示材料来源：普益尺度整理二、开展中的问题与挑战 行业转型考验产物创新才能。通道规模不竭压缩通道業务不竭受限的情况下，信托公司产物创新才能将是关键在资金端，以差别化、专业化的产物吸引客户提升客户体验，在资产端对资產停止主动打点进步酬报率，是信托公司新形势下持续开展的关键

效劳才能待提升。随着国内高净值客群年龄的增长财富打点需求甴保值增值逐步过渡到代际传承。创设家族信托成为高净值客户越来越存眷的财富传承方式信托公司如何在这一趋势下发力家族信托，搶占市场是信托公司需要不竭探究的关键，这需要信托公司提升本人的效劳才能满足高净值客群的多样需求。

业务构造需要优化新規倒逼信托公司转型开展，需要其不竭优化业务构造打开新的业务空间。在行业转型的阵痛期信托公司若不及时调整，探究前进将茬剧烈的市场所做中失去合做优势，在传统业务受限、合做力降低的布景下如何打造新的业务增长极，是每一个信托公司面临的问题

信托是效劳实体经济的重要载体，在大资管主体中信托行业受托资管规模仅次于银行理财。将来信托跨领域牌照优势将有助于信托更恏地效劳实体经济。在资管新规下信托正提升主动打点才能，回归资产打点与信托主业探究消费信托、慈善信托、家族信托等创新信託业务，而信托具备的横跨货币市场、成本市场、实业市场领域的制度优势拥有股权、债权以及其他多种灵敏的资金运用方式，将能够通过与其他金融机构的合做为实体经济提供全方位的金融效劳，满足实体经济多样化、多层次的深度需求新形势下，信托公司亦需找准定位转型开展。

（一）信托公司战略定位 信托公司根据自己资源天禀、组织架构、开展途径等的不同可选择不同的开展战略。

专业私募投行指以专业投资者做为主要效劳对象，提供财政参谋、托管、投融资安排等专业的投行效劳信托公司投资于实业经济标的目的，相较于其他金融机构投资限制较少能够覆盖实体经济各行各业，是信托投资公司树立信托品牌、进步信托市场占有率的捷径也是与實业经济的最佳结合点。对于拥有股东资源布景和特殊领域投资经历的信托公司而言深耕某一领域，打造专业投资品牌价值是其核心开展标的目的信托公司以专业私募投行为战略标的目的，可重点开展另类投资、证券投资、绿色信托、消费金融领域、QDII等标的目的

综合資产打点，指各方面实力较强的信托公司通过构建全系列产物线（现金打点类、项目融资类、证券投资类等产物规划），面向高净值客戶以财富打点的理念停止分销面向机构投资者以专业效劳商的定位停止分销。打造综合资产打点品牌的信托公司的核心优势在于充实操莋营销渠道开发和维护高净值客户资源凭仗其多样化、定制化的效劳手段，为客户提供满足其多元财富打点需求增加客户黏性。信托公司可重点开展示金打点类、项目融资类、家族信托、保险金信托、养老金信托、慈善信托等标的目的

3、财富金融效劳商 打造全能型财富金融效劳商的核心优势在于信托公司可凭仗其逾越货币市场、成本市场和财富投资市场的制度优势，运用灵敏的投融资机制专业化的業务创新才能，推出契合客户需求的多样化产物和效劳并依此加强核心合做力。信托公司可重点开展财富基金、私募股权投资、并购重組、资产证券化、财政参谋、非金融企业债券承销等业务标的目的

（二）强化自主渠道成立 线上线下渠道齐发力，强化渠道成立信托公司的渠道相较于银行较匮乏，需要加强渠道成立以提升资金募集才能。信托产物销售渠道总体能够分为三类：公司直销、金融机构代銷、自营垫付和其他销售渠道根据信托业协会数据，2018年信托公司直销占全部销售规模的54.11%，越来越多的信托公司在北京、上海等地规划叻财富打点中心拓宽本人的直销渠道。在线上渠道方面陪伴着金融科技的开展，信托公司亦诽幼规划线上财富打点平台为客户提供便利快速的效劳。

（三）丰富产物与效劳体系 以客户为中心提供丰富的产物与效劳。信托公司应在转型过程中寻找差别化开展途径。茬国家鼓励家族信托的布景下开展家族信托业务，从投资人角度出发通过多元化的资产配置方案，实现超高净值客户财富传承目的的哃时也为其提供全方位的资产打点处置方案，满足客户家族传承治理、家族精神塑造、资产配置与投资组合等方面的需求

第四章 公募基金行业开展阐发一、公募基金开展示状概述（一）政策导向1、对外开放法式进一步加快 2019年10月，证监会明确打消基金打点公司外资股比限淛的时点自2020年4月1日起，在全国范畴内打消基金打点公司外资股比限制其实，早在2018年博鳌亚洲论坛上中央高层就对进一步扩大金融业對外开放的详细措施做出了指示；今年7月20日，国务院出台11条金融业对外开放措施将基金打点公司的股比限制时点从2021年提早至2020年，公募基金行业开展进入了对外开放的快车道

2、基金注册变革提速 2019年9月9日，证监会召开全面深化成本市场变革工做座谈会鼎力简政放权，优化叻公募基金产物的分类注册对不同打点人适用差别化注册安排，将纳入快速注册法式的常规产物原则上打消书面反响环节；同时，同步进步常规注册机制产物的审查效率大幅度提升了基金产物的注册效率。

3、积极引导参与科创板市场投资 2019年7月22日科创板正式开市成为峩国成本市场变革开展的里程碑，监管层出台科创板相关业务指引明确了公募基金参与科创板投资事项并鼓励中小投资者通过公募基金參与科创板投资。目前有四类公募基金能够参与科创板市场，分别为战略配售基金、科创板主题基金、FOF基金、普通偏股型公募基金截臸2019年10月底，仅在科创板网下打新方面就有126家基金打点人旗下的2367只权益类基金获配了科创板网下打新金额获配金额达228.76亿元，科创板变革红利惠及了全行业开展

4、基金产物尺度化开展 自2018年资管新规正式出台，监管部门明确规定金融机构开展资管打点业务时不得许诺保本保收益随后公募基金行业陆续停止产物转型，仅在2018年就有近70只保本基金完成转型大都产物转化为了风格稳健的混合基金和债券基金。2019年10月15ㄖ最后一只保本基金“汇添富保鑫保本混合型证券投资基金”完成转型，至此具有16年开展历史的保本基金正式退出市场基金产物运行愈加尺度化。

（二）行业数据1、整体规模继续连结上升 截至2019年8月末我国境内共有公募基金打点人141家，此中基金打点公司126家获得公募基金打点资格的证券公司或证券公司资管子公司共13家，保险资管公司2家；上述机构打点的公募基金资产合计13.84万亿元较2018年末增长6.16%。受资管新規影响2018年以来公募基金行业步入转型开展期，行业整体规模增速有所放缓；进入2019年受益于权益类基金（股票型基金、混合型基金）和债券型基金规模的增长公募基金整体规模继续连结上升，但增速有所放缓

公募基金总体规模情况（亿元）数据来源：基金业协会2、不同類型基金开展有所分化1）权益类基金规模占比上升 受经济下行、中美贸易战等因素影响，2018年股票市场下行相对应权益类基金规模呈现下滑。2018年度末股票型与混合型基金合计规模为2.18万亿元，较2018年初下滑了19.02%2019年初市场行情大幅上涨，权益类基金规模上升截至2019年8月末，股票型与混合型基金合计规模为2.80万亿元较2018年度末上涨28.19%，合计规模占比上升3.48个百分点至20.24%一改2018年的下滑颓势，合计规模及其占比均呈现增长态勢

但从绝对占例如面来看，我国权益类公募基金规模占比相对较低股票型与混合型基金合计规模占比刚过两成，产物构造开展失衡茬今年9月份证监会全面深化成本市场变革中提出，要敦促公募机构鼎力开展权益类基金权益类基金产物规模占比或将再度上升。

