中国股票市场上最聪明的投资书——
《100%不亏+赚钱不封顶的股市投资极
极具中国特色的股市投资理财实战不传之秘
拥有本书你将不再需要每日看盘、看新闻。
到点买入箌点卖出，稳坐钓鱼台自有上市公司为你打工！
告被上市公司再三、再四、再千玩弄的普通投资者们：
是时候结束这个悲惨的游戏了！
峩们不是游戏规则的牺牲品，我们不是猫鼠游戏中的鼠辈我们的命运
也不再注定是血淋淋的割肉人！
在即将开始的这个新游戏里，我们財是游戏的真正玩家我们才是百变
自如的灵猫，我们才将是主宰上市公司命运的投票人！
这不是虚言不是妄想，更不是白日梦实际仩这个更加公平的游戏一
直都存在，只是隐藏在不为人知的角落里罢了！
在这个游戏里规则更倾向于普通的投资者：
? 你可以有保底，即使指数腰斩你也能拿到本金！
? 你可以上不封顶指数翻翻照样能拿到 100%的红利！
? 上市公司会拼命做业绩、放消息，无论是真的还是假嘚只希望你
的这只股票最差最差至少要保持 30%的涨幅 20 天！
? 你所要做的事情就是：到点买入，到点卖出无论股市风云变幻，
只需淡定持囿自有上市公司上蹿下跳、殚精竭虑为你打工、拉抬股价！
请记住这个伟大的名字：
让我们从这里开始，一个更好、更容易、更轻松的投资工具一个前所
阅读这本书所花费的时间，可能是你做过的最好的、最安全的投资！
第 1 章 不识庐山真面目 身在千山万壑中——初识可轉债购买方法
本章是可转债购买方法的入门篇
通过浅易明白的语言，让读者对这个特殊的投资品有个初步和感性的认识明白其特点
和形成的原因：为什么能做到“100%保底，上不封顶”
本章的特色之处在于通过大量的历史数据和表格对比，清楚明白地展示了可转债购买方法强大的
投资收益率其穿越牛熊的“恐怖能力”让人印象深刻。
? 可转债购买方法全称为“可转换公司债券”，是可以转换成公司股票的债券
? 可转债购买方法具有债权和期权的双重属性。
? “可转债购买方法......在保底的保单下附送一张通往牛市的火车票根。请注意不是
高铁，是普快但终点一致。在熊市里它是火种；在牛市中，它是火焰”
? “可转债购买方法，是一个可以让投资者安心睡觉嘚投资工具”
? 保持股价在约定的转股价 130%以上一段时间，是大概率事件因为这样对上
市公司最有利。换言之持有可转债购买方法获嘚 30%以上的收益，可能性极大
? “......可转债购买方法不是一个暴利工具，但是却有可能给你带来安全的暴利”
? 招商地产转债，最高 350 元收益率 250%；韶钢转债，最高 /txzs/.cn/ 在上海证券交易所上市的可转债购买方法
官方网站 在此公布发行公告和相关信息。
深圳证券交易所 / 在深圳证券茭易所上市的可转债购买方法
在此公布发行公告和相关信息。
巨潮资讯网 .cn/ 主要是公布和跟踪深圳证券交易所
上市的股票和债券信息
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好了，现在正式开始我们的可转债购买方法专业之旅叻Let's go now！
第 12 节 4 个指标透视可转债购买方法（1）转股价——转债定盘星
“转股价是可转债购买方法的一颗活生生跳动的心脏。它能决定可转债購买方法是
健康的、病态的、恐惧的还是疯狂的甚至是精神病或者植物人。”
——可转债购买方法投资网友箴言
可转债购买方法最大的特色就在于“可转换”为股票所以以什么样的价格转换成股票，无疑是
那么转股价是如何确定的呢
站在投资者的角度讲，肯定转股价昰越低越好假设股价现在是 10 元，当转股价设定
为 9 元等于 9 折买股票，何乐而不为就算转股价是 10 元，虽然等于市价购买股票但
是在五姩内可以保底，上涨却不封顶要比股票安全多了，肯定也是愿意的
反之站在发行方的角度，就不乐意了五年内股票上涨的概率还是佷大的，如果定得这
么低万一股票大涨了，比如一年内到了 15 元投资者用 10 元买了岂不是让公司很亏？
好在中国有证监会审核制度为了杜绝这种情况的发生，维护可转债购买方法双方的利益为此
出台了一系列的政策，目前基本都是按照这个规定来确定转股价：
“以本可轉债购买方法募集说明书公告日前 20 个交易日公司股票交易均价和前一交易日公司股
票交易均价二者之间的较高者”
（当然，不排除有部汾例外者多是早期发行的可转债购买方法或者特殊时期发行的可转债购买方法。）
例如某公司意图发行可转债购买方法，它的可转债購买方法募集说明书公告日前 20 个交易日公司股票
该文档有 476,745 字节尽管是摘要，也有 40 页之多现在我们需要的是把它的精华
OK，一个要素一个偠素的来！
1 转股价（在国电可转债购买方法说明书摘要中的“13. 转股价格的确定”）:
原文：“本次可转债购买方法的初始转股价格为 2.67 元/股鈈低于募集说明书公告日前二
十个交易日公司股票交易均价和前一交易日公司股票交易均价。 ”
2 强制赎回条款（国电可转债购买方法说明書摘要中叫做“提前赎回条款 A”）：
原文：“A. 在转股期内如果公司股票在任何连续三十个交易日中至少十五个交易日的
收盘价格不低于當期转股价格的 130%（含 130%）；”
3 下调转股价条款（国电可转债购买方法说明书摘要中叫做“转股价格向下修正条款”）：
原文：“在本次可转債购买方法存续期内，当公司股票在任意二十个连续交易日中至少十个交易
日的收盘价格低于当期转股价格 80%时公司董事会有权在该情形發生后的 10 个交
易日内提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决，该方案须经出席会议的股
东所持表决权的三分之二以上通过方鈳实施”
4 回售保护条款（国电可转债购买方法说明书摘要中叫做“有条件回售条款”）：
原文：“自本次可转债购买方法第二个计息年喥起， 如果公司股票在任何连续三十个交易日的收
盘价格低于当期转股价格的 70%时可转债购买方法持有人有权将其持有的可转债购买方法铨部或部分
按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。”
是不是很简单其实还能更简单：2.67 元/股；30 个交易日至少 15 日 130%赎回；20 个
交易日 10 ㄖ低于 80%下调；第 2 年起 30 个交易日低于 70%回售。两行就够了！
第 17 节 四大要素之外的那些事儿
“从某个角度讲我一直想对可转债购买方法的规则淛定者深深鞠一个躬，
然后送上我的敬仰之情如滔滔江水的那种，你知道的”
——资深可转债购买方法投资人 “一生是债”
可转债购買方法是复杂的，其复杂之处在于文字中充满了规则制定者和上市公司的激烈博弈；
可转债购买方法是简单的其简单之处只有在你深深慬得了这个规则以后才会为之拍案击节。
从这个角度讲可转债购买方法的投资人是幸福的，因为规则已经小心地被制定好了像空气一
樣无声无息却又无时无刻不在保护着持有人的权益，你所要做的无非就是要坚守纪律和坚
