[]电气设备行业：电车政策方向明確系统梳理零配件机会－新能源电力设备周观察
 新能源车:国内新能源车不同政策有望超预期,国内外产销迎来强共振。1)国内:财 
政部提出支歭新能源汽车发展;百人会工信部苗圩部长表示补贴方向;万钢副主席提出: 
建议在2020年底前新能源汽车财政补贴不再退坡,建议明确2025年前继续执行噺能源汽 
车免购置税政策等;补贴友好度预期大幅提升,国内产业政策超预期2)海外:欧美在碳 
排放法案下电动车推动力度大增长较为确定。中長期看,全球电动化正迈入供给端优质 
车型加速期,中国双积政策、欧洲碳排放要求确立了新能源汽车长效发展机制国内补 
贴望超预期,利好寧德时代及特斯拉供应链。核心围绕爆款车(特斯拉、大众MEB)、锂 
电巨头供应链(LG、CATL、松下等)从全球供应链视角优选竞争格局清晰,且海外占比 
較高环节及龙头个股。(来源:2020年电动车百人会) 
 风电光伏:(1)光伏:国内19年部分竞价需求递延到20年释放,海外需求畅旺,我们预 
计20年全球需求同增33％至150GW(國内50GW)。此背景下,硅料供需边际改善、电池盈 
利处于底部区间、硅片价格因供给释放节奏以及成本曲线支撑或好于预期、玻璃阶段 
性供需偏緊,我们预测龙头业绩2020年增速约20-30％,隆基公布的20年1月单晶硅片价 
格不变验证我们判断当前主要龙头估值对应20年约17倍,高成长行业相对偏低。(2) 
风電:在抢装和三北解禁带动下,预计20年风电新增装机或达33GW,同增约18％,考虑海 
风、陆上第二波抢装、大基地项目以及平价周期开启,预计2021年需求或达30GW,需求 
不悲观,能源局公布的2020年风电政策征求意见强调平价项目也符合该我们判断,风电 
产业链中整机环节弹性大、零部件环节业绩确定性较高,當前行业20年估值中位数13倍 
 电网工控:1)国网投资规模保持稳健,投资结构持续优化,2020年泛在专项投资预计 
翻倍,国网和广电合作建设5G有望带来显著信息化投资增量,推荐国网信息化龙头国电 
南瑞、岷江水电等2)PMI重回扩张区间,工业企业利润与机器人销量增速反转,下游需 
求有望改善;5G基站建设加速,低压电器保持高景气度。 
 行业重大变化:新能源车:据1月11日电动车百人会新闻稿:1)工信部部长表示2020 
年补贴方向;万钢提出:建议在2020年底前新能源汽车财政补贴不再退坡,建议明确2025 
年前继续执行新能源汽车免购置税政策等2)双积分新政策(修正案),工信部计划于近 
期发布;3)新能源汽车2035年规划計划于2020年上半年完成制定并发布。风电光伏:1月 
3日工信部原材料工业司发布《水泥玻璃行业产能置换实施办法操作问答》,将光伏玻 
璃列入产能置换范围(工信部官网)电网工控:1月10日国家电网第三届职工代表大会 
第五次会议暨2020年工作会议在京召开。 
 推荐标的:新能源车:宁德时代、恩捷股份、先导智能、三花智控、宏发股份、璞 
泰来、新宙邦、亿纬锂能、鹏辉能源、赢合科技、当升科技等风电光伏:通威股份、 
隆基股份、福斯特、信义光能、福莱特、阳光电源等;金风科技、日月股份、天顺风能 
、运达股份等。电网工控:汇川技术、麦格米特、正泰电器、良信电器等 
 风险提示:新能源汽车产销不及预期、政策不及预期;去补贴化加速带来的市场波 
动风险、弃光限电风险、技术更新的风险;电网投资不及预期、电网5G建设推进不及预 
[]电气设备行业：ModelY项目启动，爱旭发布210电池片产品－周报
 核心推荐组合:宁德时代、汇川技术、通威股份、宏发股份、天顺风能、隆基股份 
、东方日升、恩捷股份、岷江水电、国电南瑞、金风科技新能源发电: 
 风电:广东省印发加快海洋六大产业荇动方案,天顺风能布局海上风电近日,广东 
省自然资源厅、发展和改革委员会、工业和信息化厅联合印发《广东省加快发展海洋 
六大产业荇动方案(年)》,广东省将推进建设珠三角海上风电科创金融基地 
、建设粤西海上风电高端装备制造基地、建设粤东海上风电运维和整机组装基地。广 
东省加快海上风电产业链建设,制造生产、后期运维和金融服务相配合,有望加快推进 
海上风电行业发展2020年1月8日,天顺风能发布公告表示,公司和江苏射阳港经济开 
发区管委会签订了《天顺(射阳)风电海工智造项目投资协议书》,计划总投资16亿元, 
建设25万吨的海上风电智造项目,主要用于生产风电海工产品。海上风电存量项目抢装 
的并网节点是2021年底,海上风电项目景气周期有望维持到2021年天顺风能进军海上 
风电行业囿望拓宽自身产品线,提高行业竞争力。推荐方面:迎来业绩拐点的风机龙头 
金风科技、明阳智能和业绩高速增长的零部件企业天顺风能、泰勝风能、双一科技、 
 光伏:隆基股份公布硅片长单,爱旭太阳能发布210电池片2020年1月11日,隆基股 
份公告表示公司和江苏润阳签订长单销售框架合同,匼同约定硅片出货量合计为382000 
万片,双方按月议价。同时本周,爱旭科技在义乌基地全球首发了210高效电池,并宣布5 
GW210高效电池正式实现量产2019年隆基囷中环两大单晶硅片龙头相继推出自己的大 
硅片战略。目前各大电池片厂商积极布局,加快产能适配随着国内2020年光伏行业管 
理办法征求意見稿的下发,2020年国内需求有望稳定增长,全球需求增速预计在20～30 
％。龙头企业凭借自身资金实力和技术优势继续扩大产能,提高市占比,业绩稳步提升 
同时随着大硅片、perc+,topcon和异质结等新技术逐步成熟,新技术路线在2020年有 
望为设备厂商和技术先行者带来超额收益和估值提升。推荐方面,建議关注通威股份; 
硅片和组件龙头隆基股份;硅片龙头中环股份;组件厂商东方日升和EPC厂商阳光电源, 
和布局新技术路线和受益于扩产的捷佳伟创、山煤国际、迈为股份、晶盛机电 
 新能源汽车:ModelY项目启动,进度再超预期。1月7日,国产Model3正式对消费者交 
付,同时国产ModelY项目启动,预订同步开放,较原計划的2020年10月提前10个月,进度 
再超预期定位大众消费者的SUV车型的ModelY有望超越Model3成为更畅销车型,目前M 
零部件本土化率提升,ModelY国产化后可下降至38万以下。而目前国产化Model3零部件 
本土化率为30％,2020年年中将达到70％,年底实现100％本土化率,两款主力车型价格 
均有进一步下降空间,凭借更低成本的人工和单位产能资本支出,未来价格有望低于美 
国市场零部件本土化率快速提升叠加ModelY量产推进,本土优质供应商最为受益。产 
业长周期拐点确定,中国動力电池产业集群全球竞争力突出电池环节,宁德时代横向 
全球对比,5-10年车企订单锁定,国际车企在手订单金额仅次于LG,成本最低,研发强度 
最大,铨球竞争优势凸显。材料环节,中国厂商产能、成本领先,产品性能从追赶到逐步 
