原标题：桥水2万字最新报告：美國步入衰落中国正迅速崛起！（完整版）

正如人类的生命周期一般持续80年（上下）且没有两个完全相同但大多数是相似的一样，帝国也囿一个类似的生命周期并且它有自己的典型模式。

作者：桥水基金CEO达里奥

来源：天风晨曦交易视点

例如对我们大多数人来说，在人生嘚第一阶段我们在父母的指导下，在学校学习直到我们18-24岁，然后我们进入第二阶段

在第二阶段，我们工作成为父母，并照顾那些想要成功的人我们一直这样做，直到55-65岁那时我们进入第三阶段，我们不再承担义务最终死亡。

很容易就能知道人们处于什么阶段洇为有明显的标记。人们知道识别自己所处的阶段并且基于此来正确处理自己与他人的关系是明智的同样的道理也适用于国家。图中显礻了主要阶段这是我在上一章分享的超级简化的典型大周期。

图1 帝国兴衰的典型大周期

简言之在一套新的规则建立了新的世界秩序之後，通常会有一个和平和繁荣的时期随着人们习惯了如此，他们越来越多地押注繁荣将持续下去他们也越来越多地借钱并用以支出，這最终导致了泡沫随着繁荣程度的提升，贫富差距也在扩大

最终，债务泡沫破裂导致印刷货币和信用以及内部冲突的增加，导致某種形式的财富再分配的革命可能是和平的，也可能是暴力的

通常，在周期的后期赢得上次经济和地缘政治战争的领先帝国相对于繁榮时期崛起的竞争对手来说，实力已经没有那么强大在糟糕的经济条件和大国之间的分歧下，通常会有某种战争

在债务之外，革命和戰争导致经济、国内和世界秩序的崩溃并带来新的赢家和输家。然后赢家聚集在一起，创造新的国内和世界秩序

这是历史上反复发苼的事情。图表中的线条代表了过去500年11个最强大帝国的相对实力在下面的图表中，你可以看到美国和中国所处的周期位置

正如你所看箌的，美国现在是最强大的帝国它正处于相对的衰落中，中国的力量正在迅速崛起没有其他大国与之能比。

图2 对大帝国相对地位的粗畧估计

因为上图有点繁杂简单起见，下图只显示几个最强大货币储备帝国的实力曲线（基于八种实力的测量方法得到的平均值本章将哽仔细的探讨）。

图3 主要帝国相对地位的粗略估计

下图提供了一个更简化的视图如图所示，美国和中国是世界上仅有的两个大国你可鉯看到它们的每一个大周期，你可以看到它们的力量正在接近此时，一种或另一种类型的战争出现的风险大于领先大国在周期中较早的時候

需要说明的是，我一开始并没有试图提出一个观点然后去寻找支持它的数据；在我的职业中，这样做是行不通的因为只有准确財有回报。

我只是简单地收集了反映实力的几种数据并把它们合成单一指数，从而得出了这些结果我怀疑，如果你自己做了这个练习选择任何你想要的数据，你会看到一个类似的图片我也怀疑，如果你关注这些事情我在这里给你展示的东西对你来说是真实的。

下图来自第1章，大国的实力曲线是通过八项实力指标——教育、创新和技術、竞争力、军事、贸易、产出、金融中心和储备地位——来合成的下图显示了这些实力指标平均水平的曲线，其中最近的三个储备国镓（美国、英国和荷兰）贡献了的大部分权重[1]

图5 不同因素的典型上升下降周期

正如在第一章中所解释的，简而言之这些优点和缺点是楿互强化的。

从逻辑上讲教育，竞争力经济产出，世界贸易份额等方面的优势和劣势导致其他方面的优势或劣势。它们的变动次序廣泛地反映了导致帝国兴衰的过程

例如，教育质量一直是其他实力的长期领先指标而储备货币地位一直是长期滞后指标。

这是因为良恏的教育在大多数领域都能带来优势包括创造出世界上最通用的货币。

这种通用的货币就像世界上的通用语言一样，倾向于保留下来因为使用通用货币的习惯持续的时间要长于促使它成为通用货币的实力所持续的时间。

我们现在将更仔细地研究细节从这些大周期在過去500年中的表现开始，然后看看荷兰和大英帝国的衰落这样，你便可以看到这些事情是如何发展的

在1500至1600年期间，西班牙帝国是“西方”世界中最杰出的经济帝国而明朝统治下的中华帝国是“东方”世界中最强大的帝国，甚至比西班牙帝国更强大（见图2中的绿色虚线和紅色实线）

西班牙人通过在世界各地夺取船只和军事力量来获得财富，他们夺取了大片地区的控制权（占地球陆地面积的13%）并夺取了貴重的东西，其中最重要的就是金银，金银是当时的货币正如大帝国相对地位的图表（图3）中橙色线所示，随着西班牙权力的减弱荷兰人获得了权力。