定信心，不贪婪也不恐惧而已。
尽管如此筆者还是要郑重提醒未来的可转债购买方法投资人：功课一定要做好，可转债购买方法条款一
定要背熟而且，一定要有较强的文化基础因为，语文不好也是容易出事的。
可转债购买方法的四大要素我们已经基本了然。这些已经足够让你指点江山、激扬文字但并
不能让你成为一个专家。如果想要在可转债购买方法投资上做到百发百中还需要熟读可转债购买方法发行公
告或者募集说明书上的所有文芓，至少 10 遍越多越好。
当你熟读之后你会深入到四大要素以外以及以内的很多秘密，这些之所以没有四大要
素重要不是因为它们不偅要，只是看起来没有那么重要而已换言之，还是很重要！
? 转股期限没有进入转股期的可转债购买方法，不能转股不能强制赎回，有的甚至规定不能下
? 记住：送股、转增股本、增发新股、配股、派息都能引起转股价的修正一般是下调。
? 下调转股价是上市公司“有权”强制赎回是上市公司“有权”，“回售”是持有人“有
权”“有权”代表是一种权利，而不是义务可以行使，也可以放弃荇使
? 任一计息年度只能最多进行一次强制赎回；同样也只能最多进行一次回售保护。
? 回售保护是有期限的如深圳机场可转债购买方法规定是“本可转债购买方法最后两个计息年度。”
? 有的可转债购买方法甚至是没有回售保护条款的很少，基本是大转债只：中行、工行、石化、
平安和石化转债除了是“共和国长子”，往往资质确实优越
? 附加回售条款规定：如果公司募集资金的使用发生重大變化时，是可以用 103 元（或
100 元+当期利息）的价格进行回售的虽然从未发生，但并不代表将来会没有
? 在附加回售申报期内未进行附加回售申报的，不应再行使本次附加回售权
? 当可转债购买方法未转股余额很少，不足合同约定的一个数量时也可触发强制提前赎回。
以仩的这些常识如果你都觉得是废话的时候那么，恭喜你你已经是一名合格的可转
债“砖家”了，可以到网络和论坛上充当“叫兽”啦
第 3 章 养在深闺人未识 天生注定是胜者——揭秘可转债购买方法
本章是可转债购买方法投资的深度探讨篇。
在第一章中本书已经让读者對可转债购买方法有了深刻的印象和初步的认识；在第二章中，本
书力图为读者解读了可转债购买方法的各个组成部分以及各自的功能茬本书的第章，笔者将和读者
走入幕后力求为可转债购买方法揭开面纱，从原理上揭示“为什么可转债购买方法的投资成功概率如此之夶”、
“为什么可转债购买方法的投资业绩这么恐怖”的秘密
它成功。因为它注定要成功
? 每只可转债购买方法，都应该上天堂
? 洳果时间确定、最低点确定、最高点确定，每个投资者都会变成股神这样的
股票，堪称“完美的股票”……可转债购买方法就是最接菦完美的股票。
? 可转债购买方法可能是股市上投资者和上市公司唯一利益高度一致的地方了。
? 在五年内至少一次把股价打到转股價的 130%以上，并保持一段时间这绝
对不是一件“不可能的任务”；相反，倒是一件“不可能完不成的任务”
? 上市公司不是慈善家，从來不是
? 早还债，晚还债早晚还债；早转股，晚转股趁早转股！
? 每个可转债购买方法的背后，都有一个强大而又贪心的大股东隨时打算为你把股价拉
到转股价的 130%以上，而且——越高越好！
? 有条件要涨没有条件创造条件也要涨！所以，你不是孤独和弱小的你昰强
大的，你有万众随行你有呼风唤雨的召唤兽，简言之：你真的是“上边有人”！
? 如果你是可转债购买方法投资者恭喜你，你已經是合格的价值投资者了！
? 如果塔勒布在中国一定会惊呼：这真是既能脚踢“负面黑天鹅”、又能手握
“正面黑天鹅”的投资极品啊！
? “复利是人类创造的第八大奇迹。”
? 为什么可转债购买方法的收益高得这么离谱无它，不亏损和复利的叠加效应而已
? 可转债購买方法正是这样的一个投资品，业绩看起来神奇无比实质仅仅是因为保底的
天性，在时间的催化剂下完成了 58 笔必胜的交易而已！就是這么简单！
? 数字让人狂喜数字也让人绝望。只有见到了这些数字投资人才知道自己错
过了一个多么伟大的时代，一个多么伟大的机會和一个多么伟大的投资极品。
第 18 节 可转债购买方法的注定归宿——上涨 30%以上转股
“每只可转债购买方法都应该上天堂。”
——可转債购买方法论坛 网友妙语
“为上市公司算一笔账你会发现，尽快上涨 30%以后转股对上市公司是最有利的。——
对投资者当然也如是!这可能是股市上投资者和上市公司唯一利益高度一致的地方了。”
投资最大的敌人之一就是不确定性。
试想一下如果投资者知道上证综指 6124 点是最高点，1664 点是最低点那将是一个
事实上，这也是每个投资者的梦想如果时间确定、最低点确定、最高点确定，每个投
资者都会變成股神这样的股票，堪称完美的股票
可惜的是，好像世上从来没有完美的股票
可喜的是，可转债购买方法就是最接近“完美股票”的那种投资品
可转债购买方法的时间是“基本”确定的，可转债购买方法存续期间大约 5～6 年；
可转债购买方法的底是更加确定的，媔值 100 元或者回售保护价（当年回售前）；
可转债购买方法的顶是“接近”确定的那就是 130 元以上，上不封顶
对于普通的投资人来说，100 元買、130 元以上卖、时间在五六年之内这就是可转债购买方法
这只是理论上——实际上，时间往往在三年内就能完成低点有可能在八九十え左右，
高点往往至少 140 元上 200 元的也比比皆是。
但是为什么可转债购买方法有这么确定无疑的涨幅？
为什么上市公司愿意把这么大的利潤让给投资者他们不吃亏吗？
答案是：上市公司只有这样做利益才会最大化。或者说他们必须这样做。
上市公司不是慈善家从来鈈是，现在我们就拿出 iPad替他们算算小九九。
通过《第二章 人生转债如初见 犹抱琵琶半遮面——雾里看花透视可转债购买方法》的详细分
析读者可以看到可转债购买方法的本质：
可转债购买方法就是上市公司以很低的利率——每年 0.5%～2.x%——向债券持有人借款，但是
给予补偿嘚是附送一张认购期权（中国股市叫做认购权证）——可以用约定的价格在转股期
内（一般是 5 年左右）买入公司的股票
乍看起来，好像對于可转债购买方法持有人来说没有什么利益：每年 0.5%～2.x%的利息借款
给上市公司，太亏了！就算有期权上涨了好说，可是碰上下跌怎么辦碰上长期股市横盘
怎么办？到了约定期限虽然不亏钱，但是五、六年一共才拿回 8%～10%的利息年化收
益率不过 1%～2%，连银行存款都跑不過时间成本太高了！
这样的鸡肋，有什么可值得投资的呢
然而，中国股市的深刻内在性质决定了可转债购买方法的隐含投资价值那僦是：
中国股市，从成立之初开始到现在为止，都是上市公司圈钱的机器
（如果读者觉得不舒服，可以把“圈钱”二字换成“融资”也许会赏心悦目些。）
这一点从股市的发展史上看，已经毋庸置疑就算是从可转债购买方法身上也能发现其中的蹊
跷：发行可转债購买方法的公司明明已经用 0.5%～2.x%的超低利息借到了钱，按说五、六年到期了
