央行一动作释放重大利好_凤凰财经
央行一动作释放重大利好
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相关报道： 消息称央行今续作约2800亿元到期MLF 被指&没理由不续作&消息称央行确与银行沟通续做逾2000亿MLF央行淡定应对流动性冲击管理层呵护密集IPO未致资金面紧张 市场分析： 传央行对MLF到期资金续作机构称货币终会宽松流动性无忧新股申购效应减弱三因素缓释新股冲击月内资金面料好于预期中金：必注水！银行仍能涨50%央行缘何罕见持续失语：股市大涨引发警惕 操作策略： 五位私募大佬论剑后市：满仓买入银行股 消息称央行今续作约2800亿元到期MLF 被指&没理由不续作& 为缓解资金面紧张，据《证券时报》13日报道，从国有大行及数家股份制银行人士处证实，央行今日对2800亿元到期的MLF(中期借贷便利)进行了续做。 消息人士称，此次央行针对到期资金的继续投放操作，主要是&一对一&面向[-0.67% 资金研报]、[-0.26% 资金研报]等股份制银行，总量约在2800亿元。 报道还援引接近央行的人士的话称，本周新股申购比较集中，春节临近，如果不继续投放，市场资金面可能吃不消。 本月IPO发行密度与规模空前，时隔跨年银行间流动性季节性紧张，另一方面资金流入股市以及每月例行IPO 的扰动，而央行进一步宽松的货币政策还未兑现，流动性格局短期内或稳中偏紧。 今日央行公开市场操作仍然静默，为连续第13次暂停。首席宏观债券研究员姜超表示，中国央行选择短期无为，或反映出其货币政策的两难，一方面自去年11月降息以来，经济目标无一实现，反映经济依旧低迷；另一方面通缩风险仍在加大。 央行在2014年9月创设MLF，2014年9月当月，央行通过MLF向主要商业银行投放基础货币共5000亿元；去年10月，向部分股份制商业银行、城市商业银行和农村商业银行等机构投放基础货币共2695亿元，期限均为3个月，利率为3.5%。 央行指出，MLF利率发挥中期政策利率的作用，通过调节向金融机构中期融资的成本来对金融机构的资产负债表和市场预期产生影响，引导其向符合国家政策导向的实体经济部门提供低成本资金，促进降低社会融资成本。 消息称央行确与银行沟通续做逾2000亿MLF
市场传言称央行13日对MLF(中期借贷便利)到期资金进行了2800亿续作。记者向几家银行证实，随着10月份做的一批MLF资金即将到期，央行确实有与银行沟通续作。银行人士表示，规模2800多亿基本属实，估计主要的银行均可续做，不过目前他们还未收到确认消息。 而央行并未公开证实这一消息。 2014年9月，中国人民银行创设了中期借贷便利（Medium-term Lending Facility，MLF）。中期借贷便利是中央银行提供中期基础货币的货币政策工具，对象为符合宏观审慎管理要求的商业银行、政策性银行，采取质押方式发放， 并需提供国债、央行票据、政策性金融债、高等级信用债等优质债券作为合格质押品。 2014年9月和10月，中国人民银行通过中期借贷便利向国有商业银行、股份制商业银行、较大规模的城市商业银行和农村商业银行等分别投放基础货币5000 亿元和2695 亿元，期限均为3 个月，利率为3.5%。 去年12月，央行就对第一批到期的5000亿元MLF实施了续做，不过据记者了解，续做并非简单的银行按照既有规模实施，相反一部分银行仅仅是按照原有规模一半进行了续做。 银行人士评论，10月投放的MLF预计1月20日左右到期，因此央行提前知会续做在情理之中。但是续做总规模，以及银行范围都存在一定不确定性。但诸多银行人士也表示，尽管目前流动性尚可，但他们都有续做的意愿，目前来看，MLF利率3.5%虽然相对较高，但是投资资产后仍然能获得较高的收益。 近期随着新股发行临近，资金面压力增加。自本月12日起，A股市场将迎来22只新股IPO。从发行日程安排看，本轮新股申购日期主要集中在14日和15日，申购资金冻结高峰将出现在15日前后。 目前7天shibor呈现较大幅度涨幅。今日隔夜shibor报2.6360%，下跌3.10个基点；7天shibor报3.8370%，上涨10.70个基点；3个月shibor报4.8980%，下跌0.75个基点。交易所回购利率今日继续大涨：1天期上证国债逆回购利率涨近300%至460个基点；2天期大涨逾100至625个基点；三天期涨17%至600个基点。 （编辑：王芳艳） 央行：保持流动性合理充裕 记者从9日结束的2015年人民银行工作会议上了解到，今年中国人民银行将继续实施稳健的货币政策，灵活运用各种工具组合，保持银行体系流动性合理充裕，引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长。 央行工作会议明确，今年要主动适应经济发展新常态，货币政策更加注重松紧适度，适时适度预调微调；灵活运用各种工具组合，保持银行体系流动性合理充裕，引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长；继续实施定向调控，引导金融机构盘活存量、用好增量，增加对关键领域和薄弱环节的信贷支持。 央行工作会议还明确提出，2015年要加快利率市场化改革，继续完善形成机制，稳步推进资本项目可兑换，建立存款保险制度。 中国社科院金融研究所银行研究室主任曾刚说，应对国际金融危机以来，各国央行对货币政策工具进行了很多创新。我国央行设立并灵活运用的这些新的货币政策工具，更加灵活精准，长短结合，更好地达到保持流动性合理充裕、支持实体经济健康发展、推动结构调整的实际效果，央行正在积累这方面的经验。 