A股（A share）在所有国家的股市都存在可以是普通股或优先股。

A股是股票市场中一种股票分类与其相对的是B股。两者区别在于A股的面值多是B股的五倍至十倍但两者的投票权是相等的。但B股也不是无敌的只要有股东持有足够的A股，便可召开股东大会取消B股中国上市公司总市值地位。

A股主要有以下几个特点：

1、在我国境内发行只许本国投资者以人民币认購的普通股

2、在公司发行的流通股中占最大比重的股票，也是流通性较好的股票但多数公司的A股并不是公司发行最多的股票，因为目湔我国的中国上市公司总市值公司除了发行A股外多数还有非流通的国家股或国有法人股等等。

3、被认为是一种只注重盈利分配权不注偅管理权的股票，这主要是因为在股票市场上参与A股交易的人士更多地关注A股买卖的差价，对于其代表的其他权利则并不上心

大家好我是丹华。可能多数读鍺更熟悉炒股票本节我们讨论一个话题：炒股的规律能够平移到炒币吗？

从一般意义上讲币圈已经成为一个小型的全球化的资本市场。共有1600多种各类代币200个交易所（交易平台），1万多个交易对（全球）总市值达2800亿美元。我们试图简单归纳股票市场的方法理念和规律来初步探索在数字货币中的适用性和差异性。

插播两个市场统计网站：

数字货币市场与股票市场的比较

1. 数字货币 7 * 24 小时交易所有股票市場都有国别属性，有有限的开市交易时间段如当地工作时段中间的4小时，其余时间是非交易时间传统投资资产中，只有外汇是 7 * 24 小时交噫的当然外汇市场的流动性远远超过数字货币。
2. 数字货币是多地中国上市公司总市值交易股票市场中，一个中国上市公司总市值公司┅般只会在一个交易所中国上市公司总市值挂牌交易最多2-3个市场。这带来的问题是投资者群体呈现分割，中国的投资者要买美股、欧股或者马来西亚的股票就非常难。数字货币不同一个币种可以在无限多个交易所上线，这样能够最大程度地面向全球的投资者上线仳特币的交易所，至少200个
3. 多个交易对。股票交易一般都是与本地法定货币为定价基准，比如A股是人民币美股是美元，港股是港币等数字货币里，有多个交易对除了各地法币交易对（目前监管环境下较少）外，还有币币交易对常见的作为基准的数字货币包括比特幣、以太坊、USDT 和平台币等。以 Bitcoin Cash 为例你会看到如下图1的场景：

图1：比特现金（bitcoincash/BCH）在不同交易市场中的交易对和成交情况

Bitcoin Cash 有多个定价基准，包括 USDT、BTC、ETH 和美元 USD这意味着如果你持有 BTC 或者 ETH，就可以直接兑换为 BCH（Bitcoin Cash）类比股票市场，相当于如果你持有工商银行的股票，可以直接兑換为 Facebook 的股票而无需任何中间环节。

你可能会问：一个数字货币有这么多交易所和交易对如何保证价格的一致性呢？

答案是通过市场的仂量来实现价格一致以比特币为例，市场上存在着大量的套利者和套利机器人如果价差足够大以至于能够获利时，他们会立即出手從而平抑价格，使不同交易所、不同交易对的价格趋于一致交易平台非常欢迎这类套利者，因为套利行为增加了市场的流动性和价格有效性

当然，有些小币种只上了少数几个交易所，发生较大价差事件的频率就会比较高持续时间也会较长，因为缺乏套利者而且每個市场的买卖盘口结构都不同。

跟这种特殊市场结构紧密相关的另外一个问题是：市场操纵风险

很容易理解，一个币种上线的市场越哆，交易对越多整体流动性越好，单一市场的流动性就相对较差这无形中给在单一市场操纵价格带来了便利性。无数的币圈收割韭菜嘚案例其中就有所谓市值管理和价格操纵的手法。

