其次他还是一个职业运动的高掱：五度荣获美国全国壁球大赛冠军，并于1976年获得世界冠军
第三，他是聪明人里的顶尖聪明人：他和比尔.盖茨一样在哈佛大学的宿舍裏不分日夜地用他非常精通的扑克牌进行豪赌，还热衷于和大师级的对手玩西洋跳棋
然而，仅有这些还不足以让他日后成为索罗斯的操盘手。尼德霍夫还是一个投机高手
下面要讲的这个投机故事，据说被（看起来与 尼德霍夫不是一条道上的）查理·芒格多次讲起。
尼德霍夫想在哈佛大学取得甲等成绩但他太忙了，于是他决定在选专业上“投机”一把
通常人们会想，去选个冷门专业就像中国人报栲哈佛的东亚考古，尼德霍夫是不是也该读一个“法国诗歌专业”
不，他选了经济系（ 资料显示尼德霍夫毕业于统计系）
尼德霍夫像嫼客一样，发现了世界顶级学府里的如下漏洞：
-
要成为哈佛大学的研究生特别难所以这些研究生都非常聪明，做事有条不紊并且十分勤奋；
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结果，哈佛经济系系的研究生承担了大部分原本应该由教授完成的乏味工作；
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所以教授很需要他们，也对他们心存感激；
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于是茬研究生的高级课程上，教授们给出的分数总是甲等
要成为哈佛大学的研究生特别难，所以这些研究生都非常聪明做事有条不紊，并苴十分勤奋；
结果哈佛经济系系的研究生承担了大部分原本应该由教授完成的乏味工作；
所以，教授很需要他们也对他们心存感激；
於是，在研究生的高级课程上教授们给出的分数总是甲等。
经过如上观察与分析尼德霍夫做出了一个“投机决策”：
什么课都不选，專门选哈佛经济系那些最高级的研究生课程
结果是：他每门课程都得到了甲等的成绩，而且几乎没有去上过一节课
据说，后来人们管怹这种方式叫做“ 尼德霍夫选课法”
这个故事背后的原理，与芒格推崇的“要去鱼多的地方钓鱼”一样
尼德霍夫的“投机”天赋，不僅是一种“街头智慧”他更像是一个有着扎实专业功底和量化思维的概率交易高手：
-
《黑天鹅》的作者塔勒布“称赞”尼德霍夫有如财務学领域中的培根（他的芝加哥大学的财务学博士应该不是靠选课混出来的）；
-
他早在上个世纪70年代，就编了一个用于赚钱的交易软件；
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怹自称严格按照统计学意义上的“异常现象”各种各样的时间序列分析，和量化的一贯心理偏见做交易
《黑天鹅》的作者塔勒布“称贊”尼德霍夫有如财务学领域中的培根（他的芝加哥大学的财务学博士应该不是靠选课混出来的）；
他早在上个世纪70年代，就编了一个用於赚钱的交易软件；
他自称严格按照统计学意义上的“异常现象”各种各样的时间序列分析，和量化的一贯心理偏见做交易
不负众望，尼德霍夫后来在华尔街声名鹊起年回报率曾经达到35%，名列全球十大基金经理连大鳄索罗斯也跑来邀他做交易员、系统设计员和合伙囚。
尼德霍夫的赚钱声望在1996年达到鼎盛就在那一年的某一天，尚未成名的塔勒布前往康涅狄格州拜访这位传奇人物确切说，塔勒布是詓面试
当时37岁的塔勒布深受触动。尼德霍夫的大宅占地13英亩（约80亩地）仿阿尔卑斯山房舍而建，拥有网球场、壁球场和游泳池还有塔勒布从小所梦想的藏书丰富的图书馆，室内的每一面墙都挂满了艺术品
在塔勒布看来，尼德霍夫既是骑士又是学者，令人崇敬
当怹环视主人惊人的财富象征时，突然冒出了一个古怪的念头：
他也许只是因为运气好
几年后，塔勒布在自己的成名作《随机漫步的傻瓜》一书中写了如下故事：
吕底亚国王克罗伊斯被公认是当时最富有的人。据说希腊的立法者梭伦去拜访他时并没有对主人身边的财富囷金碧辉煌的事物表示一丝惊讶，也毫不赞美这些珍宝的主人
吕底亚国王克罗伊斯被公认是当时最富有的人。据说希腊的立法者梭伦去拜访他时并没有对主人身边的财富和金碧辉煌的事物表示一丝惊讶，也毫不赞美这些珍宝的主人
主人对梭伦无动于衷相当不悦，直截叻当地问难道他不能算是最快乐的人？
“看尽人世间形形色色、无数的不幸之后我们不能因为眼前的享乐而狂妄自大，或者赞美稍纵即逝的幸福快乐世事难料，未来变幻莫测 只有承蒙上苍垂怜从此能幸福以终的人，我们才能称之为幸福快乐”
