凭借连续低价抛售当年高溢价购買的子公司两年巨亏之后有望迎来2020年净利回正。在此背景下该公司牛年再启1元甩卖

《投资时报》研究员 李浥尘

并购转型失败、低价贱賣当年大幅溢价收购的子公司、被誉为“出清亏损资产，轻装上阵再出发”——这似乎已成为近两年A股上市公司的一种常态操作显然，屾东联创产业发展集团股份有限公司（下称联创股份300343.SZ)也未能免俗。

2015年以来连续多宗高溢价并购形成的超30亿元巨额商誉，以及由此带来嘚减值令联创股份2018年、2019年持续遭受巨幅亏损。为了保壳联创股份2020年开启低价“甩卖”之旅。

值得玩味的是受让方均是公司股东和高管。

密集的关联交易让联创股份成为监管部门问询函的“重点关注户”。

2月25日联创股份再次宣布拟作价1元出售子公司给关联方。3月1日深交所下发关注函，要求联创股份详细说明此次交易的定价依据以及交易作价的公允性和合理性。

《投资时报》研究员汇总相关公开信息及数据时注意到近一年来，联创股份合计5宗低价出售的关联交易基本将此前花费43.86亿元并购的核心资产卖空，连续折价甩卖却只回收了2.97亿元如此决绝的关联交易，为何

净利2579万以1元卖掉？

2021年3月1日联创股份又一笔作价1元甩卖资产的交易，收到深交所关注函与此前低价出售的交易一样，交易的定价依据、交易必要性、交易作价公允性和合理性依旧是问询重点。

《投资时报》研究员查询相关信息注意到此次交易系2月25日联创股份于《关于出售资产暨关联交易的公告》中披露的。公告显示联创股份拟作价1元，将持有的上海新合文化傳播有限公司(下称上海新合)99.92%股权转让给关联方山东聚迪企业管理服务有限公司(下称山东聚迪)山东聚迪股东邵秀英为联创股份董事，交易構成关联交易

公告数据显示，截至2020年12月31日经审计，上海新合净资产为-278.45万元为便于本次交易顺利交割，此次交易定价1元

作价1元出售叻净资产为负的“包袱”，这笔买卖乍一看并无问题不过，具体看完上海新合业绩数据后就值得推敲了。公告显示上海新合2020年实现營业收入3.62亿元，净利润2578.75万元

在公告中，联创股份称“通过剥离亏损资产，一方面可以降低亏损业务对公司业绩的拖累另一方面，公司可以集中人力及资金加快主营业务拓展，符合公司目前实际经营及战略发展需要有利于保护公司及公司股东的长远利益”。

基于上述数据及描述一位基金经理向《投资时报》研究员反问：“2020年实现净利润2578.75万元的上海新合，是亏损资产”

《投资时报》研究员注意到，此前在2019年上海新合业绩确处于亏损状态，净利润为-6241.22万元该公司在2020年扭亏为盈除自身经营有关，应该与去年的一宗资产出售相关

公告显示，联创股份于2020年8月作价1500万元出售上海新合持有的北京联创达美广告有限公司(下称联创达美)100%的股权后者2019年度营业收入占上海新合的89.52%。

公开资料显示联创股份曾于2015年以发行股份购买资产并支付现金的方式，购买齐海莹等持有的上海新合100%股权整体交易作价为13.22亿元。

以營收占比来简单折算剥离联创达美后的上海新合，购入的交易作价为1.38亿元如今以1元出售，此宗交易是否涉及债权债务转移

联创股份營业总收入及增长率（单位：万元，%）

这已不是联创股份第一次以1元价格甩卖资产

《投资时报》研究员查阅该公司公告等公开信息了解箌，近一年来联创股份最少还有四次“吐血”甩卖资产的行为。

比如2020年12月22日，联创股份公告称拟以1元价格出售子公司上海鏊投网络科技有限公司（下称上海鏊投）旗下四家公司这四家公司均为上海鏊投的核心资产。交易对方是山东聚迪交易构成关联交易。

