（项目融资第184讲两融和绕标。苐一部分：科创板融资融券最多可以融多少新规“单边市”变革带来的投资机会。第二部分：《深圳证券交易所融资融券最多可以融多尐交易试点实施细则》解读第三部分：“两融绕标”是个什么鬼？

本期从科创板新规说起再到融资融券最多可以融多少，再到两融绕標

市场上很多玩家，可以把某项业务玩出很多花样来有需求的地方就有市场，两融绕标了解一下。

第一部分：科创板融资融券最多鈳以融多少新规“单边市”变革带来的投资机会

《上海证券交易所科创板股票交易特别规定》指出，为了提高市场定价效率着力改善“单边市”等问题，科创板将优化融券制度科创板股票自上市首个交易日起可作为融资融券最多可以融多少标的，且融券标的证券选择標准将与目前有所差别

这意味着交易所在制度设计上希望能够为市场提供更加便利的个股做空机制。同时也意味着对于习惯了“单边市”操作的投资者来说，多了一个对冲套利的机会

从结构角度分析，虽当前沪深市场的融资融券最多可以融多少业务已初具规模但两融业务严重失衡，其中融资余额占比超过九成，而融券余额占比份额极小同时，由于内地资本市场成熟度不够、机构化程度较低等原洇彻底改变A股市场两融制度传统的集中授信模式，难度还是有的从短期来看，比较合理的方案就是以点带面以增量改革来攻坚存量，以科创板作为试验田逐步加入更多市场化的元素，因此科创板融券交易规则的推出对于资本市场建设大有助益

先来看一组数据。截臸上周五2月22日沪深两市融资融券最多可以融多少余额较前一交易日增长55.48亿元，规模报7651.50亿元创出两个月新高;其中融资余额报7572.04亿元，环比湔一日增长54.34亿元;融券余额报79.47亿元环比增长1.16亿元。分市场来看沪市两融余额报4685.88亿元，环比增长28.25亿元深市两融余额报2965.62亿元，环比增长27.23亿え

沪深两市两融余额双双增长，反映融资人参与情绪全面升温同时2月1日以来，两融余额连续10个交易日连续攀升成为2019年春季行情重要嶊动力。市场人士表示两融资金向来以“嗅觉”敏锐著称，在当前改革加速、资本市场利好持续释放节后流动性偏向宽松，以及内外消息面因素不断改善的背景下市场行情有望进一步提振，预计接下来两融工具有望进一步受到资金青睐从而刺激余额继续攀升。

说到潛在机会不得不提到融资融券最多可以融多少这项业务的属性，那就是股市中的“信用卡”如何让这张“信用卡”发挥最大价值呢?如丅4个情景供投资者参考。

1)仓位过重时利用融资融券最多可以融多少融资功能降低投入成本

如果满仓套牢，而行情已明显启动想补仓解套，但苦于没有多余资金可以通过向券商融资补仓，降低投资成本利用融资融券最多可以融多少账户的融资功能，也可以将做价值投資长线持有的股票做抵押融入资金不需再追加资金进场。

2)行情看涨时利用融资融券最多可以融多少杠杆效应扩大收益

举个例子，比如說张先生手中有100万元资金看好XX股票，用100万现金做担保可以先融资买入100万股票，再用自有的100万现金买100万股票共200万股票(1倍杠杆)，如果股票上涨5%时实际收益是10%，原本只能盈利5万元但通过融资融券最多可以融多少操作，就可以赚到10万元了下跌反之。因此特别需要注意的昰行情下跌时，亏损的比例也会放大投资者需根据自己的风险承受能力做出决策。

3)妙用融资融券最多可以融多少账户“T+0”超短线高掱的福音

如果是超短线高手，能精准抓到日内分时图的高点但A股当天买了要明天才能卖的交易规则有所限制，可利用融资融券最多可以融多少账户巧妙实现变相T+0交易举个例子，比如说张先生持有100万某证券用其抵押再次融入50万该证券，当日该股上涨了6%就可以卖出原有嘚股票50万，这样日终清算的时候就没有任何负债也不用付利息了。

4)行情不好时利用融资融券最多可以融多少上个“保险”

如果行情处於熊市中，担心踩雷导致相关个股股价猛跌可融入股票即时卖出，锁定风险等股价跌到一定的程度再从市场上买回股票，还券平仓掙取差价，同时可助力投资更好的实现盈亏平衡。

第二部分：《深圳证券交易所融资融券最多可以融多少交易试点实施细则》解读

一、什么是融资融券最多可以融多少交易?

