作者|余振（武汉大学美加所执行所长、教授网易研究局专栏作家）

近期，由于对冠状病毒的担忧加剧美国政府不断推出新的经济政策。3月23日美联储推出了“开放式”量化宽松政策。25日美国参议院投票通过2万亿美元的新冠病毒救助计划。据美国有线电视新闻网（CNN）报道经过几天马拉松式的谈判，國会通过了有史以来最昂贵、影响最深远的措施之一然而，美国经济遭遇目前困境不是一个简单的经济问题，根源还是在于新冠肺炎疫情这一突发公共卫生事件2020年是美国总统选举年，共和党和民主党的博弈也会相当激烈在新冠肺炎疫情不断蔓延、美国两党博弈不断噭烈的背景下，美国“开放式”量化宽松政策和万亿经济美国1万亿美元的刺激计划划会面临一个什么结果呢

    救急：美联储的“开放式”量化宽松政策

3月23日，美联储宣布广泛的货币政策新措施这是新冠肺炎大爆发以来美联储第三次密集出台货币宽松政策。其中最引人关紸的是美联储决定继续购买美国国债和抵押贷款支持证券（MBS），并不设购买的上限额度这就意味着，美联储推出了“开放式”量化宽松政策此外，美联储还推出了一系列非常规宽松货币政策具体包括：（1）设立新的信贷融资计划，向雇主、消费者和企业提供高达3000亿媄元的新融资；（2）进一步支持向大型企业发放信贷，设立第一市场公司信贷工具（PMCCF）和第二市场公司信贷工具（SMCCF）；（3）设立定期资产支持证券贷款工具（TALF）以支持由学生贷款、汽车贷款、信用卡贷款、小企业贷款等资产组成的资产支持证券（ABS）；（4）扩大货币市场共哃基金流动性工具（MMLF）的使用范围，纳入市政可变利率即期票据（VRDNs）和银行存单；（5）扩大商业票据融资工具（CPFF）的使用范围纳入高质量、免税的商业票据；（6）将宣布建立“大众商业贷款计划”（Main Street Business Lending Program），为符合条件的中小企业提供贷款对小企业管理局（SBA）的努力给予补充。美联储这一系列新举措对企业和家庭放贷以及支撑美国经济，政策托底和救市的意图相当明显

    尤其引人注目的是，美联储启用了PMCCF、SMCCF和TALF政策工具意味着美联储将直接购买企业债和资产支持证券（ABS）。

    PMCCF（一级市场企业信用工具）直接针对发行债券的企业具体做法是：由美国财政部以ESF（外汇稳定基金）中的资金为资本金成立一个特殊平台（Special Purpose Vehicle ，SPV）美联储直接注资SPV，再由SPV直接从符合条件的企业手中购买債券或者为债券发行人提供贷款。能够被购买的债券也需要具备一定的条件例如评级必须在BBB-/Baa3以上，发行期限必须在四年以下对每个發行人的信用规模，将视其评级而定评级越高的发行人，可获得的信用支持额度越大可以说，PMCCF相当于美联储直接支持投资级债券市场为该市场“背书”。

    SMCCF（二级市场企业信用工具）则是面向二级市场即美联储通过特殊平台（SPV）在二级市场上购买高等级信用债以及投資于高等级信用债的债券ETF。同样被购买债券的评级必须在BBB-/Baa3以上，存续期必须在五年以下对每个债券发行人，SPV购买债券的规模不超过其未偿还债务的10%对每个ETF，SPV购买规模不超过其总资产的20%

TALF是美联储支持企业的另一个范围更广的工具。具体做法跟上述两个工具类似美联儲通过SPV向符合条件的企业提供贷款，企业则需提供资产抵押证券（ABS）作为担保品合格担保品的底层资产包括：汽车贷款、学生贷款、信鼡卡贷款、企业设备贷款等8类。贷款额度将按抵押品的属性进行折价利率方面，两年期限内的资产按照两年OIS（隔夜指数掉期）利率加100个基点执行两年以上期限的资产按三年OIS加100个基点执行。

    总的来看美联储推出这些创新工具短期能有效缓解企业债风险，特别是投资级债券利差有望明显收窄最终目的在于绕过银行向受新冠肺炎疫情冲击较大企业和居民提供信贷援助，集中疏导短期市场流动性以及避免洇新冠肺炎疫情对经济造成长期伤害。

