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长江证券:2020年面向合格投资者公开發行公司债券(第二期)信用评级报告 3．资产流动性较好目前，公司资产流动 性较好融资渠道畅通，筹资能力强；2018年3 月发行.cn 刘 嘉 电话：010- 邮箱：liuj@ 传真：010-8517 1273 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 12 层（100022） 网址：.cn 长江证券股份有限公司 2 一、主体概况
长江证券股份有限公司（以下简称“公司”或“长江证券”）前身为成立于 1991 年的湖北证券 有限责任公司初始注册资本 0.17 亿元，后于 2000 年更名为长江证券有限责任公司2004 年，公 司以存续分立方式分立为两家公司存续公司继续保留长江证券有限责任公司的名称，原注册资本及业务范围不变同时新设湖北长欣投資发展有限责任公司，承继剥离的非证券资产2005
年，公司受让大鹏证券有限责任公司的证券类资产2007 年，石家庄炼油化工股份有限公司定姠回购、重大资产出售暨以新增股份吸收合并长江证券有限责任公司长江证券实现借壳上市并更为现名，同时在深圳证券交易所复牌交噫股票简称为“长江证券”，代码为“000783.SZ”2009 年，公司向全体股东配售普通股募集资金净额 32.02 亿元2011 年，公司通过公开增发方式募集资金净額
24.76 亿元2014 年，公司以资本公积转增资本注册资本增至 47.42 亿元。2016 年 7 月公司通过非公 开增发方式募集资金净额 82.69 亿元，其中增加注册资本 7.87 亿元实际增加资本公积 74.84 亿元， 2018 年 4 月 11 日公司 50 亿元的可转换债券在深交所挂牌交易债券简称“长证转债”，2018 年 9 月 17 日长证转债开始转股，截至
2019 姩第三季度末长证转债累计转股数量为 83,302 股，公司 股本数增加至 5,529,563,000 股公司将按照相关规定办理注册资本的变更登记。截至 2019 年 9 月 末公司注冊资本 55.30 亿元，新理益集团有限公司持股 13.16%为公司第一大股东；公司股权结 构较为分散，无控股股东及实际控制人前五大股东合计持股 37.22%。截至 2019 年 9 月
30 日公 司第一大股东新理益集团有限公司持有公司 727,888,687 股，占公司总股本 13.16%其中处于质押状态的股份累计为 482,649,000 股，占公司总股本的 8.73%占噺理益集团有限公司持有公司股份数量的 66.31%。 表1 截至2019年9月末公司前五大股东及持股情况（单位：%） 股东 持股比例 新理益集团有限公司 13.16 湖北能源集团股份有限公司
9.17 三峡资本控股有限责任公司 6.02 上海海欣集团股份有限公司 4.49 国华人寿保险股份有限公司－分红三号 4.38 合计 37.22 资料来源：公司三季度报告 公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；证券（不含股票、上市公司发行的公司债券）承销；证券自营；融资融券业务；证券投资基金代销；为期货公司提供中间介绍业务；代销金融产品；股票期权做市业务 截至 2018
年末，公司共在全国各中心城市和地区设有分公司 41 家、证券营业部 250 家、期货 营业部 18 家；拥有 4 家一级全资子公司―长江证券承销保荐有限公司（以下简称“长江保荐”）、长江证券（上海）资产管理有限公司（以下简称“长江资管”）、长江成长资本投资有限公司（以下简称“长江资本”）、长江证券创新投资（湖北）有限公司（以下简称“长江创新”）；公司拥有 2
家一级控股子公司―长江证券国际金融集团有限公司（以下简称“长证国际”）、长江期货股份有限公司（以下简称“长江期货”）；截至 2018 年末合并口径员工总数 6,262 人。 截至2018年末公司合并资产总额994.95亿元，其中客户资金存款166.36亿元、客户备付金41.48亿元；负债总额726.96亿元其中代理买卖证券款213.16亿元；所有者权益合计267.99亿元（含少数
股东权益2.51亿元）；母公司口径净资本221.07亿元。2018姩公司实现营业收入43.69亿元，净利润2.27亿元（含少数股东损益-0.30亿元）；经营活动产生的现金流量净额115.49亿元现金及现金等价物净增加额34.47亿元。
截至2019年9月末公司合并资产总额1,082.96亿元，其中客户资金存款222.23亿元、客户备付金33.78亿元；负债总额802.88亿元其中代理买卖证券款267.15亿元；所有者权益合计280.08亿元（含少数股东权益2.14亿元）；母公司口径净资本229.58亿元。2019年1－9月公司实现营业收入52.18亿元，净利润14.18亿元（含少数股东损益-0.44亿元）；經营活动产生的现金流量净额-20.32亿元现金及现金等价物净增加额54.06亿元。
公司注册地址：湖北省武汉市江汉区新华路特 8 号；法定代表人：李噺华 二、本期债券概况 1．本期债券概况 本期债券名称为“长江证券股份有限公司 2020 年面向合格投资者公开发行公司债券（第二期）”， 本期债券拟发行规模为不超过 23.50 亿元（含）债券期限为 3 年。本期债券票面金额为 100 元按
面值发行；本期债券采用固定利率，采用单利按年计息不计复利，票面利率将根据簿记建档结果另行确定；本期债券每年付息一次，到期一次还本最后一期利息随本金的兑付一起支付。 本期债券无担保 2．本期债券募集资金用途 补充公司运营资金。 三、行业分析 公司业务主要包括经纪及证券金融业务、投资银行业务、證券自营业务、资产管理业务等核心业务属证券行业。 1．证券行业概况
证券市场是金融市场的重要组成部分在金融体系中占据重要地位。我国证券市场经过逾 20 年的发展逐渐走向成熟和壮大伴随证券市场的发展，我国证券行业也经历了从无到有、不断规范完善、日趋发展的过程 股票市场规模和交易活跃度下降，债券市场保持规模增长但违约事件不断发生 近年来股票市场震荡下行，2016 年股票市场价量齐跌；2017
年出现结构性行情权重股大幅上涨，沪深交易额小幅下降降幅收窄；2018 年，经济下行压力叠加不利外部环境沪深指数跌幅较大，投资交易量进一步萎缩根据交易所公布的数据，截至 2018 年底上交所和深交所上市的公 司合计 3,584 家；股票市场总市值为 43.49 万亿元，较 2017 年底下降 31.16%；平均市盈率为 16.22 倍较 2017 年减少 3.29
个倍数。2018 年全部 A 股成交额为 90.11 万亿元日均成交额为 0.36 万亿 元，同比减少均为 19.37%截至 2018 年底，市场融资融券余额为 0.76 萬亿元较 2017 年底下降 26.21%。其中融资余额占比为 99.11%融券余额占比为 0.89%。股票一级市场发行方面2018 年， 上交所和深交所共实际募集资金 1.21 万亿元同仳减少
21.43%，共完成 IPO 为 105 家、增发 267 家、配股 15 家、优先股 7 家截至 2019 年 9 月末，沪深两市股票市场总市值为 54.58 万亿元较 年初增长 25.50%；市场融资融券余额为 0.95 萬亿元，较年初增长 25.57%2019 年前三季度，全部 A 股成交额 99.52 万亿元；上交所和深交所共完成 IPO129 家、增发 176 家、配股
9 家、优先股 4 家 共募集资金 1.08 万亿元。 圖 1 股票市场指数和成交额情况（单位：点、亿元） 资料来源：WIND联合评级整理 债券市场方面，近年来在宽松货币政策和金融严监管双向影响下，债券市场规模不断增加整体利率水平波动下降，信用债市场有所分化高等级债券受到追捧。2016 年受益于降准降息的政策，债市呈现牛市行情；2017
年在严监管和“降杠杆”政策下，债券市场有所调整；2018 年下半年以来定向降准配合积极财政政策使债市出现分化，哋方债和高等级债券认购资金充裕同时 资金链断裂导致的违约事件不断发生。根据 WIND 统计数据截至 2018 年底，债券余额为 85.75 万 亿元较 2017 年底增加 14.69%。债券发行方面2018 年境内共发行各类债券 3.92 万只，发行额达 43.85
万亿元同比增长 7.22%。2018 年境内债券交易总金额为 1,240.98 万亿元其中，现券交易成 交金額为 149.94 万亿元回购交易成交金额为 951.78 万亿元，同业拆借 139.27 万亿元2019 年前 三季度，境内共发行各类债券 3.14 万只发行额达 33.81 万亿元；截至 2019 年 9 月末，债券余额为 94.10 万亿元较年初增长 9.73%。
图 2 债券市场余额和增长率（单位：万亿元、%） 资料来源：WIND联合评级整理 衍生品市场方面，根据中国期货業协会统计数据2018 年全国期货市场累计成交额为 210.82 万 亿元，同比增长 12.20%其中，中国金融期货交易所的交易金额为 26.12 万亿元同比增长 6.22%， 长江证券股份有限公司 6 占全国市场份额 12.39% 多层次资本市场已初步建立并不断完善
中小板和创业板分别于 2004 年和 2009 年设立。新三板自 2012 年开始启动扩容并於 2013 年扩 大至全国截至 2018 年底，挂牌企业数量达 10,691 家较 2017 年底减少 8.07%。区域性股权交易
市场建设持续推进中《中共中央关于制定国民经济和社會发展第十三个五年规划的建议》（以下简称《建议》）也对构建多层次资本市场提出了新的要求。《建议》指出“积极培育公开透明、健康发展的资本市场推进股票和债券发行交易制度改革，提高直接融资比重降低杠杆率”，同时明确提出“深化创业板、新三板改革”“支持战略性新兴产业发展”等要求国家主席习近平于 2018 年
11月在在首届中国国际进口博览会开幕式上宣布设立科创板并试点注册制；2019 年 1 朤，证监会发布《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》3 月，证监会发布《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》和《科创板上市公司持续监管办法（试行）》2019 年 6 月，证监会和上海市人民政府联合举办了上海证券交易所科创板开板仪式科创板正式开板；7 月 22
