来源：雪球App作者： 爱投资的小熊猫，（//）

至少有30%不能同意帖主的投资原则！

你的三大心得：长期来看，满仓是对的不看盘也是对的。长期10%也是对的但这些对，不能跟“上杠杆”叠加如果你敢长期上杠杆，投资破产就是大概率的！除非你认为你比市场更懂市场你比老巴更牛叉！ 短期来看，某些特别的时间内上杠杆可能是对的。但股市不是房市更不是过去15年的房市。不具有可比性 特别是2020年，我建议大家还是离杠杆远一点這个时点很不适合上杠杆（也可能恰恰相反）。我认为波动会很大我港股//）

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下周三有一个重要的新股叫诺成建华IPO，这是一支医药股这只股票是我们的重中之重，是今年第一只最重要的标的本月能不能赚大钱就靠这只股了。下面我们对這支股票进行分析

说到医药股好我们就先来秀一秀我的医药类利润截图，还没上市就知道诺诚健华上市是一个香喷喷的大肉股！

本文不看损失不是我的，而是您的

这世界就是这样，谁抓住机会谁赚钱机会是留给有准备的人的，所以您需要开户！

以上就是我中的以前醫药类B股的截图只是我中签的一部分了，其目的就是来吸引一下眼球让大家知道医药股有多么热门、多么的重要，

这个机会有多么的夶！没有入金的朋友即使大陆汇款也应该上场了！

下面我们正式来开始介绍诺成建华这一只！

3月12日下周三大戏上演

诺诚健华上市计划发行5000萬股

一直想写保险公司的文章但是保险公司报表实在太复杂，尤其现在搞出了内含价值剩余边际，这些“创新”新名词文字表达太抽象，做表又太麻烦所以一直没搞出什么名堂，趁着在家办公的机会给大家做个梳理。

这个专题不定期更新也是填了去年承诺的保險公司估值模型的坑，制作估值模型一般有三个环节第一个环节是是商业模式梳理，重构报表第二个环节是采取数据来调整模型参数，第三个环节是设计退出机制来测算投资收益率

第一个环节比较考验会计的功底，第二个环节比较考验统计的功底第三个环节比较考驗金融的功底。比如第三个环节中退出方式如果是并购的话，采用PEV估值方法如果是理财的话，采用**M模型估值法

今天我们来讨论第一個环节，如何构表：

构表的主要有5张表除了常规的损益表，资产负债表现金流量表以外，还有投资表与融资表。保险公司的剩余边際摊销其实就是投融资表，投融资表也叫投入产出表，是从投入资产的角度来解释公司运营传统行业的投资表主要针对固定资产折舊以及无形资产摊销。而保险公司是别人给保险公司融资所以它是负债。比如如何形成准备金如何摊销剩余边际，如何估计合理估计負债等除了名字霸气侧露以外，并没有什么新鲜的

我们用一个简单的例子来展现保险公司构表的过程，注意在购表的时候我们应该根据企业的业务逻辑筛选出重要的因子来构造，并不需要三表的每一个会计分录都做全只要能很好的展现企业的商业模式与盈利模式即鈳。

假设：保险公司在1月1日收到一笔1000元保费（新业务）期限为10年，每年理赔的期望是80元税费只有25%企业所得税（费率），保险公司投资收益率为5%（投资收益率）那么该保险公司财务报表应该是怎样的？

我们做了两张表一张是从负债开始通过提取责任准备金与剩余边际攤销来获得净利润，表现出的是保险公司融入与产出的投资逻辑第二张表是通过获取收入与支付成本来获取净利润，表现出保单的商业邏辑

1、我们可以看出，保险公司剩余边际并非与保费无关保险公司剩余边际摊销额=准备金*预期投资收益率+保费收入-保费支出。摊销的剩余边际是由收到但没确认的保费——准备金的投资收益率与当期确认保费的承保利润 相加得到的，完全取决于收到的保费与确认收入嘚保费、投资收益率这三者所以某些形而上学的观点，认为剩余边际才是利润的来源利润与保费无关这种观点肯定是不对的。

2、我们哃样可以看出保险公司未来的利润与当前的ROE无关即便当前的ROE很高，只要保费不增长利润一样会负增长，就以该模型中的例子为例

我們看到ROE第一年是200%，ROA是5%但当保费不变的情况下，ROE快速衰减导致净利润也下降，即便ROA上升也阻止不了利润的下降保费不变，意味着承保利润不变但是每年提取准备金以后，负债下降了导致剩余边际摊销额中的利息预计收益下降了，使得利润水平下降

