天梯金融培训是不是省内做银行校园招聘考试笔试面试权威的培训机构？_百度知道
天梯金融培训是不是省内做银行校园招聘考试笔试面试权威的培训机构？
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不能赞同更多！我是去年在那边报过培训课程的，目前就职中国交通银行。
不知道你是什么样学校的，我只知道当时我的学校在省内根本排不上名，想通过知识改变命运，大学期间也比较努力，每年寒暑假基本都会通过实习和培训班次来提高自己，就我亲身经历而言，我在大二期间就参加过一个培训班，感觉没什么效果，于是大三的时候才经过比较选择了天梯培训，当然父母是比较支持啦。不上不知道，一去吓一跳，不知道比之前的培训机构甩出了好几条街，有好的教材，不像我之前报的培训，只有所谓的内部讲义。提醒广大学妹学弟们，不要用自己来实践工作，选择最对的，就选大品牌。
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??????????【重磅】知名券商都推荐哪些互联网金融个股？ - 热点新闻 - e金融资讯,互联网金融资讯,e金融
【重磅】知名券商都推荐哪些互联网金融个股？
发布时间： 15:41:07
摘要：从金融行业的细分领域角度看，互联网已经全面走进券商、银行、保险，实现全面覆盖。互联网金融将是IT行业2015全年最佳投资领域，本文汇集了知名券商的分析报告。来源： 上海证券报
中金公司：2015年是互联网金融持续深化之年
金融领域的互联网化范围进一步扩大，从渠道变革走向产品设计与业务流程变革，从券商银行领域延伸至保险领域。自2013
年开始，互联网首先在金融产品销售渠道引发变革，余额宝及天天基金网等基金销售渠道获得巨大成功，展示出互联网对金融行业进行深化改革的强大影响力。随后
阿里对恒生集团的收购，金证股份与腾讯的合作表明证券交易将进入新的互联网模式。P2P
的兴起、互联网征信等业务的开展，则表明互联网金融进入金融体系与业务流程改造阶段。从金融行业的细分领域角度看，互联网已经全面走进券商、银行、保险，
实现全面覆盖。
互联网保险更具有特殊性，大数据应用范围更大。首先从产品设计层面看，保险产品设计与定价的核心是精算技术，其本质是数据统计与分析。互联网大数据可
以提供更为合理的产品设计定价依据。尤其是在最适合互联网渠道销售的车险领域，车联网的发展可为车险定价提供更为充分的数据基础，同时也将是车险产品实现
精准营销的重要渠道。
2015年是互联网金融持续深化改革的一年，相关政策的出台将对板块开始重要驱动力。新年开始，李克强总理便造访腾讯微众银行，释放出监管层有意通过
互联网推动金融行业深化改革的重要信号，李克强明确表示“政府要创造条件给你们一个便利的环境，温暖的春天”。随后，央行相继初步放开个人征信牌照、发布
《关于推动移动金融技术创新健康发展的指导意见》。因此2015年是互联网金融政策与深化创新双轮驱动之年，受政策规范确定性的增加，互联网金融也进入稳
定有序、加速发展阶段。
互联网金融将是IT行业2015全年最佳投资领域，建议关注板块整体投资机会。维持推荐用友网络，建议关注互联网券商（金证股份/恒生电子）、互联网银行(银之杰/安硕信息/中科金财/信雅达)、互联网保险(京天利)等领域相关上市公司。（中金公司）
中金公司：互联网金融进一步渗透，传统行业泛互联网化
金融领域的互联网化范围扩大，从渠道变革走向产品设计与业务流程变革，从券商银行领域延伸至保险领域。在保监会推动车险定价的市场化后，预计保险公司将加强与互联网（车联网）企业的合作，此外互联网（车联网）可能成为保险产品实现精准营销的重要渠道。
传统行业泛互联网化，数据的价值被逐步挖掘，并都在尝试通过互联网金融/供应链金融的方式进行变现。（1）传统企业借助O2O实现互联网化，获取独特
的用户行为数据，进而尝试通过互联网金融、精准营销等手段实现数据变现；（2）传统软件提供商通过打通企业级互联网实现卡位价值的重估。目前用友软件、石
基信息、广联达、恒生电子等细分行业龙头正引领行业的转型。
估值与建议
重申推荐石基信息、东华软件、广联达、用友软件，建议关注航天信息。医疗信息化板块继续推荐万达信息，关注荣科科技；O2O领域重申推荐安居宝；移动支付继续推荐新大陆；大数据仍然首推东方国信。
（1）板块系统性估值回调；（2）政策落地速度不及预期。（中金公司 卢婷，张向光）
国泰君安：互联网金融王者上路
重点推荐互联网金融“三剑客”：东方财富、大智慧、同花顺。
目前市场上大多数互联网金融报告都是通过对比美国或日本等发达国家的模式，总结我国互联网金融市场发展规律，
亦或是过多讨论具体模式的好坏。我们试图通过总结金融和互联网各自行业的特征，以我国互联网的角度阐述我们对互联网金融行业的看法和观点。我们认为：1、
我国互联网金融企业最大的价值是众多的“长尾” 客户， 现阶段大客户并一定适合我国互联网金融企业的业务。
2、互联网金融降低了金融服务成本，从而扩大的金融行业“蛋糕”。 3、垂直型的互联网金融企业更可能胜出，且更具有爆发力。 4、 2015
年是互联网金融的加速落地年。我们首推互联网金融“三剑客”：东方财富、大智慧、同花顺。推荐有互联网金融卡位优势的公司： 恒生电子。
互联网金融最重要的资源是用户 ，“长尾”是关键。 由于我国投资者结构与欧美有较大差异，
所以我们认为我国互联网金融最核心的价值在于“长尾”客户。 传统金融企业更加重视客户 背后的资产质量，
因为他们无法以低成本覆盖足够多的用户，导致传统金融企业必须重视单客户的质量。
我们认为互联网金融企业最重要的是用户本身，而不是简单的资产。因为互联网具有低成本快速扩张优势，不必过于重视单客户贡献值。拥有足够大量的用户是互联
网金融平台爆发的前提。
互联网金融的兴起使金融行业的“蛋糕” 变大。
我们认为传统金融企业由于业绩压力对单客户的质量有要求，所以其客户和服务的覆盖面是有限的，很多客户的金融需求并没有被满足。
互联网金融因其低成本优势，可以对金融资产较小、银行等其他金融机构无法关注到的“长尾”用户进行有效地覆盖服务，从而很大程度上扩大了金融服务的覆盖
度。再通过创新金融产品等方式激发“长尾”用户的金融需求，做大整个市场的“蛋糕”，并获取重新分配“蛋糕”的权利。
垂直类互联网金融企业胜出的概率更大，更具爆发力。
市场上有观点认为腾讯、阿里等具有很大流量的平台将一统互联网金融行业，但我们认为垂直类的互联网金融企业更可能胜出。主要理由：
1、金融行业具有很强的专业性，进入壁垒比较高； 2、金融行业具有很强的风险性，如果没有足够的专业知识很可能给客户造成巨大损失，导致用户流失；
3、垂直类互联网金融企业流量变现的单客户价值更高，未来在满足用户投资需求上的流量转化率也较高。
催化剂： 1、行业鼓励性政策文件出台； 2、 互联网券商政策松绑。
风险因素： 1、 互联网金融政策监管加强； 2、大智慧收购不成功。（国泰君安 刘泽晶，袁煜明，赵湘怀）
国泰君安：小时代的互联网金融
互联网金融主要包括网络渠道、大数据、虚拟信用平台三重境界，移动互联网发展下，传统金融生态格局将被重构。互联网金融的核心就是在有效控制风险的前
提下追求收益，运用长尾理论实现了“普惠金融”。未来世界是资金流、信息流和人/物流等构成，未来如果能形成三流闭环，将成为很好的盈利模式。
中国具有催生互联网金融巨头的坚实基础。日本经验表明经过充分竞争互联网券商已垄断零售业务，美国经验表明竞争手段不仅是降佣，更在于业务多元化。我
国2014年私人财富资产管理规模将达到109万亿元，而目前私人财富仍以现金及存款/投资性房地产为主，金融资产占比不足三成。在财富管理市场规模扩张
/财富配置结构转变与互联网时代来临的双重背景下，中国的互联网金融发展将形成自身独特的发展轨道。
锦龙股份/国金证券/中国平安/中航资本等金融机构已开始向互联网金融业务拓展和转型。锦龙股份控股下的中山证券在开发互联网证券业务方面已进行了业
务流程重设，开户流程/服务体系与互联网券商要求一致，未来将着力提高转化率/做爆款产品和丰富用户场景，目前推出的惠率通/小融通已有广泛影响力。国金
