如何利用股指期货规避风险_凤凰财经
如何利用股指期货规避风险
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是一种风险管理工具。无论是在指数期货上做多还是做空，都可弥补股市的系统性风险。那么，投资者如何运用股指期货进行股票投资的风险管理呢？ 资产价格波动的风险最终可分为两种：一种是担心价格上涨，另一种是担心价格下跌。为此，股指期货的避险功能可分为买入与卖出套期保值两种类型，投资者可以根据自己的股票投资计划选择其中一种。 买入保值是针对股市看涨的一种保护措施，投资者若要在未来某个时间买入一个股票组合，为防止价格上涨多支付购买成本，先在期货市场上买入与股票组合价值相当的股指期货合约，锁定实际购买成本。卖出保值是针对股市看跌的一种保值措施，投资者若要在未来某个时间卖出股票组合，为避免在实际卖出时价格下跌，先在期货市场上卖出与现货股票组合价值相当的股指期货合约，以锁定盈利。 利用期指进行保值还要考虑期限匹配的问题。将来推出的沪深300指数期货有四个合约可选择：当月、下月及连续的两个季月。投资者选择期货合约的交割月份最好是与未来买入或卖出股票组合的时间相同或相近。其次要考虑期货合约流动性，一般而言，可以选择流动性好的近月合约，当近月合约进入交割期时，平掉该合约而将保值头寸转到下个月份合约。 在利用股价指数期货进行套期保值时，通常根据贝塔系数来确定和调整套期保值所需的期货合约数，以尽可能地使系统风险得到防范。贝塔系数是用来衡量一种证券(或一组证券)风险与整个证券市场的风险程度之间的关系的指标。例如，某股票的贝塔系数为1.5，就表示如果整个股市价格下跌10%，则该股票价格将下跌15%。计算套期保值所需的期货合约数的公式为：（现货总价值/期货合约的价值）&贝塔系数。由此公式可知，当现货股票或证券组合的总值一定时，贝塔系数越大，则所需的期货合约数就越多；贝塔系数越小，则所需的期货合约数就越少。 结束套期保值的简单方法为，选择与现货股票组合操作的时间相一致，即在了结现货股票头寸的同时结束期货保值交易，两边同时平仓。当然，也可以根据市场状况灵活操作。 值得注意的是，若持有股票组合头寸规模不大，且组合与市场系统性风险相关性比较低时，没有必要进行保值。此外，套期保值操作也有风险。在实际操作中，套期保值面临较多的不确定性，可能影响保值效果，比如组合价值、期限匹配等。因此，投资者要了解保值原理、熟悉操作程序、认识影响保值效果的因素，只有在充分准备的情况下，才能够有效规避市场系统性风险，锁定收益或者构建组合的成本。
[责任编辑：niufeng]
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48小时点击排行VaR技术在股指期货风险管理中的运用
日10:38　&&&作者：谌正平 佘传奇
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&内容提要&&&&& 本文首先回顾了金融风险管理相关理论，分析了股指风险的种类和特征，然后指出了VaR自身存在的优点和缺点，最后提出了VaR在我国运用时应该注意的问题。&&&&& 自1982年2月美国密苏里州的堪萨斯市的农产品交易所（Kansas City Board of Trade& KCBT）推出第一份合约（价值线指数期货合约）以来，股指期货以其特有的魅力，吸引了众多的国家和地区开展股指期货的交易。所以，有学者将股指期货的推出称为“交易中的一场革命”和20世纪80年代“最激动人心的金融创新”。由于我国开展股指期货交易的必要性以及其所需要的各种条件已经初步具备，所以我国也将在今年内推出股指期货的交易。所以，学者们讨论的也已不是股指期货是不是应该在我国发展，而是应当如何更好地开展股指期货的交易。&&&&& 股指期货市场是制度创新的产物，是期货市场交易工具创新的重要表现形式，它是针对股票现货市场收益的不确定性而设计出来的一种控制风险的工具，它的推出对我国资本市场尤其是的进一步发展起到了很大的作用：&&&&& 首先，丰富了工具，可以培育广大的机构投资者。&&&&& 其次，增加因套利和套期保值等投资策略对股票的交易的需求，提高市场的有效性，从而增强市场的流动性。&&&&& 其三，通过现货和期货市场对冲交易能够规避市场的系统性风险，保护广大投资者的利益等。&&&&& 但是，由于股指期货与其他金融衍生产品一样，具有高杠杆性、价格变化的敏感性和交易策略的复杂性，其风险也远远超过了股票现货市场。如果处理不慎，极有可能造成类似1995年英国巴林倒闭和1997年东南亚金融危机等极具破坏性的事件。所以，股指期货的风险管理也应该引起我们的注意。&&&&& 一、风险管理理论综述&&&&& 所谓风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。而风险管理是通过消除和尽量减轻金融风险的不利影响，改善实体的经营管理，从而对整个宏观经济的稳定和发展起到促进作用。应该包括风险的识别、风险度量和风险控制等内容。&&&&& （一）马柯维茨资产组合理论&&&&& 美国收益的期望来度量风险，对风险进行定量的分析，开辟了金融风险管理的全新思路；并在此基础上研究了证券投资组合的问题，引入了系统风险和非系统性风险的概念，给出了确定的收益下使风险最小的计算方法。该理论的基本思想就是通过数学的二次规划建立一套完整的模式，寻找合适的资产比例来分散风险。当然该理论与其他的经济学理论一样是建立在一系列假设的基础上的，其主要的假设条件：&&&&& （1）市场是完全的，尤其是信息是完全的。&&&&& （2）投资者都是风险的厌恶者，同时又是追求自身利益最大化的理性人，所以投资者总是试图寻找一定风险水平下利润的最大化。&&&&& （3）存在无风险资产，投资者可以按照无风险利率进行资金借贷。&&&&& （4）资产回报率的均值和方差可以较好地反映资产的回报和风险状况。&&&&&&&&&&&&&& &&&&& （二）资本资产定价模型&&&&& 威廉?夏普（1964）林特（J?Lintner，1965）等从实证角度出发，试图将马柯维茨的资产组合理论在现实中的应用进一步简化，从而产生资产组合定价模型（the capital asset pricing model），即是传统的CAPM。&&&&& 和其他的理论一样，传统的CAPM也是建立在一系列假设的条件之上的，这些假设使传统的CAPM中的资产收益和风险之间的关系得以清楚地反映在资本市场均衡状态之下。&&&&& 传统CAPM的假设包括：&&&&& ⑴投资者使用预期收益和标准差来选择投资组合。&&&&& ⑵投资者投资行为短视，不考虑投资决策期满以后的影响。&&&&& ⑶资本市场是完全的，没有税收和交易成本。&&&&& ⑷存在无风险利率，且所有投资者都可以在此利率水平随时不受限制地借出或者借入资金。&&&&& ⑸市场中存在着大量的投资者，每个投资者所拥有的在所有投资者财富总和中只占很小的比重，是价格的接受者。&&&&&&&&&&&& &&&&&& 从传统的CAPM可以看出，风险资产的收益有两部分组成：无风险资产的收益rf和一个市场风险补偿额E(rm-rf)。这说明两个问题：一是风险资产的收益率要高于无风险资产的收益率，二是并非风险资产承担的所有风险都给予补偿，给予补偿的只有系统风险。CAPM揭示了资本市场的运动规律：当投资者在资本市场上持有市场组合时，非系统性风险是可以分散的，但是系统风险是无法靠多元化来降低的。&&&&&& （三）套利定价理论&&&&&& 美国经济学家斯蒂芬?罗斯（1976）针对资本资产定价模型没有分析哪些因素可能会并在多大程度上影响投资人对投资报酬的预期的不足之处，提供了一种方法来衡量通货膨胀、利率、风险预期等因素的变化是如何影响资产价格的变化。&&&&&& 套利定价模型的不需要资产组合，假设条件也需要像CAPM那样严格的假设条件，所以APT更接近于现实，其基本假设如下：&&&&&& （1）投资者有相同的预期；投资者追求效用最大化，市场是完美大的。&&&&&& （2）投资者都相信证券I的收益随意受k个共同因素的影响，证券I的收益与这k个因素的关系可用下面的公式表示：&&&&&&& 其中Ak投资者承担一个单位k因素风险的补偿额，风险的大小由?茁ik表示，当资产对所有k因素都不敏感时，这个资产或者资产组合就是零?茁资产或者资产组合。&&&&&& （四）定价理论&&&&&& 在金融衍生产品的风险管理方面，迈伦?斯科尔斯（1973）认为股票价格变化率满足对数正态分布，在此基础上提出了后来被称为Black-Scholes的模型。&&&&&& 该理论的基本假设：&&&&&& (1)股票在期权有效期内不支付红利。