股权众筹“第五种”退出渠道浮现： 挂牌上海股交中心鱼跃新兴战略板
来源：21世纪经济报道
　　阅读提示　　21世纪经济报道记者多方了解到，这个新通道正悄然浮出水面，越来越多的股权众筹机构开始与区域性股权交易中心合作，通过运作股权众筹企业挂牌股交中心，寻找合适投资者接盘。　　“在这种操作模式下，股权众筹投资者的持股时间更短。”一家股权众筹机构负责人表示，但投资收益未必相应走低。他们看中的是这些股交中心正在酝酿推出的某些制度红利―比如上海股权托管交易中心正在酝酿推出的科创板，可允许符合条件的挂牌企业转板上海证券交易所新兴战略板上市，由此创造巨大的获利空间。　　本报记者 陈植 上海报道　　“假设有两家正在进行股权众筹的企业，商业模式、经营利润都一样，一家即将登陆新三板，估值3亿元，另一家还要等待2-3年才能在新三板挂牌，但估值只有1亿元，你会选择投资哪家企业？”这是京北众筹总裁罗明雄在近期一个股权众筹论坛上，对与会数百位投资者提出的问题。　　他发现，与会投资者对前一个项目的投资热情，远高于后者。　　“项目能否短期内退出，正成为股权众筹行业面临的新挑战。”罗明雄坦言。与PE投资项目退出方式类似，股权众筹项目退出渠道无外乎四种模式：IPO、收购兼并、公司大股东或管理层回购、在后续风险融资环节套现部分股权。　　然而，考虑到股权众筹是介于天使投资、A轮之间的股权投资，等待项目退出的时间要比VC/PE更长，对众多参与股权众筹的个人投资者而言，未必愿意长时间等待。　　“如果不能有效缩短股权众筹项目退出时间，就难以吸引更多投资者参与股权众筹投资，整个产业发展会面临瓶颈。”罗明雄告诉21世纪经济报道记者。　　这意味着，股权众筹机构需要寻找第五种项目退出通道。　　21世纪经济报道记者多方了解到，这个新通道正悄然浮出水面，越来越多的股权众筹机构开始与区域性股权交易中心合作，通过运作股权众筹企业挂牌股交中心，寻找合适投资者接盘。　　“在这种操作模式下，股权众筹投资者的持股时间更短。”一家股权众筹机构负责人表示，但投资收益未必相应走低。他们看中的是这些股交中心正在酝酿推出的某些制度红利―比如上海股权托管交易中心（下称“上海股交中心”）正在酝酿推出的科创板，可允许符合条件的挂牌企业转板上海证券交易所新兴战略板上市，由此创造巨大的获利空间。　　在上述负责人看来，这有可能将改变股权众筹项目退出的游戏规则―当越来越多投资者发现这个制度红利，就可能选择长期持股。然而，这对众筹企业未必是件好事，当申请IPO时，很可能因为通过股权众筹拥有超过200个股东，因此又不得不面临缩减股东人数的挑战。　　“第五个”退出通道　　2013年罗明雄与上海股交中心人士讨论如何将互联网金融引入区域性股权交易中心时，他还未料到这将会成为股权众筹实现项目退出的新通道。　　如今，他正在运作国内首家通过股权众筹完成融资的企业征信公司上海维氏盾企业征信有限公司（下称“维氏盾征信”）成为第一个“吃螃蟹者”。　　资料显示，维氏盾征信是首批获得央行企业征信备案资格的征信企业之一，专注于为传统金融机构及互联网金融企业提供企业征信信用评级服务。　　近日，维氏盾征信完成了1000万元股权融资，其中京北投资、风云天使、雪橙金服联合领投700万元，剩余300万元通过股权众筹集资。目前，维氏盾征信正计划登陆上海股权交易中心即将推出的科创板，一方面便于股权众筹投资者随时通过股交中心平台实现项目退出，另一方面也可以为下一轮股权融资做准备。　　所谓科创板，是上海股交中心即将推出的一个新板块，主要面向科技型、创新型、高成长型企业，只要企业具备新技术、新产品、新模式、新业态，就可以直接申请在科创板挂牌，业内也将其称之为“四新板”。　　