2015货币政策展望：利率和存准仍有可能调整 在经济发展步入新常态大背景下，中国货币政策何去何从？专家认为，从央行此次会议&合理充裕&的措辞可以看出，2015年我国银行体系流动性将会有所宽松。同时，即便有了新型货币政策工具，当实体经济需要时，也有可能继续调整基准利率和存款准备金率。 &当前经济下行压力较大，结构调整任务繁重，货币政策要保持对实体经济发展和结构调整的适度支持。&中国社科院金融研究所银行研究室主任曾刚说，从&合理充裕&的措辞可以看出，2015年我国银行体系流动性将会有所宽松。 2014年11月末，我国广义货币M2余额同比增长12.3％，增速比上年同期低1.9个百分点，而全年预期目标是13％左右。 &经济增长不能靠货币作为主要推动力，但松紧适度的货币政策能够起到稳定器作用，最终让实体经济的有效需求发挥更大作用。&中央财经大学教授郭田勇认为。 相对持续较大的经济下行压力而言，2015年的货币政策虽然仍是&稳健&的，但&更加注重松紧适度&。 &这两年货币政策基本上维持稳健基调不变，但会根据国内外形势的变化预调微调。特别是灵活使用多种新型货币政策工具，达到松紧适度的效果。&中国人民大学金融与证券研究所副所长赵锡军认为。 央行2014年创新设立了多种货币政策工具：创设中期借贷便利（MLF），向符合宏观审慎管理要求的银行投放基础货币提供流动性；创设抵押补充贷款工具（PSL），为开发性金融支持棚户区改造提供长期稳定、成本适当的资金来源。 曾刚说，2013年中，我国银行体系出现一段时间的流动性紧张，从那时起央行开始设立并灵活运用多种新型货币政策工具（如MLF、PSL）。这些新&兵器&更加灵活精准，长短结合，可以更好地达到保持流动性合理充裕、支持实体经济健康发展、推动结构调整的效果。 央行有了这些新型&兵器&后，会不会就不再动用基准利率、存款准备金率等&常备武库&了呢？央行日傍晚突然出手降息，使得外界对2015年是否降息、降准高度关注。 &新型货币政策工具的创设，丰富了货币政策的手段，但并不就此排除调整基准利率和存款准备金率的可能。当实体经济需要时，还是有可能进行调整的。&曾刚认为。 值得注意的是，央行再度释放了&定向调控&信号。2014年上半年央行两次定向降准，支持&三农&和小微企业发展。此次央行工作会议明确，2015年继续实施定向调控，引导金融机构盘活存量、用好增量，增加对关键领域和薄弱环节的信贷支持。 &解决融资难融资贵问题，央行货币政策做了定向和定量两个安排，着重服务实体经济中的薄弱环节和领域，如三农、民生、小微企业等。&赵锡军说。（南方日报综合新华社电）& 央行淡定应对流动性冲击 央行通过各种工具来保持银行体系流动性适度充裕的态度得以延续。 昨日午后，有消息称央行当天续作约2800亿元到期的MLF（中期借贷便利），主要&一对一&面向中信、浦发等股份制银行。一位股份制银行债券交易员对记者表示，从保持银行体系流动性适度充裕的角度，此次&续作合理，并在预期之内&；而且，如果银行按照央行要求将去年10月份通过MLF所得的款项用作支农支小，其期限也要长于MLF的3个月期限。 不过，对于此次续作MLF是否涉及新的投放，以及价格较10月份的3.5%是否有变化等细节尚不得而知。 去年10月，央行通过MLF向股份制商业银行、较大规模的城商行和农村商业银行投放基础货币2695亿元，期限3个月，利率3.5%。上述股份制银行债券交易员表示：&央行多次公开表态，通过各种工具组合来保持银行体系流动性适度充裕，从此角度来看，续作是合理的。& 本轮新股发行达到20多家，冻结的资金预计超过1.5万亿元，引发市场对资金面的担忧。但固定收益研究员邓海清认为，资金面至多从宽松走向平衡，不会出现大面积紧张。 首先，用于IPO申购的资金只是从银行的一般存款账户转至证券保证金账户，银行净头寸不受影响，资金仍在银行体系内，所影响的仅是结构性划转带来的在途资金增加，因此上午紧张下午宽松是IPO对流动性影响的常态。其次，从银行间成交量来看，不少机构早已融入14天以上的资金，提前对此做了准备。另外，IPO只有和其他时间点叠加才会加剧资金紧张，而目前其他因素对资金面的影响均中性偏正面。 去年11月下旬也是新股密集发行期，面对市面上银行体系流动性紧张的担忧，央行表示&需要时将通过多种货币政策工具及时提供流动性支持&。而在2015年工作会议上，央行又强调会通过各种工具组合，保持银行体系流动性&合理&充裕。可见，手握各种工具的央行，既不会走&大水漫灌&的老路，也不会让资金紧张超出市场的承受极限。& 管理层呵护密集IPO未致资金面紧张 证券时报记者朱凯 随着新年后第一轮新股公开发行（IPO）开闸，市场开始担忧资金面会否趋紧。本周一，交易所国债回购盘中突然走高，但随后再度回落。昨日，交易所7天资金拆借（204007）剧烈波动，收盘仍下跌20.12%至年化利率3.99%，显示借入打新资金并不困难。 据证监会披露的信息，本周有宁波高发（603788）、（002740）及中文在线（300364）等总计22只新股面市。、中信证券等券商研究所预计，此番集中申购的累计冻结资金规模或在2万亿元以上。今日，就将有西部黄金（601069）等10只新股开始网上及网下申购，市场预计冻结资金量在1万亿元左右。 不过，业内人士依据央行近期的定向操作轨迹作出大致判断称，IPO将不会对流动性实质性形成扰动，管理层有意呵护于此。 值得注意的是，央行公开市场操作已经连续13周暂停（不含元旦）。根据Wind资讯的统计结果，从去年12月中旬那一周至今，公开市场皆为流动性&零到期&，这意味着一旦出现资金需求冲击，市场有可能出现流动性&枯竭&。 