当时西班牙控制了我们现在称之为荷兰的小区域当荷兰人在1581年变得足够强大时，他们推翻了西班牙人然后从1625年左祐到1780年，（期乐会官方微信公众平台ID:qlhclub）他们超过西班牙和中国成为世界上最富有的帝国

荷兰帝国在1650年左右达到巅峰，当时被称为荷兰黄金时代这一时期是伟大的全球化时期之一，因为可以乘船去世界上繁荣的各地获取财富

荷兰人拥有强大的造船业和经济体制，在使用船只、金钱奖赏和军事力量方面领先他人这让他们建立了帝国。荷兰（正如我们现在所叫的）在大约100年里保持了最强的力量为什么会這样？

荷兰人是受过良好教育的人他们非常有创造力——事实上，他们在17世纪达到巅峰时想出了世界上25%的主要发明。

其中两项最重偠的发明是：1）独一无二的优良船只，可以把他们带到世界各地他们凭借从欧洲所有战斗中获得的军事技能，在世界各地收集大量财富2）推动了这些努力的资本主义发展四个阶段。

荷兰人不仅在资源配置上遵循资本主义发展四个阶段的方法他们还发明了资本主义发展㈣个阶段制度。资本主义发展四个阶段制度指的是公共债务和股票市场

当然生产以前就存在，但那不是资本主义发展四个阶段当然贸噫以前就存在，但那不是资本主义发展四个阶段当然私有制以前就存在，但那不是资本主义发展四个阶段我所说的资本主义发展四个階段制度，是指大量的人集体借钱在努力赚钱中购买所有权的能力。

当荷兰人1602年创造了第一家上市公司（荷兰东印度公司）和第一家股票交易所当他们建立了第一个运转良好的贷款系统，这个系统可以更容易地创造债务他们创造了资本主义发展四个阶段。

他们还创造叻世界上第一种储备货币荷兰盾是除金银以外的第一个“世界储备货币”，因为荷兰是第一个扩张到世界大部分地区并使其货币被广泛接受的帝国在这些特质和优势的推动下，荷兰帝国相对地位持续上升直到1700年左右，英国人开始强劲发展

荷兰的众多投资市场创新及其在创造利润方面的成功吸引了投资者，使阿姆斯特丹成为世界领先的金融中心；荷兰政府将资金引导到各种企业的债务和一些股权投资Φ其中最重要的就是荷兰东印度公司。

在这个繁荣时期其他国家实力也在攀升。随着其他国家变得更具竞争力荷兰帝国变得成本更高，更不具竞争力它发现维持其帝国的利润更低，更具挑战性

最重要的是，英国人在经济上和军事上以第一章所述的经典方式变得更加强大在它们成为明显的竞争对手之前，它们在第四次英荷战争前的80多年的大部分时间里都有军事伙伴关系随着时间的推移，这种情況发生了变化因为他们在同一市场上相遇。

荷兰和英国在经济问题上有很多冲突例如，英国人制定了一项法律规定只有英国船只可鉯运送英国进口的货物，这损害了荷兰船运公司荷兰船运公司的大单生意是将他人的货物运往英国。

英国扣押了荷兰船只并壮大了英國东印度公司。通常在宣布全面战争之前，当两国力量相近时大约有十年的经济，技术地缘政治和资本对抗，并试探和恐吓对方當时，英国人利用军事发明建立了更多的海军力量他们持续提高相对经济实力。

正如上面帝国相对地位图表（图3）所示大约在1750年，英國人拥有比荷兰人更强大的力量特别是在经济和军事上，这既是因为英国人（和法国人）变得更强大也是因为荷兰人变得更弱。

正如經典周期（图1）所展示的荷兰a）负债增加；b）在财富问题上发生了大量的内部斗争（在各州/省之间、富人和穷人之间以及力量之间）[2]；哃时c）军事力量减弱——因此荷兰人的弱势和分裂，使他们容易受到冲击

正如典型周期（图1）所示的那样，崛起的大国在战争中挑战现囿的主导大国来检验他们的经济和军事力量。

英国人通过损害荷兰与其他国家的航运业务来损害荷兰的经济英国人攻击荷兰人。其他競争国家尤其是法国，以此为契机从荷兰抢到航运业务这场被称为第四次英荷战争的战争，从1780年持续到1784年

英国人在财政上和军事上嘟轻而易举地胜利了。这使荷兰人破产导致荷兰债务和股票、荷兰盾和荷兰帝国崩溃。在下一节中我们将仔细研究这一崩溃。

当时茬18世纪末，欧洲内部各种联盟的国家之间发生了许多战斗虽然世界各地都有类似的战斗，但它们几乎总是这样我关注这些战斗的唯一原因是我只关注主导大国，而这两个是主导大国

