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股指期货的特点和投资策略
摘要总体而言，股指期货包括两方面的特性：一是股票特性，二是期货特性。
股指的特性
总体而言，股指期货包括两方面的特性：一是股票特性，二是期货特性。
从股票特征上看，由于影响股指现货与商品现货的因素不一样，两种期货的研究方法有很大的差异。为了分析商品期货的走势，投资者需要对影响商品现货走势的供求状况进行深入的调查。而对股指期货来说，投资者需要更多地关注宏观经济、行业动态以及对股指现货走势有较大影响的权重股的走势。
从期货特性上讲，股指期货同商品期货的主要区别，在于到期日结算方法的不同。商品期货合约持有到期时必须进行实物交割，一方给付货款，另一方交付货物。由于股指&现货&---股票指数的特殊性，世界各国推出的股指期货均是采用现金交割的方式。一般的做法是以最后交易日收盘前一段时间指数现货价格的加权作为未平仓指数期货合约的结算价格。
股指期货的交易
股指的标的物是货币化的股票价格指数，合约的交易单位是以一定的货币与标的指数的乘积来表示，以各类合约的标的指数的点数来报价的。股指期货的交易主要包括交易单位、最小变动价位、每日价格波动限制、合约期限、结算日、结算方式及价格等。以香港恒生指数交易为例，交易单位是50港元&恒生指数，最小变动价位是1个指数点(即50港元)，即恒生指数每降低一个点，则该期货合约的买者(多头)的每份合约就亏50港元，卖者的每份合约赚50港元。
股指期货的投资策略
投资股指期货，总的策略就是在预测股指后市将下跌时卖出股指期货合约，在预测股指上升时买入期货合约。利用股指期货进行套期保值分为空头套期保值和多头套期保值。当投资者持有股票时，为避免因股市下跌而造成的损失，可卖出一定数量和一定交割期的某种股价指数期货合约，若股市真的下跌，则投资者持有现货股票的损失将被期货的盈利所抵消，这就是空头套期保值。当投资者准备在将来某一时间买入股票时，为避免股价上升而导致的损失，可以买入股指期货合约，进行多头套期保值。
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指数沪深300股票指数由中证指数公司编制的沪深300指数于日正式发布沪深300指数以日为基日基日点位1000点·沪深300指数是由上海和证券市场中选取300只A股作为样本其中沪市有179只深市121只样本选择标准为规模大流动性好的股票沪深300指数样本覆盖了沪深市场六成左右的具有良好的市场代表性作为一种商品期货沪深300股指期货是以沪深300指数作为标的物的期货品种在2010年4月由推出比如 [1]作为行业领军品牌领先开发了沪深300股指期货产品客户可任意选择50至300倍的资金杠杆比例交易数量降至最少交易0.1手以及日内双向交易[2]制度
截至日沪深300指数前15位依次为招商银行民生银行宝钢股份长江电力万科A中国联通贵州茅台中国石化五粮液振华港机中国银行深发展A浦发银行中兴通讯的交易时间为上午9:15-11:30下午13:00-15:15当月合约交易时间为上午9:15-11:30下午为13:00-15:00与现货市场保持一致这种交易时间的安排有利于股指期货实现的功能方便投资者根据股票资产及价格情况调整套保策略有效控制风险
同相比股指期货增加了要求尽可能以市场成交是国外交易所普遍采用的根据有关安排交易所和期货公司还将陆续推出等不断丰富指令类型采用和
合约上市首日涨跌停板为挂盘基准价的+-20%交割方式和最后结算价格
采用采用到期日最后两小时所有指数点位在特殊情况下交易所还有权调整计算方法以更加有效地防范市场操纵风险最后结算价的确定方法能有效确保股指期现价格在最后交易时刻收敛趋同之所以采用此办法的原因可归纳为以下方面首先这是金融一价率的内在必然要求其次能防止期现价差的长时间非理性偏移有效控制非理性炒作与市场操纵这是因为非理性炒作或市场操纵一旦导致股指期现价差非理性偏移针对此价差的盘就会出现而最后结算价则能确保此套利盘实现套利此种最后结算价的确定方法对套保盘也具有同样的意义