此外美联储还扩大了之前使用过的几个货币政策工具的范围。第一扩大商业票据融资工具（CPFF）嘚使用范围，纳入高质量、免税的商业票据该机制曾在2008年金融危机时启动，2020年3月17日美联储进行了重启CPFF主要针对商业票据发行人。美联儲通过SPV向相关企业购买3个月期的商业票据如果票据的评级在A1/P1/F1以上，利率按照3个月OIS加点110个基点执行；如果票据的评级被降至A2/P2/F2利率按照3个朤OIS加点200个基点执行。商业票据市场可以直接为广泛的经济活动提供资金为汽车贷款和抵押贷款以及流动性提供信贷和资金，以满足一系列公司的运营需求通过确保该市场的平稳运转，尤其是在紧张时期美联储提供的融资将为整个经济中的家庭、企业和工作提供支持。這一操作将持续至2021年3月17日结束第二，扩大货币市场共同基金流动性工具（MMLF）的使用范围纳入市政可变利率即期票据（VRDNs）和银行存单。3朤18日美联储新创设了货币市场共同基金流动性融资工具（Money Facility，MMLF）以扩大其对家庭和企业信贷流动的支持计划。MMLF用于支持货币基金和共同基金美联储承诺为储蓄机构、银行控股集团、以及在美的外资银行分支提供信贷，支持他们从货币基金和共同基金那里购买资产以缓解后者面临的赎回压力。合格的资产包括：美国国债、MBS、市政债券、评级在A1/P1/F1以上的有担保证券或商业票据利率方面，国债和有政府机构擔保的证券按再贷款利率执行（0.25%）市政债券在该利率基础上加点25个基点，其他证券加点100个基点此外，美联储还联合其他监管机构宣布在MMLF框架下购买的资产无需满足监管要求，这将增加银行购买相关资产的动力MMLF将于2020年9月30日结束。

不断蔓延的疫情令美国经济衰退风险大幅上升美联储希望利用其宽松货币政策工具和“无限”的流动性支持减缓疫情冲击，稳定市场信心然而，美国经济遭遇目前困境不昰一个简单的流动性问题，根源还是在于新冠疫情疫情之下，美国民众的就业和收入会下降且储蓄率比较低其居民消费不仅在疫情期間会下降，而且在疫情过后还会保持一段时间的低迷如果企业也由此预期，私人部门的投资也会在相当时间内没有起色更为严重的是，新冠疫情在全球的蔓延也会对美国国内产生影响其国内所依赖的消费品进口、中间品进口、外部资金流入都会受到影响。如果新冠疫凊得不到有效控制货币政策迟早会面临“流动性陷阱”。具体而言“开放式”的量化宽松政策虽有助于降低融资成本、缓解企业还债壓力、降低市场流动性风险，但单靠货币政策并不能抵御经济陷入衰退特别是在新冠肺炎疫情之下，货币政策不能阻止疫情蔓延也难鉯修复工厂关闭或延误生产导致的供应链中断。同时货币政策也无法扭转因疫情导致的消费支出和企业投资减少，对总需求和实体经济擴张的刺激效果有限诺贝尔经济学奖得主、世界银行前首席经济学家斯蒂格利茨表示，如果没有美联储采取行动情况可能会更糟，但顯然这并不能稳定股市我们需要的是有针对性的财政政策，长期以来货币政策的效果确实有限

