财务三大报表：利润表、资产负债表、现金流量表，是展示一个公司财务状况最为主要的三个报表，如何才能看懂，这里有20条投资密码。一、利润表的8条投资密码1.好企业的销售成本越少越好只有把销售成本降到最低，才能够把销售利润升到最高。尽管销售成本就其数字本身并不能告诉我们公司是否具有持久的竞争力优势，但它却可以告诉我们公司的毛利润的大小。通过分析企业的利润表就能够看出这个企业是否能够创造利润，是否具有持久竞争力。企业能否盈利仅仅是一方面，还应该分析该企业获得利润的方式，它是否需要大量研发以保持竞争力，是否需要通过财富杠杆以获取利润。通过从利润表中挖掘的这些信息，可以判断出这个企业的经济增长原动力，因为利润的来源比利润本身更有意义。2.长期盈利的关键指标是毛利率企业的毛利润是企业的运营收入之根本，只有毛利率高的企业才有可能拥有高的净利润。我们在观察企业是否有持续竞争优势时，可以参考企业的毛利率。毛利率在一定程度上可以反映企业的持续竞争优势如何。如果企业具有持续的竞争优势，其毛利率就处在较高的水平，企业就可以对其产品或服务自由定价，让售价远远高于其产品或服务本身的成本。如果企业缺乏持续竞争优势，其毛利率就处于较低的水平，企业就只能根据产品或服务的成本来定价，赚取微薄的利润。如果一个公司的毛利率在40%以上，那么该公司大都具有某种持续竞争优势；毛利率在40%以下，其处于高度竞争的行业；如果某一个行业的平均毛利率低于20%，那么该行业一定存在着过度竞争。3.特别关注销售费用企业在运营的过程中都会产生销售费用，销售费用的多少直接影响企业的长期经营业绩。关注时可与收入进行挂钩来考核结构比的合理性，另外，对于固定性的费用可变固定为变动来进行管控。4.衡量销售费用及一般管理费用的高低在公司的运营过程中，销售费用和一般管理费用不容轻视。我们一定要远离那些总是需要高额销售费用和一般管理费用的公司，努力寻找具有低销售费用和一般管理费用的公司。一般来说，这类费用所占的比例越低，公司的投资回报率就会越高。如果一家公司能够将销售费用和一般管理费用占毛利润的比例控制在30%以下，那就是一家值得投资的公司。但这样的公司毕竟是少数，很多具有持续竞争优秀的公司其比例也在30%——80%之间，也就是说，如果一家或一个行业的这类费用比例超过80%，那就可以放弃投资该家或该类行业了。5.远离那些研究和开发费用高的公司那些必须花费巨额研发开支的公司都有在竞争优势上的缺陷，这使得他们将长期经营前景置于风险中，投资他们并不保险。那些依靠专利权或技术领先而维持竞争优势的企业，其实并没有拥有真正持续的竞争优势，因为一旦过了专利权的保护期限或新技术的出现替代，这些所谓的竞争优势就会消失，如果企业要维持竞争优势，就必须花费大量的资金和精力在研发新技术和新产品上，也就会导致了净利润减少。6.不要忽视折旧费用折旧费用对公司的经营业绩的影响是很大的，在考察企业是否具有持续竞争优势的时候，一定要重视厂房、机器设备等的折旧费。7.利息支出越少越好和同行业的其他公司相比，那些利息支出占营业收入比例最低的公司，往往是最具有持续竞争优势的。利息支出是财务成本，而不是运营成本，其可以作为衡量同一行业内公司的竞争优势，通常利息支出越少的公司，其经营状况越好。8.计算经营指标时不可忽视非经常性损益在考察企业的经营状况时，一定要排除非经常性项目这些偶然性事件的收益或损失，然后再来计算各种经营指标。毕竟，这样的非经常性损益不可能每年都发生。还要考虑所得税的影响以分析净利率。二、资产负债表的11条投资密码1.没有负债的企业才是真正的好企业好公司是不需要借钱的。如果一个公司能够在极低的负债率下还拥有比较亮眼的成绩，那么这个公司是值得我们投资的。投资时，一定要选择那些负债率低的公司，也要尽量选择那些业务简单的公司，业务虽然简单，但却做得不简单的公司。2.现金和现金等价物是公司的安全保障自由现金流是否充沛，是衡量一家企业是否属于伟大的主要标志之一。自由现金流比成长性更重要。对公司而言，通常有三种途径来获取自由现金：A、发行债券或股票；B、出售部分业务或资产；C、一直保持运营收益现金流入大于运营成本现金流出。3.债务比例过高意味着高风险负债经营对，于企业来说犹如带刺的玫瑰，如果玫瑰上有非常多的刺，你怎么能够确信自己就能小心不被刺扎到呢？最好的方法就是，尽量选择没有刺或很少刺的企业，这样，我们的胜算才会大一些。4.负债率依行业的不同而不同在观察一个企业的负债率的时候，一定要拿它和同时期同行业的其他企业的负债率进行比较，这才是合理的。虽然好的企业负债率都比较低，但不能把不同行业的企业放在一起比较负债率。5. 负债率高低与会计准则无关不同的会计准则能够把同一份数据计算出相差甚远的结果。所以在分析要投资的企业时，一定要尽量了解该公司使用的是那个会计准则。如果该公司有下属公司，那么一定要注意该公司报表中是不是把所有子公司的所有数据都包含在内了。6.并不是所有的负债都是必要的在选择投资的公司时，如果从财报中发现公司是因为成本过高而导致了高负债率，那么你一定要慎重对待它。毕竟，不懂得节约成本的企业，如何能够产出质优价廉的商品？如果没有质优价廉的商品，如何能够为股东赚取丰厚的回报？7.零息债券是一把双刃刀零息债券是个有用的金融工具，既可以节税，也可为投资者带来收益。但投资风险也是存在的。在购买零息债券时，一定要时刻提防不能按期付现。仔细观察该企业的信誉如何，不要被企业的表象所欺骗。零息债券就是一把双刃刀，它可以救人也可以伤人，要努力让零息债券成为自己的帮手而不是敌人。8.银根紧缩时的投资机会更多不要把所有鸡蛋放到一个篮子里。保持充沛的资金流，这样，当银根紧缩时，就不会望洋兴叹错过良好的投资机会。9.固定资产越少越好在选择投资的企业时，尽量选择生产那些不需要持续更新产品的企业，这样的企业就不需要投入太多资金在更新生产厂房和机器设备上，相对地就可以为股东们创造出更多的利润，让投资者得到更多的回报。10.无形资产属于不可测量的资产企业的无形资产和有形资产一样重要，投资者在挑选投资的企业时，也要多了解一下企业的声誉如何。很显然，靠10元钱有形资产产生1元钱利润和靠1元钱有形资产产生1元钱利润的企业当然是不同的，无形资产作祟也。11.优秀公司很少有长期贷款长期贷款对优秀的企业来说是没必要的，但并不是说具有高额长期贷款的公司都不是好公司，要分析考虑负债原因，看是不是杠杆收购缘故。三、现金流量表的9条投资密码1.自由现金流充沛的企业才是好企业就像如果树林里没有鸟，你捕不到鸟一样，如果企业根本不产生自由现金流，投资者怎么能奢求从中获利呢？获利的只可能是那些利用市场泡沫创造出泡沫的公司而已。只有企业拥有充沛的自由现金流，投资者才能从投资中获得回报。2.有雄厚现金实力的企业会越来越好这样不仅可以让我们的生活安稳一些，也可以避免我们碰到合适的投资机会却没有钱进行投资。3.自由现金流代表着真金白银投资者在选择企业时要注意：如果一个企业能够不依靠不断的资金投入和外债支援，光靠运营过程中产生的自由现金流就可以维持现有的发展水平，那么就是一个值得投资的好企业，千万不要错过。这样，宏观经济形势就显得不那么重要了。4.伟大的公司必须现金流充沛自由现金流非常重要，在选择投资对象的时候，我们不要被成长率、增长率等数据迷惑，只有充裕的自由现金流才能给予我们投资者真正想要的回报。5.有没有利润上交是不一样的如果企业把大部分利润上交给母公司后，在账面上还有和同行业相同的业绩表现，那么你可以选择投资它。6.资金分配实质上说最重要的管理行为最好的资金分配方式就是把利润返还给股东，这里有两种方式：一是提高股息，多分红；二是回购股票。7.现金流不能只看账面数字不要完全信赖企业会计账目，会计账目不能完全体现整个企业的经营全貌。8.利用政府的自由现金流盈利利用国家货币的升值或贬值，为自己寻找更多的投资机会。9.自由现金流有赖于优秀经理人对于一个企业来说，持续充沛的自由现金流不仅依赖于所从事的业务，在很大程度上也依赖于企业管理层的英明领导。所有，在选择投资的企业时，关注一下企业经理人的表现，也是非常重要的。