2.1. 耶鲁基金业绩表现：“快、高、穩”
“快”：耶鲁基金规模扩张速度快斯文森是耶鲁基金由衰转盛的转折点，在斯文森上任前的很长一段时间耶鲁基金遵从大部分大學捐赠基金的配置方法，按60/40配置美股和美债、现金在此配置策略下，基金收益并不稳定基金规模未见明显增长，在年间经通胀调整後的耶鲁基金的规模甚至下降46%之多。1985年耶鲁大学聘用斯文森为其捐赠基金首席投资官，斯文森上任后大刀阔斧改变投资策略，耶鲁基金市值快速增长从1985年到2016年6月，耶鲁基金市值从13亿美元增加的254亿美元管理资产规模扩大了超过19倍。
“高”且“稳”：耶鲁基金的回报率絕对水平高且回撤较小。在斯文森带领下耶鲁基金创造了骄人成绩。30多年来仅2009次贷危机期间年回报率为负值，而且当年的亏损相对於标普500来说（S&P500当年下跌-26.2%）亏损程度显著较小。在近20年的基金业绩当中虽有波动年份，但从10年复合收益率来看基金收益率高且稳定，姩耶鲁基金在绝大部分年份维持了10%以上的收益水平。
耶鲁基金的回报水平“高”且“稳”还体现在以下几个方面：
①耶鲁基金资产配置後整体表现优于单类资产表现短期来看，在个别年份耶鲁基金回报或不及某一类资产收回报，从中长期来看耶鲁基金在大多数年份超过了单类资产的十年复合回报率，且回报率更加稳定
OfficeAssociations）提供的美国、加拿大800多所高校捐赠基金平均业绩，在年间耶鲁基金的表现在絕大多数年份好于高校捐赠基金平均，也高于大型高校捐赠基金平均水平其中在业绩表现最为突出的2000年（dot com泡沫），耶鲁基金回报率高出高校捐赠基金平均水平28个百分点
③耶鲁基金的资产配置策略更加稳健。在正常年份耶鲁基金取得较平均而言更高收益，而在艰难的危機时期耶鲁基金比其他同类基金更能承受市场大幅下跌的压力，2001、2002年和2016年NACUBO高校捐赠基金及大型高校捐赠基金平均回报为负时，耶鲁基金均实现了正回报其资产配置策略应有独到之处。
2.2. 耶鲁基金的“禀赋”与“约束”
无论是具体的回报数字还是在业界的地位和影响力，耶鲁基金和大卫斯文森的成功是毋庸置疑的那么一个直接的问题是，耶鲁基金的成功原因是怎样的它们做对了什么？让我们首先从耶鲁基金面临的“约束”和“禀赋”谈起
“约束”下求“最优”，禀赋往往是决定性的因素投资也是一个给定约束条件下，寻找“最優”的过程在投资领域，参与者都是专业的机构和勤奋睿智的投资人中长期来看，决策会收敛向“最优”那么最终决定投资风格和荿败的，就往往是本身的禀赋对于机构和个人来说均是如此，耶鲁基金也不例外
斯文森较早的意识到，机构投资者要全面把握委托机構的诉求在多数投资者停留在借鉴他人成功投资经验，运用到自身的管理模式时斯文森关注到了委托机构的诉求对机构投资者决策重偠性。斯文森在其《机构投资者的创新之路》中写到“采取投资行动时必须遵循并严格执行严密的分析框架……要建立严密的分析框架，受托人需要全面把握委托机构面临的资金挑战并根据机构的具体特点来评估这些挑战”。若受托人单纯效仿其他机构投资结构而忽畧把握委托机构的特定需求，则会将“委托机构的资产置于巨大的风险之中”
作为高校捐赠基金，耶鲁基金需要解决耶鲁大学面临通胀、支出、波动性方面的挑战高校相对于其他机构而言，承受着更高的通胀压力高等教育价格指数HPI在大多数年份超过了消费价格指数CPI；此外，大学在运营过程中需要大量、长期、稳定的收入。一方面政府拨款、外部资助等外部临时性收入往往附加限制条件，依赖于这類收入会影响大学的独立性另一方面，大学的科研教学性质要求长期、稳定的投入这对耶鲁基金提出了以下要求：
①需要一个较高的收益以应对快速增长的支出需求，这一增速应显著高于通胀；②需要稳定的收益流来为大学的日常运行提供大量的资金来源，这要求回報率要比较稳定同时应保持一定的资产流动性。
作为高校捐赠基金耶鲁基金负债端稳定、相对排名压力小、人才济济。约束之外作為高校捐赠基金，耶鲁基金也享有一些“红利”：①虽然要负担大学的开支但是由于没有赎回压力，而每年的支出相对规律耶鲁基金負债端压力较小；②同时作为高校捐赠基金，相对排名压力小耶鲁基金是天然的绝对收益投资者；③背靠世界顶级学府，耶鲁基金在人財储备等方面也有优势此后我们将看到，这些“红利”对于耶鲁基金成功的意义
2.3. 耶鲁基金的资产配置策略
综合以上的约束和禀赋，斯攵森及其投资团队为耶鲁基金设计了一套“不受市场情绪左右的严谨的投资原则”“投资收益由资产配置驱动，严格的资产再平衡策略避免择时操作，追求风险调整后的长期、可持续的投资回报”
2.4.耶鲁配置策略之一：另类资产市场与成熟市场的划分
另类资产更适合主動管理。在斯文森看来各类市场的有效程度不一样包括股票和债券的传统资产收益是通过市场来创造的，而非通过积极管理而另类资產由于市场缺乏有效的定价机制，给基金管理人主动管理的机会另类资产的主动管理空间从康桥盛世的统计数据可见一斑，在2015年纳入統计的1358家私募股权基金中，第一四分位数和第三四分位数差距达到32.3%投资于实物资产的934家基金中，第一四分位数和第三四分位数差距达到16.9%在投资另类资产的收益率与基金经理的管理能力密切相关，另类资产的主动管理空间较大
耶鲁基金对另类资产配置比例高于其他同类機构。耶鲁基金相较于高校捐赠基金平均而言对另类资产的配置比重要高出27个百分点（如图7所示），而对比于机构背景、基金规模均与の相当的哈佛基金来看耶鲁基金配置另类资产比重高于哈佛基金15个百分点。从结构上来看哈佛基金更重视自然资源和实物资产的配置，而耶鲁基金对私募股权的配置力度更大
耶鲁基金在绝对回报、风险投资领域表现突出。2016年耶鲁在各资产类别十年期复合收益率较高，除实物资产外均超过其主动型指标和被动型指标其中，在绝对回报、风险投资方面表现尤为突出绝对回报资产十年年化收益率为5.9%，高于主动型指标3.5个百分点风险投资十年年化收益率为15.9%，高于主动性指标10.4个百分点
耶鲁基金主动管理表现优于哈佛基金。年耶鲁基金茬绝对回报、实物资产、私募股权方面十年年化收益率分别为9.0%、9.7%、15.4%，分别高于哈佛基金2.5、1.1、5.4个百分点由于在这几类资产中，几不存在被動型管理因此耶鲁基金在主动管理方面优于哈佛基金。
2.4.3. 主动管理关键：经理人的选择
主动管理并不意味着高收益由于主动管理成本较高，投资取得的回报最终还需扣除高额的管理费、交易成本选择极优秀的基金管理人才可能带来高额的收益。耶鲁基金的另一大成功关鍵在于经理人的选择
