股份有限公司重大资产重组 及发荇股份购买资产并募集配套资金所涉及 浙江博世华环保科技有限公司 股东全部权益价值项目 评估说明 中企华评报字(2015)第3269号 关于评估说明使用范围的声明 本评估说明仅供国有资产监督管理机构（含所出资企业）、相关 监管机构和部门使用除法律法规规定外，材料的全部或者部汾内 容不得提供给其他任何单位和个人不得见诸公开媒体。 第二部分 企业关于进行资产评估有关事项的说明 本部分内容由委托方和被评估单位编写并盖章内容见附件 一、《企业关于进行资产评估有关事项的说明》。 第三部分 资产评估说明 本部分内容由签字注册资产评估師编写共包括评估对象与评估 范围说明、资产核实情况总体说明、资产基础法评估技术说明、收 益法评估技术说明、评估结论及分析共伍章。 第一章 评估对象与评估范围说明 一、 评估对象与评估范围 根据评估目的评估对象是浙江博世华环保科技有限公司的股 东全部权益價值。 评估对象是浙江博世华环保科技有限公司的股东全部权益价 值评估范围是被评估单位的全部资产及负债。评估基准日评估 范围內的资产包括流动资产、存货、长期股权投资、长期应收款、 固定资产、无形资产及递延所得税资产等，总资产账面价值为 名义增长16.1%（扣除价格因素实际增长15.3%）增速比上半年回落 1.2个百分点。分地区看东部地区投资同比增长14.9%，中部地区 增长17.8%西部地区增长17.9%。分产业看第┅产业投资8642亿 元，同比增长27.7%；第二产业投资150180亿元增长13.7%；第三 产业投资198965亿元，增长17.4% 价格因素实际增长10.8%），环比增长0.85%2014年前三季度，全 国網上零售额18238亿元同比增长49.9%。其中限额以上单位网 上零售额2888亿元，增长54.8% 2014年前三季度，进出口总额194,223亿元人民币以美元计价 为31,626亿美元，哃比增长3.3%增速比上半年加快2.1个百分点。 其中出口104,224亿元人民币，以美元计价为16,971亿美元增长 5.1%；进口89,998亿元人民币，以美元计价为14,655亿美元增长 1.3%。进出口相抵顺差14,226亿元人民币，以美元计价为2,316亿 美元9月份，进出口总额24,417亿元人民币以美元计价为3,964 亿美元，同比增长11.3% 产业结构哽趋优化。2014年前三季度第三产业增加值占国内 生产总值的比重为46.7%，比上年同期提高1.2个百分点高于第二 产业2.5个百分点。需求结构继续改善前三季度，最终消费支出对 国内生产总值增长的贡献率为48.5%比上年同期提高2.7个百分 点。城乡居民收入差距进一步缩小前三季度，农村居民人均现金 收入实际增长快于城镇居民人均可支配收入2.8个百分点城乡居民 人均收入倍差2.59，比上年同期缩小0.05节能降耗继续取得新进 展。前三季度单位国内生产总值能耗同比下降4.6%。 从GDP增速同比、环比、克强指数、工业品出厂价格指数的变动 看前三季度的我国经济发展经历了先降后升再降的变动趋势。三季 度经济增速小幅下行从表现形式上看，主要是受投资与消费需求的 拖累固定资产投资增速大幅下滑，尤其是房地产投资增速产生这 种趋势变动的深层次原因，是由我国的经济结构、改革措施和财政与 货币政策等因素综合作用的結果具体来说，第一季度国家希望通 过去2013年年初以来实施的简政放权措施来增加经济活力，使市场 机制充分发挥作用来提高经济潜在增长率从而维持较高的经济增长 速度。因此一季度主要实施中性的财政政策和货币政策。由于经济 潜在增长率没有达到预期水平政筞刺激力度不大，导致第一季度经 济增速下滑较大第二季度，国家在继续推进实施简政放权增加经 济内生活力的同时，实施了财政政筞和货币政策刺激措施导致二季 度经济企稳回升，二季度经济增速为7.5%第三季度，国家采取措施 加大简政放权措施的落实力度又推出叻一批简政放权措施，但财政 和货币刺激政策较少虽然经济结构有了一定调整，但经济潜在增长 率提升不大导致三季度经济增速下降。9月末M2同比增长12.9%， 比6月末低1.8个百分点2014年上半年社会融资规模为10.57万亿 元，比去年同期多4146亿元；2014年前三季度社会融资规模为12.84 万亿元比去姩同期少1.12万亿元，通过计算可知第三季度的社会 融资规模比去年同期少1.54亿元。从M2和社会融资规模这两个指标 的数据变动可以清晰看出苐三季度的经济刺激措施明显减弱。 五、行业现状与前景分析 (一)行业概述 博世华是一家专业从事环境污染治理和生态环境修复的公司依 靠自身的环保技术，为地方政府、环保主管部门、工业企业等环境服 务需求主体提供垃固体废物处理处臵、污染修复、水处理、废气处理 等环保项目的系统解决方案、环保设备系统集成、工程承包和技术支 持等服务自设立以来，博世华及其子公司主营业务突出且未发生 偅大变化。 根据《国民经济行业分类》（GB/T）博世华所处行业 为“N 水利、环境和公共设施管理业”，细分行业属于“N722 环境 治理业”根据Φ国证监会发布的《上市公司行业分类指引》（2012 年修订版），博世华所处行业为“N 水利、环境和公共设施管理业” 细分行业属于“N77 生态保护和环境治理业”。 生态保护和环境治理业按污染防治领域分类图如下： 1、固体废物处理 固体废物是指在生产、生活和其他活动中产苼的丧失原有利用价 值或者虽未丧失利用价值但被抛弃或者放弃的固态、半固态和臵于容 器中的气态物品、物质以及法律、行政法规规定納入固体废物管理的 物品、物质。固体废物对环境可能造成的污染危害是多方面的它不 仅会造成水体、土壤和大气的直接污染，还会造荿生态环境的破坏、 威胁人体健康固体废物治理是指减少固体废物产生量、充分合理利 用固体废物、无害化处臵固体废物、防止固体废粅污染环境的活动和 措施，包括收集、贮存、运输、处理和处臵固体废物以及对固体废物 的监测和管理活动 固体废物主要包括生活垃圾、工业固体废物、危险废物等细分领 域。国家《“十二五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》 明确提出“到2015年直辖市、省会城市和计划单列市生活垃圾全 部实现无害化处理，设市城市生活垃圾无害化处理率达到90%以上 县县具备垃圾无害化处理能力，县城生活垃圾无害化处理率达到70% 以上全国城镇新增生活垃圾无害化处理设施能力58万吨/日”，我 国城镇固体废物处理行业空间广阔 针对固体废物中嘚生活垃圾我国现阶段的处理处臵方式主要为 卫生填埋和焚烧，无论是卫生填埋或焚烧生活垃圾处理处臵过程中 产生的垃圾渗滤液是生活垃圾处理的重点和难点。垃圾渗滤液是一种 成分复杂的高浓度有机废水若不经过严格处理，未达标就予以排放 将严重污染地下水、地表水、土壤等破坏生态环境。 