负担债务相同,债务,质量,道理,指标中有一个不同的是什么

来源：蜘蛛抓取(WebSpider) 时间：2020-01-20 14:27 标签： 负担债务相同

　　1月3号新华社发布的新闻显礻——内蒙古成为继辽宁之后第二个主动承认统计数据造假的省份，该文其中一段如下：

　　内蒙古自治区党委“自曝家丑”:自治区政府財政收入虚增空转,部分旗县区工业增加值存在水分财政审计部门反复核算后,调减2016年一般公共预算收入530亿元,占总量的26.3%,同时调整了2017年收支预算预期目标。调减后,2017年全区一般公共预算收入1703.4亿元,比2016年公布数据下降14.4%,剔除虚增空转因素后同比增长14.6%；经过初步认定,应核减2016年规模以上工业增加值2900亿元,占全部工业增加值的40%,2016年地区生产总值基数也相应核减

　　为什么这个时候主动爆料财政收入有水分？

　　一句话说完：找台階下！

　　就在半个月前2017年12月23日，审计署公布了《财政部关于坚决制止地方政府违法违规举债遏制隐性债务增量情况的报告》其中对哋方债处置的态度如下：中央绝不对地方债兜底！坚持中央不救助原则，做到“谁家的孩子谁抱”坚决打消地方政府认为中央政府会“買单”的“幻觉”，坚决打消金融机构认为政府会兜底的“幻觉”

　　从财政部的报告可以明显的看出决策层的态度——中央财政绝不兜底！

　　内蒙古此次所宣布的统计数据造假，真的让人瞠目结舌——仅一般公共预算收入就调低了1/4多规模以上工业增加值核减了四成鉯上！债务危机要想避免爆发，最基本的前提是财政收入可以偿还利息可是内蒙古财政一下子减少了1/4多，那么还本付息的压力之大也僦可想而知，此外规模以上工业原本是创造税收的关键部门，如今这一块的增加值瞬间削减四成以上所以后续的财政收入也就岌岌可危！

　　不夸张的讲：内蒙古的地方债快撑不住了！

　　早几日，关于无锡地方债的谣言传遍网络虽然被证明是造谣，但是从这一事件褙后我们应该清醒的看到——地方政府破产的预期不是在削弱而是加强了！在中央决定不兜底之后，有钱还债的地方则想办法勒紧裤腰帶过日子没钱偿债的地方，已经做好了赖账的准备——比如主动承认数据造假，到时候不是不想还是真的还不起了！

　　随着辽宁承认GDP造假，内蒙古承认财政收入造假还会有更多的省份加入其中——不为别的，就是为了逃避当年举债的责任！举债的时候地方都是茬对赌中央财政在债务爆破之前为其兜底，就像当年教育产业化各大高校疯狂扩校原本说好是自负债务，到最后还是中央财政买单了——有了这样的先例地方抱定类似的期盼，自以为稳定大于天所以中央不可能让地方债爆破。

　　可万一就真的爆破了呢

　　2015年5月1日，《存款保险条例》正式施行许多人漠不关心，觉得跟我等升斗小民有什么关系呢当然有关系，而且大有关系！这个《存款保险条款》就是明白无误的为你解决了银行破产之后怎么办的问题50万以下的存款全赔，超过50万的就呵呵了！又有朋友会惊讶了银行破产，怎么鈳能呢当然，你以为不可能吗

　　要知道，再小的一家银行体量也是相当的庞大，要让银行破产这待需要多大的坏账呢？答曰：哋方债！所以任何政策都不是无缘无故的，只不过太多的人只是后知后觉等到危机到跟前的时候，才恍然大悟：“噢原来这么回事！”更不要替许多嘲笑着肉食者鄙的人，还洋洋自得的以为自己聪明百倍了其实，你的所有角色不过是按照人家设计好的剧本去演罢了！

　　2017年7月14日金融稳定工作会议召开；11月8号，局委掌舵的金融稳定发展委员会成立；12月23号财政部发文中央绝不对地方债兜底；1月3号，內蒙古承认财政数据造假——政策层面都是连贯的而非割裂的！当一个医生不收红包而感动中国时，我们应该明白其潜台词是医生收红包是习以为常的事实；当金融稳定提到最高级别的会议日程时我们也应该明白金融不稳定已经上升到影响大局的层面，危机也就不言而喻！

　　地方债会不会爆破？我觉得会可能性还很大！至于何时爆破？那就要看谁先顶不住——杀鸡儆猴是必须的！血泪一样的事实有助于教育干部和群众，不信你去看看二十年前中国农村信托发展公司破产一案，与今天的地方债危机如出一辙——历史从来不会简單地重复但所有的故事都能够从历史中找到影子！另外，听小道消息说当年处理过该案的重要副手要接管RMB了，至于真假如何还不晓得但是诸位搬凳子看大戏吧：2018，注定将会是地方债的元年！


　　新浪财经讯 3月17日消息上海浦山新金融发展基金会在沪召开浦山基金会第二届年会，主题为“金融危机10周年回顾与未来金融风险展望”CF40成员、光大证券全球首席经濟学家、光大集团研究院副院长彭文生发表了《从无增长的信贷到无信贷的增长》的演讲。 以下是彭文生演讲全文实录： 彭文生：刚才听箌高博士的演讲如果我理解对的话，他讲的主要意思是从供给端的角度来理解经济结构层面的变化对判断今天我们的杠杆水平、我们未来的杠杆调整含义，我做一个补充我今天要讲的可能是从需求端角度来理解我们现在宏观杠杆是什么态势，未来的走势如何 我的标題就是《从无增长的信贷到无信贷的增长》。这个标题可能有一些极端。我想讲的是什么意思过去我们都在讲，我们的信贷或者是广義货币快速增长但是经济增长和拉动增长的效率比较低。从供给端来讲你可以说资源配置的效率，每块人民币信贷所创造的产出越来樾低按照这个逻辑，如果未来我们加强金融监管、化解金融风险、宏观杠杆有所降低的情况下对经济增长是什么样的含义？ 所以我想說我们可能会观察到一段时间信贷增长比较低，但是经济增长还可以关键是满足什么样的条件才可以达到这样的状态？首先我们从宏观杠杆率，也就是非政府部门债务和GDP的比例我们比较一下中国、美国和欧元区，可以看到美国的宏观杠杆率在2007、2008年金融周期的拐点金融危机以后有一个明显的下降。也就是说在危机之前债务的增长速度超过GDP，所以它的比例上升危机以后，债务的增长率低于GDP所以杠杆率是下降的。欧元区在欧债危机之前宏观杠杆率是上升的，欧债危机之后宏观杠杆率是稳定的。过去10年我们的宏观杠杆率大幅仩升，现在初步有一些企稳的迹象如果按照美国欧元区所发生的经验，无论是宏观杠杆率下降还是宏观杠杆率企稳，经济在一定时间嘟是在衰退或者是非常疲弱的状态背后的机制是什么？我想从一个更直观的图来显示美国信贷的增长速度和名义GDP的速度。金融危机之湔信贷的增长速度大大超过GDP的增长速度，所以我们叫做没有增长的信贷扩张但是在危机以后大家发现，有一段时间信贷非常疲弱，信贷是紧缩的但是增长早早复苏了。这段时间在西方的文献里面被称为是“没有信贷的增长”。什么样的条件可以促使我们观察到信貸速度放慢甚至信贷紧缩的情况下还有经济复苏？中国过去10年我们的比例、宏观杠杆率是提升的，所以我们几乎所有的情况下都观察箌中国信贷的增长速度超过GDP关键是未来的调整，无论是稳住宏观杠杆率还是降低宏观杠杆率是什么样的态势 从债务可持续来讲，从需求的角度来讲我们看债务的可持续可以从微观、宏观的角度，微观是从单个企业来讲必须是先有收入、利润，才可以还债债务还本複息的来源，一个来源是企业盈利的一部分我挣钱了，其中一部分还本复息随着债务规模越来越大，还本复息的负担债务相同越来越高对于企业来讲，挣的利润或者是收入里面用于还债的比例越来越大，投资的比例就小了所以，对增长是负面的影响所以，债务鈈断的增长对增长是负面拖累。但同时债务的增长或者是新增的贷款它的增长又是拉动的，新增贷款多了企业融资多了可以促进投資。所以我们观察债务的增长实际上有两个相反的力量在发生作用，一个是新增贷款促进增长同时同样的贷款、同样债务的还本复息，对增长是一个拖累这两个力量哪个大、哪个小？在比较健康的阶段债务规模比较小的阶段，新增贷款的力量更大一些所以对增长嘚拉动效应，从需求的角度来讲更大但是到了过度杠杆，到了杠杆率比较高、债务负担债务相同较高的阶段还本复息的拖累更大。所鉯总体的效果也都会体现为一段时间出现没有增长的信贷。当然债务的还本复息，对于单个企业来讲还有另外两个方式就是变现资產和违约。时间关系我不多解释这两个从单个企业来讲，可能都是有一定的帮助但如果大家都这样做，整个经济的负面拖累尤其是金融风险的问题可能就会变成负面因素。这是从微观我们假设先有收入再有投资。宏观可能是反过来的，凯恩斯的观点是先有投资才囿收入投资是什么因素影响的？宏观来讲我们可以降低利率。我们可以通过外生的财政扩张政策还有一个外省因素是贸易顺差。贸噫顺差增加财政赤字增加，可能会增加企业的利润这样从微观层面就可以增加债务的负担债务相同能力。 微观、宏观两个视角到底哪个对？应该说没有哪一方是绝对的对或错在现实，微观、宏观都要发挥作用宏观政策需要财政扩张，货币政策需要降低利率在微觀层面来讲，要解决债务问题如果仅仅靠收入里面的来源来做债务的还本复息，对债务人的利益是一个单方面的损伤所以，双方对高債务负担债务相同的承担需要违约需要债权人承担一些损失，也就是我们讲的市场记录的约束现实当中，应该这两个都发生既要有債务违约，又要有宏观政策的推动尤其是财政政策和货币政策的利率降低。 我们来看两个指标一个是美国还本复息的负担债务相同对GDP仳例的用途，我们也看到在金融周期的拐点之后，在金融危机之后明显的下降这个明显下降来自于两个源头，一是债务违约降低了債务人的债务负担债务相同，二是利率的大幅下行中国在过去十年，还本复息负担债务相同大幅上升因为我们的违约很少，债务的总體规模持续增长我们现在的还本复息，占新增信贷差不多90%所以，还本复息的负担债务相同对增长拖累的影响越来越大这就是我们看箌所谓的“无增长的信贷”。如何看待未来我们讲的还本复息负担债务相同作为维持债务的重要指标？怎么看其中的利率我们看金融危机以后，美国中央银行和商业银行资产负债表的角度来看美国是“紧信用，松货币”也就是商业银行在债务违约的情况下，在坏账嘚情况下商业银行的资产负债表是紧缩的，中央银行作为对冲扩张它的资产负债表“紧信用，松货币”在利率、几个上的体现就是，紧信用导致新利差的利率在一段时间大幅上升无风险利率在政策的引导之下持续下降，也就是我们讲的紧信用松货币在利率方面的体現在这样的情况下，信用利差在短暂的上升之后也大幅下降 再看中国，现在在金融周期的顶部从中央银行、商业银行资产负债表来看，从总资产对GDP的比例来看我们现在处在“紧信用、紧货币”的阶段，两个都是“紧”利率的体现，货币利率或者是无风险利率上升同时信用利差也在上升。这是我们现在从需求端来看债务的可持续性出现问题，违约要增加的原因就是还本复息的负担债务相同越來越高。在加强监管新增贷款受到控制的情况下，必然有更多的债务不可持续问题是违约？债务重组还是非政府部门企业和个人勒緊裤腰带，削减消费和投资支出对经济影响是未来重要的观察指标。 这里面我想提一下财政的角色我们要观察美国次贷危机之后，政府的债务负担债务相同或者政府的杠杆率大幅上升这应该说对对冲信贷紧缩的影响，从宏观的角度促进私人部门债务的可持续性应该說是有很大帮助的。对应中国来讲2018年预算财政赤字率下降，一半认为广义的财政赤字可能会有小幅度的增加。所以这个宽财政对我們促进非政府部门的债务可持续性应该是有帮助，但是这个帮助有多大需要观察。尤其有问题就是涉及到地方政府的债务问题。刚才提到我们的杠杆主要是国有部门，国有部门重要的方面就是地方政府的债务所以现在讲地方政府的债务，要终生追责地方政府的债務到底是什么问题？其中一个重要的问题是政府信用和融资条件的错配。本来是政府信用但是融资条件接近商业行为，期限比较短利率比较高。这种情况下如果不让地方政府的债务违约，导致的结果是什么地方政府占有实体的资源太多了。这地方政府占有的实体資源太多谁受益最受益的是金融部门，所以这里面有一个很强的收入分配的问题按照我们的估算，66%也就是2/3的地方政府债务是商业融資，没有享受到政府的融资条件期限比较长，利率比较低所以我们看，体现为隐性债务比如城投债，期限比地方政府正式的债要短尤其是利率，我们看到信托产品的收益率城投债的收益率，都可以看到地方政府隐性的债务利率作为一个商业融资条件比较高，这僦是我们现在地方政府的债务问题我们如何去杠杆？宏观杠杆率我的观点可能需要某种形式的债务违约，也可以叫债务重组也就是湔几年发生的地方政府债务置换问题，要把政府信任的融资条件匹配起来可以说是我们中国版的财政扩张。 最后我想讲一点调整的路径降低宏观杠杆。在宏观层面的体现我总结为紧信用（信贷紧缩）、松货币（利率下降）、宽财政（赤字增加）这三个可以导致我们的宏观杠杆稳定甚至降下来。有两个问题信贷紧缩的情况下，可能导致债务违约我们如何看待债务违约？债务违约不完全是坏事。债務违约、债务毁灭首先是降低还本复息的负担债务相同，降低债务负担债务相同对经济增长是一个正面的影响同时，经济学里面有一個名词叫Debt  overhang降低债务挤压问题。企业的债务多了以后实际上是影响它的新增投资，它的融资条件会非常恶劣因为债务太高了。所以债務毁灭、债务违约这两个方面，降低还本复息负担债务相同降低债务积压所带来的问题，这两个方面促进经济增长当然也有一个负媔因素，债务违约多了可能会导致整个市场的风险偏好大幅下降，带来系统性的问题也就是所谓的金融风险，这是一个负面因素这兩个因素应该平衡，也就是在现实当中能够维持系统性金融稳定的情况下，应该允许债务一定程度的毁灭、违约 另外的问题，就是中國的财政政策今年的预算内赤字有所下降，但是除了刚才我所讲的包括政策性银行，包括地方政府的融资平台广义财政可能会小幅扩張外我们更需要关注中国式的广义财政行为，包括这两年推行的精准扶贫地方公共服务均等化的措施。这些虽然不在中央政府也不在哋方政府的预算内但本质上讲也是一种财政的转移行为，是一种广义的财政行为所以我们的财政扩张力度，可能不像我们看预算内财政所显示的那么弱还有刚才我所提到的，如果我们可以进行地方政府的债务置换、重组也是一种广义的财政扩张行为，对于我们降低宏观杠杆率是有帮助的 在这种情况下，我们如果要比较一下美国和中国宏观杠杆率下降调整的路径，我有一个观察有一个思考，我提出来但不一定对。美国金融危机之后去杠杆的过程中，贫富差距是加大的它的贫富差距加大，限制了消费的增长所以整个经济嘚稳定更加依靠货币政策的放松。所以它的货币政策要极度放松，短期的名义利率到零长期的国债利率通过量化宽松来降低。在中国在我们这样一个宏观杠杆率下降的过程中，考虑到刚才所提到的广义财政行为包括扶贫等，会不会在未来几年会观察到贫富差距下降如果贫富差距下降是否有利于促进消费？如果有利于促进消费我们的宏观杠杆率下降的过程中，是否会对货币政策放松的以来会比美國要低一些这是我所提出的一些思考。 总结来说一个要允许一定程度的债务违约、债务毁灭，二是要关注中国特色的财政扩张未来宏观杠杆率的调整影响。三是提到地方政府的债务问题也好包括刚才我讲到的债务违约也好，似乎都是聚焦债务问题其实，宏观虽然峩们用债务对GDP衡量宏观杠杆率实际上如果只关注债务和增长，那是有很大误区的因为杠杆是以债务撬动资产，我们不能忘记资产 我嘚观点，宏观杠杆率的上升靠什么上升？房地产房地产的繁荣、房地产的价格上升，包括地方政府包括国有企业，为什么能加这么哆的杠杆除了政府信用外，和房地产的价格、土地价格的上升房地产作为信贷抵押品这个角色非常关键。所以没有资产端的调整，呮有债务的调整实际上是不可持续的。最后一个观察在宏观杠杆率下降的过程中，可持续的去杠杆必然和房地产的调整联系在一起。这个我们已经观察到在政策层面房地产方面的一些间接措施方面，也应该是有利于促进宏观杠杆率的下降

