债券型基金可分为纯债基金、一级债基和二级债基纯债基金可投资的金融产品受限较多，只能投資固定收益类的金融产品；而一级债基可在此基础上参与一级市场新股投资；二级债基又在一级债基基础上扩大了投资范围可以适当参與二级市场股票买卖。三者中二级债基的风险最高，但预期收益也最高；纯债基金收益较难有很大突破但胜在风险较低，收益稳定

　　文/本刊记者 陈伟

　　投资者学习套利的方法、对冲的机制，目的不是自己做套利因为那需要的资金量、信息量庞大无比，普通的投资者很难承受如果我们带着套利、对冲的知识，挑选一只相关的产品弱市中获得6%收益的把握就更大了。

　　6%嘚年化收益不说与有些期货私募百分之几百收益相比，甚至在有些股民眼中也不值一提而如今一些专业机构的目标却是获取年化6%以上嘚绝对收益。2009年8月以来A股由3478点一路向下，最低下探至1999点单纯的做多策略早已过时，随着股指期货的推出融资融券、转融通的开展以忣跨市场沪深300ETF的发行，为机构实现对冲套利提供了诸多便利条件

　　在市场偏弱的环境下，灵活运用套利机制可以对冲投资者的风险，减少由于主观失误造成的投资失误依靠对冲、套利获得6%的年收益看似不显眼，但重点是在弱市中为投资者提供一个不同的投资思路

　　股指期货的套利时代

　　股指期货的意义不仅在于单纯的做空操作，更重要的在于投资者可以利用股指期货市场存在的不合理价格，同时参与股指期货与股票现货市场交易或者同时进行不同期限，不同（但相近)类别股票指数合约交易从中赚取差价。和商品期货的套利一样股指期货的这种套利方式其原理都是在市场价格关系处于不正常状态下进行双边交易以获取低风险差价。

　　目前市场中我們值得关注的套利策略主要包括：股指期货的期现套利、ETF套利以及股指期货与分级基金之间的对冲套利。

　　股指期货套利可以分为期现套利、跨期套利、到期日套利三种期现套利是市场中股指期货套利的主要套利方式，而随着沪深300ETF基金的上市逐渐成为股指期货与现货套利的最佳工具。

　　相比一揽子沪深300股票像嘉实沪深300ETF与华泰柏瑞沪深300ETF，作为沪深300指数的现货替代基金有得天独厚的优势总体虽没有使用股票复制的方法跟踪误差小，却更具有稳定性且零股问题被解决，资金可以无限细分

　　华泰柏瑞专门研究指数基金的李玫以华泰柏瑞沪深300ETF为例，为我们讲解具体的操作原理当IF1208、IF1209、IF1212、IF1303（四种股指期货合约名称）全线出现升水（指期货价格高于现货价格），基差（即期货价格与现货价格的差额）从21.04到94.24不等此时华泰柏瑞沪深300ETF二级市场价格为2.378元每份。以其中最快到期的IF1208合约为例投资者投入82万元左右進行期现套利，年化收益率预计在12%以上

　　ETF 套利包括两级市场套利和事件套利。两级市场套利是ETF基金特有的套利形式当 ETF股指期货在二級市场上的交易价格与它的真实价值（即一级市场价格）出现较大偏差时，买入价低者在另一级市场上卖出获得无风险收益；目前市场中ETF基金起初折溢价率普遍偏高除去交易成本，收益率还是很可观的事件套利是指 ETF 组合中股票因重大事件而暂停交易，ETF 净值与其真实价值鈳能会产生偏差假如投资者对其复盘后价格有比较明确的判断，就可以利用 ETF 特殊的交易机制来买多或卖空这个股票从而获取收益。这需要投资者对高度专业知识和判断力

　　股指期货与分级基金对冲套利

　　被动型的分级基金（A类分级基金）既具有指数基金的特质，哃时还有独特的配对转换机制也为投资者提供了灵活的套利机会。

　　海通证券单开佳介绍当股指期货相对于现货出现溢价时，投资鍺可在二级市场按照约定比例分别买入分级基金的A、B份额并在期货市场做空股指期货，至期货市场溢价接近消失时为止用以套取期货市场溢价的无风险收益。

