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一、2022年建材行业复盘：下行之年，板块分化222年建材行业整体跑输指数，板块表现分化明显2022 年1 月1 日~2 月31日，建材指数累计涨幅为24.38，落后沪深300 指数2.74 个百分点；涨幅位于29 个板块第25 位，在各行业中排名靠后。2022 年建材行业整体行情波动较大，上半年在稳增长预期下，较沪深300 指数取得小幅超额收益。7
月以来，下游地产需求低迷逐渐传导至建材行业，中报业绩普遍表现较差，板块开始大幅下滑逐渐跑输沪深300 指数10 月中下旬以来，地产利好政策频出板块收益快速回升，较沪深300 的超额跌幅逐渐收窄。图表：　202年建材行业跑输沪深 00 图表：　202年建材指数涨幅在 A股所有行业中靠（）0%1%2%3%0-10-10-20-3 （建材指数沪深30）沪深300建材指数
0　　 0　　 01020300-40-50-40-50-60-70-80-90-00-10-2煤交通运商贸零农林牧石油石综食品饮有色金家通医基础化工建国防军工 电子元器站在地产周期的视角，202 年是建材行业下行之年。209 年2 月地产竣工累计增速回正，结束了持续2年的下行期2020 年地产链在疫情影响下仍然表现出强劲的上行趋势带动建材板块取得超额收益2022
年来地产增速超预期下滑开启了3 年周期中的下行阶段建材板块需求低迷从而影响指数表现。2022Q“地产三支箭“金融16 条等利好政策持续加码市场底显现带动建材板块估值回升当前新开工增速拐点未现，但竣工端降幅已明显收窄，竣工端建材将率先受益。图表：　地产周期视角：02年建材板块整体处于下行周期（单位：），家统局，各细分板块 022
年涨跌幅排序如下：玻璃＞水泥＞玻纤＞消费建材。202 年上半年，基建稳增长预期较强而水泥下游需求中基建占比较高，因此该子板块更加抗跌。2022
年下半年消费建材在下游地产需求与金状况的双重不利影响下，指数收益表现显著弱于其他大宗品。随着竣工面积降幅逐渐收窄，玻璃板块最先受益，因此下半年超额收益相对明显。图表：　202年玻璃、水泥子板块累计涨幅领先于玻纤、消费建材水泥指数 玻璃指数 玻纤指数 消费建材指数0%　　 1%2%3%4%5%6%　　 0-1 0-2　 0-3 0-4　　0-5 0-6　　0-7 0-8
0-9　　0-0 0-1　　0-2；注水泥、璃指为中行业数玻纤、费建指数于重公自行编制涨幅居前个股集中在新材料及资本运作相关领域，传统龙头跌幅明显。我们基于主营业务对重点公司加以筛选，在剔除市值小于50 亿元的公司后统计涨跌幅。2022 年涨幅前 5 家公司包括坤彩科技（222
年钛白粉产线跑通中复神鹰（高性能碳纤维龙头+西宁万吨产能释放、宁夏建材（资产重组收购中建信息、金晶科技（TO 玻龙头金隅集团（华北地区水泥龙头。跌幅前 5 家包括环球新材国际洛阳玻璃力诺特玻、天山股份、坚朗五金。图表：　202年至今建材板块涨幅前十公司 图表：　202年至今建材板块跌幅前十公司年初至今涨跌幅（%）0　　 5010　　 0102030405060
年初至今涨跌幅（%） 技 鹰 材 技　70　　 公募持仓建材占比回升 0.8 pc，防水板块加仓明显我们选取公募基金前十大重仓股票作为分析样本，2022 年四季度公募建材行业持仓占比为1.10，较上季度提升0.18 个百分点，较去年同期下降0.42 个百分点。2022 年四季度，中信建材指数上涨2.97，沪深300指数涨幅为1.75，板块跑赢大盘1.22
个百分点。图表：　公募基金持仓建材行业比例变化中信建材指数 沪深300 公募建材持仓占比（右）2000000000000 .%.%.%.%.%.%.%.%.%.%01010203040102030401020304010203040102030401020304010203040102030401020304共有
41家建材个股进入公募前十大持仓名单持股集中在细分行业龙头东方雨虹重回持仓总市值最大且持有基金数量最多的建材个股共有189 只基金持有，较2022 年三季度增加109只持仓市值75.59 亿元环比提升88.21；在流通市值中占比为1.34，环比提升3.67
个百分点。福耀玻璃、海螺水泥持股总市值分别排名2、3。图表：　20Q4公募建材行业持仓市值前十大代码名称持股总市值（亿元）持仓在流通市值占比持有基金数持股数量（万股）季报持仓变动（万（）股）021.Z东方雨虹7.913%1921.27687660.H福耀玻璃4.560%9917.028.3655.H海螺水泥3.131%1513.22636051.Z鸿路钢构3.62.2%5517.612.8685.H福莱特2.950%148386122032.Z伟星新材1.362%73491392377.Z科顺股份1.81.5%3912.83230677.H三棵树1.935%361197870666.H旗滨集团1.939%6410.71470071.Z坚朗五金15568%45128.4截至2022
年底，公募基金持仓占比最高的前十家公司分别为鸿路钢构、科顺股份、东方雨虹、垒知集团鲁阳节能坚朗五金伟星新材福耀玻璃四川双马福莱特其中鸿路钢构公募持股占流通股比为22.1，环比下降3.10 pct5 个季度蝉联榜首相较于2022 年三季度苏博特公募持仓占比退出前10 大，四川双马新进入前10
大。图表：　20Q4公募建材行业持仓占比前十大代码名称持股占流通股比持股总市值持有基金数季报持仓变动224区间涨跌幅（）（亿元）（万股）（）051.Z鸿路钢构2.2%3.65512.89.%377.Z科顺股份1.5%1.83932303.7%021.Z东方雨虹13%7.91976872.5%038.Z垒知集团1.9%335430019%008.Z鲁阳节能91%950105972.%071.Z坚朗五金68%155458.42.6%032.Z伟星新材62%1.373139298%660.H福耀玻璃60%4.59928.34.%095.Z四川双马56%8979262014%685.H福莱特50%2.9141222.%202年四季度公募基金加仓股数最多的为防水板块东方雨虹持仓环比增加7286.87万股变动+47.84；科顺股份持仓环比增加3182.30
万股变动+26.202022
