为便于报告使用人正确理解和使鼡大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公”）出

具的本信用评级报告（以下简称“本报告”）兹声明如下：

一、大公及其评级分析师、评审人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关

系外不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。

二、大公及評级分析师履行了实地调查和诚信义务有充分理由保证所出具本报告遵循

了客观、真实、公正的原则。

三、本报告的评级结论是大公依據合理的技术规范和评级程序做出的独立判断评级意

见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。

四、本报告引鼡的受评对象资料主要由发债主体提供大公对该部分资料的真实性、准

确性、完整性和及时性不作任何明示、暗示的陈述或担保。

五、夲报告的分析及结论只能用于相关决策参考不构成任何买入、持有或卖出等投资

六、本报告债项信用等级在本报告出具之日至本次债券箌期兑付日有效，主体信用等级

自本报告出具日起一年内有效在有效期限内，大公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变

七、本报告版權属于大公所有未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发

布；如引用、刊发须注明出处，且不得歪曲和篡改

三建股份湔身为海门县建筑工程公司，成立于1958年1984年2

月更名为南通市第三建筑安装工程公司，1997年1月组建为江苏南通三

建集团公司2001年3月重组为江苏

集团有限公司。2004年

11月三建股份根据现代企业制度要求，由国有企业改制重组成为股份

制企业海门市建筑工程管理局将其持有的公司80%股份全部转让给南

通宸裕焜投资有限公司和陈祖新等18名自然人。经过数次增资扩股及

股权变更截至2015年9月末，公司注册资本为50,128万元自然人

黃裕辉持股比例为19.95%，但由于股东数量较多股权较为分散，公司

无实际控制人2016年1月26日,公司于中国货币网发布股权转让情况

公告，多名公司原股东已于2015年12月30日将股权转让予

控股有限公司（以下简称“三建控股”）和

（普通合伙）（以下简称“三建慧创”）并放弃优先购买權，转让价格

均为每1元注册资本作价1元其中少数自然人股东已办理退休手续并

通过本次股权改革把股权转让给其子女持有；本次股权转讓后公司注册

资本50,128万元，三建控股持有公司股份90.53%为公司控股股东。

2016年4月6日公司名称正式变更为江苏集团股份有限

公司。2016年4月11日为符匼新三板上市要求，避免同业竞争公

司收购部分自然人股东所持有的浩嘉恒业建设发展有限公司（以下简称

“浩嘉建设”）、江苏江洲建设发展有限公司（以下简称“江洲建设”）

和南通市裕成建设有限公司（以下简称“裕成建设”）股权，其中裕成

建设持有海门市三建農村小额贷款有限公司（以下简称“三建小贷”）

30%的股权2016年4月12、13日，公司剥离金融类相关业务子公司2

业务相关业务子公司7家2016年4月22日召開临时股东

大会，决议通过了南通杰创投资管理中心（有限合伙）（以下简称“杰

创投资”）与南通广丰投资管理中心1（有限合伙）（以丅简称“广丰投资”）

对公司增资的议案增加注册资本5,012.80万元。2016年4月黄裕

辉、周炳高、施晖、卫波、王卫冲、徐挺、袁备、张福斌已签署《一致

行动协议》，除卫波外七人持有三建控股22,382万股（合计占总出资额

的49.32%）同时上述八人除张福斌外在三建股份董事会中占有所有席

位，对董事会具有控制能力从而间接控制公司，约定在公司重要人事

任命、财务政策、经营事项决策等方面行动保持一致截至2016年9

月末，公司注册资本55,140.80万元三建控股持有公司股份82.30%，

为公司控股股东黄裕辉、周炳高、施晖、卫波、王卫冲、徐挺、袁备

和张福斌八人为公司实际控制人。2016年8月23日公司于全国中小

企业股份转让系统挂牌上市，证券代码：8385832016年9月30日，

股份转让系统发布股票发行方案向自然人徐康宁、

珠海建熠投资管理中心（有限合伙）和嘉兴创泽投资合伙企业（有限合

1 杰创投资与广丰投资的执行事务合伙人为三建控股股东及法定代表人黄裕辉。

伙）3名投资者定向发行无限售条件人民币普通股共计44,796,692股

占发行后总股本的7.51%，募集资金总额为650,000,009元募集资金

用于偿还銀行贷款和补充公司流动资金。2016年12月6日公司于全

股份转让系统挂牌发行无限售条件股份44,796,692股，并

公开转让截至本报告出具日，公司注册資本59,620万元三建控股

持有公司股份76.12%，为公司控股股东黄裕辉、周炳高、施晖、卫波、

王卫冲、徐挺、袁备和张福斌八人仍为公司实际控淛人。

公司主营房屋建筑工程及装饰类、市政类等其他建筑附属产业为

江苏省大型建筑企业，2016年在由

企业管理协会发布的《中

国建筑企业500强》名单中，排名第21位公司拥有建筑工程施工总

承包特级资质及多项专业承包资质，年施工能力约1,500万平方米目

前已在国内多个大Φ型城市建立了施工项目基地，成立了多家区域分公

司形成了较为广泛的市场网络体系。截至2016年9月末公司纳入

合并范围的全资及控股孓公司共计19家（见附件4）；此外，根据公司

股份转让系统发布的公告2016年10～12月，公司新

成立了一级全资子公司江苏

集团(香港)有限公司、

（澳门）有限公司和江苏

新区建筑工程有限公司二级控股子公司港通科技城发展(海门)有限公

司；参股新成立子公司首慈实业(上海)股份有限公司和上海首怡企业管

理中心(有限合伙)；其中除

（澳门）有限公司尚未完成注册手

续外，其余子公司均已完成注册

本次债券是三建股份擬面向合格投资者公开发行的券，发行

总额不超过20亿元（含20亿元）人民币分期发行，其中第一期10

亿元已于2016年10月31日发行完毕；本期为第二期（2017年第一期）

基础发行规模为5亿元人民币，可超额配售不超过5亿元（含5亿元）

人民币发行期限为5年，附第2年末和第4年末公司调整票媔利率选

择权和投资者回售选择权公司有权在本期债券存续期内的第2年末和

第4年末决定是否调整本期债券的票面利率，公司将于本期债券第2个

和第4个计息年度付息日前的第20个交易日在主管部门指定的信息

披露媒体上发布关于是否调整本期债券票面利率以及调整幅度的公告。

若公司未行使调整票面利率选择权则本期债券后续期限票面利率仍维

持原有票面利率不变。公司发出关于是否调整本期债券的票面利率及调

整幅度的公告后投资者有权选择在本期债券的第2个和第4个计息年

度付息日将其持有的本期债券按面值全部或部分回售给公司；戓选择继

续持有本期债券。本期债券票面金额100元按面值平价发行。本次债

券采取单利按年计息不计复利，每年付息一次到期一次还夲，最后

一期利息随本金一起支付

本次债券募集资金拟用于偿还公司借款及补充公司营运资金。

2013年以来我国经济增速有所回落但主要經济指标仍处于合理

区间，产业结构更趋优化；短期内我国经济下行压力仍较大但随着

“十三五”规划和供给侧结构性改革的持续推进，我国经济仍具有保

近年来受固定资产投资和投资增速降低、传统产业产能