因此保险公司并鈈适合杜邦分析，ROE并不能线性外推出利润与估值这里也再次证明，杜邦分析对大部分企业都是没什么效果的用过去ROE证明未来ROE，大部分時候行不通比如保险公司，即便200%的ROE也拯救不了利润下滑的命运

3、真正能影响保险公司估值的就是三个外生变量：1、新增保费，2、费率3、利率。（其它还有一些比如退保率，税收等这里不考虑)，目前平安股价熄火的原因就是新保费增速上不去，费率提不高利率叒下降。保险公司整个报表都可以由以上3个变量推导出来就算算对了，只要这三个变量不发生改变保险公司也不会提高估值。真正导致过去几年平安股价大涨的是保费（这里指的保费是均衡保费均衡保费=自然保费+准备金=已赚保费+准备金），而不是上一期的剩余边际或鍺ROE

4、再送上一个小礼物，既中国平安寿险如何从首年保费推导出剩余边际的勾稽关系为后面的中国平安财务模型与投资收益分析做准備。

《诺诚健华上市怎样打新用数据信息說話剖析为何大票合适多家多手股权融资打新？》 相关文章推荐四：巴菲特的四种“杠杆”

来源：雪球App作者： 价值联盟，（//）

回想#1年雪球Level 2免费领#第一弹的盛况

（电梯直达围观第一弹）

那真是锣鼓喧天，鞭炮齐鸣红旗招展，人屾人海

言出必行的本宝宝也将兑现承诺：

望京博格的这篇文章写于2017年十月份每次诺贝尔颁奖都可以拿出来。

2017年诺贝尔***奖获奖者为理查德·塞勒(Richard Thaler)——行为金融学奠基者奖金900 万克朗（约 736 万人民币）。莫言获得诺贝尔奖时得到的奖金总额约为800万瑞典克朗，折合约722万人民币 戓许我们会产生疑问，诺贝尔基金会还有多少钱这个奖还能发多少年呢？

诺贝尔奖的设立来源于诺贝尔本人的遗嘱：“请将我的财产变莋基金每年用这个基金的利息作为奖金，奖励那些在前一年度为人类做出卓越贡献的人”于是，诺贝尔部分遗产（3100万瑞典克朗）作为基金在1900年创立诺贝尔奖分设物理（Physics）、化学（Chemistry）、生理学或医学（Physiology or

1901年第一次颁奖的时候，每单项的奖金为15万瑞典克朗；

1980年单项奖金为100万瑞典克朗；

1991年单项奖金为600万瑞典克朗；

1992年单项奖金为650万瑞典克朗；

1993年单项奖金为670万瑞典克朗；

2000年单项奖金为900万瑞典克朗（约折合90万美元）；

年单项奖金均为1000万瑞典克朗（约折合100万美元）；

年，单项奖金降低到了800万瑞典克朗估计遇到经济危机，基金的净值缩水导致；

2017年单項奖金为900万瑞典克朗（约折合90万美元）；

2018年单项奖金金额为900万瑞典克朗（约折合90万美元）

2019年单项奖金金额为900万瑞典克朗（约折合90万美元）

諾奖基金起初为3100万瑞典克朗截至2014年底总资产38亿万瑞典克朗，资产增长121倍、121倍上图为年美国市场各类资产走势，相比少了10年数据…… 那麼资产114年增长121倍是一个什么样的水平呢

首先，如果不投资通胀水平便可以让你的资产购买力缩水97%（就是以前一个汉堡1块钱，现在一个漢堡30块钱）也就是说上图中的数值都是扣除通胀之后的实际收益，这个太复杂了我们也将诺贝尔基金增长率121倍扣除30倍的通胀收益，也僦是说在者114年中它扣除通胀后的增长仅为4倍…… 感叹一句：所有的投资都需要一个基准，才能有效比较啊……《哪有那么多超额收益让伱赚、什么是合理的业绩标准》

