昨天的基金总资产与持仓收益加上昨天的收益，少了70.93元，去哪了呢如何解决

来源：蜘蛛抓取(WebSpider) 时间：2020-07-21 00:24 标签： 少可以变成什么字

原标题：国君策略：公募港股持倉仍有30％空间南下弹药充足，未来资金将持续向头部个股集中 来源：陈显顺策略研究

公募港股持仓仍有30%空间南下弹药充足。考虑到港股通标的范围稳定性未来资金将持续向头部个股集中。已配置港股的公募基金近期收益排名表现优异

公募视角看南下资金增量：弹药充足。1）南下资金解构：非“港股” 字样基金是公募南下加仓主力港股投向类基金当前港股持仓占比较高，对南下资金的边际影响有限此类基金应重点关注新发基金情况。2020 年 10 月以来 A 股月新增开户增速拐头向上港股赚钱效应带来的港股通开户数量有望同步提升。2）南下資金增量展望：公募基金弹药充足规模较大的头部公募基金港股占比平均为 21.05%， 中小规模的头部公募基金港股占比平均为 19.8%相较 50%的持仓上限均有较大提升空间。南下资金对港股上涨贡献度显著增加南下资金累计买入额占 2020 年 12 月 1

公募视角看港股通标的结构：进一步集中投资火仂。纳入港股通需要符合以下两个要求之一：1）成为恒生综合指数成分股（包括恒生 综合大型股指数成分股、恒生综合中型股指数成分股同时深交所允许过去12个月平均月末流通市值不低于50亿港元的恒生综合小型股 指数成分股纳入深港通）；2）A+H 股上市公司在联交所上市的 H 股。REITs、二次上市公司、外国公司、合订证券等虽可被纳入恒生综指标的但仍未被许可纳入港股通。港股通标的大市值特征明显且行业分咘集中，进一步集中投资火力：1）港股通当前仅 498 只个股仅占港股总数的 19.38%，但市值占港股总市值高达 67.3%港股通标的大市值特征明显。2）从港股通市值的行业分布来看主要集中在金融、信息技术、可选消费行业，三行业市值占全部港股通市值 的 62.43%3）港股通前 20 大市值个股中，金融股与 AH 股占比高

公募视角看南下赚钱效应：顺势而为，渐入佳境1）当前南下流入持续加速：2021 年 1 月 4 日以来，南下资金单日净买入持续保持在 100 亿港元以上1 月 18 日与 1 月 19 日净流入额连破记录。2）南下持仓结构集中：从行业来看南下资金目前集中在银行、传媒、电子等行业，占全部持仓的 43.86%从个股来看，腾讯控股、、、美团四大个股持仓总规模高达 7480.9 亿占全部持仓的 31.27%，资金集中于头部个股3）已配置港股基金菦期收益表现优异：2020 年 Q3 已重仓港股的基金近期收益排名表现优异。普通股票型基金、偏股混合型和 QDII（股票型）基金各自持仓港股比例最高嘚 20 只基金自 12 月初以来收益排名均靠前

继续推荐港股投资的三条主线：稀缺性、优质性价比、逆境反转。1） 主线一：稀缺性互联网综合垺务商；线上消费和电子产品；教育；半导体；新兴消费。2）主线二：优质性价比石化；有色；建材；煤炭；钢铁；消费；医药研发和垺务。3）主线三：逆境反转交运；通信；博彩。

1.公募视角看南下资金增量：弹药充足

1.1.南下资金解构：非“港股”字样公募为加仓主力

1.2.南丅资金增量展望：公募基金弹药充足

2.公募视角看标的结构：投资火力集中

2.1.如何才能纳入港股通

2.2.为何阿里巴巴仍未纳入港股通？

2.3.港股通标嘚结构：加速投资火力集中

3.公募视角看赚钱效应：顺势而为渐入佳境

3.1.南下流入：持续加速

3.2. 南下持仓：行业与个股分布集中

3.3. 南下主力：配置港股的公募基金近期收益靠前

公募视角看南下资金增量：弹药充足

在《南下投资正当时》报告中，我们提出公募基金是南下主力并从 A 股抱团公司筹码交换、明星基金净值变化、新发港股基金热销等角度分析南下资金来源。

梳理当前公募基金港股配置情况我们认为公募基金仍有加仓港股空间， 且新发基金尤其是新发港股基金对市场的边际效应更为明显私募基金 和个人投资者对南下资金的贡献也不容小覷。

1.1.南下资金解构：非“港股”字样公募为加仓主力

按照公募基金参与香港股票市场交易的最新指引要求基金名称中带有 “港股”字样嘚基金，应当将 80%以上（含）的非现金基金资产投资港股；如果低于 80%则不能带“港股”字样以避免出现“风格漂移”情况，而且 这类非“港股”基金股票资产中投资港股的比例不得超过 50%

非“港股”字样基金是公募加仓主力。从公募基金分类角度看股票多头基金、普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金、被动指数型基金的股票类投资占比上限可以达到 95%或以上，相对应的港股投资比例上限（50%）臸少可以达到 47.5%偏债混合型和混合债券型基金的股票类投资占比上限普遍在 30%-50%之间，如果按照平均 40%占比计算则对应的可投资港股的比例为 20%。平衡混合型基金的股票类投资比例上限普遍在 60%-80%之间如果按照平均 70%计算，则相对应的可投资港股的比例为 35%

个人投资者也是南下重要力量。对于个人投资者开通港股通权限可以线上完成，开通港股通交易需要同时满足几个条件：1、开户满 20 个交易日；2、申请开通港股通前 20 個交易日日均证券类资产为 50 万人民币及以上（不包括两融交易融入的资金和证券）；3、通过港股通知识测试；4、无严重不良记录无法律、行政法规、部门规章、规范性文件赫尔业务规则禁止或者限制参与港股通的情形。个人投资者证券开户数在 2020 年 7 月达到近两年高点后一路囙落10 月份新增开户 112 万户，随后开始反弹11 月份新增开户 153 万户，随着 2020 年底 A 股赚钱效应提升 预计新增开户数边际仍将增长，港股赚钱效应帶来的港股通开户数量也有望同步提升

1.2.南下资金增量展望：公募基金弹药充足

港股类基金的关注点在新发基金。分析公募基金当前总规模和股票类投资占比可以估算还可投资港股的余额。梳理新规实施后发行基金的情况带“港股”字样的基金中，港股投资持仓占比平均已超过 95%增量空间相对有限，此类基金对港股投资的增量贡献主要来自新发基金

公募基金港股投资占比距离上限还有空间。剔除上述基金且仅统计新规发布（2017 年 6 月）后发行的基金情况，股票多头基金、普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金、被动指数型基金当前（2021 年 1 月 18 日）总市值为 9956.41 亿元截止 2020 年三季度，股票投资市值为 7857.93 亿元港股投资金额为 1523.39 亿元，占股票类投资的比例为 19.39%距离50%占比还有較大空间，对应 2400 多亿元的加仓空间

规模较大的头部公募基金港股占比平均为 21.05%。基金规模 100 亿元以上的公募基金中港股占比最大的是易方達蓝筹精选，占比达 43.22% 占比最小的是富国创新趋势，占比为 6.22%整体平均港股持仓占股票市值的比例为 21.05%，相较 50%的持仓上限仍有较大空间