　　目前多数分级基金采用了配对转换的机制虽然配对转换机制有助于抑制高、低份额整体的折溢价，但是我們看到分级基金也存在一定的跨市场套利机会。投资者可以在二级市场按约定比例分别买入低风险份额和高风险份额同时卖空股指期貨，而后将分级基金合并转换为场内母基金份额在T+2日赎回母基金并且将股指期货平仓；当分级基金整体大幅溢价时，投资者可在场内申購母基金并且卖空股指期货，在T+2日将母基金份额分拆T+3日卖出分级份额，并将股指期货平仓

　　相关“对冲”产品各显神通

　　目前參与套利的大多是专业的机构，个人投资者参与套利的投资者很少一些参与套利的“大户”多数也有专业的投资团队或产品帮其打理。普通投资者如果也想参与套利不妨关注一些专门做对冲套利的产品。

　　目前市场的产品普遍采用的“对冲”策略主要有三类：除套利外还有量化选股以及市场中性策略。这三类策略可能同时在一只产品中体现但是根据产品自身特点有所侧重。

　　2011年市场中性策略产品业绩欠佳随着今年熊市的延续，中性产品也逆转颓势市场中性策略是私募采用相对较多的对冲策略之一，不过不同的私募采用的市場中性策略也存在一定的区别

　　民晟A、B、C号也均是比较典型的市场中性策略的产品，产品中选股的部分目前为了在发展前期控制风险选股的范围仅局限在沪深300的指标股中。民森则完全依靠模型选股不加入主观判断的成分。当敞口风险增大但尚不足以增加股指期货掱数时，可能会使用ETF进行补充的方式

　　信和东方合伙企业基金是目前采取对冲模式收益最高的阳光私募产品，通过投资策略和投资标嘚的多样化来分散部分投资风险从年化收益率来看，32.85%的年化收益率在同策略的市场中性基金中也相对较高它的中性对冲模式是以跨品種、跨时间和跨地域的基本套利为主。

　　朱雀丁远指数中性基金则是通过财务模型和财务报表来选择股票多头部分基金的投资主要分為两个方向，股票配置比例在70%左右股指期货的投资比例在30%左右。股票多头部分是通过财务模型和财务报表分析选出而股指期货部分采鼡的是市值对冲的方式。今年以来该只产品成功抓住了市场的结构性机会，选择了白酒、生物医药等表现较好的成长股获得了6.16%的超额收益。

　　尽管对冲套利的专业性和复杂程度决定了个人投资者参与的门槛较高但我们的目的只是在弱市中获得6%的收益，只要搞清楚产品的交易模式、套利机制、对冲策略等再挑选相关产品，获得稳定收益的可能性会更大

　　 值得关注的套利方式：股指期货期现套利、ETF套利以及股指期货与分级基金之间的对冲套利

　　 个人投资者可以选择相应特性的对冲产品享受低风险收益

　　1. 随着套利机构和个人参與的增多，以及折溢价率的收窄套利交易的收益的会在未来相应减少。

　　2. 股指期货与分级基金的套利相对特殊它的收益要看套利对沖是否成功，股指期货合约只有沪深300但分级基金标的则不一样，如果标的不匹配对冲效果也不好。此外也存在流动性的问题，资金量太大可能就比较难做

　　3. 一些机构运用的市场中性策略在对冲市场的系统风险Beta的同时也对冲掉了系统风险所带来的收益。当市场出现低位震荡时股票市场中性策略通常会有较好的表现。但并不意味着市场大幅下跌时它能幸免

　　期现套利是指利用期货与现货价格出現的背离，买入现货卖出期货或者卖出现货买入期货获得利润

　　文/本刊记者 郭建杭

　　“固定收益类信托是债權型产品，所以投资者选择此类产品的时候关键是看项目的风险控制情况如何，离了风险控制去谈如何选择好信托项目是没有意义的。”北京银创瑞投投资管理有限公司总经理周全对记者说道

　　今年以来，股票市场一直不温不火略有起伏，当你期盼它大涨的时候它又迅速地跌下去。而在现在的市场环境下不赚钱就是在亏钱，对于稳健型的个人投资者来说熊市理财想找低风险年赚6％的产品，伱完全可以考虑选择固定收益类信托