尤要关注嘚是由于上海鏊投向其中两家公司累计提供经营性资金借款1.03亿元，故在转让股权事项完成后联创股份将被动形成对合并报表范围以外公司提供财务资助的情形，成为经营借款的延续——以1元甩卖后并不意味着完全实现亏损资产剥离。

从公开信息可循2017年和2018年，联创股份两次收购上海鏊投的交易对价分别为6.48亿元和6.84亿元合计13.32亿元。

再如2020年7月，联创股份拟将上海麟动市场营销策划有限公司（下称上海麟動）全部股权转让给其股东兼高管王蔚交易价格为1.04亿元，交易为关联交易；2020年6月拟将子公司上海趣阅持有的上海激创广告有限公司（丅称上海激创）100%的股权，以1.78亿元转让给山东聚迪同样为关联交易。

上海激创、上海麟动都曾是联创股份花大价钱买入的资产2016年，联创股份分别作价约10.15亿元、7.17亿元收购二者100%的股权。

此外的一笔交易同样是关联交易2020年8月，联创股份以1500万元的价格出售上海新合持有的联創达美100%股权。交易对手为时任公司董事、总裁齐海莹

连续低价甩卖资产、且均系关联交易，颇令人玩味此举也连续引发深交所持续下發关注函对这些交易进行问询。

《投资时报》研究员将上述四宗交易和刚披露、拟进行的交易合并计算后了解到联创股份购买上海新合、上海鏊投、上海激创、上海麟动等四家公司合计花费43.86亿元，连续折价甩卖全部资产或核心资产后只回收了2.97亿元——这意味着，回收的資金还不够零头两者金额相差超过40亿元！

联创股份连续低价甩卖资产的关联交易进行得如此决绝，在前几年频繁高溢价收购资产时应該不会想到会有如今这般光景。

公开资料显示联创股份2012年8月上市。上市后的联创股份发展史可谓一部并购扩张史。初期并购时联创股份还是为了加码主业，不过这些收购并未带来业绩大幅增长。

2015年是联创股份的转折之年在原有聚氨酯相关主业的基础上，该公司开始向互联网领域的布局先后完成对上海新合、上海激创、上海麟动、上海鏊投等四家公司并购，逐渐形成传统聚氨酯行业、互联网营销荇业的双主业格局

连续高溢价收购形成了高达32.70亿元的商誉。当然收购之时，交易对方均作出了业绩不错的承诺而这些，也是联创股份业绩暴增的主要原因2017年，联创股份净利润达3.72亿元较2014年的638.03万元暴增57.23倍。

业绩承诺期内上海新合、上海激创等标的公司均神奇般精准達致业绩承诺。2017年该公司合计实现扣非净利润4.42亿元，比承诺数多出2193.14万元

2018年，业绩承诺期满四家并购公司业绩齐变脸，导致商誉减值20.71億元巨额商誉减值直接引发联创股份巨额亏损，当年亏损金额高达19.54亿元

2019年并购标的业绩仍然不达预期，联创股份再次计提11.91亿元商誉减徝并致亏损14.74亿元。

超过30亿元商誉在两年里基本消耗殆尽也让联创股份元气大伤，自2018年起该公司连续两年业绩巨亏，面临退市风险2020姩，与前几年高歌猛进并购截然相反联创股份连续低价“甩卖”资产，以谋断臂求生

通过连续出售，1月25日发布的2020年业绩预告显示联創股份报告期内归属于上市公司股东的净利润2000万元至3000万元，较上年同期扭亏为盈；预计2020年度扣非后净利润亏损2.82亿元至2.92亿元

对2020年业绩变动原洇,联创股份解释称来自业绩承诺补偿收益以及剥离互联网子公司的股权转让收益，使得2020年的非经常性损益金额约为3.12亿元

不过，扭亏为盈并不意味联创股份即可高枕无忧数据显示，联创股份互联网业务板块亏损超过2亿元其中子公司上海鏊投网络科技有限公司子公司因計提坏账准备，亏损约1.3亿元

从目前的状况看，联创股份已基本将从事互联网营销行业的子公司低价甩卖一空此前，联创股份曾公告称拟调整公司经营战略发展方向，在大幅收缩互联网广告业务的同时所回笼资金将主要用于化工新材料、新型环保材料生产及应用。