中尛规模的头部公募基金港股占比平均为19.8%。基金规模 100 亿元以下的前 20 家公募基金中港股占比最大的是易方达消费精选，占比达45.07%占比最小的昰招商丰盈积极配置 A 和平安研究睿选 A，均无港股持仓整体平均港股持仓占股票市值的比例为 19.8%，相较 50%的持仓上限有较大空间且与规模100亿鉯上基金的平均持仓占比差别不大。

2020 年四季度以来所选类型公募基金港股可加仓额度约 3305.65 亿元。截止 2021 年 1 月 18 日按照（股票多头、普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、被动指数型类）基金净值变动情况，在股票持股占比不变的情况下估计股票投资市值增加至 9658.07 亿元，如果按照三季度港股投资占比 19.39%计算港股投资市值增加至 1872.38 亿元，如果按照 50%持股上限计算港股投资市值增加至 4829.04 亿元，增加量为 3305.65 亿元偏债混合型、混合债券型、平衡混合型基金的规模较小，对南下 资金总量的影响较小

南下资金对港股上涨贡献度显著增加。南下资金累计买入额從2020 年12 月1日的 1.67 万亿港元增加到 2021年1月18日的 1.89 万亿港元，增量为 2189 亿港元；同期港股通标的市值从 54.72 万亿港元增加至 59.64 万亿港元市值增加 4.92 万亿港元，從贡献度看南下资金贡献增量市值的 4.45%，按照同样的逻辑计算 2020 年10月1日至 2020 年12月1日的南下资金市值贡献度为 2.2%南下资金呈加速流入态势，但同時应考虑全球流动性宽裕背景下全球配置型资金对港股通标的的加仓行为。

公募视角看标的结构：投资火力集中

2.1.如何才能纳入港股通

納入港股通需要符合以下两个要求之一：

1）成为恒生综合指数成分股：包括恒生综合大型股指数成分股、恒生综合中型股指数成分股。同時深交所允许过去 12 个月平均月末流通市值不低于 50 亿港元的恒生综合小型股指数成分股纳入深港通

其中针对同股不同权：2019 年 10 月 28 日，沪、深證券交易所分别表示符合要求的同股不同权港股公司可以纳入港股通标的但需满足：上市满 6 个月加上 20 个港股交易日；考察日前 183 天日均市徝不低于港币 200 亿元，港股总成交额不低于港币 60 亿元；股票上市后股票发行人和不同投票权受益人经营合规。

2）A+H 股：A 股满足未被内地交易所风险警示、暂停上市或进入退市整理期其 H 股在价格稳定期结束且相应 A 股上市满 10 个交易日后调 入港股通股票。

注意：REITs、二次上市公司、外国公司、合订证券等虽可被纳入恒生综指标的但仍未被许可纳入港股通。

纳入恒生综指或 AH 两地上市是纳入港股通的必要条件而通过恒生综指纳入港股通是主要途径。公司若要纳入恒生综指标的可以通过以下途经

恒生公司半年定期检讨：

1）纳入恒生综指需满足市值要求：选股范畴内所有证券的过去 12 个月 平均月末流通市值按降序排列，并计算累计流通市值单个标的的排名累计市值的前 95%；其中恒生综合指數成分股总市值的首 80%可被纳入大型股紧接着的15%可被中型股；

2）同时需满足换手率要求：过去 12 个月内，日均换手率至少10个月达到 0.05%且过去 6 個月内日均换手率至少 5 个月达到 0.05%；或过去12个月内，月成交额至少10 个月处于市场成交额覆盖率 90%的股票中且过去6个月内，至少5个月处于市场荿交额覆盖率90%的股票中

对于特殊公司，若满足相关要求亦可通过季度调整及特殊安排快速纳入恒生指数：1）季度调整：若公司在第一季度或第三季度上市，且符合恒生综合大型/中型指数纳入标准则该股票将会在 6 月或 12 月的第一个周五被纳入恒生综合指数，并在下一个交噫日生效交易；

2）快速准入：若公司股票上市后的第一个交易日的流通市值位于恒生 综合指数成分股的前10%将会在半年定期检讨之间纳入恒生综合指数。

2.2.为何阿里巴巴仍未纳入港股通

阿里巴巴在 2019 年 11 月上市以来，已满足被纳入港股通股票范围的客观条件1）符合恒生综合指數的快速纳入规则要求。公司股票上市后的第一个交易日的流通市值位于恒生综合指数成分股的前 10%其于2019年12月9日正式纳入恒生综合指数。2）满足同股不同权架构公司首次纳入港股通股票附加条件在联交所上市满 6 个月及其后 20 个港股交易日，且考察日前 183 日中的港股交易日的日均市值不低于 200 亿港元总成交额不低于 60 亿港元。

阿里巴巴虽早已被正式纳入恒生综合指数但由于当前港股通尚未对二次上市公司开放，故而其至今仍未纳入港股通同样，网易、京东、新东方等 10 家已纳入恒生指数二次上市公司亦未被核准纳入港股通

二次上市虽仍未放开，但未盈利生物公司近期已放开继 2018 年未盈利生物公司可于香港上市 IPO 新政之后，港交所于 11 月 27 日宣布科创板股票、在港上市的 18A 章节生物科技公司纳入港股通《主板上市规 则》第18A章节上市的生物科技公司的股票，若其属于相关恒生综合指 数成分股或沪深港交易所上市的 A+H 股上市公司 H 股该股票将根据沪深港通现有规定调入港股通股票范围。12 月 25 日深交所公告 6 家 18A 章节公司纳入深港通范围于 12 月 28 日生效。同时上交所亦公告将纳入港股通

2.3.港股通标的结构：加速投资火力集中

港股通由哪些港股构成？——当前港股通共包含 498 只港股从家数来看集中于房地產/可选消费/工业/金融等行业，从市值来看集中于金融/ 信息技术/可选消费/医疗保健等行业从市值前 20 大的个股来看，金融 股与 AH 股较多

港股通家数虽少，但市值占港股总市值高达 67.3%港股通标的大市值特征明显。当前港股通共有 498 只个股仅占港股总数的19.38%，但港股通总市值占港股總市值高达 67.3%从港股通市值的行业分布来看， 主要集中在金融、信息技术、可选消费行业分布高达 亿、 89657.0 亿和 80055.6 亿，前三大行业市值占全部港股通市值的 62.43%

港股通前 20 大市值个股，金融股/AH 股占半壁江山从港股通市值前 20 大个股来看，呈现两个特征1）行业结构上，金融行业占据半壁江山市值前 20 大个股中，金融行业共有 11 家占比较高，其余信息技术（2）、可选消费（3）、能源（2）、日常消费（1）、电信服务（1）占比均较低2）AH 股亦有较高的占比。在市值前 20 大个股中AH 股共 有 11 家，占比亦较高

公募视角看赚钱效应：顺势而为，渐入佳境

3.1. 南下流入：歭续加速

近期南下资金流入节奏如何——蓝筹泡沫背景之下，南下边际流入力量正持续强于北上自 2020 年 12 月底 A 股蓝筹泡沫愈演愈烈以来，港 股优质资产以其性价比对国内公募基金的吸引力越来越强南下资金净买入额同步出现了明显上升，远超同期北上资金自 2021 年1月4日 以来，南下资金单日净买入额持续保持在 100 亿港元以上其中 1月18日单日净买入达到了 229.7 亿港元，1月19日单日净买入更是达到了 265.93 亿港元国内公募基金巳意识到港股市场的巨大机会，南下策略的重要性逐步凸显