英国打败荷兰后，大不列颠及其盟友（奥地利、普鲁士和俄罗斯）在拿破仑战争中继续與拿破仑领导的法国人作战

最后，在法国大革命开始以来大约四分之一个世纪的频繁战斗之后，英国及其盟友在1815年获胜

作为战后的典型事件，战胜国（尤其是英国、俄罗斯、奥地利和普鲁士）会聚一堂就新的世界秩序达成一致。这次会议被称为维也纳会议

在《巴黎条约》中，战胜国重新设计了债务、货币和地缘政治体系创造了一个新的开端。这为英国长达100年的“帝国世纪”奠定了基础在这一卋纪，英国成为了无与伦比的世界强国英镑成为世界主导货币，世界繁荣昌盛

典型地，在战争时期之后有一段很长的和平与繁荣期——在这里是100年——因为没有哪个国家想要挑战具有主导地位的世界大国，并颠覆运转得如此良好的世界秩序

当然，在这100年的繁荣期里存在着糟糕的经济时期，即我们所说的经济衰退也即过去所称的恐慌（例如,1825年的英国“恐慌”，1837年和1873年美国的“恐慌”）也存在军倳冲突（例如, 俄罗斯与以西方欧洲列强为盟友的奥斯曼帝国之间的克里米亚战争），但它们不足以改变这是一个以英国为首的非常繁荣、囷平的时期的世界格局

像在他们之前的荷兰人一样，英国人遵循资本主义发展四个阶段制度来激励和资助人们进行集体工作并将这些商业活动与军事力量结合起来以开拓全球的机会，从而变得极其富有和强大

例如，英国东印度公司取代荷兰东印度公司成为世界上最具經济支配地位的公司而且其军事力量大约是英国政府常备军事力量的两倍。这种方法使得英国东印度公司极其强大也使英国人民非常富有。

同期大约在1760年，英国人创造了一种全新的制造物品和致富的方式同时提高了人们的生活水平。这便是由机器生产尤其是由蒸汽机所推动的工业革命。

因此这个国民受到良好教育的相对较小的国家，通过将发明、资本主义发展四个阶段、大型船舶和其他技术结匼在一起而走向全球并通过强大的军队建立了在接下来的100年内占据世界主导地位的大英帝国。

伦敦自然而然地取代阿姆斯特丹成为世堺资本市场中心，并继续创新金融产品

在这100年和平繁荣期的后期，1870年到20世纪90年代早期出现了第二次工业革命，发明涌现经济持续繁榮。在此期间人类的聪明才智创造了巨大的技术进步，这提高了人们的生活水平也使那些开发并拥有技术的人变得富有。

这个时期对於英国来说就像200年前的荷兰人的“荷兰黄金时代”因为它通过八种主要方式提升了国力——出色的教育，新发明和技术更强的竞争力，更高的产出和贸易更强大的军事和金融中心以及更广泛使用的储备货币。

同时利用这段相对和平与繁荣的时期，其他几个国家通过廣阔的殖民地变得更加富裕和强大在这一阶段，其他国家照搬英国的技术和方法实现繁荣并因此产生巨大的贫富差距。

例如这一时期出现了钢铁生产技术、汽车的发展、电力的发展及其应用，比如电力在通信上的应用就包括亚历山大·格雷厄姆·贝尔的电话和托马斯·愛迪生的白炽灯和留声机正是在这个时候，美国成长为一个世界强国这些国家变得非常富有，国内贫富差距也越来越大

这一时期在媄国被称为“镀金时代”，在法国被称为“美好时代”在英国被称为“维多利亚时代”。与通常情况下的领先大国一样英国在相对实仂下降的同时变得更加放纵，并开始过度借贷

随着其他国家变得更具竞争力，大英帝国的维护成本变得更高利润也更低。最重要的是如第一章所述，其他欧洲国家和美国在经济和军事上都变得更加强大

如上面的帝国地位图表（图3）所示，1900年前后尽管英国保持了更強的军事实力、贸易和储备货币地位，但美国在经济和军事上已成为一个与其可比的强国并继续获得相对实力。

从1900年到1914年由于巨大的財富差距，第一关于国家内部如何分配财富的争论越来越多；第二，欧洲国家之间存在着更大的经济和军事力量的冲突和可比性国际沖突形成联盟，最终导致战争这在当时是很典型的。

在战争之前冲突和联盟建立在金钱和权力的考虑之上。例如典型的冲突力量试圖切断敌人获取金钱和信贷的途径，俾斯麦领导下的德国拒绝让俄罗斯在柏林出售其债券这导致它们在巴黎出售，从而巩固了法俄同盟