财务报表分析1、流动比率＝流动资产÷流动负债2、速动比率＝速动资产÷流动负债保守速动比率＝（现金＋短期证券＋应收票据＋应收账款净额）÷流动负债3、营业周期＝存货周转天数＋应收账款周转天数4、存货周转率（次数）＝销售成本÷平均存货其中：平均存货＝（存货年初数＋存货年末数）÷2存货周转天数＝360/存货周转率＝（平均存货×360）÷销售成本5、应收账款周转率（次）＝销售收入÷平均应收账款其中：销售收入为扣除折扣与折让后的净额；应收账款是未扣除坏账准备的金额应收账款周转天数＝360÷应收账款周转率＝（平均应收账款×360）÷销售收入净额6、流动资产周转率（次数）＝销售收入÷平均流动资产7、总资产周转率＝销售收入÷平均资产总额8、资产负债率＝（负债总额÷资产总额）×100% （也称举债经营比率）9、产权比率＝（负债总额÷股东权益）×100% （也称债务股权比率）10、有形净值债务率＝[负债总额÷（股东权益－无形资产净值）] ×100%11、已获利息倍数＝息税前利润÷利息费用长期债务与营运资金比率＝长期负债÷（流动资产－流动负债）12、销售净利率＝（净利润÷销售收入）×100%13、销售毛利率＝[（销售收入－销售成本）÷销售收入]×100%14、资产净利率＝（净利润÷平均资产总额）×100%15、净资产收益率＝净利润÷平均净资产（或年末净资产）×100%或＝销售净利率×资产周转率×权益乘数16、权益乘数＝资产总额÷所有者权益总额＝1÷（1－资产负债率）＝1＋产权比率17、平均发行在外普通股股数＝∑（发行在外的普通股数×发行在外的月份数）÷1218、每股收益＝净利润÷年末普通股份总数＝（净利润－优先股利）÷（年末股份总数－年末优先股数）19、市盈率（倍数）＝普通股每市价÷每股收益20、每股股利＝股利总额÷年末普通股股份总数21、股票获利率＝普通股每股股利÷普通股每股市价22、市净率＝每股市价÷每股净资产23、股利支付率＝（每股股利÷每股净收益）×100%股利保障倍数＝股利支付率的倒数24、留存盈利比率＝（净利润－全部股利）÷净利润×100%25、每股净资产＝年末股东权益（扣除优先股）÷年末普通股数（也称每股账面价值或每股权益）26、现金到期债务比＝经营现金净流入÷本期到期的债务（指本期到期的长期债务与本期应付票据）现金流动负债比＝经营现金净流入÷流动负债现金债务总额比＝经营现金净流入÷债务总额（计算公司最大的负债能力）27、销售现金比率＝经营现金净流入÷销售额每股营业现金净流量＝经营现金净流入÷普通股数全部资产现金回收率＝经营现金净流入÷全部资产×100%28、现金满足投资比＝近5年经营活动现金净流入÷近5年资本支出、存货增加、现金股利之和现金股利保障倍数＝每股营业现金净流入÷每股现金股利29、净收益营运指数＝经营净收益÷净收益＝（净收益－非经营收益）÷净收益现金营运指数＝经营现金净流量÷经营所得现金（经营所得现金＝经营活动净收益＋非付现费用）财务预测与计划30、外部融资额＝（资产销售百分比－负债销售百分比）×新增销售额－销售净利率×计划销售额×（1－股利支付率）31、销售增长率＝新增额÷基期额或＝（计划额÷基期额）－132、新增销售额＝销售增长率×基期销售额33、外部融资销售增长比＝资产销售百分比－负债销售百分比－销售净利率×[（1＋增长率）÷增长率]×（1－股利支付率）34、可持续增长率＝股东权益增长率＝股东权益本期增加额÷期初股东权益＝销售净利率×总资产周转率×收益留存率×期初权益期末总资产乘数或＝权益净利率×收益留存率÷（1－权益净利率×收益留存率）财务评估（P－现值 i－利率 I－利息 S－终值 n―时间 r―名义利率 m－每年复利次数）35、复利终值复利现值36、普通年金终值：或37、年偿债基金：或A＝S（A/S，i，n）（36与37系数互为倒数）38、普通年金现值：或 P＝A（P/A，i，n）39、投资回收额：或 A＝P（A/P，i，n）（38与39系数互为倒数）40、即付年金的终值：或 S＝A[（S/A，i，n＋1）－1]41、即付年金的现值：或 P＝A[（P/A，i，n－1）＋1]42、递延年金现值：第一种方法：第二种方法：43、永续年金现值：44、名义利率与实际利率的换算：45、债券价值：分期付息，到期还本：PV＝利息年金现值＋本金复利现值纯贴现债券价值PV＝面值÷（1＋必要报酬率）n （面值到期一次还本付息的按本利和支付）平息债券PV＝I/M×（P/A，i/M，M×N）＋本金（P/S，i/M，M×N）（M为年付息次数，N为年数）永久债券46、债券到期收益率＝或（V－股票价值 P－市价 g－增长率 D－股利 R－预期报酬率 Rs－必要报酬率t－第几年股利）47、股票一般模式：零成长股票：固定成长：48、总报酬率＝股利收益率＋资本利得收益率或49、期望值：50、方差：标准差：变异系数＝标准差÷期望值51、证券组合的预期报酬率＝Σ（某种证券预期报酬率×该种证券在全部金额中的比重）即：m－证券种类 Aj－某证券在投资总额中的比例；－j种与k种证券报酬率的协方差－j种与k种报酬率之间的预期相关系数 Q－某种证券的标准差证券组合的标准差：52、总期望报酬率＝Q×风险组合期望报酬率＋（1－Q）×无风险利率总标准差＝Q×风险组合的标准差53、资本资产定价模型：① COV为协方差，其它同上②直线回归法③直接计算法54、证券市场线：个股要求收益率投资管理55、贴现指标：净现值＝现金流入现值－现金流出现值现值指数＝现金流入现值÷现金流出现值内含报酬率：每年流量相等时用“年金法”，不等时用“逐步测试法”56、非贴现指标：回收期不等或分几年投入＝n＋n年未回收额/n＋1年现金流出量会计收益率＝（年均净收益÷原始投资额）×100%57、投资人要求的收益率（资本成本）＝债务比重×利率×（1－所得税）＋所有者权益比重×权益成本58、固定平均年成本＝（原值＋运行成本－残值）/使用年限（不考虑时间价值）或＝（原值＋运行成本现值之和－残值现值）/年金现值系数（考虑时间价值）59、营业现金流量＝营业收入－付现成本－所得税（根据定义）＝税后净利润＋折旧（根据年末营业成果）＝（收入－付现成本）×（1－所得税率）＋折旧×税率（根据所得税对收入和折旧的影响）60、调整现金流量法：（α－肯定当量）61、风险调整折现率法：投资者要求的收益率＝无风险报酬率＋β×（市场平均报酬率－无风险报酬率）（β—贝他系数）项目要求的收益率＝无风险报酬率＋项目的β×（市场平均报酬率－无风险报酬率）62、净现值＝实体现金流量/实体加权平均成本－原始投资净现值＝股东现金流量/股东要求的收益率－股东投资63、β权益＝β资产×（1＋负债/权益）β资产＝β权益÷（1＋负债/权益）流动资金管理64、现金返回线 H＝3R－2L（上限＝3×现金返回线－2×下限）65、收益增加＝销量增加×单位边际贡献66、应收账款应计利息＝日销售额×平均收现期×变动成本率×资本成本平均余额＝日销售额×平均收现期占用资金＝平均余额×变动成本率67、折扣成本增加＝（新销售水平×新折扣率－旧销售水平×旧折扣率）×享受折扣的顾客比例68、订货成本＝订货固定成本＋年需要量/每次进货量×订货变动成本取得成本＝订货成本＋购置成本储存成本＝固定成本＋单位变动成本×每次进货量/2存货总成本＝取得成本＋储存成本＋缺货成本 TC＝TCa＋TCc＋TCs（K－每次订货成本D－总需量 Kc－单位储存成本 N－订货次数U－单价 p－日送货量 d－日耗用量）69、经济订货量总成本最佳订货次数经济订货量占用资金=最佳订货周期陆续进货的经济订货量总成本70、再订货点（R）＝交货时间（L）×平均日需求量（d）＋保险储备（B）R＝L×d＋B（Ku－单位缺货成本；S－一次订货缺货量；N－年订货次数；Kc－单位存货成本）71、保险储备总成本＝缺货成本＋保险储备成本＝单位缺货成本×缺货量×年订货次数＋保险储备×单位存货成本即：TC（S、B）＝Ku×S×N＋B×Kc筹资管理72、实际利率（短期借款）＝名义利率/（1－补偿性余额比率）或＝利息/实际可用借款额73、可转换债券转换比例＝债券面值÷转换价格股利分配74、发放股票股利后的每股收益（市价）＝发放前每股收益（市价）÷（1＋股票股利发放率）资本成本和资本结构 