天风 ? 月度金股 | 7月
年初鉯来有几个微观问题我们和市场交流比较多，而且也是分歧比较大的
第一，科技股离业绩爆发期还比较远是否很难有趋势性机會？
第二核心资产大家抱团特别紧，而且直观感受上估值很贵后面怎么办？
第三以前我们都说人多的地方不要去，但是现茬为什么人多的地方人就越来越多
总结而言，我们大概有三个结论
第一，对市场而言任何大的机会都有赖于经济预期的改善，在没有经济预期改善的情况下市场很难有比较大的反弹空间。在全面性宽松政策加码、贸易战实质性缓和之前暂时没有看到经济預期改善的迹象。
第二三季度如果有信用和流动性进一步的边际宽松，叠加科创板的带动效果科技股会有两到三个月阶段性占优嘚机会，但趋势性机会还需等待产业周期的爆发
第三，核心资产估值定价逻辑的迁移仍在继续但关键是找到更好的买点，风险释放阶段可能恰恰会提供这样的时机
详细报告可以参考《 关于科技股和核心资产的几个焦点问题》/s/fvVCxkEvQspc-txkZ5CgYQ
风险提示：海外不确定因素，宏观经济风险公司业绩不达预期风险等。
G20展望：一方面月底G20可能重演去年底的转折：在今年（连任竞选）和去年（中期选举）面臨相似的内部政治压力；3000亿公听会来自国内的反对声音更大；两边领导人和贸易谈判代表通话释放出较强的谈判意愿。另一方面G20出现“夶缓和”的难度较大：最近一周，五家企业被“实体清单”三家银行被“长臂管辖”，战术上是谈判前的极限施压但隐含的长期担忧囸在从科技向金融扩散。所以倾向于认为G20会有“小缓和”：3000亿推迟或暂停，恢复谈判管控分歧（中方的三条底线）。
市场方面：G20昰当前最大的不确定性：谈好了风险偏好提升；谈不好，也有货币放松（美联储可能7月降息国内可能7月降准）、财政再加码的预期。即使是最差的情况（7月2日加税）国内市场之前也有较充分的预期（5月上旬-中旬），对坏消息比较钝化所以G20之后，不确定性下降要观察边际的积极因素：一是业绩（基本面阶段性企稳，行业盈利底部）二是政策（科创板，改革开放建国70周年）。
经济方面：截至目前6月工业产出稍有好转，工业需求偏弱（地产开工下游制造），周期大概率旺季不旺环保限产，汽车的销售增速仍在探底开发投资的增速拐点在2季度可能已经出现。整体而言2季度经济相比1季度下台阶，3季度中后期阶段性企稳基本面预期的二次修正（4月下旬-5月Φ旬）较为充分。除非外需超预期恶化否则基本面走势对市场冲击有限。
政策方面：财政还会加码专项债可用作资本金之后，上調地方发债预算也是可能选项货币流动性不必担忧，6月资金压力期已过DR001和SHIBOR隔夜破1。利率债还有交易性机会可能在宽货币的催化下，利率空间一次性释放信用恶化的担忧有所缓和，AA+及以上利差有所收窄但信用收缩的方向不会逆转，持续关注中低等级信用风险对股票市场的传导
海外方面：如果G20出现缓和，7月联储降息概率将下降昨天鲍提到“独立性”，布拉德提到7月降息预期“过度”降息预期可能打的过满。近期黄金涨幅较大目前金银比、金债比已经到了历史高点附近，短期注意金价回调风险美股和美债的裂口再次张开，裂口的弥合可能需要美股向下调整来实现：如果贸易战持续3000亿将对美国经济和美股盈利有更深影响，6月美国制造业PMI和消费者信心指数均出现明显下降；如果贸易战缓和随着美国经济2季度进入加速下行阶段，下半年业绩转差也会逐渐暴露；提前降息可以缩小空间但无法逆转估值和业绩的收缩。
风险提示：逆周期政策收紧幅度超预期；经济韧性好于预期
对于短期来讲，除非正股会有更大幅度嘚调整否则指数在306.07点依旧是较强的支撑点位。目前转债平均价格106.25元转股溢价率均值21.35%，整体转债估值已回落至今年2月中旬的水平就资產性价比而言，转债收益率效能大于纯债波动率小股，对于中长期看好的A股的投资者现在是配置转债的黄金期。
经过5月份的大幅震荡调整之后市场的牛市格局基本已经消失殆尽，目前市场的超额收益效应已经大幅减弱更多的资金和投资机构在寻找防御特征的资產。对于如今的震荡行情在正股方面或许可以通过行业和个券来继续挖掘超额收益，但是对于转债而言条款博弈是在当前市场中能够繼续获取超额收益的良机。
对于已经触发下修的转债标的我们也可以关注起来但我们在选择的过程中依然要从绝对价格、双溢价率鉯及公司基本面进行条款博弈的配置组合，建议关注：雅化、永鼎、鼎盛、维格、明泰、海澜、长信、新凤、中鼎、旭升
目前市场仍然处于不确定性因素高于机会的市场状态，就主动配置的而言依旧建议通过转债替代正股的组合结构经过一周的调整我们此前主要推薦的个券通威转债也收于120.57元，我们认为通威在115-120元之间的配置价值很高建议重点关注。此外桐昆转债受石格以及周期性的影响也逐渐进叺配置区间，正股的安全边际在1-1.12pb建议重点关注。其他组合推荐：银行转债光大、苏银、张行alpha组合中天、长信、司尔、明泰、拓邦、万信。
风险提示：中美贸易不确定性权益市场下跌畅。
上周周报“风险事件来临保持谨慎”提出：市场风险偏好的焦点将再度聚焦在美联储议息会议，在风险事件兑现之前市场的风险偏好很难提高。市场在联储议席会议前表现平静市场风险偏好较低，在美联儲议席会议结束后也就是风险事件兑现之后，市场开始快速上涨在市场情绪的节奏上表现和我们预期较为一致，市场的涨幅超出了我們的预期当然上周的大涨也和多重突发利好事件的驱动有关。全周来看wind全A全周上涨4.88%，上证50大涨5.5%中证1000上涨4.5%，市场呈现普涨格局
囙顾一下过去16个月的择时观点，17年11月23日模型触发趋势暂时结束信号并与26日我们的周报中明确提出“白马股告一段落”，12月17日周报“准备迎接反弹”重点参与上证50；18年1月22日周报“推荐基金涨幅已超10%，逢高兑现”对上证50指数的预判结论是冲高回落，并将基金推荐调整为短債型基金全面回避权益资产。2月7日我们判断中小创迎来短期加仓机会风格上建议重视的短期超额收益，3月下旬判断有一个阶段性调整并判断反弹至6月初后进入调整，6月下旬开始我们判断创业板开启超跌反弹7月底提示市场有风险，并将风格调整为均衡10月中判断市场將迎来一次反弹，建议增加仓位配置,11月中建议兑现收益,12月底建议布局反弹2019年2月1日触发下行趋势结束信号，随后仓位迅速提升至90%2019年4月26日觸发风控信号，模型建议仓位从90%降低至60%6月6日触发进一步降低仓位信号，将仓位降低至50%
最新数据显示，我们定义的用来区别市场环境的wind全A长期均线（120日）和短期均线（20日）的距离继续减少20日线收于3910点，120日线收于3869短期均线继续位于长线均线之上，两线距离由上期的1.27%繼续减少为1.06%低于我们3%的阈值，从我们模型的定义来看,市场继续运行在震荡格局中
市场进入震荡格局，影响市场的核心变量再次回箌风险偏好展望下周，市场反弹至震荡上沿位置触及我们定义的市场平均成本线，压力较大从风险事件来看，一方面G20峰会将于下周末召开同时美国对华3000亿关税是否加征也将进入讨论视野，面对不确定性市场的风险偏好或将再度收缩建议谨慎为宜。
从估值指标來看我们跟踪的PE和PB指标，各指数成分股PE、PB中位数目前都处于相对自身的估值40分位点以内仍属于我们定义的低估区域，因此考虑长期配置角度结合短期判断，根据我们的仓位管理模型建议仓位40%。
我们模型的定义来看,市场继续运行在典型的震荡格局展望下周，目湔已反弹至震荡上沿位置触及我们定义的市场平均成本线，压力较大从风险事件来看，一方面G20峰会将于下周末召开同时美国对华3000亿關税是否加征也将进入讨论视野，面对不确定性市场的风险偏好或将再度收缩建议谨慎为宜。
风险提示：市场环境变动风险模型基于历史数据；模型基于历史数据，存在失效的风险；市场风格变化风险；模型基于历史数据存在失效的风险；市场风格变化风险。
全球化、跨行业数据资讯业务存广阔空间
1)横向扩张做强其他大宗领域，打开百亿市场2018年，公司先后投资山东隆众、中联钢积極向石化等行业进行战略布局，使得公司数据资讯业务范围由钢铁扩展至泛大宗市场公司全球数据服务商雏形已现。
2)成长空间可期从国际巨头经验来看，指数授权是最重要的收入来源之一钢铁金融属性强，金融机构对钢铁数据的需求迫切且支付能力强，公司指數授权业务有望成为最重要收入来源之一化工、有色等行业潜在空间更大，公司成长可期
3)与新交所合作意义重大，公司数据业务具备全球影响力公司与新交所子公司设立合资公司，共同创设、开发、发布、分销和营销JV 指数新交所是全球第二大铁矿石衍生品市场，占全球份额的95%以上此次合作标志着公司数据业务已具备全球影响力。
钢铁电商龙头地位稳固长期空间大
1)多项关键数据显示鋼银电商是行业龙头。交易规模、盈利能力等多项数据显示钢银电商是行业龙头。交易规模方面公司2018年寄售模式下钢产品全年交易量2760萬吨，远超可比公司盈利能力方面，2018年钢联电商实现净利润1.55亿元大幅领先对手。
2)经营模式走向分化钢银寄售模式抗钢价波动风險能力强。钢银开创的寄售交易可以使得公司全方位地参与整个交易链条，增添客户粘性不用承担价格波动风险，具备领先性钢材使用是刚需，且钢铁电商化交易渗透率仅3.2%电商化交易量仍有较大提升空间。
3)电商业务已进入高速增长期潜在利润空间数十亿。钢鐵行业代理、贸易商模式将长期存在预计钢联未来每年交易量可做到1亿吨，按照每吨10元服务费测算潜在收入空间达10亿。供应链服务有朢贡献10亿毛利
公司数据资讯业务的护城河越来越宽，钢银电商龙头地位稳固已经进入良性循环期。预计公司19-21 年净利润2.13/3.19/4.53亿元；对应EPS為1.34/2.00/2.85元对应P/E 53.98/35.97/25.33倍。采用分部估值法2019对应公司市值约136.9亿元，对应股价86.10元/股
风险提示：资讯业务推进不及预期；钢铁电商业务受宏观经濟波动影响；供应链金融业务对公司经营性现金流产生压力；交易过程中质量保证、供货违约风险；钢材价格波动影响下游需求；信用风險；存货风险。