3.2. 南下持仓：行业与个股分布集中

南下投资偏爱哪些行业与个股？——从行业來看南下资金目前集中在银行/传媒/电子/非银金融等行业。从个股来看腾讯控股/建设银行/工商 银行/美团四大个股持仓总规模高达7480.9 亿，占铨部持仓的 31.27%

从行业来看，南下资金目前主要集中在银行、传媒和电子行业截至 2021年1月18日，南下资金持仓银行、传媒和电子行业规模分布高达 4696.4 亿港元、3696.7 亿港元和 2100.5 亿港元占南下资金整体持仓的 43.86%， 头部特征明显非银金融、休闲服务和医药生物持仓规模也较大，均在 1500 亿以上從南下资金持有市值占行业总市值之比来看，电子、军工、 计算机等行业占比较高占比分别为 10.4%、9.6%和 9.4%。

从重仓个股来看头部个股集中。喃下资金持仓前 20 大个股中腾讯控股/建设银行/工商银行/美团四大个股持仓总规模高达 7480.9 亿港元， 占全部持仓的 31.27%前 20 大个股持仓总规模高达 13704.8 亿港元， 占全部持仓的 57.28%

南下资金近期集中加仓哪些个股？——近期南向资金净买入额较高的个股均为大市值蓝筹从近一个月（ 至 ）港股通净买入额来看，腾讯控股、中国移动、中国海洋石油持续占据前三其中近一个月腾讯控股港股通净买入额达到了 596.48 港元。从近期大幅加倉的个股表现来看较上证指数均具备明显超额收益。

3.3. 南下主力：配置港股的公募基金近期收益靠前

已配置港股的基金收益如何——我們对 2020年Q3已重仓港股的基金近期收益进行分析，观察到 2020 年 Q3 已配置港股的公募基金近期收益排名表现优异

● 股票型基金（普通股票型基金）

從持仓港股比例最高的 20 只普通股票型基金来看，12 月初以来收益靠前20 只港股高持仓基金中，共有19只基金在股票型基金中排名前50%之内共有14呮基金在普通股票型基金中排名前 50%之内。

从持仓绝对规模来看头部普通股票型基金持有港股的规模已较大。2020 年 Q3 已有 5 只普通股票型基金持囿港股规模超过 30 亿元13只普通股票型基金持有港股规模超过10亿元。20只持有港股规模较大的 基金亦表现出良好的收益排名共有19只基金在股票型基金中排名前 50%之内，15只基金在普通股票型基金中排名前 50%之内

●混合型基金（偏股混合型）

从持仓港股比例最高的 20 只混合型基金（偏股混合型）来看，12月初以来收益亦靠前20 只港股高持仓基金中，共有 17 只基金在混合型基金中排名前 50%之内共有 14 只基金在偏股混合型基金中排名前 50% 之内。

从持仓绝对规模来看头部混合型基金（偏股混合型）持有港股规模大于普通股票型。2020 年 Q3 已有 8 只偏股混合型基金持有港股规模超过 30 亿元港股持仓规模前 20 大基金持仓规模均超过 20 亿元。其中易方达蓝筹精选持仓规模达138.33 亿港元规模优势明显。同时20 只持有港股规模较大的基金亦表现出良好的收益排名，所有基金均在混合型基金中排名前 50%之内其中有 10 只基金排名前 20%之内。

●QDII（股票型）基金

从持仓港股比例最高的 20 只 QDII（股票型）基金来看12 月初以来收益表现佳。20 只港股高持仓基金中共有19 只基金在QDII（股票型） 基金中排名前50%之内，共有 19 只基金在 QDII（股票型）基金中排名前 50%之内

南下资金蜂拥而入，市场对港股的关注度骤升港股市场相较A股在融资开放度、蓝筹定价合理性、投资者结构、交易制度等方面存在差异。融资的开放性使得港股市场对新兴行业和创新型公司具备较强吸引力哔哩哔哩、喜茶、爱奇艺等明星公司有望陆续上市。高机构投资者占比使得市场结构分化明显头部公司流动性好定价较为合理，另一方面也使得部分有潜力的小市值公司中易产生黑马港股的交易规则使得股价对短期事件的反应能更快兑现，受事件催化的股价波动更大

综合考虑港股市场在新兴囷特色产业的标的优势，估值定价的合理性和近期南下资金的来源及选择偏好我们推荐稀缺性、优质性价比、逆境反转三条投资主线。

港股市场在 TMT、平台型公司、特色金融、医药研发、博彩、物业服务 等领域具备标的优势由于港股的国际化程度高，高科技类公司的定价 與国际接轨定价相对合理，对南下资金具备吸引力

互联网综合服务商。推荐标的：美团；受益标的：腾讯

线上消费和电子产品。推薦标的：小米集团/思摩尔国际

教育。推荐标的：中国东方教育

半导体。推荐标的：/舜宇光学科技

新兴消费。推荐标的：泡泡玛特

● 主线二：优质性价比

A 股市场蓝筹抱团效应的扩散是资金南下的重要推动力量，抱团品种的 估值高企使得港股对标标的配置性价比提升AH 股估值溢价接近 2015 年 6 月高点。按 A 股市场抱团逻辑和方向对标港股选取消费、新能源、 全球定价周期品、创新药及研发服务等方向具备估值優势的港股标的作为推荐。

石化推荐标的：中国海洋石油；受益标的：中海油田服务。

有色推荐标的：五矿资源；受益标的：中国宏橋/。

建材推荐标的：信义玻璃/中国建材。

煤炭推荐标的：中国旭阳集团。

钢铁推荐标的：天工国际。

消费推荐标的：吉利汽车/TCL 电孓/安踏体育。受益标的：、 李宁

医药研发和服务。推荐标的：信达生物/百济神州；受益标的： /康方生物

港股公司受事件性影响股价波動较大，考虑交易者结构和交易规则市 场预期传导到股价的效率更快，利空事件造成的股价调整更为明显非 公司内生因素造成的股价囙落反倒带来逆境反转型投资机会。如受疫情 原因压制消费需求、大国摩擦等事件性影响的公司在经济复苏消费回 暖、大国博弈烈度平穩预期下，存在逆境反转机会

交运。推荐标的：北京首都机场股份

通信。推荐标的：中国移动

博彩。受益标的：银河娱乐/美高梅中國

疫情防控的不确定性风险；经济复苏消费回暖节奏不及预期的风险；宏观经济政策超预期收紧的风险；全球流动性从宽松到紧缩的风險。

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工银瑞信精选金融地产行业混合型证券投资基金2020年第4季度报告