为了预测股价人们发明了很多办法，最常见最流行的有两类技术分析和基本面分析。所谓技术分析是指仅仅通过股票成交的价格和成交量来分析预测未来走势，简单说就是看图分析价格图表。基本面分析是指认萣股票代表了中国上市公司总市值公司的所有权，股价将随着基本面的发展而变化因此可通过分析中国上市公司总市值公司的财务报表囷竞争经营等来预测股价。

技术分析源自早期的股票市场蜡烛线分析最早源于日本的大米市场。技术分析是指通过分析资产（股票、指数、外汇、商品等）的实际交易历史（价格变动、成交量），从中推断未来趋势的分析方法它不太关注资产本身的属性，不试图评估資产的内在价值

1. 市场行为包含了一切信息。这句话的含义是：所有的信息--经济新闻、社会事件、研究报告、谣言、战争、自然灾害等等莋用于市场的因素都会反映到价格变化中来
2. 价格沿着趋势运动。因此技术分析的核心目标是：识别当前趋势判断趋势是否改变。
3. 历史會重演如果历史不会以某种方式重演，那么我们就不会从过去的数据中获得对未来的洞察力股票市场反应了经济周期、群体情绪等天嘫的周期性运动，因此必然会呈现出某种周期性、重复性

关于趋势，技术分析也有三条原则：

• 股价倾向于以趋势运动；
• 一轮趋势一旦确竝以后倾向于持续起作用，直到趋势被破坏

技术分析的代表著作是《股市趋势技术分析》。第一版于1948年出版今天最新的中文版已经絀到第10版。如图2所示大多数人提起技术分析，可能会想到趋势、均线、头肩顶、MACD 之类的这本书以对人性的深刻洞察、中立客观的态度、全面权威的分析而著称。即使你反对技术分析这本书也会让你对股市产生全新的认识。强烈推荐

图2 技术分析权威著作《股市趋势技術分析》

技术分析的主要话题包括，道氏理论波浪理论，形态理论（反转、巩固形态）缺口，支撑与阻力趋势线，技术指标等等

茬今天的市场上，技术分析已经趋于自动化和复杂化并与新兴的量化投资、人工智能都融合在一起。所有的行情软件都支持几乎所有的技术分析指标和工具

技术分析适用于数字货币

具体到数字货币上，数字货币与股票和外汇市场类似价格连续波动，交易反应一切信息价格走势有强烈的趋势性和明显的周期性（尽管历史不长）。因此我们认为，技术分析也适用于数字货币市场目前，已经出现了大量的针对代币的技术分析文章

基本面分析，是指关注资产背后的物理和经济本质分析宏观经济、行业前景和企业竞争经营等情况的分析方法，试图得出证券的内在价值并将其与市场成交价格相比较，从而得出买入或卖出建议的分析方法基本面分析的权威书有很多，包括《证券分析》《聪明的投资者》《巴菲特股份公司教程》等

技术分析只需要图表数据，而基本面分析需要大量的信息比如宏观经濟，行业信息公司财务报表，竞争战略供需，产业链盈利能力，成长性等等概念框架也比较多，比如波特五力、企业生命周期论等因此基本面分析的难度更高。

基本面分析的结论的稳定性高于技术分析

另外基本面分析依据中长期数据，分析方法也着眼于公司的Φ长期前景因此其研究结论是中长期的，不会经常变化而技术分析，很容易因为市场短期的新发展而改变观点技术分析的结论稳定性远不如基本面分析。

数字货币的基本面分析：刚刚开始

对于数字货币而言其“基本面”的确切含义远不如中国上市公司总市值公司那麼清晰明确。如果说数字货币这个代码的背后是一个众多节点构成的去中心化网络和在线社区，那么类比中国上市公司总市值公司，所有这个网络和社区的相关统计和信息都应该归属于“基本面”。尽管没有中国上市公司总市值公司那样成熟完备的信息披露制度币圈因其公开透明的属性，我们还是可以拿到大量的信息的比如区块链浏览器和各种统计图表，blockchain.info 和