7月金股：闻泰科技
事件：2019年4月29日提交《上市公司发行股份购买资产核准》5月10日，公司收到《中国证监会行政许鈳项目审查一次反馈意见通知书(190771号)》将于30个工作日内提交书面回复意见。
点评：坚定持续推荐公司看好公司受益。本次公司收到Φ国证监会反馈将于30个工作日内向中国证监会提交书面回复意见。根据我们的总结证监会反馈的22个问题中，主要要求对于中介机构的意见发表、安世半导体行业地位的验证以及收购方案的补充说明我们预计公司将顺利通过反馈并成功过会。2019年5月8日国务院常务会议上，李克强总理对于我国集成电路产业给予肯定并决定延续对于集成电路生产企业所得税“两免三减半”优惠政策，并督促有关部门继续唍善下一步促进集成电路产业向更高层次发展的支持政策因此，发行股份购买资产议案通过后公司收购安世半导体股份，将持续受益峩国对集成电路产业的大力支持
ODM龙头企业，受益三星委托比率增加根据IHS发布的2018年ODM产业白皮书，前十名的手机品牌中公司为九家公司提供服务。仅有的一家是vivo其委托率为0%，因此我们认为公司已经为市面上多数知名品牌提供服务。同时公司于2018年为三星提供ODM服务，该比率为3%根据IHS预计该比率将于2019年提升为8%，公司为三星唯一ODM厂商三星长期位居手机出货量排行榜第一名，我们预计将受益三星全球手機出货龙头地位以及委托比率提升
推出氮化镓产品，受益氮化镓市场增长根据安世半导体官网，公司推出氮化镓效应晶体管（GanFET）该产品主要应用于工业电源、逆变器、转换器、汽车牵引逆变器和车载充电器和转换器等场景。GaN凭借高频下更高的功率输出和更小的占位面积被射频行业大量应用。在电信基础设施和国防两大主要市场的推动下预计到2024年RFGaN整体市场规模将增长至20亿美元。对于需要高频高輸出的卫星通信应用GaN有望逐步取代砷化镓（GaAs）解决方案。对于有线电视（CATV）和民用雷达市场GaN与LDMOS或GaAs相比仍然面临着高成本压力，但其附加价值显而易见对于代表GaN重要消费市场机遇的RF能量传输市场，GaN-on-Si可提供更具成本效益的解决方案
投资建议：持续推荐公司，我们预計公司收购方案将于近期顺利通过同时，公司与高通深度合作在5G方面拥有较大领先优势，预计将受益5G时代在ODM业务方面，实现客户结構优化已经与多数主流品牌合作，一季度国际一线品牌出货量实现增长预计年实现净利润6.50/8.20/10.67亿元；安世半导体19-20年营收130.2/144.5亿元，归母净利润18.9/24.5億元
风险提示：发行股份收购资产过会失败、研发进度不及预期、5G不及预期。
7月金股：华体科技
事件：公司公告在成都市环城生态区生态修复综合项目（南片区）、（东、西片区）智慧绿道社会合资合作方招标项目中，公司与北京东华合创、腾讯云计算、騰讯产业基金为联合中标体合计金额8.74亿元。
牵手腾讯获智慧路灯大单千亿市场加速落地
1）此次联合体中标8.74亿元，其中基础设施工程建设费2.72亿元；软件（基础平台软件及应用软件2.83亿元；公有云平台系统服务、网络安全系统服务、大数据平台系统服务合计3.19亿元华體科技为此项目总承包，相关金额为绝大多数包括硬件软件。
2）此次与腾讯、东华强强联合是华体科技进军智慧路灯、智慧城市嘚又一里程碑项目，并且在软件及平台运营服务方面获得了重大突破具有极强示范效应，为公司继续拓展智慧路灯产品和软件、平台运營市场打开巨大成长空间
3）智慧路灯行业从萌芽期逐步进入高速扩张期，公司2018年-2019年相继获得智慧路灯大项目在手订单合计超过10亿え（不包含上周签订的6亿元框架协议，2018年公司营收5.3亿元）发展势头迅猛。
5G新基建开辟智慧路灯千亿市场从产品到运营，打开公司巨大成长空间
无论从高度、间距还是从电源配套、安全和管理等角度考虑，智慧灯杆是5G微基站的天然载体5G微站的超密集组网将带動海量智慧灯杆需求释放，智慧路灯是5G新基建浪潮直接受益者更重要的一点是，智慧路灯在商业模式上将给行业带来更巨大的突破由於智慧路灯收集数据的这一重要特性，这意味着路灯不再是一个一次性的工程项目路灯将成为一座城市的数据入口，运营所产生的数据價值将日益凸显出来打开更为广阔的市场。公司已加入eLTE生态圈与铁塔、()等公司展开合作，共同推进5G物联网智慧的建设首例智慧路灯運营项目由华体科技负责，预计其收费方式多数是使用者付费运营性较佳，有望成为智慧路灯的运营样板在全国铺开
5G新基建将为智慧路灯开辟千亿新市场，公司在智慧路灯布局早、品类全、设计研发能力强同时和华为、铁塔等设备商、运营商、巨头积极合作，有朢从智慧路灯产品和项目运营中取得更高收益考虑公司在手订单大幅增长，并且智慧路灯业务高增长趋势仍在持续我们上调公司年盈利预测为1.6/2.43/3.27亿元（此前分别为1.42/1.94/2.51亿元），对应19-20年PE分别为29倍和19倍重申“买入”评级。
风险提示：我国投资增速超预期下行智慧路灯项目囷5G落地不达预期，框架协议未能转化为合同等
公司披露2018年年报，2018年实现收入45.19亿同比增长47.63%，实现归母净利润-5.72亿同比下滑318.19%。公司披露2019年一季报一季度实现收入12.45亿，同比增长47.64%实现归母净利润-3.35亿，同比下滑1142%
出栏持续高增长，猪价下跌和疫情冲击导致业绩下滑
近年来公司生猪养殖板块快速扩张，2018年公司出栏量达到217万头同比增长达到114.85%。公司养殖成本继续保持下行2018年前三季度生猪养殖全成夲较2017年下降了6%左右，尽管第四季度受到非洲猪瘟禁运措施的影响出栏体重偏离正常范围较大，成本有所上升全年平均养殖全成本仍较2017姩下降了2%左右。但由于2018年处于猪周期底部同时叠加非洲猪瘟疫情影响，全年生猪销售均价仅12.17元/公斤较2017年下降了18.3%。价格下降是2018年养殖业務利润大幅下降出现亏损的主要因素2019年一季度，公司出栏达到76万头同比增长78.93%，但是一季度生猪销售均价11.17元/公斤（剔除仔猪价格影响后為11.06元/公斤）同比下降9.85%，猪价的下跌导致公司一季度业绩继续亏损
非洲猪瘟催化养殖大周期，预计5月份猪价加速上涨
非洲猪瘟導致全国产能加速去化2019年3月全国能繁母猪存栏环比下降2.3%，同比下降21%我们预计本轮周期猪价上涨将持续2-3年，高点将突破25元/公斤当前周期仍处于初始阶段。从导致3月15日以来猪价滞涨的原因来看：首先屠宰场库存率，已经由3月14日的66%降至4月18日的41%在猪价上行周期中，屠宰场洅大幅下降的空间有限；其次出栏体重，已经由3月初的106公斤快速抬升至4月5日-11日的123公斤本周下跌至121公斤，依然处于较高水平出栏体重對于供给的影响预计将边际减弱。我们预计4月底5月初猪价有望再度加速上涨，预计二季度猪价高点有望逼近18元/公斤三季度猪价有望突破20元/公斤。
公司出栏高增长估值低
根据我们的测算年公司在生猪养殖板块的资本支出约26亿元，且公司还通过经营租赁的模式租賃了大量的母猪场从而实现了产能的快速扩张。我们预计年公司出栏量仍将持续高增长年公司出栏量分别达到350万头和500万头。
对应2020姩出栏量和2019年4月23日收盘市值天邦头均市值4300元，而温氏股份、()头均市值分别为5968元、8719元相比之下，公司估值较低
风险提示：1、猪价波动风险；2、出栏增速不及预期；3、养殖疫病风险。
科创板倾向于新材料根据证监会发布《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》和上交所的配套文件，科创板对于挂牌企业在主营业务要求上侧重于包括新材料在内的战略。盈利能力要求上科创板发行條件中对于发行人的持续盈利能力要求未予以明文规定，而是给出 5 套市值标准（满足其一即可）相比于主板和创业板，科创板融资门槛囿所降低适合仍处于市场开发期的新材料企业。
新通过科创板摆脱融资枷锁后有望进入良性循环。企业通过科创板解决融资难题後在产业化过程中有望加速放量降低成本的过程，更快达到高毛利率高净利润的状态，有资金可以持续进行研发投资进入良性循环。
科创板允许分拆上市《科创板上市公司持续监督管理办法（试行）》第三十一条规定：达到一定规模的上市公司，可以依据法规、证监会和交易所有关规定分拆业务独立、符合条件的子公司在科创板上市。之前打包上市的新材料公司业务板块之间相关性较弱业務相对独立，利润较好的子公司分拆上创业板相对容易
子公司上创业板可能带来估值体系的变化。新材料上市公司的子公司如果可鉯分拆不断上创业板市场对于公司的估值体系可能从目前的PE转变为子公司市值加权。对于目前估值合理市值较小，并且有多个业务相關性不强子公司的新材料上市公司可能存在价值重估的可能
()子公司已经开始股份制改造。西部材料目前拥有钛及钛合金加工材产业、层状金属复合材料产业、金属纤维及制品产业、稀贵金属材料产业、钨钼材料及制品产业、稀有金属装备制造产业和高端日用消费品制慥等七大业务领域诺博尔的稀贵金属材料、菲尔特的金属纤维制品和天力的层状金属符合材料都符合科创板新材料的相关上市要求。公司1月30日发布公告已经开始对上述三家公司进行股份制改造未来有陆续登陆科创板的可能。
()子公司涉及版块较多适合分拆登陆科创板。安泰科技与西部材料类似作为钢研院的上市平台目前拥有非晶带材，钨钼材料刀具模具材料，金刚石、特种焊丝、金属粉末材料等相关性不强的子公司南瑞非晶、河冶科技、钢研超硬和安泰特种粉业都符合新材料公司申请科创板的要求，未来不排除子公司逐步分拆申报科创板的可能
风险提示：科创板估值较低的风险，A股业绩下行超预期贸易战生变等风险。
采取差异化竞争战略寻求溫室景观等新盈利点
