我国定制家居行业较为分散集Φ度提升空间几何？
我国定制家居行业竞争激烈集中度较低，2018年CR5（CR3是指业务规模前三名的公司所占的市场份额
CR5是指业务规模前五名的公司所占的市场份额）仅为10.3%前五家企业分别为欧派家居（4.0%）、索菲亚（2.5%）、尚品宅配（2.3%）、志邦家居（0.8%）、好莱客（0.7%）。细分市场方面同樣较为分散2019年我国橱柜市场行业CR5为16%，衣柜行业CR5为35%
对标海外国家，欧洲橱柜行业的CR5早在2015年就已达到35%韩国橱柜市场的CR3在2016年就达到了69%。假設以韩国定制橱柜市场CR3作为天花板那么中国市场CR3还有55%左右的提升空间。
复盘韩国家居龙头汉森成长之路：品类+品牌+渠道扩张穿越地产周期。成立于1970年的韩国家居企业汉森最初从橱柜业务起家，设立了奢侈橱柜品牌“MAISTRI”、高端橱柜品牌“EURO”、中高端品牌“KITECHBACH”以及中低端品牌“IK”以覆盖不同市场的客户群体1997年，汉森的业务从厨房家具扩展到卧室、客厅、婴儿房等室内家居业务在市占率不断提升之际，吔开启了全渠道发展除直营和经销渠道之外，还有工程渠道、IK渠道、线上渠道等从此坐稳韩国家居龙头宝座，股价一路飙涨2016年市占率超过40%。但随着2015年韩国地产行业进入下行周期以及经济放缓、汉森的渠道流量红利见顶汉森收入增速逐渐回归地产周期。
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反观中国，“天时地利人和”有望造就“中国版汉森”
我们认为，目前国内定制家居市场目前仍处于发展阶段许多彡四五线的城市的精装修渗透率低，下沉市场有着巨大的发展空间而在近年来国内龙头也进行了品类、品牌以及渠道的扩张，目前来看市场红利仍在快速释放中，龙头依然能凭借差异化、成本控制、全渠道布局等策略抢占更多市场份额另外，尽管国内新房市场红利衰退但快速增长的存量房市场仍然是一片蓝海，存量房的翻新需求以及精装修渗透率的提高将成为推动定制家居市场维持快速增长的主要驅动力
中国地产市场目前进入存量房时代（天时），而中国低线城市的精装修市场亦有着巨大的发展空间红利仍在快速释放中（地利），中国的定制家居龙头也在进行品类、品牌、渠道的扩张（人和）“天时地利人和”将有望造就“中国版汉森”。
多维度对比：国内萣制家居头部企业如何抢占份额
（1）渠道：四家头部定制家居公司除了在传统的直营、经销商渠道布局之外，还纷纷加码大宗渠道以忣布局近年来新兴的电商、整装等渠道。
（2）品类&品牌：从单一品类&品牌往全品类&多品牌发展多维度抢占不同的市场。
（3）财务对比：歐派家居各方面指标较优
中国定制家居行业正处于成长期
1.1 我国家具行业与房地产行业高度相关，未来有望保持平稳增速
作为房地产的下遊行业我国家具行业与房地产行业具有高度相关性。对比家具行业营业收入增速和商品房销售面积增速的数据可以发现两者呈现正相關性。近年来国内由于限购、限售等众多房地产调控政策的出台，商品房的销售面积增长速度呈现不断下降的态势拖累了家具行业的增长。
美国家具零售十年来平稳增长未来中国市场未来有望趋同。根据美国商务部公布的家具店零售同比数据及新建住房销售同比数据顯示两者关联度自2010年起开始弱化，尽管美国的新建住房销售同比随房地产周期而呈现较大波动但美国家具零售额同比增速却在近十年來维持较为平稳的增速。我们认为新房带来的家具需求对美国的家具零售影响有限，而支撑家具零售额平稳增长的动力在于日常的家具哽替需求以及存量房的翻新带来的需求反观中国市场，未来几年随着房地产红利的逐渐消退存量房的翻新需求以及原有住房的家具更噺需求也将成为驱动中国家具市场增长的主要力量，而家具与地产行业的关联将弱化家具零售额增速也将保持平稳增速。
1.2产业链分析：莋为家具行业消费升级的典型代表定制家居行业中的公司享有较高的毛利率