一位知情人士透露，目前上海市相关部门正在讨论科创板的具体条款，预计科创板最快将在三季度面世。目前相关部门确定的科创板挂牌原则，包括对“四新”企业不设定具体的财务门槛，只要满足信息披露、财务报表规范操作、商业模式无违规违法漏洞即可。　　“唯一的挂牌门槛，可能是对企业净资产会有一些要求。”上述知情人士透露，原先上海股交中心打算借鉴E板的挂牌门槛―企业实现股份制改造的净资产需达到500万元，但考虑到上海正努力打造全球科创中心，不排除在挂牌条款最终敲定时，进一步调低企业净资产门槛。　　维氏盾征信创始人潘凌佶告诉21世纪经济报道记者，通常能吸引风险投资的新兴产业企业都有较高的注册资本，要满足净资产门槛并非难事。目前，鉴于互联网征信产业属于新业态，且具有较高发展空间，维氏盾征信已被推荐列入科创板首批挂牌企业名单。　　罗明雄则认为，科创板满足了股权众筹项目退出的不少先决条件。一方面上海股交中心科创板要求挂牌企业必须提供规范的信息披露与财务数据，让潜在接盘者可以更快地了解企业运营状况与发展前景，另一方面第三方保荐机构可以对股权转让做出合理定价，有效缓解了交易双方的价格分歧。　　“以往股权众筹之所以遇到项目退出难的困境，还因为存在优质项目较少、新投资者与项目方需要较长时间建立信任、估值定价难等问题。”罗明雄表示。　　然而，一些股权众筹机构发现，科创板开启了股权众筹项目持有退出的新通道，真正能缩短投资者的持股时间，而且其中还存在着一个巨大的制度红利。　　“转板”诱惑　　所谓制度红利，即上海证券交易所作为上海股交中心的主要股东，双方可以在企业转板上市方面启动一个“绿色通道”，允许股交中心科创板挂牌的、符合条件的企业在满足相关IPO要求的情况下，直接转板新兴战略板上市。　　其实，不少股权众筹项目已经开始未雨绸缪。比如中国镭驰金融控股集团旗下股权众筹平台“企E融”近期推出了一款节能环保新材料类股权众筹项目―和鼎科技，这家企业已经在股权众筹募资材料里表明，明年底将登陆股交中心科创板，两年后择机登陆上交所新兴战略板块。　　“目前，上交所新兴战略板正在等待相关部门的批复。”上述知情人士透露，现在能确定的是，新兴战略板将引入IPO注册制，而在企业上市准入门槛方面，上交所拟设定了四个要求：前两项主要从企业行业发展与运营规范层面进行考量，即企业业务模式需满足国家支持的新兴战略产业，或具有广阔发展前景的创新技术与创新商业模式，同时保证财务报表、信息披露的规范操作；至于后两项，主要涉及具体的上市财务门槛，其中包括企业上市前连续两年的运营收入累计超过1亿元、且净利润超过2000万元，或者企业市场估值超过10亿元。　　“就财务门槛而言，企业只需选择其中适合自己的一项，就可以申请在新兴战略板上市。”上述知情人士称。估值超过10亿元即可申请上市的财务门槛，无形间对众多互联网企业放宽了上市门槛。究其原因，不少互联网企业需要大量资金做市场推广与新产品研发，未必能实现盈利要求，但得益于风险投资机构对它们的高估值投资，其估值往往早已突破10亿元。　　但在上述股权众筹机构负责人看来，宽松的上市门槛、加之转板绿色通道的预期，无形间令股权众筹项目退出遭遇了新挑战。　　以和鼎科技为例，按公司内部测算，今年底登陆上海股交中心科创板带来的年化投资回报未必能超过90%，但2017年当其登陆新兴战略板块时，对应的预期年化回报率为169.75%。　　“很多股权众筹投资者宁愿多等两年，获得翻倍的投资回报。”上述负责人认为。然而，这对股权众筹类企业IPO未必是件好事。这些企业最终会发现，股权众筹带来大量股东，很可能令企业实际股东人数超过200人，违反相关的上市规定。　　为此，部分股权众筹机构打算引入大股东回购模式，在项目IPO前先有效缩减股东人数。　　例如和鼎科技就打算在2016年启动大股东回购。