参照过往，每年11月后，A股会进入三季报披露完毕的空窗期，市场对基本面的看法较为明朗。而每年12月中央经济工作会议及次年3月的全国两会，会让市场的政策预期总体偏高。在政策、周期和基本面的双重作用下，A股各指数在年底和次年年初的表现大概率好于年中。2021年开工第一周，上证指数连涨4天，周五盘中一度突破3588高点，然而同时有三千多只股票下跌，春季躁动真的开启了吗？为何大涨却涨出了股灾的感觉？当前A股处于什么阶段？一季度应该如何配置股票？

从回收的问卷看，私募基金经理普遍对一季度行情乐观中带着谨慎。

A股目前处于结构性分化阶段。2020年，不少公司估值膨胀的速度远远大于盈利增长的速度，市场整体有一定估值调整压力，叠加资金活跃度有所下降因素，整体性的跨年行情出现的可能性不大。建议回避泡沫化较为严重的平庸资产，积极拥抱竞争优势明显，隐含较高估值回报的优质公司。

当前A股市场处在牛市中场阶段，全社会资产配置向股市转移以及中美关系大转折背景下，股市的战略高度还在持续起作用。但结构性行情愈演愈烈，使得阶段性、结构性波动加大，这一阶段我们建议均衡配置、适度分散，在板块上集中度过高将面临较大阶段性风险。

A股目前无系统性风险，具备结构性机会。需要注意的是，短期权益市场火爆及新增流动性涌入，可能造成某些赛道过于拥挤的风险。

A股将演绎结构性行情，仍有公司处在估值合理、增长趋势良好的状态。跨越2020年后，公司业绩边际增速仍然会呈现结构性分化，选股难度增加。当前投资者应关注业绩增速开始向好的公司和板块。

从长周期看，A股市场处于“结构性配置牛市”的早期，回归到当前节点看跨年行情，更倾向于从板块与个股轮动的角度发掘机会。2021年初，我们认为风格不会一边倒，顺周期价值型标的和多年维度成长确定性标的都是值得考虑的配置。

目前A股处于高估值蓝筹板块极度泡沫化，但低估值蓝筹和大部分中小市值公司被低估的阶段。估值纠错的行情随时可能发生，具体表现大概率不会是低估值蓝筹上涨，高估值蓝筹下跌，或许类似于2016年熔断的行情，市场普跌，但是由于主力资金介入，抗跌的板块将成为未来行情的主力军。

目前，泊通投资比较倾向于以保险、地产等基本面好、估值低的板块做底仓，同时配置受益于数字化、科技赋能的中小市值技术公司或者场景公司，保持组合的弹性。这种“低估值蓝筹龙头+科技赋能及应用场景细分龙头”的杠铃组合可以抵御急速风格切换的杀伤力，并且享受未来的系统性收益。

目前来看，我们认为指数还不具备整体上行的条件，2020年下半年，经济已经有明显改善，但货币政策和信用政策的相继收紧压制了指数的上行，到2021年上半年，我们认为宏观经济和流动性环境依然维持当前格局。

另一方面，从当前到2021年3月份，A股市场处在业绩真空期，通常市场在这一阶段会表现出一定的行业轮动特征，部分景气度较高的行业会由于业绩改善或者强化的预期而表现得较为强势，直到进入年报或季报的验证期，市场随之进入主线更为明确的阶段。当前阶段，我们更倾向于对个股进行优化，而非对组合整体进行调整。

A股当前处于结构性狂热阶段，跨年行情还未开启。建议离开被市场疯狂抱团的白酒，在先进制造业、养殖、医药、互联网等领域进行深度布局。

A股从2020年7月初急速拉升之后就开始了持续5个月的宽幅震荡。从指数上看，沪深300和上证50表现好于中证500，说明2019年、2020年持续的成长股行情出现了调整。目前，由于还有持续的增量资金入场，市场在投资风格上还会惯性延续。但是，随着相应板块和股票的估值逐步推升，市场分歧必然加大。

目前A股市场整体估值仍处于合理区域，但板块表现分化严重。消费、医药和部分科技细分领域的核心公司估值水平几乎创出了历史新高，而偏周期的行业估值水平普遍处于历史底部。随着无风险利率的回升以及经济的强劲复苏，预判市场风格切换正在进行时。此外，香港市场经过此轮回调，下跌空间有限，从风险收益比角度而言，配置价值十分突出。

针对目前市场结构化行情突出的特征，“哑铃型”配置是盈峰资本当前采取的主要投资策略。一部分是互联网及大消费行业中估值合理的优质成长股，另一部分是“周期性受损但结构性受益”低估值蓝筹股。

