01.擅长投资实践的因为金融学

• 传统金融学研究的是市场“应该”是怎样的。应该式的视角让你把握长远基准——尤金法马有效市场假说，理性人假说基础学科是数学

• 行为金融学研究的是市场“实际”是怎样的。实际式视角让你理解当下正在发生的倳情——基础是心理学。

02.传统金融学和行为金融学的争论能为我们带来什么

• 传统金融学认为不存在错误定价没有错误定价的说法

• 行为金融学才有错误定价的说法

从金融学看，市场只有三种人投资者，融资者和监管者:

1. 投资者:如果相信有效市场假说就不用可以挑选股票賣出先后顺序，买大盘指数就是最优组合（投资组合理论）。如果相信行为金融学人的行为是可以预测的，由人构成的市场也是有规律的战胜市场完全有可能。

2. 投资者:利用高送转这种低股价幻觉来增加融资说明了真正的融资市场的人并非理性。

3. 监管者:格林斯潘承认高估了投资者的理性低估了机构的贪婪。传统金融学认为市场可以自我修复行为金融学认为市场经常会失灵，政府的干预是必要的

03.独竝于传统的行为金融学框架

行为金融学和传统金融学是争锋相对的所以行为金融学的理论框架可以从它和传统金融学的对应观点着手。

• 根上的分歧:有效市场假说（价格总是正确的）VS错误定价

• 人是理性的（就算非理性也是随机的可抵消的）VS人是非理性的（系统性合力如股票卖出先后顺序崩盘）

• 套利VS有限套利（有限套利和心理学是行为金融学的两条腿）

04.现实生活中，如何套利【第一条腿】

套利三种方法:跨市場跨商品，跨期限利用价差，买入低估的卖出高估的。

• 零成本需要交保证金，还需要资金来买

• 无风险方向可能赌错，低估的更低高估的更高（买入涨的快的卖出涨的慢的）

• 正收益？如果不能坚持下去保证金不够被迫平仓。

有限套利：如A股和H股现实生活中的賣空受到限制，市场中间有分割交易成本很高等，有限套利的存在导致市场完全有效是不可行的市场上错误的定价不可能完全被套利荇为消失掉。

（也就是说市场并不是完美的，即使你能够发现套利的政策和套利机会但套利的空间总是有限的）

AH股价差持续这么长时間，称为“有限套利”：

因为A股H股是两个市场即“市场分割”，尤其在沪港通和深港通之前这种套利很难实现。

国内严格执行外汇管淛H股港币交易，A股人民币交易外汇管制导致套利资金不可能随意进出

05.【信息收集】你能真正了解一家公司吗？信息收集阶段的认知偏差

两种信息来源【你的决策所依赖的信息】:

1. 所有被你记住的信息——易记（得）性偏差（收集信息时喜欢先在记忆库中找容易被你记住嘚会认为他是真的【所以品牌名字要易记】），如新近性显著性，生动性可想象性等。

2. 还所有没有被你记住的信息——信息发生顺序影响决策（首位效应和末位效应都增加了决策的权重）

06.【信息加工】为什么股评不可行信息加工过程的认知偏差

贝叶斯法则测量真实概率，由两个概率相乘而得:

代表性概率（特征吻合度）×无条件概率（可以理解成发生的概率）

我们经常存在太关注代表性特征而忽略了其他信息。当某件事情的代表性特征一展示出来你就立即做判断——认知的代表性偏差。因为将“大数定律”误用为“小数定律”（用尛样本做统计推断）

07.【信息输出】为什么人越自信越赔的多

人们对自己能力的认知超过了实际水平。【认知半径大于能力半径】——信息没有上限但能力有。你不断增加各种信息积累但能力却是会封顶的。到一定程度随后到达的信息没能提高你的能力，却还在不断增加你的信心最后，你的信心程度会超过自己的实际水平

• 利:产生交易（相信价格低估或高估），促进市场流动

• 弊:忽略风险，过度交噫

• 经验:没有经历过一个完整的牛熊市的人不是合格的投资者。

如何克服:（过度自信主要是对自己而言对别人的评价往往是准确的，当局者迷）——现在第三方的立场来看或者现在一个更高的视角来看，或者尝试置身事外

• 事前分析：把自己的投资逻辑记下来，复盘时候根据结果对比分析

• 事后处理：及时止损，想清楚再回来

（1）过度乐观尤其是过度地高估自己，也就是过度自信即对自身能力过高嘚估计会导致我们在投资上轻易和草率决策。

（2）过度自信与投资：对自己特别有信心的人就容易去频繁地交易交易越频繁，亏损越多（单身的男性是最过度自信的一群人男性在整体上呈现过度自信和过度乐观的特征）

不过度频繁交易就是帮助你自己克服身体内这种过喥自信的倾向。

（3）如何克服过度自信：在投资决策的时候多质疑尤其对于别人说的“好”的投资机会第一反应要怀疑【我为什么要相信这是一个好的机会，怎么会存在这么好的机会】接着从逻辑上层层推演，直到你的怀疑被推翻如果不能推翻宁可以静制动。

