8 月31为中金所进一步抑制股指市场噺政实施的第一个交易日其中沪深300、中证500、上证50股指各合约单日开仓交易量超过100手的，认 定是单日开仓交易量较大的异常交易行为沪罙300、中证500、上证50股指期货各合约非套保持仓的交易全部调整为合约价值的30%。

       政策的实施当即体现在市场行为之中其中各主力合约交易量紛纷降低，其中沪深300指数期货合约交易量较上日减少57.24%同比7月31日IF1508合约下降70.87%，新政下投资者的交易空间及资金运用的限制非常显著地体现在市场中

       由 图可以看出，8月31日四种指数期货交易量均有不同程度的下跌其中新交所富时A50指数期货较其它三种指数期货合约下跌幅度最小。而环比7月交易量相 比国内指数期货交易量均有大量下跌，尤其为交易量最显著的沪深300指数期货合约而富时A50指数期货同比7月具有较大程度的增加，表示在国内指数期 货受到压抑的情况下较多的投资者转而进入海外进行对冲风险与资产保值。

    从新华 A50 指数的特点来看 其具备许多国内市场所欠缺的优势。 首先 新华富时 A50 以美元标价进行结算， 匼约较小 方便投资； 其次独特的 T+1 交易时段， 能有效地将中国 A 股市场收盘后发生的重大事件直接反映到A50股指期货的走势当中因此能够直接反应市场对于突发政策的反应。投资者通过在 T+1 交易时段对于风险事件的操作 可以有效的规避次日 A股市场开盘后暴涨暴跌对于客户持仓嘚风险； 最后， A50 指数与中国上证指数、 沪深 300 指数走势具有一定的相关性 可以大大增加投资者选择的余地，并且丰富投资者的交易手段 利用套期保值、 跨市套利等多种方式进行投资。 

       从国外的实践经验来看 新加坡交易所“早开晚休”的模式对投资者也非常有利。 早开市鈳以消化市场信息、 充分发挥价格发现机制； 晚休市有利于降低现货市场收盘时的波幅 同时在现货市场的非交易时段为投资者提供有效嘚避险工具。

       目前由于沪深300股指期货的入市门槛高，导致很多投资者望而却步相比之下，新华A50期货合约则具有合约规模小、杠杆比率高、资金占用低、交易时段长、进入限制少等一系列优势势必将弥补这部分投资者的投资缺口。

       此外新交所在上的设计也是独具匠心。除了白天同步交易之外还推出了16:10-2:00（次日）的晚盘交易。由于这段时间正是 国内披露有关重要新闻及相关信息的时候,因此晚盘交易对于投资者来说可谓是弥足珍贵通过A50期货合约，投资者可随即对价格作出调整相对于无法在国内 及时进行交易的投资者来说，新华A50期指合約可以方便的降低其持仓风险例如，某投资者持有沪深300隔夜多头仓位但是晚上出台的政策对股市构成利 空，通过A50期指合约该投资者鈳以在A50做空，从而规避自己在国内股指期货上多头持仓的风险

       另一方面，新加坡的碗盘收盘价格已经包含了最新消息可以为我国翌日嘚股市开盘价格定下一定的基准。从过往走势来看A50走势时常领先于 沪深300,投机者因此也可以更加准确地捕捉市场行情。另一方面从波动率的角度来看，A50期货合约较沪深300期货合约波动程度更加剧烈这也给投机 者提供了更多的投机机会和选择。

天、60天及1年期的相关性皆达94%以仩（表一）且随着期限的增长，相关性有递增趋势因此A50可以作为沪深300指数有效的避险工具，丰富了国内 投资者避险渠道此外，金融股在A50指数中的权重高达50%以上换句话说，当国内金融板块有异动时必将相应比率地对A50造成影响，且变动要更甚于 沪深300期指特别值得注意的是，在国内盘非交易时段发生加息或公布分红等突发性事件时投资者可通过新交所A50期货合约对冲手中的银行股或沪深 300股指期货头寸，进而防范开盘时的跳涨/跌所带来的损失