&&&&&& (2)股票回报率的波动服从正态分布，且标准差是不变的。&&&&&& (3)股票价格的变化是连续的，而不是跳越的。&&&&&& (4)不考虑税收和交易费用因素。&&&&&& Black-Scholes的模型期权定价公式的数学表达式为：&&&&&&&& 其中r为无风险利率；C为期权的现价；S0为相应股票的现价；E为期权的执行价格；e等于2.7183，为自然对数的底；t为离期权到期日的年数；?啄为连续复利收益率的标准差。&&&&&& （五）VaR风险管理理论&&&&&& 1.VaR发展历程。&&&&&& VaR模型是在20世纪90年代初由JP摩根首创的，风险管理人员开发了一种能测量不同交易、不同业务部门市场风险，并将这些风险体现为一个数值的VaR。1993年，30国集团把VaR作为处理衍生工具的“最佳典范”方法进行推广，使得其在全球范围的影响大大提升。1994年，JPM对外公布VaR模型，成立了专门的风险管理公司，即RiskMetrics　Group――the standard in risk management。除了市场风险外，风险管理专家们还对VaR在信用风险、操作风险等领域的应用进行了深入研究，已取得了显著成果。目前，基于VaR度量金融风险已成为国外大多数金融机构广泛采用的衡量金融风险大小的方法。&&&&&& 2.VaR相关概念。&&&&&& VaR(Value at Risk)又称为在险价值，是指按某一确定的置信度，对某一给定的时间期限内不利的市场变动可能造成投资组合的最大损失的一种估计。它是对可能实现的价值损失的一种估计，而不只是一种“账面”损失估计。VaR涉及到几个主要的参数，其中最主要的两个参数是：持有期T和置信度X%。&&&&&& （1）持有期T。&&&&&& 在进行风险度量时，必须按照控制损失分布的时间期限来确定，在选择合适的时间长度参数时必须考虑新交易发生的频率，收集市场风险数据的频率，对风险头寸套期保值的频率等因素。&&&&&& （2）置信度X%。&&&&&& 在置信度是X%。在置信度是95%、97.5%或者99%。假设我们选择的是95%的置信度，其含义就是，我们预期100天中只有5天的损失会超过对应的VaR值。置信水平用数学表示就是：&&&&&& 3.VaR获取方法。&&&&&& 目前存在的VaR获取方法主要有历史模拟法、参数法和蒙特卡罗模拟法。各方法的基本思路：&&&&&& （1）历史模拟法。&&&&&& 利用历史数据集，将过去已经实现的收益率分布或市场变量分布应用于目前的投资（或组合），据此模拟下一个时期该投资（或组合）可能面临的收益分布，给定置信水平和持有期，就可以计算出VaR。&&&&&& （2）参数法。&&&&&& 首先假定要考察的随机变量服从于某种参数分布，如正态分布、泊松分布等，然后借助于分布参数，如均值、方差等直接计算出VaR，一般地，假定随机变量服从正态分布。&&&&&& （3）蒙特卡罗模拟法。&&&&&& 假设资产价格或市场变量的变化服从于某个随机过程，通过模拟该随机过程，就可以得出在给定时点上投资组合的价格或市场变量的估计值。不断重复该模拟过程，就可以得到一系列估计值。如果重复的次数足够多，模拟出的估计值最终将会收敛于“真实的”组合价值。以此为基础，就可以进一步估计出组合“真实的”风险价值。&&&&&& 二、股指期货风险的特征及其种类&&&&&& 股指期货的特点和功能决定了股指期货市场具有风险规模大、涉及面广，具有放大性、复杂性与可预防性等特征。股指期货作为一种金融衍生产品，其交易受到现货市场和期货市场的影响有其复杂性。股指期货风险类型较为复杂，我们仅从系统风险和非系统性风险进行分析。&&&&&& 所谓系统风险又称为市场风险，它是一种不可分散的风险，是整个市场所承受的风险如经济环境、利率水平的变化而产生的风险。这种风险是所有市场主体都必须承受的，在证券组合中无法抵消；而非系统性风险是可分散风险，它是指企业所特有的风险，如企业面临经营困境，工人要求提高工资，法律诉讼等，在市场中不同企业之间通过资产组合可以互相抵消。我们可以将股指期货的风险用下面的结构图（图& 1）进行表示。&&&&&& 股指期货风险管理的基础和核心是对风险的定量分析和评估，即股指期货风险测量。随着金融市场和金融交易的规模、动态性和复杂性的增加，金融理论和金融工程的发展，金融市场风险测量技术也变得更为综合、复杂。目前，金融市场风险测量的主要方法包括灵敏度分析、波动性方法、VaR、压力试验和极值理论。其中，VaR是目前金融市场风险测量的主流方法。&&&&&&& 三、VaR在我国运用应注意的问题&&&&&& 我们在运用VaR时，必须首先正确认识VaR本身的优点和缺点，这样才能合理地运用VaR进行股指期货的风险管理。&&&&&& （一）VaR的优点&&&&&& （1）VaR将各种金融工具、资产组合以及市场风险具体化为一个可以与其他经营指标对比的数字，使得投资者可以直观地通过判断持有各种金融产品所面临的风险状况。&&&&&& （2）VaR的有效性比较稳定，它不会随着金融工具的价值变化而受到影响。&&&&&& （二）VaR的自身缺点&&&&&& （1）VaR只能用于可交易的资产或负债。&&&&&& （2）VaR只能度量市场风险，不能度量信用风险。&&&&&& （3）VaR未考虑流动性风险。&&&&&& （4）VaR只能度量一般性非正常事件的风险。&&&&&& （三）VaR在我国运用的局限性&&&&&& 我国证券市场在建设之初定位的缺陷而导致现在证券市场仍然存在着一些不足，所以我们在利用VaR作为衡量股指期货市场风险的工具时就不可避免地存在着一些问题。&&&&&& （1）历史数据问题。&&&&&& 我国尚未正式推出股指期货，即使推出了股指期货交易，但是由于VaR的运用需要大量的历史数据，这就使得VaR的运用失去了最基本的要求，也会使测量的股指期货风险的有效性难以进行返回检验。所以，我们在正式推出股指期货交易之初持有期的选择应尽量较短，可以首先考虑计算日VaR值。&&&&&& （2）市场因子的选择问题。&&&&&& 首先，无风险利率的选择问题。由于我国目前尚未实现利率的市场化，市场利率尚不能完全反映资金的真实价格，我们可以将的利率看作我国的无风险利率。其次，由于我国股市发展之初定位在支持国有企业改革和融资，从而在制度设计上存在着缺陷，致使证券市场一度成为“政策市”，而且投机色彩过于浓重等等。所以，我们在具体运用VaR进行股指期货风险测量时，应该考虑其他市场的影响。&&&&&& （3）肥尾现象。&&&&&& 由于我国证券市场波动幅度与频率比较大，所以极端现象的出现概率也很大，这就会使我们在使用VaR模型的初始阶段，肥尾现象对我国VaR模型有效性的影响不可忽视。所以，我们在使用VaR进行股指期货的风险管理时，应该加强对模型的压力测试。因为我们必须模拟由于发展和控制资本市场的政策出台引起证券市场剧烈反映的情形。&&&&&& 总之，造成股指期货风险最根本的原因是股票价格指数的不断波动。只有股票价格指数频繁地波动，投资者才有获取风险收益的机会，套期保值者才会进入市场利用价格的波动来规避风险。股票价格指数波动引发的风险是股指期货市场永恒的、客观的、必然的风险。由于VaR技术本身的优点使其得以在全球金融业领域内广泛传播，无论是商业银行等金融机构还是一些机构投资者都充分利用VaR作为风险管理的重要工具。另外，随着我国改革开放步伐的不断加快，尤其是加入WTO五年后的今天我国金融业的全面开放承诺的兑现也必然要求尽快与国际接轨，以适应国际金融监管的规则。这些都是我国金融机构或者其他机构投资者应该采取VaR技术作为风险管理的重要工具的原因。但是，我们也要认识到VaR自身存在的局限和在我国证券市场特殊的环境中VaR运用时需要注意的问题，并结合其他的管理风险的手段才能较好地控制股指期货的风险。&&&&&& 参考文献：&&&&&& 【1】菲利浦?乔瑞.VaR风险价值――金融风险管理新标准.立信出版社，2000年第1版.&&&&&& 【2】周俊生.金钱的运动――中国股市十年风雨路.复旦大学出版社，2000年第1版.&&&&&& 【3】杨迈军.股指期货交易.中国物价出版社，2001年第1版.&&&&&& 【4】赵睿、赵陵.VaR方法与资产组合分析《数量经济技术研究》，2002年11期.&&&&&& 【5】郑振龙.金融工程.高等教育出版社，2003年第1版.&&&&&& 【6】吴晓求.证券投资学.中国人民大学出版社，2004年第2版.&&&&&& 【7】姚兴涛.中国股指期货市场概论.北京大学出版社，2001年第1版.&&&&&& 【8】杨继之.金融衍生产品及其风险管理.中国金融出版社，1998年第1版.&&&&&& 【9】王春峰.金融市场风险管理.天津大学出版社，2001年第1版.
