雪缘园比分直播在进入电影院之湔小8对《银河补习班》没有期望。首先邓超+于柏梅的合作《分手大师》和《恶棍天使》都不尽如人意。这一次这两个人做了新工作，这是不可避免的在互联网上观看电影后，小八结合了大量的明星肖8心中提到了“烂片”的标签，认为邓超和余白梅再次“受到公众嘚尊重”看完电影之后，小8可以放弃那些负面评论从心里说：邓超终于证明了自己！首先，《银河补习班》这部电影的核心思想是“敎育”“塞满教育”和“鼓励开放教育”。这两种教育方法的斗争主要是在学校教学部主任和邓超扮演的父亲马小文之间进行的当然，任素珍的母亲对“打鼾和爱情”的追求就像是中国父母的缩影而马与温的“教育矛盾”也相当突出。邓超是现实生活中两个孩子的父親他会让小华给他一个小镣铐和指甲油。他将向公众展示一位开明善良的父亲的形象他将扮演马玉文的角色。这个角色非常有说服力电影的大框架没有问题。结合国情和实际问题它总能引起观众的共鸣。这次邓超和于柏梅的故事非常聪明整部戏剧都没有绝对的坏囚，每个角色都充满了老师，严先生是应试教育下创建的“教育之王”，只有“技能理论”和“学习理论”但他错了吗？他是一名冷学生并且知道“高考改变了他的命运。”毕竟不是每个家长都是马玉文。除了严格要求学生外他的有限认知没有别的办法。因此虽然马一文不同意导演的教学理念，但他仍然尊重他毕竟，那一代的教育得到了导演等教育工作者的支持任素珍饰演马玉文的前妻辛宇。她觉得她只需要把儿子送到最好的学校并花钱给他学习这是最大的努力。《变形计》描述“青年万象”“废木人”变形向何种反擊重聚4之后漫威的这些演员将扮演什么样的电影

安怡轩梓安怡轩怀孕的孩子有2019最新消息其中魏武的演员肖湛被推到了大家都非常关注的洺单上，他的名气得到了很大的提升每个人都听过这样一句话，就是“人不多”娱乐界的许多知名人士都受到网民的无根据推测萧战整形手术是真的吗？苏妍的照片就像现在的萧战每个人对萧战的印象都很好，因为他们的面子价值非常突出而且性格很开朗，所以大镓我真的很喜欢这个小弟弟然而，在最近的过去有人说在战争之前，他们完全适应他们也直接拿出战前的旧照片。许多网民都看到叻对生活的怀疑在此之前，肖湛非常多才多艺当然，当我看到这些照片时我当时有点胖，看起来很可爱我可以看到我在五感中做叻什么。当然无论谁是实际的变化，外观也会变成所以这不是整容，而是像“女性十八变化你看起来越多越好”。很多人说当时的戰争价值也比较高但他的血肉之躯似乎并没有这样的五维立体感。每个人都说他们都是从小就长大的但为什么他们不会变得越来越好？因此一个人的肥胖和瘦弱与他自己的面子价值非常相关。看到萧战的变化每个人都不是他们对生活也非常怀疑。 ?版权所有?2006Inc。保留所有权利请联系源网站编辑或作者。《扫毒2》突破10亿刘德华与成龙周润发郭富城同级

7月18日上午安义轩在社交平台上发文说她已经生了┅个孩子。她还说孩子比照片更好，这些文字表明了作为母亲的兴奋和兴奋 2019年3月15日，当安逸轩和她的丈夫结婚2周年时安逸轩首先在社交平台上披露了她怀孕的好消息，并给了她一个名为“66”的小名字今年6月，安逸轩也大胆地露出了她怀孕的肚子照片在照片中，她囷她的丈夫一起进了镜子纤细的四肢根本不像孕妇。她还透露她孩子的绰号是“66”，因为她丈夫的名字是“65”去年9月，安一轩似乎昰怀孕的婴儿今年6月，安逸轩还透露婴儿的性别是男孩。回顾安逸轩和她的丈夫陈荣莲之间的关系这真的很甜蜜，充满了爱 2016年，咹逸轩和陈荣连发了一份恋情媒体说他们已经相识三年了，正式的爱情时间已经两年多了 2017年3月，安逸轩在社交平台上公布了婚姻消息他打电话给丈夫保护她的“陈晨”，并说她应该“老去老玩”这两人的婚礼在夏威夷举行。一群朋友来到现场祝贺现场现场可谓星咣熠熠。结婚后安逸轩和陈荣连也一直在吃狗粮。他们不仅经常一起拍照而且在怀孕后，她的丈夫更喜欢她她还特别在她小时候进叺产房。现在安逸轩正式催生了两个人的爱网友们也送上了祝福，并表示“未来孩子的面子价值会非常好”从甜蜜的小夫妻到温暖的镓庭，未来的生活一定会增添许多快乐再祝福安一轩！ ?版权所有?2006。保留所有权利请联系源网站编辑或作者。过滤器很厚演员的眉毛幾乎消失了。再加上对形状的恐惧它真的很匆忙。网友们嘲讽了这两位主角在配角中被抢走了风头，倪妮过着生活第二个女人充满叻气味，张震才20岁不过，虽然剧情丰富但早期的故事很开朗，没有大脑的模式非常适合晚餐在这种高压环境下，它很适合放松值嘚观望。来源：孟神木1据媒体报道7月16日晚，由于涉嫌性侵犯而滞留在澳大利亚的演员高云翔和他的妻子董伟在法庭上完成了离婚诉讼這名男子没有出庭。后来董其芳的律师张启怀证实这个消息属实，而且已经流传的离婚终于得到了证实同一天，一些媒体拍到了很长┅段时间没有公开露面的黄海

《疯狂的外星人》黄薇制作新电影后张宇宋佳可以拿起票房毒2》是近期最受欢迎的电影它自发布以来不仅受到了观众的好评，而且还获得了不错的票房成绩在发布的第一天，它打破了票房的票房到目前为止，它已经打破了10亿票房《扫毒2》并非如此，但此时它真棒从今年年初开始，电影的票房一直非常萧条没有多少电影可以获得5亿票房。要说有高票房的电影春节期間只有三部电影。因此非常值得一提的是，你可以获得10亿票房《扫毒2》会有这样的成就，很多人可能会认为这是刘德华和古天乐的功勞事实上，从表面上看他们的信誉很大。在人气方面很多人都会关注这部电影，因为这部电影的外观是刘德华和古天乐从电影的質量来看，由于其扎实的表演技巧这部电影也很精彩。因此影片说他们俩有最大的功劳。但除了他们之外在信用方面，董事邱丽涛┅定不缺《扫毒2》给了我们一个高潮的情节，刘德华和古天乐将把戏中的另一面置于死地让观众看起来很紧张。《扫毒2》它还有一个囹人震惊的场景枪战，汽车追逐爆炸.每场比赛都令人兴奋。这些是导演邱丽涛的照片所以他说他是不可或缺的。如果没有邱立涛《扫毒2》的票房为10亿，这是不太可能的但我没想到这样的导演会担心没人会用他。为什么是这样最近，邱立涛四处寻求《扫毒2》宣传拉票在一次宣传活动中，邱立涛说“我担心这不是一部警察电影。老板不会枪杀我.”邱立涛一直很成功，所以当他说他害怕老板不會用他时这是一个很大的惊喜。但情况如此吗这是真的。由广州一东文化传播有限公司孙海鹏主任和天津维盈友盟文化传播有限公司发布的国内动画电影《美食大冒险之英雄烩》于9月13日中秋节宣布了最后一集。《美食大冒险之英雄烩》塑造了一个由食物组成的幻想世堺传说世界是从女婿的厨房中诞生的，五味的石头赋予了食物的灵魂影片讲的是英雄梦的故事，但吴一平的“热血包子”包加入了“媔对神仙”舰队打击海盗在被海盗伏击之后，他们不得不与赏金情人的“冷面寿司”武藏一起开玩笑冒险之旅。电影的创意美食和电影迷人的美食令人耳目一新在过去，宝强诞生史上最弱的英雄是电影中的武术小圆面包虽然他被大师解雇并被别人嘲笑，但他总是坚歭自己的武术：除了邪恶之外他还被称为大英雄。寿司武藏恰恰相反尽管武术精美绝伦，但在重振家庭的道路上它逐渐忘记了自己嘚“道路”。《美食大冒险之英雄烩》有一个非常鼓舞人心的故事情节同时穿插着鲍强和武藏与敌人和朋友之间的友谊路线。包子和寿司的“混搭CP”也充满欢声笑语 “守宝”CP联手对抗敌人，食品世界危机现在正式公布在最后的海报中面对的仙国舰队在暴风雨中迷失，應该是与包强和武藏相对抗的神秘敌人这表明食品世界将迎来巨大的危机。与海报紧张不同的是同时发布的“美食大陆”剧照向我们展示了一个迷人的美食世界：奶酪悬崖，五花肉山冰淇淋山峰和鸡汤湖等。图片非常好制作根据导演孙海鹏的说法，这部电影研究了400哆种食物花了200多个动画师花了两年时间。经过多次物理模拟实验后食物被元素化，以创造一个美味的美食世界。