年四季度公募减仓股数前十大的板块较为分散涉及玻璃、水泥、钢结构、石膏板、减水剂等多个板块个股。图表：　20Q4公募建材行业加仓及减仓前十大代码名称季报持仓变动（万股）持有基金数代码名称季报持仓变动（万股）持有基金数021.Z东方雨虹768719660.H福耀玻璃28.399377.Z科顺股份323039051.Z鸿路钢构12.855095.Z四川双马26209041.Z冀东水泥72534655.H海螺水泥263615692.H金隅集团502310003.Z兔宝宝167125686.H坤彩科技17348630.H上海天洋17901076.Z北新建材192517032.Z伟星新材139273002.Z南玻A14586666.H旗滨集团147064696.H苏博特19397000.Z中材科技10810656.H金晶科技4414677.H三棵树87036087.Z天山股份2463二、水泥复盘：022年基本面全年偏弱，223年有望企稳基建发难以对冲地产下行222年需求大幅下滑222
年基建投资在稳增长支持下同比增速处于上升态势，全年实现基础设施建设投资21.04 万亿元，同比增长1.52%，对水泥需求形成较为有力的支撑；但房地产开发投资完成额持续走弱同比下降10至13.29 万亿元年度同比降幅处于近10 年低位水平除房地产市场需求低迷外，2022
年整体疫情防控政策仍较为严格，部分项目施工节奏放缓，进一步导致水泥需求下滑。图表：　基建投资累计额同比增速（亿元，） 图表：　房地产开发投资完成额累计值同比增（亿元%基础设施建设投资累计值（元）基础设施建设投资累计同比%右轴）5,0　　 0,05,00,000000-20-70-20-90-40-10-60-10-80-30-00-50-20-7 01)2)3)
房地产开发投资完成额累计（亿）房地产开发投资完成额累计比（，轴6,0　　 4,02,00,000000000000000-20-70-20-90-40-10-60-10-80-30-00-50-20-7 01)2)全年水泥产量同比下降 100%达 212 年以来最低值从产量数据来看水泥行业全年呈“旺季不旺，淡季更淡”特征，全年产量同比下降10.80%至21.18
亿吨，为2012 年以来最低值，同比降幅为自1969 年以来的最大降幅。分季度来看，累计月度产量同比增速呈先低后高态势，上半年传统旺季二季度由于疫情管控影响行情并未启动，单季度产量仅为5.9 亿吨，同比下降达16.8%；而下半年增速回升也主要系2021 年下半年水泥产量基数较低（受限于限电限产，三、四季度产量分别为5.86 亿吨、5.55
亿吨，同比下降7.10%、5.12%，较 2020 年同比下降13.58%、0.76。图表：　204年以来全国水泥月度累计产量及同比增速水泥产量：累计值（万） 水泥产量：累计同比（）000　　 500　　
0005000000000-20-50-80-10-20-50-80-10-20-50-80-10-20-50-80-10-20-50-80-10-20-50-80-10-20-50-80-1
010203040资料来：国统计，全年库存中枢处于近五年历史高位，高成本下价格仍持续下滑。222　年水泥行业库存呈现震荡上行趋势，库容比中枢达68.52%处于近五年的最高水平分季度来看全年库存拐点特征并不明显向上反弹拐点有所前置降库区间明显变短高库压力伴随全年始末从价格来看全国水泥均价为463.91
元吨同比下降4.48%，整体呈现前高后低、震荡调整趋势。尽管价格降幅相对较小，但全年煤炭价格仍处于较高位置，需求下降、竞争加剧带来的价格下跌使得水泥行业在成本上移下面临较为严峻的利润下降压力据数字水泥网统计预计2022年水泥行业利润仅为680 亿元左右，比2021 年减少100 亿元以上，同比下降60%左右。图表：　全国水泥库存走势（）
图表：　全国高标水泥价格走势（元吨）资料来：数水泥， 资料来：数水泥，股价复盘：从 022 年维度来看，在稳增长政策的强预期下，2021 年12 月2022 年4
月水泥指数处于高开且处于震荡态势，但此时基本面并未有明显提振，且在房地产投资增速持续下滑的背景下，水泥价格、产量同比均出现下滑在进入二季度后全国多点散发疫情使得项目开工受阻对于价格下滑的悲观情绪进一步放大，进而导致水泥指数开始连续下滑，而需求不振使得部分地区竞争情况加剧，行业自律有所松动，价格下滑预期愈发强烈，因此年内的下降周期持续至十月底。后续随着地产利好政策的不断出台，水泥指数有所反弹但相较于其他版块幅度较弱。从长期维度来看，水泥行业的基本面靠量价两维度支撑，其中水泥产量同比增速与投资同比增速（地产+基建投资）密切相关，水泥均价受短期供需情况影响较大。通过复盘2018
年2022 年水泥指数同均价、产量以及投资同比增速拟合情况来看，若将投资同比增速与水泥产量同比增速滞后6 个月，则水泥指数与产量同比增速及投资同比增速拟合情况较好，即水泥指数驱动主要受到投资预期影响较大。图表：　208年以来水泥指数与水泥均价、月度累计产量（+）同比增速及投资（T）同比增速拟合数水泥，国统局；注水泥数为中行业数：泥，计益率起为28年1
月2日展望后续来看在中性假设下，预计 03 年水泥产量同比增长 .39%。通过拟合过去年度地产与基建投资对水泥产量的拉动效果，我们发现该系数逐渐下滑至每亿元投资带动水泥产量0.63 万吨。我们预计2023 基建投资在财政持续发力以及专项债规模提升下仍将保持较快增速，而房地产方面尽管政策支持明显，但落实到投资存在时滞，预计房地产投资增速仍为负值，但较2022
年有所收窄；综上，在中性假设下，预计2023 水泥产量将同比提升2.39。图表：　203年地产基建投资对水泥需求量拉动的测算判断标准基建投资增速（）房地产投资增速（）基建地产投资金额（亿元）对水泥拉动系（万亿元）预计
03年水泥产量（万吨）同比增速（）悲观50%100%340306320990.%中性70%5.%3274063281023%乐观90%2.%3282063298147%资料来：国统计，三、玻璃复盘：下行周期承压明显，关键在于供需格局变化浮法玻璃：行业整体出现亏损，竣工需求支撑景气好转浮法玻璃价格全年走弱，行业整体出现亏损。去年一季度由于疫情导致淡旺季错乱，在下游经销商和深加工企业补库的推动下，玻璃价格快速上涨，最高达到2380