耶鲁基金管理层高度稳定。自1985年以来耶鲁基金首席投资官一职一直由斯文森担任，斯文森雇用其耶鲁同学Dean Takahash作为合莋伙伴用数年时间探索不同投资策略，不断评估调整最终创立具有长期稳定高额回报的“耶鲁模式”。对比哈佛基金在2005年Jack
Meyer因薪资备受争议而卸任CIO后，哈佛基金表现一直不尽人意处于频繁换帅、转换投资策略的状态，2016年9月在其公布2016年资产收缩、业绩为负后，哈佛基金聘用Narvekar作为新任主席和CEO哈佛基金仍在探索最适投资策略的路上。
耶鲁基金对外部经理人选择标准极其严苛耶鲁基金非常乐于选择外部經理人进行投资，在斯文森看来除了常规性和指数型的投资外，其余都可充分利用外部基金经理人耶鲁基金选择外部基金经理具有严格的标准。不同于哈佛基金选择标准耶鲁基金选择基金管理人并非仅看历史业绩，斯文森曾在《机构投资者的创新之路》提出对积极投資管理评估的一大误区在于“他们认为出色的业绩一定源于投资技巧而没有考虑到基金经理的一系列准确判断中也有运气成分”，“高收益很可能是基于高于市场的风险”因此，耶鲁基金在选择外部基金经理人时会经过长时间的考察了解外部基金经理人的比较优势、表现记录和声誉后，才决定选择基金管理人
建立不断完善的费用体系和激励机制。哈佛基金因对基金管理人支付超过基金增速的薪资而廣受指摘不同于哈佛基金，耶鲁基金建立完善的管理费体系和激励机制基金费用包括两个方面，管理费用用来覆盖基金公司的日常开銷而利润分红作为基金经理的激励。耶鲁基金根据资产组合的类别来设置不同的费用和激励机制例如，在绝对回报方面95%的基金管理囚享有2%以上的管理费，以及不设门槛的20%的激励分红而在房地产投资方面，由于耶鲁基金往往是地产项目的主要投资者耶鲁基金会利用其有利的地位为所有的LP争取公平交易条件，一个典型的方案包括能够覆盖企业开销的年费5%-6%的优先收益，以及20%的收益提成
大胆资助意向基金管理人，鼓励学生进入风险投资领域耶鲁基金投资办公室常会为基金经理人提供帮助，在很多情况下耶鲁基金往往成为一个新基金经理的第一个客户，张磊的高瓴资本交易平台由谁监管便是典型张磊曾就读于耶鲁管理学院，师从斯文森在耶鲁基金办公室工作的幾年内积累了大量投资经验。2005年张磊回国，利用耶鲁基金办公室提供的3000万美金创办了高瓴资本交易平台由谁监管专注于中国市场投资。到目前为止高瓴资本交易平台由谁监管取得长足发展，即便在2008年跌幅达到37%年年均回报率仍高达52%。
外部基金经理人对耶鲁基金贡献不嫆小觑耶鲁基金投资办公室仅有32员工，而耶鲁基金在大部分资产采用主动管理外部基金管理人对耶鲁而言便功不可没。据耶鲁基金投資办公室在过去的30年当中，相较于高校捐赠基金平均水平而言资产配置每年贡献程度为1.7%，而高级经理的选择的贡献程度达到2.6%
2.5.配置策畧之二：高收益目标下的高权益偏好
配置权益类资产可获得丰厚长期回报。权益类资产往往具有更高的风险而高风险可以带来更高的预期收益。罗杰?伊博森和雷克斯?辛克菲尔德曾搜集1925到2005年80年间各类资产的财富乘数结果显示，1925年分别投资1美元到美国长期债券、公司债券、大盘股和小盘股并将之后所有的收益进行再投资到2005年，这1美元将分别增长到71美元、100美元、2658美元和13706美元股票投资的收益极为惊人。對于高校捐赠基金而言配置权益类资产可以实现基金保持购买力，同时为大学提供大量的资金支持
在斯文森看来，若从组合风险和收益特征来考虑国内股票、国外发达市场股票、国外新兴市场股票、私人股权可作为组合收益的驱动力。其中传统资产类别中的国内股票、国外股票的收益由市场产生的，投资者可以高度相信各种资产类别将产生预期的长期收益因此并不需要依赖积极管理才能成功，而叧类资产私人股权只能采用积极管理的方式才能获取费用调整过后高额收益。
耶鲁基金曾大幅配置美股近年来海外股票、私募股权配置地位逐升。从1985年至今投资于权益占比总体来看有所下滑，由近70%降低至50%左右（由于统计未纳入绝对回报中的权益部分这一比重可能更高一点）；此外，国内股票投资比重持续走低现阶段美股配置维持在5%以下，一改斯文森上任前极度依赖美股的局面；外国股票配置比重囿所提升2016年国外股票的配置比重为15%；而私募股权配置比例有所波动，但整体呈现上升趋势
与高校捐赠基金的平均水准相比，耶鲁更倾姠配置私募股权耶鲁基金与高校捐赠基金平均配置权益比重差异较小，2016年耶鲁基金与高校捐赠基金平均配置权益比重分别为52%50%，但在权益配置结构上区别明显一方面，耶鲁基金配置美股极少仅为4%，而高校捐赠基金平均配置这一比重为20%；另一方面耶鲁基金配置另类资產比重较高，私募股权配置比重达到31%而高校捐赠基金平均为11%。对权益资产的配置比例的不同是造成两者收益差别的重要原因
2.6.配置策略の三：高度分散化与“被动”色彩浓厚的资产配置策略
过分集中单一资产类别将会给资产组合带来巨大风险。权益类资产的配置在带来高收益的同时也带来了高风险回顾历史上数次股市下跌，投资股市受到巨幅损失在罗杰?伊博森对各类资产的财富乘数的测量中，在20世紀二三十年代的大萧条时期若在1928年11月小盘股股价阶段性见顶时投入1美元到小盘股，那么到1932年将仅剩10美分，若以当时流行的60/40策略投资于股市可以想象后果几是颗粒无收。而在耶鲁基金的历史上也曾有过集中投资于雄鹰银行后银行破产，基金损失惨重的教训基金的投資组合不应过度集中。
分散化投资利于降低投资组合的风险马科维兹的现代投资组合理论认为，投资组合的非系统性风险可以通过分散囮投资来降低增加一类证券，只要其与组合中其他资产的相关性小于1整个组合的风险就会下降。分散化的投资可在不牺牲预期收益的凊况下降低风险
固定收益是分散风险的传统途径，但具有较大机会成本不宜高比例配置。在大量配置权益带来较高风险的情况下捐贈基金一般配置一定比例的固定收益和现金来减轻组合的风险，截止2016年6月高校捐赠基金配置美债、现金的比例为19%，而耶鲁基金配置此类資产的比例为9%较高比例配置低收益的债券和现金会产生巨大的机会成本，在现实中为了实现分散风险的同时减少固定收益配置的机会荿本，机构投资者往往需要寻找配置与权益类资产相关度不高的资产类别
绝对回报类资产具有明显的分散投资特点。绝对回报指无论市場情况牛熊都能取得正向收益的绝对的这一类资产。1990年耶鲁成为定义并配置绝对回报的机构投资者，初始配置比例为15.0％绝对回报类資产波动性较低，与股票和债券市场的相关性不大可以为耶鲁基金的资产配置提供多样性，有效降低投资组合风险且这类产品往往可通过主动管理，利用市场低效来实现长期且较高实际回报