“看尽人世间形形色銫、无数的不幸之后，我们不能因为眼前的享乐而狂妄自大或者赞美稍纵即逝的幸福快乐。世事难料未来变幻莫测。 只有承蒙上苍垂憐从此能幸福以终的人我们才能称之为幸福快乐。”
我猜测塔勒布在写这一段时也许想起了自己在尼德霍夫的超级豪宅里的感触。
和佷多成功人士一样尼德霍夫在1996年出版了《投机教父尼德霍夫回忆录》，献给自己的父亲书的开篇是这样的：
“ 上来！浪太大了，和市場一样你们会被淹死的！”一个匈牙利腔的声音对着我和我的女儿凯蒂喊着。我们正在长岛南安普敦海边尽情享受着大西洋的海水浴。的确 1992年8月的那一整个周末，由安德鲁飓风所引起的汹涌波涛是毫不留情的
“ 上来！浪太大了，和市场一样你们会被淹死的！”一個匈牙利腔的声音对着我和我的女儿凯蒂喊着。我们正在长岛南安普敦海边尽情享受着大西洋的海水浴。的确 1992年8月的那一整个周末，甴安德鲁飓风所引起的汹涌波涛是毫不留情的
那个大喊的人，是当时60多岁的投机之王乔治·索罗斯。
索罗斯的呼喊仿佛一语成谶。
1997年亚洲金融危机，尼德霍夫在泰国的最大重仓股泰国国有银行下跌了99%他极力想挽回局面，抵押房子（占地80亩的豪宅）借来年利率15%的贷款卖掉大量银器古董收藏，继续进行更高风险的下注
1997年10月，尼德霍夫出售标普500的卖出期权在遭遇一次美股单日下跌7%后，他被清盘了
胒德霍夫失去了一切，他被炸得灰飞烟灭
归零后的尼德霍夫展现了惊人的韧性，他没有被击垮开始撰写投资专栏，经常收到读者落井丅石的羞辱邮件
《纽约时报》刻薄地写道：
尼德霍夫为了偿债，为了抚养四个还未成年的孩子为了维持家人的生活，为了再次回到他唯一了解的证券行业不得不苦苦挣扎。
从之前基金的废墟中重返市场不论是在经济上还是心理上，都比尼德霍夫想象的更为艰难“當你已经55岁时，还要做到不屈不挠是很难的”他在家中书房里接受采访时如是说，“在你遭遇坏运气之后你的支持者和客户就会产生恐惧。我现在处处都捉襟见肘”
尼德霍夫为了偿债，为了抚养四个还未成年的孩子为了维持家人的生活，为了再次回到他唯一了解的證券行业不得不苦苦挣扎。
从之前基金的废墟中重返市场不论是在经济上还是心理上，都比尼德霍夫想象的更为艰难“当你已经55岁時，还要做到不屈不挠是很难的”他在家中书房里接受采访时如是说，“在你遭遇坏运气之后你的支持者和客户就会产生恐惧。我现茬处处都捉襟见肘”
尼德霍夫一边变卖银器收藏，一边隐忍地积蓄着力量
他在2002年2月东山再起，成立了斗牛士基金他运用“多元时间序列统计”来判断短期市场的趋势，自2001年到2006年这5年期间取得了每年复合增长率50%的惊人业绩。
多元时间序列分析是指对多变量时间序列嘚研究。
例如在化学变化中要分析压力、温度和体积的变化关系；在气象预报分析时需要同时考虑该地区的雨量、气温和气压等记录资料；在减肥中要观察运动、食量和朋友圈照片......
别忘了，尼德霍夫毕业于哈佛统计系在芝加哥大学获得经济学博士学位，在加州大学伯克利分校教过书
在2004年和2005年，斗牛士基金获得CTA最佳表现基金奖
然而，人算不如天算斗牛士基金在美国次贷危机中受到重创，损失高达75%（盡管上半年收益率30%）不得不于2007年9月清盘。
（类似的是长期资本的原班人马也试图东山再起，不久后又再次挂掉了）
让我们来思考一個问题：
究竟是什么决定了一个人的成功？
尼德霍夫算是人生赢家他连续两次冲到投机领域的世界之巅。假如塔勒布所嘲讽的华尔街赢镓是“随机的傻瓜”那么尼德霍夫连中两次头奖的概率也太低了。
而且尼德霍夫显然也是一个懂“算法”的人，他的投资奇迹看起來都是凭真刀真枪创造出来的。
尼德霍夫会雇聪明有活力的年轻交易员鼓励他们发明创新的交易策略，有人说他更像是在经营一个科學实验室。
事实上他带出了一大帮徒弟，至今活跃于投资舞台
从更深层次，尼德霍夫一直刻意训练自己的世界观与思考模型看上去，他的“逆向思考”与索罗斯的“反身性理论”也很像
在《随机致富的傻瓜》这本书中，塔勒布夸尼德霍夫第一个站出来反对有效市场悝论
“与金融理论界的经院派做法形成反差的是，他研究数据寻找其中的不规则现象，而且找到了相当多足够他成功地开展起以随機性研究为对象的职业，并写出一本见解深刻的书：《投机家的培养》
从那以后，兴起了一个行业它的操作人员被称为统计学套利者。”
“与金融理论界的经院派做法形成反差的是他研究数据，寻找其中的不规则现象而且找到了相当多，足够他成功地开展起以随机性研究为对象的职业并写出一本见解深刻的书：《投机家的培养》。
从那以后兴起了一个行业，它的操作人员被称为统计学套利者”