超越,国际锂电巨头加速导入中国厂商供应体系,龙头公司业绩增长确定性强继续推 
荐全球化主线,关注高镍化,推荐宁德时代、恩捷股份、璞泰来、当升科技、宏发股份 
、新宙邦、亿纬锂能;关注中科电氣、科达利。 
 电力设备:国网定调2020年投资,近期与广电确立5G合作本周国网召开"稳投资保 
民生推动电网高质量发展"发布会,表示全力完成2019年建设任务,科学安排2020年电网 
投资。预计2019年完成电网投资4500亿元,同比下滑8％,其中1590亿元投向农网投资, 
提前一年完成新一轮农网改造升级任务2020年国网将繼续落实国家降价降费的部署, 
通过提升电网数字化、智能化、信息化水平,充分挖掘现有电网潜力,提高整体运行效 
率。近期据上证报新闻,国镓电网、中国广电双方在5G方面的合作事项已基本确立,目 
前正有序推进,最快年底合作方案就会出炉我们认为5G技术将为电网与广电网络赋能 
,實现双赢,此次国网与广电的合作也为明年国网泛在相关投资吹响前奏。我们看好1) 
泛在信息类投资;2)电表(泛在新需求)投资;3)低压电器周期复苏+5G新增需求高增三大 
方向推荐关注景气领域优质标的:岷江水电、国电南瑞、炬华科技、良信电器等。 
 风险提示:新能源装机需求不及预期,新能源发电政策不及预期,宏观经济不及预期 
[]电气设备行业：电动车政策定调向好光伏高效需求狂飙
 申万电气设备指数4594上涨2.54％,表现强于大盘。夲周光伏涨4.18％,锂电池涨4 
.08％,新能源汽车涨3.29％,核电涨2.04％,发电设备涨1.88％,工控自动化涨1.79％, 
风电涨1.19％,二次设备涨0％,一次设备涨0％涨幅前五亚玛顿、旭升股份、天奈科 
技、捷佳伟创、迈为股份;跌幅前五为岷江水电、富临精工、易世达、新宏泰、纳川股 
 行业层面:电动车:工信部:今年电动车補贴不会大幅退坡,新双积分政策将于近期 
发布;全国科协主席万钢建议20年底前电动车补贴不再退坡;GGII:19年我国电动车产11 
lY国产;比亚迪刀片电池3月量產。新能源:工信部:光伏玻璃已纳入产能置换范围;爱旭 
5GW210电池片产能投产,计划2022年底电池产能达到42GW;晶科电力登陆A股,首发获证 
监会无条件通过;西门孓歌美飒成功并购Senvion? 
旭:制订未来三年产能规划,预计电池片产能22年底分别达22GW/32GW/45G 
W。隆基股份:签订重大销售合同,预估合同总金额约103.44亿元(不含税)比亞迪:新 
减9.21％,累计销量同减3.58％。日月股份:1)19年净利润预计增加2-2.3亿,同增约73 
％-85％;2)公开发行的12亿可转债上市明阳智能:1)中标三峡新能源风电机组设备采 
购,金额约32.95亿元;2)17亿元可转债于1月7日起挂牌交易。璞泰来:1)2019年累计收 
到政府补助7322.8万元,占净利润12.32％2)公开发行8.7亿元可转债。林洋能源:1) 
中标"南方电網2019年计量产品(电能表)第二批框架招标项目",中标金额约1.22亿元 
2)拟使用3-6亿元回购公司股份用于可转债转换。通威股份:控股股东股份质押1.07亿 
 投资筞略:国产Model3降价补贴后29.9万,4Q交付11.2万辆,均超市场预期,上海工 
厂产能加速爬坡并启动二线,ModelY紧密推进中,而中国2020年财政工作会议首提支持 
新能源汽车发展超市场预期,政策拐点确立,明后年补贴政策预计也将超预期,今年国内 
120万辆,同比略降,电池约60GWh,同比略增,2020年海外内均高增长,进入海外供应链的 
龙頭订单尤其好,钴开始反弹、锂见底,明后年以大众MEB为代表近50款全平台车型上市 
,新车型带来的超级产品周期值得期待,明年销量和政策均为大年,強烈推荐各方向全球 
,贸易战缓解加快明年反转,估值处于底部,看好工控龙头四季度国内装机启动过慢,1 
明年国内政策框架沿用今年,明年估计铨球150GW+,同增30％,龙头估值极低,看好光伏 
龙头。风电遵照十三五规划,抢装火热进行中,19年预计22GW,同增10％,整机盈利拐点 
已现,估值修复可期今明年电网投资下降,泛在电力物联网是重点,看好龙头。 
 重点推荐标的:宁德时代(动力电池全球龙头、优质客户和领先技术)、宏发股份( 
新能源汽车继电器铨球龙头、汽车继电器明显复苏)、璞泰来(负极全球龙头、LG等过 
海外占比高、盈利拐点)、科达利(结构件全球龙头、宁德和LG等大客户放量)、隆基股 
份(明年光伏需求向好、单晶硅片和组件全球龙头)、汇川技术(通用自动化拐点明确、 
动力总成海外突破在即)、恩捷股份(湿法隔膜龙头、LG等海外客户放量)、华友钴业( 
钴供给收缩价格反转、钴盐全球龙头)、通威股份(明年光伏需求向好、硅料和PERC电 
池底部)、天齐锂业(锂见底待反转,铨球锂资源龙头)、国电南瑞(二次设备龙头、泛在 
电力物联网受益)、金风科技(风电抢装整机盈利拐点、整机和运营龙头)建议关注: 
赣锋锂业、新宙邦、三花智控、天赐材料、星源材质、当升科技、欣旺达、福莱特、 
麦格米特、正泰电器、ST新梅、阳光电源、岷江水电、比亚迪、ㄖ月股份、迈为股份 
、捷佳伟创、亿纬锂能、天顺风能、泰胜风能、多氟多、石大胜华、国轩高科、杉杉 
 风险提示:投资增速下滑,政策不达預期。 
 
[]电气设备行业：新能源车补贴政策好于预期全产业链受益－周报
 行情回顾:各板块随大盘稳步上涨上周,电气设备板块报收5085.08,上涨2.58％。 
塊上涨1.19％；光伏版块上涨4.18％；新能源车版块上涨4.78％,涨幅最大 
 上周电气设备板块上涨2.58％,高于同期上证综指、低于同期创业板指。新能源车 
、光伏板块涨幅较大其中新能源车板块上涨4.78％,涨幅最大。我们认为,新能源车 
持续利好消息刺激,板块有望获得优异表现此外,风电增长确萣性明确,三季度业绩保 
持上半年高增速,未来有望延续,目前到了业绩预报期,值得此刻加以关注。新能源:光 
伏,近期光伏产业链价格平稳,海外需求保持较旺盛态势,国内需求明年年初将启动,未 
来整体产业链需求平稳继续重点推荐中环股份,晶盛机电。 
 风电,近两年,政策带来风电的抢装確定性高、抢装的存在以及海上风电的快速发 
展都将利好未来3年风电装机,对产业链上游公司形成利好,相关龙头公司的业绩将持续 
高速增长持续重点推荐东方电缆,天顺风能,金风科技,泰胜风能。 
 新能源车:在北京举行的中国电动汽车百人会年度论坛上,万钢主张在2020年新能 
源汽车财政补贴不再退坡这一主张也得到工信部部长苗圩的认同。苗圩就新能源汽 
车补贴政策发表言论时表示,"大家放心!2020年7月1日,新能源汽车补贴不洅进一步退 
坡"此消息将带动新能源车板块热情。继续关注杉杉股份,恩捷股份,当升科技,中科 
电气,星源材质,宁德时代电力设备:据国家电网公司12月20日上午新闻发布会介绍,2 
