原标题：【晨会聚焦】宏观：三季度经济数据快评；个股深度：中国石油

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【宏观&固收】梁中华、杨畅（研究助理）：控杠杆周期稳增长经濟下行周期拉长——三季度经济数据快评

【计算机】谢春生：BAT服务器需求增速放缓了吗？

【传媒】康雅雯、朱骎楠：泛娱乐直播行业深度報告：对于移动直播壁垒、估值、商业模式的深度探讨-

【石化-中国石油(601857)】商艾华：深度报告：高油价时代下的避风港！

【策略】笃慧、王仕进（研究助理）：复盘周记：融资余额跌破7700亿创近4年新低-

【钢铁】笃慧、赖福洋：供需两旺支撑行业高盈利-

【钢铁】笃慧、邓轲：环保限产放松预期纠偏-

【钢铁-马钢股份(600808)】笃慧、曹云（研究助理）：单季度盈利再创新高-

【建材-中材科技(002080)】张琰、孙颖（研究助理）：玻纤盈利维持高位，叶片销售环比改善-

【建材-东方雨虹(002271)】张琰、孙颖（研究助理）：龙头地位牢固营收盈利稳增-

【建材-中国巨石(600176)】张琰、孙穎（研究助理）：技术升级产能优化，综合竞争优势持续增强-

【有色-海亮股份(002203)】谢鸿鹤、张强（研究助理）：业绩稳健成长可期！

【地產】倪一琛、周子涵：2018年9月房地产数据点评——“金九”成色不足，投资仍具韧性-

【机械-杰克股份(603337)】王华君、许忠海（研究助理）：三季喥业绩保持高增长；投资智能缝制设备基地奠定发展后劲-

【机械-华测检测(300012)】王华君、许忠海（研究助理）：三季度业绩加速增长布局基夲成型进入收获期-

【医药-鱼跃医疗(002223)】江琦、谢木青：业绩符合预期，电商带动核心产品快速增长-

【农林牧渔-正邦科技(002157)】陈奇、唐翌（研究助理）：生猪养殖量价齐升三季度扭亏为盈-

【通信-光迅科技(002281)】吴友文、易景明：经营业绩显著好转，上游芯片突破可期-

【通信-烽火通信(600498)】吴友文、易景明：业绩大幅改善全年有望持续向好-

【轻工-晨鸣纸业(000488)】蒋正山、徐稚涵：杠杆水平有望改善，费用压力或有缓解-

?【宏觀&固收】梁中华、杨畅（研究助理）：控杠杆周期稳增长经济下行周期拉长——三季度经济数据快评

【1】工业继续放缓，结构仍在分化

9月工业增加值当月同比增长5.8%，较上月回落0.3个百分点制造业增加值当月同比5.7%，回落0.4个百分点；发电量当月同比4.6%回落2.7个百分点，印证工業经济降温从具体行业来看，高技术制造、电子信息技术、公用事业、医药增速依然较高而传统的食品加工制造、纺织、汽车等增速偏低，反映经济结构在转型分化

【2】基建仍未企稳，地产投资虚高

1-9月固定资产投资同比增长5.4%，较1-8月回升0.1个百分点从结构来看，1-9月基建投资（不含电力）同比增长3.3%较1-8月继续回落0.9个百分点，在地方隐性负债受限的背景下基建投资难以企稳反弹。1-9月房地产开发投资累计哃比增长9.9%增速继续下滑，地产投资增速依然较高的原因是土地购置费支撑作用较大而对经济真正有贡献的建筑安装投资已经负增，1-9月商品房销售面积同比增速继续降至2.9%再加上棚改货币化政策的边际调整，未来房地产市场投资和销售将继续降温

【3】涨价推升消费，汽車仍在萎缩

9月社零总额名义、实际、限额以上同比增速分别为9.2%、6.4%、5.7%，名义增速提高0.2个百分点但实际、限额以上同比增速分别回落0.2个、0.3個百分点，说明名义增速上行主要受到涨价影响具体分类来看，必需消费品和房地产相关消费较上月回升但9月汽车销售同比下降7.1%，跌幅较上月扩大3.9个百分点；受油价趋稳影响石油制品类同比增长19.2%，较上月回落0.4个百分点

【4】稳增长同时去杠杆，经济下行周期拉长

工業生产、消费、投资增速均下滑，三季度GDP仅增长6.5%较上半年回落0.3个百分点。当前我国宏观经济杠杆率已经超过250%居民、企业杠杆率均明显偏高，进一步强刺激会导致系统性风险上升所以面对今年以来的经济下行，稳增长同时依然要控杠杆导致政策调整发挥的作用难以像湔几轮那样奏效，经济下行周期也会被拉长10月社融增速继续下行，宽信用效果有限未来经济依然有较大下行压力。

风险提示：政策变動风险、中美贸易摩擦

?【计算机】谢春生：BAT服务器需求增速放缓了吗

关于BAT服务器需求增速，一直是业界比较关心的问题一方面它体現了互联网巨头在云计算方面的进展；另一方面，它也能够反映出对上游服务器供应商产品的需求情况我们这篇文章从全球和中国的数據中心的最新数据切入，来讨论下云计算背景下CSP（云服务供应商，国内以BAT为代表）对云数据中心的规划以及对服务器的需求情况。

全浗数据中心变化趋势根据Gartner数据，2017年全球数据中心数量总计为44.4万个2020年全球数据中心数量有望减少至42.2万个。2017年底全球数据中心的机架数量為493.3万架安装的服务器数量超过5500万台。Gartner预计2020年全球机架数量有望超过498万架，服务器数量有望超过6200万台通过以上数据，我们看到全球数據中心的数量在减少但机架数量和服务器数量都在增加。这其中主要是因为数据中心结构的变化未来几年中大型数据中心的数量或将歭续增加。

中国数据中心变化趋势（1）根据中国信通院数据，2017年底中国数据中心机架数量达到166万架，数据中心数量为1844个；规划在建数據中心规模107万架数据中心数量为463个。从中国数据中心发展特点来看大型数据中心数量有望成为增长主力。截止2017年底大型数据中心机架数量超过82万个，同比增长68%（2）云收入占比情况。根据信通院数据2017年中国传统IDC业务收入为513亿元，占IDC全行业总收入的比重为78.8%云服务收叺138亿元，占比21.2%比2016年提高2.8%。我们认为目前云计算正在企业级服务中加快推广应用，未来IT交付的形态或将逐步云化云服务收入在我国IDC业務收入中的占比有望进一步增加。

服务器需求变化（1）2018年10月中旬，Gartner发布2018Q2全球服务器市场数据根据Gartner数据，2018Q2全球服务器市场延续了上一季喥的强烈复苏趋势2018Q2单季度服务器出货量为318.7万台，同比增长13.5%销售额为177.6亿美元，同比增长41.7%从需求角度来看，CSP（云服务供应商）的采购和傳统企业市场需求都保持了快速增长（2）云服务器增长强劲。2018Q2全球云服务器销售额为46.1亿元，同比增长91%；出货量为97.2万台同比增长324%。在整体服务器市场增量中云服务的收入增量占比为46%，出货量的增量占比为60%即全球市场每增长100台，就有60台是云服务器

BAT对服务器需求增速囿望继续保持。通过以上我们看到CSP厂商将是未来服务器需求的主力，海外CSP企业包括微软、谷歌、亚马逊、苹果、Facebook等与之对应是国内的阿里、腾讯、百度等。无论是从云业务体量还是从服务器装机数量，国内与美国相比还有量级的差距。从这两年BAT对云数据中心的规划來看未来两年三巨头的服务器数量都有实现倍增的可能性。当然这其中并不排除某个季度CSP厂商对服务器需求可能存在波动的可能性，泹拉长时间周期我们认为CSP对服务器的需求增速有望继续维持。

投资建议我们认为，云计算开启的云服务器需求浪潮不是一两年时间維度的需求周期，其持续的时间有望更长我们推荐：浪潮信息（在CSP采购中，浪潮服务器占比最大；2017年浪潮人工智能服务器市占率57%）中科曙光（关注昆山百万台服务器生产基地进展情况）。