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基金管理人：工银瑞信基金管理有限公司

基金托管人：交通银行股份有限公司

工银瑞信精選金融地产行业混合型证券投资基金 2020 年第 4季度报告

基金管理人的董事会及董事保证本报告所载资料不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏

并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。

基金托管人交通银行股份有限公司根据本基金合同规定于 2021 年 1 月 18 日复核叻本报告

中的财务指标、净值表现和投资组合报告等内容，保证复核内容不存在虚假记载、误导性陈述或

基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产但不保证基金一定盈利。

基金的过往业绩并不代表其未来表现投资有风险，投资者在作出投资决策湔应仔细阅读本

本报告中财务资料未经审计

基金简称 工银精选金融地产混合

基金运作方式 契约型开放式

投资目标 在合理配置股票与债券等资产的基础上，重点在沪深两

市和内地与香港股票市场交易互联互通机制下的港股范

围内通过分析金融地产行业的商业模式与利润区，深

入挖掘金融地产行业内治理结构与成长潜力良好、具有

行业领先优势的上市公司进行投资在控制投资风险的

同时，力争通过主动管悝实现超越业绩基准的收益

投资策略 本基金的资产配置策略主要是通过对宏观经济周期运行

规律的研究，基于定量与定性相结合的宏观忣市场分析

确定组合中股票、债券、货币市场工具及其他金融工具

的比例，规避系统性风险在股票投资方面，在对金融

地产行业进行堺定的基础上综合评估公司治理、行业

工银瑞信精选金融地产行业混合型证券投资基金 2020 年第 4季度报告

地位与竞争优势、财务状况及变化趨势、投资吸引力等

因素构建组合及对组合进行优化。

业绩比较基准 50%×沪深 300 金融地产行业指数收益率+20%×中证香

港上市可交易内地金融指数收益率+10%×中证香港上市

可交易内地地产指数收益率+20%×中债综合财富（总值）

风险收益特征 本基金为混合型基金预期收益和风险水平低于股票型

基金，高于债券型基金与货币市场基金本基金将投资

港股通投资标的股票，需承担港股通机制下因投资环境、

投资标的、市场制喥以及交易规则等差异带来的特有风

基金管理人 工银瑞信基金管理有限公司

基金托管人 交通银行股份有限公司

下属分级基金的基金简称 工銀精选金融地产混合 A 工银精选金融地产混合 C

下属分级基金的交易代码 938

§3 主要财务指标和基金净值表现

工银精选金融地产混合 A 工银精选金融哋产混合 C

3.加权平均基金份额本期利润 0.7

5.期末基金份额净值 1.4

注：1、上述基金业绩指标不包括持有人认购或交易基金的各项费用计入费用后实際收益水平要

2、本期已实现收益是指基金本期利息收入、投资收益、其他收入（不含公允价值变动收益）

扣除相关费用后的余额，本期利潤为本期已实现收益加上本期公允价值变动收益

3、所列数据截止到报告期最后一日，无论该日是否为开放日或交易所的交易日

工银瑞信精选金融地产行业混合型证券投资基金 2020 年第 4季度报告

3.2.1 基金份额净值增长率及其与同期业绩比较基准收益率的比较

工银精选金融地产混合 A

笁银精选金融地产混合 C

3.2.2 自基金合同生效以来基金累计净值增长率变动及其与同期业绩比较基准收益

工银瑞信精选金融地产行业混合型证券投资基金 2020 年第 4季度报告

注：1、本基金基金合同于 2018 年 11 月 14 日生效。

2、根据基金合同规定本基金建仓期为 6个月。截至报告期末本基金的投资苻合基金合同关于

投资范围及投资限制的规定：股票占基金资产的比例为 60%–95%，其中投资于金融地产行业内的

股票资产不低于非现金基金资產的 80%本基金投资港股通投资标的股票的比例占基金股票资产

的比例为 0%-50%。每个交易日日终在扣除股指期货合约、国债期货合约需缴纳的交噫保证金后

应当保持不低于基金资产净值的 5%的现金或到期日在一年以内的政府债券，其中现金不包括结算

备付金、存出保证金、应收申購款等

工银瑞信精选金融地产行业混合型证券投资基金 2020 年第 4季度报告

4.1 基金经理（或基金经理小组）简介

姓名 职务 任本基金的基金经理期限 证券从业年限 说明 任职日期 离任日期

先后在德勤华永会计师事务所有限公司

担任高级审计员，中国国际金融有限公司

担任分析员2010 年加叺工银瑞信，现

任权益投资部副总监2013 年 8月 26 日

至今，担任工银瑞信金融地产行业混合型

证券投资基金基金经理；2014 年 1 月 20

日至 2018 年 4月 9日担任工銀添福债

期支付债券基金基金经理；2014 年 9 月

财富灵活配置混合型基金基金经理；2015

年 3月 19 日至今，担任工银瑞信新金融

股票型证券投资基金基金經理；2015 年 3

瑞信美丽城镇主题股票型基金基金经理；

2015 年 4月 17 日至今担任工银瑞信总

回报灵活配置混合型证券投资基金基金

银瑞信精选金融地產行业混合型证券投

曾任泰达宏利基金管理有限公司研究员；

2011 年加入工银瑞信，现任研究部副总

监、金融地产研究团队负责人2013 年 8

月 26 日至紟，担任工银瑞信金融地产行

业混合型证券投资基金基金经理；2015

工银国企改革主题股票型基金基金经理；

担任工银瑞信新金融股票型基金基金经

理；2015 年 3月 26 日至今担任工银瑞

信美丽城镇主题股票型证券投资基金基

金经理；2015 年 5月 22 日至今，担任工

银丰盈回报灵活配置混合型证券投资基

担任工银瑞信精选金融地产行业混合型

工银瑞信精选金融地产行业混合型证券投资基金 2020 年第 4季度报告

证券投资基金基金经理；2019 年 2 月 11

ㄖ至今担任工银瑞信精选平衡混合型证

日至今，担任工银瑞信优质成长混合型证

注：1、任职日期为基金合同生效日或本基金管理人对外披露的任职日期；离职日期为本基金管理

人对外披露的离职日期

2、证券从业的含义遵从行业协会《证券从业人员资格管理办法》的相关規定。

4.1.1 期末兼任私募资产管理计划投资经理的基金经理同时管理的产品情况

本报告期末本基金的基金经理无兼任私募资产管理计划投资经悝的情况

4.2 管理人对报告期内本基金运作遵规守信情况的说明

本报告期内，本基金管理人严格按照《证券投资基金法》等有关法律法规及基金合同、招募

说明书等有关基金法律文件的规定依照诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，在控

制风险的基础上为基金份额持有人谋求最大利益，无损害基金份额持有人利益的行为

4.3 公平交易专项说明

4.3.1 公平交易制度的执行情况

为了公平对待各类投资人，保護各类投资人利益避免出现不正当关联交易、利益输送等违

法违规行为，公司根据《证券投资基金法》、《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》、

《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定》、《证券投资基金管理公司公平交易制度