A股已经度过了过去纯粹炒概念的阶段，2020年，绝大多数大幅上涨的标的都是因为行业或者公司的基本面发生了重大变化，或行业前景向好，或业绩增长强劲，新能源汽车、光伏和免税等标的均如此。目前，我们仍没有看到明显的跨年行情，建议配置传统行业中竞争格局良好的行业龙头、新兴行业的龙头。

也有新财富最佳私募投资经理持乐观态度。

从市场阶段来看，跨年行情已经开始，高估值向低估值切换的趋势非常明确，很多低估值行业和公司均有机会。从行业上，我们对流动性的判断比市场更为乐观，对顺周期的持续性和强度也更有信心。目前，我们认为不管是上游顺周期行业还是新能源汽车的行情都有望持续，并且长期看好疫情受损下成长性强的体育服务、人力资源服务业、物业服务业、新消费等行业。

A股目前“慢牛渐入佳境”，跨年度的行情已经开启。随着资本市场基础设施建设的不断完善，以及专业机构投资者队伍的不断壮大，“牛短熊长”的窘境正在告别A股市场。一个有韧性、有活力的资本市场也是经济转型升级、谋求高质量发展的基石；而科技的自主自强也对资本市场的可持续发展提出了更高的要求。我们对于2021年初市场行情也充满期待。开春行情里，除了传统的高质量成长行业之外，尤其需要重视之前表现相对落后，而基本面已在持续改善且静态估值颇具吸引力的大金融板块。

目前A股仍处于结构性牛市行情之中，跨年的春节躁动行情正在进行中。消费、医药、科技、新能源等领域的优质资产不断受到市场追捧，其背景是当下全球流动性宽裕，中国居民不断增加对权益类基金的配置，以及外资不断流入A股。此时，投资者仍需抱住优质资产，享受全球资产荒和宽松货币政策背景下的适当估值泡沫。

年末将至，随着海外疫苗获批，全球资本市场明显提升风险偏好。如果疫情逐步控制，很有可能开启全球的一轮经济复苏，从而带动中国经济的景气延续。我们预计，全球货币政策快速扩张的可能性较小，但在2021年二季度之前仍难实质性收缩。因此，在“流动性环境稳定+基本面持续改善”的组合中，可以对跨年行情有所期待。

我们的投资组合延续此前景气周期的配置思路：其一，把握景气度持续改善的机械、化工等具有全球竞争力的中游企业，同时配置经济复苏带来的上游资源行业；其二，配置预期基本面改善的低估值金融股，把握估值修复的机会；其三，坚守寻找更长期的趋势，在优质的消费、医药和科技板块中选择估值与基本面相匹配的公司，长期布局。

A股市场整体估值处于中枢附近，考虑到全球估值扩展，目前市场整体估值处于相对合理的水平。不同行业估值差异较大，白酒等消费估值相对较高，银行等大量传统行业估值相对较低。过去两年，市场的主线比较明确，基本上就是消费、科技和医药，近期有所改变，市场体现出了较为均衡的态势，我们的理解是均值回归开始起作用，这可能意味着，2021年的行业分化将收敛。

2020年，宽松的流动性助推A股估值提升，股市走出牛市行情，2021年能否延续？投资逻辑是否生变？有哪些风险点值得注意？

新财富最佳私募投资经理对2021年中国经济形势看法较为一致：中国经济将持续复苏，低基数效应使得一季度甚至上半年GDP增速高企，之后回到正常增速区间。货币政策或将收紧，但多数投资经理认为不会出现政策的“急转弯”。

在此预期下，大部分投资经理认为，2021年的A股形势可能不如2020年，大盘整体性机会演变为个股机会，A股上涨逻辑由估值转向业绩驱动。警惕A股估值泡沫破裂、货币政策超预期、海外经济恢复、中美关系等风险点。

2021年经济复苏形势较为确定，特别是一季度的GDP可能会达到近年来非常高的水平，2021年存在政策收紧或者转向的可能性。如果社会融资增速出现回落，对于缺乏真实盈利作为支撑、单纯依靠估值扩张的所谓成长性资产，将面临一定的调整压力。可以说，估值泡沫的破裂将是2021年最值得重视的风险点。

2021年，国内的宏观经济将基本摆脱疫情影响，低基数原因将导致一季度宏观数据高企，下半年回到正常增速区间。受益于2020年经济的良好修复，中国的财政政策和货币政策稳健适中，为2021年的宏观政策预留了充分的操作空间。且2021年中国CPI整体压力不大，流动性将继续保持松紧有度的态势。

