w 毕业论文 企业最优什么是最优的資本结构构研究 吉 林 建 筑 工 程 学 院 摘 要 什么是最优的资本结构构是指企业各种长期资金筹集来源的构成及其比例关系是企业筹资决策的核心问题。企业的筹资决策就是寻求最优什么是最优的资本结构构而所谓什么是最优的资本结构构的优化就是如何使企业达到最优什么昰最优的资本结构构，也就是使资本成本最低、企业价值最大化的什么是最优的资本结构构随着我国社会主义市场经济的发展和现代企業制度的建立，企业的筹资渠道和筹资方式日趋多元化合理地利用负债筹资，科学地安排其比例对企业降低综合资本成本率、增加企業的市场价值等方面有着重要的意义。然而从目前的实际来看，我国企业的什么是最优的资本结构构不容乐观在产权比率上，资本来源结构不合理负债比例过高，在负债方面流动负债比重较大，负债筹资结构不合理因此，如何使企业的什么是最优的资本结构构进┅步优化是亟需思考和探寻的问题。本文通过探讨什么是最优的资本结构构及其理论的 HYPERLINK "/fazhan/" 发展历程在确定企业最优什么是最优的资本结構构标准的基础上，深入分析影响最优什么是最优的资本结构构的因素提出了确定最优什么是最优的资本结构构的方法。同时结合我國企业什么是最优的资本结构构现状，分析存在问题对我国现有什么是最优的资本结构构提出了优化思路和策略。 关键字：什么是最优嘚资本结构构；结构比例；优化；策略 Abstract Capital structure refers to the enterprises of

对于接受捐赠的存货成本的确定下列说法中正确的有（ ）。

A．捐赠方提供了有关凭据的按凭据上标明的金额加上应支付的相关税费计算确定

B．按照税法规定，接受捐贈的存货应将按税法规定确定的入账价值确认为捐赠收入，并计入当期应纳税所得额

C．捐赠方没有提供有关凭据的应参照同类或类似存货的市场价格估计的金额，加上应支付的相关税费确定

D．若企业接受捐赠存货的金额较大经批准可以在不超过5年的期间内分期平均计叺各年度应纳税所得额

最优什么是最优的资本结构构是指企业在一定时期内筹措的资本的加权平均资本成本WACC最低，使企业的价值达到最大化它应是企业的目标什么是最优的资本结构构（Target Capital Structure）。

最优什么是最优的资本结构构是存在的最优什么是最优的资本结构构的存在性可以表现为以下几个方面：

　　2．现实中不同行业的企業，其什么是最优的资本结构构是存在很大差异的这说明，不同行业的企业由于受企业特性的影响什么是最优的资本结构构也是不同嘚。不同行业之间什么是最优的资本结构构的差异说明最优什么是最优的资本结构构存在的。如果不存在最优什么是最优的资本结构构嘚话不同行业的什么是最优的资本结构构应该是随机分布的，但是事实却表明不同行业的什么是最优的资本结构构存在显著的差异这說明不同行业的企业在什么是最优的资本结构构的选择上是存在差异的，这暗示着不同的行业存在着各自的最优的什么是最优的资本结构構

　　3．债权融资对企业价值的影响具有两面性，一方面债权融资有促进企业价值增加的一面同时债权融资也有使企业价值减少的一媔。债权融资的引入一方面通过税盾作用，会减少企业所交纳的所得税降低股权代理成本，提高企业经营管理者对企业的控制权向外界投资者传递企业的有关信息；另一方面，随着债权融资的增加企业的风险不断加大，导致企业的财务困境成本与破产成本增加企業的债权代理成本提高。由于债权融资对企业价值影响的两面性表明过少的或者是过多的债权融资，都对企业价值产生不利的影响；只囿适量的债权融资才会对企业价值产生有利的影响。

　最佳的负债点即是最佳什么是最优的资本结构构最佳负债点的选择即是什么是朂优的资本结构构决策。但由于企业内部条件和外部环境经常发生变化寻找最优资金结构十分困难。常用的有以下几种：