昨日午后，市场传言此前央行操作的中期借贷便利（MLF）已经到期，但央行已经实施了续作。证券时报记者从部分国有大行及股份制银行得到确认，本次续作投放规模在2800亿元左右，主要是&一对一&面向中信、浦发等银行。消息人士表示，目前市场形势特殊，IPO集中出现，不续作可能会冲击市场资金面，一定程度影响金融稳定。 记者统计，从元旦之后至今，每日成交最为活跃的隔夜质押回购利率均呈现下跌之势。该利率由去年12月31日3.7578%一路连续回落至昨日收盘的加权均值2.6364%，其间降幅达到112个基点。自营部门一位负责人表示，回购利率8连跌显示央行等部门稳定市场的意愿，这对于股市具有正面意义。 不过，未来过度宽松的流动性格局也不容易出现。中信证券宏观分析师邓海清指出，IPO对于市场的影响，可能会促使资金面更趋向于平衡态势。过于宽松或者过于紧张，应该都不太可能出现。同时，投资者对于流动性风险的防范意识也有所增强。 对于当前回购利率中长端期限处于低位，邓海清认为，这与央行货币政策追求的目标有关。一般而言，央行更为关注国内各类金融机构的严重期限错配及杠杆率高企等现象，因而当下的货币政策是以维护金融稳定为目标，保持利率平坦化甚至倒挂，也可以促使金融机构降杠杆。 广发银行金融市场部资深交易员颜岩告诉记者，银行间市场资金维持宽松态势，利率债券品种收益率多数下行。新年伊始，部分机构的配置需求也有所提升，预计短时期内这一态势可能延续。 昨日公布的2014年12月份进出口数据显示，外贸情况好于预期，或显示经济有一定的企稳迹象。金融市场部高级分析师刘东亮认为，贸易顺差496亿继续在高位运行，在顺差显著收窄前，人民币汇率或保持稳定甚至小幅升值，难见贬值空间。&这有利于遏制热钱流出，对国内市场资金面也将形成正面影响。&他说。
传央行对MLF到期资金续作机构称货币终会宽松 1月13日消息，今日民生宏观就传央行对MLF到期资金进行了2800亿续作事件分析称，货币终会宽松。 以下是分析观点： ①货币政策略有宽松之意： MLF到期量2695亿，央行此次MLF续发完全对冲了到期量，释放货币宽松的信号。 ②缓解短期流动性压力：1月13日-16日是新股密集发行冻结资金高峰期，随后有财政缴款和春节取现压力，MLF续发也是为了缓解短期流动性紧张(近期银行间流动性似乎又出现了衰退式宽松的迹象，其实也没多紧张). ③中期是为了对冲外汇占款的下降：对外直接投资加速和资本流出冲抵贸易顺差，外汇占款零增长是长趋势，MLF作为中期流动性工具是，为了对冲外汇占款下降留下的基础货币缺口，不排除央行创设期限更长的非公开市场流动性投放工具的可能性。 ④货币宽松只会迟到但不会缺席：货币宽松的理由是经济下行和信用风险防范，货币不能宽松的理由是资本外流和股市上涨。但央行对人民币汇率干预力较强且资本账户尚未完全开放，股市近期也结束了疯牛行情，若经济持续下行，货币政策最终会屈服于通缩压力走向宽松。& 流动性无忧新股申购效应减弱 13日，有消息称央行对即将到期的中期借贷便利（MLF）进行续做。眼下，新股发行正紧锣密鼓地进行，新股申购高峰期与前期MLF到期日重合，货币市场个别期限资金逐渐吃紧，为央行适时开展流动性操作提供氛围。13日债券期、现价格齐现异动，或许表明续做MLF并非空穴来风。 银行间市场多位人士表示，MLF续做消息基本属实，但应视为央行弥补基础货币供给缺口的一项常规操作，背后蕴含的政策含义，依旧是保持流动性平稳适度，促进货币信贷合理增长。MLF续做化解了扰动短期资金面的隐忧，结合年初银行体系超储率较高的情况来看，本轮新股发行对市场资金面的冲击或将弱于预期。 分析人士认为，月内市场资金面再现上月新股发行前后那样剧烈收紧的风险已不大。过去两个交易日，货币市场资金面总体平稳偏松，流动性状况明显好于此前市场预期。13日，银行间回购市场上，隔夜资金供给充裕，加权利率跌至2.62%；7天资金需求踊跃，但得到大行融出支持，回购利率稳定在3.81%；上交所回购市场上，隔夜加权利率涨至2.77%，7天品种更是降至4.89%。 据央行货币政策执行报告披露，央行曾于2014年10月通过MLF向部分商业银行投放基础货币2695亿元，这批操作将于2015年1月到期。市场人士认为，具体到期日期在15日前后。这与本月新股密集发行时点形成重叠，增添短期市场资金面不确定性。 自本月12日起，A股市场将迎来22只新股IPO。从发行日程安排看，本轮新股申购日期主要集中在14日和15日，申购资金冻结高峰将出现在15日前后。 多位市场人士认为，央行近日续做MLF则是直接有效做法。一位股份制银行债券交易员表示，央行此次开展MLF操作对象主要是股份制银行，规模可能与到期量相当；某政策性银行人士透露，此次续做的期限仍为3个月。 某农商行交易员认为，市场盘面变化已能说明一些问题。13日早些时候国家开发银行增发行招标的三只中短期限的固定利率金融债券中标收益率大幅低于预期，与前几日债市胶着的局面形成较大反差。13日午后，MLF续做的消息传开，五年期国债期货出现一波快速拉升。从盘面上看，13日国债期货主力合约TF1503早盘高开后平稳运行，午后涨幅迅速扩大，触及日内高点97.134元，收盘报97.084元，上涨0.41%，创去年11月25日以来单日最大涨幅。过去两周多，TF1503一直在96.5至97元之间横盘运行，波动甚小。 市场人士认为，短期资金面波动风险确实为央行适时开展流动性操作提供了理由。从以往操作看，央行在开展或续做MLF时可能考虑了短期流动性状况，但续做MLF的主要出发点并非是应对短期流动性扰动。一方面，新股发行等属时点性因素，影响资金面的时效不长，无需动用MLF。