然而，究竟能令多少股权众筹投资者“退股”仍是未知数。按照公司募资材料显示，这次大股东回购对应的预期年化回报率仅有89.27%，较一年后转板上市的169.75%预期年化回报率仍有不小的落差。　　上述股权众筹机构负责人认为，基于转板上市效应带来新的获利空间，企业方与股权众筹机构需要对股权众筹所带来的新增股东人数进行严格设定。　　“这又是一把双刃剑。”罗明雄表示，如果基于IPO需要，企业将股权众筹投资者人数压得很低，就会降低大众对参与股权众筹投资的兴趣；反之在股权众筹环节引入过多的股东人数，又会影响后续股权融资与IPO。　　在罗明雄看来，股权众筹机构需建立投资者分级与项目分板制度，即针对投资者的不同获利预期与持股时间长短，以及企业登陆资本市场的运作规划，在股权众筹环节分别设定不同类型投资者的参与人数。比如企业最终打算IPO，可以多引入一些对主营业务带来资源整合的长期投资者；若企业打算登陆新三板，多引入一些喜欢追逐制度红利的投资者也无妨，毕竟新三板是允许挂牌企业股东人数超过200人的，尽管这需要得到证监会相关部门的批复。　　作者：陈植
(责任编辑：Newshoo)
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侯安杨:为什么现在是投资股票的好时期
第一部分：简要介绍
深圳上善若水资产管理有限公司，成立于2011年，旗下产品目前运行5款产品，1期运行19个月，收益率37.33%，2期运行13个月，收益率34.81%，3期是专户，4期和5是新发行的产品，产品业绩在同期市场排名中前1%。
第二部分：财富增长路径
什么是好的财富增长路径？
& 我从从一个段子说起吧。拿日薪的大多是民工，拿月薪的大多是普通打工族，拿年薪的大多是公司中层，拿期权的是公司高管，不拿工资的是基本是老板。
这个段子是非常有道理的，说了一个问题：如果你着眼长期收益，而不是眼前的收益，那你就有赚大钱的胸怀和眼光，才有赚大钱的机会！&
那怎样的财富增长路径是比较好的？
在我看来好的财富增长模式是：
1.大部分财富增长来自少数的时间；
2.大部分时间内，财富小幅度增长或者小幅度亏损；
3.没有出现巨亏；
4.在对数坐标上，会看得更明晰,几何增长速度；
5.赚钱时，基本就是顺风顺水的时候；如果行业不行，即使是它们也不挣钱，但是同样没大幅度亏钱；
其中比较杰出的代表是李嘉诚、巴菲特、万科、腾讯等。
坏的财富增长模式
1.大起大落是这种模式最经常看到的情况；
2.暴赚的时候，周围的人羡慕得不得了；
3.爆亏的时候，经常是回吐50%、80%甚至更高的涨幅；
4.忙乎了数十年，财富来来去去，一直在原地打转，打得了江山，守不了江山；
代表：四川长虹、世纪星源等。
李嘉诚案例
首先我们来看李嘉诚的案例。香港地产几起几落。
83-89年，中英政府签署《联合声明》，香港开始成为国际资本进入大陆的跳板；89年政治风波，香港经济也疲软。
& & 90年代初期，香港经济繁荣，中外机构大量来港投资；94年炒作过度回调。95-97年，特区政府组建，经济继续繁荣。
97年后，碰到东南亚金融危机，香港经济也空心化，经济重心转入大陆。&
& & 香港几十年的地产浪潮里，一波大的浪潮每次就带来巨额财富的产生与转移，每一次浪潮都持续十余年。但是很多人都消失在期间的熊市里等下一次浪潮来时，就没有上升的资本了。
李嘉诚做得最值得学习的地方，就是他在楼市牛市中赚足赚饱，在熊市中能不亏钱，甚至能低价接人家带血的筹码；现在李嘉诚在卖房子，工薪阶层在买房子，大家可以结合香港和大陆的房价思考一下他为什么这样做。
巴菲特的案例