俄国的贫富差距导致它在1917年陷入革命并退出了战争，这是另一个关于争夺财富和权力的戏剧性故事我在本书的第二部分进行了探讨。

類似于英国和荷兰之间的出于经济动机的航运冲突德国在战争的头几年击沉了五艘驶往英国的商船，这又让美国卷入了战争

坦率地说，导致第一次世界大战局势的复杂性令人难以置信历史学家们对此进行了广泛的辩论，这远远超出了我的想象

世界各地的各个国家因铨球化而卷入这场战争，因此它实际上是第一次世界大战。一战从1914年持续到1918年估计造成850万士兵和1300万平民丧生。战争结束时西班牙流感爆发，两年内造成约2000至5000万人死亡所以是一个糟糕的时期。

正如战后的典型情况那样战胜国（一战是美国，英国法国，日本和意大利）开会制定新的世界秩序这次会议被称为巴黎和会，于1919年初举行历时六个月，以《凡尔赛条约》签订作为结束

在该条约中，划分叻战败国的领土（德国奥匈帝国，奥斯曼帝国和保加利亚）并将其置于战胜国的控制之下，而战败国则背上巨额负债用黄金来偿还獲胜国家的战争费用。

美国这时被公认是领导大国因此在塑造新的世界秩序中发挥了作用。实际上“新世界秩序”一词的出现是参照媄国总统伍德罗·威尔逊提出的愿景，即各国如何通过全球治理体系（国际联盟）来追求其集体利益，这一愿景很快就失败了。第一次世界夶战后美国选择继续保持孤立主义，而英国继续扩张并监督其全球殖民帝国

战后的货币体系在不断变化。尽管大多数国家都在努力恢複黄金的可兑换性但在经历了一段时间的大幅贬值和通货膨胀之后，货币对黄金的稳定才得以实现

德国巨额的外债负担为下述情况奠萣了基础：

1）1920年至1923年期间，德国经历了战后的通胀型衰退并消灭了债务，随后德国开启强劲的经济和军事复苏；

2）其他地方十年的和平與繁荣这就是“咆哮的20年代”。

在此期间美国也遵循经典资本主义发展四个阶段方法进行资源分配，纽约成为比肩伦敦的金融中心將债务和投资嫁接到各种业务中去。

其他国家变得更具竞争力和繁荣并越来越多地挑战主导大国。最重要的是德国，日本和美国以第1嶂所述的经典方式在经济和军事上变得更强大但是，美国是孤立主义者不是大殖民帝国，因此基本上脱离了正在出现的冲突

如上述渧国地位图表（图3）所示，尽管英国仍保持强势但在一战与二战期间，德国和日本相对于英国都积攒了力量

典型地，1920年代积累的债务囷贫富差距导致了1929年的债务泡沫破灭进而导致经济萧条，货币印刷货币贬值和1930年代有关财富和权力的内外部冲突。

例如虽然在美国囷英国财富和政治权力进行了重新分配，但是资本主义发展四个阶段和民主主义得以维持而在德国，日本意大利和西班牙，则没有得箌维持俄罗斯扮演了重要的外围角色，我就不深究了

当时的中国是一个弱势，支离破碎的国家并受到日益崛起的军国主义和民族主義日本的控制。长话短说日本人和德国人在1930年代初至中期开始扩大领土，这导致了1930年代末期直至1945年结束的欧洲和亚洲战争

通常，在宣咘全面战争之前大约有十年的经济，技术地缘政治和资本战争，在这一期间双方力量接近试探并尝试恐吓其他大国。虽然1939年和1941年欧洲和太平洋战争正式开始但是实际上战争是在此之前大约10年开始的，最初的有限经济冲突逐渐发展成为第二次世界大战

随着德国和日夲成为更具扩张性的经济和军事强国，它们在资源和对领土的影响方面与英国美国和法国竞争日益激烈。

这引发了第二次世界大战发奣了新技术的国家赢得胜利（核弹，最重要的但只是新发明的武器之一）在军事冲突中超过2000万人直接死亡，而总死亡人数更高因此，1930-45姩是萧条和战争时期是一个可怕的时期。

正如战后的典型情况那样战胜国（以美国，英国和苏联为核心）开会提出新的世界秩序布雷顿森林会议，雅尔塔会议和波茨坦会议是最值得关注的会议同时还举行了其他几次会议，这些会议塑造了新的世界秩序其中包括划汾世界，重新定义国家和地区影响力以及建立新的货币和信用体系。

在这种情况下世界被分为美国控制的资本主义发展四个阶段/民主國家和苏联控制的共产主义国家，每个国家都有自己的货币体系德国被分割，美国英国和法国控制了西德，苏联控制了东德

日本处於美国的控制之下，而中国又回到了内战状态内战主要是关于如何分配财富，这是在共产主义者和资本家（即国民党）之间进行的与苐一次世界大战后美国选择相对孤立主义不同，第二次世界大战后美国承担了主要的领导角色它承担了大部分经济，地缘政治和军事责任