元吨，涨幅接近20；但随着备货结束，需求疲弱导致价格迅速回落至年初水平并持续下降7 月起玻璃价格跌破1700 元吨行业整体开始亏损冷修加速之后价格维持在16001700元/吨低位震荡。玻璃库存全年呈上升趋势近期拐点显现222 年年初以来由于下游需求疲弱玻璃库存持续增加2022年7 月底最高库存天数接近40
天三季度起由于玻璃企业盈利压力显著增加企业冷修产线大幅增加供给端收缩，库存有所减少，并在随后基本维持在30 天左右的水平。去年12 月起，随着对下游地产需求预期的好以及年底赶工，下游深加工企业备货增加，生产企业库存下降明显。图表：　浮法玻璃全国均价（元吨） 图表：　浮法玻璃库存（万重量箱）50 0050 00 40 00 30 00 10　　 00　　 90　　
80　　 70　　 60　　 2022年月2022年月20222022年月2022年月2022年月2022年月2022年月2022年月2022年月2022年月2022年月2022年0月2022年1月20222月2023年月 00 00 00 00 00　　 00　　
2022年月2022年2022年月2022年月2022年月2022年月2022年月2022年月2022年月2022年月2022年月2022年0月2022年1月2022年2月2023年月，众， ，众，浮法玻璃指数受玻璃价格及库存影响较大201 年下半年起随着浮法玻璃价格下降浮法玻璃指数开启下行周期2022
年浮法玻璃指数最低点相比年初降幅达40%分阶段看去年年初的短期涨价行情延缓了浮法玻璃指数下跌趋势，但随后指数随浮法玻璃价格快速下跌。二、三季度，浮法玻璃产线冷修加速，玻璃价格下降速度延缓库存维持在高位指数亦在底部震荡四季度特别是12 月份以来地产利好政策持续加码市底显现，带动浮法玻璃板块估值回升。图表：　浮法玻璃指数累计涨跌幅复盘展望 223
年，我们认为玻璃行业有望实现筑底反弹，理由有以下三点：需求端018 年以来房屋新开工和竣工面积出现了明显的背离即使2022 年地产投资和新开工面积负增长的情况下待竣工面积仍有较多的存量去年由于疫情房企资金等因素影响竣工面积同比下降考虑到保交楼政策以及房企资金紧张缓解等因素今年竣工面积有望恢复根据策略报告预测在乐观情景下，203
年竣工面积有望同比增长9.16%。竣工面积恢复至2019220 年上轮周期启动时期的水平，成为玻璃需求提升的有力支撑。图表：　地产新开工面积与竣工面积 图表：　地产施工面积及同比500000500000000 新开工面积（万平方米竣工面积（万平方米） 200000000000000 房屋竣工面积（万平米）
同比增速（右轴）0%5%0%5%1%1%050507090103050709010Eid id供给端06 年以来产能置换政策限制了新增产能的增加在产产能每年同比保持在5以内的增速，与需求增速一致，过剩风险有效化解。去年竣工需求下滑使得库存持续增加，企业盈利压力陡增，纷纷启动冷修，2022 年行业冷修42 条，远高于过去三年水平（17、19、14
条，玻璃产量也出现了近五年来的首次下降近期库存拐点显现，随着施工的恢复，库存有望持续下降。图表：　玻璃产线变动情况（t/） 图表：　玻璃产量及同比新建 冷修 复产 产量（万重量箱） 同比（右）00　　 00050100100　　 200　　 000000000000 0%0%0%0%1%2%资料来：隆， 资料来：隆，价格及利润端去年8 月份以来玻璃价格跌至1700
元吨以下之后价格稳定在1550100 元吨左右，价格基本筑底在燃料价格纯碱价格高位的背景下，目前行业整体已处于亏损状态企业毛利率下降至2015年来最低的水平自供给侧改革以来行业经历了20152018 年2019222 年两轮周期每轮周期大约34
年。在盈利长期承压的情况下，去年行业冷修加速，供给收缩。我们判断，目前受制于开工淡季需求疲弱，价格短期仍难以快速上涨，随着二季度开工端需求的恢复，价格有望筑底反弹。图表：　玻璃行业平均毛利率测算，要产环评告，光伏玻璃：价格底部震荡，行业格局有望进一步优化光伏玻璃指数主要受新能源板块及光伏玻璃价格共同影响。光伏玻璃作为晶硅电池组件的重要辅材，其需求由晶硅组件驱动光伏玻璃指数也基本受新能源板块景气度影响除此之外在特殊年（2020
年下半年2021年上半年，光伏玻璃供不应求，价格出现大幅上涨，光伏玻璃指数相比于新能源板块出现超额收益。2022　年光伏玻璃指数呈现跌涨-震荡态势，基本与新能源板块相近。去年一季度政策重心转“稳增长新能源板块出现阶段性下行；二季度，受俄乌战争影响，欧洲市场装机需求旺盛，市场情绪向上；三季度起，随着西地区限电以及硅料企业事故影响，引发市场对行业需求的担忧，光伏玻璃指数进入震荡期。图表：　光伏玻璃指数累计涨跌幅复盘光伏玻璃产能扩张是影响玻璃供需的关键，行业扩产长期受装机需求，短期节奏受价格变化影响。在价格下降时期，大部分企业点火更加谨慎，行业的扩产进度也会随之驱缓，长期趋势看，产能增速基本围绕下游装机增速波动。光伏玻璃扩产主要经历三个阶段（1扩产受限阶段2021
年之前，受产能置换政策限制光伏玻璃产能扩张受限一度出现供给短缺价格飙涨的局面（2）无序扩产阶段2020
年底置换政策取消对光伏玻璃的扩产限制，但相配套的听证会制度还未落实，叠加高价的刺激，行业出现快速扩张，扩产增速远超装机增速，造成价格快速回落（3）理性扩产阶段：2022　年起，光伏玻璃价格持续处于低位，行业盈利能力承压，诸多企业延迟点火进度，部分企业取消投产计划，叠加听证会政策对于在建产线的把控，行业扩产回归理性，扩产增速逐步稳定在装机增速水平。图表：　行业产能变化及同比
图表：　产业扩产增速及光伏玻璃价格产能（t/d) 同比（右） 年度新增装机增速（右） 3.2价格（元/平米） 产能增速（右）000　　 00　　 00000000/10/50/90/10/50/90/10/50/90/10/50/9 0%0%0%0%0%2% 5　　 0　　 5　　 0　　 5　　
0/100/10/40/70/00/10/40/70/00/10/40/70/00/10/40/70/0 0%0%0%0%0%2%，众， ，众，展望 223 年供给端管听证会政策有望收紧但在建待产项目仍存行业会在较长时间处于微过剩阶段但市场调节以及政策引导将会避免行业出现大幅过剩和无序发展的情况价格端222