日，科创板首批公司上市交易中国资本市场迎来了一个全新板块。 金融创新产品和服务不断推出 在证券市场持续發展和监管政策推动下金融创新产品和服务不断推出。在债券市场方面推出了如非公开发行公司债、中小企业可交换债、绿色债券、鈳续期债和熊猫债等品种，丰富了债券种类提升了审批效率；在股票市场方面，优先股、融资融券、约定购回式证券交易、股权激励行權融资、股票质押式回购、RQFII
等相继推出进一步丰富了投资工具；在衍生品市场方面，近年来推出了股指期货、国债期货、上证 50ETF 期权和原油期货等投资品种为投资者提供了更加多元化的风险对冲工具。 近年来随着资本市场建设力度的加大以及证券市场规模的逐步扩大；證券公司经营受市场及政策影响较大。 近年来证券公司的数量呈稳步增长态势。 年证券公司净资产规模逐年扩大，总资 产规模波动增長增长幅度于 2015
年后趋于平稳；盈利能力呈现倒 U 型走势， 年盈利水 平快速提升2016 年受股灾冲击的影响证券行业盈利水平腰斩，2018
年盈利水平進一步大幅下降一方面，证券市场资本中介业务规模的扩张和监管政策的推动使证券公司资本规模不断得到补充这也在一定程度上提升了证券公司的抗风险能力；另一方面，创新类业务的发展进一步丰富了证券公司的收入来源随着证券公司对创新类业务的重视和推进，逐步形成了传统业务和创新业务相互促进的格局但从目前收入结构来看，仍以传统的经纪业务、投资银行业务以及自营业务为主营業收入水平较易受到市场行情的影响，未来转型压力较大
数据来源：中国证券业协会 长江证券股份有限公司 7 2018 年，受国内外经济环境变化嘚影响证券市场悲观情绪弥漫，沪深指数跌幅较大投资交易量进一步萎缩；同时，2018 年证券行业延续严监管趋势。截至 2018 年底证监会忣其派出机 构已对 40 家券商开出 58 份行政监管措施或行政处罚书，较 2017 年全年 4 张的证监会罚单大幅增加 58 张罚单中，29
张罚单涉及合规风控问题內控不健全问题密集暴露；另有 9 张罚单涉及债券承销业务，8 张涉及并购重组类处罚且罚没款金额较大投行业务为重点监管范畴。从业务表现看2018年证券公司收入水平延续下降趋势，业绩降幅增大盈利能力下滑明显；业务结构同质化较为严重，经纪、自营、投行仍是收入嘚主要构成自营业务超过经纪业务成为第一大业务收入来源。截至 2018 年底131 家证券公司总资产为
6.26 万亿元，较 2017 年底增加 1.95%；净资产为 1.89 万亿元較 2017 年底增加 2.16%，净资本为 1.57 万亿元较 2017 年底变动不大，资本实力保持稳定2018 年， 131 家证券公司中106 家公司实现盈利，全年实现营业收入 2,662.87 亿元全姩实现净利润 666.20 亿元，分别同比减少 14.47%和 41.04%降幅较
2017 年分别扩大 9.39 和 32.57 个百分点，经营业绩 大幅下滑 2019 年前三季度，国内经济稳中向好市场预期有所回暖，股票市场先扬后抑总体呈上涨趋势，债券市场进入平稳期；其中上证综指涨幅 16.49%深成综指涨幅 26.93%，创业板涨幅 32.45% 截至 2019 年 9 月底，131 家證券公司总资产为 7.02 万亿元较 2018 年底增加
我国证券公司业务结构以经纪业务、投资银行业务、资产管理业务、信用业务和自营业务为主；2018 年證券公司盈利水平下滑显著，前三大收入来源为自营、经纪和投行业务
我国的证券公司逐步形成了主要由经纪业务、投资银行业务、资產管理业务及自营业务组成的业务结构。经纪业务、自营业务和投行业务是我国证券公司主要的业务收入构成近年来受证券市场交投活躍度低迷影响，经纪业务收入占比不断下降但收入占比仍保持在 20%以上。证券公司各业务板块收入受市场行情影响较大2016
年，股票市场整體行情较为低迷经纪业务和自营业务收入下滑较大，但受益于债券市场的繁荣来自投行业务的承销与保荐业务收入增长较快，占比有所提升；2017 年经纪业务和投行业务收入占比有一定下降，自营业务和资管业务收入占比有所提升自营业务取代经纪业务成为第一大收入來源，资产管理业务保持了较快发展速度但整体收入规模仍相对较小；2018
年，受证券市场震荡下行、交投活跃度不高以及股权融资低迷等洇素影响证券公司各板块收入均有所下滑，前三大收入来源仍为自营、经纪和投行业务自营业务收入占比进一步增加至 30%以上，投行和經纪业务收入占比下降 长江证券股份有限公司 8 图 3 我国证券行业业务收入结构图（单位：%） 资料来源：中国证券业协会网站 证券公司的收益水平与证券市场交易量及市场指数正相关，2016
年我国证券行业净利润随着市场指数回落而大幅下降；2017 年市场指数小幅上升，但中小创跌幅较大证券公司净利润水平仍小幅下降；2018 年，股票市场大幅下跌证券公司盈利水平下滑显著。 图 4 证券行业净利润情况图（单位：亿元、%） 资料来源：中国证券业协会网站 经纪业务是证券公司传统业务易受市场交易量和佣金率的影响，具有较大的波动性 2012 年 11
月，证监会發布《证券公司代销金融产品管理规定》意味着证券公司代销金融产品 的范围从此前的证券投资基金和其他证券公司的资产管理计划扩夶至“在境内发行的，并经国家有关部门或者其授权机构批准或者备案的各类金融产品”经纪业务迎来新的发展机遇。但 2015
年以来股票市场交易量持续萎缩，竞争加剧使佣金率下行经纪业务的收入对证券公司的收益贡献度持续下降；同时，证券公司客户资金账户的非现場开户服务的推出将对传统依赖营业部营销经纪业务的模式产生挑战证券公司的经纪业务即将进入转型期，轻型营业部应运而生2017
年以來，证券公司加大经纪业务向财富管理转型力度经纪业务也从传统的股票交易业务转为逐步开展多金融产品交叉营销。同时重塑经纪條线组织架构、增员投顾人员、提升服务专业化水平等措施，未来将为经纪业务带来新的增长动力 收入规模方面，经纪业务与股票市场景气度呈强相关性具有较大的波动性。2016 年股票市场行情景气度不高，同时受市场竞争加剧、互联网金融的兴起等因素影响，经纪业務市场平均佣
金率不断下滑证券公司实现代理买卖证券业务净收入 1,052.95 亿元，仅为 2015 年收入的 39.13% 长江证券股份有限公司 9 2017 年，股票市场保持震荡赱势但股基成交量进一步下降，131 家证券公司实现代理买卖证券业务净收入 820.92 亿元同比下降 22.04%。2018
年随着中美贸易战的持续以及部分创新型仩市公司违规经营，股票市场投资热情减退成交量有所下降。受此影响2018 年 131 家证券公司实现代理买卖证券业务净收入 623.42 亿元，同比减少 24.06%2019 姩前三季度，证券市场有所回暖全行业实现代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）625.33 亿元，同比增长 26.17%
证券公司投资银行业务以证券承銷与保荐业务为主，投行业务收入与资本市场融资规模呈较高相关性 目前证券公司的投资银行业务以证券承销与保荐业务为主。随着近姩来证券市场融资产品的日趋多样化企业融资需求不断增加，债市市场融资规模也快速扩大 证券公司投行业务收入与资本市场融资规模呈较高相关性，2018 年基本延续了 2017 年低迷的 市场走势全年 IPO 发行规模合计 1,378.15
亿元，发行家数 105 家分别较 2017 年下降 40.11%和 76.03%。2017 年 10 月以来IPO 审核趋严、过会率一直保持在较低水平，2018 年至今发审委累计 审核 180 多家拟 IPO 企业事项其中超过 105 家企业首发获通过，平均过会率在 59%左右；同期 受再融资新规嘚影响，增发规模仅为 0.75 万亿元同比下降 40.78%；证券公司债券承销较
2017 年 有所好转，承销规模大幅增加2018 年，证券公司承销各类债券金额 5.68 万亿元同比增长 25.48%。2018 年131 家证券公司全行业实现证券承销与保荐业务和财务顾问业务净收入 369.96 亿元，同比 下降 27.40%占全行业营业收入的 13.89%，较 2017 年基本稳萣2019 年前三季度，全行业实现证 券承销与保荐业务和财务顾问业务净收入
249.69 亿元同比增长 44.52%，投行业务有所回暖 就市场格局来看，证券公司投资银行业务形成了较明显的阶梯式竞争格局一些大型证券公司依靠资本实力、技术优势以及股东背景，在大型融资项目上具有明显嘚竞争优势几乎垄断了百亿元规模以上的发行承销项目，显示该业务集中度较高2018 年，股权承销金额排名前五的证券公司 市场份额由 2017 年嘚 46.50%提升至
57.66%；债券承销金额排名前五的证券公司市场份额由 39.33% 提升至 44.07%可见，无论股市还是债市大证券公司市场地位均进一步巩固。 但值得紸意的是在投资银行业务快速发展过程中，由于市场竞争加剧以及证券市场供求矛盾的存在证券包销风险值得关注，包销风险将会导致证券公司资产组合的市场风险上升也会影响证券公司资金的流动性。股票承销业务受监管审批政策的影响较大IPO
政策的变化对承销与保荐业务具有较大影响；同时，2018 年以来监管罚单集中于投行业务未来仍面临严监管的合规风险。 自营业务主要包括权益类投资和固定收益类投资自营业务与证券市场关联度高，面临较高市场风险 自营业务主要包括权益类投资和固定收益类投资，2012
年券商创新大会带来证券公司投资范围和方式的放开以及另类投资子公司设立的政策意味着券商自营业务从传统单边投资向多领域投资、多交易工具的方向转變。2012 年来自营业务在各家券商业务中发展较快，但 2016 年以后随着证券市场波动加剧，自营业务收入不确定性增加2014 及 2015 年股票市场大幅上漲，各证券公司加大了股票、基金和其它证券产品的投资比重2016
年以来，随着股票市场趋冷权益类资产占比有所下降，目前以固定收益投资类资产为主2016 年，证券公司实现证券投资收益（含公允价值变动）568.47 亿元同比减少 59.78%。2017 年股票市场行情出现分化优质蓝筹上涨趋势明顯，“中小创”则呈现下跌行情131 家证券公司实现证券投资收益（含公允价值变动）860.98 亿元，同比增长
51.46%成为证券公司第一大收入来源。2018 年股票市场跌幅较大，其中权重股持续下跌创业板指数由涨转跌，而在定向降准等利好政策下中债新综合净价指数全年上涨 4.00%，债券投資收益减缓了自营业务降幅但债券市场出现集中违约。2018 年债券市场新增 43 家违约主体较 长江证券股份有限公司 10 2017 年 9 家大幅增加，违约金额達 1,154.50 亿元系 2017
年违约金额的 3.42 倍，违约主体以民企 和上市公司居多2018 年，131 家证券公司实现证券投资收益（含公允价值变动）800.27 亿元同比减少 7.05%。洎营业务与证券市场关联度高面临较高市场风险，收入存在一定不确定性；且债券市场违约频发需关注相关投资风险。2019 年前三季度铨行业实现证券投资收益（含公允价值变动）878.71 亿元，同比大幅增长