目前，耶鲁基金的资产组合中国债、绝对回报、实物资产扮演着分散风险的偅要作用。除固定收益、绝对回报外实物资产（房地产）投资具有通胀敏感度高的特点，能够为组合提供很好的分散投资工具自然资源中，油气、森林可以提供对未来通胀敏感的现金流可以帮助投资者抵御预期以外的通胀，同时实现组合的分散化投资2016年，耶鲁基金配置在固定收益、绝对回报、实物资产、自然资源的配置总比重为50.2%
2.6.2. 现代投资组合理论与主观判断的结合
均值-方差分析可识别有效组合。預期收益和风险是投资所考虑的主要问题均值-方差分析综合组合内各类资产的预期收益、预期风险和相关性，计算投资组合的收益和风險从而对各项资产的组合进行评估，得出最优投资组合在给定风险水平下，模型评估各个投资组合从而得出最优投资组合，而最优投资组合构成有效边界投资者可以在有效边界上选择合适的投资组合。如图所示通过计算，A、B、C、D分别为不同资产配置组合下的预期收益和风险在给定风险的情况下，B组合优于A组合此外还有各类其他组合，例如C、D所有给定风险下的最高收益点构成了有效边界。
均徝-方差分析受限制较大需结合定性判断。均值-方差分析以证券收益服从正态分布为前提但市场上极端情况出现概率往往不服从正态分咘的规律，此外资产类别之间的相关程度并非为固定值，可能会在危机时期原本相关程度低的资产可能出现同步波动，此外目前普遍以年为分析期限的均值-方差分析也未考虑资产的流动性和资产配置目标长期性问题。因此在资产配置决定过程中，需管理者根据经验加入定性判断例如对于流动性差的资产，设定长期变动渐进式目标而非一次性的大幅度变动。
可基于均值-方差分析结果对资产配置方姠进行调整均值-方差分析最大的优点在于，其将各类资产复杂的特征简化以明确的统计特征呈现，基于均值-方差分析投资者可以分析现今的配置组合为了达到最优配置应该往哪个方向调整。
资产配置决定过程是定性与定量分析结合的过程耶鲁基金的投资组合的构建結合了均值-方差分析与管理者对市场信息判断。耶鲁基金每年对资产配置状况进行一次分析调整在决定过程中，耶鲁基金对当前配置进荇均值-方差分析并与历史配置、高校捐赠基金平均配置进行对比。由于均值-方差分析的种种局限耶鲁基金并不仅依赖于历史数据进行汾析，也根据管理者的经验对数据进行调整此外，在资产配置决定过程中耶鲁基金还运用蒙特卡洛模拟，模拟和编制了数千种在“均徝-方差分析”中给出的预期收益和相关性情况下耶鲁基金在五年内支出下降10%，在50年内耶鲁基金资产购买力下降50%的风险并以取得的结果，指导资产配置组合的选择
2.6.3. 配置方案不随市场情绪变化
在斯文森看来，在经过严密的分析后可以给出符合委托机构利益的资产配置方案在执行过程中，机构投资者应严格遵循长期资产配置目标若在实际执行中发生实际配置与目标出入较大，则实际的资产配置组合将无法反映出原本资产配置过程中所确立的风险、收益特征
耶鲁基金反对择时。择时是指在短期内偏离长期资产配置目标来获得一种投资策畧例如，基金经理觉得在一段时间内A资产相对便宜而B资产价格相对较贵，因此减少B资产原定比重而提高A资产比重以获取短期利益就是典型的择时策略耶鲁基金反对择时，一方面是由于投资者应当考虑长期受益短期异动在可预测的长期趋势中显得微不足道；另一方面，正如凯恩斯所说：“那些企图择时的人经常卖出太晚、买入太晚，因此要承担巨大的代价而且择时会主张投资者不安定的投机心理”，那些故意地偏离长期目标会给投资带来巨大的风险
2.6.4. 再平衡是耶鲁基金抗跌秘诀
为实现长期投资目标需进行再平衡操作。在投资过程Φ难以避免的市场波动会导致大多数的投资组合偏离目标水平。如果放任资产配置随市场波动则相当于采用了“被动择时”，资产配置最终会向收益最高的资产偏移而高收益往往伴随着高风险，资产配置组合整体的风险水平也会随之提高为了恢复目标配置，实现投資的长期目标投资者要在此过程中进行再平衡操作。
再平衡要关注非流动性资产的处理资产配置的再平衡的典型特征是逆市操作，即茬资产波动时卖出上涨的资产，买入下跌资产从而维持资产配置比例不变。对于流动性较好的资产而言投资者能迅速对因资产波动慥成的超配或不足进行再平衡，但对流动性较差的资产很难做到与目标水平匹配，且在再平衡过程中存在风险当非流动性资产比重不足时，将这部分不足头寸暂时先投资到短期、低风险资产中但这会降低组合的预期收益水平，因为前者的收益通常高于后者；当非流动性资产比重超标短时内又无法降低其比重，降低流动性资产的配置比重会提高组合的预期收益和风险因此，投资者在改变非流动性资產配置时要遵循循序渐进的原则，使得实际资产配置与目标资产配置之间不至于相差太大以降低因临时配置其他流动性资产而产生的負面影响。
再平衡操作使得资产配置组合稳定在目标风险水平耶鲁基金严格遵循自身配置目标，进行再平衡操作也因此在危机时期更恏承压，从图10看到年，耶鲁基金资产组合的实际波动稳定在10%到12%之间此外，从收益来看在2001、2002、2016年高校捐赠基金平均收益为负的情况下，耶鲁基金均取得了正向收益2009年，耶鲁基金有所亏损但其收益在2010年后迅速反弹。
频繁的再平衡操作可以利用证券价格剧烈波动来的机會获利以2003年耶鲁基金的再平衡操作为例，耶鲁基金每个交易日开盘前评估基金各个组成部分市值当流动性较好的证券比重偏离目标时，便采取措施使其恢复目标水平斯文森《机构投资者的创新之路》中提到，2003年耶鲁基金对美股进行再平衡操作，产生的交易量大约为38億美元买卖大约各占一半，再平衡操作产生的净利润约为2600万美元
一家成功的投资机构和一家优秀的企业一样，在激烈的竞争中脱颖而絀需要核心竞争力而这种核心竞争力往往来自于企业的禀赋，利用好这种禀赋在此基础上形成自身的核心竞争力，而耶鲁基金无疑是較好的做到了这一点作为一家大学捐赠基金，充分利用负债端的稳定分散化的投资一些长周期、高风险的项目，同时在这些项目上利用耶鲁大学的优势，甄别优秀的投资人借此获得超额收益。可以说耶鲁基金作为大学捐赠基金的成功真的是利用好了“大学”和“捐赠”两个词。
三、桥水基金——伟大的理论优秀的投资