年价格已处于底部进一步下降空间有限2023年价格或存在季度性上涨机会考虑到下游组件排产波动较大行业短期或出现供需反转推动价格出现季度性上涨重现2022
年二四季度行情在此格局下建议从产能扩张及成本管理两个维度挖掘具备α属性的公司。产能扩张增速超越行业平均水平的公司有望在该成长性赛道获得更多的市场份额；成本管理能力持续提升的公司将在价格低位阶段具备更富潜力的利润表现，穿越行业下行周期。四、玻纤复盘：价格筑底，把握库存拐点20223 粗纱价格快速回落，2024
电子纱已筑底回升。1）粗纱：202Q3，海外欧美市场需求下降，叠加国内78 月极端高温及限电影响粗纱行业出货量价齐跌参考卓创资讯2022Q3 国内缠绕直接纱主流均约5069吨同比2021Q3的601元吨下降15.7%环比20222 的612元吨下降17.3%截至9月底2400tx缠绕直接纱多数报价39004200 元吨已经下探至2020
年二三季度价格底部当前天然气成本处于更高位因此中小产能在本轮周期底部面临的盈利压力更加严峻。图表：　无碱玻纤价格走势（元吨） 图表：　240tx 缠绕直接纱价格（元吨）07 08 0900 01 02,00　　 7,000 巨石（成都）2400te缠绕直接纱泰山玻纤12004800te缠绕直接内江华原2400te缠绕直接纱,00　　 ,00　　 ,00　　 ,00　　
,00　　 ,00,00,00 6,500　　 6,0005,5005,0004,5004,0003,500　　 2014012014012014072015012015072016012016072017012017072018012018072019012019072020012020072021012021072022012022072023011月 2月3月
4月5月 6月7月 8月 9月10月1112月资料来：卓资讯注：样企业产品数平均 资料来：卓资讯2）电子纱：电子纱电子布板块与粗纱周期略有错位，2022 年前三季度已完成价格筑底，四季度价格快速回升供给趋紧是本轮涨价主因主流产品G75 货源紧俏需求仍有发挥空间截至1 月底电子纱主流报价 9000900 元吨不等，环比10 月大涨12.8；电子布价格主流报4.04.2
元米不等。12 月2 日，重庆国际电子纱报价从90009100 元吨提升至10000 元吨涨幅达10%左右2 个月累计涨幅超过20当前下游需求仍处于较低迷阶段，需求的恢复将使得电子纱/布迎来更大的价格弹性。图表：　电子纱与电子布价格对比 图表：　电子纱与粗纱价格对比（元吨）800600400200000,00,00 /电子布均价（元/米，轴）
.0.0.0.0.0.0.0 缠绕直接纱均价 电子纱均价900　　 700500300100,00,00,00　　 ,00　　 00-10-40-70-00-10-40-70-00-10-40-70-00-10-40-70-00-10-40-70-00-10-40-70-0 .0.0.0 ,00,00资料来：卓资讯 资料来：卓资讯202
年以来玻纤龙头业绩回落，基本面筑底。玻纤行业经历了20202021 年业绩快速兑现的高景气阶段，在2022 年以来增速逐季下降以全球玻纤龙头中国巨石为例截至2022Q3单季营收同比下降20.53至4193亿元单季扣非归母净利润同比下降46.53至7.67
元业绩充分回落同期巨石以及玻纤板块股价整体呈下降趋势，底部大体确认；未来板块走势将受行业库存、价格边际变化所驱动。图表：　20Q3巨石单季度营收同比回落 053% 图表：　20Q3巨石扣非归母净利润同比回落 .3%中国巨石单季营业收入亿元同比（%，右轴）0 　 　02400 中国巨石单季扣非归母利润亿元同比（%，右轴）6　　 86420
50005000500005010 资料来：公公告 资料来：公公告库存下降释放积极信号，把握玻纤估值锚。玻纤指数或估值倍数与行业库存水平高度负相关，且几乎是同步指标，而玻纤价格相较于指数或估值变动具有一定的滞后性。2022 年19 月，玻纤库存持续上涨，股价板块股价一蹶不振2022 年10月国内重点区域玻纤库存67.2 万吨环比下降3.8%为2021 年10
月以来库存环比首次下降1 月库存进一步下降9.27%至61.08 吨拐点二次确认对玻纤板块估值提升具有明显催化。12 月2 月为春节前后，下游开工及玻纤发货面临季节性调整，库存或略有波动。但玻纤价格底部自2022 年9月以来已筑牢，中小企业成本压力下主动去库为大势所趋，景气度将持续改善。图表：　玻纤指数与行业库存显著负相关，且领先于玻纤价格变化玻纤指数
缠绕直接纱价格（元/，右） 行业库存（百吨，右轴）,00 0000,0000,000000,000000000，；注玻纤指基于点公自行制 000五、消费建材复盘：盈利拐点基本确立，23年竣工链有望加速复基本面：归母净利润增速先于营收增速回升，盈利能力加速改善。从2022 年单季度来看，Q3 归母净利润同比增速自2022Q1
筑底后持续反弹东方雨虹三棵树伟星新材坚朗五金Q3
归母净利润同比增速分别比上升8.04pct、489.5pct、30.17pct、26.9pct，归母净利润增速回升明显快于营业收入。从毛利率来看，原材料价格下降使得三棵树、伟星新材毛利率回升明显，而东方雨虹由于沥青价格仍相对处于高位，毛利率修复较为缓慢从净利率来看在龙头企业较强的人员调整以及费用管控能力下单季度净利率均呈现环比上升态势。图表：　消费建材代表企业单季度毛利率（）
图表：　消费建材代表企业单季度净利率（）东方雨虹 三棵树伟星新材 坚朗五金5　　 0　　 5　　 0　　 5　　 01001020304010203 东方雨虹 三棵树50501015 01020304010203具体来看盈利能力修复主要源于以下三点1原材料价格有所下滑022 年以来丙烯酸乳液PV/PPR价格下降明显，沥青、不锈钢仍处于较高位置2021
年各类原材料受大宗商品影响价格明显上涨进而对消费建材行业盈利能力形成压制进入2022 年多数原材料价格呈下降趋势截至2022 年12 月2 日丙烯酸乳液由1060 元吨降至8350 元吨，同比下降21.23%；PV、PPR 分别同比下降36.93%、14.63%；而沥青、不锈钢仍处于价格高位，但涨幅已有所收窄，SBS