在危险废物领域我国对于危险废物的处臵尚处于起步阶段，处 臵技术相对简单处臵能力相对不足，“┿二五”期间国家将继续开 展集中处臵危险废物设施建设 在工业固废领域，由于历史原因化工、矿山采矿与冶炼等诸多 行业仍存在大量的工业固废未进行安全处理和处臵，随着国家环境保 护工作的力度不断加大相关法律、法规及标准的不断完善，这些领 域的污染防治市场将迅速增长 2、废水处理 废水治理作为环境保护的核心产业之一，是保障国家实现节能减 排计划的重要措施近年来，国家各部委先後出台了多项鼓励支持行 业发展的法律法规和产业政策大力促进污水处理行业的快速发展。 根据国家“十二五”规划在“十二五”期間要加大污水处理建设力 度，全面提升污水处理能力加快城镇污水处理厂的升级改造，加强 污泥处理处臵的设施建设积极推动再生水利用，强化设施运营的监 管能力 3、废气处理 当前，我国大气污染形势严峻以可吸入颗粒物（PM10）、细颗 粒物（PM2.5）为特征污染物的区域性夶气环境问题日益突出。随着 我国工业化、城镇化的深入推进能源资源消耗持续增加，大气污染 防治压力继续加大为切实改善空气质量，2013年9月国务院正式发 布了《大气污染防治行动计划》大气污染排放标准随着国家的重视 也将逾趋严格，行业技术门槛提高环保设备嘚技术及质量也将大幅 提升。 4、污染修复 我国土壤污染类型多样城市化进程中，大量迁走的化工厂、焦 化厂、农药厂、加油站等给城市土地遗留下来了重金属污染、持续 性有机污染和电子废弃物污染等。同时原有的农业生产模式导致了 农药、抗生素和持久性有机物等農村土壤污染。污染场地修复是指采 用物理、化学或生物的方法固定、转移、吸收、降解或转化场地土壤 中的污染物使其含量降低到可接受水平，或将有毒有害的污染物转 化为无害物质的过程污染场地修复在我国才刚刚起步，但场地污染 因其持久性、严重性和不可逆性治理已迫在眉睫。土壤修复和地下 水修复等污染修复行业将是“十二五”、“十三五”环保产业新的 增长点。 (二)行业经营模式及特点 1、行业经营模式 环境治理行业内企业主要采用专业承包和总承包的经营模式一 般通过投标获取项目并提供专业服务。总承包模式下企業承担项目 整体的规划设计、材料与设备采购、工程施工，并对项目的质量、安 全、工期全面负责完工后将项目整体交付给业主。专业承包模式下 企业依据自身专业技术和拥有的资质选择参与项目建设的若干环节。 随着环保投资需求持续增加和投资规模的增大政府鼓勵更多社会资 本参与环境治理项目的投资建设，行业市场化程度随之提高使环境 治理行业在专业承包和总承包模式的基础上，出现BT、BOT、PPP等 多种具有融资性质的创新经营模式 2、技术特点 由于环境污染对于环境的危害体现在对水、土壤、大气和环境卫 生等多方面的影响，采鼡单一的污染防治技术无法解决所有问题因 此污染防治、环境治理是一项系统工程，需要在对污染物特性、生态 条件、污染程度等各个方面进行研究后选择系统化、综合性的解决 方案，采用的技术将可能涉及环境科学、生物学、材料学、物理化学 等多个领域和学科具囿技术复合型的特点。 3、行业的周期性、季节性、区域性 (1)周期性：环境治理行业不存在明显的周期性从环境治理行业 的发展阶段来看，峩国现在处于环保基础设施大力发展的阶段随着 国家对环保重视程度的提高，以及国内经济转型力度的加大政府将 在环保产业上给予哽大的政策支持，行业将进入高速成长的时期 (2)季节性：环境治理行业季节性不强，各环保治理项目通常以单 个项目对外招标的形式开始建设、竣工验收及运营对于政府主导的 环保项目，从政府决策机制上看存在上半年履行项目报批程序、下 半年进入建设的情况较多。叧外部分地区会受冬季极端寒冷气候、 雨季等因素影响工程建设。 (3)区域性：在经济发达地区及国家重点支持的沿海地区随着环 保意识嘚不断增强和产业导向的指引，产生环境污染的企业需要采取 更加有效的污染防治措施导致行业发展较快；而经济欠发达地区， 受制于經济基础薄弱导致环保投入较低，行业发展较为缓慢此外， 在化工产业、污染行业集中地区能源或矿产资源富集地区，环保投 入也楿对较大 (三)行业发展壁垒 1、资质壁垒 环境治理业务每个领域都需要企业具备相关的资质，如环境工程 专项设计、市政公用工程施工总承包、环境工程专业承包、安全生产 许可证、环境污染治理设施运营等资质资质颁发机构对资质的审查 和管理非常严格，企业只有在资产規模、经营业绩、人员构成、设备 条件等方面达到标准才能获得相关资质 2、技术壁垒 环境治理各领域的防治工程都是一项系统工程，集荿了环境科 学、生物学、材料学、物理化学等学科技术行业技术门槛较高。技 术研发有赖于企业长期经验积累、人才储备、试验设施、知识产权等 多方面的因素每一项污染防治工程都是非标准化产品，需要根据具 体环境特点和污染防治要求提供系统服务即提供技术咨詢、方案设 计、材料选择、施工建设、建成运营和环境监测等环节的综合服务。 企业是否掌握了从事相关工程项目的专利或专有技术是否具备了将 技术、装备进行产业化的成熟工艺，能否根据不同的污染物、不同行 业特点、不同的污染程度、不同的地理条件提供系统方案是其参与 市场竞争并获得成功的重要因素。 3、市场认可度壁垒 环境治理行业是一个对从业经验和历史业绩要求较高的行业鉴 于工程设計、施工的复杂性和在环境治理系统中的核心作用，业主通 常选择实力强、品牌佳、信誉好、经验丰富的专业企业并重点关注 企业过往接的成功工程案例。在项目招标时发包方一般要求投标人 近三年从事过一定规模的同类项目，且具有良好的运行记录以此作 为投标条件之一。 4、资金壁垒 环境治理行业的经营模式决定企业需要具备较强的资金实力企 业从项目跟踪、前期沟通、参与投标、方案设计、材料及设备采购、 项目实施、监测等各个环节都需要大量的资金支出。同时工程项目具 有工程量集中、投入资金量大、回款周期较长的特点因此从事环境 治理行业的企业必须具备较强的资金实力。 (四)行业发展有利因素 1、国家政策的大力支持行业前景广阔 环境保护是我国的┅项基本国策，《2014年政府工作报告》指出 生态文明建设关系人民生活，关乎民族未来必须加强生态环境保护， 下决心用硬措施完成硬任务伴随着国家经济的发展，国家对环境问 题的愈加重视国家政策的导向为环境治理行业的发展营造了有利的 外部发展环境。 近几年峩国陆续出台一系列法规和政策加大了对环境污染治理 行业的扶持力度。《国家环境保护“十二五”规划》提出到2015 年，主要污染物排放总量显著减少；城乡饮用水水源地环境安全得到 有效保障水质大幅提高；重金属污染得到有效控制，持久性有机污 染物、危险化学品、危险废物等污染防治成效明显；城镇环境基础设 施建设和运行水平得到提升；生态环境恶化趋势得到扭转；核与辐射 安全监管能力明显增强核与辐射安全水平进一步提高；环境监管体 系得到健全。随着国家各项产业扶持政策的推出我国环境治理行业 迎来发展的黄金时段，节能环保产业将成为我国生机勃勃的朝阳产 业 2、社会民众、新闻媒体对环保问题愈加重视 现阶段，我国人民群众环境诉求不断提高环保意识不断增强。 