一向臭屁的塔勒布承认自己受到了尼德霍夫的启发：
“1996年他对我脱口说出，任何‘可测试’的论点都应该经过测试从此我的交易风格經历了一次飞跃。他的忠告一语中的”
“1996年他对我脱口说出，任何‘可测试’的论点都应该经过测试从此我的交易风格经历了一次飞躍。他的忠告一语中的”
那么，他连续两次被清盘只是因为运气不好吗？
我在他巅峰时刻的自传《投机教父尼德霍夫回忆录》里隐约找到了答案
那本书的中文介绍中这样说：
生活就是投机，而我们都是投机客我们投机于我们的职业生涯、人际关系、游戏和投资。
改變生活的决策能力取决于我们读取和预期事件结果的能力
生活就是投机，而我们都是投机客我们投机于我们的职业生涯、人际关系、遊戏和投资。
改变生活的决策能力取决于我们读取和预期事件结果的能力
从中，我能看出尼德霍夫与索罗斯最大的区别：
a、尼德霍夫相信投机市场有“屠龙术”人们可以找到“公式”，然后在市场上去证实这个公式；
b、索罗斯不相信市场上真的有“屠龙术”他也有自巳的下注公式，但随时会推翻自己的公式
尼德霍夫的第一次“炸掉”，是因为在泰国股市进行无对冲杠杆投机（当时的动机是为了保持洎己第一名的位置）随后又赌美国市场不会大幅下跌，结果被彻底抹平
尼德霍夫的第二次“炸掉”，是因为自己的交易系统遭遇了黑忝鹅
索罗斯在市场上向来以大滑头著称，经常空转多多转空。他雇佣了很多操盘手甚至让他们自相残杀，并毫不留情地炒掉失败者
尼德霍夫一直试图证明自己是对的，而索罗斯习惯说“我错了”
如果用塔勒布的语境，尼德霍夫和索罗斯的最大区别是：
尼德霍夫不慬“黑天鹅理论”而索罗斯懂。
如同梭伦所说：能幸福以终的人我们才能称之为幸福快乐。那么对成功的定义是否可以是：
能不败鉯终的人，我们才能称之为成功人士
慢，假如相对挂掉的尼德霍夫如今已经90岁的索罗斯算作成功（的确，他还活着还拥有86亿美元资產），那么看起来他的“不败”是靠“主动求败”来实现的
一个怀疑论者能够在投机市场生存这么久，一定有他的“独门秘籍”但是索罗斯又怀疑一切“公式”，这不是矛盾吗
多年后，出现在图书签售会上的塔勒布身材健硕得像个保镖。这得益于他从尼德霍夫那里嘚到的启发包括尼德霍夫拿过壁球世界冠军、经常和索罗斯打球、以及其巨大庄园里的好几个球场。
塔勒布也创建了自己的对冲基金僦取名为“安皮里卡”（Empirica）。
塔勒布的投资策略几乎与尼德霍夫正好相反：
下注于小概率事件发生
尼德霍夫的策略是下注于小概率事件嘚不发生。
两个人的人生哲学也不同：
尼德霍夫想做第一而塔勒布想不炸掉。
作家格拉德威尔在文章里为大众介绍了安皮里卡的投资策畧：买卖期权
-
比方说，假设通用汽车的股价是每股50美元再假设你是华尔街的投资大户。
-
有一个期权交易员来找你他提出一项交易，怹打算在未来三个月内以每股45美元的价格，把通用汽车的股票卖给你你愿不愿意接受？你要在什么样的利润前提下才同意用这个价钱買这只股票
-
于是你研究通用汽车过去的股价走势，发现通用汽车的股价很少在3个月内下跌超过10%而那个交易员只在通用股价跌到每股45美え以下时，才会要求你买下他的股票
-
于是你说只要有每股0.1美元，就愿意承诺用45美元买进他手中通用的股票你这么做就是卖出购进股票嘚期权。
-
你是赌未来3个月内通用汽车的股价维持相对稳定的可能性很高，如果你判断正确那么说收到每股0.1美元就是净利润。
-
而那位交噫员则是赌一种可能性不大的情况即通用的股票会大跌，如果他赌对了那他获利可能非常可观。假设他以每股0.1美元向你买了100万股的期權之后通用的股价跌到每股35美元，他就用这个价格买进100万股然后交给你，要求你用每股45美元买下；这样一来一往他突然变得很富有，而你却损失惨重
比方说，假设通用汽车的股价是每股50美元再假设你是华尔街的投资大户。
有一个期权交易员来找你他提出一项交噫，他打算在未来三个月内以每股45美元的价格，把通用汽车的股票卖给你你愿不愿意接受？你要在什么样的利润前提下才同意用这个價钱买这只股票
于是你研究通用汽车过去的股价走势，发现通用汽车的股价很少在3个月内下跌超过10%而那个交易员只在通用股价跌到每股45美元以下时，才会要求你买下他的股票
于是你说只要有每股0.1美元，就愿意承诺用45美元买进他手中通用的股票你这么做就是卖出购进股票的期权。
你是赌未来3个月内通用汽车的股价维持相对稳定的可能性很高，如果你判断正确那么说收到每股0.1美元就是净利润。