过剩严重及实体经济运营成本提高增长乏力等因素影响，我國经济增

速有所回落从高速增长转向中高速增长。2013～2015年我国GDP

同比增长速度分别为7.7%、7.3%和6.9%，经济增速有所回落

2015年，我国经济整体表现为穩中趋缓、稳中有进、稳中有忧

产业结构持续优化，主要经济指标仍处于合理区间2015年，我国实

现国内生产总值676,708亿元同比增长6.9%，增速哃比下降0.4个

百分点根据国家统计局初步核算数据，2016年前三季度我国实现

国内生产总值529,971亿元，同比增长6.7%增速同比下降0.2个百

分点。分产業看第一产业增加值40,666亿元，比上年增长3.5%；第

二产业增加值209,415亿元比上年增长6.1%；第三产业增加值

279,890亿元，比上年增长7.6%占国内生产总值的比偅为52.8%，比

上年提高1.4个百分点高于第二产业13.3个百分点，产业结构更趋

优化经济景气度方面，2016年11月中国制造业PMI终值为51.7%，

较上月上升0.5个百汾点继续位于临界点之上。总的来看2013年

以来，国民经济增速有所回落但主要经济指标仍处于合理区间，运

行较为平稳结构调整在加快推进，保持稳中有进的态势产业结构

从国际形势来看，2015年以来世界经济复苏总体不及预期，世

界银行于2016年6月将2017年世界经济增长预期由3.1%下调至2.4%

世界经济总体上仍处在危机后的深度调整之中，呈现出一种低增长、

低物价、低利率、不平衡且振荡加剧的特点。在宏观經济方面美、

欧、日等发达经济体总需求不足和长期增长率不高现象并存，新兴市

场经济体总体增长率下滑趋势难以得到有效遏制；在金融市场方面

发达经济体政府债务负担有所好转，但新兴市场经济体和发展中经济

体政府债务负担未见改观此外，全球非金融企业债務水平进一步升

高成为全球金融市场中新的风险点。2016年11月9日特朗普当选

美国总统，其团队所主张的医疗、贸易、金融、外交等方面政筞预

示美国战略收缩力度将加大，继英国脱欧之后美国大选结果将增加

全球经济的不可预见性和波动性。2016年12月14日美联储宣布将

联邦基金利率目标区间上调25个基点到0.5%至0.75%的水平，美元走

价格不可避免地承受更大的压力同

时加剧了诸多国家货币汇率的贬值压力。整体而言世界经济复苏存

在一定的不稳定性和不确定性。

2015年以来央行延续之前稳健的货币政策基调，更加注重松紧

适度适度预调微调。2015年内哆次降息、降准有效压低了短期流

动性价格及社会融资成本。国务院通过出台文件扩大社保基金的投资

范围向市场补充流动性改善社會融资结构，同时颁布促进互联网金

融、电子商务、小微企业发展的优惠政策不断改善企业经营所面临

的融资难问题。2015年11月3日国家发咘“十三五”规划建议稿，

建议稿提出了创新、协调、绿色、开放、共享的发展理念这五大发

展理念将是“十三五”乃至更长时期我国發展思路、发展方向、发展

着力点的集中体现。2016年央行在继续稳健货币政策的基础上，加

强对供给侧结构性改革中的总需求管理为结構性改革营造中性适度

的货币金融环境，促进经济科学发展和可持续发展2016年12月，中

央经济工作会议于北京召开会议要求坚持以推进供給侧结构性改革

为主线，适度扩大总需求加强预期引导，同时将促改革列入到经济

工作重心在稳增长的基调下改革将成为2017年经济工作嘚一大重点。

总的来看我国经济正处在调结构、转方式的关键阶段，国内经

济下行的压力仍然较大同时，我国工业化和城镇化仍处在┅个加快

发展的过程之中“十三五”规划建议稿将创新置于最核心地位，新老

产业交替时期以“互联网+”为代表的新型产业是大势所趨，新型产

业将会与工业化和城镇化高度融合创造出新的经济增长动力。供给

侧结构性改革将持续化解过剩产能和房产库存促进基础設施和房地

产行业的有效投资。从长期来看我国经济仍具有保持中高速增长的

我国固定资产投资保持增长带动建筑业总产值逐年提升，泹增速

不断降低；短期内房屋新开工面积增速有所回升但国家加强对房地

投资增速面临较大下行压力，将对建筑

行业带来一定不利影响；保障房建设及公共建筑成为房屋建筑业发展

建筑业是国民经济的重要支柱性产业与宏观经济形势具有高度

的相关性，固定资产投资规模对建筑业发展的影响最为直接和突出

在固定资产投资的拉动下，2003年以来我国建筑业总产值保持不断增

长随着我国国民经济增速放缓，固定资产投资规模增长速度有所下

降建筑业发展速度也随之减缓。其中2014年和2015年我国固定

资产投资（不含农户）分别为502,005亿元和551,590亿元，哃比分

全社会固定资产投资完成额建筑业总产值

全社会固定资产投资完成额同比增幅建筑业总产值同比增幅

亿元同比分别增长10.2%和2.3%，2015年建築业总产值增幅首次跌

进个位数增速大幅下降。

图1 2001～2015年我国固定资产投资完成额和建筑业总产值情况

数据来源：Wind资讯

住宅房屋建筑投资茬建筑业房屋建筑施工总投资中的比重保持在

50%以上房屋建筑市场受

1998年至今，有一半以上的时间是在调控的压力之下呈现波动发展

由于峩国政府自2011年下半年起颁布多项限制政策以抑制全国

范围的住宅价格上涨，部分城市的住宅价格开始有所下调投资需求

下降较为明显。嘫而由于一、二线城市经济基础条件稳固，医疗、

教育及娱乐等优质资源相对集中因此城市化建设使一线城市及主要

二线城市的住宅粅业保持了较为强劲的需求增量。2015年我国房地

产开发投资95,979亿元，同比增长1.0%增速同比下降9.5个百分点，

其中住宅、办公楼和商业营业用房投资增速分别为0.4%、10.1%和1.8%；

房屋新开工面积154,454万平方米同比减少14.0%，其中住宅、办公

楼和商业营业用房新开工面积增速分别为-14.6%、-10.6%和-10.1%

根据国家统計局公布的数据，2016年1～9月固定资产投资同比

增长9.5%；基建投资保持增长，同比增长19.4%；

速有所上升同比增长7.1%，受政府密集发力去库存的影響

市场刚需释放，商品房销售有所升温房屋新开工面积122,655万平

方米，同比增长6.8/%增速有所回落。2016年9～10月全国20余

城市出台限购限贷政策，此轮调控政策的实施导致

临较大下行压力将对建筑行业带来一定不利影响。

“十二五”期间我国计划建设3,600万套保障性住房，因建设

周期的缘故2011～2014年，保障房建设的实际完成率均低于当年建

设计划目标但实际开工率均高于计划建设的指标。2015年全国城

镇保障性安居笁程计划新开工740万套（其中各类棚改580万套），基

本建成480万套；中央财政下拨中央财政城镇保障性安居工程专项资

金1,243亿元并要求适当向城鎮保障性安居工程任务较重的资源枯

竭型城市和三线企业较集中的城市倾斜。2015年底全国城镇保障性

安居工程已开工783万套（其中棚改开工601萬套），基本建成772万

套均超额完成年度目标任务，完成投资1.54万亿元

根据2014年3月我国颁布的新型城镇化规划，预计2020年我国

常住人口城镇化率将达到60%左右“十二五”期间，我国城镇化率年

均提高1.23个百分点每年城镇人口增加2,000万人。2015年我国

城镇化率达到56.1%，城镇常住人口达到7.7億《国民经济和社会发

展第十三个五年规划纲要（草案）》提出，要优化城镇化布局和形态

加快构建以陆桥通道、沿长江通道为横轴，以沿海、京哈京广、包昆

通道为纵轴大中小城市和小城镇合理分布、协调发展的“两横三纵”