[] [] [] []&&&&蒋媛媛&&孙剑阳&&丁姗姗&&&&日，沪深300股票指数期货合约在中国金融期货交易所挂牌上市。这是中国内地首个股指期货产品，中国资本市场从此由“单边市”向“双边市”迈进。&&&&由于股指期货在交易过程中引入了做空机制、杠杆交易等，使得其风险比股票现货市场要大得多。如何有效地防范风险、维持金融经济稳定，已成为金融研究领域的重要课题。而其中一个被广泛运用的重要方法，便是蒙特卡洛方法。&&&&蒙特卡洛方法 (MonteSimulation)的名字来源于欧洲小国摩纳哥的一个城市蒙特卡洛，该城市以赌博业闻名，而蒙特卡洛方法正是以概率为基础进行预测的统计模拟方法。&&&&在预测股指期货风险上，蒙特卡洛方法使用根据市场数据估计的历史波动参数，产生市场因子未来波动的大量可能路径，以此来模拟现实系统中可能出现的情况。蒙特卡洛方法所需要的历史数据较少，而计算精度和可靠性很高。并且它是一种全值估计方法，无须假定市场因子服从正态分布，因此有效地解决了分析方法在处理非线性、非正态问题中遇到的困难。近年来，在国外已广泛应用。其缺陷是计算复杂，但由于计算机技术的广泛应用，此计算问题已经能够得到有效解决。&&&&通过采用基于蒙特卡洛模拟的VAR 方法，对发展比较成熟的香港恒生指数期货市场进行分析，可以获得有益于内地股指期货风险的预测。其中VAR 方法是目前金融界测量市场风险最主要的工具，尤其是用以测量金融衍生工具风险，自1994年由J?P?Morgan提出后，被众多金融机构广泛采用。VAR(Value定义为处于风险中的价值，指市场正常波动下，在一定的概率水平下，某一金融资产或证券组合在未来待定的一段时间内的最大可能损失。&&&&本文选取2008年5月~2009年5月恒生指数日收盘价数据，作为分析样本数据，共计263个样本观测值，同时选取2009年5月至2010年5月共计250个的恒生指数日收盘价数据，作为检验样本数据。&&&&在参数设定时，置信度(1-a)和持有期是VAR 最重要的两个参数。置信度越高，实际中损失超过的可能性越小，这种额外损失的数目越少，为了验证结果所需的数据则越多。而实际无法获取大量有效数据的约束，限制了较高置信水平的选择，故选取95%的置信度。持有期由金融机构交易性质来决定，由于期货市场实行每日无负债结算制度，故一天的持有期是一个比较合适的选择。恒生指数的收益率采用对数收益率的形式，以达到较好的时间独立性。我们根据实际经验，选用几何布朗运动（GBM ） 作为反映恒生指数变化的随机游动模型，&&&&在具体操作中，以假设日为下一交易日为例，则可以利用之前2008年5月~2009年5月的263个交易日的恒生指数日收盘价数据，计算均值和方差，并将一天的持有期等分成20个时间段，计算每个时间段内恒生指数的均值和标准差。采用蒙特卡洛模拟法产生20个服从标准正态分布的随机数，由此模拟出一个恒生指数变化的可能路径，重复模拟出日恒生指数1000个可能的收盘价，并按照升序排列，找到下方5%的分位数，则可计算出95%置信水平下日的恒生指数的VAR。&&&&利用Matlab编程计算上述步骤，计算得出2009年5月至今共计250个95%的日VAR 所对应的收益率。我们可以通过作图显示实际收盘价与基于蒙特卡洛模拟法的预测收盘价、实际日收益率与基于蒙特卡洛模拟法的日对数收益率比较，并从中可以清晰地看到通过随机游动模型加上蒙特卡洛模拟法所作出的数据与实际情况十分接近，而且实际的收盘价格、对数收益率的实际损失总在所做出的范围之内。这既说明了股指期货风险是可以预测的，也印证了蒙特卡洛方法与随机游动模型的合理性，其对价格波动敏感，有较好的拟合性，能够很好地预测风险。这个结论对于我国刚刚起步的股指期货市场风险的控制具有一定的借鉴意义。&&&&继续对结果采用Kupiec失败频率法进行假设检验。检验样本是2009年5月至今共计250个交易日的指数收盘价，根据Kupiec失败频率检验法，当样本数量为250，置信水平为95%时，根据插值法可得失败次数N 的非拒绝域6&N&21，也就是说当N 在(6，21)内，表明模型较好的估计了风险。N≥21表明VAR 模型低估了损失发生的概率，当N≤6表明VAR 模型过于保守，高估了风险。&&&&具体检验结果统计如下：&&&&经过Matlab计算得到N=0，蒙特卡洛模拟对恒生指数的检验拒绝。这说明在最近一段时间95%的置信水平上，蒙特卡洛模拟预测风险过于保守。&&&&经分析，原因可能是：首先，受到金融危机的影响，所取数据本身不够代表性；其次，时间长度不够、数据量不够大；此外也可能存在系统风险――随机游动模型本身不够精确、蒙特卡洛方法存在未知的问题。不过这也启发我们将后续研究工作进行下去，修改随机游动模型（例如设定均值和标准差的取值随着时间变化而变化） 得到更加严密的预测方法，以做出更精确的模型，从而有效地度量股指期货的市场风险。&&&&（此文获山东大学大学生科技创新基金项目优秀二等奖）
本版主要新闻股指期货的一些疑问
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股指期货的一些疑问
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我对股指期货有一些疑问一直没弄明白。
1.既然它不像实物期货和股票那样是投资物品，那起步就跟开盘口赌博一样吗？
2.还有，如果是按点位计，还为什么要弄个有时限的合同，索性就看涨看跌得了呗。
3.如果我买一份合约，是1700买的，一直不卖，到交割日涨到2300，是不是就按2300给我钱啊，还是会跟实物期货似的，到交割临近时，价格就会跌的很厉害。
麻烦各位指教，话说因为股指期货不交易实物，怎么想都觉得就是开个盘口赌似的股票论坛
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怎么没人答复啊！
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我也不太懂，不过感觉就是跟足球赌盘口差不多……
股指嘛，感觉赌的就是个指数……指数又是虚的……
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引用:原帖由 李森森 于
15:14 发表
我也不太懂，不过感觉就是跟足球赌盘口差不多……
股指嘛，感觉赌的就是个指数……指数又是虚的…… &&&&就是的，哪位大虾能解释一下啊
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其实网上这方面的知识很多。
我搜一篇您可以看一下。
如果您想做指数期货，这方面的书我这里也有。
什么是股票指数期货？
一、 什么是金融期货交易
金融期货是传统的商品期货交易的演变和发展，同时也是一种特殊形式的商品期货交易，即非实物商品的金融商品或称金融工具的期货交易。
按被交易的金融商品的不同，金融期货可分为：外汇期货、利率期货和股票指数期货三大类。
二、 股票指数期货的产生
随着证券市场规模的不断扩大和机构投资者的成长,市场对规避股市单边巨幅涨跌风险的要求日益迫切,无论是投资者还是理论工作者,对推出股指期货以规避股市系统性风险的呼声都越来越高,决策层也对这一问题极为关注。那么我国当前推出股指期货时机是否成熟?股指期货的推出对证券市场有何影响?如何设计我国的股指期货合约?从本期起,本版特开辟“股指期货研究”专栏,对上述问题进行探讨。欢迎对股指期货感兴趣的业内外人士参加讨论,共同为推动我国股指期货的研究开发献计献策。
同其他期货交易品种一样,股指期货也是适应市场规避价格风险的需求而产生的。
二战以后,以美国为代表的发达市场经济国家的股票市场取得飞速发展,上市股票数量不断增加,股票市值迅速膨胀。以纽约股票交易所为例:1980年其股票交易量达到3749亿美元,是1970年的3.93倍;日均成交4490万股,是1960年的19.96倍;上市股票337亿股,市值12430亿美元,分别是1960年的5.185倍和4.05倍。股票市场迅速膨胀的过程,同时也是股票市场的结构不断发生变化的过程:二战以后,以信托投资基金、养老基金、共同基金为代表的机构投资者取得快速发展,它们在股票市场中占有越来越大的比例,并逐步居于主导地位。机构投资者通过分散的投资组合降低风险,然而进行组合投资的风险管理只能降低和消除股票价格的非系统性风险,而不能消除系统性风险。随着机构投资者持有股票的不断增多,其规避系统性价格风险的要求也越来越强烈。