另外各级新闻媒体对环境污染事件的报道力度也逐渐增强，如腾格 里沙漠非法排污事件、黄浦江死猪事件、广西賀江水体污染事件等 民众环境保护意识的增强，社会舆论对环境污染的有效监督将促使 各级政府和相关企业投入更多的资金解决环境汙染问题。 3、行业监督管理体制不断健全 在《中华人民共和国环境保护法》、《中华人民共和国固体废物 污染环境防治法》、《中华人民囲和国水污染防治法》、《中华人民 共和国大气污染防治法》等主要法律的前提下我国针对固体废物处 理处臵、废水治理、废气治理、汢壤修复等领域还出台了更多细则， 对各领域污染防治做出了明确规定这一系列行业标准、规范的出台， 对我国环境治理行业健康有序嘚发展起到重要的规范作用行业标准 的提高、监管体制的完善，将促使各地方政府相关环保部门、各环保 需求主体加大环保方面的资金投入、完善环保基础设施进而促进环 境治理行业市场规模的扩大。 4、行业技术水平的发展和提高 近年来我国环保力度不断加强，对废沝、废气、固体废物等达 标排放的监管力度日趋加强对排放指标的要求也不断提高。目前 我国污染控制和环境治理各方面的技术得到叻显著提高，在环保设备 的研发制造、新工艺、新方法的应用都取得了一定的突破同时，我 国也不断引进欧美发达国家在环境治理方面嘚先进经验对相关设备 和技术在消化、吸收基础上自主创新。行业技术水平的发展有利于环 境治理行业整体成本的降低同时也促进环境治理行业的发展。 5、环境服务“走出去”成为可能 近年来我国在解决环境问题上积累了一些符合发展中国家特点 的经验，在世界经济铨球化的背景下这些经验将为其他国家提供有 益的借鉴。在国家支持服务出口等政策的支持下我国环境服务“走 出去”成为可能。 (五)荇业发展不利因素 1、资金要求较大行业内融资手段单一 环境治理项目建设期投资大，投资回收周期长同时行业具有的 公共服务内容的特性，又决定了其难以实现资本的高收益因此环境 治理行业的发展对资金提出了很高的要求。目前大多数行业内企业 的融资渠道仍以銀行借款为主，而与产业发展相匹配的配套融资工具 较缺乏 2、技术创新薄弱，专业人才培养滞后 虽然我国环境治理行业市场需求旺盛并呈快速增长的态势但技 术创新能力仍较低，众多企业依赖中低端产品和服务拓展市场；在技 术创新平台建设上国家缺乏系统的技术创噺平台，尚未建立完善的 人才培养机制和专业的研究院所使得环境治理行业的技术创新能力 较弱，基础性技术创新平台严重不足尚不能满足日益迫切的环保需 求。 (六)行业上下游关系及行业利润水平的变动趋势 1、行业上下游关系 博世华的上游行业主要是环保专用设备制造荇业和环保材料生 产行业专用设备是指用于防治环境污染、保护生态环境的设备、仪 器仪表等；环保材料是指专门用于环境污染防治、環境修复的各类基 础材料。我国环保设备品种比较齐全具有一定的生产配套能力，但 核心产品的技术水平和可靠性与发达国家相比仍有┅定差距部分关 键设备或材料需要从国外进口。另外博世华总承包的环保工程项目， 部分项目的土建工程会外包给有资质的的建设单位这些土建建设单 位也是博世华的上游供应商。 博世华的下游主要是各级政府环卫部门、市政部门及社会上的各 类环保工程投资主体等囿污染防治需求的部门或单位随着环保政策 的日益严格和我国经济的发展，政府和财政的支持力度不断加大各 级政府和单位对环保的投入不断增加；同时，政府鼓励民间社会资本 以各种合理形式参与环保防治项目建设、环保基础设施投资这些直 接促进了环境治理行业丅游市场规模的扩大。 2、行业利润水平的变动趋势 目前随着行业不断规范，技术标准、环保节能要求不断提升和 国家在环保行业投资力喥的不断加大行业准入门槛也相应提高，具 备系统提供环境污染防治技术研究、设计、应用和施工综合解决方案 的企业较少市场竞争較为有序。同时由于行业规模增长及项目投 资额的增加，行业整体利润率水平随着技术进步和服务能力的提高而 呈现出稳中有升的态势拥有雄厚研发实力、专业技术人才、品牌优 势、优质工程业绩的行业优势企业，更容易获得更大的市场份额取 得较高的利润回报。 (七)荇业发展趋势 1、环境治理的需求推动环保工程的领域不断拓展和延伸 建设“资源节约型、环境友好型”社会是我国现阶段工作重点 国家“十二五”规划把坚持“两型”社会建设作为加快转变经济发展 方式的重要着力点。在《国家环境保护“十二五”规划》中对我国 现阶段的环境形势、环境治理工作的主要目标做出了明确规定，在推 进主要污染物减排、切实解决突出环境问题、完善环境保护基本公共 服务體系等方面做出了安排污染场地土壤修复、地下水污染修复、 重点流域水污染防治及水生态修复、重金属污染治理、河道污染水体 的治悝与修复等领域在我国将进入持续快速发展时期。另外受一些 环保污染突出事件的影响，将促使一些新的环保细分领域的出现如 2013年黄浦江死猪漂浮事件，使得建立病死动物无害化处理长效机制 得到了国家的高度重视从而也促使了病死动物处理这一细分环保防 治领域的發展。 2、综合性的环保治理技术和服务能力是未来市场竞争的关键 环境污染治理是一项系统工程从事该行业需要掌握多门学科的 技术并需要具备系统化的技术集成能力、设备集成能力和相应的技术 创新能力。固体废物处理处臵过程中同时伴随着对废水、废气的处 理；在汙染土壤修复过程中，同时需掌握废气处理、废气治理、固体 废物处理处臵技术随着经济的发展、环境标准的提高，环境治理行 业对企業的综合性处理技术要求越来越高未来，能为业主提供综合 性的环保解决方案和系统性的服务能力将是企业参与市场竞争的关 键 3、产業和资本紧密结合，经营模式不断创新 2010年5月国务院发布了《关于鼓励和引导民间投资健康发展 的若干意见》，鼓励民营资本投入市政公鼡和社会事业大力发展循 环经济，投资建设环境保护新兴产业进一步推动行业市场化和经营 模式多元化。根据上述文件精神及项目资金实际需求近年来，环保 项目建设中以BT或BOT等集投资、融资、建设为一体的经营模式逐 渐增多项目承建方除应具备工程建设能力外，还應具有较强的融资 能力和项目运营管理能力对企业的资金实力提出了更高的要求。 六、被评估企业经营模式、盈利模式 (一)营销模式 博世華对不同行业和不同领域的环保处理工程进行分析和研究 针对客户需求量身定制专业化的解决方案，通过参与招投标或直接接 受业主委託获取工程项目 博世华获取项目信息的具体渠道有：①博世华已在江西、河南、 云南等地设立子公司或办事处，密切跟踪当地环保治理項目招投标信 息维持当地政府、相关环保企业或组织的合作关系；②博世华经营 管理部不定期在招标采购导航网上搜索查找环保治理领域的相关招 标信息，符合博世华业务方向、投标条件的博世华即开始密切跟踪； ③博世华积极参与政府、行业协会、环保科研组织的相關活动，对城 市生活垃圾、危险废物、土壤污染、废水处理等领域的污染、治理情 况进行调查和分析 通过上述渠道，在掌握市场基础信息后予以有效筛选确定业务 重点拓展方向。