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贵州茅台(4年半年报点评:重申旺季放量下的估值修复预期
来源：银河证券　　
（一）公司上半年业绩表现尚可
茅台上半年营业收入仍保持正增长，且利润同比基本持平，市场表现仍具有绝对优势。2014 年上半年，公司共生产茅台酒及系列产品基酒3.58 万吨；实现营业收入143.22 亿元，同比增长1.37%；实现归母公司所有者净利润72.30 亿元，同比微降0.25%。报告期内实现基本每股收益6.33 元。其中，二季度单季实现营业收入68.72亿元，同比下滑1.29%；归属于上市公司股东净利润为35.31 亿元，同比下滑3.39%。撇开去年的高基数不论，管理费用的大幅变动是影响公司利润表现的直接主因。公司上半年销售费用率为4.43%（yoy-1.23 pct.）；管理费用率为10.21%（yoy+2.06 pct.）；最终三项费用率为14.56%，同比增长2.44 个百分点。其中，公司上半年管理费用较上年同期提高了29.60%至14.93 亿元，该项费用的大幅变动导致利润稍有下滑。我们认为，考虑到随之而来的中秋国庆旺季对白酒行业，特别是高端白酒的销售拉动目前已经启动，预计公司业绩将在行业旺季中将会恢复良性增长。
分产品看，茅台酒营收状况趋稳，系列酒营收下滑明显。2014年上半年，茅台酒实现营业收入137.54 亿元，同比增长2.72%。且仍然维持着94.32%的高毛利率水平；系列酒实现营业收入5.67 亿元，同比下降23.08%；毛利率也下降了约8.5 个百分点至63.70%。我们认为，公司凭借主品牌茅台酒的良好表现，在高端酒的市场地位得以进一步巩固。
此外，请投资者注意以下两项数据：一是截至上半年末，贵州茅台合计预收账款为5.44亿元，较年初的30.45亿元下滑了82.13%；二是公司上半年还有近3 亿元的利息收入未计入前述的营业收入当中（计入后增速达到3%）。我们认为，公司实际表现应该是符合此前市场预期的。
（二）开拓电商渠道契合大众消费需求
为拓宽产品销售渠道，公司公告将出资2500 万元与控股股东茅台集团及习酒公司、保健酒业公司、昌黎葡萄酒业公司等关联方，共同投资设立贵州茅台集团电子商务股份有限公司。茅台电商公司注册资金1 亿元，贵州茅台出资额占比25%。我们认为，目前市场上茅台整体库存较低，基本当月都可以消化。而销售增长则主要来自于商超、烟酒渠道、私营企业和婚宴为主的高端个人消费，体现了三公消费退出后，旺盛的高端大众消费需求。而通过建设自有专业化的电商平台，未来将更好地贴合大众消费市场，迎合年轻一代消费人群的购物习惯，进一步拓展与强化了公司的销售渠道。
3.投资建议
给予公司2014/15 年EPS 为14.76/16.51 元，对应PE 为11/10 倍。根据我们草根调研的数据显示，经销商预期在今年10 月份就有望完成全年茅台酒的所有计划内销售配额，而计划外的实际成本约合939 元。考虑到下半年将步入行业销售旺季，公司无论采取何种措施（维持计划外配额销售或提前释放2015 年的新配额）都将利好其业绩，因此，我们看好公司下半年的市场表现，“推荐”评级。贵州茅台(600519)估值最便宜的大众高端消费股 攻守兼备
&&&&将时间轴拉长看，茅台基本面环比改善趋势明显：我们回顾了自2012&年10月反腐以来三个重要旺季前后茅台销售情况，发现在“反腐常态化”的环境下，茅台正逐渐走出低谷，销售端可以看到环比好转迹象。我们认为在广大经销商已经认清形势的情况下，厂家和经销商正在重新寻找一条新的路子—在行业步入稳定增长周期中，用强大的品牌力为转型赢得时间，用品牌竞争力加强厂商合作纽带，用品牌竞争力赢得大众消费的市场。
&&&&现阶段，茅台基本面下行风险不大，量价匹配关系已基本被探寻到：
&&&&基本面继续下行风险不大：考虑到目前股价尚不足10X14PE，投资茅台的安全边际是存在的；
&&&&14&年茅台转型大众消费品的市场销量与品牌价格已进入匹配阶段，我们判断13&年是茅台在严厉“反腐”元年的背景下，积极探索自己产品量价平衡点的过程。目前有两个结论已基本清晰：1，大众白酒需求并不会因为反腐运动而消失；2，13&年经历了放量、降价后，茅台始终没有出现批发价倒挂，大部分时间批发价能稳定在900&附近，这一点就是目前1.6&万吨飞天茅台应该对应的市场价格，茅台的探底成功。
&&&&大众高端消费市场13&年增长良好，得益于新兴中产阶级崛起及高净值人数的增长：2013&年coach、奥迪A4L、奥迪A6L、宝马5、奔驰等深受以上两个阶层喜爱的品牌在中国大陆市场的增速分别为45.3%（销售额）、20%（销量）、15.3%（销量）、17.5%（销量）、11%（销量）。未来随着收入水平的不断提升，以及中国收入分配结构由哑铃型继续向纺锤型演变，茅台的消费人群还将继续增长。