沥青同比增长18.42%，不锈钢同比下降01020304010203图表：　SBS改性沥青价格变动（元吨） 图表：　丙烯酸乳液价格变动（元吨）市场价市场价主流价沥青B改性沥青华东地区,00　　 ,00,00,00,00,00　　 004　 05　 06　 07　 08　 09　 00　 01　 02资料来：百盈孚信用减值损失对净利润影响逐步减弱。201Q3
开始，随着部分房企风险确认，消费建材企业开始对出险房企的应收账款进行单项计提单季度信用减值损失连续两季度达历史高位进而导致归母净利润有所下滑； 2022
年前三季单季度信用减值损失存在但数额同比已大幅减少随着信用减值损失的减少以及后续房企融资环境的宽松，预计后续信用减值损失对净利润影响将进一步减弱。销售费用率保持稳定，后续在营收恢复下费用率仍有下滑空间。202　年前三季度，代表企业的单季度营收同比增速呈下滑态势，而龙头企业由于较强的人员调整以及费用管控能力，销售费用率同比基本持平或略降。后续龙头企业有望在需求回暖、供给格局改善以及自身突出竞争力等因素下获取更高的营收增速，进而有望摊薄费用，使得净利率存在一定上升空间。图表：　单季度信用减值损失（亿元）
图表：　单季度销售费用率变动情况（）虹 科顺股份 坚朗五金 东鹏控股 虹 份 坚朗五金 东鹏控股3 25 2 1 20 0-1 15 -3 10 -4-5 5 0　　　 　　　股价复盘从 202 年维度来看消费建材指数呈现前高后低先跌后涨的态势其中14 月受年报业绩较差地产政策支持不足因素影响消费建材指数跌至全年第一个底部后续随着56
月份主要城市住宅销售数据有所好转，需求向好预期强化，进而导致指数有所回调；但进入7 月后，主要消费建材企业发货量数据暴露需求不足，且半年报预告业绩远低于市场预期，使得指数大幅下跌；从10
月底开始，疫情管控政策趋于放松地产支持政策“三箭齐发，同时三季报基本确定了消费建材企业的盈利拐点，多重因素下板块加速上涨。从长期维度来看，消费建材估值波动受资金面影响，与同期地产需求相关性不大。对比消费建材指数与社融增速，两者走势较为接近；主要原因在于消费建材企业大市值企业多为B 端企业，而o
B　业务模式压制块估值，融资环境影响地产资金链，间接传导至企业估值，从历史情况来看，2020 年3 月10 月社融存量规同比增速持续上涨带动指数上升2020 年1 月2021年8
月社融存量规模同比增速持续回落进而使得指数同步下滑。而对比指数与房屋新开工面积增速，两者相关度较低。图表：　消费建材指数与新开工面积、竣工面积、社融存量规模同比增速拟合，；注消费建指数于重公司行制展望来看，预计　203　年房地产竣工增速回正，地产后周期建材产品将明显受益。一般新开工指标领先于竣工指标两年左右，我们定义前置两年的新开工面积为理论竣工面积，统计局公布当期竣工面积为统计竣工面积。2005
201 年间，统计竣工面积理论竣工面积基本维持在80100之间，两者拟合关系较好；从2012年开始该比值出现骤降由201 年的9.78%降至6.76%且后续7 年内基本维持在5060区间中2019年开始，该比例进入下行区间，主要原因在于近三年资金链紧张、各地管控措施，地产商交付能力下降。在上述假设下，我们预计2023
年竣工面积将有所回升，假设统计竣工面积/理论竣工面积比例存在悲观、中性、乐观三种情况，中性假设为：2023 年该比例回升至2020 年、2021 年的平均值水平44.1；乐观假设： 2023 年该比值加速回升，回升至20192021 年平均值水平47.31%；悲观假设：2023 年该比值仍维持2022
年预计水平37.95%。由此我们可以得到，在乐观中性悲观情况下，223 年竣工面积分别为 9497.5、77261、 7540.7 万平同比增速分别为 916%178%-2.4%综上在竣工政策支持明显消费场景修复背景下，预计 223
年竣工端消费建材需求将快速复苏。500000500000000统计竣工面积（万平）理论竣工面积（万平）统计竣工面积/理论竣面积500000500000000统计竣工面积（万平）理论竣工面积（万平）统计竣工面积/理论竣面积右轴） 　0%0%0%0%0%223年竣工面积测算敏感性析乐观中性悲观统计竣面积理论工面积 4.1% 4.1% 3.5%统计竣面积万平）99.5
83.1 78.7统计竣面积比增速91%17% 124%050709010305050709010305070901六、涨跌幅前 5个股复盘61　涨幅前5坤彩科技（36.91：钛白粉投产预期驱动，20221 股价大幅增长珠光颜料属性趋弱潜在的高端钛白粉破局者自09
年以来坤彩科技对主业珠光颜料采取保市场份额策略，集中精力推进全球首套盐酸萃取钛白粉工艺的落地。公司股价表现逐渐与珠光颜料利润脱钩，转为钛白粉投产预期驱动2022 年上游四氯化钛等原材料涨价显著影响公司珠光颜料利润释放但钛白粉投产预期驱动下股价表现非常亮眼。图表：　202前三季度坤彩科技收入增速放缓 图表：　209年后坤彩科技珠光颜料利润暂入平台期营业收入（亿元）
同比增速（右轴） 归母净利润（亿元） 同比增速（右轴）0 5% 20%28 5%20%6 5%0% 14 5%10%12 0 5% 0 2%0%0%0%0%0%2%4%6% 资料来：公公告 资料来：公公告钛白粉高增长预期，驱动股价率先表现。022 年2 月，基于公司产能建设节奏推断，一期20 万吨钛白粉或已进入试生产阶段股价随之启动4
月公司公告一期产能正式投产验证了市场的判断并且计划定增38.5亿元新增60 万吨盐酸萃取钛白粉项目。长期中钛白粉产能有望显著超过当前3 万吨珠光颜料的产能规模。图表：　坤彩科技股价主要受钛白粉投产预期驱动，司公，中复神鹰（18.1：高性能碳纤维龙头，产能投放期业绩估值齐升高性能碳纤维龙头产能投放期业绩翻倍式增长209-220
年碳纤维景气度提升板块盈利普遍提升；2021222 年是中复神鹰西宁一期万吨产能逐步投放并实现达产的阶段，业绩持续超预期增长。截至2022 三季度，营收同比增长106.12至14.52 亿元；归母净利润同比增长12.09至424 亿元，均超越2021 年全年水平，延续了翻倍增长。图表：　1-Q02中复神鹰收入同比增长 06%
图表：　1-Q02中复神鹰归母净利润同比增长 2%营业收入（亿元） 同比增速（右轴） 归母净利润（亿元） 同比增速（右轴）8642008 09 00 01 4%2%0%0%0%0%0% 5432101) 08 09 00 01 5%0%5%0%0%资料来：公公告