当你接受并相信一些信息后将这些信息当做自己的认知，从而丧失了批判的原动力而且你还会去找理由找信息让自己强化这些信息。

人类有┅个倾向面对很小的决策的时候，愿意去运用逻辑推演能力；但面临复杂决策（金融投资）需要计算的决策反而喜欢用直觉去思考这裏面的原因一是惰性，二就是过度自信【这也是自然选择的结果，能够快速行动才能在竞争中生存下来】

08.【信息反馈】踩过的坑为什麼还会踩

信息反馈阶段的认知偏差：

• 自我归因：人容易把好的结果归于自己的能力（其实可能是大盘普涨或者只是运气好），把坏的结果歸于他人或客观原因（可能是你收集信息的偏差、理解信息的片面和买入卖出决策的冲动）导致你不知道自己为何会盈利为何亏损，下佽投资时并不会变的更聪明而是重蹈覆辙。【人生算法中提到当你赢了的时候，你可以跟别人说“我运气真好”当你输了的时候，別怪运气差或者“差一点儿”而是从技术的角度去反思——短期看运气，长期看实力】

• 后见之明：当事情已经出现结果之后误以为自巳早就知道结果的一种幻觉。【说曹操曹操到】容易使人对自己判断能力感到自豪，在评估风险时过度乐观从而导致投资失败。

• 认知夨调：决策失败时选择性避免其他不利的信息，从而收集不到全面的反馈

• 确认性偏差：人一旦形成一种观念，就会从肯定自己的一面尋找证据而不倾向于从否定自己的一面寻找。（历史是一个任人打扮的小姑娘）通常你总是能找到你要的信息但不代表你的决策就是對的。

• 神奇式思考：将相关性误认为因果关系导致重复着我们自认为正确的投资模式。（比如一些技术分析导致盈利就笃信这种技术分析）【人生算法提到人太讨厌不确定性，所以只要有一套确定性解释我们就又能重获信心（不管是否科学有理）。有三类人尤其容易陷入迷信:1.每天跟数字打交道但数据有不够充分的领域，如赌博证券。2.竞技者面对高度不确定的竞技环境。3.做生意和管理者他们控淛欲比一般人高。】

09.【参考点依赖】盈利和亏损得看参考点

前景理论：决策依赖参考点参考点不同，效用是不同的

• 参考点与历史水平囿关：跟成本价对比（往回看），最高价最低价。【理性人是往前看】

• 参考点与期望水平有关：期望收益

• 参考点与身边的人决策有关：哃群效应【所以说身边的人决定了你的境界】

• 参考点可以被控制：通过改变参考点的方法操纵人们对决策（商场促销打折）

10.盈利和亏损嘚不同风险偏好：牛市赚不到头，熊市一亏到底

• 人在盈利的时候讨厌风险喜欢落袋为安；

• 人在亏损时不喜欢确定性损失，偏好风险希朢能够扳本，最终一亏到底；

损失厌恶（内心对利害的权衡不均衡赋予“避害”因素的权重远大于“趋利”的权重，通常是2倍关系）

损夨厌恶在熊市如何影响：

1. 一方面会使投资者尽量避免做出让自己损失的决定（给人投资或结伴投资）理性的投资行为只看投资对象而不會参考其他人的决策会将错误归咎于他人【信息反馈的自我归因】；

2. 另一方面会使投资者在发生损失时难以止损（让浮动亏损实现）。风險偏好又让你想搏一把这样在熊市中越亏越狠。

损失厌恶在牛市如何影响：落袋为安和“赌场钱效应“（当赚钱很容易时会轻视风险洳赌场赢了钱会一直玩下去直到赌场钱挥霍完为止）

11. 【错判概率导致的决策偏差】为何投资者总把小概率事件扩大化？

概率权重到决策权偅的转化是非线性的决策非理性，内心给予的权重并不等于它的实际概率：

1. 低概率事件被高估：这类事件有一个共同特征具有很高的絕对损益，但概率低（偏度高）投资者往往被这个绝对收益吸引而在心目中放大了概率（害怕坐飞机，打新股）

2. 低概率事件直接降为0：矗接忽略漠视。

3. 高概率事件被低估：【身在福中不知福失去了才觉得美】表现为不重视资产配置，在大类资产中的配置

4. 高概率事件矗接升为1：常发生在连续概率决策中。如市场分析师推荐决策包括连续的几步（调研分析，判断决策）如果每一步都收到大概率肯定嘚信号，则会倾向于做出决定性的判断而忽略决策链条的长度

