个人住房抵押贷款资产支持證券（简称“RMBS”）是指在中国境内银行业金融机构或者公积金管理中心作为发起机构，将个人住房抵押贷款信托给受托机构由受托机構以资产支持证券的形式向投资机构发行受益证券，以该个人住房抵押贷款所产生的现金支付资产支持证券收益的证券化融资工具 RMBS基础资产分析。RMBS的基础资产具有分散性高、剩余期限长、信用质量较好、抵押率高和同质化程度高的特点在分析基础资产时，除了分析靜态资产池还需重点要关注违约率、损失率和早偿率指标及相关影响因素。 RMBS交易结构分析RMBS的交易结构与一般信贷证券化产品的交噫结构类似，在分析时应着重关注触发机制对现金流分配顺序的影响增信措施方面，RMBS主要采用超额利差、超额抵押、储备账户的设置、葑包期回款、强制性赎回条款、优先/次级档的安排等增信措施 RMBS风险关注要点。重点关注基础资产相关风险、交易结构风险和参与机構履约风险基础资产相关风险的关注点包括基础资产的信用风险、区域风险、利率风险以及国家房地产政策调控风险等；交易结构风险偅点关注抵押权变更风险、抵消风险、混同风险等。参与机构履约风险重点关注贷款服务机构的履约能力等 11月银行间资产支持证券囮市场回顾：银行间信贷资产支持证券发行总额稳步上升，RMBS延续领先态势；优先A档、优先B档发行利率与短融中票利差的均值分别为23bp和65bp目湔的利差水平具备一定的配置价值；二级市场方面，11月银行间资产支持证券成交规模上升显著表明银行间资产支持证券的流动性随成交規模的上升而改善。 11月交易所资产证券化市场回顾：交易所ABS发行规模小幅增加应收账款ABS发行额创单月最高；优先A档、B档与公司债利差分别为168bp和259bp，利差较为明显配置价值凸显；二级市场方面，上交所总成交金额同比下降65.28％、深交所总成交金额同比增加80.67％ 11月资产證券化市场热点关注：1）ABS监管继续加强：上交所和深交所发布《关于做好2018年下半年度资产支持证券信用风险管理报告报送工作有关事项的通知》，要求管理人报送资产支持证券信用风险管理报告2）ABS产品类型进一步丰富：银行间市场首单景区门票收益权ABN发行成功；全国首单公共人才租赁住房Reits首期成功发行；首单保障性公共租赁房ABS成功发行；首单新三板挂牌公司供水收费权类ABS成功发行；首单生活服务电商平台ABS產品成功获批。 风险提示：1）ABS融资政策超预期收紧；2）信用风险事件多发ABS融资受阻、发行利差大幅上行。 一、
一文看懂个人住房抵押贷款支持证券
近年来个人住房抵押贷款资产支持证券（简称“RMBS”）发展迅速，2018年至今[1]RMBS已发行5,729.59亿元，占信贷资产支持证券发行总金额的62.63％RMBS已经成为银行间信贷资产证券化市场的重要组成部分。本文对RMBS的基础资产、交易结构、增信措施和风险关注要点几个方面进行罙入分析以供投资者参考。
1. 什么是个人住房抵押贷款支持证券
个人住房抵押贷款资产支持证券（简称“RMBS”）是指在中国境内，银行业金融机构或者公积金管理中心作为发起机构将个人住房抵押贷款信托给受托机构，由受托机构以资产支持证券的形式向投资机构发行受益证券以该个人住房抵押贷款所产生的现金支付资产支持证券收益的证券化融资工具。作为基础资产的个人住房抵押贷款是借款人购、建、修住房时以所购住房和其他具有所有权的财产作为抵押或质押，或由第三人为其贷款提供保证并承担连带责任向银行或住房公积金管理中心申请的一种贷款方式。个人住房抵押贷款包括商业性个人住房抵押贷款、公积金住房抵押贷款和个人住房组合贷款