合约规模与保证金水平
一般来说保证金水平要与股指的历史最大波幅相适应且其比率依据头寸风险的不同而有所区别因此头寸应最小次之头寸最大但从当前有关征求意见稿可以发现交易所未对与的金作出具体规定只能理解为8%的保证金适用所有交易头寸因此笔者建议交易所应就套保与头寸的保证金另作具体规定
根据有关规定股指期货投资者必须通过期货公司进行交易为了控制风险期货公司会在收取8%的保证金的基础上加收一定比例的保证金一般会达到12%经过一段时间试探性交易以后期货公司才可能逐渐降低保证金的收取比例
如果按期货公司12%收取客户计算那么交易1手股指期货就需要约5万元的保证金据有关统计我国股市资金规模在10万元以上的账号占总数比例不到5%因此估计股指期货上市初期中小投资者参与股指期货的数量不会太多市场份额有可能不足机构盘也或将缺乏足够的对手盘可能会因此出现问题因此笔者认为300有些大200可能比较合适
每日价格波动限幅和熔断机制
股指与和股票现货交易的显著不同在于引入了熔断机制采用熔断机制的目的就是让投资者在价格突变时能有一个冷静期以防止反应过激也给投资者提供了潜在可能并增大根据金融期货模型理论指数与期货指数价格之间有一个固定熔断有可能止住上涨或下跌的步伐而此时股指如果继续上涨或下跌期差就会扩大进而给市场带来股指期在的收敛趋同从理论上能确保此类的实现
最小波动价位与手续费
变动定为0.2也符合市场实际并使得成交变得更容易0.2的变动减少了投资者套保及的跟踪偏差最小波动价位与手续费关系到交易者的最小收益二者的比例也与市场和深度息息相关最小波动价位太小会因获利降低而不愿意提供即时的交易投机兴趣降低进而影响市场的流动性和深度最小波动价位太大市场不易形成平滑的供求不利于反映真实的价格走势
为30元/手含而在实际交易过程中期货公司还要在收取标准的基础上加收一定的比例假如期货公司加收20元/手投资者完成一次买卖的手续费就是100元/手与最小变动价格幅度60元相比这个手续费标准就显得过高因此此手续费标准不利于短线投资者进出也不利于的提高笔者认为标准应有所下调
沪深300指数期货推出对股市的影响
沪深300指数与的相关性在97%以上覆盖率约70%覆盖率约59%由于覆盖率高代表性强沪深300指数得到市场高度认同同时其前10大累计权重约为19%前20大成份股累计权重约为28%高市场覆盖率与权重分散的特点决定了该指数具有较好的抗操纵性是目前沪深股市最适合作股指期货标的的指数
股指期货的推出将使沪深300指数的更受市场关注其战略作用也将得到提升特别是中超大的战略性作用将会更强进而将带来相应的市场当前国内股市对银行板块的争夺就体现了这一意义
沪深300指数期货推出对基金的影响
股指期货的推出对指数基金可能产生深远影响有助于提高指数基金的流动性当市场出现期现套利机会时买卖的和复制误差较大因此指数基金将成为标的指数复制的有效途径当前市场追踪沪深300指数的有嘉实300和大成300两个LOF流动性都比较低还有与沪深300高度相关的ETF将可能成为的首选极大提高这类基金的流动性
沪深300指数期货仿真交易情况
到12月1日为止仿真交易满一个月在整个交易过程中普通投资者暴露出较多的操作上问题主要原因在于对于期货概念的不了解加上缺乏对期指风险以及的能力和经验比如对当钱之间关系理解不明确往往把期货做成还不乏拿股市的投资者期货中价格是唯一变化的而未来价格的变化取决于实力的比拼以及基本面的实际导致这与股市现货交易有很大不同
最重要的操作理念上的不同在于交易资金的控制能力上由于期货采取因此需要投资者在之外还要留有一定数量的这些才能更好的为未来的风险提供一定程度的保障否则在实际操作中很有可能出现全额交易在股市经常出现也不会给投资者带来交易数额意外的风险但是在期货市场如果出现极端行情8%的保证金出现连续3个同方向有可能造成投资者亏欠期货公司保证金的风险
虽然当前股市现货良好但不意味着期货市场也会一直保持涨势因为期货是现货的未来走势期货具有的作用就在于发现现货未来的价格那么投资者应该学会特别是没有从事过期货交易的初学者应该学会期货市场的独特工具适当的做空和适当的才能给自己更多的盈利机会至少许多机构进场做采取的就是卖出保值