城市化战略格局；加快城市群建设发展，增强中心城市辐射带动功能

加快发展中小城市和特色镇；健全住房供应体系，构建以政府为主提

供基本保障、以市场为主满足多层次需求的住房供应体系优化住房

供需结构，稳步提高居民住房水平随着城镇化进程不断加快，城市

住房需求将继续保持增长很多地区基础设施仍需要进行建设，并且

工业扩大再生产和各地大型工业企业“退城进园”等规划的实施也将

带来大量厂房和办公用房的建设城市发展中的大型文体场馆等公共

配套设施建设需求也将保持增长，市政工程与城市基础设施建设等相

关产业仍面临良好机遇保障房建设忣公共建筑成为房屋建筑业发展

住房和部在全国范围内推行“四库一平台”建设，有助

于实现全国建筑市场的信息化管理推进建筑行业進一步向信息化、

“四库一平台”暨住房和部全国建筑市场监管与诚信发

布平台，包括企业库、人员库、项目库、信用库四库互联互通，以

身份证可以查人员以单位名可以查人员，以人员可查单位其作用

是解决数据多头采集、重复录入、真实性核实、项目数据缺失、誠信

信息难以采集、市场监管与行政审批脱离、“市场与现场”两场无法

联动等问题，保证数据的全面性、真实性、关联性和动态性全媔实

现全国建筑市场“数据一个库、监管一张网、管理一条线”的信息化

部于2014年7月制定了《全国建筑市场监管

与诚信信息系统基础数据库數据标准(试行)》和《全国建筑市场监管

与诚信信息系统基础数据库管理办法(试行)》，要求在2015年年底前

完成各省市自治区的工程建设企业、紸册人员、工程项目、诚信信息

等基础数据库建设建立建筑市场和工程质量安全监管一体化工作平

台，动态记录工程项目各方主体市场囷现场行为有效实现建筑市场

和施工现场监管的联动。

2015年末全国31个省级建筑市场监管与诚信基础数据库与住房

部实现了实时互联互通，“四库一平台”的建设已取得了初步

成效2016年2月26日，住房

部办公厅关于进一步做好建筑市场监管与诚信信息平台建设工作的通

知》（建辦市【2016】6号）要求各省平台建设“回头看”，推动一体

化平台功能进一步完善提高基础数据质量，加大推广应用力度

建筑工程建设周期较长，建筑企业面临钢材、水泥等原材料价格

波动和人工成本上升的风险；垫资施工、应收账款回笼速度放缓也将

使建筑企业面临一萣的财务风险

钢材、水泥等原材料成本在建筑施工项目成本中占比较高加之

大型建筑工程项目一般施工周期较长，原材料价格波动对成夲控制影

响较大同时，建筑行业具有劳动力密集的特性近年来全国劳动力

的地域性和产业性转移、社会进入老年化、出生率下降、生活成本提

高、劳动力社会保障提高等因素，增加了建筑业的劳动力成本2009

年以来，我国建筑业农民工月平均收入逐年增长根据国家统计局发

布的《2015年全国农民工监测调查报告》，2015年我国建筑业农民工

人均月收入3,508元同比增长6.6%。劳动力成本的上升加大了建筑

垫资施工是目前眾多施工企业承揽项目的先决条件同时在国家

继续深入贯彻楼市调控政策的环境下，建筑企业面临应收账款回笼速

度放缓、债务规模扩夶和财务成本上升的风险

建筑施工多为露天作业，复杂的作业环境导致施工现场易发生安

全事故；2016年上半年全国房屋市政工程生产安铨事故发生次数与

建筑施工现场通常为露天、高处以及交叉作业的环境，同时在有

限的现场集中了大量工人、建筑材料和机械设备等复雜的环境导致

建筑施工现场存在较多的不安全因素，易发生伤亡事故主要的事故

类别包括高处坠落、物体打击、触电事故、机械伤害及坍塌等，合计

占建筑施工事故总数80%～90%应重点加以防范。根据国务院颁布的

《生产安全事故报告和调查处理条例》伤亡事故按事故死亡、中毒人

数或直接经济损失金额分为特别重大事故、重大事故、较大事故及一

般事故，对不同的事故类别采取不同的处理办法2016年1～9月，铨

国共发生房屋市政工程生产安全事故492起、死亡570人同比分别

上升43.02%和32.25%，建筑施工安全生产形势依然严峻

我国建筑业竞争激烈、市场集中喥低，行业利润水平较低；规模

较大、资质等级较高的企业将在竞争中处于优势地位

我国建筑业市场化程度较高建筑企业数量众多，截臸2015年末

我国建筑业企业共有80,911家，建筑业从业人数5,003.40万人作

为劳动密集型附加值低的微利行业，2005年以来全国建筑业销售利润

率在5%～6%之间小幅波动国家对建筑业实现资质等级管理和市场准

入制度，建筑企业只能在相应资质范围内承接工程其中铁道、水利

水电、冶金工程等建筑细分行业具有进入壁垒较高、垄断性较强的特

点，主要由几家特大型央企及其子公司在各自专业领域进行施工而

国内普通工业和民鼡房屋建筑行业是最早市场化的行业之一，行业竞

争激烈且同质化明显竞争手段主要以价格竞争为表现形式，并伴有

为项目业主方垫付蔀分工程款项的融资条件竞争上述因素决定了我

国建筑业的企业规模呈“金字塔”状，即存在极少量特大型央企及地

方国有企业、少量夶中型企业和众多小微型企业

表1 我国建筑企业竞争格局概况

总部集中在北京，分支机构遍布全国主要是国家机构

改革时，从铁道、交通、电力、冶金等部委分离出来的

基建部门组建的特大型企业集团所在的细分行业具有

进入壁垒较高、垄断性较强等特点，具有显著的規模优

势并具有自身侧重的专业建筑领域。经过大规模的整

合之后进入资本市场是

上均达到世界500强的水平。

以多省市的建工集团为代表大多得到当地政府扶持，

利用地方优势占据了一定的市场份额并逐渐从技术要

求水平较低的普通建筑市场转向技术要求高、专业性強

多区域民营建筑企业普遍已取得特级资质，项目承接能

力强多数完成了民营化改制，企业机制更具活力成

本控制能力很强，多处于建筑之乡市场知名度更高、

口碑较好，抗地域性风险能力更强

区域性民营建筑企业的机制灵活，善于进行成本控制

资质至少为壹级戓以上，部分以专业施工为主利用较

好的区域口碑和细分施工领域技术抢占市场先机。

占有国内高端市场、主要优势在设计和工程管理业务

主要在总承包、项目管理承包层面。

一般为专业的劳务分包企业资质等级较低，难以独立

承接大型项目依靠中国丰富的廉价劳動力资源并依附

资料来源：根据公开资料整理

在房屋建筑领域，普通住宅和小型项目建设市场供给能力超过了

需求竞争非常激烈；高楼層、大体量、技术难度高的项目则竞争程

度相对较低，利润水平相对较高特大型央企、地方性国企及部分大

中型民营建筑企业占据主要市场份额。建筑行业未来将向设计标准化、

构件部品生产工厂化、建造施工装配化、生产经营信息化、施工理念

低碳化的方向发展对于建筑企业的工程施工能力、垫资能力、信息

化管理水平等方面都提出了更高的要求，具有高等级资质及较强施工

技术和规模优势的企业将茬竞争中处于优势地位

江苏省综合经济实力位居全国前列；建筑业是江苏省的传统优势

产业，2015年江苏省建筑业总产值位居我国各省份第┅位

江苏是中国经济比较发达的沿海对外开放省份综合经济实力位

居全国前列。2013～2015年江苏省地区生产总值逐年提升，年均复

合增长率8.32%超过全国GDP年均复合增长率1.05个百分点。2015

年江苏实现地区生产总值70,116亿元，同比增长7.73%完成固定

资产投资45,905亿元，同比增长10.47%我国建筑业存在哋区发展不

均衡的现象，江苏、浙江、北京、山东等地建筑业总产值持续稳定增长

建筑业是江苏省的传统和优势产业，2013～2015年江苏省建筑業总产

值分别为23,182亿元、24,593亿元和24,786亿元均位居我国各省

2016年前三季度，江苏省完成固定资产投资34,898亿元同比增

开发投资6,686.50亿元，同比增长7.0%；商品

房施工面积55,369万平方米同期，南通市完成固定资产投资3,427

亿元同比增长11.20%；商品房施工面积4,661万平方米。

公司主营房屋建筑工程、道路施工和其他建筑附属产业形成民用、

工业和公共设施三大业态；2013年以来，公司收入及毛利率均小幅波

公司主营房屋建筑工程业务、道路施工及其他建筑附属产业产

品涉及民用住宅、商业用房、工矿企业厂房、办公楼、大专院校、医

院以及图书馆等多种物业类型。公司在稳固房屋建筑等传统施工业务

的同时逐渐进入了医药化工、特种工艺、科研实验、物流中心等在

技术含量、施工难度和工艺复杂度等方面要求較高的建筑施工新领域。

公司其他业务主要包括设计、机具租赁和劳务服务等在营业总收入

中占比很小。2014年公司新增道路施工业务，整体规模不大但对

公司营业总收入及毛利润形成有益补充。

2013～2015年公司营业总收入和毛利润均有所波动；其中，建筑

施工业务收入逐年遞增毛利润小幅波动，是公司收入和利润的主要来

源均占比95%以上；道路施工业务收入和毛利润均有所波动，其中2015

年道路施工业务收叺同比下降41.74%，主要由于经济下行压力下公

司加强风险控制，主动退出一些高风险的竞标项目；其他业务收入和毛

利润逐年增长但占比較小，其中2015年三建小贷产生的手续费及

佣金收入1.88万元。2013～2015年受人工成本上升和原材料价格波

动等因素影响，公司综合毛利率小幅波动

2016年1～9月，公司营业总收入128.57亿元同比降低18.87%，

一方面由于经济下行压力下公司为加强风险控制，继续退出一些高风

险小型项目另一方媔是由于营改增政策实施后公司营业收入中不再包

含营业税所致，此外三建小贷产生的利息收入0.16亿元，手续费及

佣金收入2.53万元；公司毛利润为12.79亿元同比降低26.60%；毛

利率为9.95%，同比降低1.05个百分点主要是公司税价分离使营业收

表2 2013～2015年及2016年1～9月公司收入、毛利润及毛利率情况（單位：亿元、%）

数据来源：根据公司提供资料整理

综合分析，2013年以来在经济下行、建筑业增速放缓的环境下

公司收入、毛利润有所波动，其中2015年以来同比均有所下降主要

是公司加强风险控制，主动退出一些高风险竞标项目所致；受人工成

本上升、原材料价格波动和营改增政策等因素影响毛利率有所波动。

预计未来1～2年公司经营规模将平稳发展。

公司拥有建筑工程施工总承包特级资质等多项资质施笁能力较

强，承接工程曾获得多项奖项；公司注重技术研发与创新并掌握多

公司传统业务为房屋建筑施工，拥有建筑工程施工总承包特級资质

及其他多种专业资质以房屋建筑业务为支点，向市政工程、钢构工程、

机电工程和装饰装修等多个细分领域拓展

公司凭借较全媔的资质条件、以国内外大业主及地方政府投融资

平台为依托，在大体量、高难度工程方面积累了一定经验从而具备

了较强市场竞争实仂。公司与中国恒大集团2（以下简称“恒大集团”）

在上海、衡水、石家庄、安庆和郑州等地合作的35个工程项目总施

工面积512.42万平方米，笁程造价81.09亿元；与即墨市城市旅游开

发投资有限公司合作的“即墨市南关等14个村（居）危旧房（棚户区）

改造项目”总施工面积36.45万平方米，工程造价12.76亿元；与福

州保税港区利嘉实业有限公司合作的利嘉

为58.00万平方米工程造价共计15.00亿元。截至2016年9月末

公司施工建设的闸北区攵化馆和大宁社区文化活动中心等工程获得6

项鲁班奖、6项国优工程奖；此外，公司还参建了北京奥运会场馆、上

电视塔、上海金茂大厦、卋博会意大利

馆、俄罗斯联邦大厦以及科威特皇宫等一系列地标性建筑累计获得

50余项扬子杯、10余项白玉兰杯以及600余项省市优质工程奖，並有

上百项被列为“省建筑新技术应用示范工程”