股票交易方式也在不断地发展进步。以美国为例:最初的股票交易是以单种股票为对象的。1976年,为了方便散户的交易,纽约股票交易所推出了指定交易循环系统(简称DOT),该系统直接把交易所会员单位的下单房同交易池联系了起来。此后该系统又发展为超级指定交易循环系统(简称SDOT)系统,对于低于2099股的小额交易指令,该系统保证在三分钟之内成交并把结果反馈给客户,对于大额交易指令,该系统虽然没有保证在三分钟内完成交易,但毫无疑问,其在交易上是享有一定的优惠和优势的。与指定交易循环系统几乎同时出现的是:股票交易也不再是只能对单个股票进行交易,而是可以对多种股票进行“打包”,用一个交易指令同时进行多种股票的买卖即进行程序交易(Program trading,亦常被译为程式交易)。对于程序交易的概念,历来有不同的说法。纽约股票交易所从实际操作的角度出发,认为超过15种股票的交易指令就可称为程序交易;而一般公认的说法则是,作为一种交易技巧,程序交易是高度分散化的一篮子股票的买卖,其买卖信号的产生、买卖数量的决定以及交易的完成都是在计算机技术的支撑下完成的,它常与衍生品市场上的套利交易活动,组合投资保险、以及改变投资组合中股票投资的比例等相联系。伴随着程序交易的发展,股票管理者很快就开始了“指数化投资组合”交易和管理的尝试,“指数化投资组合”的特点就是股票的组成与比例都与股票指数完全相同,因而其价格的变化与股票指数的变化完全一致,所以其价格风险就是纯粹的系统性风险。在“指数化投资组合”交易的实践基础上,为适应规避股票价格系统性风险的需要而开发股票指数期货合约,就成为一件顺理成章的事情了。
看到了市场的需求,堪萨斯城市交易所在经过深入的研究、分析之后,在1977年10月向美国商品期货交易委员会提交了开展股票指数期货交易的报告。但由于商品期货交易委员会与证券交易委员会关于股票指数期货交易管辖权存在争执,另外交易所也未能就使用道.琼斯股票指数达成协议,该报告迟迟未获通过。直到1981年,新任商品期货交易委员会`4E3B`！E2D菲利蒲.M.约翰逊和新任证券交易委员会`4E3B`！E2D约翰.夏德达成“夏德椩己惭沸椤?/FONT&,明确规定股指期货合约的管辖权属于商品期货交易委员会,才为股指期货的上市扫清了障碍。
到1982年2月16日,堪萨斯城市交易所开展股指期货的报告终于获准通过,24日,该交易所推出了道.琼斯综合指数期货合约的交易。交易一开市就很活跃,当天成交近1800张合约。此后,在4月21日,芝家哥商业交易所推出了S＆P500股指期货交易,当天交易量就达到3963张。日本,香港、伦敦、新加坡等地也先后开始了股票指数的期货交易,股指期货交易从此走上了蓬勃发展的道路。目前,股指期货已发展成为最活跃的期货品种之一,股指期货交易也被誉为二十世纪八十年代“最激动人心的金融创新”。
三、股票指数期货的演进之路
（一）期货市场与金融期货的产生
期货市场的发展历史可向前推到十六世纪的日本，不过直到1848年美国芝加哥期货交易所(CBOT)正式成立后，期货交易才算迈入有组织的时代。事实上，当初的芝加哥期货交易所并非是一个市场，只是一家为促进芝加哥工、商业发展而自然形成的商会组织。直到1851年，芝加哥期货交易所才引进远期合同，盖因当时的粮食运输很不可靠，轮船航班也不定期，从美国东部和欧洲传来的供求信息，很长时间才能传到芝加哥，粮食价格波动相当大。在这种情况下，农场主可以利用远期合同保护他们的利益，避免运粮到芝加哥时因价格下跌或需求不足等原因造成损失。同时，加工商和出口商也可以利用远期合同，减少因各种原因而引起的加工费用上涨的风险，保护他们自身的利益。由于期货交易所最初和最主要的功能是提供一个现货价格风险转移的场所，因此，从期货交易的合约中即可看到各个时代经济结构的演变。
在期货市场150余年的历史上，最重要的一个里程碑即是1972年5月16日，芝加哥商业交易所(CME)的国际货币市场(IMM)推出外汇期货合约(Foreign Gurrency Futures)，标志着金融期货这一新的期货类别的诞生，从而掀起一个期货市场发展的黄金时代。1975年10月，美国芝加哥期货交易所推出了第一张利率期货合约枣`、！3，`！E9C国民抵押贷款协会(GNMA)的抵押凭证期货交易。1982年2月，美国堪萨斯期货交易所(KCBT)推出价值线综合指数期货交易。短短十年间，利率期货(Interest Rate Futures)和股票指数期货(Stock Index Futures)相继问世，标志着金融期货三大类别的结构已经形成。期货市场也由于金融期货的加盟而出现结构性变化。1995年，金融期货的成交量已占期货市场总成交量的80％左右(见下表)，稳居期货市场的主流地位。此外，金融期货的诞生，给了美国以外的国家和地区发展期货市场的时机。自1980年始，这些国家和地区纷纷成立自己的期货交易所，至1993年，这些国家或地区的期货交易所的成交量已超过美国，成长速度极为惊人。
（二）股票指数期货的产生(70年代)
与外汇期货、利率期货和其他各种商品期货一样，股票指数期货同样是顺应人们规避风险的需要而产生的，而且是专门为人们管理股票市场的价格风险而设计的。
根据现代证券投资组合理论，股票市场的风险可分为系统性风险和非系统性风险。系统性风险是由宏观性因素决定的，作用时间长，涉及面广，难以通过分散投资的方法加以规避，因此称为不可控风险。非系统风险则是针对特定的个别股票(或发行该股票的上市公司)而发生的风险，与整个市场无关，投资者通常可以采取投资组合的方式规避此类风险，因此，非系统风险又称可控风险。投资组合虽然能够在很大程度上降低非系统风险，但当整个市场环境或某些全局性的因素发生变动时，即发生系统性风险时，各种股票的市场价格会朝着同一方向变动，单凭在股票市场的分散投资，显然无法规避价格整体变动的风险。为了避免或减少这种所谓不可控风险的影响，人们从商品期货的套期保值中受到启发，设计出一种新型金融投资工具枣股票指数期货。
股票指数期货交易的实质，是投资者将其对整个股票市场价格指数的预期风险转移至期货市场的过程，通过对股票趋势持不同判断的投资者的买卖，来冲抵股票市场的风险。由于股票指数期货交易的对象是股票指数，以股票指数的变动为标准，以现金结算为唯一结算方式，交易双方都没有现实的股票，买卖的只是股票指数期货合约。
本世纪七十年代，西方各国受石油危机的影响，经济发展十分不稳定，利率波动剧烈，导致股票市场价格大幅波动，股票投资者迫切需要一种能够有效规避风险，实现资产保值的金融工具。于是，股票指数期货应运而生。它的兴起，一方面给拥有股票和将要购买或抛出股票的投资者提供了转移风险的有效工具，另一方面也给了期货投机者以投机的机会，使得股票指数期货迅速得到了不同投资者的青睐。
（三）投资组合替代方式与套利工具(1982年-1985年)
自美国堪萨斯期货交易所推出价值线综合指数期货之后三年，投资者逐渐改变了以往进出股市的传统方式，即挑选某个股票或某组股票，还诞生出其它投资方式，包括:第一，复合式指数基金(Synthetic Index Fund)诞生，即投资者可以通过同时买进股票指数期货及国债的方式，达到买进成份指数股票投资组合的同样效果；第二，运用指数套利(Return Enhancement)，套取几乎没有风险的利润。这是由于股票指数期货推出的最初几年，市场效率较低，常常出现现货与期货价格之间基差较大的现象，对交易技术较高的专业投资者，可通过同时交易股票和股票期货的方式获取几乎没有风险的利润。
（四）动态交易工具(1986年-1989年)
股指期货经过几年的交易后，市场效率逐步提高，运作较为正常，逐渐演变为实施动态交易策略得心应手的工具，主要包括以下两个方面。第一，通过动态套期保值(Dynamic Hedging)技术，实现投资组合保险(Portfolio Insurance)，即利用股票指数期货来保护股票投资组合的跌价风险；第二，进行策略性资产分配(Asset
Allocation)。期货市场具有流动性高、交易成本低、市场效率高的特征，恰好符合全球金融国际化、自由化的客观需求。尤其是过去十年来，受到资讯与资金快速流动、电脑与通讯技术进步的冲击，如何迅速调整资产组合，已成为世界各国新兴企业和投资基金必须面对的课题，股票指数期货和其他创新金融工具提供了解决这一难题的一条途径。
（五）股票指数期货的停滞期(1988年-1990年)
1987年10月19日，美国华尔街股市单日暴跌近25％，从而引发全球股市重挫的金融风暴，即著名的“黑色星期五”。虽然事过十余载，对如何造成恐慌性抛压，至今众说纷纭。股票指数期货一度被认为是“元凶”之一，使股票指数期货的发展在那次`80A1`707E之后进入了停滞期。尽管连著名的“布莱迪报告”也无法确定期货交易是唯一引发恐慌性抛盘的原因。事实上，更多的研究报告指出，股票指数期货交易并未明显增加股票市场价格的波动性。
为了防范股票市场价格的大幅下跌，包括各证券交易所和期货交易所均采取了多项限制措施。如纽约证券交易所规定道琼斯30种工业指数涨跌50点以上时，即限制程式交易(Program Trading)的正式进行。期货交易所则制定出股票指数期货合约的涨跌停盘限制，藉以冷却市场发生异常时恐慌或过热情绪。这些措施在1989年10月纽约证券交易所的价格“小幅`！D29`7、D8”时，发挥了异常重要的作用，指数期货自此再无不良记录，也奠定了90年代股票指数期货更为繁荣的基础。
（六）蓬勃发展阶段(1990年-至今)