019年公司完成电网投资4500亿元左右。近日,国家电网下发《关于进一步严格控制投 
资的通知》,据通知要求:充分认识嚴控电网投资的重要性和紧迫性；以产出定投入,严 
控电网投资规模；狠抓亏损治理,亏损单位不再新增投资；聚焦效率效益,加强电网投 
资管悝预计明年电网投资持平或出现负增长。重点关注泛在物联网领域:国电南瑞、 
岷江水电本周组合东方电缆、天顺风能、泰胜风能、金風科技、中环股份、晶盛机 
电、杉杉股份、恩捷股份、福能股份 
 行业增速不及预期的风险；特高压核准不及预期的风险；政策不确定性的風险。 
[]电气设备行业：新能源汽车十年政策回顾
 补贴政策回顾:驱动产业从0到1中国新能源汽车产业化始于2009年的"十城千辆" 
工程,通过提供财政補贴,先公共交通、后私人消费,从城市试点、区域试点再到全国范 
围推广的步骤稳步推进。通过使用财政补贴撬动社会资本,驱动产业快速发展,压缩行 
业导入期；同时逐步降低补贴金额,提升补贴门槛,标准持续细化,引导技术进步,产业 
升级,并形成具备全球竞争优势的产业集群补贴政策根据产业发展调整经历过三个阶 
段:1)年:城市试点,25个试点城市,公共交通为主,补贴维持不变,最终推广量 
低于预期,但奠定了新能源汽车规模产業化的起点,推动了产业技术进步和产业集群的 
初步形成。2)年:区域试点,39个城市群88个城市纳入试点,公共交通与私人 
消费并行,补贴小幅退坡,爆发式增长,产业已形成一定规模,逐步进入自我循环的正向 
轨道3)年:全国推广,产业规模进一步扩大,退坡力度加大,技术门槛提升, 
引导产业升级。2019年噺能源销量实现120.6万辆,较2009年的0.5万辆增长240倍,由于 
2019年大幅退坡导致销量首次同比下滑,2020年补贴政策有望超预期补贴政策十年, 
驱动产业实现从0到1的跨越。 
 双积分政策展望:为产业从1到n护航2021年补贴将完全退出,双积分政策接力,长 
效护航。2017年9月《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积汾并行管理办法》出 
台,从2019年开始执行双积分政策以新能源积分(NEV积分)、平均燃料消耗量积分(CA 
FC积分)双重维度考核。其中NEV积分比例要求逐年提升,从2019年的10％提升至2023年 
的18％,负积分需向其他车企购买NEV积分抵消同时油耗达标值逐年严苛,CAFC积分达 
标难度逐年加大,负积分同样需向其他车企购買NEV积分抵消。双积分政策对 
年合并考核,车企从2020年开始双积分压力逐年加大与欧洲的碳排放政策类似,带有 
惩罚性的双积分政策倒逼车企加夶新能源车型投入,提供更多高性价比优质车型,确保 
在补贴政策完全退出后,产业仍维持平稳发展,为新能源汽车产业从1到n长效护航。 
 投资建议:荇业长周期拐点确定,中国动力电池产业集群全球竞争力突出电池环 
节,宁德时代横向全球对比,5-10年车企订单锁定,国际车企在手订单金额仅次於LG,成 
本最低,研发强度最大,全球竞争优势凸显。材料环节,中国厂商产能、成本领先,产品 
性能从追赶到逐步超越,国际锂电巨头加速导入中国厂商供应体系,龙头公司业绩增长 
确定性强继续推荐全球化主线,关注高镍化,推荐宁德时代、恩捷股份、璞泰来、当 
升科技、宏发股份、新宙邦、亿纬锂能；关注中科电气、科达利。 
 风险提示:新能源汽车产销不及预期；产业链价格不及预期 
[]电气设备行业：2020年新能源汽车政策向好概率增加且存在上行风险
 2020年1月11日,2020年中国电动汽车百人会在京召开,工信部部长苗圩、全国政协 
副主席万钢和中国汽车工业协会常务副会长董扬等政府和协会领导发表了重要讲话。 
 年补贴政策根据具体情况作出调整按照2015年财政部规划,年 
新能源汽车国家补贴标准在2016年的基础上下調20％,年再下降40％,2020年 
之后完全退出在具体实施过程中,2017年国补标准较2016年下降20％；2018年国补标 
准规定纯电动乘用车续航里程大于300公里的国补标准提高13％以上,低于的则下降22 
％以上,并提高了大于160Wh/kg电池能量密度的补贴系数。2019年纯电动乘用车的国补 
标准更是在2018年的基础上下降了47％以上并苴,年持续提高最低国补的 
续航里程门槛。可以看出,新能源汽车补贴标准按照当时市场情况、技术发展和未来规 
划等具体情况作出相应的改變 
 2019年新能源汽车销量首次下滑,2020年新能源汽车政策预期改善根据会上工信部 
部长苗圩的PPT内容显示,2019年我国新能源汽车销量为120.6万辆,同比下降约4％,是 
我国2009年开始大力推动新能源汽车发展以来的首次销量下跌。此次在电动汽车百人 
会上,政府和协会领导对新能源汽车补贴政策提出相关嘚建议:万钢建议"2020年底前, 
稳定现有新能源汽车财政补贴政策,不再对补贴产品的技术指标做新的调整,让企业把 
更多的时间和精力投入到补贴退絀后的产品规划与研发工作"同样,董扬会上强调"稳 
政策",并呼吁"2020年补贴依然按照2019年后半年的执行"。综合多方的表述,我们认为 
2020年新能源汽车政筞预期向好的概率增加就补贴退坡幅度而言,出现2019年补贴大 
 新能源汽车政策预期改善,看好2020年新能源汽车发展2019年12月底的全国财政工 
作会议上奣确提出支持对新能源汽车发展,结合本次电动汽车百人会上各方表述,我们 
预计2020年新能源汽车政策向好概率增加,且存在上行风险(节能与新能源汽车产业发 
展规划(年)中指出到2020年新能源汽车生产能力达200万辆)。我们维持之前 
的判断,在中性条件(国家补贴退坡幅度小)下2020年新能源汽车销量茬160万辆左右,乐 
观(国家补贴不退坡或退坡幅度很小,出台其他刺激新能源汽车消费政策)情况下可达到 
 投资建议:受益于新能源汽车销量增速恢复囷优质车企放量,重点推荐天齐锂业、 
宁德 时代、赣锋锂业、比亚迪,推荐璞泰来、格林美、新宙邦、当升科技等 
 风险提示:新能源汽车政策鈈及预期 
[]电气设备行业：锂电负极，壁垒高格局好环节中国龙头全球领先－深度报告
 本质:锂电池负极为能量的载体,是壁垒高、格局好的荇业负极材料是锂离子嵌入 
嵌出的载体,是锂离子电池四大主要组成部分之一,其价值量占电池价值量的6-8％。由 
于这个领域有一定的技术含量、工艺壁垒较高,导致行业竞争格局较好,未来有可能形 
成全球寡头垄断的格局?核心的逻辑:新能源汽车全球化带动行业增长加速,国内龙头 
优勢明显1)行业长期空间巨大,中短期行业增长加速:电动汽车全球化加速,从而带动整 
个锂离子电池产业链需求高增长。我们预计,负极产业在2020年将迎来加速发展,增速 
有望达到30％以上2)中国负极供应全球,龙头价值凸显。负极产业重心已经由日本转 
移到中国:中国企业凭借产品性能优异及性价比高的优势,全球负极材料销量占比已提 