美国遵循资本主义发展四个阶段制度。以美国为首的国家的新货币体系是美元与黄金挂钩而其他大多数国家的货币与美元挂钩。超過40个国家采用了该体系

当时美国拥有全球约三分之二的黄金储备，而且美国在经济和军事上比任何其他国家都强大得多因此这种货币體系运作得最好，且一直持续到现在

至于不属于该体系的其他国家（最重要的是俄罗斯和那些被并入苏联的国家以及苏联控制的国家），它们的基础薄弱得多最终走向崩溃。

与第一次世界大战后战败国背负沉重债务不同的是在美国控制下的国家包括战败国都通过马歇爾计划从美国那里获得了大量的财政援助。

同时战败国家的货币和债务被抹去，那些持有它们的国家失去了所有的财富大不列颠由于戰争中的借贷而负债累累，并且面临着殖民时代的逐渐终结这导致维持帝国变得不经济，最终瓦解

在二战后的这个时期，美国及其盟國和受其影响的国家在资源分配上遵循了经典的资本主义发展四个阶段民主方法纽约作为世界著名的金融中心蓬勃发展，一个新的债务囷资本市场周期开始了这造成了迄今为止一个相对和平与繁荣的75年。

作为周期中和平和繁荣阶段的典型年期间出现了生产性债务增长囷股票市场发展，这对于为早期创新和发展提供资金至关重要这最终导致了太多的债务要为战争和国内需求提供资金，这就是所谓的“槍炮和黄油”

越南战争和“反贫困战争”发生在美国。其他国家也变得过度负债英国负债过度，导致货币贬值最重要的是布雷顿森林货币体系崩溃（尽管英国和意大利等国的货币在此之前已经贬值）。

然后在1971年当美国银行里很明显没有足够的黄金来满足黄金的索取權力时，美国违反了它的承诺把黄金兑换变为纸币支付，这结束了类型二的黄金支持的货币体系世界转向了一个法定的货币体系。

正洳典型周期（图1）所展示的那样这种法定货币体系最初导致了一波巨额美元和债务创造，导致了一波巨大的通胀浪潮一直持续到1980年至1982姩，并导致了自大萧条以来最严重的经济低迷

紧接着是另外三波债务融资的投机、泡沫和萧条——1）1982年和2000年的货币和信贷扩引发了导致2000-01姩衰退的互联网泡沫，2）2002-07年的货币和信贷扩张产生了导致2008年大衰退的房地产泡沫3）2009-19年货币和信贷扩张导致了COVID-19经济衰退之前的投资泡沫。

烸一个周期都将债务和非债务义务（如养老金和医疗保险）提高到越来越高的水平导致战后盟国储备货币的中央银行将利率推至前所未囿的低水平，并印刷了前所未有的大量货币

同样经典的是财富、价值观和政治差距在国家内部扩大，这在经济衰退期间加剧了内部冲突这就是我们现在的处境。

在这一繁荣的战后时期许多国家在经济和军事上与主导大国的竞争更加激烈。苏联/俄罗斯最初采取的是共产主义的资源分配方式中国和其他一些小国也是如此。这些国家中没有一个在采取这种做法后变得有竞争力

但是，苏联确实发展了核武器使之成为军事威胁，其他一些国家也在逐步发展核武器这些武器从未使用过，因为使用它们会产生双方均被毁灭的后果

由于经济仩的失败，苏联/俄罗斯无法同时在a）帝国b）经济和c）军事面对美国总统罗纳德·里根（RonaldReagan）的军备竞赛。

结果苏联在1991年解体抛弃了共产主义。在20世纪90年代的大部分时间里其货币/信贷/经济体系的崩溃对其经济和地缘政治的影响都是灾难性的。

在1980-95年期间大多数共产主义国镓放弃了传统的共产主义，世界进入了全球化和自由市场资本主义发展四个阶段的繁荣时期

在中国，1976年毛泽东的逝世导致邓小平在经济政策上的转变将资本主义发展四个阶段的要素包括大企业的私有制、债务和股票市场的发展、伟大的技术和商业创新，甚至还有亿万富翁资本家队伍的繁盛引入中国但这些依旧在共产党的严格管制之下。

由于这一转变以及世界同时向更大程度的全球化转变中国在大多數方面都变得更加强大。

例如自1984年我开始访问中国以来，中国人口的受教育程度显著提高人均实际收入增加了24倍，中国已成为世界上朂大的贸易国（超过美国在世界贸易中的份额）、技术领先的竞争对手、拥有世界上最大规模的外汇储备且比第2名大一倍、新兴世界最大嘚放贷者/投资者、第二大军事强国以及美国的地缘政治对手并且，中国实力的增长速度远远快于美国和其他“发达国家”

与此同时，甴于先进的信息/数据管理和人工智能补充人类智力我们正处于一个伟大的发明时期，美国和中国领先如第一章开头所示，人类的适应性和创造性已被证明是解决问题和创造进步的最大力量

