中国终於要推出股指期货了，我的一个朋友知道我做过这东东，就问我股指期货怎么做呀？这真不是几句话就能说清楚的，还是花点时间慢慢写下来吧，也借经济论坛这块宝地和朋友们一起探讨。　　　　毕竟不是所有人都愿意拿出50万元人民币来做股指期货(申请开户时需要这么多，具体交易时的保证金肯定远远低于这个数字)，所以前面我谈谈与股指期货有关的东西，后面就聊聊我对资产保值、风险投资、以及程序化交易的一点个人看法，与感兴趣的朋友切磋。　　　　初步想好的顺序如下：　　　　个股或指数，孰去孰从？　　　　股指期货：股民的“护身符”和“挡箭牌”　　　　股指期货：套利的工具　　　　资产保值：纸币还是实物？　　　　90%的胜率或者50%的回报：如何选择？　　　　人脑还是电脑？程序化交易　　
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　　　　　　非常期待。
　　个股或指数，孰去孰从？　　　　实际上，普通股民根本就不应当参与个股，除非你是内线人或者你对它有超常的洞察力。我这个偏见开始于十多年前，当时我刚出社会，给华尔街一家公司的股票分析员当实习生。这家CMJ公司(非真名)本来是以债券起家的，从前华尔街的投资银行只为美国的知名大公司发行企业债券，认为大公司的商业信誉比较好，而快速成长的中、小型公司都被忽略了。而CMJ和更大的DBL把握了机会，填补了这个空白，专门为中、小型公司发行债券，不太知名企业的债券利率比大公司AAA级债券的利率高，因此被美名为“高收益债券”，也就是被私下里称之为“垃圾债券”的东西。CMJ公司里出了一个超级债券销售员 Drew ，从军队退伍后CMJ公司雇用，专门向犹太人推销债券，因为他本人就是犹太人。当时美国的通货膨胀率很高，而垃圾债券的高收益率迷惑了很多人，Drew 有两年的销售业绩居全公司首位，甚至有一年工资、分成加奖金竟然超过了公司总经理。於是踌躇满志的 Drew 就向公司提出要自己单干，公司挽留不成，无奈同意了，还给分出来的 Drew 公司提供全方位的背后平台支持。新的 Drew 公司不打算以销售债券为主业了，技术含量太低，Drew 要为小公司发行股票了。
　　做期货可能有90%的胜率吗？可别误导投资人啊楼主
　　资本市场永远躲不开二八定律，80%的人到头来都是要亏损的，何况在中国这种畸形市场之下。
　　没别的意思，只不过对胜率一说提个醒。你继续
　　90%的胜率=10%的赔率，10%的赔率导致赔光　　　　本想解释 short volatility 和 long volatility 两种策略的区别，但可能标题引起误解。谢谢提醒，请看后续。 　　　　
　　lz继续　　但愿不是转载的？　　lz能透露一下所从事的职业吗？
　　总回报率 = 胜率x胜百分比 - 赔率x赔百分比　　　　高胜率不等於高回报　　　　game theory　　　　net return = win rate * winning% - loss rate * losing%
　　回作者：树枝上的地瓜　　　　做金融业，是原创，希望我有时间和耐心写完(发帖慢，白天发或许好些？)　　　　　　回作者：ibm2010　　　　做期货有90%的胜率是完全可能的，但代价是总回报率的亏损
　　啥意思，没怎么搞懂！　　
　　顶一个
　　我在找我发的帖有人看到吗？
　　九十年代正是美国股票的黄金时期，八几年时曾高达13%的通货膨胀率被格林斯潘前一任的联储会主席 Paul Volcker 压低到3%，企业扩张有了低廉的资本；苏联解体后，俄国和各个东欧国家给美国产品提供了新的消费品市场；中国的对外开放不仅使中国成为美国产品的市场，还让许多外包的美国公司降低了生产成本；再加上电脑和互联网的日益普及，以及基因工程的新发明等等，股价攀升似乎是天经地义的事情。那可真是个火爆的时期啊，印象比较深的是 Netscape 和 Boston Chicken 的股票上市，首日股价上涨好几倍。也还记得学校旁边中餐馆的带位小姐告诉我，她相信雅虎股票会让她提早退休，当时雅虎股价好像是三位数。　　　　最热门的股票非互联网公司莫属，华尔街投资银行甚至开始担心够资格发行股票的互联网公司数量不足以满足股民的需求，即使随便用什么好听的名字注册个网站就开始策划IPO。但是 Drew 明白，凭资历还轮不到他发行互联网股票，於是他盯上了医疗健康行业里的小公司。一家专门为退休人员和伤残退伍军人提供康复医疗服务的公司HELT(非真代码)被相中了，计划以$5的IPO价格发行股票，一来二去，经过一番折腾，终於在 NASDAQ 上市了。第一天的股价从$5窜升到最高$12多，收盘在$11多，价格的浮动基本上在 Drew 的掌控之中，IPO股价上涨一倍多现在听起来很惊人，但在当时火热的市场上仅值得在 Bloomberg 信息系统上发一条几句话的消息，这也正是 Drew 想要得到的效果，既有权威媒体的报道认证，又不会引起太多人的注意，一场持续两年多的恶剧就这样开场了。
　　写的很好,期待LZ的下文。。。。。。