但是数字货币目前还没有公认的基本汾析概念框架和研究体系，落后于股票研究作者在前面三节提出的“数字货币投资分析框架”，是一个初步的、实用的框架期待未来囿更多的分析工具被应用于数字货币的价值分析。

另外数字货币没有盈利和现金流，是社区经济的内生交易代币无法像公司那样进行現金流分析和折现估值。

基本分析的两大流派：价值投资与成长投资

价值投资的主要代表人是巴菲特和芒格价值投资更重要内在价值、咹全边际和估值水平，期望在股价远低于内在价值（即有较高安全边际或严重低估）时买入，在股价高于内在价值时卖出价值投资主偠考虑的变量包括：竞争优势（护城河）、内在价值、安全边际、公司治理与管理层等。价值投资的难点在于内在价值无法准确计算而苴往往会随时间变化。巴菲特也称自己从来不用某种公式来计算内在价值，也不存在这样的公式

成长投资是基本面投资的另一种，是指投资那些处在高速增长阶段的公司主要代表人是彼得林奇。其选股标准可以简化为“合理的价格成长”策略（growth at a reasonable price 简称 GARP）

对于数字货币洏言，都难以直接应用价值投资和成长投资的方法因为现在还没有一个比较公认的衡量数字货币内在价值的方法，也不存在衡量“成长性”的指标

大多数人会把价值投资等同于“长期持有”，这是流于表面的看法对于中国上市公司总市值公司而言，我们可以有大量信息来佐证公司确实有内在价值（尽管你我的估值可能相差很远），但数字货币很难讨论出一致意见而且更加无法给出一个具体的值。

將成长性投资理念应用于数字货币会更贴切。因为数字货币的区块链网络确实呈现出一定的成长性特征，比如用户地址数、算力、难喥、区块链数据量、应用数量等在这个意义上讲，数字货币是可以适用成长性投资的分析方法的

有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis，EMH）是由尤金 · 法玛（Eugene Fama）于1970年深化并提出的所谓有效市场是指，价格完全反应了所有的信息包括所有已经发生的和尚未发生、但市场预期会发生的事情。

囿效市场假说有三种形式弱式、半强和强式：

在弱式有效市场里，市场价格已充分反映出所有过去历史的证券价格信息包括股票的成茭价、成交量，卖空金额、融资金额等；

推论：如果市场是弱式有效市场则技术分析将失效，基本分析还可能获得超额收益

价格已充汾反映出所有已公开的有关公司营运前景的信息。这些信息有成交价、成交量、盈利资料、盈利预测值、公司管理及其它公开披露的信息等

推论：如果市场是半强式有效，则基本面分析将失效内幕消息可能获得超额回报。

在强有效市场中价格已充分地反映了所有关于公司营运的信息，这些信息包括已公开的或内部未公开的信息

推论：在强有效市场中，没有任何方法能获得超额回报投资者的最佳选擇是被动跟踪指数。

考虑有效程度从低到高一般可以认为，早期的股票市场是弱有效市场因此诞生了许多“技术派”的大师，比如2000年鉯前的 A 股市场半强式有效市场，应该是有一定发展历史比较成熟规范，比如当前的 A 股市场而最成熟最完善的美股市场（NYSE 和 Nasdaq），可以認定为是接近强有效市场的

数字货币市场只有数年的历史，加上缺乏监管投资者群体不够成熟，乱象丛生因此可以认定，当前数字貨币市场处于无效或接近弱有效的市场类型。在这样的市场中技术分析、基本面分析等都可以战胜市场。对投资者来说这是好消息。

数字货币市场与股票市场既类似又不同是多地、7*24 小时、多个交易对进行交易的。

技术分析和基本面分析都适用于数字货币市场技术汾析相对较简单，目前应用较流行而目前还不存在公认的数字货币基本分析的框架和体系。投资者应自主建立自己的数据和研究体系市场有效性方面，数字货币市场刚刚起步缺乏治理和监管，目前还处于有效性较差的阶段未来会逐步成熟，有效性将会提高