此外，由于世界比以往任何时候都更加富裕和富有技能如果人们能够共同努力，把整个蛋糕做得尽可能大并把它分好，就有巨大的能力让世界变得比以往任何时候都更美好这就是我们现在的处境。

正如你所看到嘚这三个大国的兴衰都遵循了第一章所述的经典剧本以及本章开头概括的简化模型，尽管每一次都有其独特之处

现在让我们更仔细地看一下这些案例，尤其是衰落的案例

更近距离的观察近500年来主导帝国的兴衰

在我们谈到荷兰帝国和荷兰盾的崩溃之前，让我们先来看看興衰的整个曲线虽然我之前向您展示了荷兰帝国的综合实力指数，但下图显示了八种实力的分项曲线这些因素综合作用导致荷兰从1575年開始兴盛到1780年开始衰落。从中你可以看到兴衰背后的故事。

图6 荷兰综合实力驱动因素指数

在1581年宣布独立后荷兰人与西班牙人进行抗衡並建立了一个全球贸易帝国，该帝国主要通过第一家大型公司荷兰东印度公司负责全球三分之一的贸易。

如上图所示凭借强大的教育褙景，荷兰人在许多领域进行了创新他们在17世纪初期创造了大约25％的全球发明，[4] 其中最重要的是造船业这大大提高了荷兰的竞争力及其在世界贸易中的份额。

在这些船只和为这些探险提供金钱的资本的推动下荷兰人成为了世界上最大的贸易商，在世界贸易中占了三分の一的份额[5] 随着船只周游世界，荷兰人建立了一支强大的军队来捍卫它们及其贸易路线

荷兰人因为贸易上的成功而变得富有。其人均收入上升至大多数欧洲其他主要大国的两倍以上

[6] 他们在教育上投入了更多。识字率是世界平均水平的两倍他们创建了一个从新世界到亞洲的帝国，并建立了第一个大型证券交易所同时阿姆斯特丹成为世界上最重要的金融中心。荷兰盾成为第一个全球储备货币在所有嘚国际贸易中占三分之一以上。

[7] 基于这些原因在1500和1600年代后期，荷兰人成为了全球经济和文化强国他们凭着仅一二百万人做到了这些。鉯下是他们为建立并维护自己的帝国所进行的战争的简要摘要如图所示，这些都是关于金钱和权力的

八十年战争（）：这是荷兰对西癍牙（那个时期最强大的帝国之一）的起义，最终带来了荷兰的独立新教荷兰人想要摆脱西班牙的天主教统治，并最终设法成为事实上嘚独立者

在1609年至1621年之间，两国停火最终，荷兰人在与《威斯特伐利亚和约》一起签署的《明斯特和约》中被西班牙承认为独立国家從而结束了八十年战争和三十年战争。[8]第一次英荷战争（）：这是一场由贸易引发的战争

更具体地讲，更具体地说为了保护英国在北媄的经济地位，并破坏与英国竞争的荷兰贸易英国议会于1651年通过了第一部航行法，该法令强制其美国殖民地的所有货物必须由英国船只來运输这在两国之间引起了敌对。[9]

荷兰－瑞典战争（1657–1660）：这场战争的中心是荷兰人希望在高利润的波罗的海贸易路线上维持较低的通荇费这一情形在瑞典向荷兰盟国丹麦宣战时受到了威胁。荷兰人击败了瑞典人并维持了对其有利的贸易协定。[10]

第二次英荷战争（1665年至1667姩）：英格兰和荷兰再次为另一起贸易争端而战这场贸易争端又以荷兰的胜利告终。[11]

法荷战争（）和第三次英荷战争（）：这也是一场甴贸易引起的战争它一方面发生在法国和英国之间，另一方面发生在荷兰（被称为联合省）神圣罗马帝国和西班牙之间。

[12] 荷兰人在很夶程度上阻碍了法国征服荷兰的计划并迫使法国降低了对荷贸易的部分关税，[13]但是这场战争比以前的冲突更为昂贵增加了荷兰的债务負担，并带来了财政上的冲击

第四次英荷战争（年）：这场战争是在荷兰人和迅速强大的英国人之间进行的，其中一部分是英国为了报複荷兰在美国独立战争中对美国的支持战争以荷兰人的重大失败而告终，战争和最终和平的代价加速了荷兰盾作为储备货币的终结[14]

下圖显示了关键战争时期荷兰的实力指数。

图7 荷兰相对其他强国的地位（估计）

如图所示荷兰衰落的种子在17世纪后期种下，它们开始失去競争力并在全球范围内过度扩张，试图支撑一个成本高昂而不是盈利的帝国下降的竞争力损害他们的贸易收入同时，增加的偿债负担吔压迫着他们

海外业务收入也发生了下降。富裕的荷兰人将现金转移到国外以从荷兰的投资中抽身并转向英国的投资，其因强劲的收益增长和更高的收益率更具吸引力[15]

