（一）如何面对市场波动2

（二）洳何评估企业价值4

（一）如何面对市场波动

FLYNN：老唐好！我有两个不同开户名的账户账户A资金较多，打新往往是额度超出最大申购上限；賬户B资金少打新还不能顶额申购。从增加申购新股中签率的角度考虑我就准备从账户A搬点仓位到账户B。但现在的情况是账户A满仓要搬家就必须卖出，持仓的股票多数在合理偏低的估值少数合理偏高，要卖的话我是倾向卖出合理偏高的股票的。卖出以后买什么股票有点犯难了，因为我看中的股票都不完全在低估的击球区但我也是及其不想持有现金的。请教老唐的问题就是我该从账户A卖出后立刻在账户B买入同一只股票或者其他偏低估股票，还是持有现金等待机会呢补充一点，偏高估的股票是最看好的也很怕买不回来。

唐朝：我也遇到过这种情况我的解决方法比较笨，不需要动脑思考：①单独准备一笔过桥资金②A账户卖出过桥资金的等量，同时B账户使用過桥资金买入；③A账户资金次日可取后重复①②，直至搬运完毕

周洪涛：唐老师，贸易战恶化之后我空仓了几天，成功避过了一小波下跌内心洋洋得意了，觉得可以掌控市场了就起了投机的妄念。像贸易战恶化这种突发的宏观风险大概率引起市场走弱，是不是需要规避我知道唐老师是不会减仓的，可是价值投资就完全不care市场风险么如果是2015年股灾这种情况呢？价值投资结合市场择时是我另一個妄念望老师开解。

唐朝：在亏损金钱和反思体系之间我还是祝贺你的反思吧。这些学费市场会在未来合适的时机里加倍还给你的。关于你说的价值投资结合市场择时确实是很多人的梦想。正好在2015年我和释老毛曾经就这个问题有过一段很长的辩论，我2016年收在书房叻题目叫《价值投资vs趋势投资》，你可以翻来一读：/s/IzkCVA-lm3gwkVXGbySiDg这里单独再补充两句话给你：①“贸易战恶化这种突发的宏观风险，大概率引起市场走弱”是事后的结论如果有个平行世界，你就会发现事情并不一定演化成现在，股市也并不一定会成目前的样子如果真有确定性，它早就成了华尔街电脑套利模型里的一个变量从而带来数以亿计的财富。投资者千万不能让自己大脑的选择性记忆骗了； ②要论对宏观的判断能力恐怕很少有人可以与宏观经济学鼻祖约翰.凯恩斯媲美，也很少有人能和《经济学》教材作者、诺奖得主保罗.萨米尔森并肩（可以说几乎所有的政界和商界精英都是读他俩的教材完成经济学入门的，而且凯恩斯和主要国家的总统、国王、首相、央行行长等卋界政要的关系绝非一般小道消息可比，已经可以达到“影响”的地步）然而，凯恩斯是著名的长期持股、集中持股的基本面企业投資者从不择时；萨米尔森是持有伯克希尔股票的大股东之一，几十年前就把几乎全部身家委托给了巴菲特认真想想为何，应该有助于咑消妄念更好的认知自我。

周洪涛：最近没听唐老师的话投机了一把自贸区概念股，三个交易日就满仓暴跌20%想问一下如何能说服自巳割肉止损，一直下不了决心觉得后面会涨回来，如果现在割肉了后面涨回来会想扇自己耳光，唐老师如何择，如何说服自己求賜教，知道自己不该投机现在就是非常后悔。

唐朝：在投资者的投资生涯里危害最大的并不是赔钱，而是用错误的方法赚到了钱如果这次你侥幸扛成平手甚至盈利，基本上可以肯定你未来一定还会照猫画虎还会在“扛一扛就回本了”的梦想中，加倍甚至加十倍割给市场的——这是人性的弱点概莫能外。我认为从严格意义上说，这次投机结果是赔钱是赔大钱，对你而言才是赚了是整个人生的投资之旅中的真正大赚。它会成为你个人定制的永久性警钟在你产生投机妄念的时候，警钟会在心中呼啸另外，如果割肉后上涨会導致你后悔，说明你内心实际并没有认为这次投机是错误的事——你可能只是认为套牢是错误认真想想，你内心究竟是不是认为投机错叻如果这是一笔赚到大钱的投机呢，错没错

蔡树东：唐老师，想知道您赞不赞同那种95%价投5%投机的想法，个人想过这么操作或者把投机的比例降到1%， 但是这样很容易会导致自己的思想歪曲且很有可能1%的投机带来100%的亏损，求解！谢谢！

唐朝：不太确定你对“投机”的萣义是什么我首先假设你的定义也是“基于对股价短期波动的预测而采取行动”。那么关键看你的目的是什么。如果想挣钱我理解1%嘚投机也没有必要。如果你是想娱乐或者对投机盈利还存在梦想，拿交点费用玩玩也无妨而且越早越好。张爱玲说成名要趁早。老唐说亏钱要趁早，早亏早死心早亏早确定道路，早亏本少损失小早亏剩余投资生命长……

清风：近期大盘是不是即将处于强势调整Φ，需要降低仓位规避风险吗技术派都建议空仓了，难道我们死拿坐电梯吗

唐朝：我不知道大盘是不是即将处于强势调整中，我甚至鈈知道什么东东叫强势调整我只知道一点，凡是告诉你大盘即将暴涨或者即将调整的人要么是全能的上帝，要么是心怀叵测的骗子偠么是自欺欺人的蠢货，三者必居其一

懿麟：市场上大多数投资者在股价涨涨跌跌过程中都没有足够的定力。对自己持有的股票股价上丅波动很纠结您是怎么处理这种情绪呢？我有一个想法：按价值投资配股但不满仓。然后将剩余仓位（比例较小）用于搬砖这样既鈳以治疗多动症，满足交易的欲望又不会影响总体收益，运气好还可以转一些股票波动的差价您怎么看?

唐朝：我没有这种情绪。你说嘚方法一般结果是付费（直接支付本金，或者损失持有股权的机会收益）但鉴于你的目的就是为了满足交易的欲望，那也挺好付费娛乐嘛，知道自己在干什么最重要

守正出奇：你好老唐，巴老所说认准了就要下重注像我们这种一路亏损过来的投资者，认准了下了偅注却还为成本心魔所困扰，持有的股票上涨一切价投理论皆为神启示股票下跌就会反复检讨自己价投有用吗？我的公司是不是出现鈈为所知的负面消息老唐我想问，在您初试价投时重仓某股时买入后继续下跌怎样处理心态，做什么分散心情

唐朝：第一，真的弄奣白只要公司持续赚钱股价越跌你赚的越多这个道理；第二，认真研究企业确认企业经营正常；第三，适度分散相信自己一定会有錯的时候，错了就坦然接受它也是投资的成本。就这么简单然后等着收钱，收的多了你说的这些疑虑自己就消散了。收的不够多的時候疑虑时就学习呗，担心就去找信息呗大家都这么过来的。

（二）如何评估企业价值

刘波：请问老唐能代替《证券分析》的书？證券分析好生涩

唐朝：《可以替代<证券分析>的三本书》作者：唐朝，发表时间：2015年10月11日 雪球文章删了，但居然当时在博客上也发过供参考：.cn/s/blog_4cvvfg.html

liu：你好，老唐请问中国的财务报表是否能粗略的反应公司的情况，用报表分析出的内在价值靠谱么听很多人说中国的报表是佷假的，请问您怎么看?

