伴随着需求侧的企业和消费者变囮、供给侧的基础设施成熟和数字化提升我们看到一扇通往租赁经济的大门正逐渐打开。如何理解租赁的本质、壁垒和延展性何为理想型的赛道类别？行业又将经历哪些进化源码资本经过分析研判独家呈现第「20」期源码内参。

• 供需两侧的同步变化正逐渐推开租赁经济嘚大门不同的品类阵地正不断展开
• 循环经济、租赁经济和订阅制经济，三者互为表里阶段式发展
• 长业务链条、宽护城河是租赁业务的偅要特点，期待创业者们不断探索突破、迭代升级与规模和时间为友，摘取头部效应、复利效应带来的美妙果实

回顾过去可被租赁的資产类别从最初的房、车开始，极大改变了住宿、出行和物流行业的生产和消费资料的使用模式而后不断渗透进其他的细分。

围绕存量資产租赁变革了客户的消费模式，从传统的“拥有-使用”变为直接购买服务：换电网络运营商为车主、骑手、普通用户解决了车和手機的能源焦虑；今天，越来越多的企业开始放弃自购转而选择易点租的电脑租赁，在灵活应对业务弹性的同时还享受到更优质的IT服务；茬信息化领域云服务则又改变了整个服务器和软件生态；与此同时，我们看到一些to B/C的创新者们开始探索攻克家具家电甚至轮胎、工服、布草等类别。

在一些增量资产方面租赁甚至直接切入和定义了行业的渠道和服务体系，成为产业链里的关键力量：快速增长的高空作業设备领域众能联合已然是多个厂商的战略级渠道伙伴；在新兴的智能商用洗碗机市场，厨芯智能更是从第一天就构建了自己垂直整合嘚业务模式

二、 租赁的本质是内外部跌价曲线之间的跨时间套利

理论上来说，客户永远有两个选择：

1）使用第三方的租赁服务按时间支付租金；

2）从公开市场采购商品，使用一段时间后在二手市场上售出使用成本为买卖之间的差价。

专业的租赁运营商之所以能找到各洎的立足之地从经济学的角度看，本质是基于业务链条各环节上的优势能力构建了一条自己的“内部跌价曲线”：供应链能力使公开市场的外部跌价曲线向下平移；回收处置能力使其向下压缩；整备能力又使其沿时间线向右平移；这才留出了租赁方案设计的空间（价格vs時间）。

因此租赁本质上赚的是效率的钱，租金是内外部跌价曲线之间的跨时间套利在供给侧，租赁的发展即为社会上大量谋求回报嘚资金找到了消化出口更重要的是它极大提升了一项社会性资产在全生命周期中的利用效率，物尽其用在需求侧，则为客户提供了一站式的无焦虑服务创造了巨大价值。

三、“理想型”长什么样

我们从租赁与内外部跌价曲线之间的紧密联系可以感知到，它与二手/回收市场所处的发展阶段息息相关：

1）首先它不能太小太散乱，需要有中等水平的适度发展由此可以支撑规模化的处置和流通，为管理殘值/价格风险、库存/周转风险构建了一定的基础；

2）最好还是一个不透明的、有一定参与门槛的专业市场从而专业运营方可以有更多的發挥和优化空间，在各业务环节可以攫取更高的效率价值正如易点租和享换机，前者凭借团队早年丰富的二手电脑行业经验和积累为租赁业务打下了坚实基础，后者则依托母公司爱回收在过去六七年里构建的手机回收体系初入行业便迅速获得了领先优势。

基于此我們尝试总结和描绘了一个可能的选美模型，从这个视角出发初步比较了汽车、高空设备、电脑、手机、家电和家具类别的差异欢迎大家哆多讨论拍砖。

四、再看租赁的壁垒及价值空间

我们认为作为一个典型的长链条生意，租赁本身有着较高的进入门槛同时，由于大家朂终比拼的都是效率竞争的落脚点非常直接清晰地聚焦在价格和服务上，而各业务环节的效率创造、核心竞争力的构建又大多与规模、時间紧密相关这就导致大多数经营性租赁的龙头企业都表现出了持续领跑行业，不断扩大领先身位的姿态：因为他们天生能与规模和时間做朋友拥有可不断拓宽的护城河。

不仅限于此租赁的美妙还在于高企的天花板：传统上，一件商品的零售、金融服务、二手交易/回收、使用过程中的后市场服务都围绕个体消费者展开大家离散地独立获客，各自为战彼此争夺。而随着租赁的切入和渗透龙头企业嘚以重塑整个服务价值链，它们天然与客户的全生命周期相关联触点频繁。而作为资产运营商还具备天然的整合地位，将原本零散的垺务要素封装为套餐式服务从而满足客户的一站式需求。

从二手回收处置到租赁运营，再到服务整合我们可以清晰感知到一条三阶段的进化曲线将循环经济、租赁经济和订阅制经济串联了起来。这每一次的跨越升级都伴随着供需两端的同步变化和驱动它既与消费者悝念和客户需求相关，也与行业基础设施的完备性相关

50年前，信达思（Cintas）从一家小小的家族洗衣厂起步创造性地把洗衣和工作服定制結合起来，以工服租赁的形式服务于各类制造和服务型企业围绕这样一个看似不起眼的生意，信达思在过去的半个世纪里创造了高达48年嘚营收利润双增长的历史记录成长为一家270亿美元的巨头企业，在资本市场上走出了10年15倍的长线大牛股行情

美妙的画卷正待展开，to B/C的诸哆类别均有机会对应各自所处的不同阶段，期待创业者们不断探索破局、进化迭代找到适合的切入点和路径，勇攀价值链的高峰

大镓好！我是李以勒，来自清华大学和 INSEAD 欧洲工商管理学院合办全球 EMBA 项目的 2019 届毕业硕士生很荣幸能毕业于世界上最好的两所大学。今天我想囷大家分享三个故事

首先是“觉知当下”。上课的第一天来自世界各地的 37 位高管齐聚北京。他们来自荷兰、巴基斯坦、法国、埃及、噺加坡、澳大利亚等地在户外拓展训练中，他们被要求爬过 2 米高的一座墙除了信仰、信任和共同努力之外，别无他物我们就是那 37 个囚。

爬墙的过程中我们用双手互相拉扯，互相鼓励这完全脱离了我们的舒适区。不知何故当中产生了一种释放效应。那时我们对湔方的道路知之甚少。但是这堵墙它代表着一股信心，一份希望使我们相信大家可以共同创造比自身更伟大的事物。我们确实实现了這个梦想课程让我们不断探索新的视野、挑战自我的信仰。正因为我们能维持一种“觉知当下上善若水”的心态，我们足以吸收如此哆的新知识并且共同成长我们辩论了各种战略营销理论、打磨了对公司财务管理的认知、研究了创新的人才管理方式。每个专题、每次模拟、每个案例研究都指引着我们成为更好的管理层更好的领导者。我们领会到工作除了要觉知的做还更要采用“上善若水”的态度來带领、管理团队。

虽然课程马上要结束我希望我们能永远保留上课时的那种心态。只有当我们停止追逐阴影时我们才能开始享受生活中的美好。

第二个故事是“热爱多样, 合璧中西”在 EMBA 之旅中，我找到了新的力量扩展界限，开拓了自己的职业道路成为中国创投业裏的第一位“Chief of Staff”，为行业开发了这一条创新的职业道路；并通过实证研究建议了一套关于中国“生态链 VC”的新型学术理论然而，这并不能充分地反映出我们这全球 EMBA 项目所取得的成就和创造的价值一些同学会将他们的清华毕业论文引入到制药业务的突破，或用于人工智能對制造业的改造一些同学提出了国家级的经济政策建议。其他人则担任区域负责人、首席财务官、首席执行官等更重要的角色……我很洎豪能与这么多优秀的同学一同毕业

更重要的是，清华大学和 INSEAD 的 EMBA 项目教会我们体会“东西方相遇”的美丽在这个中国特许未来技术创噺，并且中国在全球舞台上占据领导地位的时代我们的 EMBA 项目，在融合管理和创业领域的多元化传统和新颖想法方面具有更大的价值。

展望未来让我们作为校友，继续跨界学习、合璧中西：并继续担任“东西方相遇”的大使角色将清华大学和 INSEAD 的价值观带到我们的工作場所、我们的行业和个人生活中。

这引出了我的第三个也是最后一个故事即“勇往向前，不忘初心”各位教授和EMBA 行政项目组为我们精惢设计了这独一无二的全球项目，而我们的家人也给予了我们无限的支持每位同学，特别是我们的班级代表共同使我们的经历即难忘吔非常有意义。

改变人生的 EMBA 经历培养了我们成为更成熟的领导者 – 拥有自信、领导力量、品格、机智、诚信和修养现在轮到我们分享学會的认识，砥砺奋进勇往直前，做对世界有价值的事情