2021年A股处于中长期牛市的中场休整阶段，高估值将成为常态，市场整体波动性加大。风险层面，需要关注海外疫情的进展，以及美国经济刺激政策的收放与疫情对产能影响之间错配产生的通胀压力。

2021年，中国宏观经济仍会保持稳定。由于基数原因，1-2季度GDP会出现高点，之后平稳回落，全年来看，预计实现7%左右的实际增长。从年底经济工作会议看，中国的经济政策导向可能出现了一定变化，从过去治理、整顿、调整的基调，转向了十四五开局的新阶段、新理念、新格局，政策重点放在制约中国长期发展的关键环节上，更注重推动科技创新、结构优化。从这个角度看，未来更多的机遇将围绕在硬科技、新能源、消费等领域。我们关注的风险点有两类：一是中国货币政策趋势，是否会带来信用环境较快的收缩；二是拜登执政以后中美关系是否还有不确定性。

2021年中国经济将趋于“正常化”，我们更倾向于从宏观环比维度和实体经济增长质量去评估，宏观政策将趋于温和，继续维护疫情后中国经济在全球的相对优势。A股的投资逻辑在相当一段时间内取决于实体经济、资产收益率在国际上的比较优势，2021年大概率会从大盘整体性机会演变为个股机会。海外经济体逐渐从疫情中复苏带来的宏观政策转向与产业供需重构，是应关注的风险。

2021年后疫情阶段，中国的经济形势已经体现出领先全球的修复趋势。宏观政策上，我们认为会继续保持定力，流动性总闸门还是看美国。A股的投资逻辑仍然按照顺周期叠加成长的方向演绎，如果2020年是靠抬估值赚钱，那么2021年就要靠业绩兑现来赚钱。市场应关注海外疫情和流动性的超预期等风险点。

中国对疫情的出色控制，使经济复苏领先全球，货币政策最先回归常态化。2020年是显著加杠杆的一年，2021年大概率是稳杠杆的一年。在此背景下，2021年的信贷增速和社融增速都会低于2020年，而经济增速会高于2020年。从资金的供需来看，2021年资金供给更少，而需求在增加，会导致一定程度的资金面紧张，至少不像2020年那么宽松。

2021年，宏观层面较大的不确定性包括：一，1月份拜登上台后的政策取向以及对华政策。长期看，不论谁上台，对外的基本态度及立场变化不大，变的是对抗手段；二，全球范围内疫苗接种的进展以及疫情在何种程度上能够被控制。目前我们对此没有判断能力，疫情大概率能够在一定范围内被控制住，但是全球范围内消灭疫情较难，因此，全球抗疫可能是一个比较长期的问题。同时，疫情控制的程度决定了海外需求和经济复苏的程度，进一步决定了后续宽松政策退出的节奏。

中长期我们看好市场的逻辑并未发生变化：居民资产配置的转移、海外资金的流入催生A股的慢牛行情等。所以，即使2021年资金面偏紧，市场整体估值水平收缩，我们的策略还是去寻找阶段性景气度最高，增长最确定的行业，用业绩的增长来对抗估值的收缩。

2021年，中国经济一骑绝尘的情况将会持续，海外经济复苏也将会跟上。中短期来看，市场整体资金支持仍然充裕，中央经济工作会议核心关键词“不急转弯”也释放出明确政策信号。我们预期大部分优秀企业的盈利会超市场预期，用成长消化估值的态势比较明显。中长期来看，风险也在于流动性，一旦流动性出现转向，市场可能面临一定调整，我们倾向于做仓位的选择。 

2021年，宏观上最大的确定性是信用收缩和稳货币。虽然，2020年中国经济恢复情况良好，但2021年CPI和PPI指标都不会超过3%，中国紧货币的必要性并不大。相反，宏观上更大的压力在于三点：一是人民币升值；二是坏账；三是美国等国仍受疫情影响，中国也拥有再一次施行金融去杠杆政策的时间窗口。

在此背景下，高估值板块面临压力。回顾历史，在流动性回收的周期下，股市存在全面的熊市或低估值绩优股的牛市等可能。目前市场估值水平并不是全面高，低估值蓝筹股和大部分中小市值公司仍较便宜，2021年肯定不是全面牛市，低估值板块会有较好的个股机会。2021年存在宏观风险，包括海外经济体复苏，外贸订单回流，中国出口增速压力加大，有可能出现较大的负增长。