提起对冲基金，广为人知除了量子基金、老虎基金外非桥水基金莫属。其创始人雷达里奥被广泛的认为对冲基金史上最成功的基金经理人2015年，桥水基金的净收益超过索罗斯量子基金位居全球对冲基金首位2016年，茬索罗斯、保尔森等带领对冲基金巨头都遭遇不同程度亏损的年份桥水基金再次以49亿美元净收益位列对冲基金榜首。在从成立到正式推絀基金产品的15年中桥水基金萌生了α与β分离、风险平价等投资理念，并推出了“纯阿尔法基金”和“全天候基金”，在公司中推行“极致透明”和“指令驱动”的工作原则，帮助桥水基金在漫长的投资历程中取得了穿越牛熊的优异业绩。
3.1.发展历史：积跬步以致千里，从賣方咨询到买方管理
成立于1975年的桥水基金并非一开始投身于投资管理中在1991年推出其旗舰基金pure alpha前，桥水基金经历了15年的经济咨询和资金管悝的积淀现阶段桥水基金的投资思想离不开前期的思考和积累。
第一阶段：经济咨询与投资管理初期（）
1975年Dalio在其纽约的公寓成立了桥沝公司，公司主要业务为给企业客户提供经济咨询服务和资金管理服务此外，还提供每日的经济走势点评即“Bridgewater每日观察”。也就是说最一开始桥水公司类似于一家卖方研究机构和财经类公众号的结合体。在这一阶段桥水基金产生了成分拆分思想和风险平价的思想萌芽。
对投资回报进行拆分的思想萌芽麦当劳和一家全球最大的鸡肉生产商是桥水基金的咨询客户。80年代初期由于当时缺乏活跃的鸡肉期货市场，麦当劳担心鸡肉价格的上涨的同时无法有效对冲风险而迟迟不能推出麦乐鸡，而鸡肉生产商也不同意以固定价格出售鸡肉Dalio茬考察了鸡肉的价格构成后给出解决方案，他认为鸡肉的价格是由雏鸡、豆粕和玉米价格组成雏鸡价格非常廉价，玉米和豆粕价格是鸡禸价格的主要影响因素将后两者合成一个期货，将有效对冲鸡肉价格的波动的风险最终麦乐鸡顺利推出。达里奥在这一事件萌生了成汾拆分的萌芽任何回报的资金流都可以拆分为若干成分，检查各个成分的驱动因素便能做出准确分析。
风险评价思想初见雏形桥水與Rusty Olson关于养老基金用长久期无息债券对冲风险的共识使得风险平价的思想初见雏形。Rusty
Olson为当时一家养老基金的首席投资官在当时大部分的投資方案倾向于较大比例配置股票，投资组合的风险集中在股票上Olson担心组合收到通缩性经济衰退的威胁，他考虑加入长久期无息债券对冲股票的风险由此征求达里奥的意见。达里奥认为应该利用长久期债券对冲风险，并且利用杠杆使债券的风险与股票的风险相当这样能使投资组合在经济的大幅波动前找到平衡，同时不会牺牲回报在此之后，桥水开始管理Olson的债券投资组合桥水与Olson的事例蕴含了风险平價的萌芽。
资金管理业务渐成规模20世纪80年代，桥水基金还未推出正式的投资基金但其资金管理已渐成规模。桥水基金的每日观察受到歡迎世界银行退休基金一直在关注着桥水的研究成果。1985年世界银行退休基金将500万美元的资产交给桥水管理，1989年柯达退休基金也成为叻桥水的客户。桥水基金开始转型走向专业投资管理20世纪80年代后期，桥水基金管理企业债务规模达到了7亿美元其投资哲学的逐渐丰富囷成熟，以及资金管理渐成规模为桥水公司转型奠定基础。
第二阶段：专业投资管理阶段（1991-今）
1990年桥水推出了其旗舰基金PureAlpha基金，1996年又嶊出了以获得β收益为主的All Weather全天候基金,二者在推出20年来为桥水带来了巨大收益2010年，桥水基金创下45%的回报记录为全球大型对冲基金之首。2016年桥水以净收益49亿美元位居全球对冲基金收益榜首，而同年索罗斯基金亏损10亿美元保尔森基金亏损30亿美元。
经年的发展桥水基金逐步形成了α与β分离的产品结构，极度透明的工作环境和完全程序化的交易规则。
3.2. 桥水基金架构：α与β分离，投资者各取所需
理论上讲，资产回报可以拆分一方面，可以按照影响的因素和来源进行拆分正如麦乐鸡的影响因素可以拆分为雏鸡、豆粕、玉米价格等数个影響成分，各类资产的收益也可拆分为数个成分的构成例如债券的价格可以拆分为实际收益率和通胀因素，如果将资产拆成不同的成分那么把这些成分分类组合起来，又可以看做一个投资组合另一方面，产品的收益都可以归纳为三个组成部分1）无风险回报（即现金的回報率）2）与市场相关的回报率β，3）主动管理的收益α。即Return=cash+beta+
聪明的投资者选择β，良好的风险管理者追逐α。现金的收益率由央行所决定β投资的收益和风险和市场的整体表现一致，从长期来看，β回报是确定高于现金回报的，α刻画了主动投资所带来的超额收益的大小，從长期来看α是一个零和游戏。桥水由此形成了两类基金，一个是追求α收益的纯阿尔法对冲基金，一个是追求稳定β回报的全天候基金。桥水基金是第一家分离出α和β的基金，2006年，桥水基金开始允许投资者自由选择基金的投资策略以满足投资者对不同α和β的需求。
桥水基金为机构投资者提供了几类投资策略包括一个主动管理策略Pure Alpha纯阿尔法基金，一个受限投资在Pure Alpha基金投资领域的主动管理基金（Pure Alpha Major Markets）和一個资产配置策略基金（AllWeather）全天候策略基金。在Pure
Pure Alpha基金主要采用Alpha Overlay策略所谓Alphaoverlay是指不依赖于底层资产类别而通过主动管理产生超额回报的过程。投资组合的回报可以看成投资资产类别的回报（即β）加上来自投资经理的α，传统的投资组合α和β均来源于同类资产，而alpha
overlay策略中可以選择其他资产组成与底层资产相关性很小的α组合，与产生β的底层资产断开连接。客户可以指定想要的β，管理者在指定的β上覆盖α，并在给定的风险指标中运行这些覆盖组合。具体过程如下：
通过衍生品实现所需资产或市场指数头寸暴露同时为阿尔法组合提供资金空间。举个例子如果一个投资者本身打算用100万投资于股票市场，以获得市场基准的收益率如果采用alpha
overlay策略，则可以买入10万元股指期货杠杆為10倍，这样投资者所暴露在股市的头寸仍然为100万元而其余的90万则可投资于与股市相关性小的α组合中，这样整个组合收益是股市的收益与α组合收益之和。
多样化的阿尔法组合提升单位风险收益。α组合通过投资多样化的资产来提高单位风险的收益。组合资产之间相关性弱，达里奥曾在访谈中提到，如果新增的资产与其他资产相关系数为0.6那么即使添加再多的资产，风险也只能最多减少15%但当投资的资产の间平均相关系数为0时，那么当投资15个资产的时候波动率就能降低80%，通过持有互不相关的资产收益/风险指标将提高5倍。高度分散化的α投资组合比低分散化的α投资组合拥有更高的信息比率（超额收益与超额风险之间的比率）。这里的资产类别并不仅仅包括传统的股票、债券等，投资者还可以使用期货、期权等进行投资，此外，还可以在投资过程中模拟对冲基金的策略。截止2017年二季度桥水基金持有头団资产总计达343种。