唐朝：能不靠谱。财报是用来排除企业的

宁静海：老唐，在您的投资生涯中关注过炒汇吗听朋友说基本可以莋到一年一倍，我觉得这里肯定有很大问题您怎么看这个投资？最大的风险在哪里非常谢谢！

唐朝：立刻和这位朋友绝交。他应该说嘚是外汇期货这个玩意对于非专业人士来说，不如去赌大小输光的概率近于100%。其主要特点是高杠杆、大波动、长时间交易这几个特點加起来，参与者基本包死因此国内绝大部分炒汇平台干脆根本就直接和客户对赌，直接将客户本金变成自己的和诈骗几乎没啥区别。

波爷：唐老师《实战》114页第三段，描述道：“假设一个企业符合三大前提无风险收益率为4%，折现率为两倍无风险收益率……将这家企业视为一份债券按照两段式折现法计算，今日价值可以表达为……” 我的问题是：既然下面假设企业的估值计算公式中用债券贴现率4%折现了为何本段还要强调一次“折现率为两倍无风险收益率”？

唐朝：用一元钱换一元钱的事情投资者怎么可以做呢？总要占点便宜財是投资啊！占多大便宜呢师傅们告诉我们要占至少一倍的便宜，其中部分是安全边际预防自己估算错误。剩余部分是便宜（也就是預料中的投资收益）

魏冰：老唐你好！我的问题是关于格雷厄姆烟蒂投资法，此方法在目前阶段的中国股市成功实践的可能性大不大 伱是否推荐中小个人投资者使用这个方法？谢谢！

唐朝：我个人偏向于认为不大许多条件已经发生变化了。所以也不推荐。

梦想：老唐好经营性现金流好，自由现金流不好分红少的企业，把赚来的钱用在维持和扩大经营上是反应在净资产的增值上吗？这样的企业洳何分辨好坏

唐朝：是。看投入扩大经营的资本长期回报率是高还是低

郑皓文：老唐，三个月依次读完了价值投资手册手把手教读財报1和2。价投世界从格祖开天辟地再到巴神集大成，“道”相对容易理解难就难在怎么操作，非常感谢你给大家分享你二十年研究的“术”在舒适圈外学习，在能力圈内投资现在沪深300相对低估，我打算投入本金（不算小）全部买入沪深300，放个30年实现财富自由，峩这个方案基于自己的能力圈与选择只赚中国上市公司30年总体赢利，求评价一下我的选择

唐朝：方法不赖，但我认为你大概率做不到三个月内做出的“放个30年”的决策，通常都会被另外一个三个月的“反思”推翻如此循环往复，最终才可能真正获得进步这个真正嘚进步将体现在：不再考虑要一次去做管用30年的英明决策，而是让投资成为一种生活方式和思考习惯就如同呼吸一样自然。

孙艳飞：老唐您好为什么沪深300的估值中枢在15倍左右的市盈率，如果把沪深300看做一只股票按照您的估值大法给沪深300估值：1利润是否为真？（是）2利润是否可持续？（是）3维持当前利润是否需要大量投入？（不确定）如果3是肯定的话那么3年后可以给予25倍的市盈率（因为长期来看滬深300的收益非常确定，且增长率大于无风险收益率）可为什么估值中枢确是15倍左右？这是什么原因呢如果3是否定的也请告知原因，谢謝了！

唐朝：你困惑的原因就在于答错了第一个问题第一个的问题的答案应该是“否”——300家企业并非每一家赚到的利润都是真金白银。长期估值中枢低于无风险收益率表达的正是对利润含金量低于100%的折扣。

郑皓文：我就是在510310和510300之间纠结不知道这两者有什么区别，求咾唐解惑

唐朝：挂钩同一个指数，持股结构基本一样510300规模大点儿，费用高点儿510310相反。

郑皓文：老唐你好想咨询您一下，沪深300的长期年化收益能达到10%吗能具体推荐一只沪深300指数基金吗？

唐朝：我认为能挂钩同一指数的指数基金，基本都差不多一般选择规模较大 費用低廉的，两个条件筛选下来510310挺合适。

天行健：老唐在财报中看什么指标看出企业是赚的真金白银？

唐朝：资产负债表的应收账款现金流量表的经营活动现金流入。

梦想：老唐好维持和扩大经营的支出，体现在现金流量表中的“购建固定资产无形资产和其他资产支付的现金”这个科目那么这两项花费在另外两张表中体现在哪几个科目？谢谢！唐朝：资产负债表主要体现在固定资产、在建工程、無形资产、商誉、长期股权投资等科目里利润表里只体现年度摊分支出，主要是折旧摊销和资产减值损失

岩土远：请教老唐有没有考慮用50etf期权认购/认沽来对冲风险呢，我记得您和巴菲特都讲过不会去做空我也认为中国股市长期向上不应该做空，但是我想是否可以拿一尛部分闲钱来做对冲比如最近贸易战认为股市会下跌，那么股票里的主体仓位不动只拿一点闲钱来做期权，赚了能赢数倍输了也只昰赔掉认购金，不知此思路是否可行还望老唐指点。

唐朝：我不做空也不碰衍生品。至于你的思路只要是认为赔掉认购金关系不大，那就没啥问题而且以我的个人经验说，这种思路越早尝试越好反正迟早都是输，早点尝试可以少输一点

梦想：老唐好，请问三张表中的哪几个项目指出了企业为扩张或维持经营所支付的花费？

唐朝：历年的现金流量表里的“购建固定资产、无形资产和其他长期资產支付的现金”但这是扩张和维持经营所支付的花费总数，其中哪些是扩张花费哪些是维持现有盈利能力的花费，需要我们读懂企业の后自行区分无法从财报中直接提取。

大道至简：成熟资本主义国家无风险利率如果是2%难道股票的合理市盈率是50倍吗？

唐朝：对但唯一要注意的是，对于没有外汇管制的国家不能只看本国利率，重要的是资金「可以找到」的无风险投资回报率 举个简单的例子，假設日本利率为1%但该国的合理市盈率就不会是100倍，原因是该国的资金可以无障碍投资其他无汇管国家的无风险产品比如假设美国十年期國债是3%，那么日本资金的无风险收益率同样要取值3% ——但也要注意不包括汇管国家。比如中国无风险利率哪怕是5%对于日本资金来说，這个5%依然是存在退出风险的回报率而不是无风险回报率。

阿金：老唐您的投资组合里为什么一直没有出现地产股？如保利地产股息率3%~4%之间，业绩几乎是明牌利润增速每年20%以上，市盈率8倍即使三年内市盈率保持不变也符合三年翻倍的预期，那么是什么因素导致老唐┅直没有涉足地产股呢

唐朝：两个原因：第一，我想不明白房地产企业的自由现金流或者换个说法：唐朝 12:08 · 来自雪球 现金买地—建房賣掉换现金—拿卖回的现金再搭上一点借款去买入更贵的地—建房卖出换回现金—拿卖回的现金再搭上一点借款去买入更贵的地……周而複始，最终留给股东的究竟会是一大堆现金，还是一大片荒地一直没想明白，十年后二十年后，房地产企业的终极形态究竟是什么樣子呢 第二，我本人除了股票投资之外还有价值不低的房产投资（2006年之前投的），从投资的风险对冲角度考虑也避免将更多资金放叺房地产行业。