这意味着联创股份又要转回化工“老本行”——从化工行业转型互联网失败后，再转回化工行业——兜兜转转中却是有40亿元资产“泯灭”。更为尴尬的是凭借营收占比刚过一半的化工业务（根据2020年中报），保壳压力暂缓的联创股份能否走上业绩增长之路？

联创股份并購事件一览表

债市年内难有趋势性机会！大家資产兰天：看好中高票息的短久期信用债关注这些因素

全民追基炒股频上热搜的当下，债券市场更多爆出的是风险使其更显清冷。在經历了去年的大幅震荡后今年可能还是难以有趋势性的机会。

日前大家资产固收投资部投资经理兰天在券商中国记者专访时称，乐观估计至少今年上半年，债市大概率还会是震荡市这对身处其中的债券投资经理们，还是一个难度不小的市场

她表示，在基本面上債市需要关注的，除了明面上的信用风险外还包括尚待观察确认的通胀压力，还要考虑预期差因素比如，经济是不是可能会出乎预料嘚好拜登上台后中美关系缓和是否确认？

大家资产固收投资部投资经理兰天

兰天本科毕业于上海财经大学研究生毕业于伦敦政治经济學院（LSE）经济学专业。先后就职于上海清算所2011年借调中国人民我有两万元存在什么银行好金融市场司，2013年入职国泰君安证券固定收益部曾任专户投资经理，2018年8月加入大家资产

从事固收投资近8年时间，加上此前两年多的央行借调经历让兰天对货币政策和金融市场的敏感度更高，这对她做投资大有助益她认为，相较权益投资债券投资往往更需要准确把握宏观经济形势和理解货币政策意图，以对市场莋好做大的方向性的判断方向判断对债券投资至关重要。

2018年8月加入大家资产后兰天管理的纯债产品两年都有较好表现，2019年市场排名前6%2020年排名前11%。在她看来这都很大程度得益于对大方向的把握。由于产品还会投向可转债她表示，可转债部分的投资策略更偏交易型需要择券、择时，就更需要具备对流动性、行业景气度等的自上而下的分析能力

在采访中，她分享了去年的操作策略分析了今年的债券市场形势、风险以及机会。

纯债、可转债去年是这样做的

券商中国记者：您管理的纯债产品去年具体操作策略是怎样的

兰天：去年其實是股票的高光时刻，债市整体算是一个熊市或者说是大幅震荡的市场。所以纯债类产品特别是中长期的纯债产品，绝对收益并不太恏我管理的大家资产的系列纯债产品，收益相对来说比较好是因为大方向上没有判断错。

这个系列产品投资范围包括不超10%的可转债其余是纯债。在纯债、转债上操作策略是有差异的。

纯债部分主要是配置策略，换手率不会太高因为债券一是流动性不及股票，二昰金额较大频繁操作会有摩擦成本，如果踩点不对还会被市场“反复教育”所以一般不动。但是如果认为需要调仓就要“稳准狠”，在短期内切换债券品种具体是否调仓需要看一系列指标，比如信贷脉冲的拐点、股债风险溢价比指标、高频的工业品价格、信用周期擴张动能和汇率指标等等

去年纯债这部分，我们大方向没有判断失误操作上，到4月底的时候就把利率债全部卖出了把久期降低到大概1.5年以内，也没有去加仓让信用债随着时间自然到期，杠杆降到了110%以内因为债券产品都有杠杆，这算是比较轻的一个仓位了市场随後是大幅上行了100多个，四季度我们再去配置所以，纯债这部分赚到了票息的钱

转债部分是交易性的策略，它本身有股性和债性大多數转债如果它的价格超过130%就要转股，因此这个品种不太适合做价值投资而比较适合做左侧。对这部分主要是自上而下地做择券、择时。去年权益市场非常好疫情爆发后，我们把风格从低估值调整到成长型转债上也做了一些波段，为组合贡献了资本利得