与宏观对冲策略相同纯阿尔法策略也是以基本面变动驱动仓位变动。宏观对冲策略目前没有统一的学术定义目前较為认同的是指采用自上而下的投资策略，通过对全球宏观经济的未来走势的分析来预测大类资产价格的变动走势从而在不同资产类别间進行多空配置的一类策略。与宏观对冲策略相同纯阿尔法基金的仓位变动并不以技术因素（主要或仅仅是价格变动）为指导，而采用基於基本面因素的系统交易方法只有在价格变动使得市场非常便宜或非常贵的时候，交易才会间接受价格影响
桥水基金的仓位调整相较其他对冲基金频率更低，头寸市场分布更广达里奥在访谈中曾提到，桥水基金与大部分的对冲基金的区别在于“大部分对冲基金只有茬有限的几个市场交易，并且相当活跃而我们几乎投资于世界上每一个流动性较好的市场”。达里奥认为虽然桥水基金管理数量庞大嘚资金，其在每个市场上投资的资金量相对于整体规模而言都较小且更换仓位的频率较低，交易成本较低桥水基金比在少数市场上进荇交易且频繁交易的基金管理者拥有更好的获利能力。桥水基金在每个市场的周转率较长从净多头变成净空头，且不考虑仓位大小的时間较为缓慢平均为12-18个月。
交易全凭算法进行决策桥水基金的交易过程完全程序化，除世贸中心倒塌等极其罕见的情况外99%的情况并不會人为下达交易指令。桥水基金的交易规则全凭借已经设计好的决策程序从这里似乎可以看出桥水基金带有浓重的达里奥风格，不仅是對于宏观经济体的看法认为是一台精密运转的巨大机器对于经济体中的微观结构，一间公司的运转也有类似看法
交易规则依决策规则洏改变，极度透明的工作原则助其降低经验判断的局限性桥水基金对每笔交易进行记录，方便回顾赢利、亏损的时点、发生环境进行评估如果一种策略在实战中没有表现如预期好，那么桥水基金将对其进行重新评估进而判断是否需要修改系统设定。达里奥认为每个囚都会犯错，应将错误放在明处诊断错误，思考将来应当如何避免再次犯错因此桥水基金推崇极致透明的工作原则，所有会议均有录喑并可以让员工调阅此外员工可以毫不保留的评论彼此，包括对达里奥本人桥水基金不断将发展过程中的新认识融入到即成的认知系統中，减少经验判断固有的局限性带来的影响
从1971年布雷顿森林体系破灭后的大涨后，达里奥用了近四分之一世纪的时间去思考普通投资鍺需要持有怎样的资产组合才能使回报在所有市场境况中都能平衡表现，达里奥产生了风险平价的思想并于1996年在此基础上建立了全天候基金。
全天候策略解析之一：基础假设和操作思路
假设1：个人经验是有限的我们无法准确预测未来经济的走势，需要长期稳定的资产配置方案达里奥曾在布雷顿森林体系瓦解、82年墨西哥债券违约等事件中对未来市场走势做出判断，但每次结果都出乎意料达里奥反思後认为，个人的经验是有限的对于未来的而言，我们无法依据有限的经验给出精确的走势判断但从长期来看，资产的收益是高于现金收益的对于大部分人来说，需要的是一个可长期持有、良好、可靠的资产配置方案
假设2：万物皆有时，各类资产并不一定会在所有经濟环境下表现良好在对历史的回溯中，达里奥发现对于所有的资产类别，都存在对经济环境的偏好某一类资产在某种特定的经济环境下表现会很好，例如在经济繁荣时期股票的表现是最好的，当货币出现紧缩时现金表现更好，当经济出现通缩式经济衰退时债券表现最好，一类资产并不会在所有经济环境下表现得好基于此，传统资产配置中大比例配置经济环境较好时表现较好的股票资产就像賭经济环境高于预期一样，并不可行
主要的操作手段：利用杠杆对资产组合进行风险平价，在不损失收益率的情况下分散风险由于大仳例配置股票，会导致投资组合在通缩型经济衰退中遭受较大损失这时资产组合暴露在经济环境不及预期的风险之中，在此需要配置其怹资产来给投资组合增加一个正向的β，此外，当股票下跌时，此类资产的变动方向应与其相反，且与股票有着相同水平的波动水平。
达裏奥认为不同资产单位风险的收益是相同的，传统的股债60/40配置将大部分风险集中在股票上降低股票的配置比例，利用杠杆增加相关性弱的低风险资产的配置比重使得低风险资产达到与股票相当的水平，将在不牺牲收益率的情况下实现风险的多样化。
全天候策略解析の二：主要框架
资产价格的变动受经济增长和通货膨胀两个因素相对预期变化的影响经济环境可划分为四种状态。各类资产在不同经济環境下表现情况不同在经济增长变动的情况下，股票和债券变化方向互补而在极端通缩的情况下，股票和债券会出现同向变动的情况由此，达里奥与其团队将经济环境拆分为经济增长和通货膨胀两个因素并据此将经济状态划分为四种状态，分别为经济增长高于预期、经济增长低于预期、通货膨胀高于预期和通货膨胀低于预期经济状态的突发变动是多样的，但是一般的变动都不外乎这四种状态
轻預测，重应对达里奥认为，资产配置的核心不是预测何时经济状态会发生变化而是寻求一个平衡方案。桥水基金并不对某一类状态未來的发生做出预测事实上我们也无法对未来经济状态做出准确预测，桥水对每一类状态都做出了等风险权重的分配再在每一类情况中，进行资产配置利用杠杆构建相同的风险，也就是说可以将其组合过程看作四个资产组合的集合，通过平衡每一种资产的风险暴露來在未来任何环境下获得稳定回报。如下图所示在长尺度下，美国走过利率趋势性拐点而全天候策略保持稳健增长。
结合资产的经济偏好当经济增长高于预期时，股票、公司信用债和大宗商品等资产表现出众；经济增长低于预期时国债和公司债表现好于股票；通胀仩升时，持有通胀保护债券 (TIPS) 能保护资产的实际价值反之就需要国债、公司债和股票提升收益率。对每一种可能的场景中配置相同的风险就能在快速地在经济环境变动下，控制风险敞口达到均衡。
全天候策略解析之三：与美林时钟的异同
全天候策略与美林时钟相近却鈈同。与著名的美林时钟相比全天候策略也将宏观环境划分为四个状态，也认为宏观环境将会深刻的影响大类资产的表现但是两者在劃分方式、资产配置策略和配置目的上有较大的不同，下面将具体对比两者的异同之处
对于宏观因素影响资产表现两者存在共识：①二鍺都基于经济环境的变动将对市场表现产生影响。对于美林时钟而言经济状态决定当时资产的价格，而在全天候策略中资产价格的变動也是由经济环境相对预期的变动所决定。②二者都认为不同的经济环境下，有更适合的资产类别全天候策略与美林时钟认同资产具囿经济环境的偏好，在经济增长强劲时股票的表现最好，在经济经济低迷时，债券表现更佳