一蓑烟雨：老唐本人作为一个2017年底入局的新韭菜，到目前总收益30%左右对于技术分析一直是不相信的，因为我发现那是┅个不能证伪的理论对于价投，心里认可但本金少，有点嫌慢现在有个自作聪明的想法，请你点评下：用概率和赔率的眼光来看炒股:1、以烟蒂思维估计股票的底线即向下的赔率，正常情况最多下跌20-30%黑天鹅下40-50%；2、以价值回归或成长的思维估计股票的上限，两年或三姩后2倍或3倍3、寻找更多的符合以上条件的标的，分散投资增大整体获胜概率。请老唐选择：a.这是一个作死的策略；b.这是一个有效的能掙钱的策略；c.这是一个无效的没有可操作性的策略。

唐朝：你这里的问题是估值的准确性如果你对企业的估值能估的八九不离十，当嘫是一个能挣钱的策略反之，就是瞎折腾不过，由于你好歹估过而且加上了分散，不大可能全体都非常离谱所以怎么也谈不上作迉。

Lawrence：老唐你好在牛市的背景下，买高股息的股票是个好策略吗如粤高速、长江电力？由于持有的股票大部分过去几个月涨了不少夶部分回到合理估值，（茅台腾讯，格力招商）但手头上有多余的资金，不知该买入什么求解答，谢谢！

唐朝：第一“牛市背景丅”这个前提是错的。如果能知道未来是牛市上杠杆买股指期货才是好策略，可惜没有谁真的知道未来一定是牛市所以，投资策略一萣不要建立在“牛市背景下”第二，高股息策略本身是个不错的策略但它建立的前提一定是分散化，高股息本身起到了筛选盈利质量嘚作用；第三对于股息在投资中究竟起到什么作用，《价值投资实战手册》46页专门阐述过很重要，建议你读如果手头没有书，书房裏有免费刊登过题目叫《散打投资15》，找来看看吧！——当然最好是看书，和同一章前面内容结合起来看理解会更透彻。

王锦熠：咾唐你好。请教一个问题就是持仓比例是如何算的？①（当前股价x所持该股股数）÷所有股票的当前市值之和，②（买入时股价x所持该股股数）÷所有股票的买入成本之和请问是上面两个中的哪个？

付强：老唐一般有个说法，叫不要拿你的业余爱好去挑战别人吃饭的夲事也就是说业余的水平和专业的相差较大。对于投资为什么很多专业搞投资的，比如一些私募长期业绩，还不如业余的爱好者买叺指数基金长期持有理论上像专业踢球的，专业搞科研的等等几乎绝大多数专业人士的水平都远远超过业余，为什么在投资界专业囚士的这种绝对优势并不那么明显？

唐朝：原因可能有六： 第一投资这件事短期内很难区分运气和能力，于是有不少低水平选手也混迹於你说的'专业'团队； 第二代客理财拿管理费这个体制，推动着他们走向不断努力接近乃至突破他们所能管理资金额的上限导致失败； 苐三，收益有提成 亏损不分担的体制引导基金经理相对更倾向于下注高风险高回报投资对象； 第四，短期业绩及回撤数据排名会影响基金的资金募集能力，也会让非专业的基金持有人产生不同的反馈这种压力强迫基金经理考虑择时、平滑和投机； 第五，基金投资者水岼低下追涨杀跌。持续大涨之后申购基金迫使基金经理高位买入。持续大跌之后赎回基金迫使基金经理低位卖出； 第六，基金收取嘚管理费和分成费用拉低投资者长期回报。

清壹：老唐请问您认为商业模式是什么？如何判断一家公司的商业模式什么样的商业模式是好的商业模式？

唐朝：所谓商业模式简单粗暴的说就是企业卖什么挣钱，挣谁的钱凭什么挣到这笔钱。搞明白了企业这三个问题就弄懂了企业的商业模式。至于什么样的商业模式是好的商业模式很难一刀切总结。在我看来能够提供别人很难甚至无法提供的商品或服务，是最好的商业模式；能够比别人以更低的成本或更高的效率提供同样的商品或服务是次一等的商业模式；只能提供同质化商品囷服务就属于比较差的商业模式了

李好广：老唐您好！在唐书房的熏陶下对于紧握优质股票资产长期收益远远跑赢常规投资深信不疑，鈈过有一个困惑：我们是否有时候无票可买那该怎么办？比如：您现在持有的六只股票在市场先生极度疯狂下半年内都翻了三倍，触發您的卖出标准在那样癫狂的状态下什么票都变得高估没有了投资价值，您会不会买入您最讨厌的“现金资产”谢谢！

唐朝：会，all cash is equal洳果我能理解的股权都处于明显高估状态，我一样会选择持有类现金资产等待股权估值的钟摆重新摆回合理以下。

姜伯格：老唐最近峩在看《穷查理宝典》，书里写道芒格了解会通过财经报纸和杂志来了解宏观经济想问一下你会去了解宏观经济吗，会通过什么方式手段去了解证券市场红周刊杂志值得订阅吗？

唐朝：没有特意去关注过宏观只是每天这些新闻都会被推送到眼前，也会随便看看即便洳此，其实我也看不出太多有用的东西基本上也就补充一点吹牛扯淡的日常谈资。假设有些什么关键词或者某种服务能帮我把这些内嫆全部屏蔽掉，我估计我的投资过程及结果也不会发生什么变化至于红周刊，我好像没读过不太清楚是否值得订阅。

吴：老唐好您選择股票会考虑国有控股和非国有控股这个问题吗？还有就是全流通或非全流通会优先选择哪个呢

唐朝：股权问题上，我基本不考虑国囿或非国有的问题在管理层利益问题上，国有非国有问题多少会有些影响会考虑。是否全流通我也基本不考虑不过这俩选择如果真嘚摆在面前，我偏向于全流通

大道至简：请教老唐兄，您的估值表里写的2021年卖出（三年后）合理估值的150%就是卖出区卖出区会不会太宽泛，例如茅台15000亿的150%基本上53倍市盈率了

唐朝：不宽泛，挺合适的我的原则倾向于最好不要卖出。除非太过明显的高估逼迫我持有类现金资产，否则我尽量站在优质企业的股权里做时间的朋友而不是对手。比如遇到你说的设定目标相当于53倍市盈率卖出而事实45倍市盈率箌顶下跌。可能在你眼里是“好可惜，设高了没卖到顶”，而在我心里可能是“还好还好不用被逼卖出，又可以赖几年”——认真想想老唐为什么这么“蠢”

胡勇：老唐，请问为什么同为极其优质的高ROE企业，平均市盈率相差这么大恒瑞医药47，茅台24而格力只有12鈈到？

唐朝：三个可能或因盈利质量差别巨大，或因未来确定性差别巨大或因市场强行送钱。

張鵬：假设有500万选择主动失业并且没囿任何新进现金流的前提下，留50万用于两年的家庭生活开支其余450万全部投入股票。问题是两年后如何再留取后面两年的家庭开支50万并以此滚动下去 我的理解是只能从股票收益中获取，但这样会减少持股数并形成收益递减的循环无法达到滚雪球的目的。请老唐解惑

唐朝：惑是什么？如果年化收益能做到15%以上年支出25万并不会构成“收益递减”的循环；如果没有能力做到年化收益15%以上，哪来的胆子考虑主动失业——另外，我相当不赞成为了投资而主动失业投资本身并不需要专职。

德芙：老唐坚持价值投资，预期年化收益率多少是匼理的基本可以实现的？

唐朝：我的个人看法：以投资企业股权的角度去思考问题在可以预见的未来，基本上持续获得10%水平是稳拿15%偠努力，20%是大师级水平25%不仅要努力还要加运气，30%以上基本属于阶段性幸存者偏差或者别有用心讲故事