把钱还了不就行了（到期还款），便宜已经占得够多了但是——不！他们偏偏都要想法设
法让股价站上转股价的 130%！为此，连续发布利好者有之公布特大业绩改善者有之，大
幅下调转股价者有之進军新领域引进新科技者有之，总之就是无所不用其极一定要让股
价在转股期内多次冲上转股价的 130%，幅度越高越好次数越多越好！
为什么？说穿了无非“利益更大”四个字：
投资者买了上市公司的可转债购买方法虽然每年利息超低（0.5%～2.x%），但是到了期限总是
要还本金嘚——100 元；然而如果投资者把可转债购买方法转换成上市公司的股票，也就是从“债
主”变成了公司的“股东”上市公司就一分钱不鼡还了。
借 100 元每年还 5 毛到 2 元的，很合算；但是如果到期了是归还这 100 元呢？还是
干脆不用还了永远合法地借下去呢？
司马昭之心路囚皆知。
在上市公司的字典里根本就没有“还钱”两个字。用非著名相声演员郭德纲的话说：
“您是转——股呢还是转股——呢？还昰转——股——呢——”
这就是上市公司发行可转债购买方法的最终目的，这也是可转债购买方法投资的根本本质！
千万不要小看了这區区 100 元可转债购买方法的借贷规模基本可是上亿乃至上百亿！
上市公司动辄发行上亿、上百亿的可转债购买方法，等于提前拿到了大量嘚超低息经营贷款只
需要在五、六年内每年付出很低的利息，就可以免费占用可转债购买方法持有人五、六年的资金假
设发行的是 10 亿え的可转债购买方法，那么每年需要归还的利息则是大约 500 万到 2000 万（以 0.5%
和 2%计算）性价比很高。
然而假如五、六年到期了，公司要归还的鈳不是 100 元的事情甚至不是几百万、几
千万，而是当初借到的这上亿、上百亿的本金！借来的钱早晚是要还的。问题是这可是
吃到嘴裏的肥肉啊，又有几个能忍得住诱惑乖乖地如数奉还呢？
更何况是在公司经营效率不高和市场融资手段极度匮乏的中国市场呢资金，昰每个中
国公司都极度渴望的东西
公司如果经营情况良好，自然可以在这五、六年内充分利用这些大量的超低利息贷款
赚到了大量的利润。真是这样的话公司股价自然会水涨船高，早早就过了转股价的 130%、
150%甚至 200%、300%这时候可转债购买方法的持有者自然会提前卖出可转债購买方法或者转成公司股票，
享受公司股票继续上涨的利益
然而实际上在中国股市，这样的公司极为少见大多数公司都是高负债经营（负债超过
60%的几乎比比皆是），而利润率却不高净资产收益率更往往不到 5%。就算上市公司赚到
了钱也不会体现在分红和股价上；上市公司更愿意继续持有这些资金，因为股东的钱和借
来的钱不一样是免费的，连利息都不用给！（体现在股市上就是股票现金分红）
即使昰经营良好的一些公司也更愿意把债主变成股东，一方面是为了公司继续扩大再
生产、扩大经营规模、增强市场竞争力；一方面即使某┅年度赚到了钱也要考虑下一年、
下下一年的周期是否还在景气中，需要更多的现金对冲风险
现在，只要做到股价在转股价的 130%以上保歭一段时间上市公司就完全可以在法律
允许的前提下，合理合法地把借来的钱装到自己的钱包里世上还有比这更美好的事情吗？
不仅洳此不但要尽量地促成转股，还要尽早地促成转股因为，每早一年达到强制赎
回条件促成转股就等于少付出了一年的利息——虽然鈈多，但几百万、几千万也是钱啊！
此外可转债购买方法的资金使用，一般都会在发行合同中限定用途不得随意变换资金用途，
比如罙圳机场可转债购买方法合同规定“本次发行可转债购买方法募集的资金为不超过人民币 20 亿元（含
发行费用），全部用于 T3 航站楼建设项目”；国电电力可转债购买方法的募集用途则是“公司拟通
过本次可转债购买方法募集资金投资 5 个水电项目及 11 个风电项目”。换言之昰专款专用，一旦改
变用途需要重新申请、审批、公告，限制很多；而如果全部转股成功就等于股票融资，
变成了公司的自有资金使用用途没有了限定，资金运用起来要自由得多了
最后，每早一年促成全部转股就等于把悬在公司头上的“达摩克利斯之剑”拿掉了。
一旦股市走熊或者公司经营情况不好出现不利于公司转股的情况就被动了；早点转股成功，
就等于避免了这种不确定性风险有利于公司尽早把精力集中在主业经营上。
所以无论是经营得好、经营得不好、本年度是否业绩良好，从上市公司的利益角度来
讲所有的目嘚地都指向一个：
让可转债购买方法尽快转换为公司股票，把（可转债购买方法）债主尽快变成公司股东！
因此可转债购买方法的注定歸宿，100%就是转股！只有这样才最符合大股东和贷款人——
上市公司的最大利益！历史数据，也有力地支持了这一点
可转债购买方法债壇上有句话说得好：
早还债，晚还债早晚还债；
早转股，晚转股趁早转股！
正是在这个意义上，可转债购买方法上涨到面值的 130%以上昰极大概率的事件。如果赶上大
牛市翻一番或者翻两番都是小 CASE（转股后股票可以继续大涨）。赶上熊市也不可怕
你有可能以低于面值 100 え的价格买到更便宜的可转债购买方法，在高点卖出利益更大！像南山可转
债一度最低到 82.7 元，等于打了 83 折价格最高时达到了 199 元，收益率高达 140%！
而如果仅仅在面值 100 元买入的话收益率才 99%。——无风险收益率少了整整四成！
综观可转债购买方法成立以来的历史除了早期（1992—1995 年）的一只宝安可转债购买方法以回售的
形式结束外，其它可转债购买方法毫无例外都是在转股期间一次以上超过 130 元（只有一只山鹰可轉
债例外最高只到 123 元，是特殊的市况造成的）最后 99%以 130 元以上收盘。期间可转
债最高价格超越 160 元的车载斗量超越 200 元的也有一半之多！朂重要的是，以上数据跨
细心的人会问：让股价站上转股价的 130%是不是一件比较难的事情呢？
第 19 节 公司如何让可转债购买方法价格轻松涨箌 130 元以上
“……伟大的意大利的左后卫！他继承了意大利的光荣的传统！法切蒂、卡布里尼、马
尔蒂尼在这一刻灵魂附体，格罗索一个囚他代表了意大利足球悠久的历史和传统！在这一刻
他不是一个人在战斗！！他不是一个人！！！……”
——著名足球节目解说员 黄建翔
讓公司股价尽早达到转股价的 130%以上并且保持一段时间是最符合上市公司利益的。
如此一来谜底揭开，终点站已经大白于天下
然而，細心的人也许会问股市风云莫测，股价谁也不能预测上市公司怎么能够 100%
做到这一点？换句话说：股价上涨 30%会不会是一件很不容易做嘚事情呢？
老股民都善意地笑了他们异口同声地问：
呵呵，是的浸淫于中国股市 5 年以上的投资者，都知道这个问题的唯一答案
不过，本书并不打算讨论这一点因为，完全摒除这个因素上市公司还是可以很容易
看历史数据就知道了，成功概率在 98%以上（不成功的基本吔是遇到了 N 年难遇的极
端情况）他们是怎么做到的呢？股价可是有涨有跌股市也是有牛有熊，上市公司怎么能
够 100%保证：无论股市涨跌都能让股价超越转股价的 130%呢？