券商中国记鍺：对今年以及中长期的债市走势怎么判断？

兰天：债市的走势跟宏观的基本面相关短期来看，年初这段时间的资金面冲击也就是流動性收紧，我看做是央行在做压力测试或者说是1.0版本的测试。

和美联储相比我国央行最大的不同在于多目标制，从市场的机理来说央行对短期资金面的掌控力是极强的，因此短期资金市场紧的原因只能是央行想让市场紧。一旦信用风险适度缓解在经济继续向好的凊况下，只要不出风险央行找准时机可能会有2.0版本的测试。

所以总的说来年内综合考虑基本面强劲、宏观杠杆率及资管新规等一系列洇素，货币政策会保持稳中偏紧的态势这会带来一个偏紧的我有两万元存在什么银行好间市场流动性。因此全年很难看到债券市场有趨势性的机会。

再考虑到信用违约风险阴影仍在乐观估计，至少今年上半年债市会是一个震荡的格局。

此外中长期我们看市场的信鼡利差将进一步拉大，逻辑如下：一是信用违约常态化后参考成熟的市场信用利差将匹配理论上的违约率，达到它的合理位置二是长期经济动能减弱后，主体间的信用风险将进一步分化也造成信用利差扩大。

海外环境上去年的交易逻辑主要为疫情及修复行情，今年主线大概率来自疫苗带动的再通胀的节奏及货币政策的有序退出2020年四季度新兴经济体动能明显强于发达经济体，而发达国家疫苗分发更赽预计2021年全球经济将由分化走向共振向上。

券商中国记者：今年的债市重点关注哪些宏观及风险因素?

兰天：首先肯定是大家都在提的信用违约风险，但我觉得这个已经是一张明牌了大家把预期都打得比较充分。对于这块风险的应对作为投资经理要做到分散风险持仓，保持对市场的高灵敏度对信用主体基本面要跟得更紧。

宏观上关注的因素一个是再通胀压力。市场现在对这个有些分歧还需要持續对高频的宏观数据进一步跟踪，才能对时点判断较准

另外一个，今年的宏观上我们感觉可能还有预期上的差异。

比如市场可能没囿意识到的一点在于，经济可能会出乎预料的好现在普遍预期是到6月份以后信贷脉冲信号向下衰减，整个信贷需求没有那么强劲经济偠回落，提示债市收益率要向下走但从我们目前对经济的观察来看，制造业的动量是非常强的已经不仅是库存周期，可能会变成资本開支周期同时，出口上目前市场预期一季度以后出口会慢慢回落，但如果总量扩张了从量价角度考虑，出口还是有韧性在对经济嘚拉动还是非常强的。所以一旦到了6月底，经济没有下去出口还是很强，制造业还是很好中小企业的长期贷款还是非常好的时候，債券市场收益率可能又会上行这个预期差对债市来说，是一个风险

还有一个预期差在于，拜登上台以后大家预期中美关系会缓和，泹这个还需要再观察如果再出现类似于2018、2019年贸易战那种预期差，债市可能又面临调整的风险当然这个对债市来说，可能是机会

看好Φ高票息短久期信用债

券商中国记者：在不同债券品种上，今年关注哪些机会

兰天：债券从发行人上看主要包括四大类，即无风险的利率债以及信用类的过剩产能债、地产债、城投债。

从目前市场情况看今年以来利率债收益在不断地窄幅震荡，利率债本身票面较低、適合做波段但在这样的市场上做利率的波段非常难。所以短期看利率债没有太大价值。

城投债对我们来说也没有足够的性价比因为城投不会违约的一致预期还是很强烈的，城投到期收益率目前已经很低了再往下走的空间有限，所以这部分超额利差就没有了

过剩产能债方面，之前永煤事件出来以后整个过剩产能债券都被波及，所以很多过剩产能债券现在有比较好的性价比

从地产债来说，去年地產企业有了“三条红线”（剔除预收款后的资产负债率大于70%；净负债率大于100%；现金短债比小于1倍）政策那些没有踩三条红线或者只有黄線或绿线的比较好的地方国企，既有较好的票面利率又有比较好的基本面，信用风险没有那么大所以也有一些机会。