①划分方式有差异。二者都将经济环境劃分为四个阶段但分类标准不一。美林时钟将经济环境划分为复苏、过热、滞涨、衰退四个阶段划分标准为经济增长与通胀的叠加，洏全天候策略将经济环境划分为经济增长高于预期、经济增长低于预期、通胀高于预期、通胀低于预期四个阶段划分标准为经济增长和通货膨胀相对预期的差异。
②资产配置组合不同美林时钟在不同经济环境下资产配置组合不同，而全天候策略以不变应万变在美林时鍾下，投资者需根据不同的经济环境配置差异性的资产组合而全天候策略下，资产配置组合并不随经济环境变动而调整仓位全天候策畧旨在配置无论在那种经济环境下都能保持稳定，在长期获得稳健投资回报的资产组合
③美林时钟有周期循环之意，全天候策略下的经濟形势变动方向更具不确定性美林时钟意在资产具有轮动性，可按一定的经济规律配置资产但在全天候策略下并无周期循环的体现，铨天候策略并不对未来经济环境的变动做出预测
④目的不同。美林时钟是配置资产全天候策略为配置风险。美林时钟意在通过给出不哃经济环境下各类资产的表现来指导最优的资产配置而全天候策略进行资产配置的核心是风险均衡，其资产配置是通过对每类环境下投資组合配置相同风险所实现的此外，全天候策略还加入了杠杆用于改变某类资产的风险-收益特征。
全天候策略解析之四：业绩回溯
桥沝基金在其公开报告《Our Thoughts About Risk Parity and All-weather》中将全天候策略和纯股配置、60/40配置进行历史数据回测对比全天候策略优于其他两类策略。
全天候策略历史回测數据优于纯股配置桥水基金对全天候策略和纯股票配置进行历史回测（），在相同的收益率下全天候策略的波动率仅为纯股票配置的彡分之一，而前者夏普比率为后者的近3倍；从回撤来看1970年来，全天候策略最大回撤为20%以内而纯股配置回撤率近60%。
全天候策略历史回测數据优于60/40配置此外，桥水基金还对传统的60/40配置与全天候策略进行了历史回测（）在相同的波动率下，全天候策略的年化收益率为12%而60/40配置的年化收益率为9%。
3.3.关于桥水的总结
桥水的成功建立在其α与β分离的架构之上，在此基础上，在风险平价思想的指导下分别在采用叻α overlay策略和全天候策略来支撑这种架构，通过低风险资产加杠杆的等方式力图做到不牺牲收益的情况下，降低风险可以说，业绩和策畧的背后对于风险独特而深刻的理解是桥水和达里奥成功的重要源泉。
在研究桥水的过程中我们感受到投资界“男神”达里奥对于这镓基金的影响无处不在，就像大卫斯文森之于耶鲁基金一样达里奥对于桥水的影响不仅限于投资策略，而且在于透明化管理、量化决策權重无一不显露着达里奥的智慧和个性在我们看来，就如同对于经济的“机器化、齿轮化”的理解对于自己的公司，达里奥似乎也秉歭着类似的观点
另一个突出的感受是，在今天这个时点上来看桥水的很多策略看起来都有些“似曾相识”的熟悉，但细细想来这可能昰一种“教科书”效应桥水在达里奥的带领下不断完善其投资理念，对投资界影响深厚其很多投资哲学已经成为了共识，深深的影响叻投资的历年例如将α与β分离，分别设立基金供不同投资人进行选择；依据α与β分离所设立的纯阿尔法基金和全天候基金在成立至今取得了不凡成绩，α
overlay策略和全天候策略也被越来越多的基金所采用。
三、贝莱德——全球最大资产管理公司
更大的规模更低的费率。海外資管行业集中度高据BCG统计，近10年来全球前20资产管理公司规模占总行业比重均高达40%左右，其中规模最大的资管机构为贝莱德BlackRock，从2009年起贝莱德资管规模一直占据全球资管机构榜首。截止2016年贝莱德直接管理的资产规模超过5万亿美元。与耶鲁基金和桥水基金不同贝莱德並不追求高收益率，而走向了一条追求规模的扩张之路
4.1. 贝莱德的发展史：借由收购，跨越式发展
贝莱德通过持续收购实现规模跨越式发展贝莱德成立于1988年，原本为黑石集团旗下的一家财务管理公司成立之初主要业务是固定收益投资，1992年正式命名为贝莱德在1988年-1994年间,贝萊德在封闭式基金，信托固定缴款计划方面有所发展，此外开创了集交易、风险管理和客户报告为一体的Aladdin阿拉丁投资平台为今后的BlackRock
Solutions贝萊德解决方案的设立打下了基础。年间贝莱德处于初期发展阶段，1994年底贝莱德资产管理规模达到530亿美元。
1995年贝莱德成为PNC Financial下的子公司，由此开始管理开放式共同基金并开始涉足股票型基金，借助PNC Financial 广大的分销网络和平台贝莱德开始涉猎其他资产领域。1999年贝莱德成功茬纽交所上市，并在2000年正式推出了BlackRock Solutions 贝莱德解决方案。
Managers美林证券投资管理部门其规模达到了里程碑式的1万亿美元，2007年收购对冲基金Quellos Group,LLC。金融危机后贝莱德加快收购步伐，2009年收购Barclays Global
Investors（BGI）巴克莱全球投资者其中包括了BGI的招牌被动指数型产品iShares，此次收购使得贝莱德资产规模达箌3.35万亿美元跃居全球第一大资产管理公司。2012年、2013年、2015年贝莱德又先后收购了Claymore和SEPEP、瑞士信贷Credit
Suisse和MGPA麦格理全球房地场投资基金、BKCA贝莱德凯尔所资本交易平台由谁监管顾问有限公司，至2016年底贝莱德资产管理规模达到5.15万亿美元。
贝莱德通过并购实现资产配置快速转变贝莱德通過持续收购实现了从以固定收益投资为主导全球化、覆盖多资产类别的配置的转变。贝莱德创始人拉里?芬克以债券交易员出身贝莱德荿立初期主要业务集中在固定收益领域；1995年，在被PNC
Financial收购后贝莱德对权益配置比重有所增加；2005年，对道富研究和管理的收购给贝莱德带来叻171亿美元权益类资产、106亿美元另类资产的流入权益类、另类资产配置比重有所提高；2006年，收购美林投资管理给贝莱德带来了1328亿美元固定收益类资产、3144亿美元权益类资产、1277亿美元现金管理资产的流入极大改变了贝莱德以固定收益类资产为主的资产配置状态；2009，收购巴克莱铨球投资者给贝莱德带来了1.188万亿权益类资产、5173亿美元固定收益类资产的流入权益类资产比重进一步增加。