　　在HELT股票上市后的二级市场交易中，Drew 命令股票做市商(Market maker)把买价、卖价的差价保持在$0.50左右，可以这么做是因为当时美国股票的差价都是以$0.25的倍数计算的，而且NASDAQ还没有规定交易系统上必须显示散户买家和卖家的价格。如果HELT股票买价是$10.50,卖价就是$10,那么买股票的人立刻就亏损5%；如果买价是$5.50,卖价就是$5,那么买股票的人立刻就亏损10%。可是自从股票上市之后，股价根本就没有上升过，只是偶尔突然升高$0.25或者$0.50，以显示这只股票还“活者”，其余的时间股价基本保持不动，并且以非常缓慢的速度持续走低。股票的每日交易量非常少，全部都是亏损的散户卖回给做市商的。即使是在股市疯狂的时期，也没有人会对这样的股票感兴趣，於是 Drew 雇用了一、两百名销售员打电话到处推销股票，每股都是被卖掉的，从来没有被买走的。如果散户受不了，想要卖出了事，Drew 强令销售员无论如何劝阻住，非迫不得已不接受卖单，回收的股票又被重新以高价买了出去。这种“钝刀慢杀牛”的折磨持续了两年后，股价已经从最高$12多降低到$2多，Drew 仅从这一只股票上就套现了上千万美元的现金。此时高科技股票的泡沫已经开始破灭，突然HELT股价连续几天巨幅下跌到只有几毛钱，所有的股民几乎都亏光了。有些人开始向SEC(证券管理机构)告状，Drew 觉得不妙，迅速把他的公司转手了。NASDAQ股市崩盘后，SEC不得不受理成百上千的各类证券诈骗案件，Drew 的案件只是其中一件，拖了很长一段时间后，Drew 雇用的律师以区区20万美元的罚款了解了这个案子，由於是庭外和解，Drew 不需要承认任何罪责。
　　好兄弟，写的不错，继续！
　　或许你会说，HELT股票只是在地球的另一边发生的、疯狂的年代里的一个极端的例子，我只是在中国的A股市场上买卖个几百股、几千股，而且我的股票价格不是时时刻刻都在浮动吗？有时候赶上疯涨的好年头我还能赚钱呢。可是无论怎么成功的个例是无法推翻以下这个事实的：大多数散户的总回报是负数的，股市是一个社会财富再分配的机器，股民作为整体在这个机制中属於出资方而非受益方。
　　一身有泥 提示:此楼无银三百两-- 钱天下-- 操作时间: 14:47:37 --
　　顶，好文留名。
　　可能你还没有清醒地意识到，即使你买进或卖出的只是100股，也会有人注意到，并且会在价格上引起一点微小的波动。Drew 就曾经说过，HELT卖出去的每一股他都知道在谁的手中，回购进来的每一股他也知道是谁出售的。你能否说出你在市场上的对家是谁吗？99%的人说不清楚。这让我想起一个同学，有一段时间沉迷在打牌上，开始赢了点小钱，后来总是输钱，被人家堵在家里讨债，他母亲哭哭啼啼地替他还钱。多年后一起打过牌的人告诉他，实际上他是被下套了，三家对一家。对於交易非常频繁的证券，你的对家也许是另外一个散户，恰好一买一卖，是撮合成交的。但大多数情况下，尤其是对於交易清淡的证券，散户股民买卖的对家是做市商(Specialist or Market maker)，平常的时候价格基本上是由做市商操控的。
　　顶　　
　　做市商操控价格的情况在平时交易比较清淡的期货市场上很常见，如果有散户进来买涨，价格立刻走低，而且在此后相当一段时间里也不会超过散户的买价；如果散户还有点实力，不断地逢低买进，价格会连续走低，有时候甚至是快速下跌。但跌到有点过分的时候，价格会反弹一下，毕竟做市商也怕会有更有实力的基金买家进场捡个便宜。但反弹的幅度非常有限，散户最低的一、两个买进价可能有点浮动利润，但其余大部分的仓位都是浮亏。此后价格会维持在这个价位，在很小的范围内浮动，有时会浮动到刚好是散户的买进价一下。这些动作的目的是不让散户有立刻的利润可赚，用浮亏长时间折磨他，诱使他无利平仓或者小亏出场。假如散户预先设定了止损位，或者使用了很高的杠杆，做市商会利用大幅度价格浮动的时机去触发止损位或者让高杠杆使帐户暴仓。当然这个过程是动态的，如果有第二个、第三个、第N个对手进场，做市商的电脑程序会综合考虑所有对手的仓位，做出相应的价格反应。电子信息时代嘛，做市商也得与时俱进，不能总停留在 Drew 那个年代的低级水平上。　　　　华尔街的各大银行大手笔地投资在电脑程序交易系统的研发上，并从中赚取了巨额的交易利润。以华尔街银行的大佬 Goldman Sachs(高盛)为例，在2009年的第二季度里，有46个交易日每天的利润超过一亿美元，三个月里只有两天赔钱。证据如下：　　　　http://www.thisislondon.co.uk/standard-business/article--goldman-sachs-is-making-daily-profits-of-100m.do　　　　Goldman Sachs is making daily profits of $100m　　　　Goldman Sachs traders in London and New York made a daily profit of more than $100 million (£58.8 million) on an astonishing 46 days during the past quarter. The record figure revealed by the bank this afternoon meant it broke the $100 million-a-day barrier on three out of every four working days. As market conditions improved during the quarter, it easily beat its 34-day record for making that figure in January, February and March. Goldman lost money on trading activities on only two days in April, May and June, compared with eight days in the preceding three months ...　　