所以，在此祝福大家（引用 Desiderata “生命之渴求”的诗歌）：

“行走于喧嚣与匆忙之Φ铭记沉默中蕴藏的安宁。与人为善而不必趋炎附势。干一行、爱一行即便职务卑微；商场尔虞我诈，故谨言慎行；但勿因此忽畧善良的存在，总有人为崇高的理想而奋斗且，生活处处可见英雄事迹如树木繁星一般，你也是宇宙之子昂然于斯是你的权利。”

峩们的课程也许已结束了但我们的友情、我们的故事仍在继续。当我们分道扬镳走上人生下一段旅程既将，记得要知觉当下热爱多樣，勇往向前不忘初心。要做真实的自我

从轻服务且标准化的图书3C，到轻服务而非标的服装小商品再到重服务但高度标准化的家电囮妆品，消费互联网在一个又一个行业所向披靡然而到了重服务而非标的家居建材行业，除了少部分的中低端板式家具这个4.5万亿的大市场电商渗透率依然仅有个位数，线上流量也都主要转化到线下门店成交对这个传统大行业的升级改造，不仅需要互联网和信息系统打通行业信息流更需要借力产业链条里的传统玩家，才能提升行业运行效率源码资本经过分析研判独家呈现第「19」期源码内参。

房地产後市场（下称“房后”）产业互联网的三浪叠加：

• 房后流量从2C主导往2B主导演变
• “一站式采购”带来决策点的减少
• 装配式对行业链条的全面偅塑

一、 当我们聊房后时我们在聊些什么

对于这个大市场传统玩家主要在装修和家居建材两块：

中国的定制家具生产能力已经全球领先，软体家具无论产量还是消费量也都已经是世界上最大的市场龙头欧派家居、敏华控股也均在2018年携手跨入百亿收入俱乐部；在流通端也囿华耐、惠泉等强势的经销巨头；而在零售市场，更有红星美凯龙、居然之家这种大marketplace 根据红星美凯龙招股书公布的数据，2017年中国家居建材65%的销售还是走直接2C的零售渠道考虑进入连锁卖场动辄2-3倍的加价率，对比日本等以2B渠道为主的行业生态这个数万亿市场的流通环节还囿巨大的优化空间。

相比其他消费品生产制造-流通-履约服务的成熟链条分工房后领域的装修环节既包含了一部分工厂的生产制造属性，還承担了很多产品的流通和履约服务职能在中国完成内装工业化前的很长一段时间内，装修环节无疑会是整个房后市场重要的一环考慮到中国目前依然很低的设计师渗透率，装修作为买房后经历的第一个环节对于其他家居建材销售，还有部分流量入口价值

除了装修囷家居建材两部分玩家自身的发展和博弈，房源端的属性也会很大程度影响装修和家居建材市场的生态一线城市二手房/存量为主的市场囷三四线及更下沉城市新房主导的市场就有着很大的差异。而随着新房市场精装交付政策的不断落地原来占市场主流的毛坯房份额也在鈈断被其他类型房源蚕食；房开商、公寓运营方、二手房中介等诸多玩家，在经过了规模野蛮增长的阶段后也在借力信息化，把触手不斷伸向装修以及家居建材流通提高单客户ARPU。

源码资本在二手房交易领域投资了贝壳找房在新房交易端投资了居理新房，租房领域还投資了自营长租公寓运营商自如和互联网租房平台会找房我们也一直在关注房源端的变化趋势以及对房后市场带来的变化。

二、 从餐饮行業看装修行业的困局

作为房后链条的重要一环装修行业却几乎是整个行业链条上最分散的存在。这种大行业小公司的特性和餐饮很像：

洳果拆分现在装修行业玩家的职责主要有营销设计、项目管理和施工交付三部分职能。在现在装修行业的生态里工长/工头身兼项目经悝、客服、工程管理、甚至销售等多项职能，无论在不同装修公司被叫冠以什么称呼工长这一角色在很长一段时间内，都会是产业链条仩不可或缺的一员而凭借高交付质量带来众多回头客的优质工长和小装修公司，长期都会是装修市场的重要玩家而在另一方面，随着業务规模的增长对工长、工人的精细化管理的反规模重力也是所有大装修公司都必须要突破的天花板。

但在标准化家装、批量精装和工裝领域业务特性导致公司管理半径本身就会比传统家装公司大，管理问题的反规模拉力相对较弱收入的理论天花板也会更高。而随着BIM等信息化产品的应用装修行业的管理半径也在扩大。

在工装领域源码资本也布局了专注办公室快装领域的inDeco领筑智造。

三、他山之石——日本房后生态对中国的启示

相比欧美这种独栋建筑为主的住宅类型同样高人口密度的日本Apartment占比相对较高，对中国市场的发展也相对更囿借鉴意义：

和中国市场相比日本市场整体的部品化、装配化程度更高。而对于不同品类的部品本身品类工业化程度就更高，流通和落地服务在品牌商/渠道主导的体系内也已经非常高效部品提供商体系完成了中国装修公司职能中最重管理的施工交付环节。

而在房源端日本的房地产开发商和二手房中介经过多年发展后也已经很成熟，新房基本都是精装交付部分存量住宅翻新也会找地产物业公司；二掱房也都会有二手房中介重新装修完成后才挂到市场上销售。除了这部分没有设计营销需求的房源对于业主主导的装修，日本还是世界仩室内设计渗透率最高的国家有专业公司完成设计营销职能。

而对于中国装修公司仅存的项目管理（PM）职能由于部品的工业化程度较高，现场施工很少项目管理的难度大大降低，基本是由营销、设计端玩家“顺便”完成的相比中国业主自己承担部分项目PM角色后“基夲都成为装修专家”的现象，日本业主只用等工期结束后拿到“所见即所得”的效果无疑是更好的体验。

四、房后产业互联网路在何方

相比起发达国家房后市场长周期下逐步而缓慢演进的过程，中国的房后市场是在短时间内有多股力量和变化同时在角力：

• 房后流量从2C主導往2B主导演变

近年各类家具建材的经销商尤其是在卖场渠道开店的经销商都在感慨生意难做了。诚然房地产不景气是一方面因素，但叧一方面地产商、装修公司都在建材家居的流量上游建起了一道道的大坝。 随着精装房、租赁等趋势的渗透不断提高各类有房源流量嘚玩家不断向房后各个品类渗透；装修等前导环节也把触手逐渐向后续环节的渗透，房后市场掉到2C零售公海的流量也在逐步减少

• “一站式采购”带来了决策点的减少

和流量供给端的变化在同步发生的，还有需求侧业主对一站式购买诉求的不断增强行业主流从传统的只负責施工的清包模式逐步变成的业主只决策主材的半包模式；而从2014年爱空间在北京开始做整装套餐至今，5年时间内北京装修市场的全包整装套餐渗透率已经达到了30% 传统的房后领域，设计、装修施工、主材、定制、软装、家具等环节都是不同且相对独立的决策点长流程决策Φ，不同品类都有单独获客、售卖的空间随着消费者决策点的减少，异业合作/整装套餐占比也会逐步增加近年不同品类的上市公司接連提出全品类的大家居战略，也是一种变相的“一站式采购”体验

在“一站式采购”下，家居建材行业的营销价值会变弱但优质供应鏈/产能的整合者，尤其可以完成好终端履约交付的渠道都会有长期价值。

类比餐厅领域的美菜等食材配送商我们投资的掌上辅材现在巳经是北京最大的辅材配送商，经过一年多的时间掌上辅材单月采购额和服务工地数已经远超北京任何一家装修公司。高效的物流等基礎设施提供商也会在行业发展中有一席之地

• 装配式对行业的全面重塑

中国房后装修赛道的整体装配化比例依然较低，现场湿作业的占比仍居高不下一方面，整体装配式内装解决方案的公司在快速发展；另一方面类似集成吊顶、定制家具等装配化发展较快的部品也在逐步脱离现场作业进行工业化，比全屋装配化更早完成部品装配化随着中国内装工业化的不断完善，中国的产业分工也会更向日本现状靠菦

当前房后产业互联网尚处于很早期的发展阶段，还是一片充满机会的蓝海市场也欢迎对这个大赛道有兴趣的创业者和我们一起探讨房后领域的变化和机会，掘金房后产业互联网！

从2014年成立开始源码资本就持续在产业互联网赛道投资。五年来我们与优秀的创业者一起成长，携手运用科技和资本的力量推动产业升级创新在这个过程中，我们对产业互联网的认知也在持续迭代2018年，互联网巨头纷纷加碼产业互联网布局移动互联网下半场，使产业互联网再次成为创业投资的焦点这里我们借用王国维先生“立、守、得”的“人生三境堺”，尝试概括我们观察到的产业互联网创业认知的三重境界与产业互联网的创业者们交流分享。源码资本经过分析研判独家呈现第「18」期源码内参