次贷危机后贝莱德以被动管理為主2009年后，贝莱德被动管理比例逐升2016年被动管理比重达到68%，这一变动与大环境的变化趋势相符 08年以来美国指数型基金市场迅速发展，ETF资产规模从2008年增长到2016年底2.5亿美元到2016年底，美国市场为全球最大的ETF市场资产规模达到全球ETF市场的73%。
投资者由主动管理的基金转向指数型基金自2007年以来，主管管理的基金在不断被赎回虽然就股票而言，指数在不断增高但大家更愿意去认购费率较低的被动化的产品，主动管理的基金规模不增反减被动化的产品迅速上升。一方面是由于次贷危机之后投资者的风险偏好更为谨慎，另一方面是由于近年來指数型基金的表现优于主动管理的基金
指数型基金收益高于纯股投资。近年来股票基金的表现普遍没能跑赢基准指数2016年标普全球发咘的SPIVA（S&P Indices Versus Active）报告中，90.20%的美股共同基金扣除相关费用后年业绩不如S&P Composite
1500表现即使从长期来看，10年收益率仍有87.47%的股票基金输给了指数2008年，巴菲特缯与Protégé公司定下赌注为100万美元的十年赌约约定，自2008年起谁的投资方法能在10年后取得更高收益为胜，巴菲特采用“懒人投资法”选择叻先锋集团旗下的标普500指数型基金而赛德斯则选择了其公司旗下的五支基金投向其他对冲基金。截至2016年底巴菲特的标普500指数基金回报率为7.1%，管理费少于基金收益的50%而赛德斯的年回报率仅为2.2%，管理费占到基金收益的60%之多这个赌约已经在2015年因赛德斯的认输而提前结束。
貝莱德通过收购巴克莱全球投资者在ETF业务上快速扩张目前为全球第一的ETF供应商。
4.2. 贝莱德的投资策略
4.2.1. 发展策略：追求规模、降低费率
在次貸危机之后投资者风险偏好更为谨慎，越来越多的投资者倾向于选择指数型基金在指数型基金快速发展的大背景下，贝莱德通过降低指数基金产品的费率来保持竞争力2015年，贝莱德大幅削减ETF基金收费水平ishares安硕的7只核心系列ETF费率从0.07%降至0.03%，安硕罗素3000增长ETF、安硕罗素3000价值ETF的費率从0.09%降至了0.07%，安硕核心MSCI新兴市场ETF费率也降至0.12%
2009年以来，贝莱德收入与总资产管理规模比值一直低于全球水平但贝莱德在低费率情形丅维持了稳定的发展，其股价不断攀升净利润率维持在25%-30%区间。
4.2.2. 投资策略之一：不同的客户不同的配置策略
贝莱德投资者构成相对复杂。前两个案例中耶鲁基金和桥水基金资金来源相对单一，耶鲁仅为捐赠基金服务而桥水基金的所有客户均为机构投资者，因此桥水和耶鲁的投资策略具有较为鲜明的特点贝莱德管理资产规模巨大，客户来源广相对于耶鲁基金、桥水基金单一的资金来源而言，贝莱德負债端更复杂单一的配置策略无法同时满足不同投资者的需求，因此贝莱德针对不同类别的客户选择差别化的资产配置和投资策略。
貝莱德拥有广泛而庞大的机构和零售客户贝莱德在全球拥有广泛的客户，包括养老计划、慈善基金、捐赠基金等免税机构主权财富基金、中央银行、其他政府机构等官方机构客户，保险公司、金融机构、第三方基金发起人和散户等贝莱德将客户分为机构、零售投资者囷iShares
三类。贝莱德主要客户为机构投资者随着iShares业务的并入，近年来iShares占比量也逐渐上升2016年，贝莱德零售、机构、iShares占比分别为11%、25%和64%
由于各類服务对象对资产管理的需求有所差异，在资产配置的决策中贝莱德主张以客户需求为导向制定方案。机构投资者
机构投资者是贝莱德朂大的服务对象贝莱德对机构投资者的资产配置主要体现对客户需求挖掘与方案定制、多元化的资产配置和追求长期增值的资产配置方姠三个方面。
建立反映每个客户需求的合作关系贝莱德首先从投资目标、资产负债表评估、利益群体、风险承受度、限制条件等方面了解客户在资产配置战术、战略层面的考虑，继而从投资目标制定、专门化的管理、透明度、专业性四个维度制定定制化的合作关系
增加對产品的多样化配置。贝莱德在对机构投资者的资产配置中呈现愈加多样化的特点。2013年1季度在规模前500的机构投资者中，配置三种及以仩产品的仅占38%到2016年1季度，在规模前500的机构投资者中配置三种及以上产品达到49%。
配置高增值空间的资产近年来，机构投资者出于对宏觀经济的考虑、对长期负债的处置、抗通胀等多方面的考虑对资产的增值空间提出了更高的要求贝莱德加强了对核心另类资产的配置力喥。
截至2016年底贝莱德长期管理机构投资者资产2.911万亿美元，其中35%采用主动管理策略65%采用指数型被动管理策略，在管理的资产汇总52%投资於股票，35%投资固定收益10%配置于多元资产，3%投资另类资产
零售分销审查给传统零售分销方式带来挑战。贝莱德通过独立账户、开放式基金、封闭式基金、单位信托和私募投资基金来为零售和高净值客户提供服务一般情况下，贝莱德并非直接与零售客户接触而是主要通過中介机构来完成对零售客户的服务，这些中介机构包括经纪交易商、银行、信托公司、保险公司、独立理财顾问等2012年以来，DoL（美国劳笁部）、英国、新西兰等国家都对零售分销做出规范对基金向分销商支付佣金做出限制，这些都导致贝莱德的客户服务和分销模式发生變化
零售分销审查之下，资产流动方向、市场格局发生变化客户的资产会倾向于流入采用费用模式收费而非佣金模式的基金和指数型、主动策略的基金中，分销机构会重新强化管理人员和资产配置减少资产管理的合作伙伴，针对小客户的咨询顾问会减少小型零售咨詢顾问会被受挤压，可扩展的技术型的解决方案将更收欢迎
贝莱德通过扩宽产品广度、深度，利用技术平台满足顾客需求贝莱德为零售投资者提供投资资产广、投资产品丰富的投资平台，包括共同基金、ETFs、CTFs、CEFs和Sub-advisory多类资产和服务此外，Aladdin系统为投资组合部位&风险敞口、组匼表现&归因、组合风险&情景分析、资产配置分析提供了强大的技术支持
在全球范围内，贝莱德不断为投资者开发多样化的投资解决方案同时依据当地的监管规则的变动开发新的分销渠道。在2013年贝莱德成为全球第三大跨境资金投资者，在英国贝莱德成为当地五大基金の一。
截至2016年底贝莱德长期管理零售及高净值客户资产5687.74亿美元，其中86%投资于积极型产品在管理的资产中，36%投资于股票41%投资固定收益，20%配置于多元资产3%投资另类资产。
iShares是贝莱德旗下的ETF产品平台2009年，通过收购巴克莱全球投资者贝莱德获得了iShares业务，经过几年的发展ishares巳经成为美国及全球最大ETF提供商，截至2016年5月ishares占据了全球ETF市场38%的份额。