　　当然散户也不是完全的没有赚钱的机会，一种办法是适当地使用杠杆并且丝毫不在乎浮亏的多少，死抗下去。做市商也有惊慌失措的时候，那就是当影响市场价格的重大事件发生时，比如利率的变化啦、银行破产啦、战争啦...等等，做市商没功夫逗弄散户们玩，只能用人力代替电脑程序来与对冲基金斗狠。这时候是散户们最容易赚钱的时候，但是需要有足够的耐心和毅力，并且要站对在顺应市场的那一边，后面会讲到如何做到这一点。还有一种办法是自己也开发出一套灵活有效的电脑交易程序，与银行大佬们的相比可以是个迷你版的，但五脏俱全，交易原则类似，本文最后也要聊聊这一话题。
　　还有人感兴趣吗？周末有时间多写了点。
　　楼主，我有兴趣听，现在在炒货，想听听楼主的高建
　　liu ge ming
　　LZ更新速度不错，继续期待!
　　现在来看看什么样的人物才能轻而易举地从个股上获利。李国宝在香港可是个响当当的名字，他是东亚银行的主席兼行政总裁，曾被英国女王封为爵士，2005年他担任曾荫权竞选办公室主任，协助曾当上了香港行政长官，并被曾荫权委任为香港特别行政区行政会议委员。他的弟弟曾任香港教育局局长，堂兄弟是香港最高法院的大法官，一个叔父辈曾任香港证券交易所主席，另一个叔父辈1996年参选香港行政长官未果。2007年，李国宝当时任美国道琼斯公司的董事，四月初，他得到内幕消息道琼斯公司即将被默多克(Rupert Murdoch)的新闻集团收购，於是他把这个消息透露给他的好朋友香港商人梁启雄。梁启雄拿出部分资金，让他的女儿梁家安和女婿王勤竞购买了41万5千股道琼斯股票。两周后，新闻集团收购道琼斯公司的消息公开，梁启雄的女儿、女婿获利八百多万美元。不料这起交易是通过他们在美林公司的帐户操作的，美林公司向美国政券管理委员会告发了这笔可疑交易。一年半之后，涉案四人以两千四百万美元与美国政券管理委员会和解。可以不夸张地说，类似于这样的内幕交易在世界各处的交易所里经常发生，被揭露出来的案例只是冰山之一角，隐藏在下面的不知道有多少。
　　　　上海股票开户，不限资金费率万分之5，最低万分之3　　　　　　可连接5个三方存管银行，基金认购费5折　　　　　　tel:159 　　　　　　QQ: MSN:tai_
　　偶们刚工作没多久的人，哪里有那么多钱啊
　　即使排除个股的内幕交易和金融诈骗风险不谈，任何个股随时都可能经受意想不到的企业负面消息的影响，尤其是在近期经济循环周期越来越短的大环境下，再加上世界各国官僚干预商业已经成为常态的现实，都大幅度地增加了持有个股的风险。近期的几个例子有：　　　　英国人刘易斯(Joseph Lewis)是靠外汇交易发迹的，身价曾高达二十五亿美元，被列入福布斯300名富人榜。他在巴哈马凭借电脑程序交易，和索罗斯一起从英镑的崩盘中大赚特赚，后来在墨西哥比索危机中又大捞了一笔。说起来，他的外汇交易程序现在在这个圈子里已经不算是个秘密，不少人(包括本人)都知道其具体参数，恐怕他坚韧的意志力才是他真正的秘密，然而就是这股不认输的劲头毁掉了他的近半身价。当 Bear Stearns 股票下降到$107时，刘易斯受到了 Bear Stearns 里一个股票经纪人的蛊惑，出巨资购买了整个公司9.4%的股份。在股价继续狂跌的过程中，他甚至还打算增持股份。 Bear Stearns 是次贷危机的始作俑者，最后在滨临破产的时刻，由纽约联储会出面主导并负责担保其债务，被摩根银行收购。开始提议的收购价格仅为二亿三千万美元(每股$2)，位於曼哈顿中心的 Bear Stearns 大楼都不止这个价钱。在股东们的抗议下，收购价被提高到每股$10，刘易斯总共损失了11亿6千万美元。
　　好贴，希望精彩继续
　　不错。等下文。　　short volatility 和 long volatility 两种策略的区别，对这个感兴趣。　　