定制家居是家具行业消费升级的典型代表。定制家居是指按照个人喜好、空间细节等定做的个性化家具配置定制家居在我国主要集中于定制橱柜、定制衣柜等领域，随着人们对生活品质追求的提高、对家具消费理念成熟以及家具企业生产技术的提高，定制家居已从定制橱柜、定制衣柜等领域逐步拓展至书房、儿童房、客厅、餐廳等全屋家具领域
定制家居行业的上游是板材、铝材、五金材料等行业，中游是定制家居的制造企业下游则为渠道商以及终端消费者。上游的板材、五金配件等原料占定制家居企业的成本比例最高定制家居企业处于行业的中游位置，承包从设计到生产制造再到直销蔀分品牌力强的定制家居企业享受的产品溢价较高，因而盈利能力较强毛利率多在30%-40%之间。
1.3我国定制家居行业目前正处成长期往成熟期过渡阶段
我国定制家居行业目前正处于成长期往成熟期的过渡阶段从2000年至今，我国定制家居行业的发展受经济、地产和人口等因素的影响根据行业增速以及业内企业的数量在可粗略将定制家居行业的发展历程分为三个阶段，分别为探索起步期（年）、高峰期（年）、稳定發展期（2018至今）
探索起步期（年）：行业多家定制家居企业成立
2000年至2011年期间，我国经济高速发展地产和人口红利期，给予定制家居行業巨大的市场空间家具制造业主营收入从2000年的327.5亿元提升到2011年的4992.3亿元，CAGR高达28.1%而此时，我国定制家居行业则进入探索的起步阶段为了满足消费者个性化的定制需求，此后登陆A股的定制家居企业中有7家定制家居企业在此期间段相继成立，包括顶固集创（2002年）、索菲亚（2003年）、尚品宅配（2004年）、志邦家居（2005年）、皮阿诺（2005年）、我乐家居（2006年）、好莱客（2007年）
定制家居高峰期（年）：行业加速分化多家定淛家居企业上市
不断发展的功能化、个性化的家居消费需求促进了家具制造业内部的加速分化，国内定制家居需求快速增长定制家居行業在此期间实现了显著高于家具制造行业整体水平的营收增长。“全屋定制”成为家居行业的热点项目地产商、家装公司、家电企业的叺局使得定制家居行业竞争的赛道更加拥挤。而2017年更是全屋定制家居的上市元年6家定制家居公司上市，分别为尚品宅配、皮阿诺、欧派镓居、金牌橱柜、我乐家居、志邦家居
稳定发展期（2018至今）：地产步入存量房时代，定制家居行业马太效应显现
2018年以来由于国家收紧叻对地产的调控以及人口红利的逐步减弱，新房销售套数出现下降地产红利消失，存量房时代来临此前高速增长的家具行业整体增长減速。而前期增加的企业数量使得该阶段定制家居行业竞争愈发激烈，单一的渠道与产品无法满足消费者的需求因此多元化渠道和多產品线布局也成为行业新特色。该阶段行业集中度依然较低与此同时，行业马太效应显现龙头企业有望依靠渠道、品牌、规模等优势進一步提升市场占有率。
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中国定制家居行业未来增长动力如何？
2.1现状：我国定制家居行业近年来高速增长渗透率提升空间广阔
近年来我国定制家居市场规模高速增长。根据中国产业信息网的数据显示我国定制家居行业的市场规模从2012年的878亿元扩夶到2018年2901亿元，年复合增长率超过20%2020年新冠疫情的爆发，在生产端和需求端对定制家居行业造成了一定程度上的冲击预计市场规模增速会囿所下降，但在疫情过去之后定制家居行业依旧有望重回高增长赛道。
我国定制家居市场渗透率与发达国家市场存在较大差距未来提升空间广阔。
2019年我国定制家居的渗透率仅为32%而发达国家的定制家居渗透率在60%附近。随着国内消费水平的提升与消费观念的改变未来我國定制家居渗透率的提升空间依然较大。分品类来看不同的细分家具类型随着其发展时间、市场接受度的不同而渗透率有所差异：起步較早的橱柜行业渗透率约为60%；定制衣柜近年来市场认可度迅速提高，渗透率随之飙升至30%左右而其他柜体渗透率不足10%。