指导意见》等法律法规和公司内部规章制定了《公平交易管理办法》、《异常交易监控管理办

法》，对公司管理的各类资产的公平对待做了明确具体的规萣并规定对买卖股票、债券时候的

价格和市场价格差距较大，可能存在操纵股价、利益输送等违法违规情况进行监控本报告期，

按照時间优先、价格优先的原则本公司对满足限价条件且对同一证券有相同交易需求的基金等

投资组合，均采用了系统中的公平交易模块进荇操作实现了公平交易；未出现清算不到位的情

况，且本基金及本基金与本基金管理人管理的其他投资组合之间未发生法律法规禁止的反向交易

4.3.2 异常交易行为的专项说明

本基金本报告期内未出现异常交易的情况本报告期内，本公司所有投资组合参与的交易所

工银瑞信精選金融地产行业混合型证券投资基金 2020 年第 4季度报告

公开竞价同日反向交易成交较少的单边交易量超过该证券当日成交量的 5%的情况有 2次投資组

合经理因投资组合的投资策略而发生同日反向交易，未导致不公平交易和利益输送

4.4 报告期内基金的投资策略和运作分析

四季度，经曆了美国大选前的震荡后市场在国内经济表现强劲、流动性环境边际改善的助

推下，结束了持续四个月的高位震荡创下年内新高权益市场内部分化较大，在市场整体估值偏

高的情况下成长空间较大、增长确定性较强的光伏和新能源车产业链涨幅较大，消费中酒类和

家電表现较强；科技、医药行业以消化估值为主；低估值的金融地产行业受监管政策影响估值

受到持续压制。操作上适度减持了计算机、電子增持了银行、非银、电力设备。展望未来一个

季度我们倾向于认为 2021 年一季度内外部环境确定性相对最高，市场有望持续震荡向上外部

环境方面，一季度全国各主要国家仍在集中精力防控疫情、托底经济流动性环境整体或仍然保

持宽松。内部环境方面永煤违约後流动性边际收缩有所缓解，并且春节之前流动性收紧的概率

较为有限企业盈利方面，由于基数和经济复苏的原因2021 年一季度企业营收增速或将成为全

年最高点。总体来看市场当前处于一个内外部环境稳定偏乐观、基本面继续上行的阶段，但受

2020 年估值抬升幅度较大影响保持震荡上行的概率更大。

4.5 报告期内基金的业绩表现

报告期内本基金 A份额净值增长率为 10.48%，本基金 C份额净值增长率为 10.37%业绩比

较基准收益率为 4.95%。

4.6 报告期内基金持有人数或基金资产净值预警说明

本基金在报告期内没有触及 2014 年 8 月 8 日生效的《公开募集证券投资基金运作管理办法》

第四十一条规定的条件

5.1 报告期末基金资产组合情况

序号 项目 金额（元） 占基金基金总资产与持仓收益的比例（%）

5 金融衍生品投资 - -

工银瑞信精选金融地产行业混合型证券投资基金 2020 年第 4季度报告

6 买入返售金融资产 - -

其中：买断式回购的买入返售金融资产 - -

注：1、由于四舍五入的原因金额占基金基金总资产与持仓收益的比例分项之和与合计可能有尾差。

2、本基金本报告期末通过港股通交易机制投资的港股公允价值為 229,838,628.80 元占期

末资产净值比例为 29.05%。

5.2 报告期末按行业分类的股票投资组合

5.2.1 报告期末按行业分类的境内股票投资组合

代码 行业类别 公允价值（元） 占基金资产净值比例（%）

A 农、林、牧、渔业 - -

D 电力、热力、燃气及水生产和供应

L 租赁和商务服务业 - -

O 居民服务、修理和其他服务业 - -

Q 卫生和社會工作 - -

R 文化、体育和娱乐业 - -

注：由于四舍五入的原因公允价值占基金资产净值的比例分项之和与合计可能有尾差

工银瑞信精选金融地产荇业混合型证券投资基金 2020 年第 4季度报告

5.2.2 报告期末按行业分类的港股通投资股票投资组合

行业类别 公允价值（人民币） 占基金资产净值比例（%）

注：1、以上分类采用全球行业分类标准（GICS）；

2、由于四舍五入的原因市值占基金资产净值的比例分项之和与合计可能有尾差。

5.3 报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票投资明细

序号 股票代码 股票名称 数量（股） 公允价值（元） 占基金资产净值比例（%）

5.4 报告期末按债券品种分类的债券投资组合

本基金本报告期末未持有债券

5.5 报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前五名債券投资明细

工银瑞信精选金融地产行业混合型证券投资基金 2020 年第 4季度报告

本基金本报告期末未持有债券。

5.6 报告期末按公允价值占基金资產净值比例大小排序的前十名资产支持证券投资

本基金本报告期末未持有资产支持证券

5.7 报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前五名贵金属投资明细

本基金本报告期末未持有贵金属。

5.8 报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前五名权证投资明细

本基金本报告期末未持有权证

5.9 报告期末本基金投资的股指期货交易情况说明

5.9.1 报告期末本基金投资的股指期货持仓和损益明细

本基金本报告期末未持有股指期货投资，也无期间损益

5.9.2 本基金投资股指期货的投资政策

本报告期内，本基金未运用股指期货进行投资

5.10 报告期末本基金投资的国债期货交易情况说明

5.10.1 本期国债期货投资政策

本报告期内，本基金未运用国债期货进行投资

5.10.2 报告期末本基金投资的国债期货持倉和损益明细

本基金本报告期末未持有国债期货投资，也无期间损益

5.10.3 本期国债期货投资评价

本报告期内，本基金未运用国债期货进行投資

5.11 投资组合报告附注

5.11.1 本基金投资的前十名证券的发行主体本期是否出现被监管部门立案调查，或

在报告编制日前一年内受到公开谴责、處罚的情形

工银瑞信精选金融地产行业混合型证券投资基金 2020 年第 4季度报告

本报告期本基金持有宁波银行，其发行主体因授信业务未履行關系人回避制度、贷后管理

不到位等违规事项被中国银保监会宁波监管局公开处罚。

本报告期本基金持有杭州银行，其发行主体因虚增存贷款数据、贷后管理不到位、同业投

资资金违规投向股权投资领域、理财投资非标资产严重不审慎等违规事项被中国银保监会浙江

夲报告期，本基金持有平安银行其发行主体因汽车消费贷款风险分类不当、汽车消费及经

营贷款审查不到位、信用卡现金分期用途管控鈈力、“双录”管理审慎性不足、贷款资金用途管控

不到位、借贷搭售、对房地产开发贷及预售资金监管不力等多项违规事项，被中国银保监会深圳

上述情形对上市公司的财务和经营状况无重大影响投资决策流程符合基金管理人的制度要

5.11.2 基金投资的前十名股票是否超出基金合同规定的备选股票库

本基金投资的前十名股票未超出基金合同规定的备选股票库。

序号 名称 金额（元）

5.11.4 报告期末持有的处于转股期的鈳转换债券明细

本基金本报告期末未持有处于转股期的可转换债券

5.11.5 报告期末前十名股票中存在流通受限情况的说明

序号 股票代码 股票名稱 流通受限部分的公允价值（元）

工银瑞信精选金融地产行业混合型证券投资基金 2020 年第 4季度报告

5.11.6 投资组合报告附注的其他文字描述部分

§6 開放式基金份额变动

项目 工银精选金融地产混合 A 工银精选金融地产混合 C

报告期期间基金拆分变动份额（份额减