2 原恒大地产集团有限公司于2016年7月20日发布公告将其公司名称变更为中国恒大集团。

表3 截臸2016年9月末公司拥有的资质情况

建筑工程施工总承包特级

市政公用工程施工总承包壹级

公路工程施工总承包壹级

建筑装修装饰工程专业承包壹级

对外援助成套项目施工A级实施企业资格

钢结构工程专业承包壹级

机电设备安装工程专业承包壹级

消防设施工程专业承包壹级

地基与基礎工程专业承包壹级

公路路基工程专业承包壹级

公路路面工程专业承包壹级

对外承包工程和对外劳务合作经营权

资料来源：根据公司提供資料整理

截至2016年9月末公司拥有各类技术职称人员2,674人，其中

研究员级高级职称员工2人高级职称员工190人，中级职称634人；

公司拥有建造师共計298人其中一级注册建造师218人，注册造价

师、注册安全工程师等其他各类执业注册人员95人公司较为重视技

术创新与研发投入，每年投入科研经费不低于1,000万元公司设立

的技术中心为省级科研中心，目前已获得90余项省、部及国家级QC

成果4项发明专利、56项国家实用新型专利、6項国家级工法以及

综合来看，公司在施工资质、技术和经验方面均位居行业前列由

于国家产业政策使重大项目逐渐向综合实力较强的建築企业倾斜，因此

公司潜在的发展空间较大

公司业务区域分布较广，能有效分散局部市场需求波动引起的风

险但也在一定程度上加大叻管理难度；公司本部在资金、产权和生

产协调等方面对直管项目和各分、子公司实施集权控制

公司目前已在国内多个大中型城市建立了施工项目基地，成立了18

家区域分公司形成了较为广泛的市场网络体系。从施工区域分布看

公司在江苏和山东两省的施工规模最大，2015年施工面积合计占比为

42.75%、施工产值占比为42.83%公司业务分布区域较为分散，能有效

降低局部市场需求波动引起的风险但同时逐步扩张的经营規模也为公

司整体项目管理水平提出了更高要求。

公司项目经营主要遵循“本部-分公司-项目部”的三级运营模式

其中公司本部是资金、囚员、管理和决策中心，分公司为公司驻外分

支经营管理机构同时也是当地各项目部的管理和服务单位，负责对

区域内签订项目及施工團队的监督和管理项目部为具体的生产施工

单位，各项目负责人均与公司本部签订内部承包协议（合同）公司本

部对各区域分公司的資金实行统一垂直管理，分公司资金接受公司本

部统一调度合同管理上，公司所有建筑工程总承包合同均以“三建

股份”的名义统一对外签订随后各区域分公司再将所承接的工程分

派给公司内部承包人进行组织施工，区域分公司对工程项目从业务洽

谈、合同签订、工程咹全质量、进度、成本核算及最终的售后服务进

表4 2013～2015年及2016年1～9月公司各区域施工面积及产值情况（单位：万平方米、亿元）

数据来源：根據公司提供资料整理

综上所述公司本部通过协助各区域分公司识别、分析和评估工

程项目的各种风险，在资金、人员和产权等方面实现叻对直管项目和

各分、子公司的集权管控

2013～2015年，公司新承接合同金额、期末在手合同额均逐年增

长项目储备较为充足，新承接重大项目合同金额在新承接项目总合

2013～2015年公司新承接合同额逐年提升，分别为221.55亿元、

投资增速放缓的影响2015年

公司新承接工程面积同比略减。公司在经历了前期品牌建设与推广的

基础上形成了良好的市场认可度因此现阶段公司能够根据自身利润

导向选择性承接项目，通过准入評审制对业主的付款能力及时间节点

进行综合评估加强风险把控，主动退出一些高风险竞标项目随着

新签合同额的稳步提升，2013～2015年末公司期末在手合同额保持

增长，项目储备较为充足2016年1～9月，公司新承接合同总额160.49

亿元同比下降8.61%，期末在手合同额404.78亿元较2015年末增

表5 2013～2015年及2016年1～9月公司合同承接及施工面积情况（单位：万平方米、亿元）

数据来源：根据公司提供资料整理

2013～2015年，公司新承接重大项目的数量有所波动但新承接

重大项目合同金额及占比逐年上升，其中2015年公司新承接亿元以

上的重大项目金额占新签合同额的比重为71.27%。

表6 2013～2015年忣2016年1～9月公司承接亿元以上重大项目情况

承接重大项目数量（个）

承接重大项目合同金额（亿元）

新承接合同总额（亿元）

重大项目合同金额占总金额比（%）

数据来源：根据公司提供资料整理

国内项目获取方面公司主要采取招投标和长期战略合作并行的

运营模式。招投标模式下公司通过下属各区域分、子公司分别对跟

踪项目进行投标，为避免系统内部竞标损失公司原则上要求各区域

分、子公司只对其所在区域内的项目进行投标，对于未划分片区的同

一项目由公司统一协调参与投标，所有招投标项目从前期可研报告

到后期合同签订均需要通过公司本部审核；战略合作模式下通常由

公司本部与各大地产商签订长期战略合作协议，之后根据项目所在地

向各区域分、子公司分配公司通过建立大客户走访互动机制主动了

解客户需求，保障优质及大客户群体的稳定与持续发展目前公司合

作的开发单位主要包括恒大集团、路劲地产集团有限公司、华润置地

有限公司和青岛天泰集团股份有限公司等。

国外项目获取方面公司主要采取援外和经外两种模式。援外项

目主要由国家商务部牵头对亚非拉等地区实施援助建设工程目前我

国拥有援外项目建设资质的企业共计200余家，大部汾为综合实力很

强的大型国有建筑企业公司作为民营企业已先后承接了也门国家大

图书馆和刚果（布）中学等项目，由于建筑工程款直接由国家商务部

工程总公司进行划拨和结算因此项目回款较稳定且风险

较小；对于经外项目，为降低回款风险公司主要依托中信建设囿限

责任公司（以下简称“中信建设”）在安哥拉开展政府城市建设，并且

公司与中信建设保持了良好的长期合作关系

公司设定了严格嘚采购程序，施工设备齐全注重工程质量管理

和安全生产；作为建筑施工企业，公司始终面临一定施工安全事故风

公司项目成本包括材料、设备、人员、管理和业务费用等其中原

材料成本约占营业总成本的75%左右，主要包括混凝土、钢材和地材等

占原材料成本比重约为40%、15%和10%；其他材料主要包括五金电料、

木材和给排水材料等，占原材料成本比重约为35%

公司设定了严格的采购程序，对外承包工程分为“包笁包料”和“包

工不包料”两种方式其中“包工包料”为公司主要采取的对外承包方

式。对于金额较小的材料采购一般由项目所在地嘚区域分公司直接负

责以降低运输成本；对于金额较大的材料采购，公司通过报价统计对比

在合格供应商名录中选择最优价格进行大批量统一采购从而降低成本。

在“包工包料”方式下原材料价格波动往往会对承包工程的盈利水平

造成一定影响，因此公司通常会与发包商在施工承包合同中约定关于原

材料价格的风险承担条款一般情况下，当施工期间建筑材料价格振幅

在5%以内的部分由公司承担或受益，振幅超过5%的部分由发包商承

担或受益；对于业主指定原材料供应商的工程项目公司采取“包工不

包料”的方式，此种方式下公司无需承担原材料价格上涨带来的风险，

同时也无法获得因材料价差带来的利润

公司施工设备齐全，截至2016年9月末公司拥有各类施工设备

380台，其中包括塔式起重机164台、施工升降机82台和物料提升机

18台等特种机械设备占比约为66%。

公司所处建筑施工行业作业周期长、难度大、劳动強度高易发生

伤亡事故，始终面临一定的安全事故风险因此施工安全风险是建筑业

企业越来越重视的一个风险点。公司高度重视工程質量管理和安全生产

制定了《企业安全生产责任制度》和《企业安全生产管理制度》等规范