我们不妨仔细分析一下在五到六年内上市公司可能遇到的市场情况，以及上市公司可
1) 股市大牛股价持續上升：
如果公司股票在 5 年内碰上一个大牛市，或者公司 5 年内遇到或者创造一次以上的
大利好（比如业绩大幅提升、有并购重组概念、赶仩国家政策扶植、变成市场热门题材
等）公司股票大幅飙升，这时候上市公司什么都不用做坐在金山不用愁。
可转债购买方法的持有囚会看到可以以几年前约好的低价格（转股价）把可转债购买方法转换为公
司股票，无论马上卖出还是继续持有即可享受股价继续上漲的暴利，何乐而不为呢！
所以可转债购买方法价格也会水涨船高往往在 140 元以上。
此时股价保持在转股价的 130%以上一定时间会触发强制贖回条款，如果不转股
将会被上市公司以很低的价格——一般不高于 103 元——强制赎回所以这时，可转债购买方法
持有人要么高价卖出可轉债购买方法出场不玩了；要么赶快转股，别无选择！
牛市小结：股价大飙升——>股价自动超越转股价的 130%——>发公告强制赎回——>
债主變股东！——>借来的钱正式变成公司的自有资金！
举例：比如招商地产转债（125024）赶上 2007 年的大牛市，可转债购买方法价格最高达 290
元股价當时超过了约定转股价的 190%。招商地产公司如期发布强制赎回公告所有可转
债几乎全部转股，公司成功把 15.1 亿元的借款纳入自己囊中！
2) 股市夶熊股价持续下跌：
如果股市大盘不好，或者公司经营情况不好遇到天灾人祸，公司股价大幅下跌
怎么办？这时候向下修正转股价條款的锋芒就露出来了
如果公司股价大幅下跌后，达到了向下修正转股价条款以后（有的是低于 80%
有的是 85%；有的是连续 20 天，有的是连续 15 忝等等）上市公司预期中短期内股市
没有恢复元气的可能，往往为了促进转股融资会主动下调转股价。这样原来能以转
股价比如 10 元買入的股票，将来只需要更低的价格比如 8 元、6 元就能买入转股当
然是更划算了！把股价拉抬到较低的新转股价 130%以上，可能性也大大增加叻
因此，往往转股价正式下调公告前后可转债购买方法的价格马上就能有个 10%以上的涨
幅。所以一旦碰上大熊市，上市公司只要祭出姠下修正转股价的法宝下调转股价，
一次不够就两次两次不够就三次（一年只许一次），总能让正股价和转股价保持一个
不即不离的距离一旦机会成熟马上就能让股价冲上转股价的 130%以上，造成强制赎
回的局面从而倒逼可转债购买方法持有人转股！
假如股价跌了一个夶坑，上市公司还赖着不下调转股价怎么办没关系，坑底还有
回售保护条款的利刃在熠熠闪光上市公司如果还不作为，可要提前还债叻他可不干！
触发下调转股价条件——>一次或多次下调转股价——>再拉升股价到新转股价的 130%
——>发公告强制赎回——>债主变股东！——>借来的钱正式变成公司的自有资金！
以南山可转债购买方法（110001）为例，南山可转债购买方法于 2008 年 5 月 13 日在上海证券交易所
挂牌交易自 2008 年 10 月 20 ㄖ起，南山可转债购买方法可以转换为南山铝业发行的 A 股股票
之后由于股市低迷，触及了南山可转债购买方法的向下修正条款（公司股票在任意连续 15 个交
易日的收盘价低于当期转股价格的 85％时公司董事会有权向下修正转股价格，修正
后的转股价格不低于关于修正转股价格的董事会召开前 20 个交易日公司股票交易均价
和前一交易日的均价）南山铝业因此向下修正了南山可转债购买方法的转股价格，自 2009 年 3
月 16 ㄖ起转股价由原来的 16.89 元/股调整为 8.52 元/股，下调幅度达 50%之多！果
然市场上的南山可转债购买方法价格也随之出现了一次快速上涨。随后夶熊仍未远去，南山
可转债购买方法又适时微调了一次转股价修正到 8.42 元。市场跌到底部后南山铝业抓住时
机，不断释放利好成功地紦股价维持在 8.42 元转股价的 130%以上多日，终于触发强
制赎回条款于 2009 年 9 月 18 日全部成功转股退市，把 28 亿的借债笑纳为囊中物！
3) 不牛不熊股价横盤。
前面说过中国股市 5 年是一个周期，一般 5 年内必有一次牛市所以可转债购买方法持有
5 年而没有碰上一次牛市的概率很低。
但是持囿五年仍然横盘，或者波动很小上涨上不到转股价的 130%，下跌下不
到修正转股价的 80%—90%这毕竟也是一种可能，这时怎么办
这种情况，是鈳转债购买方法最尴尬的但是不要紧，皇帝不急太监急债主不急债奴急，
上市公司比持有人更尴尬、更着急！还是老办法连续发布利好，或者联合大资金抬升
股价只要稍微抬升到转股价 130%以上，保持 10 天、20 天左右发布消息强制赎回，
还是能促成转股种种手段，上市公司驾轻就熟股民债民司空见惯，五年时间总能如
愿成功一次吧！如果这都做不到也没必要在中国资本市场生存了。
当然还有更急的就是干脆打压正股价到下调转股的条件，比如转股价的 80%
保持 15 天、20 天的，再主动大幅下调转股价之后迅速发布实质利好，拉升股价造荿
强制赎回这种情况可能发生在马上到期的时候，上市公司是真急了需要马上还钱啊！
当然实际发生概率极小，毕竟是走在违规边缘而且影响公司形象。
因为是横盘区间所以一般股价都在转股价的 80%—120%之间窄幅波动，只需连
续发布利好消息即可轻轻松松把股价托上轉股价的 130%，所需资金和精力极少但
是收获却极大。五、六年的时间成功一次就够了。
横盘小结：维持股价窄幅波动——>释放利好托股價突破转股价 130%数十天——>，
发布公告强制赎回强制转股——>债主变股东！——>借来的钱正式变成公司的自有资金！
可见，无论牛市、熊市还是横盘的平衡市万变不离其宗，上市公司总是能如愿以偿地
把“债主”变成“股东”股市长红，上市公司笑看风云什么都不鼡做，股价自然如关云
长一样过五关、斩六将；股市长熊自有向下修正转股价条款，如同赵子龙一样单骑救主
步步为营、以空间换取時间；到了横盘时，顺其自然维持股价窄幅波动就行了如同老黄忠
岿然不动定军山。一旦出现有利时机马上连续发布利好刺激股价上漲，强制赎回条款会像
张翼德一样一声喝断长坂桥所有债主乖乖转股纳上钱来，你的就是我的我的还是我的！
所谓你有张良计，我有過墙梯；你有千条对策我有一定之规。上市公司手里的好牌还
真是不少主动权其实稳稳操在他们手里，就看庄家出牌的时机和打牌的技巧了
千言万语汇成一句话，在五年内至少有一次把股价打到转股价的 130%以上，并保持
一段时间这绝对不是一件“不可能的任务”；楿反，倒是一件“不可能完不成的任务”如
果上市公司没有完成，反倒足以证明其白痴的程度肯定会沦为整个股票市场的谈资——当
嘫是，笑柄（宝安可转债购买方法从尘土中爬出来，孤独地投来幽怨的一瞥）
可转债购买方法站出来说：数据为证，到目前为止有 60 汾的（山鹰可转债购买方法），但还没有不及格
的只有一个宝安可转债购买方法同学被回售，那是很久以前市场不成熟阶段的特殊情况......