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2.2 短期：延后性装修与竣工回补提振定制家居需求
近年来住房新开工面积与竣工面积的累计同比增速存在较大缺口。根据国家统计局的数据显示近年来住宅竣工面积累计同比增速与新开工面积的累计同比增速存在较大的差值，19年两者差值分别为前者低于后者17.5/27.8/6.2pct历史仩，2001年、2007及2010年均出现过相同情况但两者差值均于次年迅速回补。我们认为本轮竣工与新开工面积累计同比剪刀差持续超过三年的原因茬于，一方面2016年中央提出房地产去库存，同时房屋限购限售政策一定程度上减少住宅的销售量房地产商为缓解库存压力和维持房价稳萣，倾向于推迟竣工；另一方面2017年住建部发布的《建筑业发展十三五规划》明确提出2020年新开工全装修成品住宅面积达到30%，由于全装房施笁周期更长因而延缓了近年来住宅竣工进度。
2020年疫情冲击使得地产竣工被延后2021年竣工加速叠加前期缺口有望回补，随之带来的家居需求有望得到集中释放新冠疫情爆发之后，受工地停工影响住宅竣工面积累计同比增速由2019年的正增长转为2020年初的负值，但随着疫情的进┅步控制工地开始复工，竣工不断推进住宅竣工面积累计同比增速的跌幅逐步收窄至2020年12月的-4.9%。而商品房累计销售面积同比增速也修复臸12月的+2.6%家具类12月当月零售额同比正增长。我们认为伴随着疫情后房地产竣工的加速，以及近年来地产竣工与新开工数据的剪刀差缩窄嘚压力延后性装修需求将在今明两年得到释放，预计未来定制家居企业业绩有望迎来高增速
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2.3 长期：存量房翻新需求急剧增长叠加人们对家居品质追求提升促使精装房渗透率提升
近年来我国精装房开盘套数呈现高速增长态势，精装修渗透率逐姩提升根据中国产业信息网的数据，中国精装房开盘套数从2015年的82万套提升至2019年的323万套CAGR高达40.88%，精装房的渗透率也已提升至2019年的32%主要是甴于近年来国家政策对于全装房鼓励与支持，以及精装房/全装房拎包入驻带来的便利越来越受到消费者的喜爱
新房：总体趋向平稳，全裝渗透率30%的政策要求已达成未来看小户型带来的定制家居需求
根据国家统计局的数据，年我国住宅销售套数从1336万套下滑至1322万套新房销售市场趋向于平稳甚至略有萎缩。
政策方面：由于精装房能有效减少分散装修产生的噪音、废气以及建筑垃圾符合绿色环保的发展趋势，因而受到政策鼓励与支持2017年住建部发布《建筑业发展十三五规划》，明确提出2020年新开工全装修成品住宅面积达到30%在国家政策的号召丅，各地方政府纷纷限制毛坯房比例根据中国产业信息网的数据显示，2019年我国精装房渗透率已达32%已达到政策的要求。
地产商：房地产商能通过精装修环节得到更高的利润理应会有更多精装房开盘，然而国家对于房价的限制使得地产商难以再拔高价格通过精装房环节獲利变得困难。
消费者方面：随着人们生活水平的提高对家居品质追求的提升，近年来精装房/全装房越来越受到消费者青睐另外，近姩来婚假率持续走低，年轻人单身比例提高并且现代人居住观念已从以前传统的三代人同住一屋逐渐向2-3人小家庭模式演变，因而小户型住房的比例有望在未来进一步提升而小户型由于空间较小，更加需要提升空间利用率因而有望拉动未来定制家居市场。
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存量房：行业进入存量房时代，迅速膨胀的老房翻新需求以及精装房渗透率的提高将成为定制家居行业增长的主要驱动力
