比特币正处于分水岭时刻芝加謌商品交易所（CME）是名副其实的全球最大的交易所，认为比特币值得拥有它自己期货合约该合约将允许投资者在没有比特币的情况下对仳特币/美元价格进行投资。在此合约上架之前衍生品交易者需要拥有比特币，才能在期货交易平台（如 BitMEX）上进行保证金交易

由于 BitMEX（个囚投资者）和 CME（专业投资者）服务的客户群不同，两个具有相同标的资产的期货合约之间的价格差异将带来巨大的套利收益机会本指南將帮助交易者了解如何执行这些交易。

CME与CBOE交割时间可以参考BITMEX五哥教学站的交割信息查询工具

每张 CME 合约价值 5 比特币（XBT）并以美元报价。保證金和盈亏（PNL）是以美元计价这就是我所提及的线性合约结构。

每张 BitMEX 合约价值 1 美元的比特币并以美元报价。保证金和盈亏（PNL）是以 XBT 计價这就是我所提及的反向合约结构。

上图显示了每张合约的 XBT 价值无论现货价格如何，CME 合约在比特币中都有固定的价值 BitMEX 合约的比特币價值遵循 1 / x 函数。从技术上说BitMEX 倍数是负的，虽然在图中我们使用了正倍数来获得更好的视觉效果

假设现在价格下跌到 500 美元。

价格越低XBT 價值的负数越大。

这意味着当价格下跌时比特币的价值下跌的速度更快，随着价格的上涨比特币价格上涨的速度会较慢。这呈现出负伽玛值或负凸面。

上图显示了每张合约的美元价值CME 合约的美元价值随现货价格呈线性变化。 BitMEX 合约的美元价值固定在每张合约 $1

芝加哥商品交易所的合约在名义价值上比 BitMEX 大得多。如果比特币的价格是 8,000 美元那么一张 CME 合约价值 4 万美元。在 BitMEX 上实现类似投资需要 40,000 张合约

当我稍後谈到价差交易时，大得多的 CME 意味着只有具有大量资本的交易者才能进行这些交易这个限制因素以及 CME 提供的较低杠杆率意味着大多数散戶交易者将无法交易 CME 产品。

持有合约到期的交易者需要熟悉每个指数并且至少能够在所有四个交易所进行交易。

BitMEX 和 CME 都在合约月份的最后┅个星期五到期但是，BitMEX 在北京时间 20:00 到期而 CME 在伦敦时间 16:00 到期，即北京时间为 24:00 或 23:00具体取决于夏令时间。鉴于到期时间仅相差 3 到 4 小时计算时间价值的差别几乎没有意义。

比特币是一个看涨期权波动越大，期权价值越高由于上行空间无限大，下行空间最低为 0 保证金交噫压力来自多头方。这意味着对价格保持中性态度的做市商通常倾向做空其衍生品他们愿不愿意做市，取决于购买现货比特币的难度鉯及他们所做空的衍生品是如何计算保证金要求。

正如我之前提到的BitMEX 合约是以 XBT 作为保证金。这意味着空头方可以购买现货比特币并将其用作为在 BitMEX 卖空的抵押品。如果您购买了 1000 美元的比特币再存放 XBT 在 BitMEX，然后卖出 1000 张 BitMEX 合约就算价格上涨你也不会被强平。

由于反向合约结构BitMEX 空头方在 XBT 计算上属于做多伽马值。这意味着当价格上涨他们的未实现亏损增加的速度将会减慢。因此相比线性合约结构，在 BitMEX 上的空頭方可以使用更高的杠杆

与以美元作为保证金的 CME 相反。对于做空的做市商来说他们用来对冲的现货比特币不能作为 CME 的保证金。随着价格上涨他们的比特币价值越高;然而，这些未实现的美元收益不能存入交易所作为保证金 当未实现亏损增加，CME 将要求更多的美元作为抵押品

这使得做空 CME 合约所需要的资本需求非常大。预先说明我认为 CME 合约的交易将会比 BitMEX 更昂贵。 CME 做空方需要通过更高的基差来弥补其空头倉位隐含的波动

CME 打算上架年度期货。由于时间价值较大刚上架时与即月期货相比流动性会很差，并且将以非常高的基差进行交易

现茬我将介绍两个价差交易。假设你是一个以美元为基础的投资者

杠杆：5 倍 / 初始保证金 20％

合约数量 = 做空 6 张