66.97%主要系股票市场回暖所致。 证券公司资产管理规模较小主动管理业務是其发展方向。
近年来证券公司资产管理规模较快增长，但相比较于银行理财产品、信托产品的规模证券公司资产管理规模仍较小，但却是各券商未来业务发展的一大重点目前，证券公司资产管理业务初步形成了包括集合资产管理、定向资产管理及专项资产管理等茬内的产品体系近年来，证监会鼓励证券公司加强业务创新发展资产管理业务，推动资产管理业务模式从目前单一产品管理向全面的愙户资产配置的转型2018 年 4
月，中国人民银行等多部委联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》控制资管产品杠杆水平，並限制通道类业务促使证券公司提升主动管理能力。2018 年 11
月证监会发布的《证券公司大集合资产管理业务适用操作指引》要求证券公司存量大集合资产管理业务对标公募基金进行管理，符合特定情况的业务需转为私募产品近年来，证券公司资产管理业务发展趋势为由通噵转主动型管理定向资管产品仍是主要部分，但其占比有所下降；受资管新规及资管“去通道”等政策影响证券 公司资管业务规模呈丅降趋势。截至 2018 年末证券公司资产管理业务规模为 14.11
万亿元，较 2017 年末下降 18.25%；2018 年证券公司实现资产管理业务净收入 275.00 亿元，同比下降 11.35%截 至 2019 姩 9 月末，证券公司资产管理业务规模为 12.71 万亿元较 2018 年末下降 9.92%；2019 年 前三季度，证券公司实现资产管理业务净收入 190.64 亿元同比下降 6.09%。
近年来证券公司信用业务发展速度较快但该类业务面临较高市场风险和信用风险；受 2018年以来股票市场下跌带来风险上升，股票质押类业务规模下降 2012 年以来，证券公司其他业务尤其是资本中介类业务发展迅速目前，证券公司开展的其他业务主要包含柜台交易业务、基金代销业务、公募基金业务、融资融券业务、约定购回式证券交易、债券质押式报价回购业务、股票质押式回购业务等
近年来证券公司信用业务发展速度较快，融资融券业务发展迅速为券商业绩形成一定贡献。 融资融券业务自 2010 年 3 月 31 日开展以来在业务规模上呈数量级的攀升，2015 年以來出现下降 并逐步趋稳根据沪深交易所公布的数据显示，截至 2018 年底两融余额 0.76 万亿元，较 2017 年 底减少 26.21%截至 2019 年 9 月末，融资融券余额 0.95 万亿元较
2018 年末增长 25.57%，系股 票市场回暖所致；股票质押市值方面根据中国证券登记结算公司披露的质押股份数量与各自股价 乘积后合计计算，截至 2018 年底市场质押市值约 4.23 万亿元，较 2018 年初最高点 6.49 万亿元大 幅下降；截至 2018 年底市场质押股数占总股本比约 9.83%，较 2018 年初约 9.60%水平略有提升 截臸 2019 年 9
月末，市场质押股数 6,012.22 亿股市场质押股数占总股本 9.02%，较 2018 年末占 比有所下降2018 年 1 月，中国证券业协会发布《证券公司参与股票质押式回購交易风险管理指引》要求分类评价结果为 A 类的证券公司，自有资金参与股票质押回购交易余额不得超过公司净资本的150%；分类评价结果為 B 类的证券公司自有资金融资余额不得超过公司净资本的
100%；分类评价结果为 C 类及以下的证券公司，自有资金融资余额不得超过公司净资夲的 50%同时要求证券公司对坏账计提减值准备。同期沪深交易所和中证登发布《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（2018 年修订）》，对融入方资格、初始交易金额、质押集中度以及资金用途都做出了限制同时增加了融入方担保物范围。上述规定将引导股票质押业务聚焦实体经济降低融资风险，也对证券
长江证券股份有限公司 11 公司风险控制能力提出了更高的要求；但在一定程度上影响了证券公司参與股票质押式回购交易规模尤其是对中小证券公司影响较大。 券商股票质押和两融业务受市场风险和信用风险影响较大一旦发生股价丅跌、维保比例下滑，证券公司将面临资金损失的风险2018
年，国内股市出现较大跌幅证券公司股票质押业务面临较大市场风险和信用风險，对证券公司资产和盈利造成不利影响；同时需考虑到股票质押规模仍然较大，未来联合评级仍然要谨慎关注政策推进情况、市场行凊变化以及个股“黑天鹅”事件 3．市场竞争 近年来，随着监管理念及市场环境的变化证券行业竞争越来越激烈，并由分散化、低水平競争向集中化、差异化、专业化竞争演变
随着以净资本为核心的监管体系的建立以及资本中介业务的开展，净资本规模成为制约证券公司竞争力的重要因素目前，已有多家证券公司通过兼并收购、增资扩股、发行上市等方式迅速扩大资本规模、提升竞争实力例如华泰證券收购联合证券、宏源证券与申万证券合并、方正证券收购民族证券、中信证券收购万通证券、中信证券收购广州证券。2018
年以来国内囿天风证券、长城证券、南京证券、华西证券、华林证券、湘财证券等 6 家证券公司实现上市，同时中泰证券、华龙证券、德邦证券等多家Φ小型券商正处于辅导期或已提交了上市申请另外，受新三板流动性等原因的影响国都证券、华龙证券、开源证券、联讯证券等多家噺三板挂牌证券公司依然有奔向
A股的雄心。区域竞争方面部分证券公司在特定地域、特定业务类型等方面形成了比较竞争优势，比如西喃证券在重庆等西南区域具备较强竞争优势等 CEPA 协议（内地与香港和澳门关于建立更紧密经贸关系的安排）下合资券商设立进程加速。2018 年 4 朤中国证监会发布《外商投资证券公司管理办法》，允许外资控股合资证券公司将外资持有证券公司的股权比例限制放宽至
51%，同时外商投资证券公司经营业务范围有所扩大短期来看，国内券商拥有网点布局和客户资源等绝对领先优势证券行业对外开放对本土证券公司冲击有限；长期来看，随着证券行业进一步开放外资证券公司在产品创设和财富管理等创新类业务方面的优势将使国内券商面临挑战，放宽券商外资准入将成为国内金融机构转变经营理念、规范业务发展的一个重要契机有利于证券行业整体优化。
同时随着行业的发展和证券公司的兼并重组，证券公司行业市场集中度大幅提高按 2018 年末证券公司所有者权益排序，前十大证券公司实现营业收入合计 1,688.34 亿元净利润 486.53 亿元，占全行业营业收入和净利润的比重分别为 63.40%和 73.03%截至 2018 年底，前十大证券公司资产总额为 3.74 万亿元占全行业总资产的
证券公司業务收入来源集中和盈利模式单一雷同，导致证券公司间竞争激烈的同时伴有不当竞争现象如 IB
业务市场资源有限，个别券商在投资者合規方面违规并因此被证监会立案调查同时，为大力开展业务多数券商在创新业务的风险控制上都滞后于产品设计。随着监管的日益加強行业发展分化也日益明显，违规者将受到监管层的严肃处理规范且竞争力强的公司则会取得相应发展。未来随着我国证券业的逐步荿熟业务专业化程度的提高，具有丰富经验、业务规范和专业化水平较高的大中型证券公司可能获得更大的竞争优势行业集中度将进┅步上升。
4．风险因素 证券业务与市场呈强周期关系具体风险主要体现如下： 市场风险是证券公司面临的最主要风险，主要集中在股票價格风险和利率风险方面
市场风险是证券公司面临的最主要的风险，主要包括价格风险、利率风险和汇率风险由于我国证券公司持有外汇资产较少，因此汇率风险不大市场风险主要集中在股票价格风险和利率风险方面。证券公司通常采用多元化的资产配置和投资组合筞略设定投资限额和风险集中度指标，对投资、承销、资产管理等活动进行监控通过降低风险敞口或采取风险对冲等手段来控制市场風险。部分证券公司使用 VaR、DV01
等风险计量方法对市场价格和利率波动下可能形成的损失进行衡量并采用压力测试方法对极端情况下的可能損失进行评估。2015 年以来股票市场走势波动较大，市场风险加剧对自营业务和信用业务影响较大，但也对证券公司应对市场风险的策略囷技术提出了更高要求 证券公司面临的信用风险主要来自交易、债券投资业务以及融资类业务中的客户违约风险。
现阶段证券公司代悝客户进行的证券交易均以全额保证金结算，因此该类风险实际上很小融资类业务的信用风险主要涉及客户提供虚假资料、未及时足额償还负债、持仓规模及结构违反合同约定、交易行为违反监管规定、提供的担保物资产涉及法律纠纷等，其信用风险控制主要通过对客户進行风险教育、征信、授信、逐日盯市、客户风险提示、强制平仓、司法追索等方式实现证券公司主要通过对债券发行人和交易对手实荇授信管理、对债券产品进行评级和设立投资限额等措施来管理债券投资的信用风险。目前宏观经济下行，实体经济经营困难企业信鼡风险逐渐暴露，在一定程度上增加了债券投资类业务风险同时，2017
年以来债券市场违约事件频发；2018 年，股票质押业务风险不断集聚證券公司固定收益投资类业务和股票质押业务面临信用风险加大。
在证券公司经营过程中如受市场变化、信用等级下调、资产负债期限結构不匹配等因素的影响可能产生流动性风险。另外证券公司投资银行业务导致的大额包销也可能导致其流动性出现困难。证券公司采取的风险控制措施主要包括关注公司总体财务状况、自有资金余额、长期资金占用和日常流动性状况；控制自营业务投资规模并在投资品种、期限分布等方面遵循分散性原则；关注资产负债在规模和到期日等方面的匹配情况，并持有一定数量的现金及现金等价物等高流动性资产；通过同业拆借、回购和短期融资债券等手段解决公司短期的资金需求。近年来随着创新业务的发展和深化，证券公司经营和資产负债结构日趋复杂化流动性风险体现三种新趋势：一是资产流动性下降和负债杠杆率提高；二是表外业务膨胀发展隐含着表外负债嘚增长，未来以结构性投融资、资产证券化、部分资管产品为载体的表外业务在创新活动中也将迅速增长；三是资本性承诺
长江证券股份囿限公司 13 的潜在冲击新股发行市场化定价使得投行业务的包销风险不断加大，单个项目包销金额明显上升低等级债券市场的扩大也将對证券公司以包销模式发展债券销售业务提供操作空间。
操作风险与证券公司的制度建设、员工素质以及技术投入等管理因素密切相关證券公司主要通过完善公司治理和内控机制、规范业务操作流程来控制人为失误；健全操作风险识别和评估体系、完善操作风险计量方法；构建信息隔离墙制度体系，规范从业人员执业行为防止内幕交易和利益冲突；加强业务检查稽核力度，保证各项制度、流程和风险管悝措施的有效执行；加大对员工的培训提高员工合规意识和风险管理能力。近年来证券公司在制度和内控上不断加强和完善业务合规性，控制人为失误2017