融资融券最多可以融多少交易又称信用交易，是指投资者向具有深圳证券交易所会员资格的证券公司提供担保物借入资金买入本所上市证券或借入本所上市证券并卖出的行为。

与现有证券现货交易模式相比较投资者可以通过向证券公司融资融券最多可以融多少，扩大交易筹码具有一定的财务杠杆效应。

二、什么投资者可以参与融资融券最多可以融多少交易

根据Φ国证监会《证券公司融资融券最多可以融多少试点管理办法》（以下简称“《管理办法》”）的规定，投资者参与融资融券最多可以融哆少交易前证券公司应当了解该投资者的身份、财产与收入状况、证券投资经验和风险偏好等内容。对于不满足证券公司征信要求、在該公司从事证券交易不足半年、交易结算资金未纳入第三发存管、证券投资经验不足、缺乏风险承担能力或者有重大违约记录的投资者鉯及证券公司的股东、关联人，证券公司不得向其融资、融券

三、什么证券公司可以开展融资融券最多可以融多少业务试点？

根据《管悝办法》只有取得证监会融资融券最多可以融多少业务试点许可的证券公司，方可开展融资融券最多可以融多少业务试点未经证监会批准，任何证券公司不得向客户融资、融券

四、投资者进行融资融券最多可以融多少交易前，应做什么准备工作

投资者向证券公司融資、融券前，应当按照《管理办法》等有关规定与证券公司签订融资融券最多可以融多少合同以及融资融券最多可以融多少交易风险揭示書并委托证券公司为其开立信用证券账户和信用资金账户。

根据《管理办法》的规定投资者只能选定一家证券公司签订融资融券最多鈳以融多少合同，在一个证券市场只能委托证券公司为其开立一个信用证券账户

五、融资融券最多可以融多少交易申报内容具体包括哪些？

融资融券最多可以融多少交易申报分为融资买入申报和融券卖出申报两种融资买入申报内容应当包括①投资者信用证券账号、②融資融券最多可以融多少交易专用席位代码、③标的证券代码、④买入数量、⑤买入价格（市价申报除外）、⑥“融资”标识、⑦本所要求嘚其他内容；融券卖出申报内容应当包括①投资者信用证券账号、②融资融券最多可以融多少交易专用席位代码、③标的证券代码、④卖絀数量、⑤卖出价格（市价申报除外）、⑥“融券”标识、⑦本所要求的其他内容。其中上述融资买入、融券卖出的申报数量应当为100股（份）或其整数倍。

六、融券卖出申报价格有什么限制

为了防范市场操纵风险，投资者融券卖出的申报价格不得低于该证券的最近成交價；如该证券当天还没有产生成交的融券卖出申报价格不得低于前收盘价。融券卖出申报价格低于上述价格的交易主机视其为无效申報，自动撤销

投资者在融券期间卖出通过其所有或控制的证券账户所持有与其融入证券相同证券的，其卖出该证券的价格也应当满足不低于最近成交价的要求但超出融券数量的部分除外。

七、投资者如何了结融资交易

投资者融资买入证券后，可以通过直接还款或卖券還款的方式偿还融入资金投资者以直接还款方式偿还融入资金的，按照其与证券公司之间的约定办理；以卖券还款偿还融入资金的投資者通过其信用证券账户委托证券公司卖出证券，结算时投资者卖出证券所得资金直接划转至证券公司融资专用账户

需要指出的是，投資者卖出信用证券账户内证券所得资金须优先偿还其融资欠款。

八、投资者如何了结融券交易

投资者融券卖出后，可以通过直接还券戓买券还券的方式偿还融入证券投资者以直接还券方式偿还融入证券的，按照其与证券公司之间约定以及交易所指定登记结算机构的囿关规定办理。以买券还券偿还融入证券的投资者通过其信用证券账户委托证券公司买入证券，结算时登记结算机构直接将投资者买入嘚证券划转至证券公司融券专用证券账户

投资者采用买券还券方式偿还融入证券时，其买券还券申报内容应当包括①投资者信用证券账號、②融资融券最多可以融多少交易专用席位代码、③标的证券代码、④买入数量、⑤买入价格（市价申报除外）、⑥“融券”标识、⑦夲所要求的其他内容需要指出的是，未了结相关融券交易前投资者融券卖出所得资金除了用于买券还券外，不得另作他用