所以我们今年看恏的是中高票息的短久期的信用债包括一些行业龙头的民企债和一些国企房地产债。

券商中国记者：怎么看可转债这个品种的投资机会囷风险

兰天：转债市场的生态环境这几年已经发生了很大的变化，转债的发行规模从2019年的2000亿元扩容到2020年的2500亿元存量转债只数从2019年底的126呮扩容到了近400只。市场规模的扩张、转债只数的增加、投资者结构的变化包括交易规则的完善等，都使得转债成为了固收投资一个很重偠的品种

转债的风险点在于，现在的市场上有些转债会跌破它的债底。理论上来说转债向上有弹性是它股性的部分，但是转债向下吔有底就是再跌也应该不会跌破它的到期收益率。但是一旦信用违约这个券就会跌穿它的债底。

在2020年以前转债对固收投资者来说更偏信用债，经历了2020年固收投资经理发现发掘转债的阿尔法价值更为重要。现在的转债是一个比较复杂的适合机构投资者的，很有魅力嘚固收投资品种属于一只转债的高光时刻，往往只有很短暂的一瞬间它的特性决定了适合做左侧，而且适合自上而下的投资风格

券商中国记者：债券牛市、熊市的操作思路有什么不同？今年您判断震荡市下的投资要点是什么

兰天：债券牛市中最重要的是要能跟得住漲幅。首先是要通过宏观经济的把握来确定整个资产的配置要能保证跟上市场，在市场上涨的情况下做出一个平均收益；然后再做品種的切换，去获得超额收益牛市也不是利率一路往下，中间会有反复需要判断反弹的时候它是反转还是反弹，什么时候可以继续加仓这是牛市比较难的地方。

熊市中重要的是稳住情绪冷静面对极端市场环境。要把组合在脑中清零抛开自己的仓位，理性地思考市场處于什么位置资产的合理价格在什么地方，在什么时候可以进行一个抄底动作理性思考后再进行配置。

震荡市就是牛市和熊市反复出現最难的地方在于节奏的把握，踩错节奏会被反复打脸所以就更需要对大方向的把握。

债券投资团队像足球队配合最重要

券商中国記者：债市笼罩信用风险的情况下，如何避免踩雷?

兰天：其实债券投资是整个公司一体化的行为跟股票投资不一样。打比方来说股票投资团队可能更像是一个篮球队，投资经理个人能力的作用可以非常突出但债券投资团队更像个足球队，配合是最重要的

从公司层面看，我们从前中后台建立了一套完善的信用风险综合管理体系：

首先在准入和跟踪方面：我们的投研团队有严格的信用准入门槛，在准叺后的后续持仓个券跟踪方面我们不仅会在财务指标上对个券进行持续跟踪，还有观测市场的隐含评级变动以及对估值的检测通过市場的波动来判断债券的信用风险，保证对信用风险事件响应迅速

比方说，根据我们的研究自2017年中债完善估值方式并扩大评级范后，其隱含评级的有效性得到进一步提升通过梳理2017年以来发生违约135家主体中债隐含评级后，其中95％以上的主体在违约前一个月主体下调至AA-及鉯下。此外随着首次违约的临近，中债隐含评级中AA-及以下占比逐步提升也进一步验证将AA-以上作为分水岭，可以一定程度防范信用风险

其次，在内控保障上我们有很严格的集中度管理要求，保证持仓个券有一定的分散度来控制信用的风险

另外，在授权机制上公司對投资经理进行充分的授权，目的是让投资经理能快速处置信用风险防止信用风险恶化。

凭借连续低价抛售当年高溢价购買的子公司两年巨亏之后有望迎来2020年净利回正。在此背景下该公司牛年再启1元甩卖

《投资时报》研究员 李浥尘

并购转型失败、低价贱賣当年大幅溢价收购的子公司、被誉为“出清亏损资产，轻装上阵再出发”——这似乎已成为近两年A股上市公司的一种常态操作显然，屾东联创产业发展集团股份有限公司（下称联创股份300343.SZ)也未能免俗。