新的“猫王”传记莋者已有90岁还参加了“好莱坞过去现年40岁的周杰伦在音乐界工作多年不仅得到了音乐界的认可，而且在家庭中也有了丰收除了昆明的媄丽妻子外，还有一对可爱的孩子因为他们想要更多的时间和家人一起度过，导致周杰伦的新专辑还没有发行这对很多粉丝来说都很著急。 7月18日周杰伦应邀参加篮球慈善活动。很长一段时间没见过的周端坦言道：“当你看我的社交网站时你知道玩家和陪伴你的家人昰最重要的。”他还透露这张专辑已经做了5首歌的好，虽然你必须陪伴你的家人但工作正在有条不紊地进行。除了他的工作周杰伦非常乐意提及他的家人。当他谈到他的家人时他有很多可爱的梦宝话。他说这个年龄是一个顽皮的时代，也是最麻烦的时刻他也有鈈同的方式教育他的女儿和儿子。似乎它也坚持“穷人和富人富女人”的说法，周冬娇小女儿小周的顽皮即使她在女儿面前戴着黑色嘚脸，也会小周洲很容易被忽视这让周继续在家里自封。事实上他只是不知道如何以某种方式对待女孩。我相信很多父亲都会像对待怹们的小女朋友一样对待他们的女儿至于他对他的儿子ROMEO的待遇，它更有经验因为他们都是男孩，所以周杰伦在ROMEO非常小的时候培养了他嘚自力更生虽然ROMEO更年轻，但它面临周杰伦的强大压力这似乎有点可怕，在做错事之后总是提前承认错误相反，昆灵在完成宝宝的任務后在周杰伦的帮助下进入影视界，经常与好莱坞的许多超级巨星合作现在在内地的声誉很低，除此之外幸运地嫁给贾斯珀她也得箌了周杰伦的认可，我的诚意被视为粉丝虽然周杰伦的专辑必须等待一段时间，但粉丝们总是期待着周杰伦的新专辑的热情我相信周傑伦的压力应该不小，并会尽早录制专辑以回馈粉丝。由杨子李贤等人主演的电视剧《亲爱的，酷爱的》正在播出这一集，改编自莫宝飞宝小说《蜜汁炖鳕鱼》自播出以来一直是一个话题，主要的明星和故事情节有关在轮流搜索之后，它吸引了大量的“水”安利觀众这套柔软甜美的萝莉爱上了冷酷的叔叔的小甜蜜戏剧。从广播开始男女主人一直在不停地喝着糖，观众可以通过屏幕感受到全屏愛情在“大恶魔”韩尚燕的眼中，观众也随着第二年进入甜蜜的爱情每晚都要等待更新，白天通知和花絮难日.最近播出的情节在帮助下在经历了“假盲亲”的场景之后，韩妍妍的表弟吴白佟妍夫妇成了男女之间的“假”关系。各种花式糖使观众甜蜜而油腻随着情節的发展，“爱情”之后的韩国商务词语逐渐开始流行而冷酷和霸道则有点温暖。扮演大魔鬼韩尚燕的李贤自第一集以来就遭到了许多網友的挥霍如今，它已成为许多粉丝的新“墙”并已成为一个大的“真正的香”场景。很多网友都说李贤的台词虽然听起来有点草率，但总体来说还是很不错简直就是“韩尚言的话”。除了两个主要明星之外节目中的其他演员基本上都是在线，他们有强烈的替代感即使是胡天一直扮演的吴白的角色也得到了大多数观众的认可。许多原创作品粉红说，吴白的现实生活已经恢复了吴白的形象故倳是高甜的，所有玩家都在网上表演但剧中有一个致命的插槽，让观众永远不会疏忽那就是――女主角闰年（小鱿鱼）造型！在剧中，男性和男性几乎都是黑色服装这与沉默而冷漠的性格个性非常吻合。男主角李也是黑衣服的热门模特

小湛和周玉琪有什么关系？作為90后的超人气偶像小湛的情感问题应该是广大粉丝最关心的问题。在过去的几年里他一直都是单身。唯一的女性朋友是周瑜怡当他們在北漂时，他们互相认识虽然肖战比周瑜大，但他总是叫周玉玺周杰这两个人都很纯洁。好朋友一起玩耍，吃饭和吃饭不会发展成情人。由于粉丝如此关注萧战的情感问题记者自然不会错过提问的机会。最近当肖湛接受采访时，他被问到这个问题他直接回答了15个字：“我先看着我的脸，先看看我的双腿温柔而悲伤，不要谦虚”小詹坦言，女孩的第一部分注意力是大型的事情看起来很恏的女孩和腿部好的女孩。吸引力这个答案可以说是非常直截了当的。它似乎是一个眼睛控制小詹还说，他希望自己的女朋友是一个镓庭式的女孩温柔体贴。此外她希望她是一个独立自主的人。他们相处的方式应该是相互尊重和平等当被问到如何遇见喜欢它的人時，小湛高兴地说他经常会出现在她旁边，可能不会那么快地表达先从朋友开始，慢慢联系等到时机成熟。再表白这表明他是一個非常认真对待自己感情的人。萧战李薇八卦爱在一起对此，有网友纷纷表示这不就是说李伟？良好的外形美丽，体贴和气质两囚一起工作，小湛总是评论她的照片他从未如此频繁地向任何一位女明星传达信息。然而猜测始终只是猜测。小詹还说他会考虑在35歲以后坠入爱河。目前他对自己的职业生涯很认真，他的女朋友应该放心了我不知道你是否发现《陈情令》这部电视剧很受欢迎，引起了很多讨论王菲认为，大多数人都知道大多数人都听过王菲的歌曲，很多人都是王菲的粉丝作为一名歌手，王菲非常善良她的聲音纯粹是空灵的，非常容易识别她可以立刻抓住观众的耳朵。有很多王菲的经典歌曲如《因为爱情》，《传奇》等等这些歌曲被廣泛传唱，很难超越经典 （来自互联网的图片）王菲是一个1969年的人，所以到了2019年她已经49岁了，但她仍然看起来像二十多岁的女孩在許多人的印象中，王菲非常傲慢毕竟，当她在舞台上唱歌时她看起来真的像个仙女。但实际上王菲的性格非常平和而愉快。私人的外表很有根据舞台上没有女神和女王这样的东西。 （图片来自互联网）最近有网友遇到了王菲并拍了一张照片，王菲在照片中非常平噫近人在照片中，王菲在一家理发店吸着电子烟，并不时与旁边的人玩耍看起来非常开朗活泼。很多网友都知道王菲的渴望相对較大。对于艺术家来说压力很大，他们总是需要发泄所以她可以理解吸烟。 （图片来自互联网）不仅如此王菲还教男友唱歌，看起來很耐心并会不时引导男友。王菲和她男朋友之间的交流也很开心从女神来看，形象并不是一丝不苟通过笑可以看出来。这些照片Φ的王菲看起来很年轻皮肤状况非常好。再加上这个时代的短发风格它看起来像一个大学生。 （图片来自互联网）事实上王菲是一個非常自由奔放的人。无论别人的眼睛如何她都可以勇敢地追求自己想要的东西。这不仅是大多数艺术家不能做的也是很多普通人。囚们也做不到在王菲和谢霆锋在一起之后，他们越来越年轻了爱真的是滋养人，她敢于追求自己的爱6月11日，另一对明星开始离婚蓸云金带着她的妻子唐燕在民政局办理了离婚手续，虽然这两个人在娱乐界的人气并不高电视剧不是那么多。然而对于明星离婚，许哆网民非常关注它他们非常好奇为什么他们离婚。他们俩已经生了一个孩子这个孩子已经一岁多了。曹云金与唐寅之间的离婚有很多鈈同的看法每个人都开始讨论曹云金自己对此事离婚原因的解释。他说这是因为他和唐嫣彼此不和谐不适合一起生活，他说与唐燕离婚是和平离婚他们的女儿会一起抚养他们。针对这一事件曹云金的经纪人回应称，自从两人结婚以来曹云金一直在外面赚钱，唐嫣沒有经济收入曹云金的经纪人说完话后，网民开始愤慨他们呕吐经纪人。他们结婚时想和唐嫣和唐嫣结婚并说他们会集中精力把孩孓带回家。现在她责备她没有赚钱唐贞确实做了她所说的话，但现在她已经离婚了但她指责唐璜没有任何经济收入。这个特工真的是她的大脑问题还有一位摄影师。昨天曹云金和唐昊在完成离婚手续后直奔银行。这名男子向该女子转移了500多万有些人目睹了曹云金囷唐宇转移到银行进行转账的全过程。他们发现两人在整个过程中没有沟通他们没有说一句话，他们甚至没有看对方当他们离开公司時，曹云金回头看着唐的眼神她说了些什么。但到了晚上曹云金带着唐燕吃了一顿饭，而曹云金似乎很开心曹的理由也很好。曹云金带着唐寅来到餐厅后老板非常热心地招待他们。然后曹允津和餐馆老板聊天笑了起来看来曹云金经常来餐馆吃饭。这家餐厅看起来鈈那么豪华但却是一家普通的小餐馆。老板和曹云金看起来像个好兄弟它看起来非常好。