对2021年的宏观经济和政策主要有两点判断：第一，2021年将是疫情后经济的继续修复，而非新一轮经济复苏的年份，中期来看，中国正处在去杠杆和经济转型的过程中，经济增速中枢还会继续下降；第二，2021年将是货币政策和财政政策逐渐回归中性的年份，疫情期间政策的宽松起到了托底的作用，疫情得到控制之后政策已步入边际收紧的阶段，随着后续经济的企稳，政策将逐渐回归中性。

在此背景下，A股投资策略会更聚焦于赚取上市公司业绩增长带来的回报，而不是估值的提升。由于未来经济增速中枢还将下移，市场确定性会变得越发稀缺，选股的要求也会越来越高。单一行业里个股的表现差距会越来越大，所以，投资要自上而下，细致入微到公司层面的选择。

2021年中国宏观经济形势非常鼓舞人心。由于疫情得到了很好的控制，结合需求侧管理，中国投资、消费需求都将得到持续改善。同时，优秀企业的全球竞争力还将继续提升，并持续为出口提供原动力。政策层面，虽然中央经济工作会议定调“不急转弯”，政策的有序退出应是题中之义，这背后的主要原因是防风险。这意味着市场表现将更为均衡，具体为成长和价值风格的再平衡。在行业、公司乃至个股层面，“强者恒强”还是主基调。

预计2021年中国宏观经济有望不断复苏，由以下因素共同驱动：宽松货币政策和积极财政政策对宏观经济有滞后影响；中国疫情防控效果优于国外的背景下，有望使出口相关企业持续受益；海外疫情延续的情况下，部分消费回流到国内，同时，股市赚钱效应有利于消费升级。

2021年A股市场将面临经济不断复苏和流动性慢慢收紧的对冲，市场整体表现预计不如2020年，部分估值明显过高又没有长逻辑的股票将面临估值回落的压力，而估值略高但长期增长空间巨大的核心资产仍有望获得不错的收益。相比2020年的提估值，预计2021年市场将更关注实实在在的业绩成长性，主要风险点在于流动性收紧的速度和幅度可能超预期，以及部分高估值股票的估值回落。

2021年，中国经济形势处于持续恢复周期，政府在货币政策上比较有战略定力，仍然会实施积极的财政政策和稳健的货币政策。2021年，很多核心资产将失去投资机会，估值具有性价比、公司势能向上的制造业、养殖业，以及被政策压制的互联网企业等具有较大机会。需要关注的风险点主要有疫情、疫苗、流动性的拐点，这会造成整个宏观范式的改变。

2021年，随着疫苗的推出，疫情可能得到控制，海外经济体会大量恢复生产，中国的出口贸易和生产型行业或被影响。加上当前中国各方面经济形势较好，货币层面可能不会持续放水。因此，2021年的A股形势可能不如2020年。投资逻辑上看，前期高景气赛道的股票估值基本处于高位，投资的边际效用降低。在市场风格的切换上很难准确把握时点，因此，可以通过均衡配置的方法配置风格和行业，而在行业内部优选股票。

新冠疫苗研发进展顺利，一至两年内，新冠疫情可能在全球范围内得到有效控制，“抗疫战争”将正式进入下半场。在此背景下，2021年全球主要经济体将渐次复苏，中国表现更加突出。在经济惯性与2020年低基数的影响下，预计2021年二季度之前中国宏观经济都将维持非常强劲的状态。

从流动性来看，央行当前的货币政策依然是宽松的，只是宽松的幅度略收窄。考虑到经济尚在复苏期，保就业仍是2021年非常重要的任务，预计2021年上半年流动性不会出现“急转弯”。2021年政策基调预计将从2020年的超常规宽松政策转向常规宽松政策，而不是常规政策。

随着中国经济先于全球复苏，且表现优异，上市公司的盈利有望得到恢复。预测2021年，沪深300整体业绩增长15%左右，未来的盈利增长可以部分消化当前的估值水平。但是，经过两年的上涨，目前上市公司整体估值水平已处于历史中高位数，结构性分化严重、局部泡沫明显，决定了指数层面回报有限，板块表现分化将持续，结构性机会仍将占主导。投资者不宜对2021年市场的整体回报水平寄予过高预期，适度降低收益率预期，某种程度上就降低了背负的风险。

2021年，在新冠疫情逐渐消退的情况下，我们认为中国和全球经济将重新回归正常增长，但是特殊时期的货币和财政刺激政策等也将逐步退出舞台，资金的流动性会略有收紧，社会融资成本将有所抬升。所以，2021年A股走势将较大地受到货币政策的影响，但市场结构仍将明显，未来增长强劲或稳定的行业及板块可能走出独立行情。2021年，需要特别注意美国及中国的货币政策以及部分高估值个股的估值修正走势。