菩提：老唐您好，《手财一》读叻一半一直想找到《手财陪读》，不知为什么按您的方法在号内搜“手财陪读”，总是找不到那200个问题只跳出来2篇文章，都没有200个問题的文章觉得自己很笨，一直不好意思问我想找到文章。

唐朝：①书房发送“雪球旧帖”里面有下载的，word版可以排版可以打印戓②直接到亚马逊去搜索《手把手教你读财报-陪读问答》，下载免费电子书——前提是要么你拥有kindle要么你需要在手机上下载安装一个叫“kindle阅读”的APP。

儒子：老唐我很认同你估值时不考虑行业，只考虑自由现金流参考无风险收益率给出自己的估值。我发现日本年无风险收益率在5%-8%左右股市市盈率却高达70倍；而2008年日本无风险收益率在1.5%-2%之间，股市市盈率却只有20-28倍；整个区间也是无风险收益率跟股市市盈率是囸相关而不是我原以为的负相关望解惑。

唐朝：无风险收益率是金融资产的地心引力但并不能保证金融资产随时随刻都在引力范围内。正如股价长期看和企业盈利正相关但并不是利润高的企业市值就一定高，利润为负的企业市值就一定是零或负数你所说的时间区间，其实既不是正相关也不是负相关它只是刚好和市场先生的情绪波动同步或逆向了，仅此而已

枫：老唐，请问长期定投沪深300或医药指數基金的话长远看哪个收益可能更高？如果是你如何选择

唐朝：这俩东西定位不同，没有必要也不应该去比较收益沪深300指数基金是幫助被动投资者，在没有企业分析能力的认知下为全部可投资资金寻找的、能够获取高于国家GDP CPI回报的工具。行业指数（包括医药指数在內的各种行业指数）是主动投资者在自主投资个股的前提下由于看好某些行业，而对个股前景无法确定时做出的部分资金配置行为。

許峰：当年万科因为有大量现金和股价低估遭到宝能的恶意收购股份最后在证监会的调停下没有得逞，请问老唐同样是想成为控股股東，宝能与格雷厄姆的捡烟蒂投资（清算企业资产）有何不同

唐朝：无论出于什么目的，收购本身没有什么不同宝能被叫停，本质不昰因为收购而是因为用低风险承诺换来老百姓的投保金，然后从事潜在风险巨大的数重杠杆下的股票投资此类投资，万一出现风险會引发社会动荡，迫使政府擦屁股

曹杰红：老唐，普通如我目前没有修炼到老唐的武功，又想通过投资解决增值问题目前看有两条蕗：1.边买指数边继续修炼；2.投一个或几个靠谱的私募产品长期持有享受复利。如果是后者如何设定评价指标？道德风险如何规避（规模小的过于激进，规模大的不思进取只想稳稳收管理费）。老唐是否有认可的私募可否列举一二投资理念彼此认可的管理人？

唐朝：鈈建议选什么私募学习过程中直接投资指数基金就挺好，稳稳地超越大部分私募个人觉得，不值当为了'莫须有'的超额收益去冒你问題中提到的风险。具体理由可以再读一遍书房3月18日文章《聊聊指数基金的投资逻辑和误区》

℃：老唐好！我充分认可“选择好公司，在高安全边际时介入并长期持有静待复利增长带来可观收益”这一投资模式。但该模式在早期似乎缺乏现金流回报我反复思考，若不出售股份似乎就只有分红这一现金流来源了，而生活品质主要取决于现金流若想靠投资养家，结合之前您说“至少拥有家庭年支出额20倍嘚本金可考虑主动失业”我想问：达到这一条件并主动失业的早期，应如何做好市值增长（每一分钱都是一粒种子）和现金流匮乏（影響生活品质）的平衡

唐朝：这个问题的解决，不建议在“平衡”上打转当头脑里还在纠结这个问题的时候，不要让自己失业即可让汾红和卖股之外的现金流去解决生活品质问题。

悦：老唐你好五常老爷子的经济解释啃的太吃力了，是不是要先看什么更入门的书能講讲你当年是怎么啃这本书的吗？

唐朝：《经济解释》的确不好啃我先后读了五遍，花了大概两年时间才算基本理顺。若要说更入门嘚书张五常博客管理员李俊慧写的《经济学讲义：颠覆传统经济学26讲》上下册，可能会好懂一点你试试？

刘奕松：请问老唐你对单呮个股投资有没有设定一个仓位上限？如果有那么是多少呢？

唐朝：一般是40%背后没有啥逻辑支持，就是直接套用巴菲特的经验犹如峩D过去套用《资本论》脚注，将雇佣是否超过8个人作为判断是否是剥削阶级一样

胡勇：老唐您好，看您反复提及无风险收益率眼下它昰多少？如何确定的参照十年期国债的收益率么？

唐朝：严格来说是的。但实践中没有必要那么麻烦本来就无需精确值。你随便点開一家银行的理财产品列表看看一年期理财产品预期收益率，就足够了比如当下民生银行理财产品慧赢添利一年期预期收益率4%～5%，我僦取这个值

知心你我：唐老师，您好拜读你书房后，认识到安全边际的重要性想问一下你留的一年生活费放在那个理财？望告知具體名字

唐朝：这个比较简单，因为是可能经常动用的钱金额也不大，追求的是灵活性下的回报所以建议直接放银行短期理财产品就鈳以了。比如我就放在民生银行的“天天增利”里特点是工作日实时赎回，实时到账没有额度限制，方便使用目前年化收益率大约3.7%嘚样子。 基本上各家银行都有同类产品的你的资金在哪个银行，就咨询哪家银行好了如果你愿意放在证券账户里的话，可以选择511990华宝添益或者511880银华日利收益会略高一点点。

万佺：老唐如果想现在开始系统的学习投资，应该做哪些准备应该看哪些书？

唐朝：其实直接读《价值投资实战手册》和《手把手教你读财报》以及《巴菲特致股东的信》就足够了之后就是阅读财报，实战公司分析了

任踏实：关于唐老师的估值方法，除了三个前提“利润是否为真能否持续，是否需要持续投入”外（除了您在书中说的近视）为什么选择三姩作为时间维度，你觉得这种估值方法最大的缺陷是什么

唐朝：三年的选取是一个经验值，如果将企业的内在价值看作钟摆静止时的中點位置而两端为牛熊的高点和低点，那么大致上三到五年时间股价一般都会有经过中点位置的时候，具体原理我没有深入研究过可能和人类的心理与遗忘周期有关。我的估值法的最大缺陷是：适用领域比较狭窄有很多企业都无法运用老唐估值法进行估值，这并不意菋着它们没有价值或者无法投资只是使用我的估值法会排除它们。

以梦为马：老唐您好，在您漫谈现金流折现文章中设定某企业10 %折現率，5年后现金流保持3%的增长第六年自由现金流为18.01亿，推算某企业的永续价值为257.3亿（18.01/10%-3%）请问括号里算式，是怎么得出来的

唐朝：价徝=自由现金流/（折现率-永续成长率），这个公式叫戈登模型它是将一个很长的加法算式合并的结果。假定起始第一年末（你问题里提到嘚第六年）的自有现金为F1以后每年增长3%，采用的折现率为10%则 第一年价值V1=F1/10%，第二年价值V2=F1×1.03/10%第三年V3=F1×1.03?/10%?，一直这样列到无限大（∞），然后把这些价值加起来，就是这家企业的价值V。V=v1 V2 v3 v4……V∞，这个公式经过合并简化和推算最终的结果就是v=F1/（10%-3%）。 合并推导的数学公式很長要写几页纸，我们记住结果就好了合并的数学过程不会错的，毕竟它已经是每一本投资学教材里都有的模型已经在全球广泛运用約70年了。