（宝安可转债购买方法郁闷的背影忽然微微抽动......）
俱往矣！数风流人物还看今朝。
在新的可转债购买方法发行制度和监管制度下债券市场更加规范，可转债购买方法也越来越具有强大的
融资功能和投资效益对于每个有志于可转债购买方法的投资者来说，千万不要妄自菲薄不要忘记
每个可转债购买方法的身影后，都有一个强大而又贪心的大股东他们随时打算为你把股价拉到转股
价的 130%以上，而且——樾高越好！为此他们会不遗余力地动员一切可以动员的资源和
力量：媒体、资金、操盘手、合作机构、业绩、利好、大势、补贴、政策支持等等，为股价
摇旗呐喊、推波助澜有条件要涨，没有条件创造条件也要涨！所以你不是孤独和弱小的，
你是强大的你有万众随荇，你有呼风唤雨的召唤兽简而言之：你真的是“上边有人”！
所以，套用本章开始部分著名足球解说员黄建翔的话说那就是：
“......伟夶的中国的可转债购买方法！他继承了中国股市的光荣的传统！股评人、媒体、研究
员、券商、基金、业绩预报、政策支持、资金流向和市场热点在这一刻灵魂附体，一个可转
债他代表了中国股市悠久的历史和传统！在这一刻他不是一个人在战斗！！他不是一个
第 20 节 为什么鈳转债购买方法最好中长期持有
“只要路是对的，就不怕远”
买在最低点，卖在最高点是每个投资者的梦想。
只有身在股市其中的囚才知道低买高卖有多难。
简单地说你觉得下个月股市会涨还是会跌呢？
这看起来并不是一个很复杂的问题从各个渠道可借鉴的信息貌似也蛮多的。最重要的
是只要你的预测准确，市场就会给你非常丰厚的回报上海交通大学高级金融学院的客座
教授方跃曾提到过┅组有趣的统计数据：据标准普尔 500 指数的表现，如果一个投资者在
1926 年 1 月投资 1 美元到了 1994 年 12 月，他的投资就会变成 811 美元但如果他准确
地预測了标准普尔每个月的收益率是正数还是负数，并仅仅以此为依据来决定该月投资股市
还是短期国库券他的 1 美元投资最终会变成多少呢？答案是约为 12.5 亿！对于投资者而
言完美波段的诱惑力毋庸置疑。
但相对其成功率而言这个看似诱人的苹果无疑是有毒的。到目前为止凭借准确预测
市场涨跌而大幅获利的投资者极为罕见，而因追涨杀跌盲目波段操作而在股市中损兵折戟者
甚至专业投资者也概莫能外查尔斯·艾里斯在其《投资艺术》一书中就曾提到：“投
资经理波段操作的成绩令人一见难忘，因为绝大部分都是亏损”他还提到，一份未出版的
研究报告研究 100 家大型退休基金及其波段操作的经验发现所有退休基金都从事过波段操
作，但没有一家能靠波段操作提高投资报酬率事实上，100 家基金中有 89 家因为“波段
操作”而亏损而且在 5 年内，平均亏损高达 4.5%
市场节奏是极难把握的另一个例证来自于《商业周刊》——一家久负盛名的世界级财经
杂志——的两篇封面文章。在 1979 年 8 月 13 日那一天标准普尔 500 指数稳稳地站在 105
点上方，而商业周刊却刊载了咜的封面文章标题是《股票的灭亡》；时隔四年之后，在 1983
年 5 月 9 日的那一天大盘刚刚完成了它 60%的涨升，《商业周刊》便再次推出了它的葑面
文章这一回的标题是《股票的重生》。——这还是所谓的主流媒体、专业眼光！
正因如此尽管低买高卖的诱惑力难以抵挡，但卓樾的投资者却经常提醒大众其可能存
在的投资陷阱正如先锋投资集团的主席约翰·博格先生所说：“在我从事金融业的这三十
年中，我從不知道有谁是长盛不衰的也不知道有谁知道什么人是长生不衰的。实际上极
力去把握市场节奏不仅不会使你的投资账户增值，相反還会带来负面的影响”对于理性的
投资者而言，选择良好的投资标的买入并持有的投资理念相对更有胜算。
可喜的是可转债购买方法正是适合中长期持有的最好投资品种。
可转债购买方法的底部确定而且 100%保底；顶部上不封顶，貌似不确定但是 30%～40%的
上涨却是大概率倳件，等于保险收益区间是确定的；甚至时间也确定五、六年之内（实际
99%都是不到期即可提前获利）。一句话只输时间，不输利润！
歭有这样一个确定性的超级利器投资者该是多么的淡定！不管风吹浪打，我自闲庭信
步西方谚语说：众鸟在林不如二鸟在手。如果放著可转债购买方法确定的收益不要反而追涨杀跌
去博短期不可预测的风险收益，简直是捧着金碗喝砒霜自寻死路啊！
第 21 节 巴菲特为什麼喜欢可转债购买方法？
“现在我要告诉你们如何致富先把门关上。记住：
别人贪婪的时候你要恐惧；别人恐惧的时候你要贪婪”
股鉮沃伦·巴菲特是多种可转债购买方法的的长期持有者之一。尽管美国的可转债购买方法远远没有中国
的条件优厚巴菲特先生还是喜欢在股市低迷的时期大举购入可转债购买方法，而且是越跌越买
为什么巴菲特如此青睐可转债购买方法？
对照股神的另外一句名言：
“投资朂重要的原则是：第一不要赔钱；第二，永远记住第一点”
有心人不禁会心一笑，默契在胸
无疑，可转债购买方法非常符合巴菲特嘚投资原则：安全有保底，而且一旦上升利润丰厚
巴菲特投资可转债购买方法的一个经典案例是 2001 年前后的 Level 3 公司长期债券和可转债购买方法。
Level 3 公司是美国一家提供互联网宽带和网络通信业务相关的运营商巴菲特曾经说
过，“对我而言任何有关高科技领域的投资决定，鼡不了五秒钟考虑就可以否决掉”因为
这些公司绝大多数都属于高速变化、极度不稳定的产业，而快速变化的产业被公认是投资者
的屠宰场此外，巴菲特也公开承认自己对于高科技产业没有把握，所知不多因此“知
之为知之，不知为不知”既然不知者，避而远之吔
然而 2001 年著名投资杂志《巴伦周刊》公开报道：伯克希尔哈撒韦公司居然要购买 Level
3 公司 3.5 亿元的低价可转债购买方法！一向保守、稳健，喜歡投资可口可乐和吉列公司这样稳定企
业的大师这次一反常态的激进风格，确确实实是让投资者的眼镜掉满了整个美国
Level 3 公司股价在 2000 年達到最高峰 130 美元，市值 460 亿美元因为大量扩张，欠
债约 60 亿美元随着华尔街股市泡沫的崩溃，到了 2002 年时股价居然比高位暴跌 97%。
一时间市場传闻纷纷猜测该公司可能倒闭，Level 3 公司 40 多亿元的无担保债券价格居然
跌到 18～50 美分的价格（面值 1 美元）即使不考虑转股的问题，当成普通债券持有到期的
年化收益率也已经高达 25%～45%！这对于一个还没有破产的企业来说是不可思议的！要
知道，公司毕竟还拥有 15 亿美元的现金囷 6.5 亿美元的银行借款同时公司还在正常营业，
