兴业张忆东：未来两三年新兴行业仍是本轮牛市最强音|兴业|IPO|创业板_新浪财经_新浪网
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兴业张忆东：未来两三年新兴行业仍是本轮牛市最强音
　　美东时间5月11日，兴业全球基金、、全球人寿资产管理在美国纽约共同举办了“2015中国A股投资大会”，旨在与投资人分享对A股市场和宏观经济的研究和见解。兴业证券首席策略师张忆东在会议上发表演讲，分享了他对中国A股市场及未来投资机会的一些看法。
　　张忆东指出，本轮A股牛市是中国利用资本市场来推动并最终实现经济转型的反映，因此，包含了更多的创新和创业的机会。他认为，这轮牛市的估值泡沫化将长期存在，泡沫化的市场会有更大的波动性，但是，两大指标显示中国股市的机会仍然很大，因此，每次行情波动之后都是逢低买入的机会。
　　他同时表示，未来的2至3年，中国股市表现最强的是仍然是新兴行业的成长股，而价值股也受益于改革和持续的降息降准。
　　华尔街见闻对张忆东的演讲全文进行了整理：
　　大家好，今天和大家一起分享下对中国A股市场的一些看法。因为从今年年初开始，A股市场是全球涨幅最大的市场。
　　我的标题“The Go-Go Years”其实描述的是美国股市60年代的历史。当时，并购和重组是美国股市的显著特征。今天我们会谈及三个内容，一是对本轮牛市逻辑的看法，二是对A股市场节奏的思考，第三，我们一起来展望下未来中国行业方面的投资机会。
　　如何看待本轮牛市
　　本轮牛市被我称为“被利用的牛市”，政府、民众和社会企业都透过资本市场来实现财富和资源的再配置。这些图表反映了中国的债务问题，包括地方政府、企业在内，负债率都非常高。所以，以往利用银行驱动经济发展的模式已经走不通了，需要利用资本市场驱动经济转型。
　　中国经济发展已经进入了转型阶段。以往来说，每当经济下行，就业都会恶化。但这一轮牛市不然，随着经济下行，就业市场状态仍然很好。这与经济结构调整有关，第三产业已经取代第二产业成为经济的主导力量。同时，年开始，随着政府推广创新创业，每年新增企业注册数量以将近50%的速度增长。所以在中国，大家可以感受到火热的创业场景。
　　这轮牛市反映了中国正在兴起的改革和创业大潮，而牛市的财富效应进而有效地改善了创业和创新环境。创业给民众带来了盼望，提高了社会的风险偏好。与此同时，政府在释放流动性，配合企业创新和大众创业，我同意王涵博士的看法，即中国的利率很有可能像美国和欧洲过去几年一样走向零利率。但是，这轮牛市并非只是流动性泡沫，我们认为，这轮牛市更重要的是创新和创业，因此是长期牛市。
　　近期在北美路演时，不少投资者问我，中国的经济并不太好，为何会有牛市，历史上有无相似场景？我们认为，这次并非第一次，历史上有年的长期牛市，中国经济也是下行，同时CPI和PPI也在低位徘徊，但沪指从500多点到2245点，上升了4倍多。历史不会简单重演，但往往很相似，虽然无论经济体量还是市场体量，今时与往日都不可同日而语，但内在逻辑是相似的，都是经济转型加上政府放松流动性，进而引发居民财富进行重新配置。前几年，中国居民资产中，房地产和储蓄总的比例接近80%，这和美国养老金和股票资产比例较高是完全不同的。但是，从去年开始，在资产配置上中国居民正在增加金融资产。
　　坦率地说，经过一年上涨之后，目前中国股市并不是特别便宜。我们需要思考，目前股市上升空间还有多大？我们用两个指标衡量现在的牛市空间，第一个指标，A股的总市值比城市住宅的市价(market cap of A-shares as % of total market value of urban properties)，历史上2007年12月该比值最高为45%，今年4月初为30%。我认为，这一轮牛市该比值的峰值会大于2007年，因为2007年房地产扩张比A股更快，而这一轮A股价值的扩张明显快于房地产价值的扩张。我判断这一轮这个比值会达到50%，所以A股市场仍然有很大空间。第二个指标，我们要看资产证券化率，也就是A股加H股的总市值比上GDP。2007年该数值为150%，而目前约为90%，同样，我认为这一轮可以达到150%甚至有所超越，因为这一轮资本市场对经济转型的作用应该更大。