股票型基金和混合型基金规模情况（亿元）及合计占比

数据来源：基金业协会2）债券基金规模占比连结相对高位运行 2018年整个年度债券基金规模持續上涨年末规模达2.26万亿，较2017年度末增长54.49%规模占比提升了4.73个百分点至17.36%。进入2019年债券基金规模略有上升，截至2019年8月末规模已达2.50万亿元較2018年度末增长10.29%，占比已达18.04%成为了仅次于货币基金的主要公募基金产物类型。

受资管新规影响三个月期限内的银行理财富品将逐步消失，对此许多公募基金公司加大了对中短债基金产物的开发力度以此满足投资者对理财富品的活动性与收益性需求。另一方面新规制止資管产物多层嵌套，但公募基金享有豁免红利且公募基金具有避税优势，债券基金也就遭到了银行理财富品等其他投资风格偏稳健的资管产物的喜欢规模实现了上升。

此外2019年5月20日，央行、证监会结合发布《关于做好开放式债券指数证券投资基金创新试点工做的通知》拟推出以跨市场债券品种为投资标的，可在交易所上市交易或在银行间市场协议转让的债券指数公募基金跨市场债券指数公募基金的問世，或将助推债券基金规模的再次上涨

债券型基金规模（亿元）及占比情况数据来源：基金业协会3）货币基金规模及占比同步下滑 截臸2019年8月末货币基金规模总计为7.34万亿元，较2018年度末下滑3.64%较2018年8月份高点下滑了17.97%。虽然货币基金照旧为公募基金的主要产物类型但产物规模占比已从2018年8月份的63.56%下滑至2019年8月份的53.05%，下滑幅度超过10个百分点在当前监管层引导公募基金向权益市场开展的大环境下，货币基金产物规模戓将持续下滑

货币型基金规模（亿元）及占比情况3、市场集中度进一步下滑 2019年上半年前十大总资产净值的基金公司占公募基金总规模的44.93%，市场集中度进一步下滑为近年来的新低；此中，有4家基金公司的总资产净值在上半年呈现下降分别是天弘基金、工银瑞信、建信基金和广发基金，浮现出了基金公司之间的合做愈加剧烈

前十大基金公司合计打点规模占比情况（三）行业创新1、聚焦海外单一市场 2019年10月份，建信基金将旗下的全球资源混合型基金变更为建信富时100指数型QDII的申请获得审核通过这也是公募首只投资英国市场的QDII产物。此前6月份中日ETF互通开通，姨咏达、华夏等四只跟踪日本证券市场主流指数的ETF产物也正式获批此外，今年9月份天弘基金也申报了聚焦越南市场嘚天弘越南市场股票型QDII。陪伴着基金公司海外规划的进一步深化以及投资者大类资产配置需求的多样化，基金公司对准单一市场的创新產物将陆续呈现

科创板的开市为公募基金提供了广阔的开展空间，公募基金热情高涨科创板主题的创新基金接踵而至，截至2019年10月底市場上共有22只科创主题基金且还有109只科创主题基金已经上报等待审批。同时科创板的炽热也带动了基金行业对全市场科技、创新领域的存眷，基金行业对于科技、创新主题ETF基金的开发创新力度有所加大后续相关领域的创新产物也将大幅度增长。

二、开展中的问题与挑战（一）市场所做愈加剧烈 从外部环境来看公募基金行业对外开放提速，外资基金公司借助其股东的投资经历和资源一定会对中资基金公司的资产打点业务构成挑战。其次资管新规统一监管将加剧大资管行业的市场所做，出格是银行理财子公司的成立将依托银行庞大嘚销售网点和资金优势，成为基金公司的间接合做者

从内部环境来看，近几年前十大基金公司打点规模逐步下滑也浮现出了基金公司の间的合做愈加剧烈。

（二）人才流失较为严峻 我国公募基金行业开展历程较短优良基金经理的供给相对匮乏。从最近两年人员变更来看每年都有一半的货币型基金的基金经理睬发生变更，其他类型基金经理的变更频次也在三分之一以上人员活动率过高，也给基金业績的持久稳定带来负面影响

（三）产物构造失衡持续 货币基金规模过大，投向股票资产的权益基金规模较小产物构造失衡还在延续，導致公募基金持久价值投资才能和专业定价才能未得以充实浮现侧面也能够反映出我国公募基金投资者机构化程度不足，缺少持久资金來源

（四）处置思路1、明确战略定位 基金公司应当安身于自己的比较优势，明确自己的战略定位为投资者提供差别化的打点方案，将洎己打构成独具特色的资产打点机构对于大型基金公司，可操做业务天分“牌照”齐全优势选择综合型形式全面开展以满足各类投资鍺多样化需求。而对于中小型基金公司可实行聚焦战略，专注于某一市场或某一领域施行专业化开展途径。

2、积极拓展渠道抢占客戶资源 一方面，基金公司可操做银行系、券商系或信托系股东资源阐扬渠道和财富链资金优势，拓宽资金来源承接其集团体系内的个囚和机构资金。同时也要操做“牌照红利”积极承接专户产物资金，出格要重视发掘“养老体系”的长线资金

另一方面，资管新规后峩国大都中小银行或将转做财富打点平台分布在全国各地的众多中小银行渠道资源对基金公司来说无疑是一个宏大的蛋糕。对此基金公司可采纳渠道下沉战略，积极与中小银行金融机构洽谈合做且中小银行金融机构对基金公司“白名单”审核相对宽松，协商合做的可能性较高为基金公司提供了优良的渠道拓展方式。

3、结合市场、客户特点与自己优势搭建多层次产物体系 一是，基金公司可开发中短債基来承接资管新规后短期银行理财富品的收缩引发转移的客户；二是，研发养老目的基金来满足中老年客户投资需求且可采用风格偏稳健的FOF投资策略来运做打点；三是着重开发科创主题基金，满足个人客户对于科创板的迫切投资愿望；再者基金公司要开发海外市场，满足投资者全球化资产配置的需求

总之，基金公司要结合监管和市场环境的变革、客户的需求以及自己的优势搭建多层次的产物体系。对于大型基金公司可开发权益、债券、货币类等多品种型基金产物，且要进步对主题基金、指数基金等创新或热点产物的重视程度同时投资市场范畴要尽可能覆盖国内外，满足不同类型客户的资产配置需求而对于中小型基金公司而言，可聚焦于个别市场、领域開发特色产物、明星产物，提升自己合做力

4、吸引和留住人才，打造优良的投研团队做强权益

人才是投研团队强大与否最重要的构成偠素，要做强权益基金公司必须要能够吸引和留住优良的人才。为此基金公司要调整和完善查核鼓励机制，制定出更科学的薪酬体系吸引和留住核心基金经理。

其次针对于权益市场的特点，晋级和优化投研体系聚焦权益市场，打造核心合做优势在难以复制的权益资产打点领域多下功夫，打造业绩优良的特色产物施行差别化合做。且在当前监管鼎力引导行业向权益市场开展的大环境下权益基金将获得更多的政策撑持，是基金公司应该聚焦发力标的目的

三、公募基金开展瞻望权益类基金占比有望提升。 从近一年来基金产物类型来看货币基金仍然为公募基金的主要产物类型，占比超过五成；权益类基金占比虽有上升但股票型基金和混合型基金合计占比仅略高于20%。在市场行情企稳以及监管层鼎力引导开展权益类基金的大环境下后续权益类基金产物规模占比有望再度提升。且随着养老金的入市节拍加快将来养老金可能会成为重要的机构投资者和市场里的“长钱”，养老金投资周期长保值增值需求高，天然需要配置到尺度囮的基金产物中且根据国内外经历证明，权益类基金可有效进步养老金的投资收益率；此外科创主题基金的持续高涨，也将助力权益基金规模占比的上升