再来看巴菲特的案例，巴菲特出道的时期，刚好赶上美国进入新的增长期，更碰上了几次重要的产业革命浪潮。从上百年的历史来说，美国经济也是经历了几次大的飞跃，就从早期的边陲小国变成今天的超级大国。美国股市的K线图就是一副美国综合国力增长图。标普500的成分股换了一茬又一茬，极少企业能一直留在里面，因为时间就是大浪淘沙一般，不断的创造出新的产业和受益的公司。
最后他成为当之无愧的股神，个人财富几百亿美元。年轻的时候回报率极其高，达到了25%；早期的巴菲特（50-60年代）赶上美国股市最好的时期，年化回报率甚至在30%以上；年老后的巴菲特名气更大、具有举足轻重的影响力，也富可敌国，但是年化回报率却不足10%。从对数坐标上看财富增长速度，在90年代后期看似增长了不少钱的财富，却是增速比较慢的，纯属基数大而已。
巴菲特70年代账面净值增长飞快，但是同期美股却停滞不前，出现了结构性行情。巴菲特在这阶段买了被严重低估的喜诗糖果、华盛顿邮报，而不是当时被乱炒的“新兴产业”股，获利颇丰。
80年代初-90年代末是巴菲特收获的黄金时期，同时期道指也从1000点上到10000点水平。在这个阶段巴菲特有数笔精彩的投资，比如可口可乐，富国银行等。
90年代后美国股市陷入停滞阶段，在徘徊了许久，今年才突破，目前16000点。在这阶段，巴菲特精彩的投资并不多，对中国石油的投资算是为数不多的一笔。
最后来看腾讯的发展，腾讯是财富增长路径比较好的公司，重点也在于市场行情好的时候它好，行情不好不亏钱。
04年在香港上市，完成了10年上涨100倍的壮举,年化回报率58%！目前腾讯是中国第一的互联网企业。但除了个别腾讯高管，没有多少人从头持有到最后，甚至连马化腾在整个过程卖了很多股票。腾讯在完成100倍上涨的过程中，股价经常下跌20%-30%，很多人已经守不住跑了驱动腾讯股价的伟大上涨就是中国互联网行业的大发展，而腾讯在其中占据了最有利的地位，取得了极其丰厚的利润。
之前讲的都是很有利案例，以下我们来看看不好的例子：
四川长虹案例
长虹是打得了江山，守不了江山的典型案例。
90年代中开始，电视进入普及阶段，四川长虹赚得盆满钵满，它家的电视走进许多家庭。特别是94-95年，很短的时间，长虹的股价就涨了3-4倍，但90年代末开始，电视行业开始饱和，而且竞争对手越来越多，然后更糟糕的是长虹在这个阶段出现内斗，高管开始侵吞公司的利益。长虹进入了行业不行，公司也不行的境地。
　　从98年到13年整整15年期间，四川长虹累计下跌高达70%，即使碰上06-07年的大牛市也无济于事。当年高位买了它的股民血本无归。所以说有些股票不是你想守就守得住的。
世纪星源的案例
世纪星源，深圳老八股，历史悠久，它前身是原野纺织，王石在倒买倒卖录像带、万科还是个皮包公司的时候，世纪星源就已经非常有名头了。但比较悲剧的是，二十多年间，中国经济翻天覆地的变化时，这个老股票还是原地徘徊，一直折腾。这种公司就是典型的“垃圾”公司。从它的股价走势图看，它一直是来来回回，每一次上涨的时候，它上涨的幅度都很惊人，纯粹是因为市场好转它也鸡犬升天，并不是它自身业务强大推动所致，所以每一次市场一下跌它就全数跌回前期涨幅。
王亚伟的基金净值分析
来看看我的同行——王亚伟，05年接任华夏大盘基金经理职位，12年离职创办私募基金。今年的回报在18%左右，他在管理华夏基金期间基金回报近12倍，成为中国回报第一高的公募基金。王亚伟不出名的时候，华夏大盘是可以申购的；但是等他出名的时候，他的基金再也买不进去了；即使是他创办的私募基金，起步认购金额也是2000万，对绝大部分人来说高不可攀。
总结一下王亚伟厉害的地方，他不只是在于会做重组股，更是会规避大规模的熊市风险。比如08年的熊市风险。其实这种做法，在李嘉诚巴菲特的例子里也能看到。从以上的案例可以看出，你要选择好的财富增长模式，你就要选择最有潜力的增值资产。这个资产是房地产、股票、基金······哪个是最有潜力的资产，大家要自己判断。