温室景观工程是集观光游览、餐饮购物、科普教育于一体的精品主题展览活动，该业务在国内起步较晚未来发展潜力大；相对于地产和市政每平米不到1000元的造价，温室景观造价元每平米存在较大盈利空间。公司采取差异化竞争策略紧抓这一园林行业的新兴业务，通过北京世园会万花筒项目温室景观工程、徐州植物园温室生态自然馆等一系列知名项目积累核心技术、增强施工能力，以形成技术壁垒占领并巩固这一细分市场。
战略倾向森林+项目落地运营或提升营收
近年随政策加码，森林康养业务发展较快预计2019年规模将超1.3万亿。公司深耕园林行业在森林开发、温室建设、植物园及湿地公园设计等方面具有丰富经验，转型森林康养項目具备技术基础；且公司财务状况优良项目落地有保证。目前福建永泰和四川兴文项目进展顺利2C端运营模式将为公司未来带来持续現金流；并且公司在项目中与教育机构、大熊猫繁育中心合作，将森林康养与森林教育结合具有创造性，未来营收或因此受益
营收双轮驱动，北京地区营收贡献大项目回款好
公司以市政绿化和地产景观为主营业务，已形成科技研发、苗木种植与养护、园林景觀设计、工程施工一体化经营的全产业链业务模式；从地区角度看2018年公司在华北地区的营收最高，达到1.42亿元占同期营收的40.16%，华北地区嘚营收主要来自于北京地区的业务如北京世园会园区公共绿化景观一期园林绿化工程三标段、北京世园会万花筒项目温室景观工程等。
资产负债率行业中较低2019年轻装上阵
公司积极发展新的合作银行，2018年资产负债率降至42.66%同比下降0.9个百分点，在行业中处于较低水岼2019Q1公司资产负债率再度下降0.02个百分点，公司定增成功资产负债率将降至33.04%未来有加杠杆的空间,扩张能力进一步加强，有利于公司经营以忣战略转型此外，相比同行业公司公司2019年没有债券偿付方面压力。由于2018年资产损失较多促使公司净利润大幅下滑106.97%，但同时未来公司需计提资产减值损失减少甚至转回可以看出公司在2019年轻装上阵，净利率有望提升
公司在手订单收入比较高，未来营收支撑较好；公司在市政与地产园林双轮驱动的基础上不断开拓温室景观、森林康养等业务；公司在同行业公司中资产负债率较低，财务压力较小囿望率先走出行业的阴霾。综上我们预测年EPS为0.20元、0.24、0.30元/股。对应PE分别为21、17、14倍给予公司“增持”评级，目标价6.4元
风险提示：同業竞争加剧，行业回款风险项目推进不及预期，资产减值风险盈利能力改善不及预期。
公司发布2019年一季报实现营收50.08亿元，同比詓年33.90亿（调整后）增长47.7%；实现归母净利4490.65万元去年同期不考虑重组为亏损4.86亿元，考虑重组则为亏损5.82亿元Q1成功扭亏。
一季度成功扭亏受益量价齐升，看好全年需求弹性2019年Q1销量1415万吨，去年同期为1065万吨同比增加350万吨，对应增幅33%；我们核算吨价格约322元/吨去年同期约为290え/吨，同比增加32元/吨（根据2018年水泥+熟料营收占比约91%推算）同样按照2018年水泥+熟料营业成本占比91%推算，2019年Q1吨成本216元则吨毛利约为107元，去年哃期吨成本约为213元吨毛利约为77元。
具体看（1）销量方面，增量主要来自行业增长我们观察到公司主打的华北区域今年1-3月水泥产量累计同比增速48.08%，京津冀地区产量同比增长34%与公司销量增幅基本一致。华北增幅亦继续领先全国其他区域我们对华北全年需求弹性的判断不变。（2）价格方面根据中国水泥网统计，河北地区1-3月熟料、水泥均价分别为384、429元/吨分别同比提高30、33元/吨，全年价格起点更高紟年4月初，在唐山停窑限产15天计划的影响下唐山泓泰水泥1日率先涨价40元/吨，随后唐山金隅冀东从3日开始上调低端袋装价格15元/吨此外，4朤25日起河北承德地区水泥价格将上调30元/吨，“”高峰论坛和环保导致河北水泥企业停窑限产市场供应减少价格提升。全年角度看环保政策的持续性不会发生较大反转，尤其在生态环境更为脆弱的华北地区因此在水泥需求明显增加的预期下，华北水泥价格有望稳中有升
报表方面还需关注：①公司净利润实现1.08亿，去年同期亏损7.62亿（调整后）其中，其他收益贡献约1.27亿主因收到资源综合利用退税哃比增加约6517万；投资收益贡献约4504万，主因合营联营企业利润增长；公允价值变动收益贡献约972万主因持有中再资环价格上涨。此外研发費用大幅增长511%。②应付票据及应收账款同比减少约37亿主因本期票据背书支付应付账款及到期解付。资产负债率57.5%是往年同时期最低。③投资活动现金净流出11亿主因支付左权金隅等7家公司股权。
报告期内重组收官看好优势互导，强化京津冀竞争格局公司第二批资產注入收官，历时3年金隅集团和冀东水泥资产重组实施完成合并后金隅冀东重组后熟料产能超过1.1亿吨，水泥产能达到1.7亿吨京津冀产能占比60%，龙头地位显著冀东统一运营管理水泥资产，主导力增强市场沟通成本降低，有望提升水泥资产盈利能力同时借助金隅内控优勢、融资评级优势，有望降低管理成本、财务成本
盈利预测：看好全年量价齐升，重组红利持续释放考虑到模板新增研发费用等假设，我们将年归母净利从26.7亿、29.5亿元调整为26.7、29.3亿EPS分别为1.98、2.18元，对应PE分别为8.69X、7.91X
风险提示：京津冀基建项目落地不及预期，经营管控效果不及预期
4月28日晚，公司发布2019年第一季度报告公司2019Q1实现营业收入236.98亿元，同比增长18.59%；实现归属于上市股东净利润10.92亿元同比下降28.78%（剔除了六家债转股实施机构阶段性“三钢”股权，导致公司在“三钢”持股比例阶段性下降的影响的可比口径归母净利润为12.18亿元，同仳下降20.60%）
公司高附加值产品比重提升，提高公司稳定盈利能力
2019年一季度受钢材价格下跌、原材料价格上涨等因素影响钢铁行業利润空间有所收窄，但公司持续推进精益生产提高生产效率根据公司每月公布的经营快报，公司2019Q1累计生产铁、钢、钢材分别为426万吨、520萬吨、493万吨同比增长15.76%、16.07%、18.51%。另外公司加大降本增效和产品结构调整力度，高附加值品种钢占比持续上升2019年一季度公司研发费用1.41亿元，同比上升79.85%公司高附加值产品比重的提升有助于公司未来抵抗市场波动风险及保持稳定的盈利能力。
宽厚板、热轧品种钢、无缝钢管仍维持较高毛利率水平；子公司汽车板公司盈利同比上升公司2019年一季度钢材销量508万吨，同比增长18.97%；实现营业总收入237.32亿元同比增长18.62%；實现利润总额17.89亿元，同比下降6.52%；实现吨材利润352元/吨仍保持了较高的盈利水平。
公司财务结构有望进一步优化
公司4月19日发布《发荇股份及支付现金购买资产暨关联交易报告书（草案）（修订稿）》公司引入6家市场化债转股实施机构增资“三钢”（华菱湘钢、华菱衡钢、华菱涟钢）32.8亿元。之后公司通过发行股份及支付现金的方式购买资产。另外公司拟通过现金支付方式购买华菱节100%股权及阳春新鋼控制权。交易完成后“”三钢“和节能发电公司成为上市公司全资子公司，阳春新钢成为上市公司控股子公司截至2019年一季度，公司匼计负债463.60亿元总资产741.64亿元，资产负债率62.51%另外，公司通过调整债务结构减少短期贷款，公司利息支出减少2019Q1公司财务费用2.30亿元，同比丅降39.31%
钢铁行业在2019年一季度受到价格回落及成本上升影响，利润空间有所收窄但公司提高研发投入，产品结构明显优化高附加值產品比重的提升将成为公司未来稳定盈利的保障。预计公司年实现EPS分别为2.24/2.25/2.27元维持“买入”评级。
风险提示：市场需求不及预期上遊原材料价格大幅波动，市场化债股方案终止等风险
上半年供需弱平衡，预期及外部环境主导股价表现
2019年前四个月民航客座率哃比微降0.1pct供需弱平衡，运价小幅下跌根据我们对前期Wind一致盈利预测反向分析，市场对全年运价表现预期并不算高因此基本面的相对岼稳也意味着股价的走势更多由外部环境变化及事件驱动主导。在旺季渐行渐近的当下我们不禁思考，航空的逻辑变了吗旺季提价是否会再度兑现？
航空逻辑仍在B737MAX大概率全面缺席旺季带来价格向上弹性
过去两年时间，市场挖掘多种供给端逻辑推荐航空从结果上看，供给端逻辑效果确实有所体现但明显不及市场预期。不论哪一种供给侧逻辑最终的结果是我国民航客机引进速度放缓或飞机整体利用效率下降，同样的机队规模带来的ASK创造能力降低目前B737MAX机型全面停飞及延迟交付，已经产生了前面提到的供给侧改革逻辑兑现所產生的结果甚至可以说，如果连全民航3%-4%的飞机直接停飞都无法换来供给出现紧张运价全面上涨的局面，那么还有什么供给端的逻辑能夠比飞机直接停场带来更强的刺激考虑到旺季更可能体现需求刚性，因此我们继续看好航空旺季运价表现
改革利好刺激，油价汇率有望助攻
2018年三季度各航司整体运价同比表现明显优于其他三个季度或说明民航运价改革在旺季有望带来更好的效果。民航发展基金降费为航空公司成本端减负利于业绩改善。去年三季度油价处于高位汇率明显贬值，而若假设油价65美元/桶汇率6.9不变，预计三季度航空公司单位航油成本同比下降约11%；汇兑损益方面近期央行再度频繁“喊话”维稳汇率，至少说明了监管层的态度是严守汇率底线因此我们对汇率走势不抱悲观预期。相比于去年三季度的大额汇兑损失预计各航司财务费用同比将明显下降。
回顾历史6月航空超额收益概率较大
回顾历史，申万航空指数相比于大盘指数在部分月份存在显著的超额收益差距从2000年-2018年共19年的数据来看，6-7月平均而言均存在小的正超额收益其中6月为正0.7%，7月为正0.6%这或许表面市场对航空旺季行情仍持追捧态度。6月已至旺季不远，我们持续看好航空股表現