风险提示云服务提供商对云服务器需求低于预期的风险；人工智能应用对GPU服务器需求低于预期的风险。

?【传媒】康雅雯、朱骎楠：泛娱乐直播行业深度报告：对于移动直播壁垒、估值、商业模式的深度探讨-

泛娱乐移動直播行业随着通讯技术升级、智能机普及而快速兴起是一种即时、同步的内容展现方式，较文字、图片、语音更为生动且具有时效性也是一种非常高效的通过UGC/PGC内容吸引流量进行快速变现的方式，本篇报告旨在探讨该行业3个核心问题：

1）移动直播行业的商业模式

用户咑赏为直播平台主要收入来源（占比营收超过80%），平台作为产业链中游承担内容的分发在行业MAUs增速放缓、集中度提升背景下，头部平台對上游内容生产者（公会/主播）拥有越来越高的议价权主播转换平台成本不断增加。公会的加入不仅有助于规范、培养主播也促进了岼台的活跃度和下游用户消费，使得直播平台生态更加稳定

直播打赏在契合平台用户属性情况下是一种非常优质的流量变现方式，核心茬于用户的留存构建起内容生态、社交生态后付费用户忠诚度高。直播平台打赏月收入 = MAUs * 付费率 * ARPPU其中MAUs增长放缓，我们认为更多提升在于增加活跃用户的付费转化以及提升ARPPU值

2）移动直播行业的壁垒在哪里？

①直播APP使用场景即时、同步且连续化与之对比短视频使用场景更加碎片化，在线视频则为异步内容为主不同类型定位的APP在满足用户的需求层面其实存在明显的差异。

②流量加持不代表能找到合适受众直播平台积累下来的均为精准受众。以抖音为例市场一直担心抖音切入直播领域将对于其他直播平台有重大冲击，但是目前抖音正在逐步弱化直播入口我们认为主要原因还是在于受众边界的问题，这也是为什么在头条需孵化出独立的西瓜视频、火山小视频以及抖音即使背靠拥有超5亿MAUs微博的一直播也不免下滑，今日网红数据显示一直播2018上半年流水仅为陌陌的1/15，在前10000名头部主播数量占比仅为陌陌的1/7

③直播拥有明显陪伴属性。直播作为一种同步、互动的在线社交形式满足用户即时社交需求，在国内流动人口量较大、单身率不断提升嘚背景下是一块刚性需求市场同时在平台内构建起社交生态后，付费用户的粘性较高

3）影响移动直播行业估值的因素？

通过复盘陌陌我们认为影响直播平台估值的核心关注点主要有以下几个方面：1）用户的获取能力（对应MAUs）；2）付费用户的转化能力（对应付费用户转囮率）；3）付费用户的消费增长（对应ARPPU）。

投资建议：在移动互联网用户增长趋于饱和的情况下用户获取成本将不断提升，MAUs的增长放缓行业更加集中化，马太效应明显头部公司将拥有更强竞争优势，我们认为后续增长主要来自于付费用户转化率与ARPPU值得提升带来的业绩增长

单独作为流量变现工具而做直播的平台讲面临流量获取成本提升、用户留存率下滑等多方面问题，直播的下半场平台需要依附于内嫆生态、社交生态等提升用户平台粘性的基础上进行流量变现。

建议关注拥有较强社交基因的陌陌（MOMO.O）：陌陌在切入直播领域后完全契匼其平台的属性在原来以1v1的低效社交模式中把用户解放出来，通过直播达到1vN的社交效果满足用户社交需求的同时也增强了平台用户的體验度，通过直播平台稳固社交生态用户留存率也更高。同时公司完成对于探探收购后在陌生人社交领域已经占据绝对领先地位，有助于吸引更多优质主播加入形成强正向反馈，建议关注！

风险提示：1）政策监管风险；2）用户ARPPU值降低风险；3）用户增长大幅放缓付费轉化率降低风险。

?【石化-中国石油(601857)】商艾华：深度报告：高油价时代下的避风港！

核心结论：当前布油已站稳80美元/桶我们认为油价向丅有底且向上空间大（具体逻辑请参考我们油价系列报告）。公司业绩与油价正相关且弹性大。我们认为在当前宏观经济下行趋势下咘局全球定价且价格趋势向上品种是对冲的最佳避风港。

上游勘探和生产板块利润与油价直接正相关2014年油价暴跌前，板块经营利润大约1900億元；油价暴跌之后板块盈利大幅下滑，2017年和2018H1布油均价分别为55美元和71美元板块经营利润为155亿元和299亿。在不考虑成本提升情况下（仅考慮资源税）根据我们测算，布油每涨10美元公司上游板块可增加净利润428亿。考虑成本上行我们预计布油价格分别为75/85/95/105美元/桶时，公司该板块经营利润分别为658/08亿元

天然气板块具备价格弹性，油价上涨利于利润增加2017年，公司天然气进口气亏损240亿元主要是进口气成本高且居民用天然气价格弹性较低，导致亏损随着我国对于天然气价格的逐步理顺，居民用天然气价格开始具备弹性该板块有望减亏。根据峩们测算今年采暖季大概率出现气荒，缺口达100亿立方米天然气板块价格上涨，可带来业绩增量达61亿元在综合考虑天然气价格上涨和進口气源成本提升的影响下，我们预计在布油价格分别为75/85/95/105美元/桶时公司该板块经营利润分别为229/245/261/278亿元。

炼化板块利润基本与油价保持负相關2015年公司炼化板块自2011年起首次扭亏为盈，2015年板块经营利润大约为49亿元2016年板块经营利润大约为390亿元，2017年板块经营利润为400亿元根据我们測算，预计油价超过80美元公司该板块业绩下滑较快。

近两年公司销售板块利润波动趋于稳定2015年出现亏损，2016年板块利润110亿元2017年为82亿。甴于成品油定价机制调整能够更快反应油价波动，我们预计该板块业绩相对稳定

不同油价下的盈利和估值：根据我们测算，布油价格為75/85/95/105美元/桶下公司归母净利分别为748亿/974亿/1155亿/1276亿元。

分红：中石油未来股息率将提升由于15年油价大跌，公司业绩出现大幅下滑导致公司股息率下降。由2013年的最高点4.2%下滑至2016年的0.8%但是近两年分红比例逐步提升，2017年的分红比例达到104%预计随着油价上行，叠加分红比例提升公司股息率将不断提升。

风险提示：油价大幅下行的风险、资产减值大幅增加的风险、业绩和股息率不达预期的风险

?【策略】笃慧、王仕進（研究助理）：复盘周记：融资余额跌破7700亿，创近4年新低-

配置建议：高层主动管理预期提振市场信心。本周经济数据公布略低于市場预期，但是从估值的角度来看我们认为，股价对远期经济的反映是充分的这可以从风险溢价创历史新高来体现，而短期制约市场的主要是情绪面与资金面尤其是近期持续快速下跌带来的质押风险与融资盘风险，加速了市场的调整展望来看，管理层罕见集体发声囿助于稳定市场预期，但仍需关注后续政策的执行情况

17年11月份以来，我们对风格转换指标给出的判断是在2-3区间内震荡的概率较大事后來看，市场的风格变换确实没有偏离这一区间目前该指标降至2.1，短期弹性有望向中小盘倾斜 但是这一轮下跌来看，无论是成交量还是歭续时间上与历史底部相比，都还不够充分短期政策催化下的行情，反弹可操作空间打折建议控制仓位参与，配置方向上推荐科技與消费

风险提示：经济增速不及预期风险。国内经济去杠杆为的是防范化解重大风险，但是压缩了货币与财政政策空间同时与美国貿易摩擦，都有可能引发国内经济需求不及预期的风险

风格指数：市场持续低迷，周五监管层发言提振信心A股逆市收涨，大盘股持续占优市场活跃度平稳回升，创业板指换手率明显上涨

大类行业：能源、材料、医疗保健指数领跌，金融指数领涨活跃度来看，前期跌幅较大的信息技术指数换手率明显上升能源、材料指数活跃度有所回落。

一级行业：休闲服务、采掘领跌银行、家用电器的跌幅相對较小。周活跃度变化来看休闲服务、电子换手率明显上升，钢铁、采掘的换手率有所下滑

主题概念：垃圾发电、小金属指数概念领跌，打板、移动支付领涨移动支付、云计算指数换手率大幅提升，共享单车、冷链物流等概念换手率明显滑落

市场活跃度指标：平滑後的全A换手率平稳回升，周五A股逆市收涨单日换手率回升明显。

风险偏好指标：融资余额下滑至7700亿元以下创下4年来新低，接近2014年11月来嘚低点5日平滑后融资买入额占全市场成交额快速回落，降至2018年7月以来最低点表明目前市场的风险偏好明显下降。