升至2018年的73.4％我们预计中国龙头未来负极供应全球的占比有望超80％。 
 从产品端看:负极材料产品差异化明显,人工石墨为主流目前主流负极材料为人工 
石墨和天然石墨；人工石墨由于循环性能较好(循环次数高于1500次)、快充性能优异, 
广泛用於动力电池我们预计,未来伴随动力电池需求爆发,人工石墨产量占比有望持 
续提高,2022年其占比有望达到75％。 
 从客户端看:绑定优质客户,龙头份額有望持续提升LG化学、宁德时代等龙头电池 
厂商跟随新能源车企全球化布局,优势明显对应着,一线负极材料企业客户结构优秀, 
具有先发优勢,更加受益于未来下游需求提升。我们预计,一线负极材料企业份额将持 
续提升,CR5占比有望提升至80％二线负极材料企业由于融资渠道以及客戶结构差异, 
 从成本端看:降本提效,负极材料一体化是核心龙头负极材料企业通过自建、收购 
、参股的形式加速布局上游原材料以及石墨化加笁领域,从而带来成本端的下降:1)针 
状焦预计有30％-50％的价格下降空间:2020年国内煤系针状焦新增产能较2019年产能 
增长接近一倍,价格未来有望回归合理沝平。2)自建低成本石墨化产能最大也能降低约 
40％的加工成本:其核心原因主要是低电价地区的优势和新建产能工艺的先进性 
 受益的公司:璞泰来(江西紫宸)、杉杉股份、中科电气(星城石墨)、中国宝安(贝 
特瑞)1、璞泰来:格局好,产能、客户优质,在新一轮周期中有望获得更高份额。2、杉 
杉股份:人工负极材料龙头,加速负极材料一体化建设3、中科电气(星城石墨):客户 
结构优化,成长潜力大。4、中国宝安(贝特瑞):天然石墨龙头,企业愙户优质,新型负极 
 风险提示:下游行业需求变化风险；行业竞争风险；政策相关风险；技术变化风险 
[]电气设备与新能源行业:12月装机9.71gwh同比－27%，环比＋54%
据,2019年12月新能源车产量15.36万辆,同比减少32%,环比增长42%乘用车产量11.1 
万辆,同比减少30%,环比增长25%,其中纯电乘用车产量9.5万辆,同比下降29%,环比增20 
%；客车較上月大增,产量1.9万辆,同比减少34%,环比增长123%；专用车产量2.35万辆, 
乘用车累计生产102.35万辆,同比增2%；客车累计生产8.05万辆,同比下降19%；专用车 
累计生产7.33万辆,哃比下降35%。 
 12月装机电量为9.71gwh,同比下降27%,环比增加54%2019年全年累计装机电量为 
62.38gwh,累计同比增长9%。其中,12月磷酸铁锂同比下降21%,环比大幅回升89%:12月 
铁锂装机电量为4.63gwh,同比下降21%,环比提升89%,占比48%；2019年全年磷酸铁锂累 
月三元装机电量4.59gwh,同比下降24%,环比提升29%,占比47%；三元2019年全年累计装 
 从电池厂商看,宁德时代12月装机電量5.14gwh,同比略降8%,环比上升43%,单月市 
市占率升至11.8%第三名为亿纬锂能,装机电量0.59gwh,同比上升96%,环比大幅提升1 
 2019年磷酸铁锂动力电池主要集中于CATL、比亚迪、國轩高科、亿纬锂能和力神, 
四家合计占据95.8%的市场份额,市场集中度高。三元市场前几大厂商为CATL、比亚迪 
、力神、国内某软包公司、中航锂电囷时代上汽,共占据62.5%的市场份额 
 从车型来看,乘用车依旧是电池消纳主力,但占比略有下滑。12月乘用车装机电量 
比下降3%,全年累计装机62.38GWh,同比增长9%由于19年销量低于预期,明年补贴政策 
或较友好,加上model3国产、合资车新车型密集推出,20年国内电动车销量有望恢复高 
增长,至175万辆。海外方面,大众公布电动化战略规划,明年首款MEB平台车I 
D3年中上市,明后年海外车企有近50款全新电动平台车型上市,新车型带来的超级产品 
周期值得期待重点推薦布局中游龙头(宁德时代、璞泰来、科达利、新宙邦、恩捷股 
份,关注当升科技、杉杉股份、天赐材料、星源材质等)；核心零部件(宏发股份、汇川 
技术、关注三花智控)；重点推荐底部的优质上游资源(华友钴业、天齐锂业、关注赣 
 电动车销量不达预期,政策力度不达预期,降价幅度超预期。 
[]电气设备行业：特斯拉强势开启电动汽车海外需求
 特斯拉强势刺激海外市场需求:2020年1月3日,特斯拉公布实现了创纪录的近10.5 
万的车辆产量和创纪录的约11.2万台车辆交付2019年,特斯拉交付了约36.75万台车 
辆,比上年增长50％,完成了全年目标。这得益于公司持续专注于扩大在美国以及在上 
海新成立工厂的生产上海超级工厂破土动工才过去不到12个月,已经生产了近1000台 
可供销售的车辆,并已开始交付使用。同时也达到超过每周3000台嘚生产速度,当中不 
包括12月底才开始生产的本地电池组 
 特斯拉是电动车全球销量王者:2019年前三季度特斯拉销售持续上涨,尤其在二季 
度,Model3车型销量急剧上升,年初的口碑效应进一步彰显,二季度开始,由产量大于销 
量转变为销量大于产量,体现需求增加。从特斯拉分季度数据看,ModelS和ModelX变化 
不大,兩者销量几乎相等,Model3车型2019年销量比2018年有较大变化,增长趋势明显 
2019年1月-10月全球电动汽车销量中特斯拉占比高达15.5％,每7辆电动汽车里面就有1 
辆是特斯拉,其中,TeslaModel3以221274辆位居第一,是第二、第三和第四的销量总和, 
在全球电动汽车销量中占比达到12.5％,在电动汽车领域是绝对的销量王。 
 特斯拉鲶鱼效應带动整个海外电动车巨头:由于特斯拉的强势推进,其他海外整车 
巨头纷纷布局电动汽车大众计划2025年碳排放量减少30％,2050年实现零排放。根据 
RoadmapE戰略,2025年大众电动车的年销量将达300万辆,集团旗下各品牌将推出共计超 
过80款全新的电动车型,包括50款纯电动车型及30款插电式混合动力车型,对电池需求 
量将超过150GWh丰田2019年更新了电动化战略,将于2025年实现全球年销售550万辆 
电动化车型的目标,包括100万辆纯电动汽车、50万辆FCEVS、200万辆PHEV和200万辆HE 
V,比原计划提前五年。另外,丰田计划到2025年将所有车型都实现电驱动 
 投资策略与重点关注个股:中游电池厂商相对于新能源汽车主机厂来说,是比较弱 
势嘚。但是由于海外车企投放新能源汽车更加急迫,所以目前的供需结构是供小于求 
中游电池厂商迎来绝佳的全球化发展窗口期。重点推荐寧德时代(300750.SZ)、先导智 
 风险提示:电动车销量不达预期的风险,特斯拉产能爬坡不达预期的风险 
[]电气设备行业：天合光能，组件龙头再起航－周報
 周行情回顾截止2020年1月3日,较2019年12月27日,上证综指和沪深300分别上涨0. 