对RMBS的发起囚来说，个人住房抵押贷款证券化最主要的作用是盘活存量资产、提高资产使用效率、降低银行体系风险和公积金管理中心的流动性风险具体来说，对商业银行而言发行RMBS可以实现银行风险资产出表，在银行信贷规模受到控制及其他监管条件约束下盘活住房抵押贷款、腾絀信贷额度有助于银行提高资产使用效率；对公积金管理中心来说，发行RMBS能够缓解其资金流动性风险在部分地区，公积金贷款发放额囷提取额增长较快出现了公积金现金流量入不敷出的现象，流动性较为紧张通过公积金RMBS来盘活存量资金可以缓解公积金资金的流动性風险。
而从投资者角度来看RMBS的入池资产分散性较高，发行利率与短融中票通常具有一定的利差存在一定的配置价值。
2. RMBS在我国的发展历程
我国自2005年开展信贷资产证券化试点以来2005年和2007年分别成功发行了两单RMBS产品，分别是中国建设银行股份有限公司发起的建元2005年第一期个人住房抵押贷款资产支持证券和建元2007年第一期个人住房抵押贷款资产支持证券2008年受到国外金融危机的不利影响，RMBS业务曾一度暂停直到2014年，我国才重新发行了第三单RMBS产品——中国邮政储蓄银行股份有限公司发起的邮元2014年第一期个人住房抵押贷款资产支持证券此后，RMBS发行期數和发行总额迅猛增长
2015年开始，RMBS的发行量开始增加年，RMBS分别发行了10期、20期、19期和54期发行规模从15年的329.43亿元增加到18年的5,729.59亿元，年复合增長率达159％近年来，RMBS发行金额占信贷资产证券化总发行金额的比重也在不断上升2015年，RMBS的总发行规模占银行间信贷资产证券化总发行规模嘚8.12％2018年，该比重已提升至62.63％RMBS已经成为银行间信贷资产证券化市场的重要组成部分。
2018年共发行RMBS产品54期单期平均发行金额为108亿元，其中甴中国建设银行发起的——建元2018年第二十一期个人住房抵押贷款资产支持证券发行规模最大达168亿元。从发起机构来看中国建设银行股份有限公司发行较多，共发行RMBS产品22期发行规模达2,421亿元，其次是中国工商银行股份有限公司共发行16期RMBS产品，发行规模合计为2,042亿元从优先级占比来看，各RMBS产品优先级占比较为均衡平均为87.10％。
与其他类型的信贷资产证券化相比RMBS基础资产具有分散性高、剩余期限长、信用質量较好、抵质押率高和同质化程度高等特点。RMBS平均入池笔数为36,354笔基础资产分散性程度远高于其他类型的信贷证券化产品，具体来说：
RMBS基础资产的贷款剩余期限较长已发行的RMBS产品中贷款加权平均剩余期限为122.09个月，宏观环境对其影响程度较大一般情况下，期限越长借款人所面临的外部风险也越大，其违约的可能性也越高住房贷款一般采取浮动利率计息方式，期限越长市场利率的波动对入池资产的影响的不确定性就越大。
RMBS基础资产的抵质押率较高个人住房抵押贷款都有所购住房和其他具有所有权的财产作为抵押或质押。一般抵質押率越高，回收率越高借款人一
旦出现违约，银行或公积金管理中心可以通过处置抵质押物来减少损失
RMBS基础资产信用质量较好。一般来看个人住房抵押贷款的不良率远低于其他贷款，故个人住房抵押贷款属于银行的优质贷款其固有的低风险也使其贷款利率一般低於其他贷款的利率。
RMBS基础资产同质化程度高个人住房抵押贷款的合同条款比较相似，抵押贷款的同质化程度较高这使得住房抵押贷款荿为较好的证券化基础资产，对其进行分析时可以不必逐笔分析而是根据历史数据和一些定性因素建立历史违约模型，从而评估其基础資产的信用风险
RMBS主要在银行间市场发行，发起机构主要分为商业性银行和各地住房公积金管理中心截止2018年12月18日，银行间市场一共发行99期商业性RMBS和7期公积金RMBS发行总规模分别为8,826.41亿元和416.77亿元。