2021年上半年，中国经济仍将保持持续复苏的态势，预计宏观政策维持稳定略偏紧。因此，A股可能更为注重估值性价比，跟随经济复苏且估值合理的板块表现更好。另外，行业空间大、目前景气度仍在持续上行的板块（如光伏、新能源汽车）也会获得较好的收益。2021年风险点：一是中国通胀上行超预期；二是新冠病毒变异导致海外疫情再次失控。

过去一年，分化和震荡是A股市场的关键词，踩对了板块“牛气冲天”，踩错了行业大概率跑输大盘。类似的特征会否在2021年延续？私募机构看好哪些行业？过去两年持续走牛的消费、医药、科技等行业2021年还能投吗？

新财富最佳私募投资经理对2021年行业观点可以分为以下几个方向：经营确定性极强，盈利增速能匹配估值水平的资产；受益于经济复苏的周期板块；具有持续发展潜力的新兴行业，如新能源车、光伏、军工、国产工业自动化等领域。部分投资经理认为，消费、医药、科技等“明星板块”估值高，盈利增速不能匹配估值水平，泡沫较大。但这些行业中的细分领域、部分公司仍存在结构性行情，中长期看，能孕育出大市值公司。

受流动性过剩的影响，估值泡沫化主要集中在两大阵营：第一大阵营是经营确定性很强的行业，例如消费品、医药等；第二大阵营是因为高成长的预期而带来估值溢价的板块，例如科技股。如果现在的低利率环境在2021年发生变化，所谓的“明星板块”可能会出现巨大的分化，只有那些经营确定性极强，并且盈利增速匹配估值水平的资产，才有继续配置的价值。

2021年依然看好休闲服务等消费行业，电子、新能源等新兴行业，产业升级方向的高端装备制造业以及受益于经济复苏的周期板块。但经过持续几年的机构性行情，2021年较难出现明星板块，建议均衡配置。

看好各类主题性机会，关键词还是“成长”，其中包括：1、周期成长主题下的汽车和地产产业链机会，高端制造业供应链机会等，这些机会共同的特点是，我们投资团队内各行业小组通过协同互相验证，提出创新的投资解决方案，所持仓公司核心产品有很强竞争力，同时未来2-3年有可观的成长空间，产品、技术升级后具备国际竞争力；2、新兴成长主题下的消费电子类机会，以及具有“中国优势”的新兴产业机会等，这些投资机会具备持续创新能力，处于长期好赛道，或因为短期遇到困难，或属于大规模商业应用爆发前期，使得我们在布局时能够拿到更高性价比；3、稳定成长主题下的消费医药公司，由股价调整带来的投资机会。对于这类机会我们并不陌生，正在加大投入，需要把握好布局时机和节奏。

行业配置上，更多地从业绩增速与估值相匹配的角度去寻找机会。中长期看，科技创新、消费、医药都是能孕育出大市值公司的领域，其中很多子行业或者公司受政府和产业环境影响，在2020年表现不好，其中一些有竞争力的公司存在机会。传统领域里，我们会在机械、化工、汽车、家电等领域挖掘在制造升级方面有所突破或者集中度提高的投资机会。

我们认为高端制造、大金融、品牌消费是2021年应重点关注的方向。未来A股市场投资会从粗放型的“板块抱团”，转变为更精细的细分领域挖掘。例如，传统明星消费板块中白酒、调味品等标的会出现个股分化，应更重甄别。对于成长板块，看好中国在供需两端可以持续主导的新兴行业，如新能源车、光伏、军工、国产工业自动化等领域，将会在2021年甚至更长时间具有相当的机会。

第一，选择高增长高估值板块。2021年上半年，有两个行业景气度确定上行：电动车、军工。当然，2020年这两个板块也有所表现，尤其是电动车估值比较高，但是高景气度带来的高增长可能消化估值。

第二，估值目前处于中低位置，2021年景气度有望上行的板块，比如航空、金融、装饰建材等行业。这类标的属于风险较小，绝对收益可期，但是收益率预期不能太高的资产。

第三，估值处于行业较高位置，但是国际比较估值低位，且景气度确定上行的板块，比如汽车、家电行业，2020年这些行业估值已经提升，2021年可能还能赚到业绩增长的钱。