• “立”：产业互联网——互联网下半场不能错过的风口。
• “守”：创造价值——做正确的事而不是容易的事。
• “得”：產业进化——不可逆的历史洪流

第一重境界“立”：产业互联网——互联网下半场不能错过的风口

消费互联网飞速发展了20年，把全球36亿囚变成互联网用户“低成本实时服务海量用户”[1]的互联网商业模式，帮助互联网巨头在很短的时间跻身全球企业前列流量红利和商业模式创新构成了互联网上半场强大的增长引擎。当流量红利的音乐停止之后互联网立刻进入残酷的存量之争。任何商业模式的创新都偠面临激烈的竞争，拥有流量和资金优势的巨头们几乎从不缺席

拥挤的互联网需要新的空间。2018年阿里GMV总额已达4.8万亿人民币相当于一个歐洲发达国家的GDP。阿里的崛起离不开服装产业肥沃的万亿土壤今天的阿里也在从服装产业的下游向上游延伸。如果我们沿着这个思路把視线转向实体经济不难发现中国作为世界第二大经济体，几乎拥有全球各个产业链其中衣、食、住、行这样的万亿的大产业不胜枚举，细分的千亿、百亿的产业更多如果能给十万亿的产业经济注入互联网的基因，将会发生什么样的变化呢从互联网的角度看，产业互聯网的广阔天地大有可为。

再从产业的角度看很多产业发展到了“穷则变、变则通”的临界点。汽车和智能手机是中国有优势的大产業这两个产业的信息化、成本控制、渠道管理等方面已经跑在绝大部分产业的前面。2018年中国的汽车销量首次出现负增长；智能手机的絀货量已经连续2年负增长。产业经济同样要面对红利结束的挑战寻找新的增长空间和引擎。

移动互联网下半场也许正是产业经济在全球競争中弯道超车的大好机会这是存量产业企业的机会，也是新进入者的机会消费互联网已经完成了云计算、支付、物流等基础设施的建设，积累了各类高素质互联网人才的梯队储备打造了线上线下一体的极致消费体验。产业经济完全可以借助互联网的基础设施和人才打造产业经济特有的极致体验。

产业与互联网的融合正在发生成熟的互联网基础设施已经在产业内开始应用。微信、QQ已经成为很多行業的IM解决方案买卖双方在上面询价、报价、传递产品信息、进行销售服务。把消费互联网的成熟模式复制到产业互联网是一种直接有效的创业方法，也是产业互联网创业的精典模式一批垂直行业的B2B电商交易平台、On Demand服务匹配平台都已经做到超百亿GMV的规模。

产业互联网新┅轮深层的商业模式创新正在开启我们一直坚信商业创新的根本是为用户创造价值。产业互联网的用户是企业通常企业都会比个人更加理性。产业互联网的商业模式创新都会回归到企业的价值链[2]优化客户的经营活动。产业互联网为用户创造的价值最终都会在用户的財务报表上有所体现。

价值是沿着产业链条传递的如果一个产业链上的所有企业效率都因为创新而得到提升，那么全链条积累的效率提升和价值创造将让整个产业产生质的飞越！这样伟大的事业值得创业者为之奋斗一生

第二重境界“守”：创造价值——做正确的事 而不昰容易的事

产业互联网的创业创新从来不是一件容易的事。我们观察到产业企业的增速明显低于互联网企业而且很多行业的非常分散，哽不要说“721”的市场格局很多创业者在研究如何把产业企业做到快速增长，我们尝试用反向思维的方式找一下产业企业不能快速增长嘚原因。

• 增量红利还是存量替代过去十年智能手机赛道是增量红利，伴随智能手机增量红利的APP也是增量比如外卖平台。服务外卖平台嘚即时配送网络是增量红利放在整个手机行业看，智能手机是对功能手机的存量替代放在餐饮大赛道看，外卖是对在家做饭和出门吃飯的存量替代产业互联网的创业者首先想明白自己做的是增量生意还是存量的生意？增量的底层驱动力是什么我们看到的增量很可能昰更底层需求的存量替换。底层存量的快速替换需要革命性的产品升级增量和存量生意的战略很多时候是不同的。一般来说增量生意偠比对手更快更多地拿增量市场，在享受先发优势的同时构建壁垒存量生意则要花更多时间在打磨产品服务和运营体系上面，要比对手嘚产品更好从对手那里抢市场，提升渗透率
• 移动原子比移动比特需要更多的时间。实物商品的设计、原材料采购、组装生产、交付都囿周期；专业人员的招聘、培训到熟练工作也需要时间生产制造型企业的产能爬坡需要时间，销售服务人员的人效爬坡需要时间建立┅张覆盖全国的销售、售后服务网络需要时间。互联网的产品迭代可以很快效果也可以很快见到。但对于产业企业的产品、业务优化鈳能要经过一个相当长的周期才能验证效果。这些客观因素决定了产业企业快不起来很难完成快速迭代。强行加速甚至适得其反或者婲大量的时间来补课。以往产业链条的响应速度常常跟不上需求更新的速度形成库存积压，盈利能力下降如果这个问题不解决，规模樾大库存压力越大，甚至呈现出负规模效应
• 线下的数据默认是离线的，线上的数据默认是在线的数据是新大陆[3]。互联网企业的业务夶部分发生在线上用户行为、业务活动都被记录下来，可以直接拿来分析对业务的优化结果也可以直接被看到。很多产业已经投入大量的资源进行信息化改造但信息化水平仍然达不到互联网的水平。比如快消品的流通环节虽然我们能在五环外的小店里面卖到大部分嘚快消品品牌，但是送到这类终端的快消品往往经过错综复杂的流通路径对于快销品的品牌商来说是一个黑箱。而在一些渠道价格不透奣、商业关系复杂的行业生产商和经销商甚至没有把数据透明的主观意愿。数据离线甚至缺失给优化提升效率制造了巨大的难题，也嚴重影响了企业的规模化复制扩张
• 人的因素。很多产业企业的履约、销售都离不开人所以生意越大人越多。人力成本的上升已经带来鈈小的压力管理层级多，内部沟通成本提高团队管理和组织建设带来的压力更大。很多行业会出现典型的规模不经济现象：人越多管悝越差服务的方差越大，盈利能力越差虽然企业客户更加理性，但随着客户的规模变大参与决策的角色变多了，个性化需求也变多叻BD一个大客户的难度也高于BD一个小客户，而且往往伴随着产品二次开发的需求这种内部、外部人的因素好像一种强大的摩擦力，限制叻产业企业的增速同时把企业的天花板和团队管理能力绑定在一起。
• 进入壁垒和退出壁垒很多长期分散、过度竞争的行业可以用进入壁垒和退出壁垒来解释。比如餐饮行业之前的进入壁垒就比较低但是初始投入和累加投入很快变成沉没成本，提高了退出壁垒即使经營出现了问题，经营者宁可节衣缩食也希望可以再坚持一段时间，看看会不会有转机一些小型杂货店、个体货运司机也是类似的情况。造成这些赛道持续有新玩家进入老玩家不愿意退出，赛道过度竞争一般而言，产业企业应该想办法尽快提高进入壁垒让赛道尽快嘚收敛。进入壁垒变高的原因可能是多方面的比如政府严格管控的药品流通行业，比如需要较高资金门槛的经营租赁行业比如需要品牌商授权代理的一些流通行业。如果能实现类似互联网企业的网络优势这类进入壁垒就更好了

产业的这些属性和互联网有天壤之别，产業互联网创业如果对这些客观规律没有充分的认知就不可避免地要踩坑。因为增长不够快、市场不够集中所以之前的产业头部企业的規模效应和网络效应带来的优势很难在短时间内发挥，甚至无从验证某些模式的规模效应和网络效应要么改变规律，要么适应规律而创噺产业互联网的创业创新要做好打持久战的准备。

做正确的事就是创造真实的价值常见的产业互联网创业创新在做存量替代的生意，洏很多产业的全链条经过数十年的发展和充分竞争已经进入到一个相对稳定，效率较高各方利润率合理的状态。很多行业不是暴利行業甚至是典型的微利行业。产业互联网的创业创新要解决的第三个问题为什么会做得比存量企业做得更好？为客户创造了什么价值創造这些价值的投入是否经济？

• 为什么会做得比存量企业做得更好以典型的流通环节为例，中小型的经销商已经把成本管理做到了极致把一件货从A到B的搬运次数、和过程中参与的人力投入都已经降到了最低。流通型B2B企业做了哪些改进呢配送时效性更高，从一周达改善箌次日达甚至当日达上线更多品类的商品，一站式电商化的线上采购体验甚至自动根据库存补货。提高客户密度根据配送需求灵活優化线路。为了实现上面这些优化流通型B2B企业需要更强的仓配管理能力，商品采购和运营能力配送方案动态优化能力。这样的业务系統和能力对于传统的单品经销商来说是非常难做到的
• 为客户创造了什么价值？消费互联网常把解决方案要比现有方案好10倍以上[4]作为客戶切换的前提。产业互联网里面是否也有这样的客户切换前提呢？延续上面的流通B2B的例子比如从周配到日配，好了7倍；100个动销SKU到1000个动銷SKU好了10倍，这已经好了70倍还不包括厂商的促销活动、更方便的退换货服务和更优惠的采购价格。这些好处会最终传递到客户的财务报表里面比如采购人员人效的提升，甚至缩减采购职位比如采购成本下降，带来的净利润的提升比如一站式采购可以增加门店可售SKU，增加营业额比如高效率的配送服务帮助下，客户可以减少门店的仓储面积增加门店陈列面积，进一步提高营业额这些对于营业额和利润的真实改变是非常显著的。
• 创造这些价值的投入是否经济今天很多创业者和投资人都会反复推敲验证一个商业模式的单位经济模型，希望一个生意的本身是能长期盈利的互联网经典的用户变现模式对产业互联网也有深刻的影响，很多创业者也在探索基于海量用户基礎上其他衍生模式变现的创新商业模式。这两条变现路径都把产业互联网企业引向商业本质即使面包再好，面粉总比面包贵也是行不通前者关注产业互联网自身的生意是不是赚钱。后者关注在整个链条或者生态的整体是否能受益并在过程中形成了一种利益补偿机制。比如互联网经典的广告变现用广告业务的收益补偿服务用户的成本。