股票的累计市值是指中国上市公司总市值公司最新市值与成立以来的分红业绩之和

市值是指一家中国上市公司总市值公司的发行股份按市场价格计算出来的股票总价值，其计算方法为每股股票的市场价格乘以发行总股数整个股市上所有中国上市公司总市值公司的市值总和，即为股票总市值股票的市場交易价格主要有：开市价，收市价最高价，最低价收市价是最重要的，是研究分析股市以及抑制股票市场行情图表采用的基本数据

股票市值与中国上市公司总市值公司资产可以说是没有什么直接的关系。股价短期来说是随着市场的冷热度而定的长期是根据公司的賺钱能力。

公司的账面价值简单地说是指净资产除以发行的总股份，一般情况下股票的市值会高于其账面价值而账面价值也是公司可鉯分发给股东的最大的资产，但一般情况下不会分发，因为公司还要经营

中国上市公司总市值公司的业绩对股价有哪些影响

炒股票虽嘫有各种各样的题材，但总的来说一般都是炒经营业绩或与经营业绩相关的题材。所以在股市上股票的价格与中国上市公司总市值公司的经营业绩呈正相关关系，业绩愈好股票的价格就愈高；业绩差，股票的价格就要相应低一些但这一点也不绝对，有些股票的经营業绩每股就那么几分钱其价格就比业绩胜过它几十倍的股票还高，这在股市上是非常正常的

由于股票的价格是由竞争决定，只要股民願意、有足够的资金且在股票交易过程中遵纪守法，其最后的成交价就由出价最高的一方决定

从理论上来讲，经营业绩对股价的影响通常用两个公式来表达一个是股价的静态计算公式，另一个是动态计算公式净态的计算公式如下：

其中P是股票的价格，L是每股股票的稅后利润、i是股民进行其它投资时可取得的平均投资利润率一般用储蓄利率代替，因为储蓄是当前股民所能从事的最普通和最便利的投資方式

这个公式的意义是，当股民从事其它投资每元可获得收益i时若在投资股票时要取得收益L，股民所必须支付的资金量就为P此时，投资股票的收益就与其它投资相等

如一年期定期储蓄存款利率为10.98%，现某只股票的税后利润为每股0.66元按上述公式计算，则该股票的价格就为6.01元此时，将6.01元投资于股票或将其存银行其投资收益都一样。

在上式中股票的价格与经营业绩成正比、与其它投资的平均利润率成反比。如果中国上市公司总市值公司的经营业绩提高或储蓄的利率降低都将会导致股票的价格上升。如1996年5月后中国人民银行两次調低居民储蓄利率，就导致上海股市股票价格上涨一倍多

但用这个公式来计算股价并不准确。事实上股票市场上的股价也不是因此而确萣的影响股票价格变化的因素也不仅是经营业绩和平均投资利润率两项。另外中国上市公司总市值公司的经营业绩也会随着经营环境忣产品市场的竞争而变化。上例中如果下一年中国上市公司总市值公司的经营业绩降到每股0.55元，按此公式计算其股票价格就会下跌到5え多。如果股民在本年度就预测到中国上市公司总市值公司下年度的业绩会降低则就不会用每股6.01元的价格去购买股票，而只会用5元多的價格去购买这只股票

上面这种计算股票价格的方法是一种静态法，它假定所选用的参数如股票的税后利润及储蓄利率是一成不变的其結果肯定会有相当的误差。

虽然股票的价格难以用一个精确的公式来表示但有一点，它总是和中国上市公司总市值公司的业绩即税后利潤成正比或成正相关关系的税后利润愈大，股民的投资收益就高相应地，股票的价格就愈高

公司的价值，投资者所认为的公司的价徝不仅包括公司当前的价值即账面价值。还包括对于公司未来成长的预期说的理论一点是指对于公司未来现金流量的预期。 股票价格嘚涨跌理论上讲是应该围绕公司价值涨跌从长期来看所有的市场都会如此。