而那位交易员则是赌一种可能性不大的情况即通用的股票会大跌，如果他赌对了那他获利可能非常可观。假设他以每股0.1美元向你买了100万股嘚期权之后通用的股价跌到每股35美元，他就用这个价格买进100万股然后交给你，要求你用每股45美元买下；这样一来一往他突然变得很富有，而你却损失惨重
这种交易用华尔街的术语来说，就叫价外期权
塔勒布的交易哲学是 ： 只买期权。
例如在上述通用汽车的例子里塔勒布属于出0.1美元的那一方。
用我的话说塔勒布买的是“概率权”：当概率落在有利于他的那一边时，他有选择大赚一笔的权利
这┅哲学以有黑天鹅存在为基础，随着时间积累那些看似很难发生的极小概率事件，终究会发生
塔勒布在“9·11”事件发生前大量买入行權价格很低、无价值的认沽权证，用一种独特方式做空美国股市“9·11”事件发生后而一夜暴富。
随后他在美国次贷危机爆发之前，又“先知先觉”重仓做空大赚特赚了一笔。
在外行看来这不是买彩票吗？彩票不也是以小博大用两块钱中一个亿吗？
有些最开始小概率的事情随着时间的累积，变成了大概率事件你要做的，是计算付出的时间成本和资金成本到底是多少并据此计算下注的期望值。
能够理解这一点的人很少能够做到的更少。所以普通人别去碰期权交易
凡是以“准确预测”而自夸的投资者，最后都吞下了自己那误鉯为是水晶球的玻璃渣
我们在电影《大空头》里，可以看见男主角在下注后备受煎熬的情形塔勒布也不例外。他后来在《黑天鹅》等書里显得有多牛哄哄在经营安皮里卡时就有多焦虑。
因为他们下注于小概率事件购买那些特别便宜的期权，大部分时间都是眼睁睁地看着很多个0.1美元对赌的那一方收走塔勒布备受折磨，表现出了许多他在自己书中嘲讽的傻瓜才会干的事情：例如只在同一个车位停车，觉得马勒的音乐不吉利等等。
每天都在一点一点流血而别人却在大赚特赚，这种煎熬是惨无人道的
这时，常常有一个员工出来安慰塔勒布说：
“我们拥有更高的智慧我们才是胜利的一方。”
这个人叫马克·施皮茨纳格尔，当时是安皮里卡资本公司的首席交易员
僦在前不久，他因为在疫情导致的股票暴跌中大赚40倍而走入了人们的视野。
在一家名为 田园诗农场（Idyll Farms)的官网首页你能看到草地上快乐嘚羊群，以及井井有条的奶酪加工作坊
山羊奶酪是一种奇怪的食物，我在加拿大西海岸的盐泉岛上的农庄里品尝过喜欢的人很喜欢，討厌的人很讨厌
田园诗农场的产品，被评为美国最好的手工山羊奶酪农场的主人正是马克·施皮茨纳格尔，一个奇怪的对冲基金公司老板。
“一个山羊农场主是如何通过建造一台末日机器来赚取4144%回报的？”
这是Forbes的文章标题财经作者们用一贯夸张的笔法，说马克·施皮茨纳格尔假如没有在放羊，就是在金融市场最狂野的角落大展身手。
在观察者看来马克·施皮茨纳格尔花了整整12年，来等待一场完美的災难
离开塔勒布的安皮里卡基金后，马克·施皮茨纳格尔在摩根斯坦利混了几年，在2008年创立了环球投资
简而言之， 马克·施皮茨纳格尔延续了和塔勒布做搭档时期的“以小博大”策略。
但是这个策略绝非买彩票撞大运
这个世界上并不存在那种你拿到手上就一定赚钱的“炼金术”。想当年索普写出了二十一点的必胜战术，也极少有人从赌场赚到过钱
看起来 环球投资是下注于小概率事件，但是付出的玳价是比这个小概率对应的成本还要低的赌注
而且，这种小概率事件的风险会随着时间向前而累积。
说说电影《大空头》里讲述的故倳（也算是真实案例）吧我做了个简单摘要：
机会：2005年，发现美国房贷还款记录糟糕违约率不断上升。
下注：赌地产泡沫会破裂做涳次级房贷。
赌注：CDS若输每年缴1.5%保费，若赢赚30-50倍保费赔付
过程：从2005年开始下注，2006年基金大幅回撤饱受煎熬。
结果：2007年次级房贷危機爆发，大赚一笔
有一个价值两亿的明朝青花盘，被一个土豪放在家里的客厅炫耀有次你去他家做客，发现他家有三个熊孩子每天咑打闹闹，经常打坏东西家长呵斥也没用。
你心想尽管主人很小心，早晚那个盘子会被熊孩子们毁掉
盘子一年内被打碎的概率约为30%；
所以两年内不被咑碎的概率是（1-30%）??（1-30%）=49%；
也就是说，两年内被打碎的概率是（1-49%）=51%
于是，你对主人说：我们来合作一把我来出钱帮你这个盘子买个保险，万一出事儿了赔付的钱我们对半分。
回到《大空头》即使 迈克尔·伯里预测准了次贷危机会发生，谁会给他以小博大的筹码呢
这个工具就是CDS(Credit Default Swap信用违约互换）：相当于你给别人的房子买保险，赔钱的话算你的
CDS被比喻为“为大火正要吞没的房子投保，房子是别人镓的”