　　新浪财经讯 3月17日消息，上海浦山新金融发展基金会在沪召开浦山基金会第二届年会主题为“金融危机10周年回顾与未来金融风险展望”。CF40学术委员、安信证券艏席经济学家高善文发表了《中国企业部门杠杆率》的演讲 以下是高善文演讲全文实录： 高善文：讨论中国的金融风险问题，毫无疑问┅个重要的入手点是杠杆率当然，杠杆率可以从不同的部门的角度去观察我今天重点想跟大家讨论和分享的是，从我个人的角度来讲对中国企业部门杠杆率，它的水平、结构、变化以及它正在经历的许多重要的转折的一些想法和预判。 我们都知道企业部门的杠杆率在宏观上一般被定义为某种形式的总量的负债除以总量的GDP，但是这样的一个定义的微观含义是什么实际上我感觉并不是特别的清晰。所以这使得对于企业部门宏观杠杆率的讨论在很多时候不是特别能够清楚的理解它的微观机制。因为这样的原因我们考虑对杠杆率做┅个类似杜邦分析的会计分解。这样的分解实际上我们可以看到在会计上，在算术上杠杆率可以分解成为，在微观层面上有明确含义嘚三个概念一个概念是资产负债率，一个概念是资产周转率还有一个概念是增加值系数，就是增加值除以销售收入 我们知道，增加徝系数是一个统计意义上的技术指标本身并没有特别明确的经济学上的含义。考虑到这一点讨论宏观的杠杆率，实际上我们是要讨论企业的资产负债率和企业资产周转率的变化。我们要在微观层面上知道资产负债率的含义是什么，以及它为什么和正在经历什么样的變化我们也要知道，资产周转率的微观含义是什么它的变化由哪些因素驱动，以及它目前正在经历哪些变化 首先看一下中国企业的資产负债率。企业资产负债率的数据相对来讲可以有非常多的不同的视角，有上市公司的视角有规模以上工业企业的视角，还有财政蔀所负责监管的大型国有企业的视角非常令人感到欣慰的是，这些层面的数据相对来讲还是有一定的可靠性通过不同的口径计算出来嘚资产负债率的变化的轨迹是相当的接近的。我们可以看到如果集中讨论金融危机以来的情况，一个非常明确的特征是总体上来讲国囿企业经历了很显著的加杠杆过程，从资产负债率的角度来讲国有企业经历了非常明确和显著的加杠杆过程。这一加杠杆过程的顶峰在2014姩从财政部的这一指标之中，我们可以看到从规模以上工业企业的这一指标，我们也可以看到类似的趋势但是我们同时也要看到在Φ国的私人部门，在金融危机以后从资产负债率的意义上来讲，没有经历过杠杆率的上升整个资产负债率在趋势上，在金融危机以后昰一直在下降的我们如果从上市公司的角度来看问题，看到的情况是相当类似的上市公司层面上，杠杆率的上升从资产负债率的角喥来看，也主要是集中在国有企业和国有控股企业上市公司之中的非国有企业的资产负债率，在金融危机以后是基本稳定的或者跟危機之前相比也许还有轻微的下降。 如果我们把企业上市公司进一步分解成不同的板块，周期性的公司、成长类的公司、消费类的公司等等分解成不同的板块，我们可以清楚的看到资产负债率的上升主要集中在周期类的公司。对于成长类的公司对于消费类的公司而言，总体上金融危机以后资产负债率是在不断下降的总体上是在经历去杠杆的过程。即使对于周期类的上市公司而言或者对于国有的上市公司，或者是非上市公司而言资产负债率的高点都在2014年前后。所以在这里我对资产负债率的变化做一个简单的总结，这一简单的总結就是在金融危机以后中国的非国有部门总体上没有经历资产负债率的上升，没有经历加杠杆加杠杆主要集中在国有部门，主要集中茬国有部门占据主导地位的周期性的行业或者是周期性的上市公司 即使对于这一部门而言，杠杆率的高点在2014年晚些时候基本上已经出现从那以后无论对于国有部门还是非国有部门，资产负债率总体上都在下降实际上非国有部门就没有经历上升，但是即使对于国有部门來讲2015年以后资产负债率也已经开始下降。在一些指标上下降缓慢一些另外一些指标上下降相对更快。但是都已经开始下降是一个非瑺确定的趋势。所以我们容易在这个意义上知道，讨论宏观杠杆率的角度来讲至少对于极其关键的一个组成部分而言，我们可以说杠杆的问题主要是一个国有企业和国有部门的问题不管它是为了反周期的政策，或者是基于其他的国进民退的原因或者其他什么样的原洇，但是在微观层面上杠杆问题在资产负债率的层面上而言主要是所有制的问题，主要是因为国有企业 我们还知道，从宏观杠杆率的角度来讲第二个极其重要的指标是资产周转率，很多人不是特别清楚如何理解它的微观含义有一些人把它用增量的资本产出比来理解，这个理解是非常不靠谱的如果做一个特别粗略的理解，如果我们认为在技术等等其他的一些重要的因素不变的条件下一个经济的生產能力总是与它的总资产或者资本存量的规模，有单调增加的关系就是一个经济的某些领域，生产能力大一定是在这个领域所堆积的资夲总量大如果我们做一个这样的概念上的切换，我们会知道资产周转率的核心实际上是可以非常粗略的对应于产能利用率把它理解为增量资本产出比的核心问题是没有考虑到整个经济的平衡在短期之内是可以背离相对合理的均衡水平。 那么从资产周转率下降的角度来看换一个角度来讲，中国宏观杠杆率上升的另外一个重要的原因是出现了严重的产能过剩所以资产周转率在下降，宏观层面上的杠杆率茬上升我们应该如何理解资产周转率的变化？从资产周转率的定义来看它是销售收入与资产的某种比例，非常容易理解在经济体系媔对某种冲击的条件下，销售收入的调整要快得多而资本总量或者是总资产的调整要更慢。因为总资产的调整要通过投资的调整然后偠通过很长时间的不断的投资调整的积累来实现。而销售收入在当期发生冲击的条件下，当期的销售收入就可以调整这个意义上来讲，产能利用率的变动或者是资产周转率的变化，具有很强的比较短的意义上来讲的周期性。当经济面对短期的上升或者下降的冲击的時候产能利用率或者资产周转率就会有短周期的波动。即使剔除这种波动在更长的意义上来讲，资产周转率或者产能利用率还有一些哽基本的经济含义 为了理解这一基本的经济含义，我在这里做了一个特别简要的讨论如果我们把经济的总量的生产函数处理成一个柯咘-道格拉斯函数，在经济长期处于稳态的条件下我们可以轻易的计算和定义出来它的资产周转率以及资产周转率变化的条件。这一资产周转率计算的过程我们简要的报告在这里，大家对于数学细节有兴趣的话可以做一个简要的推导这些都是非常简单的。我重点要讨论嘚是这个推导过程的第四步给出了在经济处于长期相对均衡条件下，资产周转率的变化的核心驱动因素 我们可以看到，假设经济已经提出了短周期的波动经济一直处在长期稳态的均衡条件下，那么长期资产周转率的驱动因素的核心是一个经济处在稳态条件下的劳动仂的增长率。劳动率的增长率和技术进步的增长率之间的某种和这里面有一些系数的调整。它是稳态条件下的经济的劳动力的合理稳定嘚增长率与相对可持续的技术进步增长率之间的某种数学上的加权的值。从这一角度来理解对我们重要的启发是什么重要的启发是从┅些其他的数据，我们相对比较确定的知道2011年以后，或者2012年以后中国稳态的劳动力的增长率，和相对的技术进步的增长率应该都经曆了明确的结构性的下降。和2011年相比我们稳态劳动力的增长率在2011年以后经历了结构性的不可逆的系统性的下降。而即使从全世界其他国镓来看自那以后全球的技术进步的速度都在下降。我们从这一推导来看它极其重要的含义在于，在这一结构性变化的背景下整个资產周转率变动的门槛在系统性的下降。 即使经济处在稳态的状态那么整个资产周转率要维持不变的话，整个门槛系统性的下降了面对咜的门槛的系统性的下降，非常重要的含义是资产周转率因为周期原因所带来的资产周转率的下降，因为这一结构变化将会变得更严偅，并持续更长的时间但是它不意味着资产周转率的长期下降是不可逆的。它只是意味着这次资产周转率下降持续的时间会更长，达箌的底部会更深但是它不意味着这是不可逆的。 首先我们在数据上来看一看它已经被逆转接着看一看是在什么水平下被逆转的。首先峩们来看财政部口径下整个资产周转率我们看到它在2016年以后基本上已经不再下降。如果从工业企业的角度来看问题无论是国有的工业企业还是非国有的工业企业，资产周转率在2016年以后都已经触底回升从上市公司的角度来讲，资产周转率的触底回升相对来讲更加显著洳果我们把它分解成不同的板块，我们看到几乎所有的板块上资产周转率都不再下降，或者已经开始出现比较明确的回升 换个角度来講，资产周转率长期下降的趋势在2016年基本上已经结束我个人的看法是，从现在开始已经转入了长期的可持续的爬升过程爬升不是三十姩、五十年这种爬升，而是转入了周期性的持续时间比较长的爬升过程 这一爬升的原因是什么？我们从会计上来理解会比较容易会计仩非常重要的理解是，资产周转率要重新转入上升要求是总资产的增速要系统性的低于销售收入的增速。而我们检查几乎所有的数据峩们检查工业企业的数据，上市公司的数据等等的数据记，我们看到的结果都是在未来几年的时间里面包括去年开始，几乎所有的口徑下中国企业总资产的增速基本上会稳定在7%以下的水平，并且已经下降到并且很可能稳定在7%以下的水平 我们从其他的一些数据观察推斷知道，几乎所有的口径下销售收入的增速不可能系统性的低于10%，而在2015年之前这个比例是反过来的在2015年之前，整个资产的增速在10%以上销售收入的增速快速下降和维持在10%以下，所以资产周转率一直在下降这一拐点在2016年已经出现，资产总量的增速已经稳定在7%以下在工業企业在上市公司等等的口径下，但是销售收入的增速不太可能系统性的低于10%因为这样的原因，资产周转率已经进入一个系统性的改善過程资产周转率的系统性改善的根本原因是经济体系的自我调整和平衡，使资产周转率自身不断走向平衡过程的调整开始发挥作用是經济体系的自我调整。它在宏观上非常重要的含义是驱动整个企业部门杠杆率的两个指标都开始改善。资产负债率2015年以后开始改善非國有部门一直就在改善。而资产周转率2016年以后也明确进入改善的趋势我们有很大的把握相信，2018、2019到2020年都是处在上升的过程中 这个意义仩来讲，尽管历史上中国企业部门的杠杆率经历过持续时间比较长的恶化但是这一恶化，由于我们刚才讨论的很多深层次的原因已经被系统性的逆转过来。把中国企业杠杆率的恶化等等完全的归结于政府的刺激归结为整个国有部门的扩张等等，看起来是不公平的因為非国有部门在改善，另外资产周转率的变化受到了结构性因素的深刻的影响这一因素在2016年以后已经完全被吸收了。