2021年看好的行业有五个。1、军工，这个行业基本面已经发生巨大变化，股价驱动因素也在发生变化。军工板块投资逻辑会从过去炒重组转为业绩驱动，从目前不被主流资金认可的边缘板块变为主流板块，未来3-5年军工会是一个很牛的行业。2、光伏。平价后光伏行业会迎来更快的增长，预测2021年全球装机160-170GW，较2020年增长30%以上，龙头公司业绩能提升50%以上。3、中游制造业。中游的制造业目前业绩和估值匹配，且未来能够持续提升全球份额。4、新经济消费。医美、宠物、潮玩、餐饮供应链等都是我们关注的方向。5、消费电子。苹果手机大年会带来产业链公司的业绩弹性。

行业配置上，2021年上半年看好上游顺周期行业，全年看好新能源汽车的行情。在流动性转向后，将关注前期跌幅较大的科技、医药类型板块。从长期来看，关注符合发展方向的成长性强的体育服务、人力资源服务业，物业服务业、新消费等行业。坚定回避已经显著高估且业绩很难超预期的行业。

持续关注科技和内需等板块，长期来看，这些板块仍是主线，但短期的问题是涨幅偏高，2021年表现可能不及2020年，市场的整体收益预期也应该下降。

2021年，比较看好地产、保险、科技赋能和被赋能的场景及芯片等高端制造业。回顾过去，消费和医药公司在最高估值水平时并没有对应其最快发展阶段，泡沫很大，在流动性泛滥的年份里，它们是被追捧的主角，但在流动性收紧的年份里，它们会是杀估值最大的受害者。

在行业配置方面，我们一直以来都是相对均衡的方式，行业景气度是我们构建组合的参考，但并非唯一指标，我们更看重对公司壁垒和空间的研究。经济的发展和公司的成长是由投资周期、创新周期和消费周期共同驱动的，从中长期看，当前中国的社会发展进入到消费周期驱动更明显的阶段，消费和医药在这一阶段会相对更值得配置。同时，科技领域的互联网、云计算，新能源领域的光伏、新能源车，周期领域的建材、化工等，也都是我们长期研究和关注的。

行业配置层面，泛消费、医药医疗服务、先进制造业、金融周期仍是最值得关注的几大方向。虽然以上行业中个别细分领域已出现了相对的高估值，但考虑到机构投资者定价能力不断提升，而机构投资者会更看重壁垒、景气度、公司作为等因素，将淡化短期的高估值，估值不会成为可持续高质量成长行业的掣肘。在主题层面，绿色环保新能源、产业链供应链自主可控、需求侧改革受益行业、进口替代/出口链优秀代表行业等，仍是2021年的明星赛道。

2021年继续看好大消费板块，包括食品饮料、医药、物业、消费电子、轻工家居、教育等行业。预计2021年消费、医药、科技（包括新能源）仍会受到市场的追捧，背后的原因是：中国经济由投资拉动转为靠内需和消费拉动之后，长期景气的行业明显变少，主要集中在消费、医药、科技三大领域；此外，机构占比越来越高以及公募、私募基金头部化越来越明显的背景下，机构持仓的股票不断被新增资金买入并抱团，而大消费板块也是机构的重要持仓标的。

板块已经逐渐失去意义，2021年很难再有板块性的行情，我们看好某些从中国走向世界的低估值制造业巨头、养殖业巨头、互联网巨头等。一些消费和医药公司在2019年、2020年业绩增长很少，但估值提升好几倍，这些标的在2021年会失去投资意义，甚至未来5年都没有投资的价值。

行业配置方面，近两年，白酒、科技、医药等高景气度赛道持续受到投资者的追捧，而银行、地产、交运、煤炭等低估值板块则大幅跑输市场。站在当前的时点，很多高景气赛道的股票估值已经处在相当高的位置，投资的安全边际正在快速下降。以白酒股为代表的白马股由于业绩相对稳健，有可能以盈利增长对冲估值回落的压力，实现用时间换空间。成长股需要非常出彩的业绩才能支持当前的估值水平。

反观价值股，其估值水平处于合理甚至偏低的水平，且目前的盈利能力还比较稳定，即便未来继续不受市场关注，估值没有提升或修复，还是可以获取相对稳定的盈利增长带来的回报。如果市场的风格有所切换，还可以附带赚取一轮估值修复的钱。在实操层面，市场风格切换的时点难以判断。因此，我们更倾向于在消费、科技和低估值板块进行较为均衡的配置，并重点在各行业中优选股票。

2021年仍看好金融、消费、新能源、竞争格局良好的周期性行业、部分互联网平台、医药等。消费、科技和医药板块在过去两年确实上涨较多，总体来看估值水平较高，难以在未来取得较高的投资收益，但其中仍有部分公司具有投资价值，即使在这些行业中，也会有结构分化的行情。