证券以尊重客户为本，未来互联网战略是实现线上线下发展，线上经纪业务标准化做规模，线下两融资管业务差异化做增值。平安集团旗下陆金所Lufax是中国
乃至世界P2P市场的领先者之一，旨在建立一个具有品牌效应的网络投融资中介平台，通过互联网金融降低“距离成本”，优化全国的资金融通结构。借助军工资
产证券化提升的大背景，中航集团下的中航证券未来互联网金融发展方向是面向集团内外用户，做开放的军工特色网络化财富平台。
维持非银金融业“增持”评级，推荐锦龙股份/同花顺/东吴证券/国金证券/中航资本/经纬纺机/中国平安。（国泰君安证券 分析师：赵湘怀，王宇航）
国泰君安：互联网保险“三星闪耀”
京天利：冉冉升起的互联网保险新星。
公司已从短信增值服务向互联网保险业务转型，以车辆延保险为切入点，打造汽车金融后服务平台。目前中国属于汽车消费的新兴国家，延保险刚起步，2014 年不到10 亿，而美国市场已经达到110 亿美元。
京天利以车辆延保险推广为契机，着重于保险业务的流程再造：通过互联网营销模式获取客户并签订延保服务合同，提供2-8
年的服务保障，然后再整体打包给保险公司。因此，我们将公司的核心优势归纳为“场景、大数据、渠道、产品设计”，后续通过产品迭代、汽车后服务市场的拓
展，有望打造车辆延保的生态系统。
天源迪科：子公司易星深挖移动保险业务金矿。
天源迪科子公司广州易星从2007 年就开始探索移动保险业务，此前的主打产品为移动保险查勘系统，目前覆盖的保险客户已达22
家，在同类产品中的市占率第一。此前市场认为公司是保险IT
技术提供商，但近年来其业务模式已经逐步向公平计损和反保险欺诈转型，以大数据分析为核心，为保险公司提供全方面的一体化服务方案，通过减少保险公司的损
失，以此获得分成收入。我们认为，天源迪科具备运营商大数据分析的先天优势，而易星的保险领域深耕多年，具备业务深层合作的潜力。
邦讯技术：互联网保险B2B 交易平台“宝 720”成功上线。
邦讯技术的网络优化业务随着4G建设向后周期延伸的带动下出现明显复苏，预计2014 年公司将实现扭亏为盈，净利润700-1200-万元。
我们更为关注的是公司在互联网保险上的布局，公司于2014 年5 月投资设立汇金讯通网络科技有限公司，进入互联网保险领域，目前其旗下网站“宝
720”()已经上线运营，以B2B
的形式对接保险公司和保险经纪公司、个人代理人，后续形成规模与品牌后，另建电子商务平台开展B2C 业务，为终端客户提供保险服务。
我们认为，“宝720”网站市场定位独特，使用体验较佳，其上线运营是邦讯技术转型发展的重要突破，未来发展前景看好。
风险提示：互联网保险市场发展较慢或者快速进入激烈竞争阶段。（国泰君安证券 分析师：宋嘉吉，王胜）
申万宏源：互联网保险将成为下一个风口
投资要点：
最具前景的互联网与最大空间的金融业正加速融合，迸发出前所未有的商业机遇，互联网券商、金融IT、征信、P2P等投资热点不断涌现，我们认为互联网保险将成为下一个风口，开启十倍空间的成长之路。
报告摘要：
保险政策改革红利不断释放，行业进入十倍快速成长期。目前中国的保险密度是255美元/人，美国是3872美元/人，日本是4339.7美元/人，由
此可见，中国保险业未来至少有10倍的发展空间。三大因素驱动保险行业进入快速发展期：1、政策红利释放，利率、费率改革提升保费收入，偿二代实施和投资
范围扩大提升投资收益；2、技术变革，加速模式创新；3、人均收入持续提升，人口进入老龄化。
实践一再证明，保险是综合金融集团首选的基础运作平台。伯克希尔.哈撒韦依托四大保险公司，通过“滚雪球”的方式迅速扩张成著名的多元化投资集团；中
国平安起家于保险，并逐步发展成集保险、银行和投资为一体的个人金融服务集团；复星国际、安邦集团亦是立足保险纵横捭阖。显然，保险具有久期长、成本低、
投资日益灵活等优势，保险将是混业经营时代必争的战略要地。
互联网助力保险，打开互联网金融的下一个风口。互联网正在加速改造保险业，呈现四大特征与机遇：1、金融服务于商业，商业形态的转变衍生全新的蓝海市
场，如虚拟财险、退货运费险；2、渠道网络化，线上销售保持2倍左右的高速增长，同时，保险趋向场景化、生活化，消费者不再为买保险而买保险；3、大数据
成为资产，车联网、互联网医疗精确产品设计与定价，同时，产品简单化以优化用户体验；4、保险回归历史，互助式、人人化可以减少诈骗风险。
投资建议：沿着渠道、场景、数据和牌照寻找投资机会，重点推荐用友软件、四维图新、同方股份、银之杰和中国平安，建议关注焦点科技、腾邦国际、三泰电子。（申万宏源 分析师：闻学臣，冯达，易欢欢）
光大证券：互联网金融寻找新风口——供应链金融与互联网保险
四大冲击波：互联网遇到传统金融
互联网正在为传统金融业带来四大冲击。1、渠道：金融产品标准化程度高，在互联网冲击下更容易传播与销售；2、平台：传统金融行业的垂直产业销售链条
将被平台取代；3、门槛：金融投资门槛将显着降低，互联网的规模效应大幅降低了金融产品的单位成本，允许小额投资者参与到过去无法接触到的金融产品；4、
数据：数据将成为未来金融交易的基础，帮助金融产品基于大数据之上的决策成为可能。
一个基础面：征信是互联网金融的基础设施
美国FICO征信评分体系已经较为成熟，而我国由于信用卡覆盖人群比例仍然较低，征信体系仍然相对落后。ZestFinance开启了大数据时代的征
信新模式，利用更为丰富和多元的数据来源对传统征信体系之外的消费者进行信用评级。随着数据维度与范围的扩大，大数据对消费者还款能力与还款意愿的刻画将
日渐精确，大数据必将是征信未来的必由之路。
两个撬动点：供应链金融和互联网保险是互联网金融的新主题
供应链金融是基于产业链真实交易的融资需求，假设全社会20%非现金流动资产存在供应链融资需求，市场空间在14万亿以上。互联网的出现使得供应链金
融在风险定价和资金对接方面出现了可能性，未来具备“大背景、小外围、强关系”特点的核心企业或第三方平台能够成为供应链金融平台的主导企业。
互联网将在渠道、险种、定价等三个维度影响传统保险行业。我们认为车险作为标准化程度最高的保险品种之一，在目前车联网渗透率不断提高的过程中有望成为保险行业向互联网方向裂变的突破口。
供应链金融方向，我们沿着“大背景、小外围、强关系”思路，推荐生意宝、用友网络、汉得信息，建议关注瑞茂通、上海钢联、三六五网、世联行。互联网保
险方向，我们认为车险是最容易突破的一环，建议关注具备互联网巨头背景，且有望通过UBI保险实现用户资源变现的元征科技、凯立德、四维图新，以及通过外
延收购进军互联网保险的京天利、在第三方保险代理方面布局新一站和慧择保险的焦点科技。另外，综合目前的基本面与估值情况我们推荐博彦科技、信雅达，建议
关注金证股份、恒生电子、长亮科技、安硕信息。
供应链金融业务短期难以盈利，互联网保险难以出现成熟的盈利模式。（光大证券 范佳瓅，姜国平）
光大证券：互联网保险刚刚起步，行业发展大有所为
互联网保险渗透率仅为4%，行业处于刚刚起步状态
2014年互联网保险的保费收入为 859 亿元，同比增长高达 195%，但其渗透率只有 4.24%，这和欧美发达国家相比还有着巨大的差距，互联网保险才刚刚起步。
互联网保险迅速发展得益于政策推动、移动互联网快速发展、企业自身推动等三方面因素。
互联网保险商业模式呈现多元化发展
我国互联网保险商业模式呈现多元化发展，目前主要有 5 种主导的商业模式，分别是官方网站模式、第三方电子商务平台模式、网络监业代理模式、专业中介代理模式和专业互联网保险模式。
与其他互联网子行业类似，未来第三方电子商务和专业互联网保险模式有望成为主流。
互联网保险优势明显
与传统保险相比，我们认为，互联网保险具有三大方面优势，第一、互联网保险由于省去高额中介费用价格优势十分明显，以重大疾病险为例低23%；第二、
互联网保险产品丰富且时效性强，用户可以进行比较而选择最合适自己的产品；第三、互联网保险创新性强，能更多创造出用户对于保险的新需求，进一步扩大保险