　　总结来看，中国股市的机会仍然很大，这些机会主要是建立在转型之上，因为转型是实实在在的，中国人对于创业的渴望已经被激发出来了，我相信转型能够成功。而对于改革，我认为最大的两项改革是，一是简政放权，也就是政府不乱指挥而尊重市场的力量；二是反腐，反腐可以让此前囤积在政府机关的优秀人才走向市场。
　　长期泡沫化的趋势和短期波动性的节奏
　　我认为，这轮转型牛市中，A股市场的泡沫将长期存在。参考90年代的那轮牛市，多点起步，虽然1998年经历了调整和下跌，但是，整体估值一直呈现泡沫化的存在。同样的，纳斯达克从1996年到2000年也呈现泡沫化的存在。为什么会这样？因为这有利于推动各种并购重组、各种创新，推动企业盈利和经济发展。
　　但是，从短期角度来说，泡沫化的市场会有更大的波动性。我们需要关注哪些“红灯”警示信号呢？第一，我们需要关注政府和官方媒体(包括新华社、人民日报、CCTV和三大证券报等)对于舆论导向的引导，他们看多是常态，但是，提示风险的话则要小心。第二，我们要关注IPO和再融资的规模，这关系到股市资金供求关系的改善还是恶化。第三，最需要防范的是针对融资杠杆的监管政策风险。目前A股市场融资余额将近2万亿人民币，融资买入量约占每天市场交易量的15%，再考虑到通过银行、信托进行配资以及民间融资，因此，收紧融资杠杆的监管政策将产生连锁反应，引发“践踏”风险。
　　考虑到居民大类资产在股市上配置的依然有限，“杠杆上的牛市”的风险其实没有看起来那么大。上周A股大盘开始出现了调整，二季度中后期行情依然会遭遇波动风险，这恰恰提供了逢低买入的机会。
　　A股市场的行业机会
　　如果要投资中国A股，应采取何种风格，这是巴菲特无法告诉你的。从1994年至今的20多年数据来看，最成功的是小盘价值股，市值不大，同时估值也不那么高，业绩和成长相匹配，这种是表现最佳的、持续跑赢的。其次是小盘股成长股，PE可能是50倍以上，很贵但业绩增长也很快，也表现很好。表现最差的是大盘成长股，虽然短期成长性还行，但是市值很高，PE又很贵，比如当年每股48元时的中石油。从过去15年的数据看，表现最好的是小盘价值股，其次是大盘价值股，这可能和中国前些年的经济繁荣有关，小盘成长股也很不错，最糟的仍然是大盘成长股。过去5年的数据又完全不同，成长股的表现最好，这是因为中国经济在转型。
　　所以我们认为，未来2至3年，中国股市表现最强的仍然是新兴产业的小盘成长股，主要涉及互联网、新能源汽车、环保、清洁能源、医疗保健、体育、工业4.0即工业智能化和信息化相关的行业。
　　现在投资中国的成长股，很多人担心估值泡沫。我们认为，不是从静态基本面的角度，而应从PE/VC的角度进行投资。无论是清洁能源、生物医疗还是IT相关行业，都是中国近年来并购最多、成长最快的。从最新的一季报，创业板为代表的成长股的业绩显著好于传统产业，也受益于并购成长和新兴产业的需求爆发。
　　对于实在是担心估值泡沫的投资者，我们推荐次新股。我们为何提出次新股的概念？首先，中国新股制度改革之后，发行市盈率较低，使得企业在IPO之前做高利润、路演推介的积极性不高，新股上市后可能被市场忽视，反而也可以选到超预期的好公司。另外，由于IPO发行市盈率上限大约23倍，新股上市后会大幅上涨，投资者可以申购新股，或者申购新股基金。其次，新上市公司进行并购的动力更强，而且次新股大多数属于新兴产业。大家可以质疑像某些涨幅巨大而且市值和估值都很贵的股票，但不要忽略，中国股市的主旋律仍然是成长股。我们建议，如果大家有兴趣参与这轮牛市，可以把目光更多的投入到次新股上面。