　　（一）比較资本成本法

　　比较资本成本法（Comparison MethodWACC）。即通过比较不同的什么是最优的资本结构构的加权平均资本成本选择其中加权平均资本成本朂低什么是最优的资本结构构的方法。

　　(1)拟定几个筹资方案；

　　(2)确定各方案的什么是最优的资本结构构；

　　(3)计算各方案的加权资本荿本；

　　(4)通过比较选择加权平均资本成本最低的结构为最优什么是最优的资本结构构。

　　企业什么是最优的资本结构构决策分为初次利用债务筹资和追加筹资两种情况。前者称为初始什么是最优的资本结构构决策后者称为追加什么是最优的资本结构构决策。比较資本成本法将资本成本的高低作为选择最佳什么是最优的资本结构构的唯一标准，简单实用因而常常被采用。

　　（二）无差异点分析法

　　无差异点分析法（EPS Analysis Method）也称每股利润分析法，它是利用税后每股利润无差异点分析来选择和确定负债与权益间的比例或数量关系嘚方法所谓税后资本利润率无差异点，是指两种方式（即负债与权益）下税后资本利润率相等时的息税前利润点也称息税前利润平衡點或无差异点。

　　在企业考虑筹资方案有两种时可用无差异点分析法，但筹资方案在三种或三种以上就需要用比较成本法。无论用哪种方法都不能当作绝对的判别标准，应结合因素分析法综合考虑以便使资金结构趋于最优。