市场规模。
未来互联网保险创新之路
互联网保险不应是互联网与传统保险简单结合的线下产品网上销售，而是传统保险与互联网技术、互联网精神的结合。 当前互联网保险的一些行为还主要是降低经营成本，提高运营效率和争夺客户资源，未来的发展趋势将体现在产品与服务创新、大数据创新、模式创新方面。
看好邦讯技术和京天利
综上所述，我们看好邦讯技术和新天利，其中邦讯技术“宝720”B2B互联网保险交易平台已全新上线，形成规模与品牌后，建立电子商务平台开展B2C 业务；京天利积极切入汽车延保市场，看好其未来发展；并关注天源迪科和焦点科技。
1、行业发展不及预期；2、资本市场热度减退。（光大证券 顾建国，田明华）
平安证券：互联网金融屠戮传统金融机构，新常态前的小序曲
核心观点：互联网金融屠戮传统金融机构大幕已启
大智慧拟整体收购湘财证券，开互联网企业收购传统券商之先河，更凸显出在互联网金融大战中互联网企业的主导地位和绝对优势。展望2015年，政策天平
将全面向互联网金融倾斜，行业催化剂有望在未来半年持续密集落地，板块屡创新高有望成为新常态。而大智慧收购湘财证券，将加速引燃互联网金融进军传统金融
的热情，不管是传统业务还是模式创新，互联网金融都将对传统金融大肆攻城略地，行业竞争格局有望发生转变，胜利天平也将向互联网金融企业倾斜。基于此，建
议积极布局互联网金融板块。
推荐组合：继续建议投资者重点关注“软件定义一切”和IT国产化带来的长期投资机会，持续推荐金证股份、中科金财、广联达、卫宁软件、新开普、太极股份、用友软件、广电运通、杰赛科技、绿盟科技等企业。（平安证券 分析师：符健）
国金证券：互联网金融政策解读，监管与创新并举
评论：我们从互联网金融视角解读组织架构重大改革对产业发展的影响意义
监管与创新并举：统一规划，统一标准，依法监管，构建多层次、多元化的金融服务改变中国社会融资结构倒挂局面；印证了我们1
月18号的报告《政策+创新+市场：互联网金融市值集体剑指200-500
亿》报告中提到政策周期为监管与创新并举，提出金融改革提速，行业进入政策密集释放器，看好政策鼓励（无监管风险）的互联网银行、征信业务的公司。
P2P 创业窗口将关闭：我们判断p2p 进入门槛将会提高，创业窗口即将关闭，行业监管将趋严，行业集中度将提升，行业有望形成“马太效应”。
普惠经济大发展：强化银行业普惠金融工作部在小微、三农等薄弱环节服务，改善小微、三农融资难的问题，我们1月12日的报告《农村金融：互联网金融的
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强化风险监管征信业务加速落地：1 月5 号央行印发《关于个人征信业务准备工作的通知》8 家公司中除了阿里、腾讯、平安外，没有一家P2P
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业务公司强强两手的概率增加；三农融资渠道的建立，制约业务发展的风控业务也将加速落地，参考国外行业案例，例如：产权交易中心的建设，让土地产权、林权
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银河证券：互联网金融2015年将会加速爆发
（一） 总理首次调研互联网金融企业释放开放、包容和支持信号，互联网金融的春天已经来临
1 ）李克强总理首次调研互联网金融企业，体现了高层对互联网金融的重视和对目前金融改革方向的充分肯定。 2）互联网金融2014
年首次进入政府工作报告；高层希望新兴金融机构服务实体经济，推动普惠金融发展，本次调研释放了决策层和监管层对互联网金融开放、包容、支持的信号，互联
网金融的春天已经来临。
（二） 政策积极助推互联网金融发展，倒逼传统金融改革
1 ）总理充分肯定了互联网金融创对实体经济的重要作用，
希望互联网金融领域的创新为普惠金融、小贷公司、小微银行发展提供经验，充分挖掘小微企业经营需求，降低成本让小微企业受益。2）
互联网金融对金融改革意义重大。
政府将加强监管完善服务，引导互联网金融健康规范发展。一方面可以提供更多的有效金融供给，另一方面可以利用创新手段提高金融服务水平，倒逼传统金融企业
（三） 我们预计 2015 年互联网金融将会加速爆发
1 ）预计未来将定向放宽现有的金融监管政策，通过试点鼓励创新型金融模式发展，
监管政策“一碗水端平”，各类金融机构未来将迎来公平竞争的政策环境。 2）微众银行是银监会批准的首批民营银行之一， 2015
年预计会有更多的民营牌照将会发放。 3）以前海微众银行为代表的互联网银行必将迎来新一轮的发展和创新高潮，“互联网思维+用户
+技术体验”的模式将会获得主流推荐。
4）互联网金融机构和传统金融机构相互借鉴与合作将进一步加深，互联网金融机构可以学习传统金融机构风险控制、管理制度等方面的优势，传统金融机构在互联
网金融冲击下将借鉴互联网金融在数据挖掘等方面的优势进行互联网化变革。（银河证券 沈海兵，吴砚靖）
宏源证券：新年第一枪，互联网金融春天来临
投资要点：
日下午，国务院总理李克强率财政部、发改委、工信部、银监会、证监会等多个部委一把手视察深圳前海微众银行，并表示“希望你们在普惠
金融的发展方面，不仅自己能杀出一条路来，而且能为其它企业提供经验，现在希望用你们的方式来倒推传统金融的改革。你们是第一个吃螃蟹的，政府要创造条
件，给你们一个便利的环境，温暖的春天。”
报告摘要：
李克强总理视察第一站，释放四大积极信号。1、这是继2014年3月两会和11月国务院常务会议之后，李克强总理对于互联网金融的又一重要举动，表明
国家高层和监管层对于互联网金融持以开放和积极的态度，李克强总理表态要创造条件，给温暖的春天，这意味着互联网金融的外部条件如银行、保险、券商等牌
照、一人多户等账户问题的改革都将会迎来实质进展；2、互联网金融的定位是普惠金融，重点要服务业中小微企业和“屌丝”客户；3、李克强总理希望微众银行
在普惠金融领域走出来并给其他企业提供经验，说明当前解决融资难、融资贵不是简单的口号，从降息降准到推动新兴金融机构成立，政府未来将用组合拳的方式让
金融服务于实体经济。4、国家会坚定不移的推进金融改革，并希望互联网金融成为其中的“鲶鱼”。
2015年互联网金融依然是极具爆发力的投资热点。2015年乃至更长一段时间内，我们都将坚定地看好互联网金融，主要源于以下四大驱动要素：1、业
绩支撑：金融IT的下游景气度高，业绩有保障；2、行业催化剂：2015年互联网金融政策意见将会陆续出台，有望成为个人征信、民营银行、互联网券商、互
联网保险、移动支付等牌照的集中发放年份；3、投资热点：众筹、互联网保险将点燃新一波行情，移动支付、P2P等有望走向实质；4、标的分化：野蛮生长的
行业迎来拐点，行业分化加速，上市公司可能会加速行业整合力度。
投资建议：重点推荐用友软件、新大陆、东方财富、广联达。（宏源证券 分析师：易欢欢，闻学臣）
海通证券：关注互联网金融产业链投资机会
互联网金融逐渐改变传统金融
价格市场化：“余额宝”们使得存款利率向市场化迈进一步，“人人贷”们促进了贷款利率的市场定价；“佣金宝”打破证券交易佣金率的地方保护……
产品长尾化：传统金融投资、融资均有较高的门槛，而互联网发挥客户、信息优势，将传统金融产品标准细分，降低门槛，满足互联网用户的长尾特征
渠道多元化：传统金融市场渠道为王，而在众多金融机构中银行渠道最为强势，而互联网为缺乏渠道的非银行金融机构（如基金、保险等）提供了新的渠道。
金融行业未来受冲击程度将取决于三类因素
第一个因素是行业准入门槛，即牌照获取难易度，易于获得经营牌照的行业受冲击更大。
第二个因素是专业化壁垒，即该行业的运营模式或产品特征是否较为特殊，网络也有它的局限性，复杂的产品难以销售，预计专业化高的行业受未来冲击小。
第三个因素是市场化程度，市场化程度进行得越深入的行业，预计未来受到的冲击越小。（海通证券 丁文韬）
国泰君安：大智慧业绩释放，互联网金融业务大有可为
维持公司2015-16 年盈利预测0.04/0.05 元，维持目标价15.4 元，维持增持。公司2014 年净利润1.07