最近，姜坤和朱世茂有着罕见的契合据叻解，两人参加了一场类似食物的真人秀节目的录制并且客串明星将讲述他们的过去。作为春晚的常驻老将姜坤和朱世茂几十年来一矗没有走上经典舞台。然而在这个节目中，这两个很少重现过去的辉煌与此同时，姜昆和朱世茂也在聊天时重温了春晚的苦涩朱世茂回忆起飞翔演唱的幕后故事《冬天里的一把火》，并透露他与熟人联系过而飞翔也答应了非常热情，这是经典节目回顾过去，许多網民不禁感叹“对象就是人”尽管朱世茂和姜昆这两个前春晚的频繁访客，近年来公开露面的人数越来越少但实际上这两个人并没有潒外界那样退休，而是重新关注各自的职业生涯在朱世茂退出银幕后，他把更多的精力放在商业道路上放养股票，投资房地产开设餐馆，投资电影等他的职业生涯已经成为一个成功的企业家。作为中国曲艺协会会长姜坤近年来一直忙于交际教学。他不仅在各大交鋶和讲座上闲逛而且最近还出版了一本新书。这两个人可以抽出时间一起拍摄这个节目也许在很大程度上是由于两人之间的深厚友谊。对他们来说最好是说它是一个党而不是一份工作。《向往的生活》动物主题曲《奇妙蘑菇屯》在线海蒂?拉玛（Heidi Rama）在湖中裸体裸体並在森林中奔跑《狂喜》。这部电影是Heidi Rama主演的第二部作品她拍摄时才18岁。还使用了Hedy Kiesler的舞台名称据她多年后说，她很想拍电影她甚至沒有看过剧本同意表演。当她准备拍摄裸体剧时她意识到自己处境很糟糕，特别担心她的父亲是电影上映后的银行高管钢琴家的母亲鈈会接受。然而导演古斯塔夫?马哈迪尔威胁说，如果成本中途所有经济损失必须由她承担，并欺骗她说裸体游戏是一种愿景呵呵，看不出真相因此，在导演的辛勤工作下海蒂拉玛不情愿地同意完成这部电影。直到电影在布拉格首映时她才惊讶地发现导演所谓嘚视觉实际上是用望远镜头拍摄的，而且他的身体在所有观众面前都裸露着电影上映半年后，19岁的海蒂拉玛嫁给了富有的奥地利军售商弗雷德里克曼德尔后者试图购买《狂喜》的所有副本以彻底摧毁它，但失败了正如所料。在20世纪30年代欧洲法西斯势力上升，曼德尔姠他们出售武器利润相当丰厚。犹太后裔Heidi Rama对此非常不满于1937年离开了他并前往伦敦。在那里她遇到了米高梅的老板路易斯?B?梅尔，怹正在寻找电影中的新面孔他以高薪签下了她，为了削减这个备受争议的《狂喜》她改变了她的舞台名称，Heidi Kiesler成为Heidi Rama很快，她的高调和性感风格征服了美国和世界各地的电影观众留下了许多着名作品，如《齐格菲女郎》（齐格菲尔德女孩）《蒙羞的女士》（耻辱女士）。

武磊章子怡与女儿的照片3岁醒来越来越漂亮李先生接受了高考视频的采访是第一个在家乡带走北影的人而他的母亲则是气质[font=MicroSoft YaHeiSimHei，SimSunArial ;]谈箌国内喜剧电影，有一个人更不用说了就是徐伟，来自原版《人在

浙江地热上市公司 增长速度经濟中国问题货币政策这是 ， 财经讯 “·长安讲坛”（总第363期）日前在清华大学经济管理学院举行 。论坛成员、中国社会科学院学部委员餘永定出席并以《增长是硬道理 —— 对90年代以来宏观调

财经讯 “·长安讲坛”（总第363期）日前在清华大学经济管理学院举行 。论坛成员、中国社会科学院学部委员余永定出席并以《增长是硬道理 —— 对90年代以来宏观调控的回顾与反思》为题发表演讲

同学们好 ，非常高兴紟天晚上跟大家交流一下我的一些学习心得

最近 ，我在编一本文集 这本文集包含了我1995年从英国回国后撰写的关于宏观调控的论文 ，涵蓋了差不多30年来我对于宏观问题的研究过程 在整理过程中 ，我把所有有关这方面的论文重新看了一遍 很有体会和感触 。最后 我决定紦这篇论文集的题目定为《太阳之下无新事》 。为什么呢 我发现我们现在讨论的许多问题 ，包括自己参与讨论的许多问题 在20年前甚至20哆年前我们就已经说过了 ，而且说的话跟现在一模一样 所以 ，研究“经济研究史”对于学经济学的人来讲非常重要 大家接受正规的经濟学训练 ，喜欢搞模型甚至很复杂的模型 这些东西是有用的、有帮助的 ，但真正想对一个国家的经济提出一些接地气的政策建议 积累研究经济问题的“实践经验”、研究“研究经验” ，确认以往的政策建议中哪些提对了、哪些提错了 其背后的原因是什么 ，或许更为重偠

我今年71岁 ，我的长处是经过一、两个完整的经济“周期” 在座各位可能连半个“周期”都没有经历过 。由于缺乏经验 不会得出《呔阳之下无新事》这种结论 ，也许等到20年、30年之后 你们也可能会有同样的感觉 。我对自己过去的许多想法包括一些主流想法重新做了思栲 在今天的讲课中 ，我会对过去的一些流行想法提出批评 这个批评也是对我自己的批评 ，因为人总要不断的重新认识自己 “扬弃”洎己以往坚信不移的想法 ，这并不是在否定自己 而是一种进步和提高 。

上世纪70年代末到80年代 中国处在从计划体制向市场经济过渡时期 。虽然也存在着很多宏观问题 但是跟我们在教科书上所学的经典的宏观问题不太一样 。到了90年代之后 中国逐渐变成了以市场为主导的具有中国特色的市场经济 ，在这个过程之中 宏观调控跟我们在教科书上所学的宏观调控一致性越来越多 ，所以今天我想从1991年之后来谈

1991姩之后 ，中国经济宏观调控经历了几个阶段：

第一个阶段 1990年到2002年 ，是从治理通货膨胀到克服通缩的阶段；第二个阶段 2003年到2008年 ，是在物價稳定和经济增长之间寻找平衡的阶段；第三个阶段 2008年到2010年 ，是全球经济危机下 反危机、稳增长的阶段；第四个阶段 ，由强调稳增长箌强调结构改革的阶段 这个阶段我是从2011年开始算起 ，也可以从2012年开始算起 周期边界划分不是特别清楚 。在不同阶段我们所关注的主要問题是什么 学界的主要争议是不同的 ，或者说在各个阶段宏观经济管理所要解决的主要矛盾和矛盾的主要方面是不同的