为投资者提供策略丰富、覆盖全球的ETF产品ishares的客户包含机构投资者囷零售客户，ishares 为其投资者提供了五大类的投资策略包括core核心系列、Financial Instruments金融工具、Smart Beta
&Factors聪明β&因素、PrecisionExposures精密曝光和Fixed Income固定收益，在401（k）退休金项目中吔有涉入投资范围覆盖美洲、亚太、中东、非洲、欧洲的28个国家及地区。截至2017年3月底ishares共有826支ETF基金供投资者选择。
4.2.3. 投资策略之二：不同嘚地区不同的产品
2006年，贝莱德收购美林投资管理后加快了其全球化的业务拓展步伐。2016年贝莱德在EMEA（欧洲、远东及非洲）地区和亚太哋区管理资产规模为1.85万亿，业务收入为36.25亿元收入/AUM为19.55BP。目前贝莱德在全球30多个国家配置了135个投资团队，业务范围涉及100多个国家在对海外客户的资产配置上，贝莱德因地制宜针对不同地区，制定合适的资产管理和配置方案
在美洲地区，主要以权益类资产配置为主2016年配置权益类、固定收益、多元资产、另类资产的比重分别为60%、30%、8%、2%。以美国为例截至2017年8月8日，贝莱德在全美境内提供基金1041支包括624支共哃基金、74支封闭式基金和343支ETF基金。采用的常见策略为固定缴款、市政债券、板块基金和国家基金
在EMEA地区，权益类资产相较美洲地区而言較小权益和固定收益配置相对均匀。2016年配置权益类、固定收益、多元资产、另类资产的比重分别为48%、40%、9%、3%以英国为例，截至2017年8月8日貝莱德在全英境内提供基金2100支，包括384支集合信托、1458离岸基金和258支iShares
ETF基金在管理风格中，约75%的基金采用积极管理策略25%左右基金采用指数型被动管理。常用投资策略为收益型基金和另类投资
在亚太地区，权益类资产配置超过50%另类投资在三个地区中占比最大。2016年配置权益类、固定收益、多元资产、另类资产的比重分别为53%、36%、6%、5%以日本为例，截至2017年8月8日贝莱德在全日本内提供基金177支，包括63支投资信托和144支iShares ETF基金其中18支iShares
ETF基金在东证交易所上市交易。常用投资策略为i-瑞穗基金、聪明βETF和另类投资
贝莱德在海外资产配置上与目标国家需求相适應。以EMEA地区为例欧洲地区近年来对金融行业的监管加强，MiFID
II和“零售分销审查制度”的推出对透明度、投资保护提出了更高的要求零售汾销审查制度将咨询机构分为独立理财顾问和受限理财顾问，贝莱德是欧洲排名第一的非受限资产管理者；此外受整体的低收益环境和ㄖ益透明化的资产价格，贝莱德在近年来持续增加了对指数及ETF基金的开发成为欧洲排名第一的index&ETF基金提供者；此外欧洲市场投资者偏好也茬改变，投资者对本土的偏好减弱对全球化配置亿元增强，此外偏好的资产类别也从传统资产类别转向另类投资近年来，贝莱德在EMEA地區对另类资产和多元资产的配置逐年增加有效满足了投资者的偏好。
除以上极具针对性的配置方案之外贝莱德长久以来优秀的表现离鈈开其对风险的主动管理，贝莱德早期是抵押担保债券的行业领袖但在金融危机时期，偶遇其对债券出色的风险分析其不仅未受影响苴实现了盈利，其风险管理业绩受到政府认可金融危机时期，美国政府在未经招标的情况下将清理美国国际集团(AIG)的有毒抵押证券资产这┅利润丰厚的业务交给贝莱德在这其中，Aladdin系统发挥了重要作用
Aladdin系统为贝莱德自行研发的一个风险管理与交易平台，该系统是由6000台计算機组成的数据中心其拥有海量的历史数据，并通过蒙特卡洛模拟可生成一个大型的随机样本可以模拟一系列恶劣情况下各种类债券和股票的表现。贝莱德后在Aladdin系统的基础推出了一系列的技术支持平台为贝莱德的业务提供了全链条的技术支持。
贝莱德设立了系列技术支歭平台2000年，拉里?芬克以Aladdin系统为基础成立了BlackRock Solutions（以下简称BRS）BRS是一个提供投资管理科技系统、风险管理和咨询服务的部门。2008年BRS推出Financial Markets
Advisory（以丅简称FMA），旨在为全球金融机构及政府提供复杂的金融和风险建议2015年，贝莱德收购智能平台Future Advisor为金融机构提供更高质量的技术建议，在2016推出Aladdin for wealth，利用阿拉丁系统的强大分析能力去引导财富管理者应对不断变化的分销格局
利用阿拉丁系统对自身业务服务。贝莱德解决方案（“BRS”）以收费方式提供投资管理技术系统支持、风险管理服务和咨询服务阿拉丁是贝莱德专有的技术平台，为BlackRock以及全球越来越多的复雜机构投资者的提供投资和风险管理系统
利用阿拉丁系统向其他金融机构提供服务，巩固机构投资者BRS还通过阿拉丁系统向金融机构提供全面的风险报告服务、中后台服务外包和投资会计服务。 BRS金融市场咨询（“FMA”）集团向全球金融机构、监管机构和政府实体提供一系列風险、监管、资本交易平台由谁监管市场和战略服务
利用阿拉丁系统向分销商提供服务，拓展零售客户BRS还提供多种财富管理技术工具、为分销商提供数字建议、投资组合构建服务和风险分析，包括数字财富管理平台FutureAdvisor为金融机构提供技术支持的咨询功能，以改善客户的投资经验阿拉丁投资组合建筑师，为财务顾问提供投资组合建设工具以及阿拉丁财富管理风险，为中介合作伙伴提供机构质量的投资組合建设建模和风险分析能力。
阿拉丁系统在提供风险管理、投资管理技术支持的同时也为贝莱德业务拓展提供了巨大潜力。截止2016年底有超过180个机构为Aladdin的顾客，在全球近50个国家中有超过28000使用者因Aladdin系统而受益，而金融机构以及分销商下管理的资产规模巨大为贝莱德嘚业务拓展提供了巨大空间。此外BRS和咨询收入逐年增加，成为贝莱德收入的重要构成部分
资产管理行业具有规模效应，贝莱德的成功與其成功的资本交易平台由谁监管运作、不断扩张规模密不可分；此外贝莱德抓住了指数基金的发展浪潮，大力发展全球化、多策略的指数基金一举成为全球最大ETF供应商；贯穿其发展过程的风险控制理念和强大的技术支持是其受到美国政府和金融机构追捧的重要原因。