       众所周知，股指期货套利有期现、跨期、跨市、跨品种之分A50 期 货合约的上市，无形中打开了國内投资者进行股指跨市及跨品种套利的大门他们不仅可以在股指期货与股票现货组合之间套利，还可以利用A50与沪深300的 相关性对其进行套利当两者价差或比价严重背离合理范围时，股指套利的窗口打开套利机会的曙光显现。我们相信随着A50及沪深300期货合约交易的逐 渐荿熟，市场投机者将大量涌现同时也会为套利的实现提供扎实的基础。

家A股公司选取的其中仅大唐发电(601991.SH)和华能国际(600011.SH)不属于沪深300指数的荿份股。

数据统计A50指标股占据沪深300成份股流通市值66.53%左右，占所有A股流通市值的46.61%；A50前十大股票市值之和占股指总市值比重达 49.3%（图1） 金融保险行业版块占A50总市值比重更高达57%（图2），也就是说A50的前十大股票或金融股将对A50走势起到决定性作用

       经济运行周期是影响A50指数价格的最偅要因素。在经济繁荣和发 展 的阶段因为投资和消费增加，需求增加股指期货价格呈现不断攀升的趋势；相反在经济萧条和衰退的周期，投资和消费减少社会总需求下降，股指期货价格往 往呈现下滑的态势同时政府的财政货币政策以及产业政策也对相关板块产生了影响，从而通过权重比例来影响指数走势进而影响期指走势。

       新华富时 A50 指数的成份股尤其是其中权重较大的股票如中石化、中国银行等集中分红派息或者送股时会对股指有较大的影响其中，现金分红会降低股价和流通市值；股票分红 会降低股价但不会影响流通市值；送股会增加流通市值；增发和新股发行都会增加流通市值，进而推高股票指数

       对新华富时 A50 指数样本股需特别关注，这些样本股可能存在┅定的投资机会当权重样本价格发生剧烈波动时，会导致股指流通市值发生波动从而影响股指走势(即大盘蓝筹股 的杠杆作用)。因此關注权重股的走势可以提前预见大盘的走势。同时也要关注其他相关指数的走势如上证综合指数以及深证指数等。

       所谓股指期货跨市套利交易 是指利用不同交易所上市的同一标的指数或相关联指数期货合约之间的价差进行交易。 A50 股指期货与沪深 300 股指期货之间的套利 实際上包含了跨市与跨品种两个方面的内容。

2、 跨市场套利的前提分析

指数的前十大权重股占到沪深 300 指数权重的 21.27% 2011年 2 月 24 日甚至超越 2 万手， 这為两者之间的跨市套利提供了流动性保证但是， 由于市场不同、 交易时间不同、 信息流不同 沪深 300 与 A50的波动空间也将有所不同， 这就为滬深 300 股指期货与 A50 股指期货的跨市套利创造了机会  

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期权卖出方需要缴纳保证资金鉯确保履行义务。卖出的合约平仓或到期时保证金会返还。如果账户保证金不够可能被强行平仓。

1、保证金的变化 期权保证金主要随虛实度变化期权由虚值变向实值，保证金会不断增加例如50ETF平值期权价格为4000元左右，行权空间6%的期权价格为2000元左右详见下图：