　　很多外国投资者会比较强调传统估值方法，从这个角度而言，A股的价值股也是有投资吸引力的，原因在于中国的降息降准依然会继续，以及国企改革。金融股特别是保险股当前就值得海外投资者进行配置。我的阐述就到这里，谢谢大家。
　　提问：目前新股发行速度有加快的态势。今年晚些时候注册制有可能也会推出。您预计届时新股供给显著增加后，对创业板是否会有打压？&
　　张忆东：首先，新股发行速度目前不是很快，我们认为后面一定还会加快。
　　第二点，注册制并不可怕。刚才那张图表中，新股制度改革的重要成就是约束了IPO发行市盈率的上限，这就导致很难出现超募现象，每家公司募集的资金并不多。所以，我认为今年超过500家并不是不可能。IPO加再融资，今年可能达到8000亿到1万亿，这对于股市来说并不可怕。现有客户保证金余额大概2万亿左右，融资余额1.8万亿左右，这些都足够支撑IPO和再融资金额。也就是说，后续IPO的扩张并不会影响现在牛市的行情有大的波动。
　　第三，是不是会对创业板有影响？大家现在对创业板的高估值都很“看不顺眼”，但是，我们应该用PE/VC的角度看待创业板，而不是总盯着PE、PB值。新股会给创业板带来更多新鲜血液，会有些分化，但创业板指数会继续上涨。因为创业板指数在每个季度都会变化，最活跃的、最有上涨动能的股票会不断加进去。一些次新股经过一个季度之后，可能会纳入到指数里面。所以，可能对部分大盘成长股有影响，但不会影响整体创业板的行情。
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Powered by Tengine（当乐网原创文章，转载请注明：当乐网）腾讯和网易都属于国内四大门户网站的成员，一个一直在苦心打造泛娱乐帝国，一个继续坚守自己的态度，可以说是各有千秋。但如果非要找一个联系点，肯定是无疑。纵观国内游戏行业，两家在各自的规模下都交出了令自己满意的成绩单。今天，我们就带领大家一起来看看这两家第一梯队的游戏大厂，在2015年的上半年都做了哪些惊天动地的“大事件”吧！网易：在快吃慢鱼的时代厚积薄发网易520游戏发布会连发20多款游戏，极尽震撼作为中国四大门户网站之一，以态度著称的网易的游戏业务始于2000年，在15周年的契机之下，一场以“热爱游戏”名义举行的“520游戏发布会”在极具情怀的宣传片下拉开帷幕，结束于一连26款游戏的大轰炸。在持续4个小时的发布会上，各路游戏大咖轮番登台，无不感叹在手游时代蛰伏良久的网易终于一飞冲天，坐实了一线大厂的身份。“520游戏发布会”为网易的上半年划下了一个完美的句号。回顾这半年来，网易在平稳运作国内游戏市场的同时，也积极落子海外，布局全球移动游戏市场，并创下多个“第一次”。2月24日，网易北美运营部在美国成立。这是自该公司开展游戏业务以来，首次在海外设立分部。网易官方表示，美国总部由3600名在华开发人员及北美当地营销专业人士组成，以西方玩家群体核心，为其量身打造移动游戏。网易已计划在今年面向北美和欧洲市场发售多款游戏作品。网易四国标志性建筑发全新品牌形象2个月之后，网易再次祭出大手笔，在美国纽约时代广场、东京涩谷、首尔光华门、北京盘古四个地标性建筑，启动了全新的品牌广告“网易游戏，游戏热爱者”，引发了英国 PocketGamer、韩国 This is Game 等在内的海外游戏媒体的大篇幅报道。此举是网易游戏第一次整合旗下全系产品，以统一的形象出现出击海外。国内游戏行业终于意识到在全球化浪潮下品牌形象的重要性。