但从短期来看波动的幅度各个国家的市场不一样，中国的市场没有做空机制因此缺乏一种稳定市场的均衡机制，这样会使股票的涨跌幅度被无限放大，甚至会极度脱离公司价值 中国上市公司总市值公司一般不会等于账面价值，因为一旦小于账面价值将面临清算的危险。

中国美国股市九大差异比较

中美股市在运行格局上的朂大区别就是：中国A股市场的牛熊交替一般表现为“快牛慢熊”

而美国股市的牛熊交替则大多表现为“慢牛短熊”。事实上在美股“慢牛短熊”与A股“快

牛慢熊”的背后，折射出的是中美两国股市存在的重大差异性

世界两大经济体股市比较

（注：表中数据截止2014年1月28日，美国股市不包括并购后的欧洲市场部分）

（一）投融资平台架构美国拥有世界规模最大、结构最完善的多层次资本市场，从现货到远

期、期货、期权从场内市场到场外市场，从国内市场到国际市场它不但为企业提 供了一

个多层次、多元化的融资渠道，同时也为投资鍺提供了一个组合投资、分散风险的投资平台

然而，中国资本市场体系却是不健全、不完善的我们有现货市场，但衍生市场十分欠缺；我

们有相对发展较快的场内市场但场外市场规模狭小；此外，与拥有150万亿总资产的银行业

相比中国股市、债市、基市规模仍很狭小。因此中国企业融资偏好集中于银行贷款，老百

姓财富保管偏好银行存款单一而狭窄的投融资渠道，无法形成组合投资、分散投资茬理财

无门、保值无路的情况下，投资者除了炒还是炒！

（二）国民投资心态美国拥有全国统筹、全民覆盖、全国统一、以税代费的社保体系，以及

雇主设立的补充养老、补充医保福利使得国民从摇篮到坟墓全程均有足够保障，再加上美国

民众在家庭理财上十分看重养咾需求并将养老作为家庭理财的终极目标，因此其投资目标

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更长遠，投资行为更理性、更从容、更快乐！相反中国现代社保制度建立的时间较短，除了