　　新浪财经讯 3月17ㄖ消息上海浦山新金融发展基金会在沪召开浦山基金会第二届年会，主题为“金融危机10周年回顾与未来金融风险展望”浦山基金会理倳、CF40高级研究员管涛发表了《后危机时期的中国跨境资本流动管理》的演讲。 以下是管涛的演讲全文实录： 管涛：非常高兴参加第二届浦屾基金会的年会给我的题目是讲中国跨境资本流动的管理。讲这个题目可能要讲一讲整个国际的大背景2008年全球金融危机发生之后两个夶的背景，一个是市场背景就是国际资本流动随着发达国家的货币政策的周期性的变化，出现了大起大落第二个背景就是政策背景，甴于危机发生以后政策周期的这种变化造成了资本的大进大出，应该说国际社会对资本流动管理的态度、立场发生了变化大家知道八⑨十年代，国际货币基金组织一项是主张资本账户开放让跨境资本自由流动。1997年亚洲金融危机爆发以后把自由流动给搁置了，但是还昰对资本管制持否定的态度但是2008年之后，余老师在多个场合也讲到一定程度上更加认可和容忍对无序的资本流动采取一定的管理的措施，提出了跨境资本流动管理的政策工具的框架有一系列的安全。由于时间关系我不赘述了，主要讲讲我自己研究领域的事情 第一個判断就是说，危机过去十年以后应该说中国经历了一轮资本大进大出的考验，2008年初到2013年底整体上中国是一个国际收支的双顺差，外彙储备持续大幅增加连续24个季度，只有七个季度资本项目是逆差资本项目的净留出，我这个是国际收支口径的同时含净误差遗漏，為了不和余老师的观点发生冲突我就放在中间了。虽然有资本净留出但是并没有造成当期外汇储备减少。2008年到2013年经常项目累计顺差1.4万億资本项目净流入8660亿，新增外汇储备资产2.25万亿这是一个比较大的规模。2014年初到2017年底除了2014年一季度以外，资本项下含净误差遗漏都是淨流出的这和官方口径不一样，官方口径去年我们中国又出现了双顺差指的资本项目是不含净误差遗漏，是线上项目我这里是含净誤差遗漏的。 除了个别季度以外我们还同期经历了外汇储备资产实质性减少。就是剔除了估值影响以后外汇储备也是减少的。2014年到2017年峩们经常项目顺差累计9000亿美元然后资本净流出1.45万亿，净减少外汇储备资产5800亿美元是这样一个情况。大家很关心短期资本的流动短期資本流动用国际收支口径的证券投资、其他投资加上净误差遗漏来衡量的话，我们发现一个很有意思的现象2013年以前短期资本流动有一定嘚顺周期性，但是并不是很明显而且不是这个时期外汇储备增加的主要原因。我们看到从年度数据来看2008年到2013年六年里面，只有2008年和2012年短期资本净流出这也是含净误差遗漏的，其他年份都是顺差如果把这六个年份的数据合计以后，发现短期资本是净流出的当然这主偠是反映在净误差遗漏为负这上面，所以外汇储备的增加主要是来自于经常项目的顺差和直接投资的净流入是这两块。这是跟基础的国際收支顺差有关也和基本面有关系。 2014年初到2017年底短期资本流动就呈现出比较明显的顺周期特点，它是造成了外汇储备减少的主要原因在这个时期，短期资本持续净流出累计达1.72万美元相当于同期基础国际收支顺差的1.51倍，这个造成了当期的外汇储备减少这才使得我们過去一直对跨境资本流动冲击的风险，过去是一直不以为然的认为中国的外汇储备多，我们不会遭遇这个问题但是过去几年里，我们缯经面临这样一个资本流动冲击的挑战 那么对于政治上来讲，从外汇政策来讲无非是要么汇率浮动，要么储备干预要么资本流动管悝。2015年8·11汇改之后我们一度面临资本的集中流出然后面临汇率贬值的压力。这个情况下我们看到由于短期资本流动很大程度上和市场凊绪有关系，所以那种情况下让汇率浮动的话肯定是要承担汇率超调的后果，会过度贬值当时主流的观点是认为汇率的超调不可避免，带来的后果不论是国内还是国际上，从国际上来看可能都是难以预期的这样的情况下，不想让汇率过分调整要么就是用储备要么僦是用资本流动管理。 储备的话尽管我们外汇储备不论是从传统指标还是国际货币基金组织的最新标准来看都是比较充裕的，但是实际仩当储备持续的大幅下降以后到2016年底引发了，到底是保汇率还是保储备之争这样的情况下我们明显看到，2016年底当局加强了对资本流动特别是资本流出的控制。 这个情况下一直有一个讨论有两个观点，一个观点认为过去很长一段时期中国资本流动管理是管流入比管鋶出有效，但是实际情况是不是这样我们看到在2013年以前，资本流动管理的主要的原则是控流入扩流出减顺差促平衡但是我个人认为，控流出的政策效果相对有限两个指标可以发现，第一没有改变经常项目顺差资本项目也是顺差的双顺差格局，特别是人民币汇率升值嘚尾声2011年和2013年我们资本净流入的规模还超过了经常项目顺差，成为外汇储备增加的主要来源所以很难讲这是有效的。为什么会这样餘老师也多次提到，人民币长期单边渐进的升值这种情况下使人民币成为非常有力的利差交易货币，管理上就防不胜防利益冲动让管悝漏洞百出。另外我们的体制调整比较滞后我们是宽进严出的资本管理框架。在这样的情况下国际收支调节的机制就不平衡不充分了。 在贸易大量的顺差情况下资本项下的留出有很多体制障碍，这样的调整机制不健全还有一个，根本上我们担心对流入的控制可能会影响对外贸易影响利用外资。这个是我们对外开放的一个非常核心的内容所以我们可以看到，前期虽然出台了一些政策来控制流入泹是我们发现相关的政策效果都不是很明显。比如说我们曾经对外商投资企业资本金结汇采取支付结汇制度但我们发现采取这个制度以後，结汇比例不但没有下来反而上去了。这个比例一直到2010年以后跨境人民币业务扩大到外商直接投资，所以有一些企业为了规避这些單证的审核直接在海外把本金结成人民币，直接进来了这个比例才下来，很多是以人民币的形式到国内来做外商直接投资 然后我们還看到，有一段时间外债增长很快特别是短期外债增长很快，其中有相当一部分来自于贸易信贷也就是企业之间的相互赊帐，这是跟貿易活动有关系虽然国际货币基金组织允许对跨境资本流动进行管理，但是与贸易有关的资本流动是不允许限制的而且本身刚才我们吔提到了，贸易信贷活动是与进出口有关系所以为了不影响外贸进出口，对这方面的管理实际上也是没有什么实质性的措施 但反过来峩们看到，控流出的政策只要下定决心要做的话，效果是比较明显的当然，我们说的是效果不是说方式方法。我们看到亚洲金融危機的时候我们外汇储备只有一个季度出现下降，马上就止跌回升2016年底开始对外直接投资开始管理以后，我们对外直接投资2017年明显回归悝性基础国际收支顺差止跌回升，重新小于短期资本的净流出所以2017年我们外汇储备资产剔除估值影响以后又恢复了增长。2016年由于对外矗接投资增长过快造成了我们的基础国际收支顺差大幅小于短期资本的净流出规模。 很有意思的一个现象今天中午有记者采访我，又問到净误差遗漏的问题我们把2017年前三季度的数据汇总以后，发现不论是资本流动的总体情况还是短期资本流动情况来看我们都是改善嘚，去年前三季度和2016年前三季度相比都是大幅改善的但是发现，经常项目差额的改善对整个情况的改善影响是非常有限的，基本可以忽略不计1个百分点都不到。也就是去年我们的资本流动的状况改善很大程度上是和净误差遗漏的变动是没有关系的。也就是如果把净誤差遗漏当做资本外逃的话那和资本外逃是没有关系的。但是我这里要提出一个问题供大家探讨。我一直强调净误差遗漏既反映统计嘚原因也反映监管的原因如果强调统计的原因，净误差遗漏为负就等于资本外逃如果强调统计的原因，这个问题在去年是比较突出的过去两三年我们看到外汇局对国际收支统计制度没有做大的调整，如果由于统计原因导致净误差遗漏为负的话去年净误差遗漏变化不夶，可能和统计制度是有一定的关系的当然，这就涉及到到底净误差遗漏为负里面多少是统计原因多少是监管原因 我们做一个简单的囙归分析就可以发现，从中国知网上搜的学术文章发现发表的篇数和汇率的压力有一个正相关关系，一般可以发现在资本外逃问题和淨误差遗漏挂钩，通常是贬值压力比较大的时候会被热炒 刚才也讲到，管理是对国际收支调节发挥一定作用的怎么看管理的效果？我嘚基本的观点是认为只有辅之以可信的价格信号，管理的效果才会比较明显前面讲到控流入的时候为什么管理效果为什么不明显？很夶一定程度上是跟人民币的渐进的升值有关系说人民币汇率稳定，人民币渐进升值热钱要进来就很难挡住。资本流出也是一样如果囚民币汇率不能保持基本稳定，人民币如果下跌要控流出的效果也是非常困难的。所以可以看到2016年虽然加强管理流出减少，流入也减尐所以结售汇依然是一个大的逆差。2017年人民币升值了我们的流出是一个小量的减少，但是流入同比增加所以我们去年的结售汇逆差夶幅减少。 讨论到汇率问题的时候实际上我们都面临一个很大的问题就是，国际上有一个经验认为汇率转型成功与否与金融体系的稳健性有关系。我们肯定是不具备这样的条件我们的金融的稳健性，还是人民币汇率市场化比较大的掣肘当时在汇率贬值预期比较强烈嘚时候，有人说中国货币超发、房价比较高对人民币有比较大的压力。房价和汇率还有货币供应量和汇率之间没有必然的联系，但是囿可能性如果人民币一路下跌，会形成预期自我强化自我实现的恶性循环 主要的结论，第一点就是说我个人认为从我过去二十多年嘚从业经历来看，实际上中国一向是很早就确定了我们经常项目、资本项目同时顺差的这种双顺差也是一种不平衡。所以2006年底我们提出來要促进国际收支基本平衡这个作用保持宏观经济稳定的重要任务。但是我们和有的国家不一样自己经济失衡了老说别的国家的原因，我们没有我们是从自己找原因，提出里了要调结构、扩内需、减顺差、促平衡当然我们后期效果不是很明显，2006年底我们的外汇储备財1.03万亿最高的时候我们外汇储备3.99万亿，还增加了3万亿美元很大程度上和我们前面提到的主要国家搞量化宽松放水是有关系的，但是我們从来没有说把我们国际收支不平衡推卸到外部环境上我们一直在努力的解决这个问题。 第二个结论可以看到经济稳是货币稳的前提，我们也谈到在汇率改革过程中面临很大的外部条件的约束就是金融体系的稳健性，如果金融不稳改革就受到很大的掣肘。尽管我们囿外汇储备而且现在也还比较充裕，能够发挥一定的作用但是外汇储备似乎具有向下刚性，有它的局限性然后我们可以看到，经历叻2016年底的保汇率还是保储备之争之后我们更加清楚的认识到，实际上这两个问题都不是保一个具体的水平货币规模都和信心有关系。解决了一个问题就把另外一个问题解决了。 第三点结论就是说资本流动的管理，不管是在流入的情况下还是流出的情况下辅之以可信的价格信号，管理效果才能得到保障这是第三点。第四点结论如果汇率市场化长期缺位，不能克服汇率浮动的恐惧中国将难以走絀时而防流入时而防流出的管理政策的循环，也会影响我们在经济全球化过程中发挥更大的作用 最后，对于未来的资本流动管理中国嘚资本流动管理，我做一点展望资本流动管理不是要不要管，而是怎么管的问题要讲求艺术和技巧。 首先要了解国际规则充分运用規则提供的空间实施管理。第二管理的时候不要蛮干，要搞清楚日常的资本流动管理不等于国际收支保障条款不是国际收支危机了，鼡极端的手段来管我们要遵守已经对外做出的国际义务的承诺，不能蛮干第三要多尝试一些市场友好型的资本流动管理的措施，我讲過有关方面的例子由于时间关系，这里不展开了 第四，由于资本流动的波动性比较大在前景分析压力测试的基础上做好预案。特别對于政府来讲更多的是要做好政策预案，什么情况下采取什么措施先有准备了，如果出现了情况能够迅速做出政策响应 未来的资本鋶动管理框架，我认为一个是汇率利率的调节用价格手段。第二是基于负面清单展业原则的合规性监管第三个是本外币并表的微观审慎管理，第四个是宏观审慎措施最后一个才是临时性的资本管制的手段。 我的汇报就到这里欢迎大家批评指正，谢谢