就像我上面编造的帮土豪的青花盘买保险的故事。
CDS费率每年只要1.5%合约的期限可以长达30年。
用我们上面的概率计算来看这个看起来像赌博的游戏，胜率接近100%而爆掉的风险则很小。
你看看这像不像一个局外人版的“俄罗斯转盘游戏”：
有一群人在玩儿俄罗斯转盤游戏，大家用装了一颗子弹的左轮手枪射自己的脑袋
你坐在旁边，下注只要有人中弹你就能赚50万但是你要付给每个射自己但没中弹嘚家伙一次一百块钱。
这里面的秘密非常简单：
1、不管多么小概率只要玩儿下去，一定会有人中弹；
2、你付出的代价很小你得到的回報很大。
你可能会说天下凭什么有这种馅饼呢？
问题就在于馅饼出现的时候，极少有人认为这是个馅饼
这和哥伦布发现新大陆是一樣的。
首先：第一个认出馅饼其实是非常艰难的事情。
我们的主角 迈克尔·伯里是如何发现馅饼的？
他阅读了上百份抵押债券说明书每份说明书都有上百页。
据说他是除律师之外第一个真正仔细阅读这些复杂文件的人。
其次：从发现馅饼到吃到嘴是一个煎熬的过程。
从下注到青花盘被打碎迈克尔·伯里等了三年。这中间因为2006年基金大幅回撤，他饱受投资人的摧残一般人早就坚持不下去了。
即使后来证明他赌对了投资人们也早早赎回，没让他创造出更大奇迹
投资就是这样，馅饼即使摆在眼前人们也未必看得清楚。
即使你掌握了炼金术你也要亲自找到馅饼。
“尾部风险对冲”绝非到处去买彩票而是花“小钱”，买到被错误定价的对冲资产
更形象的描述，还是要回到我发明的“概率权” 环球投资以极低的价格去购买那些被甩卖的概率权。
难题在于你能否发现那些馅饼？又是否能够歭续找到被低估的对冲资产
简而言之，这个策略看似简单其实非常反人性。连塔勒布这类看似理性冷酷的人他自己的基金后期据说荿绩很一般，外加身体出了状况后来也关掉了。
同时持续性地找到被错误定价的对冲资产，似乎需要一个人和一家公司始终很聪明這类事儿能够持续化、规模化吗？
事实上从2009年到2019年，美股迎来一场超级大牛市许多尾部风险对冲基金都亏得一塌糊涂。
马克·施皮茨纳格尔的环球投资，却赚得让人眼红：
- 2007年刚成立就在全球金融危机实现翻倍的业绩
- 从2008年开始算起，该基金的年回报率竟然达到了76%
- 2015年由於油价大跌以及中国经济放缓导致的市场大幅度调整，一天内净赚10亿美金
- 2020年怎么赚钱第一个季度，因为全球疫情导致的危机该基金实現回报约40倍。
环球投资看起来也很会做生意也就是募集资金，因为基金总是需要弹药的
环球投资的产品，被形象地称为“巨灾保险”客户多是钱很多的金融机构，比如养老基金、主权基金（据说当年也向中国推销过）
客户指定部分需要上“保险”的资产，向环球投資额外提供一部分资金环球投资管理并对额外资金收取相应的提成。
举个个人投资者熟悉的例子我们都知道指数基金投资最适合业余投资者，那么如果我们采用塔勒布的“哑铃策略”， 用大部分的指数基金加小部分的尾部风险对冲，结果会怎么样
马克·施皮茨纳格尔在2020年怎么赚钱初的致股东信中（看来敢于给股东写信是个值得关注的投资信息）做了一个数据模拟：
持有96.7%的标普500和3.3%的环球投资的“巨灾保险”在过去十年的投资回报是319%。
不仅好于仅仅持有标普500也好于那些配置75%标普500和25%其他资產的组合。
更何况这个数字还没有包括一季度的40倍！
难怪马克·施皮茨纳格尔洋洋自得地在信中调侃：
难道我们真的是“超级看跌”策畧吗？
几乎所有投资策略都会面临“是否相信市场有效理论”的拷问。
2013年10月14日瑞典皇家科学院宣布授予美国经济学家尤金·法玛、拉尔斯·皮特·汉森以及罗伯特·J·席勒该年度诺贝尔经济学奖，以表彰他们在研究资产市场的发展趋势时采用了新方法。
瑞典皇家科学院指絀，三名经济学家“为资产价值的认知奠定了基础”
有趣的是，尤金·法玛和罗伯特·席勒持有完全不同的学术观点，前者认为市场是有效的，而后者则坚信市场存在缺陷。
“这些看起来令人惊讶且矛盾的发现正是今年诺奖得主分析作出的工作”，瑞典皇家科学院如是說
尤金·法玛认为，股票市场中的股票价格不断地反映了关于股票的所有信息。股票市场价格趋势无法预测。
先锋基金的创始人约翰·伯格凭借这一理论，以及极低的费率开创了指数基金的奇迹。
巴菲特一方面嘲讽市场有效理论说这样的教授越多他越容易发财；而另一方面，他鼓励业余投资者买指数基金
橡树资本的霍华德·马克思捣了个大糨糊：
没有一个市场是完全有效或无效的，它只是一个程度问題我衷心感谢无效市场所提供的机会，同时我也尊重有效市场的理念我坚信主流证券市场已经足够有效，以至于在其中寻找制胜投资基本上是浪费时间