进入九十年代之后，股票指数期货应用的争议逐渐消失，投资者的投资行为更为理智，发达国家和部分发展中国家相继推出股票指数期货交易，配合全球金融市场的国际化程度的提高，股指期货的运用更为普遍。
股指期货的发展还引起了其他各种非股票的指数期货品种的创新，如以消费者物价指数为标的的商品价格指数期货合约，以空中二氧化硫排放量为标的的大气污染期货合约，以及以电力价格为标的的电力期货合约等等。可以预见，随着金融期货的日益深入发展，这些非实物交收方式的指数类期货合约交易将有着更为广阔的发展前景。
四、股票指数期货的特征
与进行股指所包括的股票的交易相比，股票指数期货还有重要的优势，主要表现在如下几个方面:
1、提供较方便的卖空交易
卖空交易的一个先决条件是必须首先从他人手中借到一定数量的股票。国外对于卖空交易的进行没有较严格的条件，这就使得在金融市场上，并非所有的投资者都能很方便地完成卖空交易。例如在英国只有证券做市商才有中能借到英国股票；而美国证券交易委员会规则10A-1规定，投资者借股票必须通过证券经纪人来进行，还得交纳一定数量的相关费用。因此，卖空交易也并非人人可做。而进行指数期货交易则不然。实际上有半数以上的指数期货交易中都包括拥有卖空的交易头寸。
2、交易成本较低
相对现货交易，指数期货交易的成本是相当低的。指数期货交易的成本包括:交易佣金、买卖价差、用于支付保证金的机会成本和可能的税项。如在英国，期货合约是不用支付印花税的，并且购买指数期货只进行一笔交易，而想购买多种(如100种或者500种)股票则需要进行多笔、大量的交易，交易成本很高。而美国一笔期货交易(包括建仓并平仓的完整交易)收取的费用只有30美元左右。有人认为指数期货交易成本仅为股票交易成本的十分之一。
3、较高的杠杆比率
在英国，对于一个初始保证金只有2500英镑的期货交易帐户来说，它可以进行的金融时报100种指数期货的交易量可达70000英镑，杠杆比率为28:1。由于保证金交纳的数量是根据所交易的指数期货的市场价值来确定的，交易所会根据市场的价格变化情况，决定是否追加保证金或是否可以提取超额部分。
4、市场的流动性较高
有研究表明，指数期货市场的流动性明显高于现货股票市场。如在1991年，FTSE-100指数期货交易量就已达850亿英镑。
从国外股指期货市场发展的情况来看，使用指数期货最多的投资人当属各类基金(如各类共同基金、养老基金、保险基金)的投资经理。另外其他市场参与者主要有:承销商、做市商、股票发行公司。
五、股票指数期货的功能与作用
国泰君安证券研究所金融工程部分析认为指数期货利大于弊。他们认为股票指数期货有价格发现功能。期货市场由于所需的保证金低和交易手续费便宜,因此流动性极好。一旦有信息影响大家对市场的预期,会很快地在期货市场上反映出来。并且可以快速地传递到现货市场,从而使现货市场价格达到均衡。
有风险转移功能。股指期货的引入,为市场提供了对冲风险的途径,期货的风险转移是通过套期保值来实现的。如果投资者持有与股票指数有相关关系的股票,为防止未来下跌造成损失,他可以卖出股票指数期货合约,即股票指数期货空头与股票多头相配合时,投资者就避免了总头寸的风险。
股指期货有利于投资人合理配置资产。如果投资者只想获得股票市场的平均收益,或者看好某一类股票,如科技股,如果在股票现货市场将其全部购买,无疑需要大量的资金,而购买股指期货,则只需少量的资金,就可跟踪大盘指数或相应的科技股指数,达到分享市场利润的目的。而且股指期货的期限短(一般为三个月),流动性强,这有利于投资人迅速改变其资产结构,进行合理的资源配置。
另外,股指期货为市场提供了新的投资和投机品种;股指期货还有套利作用,当股票指数期货的市场价格与其合理定价偏离很大时,就会出现股票指数期货套利活动;股指期货的推出还有助于国企在证券市场上直接融资;股指期货可以减缓基金套现对股票市场造成的冲击。
广发证券发展研究中心刘文红指出,股票指数期货为证券投资风险管理提供了新的手段。它从两个方面改变了股票投资的基本模式。一方面,投资者拥有了直接的风险管理手段,通过指数期货可以把投资组合风险控制在浮动范围内。另一方面,指数期货保证了投资者可以把握入市时机,以准确实施其投资策略。以基金为例,当市场出现短暂不景气时,基金可以借助指数期货,把握离场时机,而不必放弃准备长期投资的股票。同样,当市场出现新的投资方向时,基金既可以把握时机,又可以从容选择个别股票。正因为股票指数期货在主动管理风险策略方面所发挥的作用日益被市场所接受,所以近二十年来世界各地证券交易所纷纷推出了这一交易品种,供投资者选择。
江苏证券综合研究所强莹论及股票指数期货的功能时指出了四点。1.规避系统风险。2.活跃股票市场。3.分散投资风险。4.可进行套期保值。
六、股票指数期货的运作
（一）股指期货的交易规则
以股票指数为基础交易物的期货合同称为股票指数期货。由于它的标的物的独特性质，决定了其独特的交易规则:
1、交易单位
在股指期货交易中，合约的交易单位系以一定的货币金额与标的指数的乘积来表示。在这进而，这一定的货币金额是由合约所固定的。因此，期货市场只以各该合约的标的指数的点数来报出它的价格。例如，在CBOT上市的主要市场指数期货合约规定，交易单位为250美元与主要市场指数的乘积。因而若期货市场报出主要市场指数为410点，则表示一张合约的价值为102500美元。而若主要市场指数上涨了20点，则表示一张合约的价值增加了5000美元。
2、最小变动价位
股票指数期货的最小变动价位(即一个刻度)通常也以一定的指数点来表示。如S&P500指数期货的最小变动价位是0.05个指数点。由于每个指数点的价值为500美元，因此，就每个合约而言，其最小变动价位是25美元，它表示交易中价格每变动一次的最低金额为每合约25美元。
3、每日价格波动限制
自1987年10月`80A1`707E以后，绝大多数交易所均对其上市的股票指数期货合约规定了每日价格波动限制，但各交易所的规定不同。这种不同既在限制的幅度上，也表现在限制的方式上。同时，各忽还经常根据具体情况对每日价格波动进行限制。
4、结算方式
以现金结算是股票指数期货交易不同与其他期货交易的一个重大特色。在现金结算方式下，每一个未平仓合约将于到期日得到自动的冲销。也就是说，交易者比较成交及结算时合约价值的大小，来计算盈亏，进行现金交收。
（二）CBOT主要市场指数期货合约规格
交易单位 250×主要市场指数点
最小变动价位 0.05个指数点(每张合约12.50美元)
每日价格波动限制 不高于前一交易日结算价格80个指数点，不低于前
一交易日结算价格50个指数点
合约月份 最初三上连续月份及紧接着的三个以3月、6月、9月、12月循环 的月份
交易时间 上午8:15至下午3:15(芝加哥时间)
最后交易日 交割月份的第三个星期五
交割方式 根据主要市场指数期货收盘价实行逐日结算，并于最后交易日根据主要市场指数的收盘价实现现金结算
（三）股指期货交易的主要功能
一般来说，期货交易的功能有两个:一是价格发现功能，一是套期保值功能。作为金融期货的一种，指数期货也具有这两个功能。
所谓价格发现功能，是指利用期货市场公开竞价交易等交易制度，形成一个反映市场供求关系的市场价格。具体来说就是，指数期货市场的价格能够对股票市场未来走势作出预期反应，同现货市场上的股票指数一起，共同对国家的宏观经济和具体上市公司的经营状况作出预期。从这个意义上讲，股指期货对经济资源的配置和流向发挥着信号灯的作用，可以提高资源的配置效率。
套期保值功能是指投资者买进或卖出与现货数量相等便交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出或买进期货合约，从而补偿因现货市场价格变动所带来的实际损失。股指期货的这种套期保值功能，会丰富股票市场参与者的投资工具，带动或促进股票现货市场交易的活跃，并减轻集中性抛售对股票市场造成的恐慌性影响，对平均股价水平的剧烈波动起到缓冲作用。
（四）股指期货合约的定价
对股票指数期货进行理论上的定价，是投资者做出买入或卖出合约决策的重要依据。股指期货实际上可以看作是一种证券的价格，而这种证券就是这上指数所涵盖的股票所构成的投资组合。
同其它金融工具的定价一样，股票指数期货合约的定价在不同的条件下也会出现较大的差异。但是有一个基本原则是不变的，即由于市场套利活动的存在，期货的真实价格应该与理论价格保持一致，至少在趋势上是这产的。
为说明股票指数期货合约的定价原理，我们假设投资者既进行股票指数期货交易，同时又进行股票现货交易，并假定:(1)投资者首先构造出一个与股市指数完全一致的投资组合(即二者在组合比例、股指的&价值&与股票组合的市值方面都完全一致)；(2)投资者可以在金融市场上很方便地借款用于投资；(3)卖出一份股指期货合约；(4)持有股票组合至股指期货合约的到期日，再将所收到的所有股息用于投资；(5)在股指期货合约交割日立即全部卖出股票组合；(6)对股指期货合约进行现金结算；(7)用卖出股票和平仓的期货合约收入来偿还原先的借款。