亿，同比增长817%，符合市场预期。市场在公司公布收购湘财证券之前对公司互联网金融流量变现存在多种看法，我们认为公司互联网金融流量变现2014
年已启动，2015
年不仅将加速，更重要的是通过券商变现仅是第一步，随着金融创新未来变现渠道有望大幅拓宽，业绩爆发可能性大大增加。如果不考虑收购湘财证券，我们维持公
司2015-16 年EPS 为0.04/0.05元；如果考虑收购湘财证券，我们预测公司2015-16 年EPS 为0.11/0.15
元（摊薄后），维持目标价15.4 元，维持增持。
2015 年流量变现的多元化有望成为新催化剂。我们认为收购湘财证券仅是公司大互联网金融战略的开始，依托湘财证券开展更多金融创新业务很可能是公司接下来的重点之一。公司已储备油品交易、贵金属交易、基金销售、彩票等多种变现渠道，静待时期成熟大力推出。
互联网金融流量变现加速已逐渐成共识。2014
年是互联网金融流量变现的元年，这一年大智慧尝试了彩票、贵金属、云操盘等一系列变现方式，当年净利润增长8
倍。同行东方财富的互联网基金销售量也大超预期，并助其2014 年业绩增长30 倍左右。我们认为2015
年互联网金融变现一方面将向纵深发展，另一方面将拓展更多变现渠道。
催化剂：1、互联网券商牌照放开；2、金融创新加速
风险因素：1、新渠道进展不顺利；2、流量变现低于预期。（国泰君安 刘泽晶，袁煜明，熊昕）
国泰君安：东方财富2014年业绩及2015一季报点评——航母级互联网券商即将诞生
提高 年盈利预测至0.31/0.56 元，提高目标价至65 元，维持增持评级。公司公告2014 年净利润为1.66
亿，同比增长32 倍。同时预告一季度业绩为0.89—0.95
亿元，同比增长400%-430%，一季度业绩再超市场预期，也略超我们预期。市场普遍认为互联网券商仍以佣金收入等传统业务为主，我们认为公司收购同信
证券后有望推出更多创新的互联网金融产品和盈利模式，公司已拥有数千万用户，如能结合快速增长的互联网基金销售所沉淀下来的资金进行金融创新服务，有望诞
生航母级创新互联网券商。不考虑收购，提高公司2015-16 年EPS
至0.31/0.56（原0.28/0.53）元，考虑业绩可能持续超市场预期，提高目标价至65 元，对应15 年PEG=1.6，维持增持。
拟收购同信证券，互联网金融闭环盈利模式有望形成。本次公司公告拟收购西藏同信证券70%股权，如能成功我们认为将掀起互联网券商的创新大潮。
2014 年公司共销售互联网基金2298 亿元，同比增长536%，我们预计2015 年基金销售量有望突破5000
亿。收购同信证券后，我们认为公司在如此大规模基金销售量的基础上，如能很好的利用互联网金融优势并结合券商创新业务，将大大提高公司流量的货币化率，并
通过提供更多金融产品和服务进一步形成金融投资理财的闭环盈利模式。届时，公司有望成为互联网金融领域的航母级公司。
催化剂：1、收购同信证券获批；2、公司开展新互联网金融业务。
风险因素：1、政策风险；2、流量变现低于预期。（国泰君安 刘泽晶，袁煜明，熊昕）
国泰君安：海宁皮城互联网金融平台+模式创新，打开新空间
投资建议：成立“皮城金融”打造互联网金融平台，挖掘商户价值。轻资产扩张模式实现快速拓展新市场，增强盈利能力。经过
年调整，我们判断商铺经营情况自 2015年开始企稳；公司品牌输出收取管理费用与P2P 平台收入将明显增厚业绩，维持公司
年EPS 至1.27/1.54 元，考虑到互联网金融积极影响，给予 2015PE17X，上调目标价至 22 元，维持“增持”。
“皮城金融”将正式上线，互联网金融平台打开发展新空间。公司是国内皮革批发最大专业市场，服务上万家小微企业，年交易额超过200
亿元。皮革行业重资金扩张及强季节性特点决定商户对资金需求量较大。公司掌握商户的租赁、经营情况，基于此建立P2P
业务风控体系，对小商户信用差别定价，通过融资进一步巩固市占率，增强商户粘性。我们看好公司针对小微企业融资，依托线下经营打造P2P 平台。
轻资产低成本扩张，迅速抢占市场。参与品牌加盟的温州大厦项目约6
万平，位于皮革城三期对面，公司收取其营业收入的30.5%，我们测算若将所有面积出租，参考皮革城3 期约30
元/平米/月的租金水平，年贡献收入将近650
万元，将直接增厚公司利润。项目方控制人蒋益喜与皮城拥有多年的合作关系，且公司对项目拥有实际控制权，负责招商、管理与运营。轻资产扩张模式可以实现市
场的低成本扩张，可复制性强，以便迅速开拓市场，有利于未来进行快速全国扩张。项目选址与较成熟的皮革城三期呼应，我们预计在品类、档次上将形成一定错
位，流量共享的同时精准定位市场。
风险提示：1、皮草景气度持续下滑；2、新项目不达预期。（国泰君安 訾猛，童兰，林浩然）
海通证券：同花顺占据互联网金融流量入口，价值巨大
公司营收稳步增长， 净利润同比高速增长：公司收入继续保持稳步增长，1-9 月实现收入16037
万元，同比增长24.43%；归属于母公司净利润2146 万元，同比增长72.02%。其中，第三季度实现营业收入5457
万元，同比增长22.62%；实现归属于母公司净利润875 万元，同比增长452.77%。公司第三季度净利润同比大幅增长主要原因为：1.
公司毛利率同比上升3 个百分点至82.45%；2. 投资收益录得506 万元，而去年同期为0；3.营业外收入528.90
万元，远超去年同期的190.30 万元，主要为政策补助所致；4.
去年同期利润较低带来的基数效应。在费用方面，因业务扩展所需，公司第三季度销售费用率由去年同期的17.39%上升至今年的20.32%。其余费用率均
保持稳定。
积极开展合作，打开流量变现渠道：公司是互联网金融信息服务业龙头，客户资源优质，手机端客户数居行业首位。公司于今年7
月与东吴证券达成战略合作协议，东吴证券将为公司的客户提供增值服务，以帮助公司实现流量变现。同时，为了拓展流量变现渠道，公司还积极地与基金公司展开
合作。截至今年9 月，公司已上线50 家基金公司共计1245 只基金产品。
参考大智慧，市值仍有空间：与同花顺业务模式最接近的是大智慧，大智慧拟全资收购湘财证券开展互联网金融业务，该收购仍存在较大的不确定性，而大智慧
市值约为119 亿。同花顺已通过和东吴证券的战略合作打开流量变现渠道，未来互联网金融业务具备极大空间。公司目前市值仅58
亿，与大智慧相比，仍有较大空间。
【投资建议】
公司庞大的客户基础和优质客户资源在市场首屈一指。与东吴证券的互联网金融合作，通过增值服务实现流量变现，盈利空间和市值空间巨大。维持公司买入评
级。公司未来的盈利情况将取决于此次合作开展的情况，预计公司年净利润分别为2658 万元、7705 万元，对应EPS0.10
元、0.29 元。基于公司巨大的发展空间，并参照大智慧等公司估值，给予公司100 亿市值、37.20 元目标价，对应2015 年PE128
倍。维持公司买入评级。
风险提示：同花顺与东吴合作不达预期；金融市场活跃度下降。（海通证券 丁文韬）
海通证券：银之杰开银行信息化先河，大数据布局征信、精准营销
11月7日银之杰携手片仔癀进军电商平台，双方合资成立O2O
大健康产业平台，推进电商领域发展。银之杰收购亿美软通后大数据技术领先，结合公司技术、平台建设等传统优势精准营销已成型。公司不断创新，在票联业务
(全国首家)、布局征信之后，开启大健康电商平台的模式，为公司带来新的利润来源，持续看好银之杰。银行信息化趋势明确，对IT
投入的增加将带来产业链的可观收入：在互联网、金融脱媒、利率市场化的驱使下，银行未来的发展方向是信息化、自动化：1)传统线下业务(尤其是对公业务)
的自动化；2)数据化管理应对利率风险；3)发展电子银行系统，渗透互联网领域。银行面对互联网的冲击必将加大对IT
投入，行业整体IT投入占净利润的比例不到3%。作为利润最高的一个行业，如果银行增加1%的净利润投入，对银行信息化产业链则意味着150亿元的收入增
量，发展空间巨大!