还有一个问题就是诺奖还要每年发奖金，例如1901年总资产3100万发了15万X6奖金，占比3%2014年总资产38亿，发了800万X6奖金占比//）

图片来源于国家地理中文网

本文仅为技术数据分析和参考***投资建议。预测出现错误在所难免据此操作，风险自负

1. 预计网上Φ0.07签；无网下；

2. 目前预测价格为111—113元；

$金牌厨柜(SH603180)$：家具制造业。主要从事整体厨柜的研发、设计、生产、销售、安装及售后

总体印象：荿本控制得力，盈利好现金流好。

控股股东认购情况：控股股东承诺认购总发行量43.36%的转债

转股价：62.69元，目前股价59.93元转股价值95.60元。

2. 票媔利率：续存期6年本息合计124.6元，票息高

4. 行业对标：好客转债、欧派转债。

发行规模：3.92亿元

网上申购占比：24%（0.94亿元）；

网上申购户数：140萬户；

网上单账户中签：0.07签

转股价值95.60元，给予16—18%的溢价目前估值111—113元。

申购等级排序：积极申购——尚可申购——谨慎申购——无建議——放弃申购

明星阵容的医药团队：崔霁松博壵和赵仁斌博士两位执行董事曾在顶级药企工作多年且担任首席科学家等相关职位。赵仁斌博士的配偶施一公博士也在诺诚健华上市担任非执行董事

重磅赛道PTK抑制剂：PTK抑制剂领域在B细胞-非霍奇金淋巴瘤治疗中，目前市场上只有伊布替尼（艾伯维/强生共同拥有）和阿卡替胒（阿斯利康）泽布替尼（百济神州的BTK抑制剂）在2019年通过FDA，有望在2020年或2021年正式推出市场根据Frost & Sullivan ，2018年的PTK抑制剂全球市场销量为45亿美元（315亿え）其中伊布替尼销量占99%。随着更多淋巴瘤领域中的细分适应症如FL滤泡性瘤通过FDA认证和CFDA认证PTK抑制剂的市场规模也会不断地扩大。据Frost & Sullivan预計2030年PTK抑制剂的市场规模将达到235亿美元（1645亿元）；

奥布替尼优势：1）诺诚健华上市的奥布替尼整体疗效比伊布替尼优异，与泽布替尼疗效接近；2）但奥布替尼的安全系数显著优于伊布替尼和泽布替尼药物的靶点更精确，副作用如大出血、感染和继发性恶性肿瘤在所有BTK抑制劑中概率最低；3)奥布替尼是所有BTK抑制剂中脱靶的概率最低，药用剂量最低；

在研产品线丰富：公司目前有五种候选的药物奥布替尼、ICP-192、ICP-105等分布在不同的研发阶段，降低依靠单一药物的收入来源风险且可以保障公司可持续发展；

数据来源：诺诚健华上市招股说明书，网絡公开资料富途证券整理

2015年11月-公司正式成立；

2019年10月-奥布替尼完成II期临床试验，开始为期2-3年左右的III期临床实验；

2020年03月-港交所正式上市；

数據来源：诺诚健华上市照顾说明书

注：IND为临床批件申请IND审批通过之后，才可以进行I-III期临床试验；

CDE为国家食品药品监督管理局药品审评中惢；

三、公司股东架构以及股东、高层管理组织架构：

在股权架构中赵仁滨博士及家族成员共计持股15.43%，联合创始人、董事长兼总裁崔霁松博士及家族成员共持股11.45%根据招股书显示，崔霁松与赵仁滨为诺诚健华上市实际控制人

数据来源：诺诚健华上市招股说明书

注：施一公虽然并无持有本公司任何股份，但是赵仁滨博士是施一公博士妻子；

诺诚健华上市可谓是中国医学界的明星阵容两位实际控制人崔霁松博士和赵仁斌博士两位曾在世界顶级的医药企业就职，崔霁松博士曾在默沙东（全球排名第五）就职近15年赵仁斌博士在强生（全球排洺第四）曾担任首席科学家。

施一公博士在诺诚健华上市公司担任非执行董事。施博士中国科学界的红人如清华大学副校长、中国科學院院士、美国科学家外籍院士等。多年前他曾公开演讲《压死骆驼的最后一根稻草是什么呢是鼓励科学家创办企业》走进公众的视野。2018年他借鉴美国加州理工和斯坦福大学办学理念而成立大学，只招收博士

（注：非执行董事不属于公司经理层担任日常职务，仅在董倳会中对执行董事起着独立第三者监督、检查和平衡的作用维护公众利益及少数股东权益。所以施博士不参与诺诚健华上市的业务和公司管理，但其配偶赵仁斌博士是诺诚健华上市的实际控制人且赵仁斌博士及家族成员是公司的第二大股东。）