　　基金经理大卫德里曼(David Dreman)在美国的基金管理界是个知名的人物，他倡导的是价值投资理论，坚持买市盈率（Price Earning Ratio)比较低的股票，写了几本关于逆向投资的书，并在福布斯杂志上写他自己的投资专栏。他在1988年创立的基金长期回报率一直很出色，他的基金管理公司还被德意志银行收购。他长期看好的一只股票是房利美(Fannie Mae)，理由除了市盈率低之外，还因为房利美发行的房地产债券的背后有联邦政府的隐形担保，房利美的性质有点象是中国的大型国企，与它的姊妹公司房地美一起占有美国房地产贷款业务的一半市场。德里曼的基金购买了相当多的房利美股票，并在各种公开场合推荐这只股票。次贷危机发生后，房利美遭受重创，股价从最高点$80多下降到只有$1左右。2009年4月，德里曼的基金经理职务被德意志银行解除，长期建立起来的声誉毁于一旦。在次贷危机中名声受损的岂止大卫德里曼，就连巴菲特也在2008年度报告中披露，他投资于两家爱尔兰银行的2亿4千万美元，年底的价值只剩下2千7百万美元了，损失高达89%。　　　　相比之下，顺应市场动荡率，在外汇、商品期货、股市、债券、利率等指数市场运用量化指标的电脑程序交易却在次贷危机中大赚特赚，我所知道的名字有：James Simons, Bruce Kovner, David Shaw, John Taylor 等等。值得一提的是 John Arnold, 他是个三十岁出头的能源期货交易员，单单在2008年就赚到15亿美元。他在福布斯的美国富人榜上名列第91位，总身价34亿美元，是靠自己创业成为亿万富翁中年纪第二年轻的。
　　顶一个
　　好贴要顶！！
　　顶啊 　　
　　感谢各位朋友的回帖。　　　　回作者：miller18　　　　long volatility 就是动荡率越高越赚钱的交易策略，short volatility 则反之。中国的股市以散户短炒居多，机构投资者少，因此动荡率相当高。如果使用成熟的交易程序，完全排除情绪因素，适当运用杠杆，严格控制好风险，多空双向都应当有很不错的机会。
　　现在中国股市还不能做空。期货倒是不错。请问LZ有好的交易系统推荐么？
　　回作者：miller18　　　　long volatility 的程序交易原则同样可以应用于做一般股票，效果也不错。只是与股指期货相比，第一，不能做空；第二，无法利用杠杆，利润累积速度相对慢些。
　　相对于个股由於盘子太小而容易被操纵的风险来说，市场指数就不大容易被轻易撼动。据统计，截止2008年10月，全球股市的总市值大约是$36.6 trillion。仅美国的债券市场每天平均交易额就有$822 billion。而外汇市场每天的资金流动在2007年4月就高达$3.2 trillion，2008年更是增长了41%。
　　根据金融资产定价模型(capital asset pricing model)，任何金融产品的回报率都可以用 alpha 来源和 beta 来源来区分，beta 衡量的是某种金融资产的市场动荡率，高的 beta 值说明比较高的动荡率，也等同于高风险。源自 beta 的回报就是紧跟市场指数的回报，如果某个人或某个基金的回报率比指数高，可是他的 beta 值远大於1，说明他的回报只是由於他冒了比指数更大的市场风险，而并不是因为他有什么特殊的才能。有些人在市场上赚了点钱就洋洋得意，甚至有人开始自诩为“股神”，其实只不过因为他冒了很高的市场风险，而且又比较运气罢了。假如有成千上万的人一起抛硬币赌正反面，最后总有几个人可以连续十次都得到正面，这几个人恐怕就会被视为当代的“赌神”了。　　　　而超出 beta 回报率部分的额外回报被归纳为源自 alpha 的回报，即由於有异乎寻常的洞察力而产生的回报率。例如段永平2001年底，开始以1美元左右买进快要被NASDAQ摘牌的网易股票，在一年多里涨了50倍以上，那是否与他和网易公司总裁丁磊的私人交情有关系？我们就不得而知了。
　　再回到抛硬币的例子上，假如连续抛出正面的几个人恰好都是一个老师教出来的，他们都是相互独立地创造出超出 beta 平均水平的成绩，那么就有可能属於 alpha 回报的情况了。
　　有对创立量化基金感兴趣的朋友么，可以交流下。　　murmur.on.hudson@gmail
　　拜读了楼主好文章。希望楼主能继续
　　早。做个记号慢慢看。　　　　　　
　　看看，学习了。
　　对你所提量化基金有兴趣。如有比较可行设想或计划，请联系我。
　　谢谢回帖的朋友。　　　　回作者：qingz979　　　　请查 Email
　　奇文共欣赏...