从上个月情况看，在流动性出现短期剧烈收紧时，央行更加倾向采用短期流动性调节工具（SLO）。另一方面，MLF到期续做已渐成常态，因此即便没有新股发行干扰，央行仍可能对月内到期的MLF进行续做。由于新增外汇占款持续低迷，基础缺口亟待补充，MLF已成为央行投放基础货币，支持银行合理放贷、促进货币总量适度增长的重要工具。这位人士认为，前期央行不仅对到期MLF进行续做，还新开展一定量MLF操作，足见央行有维持MLF常态化操作的倾向。 分析人士认为，结合公开市场操作持续暂停、全面下调存款准备金率预期一再落空、央行频繁运用SLO、MLF等工具来看，央行货币政策操作仍未脱离&总量稳定、结构优化&的取向，未来定向、定量的政策调控依旧是常态。& 三因素缓释新股冲击月内资金面料好于预期 周二，新一轮新股批量发行继续按部就班展开，但市场资金面出人意料的好于预期，央行公开市场操作也连续第十三次&按兵不动&。市场人士指出，未来几日新股发行等因素的影响将继续增强，资金面波动加剧的风险犹存，但考虑到年初银行体系超储率较高，流动性扰动因素较上月相对减少且互不叠加等因素，月内银行体系流动性出现剧烈收缩的风险不大。另外，随着中证登质押政策的冲击减弱，本轮新股发行期间交易所资金面的波动性也有望较上月显著降低。 新股申购冲击弱于预期 本周，22只新股密集发行，为A股市场呈上一场&打新&盛宴，却给1月份资金面蒙上一层阴影。考虑到此次IPO企业家数较多、拟募资规模较大，随着网上网下申购陆续展开，资金冻结规模持续增加，银行体系流动性短时失衡、资金面出现波动在所难免。因此，市场对此次IPO带来的资金面波动风险不乏担忧，毕竟2014年12月那轮新股发行期间的流动性紧张还历历在目。 除了新股申购之外，月内资金面还将面临前期中期借贷便利（MLF）到期、例行企业缴税等因素带来的扰动。央行曾于2014年10月份通过MLF向部分商业银行投放基础货币2695亿元，这批操作将于2015年1月份到期。由于企业缴税影响，历年1月份财政存款多为正增长，相应抽离部分银行流动性。如2013年、2014年1月份财政存款分别净增长3353亿元和1543亿元。 而与此同时，1月份流动性&进项&难堪大任。本周二，央行公开市场仍按兵不动，已是去年11月25日以来连续第十三次暂停常规公开市场操作。鉴于近期人民币汇率走势平稳，企业持汇意愿上升，分析人士估计新增外汇占款规模也非常有限。综合流动性供求因素看，短期资金面确实存在一定隐忧。 然而，从资金利率变化上看，近期市场资金面却出人意料的好于预期。本周二，本批新股进入第二个网上申购日，但货币市场流动性仍未见明显收紧迹象。银行间回购市场上，隔夜资金供给充裕，加权利率续跌近10bp至2.62%；7天资金需求踊跃，但得到大行融出支持，回购利率稳定在3.81%位置；上交所回购市场上，隔夜加权利率小涨15BP至2.77%，7天品种更是大降了166BP至4.89%。 三因素力保流动性平稳 从发行日程安排上看，本轮新股发行日期主要集中在本周三、周四，申购资金解冻则集中在下周一、周二。结合MLF到期来看，本周流动性压力将持续增强，资金面波动风险犹存。但多位市场人士表示，未来几天资金面不大可能出现类似2014年12月中旬持续紧张的局面，原因有以下几方面： 首先，年初时点银行超储率较高，为市场资金面提供有力支持。根据往年经验，由于年末时机构提高备付，且财政存款集中投放，年初时点银行超储率一般处在全年中较高的水平，加上机构一年的资金运用计划刚刚展开，此时银行体系流动性往往较为充裕。年初以来银行间市场回购利率持续呈现下行走势，既是年末效应消褪后，资金面自然回暖的反应，也是年初时银行超储率高、流动性较为充裕的写照。 其次，去年12月底央行&387号文&的出台，改善了市场流动性预期。此前市场预期同业存款将纳入一般存款需缴法定准备金，并对流动性造成剧烈冲击。而根据该文，同业存款将计入准备金缴存范围，但适用的存款准备金率暂定为零，从而打消了市场的顾虑，有助于降低机构预防性资金需求，对市场流动性预期有正面修正的作用。 第三，1月份资金面扰动因素相对较少，且影响时点上有错位，这一点与去年12月有很大不同。一是，此发行时点靠前，与下旬企业缴税有一定错位。二是，今年春节时点靠后，也减轻了1月份资金面压力。反观2014年12月，新股发行叠加企业缴税、年末效应等因素，对市场资金面形成叠加冲击。此外，继上月之后，到期MLF被续做的可能性很大。13日午后，银行间市场已出现传闻称央行对即将到期的MLF进行了续做，但规模、利率尚且不明。 综合来看，在年初机构&不差钱&、扰动因素相对少且互不叠加、银行备付压力小以及新股按月批量发行已成常态的背景下，市场人士预计月内银行体系流动性出现剧烈收缩的风险不大。 另值得一提的是，与去年12月新股发行期间交易所资金利率波动幅度显著超过银行间市场相比，本轮交易所资金面波动性也有望下降。究其原因，一方面，自然是主要得益于银行体系流动性相对充裕的有力支撑；另一方面，也有市场人士认为，这与中证登收紧企业债质押政策的影响不无关系。去年12月上旬，中证登大幅收紧交易所企业债质押门槛，在一定程度上加剧了当月的流动性压力，目前这一质押新规的影响虽难言完全消褪，但交易所资金面显然已经度过了其刚出台时所造成的短期剧烈冲击。