假定在1999年10月27日某种股票市场指数为2669.8点，每个点&值&25美元，指数的面值为66745美元，股指期货价格为2696点，股息的平均收益率为3.5％；2000年3月到期的股票指数期货价格为2696点，期货合约的最后交易日为2000年的3月19日，投资的持有期为143天，市场上借贷资金的利率为6％。再假设该指数在5个月期间内上升了，并且在3月19日收盘时收在2900点，即该指数上升了8.62％。这时，按照我们的假设，股票组合的价值也会上升同样的幅度，达到72500美元。
按照期货交易的一般原理，这位投资者在指数期货上的投资将会出现损失，因为市场指数从2696点的期货价格上升至2900点的市场价格，上升了204点，则损失额是5100美元。
然而投资者还在现货股票市场上进行了投资，由于股票价格的上升得到的净收益为()=5755美元，在这期间获得的股息收入大约为915.2美元，两项收入合计6670.2美元。
再看一下其借款成本。在利率为6％的条件下，借得66745美元，期限143天，所付的利息大约是1569美元，再加上投资期货的损失5100美元，两项合计6669美元。
在上述安全例中，简单比较一下投资者的盈利和损失，就会发现无论是投资于股指期货市场，还是投资于股票现货市场，投资者都没有获得多少额外的收益。换句话说，在上述股指期货价格下，投资者无风险套利不会成功，因此，这个价格是合理的股指期货合约价格。
由此可见，对指数期货合约的定价(F)主要取决于三个因素:现货市场上的市场指数(I)、得在金融市场上的借款利率(R)、股票市场上股息收益率(D)。即:
F=I+I×(R-D)=I×(1-R+D)
其中R是指年利率，D是指年股息收益率，在实际的计算过程中，如果持有投资的期限不足一年，则相应的进行调整。
现在我们顺过头来，用刚才给出股票指数期货价格公式计算在上例给定利率和股息率条件下的股指期货价格:
F=2669.8+×(6％-3.5％)×143/365=2695.95
同样需要指出的是，上面公式给出的是在前面假设条件下的指数期货合约的理论价格。在现实生活中要全部满足上述假设存在着一定的困难。因为首先，在现实生活中再高明的投资者要想构造一个完全与股市指数结构一致的投资组合几乎是不可能的，当证券市场规模越大时更是如此；其 ，在短期内进行股票现货交易，往往使得交易成本较大；第三，由于各国市场交易机制存在着差异，如在
国目前就不允许卖空股票，这在一定程度上会影响到指数期货交易的效率；第四，股息收益率在实际市场上是很难得到的，因为不同的公司、不同的市场在股息政策上(如发放股息的时机、方式等)都会不同，并且股票指数中的每只股票发放股利的数量和时间也是不确定的，这必然影响到正确判定指数期货合约的价格。
从国外股指期货市场的实践来看，实际股指期货价格往往会偏离理论价格。当实际股指期货价格大于理论股指期货价格时，投资者可以通过买进股指所涉及的股票，并卖空股指期货而牟利；反之，投资者可以通过上述操作的反向操作而牟利。这种交易策略称作指数套利(Index Arbitrage)。然而，在成离市场中，实际股指期货价格和理论期货价格的偏离，总处于一定的幅度内。例如，美国S&P500指数期货的价格，通常位于其理论值的上下0.5％幅度内，这就可以在一定程度上避免风险套利的情况。
七、股票指数期货定价的基本原理
经济学中有个基本定律称为“一价定律”。意思是说两份相同的资产在两个市场中报价必然相同,否则一个市场参与者可以进行所谓无风险套利,即在一个市场中低价买进,同时在另一个市场中高价卖出。最终原来定价低的市场中因对该资产需求增加而使其价格上涨,而原来定价高的市场中该资产价格会下跌直至最后两个报价相等。因此供求力量会产生一个公平而有竞争力的价格以使套利者无从获得无风险利润。
我们简单介绍一下远期和期货价格的持仓成本定价模型。该模型有以下假设:
期货和远期合约是相同的;
对应的资产是可分的,也就是说股票可以是零股或分数;
现金股息是确定的;
借入和贷出的资金利率是相同的而且是已知的;
卖空现货没有限制,而且马上可以得到对应货款;
没有税收和交易成本;
现货价格已知;
对应现货资产有足够的流动性。
这个定价模型是基于这样一个假设:期货合约是一个以后对应现货资产交易的临时替代物。期货合约不是真实的资产而是买卖双方之间的协议,双方同意在以后的某个时间进行现货交易,因此该协议开始的时候没有资金的易手。期货合约的卖方要以后才能交付对应现货得到现金,因此必须得到补偿来弥补因持有对应现货而放弃的马上到手资金所带来的收益。
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股票指数期货是指以股票市场的价格指数（简称股价指数）作为交易标的物的期货。股指期货是金融期货中最晚出现一个品种，但其也是２０世纪８０年代金融创新过程中出现的最重要最成功的金融工具之一。
　　股市投资者在股票市场上面临的风险可分为两种。一种是股市的整体风险，又称为系统风险，即所有或大多数股票的价格一起波动的风险。另一种是个股风险，又称为非系统风险，即持有单个股票所面临的市场价格波动风险。通过投资组合，即同时购买多种风险不同的股票，可以较好地规避非系统风险，但不能有效地规避整个股市下跌所带来的系统风险。
　　股指期货股指期货特点一致性：所有同类合约对所指的项目在数量、数量单位、价格波动最低限幅等要素上都是一致的；流动性：合约的买者和卖者通常是在合约到期前用对冲交易来结束其所持有的头寸；杠杆作用：股指期货初期保证金很少，高度的杠杆作用可以在相当小的价格变动中取得较大的收益标准化股指期货要素标的物指数、交易单位和最小报价单位、日价格限制、保证金水平、合约月份、最后交易日、最终结算价格标的物指数：标的物指数是指数合约设计的关键之一，该指数计算的科学性和市场代表性是指数期货市场功能得以实现的基本前提.
如何利用股指期货进行保值、套利操作的案例分析：
假设沪深300价格是3710点
但是现在沪深300股指期货的12月份合约价格已经涨到5900左右了，意思是假如你现在以5900点的价位卖空一手12月股指期货，等到12月的第三个周五沪深300指数收盘后，股指期货12月合约要按当天收盘价格进行结算，假设那天（12月第三个周五）收盘价格是5500，那么你在5月初卖的合约一手的盈亏计算是：1手*（）点*300元/点=12万。
前提——假设你现在买了100万的股票，大部分是沪深300指数的权重股，也就是说大盘涨你的股票肯定也涨。而且涨跌幅度相近。。。。。于是你现在完全可以这样操作：
嘿嘿，咱现在大胆持有股票不动、与庄共舞！空一手12月的期指，投入保证金约17万（假设的，计算方式：元/点*10%=177000）那么，你就是对你买的100万股票做了有效保值操作，也就是说这样操作后稳赚近60万！！并完全可以防范以后股市的下跌给你带来损失！！！！！！！
为什么可以？假设一、两个月后，股市下跌，那么12月的股指会下跌更快更多，股指的盈利几乎可以远远超过你股票产生的缩水损失。
假设到12月的第三个周五，沪深300指数涨到5800点，股指也按5800点最终进行结算，那么你的股票肯定又赚不少，同时期指也有盈利：（）X300=30000元。
再假如，沪深300指数涨到6000点，那么股票收益大概计算为：（）/3710乘以100万，结果=61.7万。 股指期货上的亏损：（）*300元/点=3万。两相对冲后仍盈利达58.7万之多！！！！！
期货投资因为使用保证金制度，好比前几年股票交易中的融资（俗称透支），而且是10倍融资！所以操作不好的话风险很大。如上面案例中只买一手股指就可以对100万的现货股票做对冲保值或套利操作了。而投入资金不过才17万。。。。。。
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谢谢楼上，我一口气看完了，可我的疑问还是没有解决，说是防范系统性风险，可如果赌马赌赢了，挣到的钱不是也能弥补股票的亏损吗？股票本身是为了投到公司去做建设的，二级市场是衍生的，股票的发明并不是为了二级市场的炒买炒卖，而且终究钱是作为资本投入生产的。可股指就不同了，他本身完全没有实体支撑，倚靠的只是买卖者的对冲，现实的期货是有实物的，交割了给东西，发行这样的期货也要有实物储存的，可证券所发股指期货就不同了，完全没有实物，比如一个资产为3000块钱的公司，他发行股指期货了，如果这时市场上只有一个人买涨，然后指数涨了50个点，一个点300块，总共就是15000块，这个时候他要交割，证券所拿什么连本带利的给人家，这样就显示出这个跟开盘口赌博一样嘛，是靠对对冲的计算，但没有人能够计算市场的。
是我理解有误，还是股指期货就是如此呢？说了这么多什么提供规避风险的手段，不投资实业产生产品，那么靠得就只是对对冲双方买卖数量和市场的计算，这不就是开盘口赌吗？
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股票的发明当然不是为了2级市场的炒卖的了，为什么叫衍生品市场，就是这个意思了。没有2级市场，股票的流动性就大打折扣，而流动性不佳，对股票的发行也是不利的。比如房地产投资，流动性就受限制。