&&&再来说说最开始的段子。看不同人群的投资标的和收益来看，其实你会发现还挺有意思的。&
先看支付宝，支付宝可以赚钱啦，余额宝享受活期的14倍收益。但实际上活期收益仅仅是0.3%左右，它的14倍也仅是4%——5%，有人所说，买余额宝就像看到鸡生蛋很高兴。但每天看到鸡生蛋有什么用，要自己开一个养鸡场才行，所以余额宝不是一个很好的财富增值渠道，而是一个很好的现金管理工具。银行理财产品也是这个道理。所以可以看到工薪族一般投资的是余额宝和银行理财产品等。
再看公司高管和CE0的投资，他们投资的房地产、股票、私募基金等，投资数年，回报率10%-30%是比较高的，当然期限也比较长。我的意思不是投资越长越好，还要看投资的品种。
我对于以上我做了个总结：
1.要选对最有增值潜力的资产，是房地产、股票、还是其他资产。自己要做判断
2.要有足够长的时间，起码数年的投资机会。
3.坚决不能有巨大的下跌，不能做无用功。
第三部分：为什么现在是投资股票最好的时机？
在这里我不想讲太多复杂的东西，比如美国QE推出，CPI又怎么样，这种券商分析报告有很多。我在这就讲些浅显的道理。一个最简单的东西：万物皆有周期。
&&万物皆有周期，不同事物周期长短各异，交互叠加。存货周期约4.5年，资本支出周期约9年，房地产周期约18年。经济体会不断的上演繁荣与衰退，而且衰退的唯一原因就是繁荣。经济周期的主要驱动力是货币、资产、房地产建设、资本性支出和存货。
我们从最经典的“啤酒游戏”（——四种角色扮演：啤酒厂、经销商、批发商和零售商。各自有自己的存货管理任务。但是就是这么简单的产业链，都造成了啤酒库存的极大波动。）可以看出：人类行为造成了不稳定性。
总言之就是千千万万的因素集合起来就形成一个合理。所以投资要以发展的眼光看待事物，身在周期之中，还需认清周期本身。
我们在任何资产都有周期的历史中，想挣钱就不能有线性的思维。要有周期的思维。即使是在弱周期的股票，比如白酒。最近好多人都说白酒是弱周期，一到市场下跌，就有大量的公募基金的钱涌到白酒股里面去。今年跌的最惨的就是白酒，为什么？
因为白酒当时正处于巨大的泡沫中。然后今年又处于一个转折点，但这个转折点你预测的了吗？我认为这个转折点大部分人是预测不了的。其实如果你下功夫也是能看到这个转折点的。具体怎样找这个转折点搜白酒+我的名字就可以知道，就不多说了。。（白酒+侯安扬）
回头再看房地产。我们总结了房地产顶部和底部的特征。顶部货币供给从多到少，利率往上走，还有其他的指标。
1989年日本房地产
1994年海南房地产
1997年香港房地产
2006年美国房地产
2013年中国、加拿大、澳大利亚房地产
在2010年底的时候，我对房地产还是看空的，当时就有人说，这是中国。我当时就举例子说，美国的房地产泡沫破了吧，又有人说，那不一样，中国的房子不一样，结果温州的房子和鄂尔多斯的房子基本上腰斩了。然后又有人说，北京和上海的房子不一样······
实际上只要你翻翻经济史的书，当初日本人也是怎么说自己的。日本是岛国，土地没多少，在说到，不一样，是世界都市。但当价格上升到高不可攀的时候，没有什么是不可能的。有的人愿意去挣很低回报的钱，有些人不愿意。每个人都不一样，我们就不太愿意挣这种冒着很大风险，没有多少收益的钱。
再看看房地产底部特征。
1975年香港房地产
1998年中国房地产
2013年日本房地产
