宝钢股份2011年中报点评:盈利低于预期,价值也被低估
类别：公司研究
公布2011年中报&&&
公司2011年上半年实现营业收入45.39亿元,增长17.7%;利润总额3.63亿元,同比增长8.36%;归属母公司的净利润3.18亿元,增长8.36%。基本每股收益0.71元,每股净资产5.98元。&&&
维持公司“买入”评级&&&
我们下调对公司业绩的预测,预计年公司的EPS分别为0.64元、0.72元、0.80元,但是并不影响我们对公司评级,我们认为目前公司的估值水平基本处于历史底部,同公司目前的盈利能力与行业龙头地位并不相符,维持“买入”评级。
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宝钢上半年盈利增18.2% 下半年不确定因素增多
宝钢股份今日发布的半年报显示，今年上半年公司完成营业总收入1036.42亿元，同比增长10.11%；实现营业利润131.02亿元，同比增长6.12%；实现归属于公司股东的净利润96.45亿元，同比增长18.20%；基本每股收益为0.55元。
经营性现金流下降明显
根据半年报，宝钢股份上半年销售商品坯材1,239万吨，独有及领先产品销量460万吨，实现合并营业总收入1,036.42亿元，合并利润总额130.13亿元。
公司表示，上半年利润总额同比增加6.66％，一方面由于公司主要钢铁产品价格同比上涨基本覆盖了当期主要原燃材料价格上涨，同时公司通过强化降耗、改善技术经济指标等措施，积极开展降本增效有效缓解成本上升压力，确保了经营业绩的稳定；另一方面，公司积极加快UOE、五冷轧、大等新产线“四达”进程，通过提高优势产品销量、改善产品实物质量等措施，使品种结构进一步优化，汽车板、宽厚板、电工钢等高附加值产品销量扩大，确保了公司效益稳步增长。
从毛利率看，宝钢股份上半年钢铁产品销售毛利虽较去年同期增长13.12％，但受成本上涨、产品结构等因素影响，除宽厚板毛利率较去年同期增加8.37个百分点外，其余钢铁产品毛利率水平仍低于去年同期，其中冷轧碳卷下降2.93个百分点，热轧碳钢板卷下降2.83个百分点，板卷下降7.22个百分点，特殊钢下降2.55个百分点，其他钢铁产品下降6.94个百分点。
另外，公司经营性现金流下降明显。上半年，公司实现经营活动现金流净额27.79亿元，较去年同期减少55.45亿元，剔除财务公司的影响，公司上半年经营活动现金净流入127.11亿元，较去年同期减少38.10亿元。
下半年不确定因素增多
对于下半年，宝钢股份认为，钢铁市场不确定因素增多。指出新矿年矿石成本上涨因素进一步体现，焦煤等主要煤炭资源紧张、质量下降，钢铁企业生产成本压力将进一步加大。报告称,近两年宏观调控效果逐渐显现，部分下游行业需求增长可能减缓。但总体来看我国经济仍将保持平稳增长，同时受成本高企、全球通胀预期等基本要素支撑，国内钢价将保持平稳。
报告进一步指出，因宝钢分公司1号高炉大修预计下半年公司商品坯材产销量较上半年将有所减少，公司生产经营的压力加大。另外，公司面临的节能减排形势依然严峻。
根据半年报,不锈钢和特殊钢板块体系能力的提升和经营效益的改善仍是公司今年经营中的重点和难点。下半年，公司将进一步加强不锈钢和特殊钢两大体系内部的精细管理，优化产品结构和产线工艺路径，有效控制制造成本，持续提升产品质量，切实提高产品盈利能力和市场风险防范能力。
公司表示，2008年营业总收入预算是2000亿元，上半年已完成预算的51.82%，下半年将力争全面完成生产经营任务。
来源:中国证券报
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All Rights Reserved&&&&&&宝钢盈利新挑战：人民币贬值致上半年利润下降&&&&作者：陈姗姗
本文导读：
　　上半年以来的人民币对美元贬值，不仅让航空公司大受其害，连国内钢铁巨头宝钢股份（600019.SH）也受到了影响。
　　“上半年公司的利润下滑，主要是由于人民币中间价贬值0.92%，公司保有低成本的美元融资形成账面汇兑损失。”在昨日举行的宝钢股份业绩说明会上，宝钢股份总经理戴志浩如此表示。
　　根据宝钢股份半年报，公司上半年汇兑损失达2.7亿元，去年同期则为汇兑收益4.7亿元，这也导致公司上半年的净利同比下降14.82%至31.54亿元，而如果剔除汇兑损失影响，公司上半年的合并利润总额47.4亿元，同比上升0.3亿元。
　　不过，尽管上半年受市场需求疲软和人民币贬值双重影响，宝钢股份的业绩依然是行业最优。根据中钢协的统计，上半年大中型钢企实现利润总额74.8亿元，宝钢在其中占据了60%。
　　汇兑损失vs融资成本
　　戴志浩指出，2005年，人民币对美元进入升值通道，公司即从当年开始调整负债结构，逐步以低利率且汇率风险可控的美元融资替换人民币融资，“目前，公司美元负债比例已经超过70%。”