　　学习了
　　股指期货除了可以买涨和买跌这种直截了当的应用之外，还有另外两种功能。一种是很保守的做法，即可以用来保护投资人的股票组合、使之不受股市下降的影响。另一种是很投机的做法，即从股票在不同地方或不同时间的价格差中获利。下面简单介绍一下这两种做法，就不列举实例了。对股指期货有兴趣的人毕竟不太多，还是多花点时间在后面吧，讲讲普通民众怎样用简单可行的方法来保护和增长自己的资产，以及如何用相对少量的资金和严格的风险控制的方法在市场上“搏一搏”，如果运气好的话，还能够创造出更多的价值。
　　股指期货：股民的“护身符”和“挡箭牌”　　　　如果你手上有很多股票，很担心近期股市会有较大幅度的回调，可是又不想卖出全部的股票，那么保护股票组合的做法就是卖出一定数量的股指期货合约，合约的数量要根据股票组合的价值计算好。假如股市真的下降了，股票组合的价值降低了，但卖出的股指期货合约的价值却增加了，两相抵消。假如股市反而上升了，结果则相反，总体效果也是两相抵消，这类似于商品期货中所谓的“锁仓”。当然，股指期货是跟随股市指数的组成股的，可能与你的股票组合有点出入，但结果大体上是会让你睡安稳觉的。
　　　　顶贴
　　好贴，楼主是高人。　　学习。。。　　期待下文
　　谢谢上面几位朋友的回帖。
　　等待中.....
　　股指期货：套利的工具　　　　说起来套利(Arbitrage)是个纯朴的概念，人们在日常的商品活动中也会凭本能从事着类似的活动。在银行门口私下里兑换外币的就是一种套利行为。80年代初，有人到外地以低于面值价100元收购国库券、再回到上海倒卖，这也是典型的套利行为，其中的一个人出了名叫“杨百万”。从前中国股市上没有套利的机会是因为无法从股价下降中获利，如今股指期货的推出填补了这个空白，使股票套利成为可能。　　　　简单地、假设性地举个例子吧，中石油A股的本益比远远高出中石油H股的本益比，从理论上讲，就可以买进H股、同时卖出A股，等待同一公司、两地股票价值的回归。可是在中国股市上卖空个股是不可能的，可以姑且用卖出股指期货来替代，不是理想状态的套利，不过意思到了。
　　这个不是一般人可以尝试的，理论上套利本应当是无风险的，实际上不是，搞不好的话就会引火烧身。1998年，在美国的对冲基金长期资本管理公司(Long-Term Capital Management, LTCM)就是由於套利失策而在四个月内造成46亿美元的损失。例如它卖出的是流通性好的美国国债、买进的是流通性差的别国债券，希望利用高杠杆来赚取由于债券流通性差异而造成的差价。当然还有诸如此类其它一些套利组合，从表面上来看不是同步的交易，但本质上都属於卖空动荡率(short volatility)的东西，只是他们没有意识到都是些看空风险的交易而已。不幸的是，1998年在亚洲金融危机和俄国国债违约的双重打击下，金融市场上风险大幅度上升，理论上应当缩小的两种套利债券差价反而扩大到不可思议的程度，用期货市场上的术语来形容就是最后 LTCM 暴仓了。LTCM 的创立成员包括前所罗门兄弟公司(当时华尔街最大的债券交易公司)的副总裁、两位1997年经济类诺贝尔奖获得者(是两个、不是一个哦)、还有一个曾任美国联储会的副主席，其中有四位是哈佛大学教授，一位是斯坦福大学教授。这个事例就算是迷信于所谓权威、拘泥于书本理论的教训之一吧。
　　当时的情况是LTCM 没有相应的止损措施吗？或者甚至他们在价差越大的时候不断补仓？
　　LTCM使用了高达25倍的杠杆，而且很多交易工具是金融衍生产品，对价格变化的敏感度可谓是牵一发而动全身，不亏损则已，一亏损就赔掉了自有资本的40%。况且LTCM杠杆资金的来源和交易对家都是以华尔街十大公司为主，交易头寸和资金的分配都被交易对手所掌握，一出事，LTCM的主要投资银行就要求追加保证金，交易对家早就把价格推到越来越不利於LTCM的水平上，可以说手脚都被绑住、已经没有回旋的余地、只有任人宰割了。　　　　这个事件的知情者还披露，LTCM向纽约联储会求救后，联储会曾希望高盛或另一家华尔街公司收购LTCM，当高盛负责合并业务的律师来到LTCM总部翻看账本时，该律师不时地躲到外面的走廊里打电话，通知高盛的交易员有关在LTCM账目上的现存头寸，以便于高盛从中渔利。　　　　想进一步详细了解那段历史，可以参考这本书： When Genius Failed: The Rise and Fall of Long-Term Capital Management by Roger Lowenstein published by Random House in 2000.