央行缘何罕见持续失语：股市大涨引发警惕& 作者：海通证券首席宏观分析师姜超 央行近期公开市场突然失语，已经持续6周无为，实属历史罕见。在通缩加剧的背景下，央行再度降息降准一再延后，到底货币政策取向有没有发生变化，变化的原因是什么，短期流动性走势如何，何时会再放松，本文将试图对此展开分析。 央行突然失语、公开市场罕见。自12月以来，央行突然失语，体现为公开市场已经持续六周无为，传统的正回购操作全部暂停，而逆回购操作也未重启。而纵观央行公开市场操作的历史，持续六周以上的失语实属罕见，此前仅在13年钱荒的6、7月份暂停过7周回购操作，但当时仍有央票发行间或发声。而再之前的回购操作全面暂停则要追溯到05年。 降准降息落空，宽松一再延后。而观察央行货币政策操作，自11月降息以来，市场预期降息周期已经开启，降准亦可期待，然而事实上再度降息降准等宽松货币政策一再延后，12月以来几无任何真正意义上的宽松货币政策。所谓同存不缴准，其实之前也不用缴准。而MLF也仅是对此前到期的5000亿部分续作，并未新增额度。 货币利率短期脱锚。而央行公开市场操作对于市场利率走势有着重要的意义，央行的回购招标利率可以看做是市场回购利率的名义锚。在14年6月份市场回购利率因为IPO打新大幅跳升之后，央行即是通过下调官方回购招标利率，引导市场回购利率持续下行，14天正回购招标利率从最高的3.8%下调到3.2%，引导货币利率降至3%，预示了之后的降息以及波澜壮阔的股债双牛行情。而今由于央行持续失语，官方回购利率也失去作用，市场的7天回购利率均值飙升至4%左右，大幅超过了此前央行3.2%的14天正回购招标利率，意味着货币利率走势短期已经和官方利率脱锚。 财政放款资金充裕、难阻利率短期上升。那么问题来了，如果央行无为，货币利率由谁来决定？理论上应该是资金供需，包括资金供给和需求。如果观察资金供给，金融机构超储率是最重要的指标。然而我们观察到13年以来货币利率和超储率在绝大多数时间正相关，意味着资金供给的改善非但未能降低利率，反而往往伴随着利率的上升。这也就意味着当前虽然有着14年12月投放的万亿财政存款，但是也未必能阻止利率短期上升。 打新、新年冲高利率。核心原因或在于资金需求，尤其是资金的边际需求。在缺乏央行官方指导定价的情况下，市场对于资金的定价回归了边际成本定价。而我们注意到存在打新、新年、信贷等多重资金需求。其中14年6月以来的打新平均年化收益率高达20%以上，因而每次打新时均会大幅推高货币市场利率。而1月通常是节前资金需求旺季以及新年信贷需求高峰，诸多资金需求叠加央行失语，导致1月份货币利率均值难以下降。 经济目标无一实现。那么，为何央行选择短期无为？或反映出其货币政策的两难：自14年11月降息以来，经济目标无一实现，12月制造业PMI再创新低，反映经济依旧低迷；而12月仍在1.5%低位，PPI降幅扩大至3.3%新低，通缩风险仍在加大。 降息以来股市大涨，金融风险引发警惕。而反观资本市场，降息后唯有股市在短期出现了大幅上涨，经济和资本市场的表现出现鲜明反差，这一现象必然会引发央行的警惕。如果降息之后资金持续流入资本市场而未进入实体经济，就意味着货币脱实向虚，货币政策传导失效。在疏通货币政策传导机制之前，贸然再次降息降准只会推动资本市场继续暴涨，增加长期的金融风险，因而很可能是股市的暴涨引发了央行的担忧而导致了放松的延后。为何当前货币政策对经济失效，唯独对资本市场有效呢？ 理财消灭存款。而导致货币政策传导失效的一个重要原因在于随着利率市场化的推进，高收益的银行理财已经崛起，而低利率的存款正在被消灭。以3个月期限为例，存款利率上浮20%到顶也只有2.82%，而同期限银行理财平均收益率高达5%。14年以来每个季度新增银行理财接近2万亿，而14年3季度的银行存款出现了首次净减少。 理财连通资本市场。过去居民储蓄主要选择存款，不然中国也不会有100多万亿的存款，而存款的90%主要投向贷款，只有约10%投向债券，因而居民储蓄对资本市场的影响非常间接，只能通过信贷影响经济间接传导，或者通过影响债券利率去传导。但未来居民储蓄将主要选择理财，而8号文规定理财对贷款（非标）配置的比重不能超过35%，这意味着其余65%都必须配置在债券和股票等标准化资产，这也就意味着居民储蓄通过理财与资本市场正式打通，银行理财规模的扩大会直接增加对资本市场的需求，无论是对股票还是债券的需求都远超存款储蓄时代。 货币政策传导生变。因而在银行理财崛起的模式下，央行的货币政策传导机制已经发生了巨大的变化。过去在存款为王的时代，央行放水通过存款影响贷款，直接对经济产生作用。而在银行理财为王的时代，央行放水只有1/3通过贷款（非标）渠道作用于经济，其余2/3则直接传导到资本市场。而由于资本市场分为一级市场融资和二级市场投资，因而如果不放开直接融资，央行放水将直接形成对二级市场的投资需求，推升资本市场繁荣。 直接融资关系重大，决定未来经济走势。对央行而言，其首要目标是经济增长稳定，而非资本市场涨跌。由于过去中国融资以信贷为主，因而央行的货币政策能够直接决定社会融资增长，进而企稳经济，因而央行在决策中基本不会顾虑资本市场的走势。但在银行理财崛起以后，需求的变化决定了中国的融资将转变为以直接融资为主，从14年的各类社会融资增长看，股票和债券是主要的增量所在，而社会融资总量是决定经济走势的重要领先指标，这也就意味着直接融资的数量对央行而言至关重要。 融资放在在先，货币放松殿后。因此，虽然无论从经济增长下滑、还是从通缩情况来看，当前严重程度均远甚于05年，因而货币政策存在极大放松空间。但与过去相比，央行的货币政策传导机制已经发生了变化，股票和债券融资的增长变得极其重要，成为增长能否企稳的关键因素。因而我们认为在吸取了11月降息以来的经验之后，未来政府会选择首先全面放开直接融资，然后才会放松货币为之保驾护航，只有疏通金融反哺经济的渠道，资本市场的繁荣才可持续。而假如先大幅放水导致资本市场暴涨，之后再大幅融资导致资本市场暴跌，牛短熊长的市场将绝对不是政府希望看到的，新政府的核心是提高居民收入、走向共同富裕，因而只有可持续的资本市场繁荣才是值得期待的。 零利率是长期趋势，短期利率难免波折。因此，虽然我们坚定认为从长期来看，随着人口结构的老龄化以及地产周期的结束，零利率是长期趋势。但从短期看，央行对利率有着决定性的影响，因而央行的态度变化也将影响利率下行的幅度和方向，其短期纠结意味着利率短期难下，需等待其态度明确之后利率才会再次找到下行突破的方向，而全面放开直接融资则是最为关键的一环。