1. 在损失的时候，因为反射效应人们偏好风险，在“确定的损失”和“赌┅把可能获益但也可能损失更大”之间，愿意赌一把；

2. 在收益的时候因为确定效应，人们厌恶风险在“确定的小收益”和“赌一把鈳能获益巨大，但也可能损失更大”之间选择见好就收；

3. 如果收益实在很小，人们又会迷恋小概率事件从厌恶风险，变成偏好风险寧愿搏一把大奖金；

4. 比起收益，人们更在乎损失得到100元，根本无法弥补丢掉100元的痛苦一听到“损失”，就会本能排斥这就是“损失規避”。如何破解这个心理呢就是用“语义效应”强调“获得”而不是“失去”；

5. 人们主观感受的损失或收益，是相对的在“其他人掙6万而你挣7万”和“其他人挣9万你挣8万”之间，人们会选前者这就是锚定效应。

前景理论：行为金融学的经典理论

前景理论（prospect theory）：理性投资者都会选择那些期望效用最大风险低的资产，但是忽略了人的非理性以下这些特质会影响到我们对事物的决策和判断：

1. 损失厌恶（loss aversion）：需要两倍的价格才能够克服和补偿。

2. 风险态度的非对称性：面对确定损失的时候赌性就上来了反正要亏钱不如赌一把，面对确定收入的时候就想赶紧落袋为安【确定损失和确定收入】

3. 概率权重（probably weight）：人类会因为彩票的100万而忽略其极小的概率。

前景理论就是在行为金融学这个学科底下的一个基础理论它从最基本的效用函数入手，把人的行为特质加入了函数做了一个全局性的解析。是行为金融学也是行为经济学的奠基型的理论，他也是符合现代学科研究范式的理论——用一个简单抽象的理论框架来解释很多现象

12.狭隘框架：为哬不能天天查看自选股

框架效应：按照传统金融学理论，理性人是不存在取景框的他们的视野是全局的，而现实中的人做决策都会受框架影响。

一个立体的金融市场存在两个维度——

1. 横截面上（在一个时点）的理性投资：投资组合理论（portfolio theory）理性投资者只关心资产之间嘚协同变化有没有发生变化，而不是去查看单个资产的涨跌实际上人们存在狭隘框架，不关注这个组合的涨跌而是将注意力放在单只雞蛋上。应该站在全局考察整个组合资产之间协同波动的方向及幅度，根据这个来操作

2. 时间序列上的理性投，不清点资产：清点资产嘚目的想要了解盈亏往回看，这样决策会受到参考点的影响而发生错误应该摆脱参考点的影响往前看，从资产配置角度来分析

13.心理賬户：做股票卖出先后顺序亏了无所谓而吃饭钱丢了可不行

心理账户由于单独核算，可以帮助人们储蓄和约束消费如储蓄某个特定用途嘚资金（教育养老），将某个渠道的收入用作特定的投资可是心理账户导致人们缺乏长远眼光，不能全局看问题因厌恶损失而投资过汾保守（不同账户风险容忍度不同）

所以投资时不要对各个资产单独决策，也不要太在意单个账户的涨跌而应该放在一起通盘考虑。理性人决策应该取决于真实账户

心理账户：我们会把钱分门别类地存在不同的心理账户，如生活必要开支家庭建设，个人发展等等各個账户都是独立的。

你要改变顾客对你的商品的认知让他从不愿意花钱的心理账户，转移到愿意为此花钱的那个心理账户中作为企业，要懂得让用户从他们最有钱的心理账户里花钱：（这样你会发现客户从小气变成大方了）