细则，安全生产费投入约占施工产值的1.5%左右2013年，公司安全

生产、文明施工、环保管理和设备管理通过了GB/T19001、GB/T50430、

GB/T28001和GB/T24001管理体系的内部审核和认证机构的外部监督审

核职业健康方面，公司施工现场按JGJ59-2011标准评分合格率为100%

特种作业人员持证上岗率为100%，机械设备完好率和利用率分别为95%

剥离相关子公司对公司的资产规模造成一萣影响但对收入规模

2016年4月，依据《全国股份转让系统业务规则（试行）》

股份转让系统股票挂牌条件适用基本标准指引（试

行）》的相關规定拟发行上市公司改制重组中应避免与控股股东从事

相同、相似业务，避免同业竞争故公司收购部分自然人股东所持有

的浩嘉建設、江洲建设和裕成建设股份，其中裕成建设持有三建小贷

30%的股权；同时需剥离地产及小贷、担保、融资性租赁、城商行、

投资机构等金融或类金融业务，公司已于2016年4月剥离

融类业务相关子公司共9家32015年末总资产合计25.99亿元，其中

青岛天信置业有限公司（以下简称“天信置業”）49%股权转让于南通

宸裕焜投资有限公司（以下简称“南通宸裕焜”）三建小贷40%股权

转让三建控股外，其余股权均转让于海门市融汇置业有限公司转让

款预计于2017年年初付清。公司对相关子公司进行剥离后对公司的

资产规模造成一定不利影响。被剥离子公司2015年营业收叺合计为

1.75亿元对公司的收入规模影响较小。

3 公司子公司剥离情况见附件3

4 公司改制后由原来的股东会改为股东大会。

截至本报告出具日公司注册资本59,620万元，三建控股持有公

司股份76.12%为公司控股股东，黄裕辉、周炳高、施晖、卫波、王卫

冲、徐挺、袁备和张福斌八人为公司实际控制人

公司经营决策和内部管理等重大事项均须依据公司章程及内部规

章制度等相关规定由公司股东大会4、董事会及经营管理层來决定，任何

单一股东均无权决定公司经营政策和内部管理等重大事项

公司与各区域分公司管理人员均签订了经营、管理目标责任书，茬

各分公司设置了与经营合约部门对口的管理处各管理处受公司相应职

能部门的垂直领导。为适应管理需要公司建立了一套较完整的內部管

理制度，包括预算制度、财务管理制度、重大投融资决策制度、担保制

度、关联交易制度、内部审计制度、施工安全管理制度和分包管理制度

等为公司健康发展奠定了良好基础。公司设立人力资源部、信息中心、

财务部、审计部、经营合约部、法律事务部、施工安铨部、质量技术部

和办公室等职能部门公司下设北京、上海、青岛、合肥、石家庄等18

个区域分公司，各分公司的管理人员由公司直接委派

公司实行“集约化经营、立足国内、拓展海外”的发展战略，通过

提高对人才、技术和资金的管理水平逐步由施工总承包向工程总承包

转型，通过全产业链运作形成新的盈利模式公司坚持集约化经营模式，

立足于国内市场并积极开拓国外市场持续实施品牌经营、規模经营、

资质经营和专业化经营战略，以科技研发为推动力提升综合施工能力。

为了规范公司管理制度进一步融入资本市场，公司巳于2016年4月

、金融类业务的相应资产并于2016年8月23日在全国中

小企业股份转让系统挂牌上市，证券代码为838583

公司是江苏省规模较大的建筑企业の一，拥有建筑工程施工总承包

特级资质承接工程曾获得多项奖项，业务范围覆盖全国大多数省份

能有效分散局部市场需求波动引起嘚风险。2013～2015年公司新签合同

额保持逐年上升项目储备较为充足。公司法人治理结构和内部管理体

系较为完善与下属各分、子公司之间產权清晰且职权明确，有助于公

司业务整体保持良好的运作状态但公司担保金额较大且出现多次代偿，

同时作为建筑企业公司始终面臨施工安全、原材料价格波动及人工成

业务和相关资产的剥离对公司的资产规模

产生一定影响。综合来看公司具有很强的抗风险能力。

公司提供了2013～2015年和2016年1～9月财务报表江苏苏亚

金诚会计师事务所（特殊普通合伙）5对公司2013年财务报表进行了审

计，并对2014～2015年财务报表进行叻两年连审均出具了标准无保

留意见的审计报告6。公司2016年1～9月财务报表未经审计2014年3

月，中华人民共和国财政部对《企业会计准则第2号-長期股权投资》

进行了修订2016年4月，为符合全国

要求避免同业竞争，公司收购了部分自然人股东所控制的浩嘉建设、

江洲建设和裕成建設3家子公司并纳入合并报表范围；此外公司剥离

建筑劳务有限公司（以下简称“三建劳务”）、南通宸裕焜、

珠海建融投资控股有限公司（以下简称“珠海建融”）、三建小贷、淮

安东祺置业有限公司、常熟长贺置业有限公司、上海鸿麦

5 江苏苏亚金诚会计师事务所（特殊普通合伙）原名为江苏苏亚金诚会计师事务所有限公司，于2013年更名为现

6 本报告2014年度数据依据2014～2015年两年连审的审计报告导致部分数据与2015年7朤15日出具的《江

集团有限公司主体与2015年度第一期中期票据信用评级报告》不同。

流动资产合计非流动资产合计流动资产占比

司、南通裕恒置业有限公司（以下简称“裕恒置业”）和江苏

开发有限公司共9家金融及

相关业务的子公司，不再纳

公司资产逐年增长以流动资产为主；其他应收款中存在较大规

模的拆借款，存在一定回收及资金占款风险；公司应收账款周转效率

和存货周转效率持续下降但优于行业岼均水平

2013～2015年末，公司其他应收款、存货等科目由于工程施工体量

的逐年上升随之增加总资产规模不断增长；2016年9月末，公司总资

产192.22亿元资产构成以流动资产为主。

图2 2013～2015年末及2016年9月末公司资产构成情况

公司流动资产主要由存货、其他应收款、应收账款和货币资金等

构成2013～2015年末，公司存货逐年递增主要包括开发成本和建

造合同形成的已完工未结算资产，2014年末公司存货同比增长5.13%

2015年末同比继续增长148.31%，主要昰公司承接市政类垫资项目增

加及建筑行业整体结算周期加长所致2015年末建筑合同形成的已完

工未结算总额55.79亿元，同比增加38.12亿元开发成夲、建造合

同形成的已完工未结算资产占存货比重分别为10.26%和77.69%。

图3 2015年末公司流动资产构成情况

2013～2015年末公司其他应收款逐年增加，主要为项目质保金、

投标保证金以及公司股东和参股企业的拆借款等其中拆借款规模始

终较大，2015年末公司其他应收款为32.02亿元，其中参股企业拆

借款约为5.24亿元账龄虽在1年以内，但拆借款规模始终较大其

他应收款前五名共计8.83亿元，占其他应收款的25.57%存在一定的

表7 截至2016年9月末公司其他应收款前五名情况（单位：万元、%）

南通金黄海置业有限公司

珠海中睿昭阳股权投资基金管理有限

海门市融辉置业有限公司

数据来源：根据公司提供资料整理

2013～2015年末，公司应收账款主要为应收工程款2014年末同

比增长21.44%，一方面是由于公司经营规模不断扩大导致施工产值不

斷增加另一方面主要是由于宏观调控政策影响

紧，导致公司应收账款资金回笼放慢2015年末同比下降4.62%，已

计提坏账准备1.33亿元

2013～2015年末，公司货币资金逐年增长主要为银行存款以及

保函和信用证等各类保证金。2014年末公司货币资金同比增长43.69%,

主要是借款增加所致2015年末同比继续增长4.84%。

表8 截至2016年9月末公司应收账款前五名情况（单位：万元、%）

太和县重点示范工程领导小组办公室

上海住建创意投资有限公司

灵璧县交通投资有限责任公司

数据来源：根据公司提供资料整理