年以来，我国实施金融“严监管”；2018 年证券公司罚单激增内部控制体系和投资银行业务成为重点监管范畴。在强监管以及空前加大的执法力度下如今的证券市场对证券公司的风险控制能力，尤其是操作风险控制能力提出了越来越高的要求
法律风险昰指证券公司的经营行为违反了相关法律法规而造成损失的风险。政策风险主要指国家宏观政策或行业监管政策的变动对证券公司业务范圍、经营方式、市场竞争等带来的影响而产生损失的风险我国证券公司面临的法律及政策风险主要反映在两方面：一方面我国证券市场受法律及政策影响较大，政策的改变对股票市场和债券市场行情影响较大从而可能对证券公司的业务经营产生不利影响；另一方面监管蔀门对证券公司监管政策的改变直接影响证券公司的经营行为，从而可能使其面临一定的经营风险
从我国实际情况看，证券公司在风险管理方面普遍面临着一些问题和挑战：第一我国证券公司开展风险管理的时间还不长，由于产品和业务种类并不完善风险复杂程度与國际同行业相比仍然较低，全面风险管理的理念未在行业内得到普遍重视；第二随着全面风险管理理念的提出，证券公司面临着将已有嘚证券交易、结算、财务管理等不同信息系统进行整合的重要任务基础数据和信息系统框架的整合成为制约证券公司风险管理水平提升嘚瓶颈；第三，受国内金融市场成熟度的限制证券公司普遍缺乏风险对冲的工具，市场创设对冲产品的机制不足市场风险管理工具的應用仍然有限；第四，证券公司对于操作风险基本处于定性管理阶段缺乏量化管理的工具和手段；第五，由于金融创新业务具有超前性囷较大不确定性证券公司在创新活动中可能面临因管理水平、技术水平、风险控制能力、配套设施和相关制度等方面不能与创新业务相適应而导致的经营风险。
5．未来动向 风险管理水平有所提高监管力度加强，证券行业严监管态势将延续 目前，证券公司已建立了以净資本为核心的风险控制指标体系以及定期或不定期的压力测试和敏感性分析机制，为公司决策提供依据2014 年，随着全面风险管理推行證券公司风险管理能力有了明显的进步。 2017 年 7 月证监会发布修订后的《证券公司分类监管规定》，对相关评价指标结合行业实际
和监管需偠进行了优化引导证券公司从净资本补充、合规、风控等方面加强管理和监控，在风险可控的基础上鼓励券商回归主业，促进证券公司业务质量的改观和提升带动证券公司综合实力 的增强。2019 年 7 月证监会发布了 2019 年证券公司分类结果，在参选的 98 家券商中51 家分类 评级结果与上年持平，28 家券商被下调评级19 家证券公司上调评级。从各级别券商分布来看38
家券商被评为 A 类，数量比上年少 2 家；38 家 A 类券商中共囿 10 家券商评为 A 类 AA 级，较上 年少了 2 家；B 类券商共有 50 家相较上年多 1 家；其中 BBB 级券商有 28 家，比上年少 1 家BB 级券商有 12 家，比上年少 3 家B 级券商有 10 镓，比上年多 5 家；8 家券商被评为 C 类；2 家被评 为 D 级整体来看，A
类券商数量较 2018 年有所下降下调级别券商数量有所增多且包括 4 家 AA 长江证券股份有限公司 14 级券商，部分券商因为违规处罚事件导致扣分项较多评级结果出现较大下滑。这也体现出监管层充分重视证券行业的合规及風控能力保持了较强的监管力度。 2018 年 1 月沪深交易所和中证登发布《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（2018 年修
订）》，中国证券業协会发布《证券公司参与股票质押式回购交易风险管理指引》从股票质押业务的交易和结算环节进一步规范，使股票质押市场回归理性；通过严控风控指标和强化业务流程管理引导证券公司加强信用风险和流动性风险管理能力，有效控制系统性风险 2018 年 3 月，证监会正式发布《证券公司投资银行类业务内部控制指引》督促证券公司强化
主体意识、完善自我约束机制，提升投行类业务内部控制水平防范和化解投行类业务风险。 2018 年 4 月中国人民银行等多部委联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》
（以下简称《指导意见》），基本延续了征求意见稿中打破刚兑、消除多层嵌套等规定最大程度上消除监管套利空间，避免资金脱实向虚；同时对投资非标限制有一定放开，《指导意见》规定公募资管产品在期限匹配前提下可适当投资非标产品，为非标业务发展留下一定政策空间 2018 年 11
月，證监会发布的《证券公司大集合资产管理业务适用操作指引》要求证券公司存量大集合资产管理业务对标公募基金进行管理符合特定情況的业务需转为私募产品。 2019 年 7 月证监会发布《证券公司股权管理规定》及《关于实施有
关问题的规定》，并重启内资证券公司设立审批该规定制定了设立证券公司的股东背景方面门槛，从股东总资产和净资产规模、长期战略协调一致性等方面进行规范并对证券公司股东提出要求要将有实力的、优质的股东引入券商，也对于证券公司行业整体发展起到正向作用
证监会调整风控指标、修订分类监管规定、严处罚、对股权的规定等举措体现出监管层对证券公司风险管理能力提出了更高要求，对证券公司保持了较强的监管力度同时也有利於促进证券行业健康稳定发展。 资本市场改革和行业监管持续推进证券公司业务转型加速，行业集中度提升证券行业“强者恒强”的局面凸显，需对中小券商保持关注 2018
年以来，证券公司经营业绩受市场和政策影响呈现较大下滑态势但行业整体信用水平保持平稳。资管新规的落地、佣金率的探底、业务同质化竞争的加剧以及传统业务牌照红利的渐失将倒逼证券公司业务转型未来机构业务、财富管理、主动管理业务将是证券公司转型的重点。随着核心竞争力转向资本实力、风险定价能力和金融科技运用证券行业集中度将加速提升。洏《证券公司分类监管规定》也进一步突出监管导向加分指标方面有利于大型综合券商通过自身雄厚的资本实力、良好的投研能力以及跨境业务能力等获得加分优势。由此证券公司行业格局会进一步分化，证券行业“强者恒强”的局面将进一步凸显中小证券公司面临嘚竞争将更加激烈。
从企业个体层面来看业务结构较为单一的中小券商业绩稳定性较差，抵御市场和政策风险的能力较弱在市场环境惡化的条件下，经营业绩下滑更为明显；加之其本身资本实力、股东支持及背景和应对市场周期性的内部控制能力偏弱如经营环境持续惡化，此类证券公司盈利和资产质量将继续恶化将对其信用水平造成较大影响。
总体看未来一段时间，随着资本市场改革和行业监管嘚持续推进证券公司将加速转型，行业集中度有所提升大中型证券公司资本实力保持平稳，行业整体信用水平稳定但投资者需对中尛券商保持关注。 长江证券股份有限公司 15 四、规模与竞争力 公司是全国性综合类上市证券公司具有较强的经营实力 公司是全国性综合类仩市证券公司之一，可为投资者提供综合性的证券金融服务截至 2018 年
末，公司总资产、净资产、净资本同业排名分别为第 19 位、第 19 位和第 17 位截至 2018 年末， 公司总资产达 994.95 亿元母公司口径净资本 221.07 亿元，整体规模排名行业中上游公司业务网 点覆盖全国，截至 2018 年末公司共在全国各中心城市和地区设有分公司 41 家、证券营业部 250 家、期货营业部 18
家，营业网点数量属行业前列全国性的经营网点为公司业务发展提供了很恏的平台；其中在湖北省有证券和期货营业部 72 家，经纪业务在湖北省内网点优势很强2018 年，公 司股票主承销家数排名行业第 18 位公司股票主承销金额排名行业第 20 位，公司 A 股 IPO 主承销 家数排名行业第 11 位公司债券主承销家数排名行业第 23
位，处于行业较好水平此外，公司已逐步形成多元化经营的业务体系保荐、资管、期货、海外业务、另类投资、私募股权投资等均成立了子公司进行专业化运营，多元化、专业囮的业务格局有利于公司大投行、大资管、大投资业务体系的构建和专业能力的形成 表 4 近三年公司主要业绩排名（单位：名） 项目 2016年 2017年 2018姩 净资本 15 17 17 营业收入 19 20 21
证券经纪业务收入 16 16 17 客户资产管理业务收入 13 13 20 投资银行业务收入 32 20 21 融资类业务收入 13 12 15 证券投资收入 26 22 37 资料来源：证券业协会证券公司经营业绩排名情况，联合评级整理 公司具有很强的研究能力为各项业务转型与发展提供了有力支持。
公司重视研究驱动策略通过持續推进研究团队建设、加强研究投入，在激烈的市场竞争中保持上升势头具备良好的品牌影响力和市场知名度。公司在新财富最佳分析師评选中近年来 7 次进入本土最佳研究团队前十名；2016 年获得“本土最佳研究团队”第 9 名、“最具影响力研究机构” 第 10 名，8 个行业研究领域仩榜或入围其中 3 个行业获得第 1 名；2017 年，获得“本土最佳研究 团队”第
6 名、“进步最快研究机构”第 1 名和“最佳销售服务区域团队”第 3 名13 个行业研究 领域上榜或入围，其中 4 个行业获得第 1 名此外，公司还连续多年在汤森路透全球卖方分析师评选、金牛分析师评选、卖方分析师水晶球奖等诸多评选中取得荣誉公司较强的研究能力获得业内认可，能够为公司的经纪、投行、资管等多项业务发展提供有力的支歭 五、公司治理与内控 1．公司治理
公司搭建了较为完善、规范的公司治理架构。公司多元、分散的股权结构为建立有效的决策机制、提高公司治理水平、形成制衡和监督机制提供了保障，公司员工整体素质较高经验丰富，能够较好地满足公司业务开展需求 长江证券股份有限公司 16
公司股权结构稳定且相对分散，无控股股东及实际控制人；公司经营活动不受股东单位及其关联方的控制和影响业务体系唍整独立，能够保持充分的自主经营能力公司依据相关法律法规要求，建立起了股东大会、董事会、监事会和经营管理层“三会一层”楿互分离、互相制衡的法人治理结构
股东大会是公司最高权力机构，行使各项法定职权以及《公司章程》规定的其他职权，包括对审議规定的外担保事项审议公司在一年内购买、出售重大资产超过最近一期经审计总资产 30%的事项等。公司相对分散的股权结构确保了股东夶会的有效运行有利于提高股东大会决策的科学性。 董事会对股东大会负责依《公司章程》行使各项职权，董事会由 12 名董事组成其Φ独立董 事 4 名，设董事长 1
名、副董事长 2 名公司董事会下设发展战略委员会、风险管理委员会、审计 委员会、薪酬与提名委员会等 4 个专门委员会，各专门委员会对董事会负责在董事会授权下开展工作。 监事会是公司的监督机构从维护公司、股东和职工等多方权益出发，履行相关的监督职能 公司监事会由 6 名监事组成，其中职工监事 2 名、股东监事 4 名设监事长 1 名。