通用模式：资本成本＝资金占用费/筹资金额×（1－筹集费率）75、银行借款成本：（K1－银行借款成本；I－年利息；L－筹资总额；T－所得税税率；R1－借款利率；F1－筹资费率）考虑时间价值的税前成本（K）：（P－本金）税后成本（K1）：（K1）＝K×（1－T）76、债券成本：（Kb－债券成本；I－年利息；T－所得税率；Rb–债券利率；B－筹资额（按发行价格）；Fb－筹资费率）考虑时间价值的税前成本（K）：（P－面值）税后成本（Kb）（Kb）＝K×（1－T）77、留存收益成本：第一种方法：股利增长模型：第二种方法：资本资产定价模型：第三种方法：风险溢价法：（Kb－债务成本；RPc －风险溢价）78、普通股成本：（式中：D1—第1年股利；P0—市价；g—年增长率）优先股成本＝年股息率/（1－筹资费率）79、筹资突破点＝可用某一特定成本筹集到的资金额÷该种资金在资本结构中所占的比重80、加权平均资金成本：（Kw为加权平均资金成本；Wj为第j种资金占总资金的比重；Kj为第j种资金的成本 ）81、筹资突破点＝可用某一特定成本筹集到的某种资金额/该种资金所占比重82、（p－单价 V－单位变动成本 F－总固定成本 S－销售额 VC－总变动成本 Q－销售量 N－普通股数）经营杠杆：公式一：公式二：财务杠杆：或（D—优先股息；T—所得税率）总杠杆：DTL＝DOL×DFL 或83、（EPS－每股收益；SF－偿债基金；D－优先股息；VEPS－每股自由收益）每股收益无差别点：或：每股自由收益无差别点：当EBIT大于无差别点时，负债筹资有利；当EBIT小于无差别点时，普通股筹资有利。84、市场总价值（V）＝股票价值（S）＋债券价值（B）假设 B＝债券面值，则：S＝（EBIT－I）（1－T）/Ks Ks—权益资本成本（按资本资产模型计算） Kb—税前债务成本加权平均资本成本 或＝Σ（个别资本成本×个别资本占全部资本的比重）并购与控制85、目标企业价值＝估价收益指标×标准市盈率（市盈率模型法）资本收益率＝息税前利润/（长期负债＋股东权益）每股股票内在价值＝每股股利现值＋股票出售预期价格现值（股息收益贴现模式）86、经营性现金流量＝营业收入－营业成本费用（付现性质）－所得税＝息税前利润＋折旧－所得税企业自由现金流量＝息税前利润＋折旧－所得税－资本性支出－营运资本净增加自由现金流量（CFt）＝税后利润－新增销售额×（固定资本增长率＋营运资本增长率）87、（V－目标企业终值；WACC－加权平均资本成本（目标企业贴现率）；FCFt－目标企业自由现金流量）零增长模型：稳定增长模型：是指（K＋1）年的自由现金流量88、q比率法：q＝股票市值/对应的资产重置成本股票价值＝q×资产重置成本（q—市净率）89、并购价值＝目标公司净资产账面价值×（1＋调整系数）×拟收购的股份比例或＝目标每股净资产×（1＋调整系数）×拟收购的股份数量90、并购企业每股收益（市价）＝并购后每股收益（市价）×股票：）率并购后每股收益＝并购后净收益/并购后股本总数＝并购后净收益/（并购企业股数＋目标企业股数×股票：）率）91、并购收益＝并购后公司价值－并购前各公司价值之和 S＝Vab－（Va＋Vb）并购完成成本＝并购价＋并购费用＝Pb＋F并购溢价＝并购价－目标公司价值 P＝Pb－Vb并购净收益＝并购收益－并购溢价－并购费用 NS＝S－P－F或 NS＝并购后公司价值－并购公司价值－并购价－并购费用 NS＝Vab－Va－ P－F目标企业的价值＝估价收益指标×标准市盈率（收益法的市盈率模型）重整与清算92、资金安全率＝资产变现率－资产负债率＝（资产变现值－负债额）/资产账面总额经营安全率＝安全边际率＝（现有或预计销售额－保本额）/现有或预计销售额判别函数值X1－（营运资金/资产总额）×100；X2－（留存收益/资产总额）×100；X3－（息税前利润。资产总额）×100；X4－（普通股和优先股市场价值总额/负债账面价值总额）×100；X5－销售收入/资产总额成本计算93、通用公式：间接费用分配率=待分配的间接费用÷分配标准合计某产品应分配的间接费用=间接费用分配率×某产品的分配标准材料分配率＝材料实际总消耗量（或实际成本）÷各种产品材料定额销量（或定额成本）之和人工分配率＝生产工人工资总额÷各产品实用工时之和制造费用分配率＝制造费用总额÷各产品实用（定额、机器）工时之和辅助生产单位成本＝辅助费用总额÷对外提供的产品或劳务总量各受益车间、产品、部门应分配的费用＝辅助生产的单位成本×耗用量94、（约当产量法）在产品约当产量＝在产品数量×完工程度 产成品成本＝单位成本×产成品产量单位成本＝（月初在产品成本＋本月生产费用）÷（产成品产量＋月末在产品约当产量）月末在产品成本＝单位成本×在产品约当产量95、（按定额成本计算）月末在产品成本＝在产品数量×在产品定额单位成本产成品总成本＝（月初在产品成本＋本月费用）－月末在产品成本产成品单位成本＝产成品总成本÷产成品产量96、（定额比例法）在产品应分配的材料（工资）成本＝在产品定额材料（工资）成本×材料（工资）分配率完工产品应分配的材料（工资）成本＝完工产品定额材料（工资）成本×材料（工资）分配率97、成本—数量—利润分析98、基本方程式：利润＝单价×销量－单位变动成本×销量－固定成本或＝边际贡献－固定成本＝销售收入×边际贡献率－固定成本＝安全边际×边际贡献率99、边际贡献方程式：利润=销量×单位边际贡献－固定成本利润=销售收入×边际贡献率－固定成本边际贡献＝销售收入－变动成本＝单位边际贡献×销量单位边际贡献＝单价－单位变动成本变动成本率＋边际贡献率＝1盈亏点作业率＋安全边际率＝1资金安全率＋资产负债率＝资产变现率100、加权平均边际贡献率＝各产品边际贡献之和/各产品销售收入之和×100%或＝Σ（各产品边际贡献率×各产品占总销售额的比重）101、盈亏点临界点作业率＝盈亏临界点销售量÷正常销售量（或销售额）102、安全边际＝正常销售额－盈亏临界点销售额安全边际率＝安全边际÷正常销售额（或实际订货额）×100%销售利润率＝安全边际率×边际贡献率（利润＝安全边际×边际贡献率）103、敏感系数＝目标值（利润）变动百分比÷参量值变动百分比如：销量敏感系数＝利润变动百分比÷销量变动百分比销量敏感系数，也就是营业杠杆系数）成本控制104、变动成本差异分析的通用模式差异＝价差＋量差 价差＝实际用量×（实际价格－标准价格）量差＝（实际用量－标准用量）×标准价格105、直接材料成本差异＝材料价格差异＋材料数量差异材料价格差异＝实际数量×（实际价格－标准价格）材料数量差异＝（实际数量－标准数量）×标准价格105、直接人工成本差异＝工资率差异＋人工效率差异工资率差异＝实际工时×（实际工资率－标准工资率）人工效率差异＝（实际工时－标准工时）×标准工资率106、变动制造费用差异＝变动制造费用耗费差异＋变动制造费用效率差异变动制造费用耗费差异＝实际工时×（实际分配率－标准分配率）变动制造费用效率差异＝（实际工时－标准工时）×标准分配率制造费用标准分配率＝制造费用预算总额/直接人工标准总工时费用标准成本＝直接人工标准工时×标准分配率107、固定制造费用成本固定制造费用标准分配率＝预算数÷产能标准工时二因素分析法：固定制造费用耗费差异＝固定制造费用实际数－固定制造费用预算数固定制造费用能量差异＝预算数－标准成本＝（生产能量－实际产量标准工时）×标准分配率三因素分析法：固定制造费用耗费差异＝固定制造费用实际数－固定制造费用预算数＝固定制造费用实际数－固定制造费用标准分配率×生产能量固定制造费用闲置能量差异＝固定制造费用预算－实际工时×固定制造费用标准分配率＝（产能标准工时－实际工时）×标准分配率固定制造费用效率差异＝（实际工时－实际产量标准工时）×标准分配率业绩评价108、边际贡献＝销售收入－变动成本总额 可控边际贡献＝边际贡献－可控固定成本部门边际贡献＝收入－变动成本－可控固定成本－不可控固定成本部门税前利润＝部门边际贡献－管理费用109、投资报酬率＝部门边际贡献÷该部门所拥有的资产额剩余收益＝部门边际贡献－部门资产×资金成本率＝部门资产×（投资报酬率－资金成本率）110、营业现金流量＝年现金收入－支出现金回收率＝营业现金流量÷平均总资产 剩余现金流量＝经营现金流入－部门资产×资金成本率营收/成本/利润为什么变动？