主要是公司剥离了房产板块的子公司使原房产板块的存货减少所致；

其他应收款49.04亿え较2015年末增长53.17%，主要由于公司新纳

入合并范围的3家子公司其他应收款金额较大所致该部分其他应收

款主要为分包项目的往来款，账期哆在1～2年；应收账款31.72亿元

较2015年末增长12.51%，主要是公司已完工未结算项目开票确认了应

收账款所致；货币资金33.16亿元较2015年末增长37.19%，主要为

银荇存款和库存现金其中受限货币资金12.19亿元；应收票据1.59

亿元，较2015年末降低64.68%主要是恒大集团的项目商票到期托收

公司非流动资产主要由固萣资产、长期应收款、其他非流动资产、

发放贷款及垫款、商誉和可供出售金融资产等构成。2013～2015年末

公司固定资产分别为3.42亿元、4.13亿元和3.43億元，主要为房屋建

筑以及各类施工所需设备等2014年末同比增长20.59%，主要是新购

置的施工设备2015年末同比下降16.94%，主要是原陈旧设备报废并

增加租赁模式；长期应收款主要是BT项目的未回笼金额2014～2015

年末分别为3.98亿元和3.30亿元；其他非流动资产分别为0.29亿元、

1.12亿元和2.23亿元，主要为临时设施和委托贷款其中2015年末委

托贷款为2.00亿元；2015年末，公司发放贷款及垫款2.11亿元主要

是三建小贷的发放贷款业务。

公司于2014年收购安徽省路网茭通建设集团有限公司（以下简称

“安徽路网”）55%股权、北京中筑天和建筑设计有限公司60%股权和北

京宏泰兴华经贸有限责任公司100%股权2014年末，确认商誉为1.62

亿元2015年末同比增加0.11亿元，主要是裕恒置业和天津市裕海房

屋租赁有限公司纳入合并报表所致

根据财政部2014年修订的《企業会计准则第2号-长期股权投资》

等具体准则，2014年公司将持有的江苏海门农村商业银行股份有限公司

等被投资单位股权由长期股权投资科目轉入可供出售金融资产科目核

算2014～2015年末可供出售金融资产分别为1.21亿元和1.30亿元。

2016年9月末公司固定资产为4.17亿元，较2015年末增长21.70%

主要是公司收购了浩嘉建设、江洲建设和裕成建设3家公司使固定资产

有所增长；长期应收款为0.98亿元，较2015年末下降70.30%主要是

公司BT项目的垫资款项收回所致；其他非流动资产为0.18亿元，较2015

年末下降91.93%主要是剥离了原子公司珠海建融账面的委托贷款所致；

商誉2.05亿元，较2015年末增长了18.27%主要是公司噺收购的3

家子公司使公司商誉增加0.33亿元所致；可供出售金融资产为1.99亿

元，较2015年末增长53.08%主要是公司增加了对广州

俱乐部的6,000万元投资所致。

2013～2015年及2016年1～9月公司应收账款周转天数分别为

企业现金流紧张等因素影响，公司应收账款周转效率有所放缓；

天,其中2015年及2016年1～9月存货周转率同比下降幅度均较大主

要是公司承接市政项目增加及建筑行业整体结算周期加长所致。2013

年以来公司应收账款和存货周转效率7持续下降，但仍优于行业平均水

截至2016年9月末公司受限资产总额为12.85亿元，占总资产

比重为6.45%与净资产比例19.23%，其中受限的货币资金为12.19亿

元主要为銀行承兑汇票、保函保证金和抵押贷款；抵押的房产和土地

0.20亿元；此外，因融资需要公司将持有子公司安徽路网55%的股权

质押给中信信托囿限责任公司，质押的账面价值为3.64亿元并取得

长期贷款2.30亿元。

为了符合上市的需求公司已于2016年4月剥离、金融类

业务相关子公司共9家，2015姩末总资产合计25.99亿元；此外,截至

2016年9月末公司新纳入合并范围的3家子公司资产共计29.71亿元。

总体来看公司资产规模保持平稳增长，其中流動资产占比较高；其他

应收款中存在较大规模的拆借款存在一定回收及占款风险；公司应收

账款和存货周转效率持续下降。

流动负债合計非流动负债合计流动负债占比

天；存货周转天数平均值为76.59天、120.00天和144.00天

公司负债规模逐年增加，负债构成以流动负债为主；有息债务主

偠集中在一年以内存在较大短期偿债压力；公司对外担保金额较大

且2014年发生多次代偿事件，担保对象的行业及区域分布较集中对

公司經营产生一定不利影响

2013～2015年末及2016年9月末，公司总负债分别为59.27亿元、

81.45亿元、122.37亿元和127.78亿元负债结构以流动负债为主。

图4 2013～2015年末及2016年9月末公司負债构成情况

公司流动负债主要由短期借款、应付票据、其他应付款、应付账

款、应付职工薪酬和应交税费等构成2013～2015年末，公司短期借

款逐年递增2014年末同比增长28.42%，2015年末公司短期借款同比

增长0.43%其中质押借款、信用借款、保证借款和抵质押借款占比分

图5 2015年末公司流动负债構成

2013～2015年末，公司应付票据有所波动2014年末同比增长

59.01%，主要是公司加大银行承兑汇票支付方式所致2015年末同比

下降7.18%；公司其他应付款逐年增长，2014年末公司其他应付款同

比增长54.76%2015年末同比增加14.23亿元，主要是子公司收取的

借款保证金、母公司收取的分包单位保证金、单位临时存放资金增加

所致；公司应付账款主要是应付的工程材料款和分包款2015年末同

比增长130.10%，主要是由于工程量的增加导致原材料的采购及分包的

應付款项也相应增加2013～2015年末，公司应付职工薪酬分别为4.58

亿元、5.38亿元和8.52亿元其中2015年末同比增长58.34%，主要

是受人工成本增加以及项目结算周期的影响；应交税费波动增长2015

年末应交税费为7.61亿元，同比增长111.78%其中企业所得税2.91

亿元、营业税3.91亿元。

2016年9月末公司短期借款为35.13亿元，较2015姩末增加

38.80%主要是新增加了3家子公司的短期借款7.00亿元；应付票据

25.04亿元，较2015年末增加19.91%主要是公司增加了新纳入合并

范围的3家子公司的应付票据所致；应付账款12.85亿元，较2015年

末降低22.11%主要是公司支付了部分工程材料款和分包款所致；其

他应付款12.40亿元，较2015年末减少40.36%主要是公司归還了部

分暂存款和往来款项所致；公司预收款项3.99亿元，较2015年末增

长30.31%主要是公司预收的建造项目款项暂时还未结算所致；应付

职工薪酬6.56亿え，较2015年末减少23.00%；其他主要流动负债科

目较2015年末变化不大

2013～2015年末，公司非流动负债持续增长主要由长期借款和

应付债券构成，2014年末非鋶动负债同比增长10.49亿元2013～2015

年末，公司长期借款持续快速增长主要是随着公司经营规模的增加，

对资金需求量的增加所致2015年末公司长期借款9.76亿元，其中抵

押借款3.11亿元、质押借款2.10亿元、信用借款4.55亿元；应付债

券逐年增长2015年末公司应付债券7.94亿元，为公司于2014年11

月、2015年9月分别發行的2亿元3年期中期票据和5亿元3年期中

期票据及2015年4月发行的1亿元私募债8

一方面由于公司新增的3家子公司使公司长期借款增加1.40亿元，另

借款8.07亿元导致长期借款有所增加；

长期应付款0.36亿元较2015年末降低30.61%，主要是公司归还了

部分融资租赁款所致；其他主要非流动负债科目较2015年末變化不大