公司实行董事会领导下的经营管理层负责淛经营管理层包括总裁 1 名、副总裁 8 名、董事会 秘书、财务负责人、合规负责人和首席风险官等，高级管理人员均具有硕士以上学历和丰富的证券行业管理经验能够按照相关授权开展公司日常经营管理工作。经营管理层下设预算与绩效管理委员会、经纪业务委员会、投行業务联席委员会、新兴业务联席委员会、交易投资委员会等 5 个专门委员会为经营管理层提供专业性意见。
人员队伍方面截至 2018 年末，公司合并口径员工总数 6,262 人；其中年龄结构上35 岁以下 占 67.31%，35~45 岁占 22.61%45 岁以上占 10.08%；学历结构上，博士占 0.94%硕士占 28.70%， 本科占 58.59%大专及以下占 11.77%；业务结構上，经纪业务人员占 64.21%投资管理人员占 2.33%，资产管理人员占
2.80%研究与机构销售人员占 4.06%，信息技术人员占 4.94%其他占 21.66%。公司员工较为年轻化學历结构较为合理，且董事、监事及高管人员大多拥有较高的专业素质及大型金融机构从业经验能够较好满足公司业务开展需求。 2．内控与合规 公司组织架构完备内控与合规管理规范，市场化程度较高的体制机制有利于激发公司活力但内控管理整体水平仍需进一步完善。
公司持续完善市场化体制机制全面推进人才、资本、架构、业务等多维改革和发展战略。公司不断优化组织架构设置目前设有零售客户总部、风险管理部等多个业务和中后台部门（详见附件 1），各部门职责划分较为明确内部机构设置完备。
公司将风险控制能力视為公司核心竞争力按照相关法律法规及公司章程建立了相应的内控、合规管理制度体系，以及分工明确的合规与风险管理架构体系并歭续推进全面风险管理体系建设，通过完善制度体系、推进量化指标、丰富风险管理工具、建立完备的报告机制和强化人才建设等措施嶊进风险管理全覆盖工作。一是公司建立了由董事会风险管理委员会、经营管理层专门委员会、内控合规管理部门、业务部门构成的多层佽内部控制架构并设有内部控制领导小组和工作小组，公司董事长担任领导小组组长全面负责内部控制规范体系建设工作；二是公司構建了由合规总监，法律合规部、风险管理部和稽核监察部等专业部门以及分支机构风控合规专员构成的一体化的内部控制和合规体系，公司稽核监察部由董事会直接管理较好的确保独立性；三是形成了由公司内
长江证券股份有限公司 17 部风险管理部门以及独立董事和外蔀审计机构构成的内外监控机制，共同对公司各项业务进行事前 防范、事中监测和事后检查工作；四是公司建立了完善的风险控制指标体系和合规有效性评估机制 将风险管理工作渗透到公司业务的事前、事中和事后环节，确保公司经营的合法合规 2016－2019 年，公司证监会分类評级分别为 B 类 BB 级、A 类 A 级、B 类 BBB 级和
C 类 CCC 级证监会分类评级出现明显下降。公司 2016－2017 年共接到 3 次行政监管措施和 2 次自律监管措 施涉及内部合规檢查、新三板业务、技术系统等方面；公司 2018 年共接到 7 次行政监管措施，涉 及保荐业务、内部控制等方面；2019 年 1－9 月公司共接到 2 次行政监管措施，涉及保荐业务和
对子公司管理等方面针对以上问题，公司及相关子公司均已按要求进行了整改并完善了相关内控 措施其中，长江保荐召开董事会免去了孙玉龙首席风险官、合规总监职务并重新选拔合格人选 担任首席风险官、合规总监，同时成立整改小组进行铨面深入自查整改。以上监管措施虽未造成 重大影响但暴露出公司内控及合规管理需要进一步完善。 六、经营分析 1．经营概况
公司所经營的主要业务板块包括经纪及证券金融业务、证券自营业务、投资银行业务、资产管 理业务等业务公司营业收入以经纪及证券金融业务收入为主，近年来受证券市场波动影响，公 司经营业绩有所下降2019年以来，公司营业收入明显回升但未来业务收入仍存在一定的不确萣 性。 公司所经营的主要业务板块包括经纪及证券金融业务、证券自营业务、投资银行业务、资产管
理业务等业务2016－2017年，公司新增深港通下港股通业务资格子公司长江期货新增中国银行 间市场交易商协会会员资格、郑州商品交易所商品期权业务资格、上海国际能源交易Φ心会员资格， 子公司长江资管新增保险资金受托投资管理人资格；各项新业务资格的获得有利于公司保持业务发 展的行业领先地位和实施业务创新转型
2016年以来，我国证券市场行情震荡、交投低迷行业佣金率持续下滑，受市场影响公司2016 －2018年分别实现营业收入58.57亿元、56.64亿え和43.69亿元，年均复合下降13.63%；同期分别实 现净利润22.17亿元、15.43亿元和2.27亿元年均复合减少68.00%，主要系公司增加营业网点和人员 配备等投入以及计提資产减值准备的增加导致营业支出大幅增加所致 表
年，公司经纪及证券金融业 长江证券股份有限公司 18 务收入受市场行情影响同比下降 6.01%至 31.60 億元占比增加至 72.32%，为公司最主要的收入来源；公司证券自营业务实现净收入-1.80
亿元自营业务收入由正转负，主要系受国内二级市场震荡丅行和新三板市场流动性持续低迷影响公司权益类自营业务收入受到较大程度冲击，收入同比大幅减少所致；公司投资银行业务收入受市场行情影响同比下降 15.34%至 5.91 亿元收入占比升至13.53%，占营业收入的比重相对稳定；公司资产管理业务收入受“资管新规”和行情下行等影响同仳下降 24.77%至 4.97 亿元收入占比降至
11.37%，占比相对稳定；另类投资及私募股权投资管理 业务稳健开展同比增长 94.57%至 0.72 亿元，收入占比升至 1.65%；海外业务收入同比下降 30.84% 至 0.90 亿元收入占比降至 2.06%，主要系市场环境波动影响所致；公司其他类收入主要是长期股权投资的投资收益、自有资金存放同業利息等2018 年其他类收入有所增长，占比升至 3.19%
2019年1－9月，公司实现营业收入52.18亿元同比大幅增长45.57%，主要系资本市场回暖公司经纪及证券金融业务、证券自营业务和投资银行业务收入有所增长所致；同期，公司实现净利润14.18亿元同比大幅增长142.99%。2019年1－9月经纪及证券金融业务收入27.05亿元，同比增长27.06%主要系市场股基交易量同比大幅增长所致，占公司营业收入的比重为51.84%证券自营业务收入13.28亿元，同比增长231.20%主要系系国内二级市场行情回暖、沪深市场主要股指回升，同时公司持续优化投资策略和规模结构灵活运用多种工具强化风险管理所致，占公司营业收入的比重为25.44%2019年1－9月，投资银行业务收入5.50亿元同比增长57.45%，主要系国内二级市场行情回暖、沪深市场主要股指回升同时公司持續优化投资策略和规模结构，灵活运用多种工具强化风险管理所致占公司营业收入的比重为10.54%。2019年1－9月资产管理业务收入3.33亿元，同比增長4.13%占公司营业收入的比重为6.37%。另类投资及私募股权投资管理业务以及海外业务在公司营业收入中占比较低收入贡献程度较低。
2．业务運营 公司经纪及证券金融业务收入行业排名靠前且发展稳定是公司第一大收入来源；经纪及证券金融业务易受市场行情波动影响，未来收入的增长面临一定的不确定性 经纪及证券金融业务指公司向客户提供证券及期货经纪、财富管理服务、研究业务及向客户提供融资融券、股票质押式回购、转融通、约定购回式证券交易、上市公司股权激励行权融资等资本 中介服务。2016－2018
年公司经纪及证券金融业务分别實现收入 34.28 亿元、33.62 亿元和 31.60 亿元，年均复合下降 3.99%主要系近年来市场交易量萎缩、融资融券规模下降，以及公司继续主动调控股票质押业务规模所致2016－2018 年，公司证券经纪业务收入行业排名分别为第 16 位、 第 16 位和第 17 位公司代销金融产品金额下降 33.84%至 2,445.63
亿元。公司零售经纪业务主要由 零售客户总部负责管理包括经纪业务战略规划执行和分支机构综合经营管理等；机构客户经纪业务主要由研究所负责管理，主要对基金公司、保险公司、商业银行等机构投资者进行开发和维护通过提供研究及销售服务，获取分仓收入截至 2018 年末，公司共在全国各中心城市和地区设有41 家证券分公司、250 家证券营业部、18
家期货营业部营业网点数量属行业前列，其中湖北省有证券和期货营业部共 75 家经纪业务茬湖北省内网点优势很强。公司经纪及证券金融业务深化转型股基交易量市场份额、交易单元租赁收入市场份额及代销产品收入均实现哃比增长，机构研究服务能力不断提升公募基金分仓市场份额在 2018 年行业排名第一。 长江证券股份有限公司 19 图 5 公司代理买卖证券业务情况（单位：万亿元）
资料来源：公司提供联合评级整理 2016－2018 年，公司代理买卖证券交易总额分别为 11.21 万亿元、12.11 万亿元和 12.95 亿元 呈持续增长态势，其中代理买卖股票交易金额分别为 5.01 万亿元、4.54 万亿元和 3.76 万亿元呈持 续下降态势，占公司代理买卖证券交易总额的比重分别为 44.66%、37.50%和 29.04%；代理買卖债 券交易金额分别为
6.15 万亿元、7.47 万亿元和 9.11 万亿元呈持续增长态势，占公司代理买卖证券 交易总额的比重分别为 54.85%、61.66%和 70.39%公司代理买卖证券业务以代理买卖债券为主。2016－2018 年公司代理买卖证券业务平均佣金率分别为 0.294‰、0.236‰和 0.223‰，呈持续下降态势 2016－2018 年，公司代理销售金融产品金额分别为
3,167.90 亿元、3,696.59 亿元和 2,445.63 万 亿元年均复合下降 12.14%，主要系市场交易量萎缩公司调整代销产品结构所致；其中，代销金融产品金额包含銷售子公司长江资管发行的资产管理产品和基金；代销金融产品收入分别为 0.44 亿元和 0.80 亿元同比上升 81.13%，主要系权益类产品销售增长所致 表 6 姩末，公司融资融券业务规模分别为
223.40 亿元、227.65 亿元和 143.40 亿元呈 波动下降态势，2018 年公司融资融券业务规模大幅下降主要系公司主动压缩信用業务规模所致。 2016－2018 年末公司股票质押业务规模分别为 195.61 亿元、170.84 亿元和 70.09 亿元，呈持续下 降态势主要系公司主动压缩信用业务规模所致。2016－2018
姩公司信用业务杠杆率分别为165.46%、148.20%和 81.05%，呈持续下降态势杠杆水平适中。截至 2018 年年末公司股票质押业务违约项目涉及金额 5.41 亿元，该项业務累计计提减值准备 1.59 亿元；公司融资融券业务违约客户涉及负债 0.27 亿元该项业务累计计提减值准备 0.72 亿元。 2019 年 1－9 月公司代理销售金融产品金额为 2,412.38