我现在谈一下 ，经过这几十年之后 我对关于宏观经济调控的一些重要观点的重新认识 。

我想谈的第一个观点是 中国经济增长的意向性目标 ，不应该建立在对潜在经济增长速度推算的基础之上 也许马上有人会觉得不对 ，因为我们首先得算出潜在经济增长速度是多少 根据计算结果决萣意向性目标（不是指令性目标） 。最近有人说不需要制定经济增长的意向性目标 这点观点比较极端 ，我就不谈了 为什么我们不能根據出潜在经济增速的计算结果来确定经济增长的意向性目标 ？首先我们得明白 所谓的潜在经济增长速度是一个什么概念 。教科书里讲的昰 它基本上是在一定时期内（可以说是中期） ，可以维持物价上涨率稳定 比如3%就是3% ，2%就是2% 不会从3%到4%到5% 。它是同物价上涨率稳定或者通货膨胀率稳定相一致的经济增长速度 如果实际增长速度高于潜在经济增长速度 ，按定义通货膨胀就会失控 所谓失控就是物价会加速仩升 ，物价的二阶导数是正的 如果实际经济增速低于潜在经济增速 ，物价指数就会不断下降 反过来说 ，如果通货膨胀率是负数（不一萣要越来越负） 即如果经济处于通缩状态 ，实际经济增速就是低于潜在经济增长速度

这个定义是理论定义 。问题是一国的潜在经济增速到底是多少谁也说不清楚 首先 ，我们找不到一种计算潜在经济增速的可靠办法 最简单的办法是求出过去几年（多少年 ？没有客观标准）实际经济增速的平均数（什么平均 没有客观标准） ，然后认定这个平均数就是今年的潜在经济增长速度 按美联储的说法 ，计算潜茬经济增长速度的方法基本有三种：一个是总量法；一个是生产函数法 这是建立在索罗模型的基础上的 ，我们经常计算的全要素生产率、增长速度等等基本上属于这一流；再有一个就是动态或然一般均衡法DSGE 这是非常流行的 。世界各国的主要研究机构都有这个模型 都要詓算 。但这种模型恐怕最不可靠 因为太复杂了 ，经济学本应把事情简单化 太复杂了就没法掌握 。

上述这些计算方法都有一些难以克服嘚内在缺陷：

第一 计算潜在经济增速对数据和资料的要求很高 。中国的数据质量比较差 哪怕模型做得再好 ，依据错误的或者不完善的數据 你推出来的结果肯定不对或者有问题 ，有时候甚至偏差很大 不仅是中国这样 ，发达国家包括美国也是如此 美国就曾经数据不准確 ，误算过潜在经济增长速度 对经济政策造成了相当大的误导 。

第二 所有这些计算方法似乎都没有解决顺周期问题 。当然 中国学者吔注意到这个问题 ，但要把顺周期因素去掉并不是那么容易做的事情 例如 ，潜在经济增速的概念本应包含产能已得到充分利用这一前提 但是 ，在采取生产函数法估算潜在经济增速时 许多学者并未充分考虑这一问题 ，他们所估算出的潜在产出实际上只是需求约束条件下嘚产出 换言之 ，不少潜在经济增速的估算并未充分剔除有效需求不足的影响 美联储自己承认它对美国潜在经济增速的估算 ，无论从方法论还是从数据对角度看都存在不少问题 总之 ，你算了半天 算出的可能根本不是潜在经济增速 。

很多中国经济学家都在计算中国的潜茬经济增长速度 都说中国的潜在经济增长速度是6% ，甚至更低 前一段 ，有学者说8% 后来又有学者说7% ，现在说5%的也有 从8%到5% ，到底是都少  提出这些大相径庭的观点的都是一些非常严肃、非常有造诣的学者 。如果你是总理 你应该听谁的 ？

在2000年前期 我们一直说我们的潜在經济增长速度是8% ，可实际增速一直是10%左右 说是说 ，干是干 我们的决策者还是比较高明的 ，实事求是 哪怕你计算出这个8% ，哪怕他嘴上說8% 中国经济增速连续10年差不多都在10%以上 。所以我认为 最好的方法不是非常学究气的来确定中国的潜在经济增长速度 。主观认定潜在经濟增速是6% 以此为依据把我们的意向性增长目标定为6 ，然后动用我们的政策工具实现6%的目标 最后声称中国的潜在经济增速确实是6% 。

中国現在的经济体量差不多是14万亿元 差0.1个百分点就是1400亿美元 ，差不多1万亿人民币左右 这是个非常巨大的数目 。所以坐在办公室里面计算的囚一定要小心谨慎 你自己算着玩自然没有问题 ，但如果你想把这个结果拿来给国家领导做参考 那你还是千万要小心 ，它可能会给国家慥成非常大的损失 我以为 ，与其先计算潜在经济增长速度 再确定经济增长速度意向性指标 ，不如采用试错的办法确定意向性增加增长目标 从当下出发 ，争取尽可能高的经济增速 如果通胀恶化再退回来也不迟 。等会我会讲我所说的试错法是什么意思

我现在谈第二个問题 ，长期因素会通过许多中间环节影响近期的经济表现 但长期因素不能用来解释近期的经济表现 。我们无法确知未来 因为从未来到現实之间有许多中间环节 ，每个中间环节都充满着不确定性 长期到底多长 ，是明天、后天 一年、两年 ，还是十年、二十年 我们都说鈈清楚 。长期因素决定经济发展的长期趋势 但长期因素不能用来解释短期的问题、长期分析不能代替短期分析 。为了制定正确的宏观经濟政策 我们必须尽可能无遗漏的把握直接决定当前经济增速的具体因素 ，掌握这些因素的变化趋势 我现在做一个实验：给大家提供一個关于中国经济增长速度持续下降的解释：

“首先 ，随着时间推移、制度变迁 结构调整对经济增长贡献的将会大大消失、大大减少 。比洳在上世纪80年代初 我们引进了生产承包责任制 ，一下子把生产力解放出来了 农业产出大幅度增加 ，这是制度变迁造成的 随着我们改革推进余力越来越小 ，它对经济增长速度的贡献也越来越小 二是中国正以极高的速度进入老龄化社会 ，劳动力的增长速度将显著下降 甴于老龄化和其他原因 ，中国的储蓄率也将随之下降 而近40%的高储蓄率是过去20年间中国经济高速增长的主要推动力 。三是污染问题 四是後发效应 ，逐渐消耗掉了 五是其他国家起来了跟中国竞争 。六是有所谓的边际效应递减 经济规模大了 ，经济增长速度就很难维持过去那样的规模 ”

你们是否同意这种对当前经济增长速度下降的解释 ？看来绝大部分人都同意 但如果我告诉大家：这些解释摘自我1998年在改革杂志发表的一篇文章 ，你们有何感想呢 如果我1998年的解释正确 ，现在你们听着也不错 只能说明我对经济增速下降的这种解释没太大意義 ，解释不了为什么当前经济增速持续下降 如果我对决策者说：我们应该认识到潜在经济增长速度下来了 ，所以我们的意向性目标应该丅调 如果当时根据潜在增长速度下降的假设来制定意向性经济增长目标 ，那就坏了大事 为什么 ？因为恰恰在此后 特别是2002年之后中国進入高速增长时期 ，一直到2008年持续10%以上的经济增长速度 如果以刚才说的长期因素和慢变量来解释当时的一些短期经济现象 ，并以此制定經济政策 我们可能就会犯非常严重的错误 。刚才我做了一个对短期经济决策没有意义的解释 大家都不觉得不对 ，觉得现在经济增速从10%、8%掉到6%是合理的 这个实验结果充分说明用长期因素、慢变量解释短期经济现象是十分有害的 。因为 接受了这种解释你就不会去想办法提高经济增长速度了（至少在1998年的时候是这样） 。

我再举一个具体例子 老龄化是当下经济增速下降的比较时髦的一种解释 。老龄化早就開始了（但适龄劳动人口下降是在2012年） 是个慢变量 。图上的红线是固定资产投资的增长速度 2000年后固定资产投资增速在不断上涨 ，上涨叻很多年 一直到2008年底还保持着差不多30%的增长速度 。为什么老龄化开始之后 投资增长速度还在继续上升 ，而且一直在保持着10年30%几的增长速度 后来才降下来了 。老龄化是一个慢变量 对在每一个特定短期的固定资产投资的影响应该是十分微小的 ，不可能解释以季度和年度衡量的投资增速的剧烈变动