整体报表之外，各项细分业务是怎么样的变动？毛利率高？ROE高？增长率快？就一定是好事吗？财务报表+财务报告的其他部分综合起来看才是读懂财报的正确姿势。要读懂财报，第一要做的事情是明确目的。目的不同，看的方法自然有差别。我认为看财报的目的可以分为两大类：一是了解二是追踪第一种情况是你初次看这个公司的财报，你想了解公司的主营，想了解公司的业绩，想了解公司的商业模式，想知道这个公司是否值得投资。第二种情况则是你已经买入或者把这个股票加入观察池了，想看其最新的变化是什么。这个时候你一般已经知道你要关注什么，去看报表的时候应该是直截了当地去看你要观察的核心变化。第一种情况相对来说具有普遍性的方法论，第二种情况则因人而异。所以这篇文章主要展开讲一讲第一次看一个公司的财报的时候，应该看些什么，以及怎么看。所以在这里如何读懂财报可以变成：如何通过财报了解一家公司？通过看一家公司的财报，你可以得到以下几个问题的答案，那就算了解了。这家公司是做什么的？有什么独特之处？这家公司的股东和高管是谁？这家公司的业绩怎么样？最新的变化是什么？这家公司未来的核心关注点在哪？为了找到有效解答以上的这些问题的方法，本文将会从以下三个角度展开：一、财报有什么内容二、看财报的步骤三、看财报的一些tips01财报有什么内容要想看懂财报，首先你得搞清楚财报上面到底有哪些内容，搞清楚有哪些内容之后才知道如何快速地寻找你所要的信息，而不是像个机器一样无序地从头翻到尾。财报分为季报，半年报和年报，其中的差别是信息详细程度，年报信息最丰富，半年报次之，季报一般只有核心的财务数据。所以在第一次看某公司的财报的时候，年报是首选。下面就以年报为例来介绍。随便翻开一家上市公司的年报目录，大致可以知道你看年报可以获取到以下这些信息：公司的业务概要；公司的财务报表；公司的股东及高管情况；公司管理层对经营情况的讨论；其他重要事项；这些信息，对应的就是我们前面提到那些问题的答案，下面逐一介绍。1.1 公司的业务概要公司的业务概要告诉你公司的是做什么的，处于什么行业，竞争力在哪。看深天马的介绍：从主营业务介绍的信息这里你就可以知道深天马的主营是什么，下游产品应用在哪，销售区域的范围。然后公司会给出自己的核心竞争力分析。这部分的公司夸自己的成分相对较重，参考就好。公司真实的竞争力有多少，还需要通过财务数据，同行对比等等一系列的分析来得出。1.2 公司的财务报表公司的财务报表也就是常见的三大表（资产负债表，利润表，现金流量表）。这三张表每一张都承载着相当丰富的内容，资产负债表告诉你公司现在家底怎么样，利润表展示了公司的赚钱能力，而现金流量表则展示的是公司的现金流动状态。每一张表怎么看都可以单独写一篇文章，在这里做个概览性地介绍。利润表：利润表记录了企业一个报告期内的经营成果，卖了多少产品，获取了多少收入，其中的成本是多少，由此产生的费用是多少，最终取得了多少的收益。看懂利润表的核心，就是要看明白以上的每一步是如何变化的：营收；毛利润；营业利润；利润总额；净利润；归属母公司所有者的净利润区分清楚以上每一个指标之间的差异，就算是了解了利润表的核心了。资产负债表：前面说了，资产负债表展示的是公司的家底。相对于利润表只是展示一个报告期的成果，资产负债表则更能展现公司当前的一些静态情况。资产负债表的内容，比起利润表来说，只多不少。里面各种各样的项目，也更难理解。对于大部分来说，哪些是资产，哪些是负债就可能看的晕头转向。来看真实的资产负债表：左边是资产，右边是负债+股东权益（也就是净资产）左右两边最底部的值是相等的。这个就是我们看资产负债表要了解重要等式：公司的总资产=公司的负债+公司的净资产把负债左移，就得到大家很清楚的：资产-负债=净资产我们看资产负债表的时候，一是要搞清楚公司的资产有什么，构成是怎么样的。二是要看清负债有哪些，剩余的净资产有多少。观察资产负债表，不能只看大的数字，还得看具体的项目。比如资产是现金还是商誉，厂房还是无形资产。负债是短期借款还是长期借款，是有息的还是无息的。具体资产和负债的项目不同，背后代表公司的家底情况就千差万别。现金流量表：现金流量表。比起资产负债表和利润表来说，现金流量表被讨论的频率要低得多。不管是算PB还是算PE，还是算PEG，都不需要去看现金流量表。不过在去年熊市之后，现金流量表的关注度越来越高。看现金流量表，首先得搞清楚这个与利润表的区别。简单来说，前者看的是权利的变化，后者看的是真实的变动。利润表上可能赚了很多钱，但是现金流量表里却不一定有现金流入。比如最典型的PPP工程企业，工程干完了，利润表已经开始按合同记入收入和利润了，但可能真实的账款还没有收回来。所以现金流量表可以看做是利润表的补充，更加全面地展示了公司利润的含金量以及经营活力。现金流量表中有三个组成部分：经营活动现金流：投资活动现金流；筹资活动现金流，字面理解就好。三个部分当中最常看的是经营活动现金流，这代表了公司日常经营活动的现金流动结果。三张表之间不是独立存在的，而是相互联系的。只看任何一张表都无法对公司形成全面的认识，通常都要综合地看。1.3 公司的股东及高管情况投资一家公司你必须要知道这家公司的实际控制人是谁，管理层有哪些人。翻到年报目录对应的位置就可以找到公司的实际控制人，前十大股东，高级管理人员介绍/薪酬等等核心信息。1.4 公司的经营情况讨论这是容易被忽视的部分，但实际非常有价值。其他部分都是公司的客观描述，这部分则包含了公司核心人员对于公司，对于行业的看法。很多时候，这部分也会讨论公司的未来战略重点和方向。比如翻看万科17年年报的这部分，你会看到这样的内容：上面很清晰地告诉你，万科未来的策略是要聚焦，不会盲目扩张，而且还会大力发展住房租赁。看三张表，等于是看到的历史信息。看这部分则可以让你知道公司未来要干什么，要怎么做。除此之外，很多公司财务报表之外的核心经营数据，也是得看这部分才可以得到。比如零售公司的店铺数变化，互联网公司的用户数变化等等。1.5其他重要事项其他重要事项，包括分红情况，收购信息，以及公司面临的各种各样的问题。这些信息占据的版面很少，属于补充的部分。这部分信息虽然信息量不大，但也可能蕴含着影响公司股价的大消息，还是要认真看。02看财报的关键步骤说完财报有什么之后，来说说看财报的步骤。一般来说，我在想了解某个公司的时候会这样做：1. 通过查看主营占比和毛利占比，找到重点；2. 查看公司的三张表。做初步排查；3. 看公司的经营情况讨论，了解公司现状及未来；4. 得到结论，继续深入研究或是放弃。2.1 找到重点前面介绍了公司会在年报开头的部分介绍自己的业务。但那块通常写的比较模糊。而且公司会把自己经营的各种各样的业务都写上去。大部分时候我们要关注的只是核心的一两项业务，而不是全部。只有通过准确的数据，你才可以清晰地知道公司现在的主营到底是什么，我们需要关注的重点在哪。欧菲科技举例，查看其在17年报中“经营情况讨论与分析”部分的分业务收入拆分表，才可以清晰地发现：1. 早年做显示模组的欧菲光现在主营的大头是摄像头2. 显示模组和传感器业务在走下坡3. 新上线的智能汽车组件业务增长迅速，但是规模还是太小看到这里，你应该知道欧非科技18年的重点应该是摄像头业务。除了营收占比，毛利润占比也是另一个需要参考的角度。因为有时候不同业务的毛利率相差极大，比如贸易业务（毛利率通常个位数）和医药业务（毛利率很多高于50%）。在这个时候就有可能出现有些收入占比不那么高，但是毛利润占比还不小的情况。2.2 做初步排查第二补，到了简单翻看财务报表，这一步主要是用来做排除法的，就是说看到某些情况的出现你就不再看了。在这一步不同投资风格和偏好的人会有自己各种各样的小癖好。比如：毛利率太低的放弃销售费用占比太高的放弃应收账款占比太高的放弃现金流太差的放弃2.3 了解现状及未来走到这一步，就需要你将冷冰冰的数据与公司实际经营的业务结合起来了。了解现状：公司的商业模式是什么，做的是否是好生意？公司最新的财务数据变动是因为什么？比如营收的增长是销量增加，价格上涨，还是量价齐升。了解未来：公司的策略是怎么样的？你觉得是否靠谱？未来的前景如何？2.4 得到结论，继续观察或者放弃做完前面的这些事，应该已经可以得到一个结论，如果觉得一切ok，那就继续观察，如果觉得不好，就可以放弃了。