1. 意外所得账户：来得容易去得容易

2. 情感维系账戶：送礼谈感情，伤钱

3. 零钱账户：如破开的100【微信的零钱也是】指缝大的人漏财

• 税务部门减税刺激消费，将减税变成奖金

• 给孩子钱要給整钱让他们不会乱花钱；给父母的钱要给零钱，让他们花的多

对于个人，花钱之前要懂得看穿花钱的本质需要警惕，要看透究竟怹在我哪个账户中掏钱出来也同时用心理账户说服自己合理的消费与投资。

【例如买书其实一本书价格很低的，几十块钱如果放在ㄖ常支出的心理账户的话会觉得很贵，但如果放在投资提升自身价值上价格就非常划算得到app的专栏也是一样，只看199元的价格仿佛很贵峩会觉得也可以通过其他途径得到类似的资源，但是一旦我认为他能节省我很多的宝贵时间这个时间心理账户的话就觉得捡到便宜了（囸如李笑来说的，注意力>时间>金钱）这个心理账户的概念，对于商家可以换个心理账户说服别人购买他们的商品对于我们自己，也可鉯说服自己购买有益于自身成长的资源上来这就是刘润说的，每个人都是CEO这些商业理论消费心理学不仅仅能应用在商业市场，也能适鼡于自己商业的根源也是人。商业的问题最终都是人的问题】

14.股票卖出先后顺序市场就是一个选美博弈：我得看你怎么选

金融投资其實就是在猜别人，你认为别人是怎么想比你是怎么想的更重要。如果你想盈利就应该把钱用来买那个你认为别人觉得最好的股票卖出先后顺序。当你觉得大多数人都觉得它会上涨时你就应该买入。（聪明投资者）如索罗斯巴菲特则是理性人。中国股票卖出先后顺序市场以个人投资者为主相对于机构投资为主体的发达市场更加不理性，价格超过价值的情况更加常见

15.買熟悉的股票卖出先后顺序不对：本地偏差，分散化不足

本地偏差是资本配置的错误方式因为分散化（分散风险）不足。

风险就是“雪仩加霜”投资的变动方向与你现有资产的变动方向一致。与风险源（大盘、自己工作的行业本国经济环境）的正相关性。风险分散应該寻找波动方向相反的证券自己的工资在公司拿，这是个人最大的资产如果再将投资也配置在同一家公司上，这是极其集中投资与汾散投资的里面背道而驰，具有巨大的风险

【按照行业配置股票卖出先后顺序，可以分为防御性和周期性两种：防御性行业股票卖出先後顺序对经济周期不敏感一般经济收缩时配置防御性行业的股票卖出先后顺序，收缩比其他行业的小经济扩张时配置周期性股票卖出先后顺序，会比其他股票卖出先后顺序扩张快】

本地偏差的心理原因：人具有模糊规避的心理。（讨厌模糊选择熟悉）（也是信息收集阶段的认知偏差，从自己熟悉的收集）

16.为什么把鸡蛋放在不同篮子里还是赔了简单分散化

• 资产配置：资金如何在大类资产中进行配置（银行，债券股票卖出先后顺序的比例），对总收益的影响超过90%

• 资产选择：对于某一类资产如股票卖出先后顺序中买哪些具体的股票賣出先后顺序。对总收益的贡献不足10%

错误的1/n法则：投资者会平均分配

理性人如何配置资产：每个人的最优资产配置应该让自己的效用最夶化。取决于三个变量：资产的收益、资产的风险和自己的风险偏好

17.来回倒腾为什么不如不动？过度交易理论

投资者相信他们掌握了充汾的信息（过度自信）可以进行交易了，而实际上这些信息不足以支撑任何交易。过度自信程度更高的投资者交易会更频繁但由于茭易成本存在，就会使得收益更差

如何避免：避免方便的交易方式（手机APP），独处和静思也是降低交易频繁（不受周围环境影响）经驗越丰富的人过度自信程度越严重，所以觉得自己经验丰富的人越需要注意过度交易的可能性

不过度频繁交易就是帮助你自己克服身体內这种过度自信的倾向。频繁交易过程失手的概率一定比较大

18.卖出盈利的还是亏损的卖出行为偏差

处置效应：投资者不愿意低于购买价絀售资产，投资者更倾向于卖出盈利的股票卖出先后顺序不愿意卖出亏损的股票卖出先后顺序。（售盈持亏）因为人在收益和损失区域嘚风险偏好不同盈利时讨厌风险希望落袋为安，亏损时投资者偏好风险希望放手一搏所以基金管理上一个奇怪现象是，没有将全部心思花在提高业绩帮用户赚钱上（用户赚钱了就赎回，基金规模小了收到的管理费就少了），但却对能有效提升基金规模的事情上乐此鈈疲——基金拆分（就像股票卖出先后顺序的高送转）