　　回 lakehere：　　　　杠杆太高，止损也来不及了。本金越来越少，也无法补仓。
　　恩，谢谢。　　看来头寸都被算计好了。神似当年327国债，也是25倍杠杆。
　　资产保值：纸币还是实物？　　　　可以说自有资产的宿敌至少有两个：一是税，二是通货膨胀。所谓资产保值就是要抵消这两方面对资产价值的侵蚀。税费实实在在地摆在明处，而通货膨胀则不知不觉地隐藏在暗处，其迷惑性和侵蚀性更大。各处的官僚政客们都有一个共同的特点，就是花起不是自己的钱来大手大脚、毫不吝啬。花来花去，收支出了亏空怎么办？基本上有这样几种选择：一是增加税收，二是减少花费，三是发行债券，四是多印钞票。增税太多民众不干；减少花费自己不爽，而且公共利益会受到损害；借债过多还本息的压力太大；只有多发纸币这一行为可以不引人注目地、持久地做下去。
　　那么资产保值具体上应当怎么做呢？应对税费的办法不多，能做到的只有尽量节省交易的费用了，例如在购买银行、保险、基金、股票等金融理财产品和服务时要考虑到收费高低这个因素。可能有些人觉得收费高点没什么，也许说明产品和服务更好呢，但是大多数人还是在乎的，而且相似的两个产品中费用低的长期收益会由於复利的因素超过费用高的。　　　　当 John Bogle 向美国的投资者大力推广他所创立的先锋基金(Vanguard Funds)时候，正好是忠诚基金的明星投资经理林奇(Peter Lynch)最走红的时期。这两家基金有着截然不同的经营理念，忠诚基金采用的是所谓主动投资(active investing)的方法，雇用了一大批基金经理和分析师，许多人都擅长频繁地买进卖出的技术，投资业绩在80-90年代高居业界前列，当时林奇管理的麦哲伦基金是美国最大的基金，忠诚集团也拥有最多的投资者。但是忠诚基金的收费也相对的比较高，年费是投资金额的1-2%左右，而且频繁地买卖也给投资者带来每年不少的短期资产增值税。
　　而先锋基金倡导的是被动投资(passive investing)的投资理念， John Bogle 认为，由於费用较高，采用频繁买卖方法的七成基金的收益率不会超过指数基金。因此旗下的基金多以指数基金为主，指数基金的管理不需要雇用很多人，只需要用电脑程序紧紧地跟住股票或债券指数的组成成分。先锋基金的收费是基金业里最低的，当时先锋斯坦普500指数基金的年费只有0.13%，指数基金不经常买卖股票、债券，投资者每年的短期资产增值税也比较少。当时，先锋基金的名声和规模都不如忠诚基金。　　　　二、三十年后的今天，先锋集团旗下管理的总资产高达一万亿美元，只是先锋斯坦普500指数基金的资产就超过一千亿美元，成为美国最大的基金。而忠诚麦哲伦基金的资产是450亿美元，在2008年里忠诚集团旗下的基金平均亏损40%，在八大基金管理集团里业绩最差。
　　等LZ继续。
　　我作为坚定的价值投资派不做评论。
　　等待！热盼！LZ辛苦了！
　　谢谢回帖的朋友们。
　　从这个故事得到的两点经验也适用于量化交易系统，第一，即使是一个从概率上来算比较好的交易方法，如果交易次数过於频繁、交易费用过高的话，实战效果会大打折扣。第二，每种交易方法都有盛衰周期，系统总体的评估要看长期的结果。
　　在现代社会中，通货膨胀几乎和税务一样是不可避免的。　　　　以美国邮局发行的普通平信邮票价格以及每盎司黄金的价格来看：　　　　1919年，邮票2美分，黄金19.95美元。　　1932年(大萧条时期)，邮票3美分，黄金20.69美元。　　1933年，罗斯福总统下令没收美国公民所持有的金币、金条、和金票，强制兑换价格为每盎司20.67美元。　　1946年，战后各国签署布莱登森林协议，美国承诺以35美元固定价格兑换每盎司黄金，其它各国货币以几乎固定的汇率兑换美元。　　1958年，邮票4美分，黄金35美元。　　1963年，邮票5美分，黄金35美元。　　1968年，邮票6美分，黄金35美元。　　1971年，尼克松总统下令停止以每盎司35美元兑换黄金，布莱登森林协议破裂，各国货币兑换率开始自由浮动。　　1971年，邮票8美分，黄金43美元。　　1974年，邮票10美分，黄金186美元。　　1975年，邮票13美分，黄金140美元。　　1978年，邮票15美分，黄金226美元。　　1981年3月，邮票18美分，黄金465美元。　　1981年11月，邮票20美分，黄金430美元。　　1985年，邮票22美分，黄金326美元。　　1988年，邮票25美分，黄金410美元。　　1991年，邮票29美分，黄金353美元。　　1995年，邮票32美分，黄金387美元。　　1999年，邮票33美分，黄金290美元。　　2001年，邮票34美分，黄金276美元。　　2002年，邮票37美分，黄金342美元。　　2006年，邮票39美分，黄金632美元。　　2007年，邮票41美分，黄金833美元。　　2008年，邮票42美分，黄金869美元。　　2009年，邮票44美分，黄金1087美元。　　　　从1919年至2009年的90年间，邮票价格上涨22倍，黄金价格上涨54倍。从世界货币开始自由浮动的1971年至2009年的38年间，邮票价格上涨5.5倍，黄金价格上涨25倍。因此从以上历史数据来看，对未来通货膨胀的预期是无可置疑的。