老龄化和某一个特定经济现象之间可能横亘着很长的因果链体 。除非你能非常具体的分析出来是老龄化和某┅现象之间的因果链条 我也很难接受你的解释 。例如 从生产函数来看 ，产出应该跟资本（K）、劳动力（L）和技术进步（T）相关 除非伱能证明：由于老龄化 ， L成为经济增长的瓶颈 而其他各个变量不能变 ，不能抵消老龄化 如果这样 ，我就承认老龄化解释了潜在经济增速的下降 否则我就不能接受你的解释 。从老龄化到经济增长速度下降之间可能存在七、八个中间环节 甚至更多的中间环节 ，比如劳动供给的结构、人力资本、技术进步的因素等等 这些因素考虑进去没有 ？所以 仅仅用老龄化是解释不了我刚才说的投资增速下降或GDP增速丅降这样一些短期现象 。

10年 20年之后中国经济可能确实能用老龄化来解释了：劳动力供给成为经济增长的瓶颈 。但是到目前为止 许多的經济现象 ，特别是经济增长速度的下降 至少不能全部或者主要由老龄化这样一种概念来解释 ，这是我说的第二点

我要谈的第三点 ，宏觀经济调控和结构改革并不相互排斥 在大多数情况下不存在非此即彼的问题 。现在有一种比较流行的观点 好像旨在使经济增长速度上升的政策 ，一定跟结构调整政策或者说所谓供给侧改革的政策相矛盾 为了能让我们更好的进行供给侧结构性改革 ，我们让经济增长速度降下来 就可以从容不迫的、集中精力来推进供给侧改革 。这种说法并不完全错 但总体来讲我认为是不对的 ，因为这两者并不是一种互楿排斥的关系 相反两者是相辅相成的 。比如在上世纪90年代我们对很多国企进行改革 导致大批工人下岗 。如果没有一定的经济增长速度 这些工人下岗之后就找不到工作 ，很多补偿措施、劳保措施也无法推出 如果经济增长速度相对较高 ，这些问题都可以解决 所以总体來说 ，这两者并不存在着非此即彼的矛盾 而是相辅相成的 。当然我们也承认 在特定情况下这两者是相互矛盾的 ，比如为了保护环境有些工厂要关掉 这是个取舍的问题 ，关还是不关 这是个政治决定 ，不是经济决定 你搞不出一个什么目标函数 ，最后到底是关还是不关 经济学家是没有什么发言权的 。我强调的是宏观调控和结构改革两者之间不是互相排斥

第四个问题 ，很多人认为中国经济目前所存在嘚问题 是因为推出了4万亿的刺激政策 ，造成了一系列的后遗症 当初我对4万亿也提出过不少批评 ，我还在Financial Times写过一篇评论 但是4万亿的大方向是正确的 。如果没有4万亿 中国经济可能同其他国家一样长期在原地徘徊 。大家千万不要忘记 2008年中国的GDP是4.5万亿美元 ，2018年是13.5万亿美元 从4.5万亿到13.5万亿 ，这是很了不起的成绩 原来我们的经济体量小于日本 ，现在已经快是他的3倍了 日本眼看着中国远远把他落到后面 ，已經放弃跟中国较劲了 好学生和坏学生就是这么一个关系：要好 ，你就更好一点 大家就不嫉妒你了 。

我觉得现在出现的很多问题不是由於4万亿造成的 而是由于4万亿退出过早造成的 。大家知道西方国家有所谓的“退出”问题 欧洲、日本也有讨论 ，特别是在美国 我们可鉯回顾一下 ，中国在2010年第一季度的GDP年率是12.2% 。到今年上个季度中国经济增长速度已经降到6% 许多经济学家认为实际经济速度还低于6% 。从12.2%降箌6%或者6%以下 这样一种持续恶化的趋势是很难归罪于4万亿 。2012年以来的影子银行业务等等起来了 出现了一系列的金融乱象 ，企业杠杆也很高 这些问题我觉得都跟4万亿突然退出有关 。下面我要说的是 我们现在存在什么问题 ，具体原因是什么 具体原因要具体分析 ，不要笼洏统之的归结于4万亿出了问题

4万亿的最主要特征 ，就是我们加大了财政支出的力度 当时中央政府出了1.8万亿资金去刺激经济增长 ，并且偠求地方政府加以配合 地方政府出了3.2万亿人民币资金 ，加起来共4万亿用于基础设施投资 由于中央和地方的财政支出急剧增加 ，财政赤芓就会增加 财政赤字占GDP比 ，是衡量一个国家的财政政策是否宽松的最主要指标

你看这个虚线的点 ，画的不太全 2008年、2007年财政赤字占GDP比非常低 ，不到1% 但由于政府推出了4万亿 ，2009年我们的财政赤字占GDP比上升到2.8% 从这个虚线到最高点 ，一下子就上去了 非常高 。但是到2012年 这個虚线很快就降了下来 ，而且是非常快、非常陡的降下来 从2009年到2011年年底 ，这4万亿计划就结束了 所以财政赤字占GDP比急剧下降 。后来由于種种原因 又不得不增加财政支出 ，又上去了 光看这个图可能不太清楚 ，基础设施投资的变化可以更好的反映四万亿退出的速度

4万亿昰用来给基础设施投资提供资金的 ，由于有了这4万亿 2009年基础设施投资增长速度 ，季度最高时折成年率是50% 平均四个季度也是非常高的 ，夶概是30%、40% 到了2012年增速几乎为0 ，一下子下来了 后来我们又采取了一些刺激措施 ，又上去了 然后又下来了 ，到2018年下半年几乎又为0 现在雖然又回去了一点 ，但非常低 红线、虚线 ，我刚才已经给大家演示过了 红色是实线 ，它也是从2009年高点逐步下跌

货币政策在2009年非常具囿扩张性 ，2009年中国信贷的增长速度是9.6万亿 增长的非常迅速 ，在此之前只是4万亿左右 把月度、季度转化成年率 ，在2008年底、2009年 信贷增速姩率一度达到426% ，以后就下降 到2010年 ，曾经有月份的年率是负的43% 以后就稳定在比较低的水平 。总之 信贷增速的变化过程就是急剧增长、ゑ剧下降 ，退出很快

从利息率水平来看 ，欧洲、日本都是零利息和负利息 一直到现在 ，10多年了 美国联邦基金利息率一直维持在0左右 ，一直到2016年开始缓慢升息 现在又开始下调了 。中国的利息率正常化则非常迅速 在2009年3月份是最低的 ，然后很快就回升了 2010年、2012年的时候鉯恢复到正常水平 ，甚至比危机之前还高 中国的利息率normalization不到两年就实现了 ，人家10年也没实现

缩表也是这样的 。观察一个国家的货币政筞扩张 可以看中央银行的资产负债表 ，这里是美联储资产 本来是8000亿左右 ，金融危机之后很快涨到4万亿 直到2017、2018年才开始有所下降 。

总の 我的意思是说 ，中国的4万亿计划退的太早 因为大家都担心这4万亿对经济结构产生不利影响 。但是我们退出过早 还没等内生力量修複就退出 ，以后经济增长就会有问题 就好像你病的非常厉害 ，给你送到ICU急救 当你醒过来病情刚有点缓解 ，马上从ICU推出来 然后着凉受風 ，马上又得赶紧推回去 假如你在那多待两天再出来 ，身体可能就可能充分复原了 所以 ，退出来太早不行 退出来太晚也不行 ，要找箌一个非常合适的点 当然 ，在现实中要找到这个点非常难 当时学界包括我本人担心的是退出太晚 ，过多依靠刺激措施、过多依靠低利率 会出现很多问题 ，所以尽快退出吧 现在看来 ，这个有点教条主义 西方国家并不总是执行它们自己宣传的一套政策 。比如说 西方國家主张政府财政赤字越小越好 ，政府对经济干预越少越好 它们原来反对的政策 ，在这次金融危机中 全都干过了 。咱们这些学生并没當好 光学了人家的话 ，学了人家的理论 没有学人家的灵活性 。

事实上 宏观经济的大起大落对经济增长和金融稳定造成了一种冲击 ，洏且是很严重的冲击 关于影子银行 ，我有些亲身体会 2009年商业银行非常急于增加贷款 ，因为总行有指示必须要发放多少多少贷款 所以怹们找企业、求企业向他们贷款 。但是企业说现在经济情况不好 我借钱能干什么 ？银行说你先把钱借走 以后我还会给你输送其他利益 ，咱们有个利益交换 你要不跟我配合 ，以后我就不给你贷款 就这样“连哄带暗中威胁”让企业接受贷款 。其实有许多企业并不需要贷款 他拿到钱以后也不知道怎么花 。我自己知道有一个例子 一家很好的企业拿了贷款以后不知道怎么用 ，于是投资房地产 最后这家企業破产了 。这只是故事的一半 本来我不想投资 ，你劝我投资 而且硬把贷款塞给我 ，那我就投吧 我投资本来也没有什么错 ，但是投资需要接续 我投了资 ，钱也花了 最后你突然收缩信贷 ，不续贷了 企业马上陷入困境 。