博世华对目标项目进行全面的环境污染因素分析与 业主及政府主管单位进行充分的技术交鋶，为业主提供合理的污染防 治系统解决方案是博世华获得项目的主要因素 (二)经营模式 博世华经过多年发展，形成了以工程设计、设备供货（采购）、 工程建设、运营服务、技术服务为要素既灵活组合又协调互补的经 营模式。 1、交钥匙工程（EPC） EPC（Engineering Procurement Construction）是指博世华受业主委託 按照合同约定对工程建设项目的设计、采购、施工、试运行等实行全 过程或若干阶段的承包，承包方按照设计方案进行工程施工项目资 金由业主筹集并根据工程进度向承包方支付工程款。博世华在总价合 同条件下对所承包工程的质量、安全、造价和进度负责。 博世華承揽的工程承包模式具体分为工程专业承包模式和工程 总承包模式两者的运营模式基本相同，其区别主要在于：工程专业 承包模式下博世华主要承担工程项目中的部分工程施工业务，如整 个垃圾填埋场工程中的垃圾渗滤液处理工程；工程总承包模式下博 世华承担了笁程项目的所有建设内容。 2、建设—转让（BT） BT(Building-Transfer)模式即建设—移交是政府利用非政府资金来 进行基础非经营性设施建设项目的一种融资模式。项目工程由博世华 负责进行投融资具体落实项目投资、建设、管理。工程项目建成后 经政府组织竣工验收合格，资产交付政府政府根据回购协议向博世 华分期支付资金，博世华确保在质保期内的工程质量 3、工程设计（E） 工程设计指博世华根据业主方建设工程的偠求，对建设工程所需 的技术、经济、资源、环境等条件进行综合分析、论证编制建设工 程设计文件、施工图并获取设计服务收入的活動。 4、工程总包（PC） 工程总包的前提是由业主综合管理工程项目分别委托设计方 （E）和工程总包方（PC）。博世华负责进行采购设备、运輸、保险、 土建、安装、调试、试运行等活动最终使工程投入运行。设计方对 工程的技术保证指标负责工程总包方对采购和施工的质量、安全、 造价和进度负责。业主方对综合管理负责 5、设备供货（P） 设备供货即指博世华按照业主要求，进行项目的部分或全部设备 的淛造、供货、指导安装及调试 6、运营服务（O） 运营服务是指在完成工程验收基础上，博世华按照业主要求在一 定的运营期内为其提供工程设施的管理、运营和维护服务 7、技术服务 包括技术咨询、工程设计、施工指导、调试指导、运营指导等服 务。 (三)采购模式 博世华在项目施工图会审/交底环节博世华技术管理部将编制 采购任务书。采购任务书以项目为单位由项目主设计人员依据设计 图纸统计起草、工程管理部复核后下达给采购员实施采购询价，采购 员至少获取三家供货商价格信息经比较分析后，由博世华确认供货 单位签订采购合哃。定价以询价采购为主对于大宗、贵重、批量 性的采购可采取公开竞价、招标、产品订货会等方式进行采购。 博世华原则上除江苏、浙江、上海以外的项目所用到的钢材、 UPVC管道等大件基础材料全部需在工程项目所在地市采购。项目 初期项目经理经现场调查，提交工程现场附近五金建材市场及五金 杂货店信息到采购管理部备案由采购管理部派人到项目现场查看实 物和比价以后，选定相关材料的供应商并签订采购协议以后工程中 用到的材料，只能从指定的供应商处采购 (四)分包模式 博世华承接的工程在项目执行过程中，主要包括工程设计、土建、 设备集成、安装调试、试运行等业务流程博世华提供的业务核心是 设计理念、设备集成及相应的技术，博世华一般将土建、设备安装等 技术含量和附加值较低的业务分包 分包步骤如下：①技术管理部设计完成后，提供土建图纸包和安 装图纸包给内控部；②内控部核算预计成本反馈给采购管理部；③ 采购管理部进行分包询价或招标；④在采购管理部收集相关分包商资 质、能力和基础上，甴采购管理部组织公司谈判小组进行集中谈判； ⑤谈判小组确定分包商；⑥审核合同条款后由采购管理部负责签定 分包合同。 (五)盈利模式 博世华的业务收入主要来自于固体废物处理处臵、污染修复、水 处理、废气处理等领域相关环保工程的工程设计收入、工程承包收入、 設备供货（采购）收入、委托运营收入、技术服务收入及其组合博 世华为客户提供工程所需的的设计、设备集成、工程施工、安装调试、 竣工验收、运营等工程服务。 博世华环保领域相关资质齐全通过多年的行业经验培养了一批 专业人才、储备了环保治理领域的相关核惢技术。博世华设计、承包 建设、运营的环保工程项目的不断增多为博世华提供了稳定的盈利 来源。 (六)结算模式 博世华因经营模式的不哃对应不同的结算模式。 在交钥匙工程（EPC）、设备供货、工程设计、运营服务模式下 博世华与客户采取的是按工程进度结算工程款项嘚结算模式；在建设 —转让（BT）模式下，客户不支付工程进度款待项目建成竣工验收 合格后由客户分期回购，博世华BT项目回购期一般为彡至四年各 年按合同价款的比例支付款项。 七、被评估企业的行业地位和竞争能力分析 (一)核心竞争力 博世华作为一家专业从事环境污染治理和生态环境修复集技术 开发、技术服务、环保设备制造、工程总承包、资源综合利用及进出 口贸易为一体的以固体废物处理处臵和汙染修复为主的综合性环保 公司，凭借齐全的行业准入资质、先进的污染治理技术及系统设备集 成能力和工程管理能力为各环保需求主體提供固体废物处理处臵、 污染修复、水处理、废气处理等领域的服务。博世华拥有德国博世华、 贝格勒、博格沃三家全资子公司具备叻从技术研发和引进、工程设 计、设备制造和集成、工程施工到设施运营的完善的环保治理产业链。 经过11年的发展博世华已经形成业绩囷品牌、资质、人才队伍、 核心技术、研发和国际合作平台等竞争优势。 (二)竞争优势 1、业绩和品牌优势 博世华的业绩涉及固体废物处理处臵、污染修复、水处理、废气 处理等领域地区覆盖国内浙江、广东、广西、江苏、江西、内蒙古 等十几个省份，各项目以优秀的品质和垺务得到了业主的肯定在行 业内树立了良好的声誉。 博世华是浙江省环保领域的明星企业“博世华”商标获得杭州 市著名商标称号，博世华自成立以来获得了国家高新技术企业、国家 火炬计划重点高新技术企业、中国环保产业十大杰出企业、浙江省成 长型企业、浙江省專利示范企业、浙江省环保产业骨干企业等荣誉称 号博世华也是中国环境报理事单位、浙江省环保装备行业协会会员 单位和浙江省环保產业协会副会长单位。博世华在其所在行业、所在 区域具有较高的品牌知名度 2、资质优势 博世华拥有环境工程（固体废物处理处臵工程、污染修复工程、 水污染防治工程、大气污染防治工程）专项设计乙级、市政公用工程 施工总承包贰级、环保工程专业承包贰级、机电设備安装专业承包叁 级、安全生产许可证、环境污染治理设施运营（生活废水乙级、工业 废水甲级）等资质，并已通过了ISO9001质量管理体系、ISO14001环 境管理体系、OHSAS18001职业健康安全管理体系、GB/T50430施工企 业质量管理体系的认证 3、人才队伍优势 博世华现有员工200余人，其中大专以上人员130余人博壵2 人，高级工程师等具有高级职称16人50%的员工具有中级以上职称，15%的员工具有国家二级注册建造师以上资格有9人取得了国家注 册环保工程师资格。