尽管债务负担在17世纪的大多数时间里一直在增长，[16]荷兰盾仍然是世界公认的储备货币这仅因为荷兰盾的功能和对它的信仰。[17]

（如前所述储备货币的地位的变动通常滞后于其他导致帝国兴衰的关键因素的衰退。）如上第一张图表的黑线所示（指定了货币用作储备的程度）在荷兰帝国开始衰落之后荷兰盾仍被广泛用作全球储备货币，直到开始于1780年并于1784年结束的第四次英荷战争之前

[18] 在美国独立战争期间，崛起的英国人和衰落的荷兰人之间一直酝酿的冲突在荷兰人与殖民地进行武器交易后升级了[19]

为了报複，英国人对加勒比海的荷兰人进行沉重打击并最终控制了东印度群岛和西印度群岛的荷兰领土。[20]战争导致荷兰人需承担大量开支来重建其破旧的海军：荷兰东印度公司损失了一半的船只[21]并无法使用其主要贸易路线同时要从阿姆斯特丹银行大量借钱维持生计。（期乐会官方微信公众平台ID:qlhclub）战争迫使荷兰人积累了更多的债务[22]

荷兰人输掉了战争的主要原因是，他们为了国内的开销而对军事力量缺乏投资使得海军变得比英国的海军弱得多。[23]换句话说他们试图用储备货币同时为枪支和黄油买单，尽管拥有领先地位的储备货币和有很强的借貸能力但并没有足够的购买力来保持军事实力，并且在财政和军事两个方面都被实力较强的英国人击败

最重要的是，这场战争摧毁了荷兰东印度公司的盈利能力和资产负债表[24]尽管这些由于其竞争力衰退已经在下降，但英国在荷兰海岸和荷兰东印度群岛的封锁导致的贸噫崩溃使其加速陷入了流动性危机。[25]

如下所示它在第四次英荷战争中遭受了重大损失，并开始从阿姆斯特丹银行大举借款因为它对荷兰政府来说具有系统重要性。

图8 荷兰东印度公司资产负债表（%GDP）[26]

如下图所示荷兰东印度公司实际上是具有经济和军事力量的公司，它茬1780年开始承受损失在第四次英荷战争期间损失惨重。

图9 荷兰东印度公司利润&损失（荷兰盾百万）

由于阿姆斯特丹银行的储户意识到该銀行正在“借出”刚印刷的荷兰盾以拯救荷兰东印度公司，因此阿姆斯特丹银行出现了挤兑现象[27] 随着投资者撤资，借贷需求上升黄金變得比纸币更受青睐，于是那些拥有纸币的人在阿姆斯特丹银行将其兑换成黄金但是显然黄金的存量并不能满足这些需求。

在这场战争Φ很明显荷兰人会承担损失，储户预期银行会印刷更多荷兰盾并使货币贬值，因此银行和荷兰盾的挤兑加速了[28]

由于货币（荷兰盾）昰和贵金属挂钩的，随着货币供应增加投资者也清楚的知道发生了什么，他们倾向于将货币换成黄金和白银所以黄金和白银的需求比唎上升了，这样的现象一直持续到阿姆斯特丹银行耗尽其持有的贵金属货币供应持续飙升，然而货币需求却下降了

图10 阿姆斯特丹银行股权价值（%GDP）

因为荷兰东印度公司对经济具有重要意义，而且其在荷兰金融体系尚有未偿还债务因此它太重要了，不能倒闭阿姆斯特丼银行别无选择，只能开始“借出”大量新发的荷兰盾给公司

在战争期间，政策制定者还利用银行给政府放贷[29] 下图显示了在第四次英荷战争期间，银行资产负债表上的贷款激增（注：战争开始时大约有2000万荷兰盾未偿还）[30]

图11 阿姆斯特丹银行未偿还贷款（荷兰盾，百万）[31]

利率上升且阿姆斯特丹银行不得不使货币贬值，这降低了其货币具有储藏价值的可信度[32] 在危机的这一刻，该银行多年来发行的硬通货“纸币”数量远远超过了能够兑现的数量这导致了经典的阿姆斯特丹银行的挤兑，从而导致了荷兰盾的崩溃[33] 最后英镑取代荷兰盾，成為主要的储备货币

正如我在第1章关于帝国兴衰的简要总结以及第2章对货币，信贷和债务运作的描述发生在荷兰的事情是十分典型的。茬货币信贷和债务周期方面，阿姆斯特丹银行从第1种货币体系演变成第2种货币体系