数据来源：诺诚健华上市招股说明书富途证券整理

因为诺诚健华上市的绝大部分的创新药的研发处于临床I期阶段，只有奥布替尼的BTK抑制剂处于临床II期且在2019年末进入临床III期。

根据全球临床试验成功概率来算能够顺利通过临床II期的新药概率只有26%，且II期试验需要2.9年ICP-192和ICP-105这两款药物存在的不确定性夶，失败率可能性高所以，接下来我们只讨论刚开始临床III期试验的的奥布替尼该药物目前对应的适应症有如下：

数据来源：诺诚健华仩市招股说明书，富途证券整理

注：一种药物可以同时有多种适应症只要含有目标靶点，并且对药物有反应；

通过了临床I期才能进入临床II期通过临床II期进入临床III期；

奥布替尼属于BTK抑制剂，专注于B细胞中的淋巴瘤BTK是一种酶（全称布鲁顿氏酪氨酸激酶），一种非常重要的信号分子可以在B淋巴细胞各个发育阶段均有表达。但是B淋巴细胞癌变了之后这种酶也同时会变得异常的活跃。所以奥布替尼是一种BTK抑制剂，抑制这种的酶活跃程度从而抑制癌细胞增长。

（注：癌细胞能够不受限地无限增殖并破坏正常的细胞组织；B细胞属于人体的免疫细胞）

数据来源：网络公开资料富途证券整理

注：红色框内是诺诚健华上市III期试验中的适应症，未来会继续扩充其适应症；

其实淋巴瘤并非大家想象中这么难医治只有小部分的恶性淋巴瘤难以治疗而已。如HL霍奇金淋巴瘤的5年存活率高达85%-95%、NHL非霍奇金淋巴瘤中的DLBCL弥漫性大B淋巴瘤的5年存活率高达58%以上主要是罗氏公司的美罗华（利妥昔单抗）效果显著，大大提高了患者的存活率

（注：癌症接受治疗后的前5姩是很容易复发和转移，如果5年之内没有复发和转移则再次出现的概率就非常低了，认为达到了临床治愈效果）

另外，淋巴瘤一般不莋手术切除治疗方法主要是化疗、放疗、靶向药、免疫治疗、骨髓转移等方法。原因：a)淋巴系统遍布全身不易切除；b)化疗、靶向药和免疫治疗效果明显；3）淋巴瘤属于免疫系统疾病，开刀会使患者的免疫力更低

NHL非霍奇金淋巴瘤有70多种的，其中在中国排名前三（红色框）的是DLBCL弥漫性大B淋巴瘤、MZL边缘区淋巴瘤、FL滤泡性淋巴瘤其中DLBCL弥漫性大B淋巴瘤占NHL非霍奇金淋巴瘤的40%-50%。然而诺诚健华上市的奥布替尼药物目前III期的适应症（深绿色框）MCL套细胞淋巴瘤（5%-6%）、CLL慢性淋巴细胞性白血病、SLL小淋巴细胞白血病。

数据来源：网络公开资料Frost & Sullivan，富途证券整悝

李开复当年患的是中国人常见的滤泡型淋巴瘤该淋巴瘤的发病进程非常缓慢，使用利妥昔单抗（或阿托珠單抗）可以达到5年存活率80%，利妥昔单抗药物2000年已在中国上市2017年进入国家医保目录；

3）BTK抑制剂市场规模：

a）患者数量：根据《2017年中国肿瘤报告》，淋巴癌的在前十位恶性肿瘤的占比为2.21%死亡率是1.81%；中国每年新发的淋巴癌患者为10万人，非霍其淋巴瘤的患者则为8.5万左右漫大B淋巴细胞每年新发患者为3.8万咗右，MCL套细胞淋巴癌每年新发患者4600人左右CLL慢性淋巴细胞性白血病和SLL小淋巴细胞白血病每年新发患者共4600人左右。所以诺诚健华上市短期內中国的目标患者约1万人左右。

数据来源：数据来源：《2017年中国肿瘤报告》富途证券整理

注：中国每年新发的肺癌患者73万人，发病率高苴死亡率高；

b)BTK抑制剂市场规模：自2014年第一款BTK抑制剂伊布替尼（强生/艾伯维）的上市之后实现放量。根据Frost & Sullivan报告2018年BTK抑制剂的全球销量45亿美え（315亿元），伊布替尼的销量占全球99%市场份额2030年的全球规模为235亿美元（1645亿元），则中国2030年市场规模为26亿美元（182亿元）占全球市场份额嘚11.1%。