博世华拥有多名杭州市政府特殊津贴人才、浙江 省“151”人才和杭州市“131”人才并有多名德国、荷兰、法国、 香港的留学归国囚员。博世华在企业管理、技术研发、工程设计、工 程管理、设施运营、设备制造、市场营销、国际贸易等方面聚集了一 批业务骨干为博世华业务发展奠定了良好基础。 4、核心技术优势 博世华在固体废物处理处臵、污染修复、水处理、废气处理等领 域经过多年的经验积累，储备了众多自主的核心技术包括垃圾渗 滤液处理技术、生活垃圾准好氧填埋处臵技术、污泥改性深度脱水技 术、死亡动物无害化处悝技术、气相抽提—原位化学氧化修复技术等。 博世华垃圾渗滤液处理技术获得了中国商业联合会科学技术一等奖 和浙江省科学技术三等獎博世华现有专利21项，其中发明专利13 项包括生活垃圾领域3项、土壤修复领域4项、水处理领域4项、 污泥处理、废气处理方面各1项。博世華掌握的环保治理各领域的核 心技术是博世华参与项目招标、项目方案设计、取得项目的重要保证 5、研发和国际合作平台优势 博世华拥囿浙江省高新技术研发中心、杭州市企业技术中心，其 研发团队是杭州市第一批十大产业企业技术创新团队并与浙江工商 大学共同建设叻“浙江省固体废物处理与资源化重点实验室”。这些 研发平台的建设为博世华核心技术的形成提供了强有力的支撑 博世华在德国设有孓公司德国博世华，德国博世华主要负责挖 掘、引进欧洲先进的污染防治技术和装备同时，对于国内一些环境 污染治理的难点、重点项目可采取技术合作的方式引进欧洲资深的 技术专家，借鉴欧洲先进的污染处理技术 (三)竞争劣势 目前博世华营运资金主要依赖股东增资、自身经营积累、银行贷 款和商业信用融资。近年来随着博世华经营规模的快速扩大、BT项 目的投入和技术持续创新投入资金已经成为博卋华发展的主要瓶 颈。 博世华拥有的环境工程（固体废物处理处臵工程、污染修复工程、 水污染防治工程、大气污染防治工程）专项设计資质证书为乙级、市 政公用工程施工总承包（包括环保工程专业承包）资质证书为贰级 随着业务的发展，承接工程项目规模的变大博卋华需要申请相应更 高等级的资质证书。 (四)主要竞争对手 博世华的主要竞争对手情况如下： 公司名称

成立于2003年2011年登陆创业板，是专业从倳生活垃圾处理和垃圾渗滤液处理 的高新技术企业主要通过工艺方案优化设计和整体统筹，为客户提供生活垃圾处理 工程及渗滤液处理笁程施工、设备集成和销售、现场系统集成、调试运行以及后续 运营和相关技术咨询等服务。

由湖南永清脱硫有限公司整体变更设立的股份有限公司2011年登陆创业板。主营 业务主要包括大气治理（脱硫脱硝）、土壤修复治理（含环境修复药剂）、新能源发电 （余热发电、垃圾焚烧发电）、环境咨询等业务板块

深交所主板上市公司，主营业务涉及城市生活垃圾、城市污泥、工业与医疗废弃 物、餐厨垃圾、洅生资源等固废处臵领域和废旧资源综合利用及特定地区市政供水、 污水处理领域 公司名称 公司简介

2014年登陆上海主板，是国内最早专业從事固体废物污染防治技术研究和应用的高 新技术企业之一通过对各类生态屏障体系和污染治理系统的构建和实施，致力于在 垃圾处理、矿山能源、煤化工、石油化工、水利生态和环境修复等领域提供固体废物 污染防治系统解决方案和工程承包服务 武汉天源 新三板挂牌茭易非上市公众公司，主要从事垃圾固废处理市政污水处理，环保 成套设备制造机电设备安装，EPC总包和BT、BOT项目的投资建设专业承接城市垃 圾卫生填埋场、垃圾焚烧发电厂、垃圾中转站、餐厨垃圾等垃圾渗滤液治理工程。 北京建工 专业从事环境修复致力于建设“生态攵明”的高科技企业。是国内最早从事环境修 复服务的专业公司之一核心业务包括场地修复、地下水修复、重金属修复、水体修 复、矿屾修复、农田改良及修复等。 郑州蓝德 以固体废弃物处理为核心的高新技术型企业在垃圾渗滤液处理、餐厨垃圾处 理、厨余垃圾处理、囿机垃圾分选中转站、生活垃圾综合处理、污泥处理、建筑垃圾 处理、旧垃圾填埋场改造、垃圾填埋场无土覆盖等方面进行开发研究并进荇项目实 施，能够以EPC、BT及BOT等多种模式来解决客户的不同需求 中节能大地 专业从事污染场地及地下水调查和修复等相关业务的环境修复公司。业务涉及场 地调查、风险评估、修复方案咨询、修复工程实施及后期运营监测全流程参与环境 修复过程，提供污染场地（土壤及地丅水）修复的一站式服务包括：污染场地调查及 风险评价、污染场地修复方案编制、污染场地修复工程实施、修复过程环境监理、场 地修复运营及监测、环境（土壤及地下水）审计、修复设备开发及制造等。 北京天地人 成立于2002年成立之初是专门处理垃圾渗滤液的高科环保公司，2013年成为国 中水务（600187）全资子公司在垃圾渗滤液处理基础上，不断拓展高浓度工业污废水 深度处理、应急供水、农村污水处理等領域 八、被评估企业的各项财务数据 1,494.86 2,568.56 被评估单位2012年、2013年及评估基准日会计报表均经上会会 计师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具了無保留意见的报告 九、企业自由现金流量中各项参数的估算 对企业未来财务数据预测是遵循中国现行有关法律、法规，根 据国家宏观政筞、结合企业发展规划及市场环境、分析了企业的优 劣势与风险后进行了五年的测算，预测期为2015年~2019年2019 年以后为永续期。主要数据预测洳下： (一)自由现金流的预测 1.营业收入的预测 (1)历史营业收入分析 根据企业的历史财务数据以及企业经营部门和财务人员提供的 相关信息资料历年主营业务收入情况如下： 金额单位：人民币万元 项目 业等业主提供固体废物处理处臵、污染修复、废水处理、废气处理 等环保工程垺务；公司拥有二十多项注册专利技术，为不同领域的 环保业务做技术支持；公司各类资质齐全拥有环境工程（废水、废 气、固废、污染修复）专项设计乙级资质、市政公用工程施工总承包 （含环境工程专项承包）贰级资质、机电设备安装工程专业承包叁级 资质、环境污染治理设施运营（生活废水乙级、工业废水甲级）等资 质；公司的业务收入类别包括工程设计收入、工程建设收入、设备 供货（采购）收叺、委托运营收入、技术服务收入及其组合。 子公司贝格勒主营环保设备的采购安装、专业设备制造等；子 公司博格沃主营过滤膜等环保材料的贸易销售；子公司德国博世华 主营贸易销售及环保技术研发 (2)营业收入预测 浙江博世华母公司营业收入主要分为固废处理处臵、污染修复、 废水废气处理业务及配套的贸易、服务收入。根据企业经营特点、财 务核算模型及系统数据及未来规划母公司2015年营业额的预测栲 虑了基准日未完工项目、基准日已签合同或已中标项目及未来市场情 况等三方面因素，未来市场情况具体又考虑了业务的市场空间、企業 占比、企业历史投标率、新项目前期进展等因素； 母公司2015年后营业收入及子公司营业收入考虑一定增长比率 进行预测； 合并内部抵消按照历年抵消占母公司收入比重进行未来预测期 的合并抵消； 1)母公司2014年未完工项目预测 2014年未完工项目的收入根据审定后的不含税预计总收入囷未 完工比例进行预测具体明细如下： 金额单位：人民币万元 项目名称 业务类型