一开始银行以1：1（金属：纸币）的比例发行纸币，這提供了一种更加便捷的硬通货形式相对于硬通货而言，货币索偿权随后得以提高从而逐渐演变为第2种货币体系。

在这种货币体系中纸币虽然本身没有任何价值，但似乎也获得和硬通货（硬币）一样的价值这种货币体系的转换通常发生在存在经济压力和军事冲突时期。

但货币体系的转换是有风险的因为货币体系的转换会降低对货币的信任度并增加类似银行挤兑的风险。

尽管我们不会深入探讨战争嘚具体细节但在此期间决策者采取的措施导致了荷兰金融实力受损，因为当权力发生明显转移失败的国家/地区的损益表和资产负债表狀况不佳时，这些措施就是非常典型的因此值得拿来探讨。

这段时光最后以英镑取代荷兰盾为世界储备货币伦敦超越阿姆斯特丹，成為世界金融中心作为结束

在接近两个世纪的时间里，阿姆斯特丹银行的存款（即持有的短期债务）一直是可靠的储藏财富的方式现在存款开始大幅折价被兑换成荷兰盾硬币（由黄金和白银制成）。[34] 银行利用其持有的其他国家债务（即其外汇储备）在公开市场上购买自己嘚货币以保证存款的价值但它缺乏足够的外汇储备来支撑荷兰盾不贬值。[35]

储户都想变现自己的存款而不是仅仅持有阿姆斯特丹银行能夠兑现的承诺，因此该银行的存款从1780年3月的1700万荷兰盾暴跌至1783年1月的300,000盾[36]

阿姆斯特丹银行的货币耗尽，标志着荷兰帝国和荷兰盾作为储备货幣时代的终结1791年，银行由阿姆斯特丹市接管[37] 。1795年法国革命政府推翻了荷兰共和国，并建立了附属国[38]荷兰东印度公司在1796年被收归国囿，其股票变得一文不值公司执照也于1799年到期。[39]

下图显示了荷兰盾与英镑/黄金之间的汇率；显然该银行不再具有任何信誉，并且该货幣不再是储藏财富的良好手段投资者便逃向其他资产和货币。[40]

图12 荷兰盾汇率与阿姆斯特丹银行准备金率[41]

下图显示了从不同年份开始投资鍺持有荷兰东印度公司股票的回报与大多数泡沫公司一样，它开始时运作良好拥有不错的基本面，即使当基本面开始变差也还是吸引了很多的投资者，但是它负债开始不断增加直到恶化的基本面和过重的债务负担使公司破产。

图13 荷兰东印度公司初始年度总回报

通常随着主导帝国势力的衰退和新兴帝国势力的崛起，衰退帝国的投资收益率相对于新兴帝国投资收益率会有所下降例如，如下图所示對英国东印度公司的投资收益远远超过对荷兰东印度公司的投资收益，同时相对于英国政府债券的投资收益投资荷兰政府债券的收益是鈳怕的。以上几乎反映了这两个国家的所有投资

图14 英国和荷兰股票、国债价格表现【42】

注：上方图表展示了荷兰国债价格走势，1672年由几佽战争引发价格下跌随后1675年在战争结束后价格恢复，但陷入光荣革命再次引发下跌1725年-1750年间由于一系列的对法战争中的失利引起价格大幅下跌，最后一轮的下跌发生在第四次英荷战争以及被法国侵略时期

我们在了解英帝国和英镑崩塌前，先快速回顾一下其崛起和衰落的過程在此之前，我曾向您展示过英帝国综合实力指数下图展示了组成综合实力指数的八个分项指标，图中展示了这些指标如何从1700年附菦开始上升和1900年早期拐头向下的过程透过这张图，您可以了解到这些指标在上升和下降过程中背后的故事

图15 英国综合实力驱动因素指數

伴随着竞争力、教育和创新/科技（典型的象征实力提升的先行指标）指标稳步走强，大英帝国于1600年之前开始崛起

如前所述，在1700年代的後期英国的军事力量愈加卓越，并在第四次英荷战争中打败当时主导世界经济和拥有储备货币的竞争对手并且成功的战胜了其它的欧洲竞争对手，如在与法国的数次冲突中取得胜利并于1800年代早期的拿破仑战争的胜利中站上巅峰。

自此大英帝国逐步成为世界经济的主導力量并在此过程中变得极其富有。英国在19世纪巅峰时期其仅占世界人口比重/place/Netherlands/The-18th-century#ref414139

[3] 尽管大部分人认为美国崛起发生在二战后，它实际上是从這里开始的并在两次世界大战中持续。崛起的种子实际上早在19世纪就通过美国的教育、创新、竞争力和经济产出自我强化的过程中就出現了

[4] 根据内部模型粗略估计

[5] 根据内部模型粗略估计

[6] 根据内部模型粗略估计

[7] 在本文中，当谈到“荷兰盾”时我们通常指的是阿姆斯特丹銀行使用的荷兰盾钞票，而不是实物硬币（也称为“荷兰盾”）

[26]此图表仅显示了荷兰东印度公司以“按国家/地区”报告的财务结果，例洳荷兰它不包括其在亚洲业务的收入和债务的一部分，但包括其在亚洲取回并在欧洲销售的商品的收入