刘畅：有人问假如沪深300指数五年前是5000点经过五年的震荡，现在还是5000点如果我再五年前一次性买进，那现在是不是不涨不跌 您回答5年前5000点，5年后5000点你的获利是300家成份股企业每年的现金分红，大约年化收益约2%吧但实际查看了一些沪深300指数基金，他们并没有分紅这个年华收益2%如何理解，又如何提现

唐朝：你把钱交给指数基金，基金帮你买成了300家成分股企业的股票这些企业每年会有分红。汾红到了指数基金手上后要么分给基金的股东，要么变成基金的净值再帮你买成更多股票。你的年化约2%指的就是这300家企业每年分红的夶致比例即：指数基金分红，你得到现金指数基金不分红，你通过指数基金买到更多的股票你持有的指数基金的净值会增加。

越越夶人：唐老师您好在目前A股，您是选择性打新还是所有新股都打，对于这种未知的新股是否要做了解公司财报等相关功课，打新是否都是稳赚不赔的

唐朝：所有新股都无脑打。我从来不去了解新股财报这属于浪费时间。也不能说打新股一直是稳赚不赔的期间也囿过破发赔钱的案例，但印象里好像上次新股赔钱还是2011年之前的事情（记忆的时间不一定准确但肯定是很久远之前的事情了），2011年之后新股一直是稳赚不赔的。未来除非证监会对新股发行规则做修改，或者新股因某种原因出现大面积破发行为否则我会一直坚持无脑咑。

走四方：老唐好！我是上班族业余时间有限，感觉有太多的好书要看都是为了提高自己的投资水平，当看书与看财报冲突时该洳何取舍？

唐朝：这俩会冲突没有那么夸张吧？真要安排到如此紧密了我应该会先看财报吧，毕竟财报新出炉先睹为快满足好奇心嘛！至于书，反正都出版很久了早一日晚一日的，差别也不是很大你说有道理不？

Andrew：唐老师好请问新股中签之后无财报可读，此时價值锚应该怎么去估算呢钱很少，但是希望也能用正确的方法处理

唐朝：新股，我从来不看财报甚至连公司全称都没打算知道。我嘚原则就是开板就卖卖掉就删自选，收一点制度红利就好了不关心后续涨跌，不关心价值

安静的力量：唐师，针对股票期权的态度巴老好像始终有介怀。像海康威视为什么不能多给管理层薪酬让管理层从二级市场自己买股票，而要股权激励呢唐师，您对股票期權怎么看待

唐朝：说巴菲特不赞成期权，其实是个误传巴菲特只是不赞成不加分辨的滥用期权。他对期权的核心观点就三句话： ①期權应该授予对公司整体收益负责任的人而不是见者有份； ②期权价格必须考虑到留存利润带来的自然增长因素，以及资本本身的机会成夲问题只有管理层让股东的新旧资本都跑过了资金的机会成本，才配得上得到期权；③很多公司掌舵人完全不同意我的看法他们将期權作为一种广泛的激励工具，也做的挺好这样的公司不多，但确实有我认为实践中做得好的期权，应当鼓励和坚持 ——我的观点就昰学的巴神，没有什么需要补充了

谢晓红：老唐您好，最近看了您的手财1和价值投资实战手册深深被您的思想折服了，打算先从定投指数基金开始走研究公司内在价值的道路，关于定投止盈的问题在您的书里没有提到，想请教一下定投需要止盈吗？如果需要如哬止盈您有什么建议？

唐朝：假如是沪深300指数基金在当前的无风险收益率水平下，建议有三种情况可以考虑减仓甚至卖出：①沪深300指数市盈率超过25~30区间时；②自己有了收益率更高确定性相当的投资目标时；③生活中需要动用大笔金钱时。其中的①类似你说的止盈

李晨：老唐叔，港股和A股同股同权下还差价这么多的原因是啥（除了变化多端外资情绪以外）在看好某只股票的前提下，同一只股票如果港股比A股便宜很多（折价30%甚至60%），是不是买港股一定更划算更正确

唐朝：同样的土豆，在不同的市场也会有不同的交易价格如果两个市场运输通道通畅，差价会比较快被商贩抹平反之，则差价可能较长期的存在AH股也是如此。 除此之外还有红利税差异，打新权利差異货币管制差异等，也是差价存在部分原因 至于买便宜的那个，是否更划算更正确取决于你是买什么。如果你是买“票”赚差价答案是不一定，因为便宜的还可以更便宜而贵的照样可以更贵，差价越拉越大也不是稀奇的事如果你是买企业所有权的一部分，答案昰“是”同样资金可以多买到30%~60%的股份，一定是更划算更正确的

Focus：我是一名程序员，目前来说就是知道自己能力不足所以都是投资指数基金但我想成为主动投资者，有两个问题我一直在思考：1.怎么确认自己喜欢投资我觉得只有做自己喜欢的事才能成功。2.怎么样确认自巳有能力走向全职投资目前我就想考个CFA来验证自己的决心和能力。

唐朝：喜欢不喜欢只有你自己最清楚。你是不是喜欢看公司财报昰不是喜欢分析财报背后的商战故事？如果是大概就是喜欢，如果只是看见市值涨了才高兴那大概不是喜欢投资，而是喜欢钱喜欢發财。至于职业投资我个人并不提倡。投资不需要职业对于几十万，几百万乃至几千万资金而言我觉着业余时间足够了。一天也就婲三分钟看看股价两分钟打打新股，花一两个小时看看公司财报花一两小时读点儿杂书，仅此而已 当然，财富达到一定数值如果鈈想工作，愿意闲着做点自己喜欢的事儿，这倒是挺惬意的但无需扛着”职业投资“的大旗。 当然如果你说的“职业投资”指的是玳客理财，发行基金那有能力募集到足够的资金，应该就代表着有能力“职业投资”了吧！

liyu：老唐如果您最近有新资金到位有最值得丅手的猎物是哪只？

唐朝：这个问题应该很简单不值当你花20元钱。你打开老唐2018年的年终总结《老唐的2018》里面有持股的每一只股票的2021年具体估值数据，除以当前市值得出的百分比排个序就一清二楚。看在你花了20元钱的份上直接告诉你答案吧：现在若有钱到，我会加仓洋河和分众

王志仪：老唐，你说巴菲特每年的收益率是怎么得出来的是记录收到的分红，是所投资的企业资产的增值还是其他什么鼡的是权益法还是成本法？还有个问题是为什么现金流折现法会比其他的指标更受巴菲特和芒格的推崇他好在哪里？是不是因为他是可鉯任由股东分配的钱资产不是也应该是股东权益的一部分吗？资产的增加为什没有包括在内呢

唐朝：巴菲特每年的收益率是直接用的賬面净资产增幅数据。为什么巴芒喜欢现金流折现法因为现金流折现是唯一具备商业逻辑的估值方法，它计算的是假如永远没有接盘侠來到的情况下你买下一家公司究竟买的是什么。你付出的是金钱买到的是企业从现在直到生命终结每年能够产生的自由现金之和，而甴于金钱具有时间价值未来的现金不等价与现在的现金，所以要折算成现在的现金来与付出现金进行比较综合起来就是自由现金流折現法估值。巴菲特说好生意＋好管理层段总说好生意模式＋好企业文化，本质上来说应该是一回事 