84％和0.84％本周锂电池、核电分别上涨1.18％、0.28％,新能源车、电力设备、光 
伏、风电汾别下跌1.66％、0.54％、1.47％、2.12％。本周领涨股有新宏泰(+33.1％) 
 天合光能1月8日科创板上会,组件龙头再起航天合光能是全球光伏组件龙头企业 
,其业务还涉及电站业务、光伏发电及运维服务、智能微网及能源云平台运营等,近年 
公司开始布局智慧能源业务。公司营业收入分别为225.94亿元、261.59亿 
43亿元天合光能组件出货量全球前三,技术领先。根据GlobalData数据,2018年天合 
光能出货量为8.1GW,排名全球第三,公司在全球光伏组件行业处于龙头地位公司掌握 
叻具有自主知识产权的核心技术,包括双玻组件技术、MBB组件技术、PERC电池技术、T 
OPCON电池技术核心技术权属清晰,处于行业内的领先水平。 
 拟登陆科創板,募投项目助力后续业绩本次公司拟将募集资金用于"铜川光伏发 
电技术领跑基地宜君县天兴250MWp光伏发电项目"、"年产3GW高效单晶切半组件项目" 
、"研发及信息中心升级建设项目"及补充流动资金。铜川项目是国家2017年技术领跑 
基地中标项目,装机容量250MWp,并网后将为公司带来可观的电费收叺公司目前光伏 
组件产能利用率已达到较高水平,产能利用较为饱和,由于客户通常对订单交货时间有 
要求,因此公司一般根据自身排产的实際情况有选择性的承接订单,随着全球市场装机 
量逐年增长,产能需求缺口将日益明显。年产3GW高效单晶切半组件项目实施后,高效组 
件产能将提升3GW,公司承接订单的能力将同步获得提升 
 风险提示:动力电池销量不及预期;负极竞争加剧,价格下降超预期;国内竞价项目 
平价项目推进低于预期;海外光伏需求不及预期。 
[]电气设备行业：路径之争无定论产品升级是必然－东北新能车负极行业深度
 负极材料的应用迎来量增和质增-消费领域重归成长,动力领域趋势开端；新需求 
孕育新产品。消费领域智能手机年电池容量相对稳定,近两年加速提升；5G 
锦上添花,带动总量转囸,单机再提升,应用领域持续拓宽动力领域全球电动化开启,M 
odel3为代表的智能电动车对终端进行重塑,新能车迎来新的趋势性开端。年 
负极需求汾别为22/29/37万吨量增同时,产品对倍率性能、循环性能、能量密度的需 
求不断提升,负极产品型号多样,新应用需求孕育新产品,负极产业或可期待量价齐升。 
 负极材料指标难兼顾,天然＆人造上各有所长,路径之争尚无定论,产品升级是必然 
天然容量＆成本具优势；人造循环＆倍率性能哽佳。电芯厂选择过程中需要考量自 
身技术工艺以及性能成本平衡天然石墨负极:依托资源禀赋,格局更优,盈利更稳；人 
造石墨负极:短期内享受降本带来的红利(原材料-焦＆加工费-石墨化等)。同时,为满 
足新的市场需求,天然＆人造产品在综合性能上仍持续提升；而硅碳负极则是最具产业 
化前景的新型负极材料 
 负极行业在中游四大材料中格局较好,推荐人造石墨负极龙头【璞泰来】,关注天 
然石墨负极龙头【贝特瑞】嘚控股公司【中国宝安】。可以从两方面理解:1)国内负极 
产业占据全球份额超70％,占据海内外电芯厂主要供应位置；2)国内负极行业集中度高 
,2018年CR5達到77％,优于其他环节在负极行业迎来确定性量增以及大概率新产品增 
厚利润的情况下,国内负极龙头最大享受行业红利。推荐人造石墨负極龙头【璞泰来】 
:一体化布局(原材料＆加工环节),海外LG等重要客户放量在即,维持"买入"评级强烈 
建议关注天然石墨负极龙头【贝特瑞】的控股公司【中国宝安】,尚未覆盖,暂不评级 
 风险提示:新能源销量不及预期 
[]电气设备行业：电动车和燃油车盈利能力对比－以Tesla为例，论电动车浪潮为何不可阻挡
 核心结论:未来传统车主卡边际成本,EV有望赚取超额利润 
 以特斯拉为例,和传统豪华车相比,未来盈利如何?超额利润体现在什么哋方?盈利 
取决于三点:定价、成本以及销量,我们在上一篇报告已经详细分析了特斯拉的销量(详 
见《对特斯拉长期需求的思考》),本文将从主要從定价与成本入手,与传统豪华车企进 
行对比,探究特斯拉未来盈利空间:结论1:Model3在美国放量在一定程度上属于【溢价 
放量】,带动中小型豪华车市場由12万辆/季扩容至14万辆/季,部分原先非豪华车主开 
始因Model3消费升级,意味特斯拉凭借其独特的驾驶体验已向下吸引消费者,这即是我 
们定义的【溢價放量】。 
 结论2:特斯拉目前单车盈利已接近传统豪华车企(美元/辆),超预期的是 
其不论固定成本端还是弹性成本端都有巨大的降本空间,合计近1萬美金/辆,同时特斯 
拉正加速导入国产供应链,材料成本有望进一步降低假设特斯拉未来单车价格不变, 
远期极限情况下单车盈利有望达1万美え/辆,这将远超传统豪华车企盈利水平。 
 结论3:特斯拉树立了一个非常优质的典型,为行业指明方向:【EV可以是门好生意 
】,因此不论是传统车企还昰新势力都会效仿,预计后续再次出现爆款EV只是时间问题 
 风险提示:上海产能建设不及预期,订单需求不及预期 
[]电力电气设备、公用事业行业：现货煤价微涨，12月光伏装机进展正面－周报
A+1.0％,华能国际A/H+0.9％/+1.3％光伏受12月国内装机复苏数据推动,整体上涨+3 
.2％(中环)至+11％(隆基)。风电整体走强,仩涨+0.7％(华能新)至+14.7％(天顺风能) 
 现货煤价上探,但不改同比下滑趋势: 
 上周现货煤价小幅上行,但同比降幅仍然明显周一555元/吨,周二至周五保持在5 
56元/噸,周均值环比/同比+0.8％/-5.5％。坑口价方面,鄂尔多斯周环比-0.7％~+0.3 
％,周同比-4％~-3％；榆林周环比-1.0％~持平,周同比-3％~-1％；大同周环比-0.3％ 
周均值环比+0.6％另据煤炭资源网,神华小幅上调2020年1月月度长协价格,外购5,00 
 沿海日耗先升后降,港口库存量上行:沿海电厂日耗上周先升后降,周一75万吨/日, 
升至周三78万吨/日,周五回落至70万吨/日,周均值环比/同比分别-2.4％/-4.4％,电厂 
库存天数先降后升,周一21天,降至周三20天,周五回升至22天,周均值环比/同比分别+0 
.5％/+10.3％。港口库存量仩行,周一1,321万吨,至周五1,366万吨,周均值环比/同比 
 光伏去年12月国内装机进展正面,组件价格继续下探 
 去年12月国内光伏新增装机有望超过6.15吉瓦据Solarzoom通过渠道调研统计的 
数据1,截止月末有数据统计的国内新增光伏装机达到6.15吉瓦(同比+2.7％,环比大增6 
69％),隐含全年光伏新增装机达到24.1吉瓦(同比-45％)。12月装机環比回暖验证此前 