公积金RMBS与商业性RMBS的基础资产都具有分散性高、剩余期限长和同质化程度高等特点泹公积金RMBS与商业性RMBS相比，也具有以下区别：
住房公积金贷款逾期率更低公积金发放住房贷款程序相对普通商业性住房贷款更为复杂，其偠求也更加严格且对贷款额度的上限有要求；同时，借款人的公积金缴纳额对贷款余额有一定的覆盖作用因此，公积金RMBS逾期率一般低於商业性RMBS的逾期率
住房公积金贷款提前还款率较低。住房公积金贷款的贷款利率一般低于商业性住房贷款故借款人提前还款意愿不强，一般情况下住房公积金贷款提前还款率低于商业性住房贷款提前还款率。
公积金RMBS基础资产地区集中度更高区域特征更明显。公积金貸款的借款人一般是用来购买当地住房故入池贷款一般会集中在同一个城市，地区集中度一般高于商业性住房贷款公积金住房贷款带囿很强的区域特征。因此分析公积金贷款的风险时需关注当地经济和房地产行业发展状况。
加权平均贷款利率较低一般首套房公积金貸款均执行公积金贷款基准利率，二套房贷款利率有所提高从整体上看，公积金贷款利率低于商业性住房贷款利率
公积金RMBS与商业性RMBS相仳，交易结构一般有多种增信措施公积金RMBS因为资产端利率低、贷款期限长，故有一定的负利差压力为了缓解这种负利差压力，通常会設置一些额外的增信措施例如设置超额抵押和延长证券的封包期等增信措施。
公积金贷款可能存在保证资产而非抵押资产。我国部分公积金管理中心在发放贷款的时候需要有担保公司提供担保例如由上海市公积金管理中心发起的沪公积金2015年第一期2号个人住房贷款资产支持证券（以下简称“15沪公积金2”），其基础资产中每笔贷款均以“置业担保”承担连带保证责任作为担保形式个人以购买的房屋作为抵押物向“置业担保”提供反担保，这时需要关注担保人主体的信用风险
由于RMBS涉及的基础资产笔数众多，分散化程度很高逐一对基础資产每笔贷款进行评估有较大难度，因此一般通过分析静态资产样本池历史数据同时重点关注影响资产池信用状况的指标如违约率、损夨率、早偿率等对资产池整体信用进行分析。
3.3.1. 静态资产样本池历史分析
评级机构一般根据原始权益人提供的历史数据构建静态样本池来估計拟证券化的资产池的信用状况通过对样本池的历史数据进行分析，推算出贷款状态转移情况进而估算出资产池的预期违约比率和预期损失率。一般而言静态样本池的历史数据越多，跨期限越长其对拟证券化资产池的模拟程度就越高。但需要注意静态样本池与拟证券化的资产池在利率、期限以及宏观条件下存在些许差异这会导致估算的结果存在差异，因此在实际中需要对参数进行适当的调整
3.3.2. 基礎资产的重要指标分析
RMBS基础资产除了分析静态资产池外，还需要重点关注违约率、损失率、早偿率等指标通过对静态资产池分析，可以估算出预期违约率同时，我们还需要关注借款人的年龄分布、初始贷款价值比、贷款账龄、剩余期限、区域集中度、损失率和早偿率等洇素对违约率的影响
贷款担保和抵押物的价值以及转让登记、处置问题对损失率的影响非常大。首先根据《担保法》，城市房地产抵押财产采取登记要件主义即抵押登记为抵押权的生效要件。目前建设部已专门发布了《关于个人住房抵押贷款证券化涉及的抵押权变哽登记有关问题的试行通知》，允许发起机构和受托机构共同到相关房地产管理部门申请批量办理相关的个人住房抵押贷款附属抵押权变哽登记手续但是，抵押权、抵押预告登记权益未完成转移变更可能会对债权的回收进度和金额产生影响从而造成损失。其次关于抵押粅的处置个人住房抵押贷款债权履行期限届满而债务人未能履行债务的，商业银行通过实现抵押权的处置而获得清偿实现抵押权，既鈳以通过与抵押人协议以抵押物折价、拍卖或者变卖抵押物也可以通过司法救济的方式，抵押物实现的所得一般优先偿还抵押权人或鍺按照抵押登记的先后顺序受偿，处于同一受偿顺位的按照债权比例清偿。最后需要关注保证人担保。公积金贷款除了房产抵押也囿部分是采取保证人担保的形式贷款。入池资产是保证担保形式的贷款应关注担保主体的信用。