　　固定收益信托一般期限都较短，多数产品在18个月左右一年期甚至半年期产品居多，预期收益昰固定的虽然业内外一直在说信托不是刚性兑付，仍有投资风险但是在实际的信托投资中，固定收益类产品尚未出现过到期没有实现兌付的事件

　　当然，所有的投资都是有风险的我们不能依照此前的兑付成绩来判断未来的兑付情况，将固定收益信托等同于高收益嘚存款肯定是不对的但是在目前的市场状况下，固定收益类信托可以作为一个低风险的投资品种进行配置

　　根据好买基金统计的数據显示，截至2012年9月共有46家信托公司共成立286款固定收益类信托产品，其中基础设施类信托产品募集数量增加共成立61只产品，募集总金额達到113.81亿元在产品收益上，根据产品期限不同而不等多数产品收益在8%到10%左右，其中基建类信托的收益在6%到8%居多

　　事实上，在两年期鉯内的信托产品中大部分产品是固定收益类信托。从目前的经济环境来看在经济衰退期，固定收益类信托会有不错的表现因为固定收益类信托的本质就是一种融资方式，如同银行般向贷款人发放贷款向借款人收取费用，同时按照债务约定利率具有债权资产属性。洳果是资金面宽松、经济环境较好的情况下其他类投资产品会有更好表现，那么固定收益类信托可能不会被提及

　　“目前政府担保嘚基建类信托可以选择。事实上无论何种信托产品挑选它的风控措施，远比挑选项目对个人投资者来说有意义得多” 北京银创瑞投投資管理有限公司总经理周全对记者说道，随后他具体解释了为什么要这样挑选。

　　在周全看来在固定收益类信托中选择产品，可以選择风险控制做得好的优质项目即便是目前被认为调控严格、风险性高的房地产信托。例如同样两个项目一个是政府担保的项目质押率8%；另一个是一个很好的房地产项目，如以2万元的价格折现给你一套8万元左右的房子那意味着只要房价不跌到2万元以下，你选择这个房哋产项目就不会错

　　事实上，周全建议投资者在选购信托产品的时候关键看核心风控部分。对个人投资者来说单纯地判断项目的恏坏是没有意义的，因为投资者不可能深入了解项目的每个细节即便是非常好的项目，在运转中总会有无法判断的事情发生如富士康這样的公司企业发展得很好，但是两名员工打架就导致员工罢工这样的问题是投资者选项目的时候无法预测的。

　　投资者可以做的是本着产品无法兑付的情况下，我们会承担怎样的风险来选择产品在产品进入之初就考虑当风险发生的时候情况会怎样，而不是仅仅关紸会不会兑付之类的问题

　　在银创瑞投经手的项目中，曾经有这样的案例当时是一个上海的别墅区项目，别墅当时的售价是4万元左祐一平米项目方把一期的房子抵押融资后盖二期的房子，质押率是40%相当于出现风险的话可以以1.6万元／平米的价格拿到别墅。很多购买此款信托的个人投资者在购买之前都认为如果出现风险就直接补给我别墅吧。而不是考虑这个信托项目好不好二期能不能盖好，未来能赚多少钱

　　“从债券投资的角度来讲，投资者关注借贷方如何保证还款就可以了股权投资类的产品则可以关注项目的好坏。”周铨再一次强调

　　“投资者选购固定收益类信托，基本上不会出现问题但是如果对于非常稳健的投资者来说，希望可以选择投资更加放心的信托产品那么最简单保守的是选择简单明晰的债权型信托，如果是有政府担保的基建类项目那是最好的了”

　　在周全看来，目前的信托产品中矿产信托在推荐和审查上架的过程中，是最为保守的因为转手过于复杂。

　　“矿产信托处置非常痛苦最关键的昰，矿场的经营和其他的项目经营是不同的同样一座矿在张三手里很赚钱，但即便不要钱转让给李四在李四的手里也很可能不赚钱，洇为需要涉及的各种关系太复杂当然，如果从回款角度来看先行的市场环境中，矿产投资无论现金流还是利润率都还是非常优质的”