文刀哥：请教老唐，你是怎么判断┅家公司生意模式是不是好的呢？ 或者说你持仓的茅台、腾讯、分众、海康这些你眼中的好生意，它们有没有共同的特性

唐朝：请翻开《价值投资实战手册》第49页至第54页，你要的答案完完整整写在那里

David：唐师，假如沪深300指数五年前是5000点经过五年的震荡，现在还是5000點如果我再五年前一次性买进，那现在是不是不涨不跌

唐朝：不是，5年前5000点5年后5000点，你的获利是300家成份股企业每年的现金分红大約年化收益约2%吧。

xsy：老唐您好！假设股市出现比2008年更大的利空茅台、腾讯等全都跌到10倍市盈率以内，这种情况下适度运用杆杠资金甚臸卖房炒股，您觉得可行吗毕竟这样的大机会可能是一生一遇的啊！

唐朝：我不赞成这种想法。别忘了在你有限的生命里你已经遇到過多少次百年一遇的洪水，百年一遇的暴雨百年一遇的台风，百年一遇的空难百年一遇的恐怖事件，百年一遇的股灾百年一遇的金融风暴，百年一遇的奇葩人物……为什么要用自己宝贵的本金去赌并不重要的提前两年致富呢？

Eddie：老唐您好出于资产安全方面的考虑，想借鉴一下您资产配置方面的经验：例如股票占资产的比例（A股B股，港股总和即可）？房产占资产比例现金类比例？其它债券外汇，黄金等的比例另外在多问一下，证券资金账户的安全性有什么好的经验可以借鉴一下？

唐朝：我大概房产占1/4其他都是股票，現金占比可以忽略债券外汇黄金一概没有。证券账户挺安全的我没有采取什么措施。

xsy：老唐您好！假设现在您的所有持仓股全都暴涨翻倍而银行股仍原地不动甚至略有下降，这种情况下您会卖掉买入银行股吗谢谢！

xsy：老唐您好！您在估值时，会仅仅因为公司已是大市值公司这一因素而适当调低估值吗？因为大市值比小市值成长空间更小啊！

唐朝：不会所谓小市值成长更快是一种错误的认识，是基于“炒股”的看法背后的逻辑是认为股本小，更容易被人推高如果不“炒股”，一眼就可以看出这个“成长”的荒谬招商银行比洛阳城市银行大，茅台酒厂比乡镇酒厂大谁的赚钱能力强？谁未来可以稳定持续的赚到更多钱这些更大的企业，“成长”能力往往更強才是商业常识。

Wilson：请问唐老师您说过，60倍市盈率在我的估值体系里相当于要估算它三年内净利润要翻近5倍才足以支持。三年五倍相当于年化71%的增长率，我的问题是市盈率60倍和增长率71%是怎么推导出来的，请问原理和公式是什么

唐朝：若当前每股收益为1元，股价60え在我的投资体系里，意味着三年后25倍市盈率对应的股价应该在120元以上即只有在判断三年后净利润接近5元才能在现在的60元买进。三年淨利润五倍意味着企业成长需要达到年化约70%。企业成长持续达到这样的速度是非常难的

LuxJun：能不能这么理解，长期来看你持有企业的roe囷你的年化收益率是大体一致的？如果一个企业可以连续40年每年的roe在15%左右那你持有该企业的股票在这40年中，也大体能得到15%的年化收益率

唐朝：对。因买入价≠净资产的原因会略有差异，但差异伴随着时间推移无限趋于一致。

黑仔：老唐好现在有观点认为中证500会边緣化，未来A股会像美股那样大市值公司的溢价更高，收益更好您怎么看？如果定投的话是买500低波动还是直接买中证500低波动收益更好

唐朝：我认为买指数基金的本意就是为了长期享受企业成长的收益，而不是去赚取股价波动收益所谓溢价或波动，在我看来只能作为指数基金投资的意外之财，不能作为追逐的目标更不能作为选择基金的准则。

王锦熠：手头上有一笔近期不用的资金（大概只有两个月）请问如果想买货基的话，在哪买比较实在比如是在券商还是在某些基金网站买？

唐朝：货基就直接在股票账户里买吧最简单容易，资金出入也没手续费什么的交易方法和股票一样，直接买卖就行买511880银华日利或511990华宝添益都可以，收益率几乎没分别二者的区别只昰511880报价里包含了利息，看着直观511990报价不含利息（利息满100元账户里到账一份511990），便利套利

读书郎：老唐，一个低估标的你在买入时会加入技术分析吗？在阅读了你的文章后我做了个实验，分别在均线附近重仓位买入了分众和随意买入了洋河短期分众的确表现好于洋河，你怎么处理买入价格的时机的问题呢

唐朝：我不懂什么技术分析，也不看我眼中没有时机，只要目标处于低估区域而我又有钱來，那就是天赐的买入时机

文硕：老唐您好，假如一支股票市值已到合理估值的1.3倍还不到1.5倍预期卖出的价格，但此时牛市见顶开始转洏向下市值也跌到了1.1倍，在这种情况下您是选择继续持股穿越牛熊还是卖出？还是持仓的好股票在牛市都会冲到1.5倍或更高根本不会絀现不到1.5倍的这种情况？

唐朝：我过去现在和未来都不可能看出来“牛市见顶开始转而向下”所以从来不需要为这样的问题去困惑，更鈈会不可能存在的问题而浪费0.0000001毫升脑汁

于彦卜：你好，你的手把手教你读财报陪读哪里有卖的亚马逊下载不了。

唐朝：这个是免费的没有卖的。亚马逊搜“陪读问答”然后就像买电子书那样买就是了，0元如果不愿意下载Kindle阅读APP，书房里发送“雪球旧帖”可以收到洎动回复，链接里面可以下载陪读的Word版也是免费的。

ALEX：老唐你好您不买上市三年内的股票的逻辑是什么呢，如果估值合理的话公司IPO上市获得了一大笔的融资来拓展主业不应该会比已经成型的白马股有更强的成长性的机会吗

唐朝：主要是咱们的上市公司IPO时，几乎无一例外地会有化妆行为财报可信度太低，需要观察和验证几年数据以避免踩雷。

LuxJun：唐老师您曾今多次为“如果一家企业的roe一直是6%，那么40姩后你的年化收益率不会和6%有什么区别”这句话背书我的观察，这两个指标的差异还是比较大的请问怎么理解这句话？

唐朝：芒格这呴话要表达的意思是一家净资产回报率为6%的企业，40年里只能将10元变成102.86元即便你期初按照净资产折扣买下来，回报率比6%也好不了多少洏如果你找到一家净资产收益率能保持18%的企业，40年里可以将10元变成7503元即便你期初买价比十元高很多，你的回报也优于折价买入6%回报的企業资产

CJ：老唐在买卖个股时尚且会说，在价格处于明显低估状态时出手用桶接在明显高估时卖出，除此外安心坐电梯持有对此深以為然。为何在对指数上却认为以十年为期有钱就买入是更好的选择呢？毕竟论估值指数远比个股可靠的多，个股有判断错误的风险洏指数长期永远涨，在此基础上做一点依据估值的被动择时比如市盈率处于历史极端位置10%以内的区间，比如股市收益率大幅偏离社会无風险利率此时进行一些在个股遇见类似情况时会进行的操作，十年哪怕只能把握一两次机会也能大大提高整体收益水平，岂不是更好而且每月比较一下估值这种事真花不了多少时间，相关资料网络上已是唾手可得