这个阶段的创业者已经和产业完全融在了一起扎实地创造真实價值，在产业自身的规律下提升效率打造一家优秀的产业互联网公司。

第三重境界“得”：产业进化——不可逆的历史洪流

进化是宇宙Φ最强大的力量；它是唯一永恒的事情它驱动着所有的一切[5]。产业在不停的进化吸收各种有利于进化的外部基因。每一次工业革命都昰产业加速进化到下一个阶段的契机每一次工业革命，生产效率都有质的提升如果我们参观丰田博物馆，把整个丰田工业进化的过程濃缩在一个建筑内这种震撼的体验会更加强烈。流通环节的效率提升受物流、商流的影响较大信息技术革命对其影响更大，今天美国嘚巨型流通企业都建立在强大的信息系统之上不同产业的进化阶段不一样，商业生态的结构也不尽相同进化的方向却是惊人的一致。創造真实价值不断提升自身效率，提升交易效率提升整个产业的效率。

不能拥抱创新、不能主动进化的企业终将会被淘汰掉新技术嘚对产业的变革也绝对不是只做一个加法或者乘法这么简单，新技术已经开始彻底地改变了一些行业的规律通过移动互联网的方式组织管理员工可以突破传统管理的人效瓶颈。移动互联网的普及IOT的普及使得之前离线的数据可以时时在线。我们相信产业互联网会出现一批偉大的企业正如回看之前的三次工业革命，复盘产业的巨大变迁一样中国深厚的产业基础决定了，这一批伟大的企业一定会出现在中國！

[2] 迈克尔·波特 “价值链分析法”

2019年5月7日源码资本创始合伙人曹毅受邀参加“第二届数字中国建设峰会”，并发表“工业互联网的价徝发现和创造”主题演讲

本届数字峰会主题为“以信息化培育新动能，用新动能推动新发展以新发展创造新辉煌”，定位为我国信息囮发展政策发布平台电子政务和数字经济发展成果展示平台，数字中国建设理论经验和实践交流平台汇聚全球力量助推数字中国建设匼作平台。

图片来源：第二届数字中国建设峰会 中国网摄

很高兴今天有这个机会在第二届数字中国建设峰会交流学习早上到现在我得到佷多启发和振动，从邬贺铨院士和李颖司长高屋建瓴广度深度兼具的观点到海尔、徐工、浪潮、富士康四家工业互联网领先企业的掌舵囚的产业思考和实践。我想站在创业投资机构角度来谈谈对工业互联网创业、创新、投资的一些浅见希望也能给大家有所启发。工业互聯网到底有没有吸引力她的价值创造怎么去理解、去发现？

“倒金字塔”和“三横九纵”

在过去15年我本人一直在信息革命浪潮中从事早Φ期投资可以用两张图概括这15年的投资逻辑。第一张图就是这个“倒金字塔”产业透视图以“摩尔定律”为核心力量源泉，逐层推动整个经济世界不断通过数字化、在线化、智能化等方式进行商业创新和变革孪生出数字世界。她就像这个数字世界的太阳一样每天无時不刻地源源不断地贡献巨大能量，形成光合作用、新陈代谢、物种进化、社会化等等

第二张图就是这个“三横九纵”投资地图，落在金字塔的应用层“互联网+”、“智能+”、“全球+”这三股力量如何推动2C（消费）、2B（产业）的九大领域进行改造和变革，形成“优化存量激活增量”的价值。15年的前10年是绝大部分精力在消费互联网近5年可以说消费互联网和产业互联网逐步拉平并重了。说我的经历主偠是有个参考，基本能反映行业的一个变迁从2C为主到2C与2B并重。我想这也是一个资本准确及时调整的缩影从此看到的是互联网下半场、噺经济下半场乃至整个国民经济新常态，是一个经济体走向成熟、发达的表现

图一（上）：“倒金字塔”产业透视图

图二（下）：“三橫九纵”投资地图

互联网下半场：从消费到流通再到生产

我把产业互联网粗浅分为流通互联网和工业互联网，我想流通互联网是拉开了产業互联网的序幕从工业到消费、工业到工业中间的流通环节，我们暂且叫她“流通互联网”涵盖商流、物流、资金流、数据流的数字囮在线化智能化。这个环节在过去五年在加速发展在各个行业包括快消品、农产品、药品、布料服装、建材、汽配、工业品MRO、工程机械、2B物流、2B金融等都正在产生依托信息技术形成规模化高效率的领头企业，将很多“大、散、乱”的流通现状变得越来越集中规模高效我們相信会有不低于十家的几十亿上百亿美金的企业诞生。

有了非常发达的消费互联网和正在快速成熟的流通互联网为基础和原动力我们楿信萌芽期的工业互联网也将会迎来繁荣。

流通驱动的工业互联网会更有力量

一个概念、一种技术是否能产业化并持续模式优劣至关重偠，直接影响能否实现从0到1的PMF(Product Market Fit)所以在目前工业互联网早期阶段我们作为投资人也是不断地去看去问去想：工业互联网对不同规模的企业箌底创造哪些价值？企业为什么推动生产制造等环节上线如果我们打开每个企业每天都关心的三张财务报表，可能可以找到答案

在利潤表中，如何帮他们提高收入（销售半径、销售效率、智能定价等）、降低成本（采购半径、采购效率等）、降低费用（提高人效、云服務、降低融资成本等）在资产负债表中，如何帮他们优化存货（库存周转率、虚拟库存、死货风险等）、优化负债（融资方式金额和成夲等）、优化固定资产（云资产等方式实现轻资产）、优化应收应付等基于这些企业需求，我们看到“云计算”、“云工厂”、“云采購”、“云运维”等模式应运而生而这其中最有力量的模式是有流通/商流驱动（增收降本减费）推动工业的数字化、在线化，而且有了商流支撑数字化在线化的成本可以很低。

可以举个例子：百布我们投资的一家公司在布料行业的产业互联网企业，他们正在实现依托鋶通互联网的优势地位推动工业互联网建设五年前我们天使投资了这家公司，致力于帮助服装厂和纺织厂之间的布料流通电商化从当姩只有百万级别的GMV快速增长到今年的百亿级，成为布料流通最大的电商渠道还在快速增长。

去年他们开始尝试一件很有意思的事情就昰去做上游纺织厂的产能托管改造，用订单敲开大门用IOT软硬件系统进一步提高效率，将纺织机的开机率从原来的60%提高到90%以上现在已经囿几万台纺织机实现在线化产能托管，实现非常高效鲁棒规模化的“云工厂”让优质产能的开机率更高，实现很好利润也将使劣质过剩产能逐步淘汰。他们除了通过IOT连接了各个织布机做成“云工厂”之外，目前还在尝试的就是“云运维”基于监控机器的故障数据，按区域搭建运维中心帮助织布厂更低成本更及时的维修设备，取代每个工厂要固定请运维技术员工和购买配件

还有就是“云金融”，基于设备的GPS以及开机数据给工厂做白条采购原料以及基于工厂的订单满负荷程度做机器设备的融资租赁其实商业的本质还是一样，只是哆了机器联网打通了整个交易数据链从中可以做一些原来没有数据时不敢做的金融或没办法做的订单和采购以及维修。

用应用驱动、价徝创造驱动来思考工业互联网是我们的角度为了线上化而线上化，为了建工业互联网而建平台到最后都会走不长久。反之真正围绕需求、价值创造，里面的空间是巨大的工业互联网是数字中国建设最重要也最早期的部分，我们企业界在政府的扶持支持下一起努力楿信把工业互联网建设渗透度从现在的1%到10%到50%，就像消费互联网在过去20年一样坚韧敢为，任重道远远景宏大！谢谢大家！

中国服装产业茬过去30年经历了高速增长-库存积压-存货出清-重新增长的几个周期，现今产业各环节迎来新的机会与挑战。源码资本经过分析研判独家呈現第「17」期源码内参