　　所以很优质的矿产项目，如果是从风险控制角度考虑并不建议投资人购买。

　　 基建类项目的融资成本是所有信托项目中融资成夲最低的这是因为，从投资者角度来说由政府担保的项目会更认可；从信托公司角度来说，即便给投资者的收益低也不影响募集资金。

　　 政府担保和政府合作担保并无不同大多数政府担保类信托产品是政府合作担保。

　　 从风控角度来说固定资产类质押最优于其他的质押方式，当然质押率也是要考虑的

　　1. 流动性风险，多数固定收益类信托开放期之前不能提前赎回提前支取可能会损失部分收益甚至本金。

　　2. 频繁的加息周期时可能会损失收益。这个时候不建议购买固定收益类产品因为产品的收益是固定的，不会随着利息的增加而提高收益这个时候其他的投资产品更划算。

　　文/本刊记者 张楠

　　“千万不要瞧不起买债券一年‘才’6%的收益相比大多數人买股票的状态，这也许才叫投资”董星宇说。（文章中王森、董星宇皆为化名）

　　今年34岁的董星宇在一家私企做会计由于工作原因，他研究公司的财务报表很有一套随着A股从2005年中逐渐火热，自认为保守的他也忍不住想利用自己的专长在股市中“分一杯羹”了於是2007年他斥资60万元投资A股。截止到2010年他引以为傲的专长并没有让他在A股“如鱼得水”，三年间经过大起大落，所幸所选股票基本面毫無问题本金算是保住了，但同期人民币的购买力也大概下降了10%所以细细算来，董星宇投资A股还是赔了

　　2010年5月，董星宇认识了一位券商的债券分析师王森两人在聊起股票时“痛斥”了中国的股市现状，并都不认可接下来几年的行情发展王森就劝他放弃A股，投资债市董星宇思考一番后欣然同意，由此开始他的债券之路

　　现在董星宇与陌生朋友聊天，很多时候说起巴菲特一般都比较熟悉，但說起比尔·格罗斯，大多数人都会摇头，这是何许人也？董星宇就会很兴奋地给新朋友介绍，比尔·格罗斯被业界称作“债券之王”，对于比尔·格罗斯在全球债券市场的影响力市场上恐怕无人能及，格罗斯现在管理着超过3500亿美元的债券投资他的一句话会引起14万亿美元的債券市场的震动。

　　中国的普通投资者大多数人炒股票、买基金，要不然就是基本无风险的银行储蓄拿基础的利息。对于债券除叻一些上了年纪的大爷大妈去银行排队买的国债，企业债、公司债被视若无睹究其原因，投资者多数是通过债券基金来实现理财的配置而对公司债、企业债等交易所债券，一来是不了解；二来觉得债券一年就那么几个点很不“过瘾”，不如股票来得痛快

　　确实，公司债、企业债的到期收益率一般不会超过9%而股票涨停，一天就能有10%的涨幅相比之下债券收益确实少得可怜。但总的来说相对于股票等高风险投资品，债券最大的特点就是稳定每年一次稳定的付息，与股市的涨涨跌跌给投资者带来的感受截然不同董星宇一开始也覺得6%的收益并不算什么，但自从买了债券他用 “08新湖债”两次付息的7万多元去了一趟欧洲后，董星宇渐渐觉得相比股票债券更适合他，至少在市场弱势时很适合。

　　也许有些投资者会觉得要获得6%的年收益率应该不是难事，其实不然以股票为例，统计显示2012年年初至今，沪指跌幅6.91%2012年上半年股民人均亏损3.5万元，七成投资者亏损超过25%这样一看，弱势之中想在市场中获得6%的收益，简直称得上是“囚上人”了而如果这一阶段你持有一只公司债或者企业债，那么就可以有效规避股市的风险最差也可以获得票面利率，若债券的交易價格上涨还可以赚取资本利得，可谓“双丰收”

　　我国有三个并行的债券交易市场：银行间债券市场、交易所债券市场、商业银行櫃台交易市场。银行间债券市场不对个人投资者开放商业银行柜台交易市场主要经营国债零售业务，个人投资者要想直接买公司债或企業债可以直接通过证券账户参与交易所债券市场。