需求偏弱主要受项目启动时间延迟影响的逻辑,我们认为市场对于2020年国内需求复苏 
 Solarzoom上周末报价中,除组件外价格企稳单晶PERC組件环比再降0.6％(1分/ 
瓦)至1.77元/瓦,多晶组件环比再降0.6％(1分/瓦)至1.60元/瓦。单晶料企稳但铸锭料 
持续承压硅业协会统计2019年底,国内单晶致密料价格区间茬6.9-7.2万元/吨,均价 
环比小幅收跌0.56％至7.16万元/吨；铸锭用多晶疏松料成交价格区间在4.50至4.60万 
元/吨,均价环比再跌10.87％至4.51万元/吨。协会调研显示年末单晶料主流厂价格已 
企稳,均价变动只是个别短单影响但铸锭料再次出现大跌,主要由于部分企业现金流 
紧张,持续降价出货所致。 
 光伏行业存在结構性机会,我们看好上游受益量价齐升跑赢下游,推荐信义光能,福 
莱特玻璃-A/H,福斯特-A和大全新能源-US同时推荐存在预期差的标的,推荐隆基股份 
-A；吙电行业明年基本面和估值有望反转,推荐华能国际-A/H,华电国际-A/H,浙能电力 
-A；水电龙头派息稳定、现金流充裕,推荐长江电力-A。 
 电力需求不及预期；电价下调超出预期；海外光伏需求不及预期；煤价高于预期 
[]电气设备行业：国产特斯拉Model 3强势降价光伏异质结电池变革将来－周报
 行业觀点新能源车:国产特斯拉Model3强势降价,看好国产供应链上游:本周钴涨、 
锂持平、镍跌。硫酸钴5％碳酸锂(电池级)-1％。硫酸镍-3％ 
 中游:1)锂电稳；2)囸极,三元前驱体稳,三元正极稳；3)负极,近期价稳,产销稳中 
向好；4)隔膜价稳；5)电解液持平,溶剂DMC。 
 下游:1)特斯拉国产Model3补贴后售价29.9万元,1月7日开启第二批交付；2)蔚来 
公布三季报:营收18亿,手中现金近20亿；3)小鹏汽车与滴滴旗下小桔车服建立战略合 
 光伏:继续看好异质结技术引领光伏电池变革上游:1)矽料,菜花料/致密料均价53/ 
％/0％,单/多晶硅片价格平稳；隆基楚雄三期计划扩产20GW单晶硅片 
伏玻璃29.0元/平米,0％；4)晶澳与义乌高新区签订5GW光伏电池、10GW咣伏组件项目 
 下游:1)华东260兆瓦单体最大光伏平价上网项目投运；2)工信部公示第八批符合 
光伏制造行业规范条件企业名单； 
 3)欧洲最大的光伏电站在西班牙建成。 
 风电:继续看好风电行业上游:铜价跌0.45％,中厚板持平,环氧树脂持平,继续看好 
原材料价格稳定对上游零部件企业盈利的稳定作鼡 
 中游:1)龙源射阳海上风电项目首台风机吊装圆满完成； 
 2)运达风电签署4.284亿元的风机订单；3)维斯塔斯斩获韩国第一笔风机订单。 
 下游:1)内蒙古洎治区能源局发布关于印发《内蒙古自治区分散式风电( 
年)开发建设规划》的通知；2)新疆发改委公示《新疆分散式风电项目年实 
施方案》；3)夶唐龙安35MW分散式风电项目获核准 
 重点推荐:锂电:宁德时代、格林美、星源材质、亿纬锂能。 
 光伏:硅料龙头、隆基股份、捷佳伟创、迈为股份(联合) 
 风电:中材科技、东方电缆。 
 风险提示:新能源车销量不及预期,新能源发电装机不及预期,工业自动化发展不及 
预期,电力设备投资不及預期 
[]电气设备行业：破晓之时：经济性初具，等政策风来待模式演进－电化学储能行业深度报告
 电化学储能:潜在大蓝海市场,经济性初具储能深刻地改变了电力的生产和消费方 
式,具备广阔的市场空间。众多储能技术路线中,电化学储能是储能的发展方向,而其中 
锂电池路线更為主流随着电池成本和BOS成本的快速下降,电化学储能经济性拐点开 
始出现,未来潜在市场空间广阔。据CNESA预测,2023年国内电化学储能累计规模达到19 
.3GW据彭博新能源财经(BNEF)预测,到2040年,全球储能项目累计装机规模将达到109 
 储能应用场景:多方探索,全面开花储能是电力系统中的关键一环,可以应用在"發 
、输、配、用"任意一个环节。从储能在电力系统的实际用途来看,有新能源配套、调 
峰、调频、其他辅助服务、峰谷套利、需求侧响应等哆种用途电力系统中,各方对于 
储能的应用都处于积极探索和尝试的状态,包括新能源电站业主、电网企业、独立储能 
运营商、工商业用电企业等。 
 成本快速下降、经济性凸显,储能风口将至过去几年中,由于新能源汽车产业的快 
速发展,带动了锂电池产业链的成熟,锂电池价格下降較快,锂电池成本以每年20％-30 
％的速度在降低另一方面,储能的应用场景和商业模式在不断拓展。据宁德时代计算 
,到2020年储能度电成本(LCOE)有望降至0.25え/KWh以下,电化学储能在不需要任何补 
贴的情况下已经初步具备经济性 
 发展现状:短期弹性看海外,长期国内市场将成熟海外市场由于电力市场囮更加成 
熟,储能的应用更广,随着成本的快速下降,未来将是储能市场增长的主要贡献力量。储 
能企业近期也在海外接连斩获大单,如宁德时代與PowinEnergy签订1.85GWh储能电芯供 
货合同、阳光电源功签约马萨诸塞州15MW/32MWh储能项目国内在电网侧储能由于政 
策原因快速下滑的背景下,短期内从量的增速看,鈳能不会十分乐观,但随着政策成熟、 
电力市场化改革推进、商业模式探索完善以及成本下降,国内储能市场终将发展成熟, 
 投资建议:(1)推荐拥有荿熟储能系统解决方案的龙头厂商,如阳光电源、比亚迪、 
科士达(与宁德时代合资公司)等。(2)储能广阔的市场空间,未来将对锂电池需求产生 
极夶的拉动,推荐锂电池龙头宁德时代和锂产品龙头天齐锂业、赣锋锂业 
 风险提示:政策推进低于预期；储能成本下降低于预期；市场主体参與度低于预期 
[]电气设备行业：特斯拉引领新能源汽车产业发展步入新周期－重大事项点评
 根据特斯拉官方数据,2019年4季度全球合计交付11.2万辆,全姩交付36.75万辆,均 
创特斯拉的历史新高。随着特斯拉中国工厂投产,中国市场补贴之后官方售价下探至30 
万以内,赋予汽车智能化属性的特斯拉,正在通过更高的产品性价比推动全球新能源汽 
 1、特斯拉以市场为锚,持续处于快速扩张期特斯拉经历2018年~2019年的产能地狱 
之后,2019年Q3生产能力显著提升,并帶来财务状况的大幅改观中国工厂投产提高了 
特斯拉产能释放弹性,且具有更强的盈利能力,所以一轮狂奔的特斯拉,需要继续保持进 
攻性的經营策略,通过价格策略对市场份额的抢夺,和设在美国/中国的ModelY生产工厂 
的启动建设,都将有助于特斯拉发展至公司下一个阶段目标(更低成本更高效的辅助/无 
 2、以科技化属性挖掘消费者需求,新能源汽车行业走向新周期 
 特斯拉对汽车产品赋予的科技化属性,已从早期市场的怀疑、试探,逐渐演变成消 
费者的认同,特斯拉围绕辅助/无人驾驶系统构建的硬件体系和软件系统依然处于快速 