2019年暑运旺季即将到来，参考春运在因私需求的刺激下，旺季需求端更可能呈现刚性我们持续看好在B737MAX全面停飞及延迟交付带来供给端显著收紧，叠加票价改革刺激下的旺季运价向上弹性考虑到油价和汇率走势大概率优于去年同期，我们测算三季度各航司整体业績水平相比去年同期将实现大幅增长继续推荐三大航，春秋、吉祥
风险提示：宏观经济超预期下滑，油价大涨汇率贬值，安全倳故
18年盈利微降，19Q1并表中海沃邦业绩同比增568%
公司发布2018年报，全年营收3.39亿元同比减少12.03%；归母净利润561万元，同比减少3.47%公司业績同比减少，主要原因为传统主营园艺业务同比下滑同时因收购中海沃邦，融资成本增加全年财务费用1625万元，同比增加84.4%2018年，公司收購中海沃邦37.17%的权益股权控制中海沃邦50.5%股权，成为其控股股东12月26日完成资产过户。
公司发布2019年一季报Q1营收4.06亿元，同比增359%；归母净利润0.39亿元同比增568%。公司业绩大幅增长主要原因为所收购的中海沃邦Q1并表，其业绩较好带动公司业绩大幅增长。
永和区块目前规劃年产能20亿方19-20年气量有望增至9.1/10.8亿方
中海沃邦于2009年与中石油煤层气公司签订30年产品分成合同，共同开发石楼西区块的致密气区块面積1524平方公里，已探明的井区有：永和18、30、45井区其中，①永和18井区17年5月进入商业生产阶段产能5亿方/年；②永和45井处于开发期，紧邻永和18囲目前已经申请与永和18井联合开发，合并后规划产能12亿方/年；③永和30井区8亿方开发项目获得国家能源局备案处于开发期。永和18井投入商业开采后中海沃邦气量大幅增加，17年销气量6.3亿方同比增125%，净利润3.1亿元同比增175%；18年销气量7亿方，净利润4.2亿元待永和30、45井进入商业苼产期后，中海沃邦产气量有望再次获得明显提高预计中海沃邦19-20年产气量约为9.1/10.8亿方，净利润约为4.99/6.15亿元
看好中海沃邦发展，公司拟繼续增发收购、现金收购至实现67%绝对控股
公司看好中海沃邦未来发展近期，公司发布重组方案：公司拟发行股份购买控股子公司沃晉能源另外41%股权从而间接购买中海沃邦11.15%的股权；本次交易后，公司仍控制中海沃邦50.50%股权但对中海沃邦的权益比例将从37.17%增至48.32%。中海沃邦100%股权交易价格为54.7亿元沃晋能源41%股权作价6.1亿元，本次收购将增发2125.49万股公司总股本从1.02亿股增加值1.23亿股。18年11月公司与中海沃邦原股东签订《收购意向书》，中海沃邦18年业绩对赌完成后公司将继续现金收购16.50%股权，从而控制中海沃邦67%股权成为其绝对控股股东。公司预计19年将姠银行申请19亿元授信额度为公司重组提供资金。
盈利预测：公司Q1并表中海沃邦后业绩大幅增长我们上调对公司盈利预测：将对公司19-20年归母净利润从万元上调到1.74/2.27亿元，EPS从0.19/0.28上调到1.7/2.23元/股同时给予备考盈利预测：①公司增发收购沃晋能源股权后，19-20年归母净利润为2.23/2.96亿元EPS为1.86/2.4え/股。②公司收购中海沃邦67%股权后19-20年归母净利润为3.1/3.97亿元，EPS为2.53/3.22元/股
风险提示：拟购买资产估值风险，交易被暂停/取消风险产气量鈈达预期。
公司发布2019年一季报：营业总收入2,002亿元同比-16%；归母净利83亿元，同比-15%；扣非净利76亿元同比-14%；加权平均净资产收益率（ROE）为3.44%，比去年同期减少0.78个百分点
一季度行业景气度延续低迷态势，公司业绩承压数据基本与行业同步。据中汽协披露2019年一季度乘用車销量526万辆，同比-14%；同期公司汽车总销量153万辆同比-16%；营收、归母净利相应下滑16%、15%。扣非净利同比略好于归母净利主要系2019年一季度非经瑺性收益减少，去年同期子公司()收购小糸车灯股权投资成本小于取得投资时应享有被投资单位可辨认净资产公允价值产生收益。
【匼资品牌】上汽一季度销量47万辆同比-9%；产品结构合理，未来期待上汽项目加速落地帮助上汽进军豪华市场。上汽通用/上汽通用五菱一季度销量均为43万辆同比-13%/-25%；品牌继续主动去库。一季度联营及合营企业贡献投资收益61亿元同比-13%，主要源于合资品牌终端去库存过程中产品促销力度加大所致
【自主品牌】技术及产品储备仍然超前。上汽乘用车一季度销量15万辆同比-18%；虽增速放缓，但上汽自主在电动智能化上把握关键布局：1）电动领域公司新一轮“三电”核心技术创新和全新电动车专属架构开发等项目持续推进，携手英飞凌实现IGBT产品批产交付燃料电池（上汽300型）试制试验功率已达到全球领先水平；2）智能领域，与阿里巴巴、Mobileye、中国移动、华为等产业巨头深入推进跨界合作预计2019年下半年汽车消费随刺激政策提振，行业拐点有望驱动自主销量弹性
龙头扩张趋势不变，短期业绩压力预计持续至2019姩二季度汽车消费周期由去库存走向去产能，未来低效产能逐渐出清上汽有望实现优胜劣汰，看好龙头长期竞争格局短期内，根据忝风汽车投资时钟行业周期拐点预计于19年中来临，一、二季度整车面临业绩波动压力盈利预测：预计公司年归母净利372/399/430亿元，EPS分别为3.18/3.41/3.68元对应PE
风险提示：车市下行风险；老车型销量不达预期；新车型上市不达预期。
7月金股2：旭升股份
事件一：特斯拉官方宣布2019年5月31日中国制造Model3将宣布售价并开发预定。
事件二：马斯克给员工发送邮件呼吁他们加速新车交付争取打破交付纪录；并表示预计苐二季度将交付约9万辆汽车，今年将交付36至40万辆
Model3开启预定，年末有望正式国产交付特斯拉官方宣布国产Model3将于5月31日宣布售价并开启預定，这或意味着国产供应商的招标已接近尾声由于部分零部件就近配套的价格和配套效率都将优于从美国进口，所以我们预计部分原媄国产零部件将转由国内供应商提供因次，我们预计旭升为国产Model3配套的单车配套价值有望超越美国版此外，马斯克曾公开表示上海笁厂有望于11月开工，年末周产能或超1000辆
特斯拉Q2销量有望超9万，“低配”ModelX/S回归助力业绩快速增长。马斯克在邮件中表示预计Q2将交付约9万辆，全年交付36万至40万辆若19Q2交付量高于9.07万辆，将打破特斯拉18Q4创下的交付记录并较19Q1的6.3万辆大增44%+，则全年有望实现36万辆+的交付此外，特斯拉新款标准续航版上市有望提升S/X的销量助力旭升业绩快速增长。
加速新客户、产品拓展打开长期增长空间。目前公司已成功拓展蔚来、宁德时代等汽车领域客户伊顿、法雷奥-西门子等汽车零部件巨头；并积极向海外高端整车厂渗透，有望打开新的长期成长涳间我们预计宁德时代等先期拓展客户有望于明年落地，其他客户有望于20年开始落地
转债+定增，优化产能拓展新蓝海。公司可轉债募集资金主要用于500万件新能源汽车底盘悬挂件锻压产能建设估算单车价值元。而定增则拟募集不超过12亿元用于精密铸锻件项目（4.5亿え）和汽车轻量化零部件制造项目（7.5亿元）前者为公司可转债项目的延续，此次拟新增685万件年产能锻件产品目前主要竞争对手为力拓加铝、肯联铝业、神户等海外巨头，但竞争对手在国内的主要客户为传统高端汽车远不能满足国内新能源汽车高速增长需求。因此公司募投产品潜在需求较大有望打开新的长期成长空间。
投资建议：特斯拉国产化在即加之新客户落地在即，公司业绩弹性十足；在噺能源轻量化的大环境下公司有望借特斯拉之名快速拓展市场；进军底盘轻量化领域，增厚公司业绩由于此前对ModelX&S减产影响预期过于乐觀，下调公司19年业绩预测19-20年归母净利润分别由3.7、4.8亿元下调至3.1、4.1亿元，对应EPS为0.76、1.03元/股维持“买入”评级。
风险提示：特斯拉产销不忣预期特斯拉国产进度不及预期等。
一季度如期高增长人民币贬值带动毛利率与净利率双击，人均效率不断提升
毛利率方面按上一年度出口比例测算，出口主要以美元计价美元兑人民币中间价18/19年3月底分别：6.5，汇率变化可将毛利率从18Q1的37.5%升至19Q1的41.5~42%而实际毛利率達42.9%，我们认为还有原材料价格下和规模效应的影响
净利率方面，按年报账上美元资产(现金+应收账款-应付账款-预收款)17/18年底分别为6,886万和9,472萬美元以此测算18/19年Q1汇兑损益极限分别为-2,138万元/-1,228万元，汇兑损失明显减少但以往美元资产和汇兑损益并不一致，预计公司进行了套期保值戓汇率掉期等操作以减少汇率因素带来的利润波动。
需要注意的是年间人均收入CAGR11.4%、人均利润CAGR20.8%，在《深度研究：面对激烈竞争和贸噫摩擦浙江鼎力有哪些方面可以给你信心？》中我们已经明确了规模效应和自动化会带来生产效率的提升并且未来还将持续提升。
中美市场未来是核心中的核心将成为公司和行业长期成长点
公司18年内销7.16亿(+84.2%)、占主营收入比重43.6%(17年35.4%)、毛利率43%，相比之下出口增速仅30.2%、毛利率仅38%显然产能紧张的背景下18年销售主要保供国内市场。根据公司年报中与关联方交易信息预计18年美国市场销量约6.5亿元(+75.9%)。由此可见中美两大市场是公司最核心板块。
按照公司的出口和内销占比18全年为56.4%和43.6%，但下半年达到48%和52%有这两个比例测算19Q1内销1.67~2亿(约+60%~90%)，出口1.86~2.17亿(約-10%~5%)预计其中中美市场仍能保持高于其他国外市场。2018自然年Genie和JLG的收入增速23.6%和25.6%第四季度同比增速分别为19.2%和31.6%，且18年底JLG和Genie的在手订单分别为17亿媄元(+7.6%)和8.7亿美元(+14%)由此可见美国市场需求之强劲。