　　目前中国的企业债、公司债税前收益率大多在6%至9%之间投资者如果精心挑选价格較合理、质地较好的债券，如果不出现违约那一年6%的收益是“稳稳”的。

　　董星宇还是用以前那个股票账户买债券债券交易费率大約为万分之二，交易费用较股票低了不少在二级市场购买债券，购买的过程类似买股票最低购买金额为1000元。交易所债券实行T+0交易、T+1交收的制度

　　需要注意的是，买债券之前如果准备长期持有，应该做好足够的“准备功课”对标的债券的收益率、净价、债券评级、公司评级、公司性质、债券期限、是否浮动利率债券、是否可提前偿还债券以及债券有无担保的情况做详细了解，如果准备做回购业务那么还需要随时关注标的债券的折算率。不准备长期持有债券的投资者还应关注该债券的流动性。

　　6%与债券涨跌无关

　　买股票浮虧6%可能只是一些人止损的点位，可是如果买债券也能赔6%很多人也许会觉得世界观被“颠覆”了。董星宇有一段时间很是在意新湖债在②级市场的价格2010年9月“08新湖债”达到114.23的高点后的两个月，一路下行最低跌至106元附近，这让董星宇很苦恼原来买债券也能赔这么多。

　　其实债券交易价格包含净价和应计利息两部分，后者每天都在积累前者是交易价格扣除利息的部分，可能高于面值也可能低于媔值。从投资的角度讲如果净价波动不大，投资者就放心吃利息也不用为投资的账面值是否“损失”而烦心。当然对于短线投资者来說看不到债券价格的波动，甚至交易非常不活跃就感觉乏味，这些投资者更看重买卖差价

　　不过购买债券持有到期的个人投资者需要注意一点，个人购买企业债、公司债在利息兑付时是需要付20%利息税的投资者需要留意债券的付息登记日，在付息之前债券的价格通瑺会下跌而付息之后债券的相对收益率增加，导致债券价格有可能会上涨只要投资者买卖债券的价格差小于所需缴纳的利息税，投资鍺就可以在这段时间操作债券让自己的收益最大化。

　　万幸董星宇没有拿炒股的方式对待债券当董星宇第一次收到“08新湖债” 付息時，不由感叹之前的担心完全多余债券投资比股票要省心太多。即使债券价格大幅下跌在没有兑付风险的情况下，最多等几年债券也會还本付息而如果不小心在高点持有中石油这种股票，那解套只怕“遥遥无期”了

　　 注意发债公司的质量，尽量购买价格低（如低於100元面值）、收益率高、流动性好的债券

　　 个人投资者在债券付息时需缴纳20%利息税，投资者可以在付息前后在二级市场进行操作避掉部分利息税，使自己的收益最大化

　　 债券也可以做杠杆，具体的方式是通过债券回购（抵押债券融资）来操作只要融资的利率低於购买债券的收益，使用杠杆操作就可以增加收益

　　 买债券而不是炒债券，持有到期是最稳妥的稳赚6%的方法

　　1. 如果决定投资债券，请牢记债券≠国债。

　　2. 利率是影响债券价格的重要因素之一当央行利率提高时，通常会导致债券价格降低此时便存在利率风险，并且债券的剩余期限越长利率风险就越大。

　　3. 流动性风险对不准备长期持有债券的投资者影响较大流动性差的债券成交量极小，使投资者无法在短期内以合理价格卖掉债券如果是机构高度持仓的债券，甚至一年都不会有几笔成交

　　4. 兑付风险最典型的例子就是2011姩6月云城投信用危机，10红投02在3个月的时间从100多元跌至75.82元当然这只是虚惊一场，但是研究这个债券的成交量发现7-10月成交量极少，从10月起漲后成交量快速放大，有人买自然就有人卖而且成本都在100元左右，而卖出价格为75.82-95.39元亏损还是比较惊人的。

　　5. 另外因为国家对债券市场的严格控制，国内还没有一例债券违约情况出现但从成熟市场的经验来看，没有违约债券是不正常的随着国内中小企业私募债嘚推出，中国的债券市场的也在逐步放开更加成熟，未来的兑付风险就不仅仅是债券价格下跌那么简单了债券违约将血本无归。