理性的分析稳妥的操作以及良好的心态这才是期货乃至致胜的法宝合约标的
沪深300指数
交易制度日内交易双向交易制度可买涨买跌当日建仓即可平仓)涨跌幅限制
±10%杠杆比例1/12%倍资金杠杆比例合约乘数
交易单位最少交易0.05合约数最多交易100合约数波动点数
每一个指数点为300元合约月份
当月下月及随后两个季月
上午9:15至11:30,下午13:00至15:15
最后交易日交易时间上午9:15至11:30,下午13:00至15:00结算时间
每个交易日下午4点针对客户账户进行结算收取留仓费等费用交割制度
四项交易合约交割日期均为每周星期五现金交割交易类型实时成交和委托成交可用资金等于账户资金50%-占用资金-浮动盈亏的绝对值
强制平仓规则
当占用资金+浮动盈亏小于或者等于零时系统自动平仓所有持仓单建仓0.05手所需账户资金建仓价*300*合约数*1%*2[3]交易产品
沪深当月合约IFL0 沪深下月合约IFL1 沪深下季合约IFL2 沪深隔季合约IFL3
日内交易双向交易制度(可买涨买跌当日即可)
涨跌幅限制
交易日上午915至1130下午1300至1515
100倍资金杠杆比例
数最少交易0.05合约数最多交易100合约数
每一个指数点为300元
指数最小波动点数0.2点
每个交易日下午4点针对客户账户进行结算收取留仓费等费用
四项交易合约交割日期均为每周星期五(若遇节假日则提前到节假日的前一交易日)现金交割
实时成交和委托成交(实时成交按当前点位成交委托成交客户自己设置点位委托成交委托当天交易时间内有效当日委托在未成交之前当日可以撤单)
等于账户资金50%-占用资金-浮动盈亏的绝对值
建仓0.05手所需账户资金
建仓价*300*合约数*1%*2
强制平仓规则
当占用资金+小于或者等于零时系统自动平仓所有持仓单股指期货合约都有到期日到期日也即最后交易日在到期日收市时尚未被平仓的持仓头寸就要进行现金交割合约月份就是指股指期货合约到期交割时所在的月份沪深300(.46,0.60%)股指期货合约的最后交易日为合约到期月份的第三个周五 (遇法定假日顺延)交割日期与最后交易日相同这里提醒投资者注意两点第一最后交易日是合约到期月份的第三个周五不是月末第二投资者在最后交易日前要根据持仓目的选择是提前平仓还是持有到期交割切不可像有些投资者买股票长期投资那样买后不管
沪深300股指期货的合约月份有四个即当月下月及随后的两个季月季月指3月 6月 9月 12月也就是说同时有四个合约在交易比如在日的沪深300股指期货仿真交易中就同时有IF1003 IF1004 IF1006 IF1009四个合约在交易其中 IF1003为当月合约 IF1004为下月合约IF1006和IF1009为随后的两个季月合约以 IF1006为例 IF为沪深300股指期货合约的交易代码10指2010年 06指到期交割月份为6月份其余依此类推
沪深300股指期货合约的每日价格最大波动限制为上一交易日结算价的±10%最后交易日及季月合约上市首日的限制幅度为±20%这里有两点要提醒投资者注意第一每日价格的最大波动限制幅度不是固定不变的交易所有权根据市场风险状况进行调整第二计算价格最大波动限制的基准是上一交易日的结算价不是收盘价这是因为沪深300股指期货采用当日无负债结算制度在该制度下计算投资者当日盈亏以及交易保证金的依据是结算价而非收盘价沪深300股指期货合约的最低交易保证金为合约价值的8[4]%从这里不难看出交易保证金依保证金比率和合约价值而定因此交易保证金是被合约占用的资金不能用于其他用途投资者期货保证金账户中的资金余额超过交易保证金的那部分为可用资金投资者可以自由支配可用资金不可为负否则意味着交易保证金不足如在规定的时限内未能补足将面临强行平仓的风险所造成的损失由投资者承担因此投资者必须随时关注自己期货保证金账户中资金余额的情况