做完这些事，也仅仅是做到对财报的一个看懂而已。简简单单通过读一份年报就看懂公司，乃至做出买入的决策，还是不够的。你要做的还有去看公司的历史公告，去体验公司的产品，去对比同行业的公司，去做行业层面的分析等等，只有这样你才能够形成对一个公司的立体看法。03看财报的其他tips这一部分算是前面的补充，同样非常重要。3.1 财报重要的是看“变化”体现的是公司过去一个报告期的成绩。对于我们投资者来说，看静态的数字是远远不够的。更重要的是，我们要去看其中的变化。比起年度的变化，更应该关注季度的同比变化。3.2 财报以外，还有更新的业绩信息很多人在自己持仓发布了很好的财报之后，发现公司的股价丝毫不动就觉得很困惑。这很有可能是因为在正式发布财报之前已经发布了业绩快报或者业绩预告，市场对于最新的业绩信息已经充分消化。按业绩的披露先后顺序分为预告，快报和财报，关注最新业绩切记不能忘了看预告跟快报。3.3 如果近期有大额并购或者定增，那么仅看财报是不够的一旦上市公司发布了大额的并购或者定增报告，那么意味着当前公司的基本面已经发生了重大的变化，只看基于以往基本面的财报就不够了，还需要去看相关的并购报告书，非公开发行报告书等等。3.4. 财报业绩不仅可以用来看个股，还可以用来看市场上市公司是国家经济的重要组成部分，上市公司的业绩在某些程度上就预示着相应的经济形势。如果你有看研报的习惯，你会发现非常大的行业及策略研报都会从这个角度来看市场3.5. 别以“A股财报都是假的”为由不看财报抱着这样的态度，是无法好好做投资的。如果你可以这么想，那你在买股票的时候，你也会想“所有股价都是庄决定的”。事实上，不管是在任何一个国家的股票市场都会存在一定程度的假账，美股和港股的小盘股也是重灾区。只有在你看的财报够多了，累积的经验和能力够了，你才会发现哪些是可能有财务造假的烂公司，哪些是安分的好公司。1风险投资企业财务分析的重要性风险投资公司与投资公司十分相似，它能够利用拥有的资金，根据项目评估，投资具有发展和盈利前景、但缺乏资金和高效管理的高科技企业，通过被投资企业发展增值达到获取高额资本报酬。而由于一个企业所有的生产、经营、管理等信息最终大都体现在财务报告之中，因此，人们借助于财务分析与评价，可以对项目进行有效地投资判断。1、把控投资风险投资风险是风险投资公司面临的最主要风险。由于项目选择需要考虑被投资企业的行业及市场前景、核心团队、商业模式、技术壁垒、财务信息、主要风险点等诸多因素，故风险投资公司能否做出正确的投资决策，与决策者的经验水平认知，以及各个专业尽调人员对项目的尽职调查是否充分到位密切相关。虽然一个项目的投资与否，并不由财务分析与评价来最终确定，但是脱离了财务分析与评价的项目可能将风险投资公司置于高风险的境地。2、指导投后管理投资是短周期行为，而投资后到资本的退出通常要经历一个较长的周期。所以只有定期进行投后财务分析，及时掌握项目公司的最新经营及融资情况，风险投资公司才能对其提供更有针对性的增值服务，并且指导自身的投资追加与退出决策。同时，只有定期地对所投项目进行总结、分析和复盘，才有助于风险投资公司验证投资结果、检验投资逻辑。综上，对投资标的开展高质量的财务分析与评价，能洞察和揭示标的企业潜在的风险点和价值点，有效支持风险投资与退出决策，提升投资成功率。2风投企业在财务分析中存在的5大问题1、准备工作不充分，尽职调查缺乏针对性风险投资公司通过大量项目的筛选，成功立项的项目转由财务风控部门开展尽职调查工作。财务经理接触到新一个项目时，都需要先收集对方的财务资料，发送财务资料清单，一般包括：公司介绍、近3年财务报表、科目余额表、明细账、收入成本明细表、合同台账、银行对账单等。但由于风投所投资的企业，一般都处在初创或成长期，在财务管理上往往都存在着各种不健全，加上主观上的原因，项目公司提供的资料往往不全、不符合需求或拖延，这样财务经理在现场尽调前就无法对项目公司近年的财务状况进行事前分析。工作做得不充分，那么在短短的现场尽调期间，财务经理就难以就业务及数据提出有针对性的问题，从而很容易被项目公司人员带着节奏走，而无法核实到真正应核实的点。2、对数据真实性的判断和还原不到位收到项目公司的财务资料后，很多财务经理就直接开始分析报表数据了，而忽略了对报表真实性的判断。项目公司出于自身融资需求、盈余管理的考虑，往往会财务数据进行粉饰，存在着虚增资产、隐瞒负债、虚增收入、隐瞒成本的动机。同时，由于快速发展中的企业财务管理多较为滞后，项目公司的财务报表往往不准不规范，难以说明真实经营情况。所以在调研过程中，应要求项目公司出具能反映现实的报表，且对于对方提供的财务数据，也应先判断其真实合理性、明细有无大额异动等，保持一种职业怀疑态度，并通过大量的实践形成一种职业的敏感度和判断力。3、不懂行业和业务，分析无法深入到业务实质在调研过程中，如果只是单纯地分析项目公司的数据和指标，就数据论数据，而缺乏对宏观经济、项目公司所在行业、公司发展阶段、运营现状、目前侧重点等情况的调研和把握，财务分析往往就会浮于表面，只见树木不见森林，无法深入业务实质和核心，这是财务经理很容易犯的一个错误。造成这个现象的原因很多，包括不了解行业、调研准备沟通访谈工作不充分、自身经验的缺乏、缺乏洞察力及对事务本质的把握等。同时，风险投资投的是项目公司的未来，是看中了他们的高成长性，以期获得超额收益。而项目公司融资的时点，也往往是业务上迎来了重要的拐点和机遇、绑定了重要的战略合作伙伴或大客户，或细分行业迎来了风口期等，未来必然会呈现出不同于历史的趋势和增长点。所以，财务分析如果只停留在历史视角，而忽略对其未来成长性的判断，也会造成不全面。4、投后财务分析工作不成体系除了在项目投前的调研，投后财务分析同样极为重要。因为投资是短周期行为，而投后管理是长周期行为，是项目投资周期中的重要组成部分，具有很大的战略价值。但在现实工作中，很多风投公司只注重投资，而对投后管理的重视程度不够，他们尚未形成投后管理工作体系，投后分析工作的随意性较大，尚未形成标准化和流程化。所以在这种机制下，投后财务分析工作必然不及时、不全面、重点不突出，无法及时掌握项目公司最新进展、运营及融资情况。5、分析人员的综合能力有待进一步提升财务尽职调查与分析这项工作，对风险投资企业财务经理的要求是较为全面和综合的。而在目前的实务工作中，可以说真正懂行业、懂投资、懂分析、沟通协调能力较强的综合型人才还是非常缺乏的。很多财务经理平时对宏观经济、行业态势、公司运营等方面缺乏关注和了解，这样对项目的分析就会缺乏多维度和多视角、缺乏对商业本质的探究、缺乏高度。还有的财务经理在沟通访谈时缺乏技巧，问的问题太大、太泛、缺乏针对性或太直接，这样都无法获得想要的答案。所以，这都需要在实践工作中不断锻炼和提升。3财务分析在风投企业中应用的5个建议1、尽职调查前的准备工作要充分在接到一个新项目之后，财务经理一定要制定合理的时间计划表，以保证按时按质完成项目。如果资料收集工作无法推进或进展缓慢，一定要及时和投资经理沟通，让其帮助协调和催收。同时也和项目公司财务负责人进行电话沟通，说明来意及目的、工作安排、对资料的要求等，以建立信任，提升配合度。只有做足准备工作、按既定计划执行，尽调工作才能更具针对性、更高效，从而降低时间成本和人力成本，提升投资机构的核心竞争力。2、增强财务报表识别能力，及对创始人的调查由于项目公司存在着粉饰报表的动机，或自身核算就不规范，故财务经理要对项目公司的财务报表进行识别和判断，对于核算不规范、不合理、存在水分之处要进行还原。首先，要了解核实项目公司的主要会计政策、会计估计、销售业务流程、收入确认原则、存货计价方法、税务情况等，因为这是影响数据真实准确性的底层原因。然后，要核实项目公司的收入是否真实、毛利是否偏高、资产的质量及对利润的影响如何、有无隐瞒债情况、有无对现金流量的粉饰等，从而挤出水分，还原目标公司真实的经营数据。另外，在项目公司近年的财务报表中，要重点关注异动、大额和大幅变动项目，对于这些项目要层层分解、找到源头、挖掘本质。除了对财务报表的识别，财务经理更应该关注创始人的信用、品质和动机，因为这才是一切财务造假的根源。