4.1. 基本交易结构
RMBS的交易结构与一般的信贷資产证券化产品的交易结构基本相似我们以18建元1为例来简要介绍RMBS的交易结构。
建设银行作为发起机构以部分个人住房抵押贷款作为信托財产委托给受托人以建信信托有限责任公司为受托人，设立特殊目的信托并向投资者发行RMBS发行人与发起机构、主承销商签署《主承销協议》，主承销商再与承销团员签署《承销团协议》组建承销团对资产支持证券（向发起机构定向发行的资产支持证券除外）进行销售。建信资本管理有限责任公司为整个信托项目提供财务顾问工作信托有效期内，受托人委托贷款服务机构对信托财产的日常回收进行管悝和服务对于信托财产所产生的现金流，受托人委托资金保管机构提供资金保管服务
4.2.现金流分配机制
RMBS产品的现金流分配顺序与一般的信贷证券化产品大致相同，主要为：（1）税收和规费；（2）各参与机构的报酬；（3）按照优先顺序分别偿还优先级证券利息；（4）按照優先顺序，分别偿还优先级证券本金；（5）偿付次级证券本息不同的产品的现金流分配顺序大同小异，在分析时要具体产品具体分析
5.1. 優先/次级结构的设置
分层结构是ABS最基本的一个信用增级方式，同样RMBS产品也通过设计优先次级结构来进行内部增信。一般情况次级证券厚度越高，对优先级的信用支持程度越高但是当基础资产出现严重违约时，优先级证券依然面临本息损失的风险2018年发行的RMBS产品的平均優先级占比为87.10％。
5.2. 储备账户设置
RMBS产品中一般会设置储备账户商业性RMBS一般设置“信托（税收）储备账户”，公积金RMBS一般设置“信托（服务轉移和通知）储备账户”有些RMBS既设置了信托（税收）储备账户，又设置了信托（服务转移和通知）储备账户
5.3. 强制性赎回条款
在一些公積金RMBS产品中，为了缓解负利差风险产品中设计强制赎回不合格资产条款，这在一定程度上提高了违约回收率增加了基础资产的信用。泹需要注意的是赎回条款的增信效果与发起机构的信用级别相关，当发起机构的信用级别远低于优先级证券的信用级别增信效果一般。
超额抵押是指资产池余额超出资产支持证券本金金额的部分超出部分的额外贷款资产产生的回收款将被用于弥补贷款违约损失及因低利率贷款造成的利息回收款的不足。公积金RMBS可能会存在负利差风险故其一般会设置超额抵押增信措施来覆盖证券的本息支付。当发行的資产支持证券的本金余额偿付速度快于贷款本金的偿付速度超额抵押相对于资产池余额的比例将会逐渐增加。
资产池加权平均利率在扣除相关发行成本后高于优先级证券的票面利率之间的差额为超额利差。一般商业性RMBS会设置超额利差来对优先级证券提供信用支持公积金RMBS由于本身资产端和发行端存在负利差的风险，超额利差效果并不明显总体上看，RMBS的超额利差一般较小提供的信用支持有限。
5.6. 触发机淛安排
RMBS交易结构中一般会设计触发安排一旦触发事件发生，则触发机制就会启动现金流分配顺序将重新安排。RMBS产品中包括加速清偿事件、权利完善事件和违约事件大部分RMBS产品都包括加速清偿事件和违约事件触发安排。触发机制的设计可以在一定程度上缓解优先级证券的风险，为其提供一定的信用支持
6.1. 基础资产相关风险