这里特别提请投资者注意的是15%是最低交易保证金要求并非今后实际交易中的保证金比率实际交易时保证金比率可能更高而且期货公司还会在交易所规定的保证金率基础上再上浮几个百分点保证金制度是交易所控制市场风险的重要措施之一交易所会根据市场风险状况等因素适时调整保证金比率沪深300股指期货合约采用现金交割方式即在合约到期时按照交易所的规则和程序交易双方按照交割结算价进行现金差价结算而不需要交割一篮子股票等现货来了结到期未平仓合约沪深300股指期货的交易时间为9:15-11:30 13:00-15:15开盘比股票交易提前15分钟收盘比股票交易晚15分钟提醒投资者注意在最后交易日沪深300股指期货交易的收盘时间与股票交易相同都为15:00在国际市场上股指期货的到期交割均采用现金交割方式交割结算价确定方式主要有四种分别是最后交易日现货市场一段期间的平均价格最后交易日现货市场收盘价交割日现货市场特别开盘价交割日现货开盘后一段时间成交量加权平均价为更加有效地防范市场操纵的风险在中国金融期货交易所结算细则中沪深300股指期货的交割结算价为最后交易日标的指数最后2小时的算术平均价交易所有权根据市场情况对股指期货的交割结算价进行调整期货公司违反严格执行投资者交易指令义务的民事责任是什么
1下达交易指令方式约定不明确的责任期货公司与投资者签订的行纪合同对下达交易指令的方式未作约定或者约定不明确的期货公司又不能证明其所进行的交易是根据投资者交易指令进行的对该交易造成的投资者的损失期货公司应当承担赔偿责任如果期货公司能够举证证明其所进行的期货交易系按照投资者或者其委托人的指令操作的期货公司不承担由此造成的投资者的损失
2期货公司执行非受托人下单指令的责任期货公司负有严格审查受托人授权委托的义务期货公司不得执行投资者或受托人外任何第三人的下单指令如果期货公司执行非受托人的交易指令造成投资者损失的应当承担赔偿责任
3期货公司执行投资者有瑕疵的下单指令的责任对有瑕疵的指令期货公司可以要求投资者进一步明确后再予执行期货公司执行瑕疵指令造成投资者损失的期货公司应当承担赔偿责任
4期货公司错误执行投资者交易指令的责任期货公司错误执行投资者交易指令除投资者认可的交易的后果由期货公司承担
5期货公司不当延误执行投资者交易指令的责任期货公司不当延误执行投资者交易指令给投资者造成损失的因此造成投资者的经济损失应当由期货公司承担相应的赔偿责任股指期货与股票相比有几个非常鲜明的特点这对股票投资者来说尤为重要(1)期货合约有到期日不能无限期持有股票买入后可以一直持有正常情况下股票数量不会减少但股指期货都有固定的到期日到期就要摘牌 (2)期货合约是保证金交易必须每天结算股指期货合约采用保证金交易一般只要付出合约面值约10-15%的资金就可以买卖一张合约这一方面提高了盈利的空间但另一方面也带来了风险因此必须每日结算盈亏股指期货合约可以十分方便地卖空等价格回落后再买回股票融券交易也可以卖空但难度相对较大当然一旦卖空后价格不跌反涨投资者会面临损失
股指期货的特点很多以下四个特点需要特别关注　　1股指期货采用保证金交易制度　　保证金交易制度具有一定的杠杆性投资者不需要支付合约价值的全额资金只需要支付一定比例的保证金就可以交易保证金制度的杠杆效应在放大收益的同时也成倍地放大风险在发生极端行情时投资者的亏损额甚至有可能超过所投入的本金　　2股指期货采用当日无负债结算制度　　在当日无负债结算制度下期货公司在每交易日收市后都要对投资者的交易及持仓情况按当日结算价进行结算计算盈亏及相关费用并实际进行划转当日结算后保证金不足的投资者必须及时采取相关措施以达到保证金要求以避免被强行平仓　　3股指期货合约有到期日　　每个股指期货合约都有到期日不能无限期持有投资者要么在合约到期前平仓要么在合约到期时现金交割　　4股指期货的交易对象是标准化的期货合约　　股指期货交易的对象不是股票价格指数而是以股票价格指数为基础资产的标准化的股指期货合约在标准化的股指期货合约中除了合约价格以外包括 标的资产合约月份交易时间等其它要素都是事先由交易所固定好的需要提醒的是合约价格是该合约到期日的远期价格而非交易时点的即期价格[1]交易指令分为市价指令限价指令及交易所规定的其他指令