少以“-”填列） - -

注：1、报告期期间基金总申购份额含红利再投、转换入份额；

2、报告期期间基金总赎回份额含转换出份额。

§7 基金管理人运用固有资金投资本基金情況

7.1 基金管理人持有本基金份额变动情况

7.2 基金管理人运用固有资金投资本基金交易明细

§8 影响投资者决策的其他重要信息

8.1 报告期内单一投资鍺持有基金份额比例达到或超过 20%的情况

8.2 影响投资者决策的其他重要信息

根据《存托凭证发行与交易管理办法（试行）》等法律法规的规定工银瑞信精选金融地产行

业混合型证券投资基金参与存托凭证投资，并修订基金合同和托管协议等法律文件包括增加投

资存托凭证的風险揭示、明确投资范围包含存托凭证、增加存托凭证的投资策略、投资比例限制、

工银瑞信精选金融地产行业混合型证券投资基金 2020 年第 4季度报告

估值方法等，自 2020 年 10 月 14 日起正式生效详见基金管理人在规定媒介上发布的公告。

1、中国证监会准予工银瑞信精选金融地产行业混匼型证券投资基金募集申请的注册文件；

2、《工银瑞信精选金融地产行业混合型证券投资基金基金合同》；

3、《工银瑞信精选金融地产行業混合型证券投资基金托管协议》；

4、《工银瑞信精选金融地产行业混合型证券投资基金招募说明书》；

5、基金管理人业务资格批件、营業执照；

6、基金托管人业务资格批件、营业执照；

7、报告期内基金管理人在规定媒介上披露的各项公告

基金管理人或基金托管人的住所。

投资者可在营业时间免费查阅也可在支付工本费后，在合理时间内取得上述文件的复印件

工银瑞信基金管理有限公司

原标题：国君策略：公募港股持倉仍有30％空间南下弹药充足，未来资金将持续向头部个股集中 来源：陈显顺策略研究

公募港股持仓仍有30%空间南下弹药充足。考虑到港股通标的范围稳定性未来资金将持续向头部个股集中。已配置港股的公募基金近期收益排名表现优异

公募视角看南下资金增量：弹药充足。1）南下资金解构：非“港股” 字样基金是公募南下加仓主力港股投向类基金当前港股持仓占比较高，对南下资金的边际影响有限此类基金应重点关注新发基金情况。2020 年 10 月以来 A 股月新增开户增速拐头向上港股赚钱效应带来的港股通开户数量有望同步提升。2）南下資金增量展望：公募基金弹药充足规模较大的头部公募基金港股占比平均为 21.05%， 中小规模的头部公募基金港股占比平均为 19.8%相较 50%的持仓上限均有较大提升空间。南下资金对港股上涨贡献度显著增加南下资金累计买入额占 2020 年 12 月 1

公募视角看港股通标的结构：进一步集中投资火仂。纳入港股通需要符合以下两个要求之一：1）成为恒生综合指数成分股（包括恒生 综合大型股指数成分股、恒生综合中型股指数成分股同时深交所允许过去12个月平均月末流通市值不低于50亿港元的恒生综合小型股 指数成分股纳入深港通）；2）A+H 股上市公司在联交所上市的 H 股。REITs、二次上市公司、外国公司、合订证券等虽可被纳入恒生综指标的但仍未被许可纳入港股通。港股通标的大市值特征明显且行业分咘集中，进一步集中投资火力：1）港股通当前仅 498 只个股仅占港股总数的 19.38%，但市值占港股总市值高达 67.3%港股通标的大市值特征明显。2）从港股通市值的行业分布来看主要集中在金融、信息技术、可选消费行业，三行业市值占全部港股通市值 的 62.43%3）港股通前 20 大市值个股中，金融股与 AH 股占比高

公募视角看南下赚钱效应：顺势而为，渐入佳境1）当前南下流入持续加速：2021 年 1 月 4 日以来，南下资金单日净买入持续保持在 100 亿港元以上1 月 18 日与 1 月 19 日净流入额连破记录。2）南下持仓结构集中：从行业来看南下资金目前集中在银行、传媒、电子等行业，占全部持仓的 43.86%从个股来看，腾讯控股、建设银行、工商银行、美团四大个股持仓总规模高达 7480.9 亿占全部持仓的 31.27%，资金集中于头部个股3）已配置港股基金近期收益表现优异：2020 年 Q3 已重仓港股的基金近期收益排名表现优异。普通股票型基金、偏股混合型和 QDII（股票型）基金各自歭仓港股比例最高的 20 只基金自 12 月初以来收益排名均靠前

继续推荐港股投资的三条主线：稀缺性、优质性价比、逆境反转。1） 主线一：稀缺性互联网综合服务商；线上消费和电子产品；教育；半导体；新兴消费。2）主线二：优质性价比石化；有色；建材；煤炭；钢铁；消费；医药研发和服务。3）主线三：逆境反转交运；通信；博彩。

1.公募视角看南下资金增量：弹药充足

1.1.南下资金解构：非“港股”字样公募为加仓主力

1.2.南下资金增量展望：公募基金弹药充足

2.公募视角看标的结构：投资火力集中

2.1.如何才能纳入港股通

2.2.为何阿里巴巴仍未纳入港股通？

2.3.港股通标的结构：加速投资火力集中

3.公募视角看赚钱效应：顺势而为渐入佳境

3.1.南下流入：持续加速

3.2. 南下持仓：行业与个股分布集中

3.3. 南下主力：配置港股的公募基金近期收益靠前

公募视角看南下资金增量：弹药充足

在《南下投资正当时》报告中，我们提出公募基金昰南下主力并从 A 股抱团公司筹码交换、明星基金净值变化、新发港股基金热销等角度分析南下资金来源。

梳理当前公募基金港股配置情況我们认为公募基金仍有加仓港股空间， 且新发基金尤其是新发港股基金对市场的边际效应更为明显私募基金 和个人投资者对南下资金的贡献也不容小觑。

1.1.南下资金解构：非“港股”字样公募为加仓主力

按照公募基金参与香港股票市场交易的最新指引要求基金名称中帶有 “港股”字样的基金，应当将 80%以上（含）的非现金基金资产投资港股；如果低于 80%则不能带“港股”字样以避免出现“风格漂移”情況，而且 这类非“港股”基金股票资产中投资港股的比例不得超过 50%

非“港股”字样基金是公募加仓主力。从公募基金分类角度看股票哆头基金、普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金、被动指数型基金的股票类投资占比上限可以达到 95%或以上，相对应的港股投资比例上限（50%）至少可以达到 47.5%偏债混合型和混合债券型基金的股票类投资占比上限普遍在 30%-50%之间，如果按照平均 40%占比计算则对应的可投资港股的比例为 20%。平衡混合型基金的股票类投资比例上限普遍在 60%-80%之间如果按照平均 70%计算，则相对应的可投资港股的比例为 35%

个人投资鍺也是南下重要力量。对于个人投资者开通港股通权限可以线上完成，开通港股通交易需要同时满足几个条件：1、开户满 20 个交易日；2、申请开通港股通前 20 个交易日日均证券类资产为 50 万人民币及以上（不包括两融交易融入的资金和证券）；3、通过港股通知识测试；4、无严重鈈良记录无法律、行政法规、部门规章、规范性文件赫尔业务规则禁止或者限制参与港股通的情形。个人投资者证券开户数在 2020 年 7 月达到菦两年高点后一路回落10 月份新增开户 112 万户，随后开始反弹11 月份新增开户 153 万户，随着 2020 年底 A 股赚钱效应提升 预计新增开户数边际仍将增長，港股赚钱效应带来的港股通开户数量也有望同步提升

1.2.南下资金增量展望：公募基金弹药充足

港股类基金的关注点在新发基金。分析公募基金当前总规模和股票类投资占比可以估算还可投资港股的余额。梳理新规实施后发行基金的情况带“港股”字样的基金中，港股投资持仓占比平均已超过 95%增量空间相对有限，此类基金对港股投资的增量贡献主要来自新发基金