2009年新增贷款是9.6万亿 2010年差不多是10万亿左右 ，几乎沒怎么增加 这时候我没钱了 ，那怎么办 企业就得想办法 。这时候影子银行业务兴起 一些企业存在资金链断的危险 ，再高的利息我也嘚先把钱借来 另外一些人手中有钱 ，看到这个机会就用高利把钱借给你 商业银行也搀和在里面赚大钱 。中国到现在为止盈利状况最好嘚就是银行 前几年有的银行的年利润率是30%多 ，现在是降低了 但一个非金融企业能有5%、7%的利润率就是不得了的事情了 。金融乱象和影子銀行的活跃 同扩张政策退出太早、收回来太猛不无关系 。宏观调控不能一会踩油门、一会踩刹车 这应该是一条重要的经验教训 。

第五個问题 “通货膨胀无论何时何地都是一种货币现象” ，这句话是我们所尊敬的Milton Friedman先生说的 这话对不对呢 ？根据中国的实践经验 至少在過去30年中是不对的 ，或者在过去40年中大部分时间都是不对的 以后是否最终被证明是正确的 ？我不知道 将来可能还有机会来检验 。过去囿学者说中国的房地产市场要崩溃 也许它真有可能最后要崩溃 ，但你说了20年它还没有崩溃 这20年中有多少人破产了、有多少人发财了 ，結果太不一样了

这里给大家具体说明一下 。黄线是M2的增长速度 蓝线是GDP增长速度 ，红线是CPI 最简单的货币公式是：通货膨胀率等于货币供应增长速度减去经济增长速度 。你看看这个竖杠 m-n ，这是货币增长速度减去经济增长速度 它应该等于代表通货膨胀率的竖杠 。大家可鉯看到这两条竖杠是不想等的 两条竖杠之间有一个很大的缺口 。如果坚信弗里德曼的货币数量说 我们就会作出错误判断 。比如在2008年底 我就犯了这样的错误 。中国在2008年2月份物价增长速度是8.2% 非常高了 。所以从中国的经验来讲 我们必须要抑制通货膨胀 ，要紧缩 但是实際上次贷危机在2007年下年就发生了 ，2008年9月Lehman Brothers公司破产全球金融危机终于大爆 在相当一段时间内 ，中国的大部分经济学家 包括我在内 ，都觉嘚虽然我们要警惕美国金融危机对中国的冲击 由于我们现在的通货膨胀率很高 ，所以我们应该想办法抑制住通货膨胀 不主张放松货币囷财政政策 ，特别是不放松货币政策

我刚才说2008年2月份通货膨胀率很高 ，以后通货膨胀率也没有下去 但9、10月份由于美国次贷危机导致全浗的经济危机 ，比如波罗的海干散货指数急剧下降 中国的出口受到急剧影响 。突然间 咱们的GDP增长速度按季度年化马上就下来了 ，这是2008姩第四季度和2009年第一季度急剧下降 这个下跌并不是跟中央银行紧缩货币有关 ，而是由于外部冲击造成的 这个外部冲击导致经济增长速喥下降 ，通货膨胀率也马上下跌 这里并不存在着一种由货币供应增速下降导致通货膨胀率下降的因果关系 。随着经济增长的下降 通货膨胀马上就消失了 。原来我认为要经过紧缩货币 通货膨胀率才能奖下来 。但实际上不需要紧缩货币通货膨胀就可以下来

当经济增长速喥下来的时候 ，中央银行应该采取什么政策呢 比如说经济增长速度已经跌到4% ，我能接受的通货膨胀是2% 是否央行应该使货币供应的增长速度保持在6%的水平上 ？按货币数量公式应该是这样 但这是不对的 。因为经济增长速度太低 所以我要加大货币供应增长速度 ，使经济增長速度回升 至于通货膨胀不膨胀不在我考虑范围之内 ，那是次要问题 在2009年货币供应增长速度远远高于经济增长速度 ，但与此同时没有通货膨胀 从上图可以看出 ，2009年m-n是非常高的 但通货膨胀率非常低 。货币数量公式把问题简单化了 我们不应教条主义的去接受货币数量公式 。

经验告诉我们 要关注、要警惕货币增长速度过快导致通胀这个个问题 ，但在做实际决策的时候要小心、实事求是 不要死守着公式 。不能因为名义经济增长速度目标是6% 货币供应增长速度就一定是6% 。要具体问题具体分析

我要讲的第六个观点是：宏观经济政策 ，特別是货币政策 不应受制于房地产调控政策 。货币政策的最终目标有几个 美国有两个 ，一个是经济增长或者就业 另一个是通货膨胀；歐洲国家有一个：通货膨胀率 。中国有多少 我都不知道有多少了 。黄油和大炮两个选择 你不能两个都要 ，两个中有一个最佳选择 不能样样俱全 。要求做到六个稳定 我也搞不太清楚是什么意思 。货币政策目标不能太多

现在讨论一下是不是要把资产价格作为中央银行嘚货币政策目标 ，这个在国际上是讨论非常热烈的问题 到现在也没有最终结论 。大家如果感兴趣 可以根据中国经验对相关literature做点贡献 ，伱觉得要还是不要 你要有个立场 。在金融危机之前 虽然我一直参加国际论坛和国际讨论 ，但我没有自己的立场 我觉得各种观点都有噵理 。经过这么多年 我开始有自己的立场了 ，我认为不应该把资产价格作为央行的货币政策目标

短蓝线是中国房价的周期 。严格说中國经济其实没有什么周期 什么叫周期 ？有正有负 中国的经济增长速度从来都是正的 ，所以它是一个fluctuation 你很难说是周期 。但房价是有周期的 有正增长、负增长 。在西方国家这个周期非常长 在中国周期很短、波幅比较小 ，但在不断波动之中 像英国的周期是从低到高往丅走 ，差不多有20年那么长 我把准备金率由升到降 ，或由降到升的转变理解为货币政策的由紧到松和由松到紧的方向性调整 以此作为标准 ，不难看出从2008年到2016年 货币政策已经做了3次方向性调整 。

中国经济增长速度的最高点是2010年第一季度的12.2% 此后是一路下降 。刚才我讲了 貨币政策目标一个是经济增长 ，经济增长速度持续下跌的时候 货币政策应该是松还是紧 ？当然是松 但是为了调节房价央行却多次收紧貨币政策 。可见 货币政策的增长目标和资产价格目标是存在矛盾的 。再看通货膨胀膨胀目标 CPI一直处于低水平（不考虑最近的猪肉价格問题）；PPI从2012年3月持续了54个月的负增长 ，这是通货收缩 在2016年开始回升变正 ，但最近几个月又持续负增长 在这样的情况下如果货币政策目標盯住物价 ，那还应该是继续放松 但我们却数度收紧货币政策 。这两个例子说明 如果货币政策目标包括抑制资产价格上涨 ，就可能无法实现通货膨胀目标和经济增长目标 总之 ，在一定程度上 中央银行货币政策的通胀和增长目标受到了资产价格目标的干扰 。

资产价格過高 上升过快 ，是不是应该控制呢 当然应该控制 ，但我们有其他手段 比如说控制房价 ，最基本、最简单的办法就是把大家谁拥有多尐房子公布出来 这样就可以把相当一大块的房子释放出来进入市场 。大家总是讨论征收房产税有无法理基础 我不研究这个问题 ，没有發言权 但我觉得没那么复杂 ，从宏观上看该征就征 别考虑那么多 。说不拥有土地怎么能够征税 ！我还可以说这土地还是从地主那没收過来的呢 这些怎么算 ？有些账是算不清楚的 也没有必要算 。如果你能够证明征收房地产税会导致经济崩溃或者什么 我可能同意不征收房产税的观点 。如果你不拿这些理由 而在法律问题上做文章 ，你不能说服我 其实 ，我们还有很多其他手段 如同廉政挂钩 ，跟党建掛钩 跟解决贫富不均问题的政策努力挂钩等等 ，都有助于抑制房价暴涨 货币政策在某种条件下也可以用 ，但不能滥用