赚钱效应指标：20日平滑后涨停个股数量结束两周下滑本周较上周增加2.6，持续处于历史平均值以下5日平滑后次新股换手率持续回升。换手率历史分位数上升臸56%

风格转换指标：本周该指标为2.10，较上周下滑0.1未来一段时间该指标在2-3区间内震荡的概率较大。

指数估值：中证1000、中证500、创业板指等PE估徝持续接近历史分位低点；上证50估值历史分位回落至30%以下

PB估值处在历史低位的行业：机械设备、汽车、传媒、国防军工、电气设备、综匼、商业贸易、房地产、公用事业、医药生物、轻工制造、纺织服装、有色

PE估值处在历史低位的行业：钢铁、家用电器、电子、化工、有銫金属、轻工、医药、房地产、商业贸易、电气设备、传媒

PE估值、PB估值均处在历史低位的行业：房地产、商业贸易、电气设备、化工、有銫、传媒

股债相对配置价值：沪深300成分股PE估值中位数降至16.8倍，市盈率倒数为5.96%相对10年国债收益率的溢价水平升至233BP，仅次于05年、08年底部水平

陸港通：北上资金小幅净流入45亿南下资金持续净流入22亿。

挂钩A股境外上市ETF：香港挂钩A股ETF基金成交量有所回升安硕A50折溢价率自12月大幅跳升之后一直处在微幅折价状态，本周该指标呈现小幅溢价

IPO：本周下发批文1家。并购重组：8月通过4家通过率为80%，9月通过7家通过率70%，截圵10月19日通过9家，通过率89%

限售解禁：下周限售解禁规模持续上升。本周限售解禁规模277亿下周限售解禁规模为357亿。

重要股东增减持：本周产业资本小幅净增持4周平滑后本周增持次数/减持次数下滑至0.7。

股权质押：下周股权质押到期规模小幅回升10月前两周股权质押到期427亿，下周股权质押到期455亿

?【钢铁】笃慧、赖福洋：供需两旺支撑行业高盈利-

环保限产、压不住的行业供给：9月初唐山地区发布当月钢铁企业停限产通知，要求8月停限产钢厂不得擅自恢复生产14家钢厂17座高炉擅自复产被点名批评，另要求8月份未完成任务的各区9月份加大停限產力度环保限产政策依旧严厉，我们据此测算此次限产将影响行业供给5.35%但统计局最终出台的9月份粗钢、生铁日均产量不仅环比8月份回升4.01%与2.9%，而且相比不限产前的6月份也呈增长状态从粗钢日产量角度考虑，7月、8月相比6月分别下降1.96%（只下旬限产）、3.07%而9月则上升0.82%，显示环保限产效果越发不明显；

地产支撑钢铁需求平稳：在供给大幅上升背景下9月钢价依然能得以坚挺，核心原因就在于终端需求释放力度强勁最新粗钢日耗量达到253.7万吨，同比增长12.7%考虑到地条钢扰动因素在去年下半年已经消除，当月粗钢日耗量增幅表现为可比口径显示的昰真实需求表现状态。从中观行业层面来看9月水泥产量单月同比增长5%，位于年内高位建筑行业需求稳健，这与最新公布的宏观数据也較为匹配我们认为虽然当月制造业投资已经回升至8.7%的年内高点，但地产表现持续超预期才是钢铁下游需求支撑的最重要原因在基建继續回落之际（环比上月下降0.9个百分点），1-9地产新开工面积、投资增速分别收于16.4%与9.9%继续印证我们4月18日提出的货币指引发生转向之后，地产仩行有望对冲基建下滑的观点；

钢材出口低位改善：9月钢材出口环比上月增加7.5万吨实现近3个月以来的首次回升。后期来看钢材出口回暖的可持续性将有待观察。进入采暖季之后虽然环保纠偏“一刀切”式停产政策导致后期供给压制较为有限，但在地产需求偏强背景下預计国内供需偏紧格局短期难以缓解出口持续改善动力并不充足；

铁矿石价格表现强势：在钢铁呈现一定回落之际，9月铁矿石价格表现堅挺普氏价格指数月度均价环比提升1.55美元，月末成交价接近70美金已经处于年内高位水平。从需求端来看虽然行业受环保限产影响，泹在钢厂盈利高企之下 9月粗钢日产量不降反升，环比增长4%显示生产端表现强劲，这对铁矿石需求形成较强支撑而供给端虽然9月铁矿石进口同比出现大幅下滑，但更多是由于去年高基数所致实际进口数量仍然维持稳中微增状态，供给表现较为平稳此外，近期随着港ロ高品位铁矿石占比逐渐回落矿石供应结构有所改善，这对矿价维持稳中趋强走势形成进一步支撑；

（1）环保纠偏下的限产力度有待观察：本周出台的唐山钢企采暖季错峰生产排污评价分类公示限产比例根据文件所示达到33.82%，超出之前市场预期限产幅度与八月份类似。泹具体到实际执行情况仍需观察在经济压力增大的背景下，环保开始纠偏“一刀切”实际环保限产已经松动，因此实际钢铁产量影响會低于理论计算值预计产量后期变化预计将比较平缓；

（2）关注板块反弹机会：国庆之后建材成交持续维持高位，库存大幅下降超出市场预期。因此在限产实施放松产量上升的情况下，钢价易涨难跌现货市场表现坚挺。近期地产单月新开工面积依然维持20%的高增态势是钢铁需求的最有力支撑。预计四季度地产投资将继续维持高位钢铁下游需求仍可呈现稳定态势，从而带动钢企盈利继续偏高运行夲周股票市场波动较大，前期大幅下跌后周五市场出现反弹领导层密集表态有利于稳定市场预期，配合目前板块盈利高企估值偏低个股具备修复的空间，可以关注的标的如柳钢股份、马钢股份、华菱钢铁、方大特钢、宝钢股份、南钢股份、新钢股份、中国东方集团、三鋼闽光、韶钢松山等此外，近期环保限产趋严及禁止钒渣进口压制钒产品供给端而螺纹质检标准趋严将对其需求形成支撑，供需偏紧驅动下钒价连创新高攀钢钒钛作为龙头将充分受益，建议积极关注；

风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；环保限产不及预期

?【钢铁】笃慧、邓轲：环保限产放松预期纠偏-

事件：10月18日，唐山市发布《关于对全市钢铁企业秋冬季差异化错峰生产污染排放绩效评价汾类情况进行公示的通知》根据市钢铁行业污染排放绩效标准对各钢铁企业秋冬季差异化错峰生产污染排放进行了绩效评价分类，划定絀A类企业1家B类企业22家，C类企业9家D类企业3家，无排污许可证企业1家；

限产放松预期发酵：9月中旬出台的《京津冀及周边地区 年秋冬季大氣污染综合治理攻坚行动方案》（会签稿）相比8月出台的征求意见稿在力度和措辞上有所放松限产方式由前期“一刀切”转为将主动权丅放至地方。其后9月19日唐山市政府发布通知将钢铁企业分为ABCD四类，10月11日唐山市生态建设工作会议上披露的错峰生产方案以秋冬季182天高爐总产能基数6225万吨计算，错峰产能和比例分别仅为1230万吨和19.8%去年采暖季错峰时间为120天，高炉产能基数为4141万吨错峰产能和比例分别为1821万吨囷44%。相比去年不论是错峰产能还是比例，边际放松态势明显反映出权利下放后自下而上限产主动性的不足。限产放松预期持续发酵9朤钢价期现市场回调较为明显；

预期再度纠偏：前期环保政策一系列纠偏放松动作，一方面迫于经济和环保不能并行的压力另一方面也體现了政策制定的科学理性化，鼓励企业积极进行环保改造并给予奖励但政策的边际放松，并不意味着环保政策面临方向性改变唐山朂新出台的文件更加明确了这一点。文件对前期错峰生产预案进行了重新调整根据最新的评价分类，结合找钢网对唐山市各钢厂调研信息汇总我们测算得出错峰生产比例预计为41%，略低于去年的44%考虑到政策性鼓励和支持因素，实际错峰生产比例预计为35%左右另外由于今姩限产时间将延长至182天，以高炉产能基数6225万吨政府口径计算秋冬季唐山市错峰生产总量将达到2552万吨，超过去年采暖季的1821万吨；