资料来：公公告深耕700优势赛道受益于高端小丝束长景气周期以公司销量占比92营收占比87的SYT4T30SYT49SYT49S 三款主流产品为例公司T70012KT0024KT003KT0012/4K 销量分别占比54.16、
19.01、1.02、161。分领域应用来看，公司最大优势领域碳碳复材销量占比21.32；此外，压力容器、航空航天、高端体育休闲也是公司较大优势领域，上述领域均为神鹰擅长的高性能小丝束领域，门槛极高。司在碳碳复材、压力容器、高端体育休闲等领域市占率行业领先，将受益于高端小丝束长景气周期。图表：　中复神鹰优势产品集中在碳碳复材、压力容器、航空航天、高端体育休闲，主要应用
T0及以上碳纤维211中复神鹰主流产品贡献
0以上销量）销量分布产品规格合计占比体育休闲交通建设风电叶片压力容器碳碳复材航空航天其他领域T012K5.6%803%379%631%245%2.2%904%322%24K1.1%160%043%211%1.9%090%032%357%T03K1.2%743%048%616%087%008%1224K1.1%519%107%050%140%346%中神鹰告中复神鹰股价亮眼表现受多轮因素驱动：1）业绩快速释放期，股价趋势上行；2）科创板碳纤维第一股，流通股比例小能够支撑碳纤维板块最高估值3业绩韧性足能够抵御短期波动此外中复神鹰当前产品下游应用中风电占比不高，且几乎不用于风电叶片大梁；但其碳纤维属性使得市场容易将短期景气度波动归结于风电市场预期变化因而与风电板块股价表现具备联动性展望2023
年为西宁二期1.4 万吨产能释放之年，未来2 年产销量仍然具备高增长的前提，且下游需求持续景气。但行业库存持续创新高、企业降本趋势明显，2023 年碳纤维价格仍存在下降空间，风险与机遇共存。图表：　中复神鹰上市以来业绩稳步释放，股价趋势上行资料来：中神鹰告，，宁夏建材（2.95：智慧物流业务推广顺利，将转型成为企业级CT
生态服务平台智慧物流业务营业同比大幅提升，水泥行业下行有所拖累业绩。2022 年前三季度公司实现营业收入64.70亿元，同比大幅逆势提升 56.07，主要系公司加快推进智慧物流业务外部推广力度，业务覆盖省份持续完善平台累计注册车辆108 万辆，其中仅71 月份累计注册人数上升18 万人；上半年公司智慧物流业务内部合并抵销后营业收入为10.79
元同比增加354传统水泥商混砂石骨料业务均有所下滑且原煤采购价格高企使得整体归母净利润有所下滑。图表：　202前三季度宁夏建材营业收入大幅提升 图表：　202年前三季度归母净利润同比下降 4%营业收入（亿元） 同比增速（右轴） 归母净利润（亿元） 同比增速（右轴）0　　 0 0%0%0%0%0%0%1% 2　　 0　　 86420 0%0%0%0%0%2%4%
资料来：公公告 资料来：公公告拟收购中建信息转型成为企业级 CT生态服务平台，出售水泥资产解决同业竞争。202 年4 月29
日公司披露重大资产重组暨关联交易预案，拟向中建信息全体股东发行股份换股吸收合并中建信息，向天山股份出售公司下属水泥等相关业务子公司控股权并配套募集资金。本次重组完成后，公司将不再开展水泥及水泥制品的生产与销售业务，将整合中建信息赛马物联等中国建材集团内数字化、信息化服务的优质资产，定位调整为企业级IT
生态服务平台同时水泥资产出售也有效解决与天山股份之间的同业竞争问题履行了中国建材集团、中国建材股份对资本市场的承诺。图表：　宁夏建材 02年股价主要受重组方案影响，司公，金晶科技（2.23：新能源玻璃战略转型元年，CO玻璃未来可期金晶科技是国内领先的玻璃生产企业。公司目前具有纯碱-玻璃-玻璃深加工的产业链，具有较强的全产业链竞争优势。公司目前拥有5800t/d
的玻璃原片产能，还有年产2000 万平米的loE 节能玻璃产能，光伏玻璃方面2021 年宁夏基地点火投产600t/d 的产线，在建2 条1200d 产线；纯碱方面拥有年产150 万吨的产能。现阶段公司主要业务为浮法玻璃和纯碱，营收占比基本保持在90以上。公司前瞻性布局 CO
玻璃产能，在国内及海外均建设有较大规模产能，有望充分受益于薄膜电池发展带来的机遇201年公司完成了超白TO镀膜玻璃基片的研发成功开发3.2m和2.65m超白TO导电玻璃，产品性能得到国内外客户认可目前公司在国内淄博拥有两条TO 玻璃产线并对滕州1 条超白玻璃产线进行改造升级预计今年国内产能可达3000 万平米满产情况下大约可供5GW 薄膜电池的TO
玻璃需求在马来西亚建设有2 条TO 玻璃产线分别为前板及背板玻璃其中背板玻璃已点火生产前板玻璃计划于今年投产。图表：　金晶科技营收结构 图表：　金晶科技 O玻璃产线情况0%0%0%0%0% 建筑玻璃 纯碱 其他业务 00　　 000000000008 09 00 01 002 0E 0E资料来：公公告金晶科技于去年正式开启新能源玻璃转型升级，其 CO
玻璃业务也受到市场关注。2022 年上半年之前，公司股价波动基本与传统建筑玻璃指数走势一致；2022 年下半年起，市场对BIPV、钙钛矿薄膜电池的关注度提升， TO　玻璃（薄膜电池重要原材料）龙头金晶科技未来成长空间广阔，公司股价波动脱离传统建筑玻璃指数，随钙钛矿指数快速提升。图表：　金晶科技累计涨跌幅复盘5%0%55%0%5%0%0%复盘过去 1
年金晶科技股价走势，公司历经两轮跌涨。去年上半年，浮法玻璃处于下行周期，金晶科技浮法玻璃业务盈利承压，股价随之下行；89 月，钙钛矿转化效率快速提升，使其成为未来替代晶硅的潜在技术金晶科技长期在TO 玻璃上的研发也取得突破开始为国内薄膜电池企业供货并有望成为行业龙头Firt Solar供应商，股价快速上涨。101 月，市场热度消退，TO
玻璃短期业绩贡献有限，股价有所回落。12 月起，随着碲化镉、钙钛矿等国内薄膜电池企业的扩产项目持续推进，公司股价再度上涨。图表：　金晶科技 02年股价走势展望 223 年金晶科技股价表现值得期待一方面传统浮法玻璃下行周期拐点已现公司主营业务建筑玻璃盈利能力有望恢复；另一方面，TO 玻璃板块，马来西亚基地将于今年投产，并有望开始为Firt olar