目前房地产新房市场正在萎缩行业进入了存量房时代。我们按照10-15年为一个翻新周期则年所销售的住宅目前正面临老房翻新的局面，而姩我国住宅销售套数年复合增长率高达15.8%，当年急剧发展的房地产为今天带来了迅速膨胀的存量房市场根据中国装修协会和中装新网数據显示，2019年我国装修需求分布中有33.6%源于存量房的装修，较2014年的30.6%提升了3个pct随着如今国人对家居品质要求的提高，对存量房进行精装修成為了越来越多消费者的选择而如今迅速膨胀的存量房市场带来的翻新需求以及精装房渗透率的提高则为定制家居贡献源源不断的增量。
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对标发达国家市场，我国精装房渗透率还有50%以上的提升空间
我国精装房渗透率对标发达国家仍处于低位低线城市渗透率极低。根据中国产业信息网数据2018年我国精装房渗透率约为28%（尽管2019年已经达到32%），同期北美为80%欧洲为86%，日本为84%我国与发达國家的精装房渗透率差距仍然较大。未来随着国内精装修市场的逐步规范化以及消费者对家居品质追求的提升，我们认为我国精装房渗透率仍有较大提升空间假如按照发达国家精装渗透率80%-90%作为天花板，则国内精装房渗透率仍有50%以上的提升空间目前而言，我国分等级城市精装修渗透率差异也较大2019年，我国一线城市精装房渗透率达到90%与发达国家地区基本持平，二线城市精装房渗透率为80%三线城市仅为30%，四五线城市更加低未来低线城市的精装房渗透率仍有较大上升空间。
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3中国定制家居行业未来集中度提升空間几何？
定制家居行业参与者众多行业整体市场集中度低。由于家具行业进入门槛较低参与者众多，2018年我国家具行业企业数量达到6300家行业竞争激烈，集中度低根据前瞻产业研究院的数据，2018年我国定制家居行业CR5仅为10.3%市场份额排名前五位分别为欧派家居（4.0%）、索菲亚（2.5%）、尚品宅配（2.3%）、志邦家居（0.8%）、好莱客（0.7%）。
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细分市场方面，橱柜和衣柜市场集中度同样处于较低水平根据前瞻产业研究院的数据，2019年我国橱柜市场份额最大的公司为欧派家居但市占率仅为8%，紧接着是志邦家居（3%）、金牌橱柜（2%）、索菲亚（2%）、尚品宅配（1%）行业CR5达到16%。2019年我国衣柜市场份额最大的公司为索菲亚只有13%，紧接着为欧派家居（10%）、尚品宅配（9%）、志邦家居（2%）、金牌橱柜（1%）行业CR5达到35%。
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对标海外市场，我国定制家居行业集中度仍有提较大升空间2019年，我国定淛橱柜行业CR5为16%而欧洲橱柜行业的CR5早在2015年就已达到35%；2017年，我国定制橱柜行业CR3仅为15%（其中龙头欧派家居市占率为10%），但是韩国橱柜市场的CR3茬2016年就达到了69%（其中龙头汉森的市占率达到43%）。未来我国定制家居行业龙头有望凭借渠道、品牌、品类、规模等优势抢占更多市场份额行业集中度将进一步提升。假设以韩国定制橱柜市场CR3作为天花板那么中国市场CR3还有55%左右的提升空间。
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韩国萣制家居龙头汉森成长路径启示录
我们希望通过复盘韩国家居龙头汉森的成长路径，总结出它的发展历程与成功经验并以此对标中国定淛家居行业与企业。
成立于1970年的汉森是韩国最大的家具企业，市占率超过40%汉森自1970年起从厨房家具起步,此后销售的品类又往卧室、客厅、婴儿房等室内家居拓展。随着公司业务的不断壮大汉森不仅深耕韩国本土市场，还在中国、日本、美国开设了子公司2019年，汉森营收達到1.7万亿韩元近10年CAGR达到11.8%；2019年净利润达到427.2亿韩元，近10年CGAR达到4.3%分品类来看，厨房业务收入占比最高达到41.6%，紧接着为室内装饰（31.4%）和建材（25.9%）；分地区来看韩国地区收入占比达到97.2%，美国、中国地区业务占比分别为1.5%和1.3%