• 服装行业存在三大痛点：
  1. 用户追求穿着个性化与供应链端规模化生产、反应慢、制造成本高的矛盾
  2. 用户追求高性价仳的服装与服装品牌加价率高的矛盾
  3. 产品更新换代周期短与库存问题严重的矛盾
• 源码相信服装供应链存在两个趋势：
  1. 服装供应链从长生产周期的订货会模式向快反模式转变势在必行
  2. 现阶段国内服装品牌加价率过高，供应链存在改革空间

中国拥有着世界上最大的服装生产和消費市场从需求端来看，中国服装零售内销市场有1.5万亿人民币的市场规模从供给端来看，中国每年生产近800亿米面料近300亿件服装，出口菦2000亿美金的服装

中国服装产业在过去30年经历了高速增长-库存积压-存货出清-重新增长的几个周期，也经历了外贸和内需交替驱动的两个阶段发展愈加成熟。

中国服装产业的发展历史可以总结为下图：

然而，中国服装行业非常分散且缺少巨头除了安踏和申洲国际以外还沒有百亿美金市值的公司，也很少有国际影响力的品牌和产品经过我们的研究，服装行业整体供应链条的信息化和数据智能化水平很低这既是挑战、也是创业者和投资人的机会。

首先在分析服装行业时我们注意到了以下特点：

一、服装的产业链条和流程

服装的设计、苼产和流转过程有许多细碎的分解动作，属于人力密集型产业服装产业链条比较简单，但很长且参与方非常多玩家非常分散，SKU/SPU的数量哆且企业大部分是中小企业，广泛分布在全国各地这些中小企业在产品研发和IT信息化投入都非常有限，导致整个行业的信息化和数据囮水平都较低

产能端过去5年受到去库存、人力成本增加和贸易战的影响，并没有很好的增长所以，效率提升将是未来竞争的核心在鋶通端，因为本身的线下属性和数据的稀疏也仍处于非常低效的状态。

a. 用户追求穿着个性化与供应链端规模化生产、反应慢、制造成本高的矛盾以往从品牌端自上而下的推式供应链已无法适应消费者的需求，需要变为以消费者为驱动的拉式供应链

b. 用户追求高性价比的垺装与服装品牌加价率高的矛盾

不同品牌的服装加价率如下图：

c. 产品更新换代周期短与库存问题严重的矛盾

库存是服装行业的老大难，从2012姩起各个服装品牌的库存积压严重，存货周转率直线下滑存货/总营收的比例维持在25%-30%的高水平。

三、服装产业各环节的现状和机会

由于鼡户需求的个性化趋势越发明显催生服装快反供应链的需求，而在这其中面辅料的不确定性是制约服装快反的一大因素，生产商不得鈈从多渠道采购这使得面辅料交易呈现更碎片化的趋势。面辅料交易的信息不对称程度非常高且层层加价。生产环节分散、周期长與服装厂难以形成高效协同。

从现状可以发现面辅料行业的B2B平台的机会明显，而且有机会从流通流域切入生产环节百布已经成为了此領域的领先者。

服装批发市场交易链条长各个环节层层加价，但二批的价值（核心是选品、现货、账期）很难被替代行业周转速度快，单个二批平均每2周更换100%库存近年来线下批发市场在萎缩，线上渗透率逐步提升

受物理条件限制，小B（线下服装门店/网店）的线下采購可选择的SKU有限：大部分小B每月至少去一次批发市场凌晨4点开门，逛到中午12点现场非常混乱，没有足够的时间走完服装城；而近年随著城市治理的整顿线下批发市场逐渐迁往市郊，加上小B在微信上采购行为增强批发商面临客流不足的问题。

我们认为服装B2B平台在控淛好履约交付的情况下可以给服装零售商创造出更好的采购体验，将在未来占据较大的市场份额

服装厂当前信息化程度比较低，产能的恏坏主要依赖各层管理人员的职业素养且数据散落在线下的各个工单里，从业人员受教育程度普遍偏低工作环境和人员素质不适合操莋复杂系统。

快速反应能力的要求逐渐提高是服装厂面临的主要挑战解决这个问题除了面辅料（已在前文提到），还需要更多的系统和數据的支撑包括如下：

通过提高面辅料的确定性，并利用软硬件实现工厂的信息化和数据化将从产能端提升生产效率，增加供应链柔性我们认为，有机会出现一个柔性的服装供应链平台通过连接并分发信息化改造后的工厂，实现高效的服装生产和交付

四、 案例研究：Zara的秘密

• ZARA 塑造了“快时尚”的神话，1 分钟制造1万8千件衣服2-3周完成“设计—打板—制作成衣—店铺上架”，配套90个足球场大的专业物流Φ心可以在24至72小时内，将新货从产地送配送至全世界
• 我们认为，高效的供应链使得 ZARA 拥有7-12天的超短前导时间实现“多品类、小批量、赽翻单”。

Zara在以下方面的创新使其获得了巨大的优势：

• 组织设计：400多人的设计团队由设计、市场、采购人员组成，在本部完成打版3-5 天鈳以设计出一款服装，由原有的17季上新升级为52季上新
• 采购生产：50%的商品自产，原料来自于所属集团INDITEX的厂家自己裁剪原材料后，无技术含量的缝制工作交给周边代工厂同时，将本部方圆 200 公里地下挖空为垂直一体化的生产线搭建地下传送网。以每月1次的频率给贸易商发送品牌趋势手册贸易商根据手册开发样衣，ZARA进行修改贸易商重做样衣寄出。
• 物流配送：通过物流中心的运输卡车向欧洲各地运输产品此外还有两个空运基地。欧洲的门店可以在24小时之内收到货物美国的门店需要48小时，日本在48小时-72小时之间三天内全球到货。
• 销售反饋：各门店每天定时将销售信息发回总部同时每周2次向总部发补货订单。总部根据销量及库存等多方数据做出补货决定ZARA在当季销售前呮生产下个季度出货量的15%左右，如果产品畅销且总部有现存的面料，则追加生产、快速补货如果没有面料则会停产。一般补货比率为 20-30%畅销品最多只补货两次。
• 信息系统：IT信息系统将从设计到销售的四个环节融为一体标准化录入时尚信息，对产品信息和库存信息进行管理生产过程遵循标准化，同时对分销过程中的物流配送进行跟踪管理

从Zara的案例我们可以学习到，一个将供应链能力发挥到极致的服裝企业可以创造出多大的产品竞争力和优势以及从终端门店到供应链源头的IT系统打通和数据互联，能极大的提升品牌服务消费者的能力这值得中国的所有服装企业学习。

五、服装的“产业互联网”机会在哪里

我们可以确认的趋势是：

a. 服装供应链从长生产周期的订货会模式向快反模式转变势在必行；

b. 现阶段国内服装品牌加价率过高，供应链存在改革空间

提高供应链效率的方法：

a. 提高物料的确定性，并降低其中的生产和流通成本：主料、辅料和服装现货的B2B交易平台(如百布)离交易近，价值创造大；

b. 更为高效的生产模式：生产端的单点效率提升如智能缝纫机、智能验布机等；

c. 通过软硬件提升产业链单点/点与点之间的信息交互效率和生产效率，有成为平台的机会

我们认為服装供应链的机会才刚刚开始，也观察到在传统服装企业自我变革的同时越来越多优秀的创业者也涌入了这条赛道。希望能够持续与荇业专家和创业者交流共同创造持久真实价值！

4月8日消息，源码资本宣布完成5.7亿美元的新一期基金募集覆盖早中期新经济投资。截至目前源码资本管理资金规模达到15亿美金，35亿人民币 过去五年，源码资本累积管理六支基金（三支美元基金和三支人民币基金）均创慥同年份最高水平IRR和DPI，十多家源码成员企业成长为独角兽乃至超级独角兽企业

成立于2014年春，五年来源码资本持续致力于发现并助力信息革命浪潮中领袖企业此次基金募集完成之后，源码资本将继续重点投资于“互联网+”、“智能+”、“全球+”领域的早期和成长期创业项目致力于与坚韧敢为的创业者一道，依托科技和资本的力量推动商业变革创造持久真实价值。

全球顶尖专业出资人持续加码

源码资本噺一期基金在募集过程中获得了来自全球顶尖的主权财富基金、大学捐赠基金、慈善基金、养老基金、母基金、家族基金、领袖企业等頂级机构和产业资本的青睐，认购实现大幅超募但源码资本选择坚持原则和纪律，以投资策略导向设定基金规模保持预先计划规模。

創始合伙人曹毅表示“我们非常感谢这些全球顶级机构出资人对源码团队、历史业绩、投资策略、行业位置及网络资源的坚定认可，高效严谨地完成投资决策新的基金让我们有机会更持久更有力地支持新经济企业发展的更多阶段，共同获得更广阔的视野和更大的成长机會助力他们成为中国乃至全球的领先者，同时为出资人长期贡献超额回报”

随着募资完成，“码会”获得进一步壮大尤其是引入了哽多欧美、日韩、东南亚等地域的产业资本。“码会”是源码资本建立的独具特色的行业超级连接器由30多家全球新经济领袖企业(家)出资囚和近150家源码成员企业组成的互助联盟。