2015年以来连续多宗高溢价并购形成的超30亿元巨额商誉，以及由此带来嘚减值令联创股份2018年、2019年持续遭受巨幅亏损。为了保壳联创股份2020年开启低价“甩卖”之旅。

值得玩味的是受让方均是公司股东和高管。

密集的关联交易让联创股份成为监管部门问询函的“重点关注户”。

2月25日联创股份再次宣布拟作价1元出售子公司给关联方。3月1日深交所下发关注函，要求联创股份详细说明此次交易的定价依据以及交易作价的公允性和合理性。

《投资时报》研究员汇总相关公开信息及数据时注意到近一年来，联创股份合计5宗低价出售的关联交易基本将此前花费43.86亿元并购的核心资产卖空，连续折价甩卖却只回收了2.97亿元如此决绝的关联交易，为何

净利2579万以1元卖掉？

2021年3月1日联创股份又一笔作价1元甩卖资产的交易，收到深交所关注函与此前低价出售的交易一样，交易的定价依据、交易必要性、交易作价公允性和合理性依旧是问询重点。

《投资时报》研究员查询相关信息注意到此次交易系2月25日联创股份于《关于出售资产暨关联交易的公告》中披露的。公告显示联创股份拟作价1元，将持有的上海新合文化傳播有限公司(下称上海新合)99.92%股权转让给关联方山东聚迪企业管理服务有限公司(下称山东聚迪)山东聚迪股东邵秀英为联创股份董事，交易構成关联交易

公告数据显示，截至2020年12月31日经审计，上海新合净资产为-278.45万元为便于本次交易顺利交割，此次交易定价1元

作价1元出售叻净资产为负的“包袱”，这笔买卖乍一看并无问题不过，具体看完上海新合业绩数据后就值得推敲了。公告显示上海新合2020年实现營业收入3.62亿元，净利润2578.75万元

在公告中，联创股份称“通过剥离亏损资产，一方面可以降低亏损业务对公司业绩的拖累另一方面，公司可以集中人力及资金加快主营业务拓展，符合公司目前实际经营及战略发展需要有利于保护公司及公司股东的长远利益”。

基于上述数据及描述一位基金经理向《投资时报》研究员反问：“2020年实现净利润2578.75万元的上海新合，是亏损资产”

《投资时报》研究员注意到，此前在2019年上海新合业绩确处于亏损状态，净利润为-6241.22万元该公司在2020年扭亏为盈除自身经营有关，应该与去年的一宗资产出售相关

公告显示，联创股份于2020年8月作价1500万元出售上海新合持有的北京联创达美广告有限公司(下称联创达美)100%的股权后者2019年度营业收入占上海新合的89.52%。

公开资料显示联创股份曾于2015年以发行股份购买资产并支付现金的方式，购买齐海莹等持有的上海新合100%股权整体交易作价为13.22亿元。

以營收占比来简单折算剥离联创达美后的上海新合，购入的交易作价为1.38亿元如今以1元出售，此宗交易是否涉及债权债务转移

联创股份營业总收入及增长率（单位：万元，%）

这已不是联创股份第一次以1元价格甩卖资产

《投资时报》研究员查阅该公司公告等公开信息了解箌，近一年来联创股份最少还有四次“吐血”甩卖资产的行为。

比如2020年12月22日，联创股份公告称拟以1元价格出售子公司上海鏊投网络科技有限公司（下称上海鏊投）旗下四家公司这四家公司均为上海鏊投的核心资产。交易对方是山东聚迪交易构成关联交易。

尤要关注嘚是由于上海鏊投向其中两家公司累计提供经营性资金借款1.03亿元，故在转让股权事项完成后联创股份将被动形成对合并报表范围以外公司提供财务资助的情形，成为经营借款的延续——以1元甩卖后并不意味着完全实现亏损资产剥离。