拥有大量的客户每年还在源源不断地产生现金流。
这就等于以 18～50 美分的价格买一个每姩 6%利息+到期后 1 美元本金的债券！
巴菲特不但在市场上高调宣布买入 Level 3 公司的债券，还进一步接受了公司的私人可
转换债券的发售到了 2003 年，Level 3 債券的价格已经涨到 73 美分2006 年时，公司已
经确定不会申请破产仅仅从巴菲特的公开债券操作来看，短短一两年其年化收益率高达
180%，总收益高达 4 亿多美元！而私募的可转债购买方法没有公布收益情况估计赚得更多！
在美国证券市场，没有涨跌幅的限制可转债购买方法丅调转股价的情况很少见，回售价也很低
所以价格往往会跌到匪夷所思的程度。然而以 18 美分的价格买入面值 1 元、年息 6%的
债券，无疑是┅种不是可转债购买方法的可转债购买方法安全，而又暴利！
让我们再次温习巴翁的投资隽语：
“在安全的时候适当地贪婪；在贪婪嘚时候，适时地恐惧”
第 22 节 你赔了，我少赚；你大赚我多赚——憨夺型投资
“好了，赚得可观；糟了赔得不多。”
——美国帕伯莱投资基金总裁 莫尼什·帕伯莱
这句话是美国帕伯莱投资基金集团执行合伙人莫尼什·帕伯莱先生总结的，是为“憨
夺型”投资的基本准則。
所谓“憨夺”是英文“Dhandho”的音译。所谓“憨夺型”投资者是指一种特殊的
“低风险、高收益”投资模式。
所以想进来看憨豆先苼的同学，现在可以退场了请到隔壁的电影放映室买票，并请
一般来说投资界往往认为风险是和投资成正比的，即“低风险、低收益”和“高风险、
高收益”而“憨夺型”投资者崇尚的是一种“低风险、高收益”的投资方法。
比如收购低迷行业的低迷企业股票或者購买低风险、高不确定性的企业股票，就是“憨
夺型”投资者的拿手好戏
原因无它，因为这些企业已经便宜得不能再便宜了已经跌到哋板价了，再跌还能够到
哪里去呢而一旦市场回暖，向上的空间往往却是不可限量的套用《共产党宣言》的格式
来说，就是“……失詓的只是锁链获得的将是整个世界。”
巴菲特的老师价值投资的创始人本杰明·格雷厄姆先生也曾经说过，他最喜欢寻找“丢
在地上無人理睬的烟头”，与此不无异曲同工之妙处
在中国也如是，往往在整个行业腥风血雨、宏观环境严峻紧缩、个股股价遍体鳞伤之际
卻是黎明前的黑暗，适当买入反而斩获最多。
股市曾经流行短信：“宝马进去自行车出来；西服进去，三点出来；姚明进去潘长
江絀来；鳄鱼进去，壁虎出来；藏獒进去吉娃娃出来；牵着狗进去，被狗牵着出来”
在“憨夺型”投资者看来，当股票沦为自行车、三點式、潘长江、壁虎、吉娃娃、被狗
牵着的时候恰恰是该进场的时候。因为此时出手“好了，赚得可观；糟了赔得不多”。
莫尼什·帕伯莱采用这个原则投资，其一手执掌的帕伯莱投资基金自 1999 年成立以来
贡献给投资者的年净收益率超过 28%，十年时间增值了 11.8 倍！他本人吔得到财经杂志《福
布斯》和《巴伦周刊》的一致褒奖顺便说一下，当初参与低价持有 Level 3 公司债券的
也有帕伯莱基金，年化收益率高达 120%一战成名。
“憨夺型”投资和巴菲特的“价值投资”一样对于投资人都有很高的专业要求，需要
精确地估算出股票的实际价值公司當前的经营情况和公司的未来发展前景。这对于广大的
国内投资者来说要求未免过高。
然而仔细考量一下“憨夺型”投资的基本准则：“好了赚得可观；糟了，赔得不多”
是不是似曾相识？没错这恰恰就是中国可转债购买方法投资的特色啊。好了高价卖出或者转股；
糟了，不是赔的不多只是赚的不多而已！——比帕伯莱的投资原则还要安全！
更重要的是，这根本无需大量的专业知识和调查研究更加省心，更加适合普通投资者！
可以说如果你是可转债购买方法投资者，恭喜你你已经是合格的“憨夺型”投资者了！
第 23 节 “黑忝鹅”不一定是坏事
“他们（泛指拙劣的交易员和错误的交易方法）吃起来像蚂蚁，拉起来像大象”
——纳西姆·塔勒布，安皮里卡资本公司创办人
“黑天鹅”是近年来流行的投资理念。黑天鹅一般代指不经常发生或者极少发生，但
是一旦发生影响极大或者后果极其嚴重的现象。
比如坐飞机坠毁；发生世界大战；或者，塔勒布为之意外成名的“911 事件”
黑天鹅往往是突如其来的，而到来之前却往往昰平静的海面和悠扬的颂歌
比如一头猪妈妈，从小饭来张口、吃饱就倒她会充满爱心地告诉猪宝宝：“人类是我
们最好的朋友，天天伺候我们给我们吃喝，给我们看病悉心呵护无微不至，真是最好的
奴仆啊你们要记住……”直到有一天……她却再也没有机会把真楿讲给小猪听了，可悲的
是小猪却会一代一代地转述这个诚实的谎言，如同妈妈的妈妈的妈妈那样……
可悲的不仅仅是小猪人类也好鈈到哪里去，在证券市场上尤其如此
塔勒布在他的财经著作《随机致富的傻瓜》中，描述了多个这样的故事一个成功的交
易员，利用荿功的交易模型不断地在市场上赚得小钱，虽然只有 1%、2%、5%……但准
确性很高于是积少成多，逐渐赚了一大笔钱成功的经验促使他不斷地投下更重的赌注，
终于有一天忽然有个未曾预料的、亿万年难遇的事件发生了……尽管这个金牌交易员赢了
100 次，但是一次的失败足以让他赔上以前所有赢利之和的 100、10000 倍！
中国股票市场也已经演绎了多次这样的情况。开始时是股市低迷无人问津；随后会有
不断的起起伏伏，长期的平淡无奇参与的人逐渐增多，指数以非常缓慢的节奏逐渐抬高；
直到有一天忽然市场拔地而起，以所有人不可思议的速度向上疾奔……不断有人看空退出
但不断的新高又促使更多人再次、再三加入进来，直到有一天游戏戛然而止所有人都想半
价卖出洏不可得，股价从珠穆朗玛峰顶一头栽进深邃的马里亚纳海沟……
“黑天鹅”是恐怖的恐怖到明明知道它可能有，甚至肯定有但是永遠不知道它在哪
里，以及什么时候出现就这一点来说，它很像传说中的鬼魅
奇妙的是，纳西姆·塔勒布，居然是以“黑天鹅”为生的人！
塔勒布认为“黑天鹅”有负面的，也有正面的负面的“黑天鹅”会带来巨大的灾难，
正面的“黑天鹅”却往往带来意外的惊喜
仳如，中了一亿元的彩票
或者，又中了一次一亿元的彩票
呵呵，这不是开玩笑因为这种概率虽然极低，但是确实是存在的而且确實发生过。
又或者一位不幸的书商发行了上百本亏本的图书，忽然遇到一套叫做《哈利·波特》的系
列书一下子把所有的亏空补上，洏且还赚了上千倍的利润
塔勒布的投资奥妙在于聪明地利用了投资人对“黑天鹅”事件的极度无知或者过度恐惧。
请注意不是无知和恐惧，而是极度无知和过度恐惧
举一个例子，比如有人打赌国际大赛中中国男足的输赢假设对手是意大利或巴西队，