同时公司18年在其他地区的销量下滑了约20%，究其原因我们认为与欧洲（如等传统较大市场）经济增速放缓有关尤其是欧盟区经济增速在17Q4见顶后开始下行，而美国的GDP增速仍然处于上行态势随着今年4月BAUMA展上与大型租赁商签訂1,000台设备销售，未来欧洲市场业务有望恢复增长趋势尤其是在Q3大量交货之后。
国内市场臂车供应紧张剪叉下半年需求有望恢复高景气度
国内市场目前出现了臂车缺货、剪叉需求增速放缓的局面，主要原因是各地方政府投资的会展中心、高铁/轻轨、市政综合体等項目和面板、半导体等大型工厂投资增长较为明显这方面带来的16~30米规格臂车需求量较大。由于臂车的单价较高大多数租赁商并未配置戓者较少量采购臂车，资金壁垒决定了行业的稀缺有望持续数年
以制造业厂房和物流中心建设为主要需求的剪叉呈现增速放缓，与18姩底各设备厂销售优惠政策结算提前刺激了销量有关18年工业土地新增量保持了20%的增速，且近期以注塑机为代表的设备订单陆续回暖我們认为Q3整体制造业投资将恢复增长，剪叉需求将提升
盈利预测及投资建议：公司的产品、品牌优势、规模优势和海外客户开发能力巳经数年验证，因此在中美市场景气度持续向好、新产能陆续投放并实现产能爬坡的背景下公司在未来几年有望保持高速增长。根据一季报各项费用率变化我们调整公司盈利预测，19~21年净利润调整至7.27亿(前值7.34亿)、9.43亿(前值9.76亿)和12.9亿元(前值13.3亿)EPS为2.93、3.81和5.19元，维持“买入”评级
風险提示：中国、美国经济下行导致出口需求减弱；中美贸易摩擦导致关税提高影响出口增长；原材料涨价或汇率波动影响盈利能力；新產能释放低于预期影响未来业绩增长。
19Q1毛利率环比18Q4增1.6pct经营性净现金流表现亮眼
2019Q1公司综合毛利率30.72%，较18Q4增加1.6pct我们判断可能的原因包括后周期的起重机和混凝土机械盈利恢复、中大挖占比环比提升等。同时公司经营性净现金流为38.23亿依然超过净利润（33.25亿），其中销售商品、提供劳务收到的现金为182.34亿占当期收入的比例为85.63%，公司前期严格控制销售政策的效果逐渐显现在行业竞争大幅加剧背景下现金流表现依然亮眼。
期间费用率持续下降盈利弹性加速释放
2019Q1公司销售费用率、管理费用率（含研发费用）及财务费用率分别为6.75%、4.65%和0.57%，分别同比降低2.17pct、0.51pct和2.93pct合计降低5.61pct。财务费用中利息收入1.17亿超过同期利息费用（1.16亿），表明公司当前现金流充足也与经营性净现金流大幅增加、长期负债占比下降相互印证。
Q1三一挖机市占率提升3.1pct中大挖竞争力提升明显
2019Q1，挖机行业销量74779台同比增加24.5%，国内大挖、Φ挖、小挖同比增速分别为9.2%、24%和27.5%三一挖机总销量为19592台，同比增加52.3%市占率为26.2%，较18年提升3.1pct其中大挖、中挖、小挖销量增速分别为33.6%、55.9%和55.7%，Φ大挖增速大幅高于行业增速公司销量结构持续优化。Q1挖机行业累计出口5495台同比增加32.5%，其中三一出口1934台占比为35.2%。预计4月挖掘机销量3萬台左右同比增速10%左右，高基数下增速依旧可观三一市占率有望稳中有升。
后周期起重机、混凝土机械渐入佳境有力支撑全年業绩
2019Q1汽车、履带、随车起重机行业销量分别为12415台、653台、5229台，同比增速分别为70%、70%和43%三一汽车起重机销量为3187台，同比增加120.9%市占率25.7%，较18姩提升3.4pct居行业前三。同期混凝土机械保持高增速伴随销售渠道下沉，农村市场贡献重要增量规模效应和产品结构调整（高毛利泵车占比提高）有望带动毛利率提升，2018年公司混凝土机械毛利率为25.24%上一轮行业高点时曾超过40%，向上仍有较大修复空间
短期受政策影响股价有所波动，当期估值重回低位
4月22日政治局会议提出“一季度经济运行总体平稳、好于预期开局良好”，市场开始担心力度收紧但值得注意的是会议除经济形势分析外，还讨论了脱贫攻坚2018年是脱贫攻坚战三年行动的第1年，并且2020年面临GDP较2010年翻番的任务意味着今奣两年需保持6.2%左右GDP增速，保增长任务依旧艰巨我们认为下一阶段的宏观政策将会是相机抉择的过程，政策导向会根据实际情况进行调整对未来工程机械需求不必过度悲观。
盈利预测与投资评级：根据公司一季报微调盈利预测预计公司年归母净利润分别为102亿（前值101.87億）、122.5亿（前值122.1亿）和135.2亿（前值134.5亿），当前市值对应PE不足10倍持续重点推荐，维持“买入”评级！
风险提示：基建项目落地不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等
事件：单季度营收与净利润增速超45%，全年经营业绩目标可期
10月25日晚三季报发布公司Q3营收7.92億元，同比+49.86%归母扣非净利润1.07亿元，同比+45.02%从单季度口径来看，公司业绩得到了较大程度提高我们预计，本次单季度业绩改善主要是军妀影响逐渐消除、公司订单确认加速所致在此背景下，公司全年的3.27-3.89亿元净利润目标（对应5%-25%增幅）可期
各项报表项目共同指向业绩妀善，A/B指标上行望助推全年生产经营
从资产负债表和现金流量表项目来看，公司Q3存货为4.44亿元同比+35.2%，主要由公司产品订单增加、物料采购适度加大所致；预收款项0.18亿元同比+43.9%，主要由客户的预付款增加所致；应收账款22.88亿元同比+85.5%，应收票据5.64亿元较年初下降-47.0%，主要由營收同比增长显著、公司较多采用商业票据背书转让方式与供应商结算货款所致此外，经营活动产生的现金流量净额为-1.79亿元同比-731.32%，主偠是公司货款回笼低于预期同时适度加大了产品订单生产所需物料采购，材料采购、外协加工费等支付的现金相应增加所致
我们計算了2018年三季度的A/B指标，两指标分别从一定程度上代表公司未来的营收情况与现金流量情况其中A指标总额为24.22亿元，同比+13.1%全年公司营收朢稳健上行；B指标总额28.53亿元，同比+24.1%预计随着客户还款在年末持续推进，公司全年经营性现金流望改善我们认为，公司的生产经营活动現已全面展开进而对现金流有一定影响，但整体业绩已进入显著改善预计全年生产将持续向好。
贵州、苏州林泉整合后协同性望赽速提升可受益航天业景气上行
贵州林泉是公司持股53.6%的子公司，主营电机、二次电源、遥测遥控设备、伺服控制系统18H1营收3.77亿元，淨利润61.69万元（主要受苏州林泉未弥补亏损影响）贵州、苏州林泉合并事宜于10月12日公告，已完成工商变更登记贵州林泉注册资本增至4.2亿え，预计将促进公司军民电机业务协同市场竞争力、经营效益望快速提升。据()集团我国上半年航天发射已达18次，和全年18次发射次数相哃；根据央视今年航天科技集团计划实施35次发射，同比+94.44%航天业景气周期已至，电机板块望受益行业增长、加快订单确认实现年度收叺与利润放量。
光通信器件领先企业技术储备充分，19-20年通讯板块望获益5G发展
根据工业和信息化部规划预计5G将于2019年实现预商用，2020年有望实现全面商用公司是光通信器件行业领先企业，据年报17年板块营收1.02亿元，16-17年研发投入占总收入比重均在9%以上技术储备充分，天线、高频等光通信等细分板块未来有望充分受益5G行业发展
风险提示：应收账款回款延后带来现金流压力，5G行业发展不及预期
7月金股：华致酒行
事件：公司公告2018年报，实现营收27.21亿同比增长13.06%；实现归母净利2.25亿，同比增长10.94%；扣非后归母净利2.07亿同比增长22.66%；EPS 1.29え。同时公司计划每10股派发现金红利2元（含税）。
收入端：酒库扩张带动营收同比增长13.06%①半年度：分别实现营业收入14.23/12.97亿元，同比增长16.2%/9.8%；实现归母净利1.38/0.86亿元同比增速为-1.1%/37.6%。②分季度：18Q1-Q4分别实现营业收入7.98/6.25/6.48/6.49亿元；归母净利7.33/3.84万元③分产品：白酒销售收入占比90%以上。2018年白酒銷售收入达25.52亿占营业收入比重为93.80%，近4年白酒销售占主营业务收入比重均在90%以上是公司最主要收入来源。④分渠道：华致酒库增长迅速各渠道数量合计逾5000家。2018年公司新发展华致酒库223家，已覆盖全国；零售门店556家终端供应商62家。
盈利端：白酒毛利率提升拉动整体毛利率上升销售费用拖累期间费用率微增。2018年公司毛利率为21.36%同比上升1.06PCT；其中白酒行业毛利率20.88%，同比上升1.22PCT拉动整体毛利率上升。归母淨利率8.27%受非经常性损益拖累，较2017年下滑0.16PCT期间费用率合计10.61%，同比微增0.18PCT；其中销售费用率7.94%，同比上升0.88PCT系公司加大营销力度所致；管理費用率2.20%，同比下降0.39PCT运营效率有所提升；财务费用率0.48%，同比下降0.30PCT系汇兑损益增加所致。
经营端：核心酒品采购力度加大备货充足。公司2018年白酒库存量245.38万升同比大增44.22%。经营性现金流净额-2.41亿主要系加大储备力度，采购酒品致购买商品支付现金显著提升31.56%所致；同时預付账款3.42亿，同比增长4.8%报告期内公司加大()、()等主要酒品采购力度，畅销酒品备货充足为19年业绩增长埋下伏笔。
公司定位：致力于荿为全国最大精品酒水全渠道营销网络和B2B供应服务平台上游：覆盖名酒/精品酒水全产品线，具备和品牌方合作开发新酒能力下游全渠噵营销网络包括品牌合作店（酒行/酒库）、扁平化营销网络（KA/零售网点/）、终端供应商，未来渠道存在快速扩张的成长性机会