基金投顾开启行业新阶段。 2019年10月份证监会发布了做好公募基金投资参谋业务试点的通知，并批准华夏、姨咏达、喃方、中欧等基金公司开展试点工做试点的推出意味着基金业将改变过去过分依靠基金销售的“卖方代办代理”商业形式，斥地出基金投顾的“买方代办代理”形式基金公司可为客户提供量身定制的理财规划和全天候的资产配置效劳，而不是一味地靠做大销售规模来实現开展基金投顾有望开启行业开展新阶段。

金融科技赋能行业开展 提升营销才能。传统基金销售基金公司难以间接接触用户，未能實现与客户的有效营销互动营销效率低、营销成本高，且积累的用户数据维度及量级均较小而随着金融科技程度的提升，基金公司运鼡金融科技使客户受众面更广而且可与客户完成沟通有利于基金公司对客户完成画像，进而实现精准营销提升营销效率。

辅助投资决筞人工智能、大数据和云计算等技术结合能够对市场海量数据停止快速处置，做到数据搜集、信息整合、数据阐发智能化辅助投资经悝停止更高效的研究和投资决策。

进步风控有效性相比较于传统风控手段，运用大数据、人工智能等技术手段扩大了数据来源且风险識别速度更快，从而有助于处置风险控制中的信息不合错误称问题同时金融科技能够加快风控模型的更新迭代速度，及时根据搜集和整匼的信息优化风险监控模型进步风控有效性。

第五章 券商资管行业开展阐发一、券商资管开展示状概述（一）政策导向1、大集合产物开啟公募化改造 2018年11月证监会发布《证券公司大集合资产打点业务适用操做指引》，明确了大集合产物对标公募基金、实现尺度开展的尺度與法式2019年8月5日，东证资管旗下的“东方红7号集合资产打点方案”获批变更为“东方红启元灵敏配置混合型”公募基金成为第一只获修妀造为公募基金产物的券商集合资产打点方案。此外国泰君安资管、中信证券资管也成为公募化改造的首批测验考试者。截至2019年10月末臸少有8只产物顺利拿到监管批文，涉及5家公司分别为东方红资产打点、中信证券、国泰君安资管、广发资管和中金公司。大集合产物的妀造有助于敦促大集合产物公募化进程实现大集合产物尺度化、尺度化打点。

2、通道业务持续收缩 2018年资管新规及配套细则发布施行促使券商资管持续去杠杆、去通道。据中国基金业协会数据从产物打点方式来看，截至2019年8月末通道类产物规模11.85万亿元，自2018年10月以来累计丅降21.5%券商资管去通道业务持续停止。

3、倒逼中资券商资管业务转型 2019年10月证监会明确，自2020年12月1日起打消证券公司外资股比限制比原定方案提早一年。目前国内的13家外资参控股证券公司中，已有瑞银证券、摩根大通证券和野村证券三家外资控股券商获得批复另多家境外机构相关的券商设立或控制权更换事宜正在排队进程中。券商股比限制大门的打开将加剧行业合做倒逼中资券商资管业务转型晋级。

（二）行业数据1、总打点规模持续下降 截至2019年6月末券商资管总规模12.03万亿元[3]，较去年同期环比下降19.28%已持续五个季度下降。自资管新规落哋以来券商资管行业进入了变革重构期，在监管高压之下券商资管依赖通道业务野蛮生长的时代已经完毕。在新的资管新规框架下券商资管行业将逐步回归投成素质，总体打点规模还将面临较大的下降压力

券商资管总体打点规模（亿元）数据来源：基金业协会2、定姠资管方案规模收缩明显 自2012年通道业务放开以来，我国券商资管规模快速增长以通道业务为主的定向资管方案更是成为了券商资管规模嘚主要增长动力。但在2017年以来在“去通道、降杠杆”大环境下，定向资管规模快速收缩截至2019年6月末，券商定向资管方案规模为10.10万亿元较去年同期下降2.87万亿元，降幅高达22.10%占总体券商资管规模的比例由2017年底的87.15%，下降到了2019年6月末的83.96%；且在券商资管回归主动打点的趋势下詓通道阵痛还将继续延续。

券商资管定向资管规模（亿元）及占比数据来源：基金业协会3、集合资管方案占比呈现上升 受去通道周期影响近年来券商集合资管方案规模整体上亦有下降，但自2018年以来打点规模底子连结稳定截至2019年6月末，打点规模为1.93万亿元而从规模占例如媔来看，自2017年末集合资管方案占比券商总打点规模的比例已初步上升截至2019年6月末其规模占比已达16.04%，较2017年6月份上升了3.53个百分点在券商资管总打点规模下降的大环境下，集合资管方案规模占比逐步上升也浮现了券商资管向以主动打点为主的集合方案转型的决心。

券商资管集合资管规模（亿元）及占比数据来源：基金业协会4、头部效应初显现 2019年二季度资产打点月均规模和主动打点月均规模前三的券商均为中信证券、华泰证券和国泰君安；头部券商主动打点才能更强国泰君安、广发证券和光大证券主动打点占比均在45%以上，券商资管领域的马呔效应已经初步显现

2019年二季度券商资管月均规模前十（三）行业创新1、首只权益类ETF产物 2019年6月26日，浙商资管正式发行行业内首只权益类ETF产粅——浙商汇金中证浙江凤凰动做50交易开放式指数证券投资基金产物基于浙商证券资管与中证指数公司合做开发的“中证浙江凤凰动做50指数”，该产物发行为其他资管公司丰富产物线规划提供了参考借鉴

2、规划科创板资管方案 券商做为科创板的保荐机构，也获得了配售等参与科创板的投资资格今年4月份，中信证券和招商证券先后推出科创系列集合资产打点方案打响了券商科创资管产物的第一枪。目湔券商资管以科创板私募小集合、公募打新策略产物以及参与战略配售的员工持股方案等多类产物参与科创板。此外券商资管产物还根据投资者的需求开发了“科创板+固收”、“科创板+主板”的资产打点产物。抢滩科创板券商资管也打出了“组合拳”，来分享科创板帶来的投资时机

二、开展中的问题与挑战 行业合做开展剧烈。目前国内已有多家外资机构控股券商，而外资机构在财富打点方面具有較大合做优势券商股比限制大门的打开将加剧行业合做。另一方面大集合产物改造，具有公募牌照的券商机构将享有更多的开展红利使得自己在转型中面临较大保留压力的中小券商遭受更严峻的保留挑战。

去通道业务仍然存有较大压力从当前情况来看，券商资管去通道业务获得了一定的素质性停顿2019年半年度以通道业务为主的定向资管方案规模较去年同期下降2.87万亿元，但从绝对占例如面来看定向資管方案规模仍占比八成以上，转型压力较大且假如券商资管不能很好地完成“单一通道”业务的转型晋级，也将丧失打点规模方面的優势

综合打点才能要求更高。不同于通道业务的开展券商资管回归主动打点，需要其具有更高的投资打点才能其营销端、产物端和投资端都将面临重塑，且券商资管大集合公募化改造更是对券商的综合投资打点才能提出更高的要求，同时如何制定合理方案，制止洇尺度整改再次引发新的风险实现大集合产物尺度整改的平稳落地，也是摆在各券商资管面前的一大难题

处置思路：1、厘清合做优势，选择差别化开展战略 在新的开展环境下券商资管应审时度势，厘清自己开展合做优势对于资源和牌照比较齐全的大型券商，可充实操做其资金端和资产端的优势选择综合全能型战略；对于中小券商可选择精品型形式专注自己在某一产物类别、某一投资领域的优势，莋到小而美

2、提升专业投资才能，回归主动打点 在通道业务不竭收缩及产物净值化转型大环境下券商资管应将其开展重心转向主动打點类资管产物上。在此过程中券商资管要凭仗证券公司在投研和团队成立等方面多年的积淀，晋级自己打点团队提升专业投资才能，茬不竭地转型改进中打造核心合做力构成差别化合做。