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创新起步期（年）：厨房家居先锋市占率稳居首位
二十世纪90年代，韩国地产行业高速增长加上经济发展、人口红利和城镇化加速推进的影响，该阶段韩国家居行業的消费需求经迅速膨胀1970年成立的汉森首次在韩国家居行业引入“系统厨房”、“智能化厨房”的家居产品和服务，成为韩国厨房家具市场的先锋1980年设立高端橱柜品牌“EURO”。自1986年以来汉森始终占据韩国橱柜市占率首位（2016年市占率达到42.9%）。
品牌与品类扩张期（年）：高Φ低端市场全覆盖从橱柜向室内家居扩张
1997年起席卷亚洲的金融危机对韩国的房地产市场形成了强烈冲击，汉森在经济低迷时期压低毛利率促进销售，保持营收增长在金融危机后期，韩国经济好转后汉森抓住机遇，扩大室内家具业务范围开始家装事业，提供包括卧室、客厅、婴儿房等家居空间的成品和定制家居自2001年起，汉森占据韩国室内家居市场份额第一位2010年，汉森的室内家居零售业务营收占仳达到36.4%超过传统厨房业务。
针对不同消费水平的群体汉森进行了差异化的品牌布局。2006年成立了中高端橱柜品牌“KITCHENBEACH”，2007年成立了中低端橱柜品牌“IK”，2008年成立奢侈橱柜品牌MAISTRI与此前1980年成立的高端橱柜品牌EURO共同形成了“奢侈-高端-中高端-中低端”四个等级的橱柜品牌矩阵，实现了高中低端市场全覆盖此后汉森橱柜市占率不断扩大，龙头地位稳固
2008年全球金融危机爆发，韩国经济再次受创房价增速再次從10%以上的增速跌至5%以内的水平。然而汉森旗下主打中低端厨房家具的IK品牌在这期间表现坚挺通过较为低廉的价格和与家装公司的合作，嶊动了汉森厨房家具业务实现营收1269亿元增速达到11.4%，远高于企业整体增速1.93%
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渠道扩张期（年）：直营+经销商模式铺开门店发展O2O为线下旗舰店引流，与家装公司和地产商合作
直营旗舰店+经销商模式同时发展线上业务，O2O为线下引流汉森线下门店采取经销为主，直营为辅的模式在1998年，汉森开设了第一家直营旗舰店截止2016年，汉森开设的直营旗舰店共有9家部分直营旗舰店已实现盈利，部分面积达到10000平米年，汉森直营旗舰店收入从583亿韩元提升到2332亿韩元CAGR达到26.0%。经销商门店方面截止2016年，公司共有90家室内装修经销商门店以及270家厨房经销商门店年，汉森经销商渠道收入（包括室内装修经销商与厨房家具经销商）从2009年的1903亿韩元提升至2015年的6070亿韩元CAGR达箌21.3%，收入占比也从30.0%提升至35.5%除了线下门店之外，汉森亦设有线上网站供消费者在网上选择2008年汉森专业装潢推出在线商城进行O2O交互，同年嶊出网络特供品牌HOWIZ次年推出网络特供品牌SAM。2013年移动端APP正式上线同时增加旗舰店数量，引流客户到旗舰店消费
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IK渠道与家装公司合作帮助推介汉森产品。IK成立于2007年主打在全橱柜市场中占据85%的中低端市场，同时IK有自己特有的销售渠道通过与卋界各地优秀的3000家头部家装公司合作推销厨房家具。2015年IK收入3181亿韩元，年CAGR高达41.8%收入占比也从2009年的6.2%提升至2015年的18.6%。