　　“年初根据相关金融中介预测，我们判断2014年人民币对美元将出现阶段性的贬值，贬值期间可能持续到三季度或年底，但从中长期看，人民币对美元应会继续维持稳定或小幅升值。故公司仍对大部分美元融资采取了敞口策略，但对部分三到四季度需还款的近端到期美元融资进行了远期购汇锁定。”戴志浩透露，目前，公司汇率风险管理的边界是美元融资利率+汇率波动率<可取得的最低人民币融资利率，并逐笔进行跟踪，“我们追求的是综合财务费用最优，而并非没有汇兑损失，一定程度的汇兑损失只要没有突破公司的汇率管理边界，公司将理性承受。目前，美元融资考虑汇率波动仍较人民币融资具有较大优势。”
　　宝钢股份董秘朱可柄也表示，公司目前在国内人民币借款年利率为4.15%至7.21%，而海外借款总额占了公司整体融资规模的40%以上，融资成本远低于人民币借款利率。公司根据年度汇率管理方案，考虑汇率变动后的美元综合融资成本与国内人民币融资成本比较，才以融资成本利差的70%设定为汇率预警边界来进行汇率动态风险管控。“下半年，公司会持续研判市场走势，通过推进美元、人民币双币种结算政策，进一步规避贸易项下支付业务的汇率风险。同时根据外汇债务规模变化情况开展后续锁定汇率风险的金融工具操作，保证汇率风险可控。”
　　据记者了解，在2012年和今年上半年，人民币对美元分别出现过两次持续时间较长的双向波动，而进入三季度，人民币对美元又重返升值通道，意味着上半年的汇兑损失也将转正。
　　湛江钢铁建设之争
　　不过，与其他钢铁企业相比，上半年宝钢股份的业绩依然保持了国内最优。
　　根据中钢协的统计，上半年钢铁行业下游需求整体平稳，但钢价依旧弱势运行，不过，受益于原料价格，尤其是铁矿石价格的大幅下跌，行业盈利情况同比出现明显的好转，但钢协统计的88家大中型钢铁企业中，仍有25家钢企亏损，63家钢企盈利。
　　对于已经到来的下半年，戴志浩称,公司面临内部产能规模减少和外部市场环境波动等诸多困难和挑战，整个行业的产能阴影仍在，价格竞争激烈，需求增速放缓，环保要求提高，不过，下半年成本压力较上半年减轻，但产品价格同时也有下行压力。
　　尽管总体看钢铁行业的环境仍不乐观，宝钢股份仍在加紧推进湛江新钢铁项目的建设。朱可柄透露，5月底，湛江钢铁的各主体工程钢结构吊装作业全面启动，1号高炉炉体有望8月底安装就位，为明年正式投产奠定基础。湛江钢铁30万吨卸船码头、自备电厂等工程已进入设备安装调试阶段，电厂1号机组有望于年底并网发电。供配电系统、雨排水系统、燃气系统工程等目前也已进入施工高峰期。
　　值得注意的是，这一静态投资总额达415亿元的新钢铁项目，一直是投资者担心的重点，对此，戴志浩进一步强调，建设湛江基地是宝钢股份建设三大钢铁精品基地的战略举措，湛江钢铁建成后将与华东的上海基地和南京梅山基地形成极大的协同效应，标志着占据中国经济最活跃的长三角和珠三角区域沿海战略的钢铁布局完成。“湛江钢铁是宝钢二次创业的主战场，其目标是建设成为世界上效率最高的钢铁基地，随着我国经济调结构的推进，对高端钢材的需求仍会保持高速增长，面向整个中国钢铁行业的发展格局，我们对湛江项目的成功充满信心。”
　　
　　
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宝钢股份2011年报点评:成本压力减轻,未来盈利有望回升
&&&&公司生产平稳,高端产品地位稳固&&&&公司2011年实现商品坯材销量2580.3万吨,同比增长2.1%,其中热轧产品(含酸洗,不含厚板)销量682.1万吨,冷轧产品销量1138.4万吨,宽厚板销量231.8万吨。&&&&在公司传统高端产品中,冷轧汽车板销量454.8万吨,保持了50%的市场份额,家电板重点用户市场占有率29.1%,高强度工程机械用钢国内市场占有率38.5%,保持了公司在国内高端产品细分市场的领先地位。&&&&未来成本压力减轻,公司盈利呈上升态势&&&&从目前铁矿石协议价格来看,1季度是公司年底业绩低点,主要原因是2季度后铁矿石协议价格整体呈下降趋势,同2011年成本走势完全相反,具体数据可参考下表,而产品的出厂价格2季度相比1季度有略有上涨,我们认为未来公司盈利水平总体呈上升趋势。&&&&维持公司“买入”评级&&&&如果不考虑公司不锈钢和特钢资产的剥离,预计214年公司的EPS分别为0.49元、0.55元、0.60元,考虑不锈钢和特钢资产的剥离,出售资产一次性收益增厚公司业绩约0.4元,资产剥离带来的经营性改善每年约0.06-0.07元。我们认为目前公司的估值水平基本处于历史底部,市场对公司的盈利能力、未来的发展以及资产剥离对公司带来的收益相对低估,维持“买入”评级。
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