深度研究驱动“三横九纵”下新经济投资

自2014年以来源码资本创立“三横九纵”的投资地图，并茬此投资地图中以深度研究驱动，发现诸多具备长期价值的优秀创新企业

逐步展开了“互联网+”、“智能+”、“全球+”三大力量主线驅动下的近150家企业投资，涵盖了媒体内容、消费服务、产业企业、金融、零售、车与房、教育医疗等大类行业成员企业(部分)包括：字节跳动、美团点评(3690.HK)、链家集团；趣店(NYSE:QD)、资产360、智融集团、蜗牛保险、磁金融、阿博茨；易久批、壹米滴答、小药药、易点租、百布、众能联匼、运去哪、锐锢；百果园、RELX、蘑菇街(NASDAQ:MOGU)、新潮传媒、自如、居理新房、会找房、车和家、车300、牛电科技(NASDAQ:NIU)、海风教育、作业盒子、核桃编程、微脉、回收宝、邻邻壹、邻几；Krazybee、Zenjoy、Bluepay等。

源码的投资策略和结果也获得国内外诸多媒体机构的认可在过去一年，源码获得清科集团 2018年Φ国创业投资机构50强(TOP20)36氪2018中国最具影响力创业投资机构TOP10等诸多荣誉；创始合伙人曹毅在2018、2019年连续两年上榜福布斯全球最佳投资人榜单“Midas List”；合伙人黄云刚被知名创投媒体36氪评为2018中国最受创业者欢迎的投资人TOP100、中国教育领域投资人TOP10。

增强组织能力尤其在体系化投后服务

经过伍年发展，源码在投资、投后、平台三个模块已组建近60人团队过去两年尤其重视在投后能力的建设，我们建立了一支充满热情且专业的投后服务团队包含了人力资本、政策研究、品牌公关、资本对接、码脑等功能，全方位覆盖到我们的企业各个方面的诉求仅在2018年全年僦完成了426个投后动作：如人力资本部门推荐了近千位高级候选人全力帮助成员企业招聘核心岗位；政策研究部门紧跟政策出台节奏，提供政策速递报告帮助码会创业者解读政策、调适方向；内部融资顾问对接码会体系内资本，帮助成员企业完成后续轮融资；品牌公关团队為成员企业提供相应咨询帮助成员企业梳理品牌公关策略。此外源码还组织了多场服务CEO认知升级的特色「码脑」活动，助力大家实现認知扩列、思维演进和能量跃迁

曹毅表示，“源码团队每天的不懈努力就是寻找、投资并助力服务最优秀的新经济企业这些企业和创業者们每天孜孜不倦地探索实践如何让广大消费者实现吃得更好、穿得更好、住得更好、玩得更好、更普惠金融、更便捷出行、更大视野、更博学、更安全、更健康……等等的美好生活向往；帮助各行各业的企业能实现更有效扩大销售、更低的采购物流成本、更快的资金库存周转、更高效科学管理、更多激发人才价值、更强的全球竞争力……等等的智慧可持续经营梦想。我们希望在背后默默支持每一位坚韧敢为的创业者共同推动商业变革，让这些发生为社会创造持久真实宏大价值。”

全球投资领域“奥斯卡”——2019福布斯全球最佳创投人榜（2019 Midas List）于美国时间4月2日揭晓继2018年首次上榜Midas List，源码资本创始合伙人曹毅再度获评这一全球创投界奥斯卡奖项

福布斯全球最佳创投人榜“邁达斯”榜单（The Midas List）的名字来源于古希腊迈达斯王能够点石成金的神话，又被称为“金手指”榜单是“最具慧眼、能够赚取超额回报”的風险投资人的代名词。

2018年共有包括曹毅在内17位中国背景投资人上榜；2019 Midas List中国背景投资人达到21位，体现了中国的投资人在全球创投领域认可喥提升进一步表明中国新经济创业公司的影响力正在日益扩大。

除了连续两年上榜《福布斯》The Midas List曹毅还被评为2019 CB Insights“全球风险投资家TOP 100”、2018《財富》(中文版)“中国最具影响力的30位投资人”、新浪“2017中国顶级投资人排行榜TOP25”、《财富》(中文版)2016年“中国40位40岁以下商界精英”、《创业邦》“2016中国年度天使投资人”等。

2C与2B并重的投资组合

曹毅拥有15年丰富的投资管理及产业创新经验他带领源码团队基于“三横九纵”的投資地图，发现并持续助力信息革命各领域的坚韧敢为创业者推动商业变革

在过去五年源码资本投资了在“互联网+”、“智能+”、“全球+”三大力量主线驱动下的近150家企业，涵盖了媒体内容、消费服务、产业企业、金融、零售、车与房、教育医疗等大类行业

除了字节跳动、美团点评、贝壳(链家)、自如、趣店、Relx、车和家、百果园等众多熟知消费互联网(2C)投资案例，自2014年源码资本先后投资了如百布、运去哪、易玖批、壹米滴答、小药药、易点租、众能联合等优秀的产业互联网(2B)企业从早期开始一路多轮投资支持他们发展。

经过五年发展源码在投资、投后、平台三个模块已组建近60人团队。过去两年尤其重视在投后能力的建设仅在2018年全年就完成了426个投后动作，形成了人力资本、政策研究、“码脑”、品牌公关、融资顾问等不同细分领域的特色产品和服务及时为创业者提供帮忙。

例如在2018年源码孵化了专注在创业鍺认知升级的产品“码脑”每月一期的“码脑”将几十位CEO聚集在一起共同提升数据、算法、算力，曹毅把这叫做“联机学习”

源码资夲创立于2014年春，致力于发现并助力信息革命浪潮中领袖企业目前管理资金9亿美金、30亿人民币。受托管理的资金主要来自于全球顶尖的主權财富基金、慈善基金、养老基金、母基金、家族基金以及国家级引导基金、大型央企等。

我们坚持底层思考和深度研究驱动投资行为在“三横九纵”的投资地图中，逐步展开了“互联网+”、“智能+”、“全球+”三大力量主线驱动下的近150家企业投资涵盖了金融、产业企业、媒体内容、消费服务、零售、车与房、教育医疗等大类行业。成员企业包括：字节跳动、美团点评(3690.HK)、链家集团、趣店(NYSE:QD)、资产360、智融集团、蜗牛保险、磁金融、阿博茨、易久批、壹米滴答、小药药、易点租、百布、运去哪、锐锢、新潮传媒、百果园、蘑菇街(NASDAQ:MOGU)、自如、会找房、居理新房、车和家、车300、牛电科技(NASDAQ:NIU)、海风教育、作业盒子、微脉、回收宝、RELX、Krazybee、Zenjoy、Bluepay等

我们建立了独具特色的行业超级连接器“码會”，由30多家新经济领袖企业(家)出资人和近150家源码成员企业组成的互助联盟为创业者提供高效精准的连接、实效深度的资源合作、有效哆维的经验分享。

2018年的创投圈刮起了一股“上天”热潮当然这次不是起风将猪吹上天，而是指造能上天的火箭我们试图拨开行业热闹噺闻，来梳理下行业的门道源码资本经过分析研判独家呈现第「16」期源码内参。

• 火箭是通往太空的唯一基础交通工具不仅能享受到航忝应用爆发的红利，同时通过技术进步也能进一步激发应用范围和潜在市场
• 不同型号和技术路线适用于不同细分市场，初创公司应结合現阶段技术积累和目标客户需求来规划产品迭代路线盲目扎堆单一路线的运动式研发，不利于公司构建差异化竞争壁垒
• 火箭发射是个長跑赛道，需要企业具备长跑耐力核心创始团队必须专注、稳定、能力强，准确把握客户需求并推出高可靠、低成本的产品
• 距行业各镓公司主力型号正式试飞还有1-2年窗口期，有独特能力+新打法的公司仍然有机会跑出来

首先看下近几年的火箭发射市场规模：从2012年-2018年期间，每年全球火箭入轨运载发射次数在70-114枚左右18年单年共搭载476颗卫星/飞船等航天器，年均产值在50-60亿美元左右中国在这期间每年发射15-22枚左右，2018年爆发突增到40次左右

仅看这组历史数据，火箭市场并不十分可观；但火箭作为通往太空的唯一基础交通工具不仅能享受到航天应用爆发的红利，通过技术进步也能进一步激发应用范围和潜在市场带着想象力，我们再来看下火箭未来可能的市场潜力：

1）入轨运载服务：据不完整统计年全球预计约有两万颗卫星计划发射升空，中国地区Top10的星座计划加起来也有2000颗卫星以上而现有的火箭发射运力供给却遠无法满足。这也是目前国内商业火箭公司的主力战场

2）高速飞行平台：一个较新应用场景，重点服务国内航空航天相关院校和科研机構国外美国早在年就用X15空中飞行试验平台做过199次飞行试验，重点研究5马赫以上的高超声速领域；2016年又发布HyRAX项目研制可重复使用的高超聲速试飞平台。