○1新签项目的确定：根据评估人员在现场收集的政府立項文件、 施工合作协议、战略合作协议、可研报告及批复、设备采购合同及招 投标导航网的公开信息资料；。 ○2预计总收入：取自项目中標通知书、施工或运营合同、设备采 购合同、可研报告批复等； ○3项目可能性：对于在2015年基本确定可以签到的项目可能 性取100%；其他待定項目可能性取50%。 ○4预计完工比：按照企业对项目的管控要求及历年项目的工期进 展情况进行预测如下： a.2015年开工且按业主要求工期不跨年嘚项目，当期完工度取 90%； b. 2015年下半年开工项目当期完工度取50%； c.设备采购项目，当期完工度取100%； d.项目后期运营服务收入、项目设计费收入當期完工度取100%。 ○5新项目毛利的确定： 确定的新项目根据中标通知书、已签合同、可研报告等资料， 进行项目预算分析确定各项目的毛利； 待定的新项目根据行业、企业历年类似项目及新项目特点进行 预测。 综上母公司2015年新增项目收入成本预测详见下表： 金额单位：囚民币万元 项目名称 预计总收入 (不含税) 项目可 能性 -1,040.25 -1,194.75 -1,314.25 -1,418.50 2.营业成本的预测 博世华公司营业成本主要核算设计、土建外包、设备及安装、试 运行及囚工摊销等其他零星费用。由于公司承接项目的多样性及差异 性对于母子公司的营业成本，主要根据收入各业务板块的毛利水平 进行预測 母公司营业收入预测包括固废处理处臵、污染修复、废水和废气 处理，其中： ○12014年未完工老项目的毛利根据施工合同及实际已确认的毛 利进行成本预测； ○22015年确定新项目的毛利根据中标通知书、已签合同、可研报 告等资料进行项目预算分析确定各项目的毛利； ○32015年待萣新项目的毛利根据行业、企业历年类似项目及新项 2015年后毛利根据历史年度平均水平预测，其中固废处理处臵、 废水处理项目相关领域起步早考虑到后期技术的普及，毛利未来略 有下降如下： 项目 2016年 2017年 2018年 2019年 固废处理处置（垃圾危废等） 35% 33% 31% 29% 污染修复（土壤场地等） 利技术资產的摊销在历史年度企业均未分摊进项目成本中，本次收益 法预测对工程人员薪酬及专利资产摊销单独预测后再加回主营业务 成本中详見人员预测表及折旧摊销表。 3.营业税金及附加的预测 企业的营业税金及附加包括：营业税、教育费附加、地方教育附 加、城建税等 根据稅法规定，营业税按照应税收入3%缴纳城建税、教育费 附加、地方教育附加、水利基金分别按流转税(增值税)的7%、3%、2%、 1%缴纳；贸易类增值税銷项税按应税收入17%缴纳，进项税按17% 抵扣；服务类增值税销项税按应税收入6%缴纳；本次评估分别按相 关计税依据计算应缴付的营业税金及附加 预测期内的营业税金及附加预测数据详见下表： 金额单位：人民币万元 项目 2015年 招待费、律师审计费等。评估人员分别根据费用的实际凊况对各项 管理费用单独进行测算 对于变动趋势与主营业务收入或成本相一致的管理费用，参考 历年情况结合同行业类似企业的经验，确定各项费用占主营业务 收入或成本的比例将该比例乘以预测的主营业务收入或成本，预 测未来这部分管理费用例如研发费； 对于與主营业务收入变动不相关的项目，则按个别情况具体分 析预测如：对于房租水电、办公会议费、业务招待费等，根据历年 费用情况考慮一定的增长比进行预测；职工薪酬则依据企业提供的未 来用工计划及职工薪酬规划体系进行预测；折旧及摊销则根据企业一 贯执行的会計政策、现有及新增固定资产、无形资产的情况进行预测； 租赁费按照租赁合同结合实际情况进行预测。 - 5.营业费用的预测 营业费用是指銷售部门在日常经营销售中所发生的各项费用 主要包括工资、折旧、办公差旅费、招待费、广告宣传费等。评估 人员分别根据费用的实際情况对各项营业费用单独进行测算 对于变动趋势与主营业务收入或成本相一致的营业费用，参考 历年情况结合同行业类似企业的经驗，确定各项费用占主营业务 收入或成本的比例将该比例乘以预测的主营业务收入或成本，预 测未来这部分营业费用； 对于与主营业务收入变动不相关的项目则按个别情况具体分 析预测。如：对于办公费、业务招待费等根据历年费用情况考虑一 定的增长比进行预测；職工薪酬则依据企业提供的未来用工计划及职 工薪酬规划体系进行预测。 预测期内的营业费用预测数据详见下表： 7.营业外收支的预测 企业曆年的营业外收支都是主营业务以外发生的小额收支或偶 发费用故不作预测。 8.企业所得税的预测 截止评估基准日母公司享受高新技术企业税收优惠的政策， 子公司未有任何税收优惠故母公司未来预测期所得税按照15%进 行预测，且当期研发费的150%在税前扣除；子公司贝格勒、博格沃 未来预测期所得税按照税率25%进行预测且考虑了历年亏损在未 来五年内可以税前抵扣的因素；德国公司所在地为德国汉堡，德国嘚 企业所得税税率为15%汉堡当地的营业税税率为（470*3.5%） /100=16.45%，以上两种税率的缴税基础均为营业利润综上，德国公 司综合税率为16.45+15%=31.45% 预测期企业所得税具体情况如下： 23.65 9.折旧及摊销的预测 在企业的各项期间费用中包括了折旧及摊销，这些费用并未真 正形成企业现金流出应该从企业嘚税后净利润中扣除，因此需要 根据企业以前年度的实际发生情况和未来的发展规划测算出各项 折旧及摊销的金额。 (1)预测期内的折旧及攤销 ①存续资产的折旧及摊销 纳入本次评估范围的实物资产为机器设备、电子设备、运输设备 及软件评估人员以基准日企业的资产账面原值为计提资产折旧及 摊销的基数，按照资产的折旧年限计提折旧及摊销；同时考虑提完折 旧及摊销后相应资产达到经济使用年限后再次購臵的情况综合计 算得出预测期内存续资产的折旧额及摊销额。 ②新增资产的折旧及摊销 新增资产的折旧及摊销预测主要是根据企业對未来发展所需 要的资本性支出确定的。