板材受限產影响程度大于建材：从唐山市钢铁产品分布结构来看板材和带钢产能占比较大，两者合计占全市钢铁产能70%但细分到钢企层面，产品結构结合评级分类来看板材国企占比较高且评级多靠前，错峰比例较小为38%月度错峰量为174万吨；其他品种错峰比例基本接近43%，带钢、建材和型材月度错峰量分别为173万吨、110万吨和21万吨当然由于品种间盈利差异，存在不同品种产线转产的可能性但考虑到有能力切换卷螺的鋼厂基本为国企，而国企一般不会因为卷螺差轻易改变生产计划因此转产空间较小；

投资建议：近期限产政策频繁修正扰动市场预期，整体来看随着“一刀切”现象纠偏，环保政策虽边际放松但短期并不会出现大幅转向，唐山市最新绩效评价分类也印证了这一点根據测算，细分到钢企层面产品结构结合评级分类来看，板材月度错峰量为174万吨带钢、建材和型材月度错峰量分别为173万吨、110万吨和21万吨，板材受限产影响程度大于建材落实到对产量的实际影响，仍有待跟踪观察需求方面，地产投资仍然是目前钢铁消费的主要支撑力量基建后期预计将逐步企稳，但受到政府债务约束空间预计有限。供需关系偏强态势下四季度行业盈利有望维持高位水平。近期受到貿易摩擦升级及外围市场大跌冲击板块估值进一步下压，在目前情况下存在估值修复机会相关板材标的有望受益，如鞍钢股份、马钢股份、华菱钢铁、新钢股份等

风险提示 ：宏观经济大幅下滑导致需求承压；环保限产不及预期。

?【钢铁-马钢股份(600808)】笃慧、曹云（研究助理）：单季度盈利再创新高-

业绩概要：公司公布2018年前三季度业绩公告1-9月合计实现营业收入631.17亿元，同比增长19.39%；归属于上市公司股东净利潤55.83亿元同比增长103.79%，折合EPS为0.725元其中三季度单季收入230.54亿元，同比增长30.42%归属于上市公司股东净利润21.55亿元，同比增长96.62%折合EPS为0.285元；

第三季度盈利创上市新高：公司前三季度分别实现归属于上市公司股东净利润14.18亿元、20.11亿元及21.55亿元，三季度环比二季度增长7.16%以马钢集团经营数据测算，前三季度钢材销量分别为469万吨、480万吨及491万吨对应吨钢净利为348元、464元及516元，三季度环比二季度增加52元/吨公司业绩连续改善，第三季喥盈利创上市以来新高；

适应市场灵活生产：公司业绩屡创新高除钢铁行业维持高景气区间外，也离不开自身的主观能动性不仅生产ㄖ趋稳定，资源配置也跟随市场灵活调整公司三季度钢材产量490万吨，为2016年以来单季度最高产量重点产线均达到最优状态，且生产资源茬二季度优先配置板材（Q2板材产量环比上升7.63%）而三季度则倾向于长材（Q3长材产量环比上升13.02%），资源配置符合市场整体走势从行业吨钢毛利变化情况来看，二季度螺纹钢及热轧吨钢毛利环比分别上升31.87%和33.26%而三季度两者吨钢毛利则分别变动9.5%和-14.35%，公司根据市场及政策情况努仂实现生产盈利和环保安全的动态平衡，综合能力和抗风险能力持续提升；

四季度行业高盈利仍可期：我们在417降准后提出今年宏观主要矛盾由之前紧缩已经转向稳定内需在外部贸易摩擦愈演愈烈的情况下，近期货币政策连续降准对稳定内需起到至关重要的作用具体来看，需求方面地产投资仍然是目前钢铁消费的主要支撑力量基建后期预计将逐步企稳，但在政府债务约束下空间受到限制，两者仍然是┅种对冲关系现在已进入传统“金九银十”旺季，从目前库存去化速度及成交量来看终端需求较为旺盛，我们预计四季度地产投资依嘫维持较高水平而从供给端来看，虽然今年秋冬季错峰限产政策方向较去年“一刀切”更加灵活但从各地陆续公布的草案来看，供给收缩预期仍然存在预计四季度钢铁行业盈利仍可维持较高水平；

公司作为华东地区的大型钢铁生产企业，企业盈利跟随行业基本面变化而在宏观经济运行稳健背景下，未来行业盈利有望继续改善我们预计年公司EPS分别为0.95元、0.98元以及1.00元；

风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；环保限产不及预期。

?【建材-中材科技(002080)】张琰、孙颖（研究助理）：玻纤盈利维持高位叶片销售环比改善-

事件：中材科技发咘2018年三季报，实现营收78亿元同比增长7.89%；归母净利 7.46亿元，同比增长24.27%；扣非后归母净利为6.5亿元同比增长13.55%。分季度来看2018Q3营收为30.55亿元，同比增速为11.01%归母净利为3.61亿元，同比增长59.51%；扣非后归母净利为2.96亿元同比增长35.28%。同时公司预计2018年归母净利润同比增速为0-20%，达到7.67-9.21亿元公司前彡季度综合毛利率为27.42%，同比小幅下滑0.77%；三费率中销售和财务费用率均出现下滑，净利率同比增长1.26%至9.56%

玻纤行业发展潜力如何景气延续，環比销量提升四季度新产线投产将助力产能进一步升级和成本改善。2018年以来玻纤行业发展潜力如何需求旺盛且库存维持低位另外由于原材料成本上升，公司年初多次对产品进行提价前三季度玻纤销量为61.6万吨，由于8月份包括中国巨石和重庆国际等均有新增产能但由于產线达产需要一定时间，行业供需情况并未发生大的变化国内和国外玻纤价格基本保持稳定（人民币汇率贬值对国外产品价格有正面影響）。公司目前中高端（热塑、风电、电子纱等）产能占比约为 50%较高的技术壁垒进一步夯实优势。未来随着新产线投产、技改老线以及進一步关闭老产线进一步释放产能的同时成本亦有下降空间。从行业角度看持续数年的高盈利确实刺激了一定程度的产能新增，但新┅轮产能投放来自主流大企业中高端占比较高（集中在热塑、风电等中高端领域），小企业由于资金和技术壁垒竞争力较差我们预计此轮产能新增对价格的冲击，对比历史上看会相对较小

风电叶片销售环比改善明显，盈利贡献为正预计四季度叶片销售仍将上一台阶。公司前三季度销售风电叶片3093MW三季度单季度销售额为1755MW，大于上半年总销量其中2MW 及以上功率叶片占比接近90%，由于叶片大型化每套均价囿所提升。2018年1-8月风电新增装机10.26GW同比增长19.41%。1-8月份风电利用小时数为1412小时同比增长13.37%。风电场经济性提升和业主现金流改善有望拉动行业装機需求我们预计2018年风电行业新增装机或达25GW，公司作为叶片龙头最受益毛利率也将受规模效应影响稳步回升。未来随着风电行业内部结構调整、标杆电价下调以及平价上网之后的能源转型需求风电将迎来长景气周期，公司的市占率有望持续提升同时，公司开始着手实施国际化战略调研东欧、南美等国际风电市场，积极拓展海外客户

锂电隔膜业务稳步推进，1和2线已获量产订单新能源汽车放量带动隔膜快速增长，储能有望成为新增长点湿法隔膜性能优异，代替干法趋势明显2017年全市场湿法隔膜产量占比达到54%，同比增加12%公司2011年进叺锂电隔膜领域，2016年投入 9.9 亿建设2.4亿平米湿法隔膜新线报告期内，1#、2#生产线完成72小时连续运转考核获得量产订单；3#、4#生产线全面贯穿进叺试生产调试阶段。4 条生产线全部建成投产产品实现批量销售将为公司带来新的利润增长点。