3、丰富产物线规划加大产物创新开发力度 券商资管应充实掌握其自己投资灵敏性特点，除了规划权益、固收类等产物线外还应积极向商品、国外市场演进，在多元资产轮动中掌握投资时机同时，也应加大创新产粅的开发力度规划指数化产物、FOF产物、量化对冲等细分产物领域，改变群众对券商资管“通道”形象的固有认知以满足各类投资者多樣化资产配置需求。

4、资源整合增加业务协同性 资金端：开发操做券商经纪业务的渠道资源，发掘客户的财富打点需求为资管业务提供更多资金保障；与此同时，券商资管为客户提供更多符合其风险特征和投资需要的产物有利于提升客户粘性。

产物端：阐扬证券公司對股票、债券、衍生品等证券的研究优势和在投资领域的合做优势与券商投研体系相结合，丰富产物的投资策略；相对应投资多策略嘚需求也将催生更多与券商研究业务的结合。

资产端：强化与投行相关部门的结合好比ABS业务的开发离不开投行业务在资产端的项目储蓄，而资管业务又反过来为股票质押等相关业务提供了融资渠道

三、券商资管开展瞻望 公募牌照重要性凸显。券商资管大集合公募化改造对大集合产物进一步对标公募基金、实现尺度开展的尺度与法式停止细化明确。此外叠加资管新规的影响，公募牌照对于券商资管的偅要性日益凸显目前已有多家券商在积极申报资管子公司，以期能够顺利拿到公募牌照

FOF业务具有优良开展前景。相比较国外成熟市场我国FOF市场有着宏大的开展空间。且与其他资管机构相比券商资管在开展FOF时具有以下几方面优势。一是券商做为卖方机构客户效劳积累了不同投资风格的打点人资源，且与不同打点人多年的合做经历利于FOF产物的开发；其次是券商具有证券投资基金托管人资格将来券商託管业务内部化优势将有助于降低FOF的运营成本。

ABS开展正当时在非标业务被动收缩及供给侧变革驱动下，资产证券化业务凭仗其盘活信贷存量资产、进步资金使用效率等优势将迎来历史机遇期，成为券商资管将来开展的重要抓手和利润增长点同时，券商做为成本市场的偅要载体能充实操做投行业务及资管业务带来的强大的客户资源优势、专业优势，构成业务协同将来在ABS业务方面大有可为。

第六章 保險资管开展阐发 2003年中国第一家保险资产打点公司中国人保资产打点有限公司成立。2004年《保险资产打点公司打点暂行规定》颁布之后保險资管公司迅速开展。据保险资产打点业协会统计截止2019年6月，国内共202家保险公司24家综合型保险资产打点公司，6家专业型保险资产打点機构3家养老险保险资产打点机构。

2018年资管新规的发布标识表记标帜着资产打点行业从纯粹逃求规模与速度的增长转变成逃求高质量开展。在资管新规净值化转型打破刚兑的布景下，估计银行理财收益率下行而保险资管的投资标的中有相当大一部门为固定收益类资产，能够稳定净值及收益率保险资管产物吸引力得以提升。另一方面资管新规正式承认了保险资管的地位，消除了此前在开展业务的过程中与其他资管机构地位不服等的情况对保险资管也是一个利好。

一、保险资管开展示状概述（一）政策导向2019年银保监出台保险资管相關政策 总体而言2019年的监管政策倾向于放松保险资金投资限制，加大对于保险资金资产负债打点防备系统性金融风险，以及放开外资进叺保险业的壁垒

资产端放松限制，保险资金可投资产增加监管进一步扩大保险资金投资范畴，允许保险机构投资符合条件的银行二级荿本债券和无固定期限成本债券；允许保险资金投向信誉风险缓释东西和信誉保护东西；放松了与保险公司合做的信托公司尺度增加了保险资金可投资的集合资金信托范畴；简化股权投资方案和保险私募基金注册法式。

合规力度仍然不减下半年，人民银行结合银保监会、证监会、外汇打点局发行《尺度化债权类资产认定例则（征求定见稿）》厘清了原有的模糊地带，明确界定了尺度化债权与非标债权促进存量非标债权逐步向尺度化债权转换。

保险业迎来对外开放国务院进一步打消外资进入保险业的限制，预期会有更多的外资机构參与中国市场为保险资管公司带来先进的经历和不成制止的剧烈合做。

（二）行业数据1、保险资金运用规模稳健增长增速持续下降 自2003姩我国首家综合性保险资管公司成立以来，我国保险资管业经历了兴旺的开展保险资金运用余额连结稳健增长态势，从2004年的1.08万亿增长至2019姩上半年的17.37万亿元另一方面，自2014年后保险资金运用余额增长率呈下降态势。

近年来保险资金运用余额及增速 保险资管机构总资产在2013年鉯后快速增长从2013年末190.77亿元增长到2019年5月底的560亿元。

保险资产打点公司总资产规模与增速2、资金来源多样化但母公司保费占据七成 截止2019年6朤，保险资管公司打点系统内保险资金占总规模比重为77.14%；打点第三方保险资金占总规模比重为6.39%；打点银行资金占总规模比重为3.53%；打点养老金及企业年金占总规模比重为6.6%；打点其他资金占总规模比重为6.34%[4]可见，保险资管公司的主要资金来源是母公司的保费收入

3、传统资产占仳收缩，另类投资大行其道 根据原保监会官方统计数据在保险资金所投标的中，其他投资所占比呈增长趋势并于2018年底到达64122.04亿元。其他投资主要搜罗不动产债权、根底设备债权、股权投资其素质为非标或另类投资。随着利率市场化的推进银行存款收益率下降，导致存款投资占比逐年下降债券具有较为稳定的收益和明确的期限，利于保险资金的久期婚配占比相对稳定；股票与基金的投资占比则与二級市场暗示有关，在2017与2018年的熊市行情下股票与基金投资呈收缩形态。

数据来源：信托业协会4、项目风險攀升 受市场信誉风险攀升影响行业风险资产规模较大、风险项目数量增加值得存眷。截至2019年2季度末信托行业风险项目1100个，规模为3474.39亿え信托资产风险率为1.54%，较2019年1季度末上升0.28个百分点这主要是因为2018年金融领域“去杠杆、强监管”的严监管政策压力下，银行表外资金加速回表同时平台公司举债遭到限制，企业现金流相对紧张部门信托公司展业比较激进，信誉下沉较大导致逾期以至违约事件增加。

2015姩Q1—2019年Q2季度信托风险项目个数和风险规模数据来源：信托业协会（三）行业创新1、区块链动产融资平台 随着金融科技的发做应用场景的增加，区块链技术在信托业有了更广泛的应用今年11月，中融信托结合怡亚通（主营供给链打点效劳）、蚂蚁金服发行国内首单快消操行業动产融资区块链项目其合做形式为：怡亚通借助于蚂蚁金服的区块链技术上线N++区块链“秒押”平台，然后中融信托操做此平台为存货抵押提供融资效劳最后再由怡亚通将抵押物分销出去，构成完好的链上闭合回路

此前在2018年1月，万向信托在行业内就初度将区块链技术丅沉到信托业务真实场景中通过对区块链存证系统的现实应用撬开了数字银行的大门。此后云南信托也快速推进了区块链ABS系统的开发試图进步受托效劳的质量和效率，颠末近一年的勤奋2019年2月，云南信托与招商银行在区块链ABS系统方面启动素质性合做助推“小额债权”資产证券化业务的开展晋级。此举也标识表记标帜着信托公司在区块链研发成果转化方面迈出素质性一步。今年9月爱建信托做为会员單元之一参与了中国煤炭贸易区块链尺度与检测工做小组的成立，该小组由中国煤炭运销协会（煤炭交易市场专业委员会）、中国通信工業协会区块链专业委员会、上海煤炭交易所倡议致力于促进煤炭财富与金融、技术的高度交融，打造出煤炭贸易领域真正的聪慧供给链