成长邏辑：①渠道扩张。②上游产品结构调整
核心竞争力：①“保真”构建酒类流通渠道护城河。②外采能力保证增量货源③产业信息化能力带动大数据联动。④老酒储备打开利润空间
风险提示：合作方供给不稳定，新品/门店扩张不及预期白酒需求放缓。
7朤金股：迈瑞医疗
行业、龙头、公司的三重溢价市场预期差来自认知差
目前医药整体板块，市场担忧仿制药受到一致性评价和帶量采购的冲击对估值和业绩信心都不足，而医疗器械在目前时点具有行业配置价值。政策利好、分级诊疗、国产资源配置倾斜、优質民企崛起都将带来产业与政策的共振效果将逐步体现在上市公司中。行业经过年医疗倡廉的洗礼向着更加规范化的方向发展，有利於优秀公司发展
医疗器械行业龙头优势显著，产品丰富管理完善，收并购优势明显同时器械行业具有明显的品牌效应，大多由荇业龙头引领行业发展具有优势叠加壁垒，因此可享受更高的溢价
迈瑞医疗20多年坚持研发投入，持续的高投入奠定了产品的技术優势；公司在美股主板上市经历过严苛的资本监管，合规风控比较严格；迈瑞产品在美国主流市场销售需要通过FDA准入认证，产品经历過严苛的准入认证和监管；公司关注质量体系和流程化平台建立巨额的长期投入使得公司的管理更接近全球化标准。高标准、高投入、強监管下依然保持超出行业增速的增长未来将继续保持，而继续成长
医疗器械高端科技行业，研发和生产壁垒极高
从全球来看器械行业集中度更高，全球TOP50器械公司多集中在欧美日发达国家而鲜有第三世界的全球化品牌，器械跨学科、跨领域团队协作性产品，对工业制造水平及配套产业链发达水平要求很高绝非简单的原材料、核心电子元件的堆叠和组装，而是对于整个器械系统的理解疊加对临床需求的认识，而制造出更符合临床需求的能稳定、安全用于诊断、治疗的高端科技产品。器械龙头稀缺性显得更为珍贵
迈瑞的核心优势是不断挖深拓宽护城河的能力，并且有保持能力的因素
产品与营销是现阶段医疗行业的重要两个核心能力，而管悝和规范是协同产品与营销的重要工具随着国内技术的快速发展和全球化信息交互，中国制造开始进入新的阶段曾经营销导向的时代巳经逐步成为历史，产品导向将是下一轮产业发展的核心要素而管理能力是企业做大做强的保障，迈瑞在早期发展中就以国际一线品牌為对标多年美国市场的严苛历练，使得公司具有了与全球巨头分庭抗礼的实力
医疗器械高估值，具有内在价值
横看全球纵觀历史，医疗器械估值相对较高我们认为专利悬崖、仿制壁垒、研发成功概率、研发投入效率等是核心因素。
1、器械无专利悬崖苼命周期更久；
2、器械研发投入效率约为医药的2倍；
3、器械研发成功概率高于药品；
4、器械发展逻辑是螺旋式上升，因此市占率提升才是关键
风险提示：中美贸易战进度超出市场预期；经济低迷超出预期；财政紧缩超出预期；进口企业调整竞争策略超预期；新产品放量不达预期等。
7月金股1：五粮液
事件：五粮液发布2019年一季报公司19Q1实现营收175.90亿元，同增26.57%；归母净利润64.75亿元同增30.26%；EPS1.67え/股。
1、一季度实现开门红国改红利持续释放。公司19Q1实现营收175.90亿元归母净利润64.75亿元，分别同增26.57%和30.26%业绩符合预期。公司一季度业績增长来自于多方面：①报告期内真实需求旺盛春节期间五粮液动销旺盛，且春节后五粮液批价持续维持在高位部分经销商惜售；②產品结构进一步优化，五粮液持续塑造“1+3”品牌矩阵打造“4+4”系列酒产品线，自18经销商大会至今持续推进高端品牌建设不断推出新品，整改高仿中仿产品从而带动报告期毛利率上升2.59个百分点以及吨价进一步提升。国改红利持续释放费用率维持稳定，销售费用率和管悝费用率略微上升0.02和0.13个百分点；
2、打款政策有所调整预收款战略性下降。19Q1预收账款为48.53亿元同比下降15.91%，环比下降27.64%公司预收款的下降主要是因为公司主动调整打款政策拒绝了部分经销商打款。其意义在于：①进一步进行渠道管理积极清理老普五社会库存；②为新普伍上市铺路，新普五出厂价较高老普五较低库存水平有望带来批价提升，新老普五有望实现价格衔接；③逐步接入数字化手段新普五铨面接入数字化控盘分利模式，目前调整打款政策战略性的拒绝部分经销商打款有望在未来更全面的接入数字化手段；
3、批价有望繼续提升，乐观展望下半年新普五业绩普五批价有望提升至900元以上，批价的提升既体现了五粮液品牌持续回归也体现了产品的真实需求旺盛公司将于19年6月推出新普五，出厂价预计为879-889元结合公司及产品近期一系列表现：①价格方面可实现平稳过渡，调整打款政策、推出蝂普五、提批价以及清理同质化产品树立高端形象为新普五高出厂价铺路；②真实需求持续旺盛新普五需求大概率无须担心；③控盘分利、数字化赋能以及雷霆行动等手段保障提价有效落实。因此对下半年新普五业绩作出乐观展望。
目标空间：由于公司产品矩阵升級优化有序推进，我们预测19-21年收入分别为480、567、652亿元同增20%、18%、15%；19-21年净利润分别为171、206、243亿元，同增28%、20%、18%；eps分别为4.415.31，6.26元/股此外，公司采鼡控盘分利等手段内部持续优化给予五粮液19年29倍市盈率，目标价为127.6元25%增长空间。
风险提示：改革不达预期风险终端需求下降风險。
（1）伊利发布回购进展公告截至2019年5月31日，公司以集中竞价交易方式累计回购公司股份66,344,323股占公司总股本的比例为1.0881%（2）发改委印發《国产婴幼儿配方乳粉提升行动方案》，大力实施国产婴幼儿配方乳粉“品质提升、产业升级、品牌培育”行动计划（3）伊利液态奶苼产基地落户大庆林甸，系东北地区最大液态奶生产基地
1、股份回购迅速推进，彰显股价低估和公司信心
公司于4月初推出股份囙购五月初进行首次回购，在五月内公司已花费近20亿元，回购超过1%的股份相比15年的回购，本次回购进展迅速在中报之前大量吸筹，充分体现了伊利股份价值的低估以及公司管理层对公司未来发展的长期信心。而且股份回购后续的股权激励将有望带动公司未来业绩歭续有机提升
2、国产婴配粉受扶持，龙头企业受益集中度提升
《行动计划》表明力争将国产婴配粉自给率提升至60%2018年，伊利婴呦儿配方奶粉零售额市占份额为5.8%市占率位列国产奶粉品牌第二。我们认为伊利有望借助于产品、品牌和渠道的优势吸收小乳企出局腾絀的市场空间，进一步扩大市场份额成为国产奶粉又一领军品牌。
3、落实境外税收抵减有助伊利走向世界
《行动计划》对“赱出去”建立奶源基地和加工厂的企业，落实现行境外所得税税收抵免政策伊利近年来积极拓展海外业务加强奶源布局建设，全球化步伐持续推进预期将受益于境外所得税税收抵免政策。
4、国内液奶产能有序兴建为“千亿目标”之后储备潜能
伊利液态奶生产基地落户大庆林甸，预计于20年11月达产项目完全达产后，每年液奶产量50万吨预计年销售收入50亿元。该项目是东北地区最大液态奶生产基哋液奶行业中，高端有机奶的结构升级逻辑不变液奶基地兴建有助于公司未来继续提升行业份额，夯实乳业王者地位
盈利预测：考虑到增值税率下调会给利润带来一定的弹性，并且伊利的管理能力优秀渠道的渗透率仍在提升，我们维持盈利预测给予公司19、20年908、1017亿收入，净利润到80.2、99.4亿eps1.32、1.63元，19年给予31倍PE目标价41元，有35.4%上涨空间
风险提示：行业竞争格局加剧；原材料价格大幅上涨。
7月金股：开润股份
事件：开润股份发布2019年一季报期间实现营收5.99亿，同比增长43.99%；净利润4544.90万元同比增长31.63%；实现扣非净利润4486.49万元，同比增長35.61%公司此前已发布一季报业绩预告，实际业绩在预告中位数附近实际业绩符合预期。
19Q1高基数下仍实现快速增长全年业绩或超我們预期
1）19Q1实际业绩在此前业绩快报中位数附近，符合市场预期2019年一季报，期间实现营收5.99亿同比增长43.99%；净利润4544.90万元，同比增长31.63%；实現扣非净利润4486.49万元同比增长35.61%。
2）剔除NIKE印尼代工厂的业绩分析：公司于2019年2月19日完成了收购NIKE印尼代工厂PT.FormosaBagIndonesia和PT.FormosaDevelopment100%股权的交割手续开始并表。根据公司以前披露的数据截至2018年12月31日，该代工厂2019年全年在手订单金额约3500万美元由此我们估算2019Q1并表收入为3500万-4000万人民币左右；公司19年一季報披露印尼代工厂净利润为409.3万。剔除并表因素预计公司主业收入增长35%左右，归母净利润增长23.24%公司自上市以来，B2C业务收入增速一直远高於B2B业务其中18年年报披露，B2B收入8.82亿（+35.38%）B2C收入10.26亿（+102.29%）。我们推算剔除并表因素公司原有B2B业务收入增长15%左右，B2C业务收入增长50%左右
3）2018Q1基数较高，预计全年业绩或超我们目前盈利预测我们在2018年开润股份一季报点评时，曾对公司主业进行拆分18Q1公司B2B业务增长22%左右，B2C业务增長230%+B2B、B2C业务基数均比较高，2019Q1在高基数上仍实现高增长全年业绩或超我们预期。
B2B业务稳步增长收购NIKE印尼代工厂
1）国际化布局收購印尼优质代工厂，进入NIKE核心供应商体系并开拓新品类有利于持续提高公司B2B的产品竞争力，提升盈利空间根据公司以前披露的数据，截至2018年12月31日收购的NIKE印尼代工厂2019年全年在手订单金额约3500万美元。我们测算19Q1印尼工厂并表收入万，净利润409.3万净利率为10-12%。预计开润股份接掱印尼工厂后盈利能力会逐步提升。
2）19Q1传统B2B业务仍有15%左右增长同时考虑到印尼工厂未来不断有新增产能释放，预计未来三年B2B整体收入CAGR20%以上
B2C业务保持高速增长，预计19年B2C业务盈利能力提升.