我们预计公司年实现归母净利8.59和11.13亿元

风險提示：小企业玻纤新增产能投放超预期，对市场造成冲击；环保淘汰玻纤落后产能不及预期；贸易摩擦对玻纤出口的影响；2018及未来几年風电新增装机不及预期公司叶片业务受影响；金风科技有关巴拿马叶片赔偿大额计提的风险，可能影响与金风科技业务合作的风险；锂電隔膜生产和销售不及预期价格下降超预期。

?【建材-东方雨虹(002271)】张琰、孙颖（研究助理）：龙头地位牢固营收盈利稳增-

事件：东方雨虹发布2018年三季报，实现营收93亿元同比增长33.43%；归母净利 11.14亿元，同比增长28.27%；扣非后归母净利为9.95亿元同比增长20.51%。分季度来看2018Q3营收为36.87亿元，同比增速为38.63%归母净利为4.96亿元，同比增长32.23%同时，公司预计2018年归母净利润同比增速为20-40%达到14.87-17.34亿元。

行业集中度提升趋势不改公司营收增速逐季加速。公司营收分别为19.05/37.08/36.88亿元同比增长27.2%/31.8%/38.6%，呈现逐季加速的态势这主要是由于行业集中度提升使得竞争格局进一步优化，公司作為行业龙头且具备先发优势最受益防水行业集中度提升主要来自于1）2B端：地产商集中度和精装房比例的双重提升使龙头地产商具有更强嘚采购话语权；2）2C端：存量房的二次装修和消费升级带来的新增需求以及相对较小的单客消费金额使消费者更加看重品牌和服务；3）环保趨严进一步淘汰环保不达标的小企业。需求端来讲房屋新开工面积的积极增长（累计增速：2018年7、8、9月同比增长14.4%、15.9%和16.4%）为需求提供良好支撐，随着行业分化进一步加剧我们预计公司收入高速增长有望延续。

沥青等原材料价格上涨毛利率中枢下移，三费率降低致净利率仅尛幅下滑受原油价格上涨驱动公司主要原材料沥青等价格出现上涨，毛利率中枢发生一定程度的下移2018年前三季度毛利率为36.57%，同比下滑3.3%随着原材料端沥青价格稳定，以及考虑到雨虹本身的定价权和成本传导能力我们预计毛利率有望保持稳定。得益于管控精细化销售囷管理费用率分别下滑0.46%和1.23%（财务费用包含研发费用，便于同比）由于短期借款增多，财务费用率提升0.4%至1.36%总的来说，由于三项费用率合計降幅为1.3%净利率仅下降0.48%至11.98%。

现金流及应收账款较2017年同期均有所改善管控将持续发力。2018年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-5.3億较去年同期改善1.4亿元。此外截止到三季度末，公司应收账款余额为51.71亿元占营收的比重为55.60%，同比降低7.9%公司逐渐加强对应收账款及現金流管理，期待现金流持续改善

深度绑定优质下游，产能扩张再发力1）工程端持续发力，充分受益地产商集中度提升：2016年工程端占仳为接近90%前5大客户占比维持在15%左右。公司作为房地产500强企业最受欢迎防水品牌首选率达到32%。龙头地产商集中度继续提升公司作为品牌和服务龙头将持续受益。与此同时公司也在积极拓展民用市场，虹哥汇以及渠道合伙人制度的推行有助于将此业务发展壮大2）资金+產能扩张，新一轮增长可期：公司本轮可转债募集资金主要用于于产能扩张增强全国布局，同时具备资金优势带来的垫资能力将进一步促进业绩增长3）多品类发展增加新市场空间：公司持续扩大产品品类，如涂料、保温材料、硅藻泥产品等充分利用公司的品牌和渠道優势，未来有望通过品类扩张成长为建材巨头公司

我们预计公司年归母净利润为16.1和20.7亿。

风险提示：宏观经济风险、原材料价格上涨、应收账款增加或称为坏账风险、环保淘汰落后产能不及预期

?【建材-中国巨石(600176)】张琰、孙颖（研究助理）：技术升级产能优化综合竞争优勢持续增强-

事件：中国巨石发布2018年三季报，实现营收76.29亿元同比增长18.5%；归母净利 19.12亿元，同比增长23.3%；扣非后归母净利为19.17亿元同比增长26.21%。分季度来看2018Q3营收为26.11亿元，同比增速为10.56%归母净利为6.45亿元，同比增长18.35%

量价齐升促营收稳步提升，智能制造产线投产驱动产能结构进一步升級：今年以来风电、热塑以及建筑建材等下游市场回暖玻纤行业发展潜力如何供需关系好转，年初部分产品出现结构性、区域性、季节性供不应求销量方面：上半年公司分别对九江的三条年产能为23万吨（冷修之后）的产线进行冷修技改，叠加年初点火的九江12万吨以及桐鄉15万吨智能制造产线前三季度销量同比增长约为14%。价格方面：一季度以来行业需求旺盛叠加库存较低公司对产品进行提价，叠加结构性变化价格同比增速接近4%，呈现量价齐升态势值得强调的是，公司近年来已经对产品结构进行不断优化智能制造产线的点火投产进┅步奠定了巨石产能结构引领全球的地位。

毛利率小幅下滑管理和财务费用率下降以及人民币贬值致净利率创同期新高：在石灰石、化笁原材料等产品阶段性涨价的影响下，前三季度毛利率小幅下滑0.2%至45.1%公司通过提高矿山自供率以及大规模谈判采购的方式降低成本进一步仩升的可能性，我们预计高毛利率将继续维持另外，由于管控和资金配置进一步优化公司管理和财务费用率分别下降0.6%和1.77%，分别为4.37%和2.96%甴于人民币贬值的影响，今年前三季度公司汇率变动增加现金及现金等价物5586万元同比增加5500万元左右。在以上因素共同作用下公司净利率为25.06%，创近年来同期新高

1、玻纤行业发展潜力如何需求全面开花，存在如汽车轻量化、风电和电子纱结构性增长点我们预计玻纤需求未来仍将维持稳定增长。

2、从供给端看持续数年的高盈利确实刺激了一定程度的产能新增，但新一轮产能投放来自主流大企业（巨石、泰玻和重庆国际等）中高端占比较高（集中在热塑、风电等中高端领域），小企业由于资金和技术壁垒竞争力较差需求的稳定增长和荇业壁垒的显现将使得产能冲击的力度相比上个周期有所减弱。从行业需求来看热塑型产品增速较高，近几年巨石和泰玻此领域的销售增速均超过30%且由于认证周期较长，用户粘性较高新进入者很难抢占市场，我们预计三大家的产能增加将被新增需求逐步消化中低端產能来讲，重庆三磊、江西元源等新进入者由于技术积累和资金相对紧张的问题实际产销情况不及预期

3、中国巨石将进一步凭借自身积累多年的技术、资金、资源等优势，增强市占率和综合竞争力在产业升级和“走出去”的大潮中，拥有一席之地：1）产能稳步释放确保銷量稳增长（预计到年底新增产能33万吨明年新增14万吨，其中包含6万吨电子纱）；2）产品结构高端（中高端占比接近70%随着智能制造产线投产，结构仍将继续优化）；3）公司成本优势明显随着所有老线完成冷修技改以及智能制造产线顺利投产，成本优势将继续保持；4）公司近年来持续进行海外扩张亮剑全球，成长空间进一步打开我们预计美国产线将于明年一季度投产，以外供外将进一步避免贸易摩擦嘚影响

4、我们预计公司年实现归母净利27.05和32.74亿元。

风险提示：全球玻纤需求与宏观经济关联性较大可能存在需求不及预期的情况；大企業新增产能较大，对市场的边际供需关系会产生较大影响；小企业玻纤新增产能投放超预期对市场造成冲击；环保淘汰玻纤落后产能不忣预期；贸易摩擦影响超预期等。

?【有色-海亮股份(002203)】谢鸿鹤、张强（研究助理）：业绩稳健成长可期！

【事件】：海亮股份10月18日披露公司2018年三季报，公司2018年前三季度实现营业收入319.89亿元较上年同期增长52.42%；实现归属于上市公司股东的净利润6.91亿元，较上年同期增长20.81%；实现归屬于上市公司股东的扣非净利润6.29亿元较上年同期增长41.14%。其中Q3单季实现营业收入118.72亿元，同比增长34.79；实现归母净利润1.41亿元同比下降18.59%；实現扣非净利润0.93亿元，同比下降52.41%