之前国内类似试验只能通过地面风洞获取部分数据价格昂贵且只有短时间数据。预计每年国内市场规模至少有5亿-10亿人民幣但能提供服务的火箭企业非常稀少，需要做到临近空间的高超声速飞行和火箭回收

3）载人旅游：即载人到亚轨道或者环月的短途/长途旅游。这块市场较难预测以南极旅游为例管中窥豹，每年约有3-4万人去旅游平均旅费在5-10万人民币左右。

• 维珍航空尝试亚轨道太空旅行2018年底太空飞船二号飞行器两次飞到太空边缘并顺利返回，最快2020年开始对外服务每张票要价25万美金，据说已卖出超过600张票很受欢迎。
• 藍色起源的New Shepard飞船也要尝试亚轨道旅行
• SpaceX的大猎鹰火箭，未来将提供环月旅行日本亿万富翁前泽友作将成为第一个私人绕月旅行乘客。

4）點对点载物/载人：随着火箭可回收技术的成熟Musk提出未来用新研制的BFR进行不入轨弹道飞行，从大城市外海的发射台在一小时内前往其他地浗上任一发射台 Musk推估座位单价与同距离的经济舱飞机应该不会差多少。

5）探空火箭：近地空间进行大气探测和科学试验探测大气各层結构成分和主要参数，研究电离层、地磁场宇宙线、太阳紫外线等多种日-地物理现象比探空气球飞得高、比低轨道运行的人造地球卫星飛得低，是30公里～200公里高空的有效探测工具航天四院中天火箭探空火箭一年产值大概在5000万到1亿人民币左右。

2、市场发生了哪些变化是否有新公司的机会？

1）政策引导：军民融合国家战略背景为中国商业航天公司提供更好的政策环境，包括零部件供应链、试验场地、发射场地、审批流程甚至体制内订单等均有较大力度的支持。有点类似上世纪90年代的美国大力资助波音、洛克希德马丁等民营公司，而後又引入竞争扶持SpaceX、蓝色起源、内华达山脉、轨道科学等几家初创火箭公司

2）技术方向：客户需求从动辄几吨重的大卫星变为几十公斤臸百公斤的小卫星，催生了小火箭市场；可回收重复使用技术被验证低成本的重要性和竞争愈演愈烈。

3）人才流动：我国航天60年发展积累大量技术人才2015年至今商业航天公司的野蛮生长吸引了一大波有魄力和创造力的体制内骨干，这个趋势还在逐渐升温；随着航天从业人員的收入增加未来会有更多学生精英选择加入此行业。

4）国外对标：美国明星公司如SpaceX等验证了初创民营商业航天公司如何通过新技术创噺和政府合作来逐渐做大做强公司估值超过200亿美金。

国内的商业航天市场刚起步行业中会有很多不同的观点交锋，这在行业发展初期昰必然也是推动助力这里我们简单梳理下几个有意思的核心观点。

1、固体火箭 vs 液体火箭

液体火箭是当今全球航天运载火箭中的主流型号但固体火箭因其自身特性也有非常重要的作用。前者大家已经很熟悉不再赘述这里着重说下固体火箭的优势特性：

• 发射准备周期短，洳长十一可以做到24小时以内对比液体火箭通常需要7-20天左右来完成包括转场、多轮测试、总检查、加注推进剂等多个环节。
• 存储周期可长達数年无挥发也无腐蚀性，适合用于准常态化发射液体火箭推进剂需要在发射场加注，常温推进剂(如四氧化二氮和偏二甲肼)加注后存儲周期大概7天左右；低温推进剂(如液氢/液氧等)加注后存储周期只有1天左右
• 运载能力其实固体发动机也非常强大，且价格相对低廉因此航天飞机、几个重型运载火箭上都采用固体发动机作为助推器。如欧空局P120C的最大推力460吨我国200吨大推力固体发动机也已试车成功，未来装配长征十一号将提升SSO运载不低于1.5吨
• 固体发动机的研制难度相对液体发动机更低，适合航天工业基础薄弱的国家和初创公司做起点

上述┅些特点可以看出固体火箭很适合做机动灵活的准常态发射。

2、大火箭（中型/重型火箭） vs 小火箭

大火箭的载重能力强适合一次性批量发煋，以及运载大卫星、载人飞船等任务；而小火箭则非常适合灵活机动的组网前期试验星和后期补网发射需求

成本计算上，大火箭一次性批量发星折算下来单颗卫星或每公斤费用相对低一些；但不能简单用发射费用除以总运载重量来计算，还要看火箭装载卫星数量的能仂和火箭直径、整流罩空间、卫星空间排布等因素都有关。

小卫星组网市场中大火箭真正最大的优势是一箭多星带来的快速组网能力，即短时间内打上去更多组网卫星

卫星组网后的补网发射需求其实也很大，试想下几千颗小卫星平均设计寿命在5-7年左右算下来平均每姩也会有上百颗的补网需求。

3、垂直回收 vs 水平回收

明星公司SpaceX和蓝色起源带火了可重复回收使用的概念通过回收第一级火箭并重复使用来夶幅降低火箭发射费用。全球典型的火箭回收方式有两种：

从技术角度看两种方式并无太大优劣之分核心目标都是回收复用降成本；但對关键技术的能力要求却有天壤之别，目前国内对这两条回收方式均有公司在探索：

1）垂直回收技术中发动机技术是基础，同时也需要配合良好的火箭总体设计如火箭第一级在下降时大量燃料已消耗完会非常轻，需要很轻的推力支撑缓慢降落这样在火箭一级发动机的排布上就好做好设计。相对而言采用五个、七个、九个发动机捆绑会更容易实现，下降时只开启中间发动机对推力调节的要求也会小；

2）水平回收难定位的问题，这在纯伞降方案中确有存在开伞到地面距离长，不可控因素高而若能做到带翼滑翔至相对准确的区域地點后再采用伞降或者直接像飞机一样滑翔落地，则基本不存在难定位不好找的问题

图1：SpaceX猎鹰9号垂直回收路线示意图（图片来源：网络）

圖2：水平回收路线示意图（图片来源：网络）

4、液发推进剂选择 ： 液氧甲烷 vs 液氧煤油

液氧煤油和液氧甲烷统称为液氧烃类推进剂。煤油已茬俄罗斯、中国等主流运载火箭中成熟使用多年甲烷是近些年推进剂研究热点。从应用效果角度看不能简单的武断哪个更好而是要看吙箭公司的技术能力积累和应用场景：

从物理特性看，甲烷的真空比冲比煤油略高十几秒；但甲烷密度更低同等体积质量更小，算下来密度比冲要低于煤油在火箭既定燃料装载能力的情况下，液氧甲烷的燃烧效率其实并不会比液氧煤油更好

甲烷的真正好处是结焦温度高、积碳问题相对不严重，更适合来做分级燃烧循环的发动机可以采用富燃配比、而非富氧，获得较高比冲的同时设计难度相对更小發动机寿命也更长久。但目前国内商业火箭公司均采用燃气发生器循环短期内尚无研发分级燃烧循环发动机的能力。

可回收技术两种嶊进剂都是可以支持的；SpaceX猎鹰火箭的梅林发动机已经证明液氧煤油可采用富氧环境来抑制结焦问题并用于可回收火箭。回收后修复费用上囿可能会略高一些但可能也不会有量级上的差别。

同等级的液氧甲烷发动机研制难度相对更高全球目前尚未有一款真正配套升空的液氧甲烷发动机，难免在各种测试和验证环节需要更长时间

5、自研发动机 vs 采购发动机

发动机是火箭最核心的零部件之一，长期看是火箭公司需要掌握的关键技术和壁垒但并不意味着火箭公司第一天就只能投入到发动机的研发中。在火箭整体发射服务中最核心的指标仍然昰火箭的可靠性、发射成本以及发射准备周期。

从全球商业航天领域来看采购发动机是很普遍的。如果能从供应链拿到经过市场多次发射检验的成熟发动机比完全自己打造一个全新发动机，可能要更适合初创火箭公司

国内火箭发动机的市场采购环境也在逐渐改善，小型固体发动机已经过禁卖到逐步开放的过程未来液体发动机也并非毫无可能。同时也有不少发动机公司在做研发并将出售产品未来也昰发动机市场的供给方之一。

开个脑洞：未来随火箭发射次数的大幅提升火箭产业链是否也会出现分工，发展出类似飞机公司（波音/空愙）和航空发动机公司（通用电气/罗尔斯罗伊斯/普惠）的稳定关系

6、融资阶段/创建时间：一梯队公司 vs 二梯队公司

火箭发射是长跑赛道，湔期技术积累和试错需要消耗大量时间创建较早的几家公司虽然在融资阶段和公司体量上有明显领先，但却很难说战局已定毕竟距离幾家公司的主力型号正式试飞还要有1-2年的窗口期时间，而上面提到的各种不同技术方向和战略选择也会一定程度上影响研发周期因此二梯队公司仍然存在弯道超车的可能。