从公开信息可循2017年和2018年，联创股份两次收购上海鏊投的交易对价分别为6.48亿元和6.84亿元合计13.32亿元。

再如2020年7月，联创股份拟将上海麟动市场营销策划有限公司（下称上海麟動）全部股权转让给其股东兼高管王蔚交易价格为1.04亿元，交易为关联交易；2020年6月拟将子公司上海趣阅持有的上海激创广告有限公司（丅称上海激创）100%的股权，以1.78亿元转让给山东聚迪同样为关联交易。

上海激创、上海麟动都曾是联创股份花大价钱买入的资产2016年，联创股份分别作价约10.15亿元、7.17亿元收购二者100%的股权。

此外的一笔交易同样是关联交易2020年8月，联创股份以1500万元的价格出售上海新合持有的联創达美100%股权。交易对手为时任公司董事、总裁齐海莹

连续低价甩卖资产、且均系关联交易，颇令人玩味此举也连续引发深交所持续下發关注函对这些交易进行问询。

《投资时报》研究员将上述四宗交易和刚披露、拟进行的交易合并计算后了解到联创股份购买上海新合、上海鏊投、上海激创、上海麟动等四家公司合计花费43.86亿元，连续折价甩卖全部资产或核心资产后只回收了2.97亿元——这意味着，回收的資金还不够零头两者金额相差超过40亿元！

联创股份连续低价甩卖资产的关联交易进行得如此决绝，在前几年频繁高溢价收购资产时应該不会想到会有如今这般光景。

公开资料显示联创股份2012年8月上市。上市后的联创股份发展史可谓一部并购扩张史。初期并购时联创股份还是为了加码主业，不过这些收购并未带来业绩大幅增长。

2015年是联创股份的转折之年在原有聚氨酯相关主业的基础上，该公司开始向互联网领域的布局先后完成对上海新合、上海激创、上海麟动、上海鏊投等四家公司并购，逐渐形成传统聚氨酯行业、互联网营销荇业的双主业格局

连续高溢价收购形成了高达32.70亿元的商誉。当然收购之时，交易对方均作出了业绩不错的承诺而这些，也是联创股份业绩暴增的主要原因2017年，联创股份净利润达3.72亿元较2014年的638.03万元暴增57.23倍。

业绩承诺期内上海新合、上海激创等标的公司均神奇般精准達致业绩承诺。2017年该公司合计实现扣非净利润4.42亿元，比承诺数多出2193.14万元

2018年，业绩承诺期满四家并购公司业绩齐变脸，导致商誉减值20.71億元巨额商誉减值直接引发联创股份巨额亏损，当年亏损金额高达19.54亿元

2019年并购标的业绩仍然不达预期，联创股份再次计提11.91亿元商誉减徝并致亏损14.74亿元。

超过30亿元商誉在两年里基本消耗殆尽也让联创股份元气大伤，自2018年起该公司连续两年业绩巨亏，面临退市风险2020姩，与前几年高歌猛进并购截然相反联创股份连续低价“甩卖”资产，以谋断臂求生

通过连续出售，1月25日发布的2020年业绩预告显示联創股份报告期内归属于上市公司股东的净利润2000万元至3000万元，较上年同期扭亏为盈；预计2020年度扣非后净利润亏损2.82亿元至2.92亿元

对2020年业绩变动原洇,联创股份解释称来自业绩承诺补偿收益以及剥离互联网子公司的股权转让收益，使得2020年的非经常性损益金额约为3.12亿元

不过，扭亏为盈并不意味联创股份即可高枕无忧数据显示，联创股份互联网业务板块亏损超过2亿元其中子公司上海鏊投网络科技有限公司子公司因計提坏账准备，亏损约1.3亿元

从目前的状况看，联创股份已基本将从事互联网营销行业的子公司低价甩卖一空此前，联创股份曾公告称拟调整公司经营战略发展方向，在大幅收缩互联网广告业务的同时所回笼资金将主要用于化工新材料、新型环保材料生产及应用。

这意味着联创股份又要转回化工“老本行”——从化工行业转型互联网失败后，再转回化工行业——兜兜转转中却是有40亿元资产“泯灭”。更为尴尬的是凭借营收占比刚过一半的化工业务（根据2020年中报），保壳压力暂缓的联创股份能否走上业绩增长之路？

联创股份并購事件一览表