中金：必注水！银行仍能涨50% 我们继续坚定看多A股银行股，上调目标估值至10x 2015eP/E(相当于1.6x 2015eP/B)，距离目前的价位还有50%的上涨空间。 投资建议 我们继续坚定看多A股银行股，上调目标估值至10倍2015eP/E(相当于1.6倍2015eP/B)，距离目前的价位还有50%的上涨空间。 理由 为什么切换到P/E估值？真实利润(非账面利润)增速2015年有望走出，回到10%以上的增长，对应10倍P/E。 银行利润增速为什么下滑？&&拨备计提大幅增长。 拨备计提和什么因素有关？&&理论上和不良贷款净形成率(即不良二阶导)线性相关，但实际计提的拨备有调节利润的考虑，即逆周期操作以平滑利润增速。 如果拨备正常提，2014年实际利润增速为多少？&& -9%(虽然账面利润增长为9%)。 年拨备和利润增速怎么变？&&伴随不良二阶导放缓，拨备计提将下降。2015年真实利润增速将回到10%以上，2016年真实利润增速/账面利润增速都将回到10%以上。 什么催化剂刺激股价继续上涨？ 增量资金入场：居民金融资产配臵中股权资产由低配到标配。2014中国居民直接或间接投资到股票市场的金额占居民金融资产(含房地产)/(不含房地产)的3.9%/9.8%，低于过去十年平均的4.5%/12.5%，远低于美国的16.4%/20.6%。 经济下滑&二阶导数&已现：经济下滑最快的阶段已经过去。 混改带来价值重估：类似中石化销售公司分拆上市的故事会重演吗？光是银行理财和信用卡业务单独估值就占银行现有市值的21%，对(601818)更是占到现有市值的50%。 央行注水是大概率事件：降准&大规模注入基础货币至少取其一。 盈利预测与估值 我们下调2015年净利润3.7%，对应A/H股1.08/0.90倍2015eP/B和6.7/5.5倍2015eP/E，平均上调A/H股银行目标价72%/41%。 风险 经济下滑超预期，地方政府债务清理中产生的信用事件。 五位私募大佬论剑后市：满仓买入银行股 中国基金报记者对去年业绩优秀的五位私募管理人进行了专访，这些私募基金经理均对2015年股票市场持乐观态度，不过看好的板块各有不同。 创世翔钟志锋：关注军工和国企改革 2015年主要是研究风向，也就是政策导向，最看好的仍然是军工和国企改革这些领域。 冠军争夺战尘埃落定。私募排排排网数据显示，截至日，粤财信托-创世翔1号以超过300%的收益率，在股票策略私募基金中高居榜首，打破冠军魔咒实现&二连冠&。而截至11月20日，创势翔1号年内收益率仅为154.60%，显然，最后一个多月里，创势翔踏准了市场节奏。 在去年取得优异成绩的同时，创世翔今年将看好哪些投资机会？ 虽然目前整体的经济数据并不太乐观，但股票市场表现却很强势，普通投资者直呼看不懂。对此，创世翔研究总监钟志峰认为，2015年的宏观经济不会太乐观，但是，股票市场现在是另外一种风向，即在宏观经济不乐观的预期下，管理层将会出台更多的放松政策，在一定程度上其实是对股票市场托底，甚至预期不乐观的经济形势会倒逼出较为宽松的货币政策。 2014年，沪港通一直是市场上最重要的话题之一，但在其开通之后，通过沪港通进入A股的增量资金并不多，沪港通对市场的影响远不如之前预期，沪港通这一投资主题也似乎被投资者遗忘。然而，钟志峰认为并非如此。 &沪港通的影响应该是个比较漫长的过程，将伴随A股市场的进一步开放和人民币国际化而慢慢显现，长期来说，沪港通将会影响A股的估值结构，也将进一步影响投资者的投资风格。&钟志峰说。 此外，去年证监会相关人士多次表示，要争取尽快将A股纳入MSCI指数，市场对此预期也逐渐加强。钟志峰表示，如果今年A股能够纳入MSCI指数，一些指数基金以及国际机构投资者就必须将其纳入投资组合，从而带来海外资金的流入，直接利好相关成分股。 对于去年底启动的券商股行情，钟志峰认为有其合理性，&券商股涨势凶猛主要是因为业绩和估值。首先是估值的修复，券商股之前估值相对较低，先是&填坑&行情；其次，成交量上来之后，券商的业绩也能上来，所以券商股的表现是最牛的。其实在牛市之初券商股的爆发力都是最强的，但是对任何股票来说最后还是要回归理性。与其说风口在券商板块，到不如说券商板块刚好坐在风口上。对于我们来说，2015年主要是研究风向，也就是政策导向，最看好的仍然是军工和国企改革这些领域。& 滚雪球林波：满仓买入银行股 已经在去年12月底满仓买入银行板块，因为目前市盈率才7倍，还比较低，未来还会有补涨的机会。 截至日，重庆信托-福建滚雪球去年收益率达到273%，在股票策略私募基金中位居第二名。 在接受中国基金报记者采访时，福建滚雪球投资总经理林波表示，这次牛市可以参考1994年7月到2001年7月的牛市行情，因为当时也是房地产不好，资金从房地产流入股市，&当时市场经历了7年涨7倍的慢牛过程，所以推及现在尚处于7年7倍牛市的开端。& 林波也表示，和当年情况有所不同的是，1994年市场还没有实现全流通，流通股比较少，但现在市场全流通、盘子比较大，因此7年实现7倍的增长可能性不太大，可能会涨3倍到4倍左右，按照这波行情由2000点启动，估计7年后能涨到7000点左右。 