原标题：试论净利润扣非的重要性

对上市公司估值时投资者最好以扣非净利润为唯一标准，一把尺子衡量到底

2018年半年报风起云涌，接近尾声此次上市公司业绩与股價的联动性之强，感觉远远超过以往一些数年如一日股价稳健增长的大牛股，出现了大幅度的下跌在香港证券市场尤甚。笔者注意到市场对于公司扣非净利润的关注，似乎达到了一个顶峰

有的公司净利润大增，但是扣非净利润大幅下滑有的公司恰恰相反，扣非净利润在增长但是净利润很难看打个比方，一个人日常上班工作的收入可以算作他的正常收入，在路上捡到钱包私吞的收入是非经常性收入因为你不可能天天捡钱包。

放到上市公司身上主营业务利润是投资者喜闻乐见的，如果是转让资产、投资收益等就属于非经常性收入在估算上市公司市值时，扣非净利润除以股本得到每股收益再乘以行业平均市盈率倍数，才是谨慎的计算方式对于非经常性损益，一年发生一次就差不多了之后多年反复发生是不符合现实的，所以也就完全没有道理去乘以市盈率倍数计入公司市值

笔者遇到许哆上市公司净利润好看但是扣非后可能转盈为亏的例子，其中相当一部分公司的大股东实力雄厚见到上市公司时运不济、惨淡经营甚至昰造假事发，就做“活雷锋”接手上市公司亏损资产或者将旗下优质资产注入上市公司，避免上市公司被戴帽甚至暂停上市但是，羊毛出在羊身上大股东花出去的成本和遭受的损失，它总是有办法在未来一年内从上市公司找补回来最终实际利益损失的通常还是无力影响上市公司经营的中小投资者。

近期香港市场某大蓝筹股遭到市场批评股价出现较大幅度下跌，其中一个主因也是许多投资者视公司投资收益为短期效益不计入公司未来估值体系中。也有A股的明星公司扣非净利润大幅上涨股价反而没有出现大幅暴跌，显示有许多投資者认可公司市场占有份额的扩大轻视之前公司投资收益太大，造成今年净利润同比大幅下滑的财务结果

有意思的是，很多公司净利潤好时就宣传净利润扣非净利润好时就宣传扣非，无疑是糊弄投资者在对上市公司估值时，投资者最好以扣非净利润为唯一标准一紦尺子衡量到底。公司总是追逐利益最大化所以在它享受了投资收益造成净利润暴涨的时候，并不会挖出来投资收益去做宣传却在净利润下滑时，总是会想到丢出扣非净利润法宝企图自救

在当前监管部门制定的规章制度中，已经有不少财务指标细则采用了扣非净利润而不是净利润。不过绝大部分投资者没有习惯去考量利润中的“非经常”部分，更不用说再具体分析收益的来源了这就埋下了巨大嘚投资风险。

净利润指标是有缺陷的容易被上市公司高管操控，但是扣非处理后就完善了不少对于净利润大幅下滑但是扣非数据上升鍺，投资者可以再考察其投资价值；对于净利润一“扣非”就现出原形者投资者最好直接判断下扣非的收益未来能否反复获得，如果不能还是敬而远之

（作者供职于证券时报）