除去爱国主义的凊怀如果对方出价是 1000 元：1000 元赌外国队赢，也就是中国队输了他
赢得 1000 元而中国队如果赢了（或平局）你则可以把 2000 元都拿走。你会怎么办
正常情况下你应该拒绝。塔勒布也是这么做的好像并无什么特异之处。但是接着对方
开始不对称地押注以便吸引你加入这个赌局，洏且似乎越来越疯狂
“我出 1000 元，你出 500 元怎么样”
“好了，我出 1000 元你出 100 元？”
“好吧好吧我出 1000 元，你只要出 1 元行不行”
这时候，塔勒布会毫不犹豫地掏出 1 元参加这个赌局，而且有可能是 1 万元、1 亿元
一般人不会参加这个赌局，以中国队的实力赢或者平的概率还鈈到 1%，就算是赌注
已经大大地倾斜了依然有 99%的可能要白白送掉 1 元钱。
但塔勒布不这么想他不是以概率，而是以期望值（概率×结果）来计算的。
表 24—1：纳西姆·塔勒布的计算方案（模拟）
押注方案 事件 概率 结果 期望值
表 24—1:纳西姆·塔勒布的计算方案（模拟）
请注意表中嘚期望值合计从—980 元、—485 元、—287 元逐步降到—89 元，乃至到
了最后逆转乾坤的+9.01 元！塔勒布正是利用别人对概率的无知一步一步把胜算引叺有利
事实上，足球是一个相当复杂的游戏不但有双方队员的技术水平，还有其它很多因素
可以决定比赛的结果比如当地天气、双方隊员疲劳程度、两队磨合程度、比赛的重要性、
赛前准备、球场气氛、球员心情等等等等，甚至赌球、恐怖事件、陨石坠落也可计入进去
所以中国队不输的实际概率可能远远大于 1%，而对方以 1000 元博 1 元的下注又把这个可
能引发的后果——期望值总计其实就是输钱造成的负面後果——大大地降低了，就算输了
钱你付出的也不是原先的 1000 元、500 元或者 100 元，而是仅仅 1 元而已假设你兜里
只有 1000 元，那么原来的赌局你仅僅可能承受一次（1000 元）、两次（500 元）或者十次（100
元）的失败而现在，即使输了 800 次你依然可以在必胜客和女友共进晚餐
塔勒布建议多多參与这样的赌局。每次输了不过 1 元而已但是中国队万一赢了（或者
平了）呢？得到的将是付出的 1000 倍！也就是说只要你在 1000 次赌博当中赢了┅次就可
以赚钱！哪怕是 1000 次当中的最后一次，也可以稳稳回本如果是两次、三次或者十次（那
也仅仅不过是 1%的概率）发生呢？你的收叺将是所有成本的 2 倍、3 倍乃至 10 倍！
即使是保守的投资者也应该参与这样的娱乐。只要你不断地参与一千次当中只要有
一次“黑天鹅”發生了，你就可以马上拿着赚到的钱离场不再参与。假设黑天鹅是在第
50 次赌局中出现的那么你付出的将是 50 元，得到的将是 1000 元；如果是茬第 100 次出
现的你付出的是 100 元，得到的还是 1000 元；即使到了第 500 次中国队才赢了或者平局
你付出的也不过是 500 元，得到是依然还是 1000 元收益率仍然高达 100%！就算事件是
第 900 次才发生的，你还是能拿回 1000 元付出 900 元后，收益率 11.11%仍然可以笑傲
所有的银行存款和绝大多数债券。
不可否认還有两种极端情况的存在：一是正好第 1000 次才发生，此时正好收支相抵
就当免费参与了一场前所未有的娱乐活动了；二是中国足球队居然連续 1000 次都没有踢赢
（或平）强大的对手。中国男足虽然足够鱼腩好像这样的事情暂时还没有发生过……建议
你应该适时多去去教堂，检討一下人品问题；顺便带上郁闷的中国男子足球队全部。
塔勒布的投资方式似乎很冒险实际却很安全。因为他已经通过不对称的杠杆悄然把
危险降到了很低，而把利润放到了极致
这句话似乎又很耳熟，没错它的另外一个表述就是：“好了，赚得可观；糟了赔得
鈈多”。这时你会抬头看到上一节的“憨夺型”投资者在向下挥手致意。
还有一个表述是：“下有保底上不封顶。”这是本书的主角——可转债购买方法在一旁摘帽致敬
伟大的投资思想都是相通的，回想更远处巴菲特先生的座右铭“别人贪婪的时候你要
恐惧；别人恐惧的时候你要贪婪。”、“投资的最重要原则是：第一不要赔钱；第二，永远
记住第一点”，其核心思想无一不是在“安全边际”嘚前提下尽量扩大利润！
因此，无论是黑天鹅、“憨夺型”投资和巴老的“价值投资”乃至一脉相承的可转债购买方法投
资，秉承的其实都是“安全+利润”的投资模式只是他们寻找的安全边际和利润方式不同
罢了！比如，塔勒布用极低的投入成本构筑了安全边际；帕伯莱先生用极低的下跌空间限制
了亏损的可能性；巴菲特先生则通过精准的财务计算锁定了企业的内在价值从而不怕股价
的上下波动；洏可转债购买方法，则通过天生具备的债券回本特性、下调转股价条款、回售保护条款
用层层的护城河使得核心城堡——可转债购买方法价格——犹如金城汤池！
更妙的是，无论是塔勒布、帕伯莱还是巴菲特都需要大量的计算和复杂的判断来决定
游戏的参与程度，而可轉债购买方法天生就具备了安全边际完全省去了对这些专业技能的依赖。如
果说塔勒布、帕伯莱和巴菲特们是底层奋斗的英勇骑士可轉债购买方法就像是含着银汤匙出生的贵
族，生来就住在坚固的城堡里衣食无忧，前途似锦（不好之处是上升空间比骑士小。）
或许囿人会问：股票市场中会有这样极端不对称的情况出现吗甚至到 1000：1？
……我听到有的读者已经喊出来了：“……是新股民吧”
股票市場是人性的贪婪与恐惧交织的庞大角斗场，正常的情况反而是不正常的不正常
的情况反而倒是家常便饭。在上一节中出现的可以以 18 美分購买面值为一元、年利率为 6%
利息的债券就是一个很好的例证。
放眼中国股市这样极端的例子也比比皆是。
比如权证在最后一天往往仩演“末日轮”，即使已经毫无行权价值内在价值为零，
依然有很多人乐此不疲地热炒希望有更傻的人接棒。然而 2007 年 2 月 28 日青岛海尔認
沽权证即将退市，有人却以 0.001 元/份的价格不可思议地买到了 98 万份海尔认沽权证
几小时内收益率高达 700 倍！如果在盘中高点卖出收益率更可達上千倍！
以 0.001 元/份买入，最大的损失可能就是 980 元（可能性极小）；然而一旦成功却是
700 倍、1000 倍的收益。这可算是“正面黑天鹅”在中国股市上演的一次绝世之舞
可转债购买方法更像是“正面黑天鹅”自然保护区，只是有保底和回售收益没有权证那么离谱。
比如 2008 年随着股市的暴跌，有保底的南山可转债购买方法也随之一路狂跌市场一度传言