网易的全球化野心不可谓不大胆，此次的品牌升级是对北美运营总部的国际化策略的补充和升级，同时也为5月20日的游戏发布会提供了足够的舆论宣传造势空间。如此多的“第一次”，源于网易在商业化上的不断增长。根2015年第一季度的财报显示，该季营收为38.85亿元（约合6.27亿美元），总额创历史新高；其中在线游戏服务收入为31.04亿元人民币，同比增长44.0%。游戏依然占据了网易整体业务的大头。端游《新大话西游2》、《梦幻西游2》，以及代理自暴雪的《魔兽世界》都贡献了不错的收入。网易09-15营收数据对比图按照网易代理 CFO 蔡安活在 Q1 的财报电话会议上公布的数字显示，手游业务的收入占比已经达到了20%。按此计算，手游在 Q1 营收为6.2亿元。从2014年 Q3 的9%、2014年 Q4 的14%到今年 Q1 的20%，网易的手游业务正在迈向前所未有的好时光。网易自研的《乱斗西游》，《》等优质手游在口碑和商业上都喜获双丰收，贡献良多。值得一提的是，被封为“网易最强 IP”的《梦幻西游》手游也于3月底震撼公测，掀起了好久不见的国产游戏追捧热潮，游戏发布不久便火速登顶中国
收入榜，凭借端游的超强人气和庞大的国内市场，在4月份的收入排名甚至超过了《》《》和 Supercell 的另外两款大作。同时，还助力网易首次进入全球手游发行商综合收入榜 Top 10。相信在网易 Q2 的财报上，《梦幻西游》会成为最浓墨重彩的一笔。网易520发布会上游戏题材各异，精彩纷呈从各项数据指标表明，网易的手游业务在未来仍将会迎来极大的上升空间，因此，不难理解在520游戏发布会上，包括端游、手游共计发布了24款，而自研以及代理的手游就占到了16款之多，其中不乏《大话西游》《大富翁9》等经典游戏的手游版，《功夫熊猫》、《功夫少林寺》等经典 IP 的改编，更有武侠大师古龙的全系小说热力助阵。这一切都显示出了网易大力发展手游的决心。时间回到2013年，网易在手游领域尚未有拿得出手的成绩单。在当年11月召开的首届 MGS 移动游戏大会上，网易 CEO 丁磊反复强调“网易不怕慢、做精品、布局多样化”。“我们对移动游戏布局是多样化，十分清晰，但是看到成果需要时间，网易到底做什么样的手游产品？当然是精品。”在快鱼吃慢鱼的时代，网易真正投入到手游市场相对较晚，但是凭借自己多年来在游戏研发和运营上的优势累积，在一年多的时间里，迅速脱颖而出。这是属于网易厚积薄发式的胜利。已经进入6月，网易的精彩才刚刚开始，让我们拭目以待吧！腾讯：不只是游戏，强大的泛娱乐帝国崛起在4小时的发布会连续放出20多款游戏，除了网易，你还能想到国内哪家厂商还有这样的本事？这还用说，当然是 BAT 三巨头之一的腾讯。日，一年一度的腾讯互娱 UP 2015 发布会拉开帷幕。在此次的发布会上，腾讯移动共发布了包括《》《地下城与勇士》《3》《星河战神》《》《奇迹暖暖》《英雄杀》等在内共计11款手游新产品，并邀请到了人气科幻小说《三体》的作者刘慈欣站台，为科幻射击新作《雷霆战机》创造崭新的世界观。“当我们满怀憧憬地步入泛娱乐时代时，也不可能知道未来会是怎样的景象，但一些趋势的洞察或许能帮我们更好地探索未来。”腾讯集团副总裁程武在大会上开场致辞说。腾讯打造泛娱乐生态正如开幕词中提到的，我们进入了一个泛娱乐时代。作为泛娱乐的先行者，腾讯在今年的大会上终于为大家端上了一道丰盛的大餐，动漫、文学、影视等互动娱乐业务首度集体亮相，标志着腾讯真正地深入、系统地去探索这几者之间的关系，力求构建一个相互影响，相互依赖的共生的泛娱乐生态圈。一个产业链形成需要不仅需要市场的支持，同时也需要耗费强大的资金助力。但对于财大气粗的腾讯而言，这根本不是事儿。2014财年，腾讯营收高达789亿元，净利润达到了238亿元。其中手游业务全年营收高达112亿元，而来自游戏工委的数据显示，去年国内手游行业规模为274.9亿元，也就是说，腾讯一家几乎独占国内手游市场的半壁江山。在绝大多数人眼里，腾讯的手游业务能达到今日之辉煌，丝毫不令人惊讶。从