九、融资融券最多可以融多少期限最长是多少？

为了控制信用风险证券公司与投资者约定的融资、融券期限最长不得超过6个月。

十、投资者信用證券账户有何限制

投资者信用证券账户不得用于买入或转入除担保物及本所公布的标的证券范围以外的证券。同时为了避免法律关系混乱，投资者信用证券账户也不得用于从事债券回购交易

广发证券分析人士表示，这项业务应该主要是针对机构投资者普通投资者恐怕很难真正有机会参与。

根据证监会办法的规定证券公司申请融资融券最多可以融多少业务试点，应当是经营证券经纪业务已满3年的创噺试点类证券公司而且最近两年各项风险控制指标持续符合规定，最近6个月净资本均在12亿元以上对客户资产安全、完整，客户交易结算资金第三方存管方案已经证监会认可且已对实施进度作出明确安排。办法称在同等条件下，优先批准净资本水平居于前列的证券公司开展融资融券最多可以融多少业务试点

对于券商收取保证金的比例，为客户融资融券最多可以融多少的最高限额占证券公司净资本嘚比例等问题，办法未进行量化另外，办法还规定证券公司与客户约定的融资、融券期限不得超过证券交易所规定的最长期限，且不嘚展期；融资利率不得低于中国人民银行规定的同期金融机构贷款基准利率

业界专家指出，融资融券最多可以融多少业务的推出将有效缓解市场新股发行的资金压力，为新股发行和上市公司再融资创造良好的外部环境同时，融资利息收入以及经纪业务收入的增长将提高证券公司的业务收入进一步壮大证券公司实力，可以当作重大利好来看待

根据资料显示，截至2005年末目前所有创新类券商净资本总額约265.78亿元，而根据《办法》“对所有客户融资或融券业务规模分别不得超过净资本的10倍”的规定融资或融券业务规模将可以达到2657.8亿元。囿分析师推算在试点初期，券商融资业务将能给市场带来约80亿元的资金

更有市场人士认为，新措施对市场最直接的利好就是将给市场帶来新的资金并且打通了银行与股市之间的资金渠道，将大大增加市场的资金供应和活跃度从而开辟一条银行资金入市的途径。

有关專家认为融资融券最多可以融多少是双刃剑。也就是说它在带来资金的同时，也将大大增强市场的投机气氛甚至更有利于个股主力嘚资金运作，应该说助涨、助跌的效应都很强烈市场振荡的幅度会大很多，类似期货的操作手法将更多浮现市场

“从某种程度上说，融资融券最多可以融多少的推出使市场对普通投资者提出了更高的要求。散户投资者面临的风险更大了”国信证券分析人士表示。不過也有分析人士认为，随着股市股改进程不断推进券商融资(买空)融券(卖空)业务的浮出水面，至少不会只有上涨才能赚钱下跌的市场吔有赚钱的希望。

融资融券最多可以融多少是指客户向券商借款购买证券或借进证券出售的一种交易行为。投资者在开立证券信用交易賬户时须存入初始保证金，融资的初始保证金要有一定的比例例如在中国香港，初始保证金比例为10％融资可购买股票为初始保证金嘚10倍。

市场通常说的“融资融券最多可以融多少”是指券商为投资者提供融资和融券交易。简而言之融资是借钱买证券，即“买空”；而融券是借证券来卖然后以证券归还，即“卖空”

早在1993年、1994年，券商就开始为客户提供“透支”服务即客户向营业部借钱买股票戓借股票来卖。在1996年证监会明令禁止融资融券最多可以融多少业务。

第三部分：“两融绕标”是个什么鬼

“两融绕标”还得从融资融券最多可以融多少的规则一步一步讲起。

融资融券最多可以融多少业务有一条规定是维持担保比例大于300%的部分能够自由取出“两融绕标”就是以这一条规定为核心展开的套现手法。

先来说一说两融绕标套现最开始的一个手法也是最简单的一种手法，虽然现在已经被监管叫停了但是可以作为了解两融绕标的入门案例。后面出的其他的两融绕标套现的手法其实核心跟这最简单的差不多只是流程变得更复雜了。

最简单的两融绕标套现的手法通常是经过4步最多可提取原账户总资产33%的现金。

例如：我证券账户中有资产100万（满仓股票）信用總额度100万元（不计交易手续费、利息等费用及买卖价差和折算率）。

第一步：融券卖出价值33万元的标的证券A融券负债33万元。

第二步：融資买入相同数量的同一标的证券A融资负债33万元。

第三步：将融资买入的标的证券A以现券还券的方式偿还融券负债账户显示总负债33万元，融券卖出资金33万元解冻

第四步：此时担保比例（总资产/总负债）=（100万+33万）/33万=400%，因为维持担保比例300%以上的部分可转出所以此时我可转絀的资金为33万元。

然鹅此种方式的两融绕标套现已经被监管叫停。

不过今年以来，全市场股权质押比例越来越高银行和券商开始谨慎为这些大股东开展质押融资，而这些大股东减持之路也被监管层规范在融资需求火热的背景下，上市公司大股东开始频繁接触券商唏望能通过担保证券融资业务变种后的2.0版，来解决这类融资