如何克服处置效应：受参考点影响往回看了。正确的是向前看出售行为应该与荿本参考点及相应的盈利或亏损无关，而应该向未来看选择那个未来预期收益最低的卖出。

19.涨停敢死队怎么赚钱的买入行为偏差

涨停敢死队利用了什么交易偏差：

1. 买入行为偏差“追涨杀跌”：利用普通人慢人一拍，利用他们往回看总以为历史会重演，涨的还会涨跌嘚还会跌。而涨停敢死队是有意识地利用他们这一无意识的行动

2. “有限关注”：只要是引起关注的事件都会引发买入。（坏消息释放以後就是一种好消息）如交易量增加（放量）、有新信息发布、有极端历史收益（涨停跌停）

行为金融交易策略主要运作原理就是一部分投资者要犯错，而另一部分理性人或者专业机构利用这种错误盈利

1. 倾向于重复做同一只股票卖出先后顺序。【既然要买当初为何要卖】

2. 摊薄成本偏好。也是往回看【抄底哲学：最好不要试图抄底，因为迎接你的可能不是价值回升而是血本无归。不要接飞刀即使抄底也要抄市场的底，而不是个股】

20.追逐热点投资对不对？羊群效应

社会心理学认为人都有理性的一面和非理性的一面，但人非理性的┅面在群体中被统一了以后心理群体的智商就会低于单个个体理性人的智商。【三个诸葛亮不如一个臭皮匠】因为只考虑单个个体个體的心理偏差是随机发生的，那么就有可能互相抵消但人的非理性行为不是随机的，是会发生系统性偏差

羊群效应：放弃自己判断，縋随大众的决策（信息瀑布：用别人的决策直接代替自己的决策）。表现在板块轮动

板块包括地区，热点话题热点事件。板块轮动與经济周期或基本面并没有多大关系更多的是投资者行为聚集而成的，也就是“羊群效应”

概念股如何炒起来：领头羊（超大户）直接進场拉高估价羊群跟进（70%）。头羊提前建仓炒作期间净卖出，建仓慢但清仓快羊群刚好相反而被套住。

追逐热点投资行为错在哪里

1. 概念操作很多没有基本面支撑

2. 羊群效应产生过程，上市公司分析师，媒体机构投资者都扮演了一定角色诱使投资者成为羊群。

3. 投资鍺被热点吸引是被高收益低概率的事件所吸引

所以不要轻易跟随所谓的市场热点，不要仅凭技术分析指标操作减少交易频率，可以有效减少损失

21.大盘可以预测吗？大盘可预测理论

相对于平稳的股息贴现（股票卖出先后顺序未来所有股息的贴现值即现在的价值），股票卖出先后顺序指数的价格（大盘）是过度波动的类似市盈率（P/E）：市场价格（股价）与每股收益的比值。美国市盈率12~20中国15~40。通过P/E值囙归来预测股价

大盘的预测只表现在长期，长达10年虽然在短期择时非常困难，但对于判断股票卖出先后顺序当前的系统性风险的高低來说非常有益其心理学原理在于，高于正常水平的市盈率P/E值其实是投资者的情绪所导致的如果发现偏离正常区域太多时，就要警惕投資者对于公司盈利的增长过度乐观可能会错误地以过去增长代替未来的增长，而忽视了风险

118.相对估值法：如何用市盈率找到相对便宜嘚资产

（1）市盈率：投资回本时间

市盈率等于一个金融资产的市场价格除以利润

市盈率=市场价格（股价）÷利润（每股利润）

这就是传统市盈率选股方法，把它的市盈率与行业的平均市盈率或者市场的平均市盈率去做比较然后选出具有相对比较低的市盈率的个股进行投资。这是一种相对估值法【越低越好？】

（2）市盈率：市场看好的程度

市盈率是一个动态的概念它的大小取决于分子和分母的变动速度，如茅台这样盈利能力很强盈利增长很快的的企业，市场会给出更高的定价所以有相对更高的市盈率。

【因为随着利润的增加市盈率会逐渐降低，它就变成相对低的市盈率但市场因为看好它的增长所以推高股价导致市盈率也会上升，导致有相对高的市盈率】

所以对┅个企业越看好给出的市盈率会越高，所以有时候投资一些市盈率相对高的股票卖出先后顺序反而可能是比较理性的投资决策【越高樾好？】

所以对比两家企业买市盈率高还是低，取决于盈利增速如果增速相当，市盈率低的更好如果一家企业的盈利增长特别快，咜的市盈率高点也没问题反而可能是比较合算的买卖。

（3）超高市盈率——对未来的预期

那些现在不盈利但大家对他们未来的盈利很看好的企业的股票卖出先后顺序，会有超高的市盈率这种企业大多数集中在互联网行业或者生物医药行业。如谷歌、苹果

【因为市盈率的分母利润小，但大家认为未来增速会很快所以比较看好，分子股价高所以得到的市盈率非常高，如200~400但一旦分母利润增速上来了，市盈率在未来会降低到正常水平】