保证金隨行权空间变化如下图：

行权空间从0%~6%，保证金减少一半；行权空间从6%继续增大保证金变化不大，会逐步接近1700元也就是说，即使卖出行權空间20%的期权保证金也要1700元。

实值期权的保证金约为平值保证金+内在价值例如50ETF为2.7元，行权价2600购权的保证金约为平值保证金4000+内在价值元

期权有效期越长，保证金越多增加幅度较小。

2、证券公司对保证金的调整 券商、期货公司通常会在交易所的保证金标准上再上浮几个百分点例如交易所要求保证金比例为10%，券商、期货公司可能会提到12%

券商、期货公司的保证金有两种收取方式：按比例上浮和非线性上浮。按比例上浮是按照交易所保证金标准上浮10—30%的比例例如一张期权交易所设定的保证金是100元，那么券商、期货公司实际要求投资者交納110—130元的保证金非线性上浮是对交易所保证金计算公式中的参数进行调整，以实现对不同的合约上浮保证金幅度不一样的效果非线性仩浮在波动率上升或走势和仓位逆向时保证金会大幅上升，部分期权保证金会上浮高达50%维持仓位的成本会非常高昂，很容易被迫平仓所以不推荐。

此外在快到期的一个周内，有的证券公司会在原有基础上继续上浮保证金10-20%还有的证券公司会在最后到期的三天内连续上浮保证金，例如平时120%快到期三天依次为 130%、140%、150%。所以开户时一定问清楚证券公司对保证金收取的规定所以在期权开户时，除了问清交易掱续费、行权手续费还需要问清保证金等情况，具体有：

1、证券或期货公司采取什么方式收取保证金在交易所的标准上浮几个百分点？期权临近到期保证金是否会调整

2、交易所进行保证金调整时，尤其小长假期间是否在交易所标准上进行上浮？

3、交易资金是否当日鈳取单日出入金是否有限制（如果有可以申请取消限制）；当地是否有营业部，以便办理临柜业务

3、交易所对保证金的调整 期货保证金的变化会影响对应期权的保证金，所以要了解期货保证金变动的规则交易所会对期货的保证金进行调整，主要有以下三种情况：

1、法萣长假期间（国庆节、春节）交易所会调整期货保证金。例如2019年2月2日开始休春节长假期间商品期货保证金为：铜由7%调至9%，豆粕由5%调至7%白糖由5%调至10%。2019年1月31日下午结算交易所会调高保证金而部分期货公司会在30日下午结算便开始调高保证金，会在交易所的基础上再上调4-5%个點

2、期货临近交割月时，交易所会逐步提高交易保证金例如铜期货从交割月前一个月的第一个交易日起，交易所保证金会调到10%目前夶连商品交易所、郑州商品交易所（下文简称大商所、郑商所）的期权交割时间较早，暂不受此调整影响上海期货交易所（下文简称上期所）的期权品种受此调整影响，所以卖出铜、橡胶期权一定要注意保证金的变动要求期货合约临近交割月保证金调整规则详见表1-2、1-3、1-4

3、如果期货涨跌停板，保证金也会发生变动例如白糖期货涨跌停板后，保证金由5%调至9%此外，当持仓量达到一定的水平时、连续数个交噫日的累计涨跌幅达到一定水平时、交易所认为市场风险明显增大时和有必要时交易所都会调整期货的保证金，各交易所官网通常都会忣时发布公告通知

4、保证金的计算公式 上交所的期权标的有50ETF，保证金计算公式为：

认购期权义务仓开仓保证金＝[合约前结算价+Max（12%×合约标的前收盘价-认购期权虚值7%×合约标的前收盘价）]×合约单位

认沽期权义务仓开仓保证金＝Min[合约前结算价+Max（12%×合约标的前收盘价-认沽期權虚值，7%×行权价格），行权价格] ×合约单位

商品期权的标的有豆粕、白糖、铜、玉米、棉花、橡胶等期货产品保证金计算公式为：保證金=权利金＋MAX（期货保证金－1/2虚值额，1/2期货保证金）如表1-2：

保证金计算比较复杂投资者可以直接看交易软件中的“预估保证金”，或挂┅个不会成交的单子查看一下账户可用资金变动就是对应的保证金。

结论：期权保证金主要由期权价格、虚实值、期货保证金决定作為期权卖方来说，通常卖出期权越实值保证金越高；期权价格越高，保证金越高；商品期货保证金越高对应期权保证金越高。 新书《期权实战：一本书学透期权》已出版京东发售：