林波认为，2015年大盘蓝筹股和小盘股的命运将很不一样。大盘股目前市盈率在15倍左右，依旧处于牛市行情，只是短期涨得比较急，需要震荡一两个季度后再上涨，但是小盘股目前60倍的市盈率过高，将经历一轮熊市，同时2016年注册制的推出，将对小盘股形成利空，&小盘股供给增加，原来一年发100只新股，以后可能一年发几百只，小盘股价格因此会大幅下跌。& 在未来影响市场的因素中，林波认为，增量资金的持续入场将对股市形成利好，比如原来、炒矿的资金入市，将大幅增加股市资金供给，驱动市场上涨。 但是林波不认同目前融资融券会对市场有不利影响，因为目前融资盘相对中国股市比例来说没有那么大，&只占中国股市接近40万亿体量的四十分之一，影响还很小，原来房地产120万亿的规模有很大部分是借贷。& 同时，林波还表示，宏观经济因素对股市中期影响不会特别大，因为股市一直讲的是预期，通常会提早一年反映经济，所以2014年股市反而是2015年经济的晴雨表，可以反映2015年的经济走向。 林波告诉中国基金报记者，他们已经在去年12月底满仓买入银行板块，因为目前市盈率才7倍，还比较低，未来还会有补涨的机会，而此前像&一带一路&这种估值低又有利好的，已经从5倍市盈率暴涨到15倍左右，所以已经卖出，而和银行同样市盈率较低的地产板块，因为房地产库存还很大，房价还可能下跌等利空存在，也尽量少碰，估值高的股票则坚决不能买，估值非常高的小盘股则应该做空。 长余资本陈磊：积极布局非银板块 今年将积极做多，保持高仓位操作，主要布局非银板块，比如券商、保险，还有互联网金融。 数据显示，截至日，华宝信托-长余一号去年收益率超过115%，在股票策略私募基金中排在第十名。 长余一号投资经理陈磊对中国基金报记者表示，2015年的股票市场将呈现震荡向上的趋势。陈磊解释，向上的原因不言而喻，居民大类资产配置从房地产向股市转移，同时改革释放制度红利。至于震荡，主要因为现在融资额超过了1万亿元，因为融资要按日计算费用，有些融资者认为大盘涨不上去了，会把一些融资盘平掉，会导致大盘下跌，下跌以后会有更多融资盘平掉，正反馈效应导致市场宽幅震荡。 具体到板块，陈磊认为，券商板块会在这个位置波段盘整、消化获利盘，等待新的催化剂出现，突破目前的位置继续往上走。他依旧看好券商板块未来行情，因为2014年上半年券商成交量很惨淡、IPO停发，但这两个因素在2015年都消除了，券商业绩同比会大幅好转；同时新业务会促使券商资产负债表的杠杆率不断提升，与国际投行水平接轨，另外新版《证券法》的颁布，注册制、国企改革等都是利好。 陈磊表示，、有色、石油等资源股目前基本面已经在历史底部，没有变得更差的可能，所以近期上涨更多是估值修复的因素，这些股票市场上配置得较少，盘面比较轻，买入以后上涨较为轻松。未来大的煤炭集团可能在国企改革、摆脱困境的过程中释放一些利好，会震荡向上。 同时，陈磊还表示，银行、地产行业的黄金时间已经过去，现在已经步入了稳定增长期，行业集中度也在提高，在今年的牛市中会有轮动机会，一些行业龙头会表现更好。 至于成长股，陈磊觉得今年将震荡向下，调整周期会比较长，可能要一两年。 还有一些主题性机会，陈磊认为，&一带一路&板块估值有些高、透支了预期，回调不慎会有问题，国企改革肯定是主线，但需要等待机会，深港通还是会有一定预期。 陈磊告诉中国基金报记者，今年将积极做多，保持高仓位操作，主要布局非银板块，比如券商、保险，还有互联网金融，另外迪士尼主题也值得关注，因为以前世博会时服务业的增长相当快速，会产生一个持续向好的效应。 证大投资刘兵：看好蓝筹更看好港股 除了看好低估大蓝筹和国企改革、一带一路等相关受益股，以及创业板调整较充分的个股外，更看好港股。 投资公司旗下私募产品去年业绩令人刮目相看。数据显示，华宝信托-证大稳健去年以117%的收益率在股票策略私募基金中排在第九名，同时，平安信托-证大一期、证大四期，以及华宝信托-证大价值，去年业绩排名均在前四十名之内。 对于已经到来的2015年，证大稳健增长投资经理刘兵认为，虽然宏观经济并不乐观，但其也不悲观，国企改革、一带一路、反腐等等改革，使得大家对&习李新政&充满期待，同时领导层改革的力度及速度，也使投资者对市场充满信心。 刘兵认为，流动性泛滥、债务水平高、产能过剩等是困扰股市最重要的问题，而政策面、注册制和期权制度的推行将极大地影响2015年市场的运行；然而，有利因素是资金面有宽松空间，同时，国企改革和经济转型带来产业升级动力，改革和转型带来投资机会，因此，价值投资一方面是寻找估值洼地，另一方面则是坚持寻找成长。 如果A股今年纳入MSCI指数，刘兵认为，&最直接的影响是引入了更多的资金，海外指数基金必须要被动配置其成分股，对A股来说，是一部分增量资金。长期来讲，更多的海外资金对A股的影响我们认为将是投资理念、投资方法的变化。& 针对近期涨势汹汹的券商板块，刘兵认为，市场预期这波行情是牛市，牛市的话，最受益的就是券商板块，毕竟交易量大涨佣金收入水涨船高，而融资融券业务、甚至注册制等一些政策都对券商股市利好，但是，目前看来，券商股的估值已经很高了。 此外，刘兵表示，除了看好低估的大蓝筹、金融概念股、国企改革、一带一路等相关受益股，以及创业板调整比较充分的个股以外，更看好港股。 &这波A股涨势太快，A股和H股的差价逐渐缩小，甚至A股的价格有些已经超过了港股。同样一家公司的股票，尤其是一些大型上市公司，持有人大多是机构投资者，这个时候出现差价的话，其实就是投资机会。因此，看好港股通的成分股。除了价差之外，香港的资金成本比内陆低很多，在利率低的情况下，港股应该比A股的股价更高。美国股市又创新高，除了企业自身盈利能力强之外，利率低也是重要的原因，美国现在的利率几乎为零。&刘兵透露。