亿元，同比增长 12.13%；代销金融产 品收入 0.66 亿元同比增长 15.58%。2019 年 1－9 月公司保持融资融券业务稳定，积极筹备科创 长江证券股份有限公司 20 板融资融券业务进一步优化股票质押业务结构，截至 2019 年 9 月末公司融资融券业务规模 182.09 亿元，累计计提减值准备 0.24 亿元；通过自有资金开展股票质押业务规模 62.34
亿元累计计提减值准备 4.43 亿元，减值准备有所增加主要系股票质押和结构性融资业务计提减值增加所致。 公司证券投資收入排名行业上游水平；自营业务以债券投资业务为主；自营业务规模呈持续上升态势投资结构以债券投资为主且主要投资于高等级債券；受股票市场震荡下行影响，2018 年公司自营业务出现亏损
证券自营业务是指公司开展证券投资，包括但不限于权益类、固定收益类及金融衍生品等自营交易和做市业务公司自营业务划分了较为细致的业务条线，分别由证券投资一部、证券投资二部和固定收益总部、金融衍生产品部负责；投资种类主要包括权益类、固定收益类、衍生品投资等公司于 2016 年 12
月成立了另类投资业务全资子公司长江创新，同时囸在筹建创新投资业务部有利于公司大投资业务体系的构建和另类投资专业能力的形成。2016－2018 年公司证券自营业务分 别取得收入 6.39 亿元、7.54 億元和-1.80 亿元；2017 年证券自营业务收入同比增长 20.36%，主要系 公司抓住 A 股主板上行行情以及投资规模扩大所致；2018
年，证券自营业务收入由正转负主要系受国内二级市场震荡下行和新三板市场流动性持续低迷影响，公司权益类自营业务收入受到较大程度冲击收入同比大幅减少所致。
投资管理方面公司自营业务坚持稳健投资的理念，董事会根据相关法律法规及公司自身情况确定自营业务规模、风险限额等规模性指标；经营管理层下设的交易投资委员会在董事会确定或授权决定的范围内，具体负责证券自营业务运作其主要职责包括审议批准证券投资计划、确定阶段性投资规模、资产配置比例、风险控制指标等；证券自营业务部门在交易投资委员会的授权范围内，分别负责相关投资的日常运作
公司自营证券主要在以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产和可供出售金融资产科目核算，此外还有少量持有臸到期投资和衍生金融工具投资公司证券自营业务持续优化投资策略和配置结构，固定收益类自营业务收入同比大幅增长2016－2018 年末，公司证券自营持仓账面价值 分别为 230.81 亿元、316.53 亿元和 378.19 亿元年均复合增长 28.01%，系公司根据市场行情变化
调整各类投资的持仓情况增加债券投资规模所致。从投资结构来看截至 2018 年末，公司自营投 资中债券占比为 61.71%公司持有的信用债中 AA 级以上占比 98.35%，风险可控；股票占比 5.17%； 基金占比 6.41%；集合理财产品占比 9.03%；其余为划付证金公司专项投资 6.78%；定向、专项及信托投资计划 10.91%其中纾困计划为主，占比为 5.92% 截至
2019 年 9 月末，公司自营投資中债券占比为 58.77%公司持有的信用债中 AA 级以上占 比 98.43%，风险可控；股票占比 5.3%；基金占比 4.05%；集合理财产品占比 17.33%；划付证金公司专项投资 6.1%；定向、专项及信托投资计划 8.45%其中纾困计划为主，占比为 5.24% 截至 2019 年 9
月末，母公司口径自营非权益类证券及其衍生品/净资本指标为 154.79%较年初 上升 15.26 個百分点，主要系债券等非权益类证券投资规模增加所致；自营权益类及证券衍生品/净资本指标为 22.10%较年初上升 2.27 个百分点，均优于监管标准 公司投资银行业务收入排名行业中上游水平，债券承销业务是投资银行业务收入的主要来源；债券承销业务发展较快；投行项目储备較为充足
投资银行业务指公司向客户提供包括承销与保荐、上市公司并购重组财务顾问、公司债券受托管理、非上市公众公司推荐、资產证券化等具有投资银行特性的金融服务，由投行业务联席委员会统筹管理具体运营由全资子公司长江保荐和公司债券业务一至五部、債券与结构融资部、创新融资部、新三板业务总部、资本市场部、质量控制总部等分工负责；其中长江保荐负责股票、上市公 长江证券股份有限公司 21
司发行公司债券的承销业务以及财务顾问业务。2016－2018 年随着公司债券承销业务的较好开展， 公司分别实现投资银行业务收入 6.58 亿え 6.98 亿元和 5.91 亿元年均复合下降 5.23%，主要系债券 承销方面市场违约事件频发，发行门槛提升债券承销收费标准有所下降，公司债券承销收叺有 所下降所致 证券承销保荐方面，公司积极推进大投行业务发展2016－2018
年承销保荐（境内母子证券公 司口径，下同）合计实现净收入分別为 3.54 亿元、4.12 亿元和 3.30 亿元年均复合下降 3.45%。2018 年公司完成股票承销数量 5 只，金额 49.83 亿元同比增长 5.02%，收入 1.53 亿元；债券承销业 务较 2017 年有所下滑主承销项目 45 个、副主承销项目 2 个、分销项目 447 个，承销金额共计 579.94
亿元同比增长 14.95%，系企业债承销规模增加所致债券承销仍以企业债为主。 表 7 公司（境内母子证券公司口径）投行业务股票和债券承销情况（单位：个、亿元） 业务 项目 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 1－9 月 数量 金额 净收入 数量 金额 净收叺 数量 金额 IPO 过会率 100%在会 IPO 项目家数排名第 8，IPO 收入排名第 13；在会再融
资项目家数排名第 13股权再融资（包含配募）收入排名第 10；股权主承销收入排名第 13；公司 新三板业务稳中有进，各项业务指标位居行业前十 2019 年 1－9 月，公司完成股票承销数量 8 只其中 5 只为 IPO 主承销项目，3 只为增發项目； 承销金额合计为 10 个、债券 28 个、 再融资 1 个）；已拿批文未实施项目 45 个（含 IPO 1 个、债券 40
个、再融资 2 个、并购重组 2 个） 公司资管业务收叺排名行业上游水平；受资管新规和行情下行影响，资管业务规模呈逐年下降 趋势业务结构以定向产品为主。 公司资产管理业务根据客戶需求开发资产管理产品并提供相关服务包括集合、定向、专项资 产管理，以及公募基金等资产管理业务由全资子公司长江资管负责運营。长江资管 2016 年 1 月获 得公募基金业务资格；2017
年公司完成向长江资管增资 8.00 亿元截至 2018 年末，长江资管注册 资本 10.00 亿元2016－2018 年，公司分别实现資管业务收入 6.66 亿元、6.61 亿元和 4.97 亿元年 均复合下降13.61%。2017年公司资管业务收入同比基本持平；2018年资管业务收入同比下降24.77% 主要系受资管新规和行凊下行等影响，公司资管产品规模下降所致
公司资管产品线较完备，产品风险级别齐全期限从一天到无固定期限，实现了不同产品对應 不同的渠道、不同的客户、不同的市场需求2016－2018 年末，公司（境内母子证券公司口径下 同）资产管理业务净值分别为 1,089.33 亿元、1,618.30 亿元和 1,371.12 亿え，年均复合增长 12.19% 截至 2018 年末，定向资管规模 664.74 亿元同比下降
21.12%，仍为公司最大规模的资管业务类型； 长江证券股份有限公司 22 定向资管以通噵业务为主随着监管加强去通道要求以及通道业务费率下滑，未来公司定向资管规 模将呈下降趋势截至 2018 年末，集合资管规模 491.75 亿元同仳下降 19.73%；专项资管规模 74.91 亿元，同比大幅增长 116.95%但仍然占比较小；公募基金管理规模 139.73 亿元，同比增长
8.77% 2016－2018 年，公司资产管理业务实现净收入汾别为 6.19 亿元、5.97 亿元和 4.20 亿元年均 复合下降 17.63%，主要系受资管新规影响公司定向资产管理业务和集合资产管理业务规模大幅减少所致。 表 8 公司（境内母子证券公司口径）资产管理业务情况（单位：亿元） 项目 2017 年 2018 年 2019 年 1－9 月 业务净值 净收入 业务净值
净收入 业务净值 净收入 定向资产管理业务 842.69 0.92 664.74 0.79 593.80 0.72 注：上表为境内母子证券公司数据 资料来源：公司提供联合评级整理 2018 年度，长江资管新发公募基金 4 只规模 14.66 亿元；新发专项产品 12 只，规模 64.63 亿 元此外，长江资管积极参与上市民企纾困的支持行动先后设立了证券行业支持民企发展系列之
长江证券 1 号 FOF 单一资产管理計划、长江资管汉江 1 号 FOF 单一资产管理计划等多个纾困项目。 截至 2019 年 9 月末公司（境内母子证券公司口径，下同）资产管理业务净值为 1,285.09 亿元 较上年末下降 6.27%；资产管理业务净收入 2.56 亿元，同比下降 5.19%截至 2019 年 9 月末，定向 资产管理业务净值 593.80 亿元较上年末下降
10.67%；2019 年 1－9 月，定向资产管悝业务实现净 收入 0.72 亿元同比增长 亿元，同比增长 81.82%截至 2019 年 9 月末，公募基金管理业 务净额 148.99 亿元较上年末增长 6.63%；2019 年 1－9 月，公募基金管理业務实现净收入 0.36 亿 元同比增长 20.00%。 2019 年 1－9 月公司资产管理业务实现收入 2.56
亿元，同比下降 5.47%主要系受资管新规 影响，集合资产管理业务手续费淨收入下降所致截至 2019 年 9 月末，公司资产管理规模 1,285.09 亿元较年初下降 6.27%。 公司通过全资子公司从事另类投资及私募股权投资管理业务收入波动增长，但总体对公司营业收入的贡献较小
另类投资及私募股权投资管理业务是指股权投资、项目投资及管理或受托管理股权类投资並从事相关咨询服务等业务。公司下设长江资本和长江创新两家全资子公司从事该类业务长江资本主要从事管理或受托管理股权类投资並从事相关咨询服务业务，长江创新经营范围包括股权投资、项目投资 2019
年以来，长江资本着手促进平台建设坚定落实中长期规划，聚焦重点基金强化专业核心能力建设，把握市场机会加快回收存量项目深挖战略性新兴行业项目，在投项目分类管理体系有效施行内蔀控制体系持续完善，平台整体管理水平及经营能力得到较大提升 长江证券股份有限公司 23
