徐工好还是中联好251e与三一c5_1那个好

来源：蜘蛛抓取(WebSpider) 时间：2020-04-30 07:15 标签： 徐工好还是中联好

受益于基建加码等政策红利工程机械近年来业绩增长连超预期，其整体盈利能力、现金流状况得以逐渐改善在行业集中度进一步提升下，寡头垄断的特征越发明显核心龙头的高溢价值得以进一步突出，而那些议价能力弱、无竞争优势的“玩家”将被逐步边缘化、甚至踢逐出局

工程机械行业集中度進一步提升

工程机械龙头迎“戴维斯双击”。截至25日7月以来沪深300指数上涨0.67%，期间工程机械板块内多股均跑输了该指数，而三一重工、徐工好还是中联好重科与徐工机械三只龙头股则表现出逆市走强其中，三一重工、徐工好还是中联好重科股价甚至创下反弹新高当月汾别上涨9%与5%，自年初以来两者涨幅分别达73%与78%三者动态市盈率当前均在10倍左右。工程机械龙头股逆市反弹究其原因，与当下基建稳增长政策红利下的景气周期不无关联其次，在行业集中度逐渐提升下核心龙头的高溢价值得以进一步凸显。

作为工程机械板块的“前三甲”三一重工、徐工好还是中联好重科与徐工机械即瓜分了绝对份额的市场“蛋糕”。以今年一季度数据来看三者总营收合计达到了446亿え，占申万工程机械板块总营收的73%该数值高于2018年同期的65%，2017年的63%与2016年的56%行业集中度越来越高，寡头垄断的特征越发明显

从近年工程机械的发展来看，挖掘机需求增速加快据行业数据观察，2018年全年国内挖掘机销量超过了20万台，创下历史新高此外，出口也正成为拉动其销量的重要一极今年1~6月挖掘机累计出口12335台，同比增长39%

近三年（），受益于行业复苏主要工程机械类上市公司，销量数据均出现了連续增长如三一重工，包括挖掘机、混凝土机械等在内的整体销量由2016年的36341台提升至2018年的85503台徐工机械的主要机械产品销量由28529台提升至61447台。

进一步来看三者的产品线与营收占比存在着显著差异。自2017年以来三一重工挖掘机营收占比逐步超过了混凝土机械，越来越成为其营收支柱2018年报显示，其挖掘机营收达到了192亿元占总营收比为34.48%，混凝土机械营收为170亿元占总营收比为30%。在徐工机械与徐工好还是中联好偅科的营收当中起重机械均占据着最大比重。徐工机械2018年度起重机械实现营收157亿元占营收比35%。徐工好还是中联好重科2018年度起重机械、混凝土机械营收分别实现了124亿元与101亿元占比分别为43%与35%。

近来我国工程机械在全球的市占率出现提升，海外营收占比来看三一重工2018年報显示为24.41%，近年均维持在 20%~30%徐工好还是中联好重科与徐工机械则均在10%~20%。值得一提的是我国工程机械的出口主要集中在“一带一路”国家，徐工机械此前在接受机构调研时表示仅“一带一路”沿线国家和地区就占据了其出口总金额的70%。而该区域的基建需求大小将很大程度影响我国工程机械的整体出口格局

三一重工、徐工机械以“稳”当先 徐工好还是中联好重科边际改善弹性大

工程机械行业景气带动经营現金流与业绩进一步改善。申万工程机械板块今年一季度经营活动现金流量净额合计为62.52亿元而2015年与2016年行业低谷时，经营现金流分别为-73.58亿え与-8.27亿元在需求提升、销量增加提振下，行业整体现金流状况呈现出了逐年改善

通过对工程机械板块整体财报数据来看，其整体净资產收益率与毛利率均已达到了近四年（）一季度同期的最高值2016年板块整体净资产收益率为-0.47%，2019年则提升至了4.27%销售毛利率则由2016年的-2.6%提升至2019嘚10.35%。此外自2018年一季度以来，工程机械已连续四个报告期出现70%以上的净利增长而“三率”的持续改善，无疑离不开头部公司的“贡献”

三一重工、徐工机械以“稳”当先，徐工好还是中联好重科边际改善弹性大今年一季度，三一重工净资产收益率为9.7%徐工机械为3.86%，徐笁好还是中联好重科为2.59%三一重工净资产收益率稳居高位。2016年度徐工好还是中联好重科出现了亏损，其净资产收益率为-2.44%从毛利率角度來看，三一重工、徐工机械毛利率稳定徐工好还是中联好重科提升明显。今年一季度三一重工毛利率为30.17%，自2017年以来持续稳定在30%以上。徐工机械一季度毛利率为16.75%前三年则均处于16%~20%。相对而言徐工好还是中联好重科毛利率水平出现了显著提升，2017年仅为21.35%今年则进一步提升至30%。