一方面要通过沟通访谈对创始人有所了解和感觉。另一方面要重点关注公司过往的资金流向、关联方及关联交易情况、是否存在侵占股东利益等行为，如有异动应引起高度重视，并及时汇报决策层。3、财务分析要落实到具体业务环境中，注重历史和未来大家都知道，财务数据只有反映到业务实质，才有其分析价值。那么，不同于公司内部视角的经营分析，投资公司拿到一个全新的项目，应从哪些角度来看呢？首先要了解项目公司的主要产品或服务是什么、是如何交付的、主要客户有哪些、如何定价、有哪些销售渠道、营销策略是什么、公司的核心资源、收入成本结构、现金流状况如何等。然后，由于风险投资一定是投大的增长趋势，还要了解公司所处行业环境及发展阶段、行业集中度、市场有多大、市场需求和份额的变化、主要竞争对手等信息。要通过有针对性的提问和充分调研，掌握到这个项目的核心亮点和投资逻辑所在，防止被带乱节奏。以上就对项目公司的行业、业务环境有了一个初步的认识，这家公司的各项财务数据指标只有真正落实到这个背景环境中，才有它的价值和意义。具体到财务报表，应重点关注项目公司的资产及资本结构、近年的订单和收入有无逐年增长、真实毛利怎样、销售和研发费用的投入产出比情况、现金流状况及利润是否具备可持续性等。由于风险资本投的是企业的未来，所以除了从历史数据中洞悉规律和趋势，对项目公司未来成长性的分析同样至关重要。由于对未来的预测本身就存在着太多不确定因素，且项目公司出于融资需求，给出的财务预测往往非常乐观，忽略了很多限制性因素，所以这样的财务预测往往存在着较大水分。风投公司的财务经理必须要有这个认识，要对其进行一定程度的还原。一方面，须要求项目公司将未来3年收入、利润等重要指标分解落地到各业务线、客户、渠道和地区等，并核实这些预测有无支持性证据。另一方面，还应从运营上加以分析，结合项目公司的资产规模、资产质量、产能状况、未来融资计划等，来判断项目公司对其未来经营成果的预测是否和其拥有的资源相匹配。财务经理要基于以上信息，来对项目公司未来几年收入、利润和估值的成长性给出一个合理的判断。4、重视项目投后管理风险投资公司应建立健全投后管理制度，明确内外部协调对接、定期收集项目公司财务资料、定期走访、项目分层管理、责任人奖惩机制等投后管理办法，并自上向下强化落地执行。财务经理应定期收集所有已投项目的财务资料，重点应关注项目公司本期的收入及订单增长情况、费用占收入比变化、现金周转情况、目前账上资金、财务预测完成度、估值成长情况等，并编制财务分析报告，重要问题应及时向管理层汇报。只有不断地通过投后反哺投前、定期阶段性的总结反思，才能降低风险投资公司的试错成本，从而缩短公司达成初设目标所需要的周期。5、提高分析人员综合能力就目前的实际需求，分析人员要想在工作中创造更大的价值，需要提升以下几个方面的能力：1）快速学习能力风险投资公司每年要看大量的项目、从中筛选有亮点的项目开展调研。由于各个项目公司所在的行业不同、业务不同、盈利模式不同，财务经理如果不能快速学习和理解到项分享高瓴资本在投资一家公司时所研究的维度，这些维度取自高瓴资本的内部投研方法。图：高瓴的投资策略有四个维度，分别就是生意、环境、人和组织。选择商业模式优秀和ROIC高（投资资本回报率）的好生意。张磊在多个场合说过高瓴资本是一家长期结构化价值投资的资产管理公司。对高瓴来说，最首要的要素就是长期。张磊强调“选择时间是投资者朋友的行业和公司”。投资者可能要问，到底哪些行业和公司是时间的朋友呢？哪些公司是时间和公司的敌人呢？
全球最著名咨询公司麦肯锡给出了一个价值投资最核心的指标ROIC。ROIC的全称是资本投入回报率（Return on Invested Capital），ROIC衡量的是股东和债权人投入的本钱，到底获取了多少回报，这是一个生意的本质。巴菲特说过衡量生意最核心的指标是ROE (净资产收益率)，但是ROE净资产收益率有两个缺陷：缺陷一：ROE是净利润除以股东权益，但是净利润是一个容易被上市公司玩弄的指标，例如 上市公司卖一套房，常常造成真实利润的失真，而ROIC这个指标可以屏蔽非经常损益。缺陷二：不少ROE 高的公司是通过加杠杆堆出来的，通过高负债公司堆出来的高收益和 不加杠杆产生的高收益是完全不一样的，在最近的经济下行周期就完全看出来高负债的公司风险有多大，投资价值完全不一样。1、哪些公司不是时间的朋友？ROIC 低于 6%的公司，这些公司都是时间的敌人，都是伪成长。当然，对于一些小企业，有些项目暂时是亏损的，但长远看能取得不错的ROIC。这考察投资者对公司未来的前瞻力，这是投资的难点之一，这也需要市场达成共识预期。2、哪些公司是时间的朋友？保持长期结构性竞争优势的公司和行业：高 ROIC只是结果，而赛道和竞争格局、商业模式、护城河才是根本原因。赛道，竞争格局，商业模式，护城河是生意的天然属性，这非常类似人的出身，从出生开始就命中注定的，这是改变不了的。但发现优质赛道和优秀竞争格局的公司是最难的，需要投资者对商业有非常深度的调研和认知。我发现跟踪高瓴资本是最好的办法之一，因为高瓴资本长期专注于这方面的研究。从两个财务维度看什么是 长期结构性的优秀公司和行业？可以用两个指标 ROIC 和g（增长率）做成四个象限:1、 高ROIC+高成长 : 投资里面的战斗机 ，例如：骨科赛道的爱康医疗（成长性 50%，ROIC 20%）， CRO赛道的药明康德 （成长性 20% ，ROIC 15% ） 眼科赛道的爱尔眼科 （成长性 30%，ROIC
15%），还有高瓴资本最近一级市场投资的国产奶粉赛道
君乐宝，和君乐宝一个赛道的龙头公司飞鹤也值得关注
都是这种特点的公司。2、高ROIC+低成长：现金奶牛，例如：格力电器 ，海螺水泥你选择的生意是否有规模优势，即随着公司规模的增长，成本是不是能真正降低。互联网就是有这种特点，边际成本随着规模迅速降低。但并不是所有的生意模式都能够有所谓的规模经济效应，比如餐饮业（火锅赛道除外，如海底捞），中国餐饮业的标品化程度非常低，随着门店扩张，人员和运营成本、管理成本都会相应上升。很少有餐饮企业能解决这个问题。当一个餐饮餐馆变成了 1000 家店的餐饮连锁， 它的规模是变大了， 但是企业的护城河其实并没有变得更深， 一个企业它并没有因为大而变得更强。其管理成本反而会直线上升， 同样的， 教育行业也存在相同的问题。但这并不是说100%不能搞改变的。这当中，除了生意模式之外，企业家或者是组织的核心竞争力，会有可能在一定程度上去改变一些传统生意模式的短板。 你投资的公司能不能在行业低谷的时候逆势扩张。这一点很重要，在行业逆风期，竞争力差的公司会倒下，要找到这家公司相对同行的真正优势在什么地方。或者换句话说，在需求端整体变差的时候，公司能不能变得更强大？历史经验，往往在这样的时候，行业龙头的日子相对比较好过，很多公司都是在宏观或者是在行业需求变差的时候，竞争对手会比他先死掉，他反倒能在过程里扩大市场份额。 这也解释了为什么高瓴资本特别喜欢去投龙头公司， 高瓴发现各行各业的头部公司在市场不好的时候， 都能够把自己做大做强， 非常典型的例子是格力和美的两个家电巨头。基本上只要周期性或者是宏观因素导致需求端变差了之后，头部的两家家电企业反倒不断扩大市场份额。你投资的科技企业，是价值利好还是价值毁灭？ 并不是所有的科技创新，对于一个商业模式来说都是好事情。传统市场上可能有一些公司利用信息不对称实现了一定程度的市场垄断。但电商的崛起，打破了信息的不对称。比如传统女鞋、女装服饰等消费品，以前可以通过广告等模式去砸营销费用，很快沉入下线城市，导致有些头部消费品的品类集中程度非常高。但随着电商兴起，改变了传统的线下消费模式，对它们的影响是负面的。另外一个反面案例， 就是曾经也是一个非常了不起的上市公司——康师傅。受到外卖兴起的影响， 康师傅的方便面市场销量受到了极大的影响。 但是，也有另外少部分的消费品品类，它们是得益于整个科技创新的，比如，电商发展起来之后，头部高端白酒的市场集中程度得到进一步提升。 另外，高端护肤品通过电商领域提升品类集中度。国际知名的高端护肤品牌，资生堂、雅诗兰黛、海蓝之谜，都通过电商领域就一下子下沉到了非常低线的城市，而原来线下的专柜模式是根本没有办法下沉的，电商使得他们的整个市场份额变得非常高。解决什么时候应该买入好生意的问题，提高投资回报率。