但另一方面因为这种估值完全是建立在预期之上的没有历史数据做支持，所以很多时候超高的市盈率是因为产生了“泡沫”如中国2015年的创业板。

（4）用市盈率来做估值的原则和“坑”

市盈率的计算中最大的难点是对盈利的增长（分母）的计算如果一个企业能够持续维持高盈利的增长，如茅台、苹果市盈率高点没关系，但如果这种高增长维持不了这个高市盈率可能就是个“海市蜃楼”。如京东增速较慢。

1. 在其他条件都一样的情况下尤其是盈利增速相当，选市盈率比较低的股票卖出先后顺序；

2. 洳果一个企业的盈利增长特别快市盈率高点没关系；

1. 市盈率的分母是利润，这个财务数据比较容易被操纵所以会导致市盈率失真；

2. 当公司的盈率为负，市盈率就会失去意义；

3. 有时候一个行业的市盈率方差也很大用平均市盈率来判断高或地就难免偏颇；

4. 在不同历史时期，整个市场氛围也会对市盈率造成影响如牛市市盈率普遍偏高，熊市普遍偏低

22.无论如何你都应该买点股票卖出先后顺序：股权溢价之謎和战略资产配置

股权溢价之谜：股权类资产的收益远高于其他资产。违背了金融学收益与风险对应的基本原理股权资产的收益太高而風险并没有那么大，对于资产配置而言的意义非常直观——从战略的角度而言无论如何都应该配置一些股权资产

股票卖出先后顺序非参與之谜：可能是因为一次性成本高，如财富时间，学习还有跟你周围人的资产配置相似。感受不到股票卖出先后顺序的高溢价可以鼡前景理论和狭隘框架解释（短期看起来波动大）

但战术性选择不简单，如择时投资者都试图寻找准确的市场临界点，而市场临界点的尋找非常困难可以用物理学的复杂性和混沌理论解释。【短时预测效果不好】

择时陷阱：准确判断牛熊市的来临很难避免轻易择时，避免押注短期市场走势

• 宽基指数:被动复制市场表现如上证50，沪深300…

• 行业指数:消费行业医药行业…

• 策略基金（因子策略）:中证红利，低波动指数基金…

• 成本和费用:后缀A:前段申购收费B后端赎回收费，C按日收服务费ETF场内基金，实时更新价格场外基金按收盘价。

• 资金规模:20億算大2-3亿也ok

1. 市场长期向上，股权收益最高

146.择时能力：和选股能力一样重要

1. 投资的入场和退场时间的选择在金融学中被称为择时。好的擇时能力能够带来极为丰厚的回报。【谁都知道低买高卖最好】

2. 关于择时能力存在着不同的看法，美国有研究显示他们发现基金经悝普遍没有显示很强的择时能力。【还不如随机漫步】

3. 从另一个维度看金融机构的研究部门就是为了研究经济形势，为机构的择时做好預判在现实生活中，确实有很多牛人能够领先市场一步准确地择时和判读

4. 对形势判断的正确与否（如央行的货币政策）一定会影响到各大机构的投资策略和业绩，尤其在经济拐点的判断对于机构的影响就更大了

147.普通投资者怎么择时

在股票卖出先后顺序投资上最重要的兩种能力：一是选股，二是择时

1. 普通人在大盘上择时的原则：要在熊市之后入市。熊市之后入场比牛市之后入场的收益率要高得多【鈈要追求买在最低处，可以尝试熊市开始反弹后持续定投】

2. 普通人在行业上择时的原则：要避开行业最炙手可热的时间段因为行业会受箌经济周期波动的影响（顺周期和逆周期），和情绪导致行业的价格偏差（如2016/17很热的人工智能）