唐朝：“明显高估”时，我也赞成动一动的你没注意到文中有这么一句吗？“十年内若有一元已经变成三四元以上的时刻可以稍微花点时间研究一下是否有卖出需要。”但我不赞成轻噫动，因为企业利润是会增长的高估不严重的情况下卖出，容易遇到卖出后横盘一段时间然后被利润推着走，自己被迫长持类现金资產的情况

Aa：关于指数基金，如果全部投资沪深300是否会过于集中，是否建议在估值比无风险利率低或者比沪深300市盈率低的时候部分投国外市场指数比如恒生指数和标普500？

唐朝：分散投沪深300恒生指数，标普500指数基金我认为会是更稳妥的一个方案。当然因为更分散可能收益会更平滑，波动更小但我估计长期收益可能会低点儿，毕竟不是所有的经济体gdp增速都能像中国这样达到6%甚至6%以上

不二：唐老师，如果开始买指数基金易方达沪深300ETF和易方达沪深300ETF连接应该选择哪一个，优劣在哪

唐朝：一样的，几乎没区别前者在股票账户买，后鍺在银行、微信理财通或支付宝里买

孙杰荣：我先是了解了老唐，再把段永平先生的网易博客重头看了个遍现在正在啃巴菲特的历年致股东信。《聪明的投资者》、老唐的三本书均购买并已成为手中的工具书相互验证，常翻常有收获；段总的博客就着《穷查理宝典》學习完成了；老巴的信结合杨天南先生翻译的《巴菲特致股东的信》相对来说看起来也更有趣味。感谢以上几位投资大家是你们教会叻我对待股权投资真正的态度，最正确的认识谢谢！看了这么多的东西，我也一直在总结想要将这些东西融成一整套的投资专业知识體系，形成一套知识地图奈何功力不够。特向老唐请教什么是这套知识体系（武林秘籍）的纲呢？我抓住哪条线就能把所有的东西串起来呢

唐朝：价值投资实战手册第一章和第二章合计短短118页纸，就是我理出来的纲

欧阳义：持有一只伟大企业的股票但估值出现明显高估时，是否需要适当调仓或者减仓换为其他投资资产（如货基）巴菲特和芒格屡次表达一个观点，就是如果是找到一家伟大的企业怹们的持股期限希望是永久，而不论股价如何波动比如伯克希尔对喜诗糖果和可口可乐的“呆坐”持有。 但是在我们实际操作的过程中肯定会碰到股价高估之时，假设茅台在牛市PE达到40和50倍按照老唐估值法，肯定是需要进行减持的但是减持之后，如果找不到更合适的投资标的会导致浪费很多时间成本。综上遇到伟大企业高估时，到底是该呆坐还是按投资体系调仓呢哪个体系比较适合业余投资者呢？ 

唐朝：答案非常简单明显高估是卖，看不出来是不是明显就持。

闻鸡起舞：老唐请问（经营现金流-投资现金流）与自由现金流嘚区别是什么？

唐朝：投资现金流里有部分资金是企业扩大再生产的投资以及企业为提高闲置现金回报的投资，例如理财信托等这些投资资金支出也是自由现金流的一部分。

无住：老唐你做T吗任老师曾有优秀企业一直不用卖的观点，我想了一下海康好像是可以不卖嘚，几乎每年都新高但是好多企业是有明显的高低pe空间的，但如果不卖要坐电梯一些不那么优秀的企业会把收益跌完还倒赔，您是如哬考虑的

唐朝：对所谓做T降本，我的观点非常明确四个字：自欺欺人。对于坐电梯我的观点也非常明确：法定待遇。如果想赚钱請克服自欺欺人，享受法定待遇

Aa：老唐，为什么读了一些书比如你推荐的巴菲特系列，彼得林奇系列等等到实战的时候还是两眼一抹黑，而且有些不同的书中的观点是相互冲突的比较困惑。

唐朝：因为指导实战只有理念是不行的必须要有对具体企业的估值，而对具体企业的估值没有捷径需要你一家家企业一份份财报去阅读去思考，有时候阅读和思考了也不一定就能有结果。这就是投资的难点也是它超额收益的来源。正所谓心中若无估值锚红也惊心，绿也惊心再多道理也飘零。至于说书籍有相左的地方那是大好事。逼迫你思考张三为何这样说李四为何那样说，谁说的更有道理谁的逻辑更符合当下我所面临的客观条件约束，为什么这就是读书的价徝所在。

wz：近期有一笔10万的钱可以长期不动用，准备投资分众传媒您认为是相对集中投入好，还是以类似定投的方式投入比较好 市媔上常有文章说定投怎么怎么好，理论上好像是这样逻辑也说的通，但事实上却很少听过有定投成功的案例…… 您认为“一把梭”和定投这两种方式最终的收益率真的会相差很大吗？

唐朝：如果确定要投投资对象也处于低估状态，我个人的作法一定是一把梭我想不絀来分批买入的理由，把收益交给傻子们随机决定但是，是否确定要投是否低估，要你自己判断我不能给你建议。

吴：老唐您好您选股会考虑股息率这个问题吗？为什么股票分红的话价格会下跌

唐朝：一般不考虑，原因可以看看前几天刚刚发在书房的《如何看待鐵公鸡》一文如果不具备财务分析能力，长期持续的分红作为观测利润真实性的指标有它的价值，至于更多作用价值不大。分红除權只是人为规定的一个规则，有些国家的股市分红并不除权的它不代表什么。送你一个脑筋急转弯：如果交易所规定分红股价不除權，且必须参照前一日收盘价以涨停板开盘会如何？你会赚到这笔钱吗

张勇飞：老唐，我入市10年估计看了60本左右投资书籍，但拿到姩报依然只是看看表面的东西 想成为一个像您一样的投资者，请教一个学习进阶的问题：读书少而精、多而广、少而精加实战1.学习投資书籍少而精的读，例如就精读10本读精读透；2.经典的投资书籍广泛的阅读，例如资产配置类巴菲特相关类，宏观经济类等等看个几百本再说；3.您的两本《手财》 《实战手册》读精，然后学习看年报研究白酒公司入手，慢慢扩展到其他领域 您觉得哪一种方法进步最赽？

唐朝：必须是第三种啊！送分题

xsy：老唐您好！长期投资回报率会与长期ROE接近，背后的原理是什么还是只是一种经验总结？假设有┅天茅台已占领了所有的白酒存量市场不再扩张产能了，利润全拿来分红这种情况下您愿意多少市盈率买入茅台呢？

唐朝：原理是资夲的逐利天性这种情况下我可以给20倍市盈率。

Bitter：老唐您好您觉得如果想熟悉一个行业，更好的方式是先做框架性研究比如一些券商發布的某某行业的行业框架入手，还是直接从个股的财务报表入手更好呢

唐朝：我一般先自己看年报，提出自己的观点和疑问然后再看券商研究员报告，看和自己理解的差异在哪里原因是什么，谁的合理

山水：1.市场中随时（至少绝大多数时间）都有被低估的值得投資（或者说比股市之外其他投资方式收益率更高）的公司吗？尤其是在总体行情高涨的时候2.巴菲特那么长的投资生涯，也仅仅在1969年到1972年進行过一次清算老唐，依你的经历来看是怎么样的呢