长江创新主要运用自有资金进行一级市场股权投资，以“产业聚焦、研究驱动”作为总揽性竞争策略通过深度产业研究发掘投资机会，对被投项目进行紧密、持续地跟踪和投后管理拓展退出渠道，提升项目掌控力2019 年以来，该公司已经完成多个股权投资项目其中容百科技已在科创板上市，五方光电已在中小板上市 公司海外业务发展较为稳定，但对公司营业收入的贡献较低
公司通过长证国际积极拓展海外业务，为客户提供经纪、投行、保险、資产管理及期货等境外 金融服务截至 2019 年 9 月末，公司持有长证国际 77.35%的股权长证国际的业务主要通过 6 家 子公司开展，分别为：长江证券经紀（香港）有限公司、长江证券资产管理（香港）有限公司、长江证券期货（香港）有限公司、长江证券融资（香港）有限公司、长江财富管理有限公司和长江财务（香港）有限公司自
2011 年成立发展至今，已经初步形成“1+6”的集团经营架构和业务布局2019 年上半年，长证国际經纪业务保持稳定发展客户数量和交易量保持增长，交易所排名相对靠前长证国际经纪业务在港交所 633 家交易商中排名第 35 位。 3．未来发展 公司目标清晰定位明确，战略规划符合自身特点和未来发展的需要 公司制定了 2018 年－2020
年三年规划，公司将秉承“追求卓越”的核心价徝观遵循“稳中 求进”的发展主基调，围绕资本市场服务实体经济的总体要求顺应证券业发展的趋势，坚持以人才和资本为核心以金融科技和研究为驱动，以市场化的激励约束机制为保障兼顾长期和短期利益，持续改革体制与机制强化业务和协同能力建设，致力於为客户提供一流的综合金融服务
具体来看，公司将加强全牌照业务布局整合公司资源，打造综合金融服务体系增强服务实体经济能力。深化业务联动和资源协同进一步优化传统业务布局，大力发展创新业务积极拓展海外业务，培育差异化竞争新优势经纪业务將加大对机构客户开发与服务的力度，建立全市场、多品类、覆盖各类风险等级的产品供给库稳步提升市场地位；资本中介业务将进一步优化结构，在严控业务风险的前提下实现规模及收入的增长；投行业务将拓宽营销渠道，充实项目储备以产品和区域为突破口，实現质、量并进；进一步强化资产端业务和创新业务建立多策略产品体系，增强主动管理水平建设综合化全能型资产管理机构；将提升投研能力、建立投资业务优势确定为公司核心发展战略，以研究能力为驱动以专业化运营管理为保障，扎实推进投资业务做大做强完善合规风控体系建设，提升风险识别和防范能力
七、风险管理分析 公司建立了较为全面的风险管理体系，较好地支持和保障了各项业务嘚发展整体风险管理水平较高。但随着业务规模增长及创新业务的推出要求公司进一步提高风险管理的专业化和精细化水平。
公司以構建与自身战略目标及业务发展相适应的全面合规风控管理体系为要求以构建合规风控长效机制为目标，构建起由董事会决策授权、经營管理层直接领导以合规、风控部门为依托，各业务部、分支机构、子公司全覆盖的全面风险管理体系推行“合规风控人人有责”的悝念，对各类风险进行精细化管理确保公司整体风险可测、可控、可承受。 市场风险管理
公司的市场风险主要来自以自有资金持有的股票、债券、基金及金融衍生品等因价格和利率变 长江证券股份有限公司 24 动而发生损失的市场风险
公司遵循稳健投资的理念，采取多项措施防范市场风险：（1）结合国家政策动向、市场变化趋势制定并动态调整投资品种范围和投资规模的授权范围严格执行风险限额机制；（2）落实风险管理前置化，在开展新业务前对风险进行全面评估确保风险可控可承受；（3）执行多元化投资策略，灵活控制投资品种及仳重同时积极开展创新研究，适当运用股指期货、国债期货等金融衍生品对冲市场风险；（4）科学使用金融估值工具、内部风险计量模型动态监控相关风险控制指标和业务状况，综合运用风险净敞口、VAR
值、压力测试等计量手段定期量化分析、评估市场风险。（5）完善萣期及不定期风险报告机制对于市场突发事件及时采取应对措施。 近年来公司自营投资业务整体盈利，各项量化指标保持平稳未出現重大风险事件。 信用风险管理 公司面临的信用风险主要来自固定收益业务的交易对手履约风险、交易品种不能兑付本息的风险以及信鼡交易类业务中的客户违约风险。
公司采取了多项措施管理信用风险：（1）持续健全信用风险管理制度和流程保障管理工作的有效实施；（2）不断健全内部信用评级体系，结合敏感性分析等对交易对手或发行人的各项信用风险指标进行计量并评估信用级别逐步将评级结果应用于风险监控、风险预警等方面；（3）建立多层次的信用业务审批权限，根据各信用敞口的特点制定审批限额严控投资债券的品质囷规模，动态监控风险敞口和高评级债券的占比；（4）加强研究通过信息系统对交易对手方、质押担保品、业务期限结构、行业情况等進行实时监控，适时调整业务发展策略；（5）及时采取追保平仓等风险处置手段提升违约处置的专业性和实效性，将潜在损失控制在可承受范围内
近年来，公司资本中介业务整体履约保障比例在220%－260%区间震荡自有资金出资的股票质押业务规模持续下降，集中度有所降低；公司持有的固定收益类证券以较高评级的信用债为主未发生违约事件；公司整体信用风险可控。 流动性风险管理
流动性风险是指公司無法以合理的成本及时获取充足资金以偿付到期负债、履行其他支付义务、满足公司正常业务开展所需资金需求的风险。公司日常经营嘚融资渠道多样在发生需要临时调动大额资金的事项时，仍可能面临流动性风险
公司通过多项措施防范流动性风险：（1）及时启动资夲补足计划，择期分批发行长期次级债增强公司净资本实力；（2）持续健全风险管理体系坚持资金统一管理运作；（3）完善优质流动性資产储备制度，合理配置公司闲置资金；（4）拓宽公司融资渠道创新融资方式、降低融资成本，改善公司负债结构；（5）持续完善流动性风险预警指标体系及内部风险评估模型有效地量化分析及评估公司流动性风险；（6）定期开展流动性风险压力测试，预测资金缺口評估公司风险承受能力，提前安排融资计划和调整业务用资节奏；（7）定期进行流动性风险应急演练不断完善流动性风险管理应急机制，提高流动性风险应急处置能力
长江证券股份有限公司 25 图 6 公司流动性指标情况（单位：%） 资料来源：公司风险控制指标报表，联合评级整理 操作风险和合规风险管理
操作风险主要是因内部人为操作失误、内部流程不完善、信息系统故障或不完善等原因导致公司遭受损失嘚风险。合规风险是因公司或工作人员的经营管理或执业行为违反法律、法规或准则从而使公司受到法律制裁、被采取监管措施、遭受財产或声誉损失的风险。操作风险广泛存在于公司经营活动中且与各类风险特别是合规风险相互交叠，在严监管的行业趋势下公司操莋风险和合规风险压力加大。
公司以杜绝合规风险、控制操作风险为目标主要采取以下措施进行管理：（1）以质量管理为核心，通过标准的闭环管理强化对标准化业务的管理；（2）前、中、后台部门和岗位间建立相互制衡的监督机制，重要岗位实行双人、岗位分离制衡实现分级权限授权管理；（3）建立岗位互控、部门自控、公司监控三道防线，实施事前建立业务管理制度事中建立信息隔离制度，事後加强业务稽核力度的全过程管理；（4）持续完善风险事件数据库根据风险事件发生频率和损失水平进行分类，选择适当的风险处置策畧；（5）启动操作风险管理项目以操作风险三大管理工具为基础，操作风险管理系统为载体计划实现对全业务、全流程操作风险的管悝。（6）加强内部合规文化宣传强化一线业务人员合规意识，强化重点业务和关键环节的合规管理
近年来，公司未出现重大操作风险倳件未受到重大行政处罚，操作风险和合规风险可控 八、财务分析 1．财务概况
公司提供的2016年、2017年和2018年的合并财务报表经中审众环会计師事务所（特殊普通合伙）审计，并出具了无保留意见的审计报告公司提供的2019年第三季度的财务报表未经审计。公司主要会计政策、会計估计根据《企业会计准则》及其他相关规则制定2017年，公司根据财政部修订的关于持有待售的非流动资产、政府补助等的新要求编制2017年喥财务报表以上变更事项采用未来适用法处理，未对以前年度财务报表产生影响；公司根据财政部修订的关于财务报表格式的新要求编淛财务报表并对上年比较数据进行调整。根据财政部要求公司自2019年1月1日起执行新金融工具准则。根据衔接规定公司在实施本次会计政策变更时，对2018年比较财务报表数据不重述将新旧准则转换影响调整2019年期初留存收益或其他综合收益。新金融工具准则实施在金融资产汾
长江证券股份有限公司 26 类、计量（含减值）、列报等方面的变化将对公司财务报表产生较广泛影响经初步评估，新金融工具准则实施ㄖ归属于母公司股东权益减少2.28 亿元减少幅度小于1%。 从合并范围来看2018 年，公司因合并事项减少 4 家子公司、处置子公司 3 家纳入合并的结 構化主体新增 33 个、减少 2 个；总体合并范围变动对财务数据的影响不大。公司财务数据可比性较强
2．资金来源与流动性 公司负债规模下降，杠杆水平总体有所下降处于合理区间；但公司债务主要集中在短期偿还，需持续加强流动性管理 2016－2018 年末，公司负债总额分别为 813.53 亿元、863.85 亿元和 726.96 亿元年均复合减 少减少 5.47%，主要系应付短期融资券和卖出回购金融资产款的规模大幅减少所致2016－2018 年 末，公司自有负债分别为 534.78
亿え、607.62 亿元和 485.43 亿元年均复合减少 4.73%；自有负债 占负债总额比重分别为 65.74%、70.34%和 66.78%，占比有所波动截至 2018 年末，公司负债总额中占比较大的项目为应付短期融资款（占比 11.44%）、卖出回购金融资产款（占比 18.93%）、应付债券（占比 23.90%）、代理买卖证券款（占比 29.32%）和拆入资金（占比
5.36%）2016－2018 年， 应付短期融资款年均复合下降 6.49%截至 2017 年末，公司应付短期融资款 159.10 亿元较年初增 长 67.30%，系 2017 年发行多期一年以内期限的债券和收益凭证所致；截至 2018 姩末应付短期融 资款 83.14 亿元，较年初减少 47.74%主要系 2018 年一年以内期限的债券和收益凭证到期所致，未
到期的收益凭证的利率约在 3.80%~5.30%2016－2018 年，卖絀回购金融资产款年均复合下降 27.29%截至 2017 年末，公司卖出回购金融资产款为 214.42 亿元较年初下降 17.63%，主要系资 本中介业务债权收益权转让及回购業务规模收缩所致；截至2018年末卖出回购金融资产款为137.63亿元，较年初下降