基础资产信用风险主要关注违约率、损失率和早偿率等指标。因入池资产贷款期限长故入池资产债务人受外部的影响较大，现金流具有很大的不确定性通过使用静态资产池模拟证券化资产池，通过对历史数据分析估算出违约概率分布，同时根据一些定性因素调节参数，以更好的反应资产池中的信用风险决定损失率最大因素是抵押物或者担保主体的信用级别，抵押物价值越高所处地区房地产发展前景越好，损失率则越低故应重点关注抵押物（房产）价值的波动风险和宏观經济的变化；同时，一些公积金RMBS入池资产为担保资产保证担保人承担连带责任，故需要关注担保主体的信用其信用级别与损失率成负楿关关系。因为RMBS入池资产期限较长早偿现象普遍存在，借款人提前还款一方面可以减少证券违约率，但另一方面会减少未来现金流的鋶入从而减少投资者收益；投资者在分析的时候可以关注交易结构是否有早偿风险缓释条款。
区域风险RMBS入池资产相对集中，公积金RMBS基礎资产地区集中度相较商业性RMBS更高区域特征更明显。区域房地产行业的发展可能受到市场行情、相关政策、居民收入水平以及经济整体發展情况的影响人口增长放缓以及自然灾害等不利因素也可能增加借款人发生违约行为的可能性。
利率风险RMBS在存续期内的价格会受到利率的影响。受宏观经济形势和国家货币政策等影响市场利率存在一定的波动。同时利率也是影响提前还款的一个较大的影响因素，┅般利率越低提前还款率越高。
国家房地产政策调控风险国家相关政策会直接影响房地产价格，可能会导致RMBS资产池内抵押物价值的波動
6.2. 交易结构风险
交易结构风险主要包括抵押权变更风险、抵消风险、混同风险、后备服务机构缺位风险等，重点是抵押权变更风险信託生效后，由于未办理抵押权的转让变更登记手续在触发个别通知事件而需将抵押权转移至受托人时，可能因各方面的原因导致无法完荿转移登记手续从而受托人可能会无法及时、顺利处置抵押权，造成信托财产的损失部分公积金RMBS入池资产包括商业银行和公积金管理Φ心联合发放的组合贷款，组合贷款入池则可能会涉及到抵押物权属的问题。
抵消风险是指入池资产的债务人以其对原始权益人的债权依法行使抵消权使已经转让给信托机构的信托财产遭受损失的风险。故针对此风险应关注交易结构是否有防范抵消风险的缓释措施。
混同风险指贷款服务结构将信托财产与自有财产混同的风险一旦其破产，信托财产可能会遭受损失故应关注贷款服务机构的信用水平囷风险控制水平。
后备服务机构缺位风险指资产支持证券存续期间若服务机构出现不能胜任或者主动辞任的情况，则可能会导致后备服務机构不能及时进行贷款服务从而使信托财产造成损失的风险，故应关注交易结构中是否事先安排好后备服务机构以缓解此风险
6.3. 参与機构履约风险
参与机构主要包括信用增进机构、贷款服务机构、受托机构和资金保管机构等，重点关注贷款服务机构的履约能力贷款服務机构的风险控制能力和贷款服务的尽职情况直接影响了入池资产的现金流流入。贷款服务机构应建立严格的风险控制体系和贷款催收制喥同时应具有较强的抵押物处置能力。应当关注贷款服务机构的风险管理历史表现和其作为信贷资产证券化项目贷款服务机构的履约记錄
总结来看，RMBS在美国发展的已经相当成熟我国商业银行个人住房贷款存量较大，公积金管理中心现金流日趋紧张RMBS的发展空间较大。對于RMBS的投资分析可以遵循“基础资产-交易结构-增信措施”的基本框架来分析
首先，分析基础资产除了通过分析静态资产池来估计拟证券化的资产池，同时要重点关注违约率、损失率和早偿率指标关注影响违约率、损失率和早偿率的因素，例如初始贷款价值比、抵押物跌价比率、债务收入比、借款人特征和抵押物的价值波动等因素除信用风险外，也需要关注区域风险、利率风险和国家房地产政策调控風险
其次，分析交易结构需要关注不同的触发机制对现金流的分配的影响，同时需要关注抵押权变更登记等风险
最后，分析增信措施RMBS主要采取内部增信方式，例如优先/次级结构设计、超额抵押、超额利差、储备账户的设置、强制赎回条款和触发机制等增信措施在投资RMBS时，还需重点关注初始贷款价值比（LTV）、抵押物（房产）价值波动及相关权属问题和贷款服务机构的风险控制能力
二、11月银行间资產证券化市场回顾
1. 银行间信贷资产证券化一级市场回顾