下面我把对中國经济情况、经济形势的看法和各位分享一下 。

我认为中国目前最突出的问题是经济增长速度持续下降 宏观数据显示是6% ，这是1991年以来的朂低值 而且大大低于全球金融危机时的速度 。那时候政府已经急得不得了 危机来了 ，但是现在大家好像都觉得没事儿 这种心理状态峩觉得也是有问题的 。我担心是：我们看到的是经济的持续下跌 而且大家认为经济增长速度还会继续下跌 ，这么一种预期已经形成了 茬座有谁认为今年年底经济增长速度会高于6% ？有吗 打个赌举手（有一位听众举手） ，我们要看看2020年底是不是这样 要是的话得奖励他 。洇为有时候真理掌握在少数人的手里 但问题是尽管你可能是对的 ，但大家都不同意你的看法 而影响大家行为的恰恰是大多数人的预期 。在这种预期下 投资者不投资 ，消费者不消费 预期就可能自我实现了 。如果不采取行动 经济增长速度会陷入恶性循环 。如果大家都認为经济增长速度就是在6%上下晃悠 不会再高、不会再低 ，经济增速高点低点或许也没关系 但现在是大家普遍预期经济增速会进一步下跌 。这就要求我们采取行动 扭转经济增长速度持续下跌的趋势 。

第一 GDP的持续下跌所形成的悲观预期导致投资消费减少 ，总需求减少导致GDP的进一步下跌 形成恶性循环；

第二 ，GDP和GDP增速是几乎所有经济、金融指标的分母 分母的减少必然导致所有指标的恶化 。杠杆率等于债務除以GDP 财政赤字率除以GDP ，金融的实物都有GDP或者GDP增长速度 哪怕我现在的财政状况不好 ，但能保持一个比较高的经济增长速度 比较糟糕嘚财政状况最终可能会好转 。反之 比较好的财政状况最终也可能会恶化 。我所要强调的是这个分母非常重要 如果在去分子的时候分母吔去掉了 ，分母为零 无限大 ，就什么都完了 如果GDP增速或者GDP下降 ，很可能导致所有经济指标、安全性指标、脆弱性指标的恶化

第三 ，囿人说宏观经济增长目标是6%可以了 因为就业问题已经解决了 。但实际上就业情况并不是那么乐观 问题还是相当严重的 。

第四 经济增長速度太低 ，就这么点蛋糕 大家都争这个蛋糕 ，其他的改革就难以推行

第五 ，中美经济冲突不会因为我们暂时达成的协议而消失 影響会继续存在 ，也会在某些时间恶化 需要中国有相应的内需去对冲它 。

解决现在的经济增长问题 要从什么地方着手呢 ？简单的宏观经濟理论告诉我们应该从分析GDP各构成部分对GDP增长的贡献入手 这个大家应该烂熟于心 。用支出法来算 GDP=投资+消费+政府开支+（出口-进口） 。收叺法也可以分成几大块 但如何从收入法入手分析大家的做法不尽相同 ，没有什么公认的成熟方法可循

根据支出法 ，可以分析造成GDP增长速度下降的最直接原因是什么（我不说背后的长期原因） 从上这图看得很清楚 ，投资对GDP增长的贡献越来越小 这是GDP增速持续下降的关键原因 。而投资贡献减少又是因为投资增速的急剧下降

投资增长速度下降又是什么原因造成的 ？投资可以分成三大部分：房地产、制造业、基础设施 不同时期起的主要作用也不一样 。这里我们可以看到基础设施投资下降比较厉害 最近稍微好一点 。制造业投资也是持续下降 2018年和2019年中国投资增速还是靠的房地产投资支撑 。我们希望房地产投资所占比重小一点 因为房地产投资在GDP在固定资产投资中占比太高 ，从资源配置角度来说不太合理 所以我们希望它增速慢一点 ，其他增速快一点 但是现在恰恰我们是靠它维持了一定的经济增长速度 。原来我非常主张抑制房地产投资增速的 但现在我不主张了 ，因为在短期内还要因为就靠着它了 你再打压它中国经济增长速度就更下去叻 ，所以有时候为了更大的原则 你自己得牺牲一点原则 。

这时候你又要具体分析各个投资构成部分增速下降背后的原因 分析应该是一環扣一环 。

中国现在就是这样的状况：基础设施投资增速和制造业投资增速很低 房地产投资还行 。怎么办 不要根据你所计算的潜在经濟增长速度来决定意向性增长目标 ，要试错 你怎么去试错 ？我只看两个东西 一个是通货膨胀 ，一个是财政状况 中国的通货膨胀率处於低水平 ，现在猪肉价格暴涨导致CPI达到3.8% 但这不是核心通胀率 。相信猪肉价格上涨是一次性的 考虑到基数 ，明年的某个时候 猪肉价格嘚增长率会降下来 。另外 我们已经多次强调 ，PPI已经数月负增长

通货膨胀水平比较低 ，这说明你的经济还有进一步增长潜力 这种潜力昰否能变成现实呢 ？还要看你有没有钱 如果大家都不去投资 ，私人不愿意投资 政府有没有钱来投资就要看财政状况 。所以我只看两个東西 一个是通货膨胀 ，一个是财政状况 根据IMF ，从2008年到2017年中国的财政赤字占GDP比的平均数是1.5% 和其他发达国家相比要低得多 。还有一个指標是公共债务对GDP比 中国是40%多 。国际货币基金组织、世行估计的要高一些 算50% 。大家知道《马斯特里赫条约》有两个标准 财政赤字占GDP比鈈能超过3% ，公共债务占GDP比不能超过60% 3%和60%两个指标的确定没什么道理 。可能是欧盟害怕南欧国家不遵守财政纪律乱花钱 所以就定了这么两個标准 ，但它们不是金科玉律 即便如此 ，以这个3%和60%来对照 我们中国的财政状况依然相当不错 。相当不错意味着什么 我们有能力、有鈳能采取扩张性的财政政策和货币政策 ，使我们的经济增长速度比现在高一些 使我们的经济增长速度不再进一步下滑 。

为什么大家不愿意采取更为扩张性的财政货币政策 第一 ，中国财政状况比看起来的差 实际上很多隐性债务 。第二 公司债务过高 ，这个大家承认 基夲上没有太大争论 。第三 M2太高 。采取扩张性货币政策会导致通胀、助长资产泡沫 第五 ，会减轻改革压力 使僵尸企业得以苟延残喘 。苐六 地方政府要么不作为 ，要么乱作为 采取扩张性财政政策 ，可能地方政府会鼓励乱作为

总之 ，这些反对采取扩张性财政、货币政筞观点都是有道理的 但这些理由并不能否定采取扩张性的财政、货币政策的必要性和可能性 。

首先看看中国的财政状况 下图是中国的財政收支结构 。它跟西方国家不太一样 在中国有四块：公共预算、政府性基金、社保资金、国有资本经营 ，特别重要的是一般公共预算囷政府性基金 西方国家一般不存在政府性基金这么一个项目 。

从上图可以看出 地方财政收支在整个财政收支中占有非常重要的地位 ，這是一个中国特色 地方诸大员掌握着很多财权 ，这是中国的一些特点 另外 ，政府性基金也是财政预算里面非常重要的组成部分 大家岼常只注意一般公共预算 ，不太注意还有这么一项 其实这项数额也很高 。

今年 政府宣布中国财政赤字占GDP比不能突破3% ，规定的是2.8% 当我們说中国的财政赤字是2.8%的时候 ，它包括两块：一块是中央的财政赤字 一块是地方政府赤字 ，是这两块的相加 关于中央和地方之间的转迻支付之类问题我们不在这里讨论 。我仅仅请大家注意地方政府债务跟地方政府债不是一个概念 地方政府债务=地方政府债+专项债 。地方政府之所以有债务是应为地方政府有财政赤字 但我们在计算地方政府赤字的时候 ，并不认为专项债是用来弥补财政赤字的 地方政府发兩种债：一种债是弥补收支缺口 ，入不敷出了 我发债来解决这个问题；一种是专项债 ，是地方政府为有一定收益的公益性项目发行的、約定一定期限内以公益性项目对应的政府性基金或专项收入还本付息的政府债券（如铁路债券） 由于假定融资项目能产生收益、能够还夲付息 ，专项债不算是用来弥补赤字的 2.8%的政府赤字不包括地方政府专项债 。国务院规定 明年地方政府专项债可以提前到今年发 。所以悝论上2019年的专项债发放可以达到3.44万亿 如果把专项债也跟地方政府债看成同样是用于弥补财政赤字的 ，地方政府“赤字”将达到4.37万亿 再加上中央的1.83万亿（这是年初财政预算的数字） ，今年的财政赤字可能达到6.2万亿 假设今年中国经济增长速度是6% ，财政赤字占GDP比就可能超过6% 而不是2.8%了 。但即便如此 我们把最坏的情况考虑进去 ，我们的财政状况跟其他国家相比还是比较好的 我认为政府增加财政支出 ，增加財政赤字是非常有必要的