全国首家开通票联通业务，推广后有望提升公司业绩：目前银行对私业务已经基本实现自动化，未来将“银联”模式复制到“票联”模式将会为银行的对公业务
带来巨大飞跃。公司“票联通”项目于9月12日正式开通，开启国内银行对公业务自动化的先河。该业务需要对接银行的结算系统，并且对支票识别技术有较高的
门槛要求。票联金融公司是银之杰和深圳联合金融(由深圳金融电子结算中心发起成立，其上级管理机构为中国人民银行深圳中心支行)共同出资设立。公司受益于
票联公司的股东背景和银行影像技术和客户基础，预计3年后贡献5000万元利润。
积极布局大数据，征信+精准营销成长空间巨大：公司收购亿美软通后积累了大量的移动商务数据库。《征信机构管理办法》去年出台后，央行对征信市场化持
正面态度，已在牌照审批阶段。银之杰发起设立了华道征信公司，我们认为其有望率先获得征信牌照。亿美软通与片仔癀签署合作发展O2O
大健康产业平台，亿美软通大数据技术、银之杰技术平台传统优势、片仔癀在医药行业的专业水准和产品三箭齐发实现交叉营销，开辟全新的电商业务模式，带来新
的利润来源。
盈利预测与投资建议：预计公司14、15年EPS 分别为0.07元、0.49元。目前公司股价对应15年PE
为57倍，市值仅67亿左右。1)后续市值有较大上升空间，考虑其在电商平台交叉营销的创新发展，公司85亿市值左右较为合理；2)对比同业，银之在传统
业务技术领先，创新业务进展迅速，未来在多个蓝海空间巨大，应给予可比公司估值区间的上限(69倍15PE)。维持
“买入”评级，给予6个月目标价33.86元，对应2015年PE69倍。
主要不确定因素：1)潜在竞争对手切入加剧竞争；2)传统影像业务收入下滑超预期；3)征信牌照申请进度不及预期。（海通证券 分析师：丁文韬）
银河证券：安硕信息信贷优势助力转型，互联网金融渐入佳境
多年信贷风控积累助力互联网金融转型，布局渐入佳境资产端是未来金融行业竞争胜负手，而公司在信贷和风控领域耕耘多年理解深刻。
公司已经布局银行、小贷等资产端， 预计未来将与更多金融机构合作实现资产端全覆盖。 未来或将对接流量资源成为大资产交易平台
，通过已经布局征信和数据服务变现。
参股银行并合资成立互联网金融公司，迈出互联网金融关键一步互联网银行迎来发展春天，公司是 A 股第一家参股银行的 IT 企业，
不排除未来成为凉山州商业银行第一或第二大股东可能。凉山州商业银行转型互联网包袱轻，成功概率较大，未来有望在全国复制。预计安硕将主导互联网银行业
务， 对于受体制束缚的业务则通过互联网金融公司来开展。
布局征信和数据服务两翼，
实现互联网金融变现国内征信市场处于起步阶段，企业征信和个人征信预计将分别达到百亿和千亿级空间。公司已获得企业征信牌照，
有望进入第一梯队，未来将逐步扩展到个人征信。 人类正走向 DT 时代，
安硕设立子公司进军数据服务领域，布局资产管理数据服务。公司数据来源多样，数据服务覆盖领域广。
不断夯实资产端布局，未来或将对接流量资源合资成立股权投资基金，增资安硕金融信息服务，
预计将通过外延或者合作方式夯实资产端布局，预计公司将投资第三方支付， 进一步有可能在证券、保险、基金等领域逐步布局。互联网金融业务需要庞大的 C
端流量资源产生海量用户和大数据，而公司传统优势在 B 端， 预计公司未来可能通过外延或合作等方式对接 C 端流量资源，实现互联网金融生态闭环。
公司直接切入互联网银行业务，未来有望成为大金融资产交易平台。 预计公司 15-17 年 EPS 分别为 0.63、 0.78 和 0.99 元，维持“推荐”评级。
主要风险因素： 1 . 合作及外延拓展不及预期； 2. 政策风险； 3. 竞争加剧。（银河证券 沈海兵，吴砚靖）
申万宏源：信雅达环保与互联网金融均渐入佳境
投资要点：
环保业务支持公司增长。3月1日，环境保护部部长陈吉宁召开媒体座谈会，专门听取新闻界对当前环境形势、环境宣传工作及如何加强互动合作的意见和建
议。环保事业的关注度正在逐步提升。2014年上半年公司受益于国家大力整治PM2.5，环保收入达到1.04亿元，同比增长88%。信雅达于2003年
进入环保领域，生产电除尘器和布袋除尘设备，并承接电厂除尘工程。此外，拥有独立研发制造大型电袋一体化除尘器设备能力。2013年雾霾等环境突发事件带
来了环保产业机遇，信雅达中标多个发电公司发电机组除尘器改造项目。
央行降息加速利率市场化改革。中国人民银行近日宣布，将金融机构一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.5%，将一年期贷款基准利率下调
0.25个百分点至5.35%。同时，将存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.2倍调整为1.3倍，这是我国存款利率市场化改革的又一重要举措。利
率市场化持续推进造成银行利润压力、其增加新业务和节省成本均带来银行it采购。
流程银行龙头企业。流程银行致力于提升银行效率，符合银行业务转型趋势。信雅达的核心竞争力在于面向金融行业的软件、硬件和服务的协同效应。公司利用
电子文档影像技术和工作流技术切入商业银行业务处理流程再造领域。2011年工商银行业务流程再造项目全国推广是行业内的标杆案例。信雅达因此在
年与多家银行签订流程银行平台建设的软件订单。公司流程银行业务粘性强，做完首期项目后客户一般会选择继续采用信雅达二、三期服务。
从银行IT到互联网金融。互联网金融方面，子公司南京友田网站披露，渤海银行和平安银行的供应链金融业务由其负责。此外，公司还收购大数据分析平台星
环信息科技，以及收编了北京融点汇通科技团队来加强流动性风险产品业务。我们可以推测信雅达在互联网金融关键环节做好储备。公司在银行科技处、电子银行
部、卡部、对公业务部、会计部等IT关键决策部分的长期业务积累利于开展新业务。
维持盈利预测和“增持”评级。预计公司年收入分别为11.6、14.0和16.3亿元，净利润分别为1.2、1.6和2.0亿元，每股收益分别为0.61、0.78和0.96元。（申万宏源 分析师：刘洋）
申万宏源：用友网络把握战略机遇，服务中小微企业
2 月25 日电国务院总理李克强2 月25 日主持召开国务院常务会议，会议确定，在前期国家已出台一系列优惠政策基础上，继续加大对小微企业和创业创新的减税降费力度。
报告摘要：
高度重视中小微企业价值，国家层面不断促进创新发展。美国经济迅速回暖并高速增长来自中小微企业支撑，为我国经济增长带来巨大启示。在经济进入新常态
的大环境下，通过创新促进经济发展已成为关键因素。我国未来经济增长将更多需要依靠人力资本质量提升和技术进步，国家层面通过不断加大小微企业减税降费力
度，让创新型中小微企业成为驱动发展新引擎。
产业互联网大势所趋，云计算加深中小微企业信息化发展。经济新常态下，互联网必然深入产业端，在提高企业效率，增加企业活力方面起到重要作用。基于B
端的产业互联网将形成不同于C 端的互联网商业模式，同时B
端拥有更丰富的商业链条，互联网化带来更大的产值空间，产业互联网迎来蓝海市场。同时，免费的云计算服务将是实现中小微企业互联网化的重要一环，极为有效
的降低企业信息化成本、提高运营效率，进而带来中小微企业竞争力的改善。
“云计算+金融服务”，用友助力中国中小微企业腾飞。用友掌握160
万的中小微企业用户，并且通过畅捷通提供免费的云计算服务，拥有了庞大企业用户群体和数据资产。借助用户资源与数据优势，公司具有互联网金融服务变现的能
力，随着用户数量的不断打开，将为公司带来更大的盈利空间。2015
年互联网金融不断深化，公司将把握战略机遇，不断获取互联网金融牌照，打造“云计算+金融服务”的中小微企业服务的生态系统。
投资建议14/15 EPS 0.55/0.70 元，目标价50 元，维持买入评级。（申万宏源 分析师：冯达，易欢欢）
安信证券：京天利正式推出车乐无忧网，互联网保险龙头拔剑出鞘
国内首家线上汽车延保服务平台，全面颠覆传统汽车延保服务：
第一、流程全面优化。购买产品、服务、理赔流程全部线上进行，方便快捷。1、网上签单，只需填写车量信息、产品选择、保单确认、确认付款四步即完成产
品购买，大大节省客户时间。2、无需验车，只需提供前三次的保养记录。4S
店需要当场验车，出具验车报告。3、微信公共服务号提供随时随地的快速报价申请、订单查询、购买后服务跟踪等移动信息化服务，让车险服务不受时间和空间限
第二、互联网直销方式，省去中间环节，同类产品市场价格最低。同等配件、同等服务相应价格均比4S 店便宜30%-50%。另外，车乐延保会员可享有签约维修店的维修打折服务和其他优惠等。