原点资产孟圣：新兴板块更具价值 更看好新兴行业板块，包括传统行业互联网化、大数据、军工、产业升级、大健康产业和新兴消费行业等。 根据朝阳永续数据，2014年里，原点资产管理的原点1号收益率超过107%。 对于2015年宏观经济形势，原点资产的投资经理孟圣认为不容乐观，虽然一带一路和高铁、核电及军工等产业升级方面的投资将成为新的经济增长引擎，但新增投资额难以填补房地产和其它基建投资下滑的缺口。 孟圣认为，出口方面，经历了金融危机和欧债危机，欧洲经济仍在艰难前行，区目前依然在与通缩苦苦斗争，而日本经济则更是大幅下滑，外部需求萎靡使得短期出口增速难以恢复；此外，消费方面由于医疗、教育等保障措施仍未完善、消费习惯改变是个漫长的过程，所以短期也难以成为增长的主动力。 &海外资金更偏向于价值投资长线持有，这对A股稳定性有着重要的影响。在股票供应和资金供应双重扩容的趋势下，A股齐涨齐跌、题材炒作、联合坐庄等旧有运行模式可能会出现根本性的变化。未来价值成长投资或将成为A股市场的投资主流。&孟圣表示。 目前，市场风口在券商板块，孟圣认为，券商盈利提升预期带来了股价的快速上涨，但是券商佣金费率下降趋势难以停止，而融资融券业务同样面临激烈竞争，利差下降也是必然趋势，互联网券商牌照逐步放开也将对行业带来更激烈的竞争。 孟圣认为，目前国内券商进入全球市值前30位的券商已达20家左右，这和国内券商目前的业务能力是不相符的。 对于2015年投资机会，孟圣透露，&前期指数在缺乏基本面改善基础上大幅拉升，成交额空前放大，蓝筹股已经存在一定的泡沫，中小市值股票虽然大幅下跌，但大部分公司由于缺乏成长性，估值泡沫依然严重，因此后期市场存在大幅震荡风险。在2015年或者未来更长的时间里，更看好近期大幅回落的新兴行业板块，包括传统行业互联网化、大数据、军工、产业升级、大健康产业和新兴消费行业，因为这些行业集中在转型的方向，以及社会和经济规律发展的方向。虽然新兴产业并不能完全填补旧有的房地产和基建投资下滑导致的增长缺口，但改革、转型、创新将是新常态中最有力的增长引擎。同时，国企改革中的大集团小公司也会有确定性的机会，这部分个股下跌后将会有较好的投资机会。&（中国基金报） 银行股爆发&在路上& 过去5年A股市场上的银行股被严重低估，即使去年受到央行非对称降息，以及市场重心持续上移共同作用，银行板块总体上形成一轮较为明显升势，但&涨中带调&迹象仍十分突出，单个交易日来看，最高时回调幅度曾达到8.73%。 分析人士指出，随着利率市场化加速推进、银行不良资产率上升等因素横亘在前，导致投资者对银行股始终存在分歧。不过，考虑到2015年我国已经步入经济&新常态&，市场无风险利率中长期持下行趋势，银行业景气逆转可能性微乎其微，再加上2014年下半年以来存贷比口径调整、资产证券化、金融混业化等催化因素持续释放，在当前估值水平仍然较低的背景下，银行股有望受增量资金推动，走出一轮确定性较强的强势行情。 估值修复空间仍在 据数据统计，2014年全年A股银行板块累计涨幅为65.31%，显著跑赢全部A股53.19%的阶段表现，位居申万行业板块第七位。个股方面，除涨幅为46.29%外，其余15只成分股走势全部优于市场整体水平，其中中信银行、光大银行、区间涨幅更高达123.29%、96.51%和91.71%。 由此，银行板块整体市盈率也逐步爬升至7.2倍，市净率也从1倍以下增长至1.27倍，摆脱掉&申万行业中唯一一个破净板块&的帽子。但是横向比较，无论是市盈率还是市净率，当前银行板块均在行业板块中垫底，甚至低于饱受产能过剩困扰的和煤炭板块。这也意味着，将2014年下半年修复行情涵盖在内，银行板块目前仍处于低估状态。换句话说，A股银行板块估值修复动力依旧强劲。 以银行板块中目前市盈率最高的为例，其PE值仅有9.17倍，大幅低于大盘14.5倍水准；而板块中市净率最高的，其PB值也仅有1.53倍，不及大盘1.93倍水平。整体而言，成分股中目前无一只股票在上述两项指标强过大盘。换句话说，仅考虑估值因素，当前全部银行股均存在板块系统性机会。 &双轮&撑起银行股价值之旅 仅从逻辑上分析，支撑银行股估值重构的必要条件在于行业性负面因素的消除和新的刺激因素诞生。以此为基点，进入2015年，银行业恰恰在上述两个方面具备强烈预期。 一方面，2014年银行业的新增不良贷款和不良贷款余额走向&双高&，不良率回升至1.16%，按照计划，2015年银行将继续加大不良的暴露和处置，坏账税收减少/减免的政策文件也将正式推出，银行业风险去化显著加快。 另一方面，从趋势看，央行通过降息、将非银同业存款纳入一般性存款并且暂不缴准等一系列宽松的货币政策释放市场流动性，增加银行的可贷资金，同时由于地方政府债务清理甄别结果已在1月5日上报，平台贷款投放加大，预计贷款规模将会继续保持增长态势。此外，存贷比口径再次调整也有利于缓解银行存贷比压力，尤其对存贷比较高的招商银行、、中信银行是个显著利好。 特别值得注意的是，在国企改革站风口的背景下，金融领域改革也提上议程。如混业经营正在酝酿推出，银行混合所有制改革带来公司治理不断完善、优先股陆续发行完成令资本金得到补充，13家城商行谋求今年正式登陆A股，受种种刺激因素催化，银行股低估值现象势必较以往受到投资者更多关注。分析人士认为，除非爆发信用系统性风险，否则具备基本面和估值面&双轮&支撑的银行板块大概率迎来一轮贯穿2015全年的价值发现之旅。（中国证券报）&
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