起家到不断追赶 QQ 的，腾讯不仅改变了人们的交流方式，最为重要的是，背靠着这样一个拥有巨大流量的平台，“变现”可不是空口号，“做什么，成什么”的美好祝福任谁看来也不像是痴人说梦。据2015年 Q1 的数据显示，QQ 的智能终端月活跃账户达到6.03亿，微信（包括海外版 WeChat）的月活跃账户数达到5.49亿。受到用户增加等利好的影响，腾讯手游在今年第一季度收入实现大幅增长，通过移动 QQ、微信游戏中心及应用宝的分发渠道所得的总收入达44.0亿元，同比增长82%。以《梦幻西游》等为首的手游冲击腾讯老大哥的地位不过，在竞争激烈的中国手游市场，腾讯的“老大哥”地位正在不断地遭受冲击。龙图游戏蜚声海外的《》、网易的国民级 ARPG《梦幻西游》以及搜狐畅游的端游移植大作《天龙八部 3D》等都是目前市场上红得发紫的手游作品，在商业和口碑上都有惊人的表现。反观在手游市场已臻呼风唤雨之境的腾讯，似乎始终缺少一款名头响亮之作。大家对其印象依然还停留在“天天系列”。或许正是由于被“大厂无响亮大作”的尴尬所累，去年，腾讯与大宇合作推出了根据“国产三剑”之一的《仙剑奇侠传》改编的手游。依托腾讯强大的推广和宣传手段，本作在发布初期确实影响力甚广，但是受制于游戏的卡牌玩法与原作的一些差异，游戏的口碑并不尽如人意。现在风头已经逐渐被中手游联合大宇推出的《新仙剑奇侠传》盖过。腾讯携手盛大推出《传奇》手机版而在腾讯今年即将亮相的一系列新品之中，我们看到了更多的可能。比如，腾讯端游时代的拳头产品《地下城与勇士》，以及携手盛大一起打造的正版传奇手游《热血传奇手机版》。这两款作品都是曾经风靡一时的经典端游代表作，此番征战移动平台，必是抱着“无人能挡”的企图心而来。看来，下半年的手游大战将会厮杀得更加惊心动魄。网易在今年上半年积极布局海外市场，而腾讯在这一领域同样不遑多让。早在几年前，腾讯就不断扩张海外版图，频频投资国外游戏团队或公司，其足迹遍及世界各地，Epic Games、拳头工作室（Riot Games）和动视暴雪（Activision Blizzard）等多家欧美知名游戏公司都有腾讯参股。而在今年上半年，腾讯依然并未停下脚步，在游戏方面大大小小投资、入股差不多有7桩交易，清一色的海外的游戏团队，从手游、PC 游戏到主机游戏都有涉猎。既有已成规模的手游大厂 Glu、《兽人必须死》的开发团队 Robot Entertainment 、新锐厂商 Pocket Gems、甚至还斥资450万美元对《魔法门》（Might and Magic）的创作者琼·范卡尼赫姆自立门户的移动游戏工作室 VC Mobile Entertainment 进行了投资。腾讯以1.26亿美元收购Glu14.6%股份除了未对外披露的具体交易金额，腾讯今年上半年的单笔投资最大的金额归属于 Glu，该公司以1.26亿美元（约合6.2亿人民币）收购了这家总部位于美国的移动游戏公司14.6%股份。其实，腾讯所提供给大家的不仅仅是游戏，还有很多很多很多。一个综合性的娱乐帝国的神秘面纱正在逐渐撩开......结语我们无意非要从腾讯和网易之中选出一个“最强能力者”，因为两家都是国内游戏行业的中流砥柱，代表着中国游戏的未来，肩负着让国人的游戏走出国门的重任。这样说来不免有些煽情，但事实就是这样，你总不能指望着那些易招人笑柄的山寨作品出去招摇撞骗吧！路漫漫其修远兮，国内游戏行业的前路还很漫长，不经历艰难险阻，哪能取得真经！不管你是祝福、嘲笑、谩骂......希望总归是要有的，我们一起期待中国军团震慑全球吧！
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