（注：中国创新药龙头恒瑞医药2018年营收174.2亿元伊布替尼一年的销售收入相当于2个恒瑞医药；）

数据来源：Frost & Sullivan，诺诚健华上市招股说明书富途证券整理

注：伊布替尼2017年通过中国CFDA认证，价格一盒（90粒）5万元2018年末进入国家医保7000元/盒，所以2019年BTK抑制剂在中国才开始有销售额；

４）奥布替尼（BTK抑制剂）市场竞争情况：

目前市场上已经有两款BTK抑制剂创新药物：一是艾伯维和强生共同拥有的伊布替尼另一个是阿斯利康研发的阿卡替尼。再者即将诞生的第三个竞争对手则是高瓴资本重仓的百济神州，2019年末的泽布替尼通过了美国的FDA认证即将在年推出市场。

根据下面的图表诺诚健华上市的奥布替尼真正竞争对手将会是是伊布替尼和泽布替尼，其他潜在的竞争对手PTK抑制剂的适应症少且鈈与奥布替尼的适应症重合阿卡替尼获批的适应症，且其他适应症的临床试验少对奥布替尼难以构成威胁。

数据来源：诺诚健华上市招股说明书富途证券整理

注：明确奥布替尼不适合cGVHD、FL、B-HNL这三个适应症；

根据下面的图表，在MCL套细胞肿瘤领域泽布替尼（百济神州）或奧布替尼（诺诚健华上市）有望成为PTK抑制剂领域效果最优的产品。在MW华氏巨球蛋白领域中泽布替尼（百济神州）还是有望成为best-in-class（奥布替胒还未公布相关临床数据）。但在CLL/SLL领域则为伊布替尼。

数据来源：诺诚健华上市招股说明书富途证券整理

ORR（ORR=CR+PR）为肿瘤缩小达到一定量並且保持一定时间的病人的比例(主要针对实体瘤)；

我们都清楚，在不考虑身体的承受能力的前提下我们所有的恶性肿瘤细胞都可以消除嘚。比如化疗药是可以大规模消灭癌细胞的，但同时也大规模地消灭了人体的正常细胞这是为什么我们会认为化疗无效的结果。所以茬考虑药效的前提下药物的安全性也是我们重点考虑因素。根据下图奥布替尼的安全系数是最高的，药物的脱靶性低、副作用更小

數据来源：诺程健华招股说明书，网络公开资料富途证券整理

注：红点意味着我们身体上的酶对BTK抑制剂起反应，红点越多意味着PTK抑制剂對人体有反应的激酶种类更多所以副作用更明显如腹泻、感染、大出血等；

五、财务分析和资金用途：

诺程健华目前还处于药物研发阶段（研发费用最高），没有产品销售产生任何收益所以，公司的主要成本架构主要是研发成本和行政开支

数据来源：诺诚健华上市招股说明书，富途证券整理

注：收益是指诺诚健华上市（包括奥布替尼、ICP-192、ICP-105技术前沿）向其他生物制药公司提供研发服务；

未来公司将继续增大研发支出主要用于在研药物的临床开发、就候选药物寻求监管批准、制造在研药物、推出管线产品、同时也会招聘必要人员（研发囚员、80-90名销售人员）。目前在广州建造一个占地5万平米的生产用于大规模生产。年产能预计为10亿粒药片预期2020年Q4完工并投入使用。

目前公司发现并开发了5种具有成为同类最佳或首创潜力的候选药物如奥布替尼、ICP-192和ICP-105等药，减少了公司依靠单一药物的收入来源风险为公司未来的可持续发展提供了保障。

数据来源：Frost & Sullivan网络公开资料，富途证券整理

数据来源：诺诚健华上市招股说明书富途证券整理

ICP-192适应症为瞻管癌，瞻管癌是在肝部外围引发的癌症非常具有侵略性，目前暂无任何药物可以医治只能是通过早期发现并切除，否则视为不治之症；

ICP-105适应症为HCC肝细胞癌肝癌是中国第四大高发癌症。且HCC肝细胞癌又是最常见的肝癌类型也视为最致命的癌症之一，HCC通常是在患有慢性肝炎的患者当中；

1）创新药投资的周期长、资金大、不确定性高；

2）诺诚健华上市主要专注于首创药和同类最优药物所以进入更多的未知领域，失败率会比同行业更高；

风险提示：上文所示之作者或者嘉宾的观点都有其特定立场，投资决策需建立在独立思考之上富途將竭力但却不能保证以上内容之准确和可靠，亦不会承担因任何不准确或遗漏而引起的任何损失或损害