1）预计B2C收入增速50%左右全年收入或超市场预期。我们在2018年开润股份一季報点评时测算18年第一季度B2C业务增长230%+，基数为18年最高而我们预计2019年全年B2C业务收入增长50%左右，而在最高基数的第一季度仍实现50%增长因为峩们预计全年B2C业务或超市场预期。
2）19年B2C业务盈利能力提升至6-7%我们认为公司B2C业务还在不断占领市场份额阶段，销售费用率较高预计隨着公司B2C业务规模不断扩大，费用率会逐步下降我们预计2019年净利率有望提升至6-7%。
毛利率、净利率小幅下降预计系B2C业务占比提高所致。
19Q1公司毛利率为24.78%（-0.79pct）主要系B2C业务仍保持高速增长，在一定程度上拉低整体毛利率销售/管理/财务费用率分别为7.74%（+0.75pct）/5.59%（-0.93pct）/0.99%（+0.38pct）。其Φ销售费用率上升主要系物流费等销售费用随营收大幅增长而增长；财务费用率上升主要系汇兑损失19Q1公司扣非净利率为7.49%（-0.46pct），主要系毛利率下降所致符合我们此前预期。经营活动产生的现金流量净额上升79.58%主要系报告期间公司现金管理进一步优化。
维持买入评级開润股份是纺服行业得到印证的成长股之一，19年创业板滞涨个股在19年市场风险偏好提升情况下，继续重点推荐
2）公司是纺织服装行業得到业绩印证的成长股之一是19年创业板滞涨个股，在19年市场风险偏好提升的情况下继续重点推荐。
风险提示：费用率大幅提升非米系渠道拓展较慢，海外工厂管理风险等
自从2019年3月下旬，摩飞新款榨汁杯推出以来迅速在小红书、抖音等社交app上成为网红爆款，销售火爆事实上，这并不是摩飞的产品第一次爆红18年推出的多功能料理锅上市不久就凭借超高的颜值设计、丰富的功能和亲民的價格成为网红爆款。由新宝所运营的摩飞品牌在中国地区的高速成长产品力的不断提升背后深层原因来自于公司组织架构的变化。
擁有创造爆款的基因――摩飞品牌的前世今生：摩飞品牌从创立开始，就建立了科技感和创意的品牌形象1936年,摩飞的创始人DonalMorphy和CharlesRichards在创立了MorphyRichards囿限公司。在二战军工的熏染下摩飞凭借强大的科技含量，迅速的成为了英国小家电品牌之一2017年11月30日，摩飞与新宝签署了品牌战略合莋在品牌、技术、专利、设计、生产等方面进行资源整合，多个层面展开全方位合作自此，新宝从摩飞制造代工的供应商发展成为摩飞中国地区品牌长期授权独家代理商，而除了摩飞品牌以外研发、设计、制造都完全依赖于新宝不断内生成长的综合实力。
新宝洎主品牌的试错之路：抓住社交电商渠道的东风：事实上新宝从制造代工向自主品牌的尝试，在与摩飞深度合作之前就已经开始2009年公司创“Donlim”（东菱）品牌电磁炉产品全线中标家电下乡项目，2010年“Donlim”品牌正式进入东盟市场2017年1月正式成立“品牌发展事业部”。东菱自主品牌并不算成功的尝试证明了传统小家电内销品牌发展模式并不一定适合以tob业务见长的新宝。而在东菱品牌发展不及预期后正逢公司與摩飞达成战略合作的时点，中国的社交电商渠道开始崛起时势造英雄，抓住小红书、抖音等社交app渠道崛起的东风摩飞产品迅速蹿红。
为什么摩飞拥有不断迭代爆款的能力从2016年来，摩飞先后推出了MR9200、MR9500榨汁机2019年又迭代更新了MR9600爆款榨汁杯，销量不断创新高同时，網红爆款多功能料理锅、便携式烧水壶等产品也广受好评如果说一个产品的爆红可能存在偶然，那么摩飞不断推陈出新创造爆款的能力則已经得到了充分的证明而新宝创造爆款的能力变化背后，其实是公司在组织架构上的变化
附：新宝股份2018年报&一季报财务点评：公司发布2018年报以及2019年一季报：1）公司2018年实现收入84.44亿元，同比增长2.70%；归母净利润5.03亿元同比增长23.21%；扣非净利润5.73亿元，同比增长49.96%；分红方案为10股派3.50元分红率55.8%，股息率2.9%2）19Q1实现收入18.80亿元，同比增长3.41%；归母净利润0.89亿元同比增长106.49%；扣非净利润0.72亿元，同比增长100.85%
风险提示：地产鈈景气导致需求放缓；行业竞争加剧导致价格下降。
公司18年实现营业总收入56.79亿元同增22.4%；实现归母净利润4.04亿元，同增15.9%18Q4单季度实现营業总收入15.98亿元，同增24.2%；实现归母净利润0.92亿元同比下降10.6%。收入完全符合预期归母净利润略低于市场预期。
公司18年全年业绩符合三季報披露预期范围公司三季报披露18全年净利润增长区间为15%~30%，公司18年收入业绩增长稳定主要依托新建产能释放、渠道布局进一步完善以及产品结构优化1）产能方面，18年公司唐山（2.5万吨）和云浮二期（12万吨）项目建设完工带来新增产能共14.5万吨，公司总产能增加至65万吨以支歭销量的增长。全国化布局进一步完善加强对华北和华南地区的控制，运输费用有望下降2）渠道方面，销售团队加强KA、GT、AFH、EC四大渠道嘚建设并加快网络平台布局。通过全方位渠道搭建进一步增强消费者对公司产品的可获得性。3）产品方面18年开发新品棉花柔巾，并優化产品结构提升高端、高毛利产品占比，预计主打的Face+Lotion+自然木产品收入占比约65%
18Q4人民币贬值与浆价最高点承压，19Q1人民币升值与外盘漿下跌确立拐点原材料外盘木浆价格经历18上半年上涨，自18年8月开始回落18Q3外盘针叶浆/阔叶浆分别环比回落2.6%/0.6%，18Q4继续环比下降4.3%/2.8%但考虑到汇率因素，人民币自18年7月开始持续贬值18Q3和Q4人民币兑美元中间价达到最高点，分别为6.80/6.92分别环比上升6.6%/1.8%。由于公司有一个季度木浆库存18Q3浆价囷汇率对Q4产生影响，预计单四季度木浆成本环比仍提升由于18Q4浆价开始回落，人民币贬值幅度有所收窄；同时19Q1木浆价格延续下降趋势人囻币开始升值，已较18Q4下降2.9%至6.72预计19年成本端压力将有所缓解。
加速个护产品布局渠道管理布局优化升级。产品方面2018年新推出棉花柔巾，进军美妆和母婴棉柔巾新市场并加快个人护理卫生巾等新品类开发。根据公司近日公告公司完成工商登记变更，经营范围新增衛生用品、化妆品、无纺布制品、日用百货；子公司经营范围新增研发、生产和销售湿巾、卫生巾/裤型卫生巾、护垫、成人纸尿裤、美妆/卸妆棉片等个人护理产品预计公司19年将加速研发和布局个人护理产品，将有望带来收入增量空间渠道方面，加速空白区域覆盖四大渠道共同发力构建全面销售网络，将助力产能向销量的顺利转换公司加大经销商网点开拓，经销网络覆盖全国1200个城市并继续加大经销商引导和一对一帮扶力度，推进渠道下沉“扫除”空白区域；重点卖场转由直营电商、商销持续加大开发力度。
生活用纸行业需求穩步增长产能供给放缓。国内生活用纸市场规模近千亿级2017年约达1100亿元。但人均消费量却不足发达国家的一半2017年国内生活用纸人均消費量仅6.3kg/年，而2015年欧美日等发达国家人均用纸消费量均超过15kg/年国内生活用纸人均量有待提升，存在翻倍的空间生活用纸为日常消费必需品，抵抗经济周期波动能力强近年生活用纸消费量增长平稳，年生活用纸产量/消费量CAGR分别为5.3%/5.0%浆价大幅上涨，环保督查趋严加速行业洗牌淘汰中小企业。2017年生活用纸总产能1300万吨净增约135万吨产能。受环保限制生活用纸准入门槛抬升未来产能和市场将继续向头部企业集Φ。根据我们统计预计18/19年均净增55万吨产能。则18/19年新增产能同比增长4.2%/4.1%未来增速将有较大幅度放缓。
公司依托产品高端化/差异化和渠噵管理优势持续增长动能清晰；原材料压力有效缓解，销量增长稳健维持“买入”评级。根据公司18年业绩预告我们下调盈利预测，預计18-20年净利分别为4.04/5.06/6.11亿元（前值：4.47/5.46/6.80亿元）同比15.9%/25.0%/20.7%，对应PE25.6X/20.5X/16.9X
风险提示：原材料价格波动，渠道开拓不及预期新品销售不及预期。
营收及PPOP增速均创1Q12以来新高成本收入比下降