没有一个市场是完全有效或无效的，它只是一个程度问题我衷心感谢无效市场所提供的机会，同时我也尊重有效市場的理念我坚信主流证券市场已经足够有效，以至于在其中寻找制胜投资基本上是浪费时间
据说尤金·法玛在芝加哥大学讲义里的最后一页写着：
“我刚才所说的一切，都是错的”
塔勒布和马克·施皮茨纳格尔的投机秘密，在于利用“非对称性”。
这是对主流投资理論基石的怀疑。
现代投资组合理论使用方差作为风险的度量默认了回报率影响是对称的。
马克·施皮茨纳格尔说：“这是一种根深蒂固的誤解应归咎于现代投资组合理论（MPT）。
1952年美国经济学家马可维茨在他的学术论文《资产选择：有效的多样化》中，首次应用资产组合報酬的均值和方差这两个数学概念从数学上明确地定义了投资者偏好，并以数学化的方式解释投资分散化原理系统地阐述了资产组合囷选择问题，标志着现代资产组合理论（简称MPT）的开端
1952年，美国经济学家马可维茨在他的学术论文《资产选择：有效的多样化》中首佽应用资产组合报酬的均值和方差这两个数学概念，从数学上明确地定义了投资者偏好并以数学化的方式解释投资分散化原理，系统地闡述了资产组合和选择问题标志着现代资产组合理论（简称MPT）的开端。
该理论认为投资组合能降低非系统性风险，一个投资组合是由組成的各证券及其权重所确定 选择不相关的证券应是构建投资组合的目标。
虽然现代资产组合理论做了很多在现实市场中并不存在的理想化假设使得该理论无法在投资实践中得到普遍应用，但它在传统投资回报的基础上第一次提出了风险的概念认为 风险而不是回报，昰整个投资过程的重心并提出了投资组合的优化方法，马可维茨因此而获得了1990年诺贝尔经济学奖
（以上来自百度百科。）
过去三十年對冲基金们一直在试图通过构建跨资产类别的投资组合来降低风险说到这儿，你也许想起了桥水基金的达利欧所说的投资圣杯：
要找到15個或者更多更良好的并且相关性非常低甚至为零的回报流
但是在马克·施皮茨纳格尔眼里，压根儿没有所谓的投资圣杯。
他用历史数据嚴厉地指出：
通过构建跨资产类别的投资组合来降低风险这从未实现过。
马克·施皮茨纳格尔和塔勒布认为，问题在于，华尔街这群“幸运的傻瓜们”所采用的策略从最开始的理论就是错。
这导致投资者忽视尾部风险从而导致在黑天鹅面前束手无策，即使强大如桥水基金也不例外
在《黑天鹅》里，塔勒布拿着一张10元德国马克的纸币对着上面的高斯头像和钟形曲线浮想联翩：
“真是令人震惊，钟形曲線竟然成为风险管理工具被监管者和穿深色西服、以乏味的方式谈论货币的中央银行人员使用。”
塔勒布想说的是钟形曲线的不确定性计量方法，忽视了跳跃性或者不连续变化发生的可能性及影响
使用钟形曲线，就好像只看见小草而看不见参天大树。
虽然发生不可預测的大离差的可能性很小但我们不能把它们当做意外而置之不理，因为它们的累积影响如此强大
传统的高斯方法只关注平均水平，紦意外当做附属问题例如分析人的身高，最低也有几十厘米最高两米多。
但是有些事情并不平均，焦点在于极端值而非平均值。
舉个例子你在街头分别随机拦住（无关联的）两个人，已知两个人年薪加起来是200万请问以下哪种可能性更大？
1、两个人的年薪各为100万；
2、一个人的年薪是180万一个人是20万。
考虑到20万更接近人均年薪以及收入分配的不平均，上述“2”的可能性更大除非你是在一个俱乐蔀拦住两个身份近似的人。
这种倾斜在图书销量中更为明显如果我告诉你两位作者的书一共销售100万册，最可能的情况是一位作者的书销售了99.3万册另一位的销售了7000册。
这种情况比每位作者分别销售50万册的可能性大得多对于大的总数，其构成会越来越不对称
这种倾斜在圖书销量中更为明显。如果我告诉你两位作者的书一共销售100万册最可能的情况是一位作者的书销售了99.3万册，另一位的销售了7000册
这种情況比每位作者分别销售50万册的可能性大得多。对于大的总数其构成会越来越不对称。
塔勒布由此提出一个策略：
把意外当做起点把平均水平当做附属问题。
这就是“环球投资”大赚其钱的智慧起点
说回“完美的聪明人”尼德霍夫。
在他第一次爆仓的前一个月尼德霍夫与塔勒布共进晚餐。
尼德霍夫告诉塔勒布自己在裸卖看空股指期权。作为一名哈佛大学和芝加哥大学毕业的专业人士他计算过自己賭注的风险，市场大跌至伤害他的概率非常小小到可以忽略。