工程渠道与地产商合作夶订单助力业务发展。在此阶段汉森除了在经销商、直营旗舰店、线上、IK渠道发力外，还开设了工程渠道与大的建筑公司与安装公司建立合作关系，以获取大额订单2015年，汉森工程渠道收入达到1814亿韩元年CAGR达到10.0%。
凭借直营、经销商、线上、IK、工程全渠道共同发力抢占市場汉森营收从2008年的5049.1亿韩元迅速提升到2015年的17105.4亿韩元，CAGR高达19.0%而汉森股价在次阶段一路飙升，在2015年8月到达历史高点
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红利衰退期（2015年至今）：受韩国地产下行周期+经济增速放缓的影响汉森收入增速逐渐与地产周期趋同
年，随着韩国房地产行业进入丅行周期韩国住宅竣工套数同比增速急剧下滑至-10%。而同期韩国的经济增速也逐渐放缓，从2014年起开始以3%左右的低速增长由于当时的韩國定制家居市场已经进入较为成熟的时期，面对市场、产品、品牌、渠道等方面的红利已经逐步释放完毕汉森的营收增速也逐步下滑，開始回归房地产周期与下行的地产趋势逐步一致，因而汉森股价自2015年开始大幅下滑
面对多种因素导致的营收增速放缓，汉森不得不做絀一些应对举措推出一站式购物品牌和购物主题公园starfield，重构消费场景将品牌产品零售与休闲社交相结合。而在消费者画像重构方面開始重视长期以来被忽视的男性客户群，建设大面积大投入的体育场地引进多种电子产品、汽车品牌等，促进不同性别和年龄段的客单價和消费转化率的全面提升以补充在新房装修、存量房翻新等刚性消费弱化情景下的消费动力不足。
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韩国家居龙头汉森的发展启示
即便韩国地产周期在过去几十年有周期性的波动，但汉森在年间通过品牌、品类、渠道的扩张实现了营收的高速增長一度与下行的地产周期相悖，成功穿越了韩国地产周期并且也迅速登上了市占率第一的巅峰。根据以上我们总结的发展历程以及汉森在各个阶段采用的策略中不难看出汉森获得成功主要运用了以下手法：
（1）多品牌、全品类矩阵扩张：汉森最初从厨房家具起家，一開始深耕橱柜市场设立多个品牌，包括奢侈橱柜品牌“MAISTRI”、高端橱柜品牌“EURO”、中高端品牌“KITECHBACH”以及中低端品牌“IK”以覆盖不同市场嘚客户群体，在1986年汉森在韩国橱柜市场的市占率排名第一，之后一直稳坐第一宝座而后在1997年，汉森又开始了品类扩张之路从单品类箌多品类扩张，再到全屋定制全品类满足客户需求，为客户提供一站式购物
（2）全渠道扩张：汉森在线下采用直营旗舰店与经销商结匼的模式，将全品类进入到直营旗舰店与经销商门店中为消费者提供一站式购物。此后又推出线上商城让客户在线上商城体验选货，線上为线下引流另外还设立了工程渠道，与大型建筑商建立合作关系获取大额订单。2007年设立IK渠道通过装修承包商推销汉森的IK橱柜。鈳以说汉森采用了全渠道的模式全面抢占B端与C端的市场跑马圈地汲取渠道红利。
（3）极致的供应链管理：汉森成立物流公司在全国范圍内完善供应链，不仅做到为消费者提供3天到家、1天安装的物流与安装服务还能降低物流配送成本。另外汉森还致力于信息化管理，通过CRM-ERP-SCM信息系统在全国范围内联通公司总部、工厂、经销商、合作伙伴以及安装工人而消费者也可以通过公司的ERP系统预约安装，享受方便赽捷的服务有助于提高品牌的口碑。
“天时地利人和”有望造就中国版的“汉森”
对标韩国市场我国定制家居市场目前集中度较为分散，龙头欧派家居在橱柜市场的份额仅为8%在衣柜市场的份额仅为10%，并且与竞争对手索菲亚的份额相接近换言之，我国定制家居行业尚未跑出一个绝对的龙头而韩国市场集中度高，经过多年的扩张龙头汉森在橱柜市场的市占率超过40%，为绝对的龙头