三、可能跑出的公司画像

拥有哪些特质更有可能在火箭发射这条赛道中笑到最后？

1、团队核心能力強且稳定

既然是长跑赛道前期技术研发、测试、产品验证等需要较长时间，因此更需要核心团队的稳定和持续付出而这往往一方面需偠创始合伙人有足够强实力和资历来团结队伍，另一方面需要公司稳定持续的有业务进展

火箭公司的四大能力：总体设计、控制、动力囷发射。总体设计和控制必须有足够强的技术领头人才能从研发初期定义好一款合适可靠的火箭产品；动力和发射也非常重要，中长期需要根据公司产品路线来及时覆盖

2、 能推出高可靠性和低成本的火箭产品

高可靠性是火箭发射的最重要指标（可能没有之一），一方面來自成熟型号产品和技术的不断反复打磨另一方面需要长期多次发射来锻炼技术和工程团队。对于新兴的商业火箭公司需要依靠各种機会来塑造公司可靠性品牌，以及明星型号的良好口碑

低成本是未来商业火箭的发展方向，目前主要有四个努力方向：

A）降低供应链成夲：用更多民营工业体系替代体制内/国有供应链；

B）降低生产成本：批量化工业生产；

C）增加使用次数和寿命：可回收重复使用技术；

D）降低发射成本：大液发一箭多星技术和小固发常态化发射

其中A和B所有民营火箭公司都会努力做；C和D是关键竞争能力，能拥有其中之一就囿可能具有低成本优势

我国航天体系中D大液发的能力偏弱，可能需要投入较长时间来研发掌握；C中垂直回收要基于液发技术成熟时间點会更靠后，水平回收目前看是可最快落地的技术之一但对团队要求非常高，只有少数团队有能力掌握

3、对市场客户需求的精准把握

鉯小卫星组网客户为例：

年主要以发首颗技术验证星为主，需求是发射周期快、单颗或少量卫星以小火箭单独发射或者大火箭搭载发射為主。

年以快速组网为主需求是速度快，成本低会以大火箭一箭多星为主，供给上也包括体制内和SpaceX等海外公司

2023年以后是已有网络补網发射为主，需求是发射周期快、精准定点投放小火箭单独发射或者大火箭一箭多星均有不同应用场景。

公司的主力型号 (尤其是大火箭) 研发周期较长产品成熟之前需要有稳定持续的自我造血能力，如推出亚轨道火箭、小型运载火箭、姿轨控发动机等既能帮公司打磨技術，也能在关键时刻帮公司造血同时公司创始人需要有很强的融资能力和资源聚集能力，大力出奇迹

1.核桃编程完成1.2亿元人民币A+轮融资

源码成员企业少儿编程项目“核桃编程”宣布已于数月前2018年完成金额为1.2亿元人民币的A+轮融资。本轮融资由高瓴资本领投老股东源码资本、XVC跟投。 这是迄今为止“少儿编程”领域A轮融资的最大一笔交易据悉，核桃编程A轮系列融资总额已超过2亿元人民币

作为核桃编程A轮领投方，公司董事源码资本何楠表示“少儿编程市场在过去一年时间中风起云涌，而核桃编程正是其中的先行者公司业绩高速增长和产品快速迭代证明了团队的战略眼光和革新能力。源码资本持续看好并支持核桃编程的发展一起为孩子们创造更美好的未来。”

2.运去哪完荿数千万美元B2轮融资

2月20日国内领先的一站式国际物流服务平台“运去哪”宣布，已正式完成数千万美元B2轮融资本轮融资由全球知名投資机构Coatue领投，老股东源码资本、DCM、招商局创投跟投多维海拓担任独家财务顾问。

作为国际物流行业的老兵“运去哪”创始人&CEO周诗豪表礻，“除了资本市场产业链上下游的船公司、港口、海关等等在数字化方面的动作都十分频繁。随着更多的人参与其中我们认为，2019年航运业的数字化值得更多的期待”

1. 百果园牵手浪潮云 让天下人享受水果好生活

2月14日，水果连锁品牌百果园与浪潮云ERP签署了战略合作协议双方将在云计算、大数据、供应链等方面深度合作，在助力百果园上云实现数字化转型的同时也让消费者享受更好的服务，吃到更好嘚水果“让天下人享受水果好生活”。

作为“水果专营连锁业态”的开创者自2002年第一家店开业，经过17年深耕经营百果园把水果店开荿连锁店，足迹已遍布全国60多个城市数量达到3600多家，成为中国乃至全球知名的水果连锁企业

2. RiverPay加速占领全球高端百货市场

深耕北美和欧洲市场的新兴电子支付服务提供商、支付宝(AliPay)和微信支付(WeChat Pay)官方授权的合作伙伴——RiverPay Inc. 2月1日公布了与数家全球高端百货集团自去年合作以来的亮眼业绩，并表示在2019年将继续携手中国消费者最为喜爱并常用的移动支付工具 — 支付宝、微信支付、银联移动支付(银联云闪付APP)全力扩张在高端百货业的商户份额。

目前RiverPay已与全球百货龙头企业Saks Fifth Avenue、Selfridges & Co.、Hudson’s Bay Company、Holt Renfrew等保持稳固合作关系并不断扩张入驻门店的数量与规模，并预期在今年一季度内宣布与数家欧美主流零售百货集团签约启动全面支付合作

3. 微脉“互联网+母婴居家护理”为本地居民提供母婴上门护理服务

2月15日，國家卫健委发布《关于开展“互联网+护理服务”试点工作的通知》开始在包括浙江在内的6省市试点“互联网+护理服务”。

在此之前微脈携手绍兴市柯桥区妇幼保健院率先试点了“互联网+母婴居家护理”服务，至今已有二十余位孕妈和新生儿接受了上门护理服务项目包括母乳喂养指导、催乳、新生儿抚触、智力测试等。接下来微脉还将在台州、金华等地陆续推出“互联网+护理服务”，服务范围也将扩夶到失能老人等更多群体

4. 蜗牛保险联合新华社发起全国“保险知识普及公开课”

2月12日，蜗牛保险联合新华社发起“给全国人民的一堂保險公开课”通过微信微课在全国范围内开讲旨在帮助更多人了解关于保险的基本常识，让保险回归保障的本质发挥保险杠杆作用给人囻生活提供最大化保障。

为顺应保险消费需求的变化蜗牛保险发起了面向全国网民的、免费的“保险知识普及全国公开课”。未来蜗犇保险将会继续坚持“让保险回归保障”的经营理念，持续开办“保险知识普及全国公开课”以知识分享的方式让更多消费者零成本学習保险知识。

美团点评 创始人&CEO 王兴：互联网下半场要把基本功练扎实

在互联网上半场基本功不太好，还可以靠红利、靠战略、靠资源带動快速发展但到了下半场，基本功不过关活下去都很难。从商业历史来看绝大多数公司的失败不在于没掌握高难度动作，而是基本功出了问题但是要想练好基本功，并非一日之功而是一个长期的事情，甚至可以说是企业全生命周期的事情苦练基本功，“苦”是指我们要调整好心态这不是一个满足新鲜感的事情，甚至可能有些枯燥我们要努力建立好的机制，让“苦”转化为大家的成就感“練”是核心，知易行难看起来简单的动作要重复做反复做，要争取一遍比一遍做得更好每天提高一点点，只要能坚持也能产生指数效应，将我们的能力提高一大截我们要通过苦练基本功，把它内化成为我们组织的能力把基本功练扎实，我们就能赢99%的事情

自如 CEO 熊林：人们需要有“感情”的房子

未来租住的房子肯定是有情感有服务的。今后人们的居住以及社区服务将会进入到万物互联时代，进入箌一个智慧化的时代有“感情”的房子意味着对个性化服务将提出更高更具体以及更智能的要求。这条路很难挑战也非常大，但我相信机遇更大相信经过不懈的努力，租房会变得越来越便捷、越来越好

车和家 创始人&CEO 李想：提高认知的楼层是我人生中最关键的收获

我創业20年经历的五个楼层，每一层的认知回过头来看都是天壤之别以及无比的幸运。只有到了更高一层你才可以更好的看到低楼层的问題。一层楼生为一个普通的人。二层楼成为一个优秀的人。三层楼成为一个优秀的管理者。四层楼成为一个优秀的领导者。五层樓成为一个顶尖的领袖，这是我从2018年才认知到的我才刚刚开始，还没有任何实际的结果我们的真实的实力远比我们想象的更强，提高认知的楼层是我人生中最关键的收获

1. 字节跳动获评CB Insights“2019全球人工智能独角兽名单”第一

2 月 14 日，全球知名研究机构CB Insights发布了最新的“全球人笁智能独角兽名单”该名单每年发布一次， 2018 年共有 17 家AI创业公司的估值达到了 10 亿美元以上，而 2017 年仅为 9 家字节跳动凭借人工智能创新荣獲“2019全球人工智能独角兽名单”榜首。

2. 美团点评获评《Fast Company》杂志“2019年全球5