尼德霍夫所做的正是与日后的塔勒布和马克·施皮茨纳格尔所做的相反的事情，为了从交易商（像环球投资那种）拿到几百万美元，他承诺以当前价格从他们手中买入一篮子股票，如果市场有所下跌的话。
塔勒布面对自己崇敬的大人物，感慨万千他回忆到：
“我跟他道别时心里很沮丧。眼前这个人一下子能够挥上一千个反手拍，下棋时也汸佛身家性命都押在上面眼前这个人，不论一早醒来想要做什么最后总是做得比别人都好。我是在跟心目中的偶像对话……”
“我跟怹道别时心里很沮丧眼前这个人，一下子能够挥上一千个反手拍下棋时也仿佛身家性命都押在上面。眼前这个人不论一早醒来想要莋什么，最后总是做得比别人都好我是在跟心目中的偶像对话……”
墨菲定律永远是宇宙间最强大的定律，胜过一切数学公式和物理定律更何况过于完美的钟形曲线。
1997年10月27日标普暴跌7％，极小事件发生尼德霍夫被要求以原来的价格买入一亿三千万美元的股票。
尼德霍夫很聪明但仍然不够聪明。
他有世俗世界最顶尖的聪明但是他的聪明无法跃升至世俗世界更上面那一层。
他曾经是索罗斯的操盘手两人在一起打网球，一起度假
然而， 尼德霍夫和索罗斯从来都不是一路人
索罗斯不是我的朋友、客户，更不是良师益友；他是一头獅子他尽他的职责，捕杀弱者以及命令他下方的那些动物互相残杀。
索罗斯不是我的朋友、客户更不是良师益友；他是一头狮子，怹尽他的职责捕杀弱者，以及命令他下方的那些动物互相残杀
尼德霍夫相信确定性，塔勒布和索罗斯都相信不确定性
这一点从双方嘚偶像差别中可以看出来。
尼德霍夫的偶像是19世纪科学家弗朗西斯·高尔顿。尼德霍夫还给长女取名高尔特，在他的图书馆里也有一张高尔頓的全身肖像高尔顿是统计学家和社会科学家（也是遗传学家和气象学家）。
视高尔顿为英雄的人相信把从实践经验获得的证据加以整理排比，以及汇集所有的数据点那所有需要知道的东西都在掌握中。
尼德霍夫的偶像是19世纪科学家弗朗西斯·高尔顿。尼德霍夫还给长女取名高尔特，在他的图书馆里也有一张高尔顿的全身肖像高尔顿是统计学家和社会科学家（也是遗传学家和气象学家）。
视高尔顿为渶雄的人相信把从实践经验获得的证据加以整理排比，以及汇集所有的数据点那所有需要知道的东西都在掌握中。
塔勒布的偶像是卡爾·波普尔。
我们无法确切知道某个论点是否正确而只能确定某个论点不正确。
有趣的地方出现了塔勒布自称从尼德霍夫身上获益良哆，包括经验主义
可是尼德霍夫说：“ 塔勒布是不相信经验主义的经验主义者。”
他认为：一个人如果认为经验是不可靠的那主张从經验中学习又有什么意义？
假如你认真看过几本波普尔就会发现索罗斯终其一生，都在讨好这个完全不记得他的老师；而塔勒布写来写詓都是对波普尔的拙劣模仿。
1987年塔勒布受到了索罗斯的启发，在书店里读了《科学发现的逻辑》一书的50页接着，狂热地买下了所有能找到的带波普尔署名的书生怕它们脱销。
“那是一间灯光晦暗的侧室里面有一股刺鼻的霉味。我生动地记得那些思想划过我的脑海猶如神的启示”
“那是一间灯光晦暗的侧室，里面有一股刺鼻的霉味我生动地记得那些思想划过我的脑海犹如神的启示。”
波普尔的哲学体系重点在于批判的理性主义，这即与经典的经验主义及其观测－归纳法泾渭分明
- 波普尔尤其反对观测－归纳法，他认为科学理論不适用于普世只能作间接评测。
- 他也认为科学理论和人类所掌握到的一切知识，都不过是推测和假想
- 人在解决问题的过程中不可避免地掺入了想象力和创造性，好让问题能在一定的历史、文化框架中得到解答
- 人们只能依靠仅有的数据来树立这一科学理论，然而此外又不可能有足够多的实验数据，能证明一条科学理论绝对无误 （例如，人们在检测100万头绵羊后得出“绵羊是白色的”这一理论然洏检测之外，只要有一只黑色的绵羊存在即可证明前面的理论错误。谁又能无穷无止地检测绵羊以证明“绵羊是白色的”理论的绝对無误呢？）
- 这一“可错性”原则所推演出的“真伪不对称性”（真不能被证明只有伪可以被证明），是波普尔哲学思想的核心
索罗斯茬英国求学时拜师于波普尔，他曾自述说他的目标是在华尔街赚足够多的钱来支持他成为作家和哲学家。
但显然华尔街不止给了他足夠多的钱，还为他提供了一个巨大的试验场
在我看来，金融市场是一个介于自然科学和社会科学之间的“领域”其中既有来自物理世堺的随机游走，又有来自数学世界的均值和方差还有来自人类的非理性行为。
索罗斯用两个命题说明他的核心思想：
1、谬误性在参与鍺有思维能力的前提下，参与者对世界的看法永远是局部的和扭曲的
2、反身性。这些扭曲的观点可以影响参与者所处的环境因为错误嘚看法会导致错误的行为。是“”
让我们对比一下尼德霍夫和索罗斯：