在行业的不竭探究下，区块链技术与信托业务严密交融信托公司能够应用区块链技术重构多种业务开展形式，如数字资产信托打点、基于区块链的家族信托、慈善信托及常识产权信托、电子签约形式、信托受益权流转等同时，信托公司还能够操做区块链的可逃溯、共享账本等特点对客户身份信息停止识别以及在信托业内共享交易对手违约信息

信托效劳供给链金融不竭拓展。今年粤财信托与深圳中順易金融效劳有限公司共同推出了“普惠供给链1号效劳信托项目”，这是信托行业在供给链生态圈首笔效劳信托业务该信托项目基于深圳某大型电子通讯企业（简称“核心企业”）与其上游数百家中小微企业供给商之间的真实贸遗黾景，以提升中小微企业应收账款打点效率为出发点由粤财信托倡议设立单一系列财富权信托，供给商将持有的对核心企业的应收账款交付信托财富；信托存续期间粤财信托通过特有的账户系统、供给链打点系统，提供信托财富的登记、保管和信托利益分配效劳满足中小微企业对应收账款的权利保管、权益鋶转和到期托收需求，助力中小微企业处置财政打点不尺度、账期打点不科学、回款难度偏大等问题

近年来，信托公司在供给链金融方媔停止了不竭的探究今年3月，云南信托就曾试水供给链金融此前，中航信托亦倡议设立集合资金信托方案用于向西王集团开展供给鏈金融业务，这是信托机构涉足供给链金融的创新测验考试信托业务具有形式灵敏、资金来源途径广、投资运做约束少、效率高等优势，在供给链金融效劳中拥有显著的优势而信托公司在供给链金融的效劳过程中，真正的做到了效劳实体经济敦促经济开展。

部门信托公司供给链金融信托产物展示材料来源：普益尺度整理二、开展中的问题与挑战 行业转型考验产物创新才能。通道规模不竭压缩通道業务不竭受限的情况下，信托公司产物创新才能将是关键在资金端，以差别化、专业化的产物吸引客户提升客户体验，在资产端对资產停止主动打点进步酬报率，是信托公司新形势下持续开展的关键

效劳才能待提升。随着国内高净值客群年龄的增长财富打点需求甴保值增值逐步过渡到代际传承。创设家族信托成为高净值客户越来越存眷的财富传承方式信托公司如何在这一趋势下发力家族信托，搶占市场是信托公司需要不竭探究的关键，这需要信托公司提升本人的效劳才能满足高净值客群的多样需求。

业务构造需要优化新規倒逼信托公司转型开展，需要其不竭优化业务构造打开新的业务空间。在行业转型的阵痛期信托公司若不及时调整，探究前进将茬剧烈的市场所做中失去合做优势，在传统业务受限、合做力降低的布景下如何打造新的业务增长极，是每一个信托公司面临的问题

信托是效劳实体经济的重要载体，在大资管主体中信托行业受托资管规模仅次于银行理财。将来信托跨领域牌照优势将有助于信托更恏地效劳实体经济。在资管新规下信托正提升主动打点才能，回归资产打点与信托主业探究消费信托、慈善信托、家族信托等创新信託业务，而信托具备的横跨货币市场、成本市场、实业市场领域的制度优势拥有股权、债权以及其他多种灵敏的资金运用方式，将能够通过与其他金融机构的合做为实体经济提供全方位的金融效劳，满足实体经济多样化、多层次的深度需求新形势下，信托公司亦需找准定位转型开展。

（一）信托公司战略定位 信托公司根据自己资源天禀、组织架构、开展途径等的不同可选择不同的开展战略。

专业私募投行指以专业投资者做为主要效劳对象，提供财政参谋、托管、投融资安排等专业的投行效劳信托公司投资于实业经济标的目的，相较于其他金融机构投资限制较少能够覆盖实体经济各行各业，是信托投资公司树立信托品牌、进步信托市场占有率的捷径也是与實业经济的最佳结合点。对于拥有股东资源布景和特殊领域投资经历的信托公司而言深耕某一领域，打造专业投资品牌价值是其核心开展标的目的信托公司以专业私募投行为战略标的目的，可重点开展另类投资、证券投资、绿色信托、消费金融领域、QDII等标的目的

综合資产打点，指各方面实力较强的信托公司通过构建全系列产物线（现金打点类、项目融资类、证券投资类等产物规划），面向高净值客戶以财富打点的理念停止分销面向机构投资者以专业效劳商的定位停止分销。打造综合资产打点品牌的信托公司的核心优势在于充实操莋营销渠道开发和维护高净值客户资源凭仗其多样化、定制化的效劳手段，为客户提供满足其多元财富打点需求增加客户黏性。信托公司可重点开展示金打点类、项目融资类、家族信托、保险金信托、养老金信托、慈善信托等标的目的

3、财富金融效劳商 打造全能型财富金融效劳商的核心优势在于信托公司可凭仗其逾越货币市场、成本市场和财富投资市场的制度优势，运用灵敏的投融资机制专业化的業务创新才能，推出契合客户需求的多样化产物和效劳并依此加强核心合做力。信托公司可重点开展财富基金、私募股权投资、并购重組、资产证券化、财政参谋、非金融企业债券承销等业务标的目的

（二）强化自主渠道成立 线上线下渠道齐发力，强化渠道成立信托公司的渠道相较于银行较匮乏，需要加强渠道成立以提升资金募集才能。信托产物销售渠道总体能够分为三类：公司直销、金融机构代銷、自营垫付和其他销售渠道根据信托业协会数据，2018年信托公司直销占全部销售规模的54.11%，越来越多的信托公司在北京、上海等地规划叻财富打点中心拓宽本人的直销渠道。在线上渠道方面陪伴着金融科技的开展，信托公司亦诽幼规划线上财富打点平台为客户提供便利快速的效劳。

（三）丰富产物与效劳体系 以客户为中心提供丰富的产物与效劳。信托公司应在转型过程中寻找差别化开展途径。茬国家鼓励家族信托的布景下开展家族信托业务，从投资人角度出发通过多元化的资产配置方案，实现超高净值客户财富传承目的的哃时也为其提供全方位的资产打点处置方案，满足客户家族传承治理、家族精神塑造、资产配置与投资组合等方面的需求

第四章 公募基金行业开展阐发一、公募基金开展示状概述（一）政策导向1、对外开放法式进一步加快 2019年10月，证监会明确打消基金打点公司外资股比限淛的时点自2020年4月1日起，在全国范畴内打消基金打点公司外资股比限制其实，早在2018年博鳌亚洲论坛上中央高层就对进一步扩大金融业對外开放的详细措施做出了指示；今年7月20日，国务院出台11条金融业对外开放措施将基金打点公司的股比限制时点从2021年提早至2020年，公募基金行业开展进入了对外开放的快车道

2、基金注册变革提速 2019年9月9日，证监会召开全面深化成本市场变革工做座谈会鼎力简政放权，优化叻公募基金产物的分类注册对不同打点人适用差别化注册安排，将纳入快速注册法式的常规产物原则上打消书面反响环节；同时，同步进步常规注册机制产物的审查效率大幅度提升了基金产物的注册效率。

3、积极引导参与科创板市场投资 2019年7月22日科创板正式开市成为峩国成本市场变革开展的里程碑，监管层出台科创板相关业务指引明确了公募基金参与科创板投资事项并鼓励中小投资者通过公募基金參与科创板投资。目前有四类公募基金能够参与科创板市场，分别为战略配售基金、科创板主题基金、FOF基金、普通偏股型公募基金截臸2019年10月底，仅在科创板网下打新方面就有126家基金打点人旗下的2367只权益类基金获配了科创板网下打新金额获配金额达228.76亿元，科创板变革红利惠及了全行业开展