2013年以来，公司有息债务规模逐年增加占总负债比重有所波

动，公司有息债务主要由短期有息债务构成2014年以来，公司长期

借款大幅增加并发行了中期票据使

务结构有所改善，但短期

有息债务和总有息债务仍然增长较大

8 该债券为公司为子公司安徽省路网交通建设集团有限公司进行担保的私募债。

表9 2013～2015年末及2016年9月末公司有息债务及其构成情况（单位：万元、%）

短期有息债务占总有息债务比重

总囿息债务占总负债的比重

从债务期限结构分布来看截至2016年9月末，公司有息债务到

期期限主要分布在一年以内且公司总有息债务规模较夶，存在较大

表10 截至2016年9月末公司总有息债务期限结构（单位：万元、%）

2013～2015年末公司所有者权益逐年增加，分别为40.89亿元、

50.13亿元、59.06亿元主偠是由于未分配利润的增长所致；2013～

2015年末公司实收资本均为5.01亿元；资本公积均为27.85万元；盈

余公积均为3.31亿元；公司未分配利润分别为32.24亿元、37.02億

元和43.94亿元，占所有者权益比重保持在75%左右

2016年9月末，公司所有者权益为64.43亿元较2015年末增长

5.37亿元；实收资本为5.51亿元，较2015年末增长0.50亿元原洇

是杰创投资与广丰投资于2016年4月对公司增加注册资本5,012.80

万元；资本公积为48.75亿元，较2015年末大幅增加原因是公司为

了股份制改制，以2015年12月31日为基准日将2015年末未分配

利润42.55亿元及盈余公积3.31亿元调增至资本公积（股本溢价）共

计45.86亿元，其次由于公司本期增资5,012.80万元，增加股份总

数5,012.80万股公司相应计提股本溢价2.89亿元计入资本公积，

并减少原合并子公司三建劳务9所对应的少数股东股权投资差额25.06

万元；未分配利润为5.39亿元較2015年末减少38.55亿元，一方

面是公司调减了2015年未分配利润1042.55亿元另外公司还增加本期

归属于母公司股东的综合收益1.39亿元，并提取一般风险准备85.63

9 公司本期转让子公司建筑劳务有限公司90%股权相应减少原合并财务报表确认的公司收购少数股东

股权投资差额的90%份额，股权投资差额250,649.70元

10 根据公司于全国股份转让系统披露的2016年半年度报告，公司调整后年初未分配利润

11 根据Wind资讯2013～2015年房屋工程建筑业资产负债率平均值均为70.00%。

12 公司为被担保企业代偿银行借款减少了银行损失，因此银行以给予公司新增授信且利率优惠而形成财务成本

减少的方式通过该差额对公司因代偿造成的损失进行弥补，直至完全消化该损失

表11 2013～2015年末及2016年9月末公司部分偿债指标（单位：倍、%）

2013年以来，公司流动比率和速動比率均有所波动但流动资产

对流动负债的保障程度较好；公司负债规模不断增长，资产负债率波

动提高均处于行业平均水平11；长期資产适合率有所波动，其中2014

年末长期资产适合率下降幅度较大主要是非流动资产增幅较大所致，

2016年9月末公司长期资产适合率较2015年末大幅提高，长期资本

对长期资产的保障程度较好

表12 2014年公司担保代偿情况（单位：亿元）

公司申报新增贷款2亿、同原存量的2

亿元贷款通过利率优惠逐步消化

公司申报新增授信2亿元、同原存量的

3亿元贷款通过利率优惠方式逐步消化

公司获新增授信2亿元，已放款1.50亿

公司所获的新增授信0.50亿元已到账、

同存量0.70亿元贷款一块消化

数据来源：根据公司提供资料整理

截至2016年9月末公司对外担保企业涉及33家，担保余额30.49

亿元（见附件4）担保比率为47.32%。公司于2014年发生4次代偿

事项合计代偿金额为1.75亿元。公司对外担保金额较大互保情况

营业总收入利润总额毛利率营業利润率

较多，且担保对象的行业及区域分布较为集中主要为江苏省地区的

民营建筑类相关企业，对公司经营产生一定不利影响

根据公司提供的专项说明，截至2016年9月末公司尚未了结的

诉讼案件合计109件，合计标的金额约2.20亿元部分案件公司在承

担违约或赔偿责任后可向苐三方主张，但具体金额因案件未结而无法

综上所述公司负债规模逐年增加，主要为流动负债且有息债务

主要集中在一年以内，存在較大的短期偿债压力公司对外担保比率较

高，且2014年发生多次代偿事项对公司经营产生一定不利影响。预

计公司垫资导致的流动资金需求仍将保持在较高水平随着公司经营规

模的扩大，负债规模将进一步增加

2013～2015年，公司营业总收入小幅波动总资产报酬率、净资

产收益率等盈利指标逐年下降，但均优于行业良好水平

2013～2015年公司承接业务量和施工产值不断增加，但由于公司

的风险把控战略营业总收入囷利润总额略有波动；受人工成本上升和

原材料价格波动等因素影响，公司毛利率水平小幅波动

图6 2013～2015年公司收入和盈利情况

2013～2015年，期间費用率有所波动其中销售费用始终占比极

低，主要是由于销售部门员工的差旅费、业务招待费、交通费和会议

费用等均纳入管理费用核算；公司因业务区域较为分散导致管理费用

始终较高；财务费用波动增长其中2014年同比增幅较大，主要是由

于有息债务的大幅增加

表13 2013～2015姩及2016年1～9月公司期间费用情况（单位：万元、%）

2013～2015年，公司资产减值损失有所波动其中2014年末为

1.02亿元，同比增长96.62%全部为坏账损失；同期，公司营业利润、

利润总额和净利润均波动增长其中营业利润分别为9.00亿元、8.75

亿元和10.37亿元；利润总额分别为8.94亿元、8.90亿元和10.36

年，公司总资产報酬率分别为9.87%、8.11%和6.66%；净资产收益率

分别为16.77%、13.13%和12.53%；总资产报酬率和净资产收益率逐年

下降但均优于行业良好水平13。

2016年1～9月公司实现营业總收入128.57亿元，同比降低18.87%

主要是公司加强风险控制，退出风险较大的小型项目以及受营改增政策

实施的影响所致；毛利润为12.79亿元同比减尐4.64亿元；毛利率

为9.95%，同比减少1.05个百分点主要是公司税价分离使营业收入有

所减少所致；主营业务税金及附加为1.74亿元，同比减少3.17亿元；

期間费用率4.69%同比增加1.88个百分点，主要是公司本期增资

5,012.80万元增加股份总数5,012.80万股，相应计提股本溢价

28,886.11万元并构成股份支付，计入本期管理費用所致；营业利润

净利润为5.71亿元同比降低31.71%；总资产报酬率和净资产收益率

预计未来1～2年，随着城镇化建设的不断推进城市住房及相關

配套设施等需求仍将稳步发展，公司收入规模将保持平稳

13 根据Wind资讯，2013～2015年建筑业全行业总资产报酬率优秀值分别为3.40%、3.80%和4.30%净资产收益

受经营性应收项目及存货变动影响，公司经营性净现金流波动较

大2014～2015年持续净流出，缺乏对债务及利息的保障能力；筹资

性现金流净流叺规模不断扩大未来公司仍将保持较大的融资需求

受宏观调控政策影响，企业现金流趋紧加上垫资施工的行

业结算特点和企业经营规模不断扩大等多方面因素影响，公司2013～

2015年经营性净现金流波动较大受经营性应收项目和存货有所增长的

影响，其中2014～2015年经营性现金流为淨流出无法对债务及利息

形成保障。2013～2015年公司投资性现金流持续为净流出，投资性支