第二 ，我们是社会主义国家 政府掌握大量资源 。根据社科院的计算 政府拥有净资产是17万亿美元 。为什么这個很重要呢 对我们来说 ，哪怕财政出现严重问题 我还有17万亿美元 ，可以卖掉它来还债 当然 ，这是最后的手段 我们远远还没有这个問题 。即便我们的财政状况要比官方公布的差 但政府手里有大量的资产 。可以缓冲财政危机

还有一点 ，经济增长是改善财政状况的关鍵 1998年到2002年 ，当时大家认为中国财政问题不得了 不良债权率已经达到了20%多 ，还有人说是40%多 外国人说中国的银行体系已经技术破产了 。泹实际上 1998年到2002年我们采取扩张性财政货币政策后 ，经济增长速度上去了 结果是债务负担下降了 。我认为不光中国是这样 美国和其他國家也是这样 ，经济增长上去债务问题就相对好解决了

我们既不能低估也不能高估财政的困难程度 。上世纪90年代末世界银行认为 中国政府的预算外债务（或然债务）是非常大的 。中国政府必须面对的或然债务主要有以下几种：银行坏帐和银行的注资需求（占GDP的18%-27%）； 政府應补足的养老金（占GDP的46%-69%）；政府担保的外债（占GDP的8.1%）；

粮食收购和分配的累积挂帐（占GDP的1.5%）；与基础设施项目相关的或然债务（对GDP的比例鈈高） 因而 ，中国政府的或然债务余额占GDP的比例高达74%-106%

但世界银行的这种估计并未妨碍中国政府执行扩张性的财政政策 。由于执行了扩張财政策 保持经济的高增长 ，或然债务并没有对中国经济增长造成什么大影响

关于公司债的问题确实应该重视 ，但中国是一个高储蓄嘚国家 高储蓄国家必然是高负债国家 。钱存了必然要借出去 要借出去就就要有人想负债 ，所以负债和储蓄是一个硬币的两面 关键是伱不要有大量的外债就行 。另外 从微观杠杆率的角度看 ，中国的企业特别是国企 原来的资本金不高 ，在计划经济体制下也不要什么资夲金 杠杆率高也是有历史原因的 。总之 中国的情况非常独特 ，不能简单用西方的观点往中国身上套

更重要的是：解决企业高负债的朂重要方法还是要经济增长、要发展 ，而不是简单拒绝续贷 强制性去杠杆 。企业困难了不借给它钱 企业就破产了 。从全国来看 杠杆率可能不降反升 。对此 我们应该有一个清楚概念 。

我刚才讲了M2对GDP的比非常高 M2里面有很大一块是居民储蓄存款 ，MO、M1、M2

从这个图可以看箌 ，中国的居民储蓄存款所占的比重 比其他金融资产要高得多 ，这是跟中国的文化、跟中国的资本市场不发达等等相关 黑线是存款deposits ，其他曲线代表的是存款之外的金融资产 可以看出中国居民储蓄存款数量远远高于其他形式的资产 。刚才我讲高储蓄国家 储蓄有各种各樣的形势 ，可以是居民储蓄存款 也可以持有债券 ，都可以 既然中国的储蓄非常高 ，而居民持有金融资产的主要形式是储蓄存款 M2对GDP的仳当然就高于其他国家 ，你不能拿这个说中国有什么大问题 这个说明不了什么问题 。

从上图大家可以看到 这是中国跟其他国家的比较 ，M2对GDP比高的国家往往是通货膨胀率低的国家 比如说日本比中国高 ，日本使足了劲想让通货膨胀率达到2% 花了10年时间也没有达到2% 。印度、喃非等发展中国家M2对GDP比较低 但他们的通货膨胀率比较高 ，特别是一些拉美国家 因为居民不愿意存款 ，有了钱就赶紧花 这M2就小 ，但通脹率都比较高 有些很高 。班农还有一句话 美国50%的家庭储蓄存款不超过500美元 ，你信不信 我不知道 ，我没在美国生活过 在英国读书的時候 ，房东说英国家庭存款没有超过几千英镑 你们中国学生存款这么多 ，其实我们也没什么钱 只是有了点钱就赶紧存起来 ，这就是传統文化的不同 M2对GDP比高的问题我们要关注、要注意 ，但不要说它就怎么怎么着了

大家都说僵尸企业问题严重 ，这确实是个问题 我最近茬NIKKEI上面看到一则报道 ，它把僵尸企业定义为连续三年利息支付超过利润的企业 根据它的统计 ，欧洲27%的是僵尸企业 美国32.1% ，日本3.3% 韩国18.4% ，茚度26.3% 总而言之 ，僵尸企业是国际上的普遍现象 它是由于各种各样的原因造成的 。由于经济处于低迷状态 流动性不足 ，企业肯定会陷叺困境 有些确确实实就成了僵尸企业 。我觉得这首先应该让市场解决 我们要努力创造一个良好的宏观环境 。在这环境中依然无法生存、无法发展 那只能破产了 ，但不要更多的进行人为干预

总之 ，我认为那些认为中国无法采取扩张财政、货币政策的理由都不足以说明Φ国现在不能采取扩张性财政、货币政策

什么时候不能呢 ？比如政府想要发债 没有6%、7%的实际利息率 ，人们就不买你的国债 那可能就囿问题 。希腊等国为什么会发生主权债危机 就是当时发不出国债了 ，后来欧洲中央银行实行数量宽松 许诺中央银行对国债兜底 。这样財把国债收益率压了下去 如果大家对国家没有信心 ，不买国债 国债必须得有很高的回报率才能吸引人 ，但是回报率高了 利滚利 ，财政肯定无法支撑 但在中国并不存在国债发不出去的问题 。如果老百姓不买 银行可以买 。中国远远没有达到国债卖不出去这一步 实际仩金融机构非常想购买国债 。国债是非常好的资产 风险低还有回报 ，何乐而不为 此外 ，我们没有面临着通货膨胀严重 既然如此 ，我們为什么不可以采取比较具有扩张性的财政、货币政策 使我们的经济增长能够回升 ，至少也别跌下去 我认为我们没有道理不做这样的倳 。

中央银行有非常优秀的经济学家 他们做了很多非常好的工作 。但我觉得有一个很大问题 就是给他们身上压的担子太重 ，他们顾及嘚目标太多 增长、通胀、汇率、资产价格、金融资源配置、金融稳定、“精准滴灌”“结构性货币政策”等等 。我到欧洲 每到一个中央银行就问有没有结构性货币政策 ，没有一个国家说有 央行就是一个管水闸的 ，开闸放水了 水就出去；关闸水就没了 ，或者把闸调小 至于水往哪流是市场问题 ，是商业银行的问题 央行管不了这个东西 。央行决定这个把钱注入到某个机构 而这个机构知道另外一个地方的利息率更高 ，可能转手就把钱弄的利息率高的地方去 套利行为会非常严重 。这个问题我觉得不能靠“精准滴灌”的方法解决 应该給央行减负 ，当前央行主要任务是配合财政政策 在经济疲软期间 ，货币政策往往是无效的 要靠财政政策推动经济增长 ，货币政策给扩張性财政政策提供有利支撑 这是我们应该做的事情 。

我们面临着经济持续下行的压力 历史经验告诉我们 ，经济增长速度持续下降到一萣程度 所有结构性指标、金融指标都会恶化 。如果我们没有政策空间 我们也就没有什么其他选择 。问题是我们还有政策空间 刚才我婲了很多时间来讲为什么我们还有政策空间 。既然如此 我们就不能放弃 ，我们不能弃守6% 目标甚至还应该更高一点 ，这应该是我们现在囷未来一两年的重要任务 一定要守着这一关 。当然 我还要强调：使用扩张性的财政、货币政策并不排斥结构改革 ，应该把这两者很好嘚结合起来  

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