您还没有理解什么是虚拟产品。也没有理解期货和现货市场的差别。
指数在这里是作为一种虚拟产品来买卖的。期货是区别于现货股票的。
有时间我给您讲讲。
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建议您读读经济学的书，我这里有，金融市场不同于赌场。看来您挺反对金融衍生品市场的，其实现实的经济体根本离不开虚拟市场了。
比如纸币吧，那不过就是一堆废物，不过为啥人人还都当个宝贝似的？因为是国家机器赋予了他虚拟的价值。
按理说，发行纸币都是个错误，不如大家直接使用黄金白银交易，那多真实呀。哈哈。
还有就如您说的股票或者期货现货实物，您觉得有实物心理塌实。
那我想问问您了。那股票或者期货现货到底值多少钱那？
有时股票的价格或期货现货的价格都能飞上天去。手里拿着股票或现货就心理有底了么？
其实，虚拟的也好，现实的也好，都是人们心中的一种认可。你认可了，那一张纸比黄金还贵，你要不认可，一堆黄金放在那里，分文不值！
为什么会这样？因为价值到底是什么？是人们心理的一种认可，价值并不是实物，而是一种想法，价值本身就是人们的一种想象。但这种想象有现实功用的依托或者是现实是现实功用的延伸。比如一个苹果，它有价值，因为能吃，所以种植他的人创造了价值，同时运送买卖它的人也有价值，不然可能烂在地里谁也吃不到。同时介绍苹果能吃的人也有价值，不然放到你眼前怕您也不敢吃。更同时进行苹果期货交易的人也有价值，因为苹果生产有时多有时少，如果没有期货商从中平衡，就会损伤果农的积极性，而使苹果生产受到大影响，最终影响人们顺利的吃苹果。而做苹果期货指数的人也有价值，他们为这些期货上提供了安全保证，让期货商人安心的进行期货买卖，一环套了一环，形成`793E`4，1A的经济体系。保证了`793E`4，1A总体价值的不断生产和积累。
在马克思的经济学中，只把劳动当做创造价值的条件，其实现代经济学已经进行扩展，不但劳动能创造价值，钱本身也能创造价值，这就是资本的价值，在延伸开去，很多虚拟的东西都能创造价值----新经济学体系。不单是生产实物产品是创造了价值，为生产实物产品提供便利条件的，都是在创造价值。
以后每天有时间我就在这个栏目里写点经济学或期货方面的文章吧。三天写一篇
[ 本帖最后由 东方昱晓 于
01:12 编辑 ]
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昱晓你好热心啊，这么有耐心的回答我的问题，真实开心，可你误解了我的意思了。
我是了解经济学的，更是个价值投资者，并不认为虚拟的东西就不靠谱。
但股指期货和货币是不同的，不过他们有一个相同点，就是信用。
货币是以国家信用发行的，一个国家的`、！3，`！E9C稳定，发行的货币就会保持和规划，而且由于国家有对经济等调控的权利，它的信用是建立在控制力上的。
而股指期货也是信用，它不像股票，股票是把信用风险转移到实体上，转移要一个股份有限公司。而股指期货价值的信用承担者是期货发行者，股指本身并没有价值，是因为他的赌局才有了价值，就如同轮盘赌的数字没有什么价值，但提供那样一个场所供人娱乐却是有价值的。而轮盘赌建立在输总比赢少这个基础上。而股指期货必须也得建立在这个基础上才行，比如，有一个买涨，两个买跌，股指上涨了50点，这时两个亏损的可以承担一个赢利的，股指一个点值300块的承诺才能够兑现，就如同国家承诺借债后还本付息一样，如果一个国家还不起债，他可以让货币贬值，多发钞，但承诺的面值还是能够兑现的。但股指不同，当市场在某些时候赌对了呢，就如同我说的，一个人赚了50点，而且没有足够的人和他对冲，发行期货的人只有3000块的资本，此时这一个点值300块的承诺当如何兑现呢？而且可以说，这个可能性是绝对会有的，因为股指的上涨空间不可控和杠杆的资金撬动。此时期货发行者拿什么给这个人或这群赌对的人呢？要知道，那股指是没有价值的，只因为期货发行者承诺那每个点可以值300块，人们才去买。
这和股票完全不通，如果你买NBA的股票，那么无论这公司经营的好与不好，都是你自行承担，因为这确实是实物，他值多少钱NBA公司在发行股票的时候并没有承诺什么，NBA说了，我就是这么一个公司，我的股票就卖100块，你买了可能跌得一文不值，但这是NBA公司和投资者的事情，股票是允许每一股面值的变化的。
可股指完全不通，它是不允许每一点面值的变化的，这每一点的面值是由信用加以担保的，这就像**，开了盘口，那上盘和下盘每下一注的价值是固定的，可如果大多数人都赌对了，赌博公司又没有足够的钱付，那这盘口承诺的价值就没有了。而这是不允许的。人们在这里只能接受赌对或者赌错的损失，但不接受我赌对了你却不给我承诺的价值这个损失。
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有多少人赌对了，就会有多少人赌输了。
不存在都赌对了现象，如果同方向的人多，就形成趋势性了。
晚上有时间，我专门说说这个事情
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引用:原帖由 老培 于
18:01 发表
我大概明白楼主的问题了
首先股指期货不是赌博如果非要用赌博来讲的话，就好比两人玩十三点，交易所是发牌员，你两个人无论谁赢谁属他都只收定额的佣金，而每局的下注值可能不一样，但每局都是一个人赢多少另一个 ... &&&&那那些股指期货是谁发行的呢？有定额吗？始终觉得像赌博啊
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引用:原帖由 东方昱晓 于
18:55 发表
有多少人赌对了，就会有多少人赌输了。
不存在都赌对了现象，如果同方向的人多，就形成趋势性了。
晚上有时间，我专门说说这个事情 &&&&这样讲来还是赌博啊
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我来解释解释吧
股指期货之所以要有期限是因为，要想给大家有炒作的空间，就要求有一定的时间跨度的远期合约才可以，明天的价格大家也可以预测，但是时间太短，能波动几个点，时间相对长一些，大家就有了预期的空间，也就有了多空的矛盾，市场才能运作，这个时间也不能太长，因为太长了，不确定性太大，就没人愿意玩了，所以现在的股指合约一般最远的定位在大约7个月，这个时间段大体合适。为什么要有期限？因为要保证合约不成为空中楼阁，漫无边际的炒作，必须有一个到期交割的制度，保证期现价差收拢，逐渐到一致，使期货市场不脱离现货市场。我是专门研究期货的，有什么问题可以交流。我在理想股友俱乐部有主页，大家也加入进来，欢迎交流，有问题可以给我在主页上留言。
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股票期货本身也是一种工具
股票、期货说到底就是一种工具，比如股票，给一部分人`！708`94B1，给另一部分人投机炒作；期货，给生产经营者提供套期保值的场所，把风险转移给投机者。股票期货本身对投资者来说也就是赌大小的工具。
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如果这样去理解，那人生本身就是一个赌博。
我们怎么去定义赌博这个词了。
对不确定的事情下注当作赌博的定义的话，人生的所有活动都是赌博。结婚是赌博，因为谁也不知道是不是有好结果。上学是赌博~``。工作也是赌博！买股票是赌博，把钱送银行同样是赌博。因为都所有活动都有对不完全确定事物下一种预期赌注的意思在里面。所以做的所有活动都是赌博。
关键是一个人怎么样去理解赌博这个词的意义。
一个人怎么去定义---到底什么叫赌博！
不同的定义，对生活中遇到的不同活动就有不同的认识了。
我们谈谈什么是赌博吧！
然后在谈期货交易是不是赌博的问题。
百度的看法
概述赌博是一种拿有价值的东西做注码来赌输赢的游戏，是人类的一种娱乐方式。任何赌博在不同的文化和历史背景有不同的意义。目前，在西方`793E`4，1A中，它有一个经济的定义，是指“对一个事件与不确定的结果，下注钱或具物质价值的东西，其主要目的为，赢取得更多的金钱和/或物质价值”。
法律对赌博罪的定义，间接定义了赌博行为的范畴。法律角度怎么定义赌博的。```赌博：用财物作注比输赢。
赌博罪，是指以营利为目的，聚众赌博或者以赌博为业的行为。
　赌博罪主观上必须具有营利的目的，以娱乐为主带有赌博性的行为不构成赌博罪。赌博行为情节不够严重的，可给予治安管理处罚。对构成赌博罪的，可处管制拘役、3年以下有期徒刑，可并处罚金。 以营利为目的，聚众赌博或者以赌博为业的，依照《中华人民共和国刑法》第一百六十八条的规定予以处罚。第四条 有下列行为之一，尚不够刑事处罚的，依照《中华人民共和国治安管理处罚条例》第三十二条的规定，实行劳动教养：