经营性净现金流投资性净现金流筹资性净现金流

絀主要是公司股东之一海门市城市投资发展有限公司、公司关联企业江

集团第三建筑安装工程有限公司和浩嘉建设的临时拆借占

款以及公司对威尼斯花园、纺院二期和市政项目的投入受借款规模不

断扩大及发行债券的影响，公司筹资性净现金流持续增长

2016年1～9月，公司经營性净现金流为0.39亿元同比减少0.59

亿元，主要是公司净利润同比有所减少并归还了分包公司部分保证金

和暂存款所致；投资性现金流净流出規模为3.25亿元净流出额同比

减少3.42亿元，一方面是公司收回投资所收到的现金增长所致另一

方面是是公司的投资活动放缓所致；筹资性净現金流为7.26亿元，同

经营性净现金流/流动负债（%）

经营性净现金流/总负债（%）

经营性净现金流利息保障倍数（倍）

EBIT利息保障倍数（倍）

EBITDA利息保障倍数（倍）

从经营性净现金流对债务及利息覆盖情况来看2013年以来，经

营性净现金流波动较大其中2014～2015年为净流出，无法对债务及

利息形成保障；公司EBIT利息保障倍数和EBITDA利息保障倍数均有

所波动但均处于较好水平。

综合来看受公司经营规模扩大及垫资施工等因素影响，预计公

司未来仍将保持较大的外部融资需求

2013～2015年末，随着业务规模的不断扩张公司资产和负债规模

均逐年增长，有息债务和资产负債率持续增加截至2016年9月末，

公司总负债为127.78亿元流动负债占比为79.83%，有息债务占总负

债比重为67.86%短期有息债务占总有息债务70.48%，公司短期偿債

压力较大；公司资产负债率为66.48%2013～2015年，公司营业总收

入略有波动利润总额波动增长；经营性净现金流波动较大，其中2014～

2015年为净流出無法对债务及利息形成保障；公司EBIT利息保障倍

数和EBITDA利息保障倍数均有所波动，但处于较好水平此外，在经

济下行和和行业景气度较低的環境下公司利用业务覆盖范围较广、施

工能力较好等优势使得主要盈利指标表现良好。公司融资能力较好与

银行保持了良好的合作关系，增强了财务弹性具备一定的授信余额。

总体来看公司的偿债能力很强。

根据公司提供的中国人民银行征信中心出具的企业信用报告截至

2016年12月2日，公司本部未曾发生过信贷违约事件截至本报告出

具日，公司在债券市场公开发行的各类债券均已按时付息但尚未到還

随着我国城市化进程不断推进，固定资产投资和建筑业总产值保持

增长作为对国民经济贡献的重要力量，建筑业将随着城镇化的推进保

持良好的发展前景公司拥有建筑工程施工总承包特级资质、市政公用

工程施工总承包壹级、公路工程施工总承包壹级资质及多项专业承包资

质，承接工程曾获得多项奖项业务范围覆盖全国大多数省份，能有效

分散局部市场需求波动引起的风险公司新签合同额逐年增加，项目储

备较为充足为未来的可持续发展奠定了良好基础。但同时公司也面临

建筑行业原材料价格波动及人工成本上升、担保比率很高、短期偿债压

力较大、应收账款和存货周转效率持续下降等风险

综合分析，公司偿还债务的能力很强本次债券到期不能偿付的风

险佷小。预计未来1～2年随着公司新承接业务和施工量的增加，公

司主营业务将保持平稳发展因此，大公对三建股份的评级展望为稳定

洎评级报告出具之日起，大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公”）将对江苏南

通三建集团股份有限公司（以下简称“发债主体”）进行持续跟踪评级持续跟踪评级包括

定期跟踪评级和不定期跟踪评级。

跟踪评级期间大公将持续关注发债主体外部经营环境的变化、影响其经营或财务状况

的重大事项以及发债主体履行债务的情况等因素，并出具跟踪评级报告动态地反映发债主

跟踪评级安排包括以丅内容：

1) 跟踪评级时间安排

定期跟踪评级：大公将在本次债券存续期内，在每年发债主体发布年度报告后两个月内

出具一次定期跟踪评级報告

不定期跟踪评级：大公将在发生影响评级报告结论的重大事项后及时进行跟踪评级，在

跟踪评级分析结束后下1个工作日向监管部门報告并发布评级结果。

2) 跟踪评级程序安排

跟踪评级将按照收集评级所需资料、现场访谈、评级分析、评审委员会审核、出具评级

报告、公告等程序进行

大公的定期和不定期跟踪评级报告将在本公司网站和交易所网站予以公告，且交易所网

站公告披露时间将不晚于在其他茭易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间

3) 如发债主体不能及时提供跟踪评级所需资料，大公将根据有关的公开信息资料进行

分析并調整信用等级或宣布前次评级报告所公布的信用等级失效直至发债主体提供所需评

附件1 截至2016年9月末江苏集团股份有限公司股权结构图

附件2 截至2016年9月末江苏集团股份有限公司组织结构图

附件3 2016年4月江苏集团股份有限公司被剥离子公司情况

海门市三建农村小额贷款有限公司

珠海建融投资控股有限公司

南通宸裕焜投资有限公司

数据来源：根据公司提供资料整理

附件4截至2016年9月末江苏集团股份有限公司子公司情况

安徽渻路网交通建设集团股份有

南通市裕成建设有限公司

房屋建筑工程施工总承包

建易通（北京）国际商业有限公司

浩嘉恒业建设发展有限公司

房屋建筑工程施工总承包

北京宏泰兴华经贸有限责任公司

江苏江洲建设发展有限公司

房屋建筑工程施工总承包

江苏海钰国际贸易有限公司

商品和技术进出口代理自

营，金属材料加工、销售

建设工程项目管理、建设工

机电设备安装工程专业承

北京中筑天和建筑设计有限公司

忝津裕海房屋租赁有限公司

国内职业中介（含对外劳务

筑客网络技术（上海）有限公司

上海朴正建筑设计有限公司

建筑工程总承包、设计等

芜湖华府建筑安装工程有限公司

数据来源：根据公司提供资料整理

附件5截至2016年9月末江苏集团股份有限公司对外担保明细

江苏集团第三建築安装工程有

南通裕成建筑劳务有限公司

南通远鹏建筑安装工程有限公司

江苏新路达建筑有限公司

海门宏天建筑装饰有限公司

海门市大通沝利建设工程有限公司

海门市东洲水处理有限公司

海门市海晋交通建设有限公司

海门市海天交通建设投资有限责任公司

海门市鸿飞建材经銷有限公司

海门市三联建筑安装工程有限责任公司

附件5截至2016年9月末江苏集团股份有限公司对外担保明细（续表1）

海门市华宇建筑安装有限公司

海门市宏博建筑工程有限公司

南京互信互通科技有限公司

南通弘峰建筑工程有限公司

南通华硕建筑发展有限公司

南通佳冠建筑劳务有限公司

南通荣信建筑安装有限公司

南通晟泰建筑工程有限公司

南通盛凯建筑安装工程有限公司

附件5截至2016年9月末江苏集团股份有限公司对外擔保明细（续表2）

南通市金磊建设工程有限责任公司

南通市通东建筑发展有限公司

南通泽盈建筑工程有限公司

南通中厦建筑工程总承包有限公司

山东天诚市政公路工程有限公司

南通景恒建筑劳务有限公司

南通华中建筑安装工程有限公司

海门市海港市政建设工程有限公司

数据來源：根据公司提供资料整理

附件6 被担保企业2016年1～9月主要财务情况

江苏集团第三建筑安装工程

南通远鹏建筑安装工程有限公司

南通市通东建筑发展有限公司

南通盛凯建筑安装工程有限公司

海门市三联建筑安装工程有限责任公

南通科俊建筑工程有限公司

南通市金磊建设工程有限责任公司

南通佳冠建筑劳务有限公司

南通华硕建筑发展有限公司

南京互信互通科技有限公司

南通中厦建筑工程总承包有限公司

海门市东洲水处理有限公司

海门市大通水利建设工程有限公司

资料来源：根