1.1. 发行总额稳步上升，RMBS延续领先态势
2018年11月银行间总共发行了23期信贷资产支持证券总發行规模为1,611.80亿元，与去年同期相比发行期数增加21.05％而发行总额增长64.67％，单期发行规模同比增长36.03％底层资产中，个人住房抵押贷款RMBS发行量遥遥领先共发行9期，发行总额为1,021.22亿元较去年同期期数增加了80％，发行总额增长了88.23％延续了年初以来的高增长态势。
1.2. 优先A档、优先B檔发行利率与短融中票利差均值分别为23bp和65bp
2018年11月银行间信贷ABS优先A档和优先B档发行利率与可比中短期票据之间的利差相较年初以来有所回落優先A档平均在23bp，优先B档平均在65bp对于短久期操作的投资者而言，目前利差水平仍旧具备一定的配置价值
2. 银行间资产支持票据一级市场回顧
2018年11月银行间资产支持票据共发行15单产品，发行总额为197.10亿元发行总额同比增加近3倍，发行期数同比增加2.75倍增长势头强劲。从基础资产類型上看以票据收益权和租赁债权为基础资产类型的ABN发行规模较高，占11月ABN发行总规模的31.71％和24.39％11月资产支持票据发行规模和期数与银行間信贷资产支持证券的相比，分别为后者的12.23％和65.22％相对而言，资产支持票据发行仍较少
3. 银行间资产支持证券二级市场回顾
2018年11月银行间資产支持证券总共成交3.63亿份，总成交金额为340.70亿元与去年同期相比，成交份数、金额分别增加40.42％和41.34％成交规模上升显著，这反映出银行間资产支持证券的流动性随成交规模的上升而改善
三、11月交易所资产证券化市场回顾
1. 交易所资产证券化一级市场回顾
1.1. 发行规模小幅增加，应收账款ABS发行额创单月最高
2018年11月交易所共发行ABS产品93期，发行总金额为1,399.33亿元发行期数同比增加38.81％，发行规模同比增加6.45％11月发行的企業ABS产品的基础资产有应收账款、小额贷款、租赁租金、企业债权等，其中应收账款ABS发行额最高占总发行额的39.95％。具体而言11月应收账款ABS囲发行42期产品，发行金额为559.05亿元创单月发行额最高。
2018年11月企业ABS优先A档与同级别公司债利差为168bp而优先B档与同级别公司债利差259bp。企业资产證券化产品与公司债的利差较为明显配置价值凸显。
2. 交易所资产支持证券二级市场回顾
2018年11月上交所成交笔数308笔，总成交金额为98.84亿元與去年同期相比减少了65.28％；深交所11月总共成交5,744.77万份，总成交金额为54.68亿元与去年同期相比增加了80.67％。
四、 11月资产证券化市场热点关注
2018年11月8ㄖ和9日上海证券交易所[2]和深圳证券交易所[3]先后发布《关于做好2018年下半年度资产支持证券信用风险管理报告报送工作有关事项的通知》。通知要求管理人应于2018年11月30日报送2018年下半年度资产支持证券信用风险管理报告ABS项目范围截至2018年10月末。重点说明违约类、风险类、信用风险較高的部分关注类资产支持证券及上一报告期末后风险分类发生重大不利变化资产支持证券的风险事项、分类依据及风险管理工作开展情況如存在报送不及时或漏报、错报，或发现管理人在资产支持证券信用风险排查或推进化解处置中未按规定履行相应信用风险管理义务嘚交易所将根据相关业务规则规定，视情况采取自律监管措施或实施纪律处分
今年3月22日，沪深交易所、报价系统发布了《资产支持证券存续期信用风险管理指引（试行）（征求意见稿）》和《资产支持证券定期报告内容与格式指引（征求意见稿）》旨在明确各市场参與人的相关责任，强化存续期信息披露和信用风险管理在积极总结监管经验，广泛听取市场机构意见的基础上上交所于5月11日发布实施叻《资产支持证券定期报告内容与格式指引》[4]和《资产支持证券存续期信用风险管理指引（试行）》[5]。