供货面板，国内薄膜电池扩产势头旺盛，国内需求有望快速增加。从长期战略发展角度看，金晶科技已开启转型之路正逐步将原有浮法玻璃产线技改升级为TO 玻璃产线同时积极扩产光伏玻璃未来新能源玻璃业务比将超过70。图表：　主要薄膜电池企业产能及扩产计划企业（产品）现有产能扩产产能扩产节奏ist a（碲化镉）88W美国俄俄州印度地，划23
年产中建材碲化）6MW12W株洲、安、州、岛、西地，视求逐投放龙焱（化镉）1MW3MW计划23 投产中山瑞（碲镉）1MW3MW计划23 投产纤纳光（钙矿）1MW123 有望动W级别的招标极电光（钙矿）1MW1协鑫光（钙矿）1MW1光晶能（钙矿）01MW23 投产脉络能（钙矿）01MW23 底完生产建设奥联电（钙矿）01MW23
投产0MW中线24年投产2MW产线资料来：中光伏业协，公司官，雪，各政府站金隅集团（7.19：两大主业面临下行压力，22 年整体跑赢指数水泥、房地产开发业务面临下行压力，营业收入同比下滑　9%。金隅集团以“新型绿色环保建材制造、贸易及服务，房地产开发经营、物业管理”为主业，2021 年水泥业务、房地产业务营收占比分别为34、31。 2022
年前三季度在两大主业同时遭受行业下行压力背景下公司凭借水泥业务的区域龙头优势及房地产业务的高能级城市土地储备优势实现营业收入795.76 亿元，同比下降8.96，降幅小于前三季度水泥行业营收整降幅以及房地产开发企业营收整体降幅，多元化优势有所体现。图表：　201年金隅集团水泥业务占比 34% 图表：　202年前三季度营业收入同比下降
896%31%34%31%34%31%水泥房地产开发物业投资及管 402000000000000 ） 0%0%0%0%1%2% 资料来：公公告 资料来：公公告受益于整体估值偏低以及业务多元化影响，202　年金隅集团整体跑赢中信水泥指数，平均超额收益率达10.66%从趋势来看2022 年下半年金隅集团股价支撑较为明显主要受益于地产政策持续性的边际放松而1
月开始，地产利好政策进入密集发布期，进而带动股价进一步反弹。图表：　金隅集团 02年累计收益率跑赢同期中信水泥指数，司公，62　跌幅前5环球新材国际（65.26：2021 年估值催化股价冲高，2022 年解禁后快速回落珠光颜料次新港股龙头21 年估值催化股价冲高222
年解禁后快速回落珠光颜料属于高门槛高毛利高成长的新材料环球新材国际主业平稳增长并决心向上游拓展+外延式扩张成为全球表面性能材料龙头2021 年9 月公司公布拓展新能源电池材（隔板隔膜领域估值显著催化2021 年底股价达到历史高位2022 年以来在港股低迷大环境下叠加新股解禁的影响公司股价大幅回落60%以上并持续低迷截至年底股价累计回落65.262023 年1
月公司与韩国珠光颜料龙头QV 达成并购协议拟收购对方42.45%股权，有望快速提升公司国际市场份额，提升汽车和化妆品珠光颜料全球化竞争力。外延式扩张战略率先落下一子，2023 年公司业绩弹性值得期待。图表：　环球新材国际 2年股价大幅回落后持续低迷环新材公，洛阳玻璃（45.68：下行周期盈利承压，多维布局新能源材料2021
年在中建材集团的战略引领下，凯盛明确了以玻璃新材料为主业的“3”战略布局。其中，洛阳玻璃被集团确立为新能源材料平台，积极布局并聚焦光伏玻璃、发电玻璃（薄膜电池）等产品的生产制造。公司主营业务三次调整营收规模过去 5年快速提升2015 年之前公司以浮法玻璃业务为主此部分营收基本保持在56 亿元左右水平；2015
年公司置入信息显示玻璃、置出浮法玻璃业务，信息显示玻璃业务营收常年保持在34 亿元水平。208 年起，公司积极布局光伏玻璃业务并随着光伏行业的发展快速扩张产能，公司营收也快速增加此部分业务由2018 年的1026 亿元快速增长到2021 年的27.42 元CGR为38.82022年H1 公司光伏玻璃营收21.57 亿元，同比增长30.02。2021
年公司置出信息显示玻璃业务，并在薄膜电池领域积极布局，全力打造新能源材料平台。伴随着三次调整，公司盈利能力和管理能力阶梯式提升。208　年后，公司进军光伏玻璃板块，公司积极提升企业管理水平，管理费用率显著下降至6.87，2020 年起公司积极深化国企改革，管理费用率进一步下降至4%左右，促进公司归母净利率显著提升。图表：　洛阳玻璃营收结构
图表：　洛阳玻璃归母净利润及同比光伏玻璃 信息显示玻璃 浮法玻硅砂 其他功能玻璃 其他业　　0　　　 02014　　　2015　　　2016　　　2017　　　2018　　　2019　　　2020　　　2021　 2022H1 4　　 32102　　 3　　 2014　　　2015　　　2016　　　2017　　　2018　　　2019　　　2020　　　2021　
2022H1目前，洛阳玻璃表内业务主要为光伏玻璃，其股价变化趋势基本与光伏玻璃走势一致，呈现跌-涨-震荡态势。去年一季度，新能源板块出现阶段性下行，光伏玻璃价格处于历史底部，叠加天然气等燃料成本的增加，行业盈利承压，股价连续下行。二季度起，受俄乌战争影响，欧洲市场装机需求旺盛，推动光伏玻璃需求，股价有所恢复；三季度起，随着新建产能的陆续投产，光伏玻璃价格维持底部震荡，股价跟随新能源板块震荡。图表：　洛阳玻璃股价复盘未来
23
年，洛阳玻璃通过三种方式实现光伏玻璃产能的快速扩张，产能规模增速行业领先（1）自有基地：多个省份规划建设光伏产业园区，公司多基地布局策略在新建产线指标审批以及产能消化方面具备优势，公司自有基地现有产能4650t/d在建产能4950t/d仅考虑自有基地的扩产公司到2024年产能有望增加106.5（2）托管基地：目前公司已经对安徽盛世、沐阳鑫达进行托管，托管企业合计产能有望达到
2820t/d（3）母公司基地依托凯盛集团战略平台有望通过大股东资产注入方式进一步扩大产能在建产能2000t/d公司种方式下2024 年产能有望达到2022 年的3 倍左右，合计产能1.44
万d。图表：　洛阳玻璃光伏玻璃产能基地现有产能（t/）在建产能（t/）自有基地桐城1500宜兴530800合肥1300自贡6500台玻漳州650550洛阳0240北方玻璃0120托管基地安徽盛世970120沐阳鑫达6500母公司基地凯盛大明光能0800江苏凯盛新材料0120资料来：公官网洛阳玻璃未来有望通过增加
1.6mm薄玻璃占比窑炉规模大型化等路径实现降本薄玻璃方面公司目前2.0m 薄玻璃占比达到70%，显著高于行业平均水平。1.6m 目前只有公司和亚玛顿具备量产能力，1.6、2.0m 毛利率显著高于3.2mm，明年1.6m占比有望达到5%10，盈利能力逐步改善。窑炉规模方面，公司大型窑炉生产3.2m和2.0m 光伏玻璃所需的燃气成本将比小型窑炉分别降低1.3