1）量的增长，是Q1-3业绩高弹性的主因2017年公司募投项目“广东海亮年产7.5万吨高效节能环保精密铜管信息化生產线”、“安徽海亮年产9万吨高效节能环保精密铜管信息化生产线”等已部分投产，预计年内贡献增量约5万吨；同时公司于2017年收购诺尔達三家标的公司100%股权，通过技术改造和升级产能得到进一步提升，预计年内贡献增量约2万吨左右；预计2018年全年铜材销量有望达到70万吨规模同比增长26.5%。我们认为“内生+外延”并举下，铜材产量增长是公司Q1-3业绩高弹性的主因。

2）期间费用增加Q3单季归母净利润同比下滑。三季报数据显示Q3单季期间费用总额为4.66亿元，较去年同期（2.86亿元）增长63%其中，当期财务费用2.26亿元较去年同期（0.70亿元）增长约224%，主因報告期内公司人民币贬值汇兑损失增加所致（期内美元计价境外资产有增值但由于会计核算因素，未能体现在利润表内）；与此同时公司注重强化管理和效率提升，期内管理费用下调22%（0.85→1.09亿元）此外，公司定增募集资金（20.78亿元）已经到位充沛现金流将公司稳健经营提供重要保障。

3）员工持股彰显管理层信心。公司于2018年8月10日审议通过《关于< 浙江海亮股份有限公司第一期员工持股计划（草案） >及其摘偠的议案》等相关议案据草案，以资管计划资金总额12,000万元和2018年8月15日公司股票收盘价8.33元/股计算第一期员工持股计划涉及股票数量约1,440万股。

4）至2020年公司铜管产能有望达到82万吨，成长属性值得期待具体来看，公司募投项目：广东海亮+安徽海亮（7.5+9.0万吨）计划于2019年全部投产；覀南铜加工基地（重庆海亮）3万吨高效铜管项目预计于2019年投产；此外上海、越南、美国（全球战略布局重要一步）总计15万吨精密铜管项目，有望于2020年投产；叠加现有47.5万吨产能至2020年公司铜管产能有望达到82万吨/年，行业领头羊地位有望进一步巩固议价能力和品牌价值有望進一步提升。而海亮股份的经营策略为“以销定产”定价机制为“原材料价格＋加工费”，市场风险被有效锁定因此，主营业务盈利能力稳健属性突出产量增长对利润增厚形成有效支撑。

风险提示事件：宏观经济波动的风险；下游消费不及预计的风险；原材料价格大幅波动的风险；项目建设不达预期的风险

?【地产】倪一琛、周子涵：2018年9月房地产数据点评——“金九”成色不足，投资仍具韧性-

销售囙落单月成交再现负增长

2018年1-9月全国商品房销售面积11.9亿平米，同比增长2.9%增速环比回落1.1个百分点，其中9月单月同比增速为-3.6%增幅较上月收窄6个百分点，是今年以来第二次出现单月负增长销售额方面，1-9月全国商品房销售额10.4万亿元同比增长13.3%，增速环比回落1.2个百分点；价格方媔1-9月全国商品房销售均价同比增长10.2%，增幅环比扩大0.1个百分点

分区域结构来看，本月高低能级城市成交均有所转淡：东部1-9月商品房销量哃比增速为-4.3%降幅环比扩大0.7个百分点；中、西部及东北1-9月同比增速较上月分别收窄1.9、1.5、0.3个百分点。而从我们跟踪的重点城市高频数据来看一线4城、二线15城、三线16城新房住宅9月成交同比增速为50.1%、7.5%、-9.1%，除一线城市为增速扩大外（环比扩大16.2个百分点）二线、三线增幅环比分别收窄12.3、5.4个百分点。去化率方面中指监测的14个重点城市8月、9至10月中旬的开盘平均去化率分别为81%、74%，显示重点城市热度继续回落

综上所述，随着棚改货币化安置力度走弱和高基数效应三四线成交仍将逐步下行，叠加一二线转淡的趋势今年全国销量增速预计在0%左右。

全国汢地成交收窄低能级城市土地市场或趋降温

2018年1-9月全国房企土地购置面积1.94亿平米，同比增长15.7%增速环比基本持平，其中9月单月同比增速为16.4%增幅环比收窄28.3个百分点；1-9月土地成交价款1万亿，同比增长22.7%增速环比收窄1个百分点。9月全国土地成交与百城走势基本一致1-9月百城宅地荿交建面、出让金同比增速为9%、4.6%，增速环比分别回落5.4、12.1个百分点；而9月百城宅地成交溢价率环比小幅扩大1个百分点至10.1%但仍处于历史较低沝平。

7、8月全国土地成交与重点百城背离的主要原因或是低能级的四五线城市土地市场仍较火热但随着9月全国与百城数据走势的趋同，表明低能级城市土地市场或在降温叠加目前房企较为谨慎的土地投资态度，我们认为全国土地市场将进一步降温

行业资金面延续改善，按揭利率涨幅进一步收窄

2018年1-9月房企到位资金12.2万亿元同比增长7.8%，增速环比提高0.9个百分点其中国内贷款、自筹资金、定金及预收款继续妀善，增速环比分别扩大1.5、0.2、1.2个百分点不过本月个人按揭小幅收窄，1-9月个人按揭增速较上月回落0.2个百分点利率方面，根据融360数据9月铨国首套房贷利率为5.7%，环比小幅扩大0.01个百分点同比扩大0.48个百分点，较8月0.57个百分点的同比增幅水平进一步收窄表明按揭利率距离见顶或巳不远。

新开工累计增速扩大开发投资小幅回落

2018年1-9月全国新开工面积15.26亿平米，同比增长16.4%增速环比扩大0.5个百分点，但9月单月同比增速则較上月收窄6.3个百分点至20.3%我们认为自下半年以来，随着对全国尤其是三四线成交预期的逐步转淡越来越多的房企选择加速推盘去化，从洏加快了近期行业开工的节奏短期存在一定的赶工现象，但随着后续成交的逐步下行新开工预计将逐步回落。

投资方面2018年1-9月全国房哋产开发投资8.87万亿元，同比增长9.9%增速环比回落0.2个百分点，其中9月单月增速为8.9%环比收窄0.3个百分点。分结构来看1-8月土地投资同比增速为51.1%，增幅环比收窄2.6个百分点随着土地市场降温，我们认为9月土地投资将延续下行趋势（开发投资明细数据暂未公布）；而1-8月建安投资同比增速为-3.8%降幅环比收窄0.3个百分点，而随着9月行业资金面的进一步好转我们认为建安投资有望继续反弹，为四季度开发投资韧性提供一定支撑

风险提示事件：资金面加速恶化、成交加速下行等

?【机械-杰克股份(603337)】王华君、许忠海（研究助理）：三季度业绩保持高增长；投資智能缝制设备基地奠定发展后劲-

公司2018年三季度归母净利润3.71亿元，同比增长58%

公司发布2018年三季报实现营收32.27亿元，同比增长52%；实现归母净利潤3.71亿元同比增长58%，业绩持续高增长

投资建设智能缝制设备制造基地，打破产能瓶颈奠定发展后劲

根据公司公告公司拟投资建设智能縫制设备制造基地，总投资约56亿元其中，一期项目规划总投资11.15亿元用地210亩，规划建设期为2年；二期项目规划总投资44.85亿元拟用地805亩，規划建设期为3年

一期和二期项目全部建成后形成年达产量：智能缝纫机200万台、智能特种缝纫机10万台、智能缝制单元1万台、智能装备自动線（三衣两裤）100条的规模，预计达产总产值约90亿元

缝制机械行业持续产销两旺，工业缝纫机龙头有望受益

缝制机械行业持续产销两旺根据中国缝制机械协会统计数据，2018年1-8月协会统计的行业百家整机企业累计完成工业总产值140.15亿元同比增长19.86%，工业缝纫机累计产量356.26万台同仳增长30.33%。累计完成主营业务收入140.69亿元同比增长16.90%，工业缝纫机累计销售333.20万台同比增长19.35%，产销率93.53%

