EC MARKETS的交易杠杆是怎么样的？

来源：蜘蛛抓取(WebSpider) 时间：2022-06-23 13:16 标签： 杠杆期货

金 融 市 场 2012 总429 期 5 股指期货市场操纵与价格发现功能的关系研究 左顺根 1，杜吉中 2 （1．华南理工大学经济与贸易学院，广东　广州　510006 ； 2．审计署驻广州特派员办事处，广东　广州　510623） 摘　要 ：股指期货市场操纵会影响股指期货市场的价格发现功能，同样地，股指期货市场的价格发现功能也会 影响股指期货市场的操纵行为。本文在理论探讨的基础上，利用股指期货主力合约及对应的沪深 300 指数高频数据 对市场操纵行为进行实证分析。研究结果表明，当操纵嫌疑只存在于期货市场时，股指期货市场的价格发现功能将 会减弱 ；当操纵嫌疑存在于期货、现货两个市场时，股指期货市场的价格发现功能相对会增强。而且，当股指期货 市场价格发现功能较强时，市场操纵的难度和成本都将下降。当前中国股指期货市场的操纵行为可能主要局限于某 些个别的、离散的交易日内，系统地通过操纵现货指数来操纵期货市场的可能性较低。 关键词 ：股指期货 ；市场操纵 ；价格发现 ；高频数据 中图分类号 ：F830.9 文献标识码 ：A 文章编号 ：12(05)-0065-05 中国股指期货自推出以来已经历了 400 多个交易 日，完成了 22 个合约的顺利交割。有观点认为，期货、 现货价格联动性较好，股指期货能精确复制大盘，期 货市场功能日益显现。也有观点认为当前股指期货市 场存在一定的操纵行为，并把股指期货推出以来大盘 的“跌跌不休”归罪于股指期货。本文拟从实证的角 度分析中国股指期货市场操纵行为的存在性，并通过 理论分析与实证检验相结合来探讨股指期货市场操纵 与股指期货市场价格发现功能的相互影响。 一、文献述评 （一）有关市场操纵的文献述评。 市 场 操 纵 的 认 定 是 一 项 复 杂 而 困 难 的 工 程。 Fischel 和 Ross（1991）曾认为市场操纵因难以找到 确切的证据而成为一项无法起诉的犯罪。在实际案例 判定中，Philip Johnson（1981）认为美国法院对操纵 的判定标准通常包括四个因素，即人为价格、操纵动 机、市场优势和人为价格是被控方造成的。欧盟第 2003/6/EC 号《反对内幕交易与市场操纵的指令》认 为只要满足人为价格和人为价格是被控方造成的两个 因素即可认定操纵。理论文献对操纵的认定往往从两 个角度入手。一是基于证券的整体市场表现，如价格 和成交量等。Pirrong（2004）提出利用 GARCH 模型 来估计资产价格序列的波动性，以判别证券价格是否 被操纵。王安兴（2005）利用 GARCH 模型估计庄股 与非庄股价格序列，发现两者参数存在显著差异。鲁 桂华（2005）发现沪深两市庄股具有显著高的户均持 股数、流通股比率和显著低的流通股数量等特征。张 维等（2011）提出通过同时对证券价格序列的波动性 分析与流动性的异常变化来判定操纵。二是基于投资 者的账户信息，如交易规模、方向、频率、仓位、订 单类型、撤单情况等。何基报（2002）对连续操纵、 合谋、洗售等操纵性交易行为进行了比较全面的分析， 并提出据此来确定可疑账户并予以跟踪监管。 市场操纵会对市场运行乃至整个经济体系造成不 利的影响。Frank H. Easterbrook（1986）认为操纵会 改变其他投资者的投资行为。这种投资行为的改变将 产生两个影响 ：一是期货市场的套期保值功能下降。 二是期货市场流动性下降，导致期货市场的规模将会 缩小，进而价格发现功能也会减弱。他还认为商品期 货市场操纵会导致一些直接福利损失，如用于交割需 要的现货运输费用、防止操纵而事先准备过量的交割 品等。Kumar 和 Seppi（1992）认为操纵对市场流动 性有显著影响，并且不因操纵者数量的增加而消失。 Pirrong（1993，1995，1999，2001）针对商品期货市 收稿日期 ： 作者简介 ：左顺根（1974-），男，湖南双峰人，华南理工大学经济与贸易学院博士研究生 ； 杜吉中（1974-）， 男，河南信阳人，供职于审计署驻广州特派员办事处。 65 PAGE 5 2012 总429 期 金 融 市 场 场列举了市场操纵的危害，如由于消费、生产、运输 和储存的时空扭曲而导致的福利净损失 ；降低套期保 值效率 ；增加期货市场波动 ；降低期货市场价格信息 的有效性 ；降低市场的流动性等。 （二）有关期货市场价格发现功能的文献述评。 现有文献对市场价格发现功能提出了一系列的测 度模型。Garbade 和 Silber（1983）借助误差修正模 型和回归分析，以期货、现货市场价格变化对前期基 差的反映程度大小来判断两个市场价格发现功能的强 弱。如果某个市场的基差系数大

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