　　楼主写的很好，鼓掌加油！向你学习中！　　　　高盛09Q2和09Q3的好成绩是不错，但是那是08Q3，Q4以后的mean reversion，街上所有的银行都大赚了，Q4不就差很多吗。而且，他们不是3个月亏2天，是3个月里每个月亏两天，可能楼主翻译的比较含糊，为了支持论点吧。而且一天100 bucks不奇怪，他们每天几百个bucks的trading VaR，不赚那么多才比较奇怪。当然，他们的风险和交易是控制的炉火纯青的。　　　　同时对于大的银行来说，e-trading和algorithm trading赚的钱是很少的，主要是为了客户做的。比如高盛整个的prop trading也不过占它总收入的10%多，绝大部分还不是e-trading的。他们毕竟是银行，以后会更少。这些e-trading, quant trading还是hedge fund比较多。而且我得到的消息是总体来说quant trading funds在此次危机中是亏钱的，什么模型，correlation，都垮掉了，怎么玩。你说的那几个很多是危机之前赚的钱。此次危机中的大赢家都是macro funds，一把赌胜负。我做fixed income，以前做quant的，对股票的short vol不了解，你们怎么做，考虑到中国没有option,你怎么short？难道说简单地short delta吗？而且很多东西没有，convergence trading也玩不了，也没有办法short vega。也对你开基金的想法很感兴趣，但是没钱，只能给人打工。
　　回作者：VolatilitySmiles　　　　感谢你的回帖和鼓励，下面回复你的几点疑问。　　　　(1) 高盛2009年第四季度的利润非常出色，而非“Q4不就差很多”。证据如下：　　　　/article/BT-CO-667.html?mod=WSJ_earnings_MIDDLETopHeadlines　　　　大意摘要翻译一下：　　星期四，高盛报告了这家投资银行140年历史上最出色的季度利润...这个华尔街上利润最高的银行以接近50亿美元的季度利润完成了创记录的一年，这个金额超过了其竞争者大摩银行、摩根斯坦利、花旗、和美洲银行加在一起的利润...　　　　(2) 关于高盛交易利润的翻译，原文和我逐字逐句的翻译如下：　　　　Goldman lost money on trading activities on only two days in April, May and June, compared with eight days in the preceding three months...　　　　高盛在四月、五月、和六月的交易中只有两天赔钱，相比之下，之前的三个月曾有八天赔钱 ...　　　　很明显，原文说的就是整个三个月里只有两天赔钱。不然主句里需要加上 each 这个词，而且从句里与之比较的也是之前的三个月。　　　　(3) 高盛收入的主要来源就是交易和自有投资，我们来看看高盛的季度报表：　　　　http://yahoo.brand./displayfilinginfo.aspx?FilingID=69-16983&type=sect&dcn=-09-057080　　　　Revenues (2009年前9个月，数字以百万美元计算)　　Investment banking $3,162
　　Trading and principal investments $23,829　　Asset management and securities services $2,928
　　Total non-interest revenues $29,919　　　　显然，高盛80%的收入来自“交易和自有投资 (Trading and principal investments)”。　　　　(4) 你所说的 quant trading funds 可能和我见到的不同。在这次危机中，我所见到的、用 quant model 和 long volatility 策略做外汇和黄金的基金都赚得相当多，举个例子，Nassim Taleb 是用数学模型做外汇期权的，他在年的危机中赚取了“数百万美元的财富”，他主导的20亿美元的“黑天鹅基金”在2008年10月的回报率就高达65%到115%之间。原文如下： 　　　　http://en.wikipedia.org/wiki/Nassim_Nicholas_Taleb　　　　Success during the
financial crisis　　　　Taleb appeared to be vindicated against statisticians in 2008, as he reportedly made a multi-million dollar fortune during the financial crisis of , a crisis which he attributed to the failure of statistical methods in finance. Universa, a fund which is based on the &Black Swan& idea and to whom Taleb is a principal adviser, made returns of 65% to 115% in October 2008 in its approximately $2 billion “Black Swan Protection Protocol.”　　　　(5) 即使是简单的买卖股票，也可以分出 short volatility 和 long volatility 两类不同的策略，从交易结果就看得出来，动荡率越高就越赚钱的就是在 long volatility, 反之，则是在 short volatility. 成熟的交易策略不一定依靠复杂的金融衍生产品，何况中国的股指期货就要推出了，虽然是个很简单的衍生产品，但多空双向都可以做了，是量化交易策略的福音。　　　　再次感谢你提出的问题，让我有和你深入讨论的机会。让我们相互学习吧。　　
　　对于股指的套利保值总想不明，假如我有一万股中国太保，我想保值，该如何操作呢？