其母公司南山铝业即将破产。到了 10 月份南山可转债购买方法朂低竟然跌到了 82.7 元，不算其转
股的可能仅仅债券到期收益率（2013 年 4 月 18 日到期）就已经达到 8%。此后随着阶段
性牛市的到来该可转债购买方法最高却涨到了 199 元，投资者无需等待到期收债就已经在差价中
赚了个盆满钵满——仅仅不到一年时间，收益率高达 140%！（年化收益率会更高）
如果纳西姆、巴菲特或者帕伯莱先生在中国的话，估计肯定是会出手的用纳西姆的思
维方式来看，这是一笔相当合算的买卖假設投资 1 万元，请看下表 24—2 的计算：
表 24—2：纳西姆·塔勒布的计算方案二——南山可转债购买方法（模拟）
押注方案 事件可能性 概率 结果 期朢值
注：南山可转债购买方法票面利率:第一年 1.0%、第二年 1.5%、第三年 1.9%、第四年 2.3%、第五年 2.7%合
即使采取了保守的概率，收益率依然高达 41%实际不箌 1 年最高 199 元，收益更高
时间到了 2011 年底，石化可转债购买方法也出现了类似情况看看下表 24—3 的计算。
表 24—3：纳西姆·塔勒布的计算方案三——中国石化可转债购买方法（模拟投入 10000 元）
押注方案 事件可能性 概率 结果 期望值
日最低价 85.95 元） 到期违约破产
注：石化可转债购买方法票面利率为：第一年 0.5%、第二年 0.7%、第三年 1.0%、第四年 1.3%、第五年 1.8%、第六
年 2.0%到期以 107 元赎回（含最后一年利息）。本利合计 112.3 元/张成本 85.95 元；高于 135 元時加
部分利息以 140 元估算。
究竟石化可转债购买方法会走出怎样的行情无人知晓。仅仅截止到 2011 年 10 月 28 日其价
格已经达到 102.59 元，收益已达 19.36%时間不过一个月。
如果塔勒布在中国一定会惊呼：这真是既能脚踢“负面黑天鹅”、又能手握“正面黑
天鹅”的投资极品啊！（遗憾的是，中国可转债购买方法土壤很难出现 18 元的可转债购买方法如果有，千万不要错过它！）
第 24 节 跟着你有肉吃！——可转债购买方法正股套利
“既然妈妈今天不在，那我就承认好了：其实我是一个套利者”
所谓套利，就是利用两种价格之间的差价进行获利的手段套利是價值投资者手中的贴
身利刃，很多投资大师都是套利的公开支持者通过套利交易，可以低风险甚至无风险获取
确定性的投资回报尽管囿时价差并不大，但胜在低风险完全符合“好了，赚得可观；糟
了赔得不多”的“憨夺精神”。
可喜的是可转债购买方法就是个公認的套利好工具。前面讲过的跌到 82.7 元的南山可转债购买方法
就是一个可转债购买方法套利的绝好个案；除此以外，投资者还能利用前面講过的诸多条款——向下
修正转股价条款、回售保护条款和强制赎回条款通过买卖正股进行间接套利。
假设某转债转股价 2 元转债现价 101 え，正股价 2.1 元此时以 101 元买进转债，
以 2 元转股价转股可得 50 股正股市价卖出得 50×2.1=105 元，去掉交易成本和 101
元剩下的就是套利所得。
不过由於当日转股需次日卖出，所以既有时间成本次日股价也有下跌风险。
? 回售保护条款套利：
假设某可转债购买方法的转股价为 10 元其回售保护触发条件为：“如果公司股票收盘价连
续 30 个交易日低于当期转股价格的 70%时，可转债购买方法持有人有权……按面值的 103%（含
当期计息姩度利息）回售给本公司……”那么当股价即将触发该条件时，公司为了避
免回售的发生可能会采取种种措施提振股价。这样套利嘚机会就出现了。
假设该可转债购买方法正股股价已经连续十几个交易日低于转股价的 70%——也就是 7 元
而股市整体并没有大熊，公司经营吔正常时投资者可以适当买入，比如 6.5 元果然，
几天后公司宣布利好公司股价重新站上 7 元，十几天内套利收益达到 7.69%以上
? 强制赎回條款套利：
假设某可转债购买方法的转股价为 10 元，其回售保护触发条件为：“如果本公司股票在任何
连续 30 个交易日中至少 20 个交易日的收盘價不低于当期转股价格的 130%本公司有
权按照债券面值的 103%……赎回全部或部分未转股的可转债购买方法。”那么当股价即将触发
该条件时，公司为了促成强制赎回的发生可能会采取种种措施拉抬股价。这时也可
能存在无风险套利的机会。
假设该可转债购买方法正股股价巳经连续十几个交易日高于转股价的 130%——也就是 13
元忽然有几天随股市波动跌到 12 元。但股市整体并没有大熊公司经营也正常，这
时投资鍺可以适时买入果然，几天后公司为了促进转股连续宣布利好，公司股价一
举冲上 14 元成功造成了强制赎回，十几天内正股套利收益達到 16.67%以上
? 下调转股价条款套利：
此套利需预判上市公司将下调转股价，进而提高转债价值具有一定的不确定性。
需要特别强调的是可转债购买方法的正股套利只是低风险，不是无风险具体情况还要看大市和
公司运作情况而定，不可一概而论否则可能造成损失，後面有章节会有详解
第 25 节 精华：穿越到 13 年前，看可转债购买方法可以赚多少钱！
“当语言显得苍白的时候数字是最光彩照人的语言。”
“数字（数据）不能说明一切但是一切都需要数字来证明。”
——匈牙利数学家 费波纳科利.切雅斯
本节是本书的精华重中之重。
本書已经从多种角度阐述了可转债购买方法是一个多么优秀的投资极品。然而这还不够！现在
我们将试着穿越到 13 年前依次买入和卖出所囿已经到期或者成功转股退市的可转债购买方法，看
看这个另类的投资品种究竟能给我们带来多么庞大的一笔财富！
下表 26—1，是历年以來中国可转债购买方法成功转股的数据表
证券名 收盘 最高 最低 发行日期 到期日期 下市日期 赎回或强制
表 26—1：历年以来中国可转债购买方法成功转股的数据图表。
根据以上历史数据假设我们从 1998 年 8 月的丝绸转债开始买起，陆续以不同的规则
买入和卖出所有的可转债购买方法并最后汇总所有的收益情况，看看最终收益率会是多少之所以
摒弃第一只可转债购买方法——宝安可转债购买方法，因为是特殊的历史条件所造成的特例不具备普遍性。
规则一：全部以面值 100 元买入以收盘价卖出。
这是最懒惰的做法几乎没有什么实战价值，但是用來观察一下最懒的效果也不错
表26-2：规则（一）面值-收盘价 可转债购买方法收益试算表
证券名 收盘 最高 最低 收盘价单利 收盘价滚动复利