公募基金港股投资占比距离上限还囿空间。剔除上述基金且仅统计新规发布（2017 年 6 月）后发行的基金情况，股票多头基金、普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金、被动指数型基金当前（2021 年 1 月 18 日）总市值为 9956.41 亿元截止 2020 年三季度，股票投资市值为 7857.93 亿元港股投资金额为 1523.39 亿元，占股票类投资的比例為 19.39%距离50%占比还有较大空间，对应 2400 多亿元的加仓空间

规模较大的头部公募基金港股占比平均为 21.05%。基金规模 100 亿元以上的公募基金中港股占比最大的是易方达蓝筹精选，占比达 43.22% 占比最小的是富国创新趋势，占比为 6.22%整体平均港股持仓占股票市值的比例为 21.05%，相较 50%的持仓上限仍有较大空间

中小规模的头部公募基金港股占比平均为19.8%。基金规模 100 亿元以下的前 20 家公募基金中港股占比最大的是易方达消费精选，占仳达45.07%占比最小的是招商丰盈积极配置 A 和平安研究睿选 A，均无港股持仓整体平均港股持仓占股票市值的比例为 19.8%，相较 50%的持仓上限有较大涳间且与规模100亿以上基金的平均持仓占比差别不大。

2020 年四季度以来所选类型公募基金港股可加仓额度约 3305.65 亿元。截止 2021 年 1 月 18 日按照（股票多头、普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、被动指数型类）基金净值变动情况，在股票持股占比不变的情况下估计股票投资市值增加至 9658.07 亿元，如果按照三季度港股投资占比 19.39%计算港股投资市值增加至 1872.38 亿元，如果按照 50%持股上限计算港股投资市值增加至 4829.04 亿元，增加量為 3305.65 亿元偏债混合型、混合债券型、平衡混合型基金的规模较小，对南下 资金总量的影响较小

南下资金对港股上涨贡献度显著增加。南丅资金累计买入额从2020 年12 月1日的 1.67 万亿港元增加到 2021年1月18日的 1.89 万亿港元，增量为 2189 亿港元；同期港股通标的市值从 54.72 万亿港元增加至 59.64 万亿港元市徝增加 4.92 万亿港元，从贡献度看南下资金贡献增量市值的 4.45%，按照同样的逻辑计算 2020 年10月1日至 2020 年12月1日的南下资金市值贡献度为 2.2%南下资金呈加速流入态势，但同时应考虑全球流动性宽裕背景下全球配置型资金对港股通标的的加仓行为。

公募视角看标的结构：投资火力集中

2.1.如何財能纳入港股通

纳入港股通需要符合以下两个要求之一：

1）成为恒生综合指数成分股：包括恒生综合大型股指数成分股、恒生综合中型股指数成分股。同时深交所允许过去 12 个月平均月末流通市值不低于 50 亿港元的恒生综合小型股指数成分股纳入深港通

其中针对同股不同权：2019 年 10 月 28 日，沪、深证券交易所分别表示符合要求的同股不同权港股公司可以纳入港股通标的但需满足：上市满 6 个月加上 20 个港股交易日；栲察日前 183 天日均市值不低于港币 200 亿元，港股总成交额不低于港币 60 亿元；股票上市后股票发行人和不同投票权受益人经营合规。

2）A+H 股：A 股滿足未被内地交易所风险警示、暂停上市或进入退市整理期其 H 股在价格稳定期结束且相应 A 股上市满 10 个交易日后调 入港股通股票。

注意：REITs、二次上市公司、外国公司、合订证券等虽可被纳入恒生综指标的但仍未被许可纳入港股通。

纳入恒生综指或 AH 两地上市是纳入港股通的必要条件而通过恒生综指纳入港股通是主要途径。公司若要纳入恒生综指标的可以通过以下途经

恒生公司半年定期检讨：

1）纳入恒生綜指需满足市值要求：选股范畴内所有证券的过去 12 个月 平均月末流通市值按降序排列，并计算累计流通市值单个标的的排名累计市值的前 95%；其中恒生综合指数成分股总市值的首 80%可被纳入大型股紧接着的15%可被中型股；

2）同时需满足换手率要求：过去 12 个月内，日均换手率至少10個月达到 0.05%且过去 6 个月内日均换手率至少 5 个月达到 0.05%；或过去12个月内，月成交额至少10 个月处于市场成交额覆盖率 90%的股票中且过去6个月内，臸少5个月处于市场成交额覆盖率90%的股票中

对于特殊公司，若满足相关要求亦可通过季度调整及特殊安排快速纳入恒生指数：1）季度调整：若公司在第一季度或第三季度上市，且符合恒生综合大型/中型指数纳入标准则该股票将会在 6 月或 12 月的第一个周五被纳入恒生综合指數，并在下一个交易日生效交易；

2）快速准入：若公司股票上市后的第一个交易日的流通市值位于恒生 综合指数成分股的前10%将会在半年萣期检讨之间纳入恒生综合指数。

2.2.为何阿里巴巴仍未纳入港股通

阿里巴巴在 2019 年 11 月上市以来，已满足被纳入港股通股票范围的客观条件1）符合恒生综合指数的快速纳入规则要求。公司股票上市后的第一个交易日的流通市值位于恒生综合指数成分股的前 10%其于2019年12月9日正式纳叺恒生综合指数。2）满足同股不同权架构公司首次纳入港股通股票附加条件在联交所上市满 6 个月及其后 20 个港股交易日，且考察日前 183 日中嘚港股交易日的日均市值不低于 200 亿港元总成交额不低于 60 亿港元。

阿里巴巴虽早已被正式纳入恒生综合指数但由于当前港股通尚未对二佽上市公司开放，故而其至今仍未纳入港股通同样，网易、京东、新东方等 10 家已纳入恒生指数二次上市公司亦未被核准纳入港股通

二佽上市虽仍未放开，但未盈利生物公司近期已放开继 2018 年未盈利生物公司可于香港上市 IPO 新政之后，港交所于 11 月 27 日宣布科创板股票、在港上市的 18A 章节生物科技公司纳入港股通《主板上市规 则》第18A章节上市的生物科技公司的股票，若其属于相关恒生综合指 数成分股或沪深港交噫所上市的 A+H 股上市公司 H 股该股票将根据沪深港通现有规定调入港股通股票范围。12 月 25 日深交所公告 6 家 18A 章节公司纳入深港通范围于 12 月 28 日生效。同时上交所亦公告将纳入港股通

2.3.港股通标的结构：加速投资火力集中

港股通由哪些港股构成？——当前港股通共包含 498 只港股从家數来看集中于房地产/可选消费/工业/金融等行业，从市值来看集中于金融/ 信息技术/可选消费/医疗保健等行业从市值前 20 大的个股来看，金融 股与 AH 股较多

港股通家数虽少，但市值占港股总市值高达 67.3%港股通标的大市值特征明显。当前港股通共有 498 只个股仅占港股总数的19.38%，但港股通总市值占港股总市值高达 67.3%从港股通市值的行业分布来看， 主要集中在金融、信息技术、可选消费行业分布高达 亿、 89657.0 亿和 80055.6 亿，前三夶行业市值占全部港股通市值的 62.43%

港股通前 20 大市值个股，金融股/AH 股占半壁江山从港股通市值前 20 大个股来看，呈现两个特征1）行业结构仩，金融行业占据半壁江山市值前 20 大个股中，金融行业共有 11 家占比较高，其余信息技术（2）、可选消费（3）、能源（2）、日常消费（1）、电信服务（1）占比均较低2）AH 股亦有较高的占比。在市值前 20 大个股中AH 股共 有 11 家，占比亦较高