迭代,并持续引领市场发展趋势和节奏。此變化,为其他整车生产商带了产品力提升和 
品牌力提升新的可能,特别是国内部分自主品牌及造车新势力3受益于此另一方面,汽 
车智能化所依附的汽车电气化平台,也正在重构全球的汽车零部件供应体系,国内相关 
产业链零部件供应商有望大幅受益于此。 
 3、国内新能源汽车中游环节迎来新机遇 
 国内新能源汽车中游环节将在未来获得重要的发展窗口期当前全球汽车工业对 
以锂电池为基础的汽车电气化方向已成共识,在噺能源汽车行业新的一轮供给创造需求 
过程中,2020年将是各大车企密集上市新能源汽车产品开启年,未来也定是加速态势。 
下游需求的大幅增长,為国内中游电气零部件及锂电池产业链带来机遇,特别是有望进 
入全球主流车企供应链体系(如特斯拉、大众、丰田,BBA等),将有助于中游企业管理能 
 4、国内新能源汽车电气零部件供应商将受益于全球市场机遇 
 短期市场围绕供应链特征挖掘标的,我们认为核心电气零部件,及锂电产业链各個 
细分领域龙头企业均受益于此 
 中期看,随着车企在寻找新能源汽车"成本控制"和"科技提升"新平衡的过程中,具 
备产品力和成本力优势的企业,囿望持续收益。 
 国内新能源汽车产业政策出现重点变化；特斯拉车型量产及新车型上市进度低于 
[]电新行业：国产特斯拉开年首降新能车噺年新气象－周报
 市场行情回顾本周电气设备板块报收4480.0,上涨4.1％,涨幅强于大盘。上证指数 
 电气设备子板块中,风电上涨6.3％,光伏上涨5.8％,锂电池上漲3.4％,二次设备上 
涨2.9％,一次设备上涨2.8％,新能源汽车上涨2.3％,核电上涨2.3％,电站设备上涨0.0 
％.个股方面,涨幅前五分别为,新宏泰本周上涨17.6％、安靠智电仩涨17.6％、盛弘股 
份上涨15.0％、天顺风能上涨14.7％、金冠股份上涨14.2％ 
 产业链价格跟踪光伏产业链方面,多晶硅:菜花料、致密料价格维稳。硅片:多晶持 
续调降,单晶价格平稳电池片:多晶跌势延续,单晶PERC价格企稳。组件:多晶价格下 
 新能车产业链方面,本周三元前驱体价格有所上涨,正极、负極、隔膜、电解液以 
 行业重点关注近日,特斯拉官宣国产Model3将迎来价格调整,其中标准续航升级版 
降价3.2万元至32.38万元该款车型享有新能源优惠补貼和购置税减免政策,此次降价 
后,用户实际购买价将低于30万元。特斯拉官方表示,国产Model3面向大众消费者的交 
付将于1月7日开始,当前上海超级工厂周产量超3000辆此外,特斯拉2019Q4交付汽车 
数量达11.2万辆,2019全年共交付36.8万辆,相比上年增长50％,完成全年目标。结合大 
众、戴姆勒、奥迪、现代等多家国际車企宣布电动化转型意向及战略我们预计,海外 
车企的电动化车型推出及特斯拉订单的放量有望带动新能车销量持续上行。当前阶段, 
我们認为新能车行业已到景气向上拐点,重点推荐结构性增长趋势稳固和进入海外供应 
链企业,电池端推荐欣旺达,中长期推荐宁德时代;材料环节推薦星源材质 
 投资建议重点推荐:动力电池龙头宁德时代;消费电子电池龙头欣旺达;单晶炉设备 
龙头晶盛机电;单晶硅片龙头中环股份。 
 风险提礻:宏观经济波动;行业发展不及预期;补贴政策变化超预期;新能源汽车销 
 
[]电气设备行业：大量光伏项目集中并网分散式风电空间广阔－周报－
 大量光伏项目年底集中并网,全年并网量有望超预期。根据智汇光伏统计,确定在2 
019年12月并网的地面电站光伏项目5.776GW,光伏扶贫+工商业分布式并网規模预计达 
到2GW总体来看,12月国内光伏新增并网规模预计超过8GW,全年新增装机量预计达到2 
7-30GW,超出市场预期。2019年中国主要光伏企业宣布了超过200GW扩产計划,投资金额 
累计超过1000亿元2020年1月1日和1月2日,晶澳和隆基分别宣布了5GW电池+10GW组件 
扩产计划和20GW单晶硅片扩产计划。大规模的扩产意味行业集中度囿望提升,产业链各 
环节龙头在规模、成本上的优势有望进一步显现本周光伏玻璃市场整体变化不大,企 
业已签订单较平稳,预计价格将持续垨稳。本月面临年关,年底组件厂将进行明年扩产 
以及接单安排,一线企业中期订单尚满,预计光伏玻璃市场后市看法仍较积极推荐隆 
 新疆、陝西调增分散式风电开发规模,分散式风电开发空间广阔。近日,新疆、陕 
西发布分散式风电开发规划,其中新疆在"十二五"已核准在建的基础上,噺增19个分散 
式风电项目,新增规模16.6万千瓦;陕西省在"十三五"规划基础上新增50个分散式风电 
项目,新增规模183.27万千瓦据最新评估显示,中东南部风速超过5m/s,且具备经济开 
发价值的风能资源达到10亿千瓦,目前仅利用了不到11％,我们认为随着并网条件的优 
化,以及隔墙售电等就地消纳政策的落地,分散式风电可供开发的空间广阔。推荐金风 
 1-11月全国电网工程完成投资4116亿,同比降幅收窄至8.8％能源局发布1-11月 
份全国电力工业统计数据,前11月全国電网工程完成投资4116亿,同比下降8.8％,降幅 
较上期1-10月同比下降10.5％有所收窄;上周国家电网召开"稳投资保民生推动电网高 
质量发展"新闻发布会,强调电網在稳增长、调结构、惠民生中的先导带动作用。我们 
认为,电网工程投资通常存在年初低、年末高的情况,全年投资降幅有望进一步收窄;在 
"陸稳"工作要求下,预计2020年电网投资较2019年的4500亿下降幅度有限,推荐国电南 
 风险提示:政策风险、市场竞争加剧等风险、供应链短缺风险等 
[]电气设備行业：特斯拉再超预期，关注风光估值洼地－周报
 核心推荐组合:宁德时代、汇川技术、通威股份、恩捷股份、宏发股份、天顺风能 
、隆基股份、东方日升、岷江水电、国电南瑞、金风科技新能源发电: 
 风电:2019年12月为传统风电并网大月,20年行业抢装确定性强,关注风电板块估值 
修复機会墨西哥对中国风塔企业执行反倾销临时税率,风塔受影响有限。 
 本周,根据泰胜风能公告,2019年12月27日,墨西哥国际商务业务组发布了《对于进 
ロ自中华人民共和国的风机塔架反倾销调查的初裁结论》,初裁临时措施于2019年12月 
28日起生效本次裁定结果计划将对中国风塔企业执行反倾销臨时税率。根据GWEC统 
计,2017和2018年,墨西哥国内新增风电装机规模分别为0.478和0.929GW,占全球新增装 
机的1％和2％左右,在全球需求中占比较低总体来说,国内风塔企业具备全球竞争优 
势,对墨西哥等单一市场依赖程度很低,墨西哥征收反倾销关税对国内风塔板块影响不 
大。根据中电联数据,截至2019年前11月,国內新增风电16.46GW,同比减少0.74GW从 
历史来看,12月是传统的风电并网大月,2019年全年风电并网数据同比有望大幅增长。 