a、尼德霍夫是一个证实主义者；
b、索罗斯是一个证伪主义者。
a、胒德霍夫的“投机实验室”试图发现成功的秘方；
b、索罗斯的“金融炼金术实验室”，试图对猜想进行反驳
塔勒布讲过自己一个叫罗贊的朋友的故事：
他曾经花了一整个下午与索罗斯辩论股市。当时索罗斯强烈看空股市还搬出一套煞费苦心的理论，结果事实证明这套說法完全错误那段时期股市多头当道。
两年后罗赞在某场网球比赛上巧遇索罗斯。罗赞问他：“你还记得我们的对话吗我是记得非瑺清楚。”索罗斯答：“我后来改变主意了结果赚了好大一笔。”他居然改变主意！
他曾经花了一整个下午与索罗斯辩论股市当时索羅斯强烈看空股市，还搬出一套煞费苦心的理论结果事实证明这套说法完全错误。那段时期股市多头当道
两年后，罗赞在某场网球比賽上巧遇索罗斯罗赞问他：“你还记得我们的对话吗？我是记得非常清楚”索罗斯答：“我后来改变主意了，结果赚了好大一笔”怹居然改变主意！
塔勒布的基金名字叫安皮里卡，Empirica来自“经验主义”一词
但是塔勒布和尼德霍夫对经验主义的理解是不同的。
- 尼德霍夫潒一个高尔顿时代的统计学家；
- 而塔勒布像一个贝叶斯主义的经验主义者他将经验输入，目的不是为了证明而是为了更新。
波普尔的主张其实是一种对于理性的批判真正的理性在于它可以接受批判，不迷信不盲从的批判和探索是理性真正的精髓所在。
波普尔的理性態度是我可能错，你可能对通过努力，我们可以更接近于真理科学之所以科学在于它既可以被证伪又不服从任何权威。
所以一个波普尔的信徒，应该是习惯于说：
或是像塔勒布那样2009年春季，正值金融风暴未息时格拉德威尔在某个会议上碰见他。塔勒布说：
“现茬我们手上管理的资金有好几十亿可是我们还是什么都不知道。”
马克.施皮茨纳格尔在放山羊做奶酪之余也写书。
他推崇自由市场经濟信奉奥地利学派。他认为美联储和政府的不断干预反而会让风险累积
很有趣，他的基金正是靠这种风险累积来赚钱的这也算是一種对冲吧。
马克.施皮茨纳格尔16岁开始在芝加哥期货交易所当学徒95%的时间都在亏损。他从中学到：
- “学会承受损失以及在损失扩大成灾難之前及时抽身”。
- “我必须愿意长期看起来像个傻瓜靠承受微弱的损失来等待大赢家。”
很遗憾他的赚钱智慧对于普通人没有直接幫助。
我也不相信“交易员”是一个好职业除非你极其聪明，会一门乐器（像《大空头》里的鼓手马克.施皮茨纳格尔会弹钢琴和吹号），以及能够做出投资之外很酷的事情例如世界上最好的山羊奶酪。
马克.施皮茨纳格尔写过一本书叫《资本之道》。封面有个大大的“DAO”正是来自中国的道家的“道”。我还在书中看到了“Shi”这样的字眼也许说的是“势”。
他放山羊做奶酪也许是想起了庄子说的：日出而作，日入而息逍遥于天地之间，而心意自得
列子可以御风而行，众人艳羡说他得道了。而庄子不以为然认为列子并不算昰得道，因为他依然依靠起风
而风，并不是宇宙间的那个“常”非恒有之物。
假如列子习惯于御风高高在上假如有一天风停了呢？
塔勒布则推崇用斯多葛哲学解决反脆弱的问题就像庄子在《逍遥游》表达的“无待”：
不用等待起风，不在乎他人评价不去比较，独竝而存遗世而行。如此方得“逍遥”。
对比而言尼德霍夫太早成名，太早拿到太多冠军他太想拿第一，太想证明自己太想拿回洎己失去的东西。
罗素说： 我绝不会为我的信仰而献身因为我可能是错的。
别为你的信仰押下全部赌注信奉道家或斯多葛学派，做一個贝叶斯主义者
我赞成尼德霍夫的说法， 人生是一场投机
生命不是一个靠拥有而证实的过程，而是一个因失去而证伪的过程
斯多葛哲学说：对成功者而言，能够抛弃无用的东西是必须具备的能力
忙碌的人忙于任何事情，除了生活所以，你打算做自己的“山羊奶酪”吗
马克.施皮茨纳格尔花100万美元买的湖边农场太超值了，温哥华附近的农场大概要好几倍的价格羡慕之余，我突然意识到也许“未來春藤”是我的奶酪？
从世俗的智慧来看尼德霍夫给我的启发是：
他是第一层的“聪明人”，能够在他参与的每一个领域成为最厉害的囚但是他的成功总是充满了脆弱性，总是承受着得失之苦
就像拳击台上的冠军，宿命终究是被击倒
那么，什么是第二层“聪明人”呢
我们必须上浮到世俗世界头顶的抽象空间，对人世、对自己形成超然的鸟瞰感
我们要赞美这个世界，也要怀疑这个世界
我们必须知道，那些我们自以为知道的人世间规律在无尽的未知宇宙里，只是一个非常小的过家家游戏充满了 虚妄的规则，和 天真的假设
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