第三，产品和服务更为多元。1、考虑到不同车型的原厂保修期不同，车乐无忧网分别推出了1 年、2 年、至6 年、至8
年的不同延长保修服务产品。2、新车、旧车均可购买，厂保期后也可购买，且多次、重复购买，不受限制。4S
店必须在厂保期内购买，并且一辆车终身只能购买一次，不能续保。
国外经验证明，利用网络不但大大优化车险理赔服务效率，更可以在理赔服务过程中积累客户数据。美国AIG
保险公司的车险理赔在线报案系统分为详细报案和省略报案，两者的区别在于根据报案人情况输入的信息内容不同，理赔中心最终会将该报案系统获知的信息资料转
入至保险公司的业务系统后，再进行理赔处理。目前国内大部分保险公司的车险理赔系统记录的内容单一，主要用于记录业务和统计数据，不能准确进行风险评估分
析等，车乐无忧线上平台的推出有望打破这一局面。
国内汽车延保市场是千亿以上的蓝海市场。在美国汽车延保市场已有40多年的历史，目前渗透率在40%左右，2010 年市场规模就达110
亿美元以上。2010 年中国的民用汽车保有量为7802 万辆，预计到2015 年中国民用汽车保有量将达到1.5
亿辆以上。十二五期间新增民用汽车在7500 万辆左右，按10%的延保业务渗透率，即便以每车服务费3000 元保守计算，潜在市场规模将达到225
亿元，未来若达美国40%左右的渗透率，我国汽车延保市场将是千亿级以上巨大蓝海。
投资建议：在互联网保险这片超级蓝海中，公司的综合能力领先，战略和布局也走在行业前列。上市后收购上海誉好，并快速推出首家线上汽车延保服务平台，
让我们进一步看到了其强大的执行力。我们非常看好公司作为互联网保险第一股的前景！继续强烈推荐，上调3 个月目标价至150
元。详细分析请参见我们此前发布的公司深度报告《互联网保险新锐崛起》和调研纪要《互联网保险第一股》。
风险提示：互联网保险业务进展不及预期；系统性风险。（安信证券 胡又文）
国海证券：上海钢联金融服务开始发力
上海钢联拟与俊安(天津)矿产能源管理有限公司设立金控公司，开展融资租赁与票据服务业务。钢联拟出资6亿元，出资比例60%；俊安(天津)拟出资4亿元，出资比例40%。
金融服务开始发力。
1.票据融资现状：市场庞大，模式多样。
票据贴现融资是企业获取现金流的方式之一，是指票据持有人在资金不足时，将商业票据转让给银行，银行按票面金额扣除贴现利息后将余额支付给收款人的一
项银行授信业务。与一般银行贷款相比，票据贴现具有资金成本低、速度快、方便灵活的特点，是企业获取短期资金的重要途径。我国票据融资市场庞大，截止
2013年末，全国企业累计签发商业汇票20.3万亿元，商业汇票年累计贴限量45.7万亿元，商业汇票未到期余额9万亿元，商业汇票贴现余额2万亿元。
传统的商业汇票贴现程序涉及申请贴现人、承兑人、银行三方。一般流程为，持票人(申请贴现人)将未到期的商业汇票转让给银行，银行按票面金额扣除贴现利息后，将余额付给持票人，承兑人在票据到期时将款项付给银行。
票据业务与真实的商业贸易活动紧密相关，商业银行尤其是中小银行在票据交易方面由于信息不透明难以做大，一些票据中介由此而生，票据中介利用自身信息
优势，帮助待贴现企业和银行完成贴现交易。票据中介机构包括为票据买卖双方撮合交易的经纪人，也包括为商业票据进行评级的专业评级机构和信用担保机构。国
内代表公司为上海普兰，不直接接触票据，通过提供交易信息并撮合交易等服务，收取一定的咨询服务费，交易规模已达万亿级别。除了针对票据贴现的经纪业务，
部分中介也从事买卖票据的自营业务，中介机构自身参与票据交易，通过低买高卖赚取差价。
互联网的普及为票据贴现带来新的模式，融资企业或者融资人以承兑汇票(包括银行承兑汇票和商业承兑汇票)为质押担保，通过互联网平台向投资者募集资
金，投资者通过认购产品，实现对承兑汇票的间接投资。国内最早出现的是2013年11月上线的金银猫，随后深圳票据宝、阿里、新浪、京东、苏宁等纷纷介入
票据理财产品，一般来讲平台并不介入票据的交易，仅作为信息中介和用户流量入口的角色出现。
票据贷的风险并不小，到期兑付风险、票据的真实性等风险都值得关注。2014年12月新浪微财富平台与中汇在线合作的两款产品就曾被爆出无法提现的问
题。各平台为了保证票据的真实性采取诸多措施，比如招财宝要求融资企业提供的承兑汇票必须经过银行验真，同时提供银行相关的证明文件；金银猫平台在收票
前，会提前委托银行查询票据的流通情况，有瑕疵的票据都不会上线募集，收到票据后会交予银行托管，银行再次进行验票和查询，保证票据的真实性和流通性。
2.通过票据和融资租赁服务提高客户粘性。
融资租赁业务近几年在国内高速增长，2007年全国融资租赁合同余额为240亿元，2013年合同余额值已超过2万亿元，其中年余
额总量年均复合增长近1.5倍。我国融资租赁业发展较快的地区主要是天津、上海、北京等城市，特别是天津滨海新区的融资租赁产业受到当地政府的重点扶
持，2013年底天津的融资租赁合同余额约5750亿元，占全国融资租赁总合同余额的近3成。
从信贷政策来看，产能过剩的钢铁行业融资形势不容乐观。2014年央行明确指出，“不对产能过剩行业新增产能项目和违规在建项目提供任何形式的新增授
信支持”，票据融资和融资租赁在行业融资困难的背景下显得更为重要。票据是大宗商品贸易中常见的支付结算方式，票据贴现需求量巨大；钢铁企业通过直租赁模
式，可以以较少的启动资金购置新设备，扩大生产，也可以通过回租赁模式，盘活固定资产，提高财务的流动性。钢银通过向客户提供全面的融资解决方案，有利于
满足客户专业化的融资需求，帮助客户降低资金成本，提高资金融通效率，从而提高交易会员的粘性。
3.平台的数据价值是提供金融服务的基础，变现模式多样性逐渐体现。
钢银平台发展迅猛，交易量和交易会员数量迅速上升，同时钢联在信息流、物流、资金流的布局初步完善，交易闭环已现端倪。相比其他为中小钢厂、钢贸商提
供票据融资和融资租赁业务的平台，钢联不仅仅掌握企业的营收、利润、资产负债等静态数据，更重要的是掌握了企业在交易、货物储存过程中产生的动态数据，能
够及时跟踪交易的完成情况、租赁物的价格行情，并通过对仓储端的控制保障货物的所有权益，实现风险的可控。如果说互联网融资平台的核心竞争力是风险定价，
目前来看钢银无疑是钢铁行业最具备风险定价能力的平台之一。
4.维持买入评级。
产业互联网，尤其是承担支付、交易、结算的平台，在减少贸易层级的同时，也加剧了新模式的融资服务需求(传统多级贸易商本身具有垫资价值，电商的出现
减少了贸易层级的同时需要承担相应的融资服务)，随着公司寄售业务的快速增长，为平台提供相应的融资服务已经越发重要，同时融资服务也是公司兑现业绩的主
要手段，我们认为随着一系列金融业务的落地，公司今年将在寄售量和业绩方面实现双增长，互联网金融属性初步显现(未来壁垒更高的互联网金融属性将是基于线
上平台交易数据产生的衍生品业务等)，看好钢联的长期发展前景，维持买入评级。
风险提示：钢银其他区域业务拓展不达预期；创业板下跌风险。（国海证券 分析师：孔令峰）
光大证券：生意宝携手美亚，不仅仅是互联网+保险
强强联手，探索 B2B 互联网保险：
美亚保险是美国国际集团旗下在中国经营财产责任险保险的全资子公司，也是目前中国最大的外资财产保险公司。根据双方合作协议，双方此次合作将率先从信
用保险、产品责任保险等领域切入，并将积极探索覆盖到供应链金融保险、物流险，打造“网络保险生态圈”。美亚保险借助生意宝上千万企业客户资源可以实现跨
越式发展，而将美亚保险引入生意宝电商体系，可以完善生态，提供更多的增值服务。
不仅仅是互联网+保险：
此次合作不是保险渠道的互联网化，而是对 B2B 电商生态的一种完善，未来会出现基于 B2B
电商交易过程的保险产品创新。生意宝大宗品电商交易平台聚集的生产、贸易、物流、仓储等众多企业、交易支付物流等众多数据是未来互联网保险产品创新的重要
基础。未来会出现像淘宝平台的退货运费险一样的互联网保险创新产品。
资源整合能力较强，大宗品交易平台价值凸显：
公司经过多年努力，在大宗化工品的上下游客户、银行、仓储物流进行了大量的资源整合工作，公司旗下上海网盛运泽物流网络与中国交通运输协会快运分会、
界上传媒集团签署战略合作框架协议，共同打造“中国大宗物流供应商认证体系”。与中国仓储协会签订战略合作协议，将基于《担保存货第三方管理规范》
）国家标准就资源对接、仓库认证、担保存货管理仓库认证、仓单标准与应用、仓储标准建设、行业研究和市场推广等方面展开长期合作。
估值与评级：
基于公司大宗品交易平台上线在即，我们上调 15，16 年盈利预测，预计
年 EPS 0.21，0.37，0.60。参考类似平台上海钢联市值，调高目标价到 95 元，对应 200 亿市值。