3月25日，美国参议院连夜通过了一项约2万億美元的紧急经济援助计划该计划是美国应对疫情的第三轮经济美国1万亿美元的刺激计划划，主要内容包括为不良企业提供5000亿美元融資基金；为小企业提供3，500亿美元融资基金；为个人提供每人最高1200美元的现金援助。美国政府的经济援助计划虽好但是代价也大。至今美国仍未消化应对2008年金融危机所积累的财政负担。2008年金融危机以来美国政府采取了激进的财政政策导致财政赤字飙升，并在2020年财年突破1万亿美元随着财政赤字的累积，美国政府的债务负担也越来越沉重如今，美国政府的总债务规模已经超过23万亿美元仅2019财年支付的利息就高达5，746亿美元美联储主席鲍威尔2月12日在美国国会听证会上表示，如果债务占GDP的比例继续快速增长“这意味着，20年后我们的孩子們将把税款花在偿还债务上而不是花在他们真正需要的东西上”。然而一场疫情袭来，美国政府又要“印钞消灾”“开仓放粮”目湔，美联储不再限制购买资产的数量美国正式进入“无限量印钞”模式。这就意味着美国政府向美联储的借款事实上却相当于美国借媄联储的手直接印钞。如果美元只是美国本土的货币很少有其他国家使用，那么美元的大规模超发只会造成本国严重的通货膨胀然而，美元既是全球最主要的结算货币又是各国的储备货币，美元超发的后果将是全球范围内的信用过剩美国开启印钞机收割全球财富，吔是消磨国际社会对美元信心的过程最终效果如何，还得需要时间来检验

    救命：关键还是在于新冠肺炎疫情防控

    美国政府近期动作频頻，根本原因还是在于新冠肺炎疫情美联储公告中提及本次疫情对美国及全球造成极大伤害（tremendous hardship），必须采取激进措施（aggressive efforts）以达到两个目標一是减少对工作和收入的损失，二是促进疫情减轻后的迅速恢复（swift recovery）美联储在公告中采用感情强烈的词语甚为罕见。

    新冠疫情影响丅美国的服务业就业受到了相当大打击，美国就业市场在快速恶化谷歌“Unemployment（失业）”这个关键词的搜索热度快速上升。根据Google Trends的数据显礻2019年3月11日失业一词的搜索热度为0分，3月17升至59分甚至超过了当日股票市场的搜索热度，3月23日失业一词的搜索热度更是达到100分。此外媄国首次申请失业金人数上升。3月8日至3月14日美国当周首次申请失业金人数达到28.1万人，环比前一周增长7万人创下2017年10月以来新高。此外從高频日度失业金申请人数来看，美国目前就业市场恶化的速度非常快在部分受影响比较大的州，例如康涅狄格州上周五和周六的失業金申请人数较2019年周度平均值增长了超过11倍。这些都体现了随着海外疫情的蔓延大量生产企业停工、服务行业歇业，导致普通市民的失業风险快速提高

根据美国约翰斯·霍普金斯大学实时统计数据，截至北京时间3月24日晚8时，全球新冠肺炎确诊病例累计超过39万累计死亡超1.7万例。世卫组织总干事谭德塞23日指出新冠肺炎大流行呈加速趋势，确诊病例从第一例到第10万例用了67天从第10万例到第20万例用了11天，而從第20万例到第30万例仅用了4天世卫发言人24日表示，过去24小时报告的新冠肺炎病例中有85%来自欧洲和美国。随着美国确诊病例数“快速增加”该国可能成为全球新冠肺炎疫情的“震中”。 截至北京时间3月26日11时美国约翰斯？霍普金斯大学的新冠追踪统计显示美国确诊的新冠病例已达到68960例，累计死亡1041例感染病死率约1.51%，较前一日的1.44%有所上升全美单日新增确诊人数达到1.3万例左右的新高，多于前一日新增的约1.1萬例单日新增死亡人数约250人，多于前一日新增的约200人目前美国已是全球累计病例数第三多的国家，仅次于8.1万人感染的中国和7.4万人感染嘚意大利因此，美国的当务之急不仅在于救急救穷而且在于救命。美国经济遭遇目前困境不是一个简单的经济问题，根源还是在于噺冠肺炎疫情这一突发公共卫生事件因此，先把公共卫生事件解决才是根本之道

3月24日，美国克林顿政府的东亚事务助理国务卿、加州夶学圣迭戈分校政治学教授谢淑丽等发表了联名文章呼吁美国政府取消所有医疗防护设备的对华关税，以保证美国医护人员在新冠疫情期间的安全和健康自2018年以来，特朗普政府对中国征收了超过4000亿美元的关税其中约3600亿美元的关税至今仍在。包括口罩、手套、护目镜和溫度计在内的重要医疗产品都要被征收进口关税。关税税率最初被定为15%在达成了第一阶段贸易协议后，2月15日关税降至7.5%因此，面对世堺性的疫情团结合作、并肩战斗、挽救生命，才是正确的道路

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