[ 本帖最后由 东方昱晓 于
16:31 编辑 ]
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各位都自己给自己认为的赌博下个定义吧。在给投资活动下个自己的定义。投资和赌博的区别是什么？我们参加`793E`4，1A工作和赌博的区别是什么？
然后在讨论下面的问题
就知道期货指数是不是属于自己定义的赌博了。还是一种投资安全保证行为了。
[ 本帖最后由 东方昱晓 于
16:40 编辑 ]
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关键不是这个意义啊。比如股票二级市场，他之所以不是赌场而是市场，是因为他是为了实物的流通而建立的，它的实物不是通过信用凭空建立的，问题不是什么是赌博，而是股指期货的货完全没有实物与其相对应，这个在外汇、商品期货中都是没有的，那些发多少单子，都有实物相对应，外汇的实物就是相应面值的货币，大豆的对应就是相应的大豆，可股指对应的实物是和股指不同的东西。
比如，如果A是大豆期货合约的发行方，他把这合约卖给了B，卖这个合约时他是准备了相应的大豆的，B买了就不卖了，等待交割，到交割日时，大豆的价格涨了100倍，A自然很亏，但这笔合约是能够履行的，因为A有相应的大豆。
股指期货则完全不同，比如C发行股指期货合约，他把这合约卖给了D，卖这个合约时他只是答应D，到时候你交割时涨多少我给你相应点数的钱，他只能给钱，因为股指是虚的，D也是买了就不卖了，等待交割，到交割日时，股指涨了10000点，此时C没有足够的钱，因为没有那么多人和D对冲，而自己也没有那么多的钱，因为钱是不能准备的，他是一个变量，是随着股指变动的，而不是一个常量，那么此时这个合同就没法履行。
这就反应出两种市场的不同了，一个是交易的市场，而另一个显然是赌博，因为前者合约的履行并不倚仗预测市场价值的变动，他可能陪，但他是老实的商人，他在合同订立时就下了决心，交易总是有陪有赚的，而后者合约在签订之初其履行情况就受到市场的影响，他是个赌徒，他是不打算输的，如果输了，自己完蛋，对方也什么都得不到，是一个彻头彻尾的空手套白狼的家伙。
由此，我还想问一个具体的问题，以后股指期货上市后，那些股指期货合约的发行方是哪些人呢？他们去哪里找股指这种虚幻的存货呢？
[ 本帖最后由 虫虫boy 于
19:39 编辑 ]
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股指期货交易规则
一、 持仓限制 　　
　　对投资者同一品种单个合约月份单边持仓实行绝对数额限仓，自然人持仓限额为1000手，法人持仓限额为5000手。 　　
　　二、强行平仓制度 　　
　　1.每天上午节由会员自平，上午节后由交易所强平。 　　
　　2.当某结算会员的代理账户出现违约时，交易所会冻结自营会员开仓权限，然后把自营会员的多余结算准备金移入代理账户。如果仍然不足于弥补亏损，则强平其自营账户，所释放的资金来补足代理账户亏损。如果不足，则强平代理账户持仓，直到账户保证金余额为正。 　　
　　三、强制减仓制度 　　
　　当市场连续二天出现同方向涨停或跌停，交易所有权采用强制减仓制度。 　　
　　四、价格限制制度 　　
　　价格限制制度分为熔断制度与涨跌停板制度。股指期货合约的熔断价格为上一交易日结算价的正负6％，涨跌停板为上一交易日结算价的正负10％，最后交易日不设涨跌停板。每日开盘之后，当某一合约申报价触及熔断价格时且持续一分钟，对该合约启动熔断机制。 　　
　　（一） 启动熔断机制后的连续十分钟内，该合约买卖申报不得超过熔断价格，继续撮合成交。启动熔断机制十分钟后，取消熔断价格限制，10%的涨跌停板生效。 　　
　　（二） 当某合约出现在熔断价格的申报价申报时，开始进入熔断检查期。熔断检查期为一分钟，在熔断检查期内不允许申报价格超过熔断价格，并对超过熔断板的申报给出恰当提示。 　　
　　（三） 在11∶20－11∶30之间启动熔断机制的，则在当日13∶00开始交易时，取消熔断价格限制，10%的涨跌停板生效。 　　
　　（四） 如果熔断检查期未完成就进入了非交易状态，则熔断检查期自动结束。当可再次进入可交易状态时，重新开始计算熔断检查期。 　　
　　（五） 每日闭市前30分钟内，不启动熔断机制，但如果有已经启动的熔断期，则继续执行至熔断期结束。 　　
　　（六） 每个交易日只启动一次熔断机制，最后交易日不设熔断机制。
什么是商品期货交易& &
& & 商品期货交易是代表特定商品的 &标准化合约&（即 &期货合约&）的买卖。在现货市场上，买卖双方一方交货，另一方付款，或通过谈判和签订合同达成交易，合同中可规定商品的质量、数量、价格和交货的时间、地点等；而期货合约对商品的质量、规格、交货的时间、地点等都做统一的规定，唯一的变量是商品的价格。买卖者交纳一定的保证金后，按一定的规则就可通过商品期货交易所公开地竞价买卖。
商品期货交易的特点& &
（一） 以小博大。只需交纳 5-15% 的履约保证金就可控制 100% 的虚拟资金。
（二） 交易便利。由于期货合约中主要因素如商品质量、交货地点等都已标准化，合约的互换性和流通性较高。
（三） 信息公开，交易效率高。期货交易通过公开竞价的方式使交易者在平等的条件下公平竞争。同时，期货交易有固定的场所、程序和规则，运作高效。
（四） 期货交易可以双向操作，简便、灵活。交纳保证金后即可买进或卖出期货合约，且只需用少数几个指令在数秒或数分钟内即可达成交易。当行情处于有利价位时再以相反的方向平仓或补仓出场。
（五） 合约的履约有保证。期货交易达成後，须通过结算部门结算、确认，无须担心交易的履约问题。
具体交易时间?& && && &
周一至周五（法定假日除外）
上午: 9:00--11:30&&（10:15--10:30 上海,大连,郑州小节休息）
下午: 1:30--3:00& & （2:10--2:20 上海,郑州小节休息）
开盘价、收盘价、结算价和成交价是如何确定的？
& & 开盘价是指某一期货合约开市前五分钟内经集合竞价产生的成交价格。集合竞价未产生成交价格的, 以集合竞价后第一笔成交价为开盘价。新上市合约的挂牌基准价由交易所确定。
& & 收盘价是指某一期货合约收市前五分钟内经集合竞价产生的成交价格。集合竞价未产生成交价格的, 以集合竞价前的最后一笔成交价为收盘价。
& & 当日结算价是指某一期货合约当日成交价格按照交易量的加权平均价。当日无成交价格的,以上一交易日的结算价作为当日结算价。
& & 成交价的确定方式：交易所计算机自动撮合系统将买卖申报单以价格优先,时间优先的原则进行排序,
当买入价大于、等于卖出价则自动撮合成交。 撮合成交价等于买入价(bp)、卖出价(sp)和前一成交价(cp)三者中居中的一个价格。即：
当 bp≥sp≥cp,则：最新成交价=sp
bp≥cp≥sp, 最新成交价=cp
cp≥bp≥sp, 最新成交价=bp
& & 这种撮合方式有两个基本原则，一是要买价大于或等于卖价才能成交。二是成交价格要尽量接近于前一笔成交价。该撮合方式可最大程度地减小交易员由于输单出错造成的损失，同时确保行情变动尽量平稳。
期货交易流程& &
一、 选择期货经纪公司
期货经纪公司是投资者和交易所之间的纽带，参与期货交易只能通过经纪公司进行，因此选择一个运作规范、服务优良、综合实力较强的经纪公司是期货交易的首要环节。
二、 开户与入金
投资者应与所选择的期货经纪公司签订开户合同书及其它必要的相关文件如电话委托协议、网上委托协议，并开具期货交易帐户，根据自身交易要求，投入一定的资金。
三、 下达指令
投资者根据对期货行情的分析判断，选择通过书面委托、电话委托、网上委托等方式买入或卖出、开仓或平仓某一数量的某种期货合约。
四、 指令进场交易
经纪公司将客户指令直接下达至期货交易所场内主机，按时间优先、价格优先的原则进行撮合交易。
五、 成交回报
经纪公司将成交情况按事先约定的方式回报给客户。
经纪公司根据交易所每日收盘后公布的统一结算价对客户当日交易及持仓情况进行盈亏、手续费、保证金等的清算，并向客户提供相关结算单据。客户也可自行拨打语音电话或上网查询。
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先读这几本书，然后在讨论
股指期货对应的实物是股票。就像白糖期货对应的是白糖一样，只不过因为对应的实物品种性质有别，所以交割方式有所区别，怎么能说没有对应的商品那？难道股票不是商品么？股票要不是商品，那人民币都不能算商品了。
先生还是把我看的着几本书看完后，我们在讨论吧。
看这三本，看指数期货那部分就可以了/&&第一本中重点看看第一章第2部分，解密股指期货。了解了解股指期货是不是没有对应的实物
都看完了，我们在聊。不然解释太费劲了。先提高到一个线上来，聊起来才有意思呢
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