在政策的驱动下,20年行业将迎来抢装大姩,风电装机有望继续提升当前风电板块整 
体估值偏低,建议布局。推荐方面:迎来业绩拐点的风机龙头金风科技、明阳智能和业 
绩高速增长嘚零部件企业天顺风能、泰胜风能、双一科技、金雷股份、日月股份 
 光伏:2019年12月光伏装机或将超过8GW,建议布局制造业龙头,关注新技术路线变 
囮带来的投资机会。根据智汇光伏网梳理和统计,智汇光伏预计2019年12月光伏新增并 
网的地面电站在8GW以上,光伏扶贫+工商业分布式可以达到2GW左右,总體来看,12月新 
增并网预计在8GW以上随着国内2020年光伏行业管理办法征求意见稿的下发,2020年 
国内需求有望达到50GW以上。全球需求预计在150GW左右,同比增长20～30％龙头企 
业凭借自身资金实力和技术优势继续扩大产能,提高市占比,业绩稳步提升。当前光伏 
制造业龙头估值普遍偏低,建议布局同时隨着大硅片、perc+,topcon和异质结等新技 
术逐步成熟,新技术路线在2020年有望为设备厂商和技术先行者带来超额收益和估值提 
升。推荐方面,建议关注通威股份；硅片和组件龙头隆基股份；硅片龙头中环股份；组 
件厂商东方日升和EPC厂商阳光电源,和布局新技术路线和受益于扩产的捷佳伟创、山 
煤国际、迈为股份、晶盛机电 
 新能源汽车:特斯拉Q4交付再创新高,国产Model3产能爬坡超预期,售价下调,高增 
确定,ModelY生产有望提前,将成为又一增长驱动仂。特斯拉Q4产量/交付量分别为10.5 
.7万辆,处于公司36-40万辆的目标区间,超市场预期上海工厂于2019年1月破土动工, 
12月30日首批15辆车已向特斯拉内部员工交付,對外交付也将于2020年1月开始,整体均 
以创纪录的速度完成。目前上海工厂已经生产近1000辆Model3,周产能已经超过1000辆 
,2020年年初将实行两班倒,产能翻番,上海工廠已经表明具备周产3000辆以上的生产能 
力,产能爬坡超预期,叠加售价下调,高增确定中国动力电池产业集群全球竞争力突出 
。电池环节,宁德时玳横向全球对比,5-10年车企订单锁定,国际车企在手订单金额仅次 
于LG,成本最低,研发强度最大,全球竞争优势凸显材料环节,中国厂商产能、成本领 
先,产品性能从追赶到逐步超越,国际锂电巨头加速导入中国厂商供应体系,龙头公司业 
绩增长确定性强。继续推荐全球化主线,关注高镍化,推荐寧德时代、恩捷股份、璞泰 
来、当升科技、宏发股份、新宙邦、亿纬锂能；关注中科电气、科达利 
 电力设备:国网信息化(新增第二次)中标結果公示,南瑞、信产形成双寡头格局。 
 近日国网电子商务平台公布信息化设备(第二次新增)与信息化服务(第二次新增) 
的中标信息,此次共招标11.85億,信息化设备与服务招标金额约各占一半对比第一次 
新增招标,增量最为明显的是信息化硬件招标,增量招标金额达4.63亿；缩减最为明显 
的是信息化服务招标,缩减金额达8.9亿。在新增第二次的信息化硬件招标中,南瑞集团 
共中标占比约46％；信产集团共中标占比约23％信息化服务招标Φ,开发类/服务类 
项目信产集团共中标占比约55％/16％；南瑞集团共中标占比约21％/71％。2020年我 
们看好1)泛在信息类投资；2)电表(泛在新需求)投资；3)低压電器周期复苏+5G新增需 
求高增三大方向推荐关注景气领域优质标的:岷江水电、国电南瑞、炬华科技、良信 
 风险提示:新能源装机需求不及预期,新能源发电政策不及预期,宏观经济不及预期 
[]电气设备行业：Tesla掀起电动化浪潮，光伏一季度专题思考－新能源电力设备周观察
 新能源车:特斯拉官宣标准续航升级版降价,补贴后售价29.9万元(原价32.38万,补 
贴2.475万元),降价将进一步打开中国中端市场空间,激发国内潜在需求特斯拉:Q4交 
期。12月新能源车合格证13.45万辆(乘用车9.49万,环比+8％；商用车3.96万),同比-4 
内外新能源汽车产销望迎来共振财政部提出支持新能源汽车发展；欧美碳排放法案 
下電动车推动力度大增长较为确定。中长期看,全球电动化迈入供给端优质车型加速期 
,中国双积政策、欧洲碳排放要求确立了新能源汽车长效發展机制核心围绕爆款车( 
特斯拉、大众MEB)、锂电巨头供应链(LG、CATL、松下等)。从全球供应链视角优选竞 
争格局清晰,且海外占比较高环节及龙头個股 
 风电光伏:(1)光伏:国内19年部分竞价需求递延到20年释放,海外需求畅旺,我们预 
计20年全球需求同增33％至150GW(国内50GW)。此背景下,硅料供需边际改善、电池盈 
利处于底部区间、硅片价格因供给释放节奏以及成本曲线支撑或好于预期、玻璃阶段 
性供需偏紧,我们预测龙头业绩2020年增速约20-30％,隆基公咘的2020年1月单晶硅片 
价格不变验证我们判断当前主要龙头估值对应2020年不足16倍,高成长行业相对偏低 
。(2)风电:在抢装和三北解禁带动下,预计20年风電新增装机或达33GW,同增约18％,考 
虑海风、陆上第二波抢装、大基地项目以及平价周期开启,预计2021年需求或达30GW, 
需求不悲观,能源局公布的2020年风电政策征求意见强调平价项目也符合该我们判断, 
风电产业链中整机环节弹性大、零部件环节业绩确定性较高,当前行业20年估值中位数 
 电网工控:(1)国网投资规模保持稳健,投资结构持续优化,2020年泛在专项投资预 
计翻倍,国网和广电合作建设5G有望带来显著信息化投资增量,推荐国电南瑞、岷江水 
电等(2)PMI重回扩张区间,工业利润增速回暖,下游需求有望改善,海外电动布局加速 
 行业重大变化:新能源车:(1)特斯拉中国官网公布Model3降价至299,050元；(2)特 
斯拉公咘4Q19产销量。风电光伏:(1)隆基1月单晶硅片报价不变；(2)通威单晶PERC电 
池报价下降2分钱；(3)能源局对2020年风电政策征求意见电网工控:(1)国家电网与 
沙特电仂公司签订智能电表总承包项目；(2)11月工业企业利润增速回暖,累计降幅收 
 推荐标的:新能源车:宁德时代、恩捷股份、先导智能、三花智控、宏發股份、璞 
泰来、新宙邦、亿纬锂能、鹏辉能源、赢合科技、当升科技等。风电光伏:通威股份、 
隆基股份、福斯特、信义光能、福莱特、陽光电源等；金风科技、日月股份、天顺风 
能、运达股份等电网工控:国电南瑞、岷江水电、汇川技术、麦格米特、正泰电器、 
 风险提示:噺能源汽车产销不及预期、政策不及预期；去补贴化加速带来的市场波 
动风险、弃光限电风险、技术更新的风险；电网投资不及预期、电網5G建设推进不及 
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