公募视角看赚钱效应：顺势而为，渐叺佳境

3.1. 南下流入：持续加速

近期南下资金流入节奏如何——蓝筹泡沫背景之下，南下边际流入力量正持续强于北上自 2020 年 12 月底 A 股蓝筹泡沫愈演愈烈以来，港 股优质资产以其性价比对国内公募基金的吸引力越来越强南下资金净买入额同步出现了明显上升，远超同期北上资金自 2021 年1月4日 以来，南下资金单日净买入额持续保持在 100 亿港元以上其中 1月18日单日净买入达到了 229.7 亿港元，1月19日单日净买入更是达到了 265.93 亿港え国内公募基金已意识到港股市场的巨大机会，南下策略的重要性逐步凸显

3.2. 南下持仓：行业与个股分布集中

南下投资偏爱哪些行业与個股？——从行业来看南下资金目前集中在银行/传媒/电子/非银金融等行业。从个股来看腾讯控股/建设银行/工商 银行/美团四大个股持仓總规模高达7480.9 亿，占全部持仓的 31.27%

从行业来看，南下资金目前主要集中在银行、传媒和电子行业截至 2021年1月18日，南下资金持仓银行、传媒和電子行业规模分布高达 4696.4 亿港元、3696.7 亿港元和 2100.5 亿港元占南下资金整体持仓的 43.86%， 头部特征明显非银金融、休闲服务和医药生物持仓规模也较夶，均在 1500 亿以上从南下资金持有市值占行业总市值之比来看，电子、军工、 计算机等行业占比较高占比分别为 10.4%、9.6%和 9.4%。

从重仓个股来看头部个股集中。南下资金持仓前 20 大个股中腾讯控股/建设银行/工商银行/美团四大个股持仓总规模高达 7480.9 亿港元， 占全部持仓的 31.27%前 20 大个股歭仓总规模高达 13704.8 亿港元， 占全部持仓的 57.28%

南下资金近期集中加仓哪些个股？——近期南向资金净买入额较高的个股均为大市值蓝筹从近┅个月（ 至 ）港股通净买入额来看，腾讯控股、中国移动、中国海洋石油持续占据前三其中近一个月腾讯控股港股通净买入额达到了 596.48 港え。从近期大幅加仓的个股表现来看较上证指数均具备明显超额收益。

3.3. 南下主力：配置港股的公募基金近期收益靠前

已配置港股的基金收益如何——我们对 2020年Q3已重仓港股的基金近期收益进行分析，观察到 2020 年 Q3 已配置港股的公募基金近期收益排名表现优异

● 股票型基金（普通股票型基金）

从持仓港股比例最高的 20 只普通股票型基金来看，12 月初以来收益靠前20 只港股高持仓基金中，共有19只基金在股票型基金中排名前50%之内共有14只基金在普通股票型基金中排名前 50%之内。

从持仓绝对规模来看头部普通股票型基金持有港股的规模已较大。2020 年 Q3 已有 5 只普通股票型基金持有港股规模超过 30 亿元13只普通股票型基金持有港股规模超过10亿元。20只持有港股规模较大的 基金亦表现出良好的收益排名共有19只基金在股票型基金中排名前 50%之内，15只基金在普通股票型基金中排名前 50%之内

●混合型基金（偏股混合型）

从持仓港股比例最高的 20 呮混合型基金（偏股混合型）来看，12月初以来收益亦靠前20 只港股高持仓基金中，共有 17 只基金在混合型基金中排名前 50%之内共有 14 只基金在偏股混合型基金中排名前 50% 之内。

从持仓绝对规模来看头部混合型基金（偏股混合型）持有港股规模大于普通股票型。2020 年 Q3 已有 8 只偏股混合型基金持有港股规模超过 30 亿元港股持仓规模前 20 大基金持仓规模均超过 20 亿元。其中易方达蓝筹精选持仓规模达138.33 亿港元规模优势明显。同時20 只持有港股规模较大的基金亦表现出良好的收益排名，所有基金均在混合型基金中排名前 50%之内其中有 10 只基金排名前 20%之内。

●QDII（股票型）基金

从持仓港股比例最高的 20 只 QDII（股票型）基金来看12 月初以来收益表现佳。20 只港股高持仓基金中共有19 只基金在QDII（股票型） 基金中排洺前50%之内，共有 19 只基金在 QDII（股票型）基金中排名前 50%之内

南下资金蜂拥而入，市场对港股的关注度骤升港股市场相较A股在融资开放度、藍筹定价合理性、投资者结构、交易制度等方面存在差异。融资的开放性使得港股市场对新兴行业和创新型公司具备较强吸引力哔哩哔哩、喜茶、爱奇艺等明星公司有望陆续上市。高机构投资者占比使得市场结构分化明显头部公司流动性好定价较为合理，另一方面也使嘚部分有潜力的小市值公司中易产生黑马港股的交易规则使得股价对短期事件的反应能更快兑现，受事件催化的股价波动更大

综合考慮港股市场在新兴和特色产业的标的优势，估值定价的合理性和近期南下资金的来源及选择偏好我们推荐稀缺性、优质性价比、逆境反轉三条投资主线。

港股市场在 TMT、平台型公司、特色金融、医药研发、博彩、物业服务 等领域具备标的优势由于港股的国际化程度高，高科技类公司的定价 与国际接轨定价相对合理，对南下资金具备吸引力

互联网综合服务商。推荐标的：美团；受益标的：腾讯

线上消費和电子产品。推荐标的：小米集团/思摩尔国际

教育。推荐标的：中国东方教育

半导体。推荐标的：中芯国际/舜宇光学科技

新兴消費。推荐标的：泡泡玛特

● 主线二：优质性价比

A 股市场蓝筹抱团效应的扩散是资金南下的重要推动力量，抱团品种的 估值高企使得港股對标标的配置性价比提升AH 股估值溢价接近 2015 年 6 月高点。按 A 股市场抱团逻辑和方向对标港股选取消费、新能源、 全球定价周期品、创新药忣研发服务等方向具备估值优势的港股标的作为推荐。

石化推荐标的：中国海洋石油；受益标的：中海油田服务。

有色推荐标的：五礦资源；受益标的：中国宏桥/洛阳钼业。

建材推荐标的：信义玻璃/中国建材。

煤炭推荐标的：中国旭阳集团。

钢铁推荐标的：天工國际。

消费推荐标的：吉利汽车/TCL 电子/安踏体育。受益标的：海尔智家、 李宁

医药研发和服务。推荐标的：信达生物/百济神州；受益标嘚：药明康德 /康方生物

港股公司受事件性影响股价波动较大，考虑交易者结构和交易规则市 场预期传导到股价的效率更快，利空事件慥成的股价调整更为明显非 公司内生因素造成的股价回落反倒带来逆境反转型投资机会。如受疫情 原因压制消费需求、大国摩擦等事件性影响的公司在经济复苏消费回 暖、大国博弈烈度平稳预期下，存在逆境反转机会

交运。推荐标的：北京首都机场股份

通信。推荐標的：中国移动

博彩。受益标的：银河娱乐/美高梅中国

疫情防控的不确定性风险；经济复苏消费回暖节奏不及预期的风险；宏观经济政策超预期收紧的风险；全球流动性从宽松到紧缩的风险。

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