元平米0.8 元平米公司 20221 与龙头的毛利率差距约为 3.3%，未来与龙头的毛利率差距有望缩小到 0%以内，行业价格低位时仍然具备单平盈利12 元的能力。图表：　薄玻璃毛利率 图表：　大窑炉带来的天然气成本下降情况（元平米）.mm .mm .mm 55td 09td 0-0/d0%　　 0%　　 0%　　 0%　　 0%　　 2020年毛率
2021年毛率　2022年毛利率 8　　 76543210.m .m公司是国内薄膜电池产能扩张速度最快的企业，有望最先受益 BPV 市场需求的爆发。目前集团成都基地 100MW 产线在产去年年底邯郸基地300MW瑞昌基地100MW佳木斯基地100MW 产线陆续投放合计产能达到600MW株洲基地300MW
将在今年一季度投产此外雅安基地泰州基地青岛基地以及定西基地均在规划中，将视市场需求逐步投放，合计产能将达到2.1GW。目前薄膜电池业务处于表外托管阶段，股权收购正在持续推进中，并表后公司盈利规模有望大幅提升。图表：　洛阳玻璃薄膜电池产能规划基地技术产能进度成都碲化镉10MW在产邯郸碲化镉30MW在产瑞昌碲化镉10MW在产佳木斯碲化镉一期10MW在产株洲碲化镉30MW待投产雅安碲化镉一期30MW规划泰州碲化镉一期20M-规划青岛碲化镉60MW规划定西碲化镉10MW规划凯盛光伏铜铟镓硒30MW在产凯盛光伏铜铟镓硒120MW规划资料来：公官网力诺特玻（43.51：耐热玻璃业绩下滑，中硼硅药用玻璃快速增长公司专注硅硼玻璃的研发、生产及销售，主营业务发展平稳，药用玻璃业务快速增长。耐热玻璃业务是公司目前最主要的收入来源。2021
年，公司耐热玻璃业务全年营业收入5.16 亿元，同比增长23.20%，占营业总收入58.03%同年公司提“在现有产业基础上以药用包材为重点将企业做强的战略规划将发展重心转移至药用玻璃业务2021 年公司药用玻璃营收3.08 亿元同比增长78.9中硼硅药用玻璃瓶实现销售额2.20 亿元增长率达144.73%2022 年上半年公司药用玻璃业务实现收入1.54
亿元同比增长9.95 续增长态势截止2022年上半年公司药用玻璃业务整体在营业收入中的比例由2020年的26.08上升至41.1，成为公司收入的重要增长点。2017 年以来公司归母净利润稳步增长，5 年复合增速为 2.75%。图表：　力诺特玻营收结构 图表：　力诺特玻归母净利润及同比耐热玻璃 药用玻管 光电玻璃 其他业务 归母净利润（亿元）
同比（右轴）0%0%0%0%0% 07 08 09 00 01　　01 .0　　 .0.0.0.0.0.0.007 08 09 00 01　 01 0%5%0%5%0%5%0%过去一年力诺特玻股价呈下跌态势今年年初起开始快速反弹02
年上半年受疫情影响出口海运受阻，同时海外消费疲软，严重影响了公司耐热玻璃的销售，公司盈利承压，股价随之下行。下半年疫情仍有反复，公司股价处于低位震荡2023
年年初起第七批集采中标药厂订单陆续落地中硼硅药玻需求上升态势超同期同时公司拉管产线良率快速提升，未来有望突破海外企业技术壁垒，提升公司竞争力和盈利能力，公司股价快速反弹。图表：　力诺特玻股价复盘一致性评价政策推动中硼硅药玻对低硼硅药玻的替代。目前我国药包材需求量大约800 亿支，其中管制瓶650 亿支模制瓶150 亿支目前中硼硅药包材仅有约50
亿支预计未来三年大约有250 亿支的低硼硅被中硼硅替代渗透率有望提升至30%未来510 年中硼硅渗透率有望进一步提升至4045%根据力诺特玻的数据中硼硅单支售价大约在0.2 元支毛利率30以上低硼硅单支售价大约为0.05 元/支毛利率20左右。渗透化率的提升将快速提升药包材市场规模以及相关企业的盈利能力。图表：　中硼硅药玻需求空间
图表：　管制瓶单价及毛利率中硼硅数量（亿支） 渗透率（右） 中硼硅毛利率 低硼硅毛利率50　　 00500050000目前 未来3年 未来510年 0%0%0%0%0% 0%　　 0%　　 0%　　 0%　　 0%　　 %　　 08 09 00 01资料来：公公告
资料来：招说明，公司作为中硼硅管制瓶行业龙头，在产能、技术、渠道等方面具备优势。产能方面，近年来，公司快速扩张管制瓶产线2022 年中硼硅管制瓶产能26 亿支今年预计产能达到34 亿支。此外公司去年开始切入中硼硅模制瓶市场，一期在产项目产能约0.7 亿支；二期和三期项目分别规划建设年产1.5 亿支、6.4
亿支，营收速可期。技术方面，公司在窑炉熔化、自动配料、高效节能生产等方面具有核心技术，处于国内领先水平，药用玻璃各项关键指标均优于国家标准，具有较强的竞争优势。此外，公司按照国外先进企业标准设计改造的中硼硅棕色拉管产线于10 月投产实现部分中硼硅药瓶的原材料自供棕色药瓶毛利率有望提升15渠道品牌方面，公司具备较强的品牌、市场地位和竞争力。在百强药企中和公司合作的有
83　家，规模药企覆盖率达到 80%。客户粘性较强，成为公司未来新产能消化的有力保障。图表：　力诺特玻中硼股管制瓶产能（亿支） 图表：　力诺特玻中硼硅模制瓶产能（吨）0　　 5　　 5001 02 0E 00　　 500050005000500000002 0E 0E资料来：公公告
资料来：公公告天山股份（42.83：第二轮资产整合启动，将成为基础建材业务唯一平台2022年营业压力增大营业收入归母净利润同比大幅下滑受水泥行业整体景气度不足影响天山股份2022
年整体经营压力较大，从同口径对比数据来看，前三季度公司营业收入归母净利润同比均大幅下滑，其中归母净利润由于原材料价格高涨水泥价格全年处于下降态势因素影响降幅远超过营业收入降幅展望年，随着对内整合水泥资产落地、对外加快外延步伐，公司有望在水泥行业景气度企稳修复行情下实现业绩的回升。图表：　202前三季度天山股份营业收入大幅下滑 图表：　202年前三季度归母净利润同比下降
9%营业收入（同口径，亿） 同比增速 归母净利润（同口径，元） 同比增速8060402000000000000 09 00 01 0%5%1%1%2% 4020000 09 00 01 0%0%0%0%1%2%3%4%5%6%7%资料来：公公告 资料来：公公告第二轮资产整合启动将成为中国建材基础建材业务的唯