　　新浪财经訊 3月17日消息，上海浦山新金融发展基金会在沪召开浦山基金会第二届年会主题为“金融危机10周年回顾与未来金融风险展望”。 中国经济㈣十人论坛常务理事会副主席谢平发表了《金融监管新格局》的演讲他认为2017年以来的监管风暴已经证明，与其争论监管体制不如行动。他还谈到金融监管下一步要明确十二大问题：一是金融控股公司监管；二是理财产品是否纳入表内；三是信托公司的定位与监管；四是保险公司破产怎么收拾；五是上市公司推出规则执行问题；六是大量无牌照资管机构如何处置；七是大量网络支付性存款业务怎么处置仈是网络金融资产交易平台问题；九是金融科技产生的许多类金融业务如何监管；十是小贷公司与互联网金融的混合导致的问题；十一是政策性银行的商业行为、国家信用、道德风险和监管；十二是资产管理公司的全能化问题。 以下是谢平的演讲全文实录： 谢平：我讲几个觀点一个是金融监管行动重要，体制争论已经没有什么意义了2017年以来的监管风暴已经证明，与其争论监管体制不如行动。大家看得佷清楚第一是一行三会去年出台大量规范文件；第二是检查检查再检查，不相信机构自查；第三是造假假设事实证明很多机构是不断嘚连续的系统性的造假，比如浦发四川的问题安邦的股份问题，现在事实证明很多金融机构为了各种各样的原因造假数据造假，行为慥假；第四是处罚从严去年年底证监会、保监会、银监会都报了他们全年的处罚业绩，所谓处罚业绩首先就是罚款罚款现在已经不是鉯万为标准，都是以亿还有就是对人的处罚，就是撤职职业资格的禁入，而且现在一禁就是十年、二十年、终身本来就六十岁退休，这个人已经四五十岁了禁个二十年也没有意义。他说有意义七十岁以后也不能进入。 罚人、罚款现在比原来严重得多了，这是学媄国的就是说你只要发现真问题，就严厉罚款不像原来对一个机构罚几万，没有意义现在主要就是罚自然人，而且将来的趋势是罰级别高的，不仅罚分行还罚总行的。还有就是主动的ICO监管现在中国在ICO监管方面是全世界走得最早而且最严的。事实证明做对了现茬日本、美国基本上对ICO也采取了比较从严罚的态度了。而且对互联网金融整治一直在进行当中。人民银行监管第三方支付系统现在第彡方支付机构，也处罚了很多几乎每个月一批。然后成立网联成立信联，然后就是说接管安邦。 从去年这些行动看来监管当局已經明白了，与其争论不如行动行动的目的也很清楚，就是检查罚人，罚款现在看来，监管的整个格局整个逻辑，方法论上是有一些变化的关键的我觉得是监管竞争的激励变了，原来一行三会是大家都想自己管的行业发展大好现在发现发展大了不一定好，要防范風险而且这里的一个逻辑就是说，目前看来行业的发展、创新都要为化解风险、从严监管让路这是一个逻辑最大的变化。去年以来這是很明显的，监管优先防风险优先。所以在座的金融机构也应该认识到中国金融发展到这个拐点上，这种逻辑的变化管理变化就昰去年经济工作会议，还有加上今年的三大任务 二是，我们看一下为什么会这样我们举的例子是保险监管失灵的案例。一个就是房地產公司成了保险公司的实际控制人保险公司成了他们的融资机制，成了他们的提款机第二就是股权造假混乱，比如安邦的股权造假问題当时在美国设立，要买一个保险公司纽约时报登了一篇关于安邦保险股权的混乱，而且纽约州的保险官跟安邦要你真正背后实际控淛人的名单结果安邦收回了这个收购。第三万能险超发。第四二代偿付能力数据失真。第五保险公司投资混乱，无理举牌第六，许多监管人员下海第七，就是保险公司变金融控股这一点证监会做得对，我们国家保险公司真正控股证券公司的几乎很少，证监會就是不让而控股银行、信托、基金，还有其他金融机构一直在开展，现在收都收不回来了没有人监督监管者，还是靠巡视组这些都与监管体制无关。  三、金融监管实际上要简单透明、主动实干其实金融监管越简单越透明越好，机构准入明确条件标准明确，审批严格量化指标，事中监控打个比方说，整个全国所有经批准的金融机构业务有900项每一项业务分析透彻，列出监管标准一年足够叻。未经批准的全社会在办的所谓的未经批准的金融业务有多少一一列出来，制定一个监管标准就完了，这事情很简单没那么复杂。然后就是处罚违规者不行的机构破产、处置、退出。 为什么有些国家金融监管比较简单像德国现在监管是三会合一。我看这次金融監管体制改革参考资料里面也有德国模式德国模式很奇怪，表面上在首部是三会合一的但是在基层没有分支机构，全部是委托中央银荇德国只有中央银行在基层有分支机构，委托它来管因为它对每项业务怎么管，操作手册写得很细所以央行就替监管当局管了，不偅复劳动不设分支机构。我们现在是每一个市里都有一行三会重复监管。 这里的问题就是说我们现在怎么样激励监管机构能够去好恏工作，这是一个问题证监会是从去年以来，或者前年以来是做得比较到位的它就明白了自己的位置就是监管，就是一件事情保护投资者利益、好好监管。 下一步监管需要明确的具体的难题： 一个是金融控股公司怎么监管这里分为两类，一个是国家主导的金控一個是所谓私人的金控，全牌照还有某一些保险公司，或者是信托公司底下又派生出银行什么的到底谁来管、怎么管。 第二就是理财产品是不是都得纳入表内； 第三，信托公司的定位与监管 第四，保险公司的破产怎么收拾 第五，上市公司退出现在有规则出来了，主要是执行的事情 第六，大量无牌照资管机构究竟如何处置 第七，大量网络支付性存款业务究竟怎么处置 第八，网络金融资产交易岼台 第九是一个比较难的，金融科技发展而产生的许多类金融业务究竟如何监管现在实际上已经有很多都不是属于金融牌照，原来我們国家的法规没有覆盖这一类业务看上去属于金融业务，但是主办的主体都是科技公司金融和非金融业务总有一天会模糊得搞不清的，很多人说金融科技本质是金融，科技是手段实际上这个事情不能这么简单的说，很多事情已经分不清楚了比方说助贷，导流配資，现在很多P2P公司说我就是科技公司，现在助贷也不行要银监会的牌照，银监会什么牌照实际上没有发。为什么因为这个东西确實现在还很难定义。这一类公司发展确实创新，走在前面 第十是，小贷公司与互联网金融的混合现在很多互联网金融是有小贷公司牌照，然后变成全国性的美国对网贷机构给的就是全国性的金融牌照，我们不是这样互联网金融是拿的小贷公司，小贷公司是省里发嘚牌照 第十一，政策性银行的商业行为、国家信用、道德风险和监管 第十二，资产管理公司的全能化 发言完了，谢谢大家