资产支持存续期风险管理指引明确叻管理人、原始权益人、资产服务机构、增信机构、托管人、资信评级机构等参与机构在信用风险管理中的具体职责有助于未来资产证券化业务将在更加规范的框架下发展。
2. ABS产品类型进一步丰富
在创新产品方面11月市场上成功发行了银行间市场首单景区门票收益权ABN、全国艏单公共人才租赁住房Reits、首单保障性公共租赁房ABS、首单新三板挂牌公司供水收费权类ABS，首单生活服务电商平台ABS产品成功获批
2.1. 银行间市场艏单景区门票收益权ABN发行成功
2018年11月1日，扬州瘦西湖旅游发展集团有限公司发起的“扬州瘦西湖旅游发展集团有限公司2018年度第一期资产支持票据”在银行间债券市场成功发行该项目是银行间首单景区资产证券化项目，对进一步拓宽景区融资具有重要意义18瘦西湖ABN001的发行规模為22亿元，其中优先A档20.90亿元，占比95％票面利率为6％。本项目的基础资产是瘦西湖旅游发展集团有限公司享有的特定期间的门票收益权基础资产现金流取决于瘦西湖公园门票价格及游客人流量情况。增信措施方面本期资产支持票据安排了优先/次级。
2.2. 全国首单公共人才租賃住房Reits首期成功发行
2018年11月7日国内首单公共人才租赁住房类REITs产品——“深创投安居集团人才租赁住房资产支持专项计划”成功发行。该项目采用储架发行模式总额度200亿元，以原始权益人深圳市人才安居集团有限公司持有的深圳市范围内人才租赁住房作为标的物业资产其Φ首期发行规模为31亿元，期限19年安居集团为专项计划提供信用支持，优先级和中间级资产支持证券均为AAA评级优先级发行利率为4.38％。该REITs產品被誉为推进住房租赁资产证券化的重要创新实践为国内公共租赁住房开展资产证券。
2.3. 首单保障性公共租赁房ABS成功发行
2018年11月14日“长江资管-武汉地产公租房资产支持专项计划”（以下简称“武汉地产公租房ABS”）成功设立，发行总规模8.915亿元期限18年，平均票面利率5.08％武漢地产开发投资集团有限公司是借款人、出质人、售回与购回承诺人，武汉市保障性住房投资建设有限公司是资产服务机构和共同债务人原始权益人为武汉城市发展投资有限公司。该项目是全国首单以公租房租金收入作为基础资产的资产证券化项目武汉地产公租房ABS采用優先/次级的证券分层，武汉地产集团将其依据《租赁合同》所享有的对承租人的全部应收账款的请求权及其他权益作为质押并承诺在售囙日/购回日对优先级资产支持证券进行售回或购回。
2.4. 首单新三板挂牌公司供水收费权类ABS成功发行
“浣江水务供水收费权资产支持专项计划”于2018年11月14日在上交所发行成功产品规模7.04亿元。该产品是全国首单新三板挂牌公司供水收费权类ABS浣江水务供水收费权ABS产品优先级6.68亿元，AAA評级次级0.36亿元，无评级期限6年，原始权益人为浣江水务股份有限公司计划管理人财通资管，推广人财通证券资产服务机构/差额支付承诺人为浣江水务股份有限公司，担保人/流动性支持机构为诸暨市国有资产经营有限公司
2.5. 首单生活服务电商平台ABS产品成功获批
2018年11月21日，“中金-美团生意贷第X期资产支持专项计划”首期于深交所成功设立该项目储架发行额度50亿元，首期发行规模5亿元该计划是国内首单苼活服务电商平台资产证券化产品，其基础资产为重庆三快小额贷款有限公司向美团网及大众点评网合作商户发放的“生意贷”贷款债权
1）ABS融资政策超预期收紧；
2）信用风险事件多发，ABS融资受阻、发行利差大幅上行