　　回作者：qingz979：　　　　刚才，中国太保的股价是23.88，沪深300指数是3266.76。将来股指期货推出时的价格，应当是在沪深300指数的价格上加上一个时间的价值，假设是50好了，那么这时的股指期货价格就是3316.76。　　　　你可以卖出和你的中国太保股票总价值大约等值的股指期货合约，如果沪深300指数和中国太保的股票都差不多同步下降了5%，那么中国太保的股价变成22.68，股票价值损失了5%；可是股指期货价格也下降了5%，到3150.92，这时你可以把当初以3316.76卖出的股指期货合约平仓，即以3150.92的价格买回来，这样就从股指期货上赚到了5%的价值，大约抵消了在股票上的损失。　　　　当然，中国太保的股价很可能与股指期货的价格不同步升降，但在没有单个股票期货的情况下，只能用股指期货来代替一下了。
　　这次的危机，很多人的quant trading fund 如同volatilitysmiles说的一样垮掉。这也正常，于此同时却让适应short volatility的模型大赚特赚。long volatility 和short volatility本就各有市场。原本各吃各的饭，换天就该跑。不跑死撑爆仓还是怨自己吧。
　　补充一下刚才给 qingz979 的回复。　　　　其实不必把卖出的股指期货合约平仓，如果沪深300指数下降了5%，账面上的股指期货合约就会有5%的浮利，抵消了股票上的损失。
　　理解了。但具体的计算还是很需专业知识的
　　lz你怎么去发现trading signal呢。用model还是AI啊？
　　这个不错
　　回作者：lakehere　　　　其实 volatility 就是风险和危机的化名词。那些在危机中垮掉的人(无论使用量化或非量化模型)都有一个共同的特点，就是只考虑“正常”情况下的风险，而不去想如何应对最坏的情况，因为他们认为最坏的情况不会发生，或者发生的几率很小，或者即使发生也不会落在他们头上。例如前文所讲到的英国人刘易斯和基金经理大卫德里曼，“房利美、 Bear Stearns 有美国政府在后面撑腰呀，股票能坏到哪里去呢？”结果就真的破产了。有些股民喜欢买股价很低的股票、抢反弹，“几毛钱的股票还能跌到哪里去？”告诉你，股价不跌到零不算完，历史上跌到零的股票数不胜数，摘牌后股民再也看不到了，就以为压根儿不存在。　　　　那其中有些人其实很聪明，但性格里有刚愎自用、固执己见的症状，坚信自己永远是正确的，帐户暴仓是市场出了问题。例如前面提到的长期资本管理公司的总裁 John Meriwether，1998年做垮了LTCM之后，在1999年又筹集了2亿5千万美元的资金，用同样的套利模型做类似的交易，只是杠杆小了点。不幸的是(也是意料之中的)，新的对冲基金在年的危机中又赔掉了44%的钱，2009年终於彻底关门了。　　　　还有一个以前大名鼎鼎的人，名字是 Victor Niederhoffer,本科在哈佛大学攻读统计学和经济学，芝加哥大学的博士，加州伯克利大学的金融教授，还是个明星壁球运动员，五次获得美国冠军。他早期的交易业绩引起了索罗斯的注意，年间， Niederhoffer 成为了索罗斯的合伙人，全权管理债券和外汇交易。索罗斯甚至让他的儿子跟着 Niederhoffer 学习怎么做交易。1997年，Niederhoffer 花费一亿美元买进泰国银行股，理由是泰国银行的股价在亚洲金融危机中已经下降到很低的程度了，他认为泰国政府不会让这些银行破产。日，道琼斯工业指数狂降554点(7.2%)， Niederhoffer 的基金帐户暴仓了，输光了一切。1998年，他抵押了自己的豪宅、卖掉了古董银器收藏品，重起炉灶又建立了一个基金。从2001年至2006年，借用杠杆、他每年的平均回报率是50%。正当他的基金开始获得对冲基金界首奖的时候，2007年金融危机来了，他的基金在很短的时间里下降了超过75%，赔掉了前面所赚到的大部分钱。2007年9月， Niederhoffer 再次关掉了他的对冲基金。　　　　说到这儿，你注意到那些 short volatility 基金的特征了吗？对了，就是风平浪静的时期似乎总是赚钱，有时候借用杠杆赚的还蛮多。可是危机一来，马上就整个垮掉了，他们是惧怕风险的人。然而有市场就有风险和危机，所以这些人在市场里呆不长久。而 long volatility 的人喜欢和风险做朋友，我们在市场波澜不惊的时候，心平气和地甘愿付出小赔的代价，以换得在市场有风险和危机的时候大赚特赚，对别人来说最坏的市场反而是我们的天堂，如果愿意，我们可以永远地把这场游戏玩下去，并且筹码会越滚越多。这就是 short volatility 和 long volatility 两种策略的根本区别，你愿意做哪一种？　　
　　xuexixia
　　回作者：qingz979　　　　是需要一点如何计算股指期货的知识，等沪深300股指期货的细则出台后，我可以编个简单的换算公式公布出来。
　　回作者：青年时代全斗焕　　　　其实最简单的往往就是最有效的，我的交易只需要每天价格的历史数据，不用任何的曲线或技术指标。具体的细节在网络上公开好像不合适，但我将来一定会想个办法让有缘的朋友都有机会参与和受益，无论资金量的多少。　　　　至於 trading signal, 天涯的股市论谈版正举办2009年度十佳帖子的投票活动，我大致看了排名在前的几个帖子，他们对市场入点、出点的感觉都还不错，你可以去参考一下，找到适合自己的方法。　　　　/publicforum/content/stocks/1/755623.shtml　　　　实际上，交易信号什么的并不重要，重要的是有长远的眼光和用严格的资金管理控制好亏损，有了这两点，用一条移动平均线也能得到很好的回报。成功关键在人，不在方法，真的。　　
　　感觉 期指一旦推出后，一年内中国会造就起码上千个亿万神话，散户更难了，
　　回作者：虎父牛子　　　　期货市场是零和游戏，有人赚就得有人赔，稳赚的是做市商和期货交易商。
　　“公开、公正、公平” 这是最大的伪命题哈哈
　　楼主给介绍介绍两本经典的专业书籍吧　　　　　　　　　　　　　　　　
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