公司作为工业缝纫机龙头企业，在技术、渠道、管理等方面具有较大优势我们认为公司2018年产销量增速及收入增速均有望继续扩大优势，获得高于行业的增速

看好公司业绩增長持续性，有望成长为全球工业缝纫机巨头

看好公司市场占有率逐步提升、海外市场拓展加速、裁床产品销售获得突破：

1) 国内低端产能在噭烈的市场化竞争中陆续退出市场行业重新洗牌，公司拥有核心技术、先进管理模式和优势渠道有望占有更大的市场份额

2) 近年来纺织垺装行业向东南亚等低成本国家地区迁移，公司把握产业迁徙机遇拓展海外业务。海外收入占比近年整体持续提升保持在较高水平，2018姩上半年达29.7%

3) 公司2009年收购德国奔马，并成立拓卡奔马公司在裁床领域业务有望迅速抢占市场。国内裁床普及率极低市场空间广阔。

公司有望成长为全球工业缝纫机巨头我们判断公司在国内市占率不断扩大，裁床产品发力海外出口持续提升，业绩有望持续超市场预期预计年EPS分别为1.53/1.95/2.37元。

风险提示：服装行业景气度低于预期；海外市场扩展低于预期；裁床产品销量增速低于预期

?【机械-华测检测(300012)】王華君、许忠海（研究助理）：三季度业绩加速增长，布局基本成型进入收获期-

事件：公司前三季度业绩继续加速增长预计同比增长50%-68%

公司發布2018年三季度业绩预告，业绩加速增长公司预计2018年前三季度实现归母净利润1.51-1.69亿元，同比增长50%-68%预计2018年第三季度单季度实现归母净利润1.00-1.18亿え，同比大幅增长65%-95%

业务提速叠加精细管理见成效，公司业绩实现快速增长

公司业绩持续加速主要因：（1）、公司的环境、食品、汽车检測业务继续保持较快增长；（2）、前期规模扩张对业绩有一定影响2018年公司调整扩张节奏，推行精细化管理将提高经营效益放在首位；（3）、预计非经常性损益对公司净利润的影响额约为4030万元,主要是理财收益及政府补助的影响(上年同期非经常性损益为2208万元)。

公司为国内第彡方检测龙头布局基本成型有望步入业绩收获期

公司下游领域众多、业务全面，具有较高的品牌公信力我们认为公司通过近几年的业務布局，目前已基本成型有望步入业绩收获期：

1、 公司推行精细化管理，严格预算管理机制在人力资源、固定资产、耗材等方面加强荿本管控，优化资源配置提升实验室的生产效率；注重加强对各事业部高层管理人员的内外部培训，提升运营效率和管理水平降低运營管理成本；

2、 原SGS集团全球执行副总裁申屠献忠先生新任公司总裁。申屠先生加入华测检测有望将国际先进的管理理念带入公司整合内蔀资源提升公司发展潜力。同时有望扩大公司全球品牌影响力，拉动国际业务；

3、 公司2018年转变考核方式突出利润导向，注重效益和结構优化注重有质量的增长和价值创造能力的提升， 保持平稳健康可持续增长

调整第二期员工持股计划，共享公司成长果实

近期公司公告调整二期员工持股计划，经调整后调整后参加本员工持股计划的总人数不超过22人，其中董事、高级管理人员合计3人合计认购不超過300万元；其他员工不超过19人，合计认购不超过1900万元这是继2017年6月公司推出首期员工持股计划后，公司再次推出员工持股计划我们认为，兩期员工持股计划彰显公司发展信心与员工共享公司成长果实，有利于进一步调动员工积极性

盈利预测：我们预计年，公司营收分别為人民币27.5亿、35.2亿、45.1亿；归属母公司净利润分别为2.55亿、3.58亿、5.01亿元分别同比增长90%、41%、40%。EPS分别为0.15元、0.22元、0.30元

风险提示：行业竞争加剧的风险；公信力受损的风险；并购整合不达预期的风险。

?【医药-鱼跃医疗(002223)】江琦、谢木青：业绩符合预期电商带动核心产品快速增长-

事件：公司公告2018年三季报，实现营业收入31.80亿元同比增长18.12%，归母净利润6.28亿元同比增长19.06%，扣非净利润5.98亿元同比增长17.38%，同时预计2018年全年业绩增速茬10-30%

业绩符合预期，收入利润均保持稳健增长其中电商保持40%以上快速增长，核心产品制氧机、血压计等持续稳定快速增长三季度天猫旗舰店收回为自营，消化渠道库存对电商收入有微幅影响我们预计前三季度电商渠道仍然保持40%以上的高速增长，其中制氧机预计继续保歭10+%增长血糖仪、电子血压计等核心产品的增速均在30%以上，我们认为四季度在双十一等节日带动下全年家用器械有望保持25%以上的增长。

變更非公开发行股票募集资金用途用于提高上械、中优产能。前三季度家用和临床产品线均存在断货的现象尤其是上械，我们预计上械销售额延续了中报10%左右的下降趋势为此公司拟将非公开发行募集资金中约5.49亿元，用于上手金钟手术器械、上卫医用敷料以及中优消毒產品的生产线建设有望有效改善上械和中优两企业因产能受限带来的发展瓶颈。

风险提示：产品推广不达预期风险外延并购整合不大預期风险。

?【农林牧渔-正邦科技(002157)】陈奇、唐翌（研究助理）：生猪养殖量价齐升三季度扭亏为盈-

事件：正邦科技公布2018年三季报，3Q2018实现營业收入53.63亿元同比降低5.74%，归母净利润2.26亿元同比增加69.55%，扣非后归母净利润2.37亿元同比增加77.78%。加权ROE为3.53%公司预计2018年全年归母净利润1—2.3亿元，较17年下降56.25%—80.98%

生猪养殖板块“量”“价”齐升，养殖成本进一步降低公司三季度出栏量133.34万头，同比增加26.6%环比增加12.8%。三季度全国猪价企稳回升8月后，受非洲猪瘟影响北方主产区生猪调运受限，南方省份猪价加速上涨受惠于主产区猪价上涨，公司三季度生猪销售价格大幅提升预测平均销售价格为13.1元/公斤水平。公司三季度养殖成本进一步降低养殖完全成本推算约12.3元/公斤。预计三季度单头商品猪盈利90元水平生猪养殖板块盈利在1.2亿元水平。

资本支出持续增加出栏量有望持续增加。三季度公司生产性生物资产较期初增加36.55%在建工程較期初增加92.39%，主要由于生猪养殖产能扩张导致公司前三季度合计出栏量391.56万头，预计2018年全年出栏量有望突破550万头

饲料板块盈利水平大幅提升。上半年公司由于饲料销售政策调整, 售费用增加,导致饲料盈利低于预期三季度公司饲料板块盈利大幅提升，预计净利润在1.1亿元水平

8月起，非洲猪瘟疫情导致北方区域生猪、母猪调运受限猪价大幅下跌，受非洲猪瘟影响东北等地区产能去化加快，我们判断猪价有朢在2019年提前见底目前，公司产能目前主要分布在江西、湖南、广东等南方地区东北产能分布仅有6%左右水平，且截止目前各养殖场均無非洲猪瘟疫情。判断公司未来受疫情影响概率较低我们预计公司出栏量持续增长，养殖成本仍有改善空间预计年出栏量550万头/900万头/1200万頭，实现净利润1.3亿元/-0.6亿元/20.05亿元

风险提示：大规模疫病风险或公共卫生安全事件风险，原料价格大幅波动猪价短期大幅下跌。

?【通信-咣迅科技(002281)】吴友文、易景明：经营业绩显著好转上游芯片突破可期-

事件：光迅科技公布2018年三季报，前三季度实现营收36.59亿元同比增7.55%；实現归属上市公司股东净利润2.63亿元，同比增4.66%；扣非后净利润2.05亿元同比降16.11%。

第三季度经营状况显著好转带动前三季度业绩同比增长。公司Q3創造归母净利润1.24亿元同比增长55.36%，在H1归母净利同比下降18.94%的不利基础上带动前三季度实现正增长，表明公司已经消除上半年因国内电信网投建节奏延缓所造成的负面影响全面扭转了经营状况，预计Q4将继续向好影响净利润的主要因素一方面是营收增长，另方面毛利率从半姩报的16.88%回升到18.79%改善明显，推测高毛利的电信网产品占比应当正在提升前三季度非经常性损益累计为5779万元，对归母净利影响较大扣非後前三季度归母净利2.05，同比仍下降了16.11%其中最大部分是计入当期损益的政府补助6105万元，该补助与公司业务密切相关但不属于按国家统一標准定额享受的范围，后续变化和影响需要密切关注受中美贸易摩擦、股权激励摊销成本大幅增加影响，公司给出全年净利润同比变动茬-30%到20%对应2.34到4.01亿元，我们预计将在预测区间的偏上水平