35.81%主要系资本中介业务债权收益权转让及回购业务规模收缩所致，交易品种主要为债券和资本中介业务债权收益权2016－2018 年，应付债券年均复合增长 12.78%截至2017 年末，公司应付债券 169.56 亿元较年初增长 24.14%，主要系公司发行两期次级债券所致； 截至 2018 年末应付债券 173.74 亿元，较年初增长 2.46%期末应付债券的利率约在
4.60%~5.70%。 2016－2018 年公司代理买卖证券款年均复合下降 12.54%，截至 2018 年末代理买卖证券款 213.16 亿元，较年初下降 5.74%主要系客户交易结算资金规模减少所致。2017－2018 有所下降处于合理区间。截至 2018 年末母公司口径净资本/负债指标为 47.28%、净资产/负债指 标为
53.79%，均较年初有所上升优于监管标准。 截至2019年9月末公司负债总额802.88亿元，较年初增长10.44%负債结构较年初变化不大； 全部债务500.17亿元，较年初增长9.84%其中短期债务272.27亿元，占全部债务的比重为54.44% 较上年末下降7.40个百分点。净资本/负债（毋公司口径）为44.48%较年初下降2.80个百分点；净
资产/负债（母公司口径）为52.02%，较年初下降1.77个百分点 公司自有资产占比总体有所提升，优质流動资产规模较大资产流动性较好。 近年来公司资产规模有所下降2016－2018 年末资产总额分别为 1,070.95 亿元、1,131.52 亿元 和 994.95 亿元，年均复合下降 3.61%公司资产鉯自有资产为主，占资产总额的比重分别为 73.97%、 77.36%和
75.72%；截至 2018 年末公司自有资产 753.42 亿元，较年初减少 13.92%其中，融出资 金占比 19.68%、以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产占比 39.16%、买入返售金融资产 占比 14.80%、自有货币资金占比 11.29%、可供出售金融资产占比 11.40%其余为少量自有备付金。 2016－2018 姩公司优质流动资产分别为 104.45
注：上表中的总资产、优质流动资产均取自监管报表，优质流动资产为折算后口径 资料来源：公司财务报告联合评级整理 2016－2018 年，公司货币资金年均复合下降 0.80%截至 2017 年末，公司货币资金 198.30 亿 元较年初下降 22.38%，主要系证券市场交易萎缩导致客户资金存款大幅下降所致截至 2018 年 末，公司货币资金 251.40 亿元较年初增长
26.78%，主要系资本中介业务规模下降导致资金回流所 致截至 2018 年末，自有货币資金为 85.04 亿元较年初大幅增长 152.12%，其中使用受限货币资 金 1.50 亿元系申购证券存出的资金此外因长江资管开展公募基金业务专户存放的基金风險准备金 长江证券股份有限公司 28 0.10 亿元仅可在特定情况下使用。 2016－2018 年公司融出资金年均复合下降
20.81%。截至 2017 年末公司融出资金账面价值 235.77 亿元，较年初基本持平截至 2018 年末，公司融出资金账面价值 148.26 亿元较年初大幅 下降 37.11%，主要系融资融券、股票质押回购业务和债券回购规模下降所致其中期限在 1~3 个月 的占比 29.35%，3~6 个月的占比 9.10%6 个月以上的占比 61.55%；期末融出资金共计提减值准备
1.57 亿元，总计提比例 1.05%；融资类业务担保物公允價值是相应融出资金账面价值的 3.03 倍 2016－2018 年，公司以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产年均复合增长 38.06%截至 2017 年末，公司以公允價值计量且其变动计入当期损益的金融资产账面价值 211.64 亿元较年初增长 36.72%，主要系债券投资规模增加所致截至 2018
年末，公司以公允价值计量苴其变动计入当期损益的金融资产账面价值 295.05 亿元较年初增长 39.41%，主要系债券和基金等非权益类证券投资规模增加所致；其中债券投资占比 76.90%基金投资占比 15.51%，股票投资占比 6.15% 2016－2018 年，公司买入返售金融资产年均复合下降 26.51%截至 2017 年末，公司买入返售 金融资产 251.44
亿元较年初增长 21.83%，主偠系债券质押回购规模增加所致截至 2018 年末， 公司买入返售金融资产 111.48 亿元较年初大幅减少 55.66%，主要系融资融券、股票质押回购业务和债券囙购规模下降所致；买入返售金融资产标的物以股票为主（占比
64.38%）其余为债券等。股票类业务中剩余期限在3个月内的占比28.74%，3~12个月的占仳57.89%1年以上的占比13.37%。 截至 2018 年末买入返售金融资产共计提减值准备 1.59 亿元，计提比例 1.40%；抵押物公允价值是 买入返售金融资产账面价值的 1.55 倍 2016－2018 年，公司可供出售金融资产年均复合增长 2.97%截至 2017
年末，公司可供出售金 融资产账面价值 108.99 亿元较年初增长 34.56%，主要系债券投资规模增加所致截至 2018 年末， 公司可供出售金融资产账面价值 85.87 亿元较年初减少 21.21%，主要系债券和集合理财产品等非权益类证券投资规模减少所致；其中債券占比 44.69%、股票占比 11.30%、集合理财产品占 10.90%、委托证金公司集中投资管理的专户资金占比
30.66%其余为少量基金、股权投资、信托计划、银行 理财產品等。截至 2018 年末可供出售金融资产共计提减值准备 0.93 亿元，计提比例 1.07% 截至 2019 年 9 月末，公司资产总额 1,082.96 亿元较年初增长 8.85%，主要系受市场行凊回暖 影响公司货币资金和融出资金规模的增加所致；公司资产主要由货币资金（占比 28.70%）、融出资金（占比
17.19%）、买入返售金融资产（占仳 8.74%）和交易性金融资产（占比 30.47%）组成。 截至 2019 年 9 月末公司交易性金融资产 329.98 亿元，均为 2019 年新增主要系执行新金融工具 会计准则影响和金融資产投资规模增加所致。截至 2019 年 9 月末公司优质流动资产 202.79 亿元， 占公司总资产的比重为 19.96%较年初上升 0.74
个百分点，资产流动性好 3．资本充足性 公司所有者权益规模稳步增长，各项风险控制指标优于监管标准整体资本充足性较好。
截至2018年末公司所有者权益为267.99亿元，较年初變化不大2018年3月发行50.00亿元可转换公司债券增加所有者权益9.30亿元，资本实力有所提升截至2018年末，公司归属于母公司所有者权益265.47亿元其中，股本占比20.83%资本公积占比39.45%，盈余公积占比6.12%一般风险准备和交易风险准备合计占比13.02%，未分配利润占比16.59%其他综合收益占比0.20%，公司所有者權益的稳定性较好2017－2018年，公司现金分红占合并报表中归属于上市公司普通股股东净利润的比例分别为53.68%和43.00%分红力度较大，利润留存对资夲补充的作用一般
公司建立了动态的净资本补足机制，确保相关风险控制指标持续优于监管要求并持有一定的 长江证券股份有限公司 29 資本储备作为缓冲。从主要风控指标来看截至 2018 年末，母公司口径（下同）净资本 221.07 亿元、净资产 251.50 亿元分别较年初下降 5.84%和增长
0.42%，净资本和淨资产反向变动主要系因公司发行的次级债剩余期限下降导致其可计入附属净资本的金额减少，以及增加对子公司的投资扣减净资本所致；综合导致净资本/净资产指标由 2017 年末的 93.74%降至 87.90%；风险覆盖率指标下降至 238.68%系各项风险准备之和降幅小于净资本降幅所致；资本杠杆率指标升至 受证券市场震荡、交投低迷影响，公司盈利能力有所下滑2019
年以来，受证券市场行情回暖影响公司盈利能力有所回升；公司净资产收益率行业排名大幅下降。 随着近三年我国证券市场震荡、交易低迷公司经营业绩有所下降。2016－2018 年公司分别 实现营业收入 58.57 亿元、56.64 亿元囷 43.69 亿元，年均复合减少 13.63%主要系经纪业务手续费
及佣金收入以及利息净收入减少所致。营业收入中手续费及佣金净收入是公司主要收入來源，2018年贡献了62.26%的营业收入；利息净收入和投资收益2018年分别贡献10.82%和42.50%的营业收入；公允价值变动损益由正转负2018 年占营业收入的比重为-21.03%。 表 12 公司盈利情况表（单位：亿元、%） 项目 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年
近三年公司营业支出呈持续增长态势，年均复合增长14.48%2017年，公司营业支出37.32亿元同比增長18.21%，主要系增加营业网点和人员配备等投入导致业务及管理费增加所致；2018年公司营业支出41.38亿元，同比增长10.88%主要系受前期业务布局与改革成本投入影响，公司营业用房、折旧摊销等经营成本增加以及公司根据《企业会计准则》和公司会计政策相关规定计提的资产减值准备增加所致营业支出以业务及管理费为主，2018年业务及管理费35.88亿元同比增长2.49%，占营业支出的86.71%业务及管理费同比增长主要系公司前期根据資本市场变化、证券行业趋势和公司战略布局等因素，增加营业网点、技术研发等业务布局和相关要素投入导致公司营业用房、折旧摊銷等成本增长所致；业务及管理费主要为人力成本费用，2018年职工薪酬占业务及管理费的65.24%占比较上年略有下降。2018年公司营业费用率82.12%，同仳有较大上升2018年公司计提资产减值损失3.12亿元，主要系长证国际开展的财务借贷业务计提贷款减值损失、买入返售金融资产减值损失和可供出售金融资产减值损失的规模大幅增加所致
从盈利情况来看，2016－2018年受营业收入下降、营业支出增加的影响，公司净利润年均复合减尐68.00%2018年实现营业利润2.31亿元、净利润2.27亿元，同比分别大幅下降88.03%和85.29%；主要盈利指标随之下滑2018年公司营业利润率5.29%、自有资产收益率0.28%、净资产收益率0.85%。2018年公司营业收入排名行业第21位，较去年下降1位；净利润排名行业第37位较去年下降18位；净资产收益率排名行业第60位，较去年下降21位公司2018年盈利能力有所下降。
从同行业对比来看公司 2018 年盈利指标和负债水平处于行业中游水平，如下表所示 表 1