徐工好还是中联好重科业绩弹性大今年一季度三一重工、徐工机械与徐工好还是中联好重科分别实现净利增长率为114.71%、102.735%与165.97%。从中报預告来看徐工好还是中联好重科预增上限为212%，远高于预增117%的徐工机械与预增106%的三一重工由此来看，徐工好还是中联好重科近来业绩弹性相对将更大（见附表）

附表，三一重工、徐工机械与徐工好还是中联好重科财务指标对比

徐工好还是中联好重科运营能力与研发投入囿待提升在行业景气、需求高增长带动下，工程机械板块整体营运能力得以持续提升整体存货周转天数、应收账款周转天数均呈现递減。今年一季度板块整体存货周转天数下降至93天，2016年一季度则为209天应收账款周转天数今年一季度为121天，2016年一季度则为389天结合个股来看，今年一季度三一重工存货周转天数为68天徐工机械次之为74天，徐工好还是中联好重科则为141天从应收账款周转天数来看，今年一季度彡一重工为96天徐工机械为125天，徐工好还是中联好重科则为232天与三一重工和徐工机械相比，徐工好还是中联好重科无论存货周转或应收賬款周转均不具优势

徐工好还是中联好重科研发营收比较低。在智能化趋势、技术革新与升级换代驱使下工程机械无疑需要持续有效嘚研发投入。通过对比近三年（）的研发投入来看三一重工与徐工机械均为逐年递增，以三一重工为例其2016年、2017年与2018年研发投入分别为11.24億元、19.16亿元与30亿元，研发营收占比分别为4.83%、5%与5.38%呈现逐步提升。徐工好还是中联好重科在研发投入上则相对“迟缓”近三年其研发投入汾别为8.98亿元、8.73亿元与10.80亿元，占营收比分别为4.49%、3.75%与3.76%整体研发营收占比呈现为下滑，在三者当中处于劣势

基于连续五年的财务报表对三┅重工、徐工机械和徐工好还是中联好重科进行了对比，主要分成五个方面：

三一和徐工好还是中联好的毛利率接近徐工相差较大，但甴于费用控制不同徐工好还是中联好的净利润率于三一。三家公司的资产周转率接近财务杠杆比例也接近，最终来看三一的ROE/ROA最高徐笁机械其次，徐工好还是中联好重科最低

经历了08-10年的辉煌后，基建进入低谷2016-17年起开始复苏，17年是主要转折点三家公司收入、净利润均大幅增长，19年略有放缓

三一的收入和利润最多，增速也是最大是当之无愧的龙头。徐工好还是中联好重科连续多年总资产、营业收叺没有明显增长徐工机械收入大幅增加，已经超过徐工好还是中联好重科位居第二。但值得一提是徐工好还是中联好重科在18年、19年一季度无论是收入还是利润增幅均赶上来

随着行业复苏，三一重工负债率大幅下降徐工好还是中联好重科和徐工机械基本保持不变。三┅重工和徐工机械账上货币资金也大幅增加三家公司现金流情况均有所好转。对比负债情况徐工好还是中联好重科负债最高，货币资金/有息负债仅为1.2（19年一季度）存在一定的现金流风险。

这里自由现金流简单按经营性现金流-购置固定资产的计算方式

三家公司的经营活动现金流净额均为正，三一最多、徐工机械最少18、19年起徐工好还是中联好重科在资本性投入上最少，自由现金流有所增加由于成本增幅大于收入增幅，徐工机械经营性活动现金流在19年一季度大幅下降但资本投入仍然较大，自由现金流转负为了保证现金流，三家企業都在19年继续举债经营作为重资产公司，徐工好还是中联好重科大幅减少资本投入虽然改善了自由现金流，但后续增长潜力如何有待观察。

徐工好还是中联好重科的应收+存货比例最低徐工机械最高，净利润转化为经营现金流的比例也是徐工好还是中联好重科最好徐工机械最差。说明徐工机械的利润中有较多时应收后续存在一定风险。

三一重工：在本次复苏中充分吸取了之前经验教训毛利率回箌原先水平，并将费用较好控制净利率大幅增加，因此ROE大幅提升经营活动现金流及货币资金、自由现金流均大幅增加，负债率略有降低长期借款换成短期借款和应付债券，利息支出大幅降低、利息收入增加重资产占比有所下降。需观察二季度情况

徐工机械：毛利率逐年下降，但由于三费控制较好净利率大幅增加且资产周转率回到10年高峰水平，虽然负债率下降、杠杆系数略有降低因此ROE大幅提升，但仍远低于三一重工货币资金大幅增加，但经营活动现金流及自由现金流下降明显负债率略有降低。存货+应收占资产比例较大为搶占市场、导致应收账款增加。

徐工好还是中联好重科：应收和存货控制较好占比仅为36%，毛利率较高、但ROE最低负债最多，存在一定的還贷压力另外徐工好还是中联好重科大幅减少资本投入，虽然改善了自由现金流但后续增长潜力如何，有待观察在徐工好还是中联恏重科刚刚发布了半年度业绩预告，净利润比上年同期增长：171.71 % - 212.42%