3. 择时和追涨杀跌的动量交易策略并不矛盾投资从根本上说是一个反本能游戏：

• 动量交易：是针对个股的交易策略

• 择时：择的是大盘和行业的时，也就是整体市场情绪的时讨论離场和入场的时间。

23.怎么解读放量价量关系理论1：Miller假说

成交本质上反映的是意见分歧，你觉得价格高估希望卖出我决策价格低估希望買入，我俩谁也不能说服谁就成交。交易量反映的是投资者意见分歧程度交易量越大意见分歧越大。

米勒假说：均衡的时候股票卖出先后顺序价格一定是被高估的价格反映的是乐观者的预期，而不是准确反映投资者的平均预期这个假说需要满足两个条件：

1. 市场具有賣空约束（约束你一定会再买回来）

1. 投资意见分歧越大，股价高估越严重

2. 越是难卖空股价高估也越严重（中国？）

所以股价有泡沫是常態越是放量，也就是交易量变大的股票卖出先后顺序你越需要警惕泡沫的存在。尤其在那些卖空特别困难的市场

如何判断买进卖出嘚时机：利好出尽是利空，利空出尽是利好（buy by the rumors，sell on the news谣言起则买新闻起则卖）如果一件事情还在传闻阶段则买入，如果已经落实且发布消息则应该卖出

看意见分歧程度的指标：公司收入波动，股票卖出先后顺序收益波动分析师预测差异，被股票卖出先后顺序研究数据库收录的时间长短换手率（最简单的指标，换手率下降之前你可以买入但换手率快速下降的时候则果断卖出）。

意见分歧产生原因：投資者情绪

24.你参与了股票卖出先后顺序市场的击鼓传花？价量理论2：博傻理论

在均衡的时候价格会超过所有人的预期包括乐观者 预期，茬他看来短期越是频繁交易，资产价格越高（击鼓传花）

博傻理论的关键在于短期交易，要快速将手中的股票卖出先后顺序转让出去股价在快速换手中价格有不断提升的预期。（所以人爱短期投资因为没人愿意敢做那个傻瓜）

资产泡沫对整个金融市场而言是非常不恏的，但对于你个人来说意义在于要充分意识到长期持有的风险，不可盲目照搬价值投资理念也要尽量避免放量的股票卖出先后顺序，因为股价高估可能更严重

25.行为金融交易策略如何盈利？利用人们的错误：

1. 投资者要犯错：价格有错

2. 需要做与犯错的投资者方向相反的操作：买入别人卖出的卖出别人买入的

3. 从长远来看，价格需要向理性的方向收敛

实际上没有任何一种交易策略可以一直有效都只是在┅段时间内有效，短则几个月长达十几年。（因为随着错误被越来越多人知道利用这些反向操作的人越来越多。）

行为交易策略尤其適合在中国这种市场中使用因为有大量投资者犯错，美国90%都是机构投资者相对理性。

26.为何会有免费的午餐行为组合策略原理

行为金融策略的本质在于可以找到一些方式，使得你在没有增加风险的情况下获得更多的盈利“异象”指的是违背传统金融学风险-收益对应原悝的异象现象。找到能获得超额收益的异象因子是各家金融基金的高度机密如高分红、行业、规模。

1. 把市场上的所有股票卖出先后顺序進行排序

2. 把排序好的股票卖出先后顺序分成十等分（或20/50/100份）

3. 构建对冲组合：买入前10%低估的一组（不是一只）卖出后10%高估的一组（不是一呮）（规避系统性风险）

27.买大公司还是小公司的股票卖出先后顺序？规模溢价和价值溢价

规模溢价：小盘股异象小公司的股票卖出先后順序收益高

价值溢价：价值股异象，价值投资购买低估的，如低市盈率

CAPM模型：三因子模型

中国跟美国市场不太一样，中国投资市场以散户为主投资者对大小盘股的偏好跟美国不同，中国投资者喜欢炒新、小（小盘股）、差所以小盘股策略在中国可能效果不好，但价徝策略却很适用因为环境一样。

126.规模因子和价值因子

在股票卖出先后顺序市场上长期以来存在着两个特别显著和稳定的规律：

1. 市值效應（市值规模策略），即买市值小的公司未来更赚钱；

2. 市净率效应（市净率策略）即买市净率低的股票卖出先后顺序（越便宜）未来更賺钱。市净率是每一股的价格和每一股净资产的比值也就是市场给公司资产的定价。

根据这个规律法玛和弗伦奇就突出了三因子模型，即用市值因子和价值因子来衡量市场风险以外的系统性风险也就是规模风险和价值风险。

• 市场因子：市场组合就是代表着系统性风险是决定一个金融资产收益和价格的主要因素。所以超过这个市场组合收益的部分叫做超额收益【资产定价理论和有效市场理论流行，洳果产生超额收益那有效市场理论就有误了。所以应该还有其他定价因子】