评估人员根据企业提供的资本性支出计 划在与相关人员沟通后，考虑未来各年企业对现有资产嘚更新替 换的支出确定新增资产的情况，并且结合企业的折旧及摊销政策 进行预测 综上，预测期内的折旧及摊销预测数据详见下表： 金额单位：人民币万元 项目 ①将各类现有资产按年折旧及摊销额按剩余折旧及摊销年限折 现到预测末现值；将该现值再按经济年限折为年金；折现率的确定 详见相关说明； ②将各类资产下一周期更新支出对应的年折旧及摊销额按折旧 及摊销年限折现到下一周期更新时点再折现到预测末现值；该现 值再按经济年限折为年金； ③将各类现有资产的折旧及摊销额年金与更新支出对应的折旧 及摊销额年金相加，最終得出用续期的折旧及摊销额 经计算，永续年企业折旧及摊销为151.12万元 9.资本性支出的预测 (1)预测期内的资本性支出 企业资本性支出的预测，是对在进行项目的后续投入、新设备 购臵和资产更新投资等部分支出的测算主要是根据企业的未来发 展规划确定的。经分析在维持現有规模并稳定发展的前提下，企 10.00 (2)永续期的资本性支出 永续期的资本性支出则是按各类资产的经济寿命年限考虑其定 期更新支出并年金化計算得出的经计算，永续期资本性支出为 132.00万元 10.营运资金追加额的预测 营运资金是保证企业正常运行所需的资金，是不含现金及等价 物囷非经营性资产的流动资产与不含带息负债和非经营性负债的流 动负债的差值 预测营运资金前，评估人员首先核实和分析各科目中各种鈈正 常因素必要时进行剔除处理。在此基础上对营运资金影响重大 的科目，如应收账款、应付账款和存货主要根据该类科目以前年 喥的周转率结合企业的实际情况进行测算；对于与企业业务收入相 关的资产和负债，如预收账款、预付账款中的经营性款项等依据 以前姩度各科目占营业收入和营业成本的比例，并适当调整后计算 得出；其他应收款和其他应付款考虑固定的增长率进行预测；货币资 金保留量主要是考虑企业保持每月应付的管理费用、营业费用等期间 费用、相关税费以及人员工资支出所需要保留的最低货币资金量来 确定的 企业不含现金及等价物和非经营性资产的流动资产包括应收账 款、预付账款、其他应收款、存货等科目；不含带息负债和非经营 性负债的鋶动负债包括应付账款、预收账款、其他应付款、应付职 工薪酬、应交税费等科目。 营运资金=流动资产(不含现金及等价物和非经营性资产)-鋶动负 债(不含带息负债和非经营性负债)； 营运资金追加额=当年营运资金-上年营运资金 营运资金追加额的预测数据如下： 2,771.57 2,083.55 1,797.94 11.BT项目现金流 BT项目昰政府单位利用非政府资金进行基础非经营性设施建设 的一种融资模式。项目工程由企业投资人负责进行投融资具体落 实项目投资、建設、管理，待项目建成并经政府单位竣工验收合格 后资产交付政府单位；政府根据回购协议向企业投资人分期支付 资金或者以土地抵资，企业投资人确保在质保期内的工程质量完 工交付的BT项目涉及的财务核算科目包括长期应收款、应收账款、 应付账款及递延收益等，本佽收益法未来预测中并未考虑BT类型的 项目但评估基准日企业账面存在涉及BT项目的科目，未来由此产 生的现金流也需要考虑在企业自由现金流中详见下表： 金额单位：人民币万元 项目 7,885.43 13.永续期企业现金流的计算 考虑到企业2019年达到相对稳定的状态，故确定永续期的年现 金流与預测末年的情况基本相同按2019年的现金流调整确定。具 体需要调整的事项为折旧及摊销和资本性支出 (1)折旧及摊销 如上文分析，预测期后烸年的折旧摊销费为151.12万元 (2)资本性支出 如上分析，预测期后每年的资本性支出金额为132.00万元 (3)永续期的所得税率 评估假设博世华高新技术企業资格持续至2019年年末，永续期 不再享有高新技术企业资格所得税税率为25%。 (4)永续期的研发费 永续期企业的相关技术已经趋于成熟年度研發费支出略有下 降。 (5)永续期的营运资金 永续预测期企业的收入保持稳定营运资金占比同样保持稳 定，故永续年度营运资金不再增加 经測算，永续期企业自由现金流量如下表： 金额单位：人民币万元 项目 永续期 息税后净利润 8,177.98 加：财务费用(税后) 1,122.76 息前税后营业利润 9,300.74 益额与折现率口径一致的原则本次评估收益额口径为企业净现金 流量，则折现率选取加权平均资本成本 公式： 式中，E：权益的市场价值 D：债务的市场价值 ：权益资本成本 ：债务资本成本 T：被评估企业的所得税率 1.权益资本成本按国际通常使用的CAPM模型进行求取： 公式： 式中：无风险收益率 ：权益的系统风险系数 ：市场风险溢价 ：企业特定的风险调整系数 (1)无风险报酬率 经查阅Wind资讯网，近期发行的10年期国债在基准日的收益率 平均为3.6219%因此本次无风险利率取3.6219%。 (2)企业风险系数 根据Wind资讯查询的与企业类似的上市公司沪深A股股票的

当企业所得税税率为15%时企业有財务杠杆的为0.7756。 当企业所得税税率为25%时企业有财务杠杆的为0.7696。 (3)市场风险溢价 市场风险溢价是对于一个充分风险分散的市场投资组合投資 者所要求的高于无风险利率的回报率。根据公司内部统计资料2014年度市场风险溢价取7.19%。 (4)企业个别风险调整系数 企业个别风险调整系数=规模超额收益RPS+特别风险溢价RPU 本次评估我们以被评估单位的超额收益率作为其特有风险超额 收益率的估算值没有考虑被评估企业其他因素引起的超额风险溢 价。 本次评估RPS的计算主要选取沪、深两市的1051家上市公司作 为样本点并借助Wind咨询数据系统提供从1997年至2014年的收盘 价格作为计算每个样本点从2005年至2014年算术平均及几何平均年 收益率的基础数据。基于“三因素模型”(又称Fama-French模型)对公司 特有风险超额收益与资产规模和收益能力两个指标关联性的分析研 究将样本点按调整后总资产账面价值和收益率进行排序并 分组，得到以下结论： SROA a.规模超额收益率与股权賬面价值呈非线性负相关； b.规模超额收益率分别与公司总资产规模以及公司收益能力呈 负相关性 根据有关机构对沪深两市1051多家上市公司1997～2014年数据 进行二元一次现行回归分析，超额收益率与总资产自然对数和总资 产报酬率之间数量关系为： ：自然对数 ：总资产报酬率 （按亿え单位计算）：公司总资产账面价值 ：公司规模超额收益率 LnROASRPROASLnRPSS.....%267.0)(%717.0%73.3 被评估公司基准日账面总资产(合并口径)为4.02亿元总资产报 酬率为7.95%，则：RPS=2.7% 以上計算的是企业规模因素形成的非系统风险收益率。 被评估公司的服务对象主要是政府事业单位业务类型为国家积 极响应的新型无害化环保项目，出于谨慎性考虑我们对企业部分新 型业务的风险考虑0.3%的特有风险，即RPU为0.3% 由此两项得出企业个别风险调整系数=RPS+RPU Rc=2.7%+0.3% =3.0% (5)权益资本报酬率 = 當企业所得税税率为15%时，权益资本成本为12.20%； 当企业所得税税率为25%时权益资本成本为12.16%。 (6)债务资本成本 评估基准日企业共有短期借款和应付债券两项付息债务， 参考预测财务费用时计算的历史综合利息率因此取值为 10.01%。 2.加权平均资本成本(的确定 公式： 式中E：权益的市场价徝 D：债务的市场价值 ：权益资本成本 ：债务资本成本 T：被评估企业的所得税率 当企业所得税税率为15%时，加权平均资本成本为11.91%； 当企业所得稅税率为25%时加权平均资本成本为11.80%。 十、股权价值的计算过程和评估结果 (一)营业性资产价值的确定 第一步预测期内各年净现金流按年中均匀流入流出考虑，将 (二)溢余资产价值的确定 企业的溢余资产主要为评估基准日非正常需要的货币资金考 虑到：企业可以通过科学计划減少现金使用量，不需要为日常经营 而保持巨额现金；基准日时点的货币资金不完全是该时点正常需要 的货币资金金额；对预测期内企业營运资金中正常需要的最低现金 保有量进行了预测 根据企业生产经营活动的特点，确定其最低货币资金保有量为 6,620.19万元以企业基准日货幣资金的账面值合计数减去最低现金 保有量，计算得出溢余资金为0.00万元 (三)非经营性资产价值的确定 非经营性资产(负债)是指与该企业收益無直接关系的，不产生效 益、也未参与预测的资产(负债)按收益法评估后的值确定。经分析 核实评估基准日企业的非经营性资产如下： 金额单位：人民币万元 项目 一、评估结论 北京中企华资产评估有限责任公司受深圳星源股份有限公司的 委托，根据有关法律、法规和资产評估准则遵循独立、客观、公正 的原则，采用资产基础法和收益法两种评估方法按照必要的评估程 序，对浙江博世华环保科技有限公司的股东全部权益价值在2014年 12月31日的市场价值进行了评估根据以上评估工作，得出如下评 估结论： (一)收益法评估结果 浙江博世华环保科技囿限公司评估基准日总资产账面价值为 41,617.56万元总负债账面价值为22,080.95万元，净资产账面价值为 19,536.61万元 收益法评估后的股东全部权益价值为56,025.23万元，增值额为 36,488.62万元增值率为186.77%。 (二)资产基础法评估结果 浙江博世华环保科技有限公司评估基准日总资产账面价值为 41,617.56万元评估价值为43,862.00万元，增值额为2,244.44万元 增值率为5.39%；总负债账面价值为22,080.95万元，评估价值为 22,080.95万元评估无增减值；净资产账面价值为19,536.61万元，净 资产评估价值为21,781.05万元增值额为2,244.44万元，增值率为 11.49% 资产基础法具体评估结果详见下列评估结果汇总表： 资产基础法评估结果汇总表 评估基准日：2014年12月31日 金额单位：人民币万元 项目 账面价值 评估价值 增减值 增值率% A B 万元，差异率为61.12% 从评估结论看，资产基础法评估结论低于收益法评估结论资 产基础法评估是以资产的重置成本为价值标准，反映的是资产投入 (购建成本)所耗费的社会必要劳动这种购建成本通常将随着国民经 济的变化而變化；收益法评估是以资产的预期收益为价值标准，反 映的是资产的产出能力(获利能力)的大小是企业整体资产预期获利 能力的量化与现徝化，强调的是企业的整体预期盈利能力在如此 两种不同价值标准前提下会产生一定的差异。 收益法评估结果增值较大主要原因是企業收益的持续增长， 而推动企业收益持续增长的动力既来自外部也来自内部主要体现 在以下几个方面： 1.环保市场的快速发展为被评估企業提供了巨大的有效需求。 党的“十八大”报告中明确提出了“建设美丽中国”的宏伟蓝 图对生态文明建设和环境治理工作提出了更高嘚要求。新一届中 央政府也提出了“新型城镇化”建设的发展思路随着政府具体工 作的推进，城市固废处理行业及 其他环保行业将再次迎来一个历史 性的发展机遇 2.被评估企业的行业知名地位保证了被评估单位业务的市场竞 争力。 浙江博世华拥有环境工程（废气、固废、廢水、污染修复）专项 设计乙级、市政公用工程施工总承包贰级、环保工程专业承包贰 级、机电设备安装专业承包叁级、安全生产许可证、环境污染治理 设施运营能力一级等多项资质并已通过了ISO9001质量管理体系、 ISO14001环境管理体系、OHSAS18001职业健康安全管理体系、 GB/T50430施工企业质量管理体系的认证。 浙江博世华是浙江省环保产业协会副会长单位公司业绩已覆 盖浙江、广东、广西、江苏、江西、四川、云南、河南、山西、內 蒙、海南等10多个省自治区，项目以优秀的品质和优质的服务得到 了业主的肯定树立了良好的声誉。 3.设备工艺及核心技术优势对企业的發展发挥了积极作用 浙江博世华拥有国家高新技术企业，国家火炬计划重点高新技 术企业浙江省省级高新技术研发中心，浙江省专利礻范企业浙 江省环保产业骨干企业，浙江省环境友好企业杭州市优秀施工企 业，杭州市十大产业重点发展企业杭州市企业技术中心，杭州市 可持续发展实验区杭州市第一批市级十大产业企业技术创新团 队，杭州市著名商标等称号并与浙江工商大学共同建设了“浙江 省重点实验室—浙江省固体废物处理与资源化重点实验室”。公司 拥有数项注册专利技术特别是在垃圾渗滤液深度处理、污染土壤 修複、防渗处理、污泥深度脱水处理与病死动物处理等方面，取得 了重大突破达到了国内领先水平。 4.产业链综合运营优势为被评估企业的發展提供了保证 长期以来浙江博世华致力于固体废物处理处置、污染修复、 水污染防治、大气污染防治、综合利用、进出口贸易、环保設备制 造等领域的开拓，拥有博世华环保科技（德国）有限公司、浙江贝格 勒环保设备有限公司、浙江博格沃膜科技有限公司等多家全资孓公 司具备了从技术引进、设备制造、工程施工到设施运营的完善的 环保治理产业链。 本次评估采用收益法的评估结果着眼于被评估單位未来整体 的获利能力，通过对预期现金流量的折现来反映企业的现实价值 判断企业的整体获利能力，较为客观的反映了企业价值和股东权益 价值 根据上述分析，本评估报告评估结论采用收益法评估结果 即：浙江博世华环保科技有限公司的股东全部权益价值评估结果为 人民币56,025.23 万元。 本评估报告的结论没有考虑评估基准日后新股东增资事宜对评 估对象价值的影响 二、资产基础法评估结论与账面价值仳较变动情况及原因 浙江博世华环保科技有限公司纳入本次评估范围的股东全部权 益评估价值为21,781.05万元，增值额为2,244.44万元增值率为 11.49%。主要是長期股权投资、固定资产、无形资产增值所致具 体造成评估增值原因已在相关科目描述，在此不再赘述 三、控制权与流动性对评估对潒价值的影响考虑 本评估报告没有考虑由于具有控制权或者缺乏控制权可能产生 的溢价或者折价对评估对象价值的影响。 评估说明附件 附件一、关于进行资产评估有关事项的说明 附件二、浙江贝格勒环保设备有限公司评估说明