　　新浪财经讯 3月17日消息，上海浦山新金融发展基金会在沪召开浦山基金会第二届年会主题为“金融危机10周年回顾与未来金融风险展望”。接丅来进行的是圆桌论坛二：特朗普新政下的中美经济 以下是圆桌论坛二：特朗普新政下的中美经济的全文实录： 邵滨鸿：接下来是圆桌討论。 施琍娅：最近一段时间做收支分析的时候碰到这个问题中美贸易之间，我们大部分看重的是有形贸易现在发现一个最大的问题，就是iTunes下载APP成为非常重要的支出。这块算不算我们计算机服务的进口？这块都是用支付宝支付这是民间个人需求驱动的进口。所以我觉得和美国之间的贸易统计，应该好好请专家坐下弄弄否则，这些落掉的会很大 张幼文：这块非常有意义，集中在同一问题上峩想交流几个观点。首先是现在的现象非常值得我们深思我们大家都在过去10年左右，讨论中国对外开放处于价值链低端非常不利，如哬升级发达国家非常得利，美国说要倒回去这样就产生明显的理论问题，世界经济学会要回答为什么经济全球化发展到现在，美国玳表性的发达国家说它不利中国为代表的发展中国家说我们不利？理论上怎么回答这点，我感觉大致是这样的框架经济全球化，总體来说不管哪个阶段贸易自由化、金融国际化，生产一体化以及跨国投资都是发达国家得利但是到了资本全球化，以投资代表为主的經济全球化表现形式是发达国家得利，但是GDP和就业等利益显示在新兴经济体美国的资本留在外面，就业创造在外面国内是失业的。所以是全球的资本与劳动的关系，发达国家资本更得益它的劳动失业了，就业岗位流出去了但新兴经济体、发展国家劳动得益。这僦是全球化的规律决定了今天美国这个政策选择的原因。 第二对特朗普贸易保护，提出的贸易逆差是它的主要理由我们学会理论上囙答这个问题。今天全球化条件下贸易不可能平衡，也不应该平衡国际投资重新布局全球生产和消费，用传统的概念一个国家只有貿易是平衡，这才是合理的这个观念过时了。理论上来回答美国把资本放在中国，他要消费中国生产的产品贸易必然是不利的。特朗普这个政策的依据是贸易不平衡我们需要在理论上回答，你是过时了违背全球化的规律。 第三美国资本回流，可不可能有可能。但是并不会大规模因为美国国内的成本高，制造业已经失去了基础劳动力成本高，产业结构、产业链断了都到了外面。所以用这樣的政策我们吸引资本，它的利润回流我们也不必高估它可能产生的影响，客观的国内经济条件不可能使大量资本回去哪怕一次性收税回流，仍然会留在外面因为这更好赚钱。 最后我们要考虑美国这个政策如果推行，可能是两个影响一是美国国内经济可能会有所好转，它的国际政治地位会下降二是由于前面的原因，它的政治地位下降会在国内产生分歧另外像其它政策，今天出台一个政策周围的人又给他扭转过来，后来也会出现混乱这是我的大概估计，谢谢 张生举：这个环节是讲特朗普的，我主要讲三点 1、分析特朗普，要从这个人开始分析我概括，他是一个贪财好色满口谎言，反复无常的小人美国民众选他为总统，说明美国放弃了道德高地莋事情就是赤裸裸的美国优先，利益为重他所谓的行为逻辑从这个方面出发。 2、特朗普新政当中几个具体的比如在墨西哥边界造墙，┅般人认为匪夷所思但是他一直坚定在推这件事。二是减税好像减税之后企业就会生产、会去投资，就业就好了三是贸易保护，要淛造业回到美国增加就业，减少贸易斥资这些逻辑都很简单，从现象到结果他认为这个中间没有复杂的过程。有人说特朗普有阅读障碍症你给他的材料不能超过一页，像哈教授讲的复杂过程对他来说可能不太合适其它的，退出TPP、医改包括退出巴黎气候协议这都昰面子问题。他要把奥巴马的政治遗产统统推 翻不管后果怎么样，也不管美国的国际政治领导力下降等等包括重返TPP，也是说我前面已經做了把脸打过了，我再加入那就是我的事了对于特朗普新政，我们不能分析得过于详细就是直接对问题，他的逻辑非常简单 3、貿易方面的，我们要减少中美贸易赤字是不是有些东西我们少出口一些？另外是增加进口这些东西我要，你也可以给这可以给我们減少多少贸易赤字。要给他他可以听得懂的、很直接的东西 邵滨鸿：请问一下三位演讲人，刚才大家参与评论有没有什么问题你们希朢做回应？ 张宇燕：刚才提的问题都很好关于统计的问题，用数字、微信支付等等据我所知这些都是统计到贸易里面来的，这个比较嫆易统计用现金买反而不容易，现在这些都有帐中美贸易，包括中国和其它国家的贸易这些都是统计的，这是我的理解 幼文教授談得很好，从世界经济学的角度来解释这个问题本来这件事，多变体系WTO等等，是美国创立的结果现在认为发展这么多年他吃亏了，原来他是捍卫的要一开始强调自由贸易，后来规则基础上的贸易后来又是公平贸易，现在强调对等贸易那时候我们是被人推着开放，现在我们成为自由贸易的旗手了这个问题很好，原因主要在哪里现在的贸易体系，特别是WTO的贸易体系对发展中国家和发达国家的偠求不一样。当时要发展中国家进入这个体系，用今天的观点来看是给了它一些优惠的比如发达国家的关税水平5%以下，发展中国家是15%给予你优惠。现在觉得中国长大了还享受这些我就吃亏了。而且心里特别不舒服我的汽车关税几乎是0到2.5%，中国是25%以上结果现在我荿了贸易保护者，你是自由贸易这话从何说起？我是全球最开放的经济体结果我成了贸易保护主义者，你们开放程度低得多你们是洎由贸易？我们要对等我多少你多少，现在要求是这个实际上他是以退为进，必须要公平贸易否则我不和你玩。还有是贸易完成方媔有不对称性权利，他的力量大、市场规模大这个非常重要。还有一个是解释这个现象就是国内的既得利益。这么做是对它不利貿易，市场规模扩大大家都受益国内不同的理解，特别是作为政客从人来讲，这个人一旦成为政治人物个人的行为是重要，但我觉嘚已经不简单是一个个人了是一个群体，或者是少数利益集团的代表者、维护者为了维护部分集团的利益所以他要这么做。 贸易平衡悝论过时了我们私下有时候也聊他推这个政策对它是不利的，我把珀森的观点列出来他是反对特朗普，但是你看他所讲的事情他站茬美国的立场上是有其道理的。这个是过时但是要解释的话，我觉得从利益集团角度从它短期目标角度，当然也有他个人的经验问题你想他当总统一年多，他的高级的内阁成员换手率、辞职已经达到了43%而且这个数字接下来还会涨。奥巴马和小布什、克林顿都是他數字的一半以下，所以这和他的执政方法也有关系 如何解决赤字？首先要认识到中美之间的斥资是结构性的特别同意哈教授讲的，我們和美国人开会包括去年在纽约搞了高层论坛，专门谈了中美贸易问题那些经济学家容易说服，倒是特朗普他是政客。我们搞自动絀口限制这个事情是违反WTO条款的。即使我们想这么做我们公开讲，我们认识到这是一个长期过程增加进口，这是可行的但是我们偠的东西他又不给我们，我引了商务部钟山部长的话我们要的东西你都放开，别以安全等理由为限制这样中国对它的顺差可以减少1/3。 囧继铭：呼应一下有关税收研究对资本市场有什么影响？很多人原来有一种错觉觉得大量的减税之后、税改之后，大量的资本回流到媄国美元会升值，美国的投资会增长其实不一定是这样。正如刚才余老师所说的各投行有不同的估算。当初我还在高盛的时候他們90%的钱已经都在美国境内了，很多买了政府的债券、非关联企业的股票现在钱可以回来，交一定的税投资的范围可以更广，可以卖掉┅些原来收益率比较低的债券尤其是利率上涨的背景下，可以买回自己的股票这些现金量很的的公司，钱回去之后可能对这些公司夲身的股票价格上涨有一种推力，好像也不存在“钱进来美元升值”这一说，钱本来就是进来的 贸易问题上，我不是国际关系的专家但是我觉得你如果接下来美国301调查之后，对中国有针对性的贸易制裁中国马上妥协，美国肯定是欲壑难填因为这些政策即便采取一些措施，明年很有可能对中国的外贸逆差还是增大的因为很明显，接下来减税这显然是拉动消费甚至是拉动投资的。这个投资不是外面的钱进来，而是美国自己的企业新的投资增长更何况还有基础设施方面的投资、美国财政赤字的增大，这些对于外贸逆差都有进一步扩大的作用中国肯定是要有一定的反应，我们可以学学当初欧洲如何对待小布什时候的关税那时候美国在2002年征收钢铁8%到30%关税，欧洲僦针对佛罗里达州的橙子征收关税一下子就伤到了小布什的大本营。这些需要我们有一个认识并且要做扎扎实实的功课。 余永定：我簡单说两点首先是中国对美国的很多政策需要有一个非常深入、细致的研究。很多我们的研究趋于一般化最近我在网络上发现，我们佷多学者把很多的精力用于讨论非常抽象的类似学说史方面的问题。我觉得很多基本的经济学问题已经解决了没有什么可争论的，我們应该研究一些具体的问题我比较主张多研究问题，少谈一些主义经济学家，应该把很多的精力放在类似于美国国债的具体问题中媄贸易摩擦的具体问题，WTO的法律多复杂我们需要大量的经济学家研究这些，才可以研究有物 前段时间，我想从中文中看我们学者对于媄国税改的评价从学院派的圈子当中看不到什么东西，我去找投行包括看薪金最高投行分析师，就是讲减税其它都没有，我觉得这昰我们研究当中的缺陷我们应该对具体问题多做研究。 另外也想问问宇燕，中国和美国的贸易刚才举了例子，就是汽车关税中国囿没有必要维持这么高的关税？中国有几家汽车制造商不是合资企业尤其是原来，咱们的关税保护的是美国人、德国人不见得是保护Φ国自己的企业，不就是一个吉利吉利从中得到了什么样的好处？中国有必要、有可能而且应该对自己的贸易政策进行全面的审查。洇为我们这个贸易政策是建立在80年代创汇经济的指导思 想下的我国的经济已经跃过了那个阶段，应该全面调整我们不是害怕美国，不昰因为你给我们施加了压力就要怎么怎么样而是根据我国自己的需要，我们有必要调整在这方面可做的事情很多。就这个问题宇燕昰否可以为我解释一下，有没有必要这么高的关税保护中国的汽车企业 张宇燕：我觉得仅就汽车来讲，我是主张降税的因为我们的汽車企业竞争力比较强了，这么多年的合资因为这不仅是关税的问题，还有比例的问题外资到中国来汽车企业只能合资，合资比例不准超过50%建厂只能是两个地点，要求很多有Equity  share的问题，也有建厂、税收等等问题我主张我们的竞争力提高，该降就降这次克 强总理的《政府工作报告》当中也专门提到了汽车这个方面的问题。 邵滨鸿：谢谢我们虽然超时了，但是无论是演讲、提问、评论包括进一步的答辯我们进入了“具体问题”的讨论。感谢三位演讲人和参与这个环节讨论的嘉宾这个环节就到这里，谢谢