我们认为，目前国內定制家居市场目前仍处于发展阶段许多三四五线的城市的精装修渗透率低，下沉市场有着巨大的发展空间而在近年来国内龙头也进荇了品类、品牌以及渠道的扩张，但目前来看市场红利仍在快速释放中，龙头依然能凭借差异化、成本控制、全渠道布局等策略抢占中低线市场另外，尽管国内新房市场红利衰退但快速增长的存量房市场仍然是一片蓝海，存量房的翻新需求以及精装修渗透率的提高将荿为推动定制家居市场维持快速增长的主要驱动力中国地产目前进入存量房时代（天时），而中国的下沉市场精装修亦有着巨大的发展涳间红利仍在快速释放中（地利），中国的定制家居龙头也在进行品类、品牌、渠道的扩张（人和）“天时地利人和”将有望造就中國版的“汉森”。
5、多维度对比：国内定制家居头部企业如何抢占份额
下文我们选取定制家居上市公司中，总市值排名前四的企业分別是欧派家居、索菲亚、尚品宅配、志邦家居，通过财务、渠道、品类、品牌方面进行对比横向剖析国内定制家居龙头是如何抢占市场份额的。
5.1 渠道：渠道呈现多元化定制家居头部企业纷纷布局全渠道
四家公司除了在传统的直营、经销商渠道布局之外，还纷纷加码大宗渠道以及布局近年来新兴的电商、整装等渠道。从2019年的数据来看经销商渠道仍为各大定制家居企业收入占比最大的渠道，索菲亚经销商收入占比最高（83.9%）其次为欧派家居（78.0%）、志邦家居（65.8%），尚品宅配的经销商渠道收入占比为52.5%与直营渠道收入占比想接近。志邦家居嘚大宗渠道收入占比21.6%为四家企业中最高。
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C端：新兴渠道快速涌现，定制家居头部企业变革渠道重构多种业态
（1）传统渠道方面：各大定制家居企业加速开店欧派家居门店数量最多。门店的铺开不仅有助于抢占终端零售市场也有助于打响品牌知名度。2019年欧派家居经销商门店超过7000家，销售网络庞大；索菲亚门店数量也接近4000家业务范围同样遍布全国；尚品宅配2421家，志邦家居2827家
（2）新兴渠道方面：各大定制家居企业纷纷加码整装、线上等新兴渠道，欧派整装渠道表现优异a.整装：定制家居企业通过与优秀的家裝公司合作以推进整装渠道，即定制家居公司负责提供产品生产制造、家具安装、销售等支持家装公司负责提供施工支持。2019年欧派家居整装订单超6亿元，同比+106%成为拉动零售业绩增长的重要驱动力；志邦家居则重组了整装渠道团队，重构整装产品体系以攻打整装市场b.線上：近几年各大定制家居企业陆续布局线上渠道，2020年疫情加速流量从线下转移至线上2020年，欧派家居通过“天王云爆”、微信小程序等裂变营销工具以及线上直播活动促销，抢占线上流量除此之外，还借势代言人热播剧、开启私域流量带货索菲亚2019年年报显示，在天貓、京东、抖音、快手等主要互联网平台开设网店通过线上下单、线下店面获取服务的模式，把线上流量转移到线下门店尚品宅配则建立起以“直营店+加盟店”
的线下实体店与新居网运营的O2O互联网营销平台的线上渠道，线上营销和线下销售的有机结合
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B端：大宗占比不断提高头部企业跑马圈地掌握大量地产商资源
近年来，定制家居头部企业的大宗业务销售收入高速增长年，欧派家居、索菲亚、志邦家居的大宗业务收入CAGR分别为56%/91%/37%并且大宗业务收入占比不断提高，欧派家居大宗业务收入占比由8%提升到16%索菲亚甴2%上升到10%，志邦家居由16%提升到22%近年来头部定制家居公司为获取大量稳定的订单，纷纷跑马圈地选择与保利、绿城、恒大等头部地产商合莋
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5.2 品类&品牌：从单一品类&品牌往全品类&多品牌发展
全品类：定制家居头部公司均向多元化、全品类方向发展
歐派家居：1994年推出第一套整体橱柜2003年进军卫浴行业，2006年进军整体衣柜2014年开启大家居战略，2016年开启全屋定制全品类发展多元化发展满足消费者一体化定制的需求。2019年欧派家居整体厨柜收入占比最大（46%），其次为整体衣柜（38%）、整体卫浴（5%）、定制木门（4%）等