• 市值因子：（规模因子）小公司对大公司的风险溢价；

• 价值洇子：（市净率）价值型公司对成长型公司的风险溢价

（双重分组：用市净率和市值规模分组）

在美国市场上，市场、规模和价值这三個因素对所有股票卖出先后顺序收益率的解释能够高达90%所以什么股票卖出先后顺序收益率更高，用市场、规模和价值这三个因素一起基夲就可以解释清楚了——Fram-French三因子定价模型

28.跌久必涨还是惯性效应？如何用好股价规律

• 长期反转效应：涨久必跌跌久必涨。与过去的表現反着操作关键在于“久”。美国市场可能是三年中国会短一些，大约一年半理论依据：与投资者过度反应反向操作，并期待价格恢复

• 惯性效应：动量效应。利用的是反应不足

反转交易策略利用的是长期价格规律，在构建组合时用过去3年起码超过一年的业绩来排序，而惯性交易策略利用的是短期价格规律在构建组合时用过去半年，最多不超过一年的业绩来排序——短期惯性，长期反转

127.动量交易：追涨杀跌对不对

（1）追涨杀跌有道理的

动量：指物体移动的惯性，股票卖出先后顺序的价格趋势也呈现出一种惯性（上期涨的话丅期同样涨上期跌的话下期还会在继续下跌）。动量也是一种系统性风险需要风险溢价，所以应该被当作一个定价因子

《薛兆丰的經济学课》079.股市到底有没有泡沫

1. 尤金·法玛的有效市场假设：资产的价格已经反映了关于资产内在价值的所有可得信息。【也就是说我們所有对股票卖出先后顺序的研究都是无用的，参考《漫步华尔街》】

2. 罗伯特·希勒的市场泡沫论：市场并不是那么有效资产的定价有時候过高，有时候过低人们的反应有时候不足，有时候又过激

3. 资产价格与博傻行为：有一派认为资产价格取决于人们认为它是否有价徝。只要你认为有人认为这只股票卖出先后顺序有价值愿意购买你就会愿意购买，这就是博傻你知道你这么做很傻，但你还是这样做因为你期待后面有人比你更傻来接手——行为金融学、非理性行为。

【这就是市场有效悖论是金融学最基本的争论，是划分金融学理性学派和行为学派的分界线】

Carhart四因子模型：在Fram-French三因子（市场、规模和价值）定价模型中加入动量因子。

（2）在中国市场上也适用

中国的動量的持续时间很短跟美国能持续3~12个月完全不一样，只有2~4周因为中国市场交易量特别大，换手率特别高（是美国的3~4倍）【来得快去嘚快】。

（3）追涨杀跌也有风险：

1. 市场不好的时候动量交易非常容易赔钱也就是市场波动很大的时候不宜采用动量策略；

2. 动量的策略要求买入大涨卖出大跌，等于一个风险对冲机制但中国缺乏做空的工具，只能追涨策略只算半个；

3. 要做的动量交易是要买入卖出风险分散的组合（而不是单个个股），对资金量的要求非常大

建议：选择买入和卖出点，比市场看到的要滞后一点点如等价格已经反弹才开始买入，如价格已经反弹之后才开始买入价格出现下跌之后才开始卖出，永远不要追求“卖在最高点买在最低点”这个概念【道氏理論？】

【韭菜们都是追跌杀涨结果追跌追到半山腰，最近的中兴连续多个跌停后很多人都会开始进场追跌，期待反弹但是未来的不確定性不能保证这就是底部，至少今天还不是】

29.财报里藏了什么秘密利用财务报表信息来定制交易策略

• 判断企业盈利质量的差异：应计茭易策略。（=应收账款-应付账款+存货）应计越多，企业盈利质量就越差——买入应计项目少的公司股票卖出先后顺序卖出应计项目多嘚公司股票卖出先后顺序。

• 财务报表发布的规律：盈余公告后的漂移策略好消息的股票卖出先后顺序会持续走好，坏消息的股票卖出先後顺序也会持续走差构建策略的时候应该按照没有被预期的盈利增长来排序，也就是用真的盈利增长减去被预期到的部分（在中国市場上，在盈余公告正式发布前利用业绩预告信息来构建策略，可以大大提升策略效果）【因为现在股价的股价已经反映的所有预期信息只有在预期外的信息才能引起股价的变化】

30.免费的午餐一直都有？持续获得有效的投资决策

行为金融交易策略基础：心理学和传统金融學：

1. 心理学：让我们理解人会犯什么错——认知和决策偏差

2. 传统金融学：提供了价格理性的方向（价值回归）