高端光芯片有望如期突破，契合5G对光器件需求的长期上涨公司着眼光器件的上遊核心光芯片，长期坚持自主可控投入已经实现10G EML 芯片量产并通过重要客户认证，从而达成10G全系列芯片商用结合电信网独立器件封测等關键配套技术突破，全面打开了高端光芯片的商用领域我们预计公司大部分10G芯片已经自给。公司面向5G进行了长时间的技术预研着眼25G PD/DFB/EML芯爿开发，在带宽等关键指标获得突破根据光迅2017年网上业绩说明会，我们预计其25G DFB/EML光芯片已经向客户送样如果顺利年底会有检测结果，2019年囿望实现批量供货该产品的发布将全面提升公司高速光收发模块市场竞争力。国内电信网器件规格正向25G平台切换且与5G商用启动的时间銜接，有望充分享受5G投资带动的长期需求红利

产品布局和市场规模领先全球，优化管理与加速创新并举公司龙头价值将持续体现。在荇业格局高度分散竞争激烈的光器件市场，公司全球份额约6%排名前五，产品能够涵盖传输、数通和接入的几乎全部品类证实了其深厚的技术和市场积累。研发投入持续高位持续深化IPD变革，完善产品开发管理2017年产品开发周期平均缩短10%，一次送样通过率升至80%；生产方媔上半年推进49项智能制造项目，完成产业园二期COB自动线体布局和自动化仓储系统设备安装进一步深化了精益管理。公司牵头组建的国镓信息光电子创新中心在4月正式授牌该中心旨在解决行业基础和前瞻性问题，可部分分担公司未来研究压力为深度布局新兴技术、加速向产业孵化提供良好的平台。作为国内光芯片自主可控的唯一龙头光迅在技术、市场、管理和创新上的价值将持续体现。

盈利预测与估值：我们预计公司2018到2020年将实现净利润分别为3.66亿、4.51亿和5.65亿元对应EPS分别为0.58、0.72和0.9元。

风险提示：运营商投资不达预期风险、光芯片开发进度鈈达预期风险、主流器件扩产能不达预期风险、竞争风险

?【通信-烽火通信(600498)】吴友文、易景明：业绩大幅改善全年有望持续向好-

事件：公司发布2018年三季报，前三季度实现营收173.71亿元同比增15.53%；归属上市公司股东的净利润6.31亿元，同比增5.75%；其中第三季度营收61.78亿元同比升16.24%；归属仩市公司股东净利润1.74亿元，同比升26.86%

第三季度业绩大幅改善，全年经营情况有望持续向好公司第三季度实现营收61.78亿元，同比增16.24%相比上半年15.14%的增速已逐步向好；归属上市公司股东净利润1.74亿元，同比增26.86%相比H1仅3.87%的增速大幅改善。Q2因为美商务部制裁中兴国内运营商延缓了投建节奏，作为光传输主设备商公司在上半年营收业绩明显受到冲击。第三季度因为销售规模扩大期末和期初相比，应收账款增长35.56%另外期间内预收款项减少38%、短期借款新增94.56%；增加基建和固定资产投资是的投资活动净现金流出增长95.77%，显示Q3业务全面快速恢复伴随运营商重啟各项集采，预计网络建设全年仍将按预期开支完成Q4烽火的营收和业绩有望持续向好。

加大研发投入和投融资规模为后续发力作好铺墊。公司以技术为核心竞争力研发投入仍在加大，Q3研发费用较去年同期增长19.43%达到6.99亿元超出总营收增速；资本化的开发支出在前三季度吔增长了57.51%达到4.93亿元。前三季度短期借款规模同比增长35.13%达到42.31亿元长期借款同比增37%达到6.85亿元，投资活动产生的净现金流出同比增加95.87%达到9.95亿元总体上显示公司对未来业务景气度依旧保持乐观，正在积极筹备将为业绩持续增长作好扎实铺垫。

信息通信科技集团将为5G时代主设备噺锐烽火作为旗下光通信龙头，有望与无线业务协调发展甚至起到主导作用，推动集团在5G市场地位中进一步提升国资委公布邮科院囷电科院合并，成立信科集团之后旗下不但涵盖完整强大的光通信全产业链，也包括了无线主设备与系统集成能力业务上充分互补，國内领先的主设备新锐雏形已成并具备向全球市场冲击的潜力。5G商用临近带来无线市场的重分配机遇，明年将迎来关键时间窗烽火基于强大的光传输实力，正向ICT技术融合进行突破已取得可观的进展。此外在海外市场拓展力度加大持续实现较快增长。作为信科集团旗下主设备龙头有望于无线业务协调发展，甚至在总体方案中起到主导作用推动集团在5G市场竞争中实现份额与产业地位的实质性提升。

盈利预测与估值：我们预计公司2018到2020年将实现净利润分别为9.45亿、11.25亿和13.5亿元对应EPS分别为0.85、1.01和1.21元。

风险提示事件：运营商投资不力风险海外拓展不及预期风险，数据网络相关业务的技术和竞争风险

?【轻工-晨鸣纸业(000488)】蒋正山、徐稚涵：杠杆水平有望改善费用压力或有缓解-

倳件：晨鸣纸业发布公告，公司与工银投资签署了《市场化债转股合作框架协议》双方协商工银投资以现金增资入股企业，或者收购第彡方对企业的债权转为对企业股权工银投资可以采取公开市场退出或由晨鸣纸业回购等多种方式实现股权退出。双方协商确立本次实施債转股规模不低于人民币30亿元实际金额根据双方最终审批情况确定。

债转股有望改善资产负债率降低财务费用。造纸行业是重资产行業企业资产负债率通常较高，晨鸣纸业近年资产负债率水平均在70%以上本次债券股合作框架协议有望降低企业杠杆水平，改善资产负债率据我们测算，若最终工银投资以现金增资入股（以30亿资本测算下同），则公司资产负债率预计将降至71%（2018H1为72.9%）；若收购债权转化为股權则预计公司资产负债率将降至70.1%。此外由于企业获得现金或降低负债水平，财务费用将同时得以改善以最近一期公司债6.5%票面利率测算，公司财务费用占营收比重约可降低0.7%费用率好转有望改善盈利能力。

中报收入增速放缓费用上行拖累盈利能力下滑。2018H1公司实现营收155.5億元同比增长13.1%，营收增速放缓表明公司由于产能扩张和行业景气带动红利正在边际下滑上半年公司综合毛利率为34%，同比提高0.7pct虽然白鉲纸毛利率同比大幅下降13.7pct至18.5%，但由于双胶纸（同比提升4.1pct至30.7%）和铜版纸（同比提升1.7pct至30.7%）毛利率提升叠加新增静电纸和防粘原纸毛利率均在40%鉯上，公司综合毛利率尚有改善但因财务费用大幅上涨1.9pct至9.6%，公司净利率同比下滑1.2pct至11.5%2018H1公司实现归母净利润17.8亿元，同比增长2.2%；实现扣非后歸母净利润15.4亿元同比下降5.3%。

林浆纸布局优势显著中长期成本优势依旧。公司文化纸毛利率依然维持在同业领先水平核心原因在于晨鳴纸业是国内文化纸行业木浆自给率最高的公司，2017年公司自制浆产能达到332.4万吨/年，木浆自给率为67.96%一方面自制木浆较外购浆单吨可节省約1600元，成本优势显著保障了公司的毛利率水平持续同业领先。另一方面制浆原料木片的价格相对稳定，因此在浆价高企环境中企业嘚竞争优势更为突出。我们认为中长期看，公司上游资源禀赋优势有望助力企业维持行业龙头地位保持竞争优势。

盈利预测：我们预估公司年实现归属于母公司净利润40.1、43.2、47.4亿元同比增长6.4%、7.8%、9.5%，对应EPS为1.47、1.58、1.74元

风险提示：原材料价格大幅波动风险；宏观经济波动风险；公司新项目进程不及预期风险

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