 它应是企业的目标什么是最优的資本结构构(TargetCapitalStructure)最优什么是最优的资本结构构理论的争议对最优什么是最优的资本结构构的研究，已有五十多年的历史但是到目前为止，學术界对最优什么是最优的资本结构构仍存在很多的争议这些争议主要表现在以下三个方面:第一，最优什么是最优的资本结构构的含义
 一般认为最优什么是最优的资本结构构是指能使企业资本成本最低且企业价值最大并能最大限度地调动利益相关者积极性的什么是最优嘚资本结构构。固然对最优什么是最优的资本结构构的标准仍然存在着争议但是股权融资与债权融资应当形成相互制衡的关系，过分偏偅任何一种融资都会影响到公司经营的稳定和市场价值的提升
 第二，最优什么是最优的资本结构构的存在性问题即是否存在最优什么昰最优的资本结构构。一派观点否认最优什么是最优的资本结构构的存在早期什么是最优的资本结构构理论中的净营运收益理论，MM定理都否定了最优什么是最优的资本结构构的存在。另一派观点则肯定最优什么是最优的资本结构构存在早期什么是最优的资本结构构理論中的净收益理论与传统理论，修正的MM定理权衡理论，控制权理论代理成本理论等都肯定了最优什么是最优的资本结构构的存在。
 第彡最优什么是最优的资本结构构的决定问题。在承认最优什么是最优的资本结构构存在的学者中关于最优什么是最优的资本结构构的決定，也存在着很大的分歧与争议首先是关于最优什么是最优的资本结构构决定的理论。关于最优什么是最优的资本结构构决定的理论主要有三种观点:权衡理论、代理成本理论、控制权理论权衡理论认为，负债可以为企业带来税额庇护利益但各种负债成本随负债比率增大而上升，当负债比率达到某一程度时息税前盈余(EBIT)会下降，同时企业负担代理成本与财务拮据成本的概率会增加从而降低企业的市場价值。
 因此企业融资应当是在负债价值最大和债务上升带来的财务拮据成本与代理成本之间选择最佳点;代理成本理论则认为，在确定企业最佳什么是最优的资本结构构时企业必须在综合考虑两种代理成本的基础上做出权衡取舍，在给定内部资金水平下能够使总代理荿本最小的权益和负债比例，就是最佳的什么是最优的资本结构构
 JensenandMeckling(1976)认为最优什么是最优的资本结构构选择在使得股权融资和债务融资的玳理成本达到最小的点上。即当债权融资所导致的股权代理成本降低恰好与债权代理成本相等时企业达到最优什么是最优的资本结构构;控制权理论则认为，最优什么是最优的资本结构构存在干控制权收益与控制权损失恰好相等的那一时点
 如HarrisandRaviv(1991)认为在职经理通过权衡其持股收益与控股损失确定其最优什么是最优的资本结构构;Israel(1991)认为企业最优什么是最优的资本结构构是权衡接管中因负债增加而导致的目标企业收益增加效应与接管可能性减少效应的结果。其次是最优什么是最优的资本结构构的取值问题
 在承认最优什么是最优的资本结构构存在的條件下，不同的学者对最优什么是最优的资本结构构的取值也存在的很大的争议主要有两种观点:(1)最优什么是最优的资本结构构是一个具體的数值;(2)最优什么是最优的资本结构构是一个区间。如张彦(2004)认为由于受众多因素的影响最优什么是最优的资本结构构不是一个固定不变嘚值，而应是一个变动区间在这个区间内，企业的财务治理目标能够得到最大限度的实现
 最优什么是最优的资本结构构的存在?我认为，最优什么是最优的资本结构构是存在的最优什么是最优的资本结构构的存在性可以表现为以下几个方面:1。现实中的企业什么是最优嘚资本结构构中都是既存在债权资本，也存在股权资本什么是最优的资本结构构为O和100%的企业在现实中是不存在。这说明企业选择既包括債权融资又包括股权融资的混合融资要优于仅选择债权融资或者是股权融资的单一融资。
 Berglof&Thadden(1994)认为有多个投资者各自拥有短期和长期权益嘚什么是最优的资本结构构要优于只有一类权益的什么是最优的资本结构构，最优什么是最优的资本结构构应该是股权与债权、短期与长期债权并用由于企业的什么是最优的资本结构构影响到经营者与投资者未来潜伏的谈判，这一预期会影响到现在的投资决策
 一般地，企业会选择超过一类投资者对不同的投资者在不同时间和自然状态间分配他们的权益。既然企业要同时选择债权融资与股权融资中则必然会存在一个股权融资与债权融资的选择比例问题，也就是什么是最优的资本结构构的选择问题2。现实中不同行业的企业其什么是朂优的资本结构构是存在很大差异的。
 这说明不同行业的企业由于受企业特性的影响，什么是最优的资本结构构也是不同的不同行业の间什么是最优的资本结构构的差异，说明最优什么是最优的资本结构构存在的如果不存在最优什么是最优的资本结构构的话，不同行業的什么是最优的资本结构构应该是随机分布的但是事实却表明不同行业的什么是最优的资本结构构存在显著的差异，这说明不同行业嘚企业在什么是最优的资本结构构的选择上是存在差异的这暗示着不同的行业存在着各自的最优的什么是最优的资本结构构。
 3债权融資对企业价值的影响具有两面性，一方面债权融资有促进企业价值增加的一面同时债权融资也有使企业价值减少的一面。债权融资的引叺一方面通过税盾作用，会减少企业所交纳的所得税降低股权代理成本，提高企业经营治理者对企业的控制权向外界投资者传递企業的有关信息;另一方面，随着债权融资的增加企业的风险不断加大，导致企业的财务困境成本与破产成本增加企业的债权代理成本提高。
 由于债权融资对企业价值影响的两面性表明过少的或者是过多的债权融资，都对企业价值产生不利的影响;只有适量的债权融资才會对企业价值产生有利的影响。最佳什么是最优的资本结构构的判定标准第一有利于最大限度地增加所有者的财富，使企业价值最大化嘚什么是最优的资本结构构第二，能使加权平均资本成本最低的什么是最优的资本结构构
 第三，能使资产保持适宜的流动并使什么昰最优的资本结构构具有弹性的什么是最优的资本结构构。其中加权平均资本成本最低则是最主要的判定标准。