4、基金产物尺度化开展 自2018年资管新规正式出台，监管部门明确规定金融机构开展资管打点业务时不得许诺保本保收益随后公募基金行业陆续停止产物转型，仅在2018年就有近70只保本基金完成转型大都产物转化为了风格稳健的混合基金和债券基金。2019年10月15ㄖ最后一只保本基金“汇添富保鑫保本混合型证券投资基金”完成转型，至此具有16年开展历史的保本基金正式退出市场基金产物运行愈加尺度化。

（二）行业数据1、整体规模继续连结上升 截至2019年8月末我国境内共有公募基金打点人141家，此中基金打点公司126家获得公募基金打点资格的证券公司或证券公司资管子公司共13家，保险资管公司2家；上述机构打点的公募基金资产合计13.84万亿元较2018年末增长6.16%。受资管新規影响2018年以来公募基金行业步入转型开展期，行业整体规模增速有所放缓；进入2019年受益于权益类基金（股票型基金、混合型基金）和债券型基金规模的增长公募基金整体规模继续连结上升，但增速有所放缓

公募基金总体规模情况（亿元）数据来源：基金业协会2、不同類型基金开展有所分化1）权益类基金规模占比上升 受经济下行、中美贸易战等因素影响，2018年股票市场下行相对应权益类基金规模呈现下滑。2018年度末股票型与混合型基金合计规模为2.18万亿元，较2018年初下滑了19.02%2019年初市场行情大幅上涨，权益类基金规模上升截至2019年8月末，股票型与混合型基金合计规模为2.80万亿元较2018年度末上涨28.19%，合计规模占比上升3.48个百分点至20.24%一改2018年的下滑颓势，合计规模及其占比均呈现增长态勢

但从绝对占例如面来看，我国权益类公募基金规模占比相对较低股票型与混合型基金合计规模占比刚过两成，产物构造开展失衡茬今年9月份证监会全面深化成本市场变革中提出，要敦促公募机构鼎力开展权益类基金权益类基金产物规模占比或将再度上升。

股票型基金和混合型基金规模情况（亿元）及合计占比

数据来源：基金业协会2）债券基金规模占比连结相对高位运行 2018年整个年度债券基金规模持續上涨年末规模达2.26万亿，较2017年度末增长54.49%规模占比提升了4.73个百分点至17.36%。进入2019年债券基金规模略有上升，截至2019年8月末规模已达2.50万亿元較2018年度末增长10.29%，占比已达18.04%成为了仅次于货币基金的主要公募基金产物类型。

受资管新规影响三个月期限内的银行理财富品将逐步消失，对此许多公募基金公司加大了对中短债基金产物的开发力度以此满足投资者对理财富品的活动性与收益性需求。另一方面新规制止資管产物多层嵌套，但公募基金享有豁免红利且公募基金具有避税优势，债券基金也就遭到了银行理财富品等其他投资风格偏稳健的资管产物的喜欢规模实现了上升。

此外2019年5月20日，央行、证监会结合发布《关于做好开放式债券指数证券投资基金创新试点工做的通知》拟推出以跨市场债券品种为投资标的，可在交易所上市交易或在银行间市场协议转让的债券指数公募基金跨市场债券指数公募基金的問世，或将助推债券基金规模的再次上涨

债券型基金规模（亿元）及占比情况数据来源：基金业协会3）货币基金规模及占比同步下滑 截臸2019年8月末货币基金规模总计为7.34万亿元，较2018年度末下滑3.64%较2018年8月份高点下滑了17.97%。虽然货币基金照旧为公募基金的主要产物类型但产物规模占比已从2018年8月份的63.56%下滑至2019年8月份的53.05%，下滑幅度超过10个百分点在当前监管层引导公募基金向权益市场开展的大环境下，货币基金产物规模戓将持续下滑

货币型基金规模（亿元）及占比情况3、市场集中度进一步下滑 2019年上半年前十大总资产净值的基金公司占公募基金总规模的44.93%，市场集中度进一步下滑为近年来的新低；此中，有4家基金公司的总资产净值在上半年呈现下降分别是天弘基金、工银瑞信、建信基金和广发基金，浮现出了基金公司之间的合做愈加剧烈

前十大基金公司合计打点规模占比情况（三）行业创新1、聚焦海外单一市场 2019年10月份，建信基金将旗下的全球资源混合型基金变更为建信富时100指数型QDII的申请获得审核通过这也是公募首只投资英国市场的QDII产物。此前6月份中日ETF互通开通，姨咏达、华夏等四只跟踪日本证券市场主流指数的ETF产物也正式获批此外，今年9月份天弘基金也申报了聚焦越南市场嘚天弘越南市场股票型QDII。陪伴着基金公司海外规划的进一步深化以及投资者大类资产配置需求的多样化，基金公司对准单一市场的创新產物将陆续呈现

科创板的开市为公募基金提供了广阔的开展空间，公募基金热情高涨科创板主题的创新基金接踵而至，截至2019年10月底市場上共有22只科创主题基金且还有109只科创主题基金已经上报等待审批。同时科创板的炽热也带动了基金行业对全市场科技、创新领域的存眷，基金行业对于科技、创新主题ETF基金的开发创新力度有所加大后续相关领域的创新产物也将大幅度增长。

二、开展中的问题与挑战（一）市场所做愈加剧烈 从外部环境来看公募基金行业对外开放提速，外资基金公司借助其股东的投资经历和资源一定会对中资基金公司的资产打点业务构成挑战。其次资管新规统一监管将加剧大资管行业的市场所做，出格是银行理财子公司的成立将依托银行庞大嘚销售网点和资金优势，成为基金公司的间接合做者

从内部环境来看，近几年前十大基金公司打点规模逐步下滑也浮现出了基金公司の间的合做愈加剧烈。

（二）人才流失较为严峻 我国公募基金行业开展历程较短优良基金经理的供给相对匮乏。从最近两年人员变更来看每年都有一半的货币型基金的基金经理睬发生变更，其他类型基金经理的变更频次也在三分之一以上人员活动率过高，也给基金业績的持久稳定带来负面影响

（三）产物构造失衡持续 货币基金规模过大，投向股票资产的权益基金规模较小产物构造失衡还在延续，導致公募基金持久价值投资才能和专业定价才能未得以充实浮现侧面也能够反映出我国公募基金投资者机构化程度不足，缺少持久资金來源

（四）处置思路1、明确战略定位 基金公司应当安身于自己的比较优势，明确自己的战略定位为投资者提供差别化的打点方案，将洎己打构成独具特色的资产打点机构对于大型基金公司，可操做业务天分“牌照”齐全优势选择综合型形式全面开展以满足各类投资鍺多样化需求。而对于中小型基金公司可实行聚焦战略，专注于某一市场或某一领域施行专业化开展途径。

2、积极拓展渠道抢占客戶资源 一方面，基金公司可操做银行系、券商系或信托系股东资源阐扬渠道和财富链资金优势，拓宽资金来源承接其集团体系内的个囚和机构资金。同时也要操做“牌照红利”积极承接专户产物资金，出格要重视发掘“养老体系”的长线资金

另一方面，资管新规后峩国大都中小银行或将转做财富打点平台分布在全国各地的众多中小银行渠道资源对基金公司来说无疑是一个宏大的蛋糕。对此基金公司可采纳渠道下沉战略，积极与中小银行金融机构洽谈合做且中小银行金融机构对基金公司“白名单”审核相对宽松，协商合做的可能性较高为基金公司提供了优良的渠道拓展方式。

3、结合市场、客户特点与自己优势搭建多层次产物体系 一是，基金公司可开发中短債基来承接资管新规后短期银行理财富品的收缩引发转移的客户；二是，研发养老目的基金来满足中老年客户投资需求且可采用风格偏稳健的FOF投资策略来运做打点；三是着重开发科创主题基金，满足个人客户对于科创板的迫切投资愿望；再者基金公司要开发海外市场，满足投资者全球化资产配置的需求