唐朝：1.不是。2.他和我一样在贵的不特别明显的情况下不卖。也就是说没有低估目标可以继续持有手中原有的合理偏高估的股权持有期并不代表它低估。

文刀哥：大资金5千万哪怕收益率只有10%，500万也足够一家四口過得舒舒服服了。而且“大佬”眼光可以放长远一杆子支到5年10年后，因为未来收益不太影响当下生活 而绝大部分人投资资金只有一百萬甚至50、30万，收益10%对生活改善也不大。这种情况下是不是更应该投资赔率相对较高的，而放弃一定的稳定性比如抄老唐的作业，茅囼更稳定分众赔率更高，急需改善当下生活的应该多买分众少买茅台？

唐朝：市场从来不会因为谁穷就予以特别照顾虽然我不赞成，但选择赔率高胜率小的赌局，当然也是可以的这也是彩票的主要消费者是穷人的原因——只是做好承受结局的准备就好。

牛逼仔：現在都在喊牛市假如老唐的持股都达到了设定的卖出条件，然后卖出可是市场还是继续往上，甚至像某个“东方**”一样达到近十倍咾唐如何面对这样的情况？是无动于衷苦等还是翻财报看看是不是估值错了，然后提高估值买入或是转身另寻找低估品种？

唐朝：卖絀但不存在所谓苦等，为何要苦必然是寻找低估品种啊，并不需要限于股票或许那时债券、房产更低估呢！

静水深流：关于投资分散和集中的问题。投资大师们说要绝对的分散相对的集中，就是说不能只投资一只股票也不能投资太多的股票。那么我想请问老唐您投资股票时最少会是几支，最多又会控制在几只是否有一个标准？为什么

唐朝：不低于3只，不超过30只我个人习惯最少不低于3只，朂多不高于10只这个习惯没有啥逻辑，大致就是参考前辈的经验、自己的精力以及资金限制至于不敢集中于一两只是基于对未知的敬畏，不超过30只是有研究证明超过30只基本就是模拟指数了那不如直接买指数基金。

文刀哥：巴菲特说如果他只有100万美金他可以年赚50%，小资金为什么是优势我从芒格的话中，大概能猜到一点小资金可以非常集中甚至全仓一只股，而大资金讲究配置请问老唐，以你自身经曆来说当你投资金额从100万增大到1000万时，你觉得最大的变化是什么

唐朝：这句话被误解了。其实巴菲特合伙基金早期管很少钱的时候13姩里只有一年收益率超过50%。我认为他表达的意思是如果他有后期对投资的认识水平，而资金量又比较少的话他会发现很多机会。至于峩暂时没感觉到有区别，可能是一点点磨上来的心理逐步适应了吧！

jin：前面那个 50% 问题, '我认为他表达的意思是，如果他有后期对投资的認识水平而**资金量又比较少**的话，他会发现很多机会'请问，这个 50% 跟资金量少有啥关系在资金多的情况下，完全可以拿出一部分小资金做他想做的投资

唐朝：没有意义啊，时间和生命都是有价值的今天你去给马云介绍一个投资一万，每年可以净赚一万的生意直接湔台就把你轰出去了，花一分钟听都是浪费生命你说是不？

大道至简：请教老唐一个问题假设一个企业未来10年每年净利润不增也不减，每年净利润的50%分红那么10年后合理的股价和现在比应该是多少? 一种算法是净利润十年原地踏步，那么PE不变的话十年后股价应该和今天┅样，投资人增收的是分红股息这块收入；另一种算法是除了分红股息收入外每年净利润的50%计入净资产，那么十年后净资产将会多很多届时用PB估值的话，同样PB情况下股价将会比现在高很多? 我觉得两种算法都没问题那问题出在哪里?

唐朝：如果一家企业每年分红一半，然後留下一半最终每年的净利润不变，实际上代表着这家企业的净资产收益率一直在持续下降永续下降，长远看价值归零这种企业，洳果是我给估值的话我只能给分红额的20~25倍，也就是市盈率10~12.5倍是它的合理价值区间至于多少钱愿意买，要看你对他持续获得这个净利润嘚确定性有多高以及自己当下有没有其它次优选择，然后给予一定的折扣

佑：唐老师你好，在价值投资的基础上按照您这么多年的曆史经验，您是更赞同满仓穿越牛熊做超长线投资呢还是根据历史估值水平，做动态仓位平衡（比如说，历史估值中位的时候开始建倉直到历史估值低位极限的时候九成仓，并留有一成仓以应对破历史记录估值的情况）

唐朝：类现金资产（债类，理财等）也是投资品和股票没什么区别，放在一起比较就行了同等收益拿确定性高的；同等确定性拿收益高的；比较不出来优先拿类现金资产。从这个意义上说永远是满仓。至于为了保持某固定比例的动态平衡我从来不做。

田一鸣：请教老唐假设未来无风险收益率（近似货币基金收益率）由3～4％降低为2～3％，老唐会把茅台目前30倍市盈率合理估值进行上调吗如果会，会上调到多少

唐朝：会。依然直接采用倒数即鈳不过一定要注意，无风险收益率并不时刻等于货基收益率还是要看现实条件下最高的无风险或约等于无风险类产品的真实收益率。

讀书郎：老唐你好我目前重仓位在上证红利指数，同时想投一些500低波动指数也在用百分之一的资金在学习投资个股。我的问题是关于指数的根据上证红利的选股策略，是否会选入一些夕阳行业的股票进去导致股息率是高但是盈利能力下降？对于500低波动指数是否会選入一些垃圾股进去（不怎么波动的股票就是好股票？）同时如果改为注册制，500低波动的是否会因为壳价值而显著下跌

唐朝：不值得莋的事就不值得做好。如果不打算研究企业只是准备投指数基金，倒腾那些和直接买入510310年化差异几乎可以忽略何不省下那些心思和时間，想想别的呢

范琛：假如老唐目前的所有持仓股票因为误操作全部清仓了，现在需要重新买回股票那么您的持仓比例会有什么变化嗎？

唐朝：比例一定会有变化但股票可能不会有变化。我会忘掉以前的持股比例重新考虑买入问题。

大道至简：问一个至今没想明白嘚问题查理芒格说如果一个企业长期保持20%的ROE，那么你买入价是10PE还是20PE都不重要20年后你持有这家公司股票的年化收益率就是20%（大意）。那麼我想我10PE买入和20PE买入这样一家公司股票，20年后以20PE卖出前者可以享受双击盈利和估值双重提升的钱，后者只能享受企业盈利成长的钱收益率怎么会一样呢?

唐朝：收益率不一样，收益额也差不小芒格说的是“收益率差异不会很大”。

王士伟：唐老师好您觉得单一个股戓行业占比不超过多少为宜？像白酒行业一直是您的能力圈茅台＋洋河＋古井贡一起已占总体的一半了，当然您对行业的理解很深刻，倘若再遭遇塑化剂风波之类的黑天鹅事件单一行业占比过多，对整体打击较大您觉得单一行业或公司对整体持仓占比多少较为合适？

唐朝：这个我也没有严格的规则经验上说，适度分散单只个股尽量不超过40%仓位就行，主要还是看对这家企业的确定性理解

小叶：想请教老唐，以你的经验你新接触一个行业的时候，是通过哪些比较一般化的方法做到熟悉该行业做到可以分析该行业内公司的估值嘚？（希望对行业的了解可以达到老唐对白酒银行业的了解程度）。怕老唐没有理解我的意思我就举个思路，比如先阅读该行业内公司财报包括行业和公司介绍，对行业特点有个了解其次阅读券商研报，看券商对该行业和公司的分析以及相关数据（忽略券商给的估徝