过去，很多的企业家和基金经理，都以为自己挣的是生意的钱，但很多挣的是环境的钱。 环境包括很多方面， 从宏观经济环境，到不同行业的政策环境、监管环境，甚至再到更底层的，人口结构变化的环境，都会对投资造成很大的影响。 环境基本上决定了对于一个公司投资的，到底什么才是对的时间点？也就是说，为什么要在当下这个时间点去布局这些行业，去投资一些公司。 有一个极简的价值投资公式：价值=（价格-成本）× 品牌市占率 *品类总规模I、不同赛道的品类总规模决定了这个赛道所在公司的市值天花板，千亿品类规模的赛道可以成长几家千亿市值的公司，百亿品类规模的公司只能产生几个百亿品类的公司，这是赛道的天然属性决定的。II、另外一方面，决定公司的价值是品牌市占率，在一个无序价格战的市场格局下，行业内所有的公司都是败家，如果在某个时间点因为一些特殊的因素 ，品牌公司市占率开始提升，一些小公司开始淘汰 ，这时候就是投资者应该关注的时候，这个就是高瓴资本所说的环境的变化 。如果在无序竞争期长期持有这些生意，投资回报率会降低。
高瓴资本非常喜欢投资酒类的公司，酒类的行业有很多优势，其中一个优势是因为无论白酒，红酒，威士忌都是一个库存生意 ，随着时间的增长，库存的价值也随之提升，酒类公司的这个特点是其他行业完全不具备的。 高瓴资本投资的啤酒行业就是这种特点。中国啤酒行业经历了不同阶段，2000年前是非常早期的粗放式发展阶段，从2000年到2010年，大家开始意识到整个需求起来了，非常多的行业公司进入这个领域，行业混战非常明显。 而2017之后国内，龙头啤酒业华润的市占率开始迅速提升 ，高瓴资本也在2017年开始加仓 华润啤酒。2010年之后，基本上混战结束，行业的集中度得到快速提升，前三家的百威、喜力、雪花，几乎赢得了全部市场，这对于投资时点提出了非常高的要求，要投的时机巧而不是投的时机早，因为投早，整个行业的回报率是不够的。 什么时候是一个非常好的投资时点？就是当看到整个销量已经开始趋于平稳，而整个供给侧的集中度开始快速提升的时候，投资头部的啤酒厂商成了投资回报率最好的投资了。另外一个更加底层的环境变化就是，整个中国的90后开始成为了整个消费品的主力军。非常多的消费与零售企业，都会开始经历从量驱动变成从质驱动，所有的消费品开始注重品质。 背后非常重要的一个原因就是，90后开始大规模进入了消费品领域，他们对于产品质量的要求是非常高的。比如，像海蓝之谜这种高端护肤品牌，很多人没有想到，背后的消费者并不是在25岁以后需要抗老、抗皱型的人，这些高端护肤品的消费者主力军中，40%都是25岁以下消费者。年轻消费者对于品质要求的上升，会对整个消费品领域的投资也产生非常重要的影响。 优秀的管理层和组织结构是公司保持常青的决定性因素之一。除了“生意”和“环境”之外， 高瓴还重视对于“企业家”的考察。优秀的领导层和组织结构对普通投资者来说比较虚，因为公司有没有好的组织结构，有没有好的管理模式，管理层有没有良好的大局观视野，这些都不写到财报里面，这是非常棘手的一个问题 。不是所有的生意都是贵州茅台，随便拉一个领导都能干，产品可以供不应求，大部分生意都需要优秀的领导层 和完善的组织结构，才能把公司发展好。因此，在看一个上市公司时候，不仅要关注生意模式，要看它的商业模式是不是足够好，还要对于企业家本身的能力，整个管理团队能力，包括整个组织的能力建设，也是非常关键的。例如在教育行业和餐饮行业， 高瓴投资过两个有名的案例， 分别是好未来和海底捞。 那这两个行业的生意模式都很难规模化， 但是这两个企业的创始人通过对于他们原来商业模式的创新型的改造， 解决了行业模式中存在的问题， 成为了行业的领头羊。 比如海底捞的张勇解决了低层次劳动力培训的问题， 一下子把他的公司带到了一个非常高的高度。 同样的， 好未来通过改造线下培训的传统模式， 从一个老师教一门课， 变成了每个老师教一门课当中的一个环节， 从而保证了教学效果不会被名师所绑架， 通过非常好的师资力量的培训体系， 源源不断的向市场提供好老师的供给， 从而让好未来能够不断做大做强。除此之外医疗领域也有几个比较经典的案例， 例如恒瑞和爱尔眼科。 恒瑞创始人的优秀之处在于恒瑞在 2005 年， 在国内仿制药利润丰厚、 企业躺着赚钱非常容易的时候， 就已经开始组建起公司内部的创新药体系。并且花费 7~8 年的时间， 创建了一个上百人的原药研发团队。正是因为企业家提前预料到了仿制药红利在未来将会消失， 因而能够在原研药方面提前布局， 获得了先发优势。 爱尔眼科的创始人同样具有前瞻性的眼光， 医疗和教育、 餐饮有一定的相似之处， 即医疗的高端技术往往掌握在几个名师的手上， 随着医院的规模化， 如何保证医生质量能够跟上？ 对于所有的医院都是一个很大的挑战。而陈总很早的时候就前瞻性的去布局科研力量。前前后后花了几十年， 打造成了一套具有自己核心竞争力的医疗技术和管理能力。因此在 15 年得到高瓴投资之后， 爱尔眼科进入了高速发展期， 最快的时候一年能够开 250 家医院， 这一切都得益于公司的管理能力和公司对于优质医生队伍的培养。如何评判企业家或者他的团队，是不是值得投资或者值得重仓，高瓴非常关注这些：首先，企业家跟自己是不是志同道合？主要是对于企业所在的商业模式本质的理解是否一致，这非常重要。 其次，企业有没有全局观，他不要纠缠一些细枝末节的问题，要能够从非常多的信息里，一下就抓住到底什么是主要矛盾，什么是次要矛盾。企业家对数字或者是对一些细节是不是足够敏感。最后，他是不是有能力去打造一个非常具有战斗力或者是具有学习能力的组织，一个人强大是不够的，要很快培养出跟你一样强大的团队。除了管理人个人能力之外， 高瓴还重视对于公司组织的考察， 通常市场上常见的组织架构有两类， 一种是自上而下型（ 中心化组织）， 另一种是自下而上型（ 去中心化组织）。 具体哪种组织在未来更加有竞争力， 需要因人而异来看， 取决于公司现在的发展阶段， 业务线本身的特征， 市场的竞争格局， 细分赛道发展的时间和空间等多个因素。优秀的企业家， 能够在公司发展的不同阶段灵活调节其组织架构。作为机构投资者的高瓴资本他们相比普通投资者的一个优势就是可以直接和这些公司的创始人掌舵者直接对话 ，直接去公司和现场去做深入调研 ，普通投资者只是看看财报，看看研报 ，最多听听电话会议，就做出投资决策，高瓴资本的这个优势是一般投资者不具备的。 就像前面说的，高瓴资本下达决心买入高估值的爱尔眼科有因为通过与管理层的交流，非常钦佩爱尔眼科陈总的全球视野和良好的执行力；而投资恒瑞医药，有因为高瓴资本很早就开始了和恒瑞医药的直接对话，发现恒瑞在06年左右就开始了创新药的布局，是国内最早开始布局创新药的公司之一。而作为普通投资者，是很难有机会直接与这些所投公司的管理层直接对话的，即使可以，也很难知道到底需要给哪一家公司对话，普通投资者在二级市场投资很难做到既有广度又有深度，参考卓越投资者持仓是一个相对比较容易的方法。投资有风险。在投资一家企业前，一定会看这些关键财务指标：一、现金流量表 1、经营现金流越充裕越好一些刚刚起步的公司，本来创业资金就不足，为了生存，虎口夺食，展开低价竞争，货物发出去以后，账款被客户拖欠，公司房租都已经一次性支付，员工薪资及各项固定费用都无法拖欠，几个资金不流动的合同做下来以后，这些公司就面临关门倒闭了。如果一个公司没有充足的现金便无法正常运转，这种局面如果一直得不到改善的话，必然危及公司生存！生意少做一点，公司不会致命，但是资金都被流通环节占用了的话，如果不能在财务安全期内让资金流动起来，公司的命运就岌岌可危！很多公司都是在公司赢利的阶段突然崩溃的，原因就是公司经营“失血严重”，流动资金匮乏导致资金链断裂后阵亡。他们没有输给对手，而是输给了“钱”！华为每年的年报主要公布三个指标：销售收入、利润、经营性现金流。可见，现金流是企业的血液。自由现金流充沛的企业才是好企业，有雄厚现金实力的企业会越来越好。如果一个企业能够不依靠不断的资金投入和外债支援，光靠运营过程中产生的自由现金流就可以维持现有的发展水平，那么就是一个值得投资的好企业，千万不要错过。