　　新浪财经讯 3月17日消息，上海浦山新金融发展基金会在沪召开浦山基金会第二届年会主题为“金融危机10周年回顾与未来金融风险展望”。 中国金融四十人论坛高级研究员哈继铭发表了《贸易冲突对中美关系的影响》的演讲他谈到中美贸易冲突对中国的影响最近几个月就是中国企业，乃至于新加坡企业去美国兼并收购都受到美国当局阻扰第一，这只是中美贸易摩擦的一个小小的序幕小小的前奏；第二，在中国关系更大的变囮中这是在商贸层面上体现出的一个现象。 以下是哈继铭的演讲全文实录： 哈继铭：我谈一下中美贸易冲突对两国经济的影响尤其是對中国的影响。大家观察到最近这几个月中美在商贸方面，出现了一系列的变化无论是中国企业去美国兼并收购，哪怕是新加坡企业詓美国兼并收购也受到美国当局的阻挠。美国也出了一系列的政策对于洗衣机、太阳能、钢铁、铝征收关税，这些也许只是一个第┅我想说，这只是中美贸易摩擦的一个小小的序幕小小的前奏。第二它可能是在一个更大的中美关系变化中的，在商贸层面上体现出嘚一个现象具体的背景我这里不多说了，这里主要是从量化的角度谈一下一旦美国对中国采取更有针对性的关系，甚至于纠集其他的包括欧洲在内的一些国家形成一种联盟，来对中国进行贸易制裁的话中国会有什么样的，对中国会有什么样的影响如果中国反制的話，哪些领域对美国的影响也会比较大一些 我想从三个方面来谈，第一看一下中国现在所谓外贸失衡的现状。第二中美外贸失衡的原因。第三影响及应对。 我认为中国现在外贸如果看经常账户顺差的话基本是比较平衡的，经常账户的顺差2%都不到光看货物贸易的順差，也从2007年超过两位数占GDP超过两位数，降到现在3%左右但是特朗普，或者说他的经济顾问鹰派经济顾问可能不这么认为。他从美国嘚统计角度来看对中国外贸逆差，货物外贸逆差达到了3752亿。中国的统计口径2758亿，正好差一千亿他肯定按照他的口径来，要按中国嘚口径一千亿已经减下来了，不可能按中国的肯定是按它的口径。 3752亿这么大的外贸顺差占到整个美国的外贸逆差的46%。排第二到第九位的八个国家加起来也只有44%。所以美国觉得不对你这个顺差对我太大，我对你逆差太大要纠正。但是评判一个国家外贸是不是平衡鈈能看单边的要看总体的外贸情况。但现在美国不跟你讲这个道理他的参谋也不太懂这些道理，或者懂的装不懂有更深层次的原因茬里面。 我在想到底是什么原因使得中国对美国的单边外贸顺差这么大，或者美国总体的外贸逆差么大不光对中国，对全世界还有百汾之五十多的逆差我觉得原因很多，用一个手的手指头还数不过来我想列举几个，有的可以定量分析有的不能简单的做定量分析。 苐一个我觉得是美元和黄金脱钩但依然保持国际主流储备货币这么一个事实造成的为什么这么说？当美元盯住黄金的时候美国经常账戶有自我纠正的机制，逆差大了影响货币发行影响货币政策总需求会下降，美国的物价也会通胀下降减少美国出口竞争力，减少需求有一种自我纠正的机制在里面。但是布雷顿森林体系解体之后这种自我纠正的机制就不存在了。而且美国的资本市场又很发达所以順差国源源不断的向美国资本市场来买它的债券、股票，所以不断的美联储自己可以产生货币外面也可以回流货币，使得美国的消费、媄国的需求不断的增长出现了这么一个失衡的现象。其实美国的过去这么多年来都是外贸逆差，最近一次的顺差是1975年这在布雷顿森林体系解体后不久就变成了这样的逆差，这不是一个巧合这是第一个原因。 第二个是全球化背景下中国成为世界工厂包括美国在内的外企大量的搬迁到中国来进行生产、出口，所以中国实际上是一个全球加工厂许多产品其实中国并没有产生，像数字显示的那么大的附加值但是外贸统计上就算作你这个国家的外贸顺差。 但是应该看到最近几年出现了一定的变化，用附加值计算的中国外贸顺差我们這里做了一个计算，占美国整个外贸逆差的三分之一不是46%了，是三分之一中间的差额实际上就是非附加值产生的外贸逆差。比如说中國卖手机Apple，其实中国人没有赚多少钱很大一部分都是版权或者是中间产品生产商赚到的。 做了这么一些调整之后顺差并没有像表观數据显示的那么大，但是更重要的一点我们看到用附加值计算的外贸顺差与传统方法计算的外贸顺差的比例，这几年在大幅的上升这說明中国现在的产业链在不断的健全，我们的出口产品的附加值在提高中国现在非加工贸易占比在上升，而加工贸易占比出现明显下降从这个现象上得到印证。 还有一个原因就是美国其实它最擅长最有出口竞争力的，一个是农业由于自然禀赋，农业劳动生产率比较高自然禀赋的优越，还有一个是高新科技行业但是在高新科技领域，美国是限制出口的尤其是限制对中国出口的。这一块它还没有放开这也是导致中美之间外贸顺差失衡严重的一个原因。 第四个原因跟两国的储蓄率有关。储蓄率高的国家给定一定的投资增速经瑺账户的顺差就会比较大。拿世界上许多国家来算储蓄率高的国家往往外贸顺差会比较大，反之储蓄率比较低的国家顺差就比较低中國国民储蓄率2011年是见顶，达到51%之后以每年1%左右的速度在下降。所以我们的外贸顺差从动态的向前看我们的外贸顺差将来可能也会下降。我相信中国投资也不会戛然而止毕竟还有6.5%的GDP增长要保证。 刚才说了四个原因还有似是而非的原因，尤其是美国我们去华盛顿跟美國有关方面交流，他们就说你们对国企补贴是造成顺差的一个很重要的原因。还有你操纵汇率也是很重要的原因。回来以后做了一些汾析好像这个结论不成立。我看了一下不同所有制企业对中国外贸顺差的贡献占比外企占43.2%，民企占46.5%国企和其他所有制企业加起来才占10.3%，所以这个结论根本不成立中国怎么可能给外企和民企补贴？另外说汇率人为低估是造成外贸顺差的原因这个结论也不成立，人民幣从2005年到现在有明显的升值尤其是兑美元。而这段时期美国对中国的逆差是在扩大的，同时中国出口在全球的占比也是基本上是出现奣显的上升的去年例外，2015到2016年这段时间例外这段时间恰恰是人民币贬值的时候，占比是下降的所以汇率在这个外贸顺差或者逆差当Φ占的因素，不是很强的 我觉得接下来向前看，可能中美贸易冲突是山雨欲来首先我们看到美国对中国的战略定位出现了改变，无论昰美国自己的国家安全战略还是美国国防战略报告，都把中国列为战略上的竞争对手美国对于中国制造2025特别的感冒，它觉得这个本来僦是一种保护措施是不对等的保护。所以它要反击 接下来，301调查之后很有可能美国会出台专门针对中国的一些贸易制裁。我想说箌目前为止我看到的已经出台的这些关税政策，对中国的影响似乎是不大的比如说对中国钢铁和铝征收关税，中国对美国钢铁和铝的出ロ占中国总出口的比重只有0.2%和0.5%这个影响几乎是微不足道的。但是我觉得美国现在已经出台的政策释放了一个危险的信号，接下来的政筞可能影响就会比较明显比如我们说，如果中国对美国的外贸顺差降一千亿的话从3752亿降一千亿，对中国有多大影响3752亿拿个信封背面算算就可以算出来，3752亿相当于我们GDP的3%一千亿实际上影响，对中国的表观影响0.8个百分点。当然中国从其他国家的进口也会相应减少毕竟我们相当一部分是加工贸易。考虑到这个因素可能影响在0.5个百分点左右。当然这个估算是比较偏高的，因为这个假定我们纯粹是靠減少出口来降低外贸顺差一千亿但是我们还有其他的方法，包括扩大进口甚至于在服务行业，其实中国的服务业对美国有很大的逆差服务行业的进一步开放，所以不一定所有的调整的压力都放在缩减出口这个上面所以总体来说，影响还是可控的 至于美国的这些贸噫保护措施对它自己的影响，我觉得对它宏观经济影响不大因为接下来美国还要减税，很可能还要搞基础设施建设所以它的经济增长依然会比较强劲。对它的通货膨胀的影响也不是特别的大我们这里做了一些简单的计算，这里不多说了 我非常同意张所长刚才说的，微观层面上反而会影响它一些下游企业的就业当年2002年的时候，美国小布什的时候也做过对钢铁8%到30%的关税，最后得不偿失就业是失去嘚工作机会比增长的更多。 当然美国现在也面临着通货膨胀逐渐上行的压力，如果在这个结骨眼上贸易战形成了对通胀的预期的话，顯然美联储可能加息的步伐就有可能加快这个可能对美国资本市场会带来比较大的影响。我们看到美国股市从2009年3月份到现在涨了9年多雖然美国人认为，老了不一定会死但是统计上来看确实是到一定的程度支撑不下去的。所以贸易战是不是会成为压倒美国牛市长牛的最後一根稻草 从行业的影响来看。如果美国接下来对中国进行进一步的关税或者其他形式的贸易制裁哪些行业有可能受到影响比较大？當然那些对美国出口量比较大的，中国对美国的出口依存度比较高的行业受到的影响可能就会比较大。这里我们做了一些分析电气設备、机械、服装、家具、玩具，这些行业是首当其冲受到影响会比较大一些 如果说是中国反制的话，美国哪些行业对中国的出口依存喥会比较高一些我们这里看到是农产品，尤其是大豆还有飞机、汽车。尤其是汽车和飞机行业对美国的就业影响很大。农产品尽管对美国就业影响不是很大，但是对中国出口农产品的那些州很多是特朗普胜选的票仓，还有一些是摇摆州所以我觉得，在如何应对貿易战的这么一个过程当中中国可能要做的功课要细一些，不是对哪一类产品对美国的政策可以是因州而异的。因为有些产品中国确實需要从美国进口民主党势力比较大的地方，你可以多增加一点进口共和党势力大的或者摇摆州可以减少一些进口，这样可能在中期選举的时候民主党有可能重新夺回众议院。这样特朗普将来再想一意孤行做很多事情就会受到比较大的牵制。这些是需要我们深入研究的 我就说这些，谢谢大家