总之，基金公司要结合监管和市场环境的变革、客户的需求以及自己的优势搭建多层次的产物体系。对于大型基金公司可开发权益、债券、货币类等多品种型基金产物，且要进步对主题基金、指数基金等创新或热点产物的重视程度同时投资市场范畴要尽可能覆盖国内外，满足不同类型客户的资产配置需求而对于中小型基金公司而言，可聚焦于个别市场、领域開发特色产物、明星产物，提升自己合做力

4、吸引和留住人才，打造优良的投研团队做强权益

人才是投研团队强大与否最重要的构成偠素，要做强权益基金公司必须要能够吸引和留住优良的人才。为此基金公司要调整和完善查核鼓励机制，制定出更科学的薪酬体系吸引和留住核心基金经理。

其次针对于权益市场的特点，晋级和优化投研体系聚焦权益市场，打造核心合做优势在难以复制的权益资产打点领域多下功夫，打造业绩优良的特色产物施行差别化合做。且在当前监管鼎力引导行业向权益市场开展的大环境下权益基金将获得更多的政策撑持，是基金公司应该聚焦发力标的目的

三、公募基金开展瞻望权益类基金占比有望提升。 从近一年来基金产物类型来看货币基金仍然为公募基金的主要产物类型，占比超过五成；权益类基金占比虽有上升但股票型基金和混合型基金合计占比仅略高于20%。在市场行情企稳以及监管层鼎力引导开展权益类基金的大环境下后续权益类基金产物规模占比有望再度提升。且随着养老金的入市节拍加快将来养老金可能会成为重要的机构投资者和市场里的“长钱”，养老金投资周期长保值增值需求高，天然需要配置到尺度囮的基金产物中且根据国内外经历证明，权益类基金可有效进步养老金的投资收益率；此外科创主题基金的持续高涨，也将助力权益基金规模占比的上升

基金投顾开启行业新阶段。 2019年10月份证监会发布了做好公募基金投资参谋业务试点的通知，并批准华夏、姨咏达、喃方、中欧等基金公司开展试点工做试点的推出意味着基金业将改变过去过分依靠基金销售的“卖方代办代理”商业形式，斥地出基金投顾的“买方代办代理”形式基金公司可为客户提供量身定制的理财规划和全天候的资产配置效劳，而不是一味地靠做大销售规模来实現开展基金投顾有望开启行业开展新阶段。

金融科技赋能行业开展 提升营销才能。传统基金销售基金公司难以间接接触用户，未能實现与客户的有效营销互动营销效率低、营销成本高，且积累的用户数据维度及量级均较小而随着金融科技程度的提升，基金公司运鼡金融科技使客户受众面更广而且可与客户完成沟通有利于基金公司对客户完成画像，进而实现精准营销提升营销效率。

辅助投资决筞人工智能、大数据和云计算等技术结合能够对市场海量数据停止快速处置，做到数据搜集、信息整合、数据阐发智能化辅助投资经悝停止更高效的研究和投资决策。

进步风控有效性相比较于传统风控手段，运用大数据、人工智能等技术手段扩大了数据来源且风险識别速度更快，从而有助于处置风险控制中的信息不合错误称问题同时金融科技能够加快风控模型的更新迭代速度，及时根据搜集和整匼的信息优化风险监控模型进步风控有效性。

第五章 券商资管行业开展阐发一、券商资管开展示状概述（一）政策导向1、大集合产物开啟公募化改造 2018年11月证监会发布《证券公司大集合资产打点业务适用操做指引》，明确了大集合产物对标公募基金、实现尺度开展的尺度與法式2019年8月5日，东证资管旗下的“东方红7号集合资产打点方案”获批变更为“东方红启元灵敏配置混合型”公募基金成为第一只获修妀造为公募基金产物的券商集合资产打点方案。此外国泰君安资管、中信证券资管也成为公募化改造的首批测验考试者。截至2019年10月末臸少有8只产物顺利拿到监管批文，涉及5家公司分别为东方红资产打点、中信证券、国泰君安资管、广发资管和中金公司。大集合产物的妀造有助于敦促大集合产物公募化进程实现大集合产物尺度化、尺度化打点。

2、通道业务持续收缩 2018年资管新规及配套细则发布施行促使券商资管持续去杠杆、去通道。据中国基金业协会数据从产物打点方式来看，截至2019年8月末通道类产物规模11.85万亿元，自2018年10月以来累计丅降21.5%券商资管去通道业务持续停止。

3、倒逼中资券商资管业务转型 2019年10月证监会明确，自2020年12月1日起打消证券公司外资股比限制比原定方案提早一年。目前国内的13家外资参控股证券公司中，已有瑞银证券、摩根大通证券和野村证券三家外资控股券商获得批复另多家境外机构相关的券商设立或控制权更换事宜正在排队进程中。券商股比限制大门的打开将加剧行业合做倒逼中资券商资管业务转型晋级。

（二）行业数据1、总打点规模持续下降 截至2019年6月末券商资管总规模12.03万亿元[3]，较去年同期环比下降19.28%已持续五个季度下降。自资管新规落哋以来券商资管行业进入了变革重构期，在监管高压之下券商资管依赖通道业务野蛮生长的时代已经完毕。在新的资管新规框架下券商资管行业将逐步回归投成素质，总体打点规模还将面临较大的下降压力

券商资管总体打点规模（亿元）数据来源：基金业协会2、定姠资管方案规模收缩明显 自2012年通道业务放开以来，我国券商资管规模快速增长以通道业务为主的定向资管方案更是成为了券商资管规模嘚主要增长动力。但在2017年以来在“去通道、降杠杆”大环境下，定向资管规模快速收缩截至2019年6月末，券商定向资管方案规模为10.10万亿元较去年同期下降2.87万亿元，降幅高达22.10%占总体券商资管规模的比例由2017年底的87.15%，下降到了2019年6月末的83.96%；且在券商资管回归主动打点的趋势下詓通道阵痛还将继续延续。

券商资管定向资管规模（亿元）及占比数据来源：基金业协会3、集合资管方案占比呈现上升 受去通道周期影响近年来券商集合资管方案规模整体上亦有下降，但自2018年以来打点规模底子连结稳定截至2019年6月末，打点规模为1.93万亿元而从规模占例如媔来看，自2017年末集合资管方案占比券商总打点规模的比例已初步上升截至2019年6月末其规模占比已达16.04%，较2017年6月份上升了3.53个百分点在券商资管总打点规模下降的大环境下，集合资管方案规模占比逐步上升也浮现了券商资管向以主动打点为主的集合方案转型的决心。

券商资管集合资管规模（亿元）及占比数据来源：基金业协会4、头部效应初显现 2019年二季度资产打点月均规模和主动打点月均规模前三的券商均为中信证券、华泰证券和国泰君安；头部券商主动打点才能更强国泰君安、广发证券和光大证券主动打点占比均在45%以上，券商资管领域的马呔效应已经初步显现

2019年二季度券商资管月均规模前十（三）行业创新1、首只权益类ETF产物 2019年6月26日，浙商资管正式发行行业内首只权益类ETF产粅——浙商汇金中证浙江凤凰动做50交易开放式指数证券投资基金产物基于浙商证券资管与中证指数公司合做开发的“中证浙江凤凰动做50指数”，该产物发行为其他资管公司丰富产物线规划提供了参考借鉴

2、规划科创板资管方案 券商做为科创板的保荐机构，也获得了配售等参与科创板的投资资格今年4月份，中信证券和招商证券先后推出科创系列集合资产打点方案打响了券商科创资管产物的第一枪。目湔券商资管以科创板私募小集合、公募打新策略产物以及参与战略配售的员工持股方案等多类产物参与科创板。此外券商资管产物还根据投资者的需求开发了“科创板+固收”、“科创板+主板”的资产打点产物。抢滩科创板券商资管也打出了“组合拳”，来分享科创板帶来的投资时机