看好周期行业中的龙头公司，例如光伏、新能源汽车、军工。消费、科技和医药行业更多是个股的机会，需要自下而上精选个股。

很多优质赛道和“头部俱乐部”的表观估值确实不便宜了，这是自身基本面和流动性共同作用的结果，在流动性边际不继续扩张的背景下，此类公司亦需要用自身的alpha穿越估值的beta。

宏观层面，估值高位对回报率的兑现存在影响，所以适当地降低未来一段时间的收益率预期是一种务实的态度；微观层面，我们依然坚信结构性机会永存，穿越表观估值的最好方法就是企业业绩的可持续高增长。2021年，我们的任务就是更加聚焦可能产生结构性成长的领域。

相比股票市场的火热行情，2020年的债券市场走得较为波折，疫情+政策是2020年债市主线：1月至4月，受新冠疫情影响，国内外宽松不断，债牛开启；5月至7月中国疫情得到控制、海外疫情持续发酵，货币政策由宽货币宽信用，到宽信用防风险，债市从牛陡走向熊平；8月以来，货币回归中性，债市熊平震荡；11月中旬以来，超预期信用违约事件爆发，债市大幅调整。

债券市场走势与经济形势、宏观政策息息相关。新财富最佳私募投资经理阐释了各自对2021年宏观经济及政策的理解，并提出了债券市场的投资预判。

至少在2021年上半年，中国经济在全球范围内仍然是一骑绝尘的。如果考虑到全球经济可能长期处于较为疲弱的状态，海外经济体若持续放水，人民币就将面临较大升值压力，使得宏观政策不可能过快收紧。因此，2021年中国的宏观政策收紧的程度是有步骤地、渐进式地回归中性。对于债券市场来说，2020年上半年资金面全面宽松的情况将不会出现。2021年，债券市场将是机遇与风险并存的一年。

受2020年低基数的影响，2021年中国GDP大概率实现较高增长。2021年，我们需要密切关注几个宏观因素：后疫情时代的全球复苏节奏；中国与全球主要经济体的关系；中国制造业投资的持续性；消费复苏能否达预期；出口高景气度行业能否保持优势。整体来看，央行货币政策不会急转弯，需要视经济状况和金融风险释放情况相机抉择。

2021年，在低基数效应下，中国宏观经济增速将前高后低，但制约经济增长的内生性问题和外部约束仍旧突出。宏观政策将根据经济恢复的态势，在“不急转弯”、保持宏观杠杆率基本稳定的总基调下相机抉择，预计会采用边际弱化的财政政策和紧信用+中性偏松的货币政策。在投资风险上，根据长债务周期理论，利率债预计保持宽幅震荡状态，需把握配置时机；信用债仍处于债务出清周期，需谨防信用风险。

我们对2021年宏观经济有几点判断：全球复苏共振对中国出口的拉动可能弱于2020年下半年；地产投资周期可能迎来拐点；基建投资将表现温和，很难出现超预期的“大起大落”；制造业投资修复前景较为乐观；居民消费意愿回升。相对CPI通胀而言，我们更担忧资产价格上涨。

对2021年宏观政策的几点判断：稳定宏观杠杆率将取代“逆周期调节”和“稳增长”，成为宏观政策的重心，财政政策将回归正常化，特别国债或退出，赤字率可能回到3%；货币政策在2020年内已回归中性，2021年信贷条件和融资环境大概率边际收紧。

对2021年利率债市场投资形势，基金经理们存在较大分歧。

2020年上半年资金面的宽松让债券从业人员记忆犹新。市场上公募的货币基金收益率中位数触及1.3%，创下近10年最低。随着2020年下半年国内经济复苏，加之发行特别国债和专项债，导致流动性开始收紧。债券市场利率在2020年画出了一个巨大的深U。

展望2021年，若没有全球疫情这类重大事件发生，利率不会出现大幅波动。10年期国债利率会在3.1%-3.5%区间窄幅震荡，至于长中短端的配置，我们倾向将久期控制得更短。

2021年经济修复仍然是主旋律，在“灵活精准、合理适度”的货币政策下，利率债仍将处于宽幅震荡的状态，但整体来看，利率债波动的中枢将稳步下行。从目前的曲线形态上看，长端更具配置价值。

债市的绝对利率水平自低点已经回升近100bp，相对海外市场仍有吸引力，与股市的比价亦有所改善。央行可能在较长的时间内维持当下的货币基准利率水平，而2021年，随着信用扩张周期动能的衰减，货币市场供求关系可能进一步边际改善。这些都有利于债券市场。