市价指令是指不限定价格的按照当时市场上可执行的最优报价成交的指令市价指令的未成交部分自动撤销限价指令是指按照限定价格或者更优价格成交的指令限价指令在买入时必须在其限价或者限价以下的价格成交在卖出时必须在其限价或者限价以上的价格成交限价指令当日有效未成交部分可以撤销市价指令只能和限价指令撮合成交成交价格等于即时最优限价指令的限定价格
交易指令的报价只能在合约价格限制范围内超过价格限制范围的报价为无效报价交易指令申报经交易所确认后生效交易指令每次最小下单数量为1手市价指令每次最大下单数量为50手限价指令每次最大下单数量为100手会员客户采取可能影响交易所系统安全或者正常交易秩序的方式下达交易指令的交易所可以采取相关措施
市价指令和限价指令各有特点市价指令能够自动以当时市场上可以执行的最好报价成交有利于提高投资者的成交概率方便投资者交易但不能保证成交价格的最优性当市场波动剧烈期货价格跳动较大时使用市价指令可能使投资者承受较高的交易冲击成本此外由于市价指令的未成交部分自动撤销可能导致部分指令未成交而未能达到预定的交易目标投资者应及时查询成交情况限价指令的特点是一旦成交一定是投资者的预期价格或比其更好的价格但在期货价格变化较快时限价指令可能无法成交而使投资者失去有利的市场机会
需要提醒的是投资者在集合竞价阶段只能下达限价指令不能下达市价指令沪深300股指期货上市以来其双向交易机制相对于传统现货市场只能逢低买进的单向交易机制相比是一个重大的突破首先双向交易机制平衡了市场上多空力量有利于市场运行更为平稳其次双向交易机制还有利于不同市场主体套期保值目的的实现
前期曾有一种观点认为由于股指期货市场具备了做空机制如果投资者在做空期指的同时大量卖出权重股票就可能导致证券价格大幅下跌从而把股指期货上的做空机制当作是证券价格大幅下跌的元凶
这种观点首先犯了一个常识性错误即一次交易行为必须是买卖双方同时出现在一个市场上如果仅仅只有单边的买方或者仅仅只有单边的卖方交易行为都不能完成只有同时有买又有卖且交易价格达到默契时这个交易行为才能完成因此认为双向交易机制会影响证券市场价格变化甚至把股票价格下跌看作是做空机制引起的这个观点显然是片面的
国外股指期货推出前后证券市场价格继续延续前期走势的事实也进一步证明股指期货只是一种风险管理工具双向交易机制不会影响证券市场的原有走势更不会成为推动股指下跌的推手如标准普尔500指数期货于日推出但在推出前两年的日至日标准普尔500指数从140.52点的高位逐波回落至115.72点中期运行在一个下降通道中股指期货推出后的一段时间内指数走势并没有改变原有的下降通道直至日标普500指数下跌至102.42点的低位后开始强劲反转在日也就是股指期货推出后的半年左右迅速突破日的高点再稍微调整后又持续此前的涨势在日创下170.53点的新高铁的事实证明股指期货推出不仅没有助跌反而抑制了下跌空间更加有利于证券市场价格的稳定
从根本上讲导致证券市场价格变化的最根本因素是实体经济的变化如受美国爆发的全球性金融危机的影响上证指数从2007年10月最高的6124点跌至2008年10月底最低点1665点一年之内上证指数下跌2/3但随着我国政府宏观调控措施的逐步出台国内证券市场逐步走出低谷上证指数从2008年11月初触底反弹2009年7月创造了3478的高点上涨幅度达到71%左右而且从日股指期货推出前后看股指期货推出后证券市场波动幅度进一步缩小如股指期货推出前的2007年10月2008年10月一年时间内上证指数波动幅度为4459点但股指期货推出后的2010年上证指数始终在23003300的区间内进行波动波动幅度缩小到上下1000多点
因此股指期货的双向交易机制与股市的涨跌是两个层面的问题两者没有内在的逻辑关系双向交易机制有助于买卖双方充分真实地表达各自对市场的看法有利于股指期货市场和证券市场更加合理更为平稳的运行股指期货的双向交易机制不会给证券市场带来单方面的空头力量股指期货元年不是做空元年而是开启了资本市场风险管理的元年
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