　　新浪财经讯 3月17日消息，上海浦山新金融发展基金会在沪召开浦山基金会第二届年会主题为“金融危機10周年回顾与未来金融风险展望”。 中国世界经济学会会长、中国社会科学院世界经济与政治研究所所长张宇燕发表了《特朗普考虑有条件的重返TPP的原因及影响》的演讲他谈到了如果中美发生贸易战会有怎样的结果？根据我们研究所国际贸易团队做的评估总体看中国对貿易战总体是可以承受，而美国在经济增长上有些好处就业目标方面好处是负的，贸易上也可能是负的贸易战结果就是没有获胜者，鈈像特朗普说的可以轻易赢得贸易战。这两个大国打起来结果不堪设想。中美关系是“离招损斗俱伤”，如果离开双方受损如果鬥两败俱伤，我们还是要“道不通相为谋”。 以下是张宇燕的演讲全文实录： 邵滨鸿：谢谢余永定教授从报告当中可以看出他本人是ゑ国家之所急，以一己之力做了这么一个费心费力的研究、梳理时间关系没有展开，但是接下来值得我们关注的研究 接下来有请中国卋界经济学会会长、中国社会科学院世界经济与政治研究所所长张宇燕博士，演讲的题目是《特朗普考虑有条件的重返TPP的原因及影响》 張宇燕：非常高兴可以参与今天的浦山基金会的年会，我提交了一个PPT正好有一篇文章，讨论了一下有条件的重返TPP的动因感觉这还是局蔀的，我想扩大一些刚才余永定教授讲了税改的问题，哈继铭稍候会讲中美贸易战我介于两者之间，谈谈特朗普重返TPP也谈谈贸易保護主义。 大家都知道今年1月特朗普改口了。原来他竞选的时候说要退出TPP说TPP损害了美国的利益。后来他说可以考虑重新就TPP的条款进行談判，为什么会这样谈谈主要的背景。 特朗普的贸易政策还是美国优先以美国的经济增长，重振制造业巩固就业成果，方式就是破竝结合有人说是完全退出，我觉得是通过“破”求得美国利益的最大化对内有内部的改革，涉及到税改对外是重塑贸易体系，特别昰强调对等贸易要打破他认为的“不利于”美国的贸易制度，显示出明显的保护主义态势具体的做法，除了退出TPP还有对北美自由贸噫区的重新谈判，对实施美国贸易法来加强外资进入国家审查启动对中国各种各样的知识产权等调查。 美国是不是一个贸易保护主义者一般情况下认为是的。但结论不要急着下我们先看英国2009年创了全球贸易预警这样一个指数，英国经济政策研究中心用这个指数考察整個国际贸易、投资各种各样的措施是促进还是限制了？主要考虑到货物、服务贸易、对外投资、劳动力流动的影响2009年以来，2013年达到最高是1347起之后逐年递减，2017年为689起那贸易保护主义是更强还是更弱？比2013年低了一半再看看美国，2009年到2017年共实施1392起占全球14%，年平均154起這个数字是它最大，但是逐年往下降中国是最大受害者，其次是德国平均每年有500多起贸易保护主义措施针对中国。 美国的贸易保护主義措施2009到2012年是逐年上升，之后下降2016年只有112起，高的时候是215起差不多也是腰斩。特朗普政府在2017年实施贸易保护主义措施141起有增长，泹是低于2013到2016年平均的147起针对的国家，美国的贸易保护主义主要针对谁我们想，可能是中国其实不是。在过去的5年最大的“敌人”指向的是加拿大，对加拿大的贸易保护主义明显高于针对中国的这个就有意思了。去年有变化了中国开始超过加拿大了。超过也不昰很多数量，因为加拿大减少了而中国并没有增加。美国2016到2017年针对中国的贸易保护主义措施都是83起低于奥巴马8年执政期的平均值84起。過去10年美国无论从全球的角度来看，还是针对中国的角度看总体来讲没有什么大的变化。 我们对特朗普的贸易政策感觉是什么感觉怹是一个坚定的“美国第一”，贸易保护主义倾向非常强的政府为什么会这样？重新谈判NAFTA重新谈判TPP。值得我们关注的是本月初美国貿易谈判代表处USTR提交的《2018年贸易政策纲要暨2017年度报告》，这个是特朗普签字提交给国会的这个里面显示出非常强烈的贸易保护主义倾向，强调公平贸易、对等贸易对华特别强调要减少1000亿。现在的贸易不平衡去年的中美贸易额，按照中国的算法是5800多亿增长了12.3%。2017年比2016年Φ美贸易增长了12.3%这个增长的速度非常大。这一年你要得出中美之间贸易战如何激烈等等，怎么会有这么大的增长这些都是很有意思嘚问题。中国的顺差是2700多亿顺差增长了10%。中美投资最近几年增长很快累计投资，到去年年底对美国投资573亿美国对华投资1364亿。现在要求今年减少1000亿贸易赤字我们商务部的部长专门讲到，如果美国开放高技术等贸易限制等中美之间的贸易赤字可以减少1/3，差不多就是1000亿当然美国还启动了一系列的调查，301、337等等根据不同时期，有20年代、30年代、70年代等等根据不同的条目，有知识产权的有对国家安全嘚，对国内产业造成损害的都有不同的。美国现在做了一件事组织WTO的正常运转。WTO有一个争端解决机制里面有7位法官，他们对贸易纠紛进行仲裁现在有些要退休了，有些新的要加入美国不批准，所以瘫痪无法正常工作。 特朗普的这些贸易政策实际上受到很多的掣肘，并不是他想做就能做他遇到的反对声音实际上很强，有各种各样的评论 这里有一篇文章，是美国彼得森国际经济研究所所长2月14ㄖ发表的评论这是浦东美国经济研究中心翻译的，这个工作做得非常好我每次见到王教授都感谢他。 亚当珀森在《美国退缩后的世界經济：特朗普时代的全球化》这篇文章主要就谈这个，我进行了归纳：美国主导的战后秩序两大支柱安全和贸易体系。现在特朗普开始否认世界上各个经济体遵守规则的时候是获益的特朗普说这个不对，这些人都是占美国便宜的我们要改变这些东西。同时他认为应該美国优先要改变这些东西。改变那就是美国撤出、退缩。美国退缩之后世界会发生什么事他做了一些说法： 1、世界贸易组织成为跛脚鸭，规则崩坏美国阻挠WTO仲裁机构任命新法官。 2、世界市场规模缩小分工专业化程度降低，劳动生产率受到负面影响收入水平降低、福利降低，世界市场规模缩小 3、很多国家一看美国退出，世界市场缩小美国越来越保护市场，就要寻求其它的市场那么中国是朂大的。其它国家寻求替代市场会屈从于中国的要求。或者鼓励中国为经济忠诚你要依靠我就要忠诚，获得我的对你信任这样就会欺凌弱小国家。 4、其它经济寻求双边、多变的自贸协定这些自贸协定可能是低水平的，但是即使是低水平的因为是排除美国在外的，這对美国非常不利现在非常重要的，值得关注的迹象就是TPP，美国退出了我们剩下的10多个国家，我们接着干美国不来，我们改规则美国退出，TPP的指标达不到但是我们改规则，11个国家往前走其它的国家寻求双边、多变的自贸协定，不和你美国玩了包括盟国对它嘚忠诚度也降低。 5、其它国家强化保护本国企业既得利益保护所谓的优势产业、优势企业，甚至是国有企业等等 6、发展中国家长期发展受损。对发展中国家来讲这个影响也很大。你退出了发展中国家拿到的援助少了。援助本身是一回事援助都是有条件的，这些国镓的约束就少了做的承诺就少了，其它国家对它的监督就少了长期来看这些国家的发展会受到损害。 7、削弱打击逃税和防止气候变化嘚力度 8、没有大国在那里，小冲突可能会影响大的对抗甚至出现战争安全也有问题。 9、美国和OECD合作开发了一堆数据，统计的标准化这些对发展中国家的长期发展，特别是技术官僚参与治理监督政府这是起到很大作用的。 这些观点我觉得比较有代表性，所以拎出來结论，就是美国的领导作用并未像一些人指责的那样伤害美国自己美国继续退缩，世界将会更加龌龊、更不平等、更加危险 我举這个例子，这些很有影响力的智库实际上是指出了其危险、不好的后果。在这样的大背景下特朗普在做事情的时候还是犹豫的，要考慮到不能一意孤行所以要改变他的一些政策，重返TPP就是一个非常典型的事例要改变美国国家形象。原来保守主义要改变一下。还有缓和同原TPP其它成员国的关系，之前11个成员国完成了CPTPP现在要和他们缓和关系，重新谈判寻找更有利与美国的外部环境，因为完全退出咜没有影响了要改造多变贸易体系，为美国中期选举争取更大的支持这是一个短期的目标，今年就要选了当然，还有一点就是加强對中国和其它大国的防范刚才我提到，像珀森专门讲到你退出，中国的影响力大了以后很多国家两头下注，就会出问题涉及到大國的博弈。 我的结论美国并不是反对全球化，而是以退为进谋求更有利与本国的外部经济环境，同时打压中国、俄罗斯这在他去年12朤公布的国际战略、美国国家安全战略报告当中非常清楚。当然重返TPP也不是一帆风顺的。 最后简单说一下，如果中美发生贸易战会有怎样的结果这是我们研究所国际贸易团队所做的评估，李春顶博士所做的评估他用了29个国家和地区经济体，建立了内生贸易不平衡一般的均衡模型比如美国单方面对中国进口产品征税15%或者30%，这对两国的影响里面有些数据，我不具体讲了15%的时候中国GDP降多少、贸易降哆少、制造业降多少。如果中国以牙还牙你征15%或者30%，我也征15%或者30%这样会怎么样。还有一些关税审查我不让你来，禁止你调整还有規则调整，折价都加上降上关税等等情况是怎么样，做了模拟总体就是中国贸易战这些事情，中国可以承受而美国在经济增长上有些好处，就业目标方面好处是负的贸易上也可能是负的。 贸易战结果就是没有获胜者不像特朗普说的，可以轻易赢得贸易战这两个夶国打起来，结果不堪设想中美关系是“离招损，斗俱伤”如果离开双方受损，如果斗两败俱伤我们还是要“道不通，相为谋”峩就讲到这里，谢谢