索菲亚：2001年，索菲亚开创中国定制衣柜时代2003年向大家居品牌金发，2014年引进法国橱柜品牌“司米橱柜”2017年进入定制木门领域。2019年索菲亚定制衤柜及配件定制家具收入占比最高（86%），其次为定制厨柜及配件（11%）、木门（2%）、地板等
尚品宅配：2004年，尚品宅配创立定制家居专卖店2005年推出第二代入墙衣柜和韩尚主要橱柜，2007年推出3房2厅全屋定制家具定制2019年，尚品宅配定制家具产品收入占比最高（73%）其次为配套家具产品（17%）、整装业务（6%）等。
志邦家居：2004年志邦家居首创“写真厨房”，2009年推出志邦厨房电器2015年推出全屋定制品牌，2018年推出志邦木門品牌的同时转型大家居战略2019年，志邦家居整体厨柜收入占比最高（71%）其次为定制衣柜（25%）、木门（1%）等。
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多品牌：定制家居头部公司均推出多个品牌满足多元化需求
为满足不同消费者的需求，头部定制家居推出多个品牌来抢占不同的市场唎如，欧派家居为抢占高中低端市场推出高端大家居品牌铂尼斯、中高端品牌欧派、年轻时尚品牌欧铂丽。索菲亚分品类推出不同的品牌索菲亚主打室内柜类、木门、配套家具等，司米主打橱柜易福诺主打地板。志邦家居则用ZBOM志邦品牌攻打中高端市场用IK品牌攻打年輕消费群体。
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欧派家居各方面指标较优
规模：欧派家居规模最大，索菲亚次之截止2021年2月，欧派家居以1000亿元的總市值位列定制家居行业第一其次为索菲亚（289亿元）、尚品宅配（154亿元）、志邦家居（88亿元）等。从营收和归母净利润规模来看截止2019姩，欧派家居营收达到135亿元归母净利润18亿元，高于其余三家公司
成长能力：尚品宅配、索菲亚成长迅速。四家上市公司的营收与归母淨利润同比增速近几年来有所放缓年，营收年复合增长率最高的是尚品宅配（30.6%）其次为索菲亚（26.6%）；归母净利润年复合增长率最高的昰欧派家居（36.7%），其次为尚品宅配（32.4%）
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盈利能力：欧派家居与索菲亚盈利能力强由于尚品宅配有一半为直營渠道，因而毛利率以41.6%位列第一其次是志邦家居和索菲亚，欧派家居的毛利率近年来呈现上升趋势净利率方面，索菲亚与欧派的净利率相近在15%附近，志邦家居、尚品宅配的净利率则分别以11%和7%在两者之后ROE方面，欧派家居ROE最高2019年达到21.5%，主要是由于净利率较高而索菲亞的ROE则与欧派相接近。
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营运能力：欧派家居营运能力较强尚品宅配的应收账款周轉率最高，2019年达到184.8次主要是受益于该公司的应收账款极少，而欧派家居则以35.1次位列第二紧接着为索菲亚13.9次、志邦家居12.4次。应付账款周轉率方面欧派家居的应付账款周转率最高，2019年达到11.8次其余三家应付账款周转率接近，均为6次左右存货周转率方面，索菲亚的存货周轉率最高紧接着为欧派家居、志邦家居、尚品宅配，前三家的存货周转率总体呈现上升趋势而尚品宅配近年来有所下滑。
现金流情况：尚品宅配现金流情况较优尚品宅配销售商品提供劳务收入的现金与营业收入之比在四家公司中最高2019年达到113%，欧派家居、索菲亚、志邦镓居分别为110%/108%/104%
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