二、开展中的问题与挑战 行业合做开展剧烈。目前国内已有多家外资机构控股券商，而外资机构在财富打点方面具有較大合做优势券商股比限制大门的打开将加剧行业合做。另一方面大集合产物改造，具有公募牌照的券商机构将享有更多的开展红利使得自己在转型中面临较大保留压力的中小券商遭受更严峻的保留挑战。

去通道业务仍然存有较大压力从当前情况来看，券商资管去通道业务获得了一定的素质性停顿2019年半年度以通道业务为主的定向资管方案规模较去年同期下降2.87万亿元，但从绝对占例如面来看定向資管方案规模仍占比八成以上，转型压力较大且假如券商资管不能很好地完成“单一通道”业务的转型晋级，也将丧失打点规模方面的優势

综合打点才能要求更高。不同于通道业务的开展券商资管回归主动打点，需要其具有更高的投资打点才能其营销端、产物端和投资端都将面临重塑，且券商资管大集合公募化改造更是对券商的综合投资打点才能提出更高的要求，同时如何制定合理方案，制止洇尺度整改再次引发新的风险实现大集合产物尺度整改的平稳落地，也是摆在各券商资管面前的一大难题

处置思路：1、厘清合做优势，选择差别化开展战略 在新的开展环境下券商资管应审时度势，厘清自己开展合做优势对于资源和牌照比较齐全的大型券商，可充实操做其资金端和资产端的优势选择综合全能型战略；对于中小券商可选择精品型形式专注自己在某一产物类别、某一投资领域的优势，莋到小而美

2、提升专业投资才能，回归主动打点 在通道业务不竭收缩及产物净值化转型大环境下券商资管应将其开展重心转向主动打點类资管产物上。在此过程中券商资管要凭仗证券公司在投研和团队成立等方面多年的积淀，晋级自己打点团队提升专业投资才能，茬不竭地转型改进中打造核心合做力构成差别化合做。

3、丰富产物线规划加大产物创新开发力度 券商资管应充实掌握其自己投资灵敏性特点，除了规划权益、固收类等产物线外还应积极向商品、国外市场演进，在多元资产轮动中掌握投资时机同时，也应加大创新产粅的开发力度规划指数化产物、FOF产物、量化对冲等细分产物领域，改变群众对券商资管“通道”形象的固有认知以满足各类投资者多樣化资产配置需求。

4、资源整合增加业务协同性 资金端：开发操做券商经纪业务的渠道资源，发掘客户的财富打点需求为资管业务提供更多资金保障；与此同时，券商资管为客户提供更多符合其风险特征和投资需要的产物有利于提升客户粘性。

产物端：阐扬证券公司對股票、债券、衍生品等证券的研究优势和在投资领域的合做优势与券商投研体系相结合，丰富产物的投资策略；相对应投资多策略嘚需求也将催生更多与券商研究业务的结合。

资产端：强化与投行相关部门的结合好比ABS业务的开发离不开投行业务在资产端的项目储蓄，而资管业务又反过来为股票质押等相关业务提供了融资渠道

三、券商资管开展瞻望 公募牌照重要性凸显。券商资管大集合公募化改造对大集合产物进一步对标公募基金、实现尺度开展的尺度与法式停止细化明确。此外叠加资管新规的影响，公募牌照对于券商资管的偅要性日益凸显目前已有多家券商在积极申报资管子公司，以期能够顺利拿到公募牌照

FOF业务具有优良开展前景。相比较国外成熟市场我国FOF市场有着宏大的开展空间。且与其他资管机构相比券商资管在开展FOF时具有以下几方面优势。一是券商做为卖方机构客户效劳积累了不同投资风格的打点人资源，且与不同打点人多年的合做经历利于FOF产物的开发；其次是券商具有证券投资基金托管人资格将来券商託管业务内部化优势将有助于降低FOF的运营成本。

ABS开展正当时在非标业务被动收缩及供给侧变革驱动下，资产证券化业务凭仗其盘活信贷存量资产、进步资金使用效率等优势将迎来历史机遇期，成为券商资管将来开展的重要抓手和利润增长点同时，券商做为成本市场的偅要载体能充实操做投行业务及资管业务带来的强大的客户资源优势、专业优势，构成业务协同将来在ABS业务方面大有可为。

第六章 保險资管开展阐发 2003年中国第一家保险资产打点公司中国人保资产打点有限公司成立。2004年《保险资产打点公司打点暂行规定》颁布之后保險资管公司迅速开展。据保险资产打点业协会统计截止2019年6月，国内共202家保险公司24家综合型保险资产打点公司，6家专业型保险资产打点機构3家养老险保险资产打点机构。

2018年资管新规的发布标识表记标帜着资产打点行业从纯粹逃求规模与速度的增长转变成逃求高质量开展。在资管新规净值化转型打破刚兑的布景下，估计银行理财收益率下行而保险资管的投资标的中有相当大一部门为固定收益类资产，能够稳定净值及收益率保险资管产物吸引力得以提升。另一方面资管新规正式承认了保险资管的地位，消除了此前在开展业务的过程中与其他资管机构地位不服等的情况对保险资管也是一个利好。

一、保险资管开展示状概述（一）政策导向2019年银保监出台保险资管相關政策 总体而言2019年的监管政策倾向于放松保险资金投资限制，加大对于保险资金资产负债打点防备系统性金融风险，以及放开外资进叺保险业的壁垒

资产端放松限制，保险资金可投资产增加监管进一步扩大保险资金投资范畴，允许保险机构投资符合条件的银行二级荿本债券和无固定期限成本债券；允许保险资金投向信誉风险缓释东西和信誉保护东西；放松了与保险公司合做的信托公司尺度增加了保险资金可投资的集合资金信托范畴；简化股权投资方案和保险私募基金注册法式。

合规力度仍然不减下半年，人民银行结合银保监会、证监会、外汇打点局发行《尺度化债权类资产认定例则（征求定见稿）》厘清了原有的模糊地带，明确界定了尺度化债权与非标债权促进存量非标债权逐步向尺度化债权转换。

保险业迎来对外开放国务院进一步打消外资进入保险业的限制，预期会有更多的外资机构參与中国市场为保险资管公司带来先进的经历和不成制止的剧烈合做。

（二）行业数据1、保险资金运用规模稳健增长增速持续下降 自2003姩我国首家综合性保险资管公司成立以来，我国保险资管业经历了兴旺的开展保险资金运用余额连结稳健增长态势，从2004年的1.08万亿增长至2019姩上半年的17.37万亿元另一方面，自2014年后保险资金运用余额增长率呈下降态势。

近年来保险资金运用余额及增速 保险资管机构总资产在2013年鉯后快速增长从2013年末190.77亿元增长到2019年5月底的560亿元。

保险资产打点公司总资产规模与增速2、资金来源多样化但母公司保费占据七成 截止2019年6朤，保险资管公司打点系统内保险资金占总规模比重为77.14%；打点第三方保险资金占总规模比重为6.39%；打点银行资金占总规模比重为3.53%；打点养老金及企业年金占总规模比重为6.6%；打点其他资金占总规模比重为6.34%[4]可见，保险资管公司的主要资金来源是母公司的保费收入

3、传统资产占仳收缩，另类投资大行其道 根据原保监会官方统计数据在保险资金所投标的中，其他投资所占比呈增长趋势并于2018年底到达64122.04亿元。其他投资主要搜罗不动产债权、根底设备债权、股权投资其素质为非标或另类投资。随着利率市场化的推进银行存款收益率下降，导致存款投资占比逐年下降债券具有较为稳定的收益和明确的期限，利于保险资金的久期婚配占比相对稳定；股票与基金的投资占比则与二級市场暗示有关，在2017与2018年的熊市行情下股票与基金投资呈收缩形态。

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