&&&&茅台已基本证明转型成功，品牌拉力可确保公司未来实现稳定增长：未来茅台需要做的就是依靠品牌力保证经销商走量以及获得合理盈利水平，就能战胜反腐带来的高端酒销售崩塌的现实，转变成大众的高端酒第一品牌。春节期间大众高端消费在飞天茅台降到900&元时放量，证明即便没有政商需求，大众需求可以消化茅台酒目前的发货量，茅台依靠的是品牌拉力成功实现转型。对于未来，我们的看法是随着新兴中产阶级及高净值人群数量的增长，所有大众高端品市场都将迎来发展机会，茅台亦是其中一员，公司步入由大众消费驱动的稳定成长期。
&&&&盈利预测、估值和投资建议：预计&年收入分别为312.9&亿、335.9&亿和368.9&亿，YOY&分别为18%、7%和10%；净利润分别为153.7&亿、164.8&亿和181.3亿，YOY&分别为16%、7.2%和10%。EPS&分别为14.8&元、15.9&元和17.5&元，上调6&个月目标价至200&元，对应13X14PE。
&&&&风险提示：消费增速低于预期、淡季销售情况低于预期带来批发价格不稳定。
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总余额(万)
公司名称：贵州茅台酒股份有限公司
注册资本：114200万元
上市日期：
发行价：31.39元
更名历史：贵州茅台,G茅台
注册地：贵州省仁怀市茅台镇
法人代表：袁仁国
总经理：刘自力
董秘：樊宁屏
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怎样选择到最具成长价值的股票
　　怎样选择到最具成长价值的股票　　金投股票讯，成长性是上市公司的灵魂、股市的生命，是衡量上市公司经营状况和发展前景的一项非常重要的指标。而主营业务增长率和净利润增长率就是两个反映成长性的重要财务指标。前者体现了企业规模的变化趋势，后者则反映了经营效益变动状况。其中主营业务增长率是公司利润增长的主渠道，能够反映公司的主要经营业绩，比单纯分析净利润增长趋势更加重要。　　但通过调查分析，在选择最具成长价值的股票时，首先，应注重主营业务收入与净利润是否同步增长。　　因为从近年以来成长性上市公司看，成长性上市公司绝大部分是主营业务突出的。主营业务收入的持续增长是成长性上市公司净利润获得高成长的主要原因。　　其次，总股本规模扩张迅速，每股收益稀释不明显的股票也应注重。具有良好成长性的上市公司在股本分红后，仍然保持着较佳的业绩，EPS同样稀释但不存在明显的下降，比如多年主营业务突出送配股份较多的、等。这类上市公司虽经过多年的股本扩张，但仍然保持着EPS的高水准。　　另外，也应关注行业龙头，但这并不是惟一指标。从市场竞争的角度来讲，一个企业在行业中规模越大、资本实力越强，其长期竞争的能力就越强。一方面，规模经济可产生更多的边际效益，使其在成本、价格上占有优势；另一方面，巨大的资本实力可以增强公司的抗风险能力，并使其在激烈的市场竞争中可以投入更多的资金开拓市场。按照市场竞争的一般结果，通常是行业中最大的几家成为行业巨人，绝大多数中小企业，不是被兼并，就是被淘汰，所以行业内的前几名具有稳定的成长性。　　最具成长性即最具发展后劲　　从高成长性上市公司产生的行业背景分析，大部分具有较高成长性的上市公司在行业内均具有较强的竞争能力、产品优良、市场占有率和产品延伸性强，但对于此也不能完全依据这一指标进行成长性上市公司的挖掘。一些上市公司虽然暂时不是行业内龙头，但其发展后劲及动力同样可以积极挖掘。　　回顾自己的投资经历，老张发现，自己虽然注重基本面的分析，关注上市公司的盈利能力和资产结构，但是对于行业的成长性以及上市公司在行业中的成长性并不了解。同时自己过去在看到某些上市公司存在重组或政策性投资收益方面的信息时就积极介入，没有去分析该上市公司是否存在成长空间有限和成长后劲不足的情况。那么，在重组或者短暂的政策性投资收益过后，股价势必下跌，特别是对于以中长线投资为主的投资者来说，收益自然也不会高了。　　每个投资者的投资风格不同，是选择稳健投资的大盘指标股，还是选择风险与收益均大的重组股因人而异。但事实表明，股市发展至今，很多选择成长股、挖掘成长性上市公司并长期持有的投资者，往往能实现更大利润的投资收益。　　从未来市场投资来看，在挖掘具有成长价值的股票投资时，要依据行业状况、上市公司治理、上市公司相对价格等诸多因素考虑。那些仅仅依据重组或短暂的政策性投资收益而非主营的假成长性上市公司，需要注意防范。来源海峡经济网综合)