从相对价值角度看，目前短端国债相对价值较高。从平坦的收益率曲线来看，短期国债的风险收益比亦更优。而10年期国债收益率从绝对水平和曲线形态来看，不算优异。短期利率下行和信用扩张周期转头将是推动收益率曲线长端趋势性机会的重要变量。

目前宏观环境对利率债依然不利，利率债更多是交易机会，趋势性机会，仍需等待。配置方面，依然以短久期为主。

对于2021年的信用债市场，大部分私募偏谨慎：一方面，非金融企业部门会继续去杠杆，信用风险仍将处于高发期；另一方面，若风险继续扩大，政府救济意愿可能也会下降。当市场趋同抛弃信用债，债务压力会越积越大，被错杀的债券将会增加。这一过程中，债券市场的分化将会成为主旋律。

随着中国债券市场的发展，债券违约已经成为常态。2020年超预期信用风险事件主要表现在AAA国企违约带来的冲击。AAA国企债券发行量大，持仓机构众多，一旦违约，很容易造成广泛影响。民企违约率则已经有所下降，原因包括：民企债券新发数量下降，存续民企债占比降低；经过几轮民企违约潮的洗礼，剩下的大多是经营状况和现金流较好的企业，存续民企债的资质中枢在上升。2021年仍需关注国企违约风险，若风险扩大，地方政府救济意愿可能也会下降。信用债投资方面，建议只做自己熟悉的行业和企业，建立自己的投资逻辑和信评体系，不迷信外部评级，2021年仍然存在高收益策略投资机会。

2021年可能是信用债市场重塑的一年，违约难以避免，变化只在于违约的节奏。目前国企信仰已经打破，近期大量城投抛售和折价成交显示，城投信仰已经非常脆弱。在市场趋同抛弃信用债的情况下，债务压力会越积越大，2021年在债务化解上可能会有一些新的模式出现。信用债市场比较脆弱，被错杀的债券将会增加。建议从主体基本面出发去挖掘这种类型机会。

信用违约的“超预期”体现在大型国企的违约，冲击了对政府兜底大型国企债务的信仰。2021年，非金融企业部门会继续去杠杆的进程，发行人资产负债表亦未完全修复，信用风险仍将处于高发期。

债券市场的分化将会成为主旋律，一方面资金将持续向低风险的主体汇集并进一步拉低其融资成本，另一方面高收益债市场规模将不断扩容。对于传统的配置型机构，在风险和收益之间取舍，只能牺牲收益，严防风险。而对于有风险承受能力的专家机构，则可以开始适度参与高收益市场。

信用债市场分化依旧明显，近期随着信用违约事件增多，信用利差自低位反弹。展望2021年，虽然企业盈利和现金流有望继续改善，但信贷条件恶化，理财整改不利于需求端，信用债需求仍面临压力，国企及城投信仰破灭的挑战值得关注。投资策略上建议以防守为主，收紧信用评价和投资标准。

2020年是权益基金爆发的一年，在业绩驱动下，私募证券投资基金资管规模大爆发，较2019年末增长52.65%。市场观点认为，2021年A股多为结构性机会，个人投资者选股难度加大，机构投资者投研优势将更为明显。

私募基金是资管行业的重要一极，投资者在8908家私募证券投资基金管理人中挑选适合自己的资产管理人，不是易事。在如何挑选权益类私募产品上，新财富最佳私募投资经理对此提出了一些建议：首先，就投资者自身而言，要适当降低2021年投资收益预期；明确自身风险偏好和收益需求；关注私募管理人投资理念与自己是否一致；不要频繁追逐所谓的明星经理。

其次，私募管理人层面，投资者要充分了解私募管理人背景，投研实力；基金管理人的投资理念和投资方法是否一致；关注长期表现以及业绩的真实归因；私募的业绩要能经受住至少一轮牛熊循环的考验，多关注基金经理在熊市的表现；了解私募管理人风险控制能力。

近两年，权益市场火爆，债券市场相对惨淡，以债券作为底仓，配置股票或其他资产以期增厚收益的“固收+”产品也受到投资者追捧。而市场中很多产品并非真正意义上的“固收+”产品。投资者该如何正确认识和配置此类产品？新财富最佳私募投资经理亦对此进行了解答：“固收+”是对大类资产配置能力的考验，本质上是混合型基金。一个好的“固收+”产品，股债配比是能根据市场灵活调整的，股票经理和债券经理都需要有较高的投资水平和大类资产配置经验，互相信任，投资策略达到统一。每个私募管理人都要根据自身在非固收领域的能力来确定如何“+”，“+”什么，从而实现控制回撤和创造合理收益。