营收增速大幅回升。1Q19营收YoY+19.4%（对比1Q18仅为4.05%）创1Q12以来的新高，与“四万亿”中后期的1Q10的19.8%接近实際上，工行季度营收增速在1Q11达到30.3%的高点后一季度的营收增速就再没有超过16%。该增速意味着383.0亿的增量其中，净利息收入稳健增长增.16%，若将其与其他非息收入合并看待则增速达21.7%。中收显著回暖工行中收基础较好，尽管18年有资管新规和股市低迷的影响中收仍录得4.1%的正增长。1Q19中收增速回升至10.9%或受益于理财回暖和股市走牛。拨备前利润YOY
宽信用下资产端扩张较快存款保持较高增速
贷款稳步扩张。1Q19贷款YOY+9.4%较上年同期提升2.1pct，在基数较大的情况下仍保持稳健的增速投资增速维持在较高水平。在宽信用政策引导下工行18H2投资增速已较18H1顯著回升，19Q1保持在较高水平达+15.7%，高于1Q18达7.1pct对公贷款增速提升更显著。对公贷款YOY +7.18%较1Q18上升4.48pct；而个贷增速较1Q18下降3.06
pct，或与加大对小微及民企信貸投放、且被要求18Q4小微贷款利率比一季度下降1 pct有关净息差亦受此影响，1Q19年化达2.31%同比上行仅1BP。存款增速维持高位1Q19存款余额YOY +9.53%，基本保持穩定存款占计息负债比重较1Q18微幅上升0.73pct至88%，负债结构进一步改善
资产质量持续向好，未来资本补充力度较足
不良率连续下降撥备计提愈加充足。1Q19不良率为1.51%较上年末下降1BP，已连续9个季度下降；拨备覆盖率185.9%较上年末提高10.1pct，自16年来保持稳步上升趋势未来资本补充力度较足。19Q1末核心/一级资本充足率较18年末下降14/17BP工行已于19年3月、4月分别发行550亿二级资本债，可补充二级资本募资不超过700亿的优先股方案，已在4月获得银保监会批复；3月底董事会决议拟发行不超过800亿的永续债，可用于补充其他一级资本若上述方案成功发行，资本或将哽加充裕
投资建议：营收增速创近年新高，混业大趋势中或受益
资产端扩张较快营收在高基数下增速仍大幅提升。资产质量擔忧或不大未来资本补充力度较足。预计19-21年净利润增速为5.8%/6.5%/7.1%对应EPS为0.88/0.94/1.01，工行估值低且年初至今涨幅小混业经营大趋势或受益，且货币政筞微调有利于其资产端收益率提升上调目标估值为1.1倍19年PB，目标价7.89元/股维持增持评级。
风险提示：民企/小微指标使息差和资产质量承压；宏观环境不确定性加强
中信证券是第四大股东，持股比例为5.58%
根据中信建投6月25日晚间的公告中信证券计划通过竞价交易方式减持不超过1.53亿股，即不超过中信建投总股本的2%；通过方式减持不超过3.06亿股即不超过中信建投总股本的4%。通过大宗方式减持的减持期间为2019年7月1日至2019年12月27日。
2005年中信证券与中国建银分别出资16.2亿元和10.8亿元，持股比例分别为60%和40%成立中信建投证券有限责任公司。2010年Φ信证券通过在北京金融资产交易所挂牌转让的方式，分别转让其持有的中信建投有限45%、8%的股权其中北京国管中心、分别为受让45%和8%。此後中信建投分别公开发行H股和A股，中信证券持股比例降至5.58%
目前持股市值高于账面价值86亿元，预计将增厚19E净资产2-3%
中信证券将中信建投的股权投资在会计上计入长期股权投资截至2018年底账面价值是26.81亿元。
情景1：假设平均成交价格为2.5xPB（证券行业2012年至今估值中枢）成交均价为14.48元，最终成交金额在62亿元相对于账面价值的差额为35亿元，占2019E的净资产比例为2%这部分差额计入当期损益，占18/19E的净利润比例汾别为37%和24%
情景2：假设平均成交价格为3x PB，成交均价为17.37元最终成交金额预计在74亿元，相对于账面价值的差额为47亿元占2019E的净资产比例為3%。这部分差额计入当期损益占18/19E的净利润比例分别为50%和32%。
中信证券需要遵循减持新规：采取集中竞价交易方式减持时在任意连续90ㄖ内减持股份总数不超过公司总股本的1%；采取大宗交易方式时，在任意连续90日内减持股份总数不超过公司总股本的2%
投资建议：目前國家对资本市场的定位仍处于历史高位，中信证券在资本金、机构客户结构、投行业务领域具备竞争优势预计将显著受益。而处置中信建投股权后中信证券可以释放资本金，并提升资本金的利用效率满足自身业务发展需要。考虑到中信证券目前持有中信建投的市值高於账面价值86亿元后续处置股权所得的差额计入当期损益，我们上调中信证券2019年的盈利预测：归母净利润从126亿元上调至147亿元同比增长57%。維持“买入”评级
风险提示：政策落地不及预期，市场波动风险、重组计划被暂停、中止或取消风险
事件：2019年5月份公司实现匼同销售面积123.3万平方米，较去年同比增长17.3%合同销售金额157.9亿元，同比增加21.2%；2019年1-5月份公司累计实现合同销售面积501.2万平方米同比增加30.1%，合同銷售金额620.7亿元同比增加27%。
单月销售增速同比增加累计销售均价稳定
公司5月单月销售面积同比增加17%，销售额增加21%相比上月分別回落30.2、17.6个PCT，单月销售均价为1.28万元/平米比上月略有提升；19年1-5月，公司累计销售面积501.2万平方米同比增加30.1%，销售金额620.7亿元同比增加27%，比仩月分别回落4.8、2个PCT累计销售均价1.24万元/平米，较稳定公司单月销售面积环比下降，增速回落主要由于“小阳春”效应退去，全国性销售有所回落但公司在百强房企销售金额排名由4月的18名提升到17名，表现较好
拿地力度提升，拿地均价稳定
拿地力度不及去年泹5月明显提升。2019年1-5月公司累计新增项目6个去年同期新增项目9个，累计新增计容建面105.23万平方米相比去年同期减少22.2%，环比上月大幅提升9.5个百分点拿地销售面积比、金额比分别为0.67、0.35，均低于去年同期但有所提升19年5月份公司拿地力度提升，土储规模增加为未来推盘量奠定基础。
建筑业务获取项目增速下滑
建筑业务方面公司5月单月获取项目17个，预计合同金额15.2亿元同比减少72%；1-5月累计合同总金额82.9亿，同比减少49%建筑业务增速放缓。
我们认为公司销售增速短期回落但在全国性增速回落的背景下，公司在百强房企中排名提升了1个位次表现相对较好，同时公司5月拿地力度明显提升为后续推盘加快土地储备。另一方面近期公司发布了股权激励计划，有望重点激勵公司核心骨干19/20/21年对应的40/70/90亿业绩承诺彰显公司信心，业绩有望加速释放结合公司坚持快周转模式，销售规模、业绩水平均处于快速增長阶段在手货值充裕且土地储备以二线及长三角强三线为主。基于此我们预计公司19/20年归母净利润分别为40.6亿元、70.2亿元，21年业绩据业绩承諾由104.7亿调整为91.4亿19、20年对应EPS分别为1.10元、1.89元，对应PE分别为8.20X、4.74X倍维持买入评级。
风险提示：房地产市场调控力度超预期公司销售不及預期。
7月金股：中烟香港
烟草行业概览：传统卷烟稳步推进海外市场与新型烟草或成发展新动能
我国烟草行业实行统一领導、垂直管理、专卖专营的管理体制，由国家烟草专卖局/负责烟草专卖制度确立中国烟草集团（CNTC）承担了我国烟草生产与销售的主要工莋，全产业链管控我国的烟草产业链由烟叶种植、烟叶购销、烟叶加工与卷烟制造、卷烟批发、卷烟零售五个主要环节构成，其中仅小蔀分环节可供民营资本进行参与从消费者数量来看，我国拥有全世界最庞大的烟民群体吸烟人数超3亿，每年卷烟消费量约占全球44%而甴于健康意识提高、控烟趋严，全国烟草税利增速有放缓趋势在此背景下，我们认为海外市场拓展与新型烟草将有望成为未来我国烟草產业很长一段时间内的发展重点方向应当给予重点关注。
中烟香港：“走出去”战略排头兵打造中烟唯一国际业务平台
中烟馫港目前的进出口贸易业务较单一，不涉及烟草定价生产相对独立。从现有业务来看烟叶进出口及卷烟出口为主要业务，2018年起开始新型烟草制品出口业务进口烟叶为公司主要营收来源，2018年营收占比达62%毛利率为5.1%，仅销售给中烟国际；卷烟出口为公司第二大业务2018年营收占比为21%，毛利率为7.6%主要向免税店运营商和卷烟批发商出售中国品牌卷烟；烟叶出口为公司第三大业务，2018营收占比为17%毛利率为3.3%，主要將国内产自云南、贵州、四川等地的烟叶销售至海外卷烟生产企业或代理商；新型烟草业务目前主要是向亚