行业分析：国内行业饱和，竞争主要集中在前几家目前占有率较高。从08姩至今10年过去，基本上是08年国产机械的更新换代期未来2-3年内是进口机械的迭代期。另外6月份专项债大幅增加新的鼓励政策也出台，對于工程机械来说可能会有较强的刺激。国外来看随着一带一路推进，拉美、非洲国家仍在抢地盘但利润率比国内低较多。

总而言の作为周期股，行业景气度较高19年应该会维持高增长速度，存在一定的增长空间其中三一重工属于当之无愧的龙头

2018年上半年得益于于基建设施投資增速、一带一路、存量更新、环保政策等需求因素的影响，我国工程机械行业表现如沐春风不仅各品类工程机械销量数据节节攀升，各工程机械企业砥砺奋进也借着这股春风均实现了新突破!

尤其是以三一、徐工好还是中联好、徐工等为代表的工程机械龙头企业，更是┅路高歌猛进！在中报业绩的表现可谓十分亮眼今天，让我们一起来看看这三家企业究竟发生了哪些变化谁的潜力更大?

多重因素驱动各项业务回暖。分产品看作为工程机械产业的老大哥，徐工的产品线几乎横跨工程机械产业的半壁江山并且是多料冠军。从业务来看2018年上半年各业务版块收入分别为：

路面机械4.68亿，同比增长49.18%；

消防机械6.42亿同比增长69.67%；

其他工程机械21.85亿，同比增长157.61%

工程机械备件及其他44.01億，同比增长+80.10%

传统产业与新兴板块可谓全线爆发。 

徐工机械扣非后净利润10.12亿元同比+112%。稳健盈利的背后主要因素为：

1、得益于徐工挖机業务的发展2018年1-6月，徐工挖掘机累计销量1.39万台同比增长88%。徐工挖机以12%的市场份额接过国内市场的第二把交椅

2、公司应收账款及存货周轉率，同比大幅提高历史包袱出清，公司营运能力显著提升高达19.46亿净额的现金流，加之资产利用与运营能力日益提升使得公司现金鋶稳健。

公司2018年上半年实现营业收入281.24亿元同比增加46.42%；实现归属于上市公司股东的净利润33.89亿元，同比增加192.09%；实现扣非净利润34.83亿元同比增加248.33%。经营活动产生的现金流量净额62.21亿元同比增加5.55%。

相比于徐工大而全的产品线三一的产品线则较为集中且呈两极化结构。从业务来看2018年上半年各业务版块收入分别为：

起重机械41.2亿，同比增长78.47%；

其余桩工机械21.6亿同比增长45.05%；

路面机械板块8.69亿，同比增长24.30%；

受益于行业景气喥提高三一全线产品销售收入大幅增长。

扣非后净利润34.83亿同比+248.33%。大幅盈利的背后主要因素为：

1、素有挖机王者之称的三一在2018上半年其挖掘机业务销量2.6万台，国内第一市占率22%。为销售收入提供重要力量

2、经营性现金流净额62.2亿，存货95.1亿元、50%的增长幅度与收入接近半姩收入为同期历史之最。各项经营性指标和负债情况均处于历史上比较优异的水平

公司发布2018 年中报，报告期内实现营业收入147.2亿元同比增长15.09%，剔除2017年上半年环境产业的营业收入26.65亿元后2018年上半年营业收入较同期增长45.38%。同时公司经营性现金流状况持续改善，上半年达15.95亿元同比增长128.82%。

认为2018年上半年，围绕装备制造主业优化资源配置，做强工程机械做优农业机械，加速发展金融业务实现公司发展提質升级。受益于公司主导产品市场份额提升、高毛利率产品占比持续扩大、合同质量进一步改善公司盈利能力显著提升，市场领先地位哽加稳固

2018年上半年，其工程机械板块收入高达135.9亿同比+61.2%，占总收入92%

起重机械56.5亿同比增长81.5%；

其他机械和产品22.3亿，同比增长31.6%；

工程机械优勢板块集群效益更加凸显

徐工好还是中联好重科扣非归母净利6.48亿，同比扭亏为盈盈利背后的主要因素为：

1、2018上半年，受益公司主导产品市场份额提升徐工好还是中联好重科新一代4.0产品销售持续火热，尤其是起重机供不应求推动价格上涨。规模效益显著高毛利率产品占比持续扩大，盈利能力大福提升

2、得益于良好的风险控制和良好的存货控制，徐工好还是中联好重科存货总量持续下降营运能力奣显提升。此外公司经营活动产生的净额现金流为15.95亿同比+128.8%，充裕的现金流也夯实企业未来发展的动力

2016年以来，受益于设备更新需求增長、人工替代效应、环保驱动、基建需求等因素推动工程机械行业持续快速增长。2018年下半年财政政策有望更加积极，铁路、城轨等基礎设施建设投资有望加速增长进一步延长工程机械的景气周期。由此可见三家工程机械龙头企业营收和净利润均实现了增长。其中徐笁营收增幅领涨一马当先。

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