其实当时中国是出想过这种状况的。举个例子，我家曾在海南对面的小县城，当时海南在93、94年的时候房地产有巨大的泡沫，当时那地方根本没有什么人，但竟然有人建别墅，别墅当时就卖了一二十万，但跌倒离谱的时候（90年代初--04、05年）只值几万块。最后海口到处是烂尾楼，虽然在搞国际旅游岛的时候这些烂尾楼被快速消化，但有一个地方——北海，房子到现在都没被消化。所以资产不是跌下去就一定全会涨起来。虽然有些会涨回来，比如海南，但海南是基于其特别的因素国家想把它搞成免税岛什么的。但如果没有任何驱动的东西，别以为一个资产跌下去就一定会涨回来。
就目前来说我就认为房子不太适合投资。如果大家有兴趣，可以去研究一下年份的不同地方的房地产泡沫，它们是怎样形成的，形成的背景又是怎样的。
接着我想讲讲股票的顶部和底部特征：大家投资的时候用以下的指标，也能有一个大致的判断。
1929年美国股市
1969年美国股市
1989年日本股市
1990年台湾股市
1999年香港股市
2001年纳斯达克股市
2001年、2007年、2011年中国股市
1935年美国股市
1980年美国股市
2002年香港股市
2002年美国股市
2005年、2008年、2013年中国股市
从投资人的角度来说，我意见是房地产再好也没有股票市场好，因为他们的上涨潜力和承担的风险根本就不是一个重量级的，所以现阶段我根本不会考虑把钱放到房地产。
在经济运行中，重要的顶部和底部都是有迹可循的，如以股票市场为例，顶部的特征是整体市盈率高，经常超过50倍PE；交易量成交活跃；新股发行很多，估值高；企业盈利增速开始减缓，这样的特征在中国的2005年
2008年 2013的股市中表现的特别明显。
因此，再出现这样的情况的时候，我们要像大师一样识别顶部和底部，别人贪婪的时候，你要恐惧；别人恐惧的时候，你要贪婪；选择底部区域投资，没有任何人能买在最低点；顶部区域回避投资，没有任何人能卖在最高点，不去赚最后一个铜板。但中间状态的时候就不太好判断，比如说现在的美股。但对于现在的股票，我就认为很好判断，现在很值得买。
或者大家可以对比一下这两位大师，分别在股市和楼市的领域，和普通民众的投资。
再来讲讲，在中国，怎样买股票好？&
目前在中国买股票的人分为中国最主要的股票群体可划分为机构、散户。机构又可以划分为公募基金、私募基金、以及产业资本、保险机构等。从统计数据来看，机构整体战胜了市场，散户被市场打败。
所以在中国来说：买基金比买股票好。
以上善若水基金的在行业的表现来说，在这两年的市场中，不仅创造了很好的绝对收益，也创造了很好的相对收益，我们目前的业绩在行业前1%
最后我总结一下：
1.现阶段，跟权益类相关的资产（股票、股票型基金）最有潜力。要做大户，不要做散户。
2.如果很专业，就自己投资股票，这个成本最低、收益最高；
3.如果不专业，就选择专业的投资机构。
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演讲人：侯安扬先生
　　上善若水创始人兼投资总监，北京大学本科，美国麻省理工学院硕士，具有10年证券投资经验，所投资品种包括股票（A股，B股，H股，美股）、债券、期货、外汇等，曾经师从金融理论大师J.Cox；目前担任公司总经理及投资总监，掌管4只基金，可比较业绩均名列前茅，擅长金融建模，专注于资产配置和投资组合理论研究。投资风格以稳健增值著称。2013年3月，侯安扬先生被《福布斯》评选为“2013中国30位30岁以下创业者”之一，是当年唯一一位金融行业入选者。&
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最后：本次演讲完美落幕，感谢侯安扬先生的大力支持。&
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