自由现金流有赖于优秀经理人，对于一个企业来说，持续充沛的自由现金流不仅依赖于所从事的业务，在很大程度上也依赖于企业管理层的英明领导。所有，在选择投资的企业时，关注一下企业经理人的表现，也是非常重要的。二、利润表 1、销售成本越少越好此外，投资者还应关注该企业获得利润的方式，是否需要大量研发以保持竞争力，是否需要通过财富杠杆以获取利润。2、长期盈利的关键指标是毛利率如果一个公司的毛利率在40%以上，那么该公司大都具有某种持续竞争优势；如果在40%以下，该公司处于高度竞争的行业。如果某一个行业的平均毛利率低于20%，那么该行业一定是“红海”。3、特别关注销售费用4、衡量销售费用及一般管理费用的高低如果一家公司能够将销售费用和一般管理费用占毛利润的比例控制在30%以下，那就是一家值得投资的公司。如果一家企业的这类费用比例超过80%，那就可以放弃了。5、远离那些研究和开发费用高的公司6、不要忽视折旧费用7、利息支出越少越好8、计算经营指标时不可忽视非经常性损益 三、资产负债表 1、没有负债的企业才是真正的好企业如果一个公司能够在极低的负债率下还拥有比较亮眼的成绩，那么这个公司是值得我们投资的。2、现金和现金等价物是公司的安全保障对公司而言，通常有三种途径来获取自由现金：A、发行债券或股票；B、出售部分业务或资产；C、一直保持运营收益现金流入大于运营成本现金流出。3、债务比例过高意味着高风险4、负债率依行业的不同而不同虽然好的企业负债率都比较低，但不同行业的企业不能放在一起比较。一定要把企业和同时期同行业的其他企业的负债率进行比较，这才是合理的。5、并不是所有的负债都是必要的不懂得节约成本的企业，如何能够产出质优价廉的商品？如果没有质优价廉的商品，如何能够为股东赚取丰厚的回报？6、零息债券是一把双刃刀在购买零息债券时，一定要时刻提防不能按期付现。仔细观察该企业的信誉如何，不要被企业的表象所欺骗。7、银根紧缩时的投资机会更多保持充沛的资金流，这样，当银根紧缩时，就不会望洋兴叹错过良好的投资机会。8、固定资产越少越好那些不需要持续更新产品的企业就不需要投入太多资金在更新生产厂房和机器设备上，相对地就可以为股东们创造出更多的利润，让投资者得到更多的回报。9、无形资产属于不可测量的资产企业的无形资产和有形资产一样重要，投资者在挑选投资的企业时，也要多了解一下企业的声誉如何。10、优秀公司很少有长期贷款合伙做生意，财务谁掌管，其实这里我想要表明这个标题是一个标题梗，之所以这样一个列这样一个标题，其实是着重是想引起大家注意，我想分享这样一个观念：在合伙做生意过程中，其实不建议某一个合伙人过度的对财务进行控制，这里所谓的控制其实就是对其他的合伙人其实不公正的待遇，你比如说过度的控制，掌握财政大权，然后专断，包括财务信息不公开不透明，从公司法上其实侵害了其他合伙人的知情权，那么不仅建议个人不过度控制财务，那么还要就是说必须建立起一套完善的财务制度，而且要一丝不苟的去执行。就是说在创业之初就是要把这些财务制度就一定要建立起来，绝不能跟感情混杂在一起，造成你我不分局面，免得你如果当初就没有财务制度，等到你想分清楚的时候已经无法去分清了，对吧？中国俗话说人为财死，鸟为食亡。那汉代的司马迁也说“天下熙熙皆为利来，天下攘攘皆为利往”。父子为了钱财也会反目，更何况是以友谊或者是以感情为基础的这种合伙关系，对吧？所以为了防微杜渐，不伤害所有合伙人的利益，不让朋友们苦心经营的公司失败，公司的财务对所有的合伙人就都要绝对公开，而且要公私分明，不容许任何人破坏大家共同建立的财务制度，这样我们合伙才能长久。在合伙生意过程中，其实特别是有一些好朋友在一起合伙的时候，一开始最容易发生这样的现象，你比如说大家当初在学校的时候，或者是在然后我们单位共事彼此都很好，关系特别好，不仅钱财不分，连衣服都没有，分过彼此，一旦合伙做生意自然也不好意思，可能有些人他不好意思提议把钱财怎么分清楚，所以要是在这方面太计较，就显得他太小气，太不够意思，朋友有通财之义对吧？斤斤计较且不伤和气？但是其实这种想法是大错特错，这样的话将为合伙生意种下无穷的后患。其实要明白信任是理智的，要有限度的、有约束的，这样一个道理，只有这样才可以实现长久的信任。合伙人做生意其实是想以有限的金钱赚无限的金钱，大家的理想是要创造一份事业，为自己创造一份财富。那么就是说不仅不能把老本花光，赚了钱也不能全部开销掉。如果到了年终月尾一结账，生意是赚了钱，但赚的钱全部都是稀里糊涂开销光。那大家基于过去的友情还不好意思公开指出来，但等到了忍无可忍提出来检讨的时候，其实这个时候就已经严重的伤害了彼此的感情。说这个是什么意思？其实就是要提前预先框式提前要前面就提到，所以为什么合伙人要做生意，必须要建立一套完善的财务制度，而且要一丝不苟的去执行。财务制度一般就是不同的公司、大公司、小公司、不同类型的公司，而且不同的这种合伙人，大家其实要依据公司的规模特点，经营特点等进行去制造一套适合自己的财务制度。一般就是说应该对一些重要的点进行预先框式，预先框式你比如说哪些地方最容易出现纠纷的地方，对吧？包括你说利润怎么分配多少，其实一些公司它不处于扩张期的话，这种比如说有些他是会年终要进行定期分红，或者分70%对吧？拿出来分红，让股东投资的本金尽早回本，当然这种分红怎么分红分多少，什么时间分，这些其实都是要大家商量着一套财务制度，我不知道大家有没有看曾经比较火的一个商战剧，它就是名字叫《大时代》，他里面就讲了一个叫陈顶天的人，为了朋友，当时这个朋友被骗进入了监狱，他为了来救他，放弃了他在北京的名牌大学学业。然后到了深圳和这个朋友，包括中途遇到的叫刘先武的三个人扎根深圳，不断的创业，从当时白手起家非常贫困的三个兄弟伙一起，然后从无到有，再从成功然后再到失败，然后再翻身成功这样一个创业的历程，这个过程非常艰辛，而且惨烈，当然也有成功的喜悦，你可以感受这个主角他陈顶天他的人格魅力，当然他也是太过于就在这里面彰显他的个人英雄主义，他就对一些公司的重大决策，他就是独揽在手，因为兄弟伙都是很深的一种感情，大家凝聚在一起的，但是他这里面为什么有些起伏从无到有，然后再从有到失败，还是跟这个公司它经营没有一些就是说原则性的一些规章制度，包括财务有关对吧（原因之一）包括就是说公司重大一些抉择，他彰显他自己这个能力，他自己独权大揽，其实从这里面看其他的股东的合法权益根本没有得到保障。所以其实这个公司这样的话也是走不远的，如果靠你自己一个人，你也不可能走走远，所以这就是一些可以从这里看到一些经验教训。那么我最后想说的就是在合伙生意中，刚刚不是说要建立一套你适合自己公司发展的财务制度吗？但是有很多情况，公司在执行的过程中也很容易引起松弛。比如说大家一开始很理智的定出了财务收支的办法，定出了每个人就是说比如说应支取的薪水，对吧？生意逐渐好起来过后，但是定之前定的这些方法就是制度可能就慢慢又被破坏了，你比如说有人认为他对这个生意出力多，他要多支点钱，他觉得是应该的，但也有人可能急用，他认为不妨借点公款，反正大家都是好朋友，谁还会计较这种小事。如此一来就是说你多花一点，他也不好意思说，他借公款也有人不好阻止，但是这种长此下去这种生意可能会很多隐患，矛盾终终归要凸出水面，对吧？所以任何的大家制定了规章制度，一定要就是说严格的去执行。当然不排除有些规章制度，它在当初创业阶段适合这种公司的规模，人和这个特点，随着逐渐的发展，可能也会不断的进行变更，对吧？就是进行修正，就像我们国家的法律它也不断的进行修正，这个也是可以理解。那么大家在对修正提出异议，怎么去修正，这种大家也是可以流程化的，比如说我们对在进行过程中对某一些制度要提出异议，要进行修改，不能适应公司的发展，那么我们可以多少人可以有提议权，提出来过后大家就开股东会，合伙人会议，多少表决可以有效，而且ok就通过了，那么我们就可以去更改，其实这些原则性的问题提前一些可以预先框式的。用精炼的语言阐述深刻的财务逻辑，如文章得到您的认可，希望您看完后分享到“朋友圈”或者点一下右下角的“在看”，以示鼓励。长期坚持不易，多次想放弃，坚持是一种信仰，专注是一种态度 ，一路陪伴，一起地老天荒，谢谢。