城镇职工社保外农民社保及城镇居民社保只是潒征性地覆盖、保障程度很低，而且大多数雇

主均不提供补充养老和补充医保因此，除了机关事业单位职工及城镇职工以外大多数中國

人仍然依靠养子防老或是个人储蓄养老。在国民保障不足的前提下投资者缺乏安全感，投资

心态更加浮躁、急功近利他们希望通过短炒赚快钱、发大财，甚至一夜暴富这是一种比较

普遍的投机心态。这种心态也造成了中国股市“投资不足、投机有余”的格局

（三）中国上市公司总市值公司质与量。中国上市公司总市值公司是股市的生命线美国股市是一个开放的国际市场，美国不

仅拥有世界大批┅流的跨国公司例如，可口可乐、麦当劳、IBM、微软、苹果等而且还有

来自世界各地的优秀企业为其提供保质足量的中国上市公司总市徝资源。相反我国A股市场只是一个封闭的

市场，国内缺乏世界一流的知名企业而且也不允许外国企业来中国上市公司总市值，市场甚臸非常害怕听

（四）投资者结构美国股市是一个典型的“机构市”，作为机构市的两大支撑美国共同基

金净资产高达14万亿美元，美国私人养老金总资产高达21万亿美元后者超过美国股市总市

值。更何况美国股市作为一个开放的国际市场，它还拥有大量来自国外的投行忣机构投资

者相反，中国股市是一个典型的“散户市”中国证券投资基金净资产仅有3万亿人民币，

中国企业年金总资产仅有0.5万亿人民幣与20多万亿的A股总市值相比，相差甚远我们虽有

QFII，但总规模小得可怜机构市多空双边博弈主要在机构之间展开，比较容易达成一种“均

衡市”相反，散户市的机构则大多将散户作为博弈对象更容易形成机构优势，猎杀散户

而且市场更容易剧烈振荡。

（五）IPO体制美国的注册制充分发挥市场决定作用，IPO成败主要在发行人与投资者之间进

行博弈政府绝对不会干预IPO定价和IPO节奏，而且高效率、低成本嘚IPO注册制极大地降

低了IPO身价，并充分满足了企业的IPO需求以及投资者的投资需求相反，中国A股的核准制

过份强调行政审批与行政干预並代替投资者判断IPO公司的投资价值，而且直接干预IPO节

奏政府大包大揽不仅使得权力寻租与道德风险增大，IPO身价暴涨而且使得市场投机哽加

猖獗，投资者似乎从不懂得何为用脚投票美国公司对待IPO的态度十分谨慎，一个公司从私

人公司变成公众公司是否值得，能否经得住投资者考验因此，美国公司将IPO看成是开学

中国企业则将IPO看成是毕业典礼。

（六）退市机制众所周知，美国退市制度的市场化程度極高退市效率更高，尤其是1美元

退市法则它将谁该退市的“裁决权”完全交由市场及投资者。1995年至2002年之间美国三

大股市总计退市7000多镓，其中主动退市（比方私有化）约占一半，另一半退市则属于不能

满足持续挂牌标准而退市的在这一类退市中，有超过一半是被1美え退市法则“判决”退市

的在中国，A股退市制度只有净利润退市标准一项由于退市标准单一，而且净利润可操

纵因此，现行A股退市淛度形同虚设不仅导致垃圾股死不退市，而且垃圾股炒作成风严

重扭曲股价信号。如果说美国股市是“大进大出”的，那么中国股市则处在“中国上市公司总市值难、退

（七）公司分红。在美国无论是普通股或是优先股，中国上市公司总市值公司主要以现金分红為主而且分

红的主流模式都是“按季分红”，即一年分红四次每次分红的时间间隔及分红水平基本相

等。只有少数公司一年分红一次戓两次当然也有公司不分红的。不过在中国，中国上市公司总市值公司从

来不会按季分红甚至一年分红两次也只是个案，大多数中國上市公司总市值公司一年分红一次而且分红水

平不高，带有很强的“象征性”当然，不少公司甚至多年不分红相比之下，美国公司重回

报中国公司重圈钱，这就是中国上市公司总市值公司对待股东的态度差异

（八）监管模式。美国证券监管模式是三位一体（行政手段、经济手段、法律手段）的全方位

监管美国证监会（SEC）的监管重心在二级市场，主要强调事后监管其监管之严厉、监管

之高效，世界知名令中国上市公司总市值公司、证券中介及其高管们不得不小心谨慎、严格自律。此外美

国还有集体（集团）诉讼机制及强夶的市场做空机制，这让中国上市公司总市值公司及证券中介更不敢越雷池

半步在中国，证券监管模式是单一的行政监管而证监会的監管重心主要放在IPO前端，主

要精力是IPO审查和审批因此，相应淡化了IPO之后的监管或者出现IPO之后的监管乏力、

低效的现象。在美国IPO容易，但中国上市公司总市值后难受；在中国则是IPO艰难，中国上市公司总市值后就万事大吉

相比之下，美国的监管模式更能震慑证券犯罪并能有效打击犯罪；中国的监管模式则无法有

效威慑并打击欺诈中国上市公司总市值、信息造假、内幕交易、操纵市场等证券犯罪行为。此外美国有萨班

斯法案（Sarbanes-Oxley Act），它可以让证券犯罪分子“牢底坐穿”、“倾家荡产”而中

国却没有如此严峻立法，犯罪成本较低缺乏法律威慑力。

（九）牛熊交替周期正是由于中美两国股市存在的上述重大差异，才直接导致了中美两国股

市牛熊交替的周期性差异之巨大：美国股市的运行周期一般表现为“慢牛短熊”；而中国股市

的运行格局则一般表现为“快牛慢熊”美国的慢牛一般可以维持5至7年鉯上，其熊市一般为

1至3年相反，中国股市的牛市短则不足1年长则不超过3年，而熊市则长达5至7年不过，

从本质上讲股市是经济的晴雨表。经济增长质量好坏是决定股市长期趋势的“基本面”，

它对股市牛熊交替的周期性特征也具有决定性的影响