风险提示：
合作推进不及预期，交易量不及预期，第三方支付牌照获得低于预期。（光大证券 姜国平，范佳瓅）
平安证券：中科金财——互联网银行龙头，畅享中国ABS成长盛宴
领先的银行IT解决方案提供商，参与制定多项行业标准.公司已成为国内领先的银行IT解决方案提供商，目前拥有150家银行客户。公司坚持以“智能银
行整体解决方案及互联网金融平台运营”为核心经营战略，目前在智能银行市场、银行影像市场、票据自助处理市场、流程银行市场、银行电子商务、银行印鉴识别
市场等领域均位居前列。公司是多项国际、国家、行业标准的制定者。
公司主持下一代银行监管报表XBRLGL国际标准中国部分制定工作；参与下一代银行监管报表XBRL国家标准、信息技术服务国家标准的制定工作；主持票据自助柜员机终端规范金融行业标准制定，市场竞争力不断凸显。
智能银行解决方案顺应趋势，公司传统业绩快速增长可期。未来数年内，银行业面临着利率市场化(利差未来可能会收窄到1个点)、资产证券化、互联网金
融、金融混业以及银行牌照放开(首批5家民营银行即将开业)等多重因素冲击，互联网金融转型、提高资管能力、提高经营效益，有效控制风险的需求日益凸显，
商业银行面临着业务和经营模式的转型，而互联网金融、智能银行是商业银行转型的必然出路。公司未来将有计划的向金融领域深入发展，重点聚焦智能银行、互联
网金融服务领域，积极研究和开展智能银行转型管理咨询服务、提供网点转型、渠道整合、流程再造、大数据分析、供应链融资、移动支付、征信、资产管理等一系
列解决方案和服务，力争为银行、企业提供互联网金融转型的整体服务，公司传统业绩快速增长可期。
花开两朵：互联网银行云服务平台、互联网金融资产交易平台，畅享中国资产证券化百倍市场成长盛宴。我国资产证券化产品占信贷资产规模比例仅为
0.5%，资产证券化市场存在着数十万亿级别的增长空间，互联网银行云服务平台、互联网金融资产交易平台前景广阔。互联网银行、互联网金融资产交易平台发
展的两大制约因素是优质产品和风险管控，而公司在这两个方面独具优势。
资产来源方面，公司拥有150家银行客户及其客户资源，且耕耘银行信息化多年，优质资产来源方面有保证；风险管控方面，公司有着很好的政府、电商数据
资源，有望可能通过多种途径获得征信牌照，未来可基于征信牌照打造2B和2C的征信闭环，对于平台交易双方的风险进行有效评估。公司的互联网银行云服务平
台、互联网金融资产交易平台未来极具看点，长期成长空间有望进一步开启。
维持“强烈推荐”评级，目标价85元。暂不考虑公司并购业绩增厚影响，根据公司最新经营状况，预计公司14-16年EPS分别为0.49、0.61和
0.78元(备考EPS分别为0.77、0.93和1.16元)。公司互联网银行云服务平台和互联网金融资产交易平台发展潜力巨大，有望畅享中国资产证券
化百倍市场成长盛宴。因而维持“强烈推荐”评级，目标价85元。（平安证券 分析师：符健）
平安证券：锦龙股份中山证券微信证券业务创新方案获证监会同意，公司互联网战略更进一步
事项：在1月16日的证监会新闻发布会上，针对媒体询问的关于长城证券、中山证券正在筹备的微信证券业务创新方案，证监会发言人表示证监会一贯支持证
券经营机构利用互联网等技术手段优化业务流程，同意长城证券等几家证券公司提出的非现场开户优化方案，支持相关证券公司试点探索完善现有非现场开户服务流
平安观点：
中山证券的互联网战略更进一步
早在2014年，中山证券就通过腾讯的企业QQ理财平台进行开户，随后又与百度、金融界等多家互联网企业进行合作，实现客户流量的导入。2015年，
待公司在微信证券业务创新方案正式通过，公司的互联网战略将更加深入，在一人多户正式放开之后，预期公司的互联网战略将带来可观的客户和交易量的增长。
中山证券与腾讯的合作采取的是全面的合作方案，在2014年，腾讯和民族证券合作上线了理财产品平台，因此，在时机成熟时，中山证券亦有可能在除经纪业务的其他领域与腾讯等互联网企业展开合作。
非公开增发，减少利息支出，补充公司资本
锦龙股份拟通过非公开增发不超过21400万股股票，募集不超过35亿元资金，其中17.36亿元用于归还公司的借款，减少公司利息支出，有利于公司利润的提升。同时，此次定向增发中，公司大股东拟认购比例不低于50%，显示了公司大股东对于公司未来前景的看好。
东莞证券已变更为股份有限公司，未来有通过上市退出可能
根据锦龙股份公告，东莞证券整体变更为股份有限公司，未来锦龙股份持有的东莞证券40%的股份可能通过东莞证券的上市退出获得投资收益。
投资建议：
公司的互联网战略清晰，推进扎实，在一人多户放开后，预期公司的开户数量和交易额将有较大提升；公司拟通过非公开增发募集资本、偿还借款，有利于公司
利润的提升；另外锦龙股份所持有的东莞证券40%的股份有通过上市退出获得投资收益的可能。因此，维持公司“推荐”评级。
风险提示：一人多户开放进程、中山证券互联网战略效果不及预期；非公开增发的不确定性。（平安证券 分析师：缴文超）
长江证券：恒生电子参股证通股份，深度介入金融机构互联互通市场
作为证券版“银联”，证通股份旨在实现证券机构之间的互联互通，建设一个为证券机构开展综合理财、电子商务、股权众筹等业务提供基础支持的公共服务平
台。证通股份于2015年1月注册成立，本次增资前共由36家机构发起成立，除中国证券登记结算有限责任公司之外，还包括20家券商、9家公募基金、2家
私募基金和4家期货公司。证通股份的成立初衷旨在恢复证券公司支付等基础金融功能，实现客户资金在证券行业内部自由流动，满足其投资理财、资产配置及日常
消费支付等多样化需求。
具体而言，证通股份主要定位于以下功能：1、建立、运营和维护证券行业统一的联网互通平台。以证通平台为核心，与各证券基金期货经营机构之间进行联
网。主要是连接各证券公司客户理财账户，继而连接资本市场其他金融机构、尤其是投资理财相关金融机构的客户资产账户，以实现整个资本市场的大联网通
用；2、提供客户资金从证券公司客户理财账户到资本市场其他金融机构资产账户的金融产品支付结算服务。在上述联网互通平台基础上，提供客户资金从证券公司
理财账户到公募基金、阳光私募、期货公司等其他金融机构资产账户的金融产品支付结算服务。3、建立和提供各金融机构共享的信息服务平台。在上述基础上，建
立和提供各金融机构共享的金融产品信息服务和支持平台，方便各证券公司等金融机构通过证通平台为其客户提供广泛的金融产品选择；4、通过与第三方支付机构
的接入合作提供日常消费支付服务。通过与第三方支付机构的接入合作，借助第三方支付公司的支付渠道和商户网络，使证券公司客户可以通过理财账户获得消费购
物、资金汇划、公共事业缴费等消费支付服务。通过以上业务定位分析，可以预测未来证通股份的盈利模式可能包括：证券公司会员年费、产品发布广告费、个人转
账手续费、产品支付手续费等。
恒生、蚂蚁金服、众安财险入股，旨在深度参与未来金融机构市场的互联互通。通过上述证通股份的业务定位以及参与股东我们可以推测，证通邀请恒生电子、
蚂蚁金服、众安财险参股，可能是分别看重三者在金融IT技术、第三方支付、互联网金融等领域的竞争优势和市场地位。对于恒生而言，参股证通股份，为未来深
度参与金融机构市场的互联互通打下了良好的基础。
如何正确认识恒生电子的业务布局及投资价值。简而言之，恒生电子的最终目的是建立一个金融云计算市场的生态体系，其中，IaaS
层面，公司将会和包括阿里云、深证通、上证通等在内的基础云计算厂商广泛合作；PaaS层，恒生已搭建了iTN
平台，来实现未来各种金融云应用与云服务的管理与对接；SaaS层，恒生除重点打造投资云、资管云、财富云、经纪云、交易所云、海外云、云融“七朵云”之
外，未来还将引入金融机构、第三方开发服务商、互联网企业等多方参与，共同构建一个涵盖私募机构、信托、银行、保险、券商、配资公司、P2P、交易所等众
多金融机构以及互联网公司的金融云计算生态体系。恒生将作为一个架构于所有券商、信托、私募等金融机构之上的综合性服务提供商，为所有金融机构提供“标准
化、货币化、证券化、衍生化“的服务，为金融市场提供大量基础资产；为股权、债券、物权等方面提供业务和技术解决方案；推动中小企业解决融资难、融资贵等
问题。这将是一个庞大的蓝海市场，且这个市场中，恒生将拥有绝对优势。
催化剂明确，长期投资价值确定，重申强烈推荐。此外，据媒体报道，蚂蚁金服拟将于2017年在A股上市，预计估值为亿人民币（约
350亿-400亿美金），融资金额200-250亿人民币；而蚂蚁金服2014年财年营收101.5亿人民币，净利润26.3亿元人民币。显然当前的盈