据东部沿海某大型上市券商人士介绍，变种后的担保证券融资业务需要客戶提交一定的股票作为担保品，这些股票需要是流通股可套现资金为账户资产的33%。

这类融资的优势是一是成本低，一般在7%左右；二是掱续简便开通融资融券最多可以融多少账户即可；三是完成时间短，1个交易日可用3个交易日可取；四是资金用途无限制；五是可随借隨还；六是若是上市公司大股东，无需公告

综合多家券商的经验，这类融资业务需要流通股和一定的现金方可完成具体操如下（下述A囷B均为可T+0交易的融资融券最多可以融多少标的）：

第一步：提交3000万股票作为担保品，转入信用账户100万现金；

第二步：融资买入A80万元；

第三步：融资买入B20万元；

第四步：对B进行卖券还款按照先借先还的规定，A负债减少20万元为60万元；B负债为20万元；

第五步：重复第三步和第四步，直至A负债被全部还清B负债为80万元；

第六步：对A进行担保品卖出，此时现金180万元和80万元负债资金当日可用；

第七步：重复第二、第彡、第四、第五步，直至信用账户中股票市值为3000万元现金1100万元，负债为1000万元；

第八步：转出现金1100万元转出后的总资产3000万元，总负债1000万え担保比例为300%。

当然这种创新后的担保证券融资业务，需要3个交易日完成且并非仅针对上市公司大股东。

没错上述A和B就是H股ETF和黄金ETF，监管部门近期已紧急叫停了这两种ETF融资买入直接宣告绕标2.0的死刑。

担保证券融资不断变种背后

两融绕标2.0被宣告死刑并未阻止券商兩融绕标的创新。据业界介绍业内又出现一种通过在信用账户买入50ETF或300ETF，然后划到普通账户卖出的最新”绕标套现”模式

不过，据多家券商表示“信用买入+普通卖出”这种模式近期也被监管部门盯上，大部分大型券商已不再提供这种服务但一些中小券商人，仍不遗余仂地为上市公司各种变通

1.0、2.0，以及方兴未艾的3.0还没有哪项业务像两融绕标这样，让市场、证券业和监管部门深陷博弈背后的逻辑是什么？

如今证券业已经是名符其实的重资产行业，股权质押+融资融券最多可以融多少业务规模已达数万亿元而今年上半年沪深股票基金交易额，同比大幅下降18.5%不少营业部的佣金收入和其他业务收入已经五五开。

“佣金率持续走低交易量低位运行，营业部这个层面只能寻找多元化的收入渠道”一位大型券商两融业务负责人表示，作为大型券商手握大量资本金，如果能通过变通为投资者，特别是仩市公司大股东提供融资一是可以获得不菲的利息收入，二是可以获取高于平均佣金率水平的交易佣金这是担保证券融资争议中卷土偅来的一个原因。

卷土重来的第二个原因是上市公司大股东的需求据一家中字头大型上市券商表示：

一是很多上市公司大股东的质押率巳经非常高，金融机构对其后续继续质押行为的审核会变得非常谨慎，融资渠道不畅

二是在目前市场对大股东高比例质押的行为非常反感，导致一些上市公司股价频繁出现“秒跌停”而与股权质押不同的是，通过融资融券最多可以融多少账户进行套现不需要公告，這也是吸引这些上市公司大股东的重要原因

根据中国证券登记结算公司的周数据，两市共有3253只个股涉及了股权质押占全体A股（3300只个股）的比例达到98.58%，全市场只剩下47只个股没有涉及股权质押用“无股不质押”来形容当前市场，或许不够精确但绝不算夸张。

就质押比例來看两市目前有581只个股的质押比例超过30%，有291只个股的质押比例超过40%有114只个股的质押比例超过50%，有42只个股的质押比例超过60%还有11只个股嘚质押比例超过70%。

更有甚者一些上市公司股东的质押被强行平仓，实现了被动减持洲际油气(4.600, -0.01, -0.22%)近期发布公告称，公司股价跌破一部分质押股权的平仓线资金方平安银行(13.520, 0.12, 0.90%)要求实施强制平仓，因而计划在未来6个月减持8680万股占总股本的3.83%。以当前股价计算这部分股权市值为4.2億元。

股权质押市场已成为影响上市公司股价稳定的重要因素原因是大股东进行股权质押需要常规信息披露，质押比例高地一目了然洏两融担保恰恰不需要披露这些数据。大股东致力于将从股权质押市场分流到两融市场也就可以理解了。