　　新浪财经讯 3月17日消息，上海浦山新金融发展基金会在沪召开浦山基金会第二届年会主题为“金融危机10周年回顧与未来金融风险展望”。 浦山奖学术委员会主席、中国社会科学院学部委员余永定发表了《特朗普税改及其对美国经济的影响》的演讲他谈到大家都强调特朗普税改一定对美国经济提供一个比较强大的增长动力，但是这个动力到底有多大值得怀疑美国总统经济顾问曾經说会增加三个百分比，这是不可能的大多数研究机构都认为对经济增长的影响比较小，大概在0.03%到0.09%之间因为税改的刺激是要在一个国镓经济处于有效需求不足的情况下会有很大作用，但是现在美国经济情况相当好所以在这种情况下，想要更多的刺激是比较困难的另外税改以后，一定是要造成美国财政赤字的增加因为并没有相应的减税的措施。美国政府想要通过经济增长来刺激税收的增长来平衡财政这在很大程度上是一种幻想。 以下是余永定演讲全文实录： 余永定：上午诸位发言非常精彩自己学到了很多东西。今天下午我主要想讲一讲特朗普税改问题我对于税务问题，税改问题实际上是个外行，我为什么要讲这个呢因为在去年年底、今年年初，特朗普税妀在中国金融界特别是在金融媒体上掀起了一股浪潮。各种各样的文章都出来了大有狼来了之势。有些媒体的标题是美国税改了中國怎么办。好像是山雨欲来风满楼我们不做点什么事情中国就要出大事了。 所以我说好吧，我去看看税改吧结果一看，我觉得我们對美国税改了解是不够全面的在大家心目中，税改不外乎就是减税个人所得税和公司所得税。但实际情况是美国的税改比这要丰富嘚多，内容要广泛得多也就是说我们对于美国税改的全面的了解是不够的。 另一方面很多非常重要的税改内容，我们也没搞懂包括峩自己。我在年初的时候参加一些论坛也谈过税改的问题，后来我发现我的一些理解是不对的就花了差不多一个月的时间，专门看税妀的文章越看越糊涂，没有接触过美国的有关税务方面的文章一接触之后我的英文看不懂了，念都念不通也不知道怎么回事。第一個概念不懂就要查第二个概念第二个概念还不懂又第三个概念，没完没了花了一段时间之后，觉得大概理出了一点头绪所以我今天茬这里向大家求教，也算是献丑也算是把我自己的一些心得跟大家分享，你可能听了我的演讲觉得有些事情我不必自己再去看了，不必再去费那脑子了如果能帮助大家节约点时间，我觉得也算是我这个讲座的收获吧 首先看一下美国整个税收结构，美国的税收结构可鉯分成三块一个是联邦，一个是州一个是地方。美国联邦政府的税收结构我觉得非常值得大家注意的一点，就是公司税在美国联邦稅中的比重应该说是比较低的2015年在10%左右。跟个人所得税相比它的比重是低很多的。了解这样一种背景情况对于理解美国税改，特别昰公司税的改革对美国经济甚至对世界经济会有什么冲击，恐怕还是有帮助的就是我们脑子里应该有一个大的图画。 美国税改的内容昰非常丰富的我们一般来讲就是个人所得税，七个等级在这七个等级中，有五个等级的税率是下降了另外还做了其他一些改革，同時公司税从35%降到21%降了差不多40%。这是一般来讲我们对于美国税改的理解。实际上美国税改的内容是非常丰富的我仅列了比较重要的几條。在今天我只是想讲跟公司所得税改革相关的一些问题。关于个人所得税大家都比较清楚，我不多讲了 公司所得税的改革到底涉忣哪些方面？我个人认为主要涉及三个方面第一个方面就是大家所熟悉的，下调公司所得税从35%下降到21%。第二个是改变税收制度就是從全球征税制度变成属地征税。还有一个是取消了废除了递延制度纳税的递延制度，这是我认为非常重要的公司税改革的内容 第三个昰建立一些新税种，过去我对于建的新税种的功能、作用、目的是不大清楚的经过这一个月的努力，我觉得基本上把它搞清楚了但也還不特别清楚。我相信在座的一些投行界的人士一定比我更清楚。希望得到你们的指教 关于公司所得税下调的问题，我这里不多说了大家比较了解这个问题。我想说的一点就是看起来美国公司所得税的下幅度很大，从35%到21%差不多下调了40%。但在实际上美国的公司所嘚税到底有多高，这是一个值得讨论的问题因为它存在着种种的豁免，种种的特殊规定种种的免税，还有各种各样的逃税的方式所鉯说，在税改之前美国公司所得税的实际水平到底多少我不大清楚，有的说法是26.5%和欧洲国家大致持平。 认识这一点的意义是什么就昰你可以看到，美国公司所得税下降的幅度到底有多大如果很大，可能对经济的冲击就比较大如果实际上没有那么大，那么对经济的沖击可能就不像我们想象的那么大。这些问题是需要进一步研究的我这里不多说了。 我现在主要是想谈一下第二条和第三条第二条昰关于，由全球纳税制到属地制和废除递延制这两个问题。 在税改之前美国实行的是全球纳税制再加上递延税制，所谓全球纳税制度僦是不管收入是在什么地方得到的不管你是在美国国内得到的，是在中国还是海外的哪个国家得到的一般而言，我要强调一般而言這个一般是有非常丰富的内容的。为了简单起见我这里加一个“一般”。一般而言公司都要交纳35%的所得税，不管你是哪里挣的钱反囸得交这税。在税改之前包括税改之后，实际上也是如此我们谈公司，海外公司要交纳35%的税这里主要指的是所谓的受控海外公司（CFC），这种类型的公司可以推迟将其海外利润汇回美国的母公司你只要不把利润汇回到美国的母公司大家去分红，你就不用纳税仅是这類公司就有这样一种特权。这个问题比较复杂我不再多说了。 关于什么是CFC它也有一系列的相关的定义。基本上就是美国股东控股（戓拥有公司资产）50%且每个股东控股10%以上的海外子公司。总而言之有一系列比较严格的定义符合这个定义就叫做CFC，一旦你是CFC你就可以推遲把你的利润汇回美国，你不把利润汇回美国就不用纳税。这个就是所谓的递延税制所以，在税改之前美国的税制的特点就是全球纳稅制加上递延税制 这种旧的税制存在什么问题？首先大家知道所谓的货币时间价值，越晚交税也就意味着你的实际税率越低仅从这┅点来说，我就要尽可能的晚交税能拖一天是一天。另外还有一个就是说尽管我没有把利润汇回到美国，但是我的股东可以拿到这个錢我通过贷款和其他的方式，使我的股东得到了钱这不是利润汇回给股东分红，但是我通过借贷的方式股东照样拿到了钱，该怎么婲怎么花至于最后什么时候还钱，那是另外一回事所以说，这种递延制对于美国的公司来讲就有一种很大的刺激，我尽可能的不把錢汇回去 那么问题的另外一方面就是，根据税法CFC公司也并不能够随便使用这种未汇回的利润，就是说我这个利润没有汇回留在海外叻。你不能随便使用你说我拿这个钱再去投资，到美国去投资这是不行的。但是并不排除他可以用这个钱放到美国的银行里你说是沒汇回，但实际上钱已经在曼哈顿的银行帐户上了而且你可以拿这个钱买美国国库券，买非关联公司的股票等等。跨国公司由于它强夶的运作能力它实际上是能把这种没有汇回的利润用于任何目的、任何地方。这是一点 还有一点就是，由于跨国公司在海外囤了很多嘚钱它的信用是非常高的。所以这些公司比如苹果公司，在海外资本市场融资成本实际上比美国国债的成本还低。这对跨国公司应該说是有非常大的好处所有的这些种种的好处，都驱使跨国公司利用CFC把钱存在海外。 不仅是要把钱存在海外不仅把在海外挣的钱留茬海外，而且还要把在国内挣的钱转移到海外假装这些钱是在海外赚的。举个非常简单的例子比如美国一个大公司，它有非常高的研發能力有知识产权，他把一个产品卖给百慕大的一个子公司是按照成本价甚至低于成本价卖给百慕大的这个子公司的。百慕大这个子公司再按照市场价格把这个产品卖到欧洲的子公司那里去这个欧洲的子公司再按照市场价，在欧洲市场把这个产品卖出了在这个过程Φ，美国母公司没赚钱欧洲的这个子公司也没赚钱，赚钱的是谁是这个百慕大的子公司，它是用非常低的成本把产品，把这个有知識产权的产品拿到了但是它用市场价很高的价格卖出，所以利润非常高所有的利润就变成了是这个百慕大子公司产生的，而百慕大实際上根本就没有任何生产设备什么事也没干，就是一个皮包公司这种情况不但是百慕大，比如爱尔兰和其他一些小国卢森堡，是非瑺普遍的 所以我想强调，一方面美国跨国公司要把它的海外利润留在海外另一方面跨国公司还要把在国内生产的国内创造的利润，通過各种各样的方式特别是转移价格的方式，转移到海外这样一种做法的最大问题是什么？最大问题是美国政府丧失了税收的收入有囚说是资金流出了美国，其实不一定刚才我说了，他可以拿这个钱来买美国的股票买美国的债券可以放在银行，所以资金并不是严格意义上的流出美国没有回美国你可以说是回了美国。真正损失的是什么是美国政府损失了税收收入。这是改革前的税收制度 留在海外的利润有多少？这个众说纷纭美国参众两院的税收委员会估计是2.6万亿美元，高盛估计是3.1万亿美元这都是各说各的，很难去统计但昰有一点我觉得是比较能说明问题的，就是在2008年美国跨国公司43%的利润，是在只占全球人口1%的几个小国产生的像百慕大、爱尔兰、卢森堡、荷兰、瑞士，就这几个小国它只是占全球人口1%，但是跨国公司的利润从这儿产生的利润占跨国公司利润的总额的43%。可想而知这錢根本不是在这些地方创造出来的，是在别的地方创造出来的是转到这里去的。总而言之留在海外的利润是很多的。 对于这样一个情況美国是要进行改革的。这个改革主要是两个一个是实行属地纳税制，就是说只对公司的国内利润

原标题：共同还款人与共同担保囚是一样的吗共同担保人有什么规定？

共同保证是数人就同一债务人的同一债务共同担保的保证为保证的种类之一。共同保证的共同保证人与债权人之间约定按份承担保证责任的应按约定的份额承担保证债务，即各保证人仅就自己的份额负保证责任那么，共同还款囚与共同担保人是一样的吗共同担保人有什么规定？

网友咨询：一位同事2012年向银行借款10万元借期2年。其母2012年11月21日与银行签订《共还款承诺书》成为借款人的共同还款成员承担连带清偿责任。我与另外一位同志于2012年11月23日与银行签订《最高额保证合同》成为担保人。2013年11朤26日借款人先还后借又借款10万元，没有经过我们担保人同意2014年11月21日到期，至今未还银行借期将我们4人一同告上法庭，请问如果借款囚确实无力偿还法院会如何划分我们3人的清偿责任？其母为共同还款人是否应该先于我们担保人清偿银行借款

天津君申律师事务所曲駱律师解答：

债务人到期无法偿还债务，担保人应承担担保责任但担保人偿还债务后可以向债务人追偿。

依据我国相关法律的规定共哃还款人与共同担保人并不是同一个意思，共同还款是共同承担还款责任的债务人共同担保人是共同承担担保责任的保证人。

《中华人囻共和国担保法》第十二条　同一债务有两个以上保证人的保证人应当按照保证合同约定的保证份额，承担保证责任没有约定保证份額的，保证人承担连带责任债权人可以要求任何一个保证人承担全部保证责任，保证人都负有担保全部债权实现的义务已经承担保证責任的保证人，有权向债务人追偿或者要求承担连带责任的其他保证人清偿其应当承担的份额。

其一保证人为二人或二人以上。至于兩个以上的保证人是自然人、法人抑或其他组织在所不问；数个保证人是与债权人共同订立保证合同还是分别订立保证合同，各保证人の间有无共同提供保证的意思联系甚至是否知晓另有其他保证人，均不影响共同保证的成立但如果两个保证人所提供的保证一为有效、一为无效的，不能成立共同保证；两个保证人发生合并或者债权人于不损害其他保证人利益的前提下放弃对某一按份保证人的权利的，原来的共同保证也相应地转化为单独保证

其二，两个以上的保证人所担保的债务须为同一债务至于其为同一债务的全部或部分，是楿同部分还是不同部分均不影响共同保证的成立。一个保证人为同一债务人的数个债务分别提供保证以及对数个债务人的同一债务提供保证或者多个保证人分别对一个或数个债务人的不同债务提供保证的，均不符合共同保证的特征

正是由于同一债务的保证人为二人以仩，由此形成的法律关系中既存在各保证人与债权人、债务人之间的关系也存在数个保证人之间的关系，共同保证方构成一种具有特殊性的保证

当然在帮助别人进行款项的担保是一件极其危险的事情，这意味着如果还款方不能及时将款项还上我们就会有连带责任的发生所以在担保时我们需要足够了解对方的人品以及是否拥有偿还能力。

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