利情况还不足以支撑蚂蚁金服预估的市值，因此蚂蚁金服势必会加快其在互联网金融领域的扩张步伐。我们可以大胆推测，未来两年蚂蚁金服与恒生之间的合作广
度、深度与频度将会大幅提升，届时将会对恒生的业务及股价形成极强的催化和推进作用。因此，我们坚定看好恒生作为金融IT
龙头在互联网金融时代的价值。预计公司年EPS分别为0.60元、0.77元，重申长期推荐。（长江证券 马先文）
招商证券：三六五网减持计划不必过分解读，互联网地产龙头呼之欲出
减持计划不必太过担忧。 公司根据证监会要求发布了减持承诺公告， 对此市场情绪出现较大波动，公告不高于 25%的减持是证监会要求上限，但大股东及一致行动人内部计划除去出让给员工持股计划的部分，实际减持数将不超过4.65%，市场不必过分解读。
全年业绩存在一定的不确定性， 但会坚定完成转型步伐。 从一季度地产行业运行数据，整体销售情况并不乐观，受此影响广告业务下滑幅度较大（预计
Q1广告收入占比下滑到 40%以下），逼迫公司转型加快；另一方面，电商业务利润空间被积压， 开发商对资金池要求进一步提高，
预计对全年业绩也会形成压力。装修和互联网金融两项新业务从数据上看整体运行不错，但投入成本也是不确定因素，对其年内收益和份额需要建立在模式的验证之
建材整合是家装 O2O 的核心突破点。家装 O2O 分为平台（如装修宝）和家装互联网化（如装修惠）
两种模式。平台模式下公司通过押金、质保金、一定层面的委托支付及免费监理来约束装修公司服务质量，并设立一定的惩罚机制。装修惠偏自营模式，在三四线城
市预计更有优势。装修 O2O
要把互动宝、设计宝、建材宝架构基础之上才能把平台模式做透，其中建材整合（建材宝）最为关键、难度也较大，需要一定时间突破。
互联网金融优势在于交易场景。 2 月份是业务淡季， 平台交易与预期存在一些差距，目前还没有真正打通业务链条，新居贷的情况并不像大家想象的乐观，一是缺钱的购房者占比较低，二是开发商配合力度还有不足。P2P 考核规模以及规模背后的风控体系的有效运作。
维持“强烈推荐-A”投资评级。我们看好公司成为“居·家 O2O”标杆企业，预计公司 2015、16 年 EPS 为 2.78、3.94 元，维持“强烈推荐-A“投资评级。
风险提示：业务推广进度不及预期；新业务培育资源消耗大。（招商证券 张洁，顾佳）
招商证券：海能达中标荷兰6亿大单，全球专网格局巨变
我们此前一直强调2015年将是海能达海外业务的大年，3月8日，公告德国子公司中标荷兰安全与司法部的全国专网应急项目，总金额9000万欧元，折
合人民币6.16亿元，约占14年总收入32%。此次中标意义重大，正面印证海能达在全球专网市场的“切蛋糕”逻辑，专网小华为正在崛起，且对公司业绩弹
性贡献很大。预计年EPS分别为0.35/0.70元，给予16年30倍PE，上调6个月目标价至21元，维持“强烈推荐-A”，中长
期看200-300亿市值。
公司成立以来中标的最大项目，意义重大。一是此次为海能达成立以来的最大项目。二是技术制式为TETRA，我们判断为MOTO老网的替换项目，彰显海
能达全球一流的技术水平，以及逐渐成熟的全球化市场策略。三是中标实体为德国HMF子公司，显示海能达国际化收购之后的良好整合效应。四是项目为荷兰全国
警察网，包括软硬件系统和售后服务，体现了公司从终端销售向整体解决方案供应商的转型。
分食海外蛋糕正式启动，专网小华为的逻辑逐步验证。我们此前强调公司的大逻辑是专网模转数下全球市场份额的提升。全球专网集群千亿市场，MOTO在
14年实现59亿美金销售，约占一半市场份额。此次中标是对MOTO老网的替换，标志海能达分食海外蛋糕正式启动。且据彭博社报道，MOTO正在寻找潜在
买家，行业格局变化将利好海能达份额提升，专网小华为的逻辑将逐步验证，未来成长空间巨大。
单个项目价值巨大，服务收入空间打开。此次项目折合人民币6.16亿，占2014年收入32%，按照50%的毛利率测算，将贡献3亿毛利，在德国公司
费用刚性的前提下，对净利润贡献的弹性很大。该项目除设备销售外，还包括8年服务，横向类比MOTO的收入结构，服务达到20.7亿美元，占收比35%，
而海能达由于过去在海外市场以终端销售为主，服务收入几乎空白，未来增长空间巨大。
费用稳定下市场端放量，未来业绩弹性巨大。行业龙头MOTO专网业务毛利率为48%，净利率高达22%，规模收入带来的成本摊销效应是其维持高利润率
的主因。海能达的毛利率接近50%，但由于前期处于扩张期，新品储备和营销网点铺设使研发和销售费用增长一直维持高增长，导致公司净利率较低(14年不到
但在费用刚性的情况下，一旦市场端打开局面，未来业绩的弹性将会非常大。
海能达的两个重要逻辑，一个是全球市场切蛋糕，另一个看国内政务网、军工、公安PDT需求的爆发。
政务网：国内应急政务网建设将带来海能达商业模式升级，14年收购运联通，获得政务网建设及运营的资质和本地化资源，后续在广深地区组建的应急无线政
务专网，海能达将通过运联通向政府机关、机场、码头等部门提供专网通信的运维服务。从系统需求和终端用户需求来看，政务网市场空间将高于公安PDT的百亿
市场规模。
军工：通过收购天海电子获齐军品资质，收购南京宙达成为军用数字集群标准的主要制定单位。随着数字化需求以及通信组网需求在武器装备领域的提升，军用数字集群未来在海、陆、空三军的需求有望在十三五期间爆发。
公安PDT：PDT作为专网集群领域唯一的国产标准，模转数的趋势下，需求爆发是确定性的。之前存在低于预期的情况，主要因标准尚在完善中，且一定成
熟受到公安反腐的影响。2015年，国内市场PDT推广将会提速，但是在预算明朗化之前，我们建议保持较中性预期，并关注各地招标的正式启动。
维持“强烈推荐-A”，给予16年30倍PE，上调12个月目标价至21元。海能达凭借成本优势和技术优势在全球专网市场“切蛋糕“的路径已经打开，
专网小华为的逻辑将逐步验证。并且，对标公司MOTO市值超过900亿人民币，而海能达目前市值仅105亿，鉴于其高成长性和未来商业模式的升级，中长期
对应市值200-300亿。考虑此次海外中标，我们上修15-16年EPS分别至0.35(+0.06)/0.7(+0.21)元，当前股价对应
15-16年PE分别为43/22倍。我们给予16年30倍PE，上调6个月目标价至21元，维持“强烈推荐-A”。
风险提示：国内PDT进度低于预期，国内恶性价格战持续，海外大项目落地低于预期，费用控制不达预期。（招商证券 分析师：周炎，罗聪，王林）
中银国际：金证股份通过和腾讯的合作成功进入互联网金融
伴随着互联网金融的崛起，不少金融软件公司也正逐渐扩大其经营范围，从简单地向金融机构提供技术支持，到和金融机构的充分合作，以分享互联网金融发展
的大蛋糕。近期，我们走访了金证股份(600446.CH/人民币75.17，未有评级)，金证在日宣布与腾讯(0700.HK/港币
130.50，买入)合作，分成模式是对金证原有的系统license收费模式的重大颠覆。根据合作协议，腾讯把QQ底层架构、API、通信协议等开放给
金证，金证基于此为各个券商开发集证券开户、资讯、交易、营销、客服、理财产品销售、股权质押等多种功能于一体的互联网金融服务平台，未来该平台能够提供
更多的增值业务。首批有五家券商介入平台，分别是中山证券、华龙证券、西藏同信证券、华林证券、广州证券。
在该项合作中，金证的盈利模式有两类：1、向各个券商等用户收取的系统集成、定制软件开发、运营服务等费用；2、券商根据预先约定的比例按照开户数、
咨询数量等向金证支付的分成收入。之后金证再按照双方约定的标准向腾讯支付腾讯应得的营销QQ的分成收益。该项业务是金证在互联网金融兴起时代在商业模式
上的一次重大创新，将彻底颠覆金证原有的收取一次性系统建设费用的业务模式。
此项合作使得金证、腾讯、券商能达到三方共赢的效果。对券商等金融机构而言：互联网金融的冲击使得券商原有的营销渠道及业务模式发生了巨大变化，拥抱
互联网成为其必然选择。和腾讯及金证的分成模式的合作，一方面降低业务创新的IT投入成本，另一方面借助腾讯QQ8亿量级的终端用户流量，将使得券商原有
的客户群体实现量级上的变化，也有助于券商未来形成差异化竞争优势；对金证而言：颠覆了公司原有的商业模式，分成模式使得金证能够充分分享互联网金融行业
发展红利，有利于公司形成规模效应。随着互联网金融的持续深入，公司的盈利持续性及市场空间都将大幅提升。
2015年，我们将继续坚定地看好金证股份。（中银国际证券 分析师：魏涛，孙洁妮）
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